CDN行业龙头，受益于5G催化下的边缘计算成长 公司作为CDN行业龙头，依托原有的节点资源，逐步向边缘计算行业转型。2020年CDN行业价格竞争趋缓，三足鼎立竞争格局逐渐稳定。而未来边缘计算业务或受益于5G催化，进一步的也有望带动云安全业务的增长。我们预计，公司2020-2022年EPS分别为0.15、0.22、0.33元，首次覆盖，给予“增持”评级。 CDN价格竞争趋缓，竞争格局趋于稳定 疫情加速线上化、5G普及等积极因素推动CDN业务需求增长，据IDC预测中国CDN市场在2020-2024年每年将继续保持30%以上的同比增速，快于全球市场增速。从竞争格局情况看，经过2015-2019的五年价格竞争，目前各云厂商CDN服务价格已经基本稳定，2020年各CDN服务厂商均无公开降价行为。我们认为，当前阿里云、网宿科技、腾讯云三足鼎立的竞争格局有望趋于稳定。 5G催化边缘计算市场，良好节点基础助推应用落地 边缘计算技术能够满足超高清视频、物联网等场景处理大量数据需求，5G技术普及有望推动边缘计算应用的落地。凭借节点底层部署的相似性，CDN厂商通过改造升级原有节点能够快速向边缘计算转型。公司自2015年以来开始布局社区云平台实现节点下沉，并于2018年以来向边缘计算平台转型，截止2020年底已有超过700个边缘计算节点，并于视频领域率先实现应用落地。此外公司积极推动与工业互联网等行业的产业合作，未来落地场景有望进一步丰富。我们预计2020-2022年包含边缘计算、云安全在内的商品销售及其他业务收入同比增速分别为250%、220%、180%。 完善边缘安全布局，或受益于边缘计算场景落地 边缘计算、云计算的兴起形成了对随时、随地、多终端的安全连接和访问的需求，将安全架构的核心向身份转移的SASE网络应运而生。CDN厂商通过在原有节点的基础上强化安全功能能够较快的切入SASE市场。公司在丰富的物理节点基础上推出零信任接入产品ESA，产品覆盖了分支机构访问、移动办公、上下游供应商访问等场景，完善了边缘安全领域的布局。未来随着边缘计算应用的丰富，云安全业务或为公司提供增长动力。 5G加速边缘计算业务落地，给予“增持”评级 公司作为CDN龙头，凭借原有的节点优势积极推进边缘计算转型。在5G普及催化下，边缘计算有望逐步落地，公司或将因此受益。参考可比公司2021年Wind一致预期平均市盈率为30倍。考虑公司作为CDN龙头，具有一定的节点优势，给予公司2021年32倍目标PE，对应目标价7.04元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：CDN行业价格竞争恶化、5G落地不及预期。

业务环比改善，积极压缩费用扩大利润空间从不同业务看： （1）CDN业务收入29.0亿元，同比增长5.16%，环比增长8.4%，毛利率为25.5%，YoY+0.24pct，业务实现收入、毛利双改善，主要系疫情催化包括在线教育、在线办公等在内的流量场景爆发增加CDN和云安全业务需求，叠加国内市场竞争趋缓； （2）IDC收入同比下降61.5%，毛利率同比下降12.1pct，主要是秦淮剥离带来的同比口径变化导致。 费用端：报告期内，销售费用率受疫情影响同比降低0.8pct，此外公司缩减管理人员使得管理费用率同比下降1.1pct，财务费用受利息支出减少及汇兑收益增加影响减少4419万元。研发端公司加大CDN和边缘计算相关技术升级的投入，同时减少部分公有云方向投入。 现金流：受疫情影响2020Q1现金收入比0.86，随着疫情修复，2020H1现金收入比恢复到1.02，较去年同期0.88略有改善。经营性现金流净额大幅增长主要系劳务收到现金增加及支付员工现金减少所致。 持续发力在线办公+在线教育双应用领域针对疫情影响下企业办公领域的快速发展，公司快速推出远程办公解决方案。8月初，基于零信任安全架构体系正式推出零信任安全接入(ESA)，助力企业数字化业务。2020年6月1日，公司公告拟购买创而新100%股权，期望推进公司向高附加值互联网应用服务产业进行延伸布局的重要战略。（公司公告）公司未来将在CDN政企市场、边缘计算和教育信息化领域持续投入公司未来重点聚焦： （1）互联网领域精细化运营+加大政企市场，尤其是企业市场的开拓力度； （2）继续加强CDN和边缘计算的协同创新，抢先布局5G超高清、VR/AR应用 （3）教育信息化领域持续布局。 投资建议我们判断5G流量增速快速提升，CDN行业增速回暖，公司收入及利润恢复增长，维持盈利预测不变，对应现价PE41X/36X/30X,维持公司“增持”评级。 风险提示技术和产品更新换代快、产品生命周期较短而产生的技术风险；教育信息化等新领域带来的开拓风险。

