公司整体经营稳健，疫情短期影响海外业务 公司于8月14日晚发布2020年中期业绩，上半年实现营收12.01亿元，同比增长2.26%；实现归母净利润6.45亿元，同比增长6.36%，整体看收入及归母净利润增速均落在预告区间中位值以上，符合预期。我们认为，疫情虽暂时影响公司海外业务增长，但中长期利好远程办公的渗透，看好公司在视频会议赛道的布局，随着海外疫情后逐步复工复产，公司下半年海外业务有望复苏。预计公司20~22 EPS分别为1.64/2.19/2.86元，维持“增持”评级。 疫情影响整体可控，会议及云办公产品收入实现快速增长 单季度数据来看，二季度受海外疫情影响，单季度营业收入为5.51亿元，同比下降14.04%，实现归母净利润2.79亿元，同比下降19.36%。分产品来看，上半年桌面通信终端收入受疫情影响同比下滑6.09%至9.52亿元，但下滑幅度整体可控，同时高端机型的销售占比持续提升。会议产品上半年实现营收2.03亿元，同比增长41.51%，主要由于公司持续加大研发和销售推广资源的投入，提升产品竞争力。云办公终端收入同比增长超180%达4474.01万元，得益于疫情期间个人远程移动办公终端需求快速增长。 毛利率净利率双提升，加大研发投入提升竞争力 公司上半年综合毛利率为67.27%，同比增长2.08pct，主要由于高端产品销售占比提升。费用率方面，受公司市场展会及差旅计划延缓等影响，销售费用率同比下降0.53pct 到4.75%。管理费用率同比增长0.68pct至2.40%，主要由于子公司土地摊销、办公租赁费用的增加。公司上半年持续加大研发投入，研发费用率同比上升3.45pct至8.66%。净利率方面，公司上半年净利率为53.74%，同比增长4.12pct。 持续发力视频会议产品，股权激励助力公司长期发展 据Frost&Sullivan报告，公司SIP话机2019年的市场份额为29.5%，市占率持续增长，连续三年位居全球第一，有望在海外竞争对手生产受制的情况下抢占更多市场份额。此外在会议产品方面，上半年公司发布了新一代音视频融合通信解决方案UME、第三代视讯终端MeetingEye系列等产品，完善其一站式视频会议解决方案。2020年6月公司实施新一轮股权激励计划，覆盖公司核心业务骨干及管理人员，助力公司的长期发展。 短期疫情影响不改长期发展趋势，维持“增持”评级 考虑到新冠疫情对公司海外线下销售的影响，我们下调公司20~22归母净利润预测分别至14.82/19.80/25.85亿（前值15.63/20.97/30.12亿），对应EPS为1.64/2.19/2.86元（按新股本折算前值1.73/2.32/3.34元）。我们长期看好公司在视频会议赛道的布局。2021年可比公司平均PE为34.3倍，给予公司2021年目标PE34.3倍，对应目标价75.26元/股（前值104.29~117.33元/股），维持“增持”评级。 风险提示：中美贸易战加剧，云视讯市场推广不及预期，汇率波动风险。

“新基建”带来新机遇我们认为公司作为特发集团信息化业务发展的排头兵，在新基建的背景下，有望依托较好的ToB和ToG端市场拓展能力，实现信息化业务的持续拓展，打造新的增长点。此外，5G网络规模建设以及国防军工领域信息化水平的提升将驱动公司主营业务长期向好。我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.11/0.39/0.50元，基于分部估值法，我们认为公司2021年合理估值为112.38亿元，对应目标价13.79元，首次覆盖给予“增持”评级。 深耕信息化业务的深圳本地国企公司是深圳本地国企，大股东为特发集团有限公司。公司自上市以来一方面在信息化领域横向拓展，现已形成光通信+军工信息化两大业务布局；另一方面推动产业纵深整合，持续提升综合竞争力，公司在光通信领域先后通过收购资产将业务范围从光纤光缆拓展至智能接入以及光模块领域。我们认为公司多年来在信息化领域的经营为其积累了较好的客户资源，并形成了较强的ToB端和To G端的业务拓展能力，构成公司的核心竞争力。深圳版“新基建”开启特区数字经济发展新纪元我们认为“新基建”是我国加速数字化转型的重要手段，今年北京、上海相继出台“新基建”发展规划。深圳作为我国改革创新的“排头兵”于7月份发布“新基建”新政，首批新基建项目共计95个，总投资约4119亿元。我们认为深圳版“新基建”有望开启特区数字经济发展新纪元，特发信息作为深耕信息化业务的深圳本地国企，有望依托较强的ToB和ToG端市场拓展的能力，分享特区信息化建设红利。 信息化业务多点布局公司当前在信息化领域形成了光通信+军工信息化双轮驱动的格局，光通信业务方面，我们认为5G网络的规模建设有望带动光纤光缆行业需求企稳，拉动5G光模块需求提升，公司于19年收购四川华拓，进入光模块领域，打造新的业务增长点。军工业务方面，信息化需求成为国防装备发展的长期动力，公司积极推动军工产品迭代和客户拓展有望分享行业成长红利。除此以外，公司在数据中心布线、云计算技术服务、创新节能技术咨询及工程管理方面持续拓展，实现信息化业务由双轮驱动向多点布局的延伸。 首次覆盖给予“增持”评级我们认为公司主业趋势向好，信息化业务多点布局带来新机遇。我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.11/0.39/0.50元，基于分部估值法，我们认为公司2021年合理估值为112.38亿元，对应目标价13.79元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：光纤光缆行业竞争加剧；军工信息化业务拓展不及预期。

Q2业绩高增长，上调目标价至83.0元 我们认为景气的下游需求、优异的生产管理能力、高端产品扩张带来收入结构优化推动公司Q2业绩高增长，基于此我们上调公司20~22年盈利预测，我们预计20~22年公司归母净利润分别为3.87/5.50/7.40亿（较前期预测分别上调28.60%/31.11%/29.85%），可比公司21年PE均值为40.6x，考虑到公司20~22年归母净利润复合增速为51.46%，行业景气叠加公司产品扩张带动市场空间拓展，考虑到公司的技术领先性，我们给予公司21年PE估值50x，对应目标价83.0元，上调至“买入”评级。 Q2营收及归母净利润皆创历史新高 上半年公司实现营收8.37亿（YoY+74.16%），实现归母净利润1.91亿（YoY+137.06%），其中第二季度公司单季度营收和净利润创历史新高，分别达到5.67亿（YoY+120.91%）和1.35亿（YoY+179.78%）。报告期内，公司5G相关光模块及400G光模块实现批量出货且出货量保持了持续提升，年初的新冠疫情并未对公司的生产经营产生实质性影响，展现出公司应对突发事件的快速响应能力以及优秀的管理能力。产品结构优化与规模效应推动公司盈利能力提升 公司持续加强高速光模块的研发和生产，优化产品结构，拓展新兴市场。此外收入端的快速增长带来固定成本端的摊薄。在此推动下，公司上半年的综合毛利率和净利率皆同比改善。其中，毛利率达到37.50%，同比提升6.5pct；净利率为22.86%，同比提升6.07pct。其他方面，公司基于在手及预期订单和备货周期，于报告期内加大了对于原材料的采购，导致经营活动产生的净现金流出现阶段性下滑，同比下降165.17%。 行业高景气叠加产品及市场拓展奠定公司快速成长基础 5G及云计算是行业长期成长动力，根据Lightcounting预测，在经历了今年上半年全球新冠疫情对于行业的短期冲击后，光模块行业有望在下半年实现恢复，其中光组件和模块供应商将在2020年Q4恢复满负荷生产，预计2020年全球光模块的销售额略有增长，到2021年同比增速将达到24%。公司近年高端产品研发和客户拓展皆取得持续突破，5G中高速光模块及数据中心400G产品陆续实现海内外客户的批量交付，我们认为在行业景气与新产品及客户突破带动下，公司有望进入快速成长期。 上调目标价至83.0元，上调至“买入”评级 公司Q2业绩高增长，我们上调公司20~22年盈利预测至3.87/5.50/7.40亿（上调28.60%/31.11%/29.85%），可比公司21年PE均值为40.6x，考虑到公司20~22年归母净利润复合增速为51.46%，行业景气叠加公司产品扩张带动市场空间拓展，且公司目前400G单模和多模产品都已发布，并已推出全球首款10W以下400G产品，具有技术领先性，我们给予公司21年PE估值50x，对应目标价83.0元，上调至“买入”评级。 风险提示：客户突破不及预期；新产品量产不及预期；行业竞争加剧。

数通市场潜力股,业绩有望高增长 公司自成立以来一直专注于光模块研发和制造,经历18年“中兴事件”影响后,19年公司营收和归母净利润大幅提升。我们看好公司未来的成长性:1)北美云厂商资本开支复苏迹象明显,随着博通Tomahawk 4 25.6Tbps交换芯片商用,数通400G商用有望开启新一轮景气周期;2)数通市场竞争格局有望重塑,公司400G产品有望突破北美市场,享受400G红利;3)公司电信级高速产品在19年开始放量,5G建设有望驱动电信光模块市场快速发展,公司电信光模块业务迎发展契机。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.91/1.27/1.72元,首次覆盖给予“增持”评级。 北美云厂商复苏在即,数通市场有望开启新一轮增长 数据中心内部互联需求持续推动数通光模块需求增长,我们认为数通市场经历18-19年连续两年下滑,未来100G市场将进入成熟期,价格下降趋势趋缓,100G模块数量将继续提升。此外,博通于19年底发布了最新的Tomahawk 425.6Tbps交换芯片,该芯片高集成、高效率架构相比同行业其他产品实现了成本和功耗75%的下降,我们认为这将促进400G在2020年迎来规模商用。根据Lightcounting预计,ICP公司对光模块的需求将在2020-2025年恢复正增长,数通光模块市场将开启新一轮增长周期。 市场竞争格局有望重塑,公司有望成为400G时代黑马 海外传统光模块公司正逐步退出模组市场,国内厂商份额在全球的份额不断提升,我们认为在数通400G时代市场竞争格局有望重塑。新易盛200G/400G产品在18年年中已经研发出,400G技术方案具有低功耗突出优势。公司在成本管控和管理效率上位于行业前列,同时从当前各厂商400G技术方案成熟度和进度来看,公司有望成为400G时代的黑马。 电信光模块业务受益5G建设未来景气向上 Lightcounting预计2020~2022年全球无线基站应用的光模块市场复合增速将达到41.80%。我国也将在2020年启动5G规模建设并带动国内电信光模块市场景气提升。