5G流量爆发为CDN行业再添新活力,首次覆盖给予“增持”评级网宿科技专注于CDN行业多年,主营业务包括CDN、IDC相关产品及服务,同时公司也积极布局云计算、云安全、边缘计算等新兴领域,协同扩大业务范围。 公司CDN业务市占率高,客户遍布各个行业,并持续加码研发投入,技术优势明显。5G全面铺开,数据流量爆发待即,叠加新冠疫情产生的上云需求,随着“价格战”的企稳,CDN行业有望迎来新一轮复苏并快速发展趋势,公司作为CDN龙头企业将优先受益,业绩有望保持快速增长。我们预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为4.10/5.28/6.81亿元,同增1088.5%/28.8%/29.1%,EPS为0.17/0.22/0.28元,对应PE分别为51.4/39.9/30.9倍,相对可比公司,存在一定估值优势,首次覆盖,给予“增持”评级。 ?5G应用繁荣拓宽轮新一轮CDN需求,龙头企业有望优先受益随着5G建设的全面铺开,5G多样化应用将逐渐普及,CDN作为流量经营的主要平台,将迎来进一步变革与发展。5G首先爆发的是高流量业务,随后是低时延、大连接业务,车联网、物联网、VR/AR、云游戏等将逐步进入生活并快速普及,新的应用需求、新的应用模式、新的应用架构将进一步推动CDN市场发展,带来行业的整体复苏。公司作为CDN龙头企业,能够凭借其技术优势和客户黏性,有望在行业复苏过程中扩大市场份额,经营业绩有望保持快速增长。 ?公司着力产品广覆盖+服务深应用,全球化布局业绩有望边际改善公司重研发,在高清视频加速、动态加速技术、TCP加速技术、大数据传输加速、移动互联网加速技术、流媒体直播加速、互联网安全技术等领域均取得了较大突破,作为第三方CDN企业技术优势明显。公司依靠技术优势以及高性价比产品积极进行海外扩张,目前已在全球部署超过3万台服务器,在欧洲、非洲以及亚太地区部署超过60个海外加速节点,随着国外疫情的逐步控制以及数通业务的企稳发展,公司海外业务有望取得再突破,带来经营业绩边际改善。 ?风险提示:竞争加剧导致毛利下降风险;5G商用不及预期。

1、行业增速放缓及价格竞争压力,盈利能力大幅下滑:2019年公司营收60.07亿元,同比下降5.21%;归母净利润3448.36万元,同比下降95.71%。 2019年CDN行业整体增速放缓,加之国内大流量CDN分发业务市场价格下降,导致公司毛利大幅下滑。 无形资产、商誉、非流动资产减值大比例计提,以及出售秦淮数据IDC资产,对业绩造成短期影响。 剔除短期影响因素,公司2019年净利润预计为1.3亿左右(2018年预计7亿左右),全年盈利能力同比大幅下滑。 2、价格竞争短期改善,单季度收入及毛利率环比改善:2019年四季度单季度收入14.38亿元,环比增长1.9%,四季度毛利率25%,环比提升2个百分点。从公司一季度预披露情况看,公司一季度预计盈利6000-9000万,我们预计单季度收入及毛利率环比会持续改善。 3、2019年公司前5大客户收入占比超过40%,客户集中程度较高。在大客户自建比例提升的背景下,公司长期定价能力仍待跟踪。 4、深耕细作CDN行业,云计算、云安全新增长动能初现,50亿现金类资产保障边缘计算布局。 5、投资建议:我们判断5G流量增速快速提升,CDN行业增速回暖,预计2020-2022年公司净利润5.4亿元、6.3亿元、7.5亿元,对应现价PE40x、35x、29x,首次覆盖给予“增持”评级。 6、风险提示:头部大客户集中度持续提升,公司定价能力变弱,导致公司毛利下滑;新竞争者不断通过CDN降价带动其云业务收入增长,CDN行业价格及毛利率仍具备大幅下滑风险;公司云安全及云计算等新业务推广进度较慢,无法拉动公司收入增长;边缘计算投入过大,应用场景未能普及,导致公司成本快速增加。