我们认为公司100G CFP电信光模块产品有望在下游客户中逐步放量,同时公司在5G承载网光模块布局完善,我们看好公司电信光模块业务受益5G规模建设迎来景气向上。 400G数通光模块黑马,首次覆盖给予“增持”评级 我们认为公司未来业绩将受益数通板块景气向上以及国内5G建设放量双共振,预计公司2020-2022年净利润分别为3.01/4.19/5.70亿元。参考A股可比公司2020年Wind一致预期平均PE 59x,考虑公司目前400G产品无论是单模和多模都已经发布,且于2019年推出全球首款10W以下400G产品,在同类产品中具有一定领先性,给予公司2020年PE 60-65x,对应目标价54.60~59.15元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:400G数通光模块需求不及预期,5G光模块需求不及预期,硅光技术发展超预期。

项目投资议案通过,IDC建设加速我们认为在新基建背景下公司IDC建设有望提速。我们预计公司20~21年EBITDA分别为4.17亿/9.50亿(较前期预测分别调整-19.56%/+22.59%),预计22年EBITDA为14.76亿。我们认为2020年是IDC行业扩张大年,相关公司资产负债表的扩张将对短期业绩带来压力,但另一方面却夯实了长期发展基础。在此背景下,我们认为以21年估值作为参考基准更为合适,21年可比公司EV/EBITDA均值为22.5x,我们认为公司具有更高的EBITDA增速,具备估值溢价前提,给予公司21年EV/EBITDA25x~28x,对应目标价89.4~104.4元,上调至“买入”评级。 公司数据中心投资再加码,建设进度有望加速公司于5月25日发布公告,公司董事会通过了《关于投资@HUB2020-1等数据中心项目的议案》,本次对外投资事项共涉及6个项目,投资总规模达到18.43亿元,公司拟与终端客户一起合建数据中心,其中数据中心基础设施相关的专用设备投资、建设由公司完成,并持有其产权,同时公司负责提供数据中心的托管服务。项目预计交付时间为自开工起18个月。 盈利能力方面,公司预计项目内部收益率(税后,不加财务杠杆)为10.01%~10.04%。我们认为公司数据中心投资再加码,建设进度有望加速。产业政策与行业内生驱动共振,IDC进入黄金发展期今年3月4日中央政治局常务会议强调“要加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度”,此后新基建政策不断加码。另一方面,我们认为5G新应用有望推动云计算行业进入新一轮成长期,IDC作为云计算基础设施有望迎来黄金发展期。根据科智咨询预测,2019年我国IDC行业市场规模达到1561亿元,同比增长27%,同时其预测到2022年国内IDC市场规模将新一步提升至3482亿,20~22年行业复合增速达到30.7%。头部互联网公司成为主要需求方,“门票”稀缺性日益凸显我们认为互联网巨头将成为IDC的主要需求方,在新基建政策下有望持续加大基础设施投入。供给端,我们认为IDC是支撑客户核心业务的基础设施,高效稳定的运维是客户视角下的重要要求,因此我们认为头部客户的核心IDC供应商数量有限,入围大客户IDC供应名单的“门票”在需求侧持续提升的背景下,稀缺性日益凸显。数据港长期服务于以阿里为代表的头部客户,我们认为公司将受益于客户需求端的提升。 投资建议我们预计公司20~21年EBITDA分别为4.17亿/9.50亿(较前期预测分别调整-19.56%/+22.59%),预计22年EBITDA为14.76亿。我们认为以21年估值作为基准更为合适,21年可比公司EV/EBITDA均值为22.5x,我们认为公司具有更高的EBITDA增速,给予公司21年EV/EBITDA25x~28x,对应目标价89.4~104.4元,上调至“买入”评级。 风险提示:IDC建设进度不及预期;下游客户需求不及预期。

年报符合预期,定增助力发展 公司发布2019年年报,实现营收71亿(YoY+17.8%),实现归母净利润8.25亿(YoY+23.5%),位于业绩预告预测区间,符合市场预期。此外公司发布定增预案,拟筹集资金不超过50亿,用于新IDC项目建设。我们看好公司中长期受益于云计算和行业信息化水平提升,但短期疫情对公司项目交付或产生一定影响。我们预计20~21年公司EBITDA分别为17.17亿/20.17亿(分别下调8.2%/14.75%),可比公司20年EV/EBITDA均值为26.5x,公司作为A股IDC龙头给予20年EV/EBITDA为26.5x~27.0x,对应目标价28.29~28.84元,下调至“增持”评级。 19年保持稳健增长,线上化推动20年Q1收入快速增长 19年公司业绩整体保持平稳增长,云计算业务实现营收52.12亿(YoY+19.11%),IDC业务实现营收15.61亿(YoY+20.77%)。云计算业务中,无双科技实现营收30.24亿(YoY+30.2%),AWS实现营收21.9亿(YoY+6.6%)。20年Q1无双科技受益于疫情带动线上化需求提升,Q1实现营收24.14亿,同比增长48.21%。但是,另一方面我们认为一季度的疫情或将导致公司IDC建设进度有所延后,对公司机柜上电节奏产生一定影响。 19年上电率提升带动综合毛利率改善,ROE持续提升 对于一线城市核心资源的把控保证了公司IDC的销售,截止2019年底,公司可运营机柜数达到3.6万个,合同销售率为90%,上电率提升至75%。报告期内上海嘉定、房山一期项目上电率持续提升,推动公司综合毛利率同比增长0.26个百分点达到21.54%,受此推动公司ROE亦得到改善,2019年底公司ROE提升至9.54%。 拓展增值服务业务提升客户粘性,拟筹划定增夯实发展基础 报告期内,公司以光环有云、光环云数据作为主体,开展云迁移、云托管运维服务、云网络服务等多项业务。其中,光环云数据从营销体系、交付支持和生态构建三个层面持续推进AWS在华服务推广和支持。我们认为公司有望通过增值服务业务的培育提升客户续约率。此外,公司发布非公开发行预案,拟发行不超过50亿用于IDC项目建设。我们认为公司以零售业务为主,在此背景下在一线核心地段的资源拓展将保持高的盈利能力,本次定增为公司的远期发展奠定了坚实的基础。 投资建议 我们预计20~21年公司EBITDA分别为17.17亿/20.17亿(分别下调8.2%/14.75%),可比公司20年EV/EBITDA均值为26.5x,公司作为A股IDC龙头给予20年EV/EBITDA为26.5x~27.0x,对应目标价28.29~28.84元,下调至“增持”评级。 风险提示:客户流失;项目建设交付进度不及预期;机柜租金下滑。

云化与信创助力公司成长 2019年公司营收及归母净利润增速分别为1.47%和5.16%,低于我们预期,费用的增长和非经常性损益的波动影响19年业绩。然而综合毛利率和扣非后ROE的持续改善以及经营性现金流净额的强劲增长,展现出公司经营持续改善的趋势。基于19年的业绩表现,我们下调20年及21年盈利预测,但依旧看好云化和信创给公司带来的成长机遇。我们预计20~22年EPS分别为1.22(下调18.9%)/1.61(下调12.7%)/1.94元,可比公司20年PE均值为33.1x,给予公司20年PE估值33~34,对应目标价40.42~41.64元,下调评级至“增持”。 扣非净利润增长加速,核心经营指标持续改善 2019年公司实现营收92.66亿,同比增长1.47%;实现归母净利润6.11亿,同比增长5.16%。营收和归母净利润低于我们预期,收入归因方面主要由于中美贸易摩擦导致德明收入增长不及预期,归母净利润归因方面费用端增长较快以及投资收益同比下滑所致。2019年公司扣非后归母净利润为5.43亿,同比增长19.15%,增速较2018年进一步提升。此外,公司经营性现金流净额展现出强劲的增长,同比增长28.39%至7.63亿。其他核心经营指标方面,综合毛利率达到38.3%,同比提升5.73个百分点。扣非后ROE为12.85%,同比提升0.45个百分点。 网络业务成为亮点,数通产品实现重要行业客户规模应用 2019年公司网络业务实现营收51.69亿,同比增长26.31%,我们认为数据中心交换机产品在运营商和互联网企业的规模应用成为驱动收入增长的主要动力。新产品上,报告期内公司推出了400G数据中心交换机等多款业内领先的产品和解决方案。根据IDC数据,2019年公司控股子公司锐捷网络以太网交换机在中国市场排名第三、中国企业级WLAN市场占有率第二,重要产品线继续保持了行业领先的地位。 桌面云持续保持领先地位,加速国产化进程 根据IDC数据显示,2019年公司瘦客户机在亚太区域市场销量第一。报告期内,升腾威讯云实现应用市场的重大突破。此外,公司作为自主研发的桌面云领先厂商,拥有众多国产芯片的桌面整机,并推出业内首款鲲鹏桌面云方案。信创方面,升腾威讯云分别完成与兆芯、华为泰山服务器的互认证,相关方案参与政府等国产化项目,并取得了初步的成效。我们认为国产化进程的推进,有望为公司带来新的增长极。 投资建议:给予“增持”评级 基于19年的业绩表现,我们下调20年及21年盈利预测,但依旧看好云化和信创给公司带来的成长机遇。我们预计20~22年EPS分别为1.22(下调18.9%)/1.61(下调12.7%)/1.94元,可比公司20年PE均值为33.1x,给予公司20年PE估值33~34,对应目标价40.42~41.64元,下调评级至“增持”。 风险提示:数据中心交换机采购需求低预期;信创需求低预期。

业绩超预期,5G开启新征程 公司2019年总营收及归母净利润分别达到907亿和51.48亿,同比增速分别为6.11%和173.71%,超出我们预期。我们认为2020年国内5G的规模商用将驱动公司业绩进入增长快车道,公司持续打造5G核心竞争力,上游布局5G核心芯片,下游拓展5G行业应用。我们看好公司在5G时期的发展机遇,我们预计公司20~22年EPS分别为1.28/1.77/2.23元,可比公司2020年PE均值为38.0x,我们认为公司是A股通信设备龙头,给予20年PE40x~42x,对应目标价51.25~53.82元,给予“买入”评级。 业绩归因分析:运营商网络业务盈利提升+销售费率改善+资产处置收益 我们认为2019年推动公司业绩增长的主要因素包括三方面:1)营收端受益于国内外FDD网络设备及5G设备需求提升,公司运营商网络业务营收同比增长16.66%,达到665.8亿元,与此同时该项业务的毛利率提升2.24个百分点至42.61%。消费者业务方面,因公司调整海外手机业务使得消费者业务收入同比下滑21.93%至149.97亿。