公司公布2019年报:实现营业总收入60.1亿元,同比减少5.2%;归母净利润3448万元,同比减少95.7%;扣非归母净利润-5.9亿元,同比减少184.7%。 财报分析:(1)分产品看CDN营收54.4亿元,同比减少5.41%,毛利率24.91%,同比减少9.69pct;(2)三项费用率同比提升2.1个百分点,其中研发费用率提升2.9个百分点。研发资本化比例为17.4%。(3)投资收益为7.3亿元,其中处置子公司厦门秦淮科技有限公司确认投资收益7.16亿元。(4)资产减值损失为7.6亿元,其中商誉减值损失6.16亿元。(5)经营活动产生的现金流净额6.1亿元,流入同比减少16.94%。 预计公司2020年-2022年EPS分别为0.10元/股、0.12元/股、0.14元/股。我们认为,过去1-2年,受到互联网巨头冲击,公司CDN业务遭遇一定发展阻碍,收入、毛利率均有所下降。2020年疫情以来,线上各类应用发展促进整个CDN行业发展与需求提升,对于公司CDN业务恢复起到促进作用。同时CDN业务的需求提升,有望促进毛利率企稳回升。2020年公司整体业务、业绩有望得到一定恢复。另一方面,巨头大力发展CDN及云服务业务,使得行业内第三方中立的CDN厂商具有一定的稀缺性。A股中暂无合适的可比上市公司,略有可比意义的公司为优刻得(科创板上市公有云公司,业务包含部分CDN)、AKAMAI(美股上市公司,全球CDN行业龙头公司)。考虑上述可比公司的估值情况,并预计公司2020年CDN业务收入59.8亿元,给予4.5倍PS,对应合理价值为11.06元/股。近年互联网巨头在CDN领域发展势头迅猛,行业竞争加剧,因此给予公司“增持”评级。 风险提示:CDN行业价格战持续甚至愈演愈烈使得公司CDN业务售价进一步下降、或大客户外流;5G发展不及预期等。

公司上半年扣非业绩下降 公司于8月16日披露半年报,上半年公司实现营业收入31.59亿元,同比增长3.23%;实现归属于上市公司股东的净利润8.05亿元,同比增长79.17%,基本每股收益0.3310元。公司业绩增长主要来源于公司完成出售厦门秦淮股权交易。扣除非经常性损益后公司净利润1.27亿元,同比下降67.99%。公司上半年业绩符合市场预期。 公司加大研发投资投入,聚焦CDN新领域发展 今年上半年以来,互联网流量继续提升,全球CDN市场规模稳步增长,但国内CDN市场竞争加剧,流媒体分发等大流量业务市场价格降低,客户需求多样性持续增长,导致公司CDN业务整体毛利率和净利润同比下降。基于此,公司持续推进“行业细分、顾问式销售”的营销策略,为客户提供“销售+技术服务+产品”的立体支持;另一方面,公司进一步加大政府、企业客户及海外市场的业务推广力度,为客户提供一站式服务增加客户粘性。同时公司剥离自建IDC业务,将业务聚焦到CDN,云安全,云计算及边缘计算等重点方向,保持细分领域的竞争力。上半年以来,公司研发投入3.54亿元,占营业收入的11.22%,主要是围绕互联网技术及应用,开发行业解决方案,将AI注入到产品和解决方案,形成产品竞争优势。公司有望抓住5G时代机遇,推动CDN产业从传输时代向边缘计算时代演进,携手产业链共同推进边缘应用的创新和落地。目前公司一方面加大“面向边缘计算的支撑平台”的建设,已投入1.78亿元,完成项目的55.30%;另一方面与联通创新创业投资有限公司合资公司云际智慧设立完成,与铁塔智联签署战略合作协议在边缘计算领域展开合作,与海尔工业互联网平台COSMOPat达成合作战略。从长远看,该领域将是公司未来增长的有力支撑。 CDN市场空间不断增长,公司CDN业务技术优势明显 当前国家出台了一系列的政策指引产业发展,到“十三五”期末CDN网络延伸到所有地级市,并加大海外网络服务提供点建设力度,加快数据中心与云服务平台、内容分发网络节点的全球布局。海外市场,尤其是新兴市场互联网的快速发展,2019年全球CDN市场规模的121.64亿美元,超过50%的互联网流量将通过CDN进行加速。同时随着5G牌照发放,基于5G网络基础的大数据消费将逐步兴起,在线教育、互联网医疗、智慧家庭、4K视频、VR、云游戏等交互性强、数据量大、峰值带宽要求高的互联网重度应用将快速普及,这不仅带来CDN网络的进一步建设与改造的需求,更重要的是带来技术模式的变革。CDN行业整体需求是呈现出快速增长趋势。 一直以来,公司致力于互联网和云计算方面的关键技术研究,为国内外客户提供CDN、云安全、云计算、IDC等服务。目前公司看好全球CDN市场稳健的发展势头和良好的市场前景,已在全球构建了广泛高效的内容分发网络,服务约3,000家中大型客户,包括互联网企业、政府、传统企业及电信运营商。公司CDN丰富的产品可以为5G、大数据和物联网等高频数据交换应用场景提供动态、安全的加速性能,并能进一步将CDN节点升级为具备存储、计算、传输、安全功能的边缘计算节点,以承载高频、高交互的海量数据处理。同时公司在云安全和云计算方面,分别推出了一站式网站安全加速解决方案和新一代云计算平台,在保障网站高性能访问的同时,为用户提供公有云、专有云以及混合云三种服务模式和各行业独特的解决方案。 业绩预测 随着5G时代的来临,虽然行业规模不断不扩大,但是国内行业竞争加剧加快了CDN行业的转型。考虑到公司处于业务整合转型期,更加聚焦与CDN业务的升级与演进,公司业绩有望在未来走出低谷。我们预计公司2019~2021年营收将为69.08亿、80.14亿元和96.16亿元,对应的归母净利润为9.80亿、7.78亿元和11.70亿元,给予公司“增持”评级。 风险提示:5G建设不及预期,CDN行业竞争加剧。