2)报告期内,公司销售费用率大幅改善,同比下降1.95个百分点至8.67%,我们认为主要系手机业务对于渠道的补贴减少导致。3)公司在报告期内获得资产处置收益26.88亿,主要系公司将后海总部基地土地融资租赁至深圳万科引起。 2019年业务亮点:持续加大研发,强化5G核心竞争力 2019年公司持续加大研发投入夯实5G核心竞争力,全年研发费用同比增长15.06%至125.48亿。无线产品领域,公司5G7nm核心芯片已实现商用。有线产品方面,自研核心专用芯片完成上市,并实现了产品的高集成度、高性能、低功耗,极大的提升了有线产品的竞争力。视频和能源领域,公司加大在视频编解码、接入、传送、存储等技术领域的积累,培育新业务增长点。 2020年业务展望:牢牢把握主营业务成长机遇,积极打造新的业务增长点 2020年是我国5G商用元年,根据国内三大运营商资本开支规划,预计2020年三大运营商资本开支总额同比增长11.65%,达到3348亿。其中无线网络投资预计同比增长23.4%,达到1810亿。公司位居全球5G第一阵营之列,在芯片、算法和网络架构等方面拥有多项核心技术,可提供端到端解决方案,将受益于5G行业成长红利。此外,5G技术与垂直行业的结合有望带来新机遇,公司聚焦能源、交通、政务、金融四大领域,把握核心产品变革机遇,助力行业数字化转型深度发展,有望在5G时期打造新的业务增长极。 投资建议:维持“买入”评级我们看好公司在5G时期的发展机遇,我们预计公司20~22年EPS分别为1.28/1.77/2.23元,可比公司2020年PE均值为38.0x,我们认为公司是A股通信设备龙头,给予20年PE40x~42x,对应目标价51.25~53.82元,给予“买入”评级。 风险提示:5G份额不及预期;垂直行业拓展不及预期;费用管控不及预期。

一季报业绩预告高增长,快速成长的第三方IDC新势力 公司于3月10日发布2020年一季度业绩预告,公司预计实现归母净利润7030~7310万,同比增长393.92%~413.59%,符合我们预期。我们认为新基建有望成为经济的“稳定器”,数据中心是新基建的重要组成部分。在云计算以及5G驱动下,公司通过内生和外延有望进入加速成长期。我们预计公司19~21年EBITDA分别为1.43亿、2.66亿、4.73亿,可比公司2020年EV/EBITDA均值为23.58x,考虑到公司19~21年EBITDA CAGR高于可比公司,给予2020年EV/EBITDA 30~32倍,对应目标价69.74~74.29元,维持“买入”评级。 主营持续增长叠加投资收益确认,公司一季报业绩预告高增长 公司Q1业绩预告高增长,我们认为主要原因一方面来自于自有机柜的持续上电,另一方面公司全资子公司奥维信息参与设立的产业并购基金所投资企业紫晶存储于科创板上市。公司根据持股公允价值确认投资收益,我们预计一季度投资收益约为5000~5500万,由此计算得到剔除投资收益的一季度归母净利润为1530~2310万,同比增长7.5%~62%,符合我们预期。 发布非公开发行方案,加速IDC资源全国部署 公司于一季度业绩预告发布同时,发布了《2019年度非公开发行A股股票预案》。公司拟通过非公开发行的方式募集资金4.8亿,其中3.4亿用于廊坊讯云数据中心二期项目,1.4亿用于补充流动资金及偿还银行贷款。根据公司规划,廊坊讯云数据中心二期项目规模为1500个8KW机柜,预计项目财务内部收益率为15.39%。我们认为廊坊地区未来有望成为承接北京高等级数据中心外溢需求的重要地区,公司廊坊讯云数据中心二期若通过本次定增顺利落地,有望加快公司IDC业务全球化部署进程。 金融机构授信额度进一步提升,夯实扩张基础 公司于2020年3月10日发布《关于公司向金融机构申请新增综合授信额度的公告》,随着公司规模的不断扩大,为满足公司业务发展的融资需求,公司及其下属子公司拟向金融机构再申请不超过10亿元的综合授信额度,合计授信额度将达到20亿。我们认为本次授信额度的提升,为公司持续的扩张奠定了坚实的基础。 投资建议:维持“买入”评级 我们认为新基建有望成为经济的“稳定器”,数据中心是新基建的重要组成部分。我们认为在云计算以及5G驱动下,公司通过内生和外延有望进入加速成长期。我们预计公司19~21年EBITDA分别为1.43亿、2.66亿、4.73亿,19~21对应复合增速为74.84%,高于行业可比公司。估值方面,可比公司2020年EV/EBITDA均值为23.58x,考虑到公司19~21年EBITDA CAGR高于可比公司,给予一定估值溢价,给予公司2020年EV/EBITDA 30~32倍,对应目标价69.74~74.29元,维持“买入”评级。 风险提示:上电进度不及预期;全国IDC机柜资源扩张进度不及预期。

乘“云”而起,华南IDC龙头加速IDC全国布局 公司是华南IDC龙头企业,上市之后内生与外延并举,加速自有数据中心全国部署,2016~2018年自有IDC机柜复合增速达到80.7%,高于同期国内IDC行业增速(31.76%)。我们预计公司19~21年归母净利润分别为0.99亿、1.44亿、2.09亿,EBITDA分别为1.43亿、2.66亿、4.73亿。可比公司2020年EV/EBITDA均值为24.6x,给予公司对应估值区间24.0~25.0,对应目标价56.10~58.38元,首次覆盖给予“买入”评级。 流量驱动千亿市场持续增长,第三方中立IDC企业优势凸显 我们认为流量增长与算力提升剪刀差的扩大是驱动IDC长期成长的动力。受益于移动互联网、“企业上云”等推动2018年我国IDC市场规模达到858亿元,同比增长32%。信通院在《数据中心白皮书(2018年)》中指出,预计18~20年行业复合增速为32%。竞争格局方面,我们认为数据中心的需求未来将向云厂商和头部互联网公司集中,在此背景下,第三方中立的IDC公司在响应速度和决策流程上更具优势,行业市场份额有望持续提升。 内生与外延并举,围绕互联网客户,加速自有IDC数据中心全国部署 公司成立之初以带宽租用业务为主,2014年开始向自有数据中心战略转型,2018年上市之后公司借助资本之力,内生与外延并举,加速全国机柜部署。2016~2018年公司自有机柜数复合增速达到80.7%,高于同期国内IDC行业增速(31.76%)。根据公司中报披露,2019年上半年公司累计自有机柜总数超过4000个,公司预计到2019年底累计自有机柜数将超过8000个。客户结构方面,公司存量客户以游戏类客户为主,2018年前五大客户收入占比接近50%。增量客户方面,公司与头部云厂商(阿里巴巴)及互联网公司(快手)展开合作,满足其日渐增长的基础设施需求。 拓展海外市场,积极培育新业务增长点 受益于国内互联网客户出海以及国际数据中心公司跨国互联的需求,公司海外业务近年来实现了快速增长。海外业务实施主体为公司全资子公司奥飞国际,2019年上半年奥飞国际营收同比增长66.57%,至1.17亿。奥飞国际在东南亚、欧洲、北美等地拥有多个POP节点,同时享有国际海缆AAE-1带宽和长期使用权。客户结构上,EQUINIX、Colt、Akamai皆为奥飞国际客户。我们认为海外市场有望成为公司未来业绩增长的新引擎。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级 我们认为奥飞数据作为华南IDC龙头,通过内生与外延并购,正加速自有数据中心全国部署。我们预计公司19~21年归母净利润分别为0.99亿、1.44亿、2.09亿,EBITDA分别为1.43亿、2.66亿、4.73亿。可比公司2020年EV/EBITDA均值为24.6x,给予公司对应估值区间24.0~25.0,对应目标价56.10~58.38元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目落地不及预期,上电率不及预期。

疫情影响有限,产业趋势夯实成长基础 我们认为疫情对于公司的影响有限,一方面来自于公司在疫情快速发展之前已提前做好备案和疫情的防疫工作,另一方面,VMI库存管理机制保障了公司在疫情发生期间的正常交付。中长期来看,我们认为公司光模块及激光设备主营业务有望在5G商用的带动下迎来发展良机。我们维持公司2019~2021年EPS分别为0.51/0.69/0.80元,维持目标价25.53~27.60元,维持“买入”评级。 前期预案充分,公司员工整体状态较好 针对本次疫情,公司前期做了较为充分的预案并建立了严格的健康报告制度。根据公司公告披露,截止2月1日,华工科技总员工8536人,仅1名工作地在孝感地区的员工确诊,目前隔离治疗情况良好。此外,4名员工疑似,目前正在家中隔离观察,并等待核酸检查结果。整体来看,目前员工整体状态良好。 光模块业务:大客户订单尚未受到影响,生产经营恢复准备工作持续推进 根据公司公告,以湖北省政府要求不早于2月13日开工计算,短期内对于公司生产经营的影响在4~7天。但对于大客户的订单交付尚未受到影响,一方面得益于公司年前充分的库存储备。根据公司公告,公司同大客户共建有VMI仓和Hub仓,在深圳地区有近2亿库存,可以保证1个月左右的供应,缓解了公司在疫情发展年期间的交付压力。除此以外,公司持续推进生产经营恢复工作,根据公司规划,预计在开工当天达到60%用工和产能,在一周后达到100%的产能。 激光设备业务:疫情不改行业上行趋势,5G助力行业景气回升 我们认为公司是国内激光设备领军企业之一,相关业务迎来两大发展机遇,一方面5G手机出货量的增长将驱动激光加工设备领域景气回升;另一方面,技术的优异性及国产化带来的成本端的下降助力激光设备持续向其他行业渗透,智能制造及新能源车为行业将带来新机遇。公司在激光设备领域实现产业链一体化布局,产品覆盖高中低功率等不同产品,有望迎来景气回升带动下的成长机遇。 投资建议 我们认为在5G商用的大背景下,公司光通信及激光设备业务将迎来发展良机。我们认为疫情对于公司的影响有限,在此基础上我们维持公司2019~2021年EPS分别为0.51/0.69/0.80元,维持目标价25.53~27.60元,维持“买入”评级。 风险提示:新型肺炎恶化超预期;激光设备业务下游需求不及预期、电信光模块市场竞争加剧、经营性费用超预期。