事件: 2019年6月6日,公司5%以上股东陈宝珍女士、刘成彦先生与广西投资集团有限公司签署了《股份转让框架协议》。根据《框架协议》,若本次股 份转让能得以实施,且广投集团提名当选的董事在公司董事会中占半数以 上(不含半数)席位,广投集团将成为公司第一大股东,可能取得公司的控制权。 投资要点: 转让底价为公司估值提供支撑,控股股东变更国资有利于长远发展。 本次交易若顺利实施,广投集团将成为公司第一大股东。广投集团是广西壮族自治区重要的投融资主体和国有资产经营实体, 公司可以与广投集团资源优势互补,促进公司业务更好地融入“一带一路”、粤港澳大湾区国家重大战略,进一步推进公司全球化战略实施。同时,广投集团支持公司市场化运营。本次股权合计转让291,949,234股,占公司总股本的12%,本次转让底价为12元/股,公司整体估值为291.96亿元,转让底价为公司二级市场估值提供了支撑。 边缘计算打开未来成长空间。 面向未来, 5G、大数据、物联网、 AI等新一代的信息技术将带给我们更加智慧的生活。高频、高交互是智能时代的重要特征,大量边缘计算需求随之产生。 CDN已从最初的静态内容加速,升级为动态加速、安全加速,并正在向边缘计算时代迈进。契合业务发展趋势,公司已逐步将CDN节点升级为具备存储、计算、传输、安全功能的边缘计算节点,以承载高频、高交互的海量数据处理。 我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.4元、 0.48元、 0.56元,看好公司在边缘计算的布局,给予公司“推荐”评级。 风险提示 控制权转让没有完成;边缘计算项目进展缓慢。

事件:2019年3月19日网宿科技发布2018年年度报告,2018年全年实现营收63.37亿元,同比增长17.96%,;归属母公司股东净利润为8.04亿元,同比下降3.16%,低于我们的预期。点评: 激烈竞争下仍保持平稳发展。相比2017年公司营收同比增速20.83%,2018年营收增速小幅放缓;归母净利润有所下降,但相比于2017年的33.59%的负增长率,已有大幅改善。2016年阿里云和腾讯云开始对CDN降价,对公司的毛利率有较大影响。2018年下半年开始,整体CDN行业的价格战已经趋于缓解,未来公司的经营业绩有望改善。另外,公司通过并购韩国CDNW公司和俄罗斯CDNV公司,加快了全球CDN节点布局,海外销售服务网络进一步完善。海外市场收入占比从2017年的23.84%提高到2018年的32.40%,进一步增加公司抗风险能力和盈利能力。 提速降费提升网络流量,CDN将持续受益。从国家政策角度来看,两会继续加大“提速降费”力度,提出20%左右的移动流量数据费用下调,此举将刺激网络流量的消费,催化移动数据流量增长速率。同时5G初期仍将以提升网络速率的eMMB场景应用为主,2020年网络大规模建设势必推动网络流量进一步增长,CDN行业将持续受益。 布局边缘计算抢占市场先机。公司凭借在全球部署的分布式CDN节点,逐步搭建的边缘计算网络,开发边缘计算服务能力,为细分行业提供基于边缘的基础设施能力、应用服务,以及行业解决方案。2018年11月1日,网宿科技与中国联通成立合资公司“云际智慧”科技有限公司,注册资本为人民币5亿元,主要开展CDN及与CDN相关的安全和边缘计算等服务。根据IDC统计数据显示,截止到2020年将会有500亿的联网终端,而这其中有近一半的网络数据是在网络边缘侧进行分析处理和存储,其市场规模可以达到万亿级。公司顺利从CDN切入边缘计算领域,并且与运营商合作,抢占了市场先机,未来有望打开公司长期成长空间。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.38元、0.46元、0.54元。在流量快速增长,CDN价格竞争好转的大环境下,公司有望把握边缘计算的机遇,因此维持公司“增持”评级。 风险因素:价格战持续风险;海外整合不及预期风险;边缘计算产业发展缓慢的风险。