19年业绩符合预期,光通信及激光装备业务景气度持续提升 公司于1月20日发布2019年业绩预告,全年归母净利润预计为4.9~5.4亿,同比增长73%~90%,我们认为公司业绩符合预期。展望2020年,5G规模商用启动,在5G网络建设以及5G手机需求驱动下,公司光通信以及激光装备业务景气度有望持续改善。我们预计19~21年公司EPS分别为0.51/0.69/0.80元,维持目标价25.53~27.60元,维持“买入”评级。 光通信及激光设备业务景气改善驱动19年业绩提升 根据公司业绩预告,19年预计实现归母净利润4.9~5.4亿,同比增长73%~90%。其中非经常性收益为2.4~2.6亿,由此得到2019年扣非净利润为2.3~3.0亿,同比增长17%~52%。我们认为5G试验网建设、产品结构优化是驱动公司19年盈利提升的主要原因。此外交易性金融资产公允价值变动及出售收益亦对净利润有正向贡献,根据公告这部分对应约1.67亿。 2020年5G规模商用启动,公司主营景气度有望持续提升 我们认为公司光通信及激光装备业务在2020年将受益于5G规模商用,并有望带来景气度的持续提升。光通信方面,根据LightCounting预测,2020年全球无线网络应用的光模块市场规模将达到7.9亿美元,同比增长93%。国内方面,我们认为2020年随着5G无线网络的规模建设启动,光模块产业链将逐步进入交付旺季,公司5G光模块产品种类全,25G速率产品涵盖了300m/2km/10km等多个应用场景。此外,公司光模块产能持续释放,为批量交付奠定基础。激光装备方面,我们认为2020年在5G手机增长的驱动下,行业有望迎来拐点,公司有望分享行业成长红利。 子公司加大投入打造新增长极 公司于2019年12月26日晚发布公告,子公司华工图像(2018年公司全息防伪业务实现总收入3.29亿,收入占比为6.29%,业务毛利率达到54.20%,毛利润占比为13.83%,是公司盈利能力较强的业务)拟使用自有资金6529万对新型全息防伪包装材料相关业务进行扩产,子公司华工激光拟投资1亿元新建厂房并通过租赁方式供华工科技子公司华工正源使用以满足其智能终端业务发展需求。我们认为子公司加大投入,有望在光模块及激光设备业务的基础上打造新的增长极。 投资建议:维持“买入”评级 我们认为公司19年业绩符合预期,5G有望驱动公司光通信和激光装备业务景气持续提升。此外,子公司追加投资有望打造新增长极。我们预计19~21年公司EPS分别为0.51/0.69/0.80元,维持目标价25.53~27.60元,维持“买入”评级。 风险提示:激光设备业务下游需求不及预期、电信光模块市场竞争加剧、经营性费用超预期、新项目行业需求不及预期、新项目扩产不及预期。

高管团队增持,彰显发展信心 公司 1月 5日发布公告,高管团队以自有资金 491.93万从二级市场增持公 司股份 23.67万股。我们认为本次增持彰显了高管团队对于公司未来发展 的信心,是对公司长期投资价值的认可。我们看好公司光通信及激光设备 业务受益于 5G 需求驱动带来的成长机遇,此外公司于 2019年 12月 26日发布公告,子公司加大投资有望打造新的增长极。我们维持公司 19~21年 EPS 分别为 0.51/0.69/0.80元,考虑到可比公司 2020年 PE 均值提升 至 37x,我们认为公司一体化产业布局有助于强化其竞争壁垒,给予公司 20年 PE 37~40x,上调目标价至 25.53~27.60元,重申“买入”评级。 激励机制持续改善,高管团队增持,彰显发展信心 激励机制问题一直是市场在谈及华工科技时最为关心的问题之一,我们认 为公司激励机制正处于持续改善的进程中,且已逐渐展现出成效。公司早 在 2017年 5月发布《关于公司董事长及高管人员增持公司股票的公告》, 公告中指出“公司董事长及高管自愿承诺,自 2017年起以每年年度绩效 薪资的 30%用于增持公司股份”。我们认为此举将公司的发展与管理团队 的利益形成了有效的正向循环,本次高管团队增持公司股份是对上述承诺 的履行,也彰显了其对公司未来发展的信心,是对公司长期价值的看好。 5G 助力光通信及激光设备主营迎来发展良机 我们认为 5G 商用将驱动公司光模块及激光器业务景气上行。光模块方面, 2020年 5G 前传网络建设将拉动前传光模块需求提升,公司相关产品齐全, 产能准备充足,夯实业绩增长基础。激光设备方面,行业在经历了 19年的 下行之后,有望在 5G 手机的驱动下迎来拐点,公司在大客户中份额有望 稳步提升,未来有望受益于市场恢复和份额提升带来的机遇。 子公司加大投资,有望打造新增长极 公司于 2019年 12月 26日晚发布公告,子公司华工图像(2018年公司全 息防伪业务实现总收入 3.29亿,收入占比为 6.29%,业务毛利率达到 54.20%,毛利润占比为 13.83%,是公司盈利能力较强的业务。)拟使用自 有资金 6529万对新型全息防伪包装材料相关业务进行扩产,子公司华工 激光拟投资 1亿元新建厂房并通过租赁方式供华工科技子公司华工正源使 用以满足其智能终端业务发展需求。我们认为子公司加大投入,有望在光 模块及激光设备业务的基础上打造新的增长极。 投资建议 我们维持公司 19~21年 EPS 为 0.51/0.69/0.80元,可比公司 2020年 PE 均值 37x,我们认为公司一体化产业布局有助于强化其竞争壁垒,给予公 司 20年 PE 37~40x,上调目标价至 25.53~27.60元,重申“买入”评级。 风险提示:激光设备业务下游需求不及预期、电信光模块市场竞争加剧、经 营性费用超预期、新项目行业需求不及预期、新项目扩产不及预期。

子公司加大投资,打造新增长极公司于 26日晚发布公告, 子公司华工图像拟使用自有资金 6529万对新型全息防伪包装材料相关业务进行扩产, 子公司华工激光拟投资 1亿元新建厂房并通过租赁方式供华工科技子公司华工正源使用以满足其智能终端业务发展需求。我们认为子公司加大投入,有望在光模块及激光设备业务的基 础 上 打 造 新 的 增 长 极 。 我 们 预 计 公 司 19~21年 EPS 分 别 为0.51/0.69/0.80元,维持目标价 24.15~24.84元, 重申“买入”评级。 10G PON 及智能路由器需求有望释放,子公司投资扩产夯实成长基础10G PON 是实现固定宽带从百兆向千兆演进升级的桥梁, 经过多年的发展10G PON 在标准及核心芯片环节皆达到了商用的条件,其中 10G PONSOC 芯片已经 ASIC 化, 以海思、 博通为代表的厂商已具备批量发货能力。 需求端,工信部发布《千兆城市建设指标体系》,加速千兆宽带建设。根据公司预测, 2020年国内市场对于 10G PON 相关产品的需求量将达到 300万台。 除此以外, 同样受益于带宽的增长, 智能路由器有望逐步取代普通路由器, 公司预计 2020年运营商有望加大智能路由器集采, 全年总需求量将达到 4000万台。 我们认为本次子公司投资扩产有望夯实成长基础。 全息防伪包装材料景气有望提升,子公司投资扩产助力业务增长2018年公司全息防伪业务实现总收入 3.29亿, 收入占比为 6.29%, 业务毛利率达到 54.20%, 毛利润占比为 13.83%,是公司盈利能力较强的业务。 根据本次公告,公司预计随着下游客户战略转型与升级,全息防伪业务中新兴全息防伪包装材料相关产品需求有望提升。在此基础上,公司子公司华工图像拟以自有资金 6529万投资扩产, 用于新购设备及车间改造等需求。 我们认为若本次扩产顺利执行, 有望助力公司全息防伪业务增长。 5G 助力光通信及激光设备业务迎接发展良机5G 商用在即,随着 5G 网络的建设以及 5G 智能终端渗透率的提升,公司主营的光通信业务及激光设备业务将迎来发展良机。光通信业务方面,我们预计 2020年国内 5G 前传光模块总需求约为 1008万只 ( 2019年约 300万只),公司 5G 前传光模块产品种类丰富,产能扩张持续推进。激光设备业务方面, 5G 手机出货量的增长有望带动激光加工设备需求提升,此外新能源、智能制造等领域也带来新增需求。公司在激光设备领域实现产业链一体化布局,产品覆盖高中低功率等不同产品,有望分享行业成长红利。 投资建议我们认为本次子公司投资扩产有望在光通信和激光设备业务基础上为公司打造新的增长极。我们预计公司 19~21年 EPS 分别为 0.51/0.69/0.80元,维持目标价 24.15~24.84元, 重申“买入”评级。 风险提示: 新项目行业需求不及预期、新项目扩产不及预期。

双轮驱动助力公司迎 5G 发展良机光通信业务及激光设备业务是驱动公司成长的“双轮”, 5G 网络建设及 5G手机出货量提升有望带动电信光模块及激光加工设备领域景气提升,公司作为国内领先的光模块及激光设备厂商一方面将分享行业成长红利,另一方便,产业链一体化布局有望夯实公司竞争优势并带动份额提升。我们看好公司在 5G 时期的发展机遇,预计公司 19~21年 EPS 分别为 0.51/0.69/0.80元。 可比公司 2020年 PE 估值均值为 35.4x,给予 2020年 PE 估值区间35~36x,对应目标价 24.15~24.84元,首次覆盖给予“买入”评级。 公司是国内激光技术应用的引领者公司是我国激光技术应用的引领者,成立以来一直专注于以“激光技术及其应用”为主业,不断拓展激光技术的产业化应用,形成了以光通信和激光设备为主的两大业务支柱。公司历史业绩增长稳健, 15~18年收入及净利润复合增速分别为 22.12%和 13.93%。 5G 商用在即,公司有望依托在5G 相关产品以及销售渠道的前瞻布局迎来发展良机。 光通信业务:天时、地利、人和助力开启 5G 新征程天时: Lightcounting 预计 2020~2022年全球无线基站应用的光模块市场复合增速将达到 41.80%。我国也将在 2020年启动 5G 规模建设并带动国内电信光模块市场景气提升。地利:公司作为武汉本地领军的光通信企业之一,有望借助产业集群优势,在供应链管控、生产制造、人才招用环节受益。人和:公司是国内光通信领域为数不多的具备芯片到模块一体化能力的公司, 这使得公司在产品品质、客户响应度、成本管控方面具备了较强的优势,并获得了华为 2019年金牌供应商称号。在 5G 新产品上,公司产品种类丰富,产能扩张持续推进。天时地利人和开启业务发展新征程。 激光设备业务: 5G 助力行业景气回升,一体化布局构筑发展护城河公司是国内激光设备领军企业之一,相关业务迎来两大发展机遇,一方面5G 手机出货量的增长将驱动激光加工设备领域景气回升;另一方面,技术的优异性及国产化带来的成本端的下降助力激光设备持续向其他行业渗透,智能制造及新能源车为行业将带来新机遇。公司在激光设备领域实现产业链一体化布局,产品覆盖高中低功率等不同产品,有望迎来景气回升带动下的成长机遇。 投资建议双轮驱动助力公司迎 5G 发展良机,我们预计公司 19~21年 EPS 分别为0.51/0.69/0.80元。 可比公司 2020年 PE 估值均值为 35.4x,给予 2020年 PE估值区间 35~36x,对应目标价 24.15~24.84元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 激光设备业务下游需求不及预期、电信光模块市场竞争加剧、经营性费用超预期。