2018年业绩快报落在预告的范围内,符合预期:公司预告2018年收入63.37亿元,增长17.96%;扣非归母净利润为7亿元,增长0.14%。反推Q4单季度利润为1.54亿元,环比增长6.9%,同比下滑32%。 CDN价格战趋缓,公司核心客户稳定:2016年底,CDN开始打价格战,直到2018年下半年市场格局稳定,价格战趋缓,整体净利率逐步企稳回升。从业绩上看,Q4环比在抬升。 最早进军边缘计算,剥离IDC,聚焦边缘计算、云安全等:2019年1月3日公告,公司将厦门秦淮全部股权剥离,带来6.97亿的投资收益,回笼资金,降低财务费用。2019.1.29,与联通合资公司已经落地,双方各持股42.5%,双方高管出资设立合伙企业持股15%,重点布局边缘计算、云安全等新领域。5G时代,边缘计算是大流量、低时延应用的必要的网络技术,超高清视频、VR/AR、车联网、工业互联网等应用有望打开公司长期成长空间。积极布局边缘计算,也反映了管理层具有较高的战略眼光。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.28、0.36和0.48元。净资产收益率分别为8.4%、9.7%和11.4%,考虑到5G将带来更多的流量红利,龙头企业受益最大,给予买入-B建议。 风险提示:项目建设不达预期;行业竞争加剧等。

CDN价格竞争趋缓,利润率逐步企稳。公司核心客户稳定,流量增长推动收入稳步增长。 单季度看,18年第四季度公司净利率11%,环比提升1个百分点。CDN行业从16年底开始价格战激烈,对公司利润率带来较大负面影响,18年下半年,市场格局趋于稳定,价格战趋缓,随着公司收入持续增长、规模效应体现,整体净利率逐步企稳回升。公司凭借领先的技术和服务体系,核心客户稳定,随着网络流量持续增长,推动公司收入稳步增长,不考虑非经常性损益影响,公司整体利润同比基本持平,价格战对公司带来的负面影响逐步减弱。 与联通的合资公司正式落地,重点布局边缘计算、云安全等新领域。边缘计算是5G时代重要的网络支撑技术,有望打开公司长期成长空间。 公司与中国联通成立的合资公司厦门云际智慧已完成工商登记,公司和中国联通分别持股42.5%,双方高管出资设立的合伙企业占比15%。边缘计算是5G时代重要网络支撑技术,是大流量、低时延应用的必备底层网络技术,5G时代VR/AR、车联网、工业互联网等应用将对边缘计算产生长期需求。合资公司的成立进一步强化公司与联通的合作,有望在5G边缘计算领域占据重要地位,打开公司长期发展空间。 聚焦主业剥离IDC资产,将带来6.97亿元投资收益,同时回笼大量资金、优化财务费用,进一步增强公司发展实力。 IDC行业资本投入较大,与CDN业务轻资产运营的模式协同性有限。目前公司CDN业务逐步企稳,边缘计算/云安全等新业务仍需持续研发和市场投入,公司战略调整聚焦主业,强化技术研发,卡位边缘计算和云安全等新业务,拟出售IDC子公司。此次子公司出售若最终完成,将带来6.97亿元投资收益,同时减少8亿元股东贷款、2.54亿元银行贷款,回笼大量资金,进一步优化财务费用,增强公司长期发展动力。 重申公司核心逻辑: 受益流量持续增长公司收入有望持续快速增长,行业价格战趋缓,公司盈利能力有望企稳回升。中长期看,与联通成立合资公司面向5G布局边缘计算等业务板块,打开长期成长空间。不考虑IDC出售的影响,由于非经常损益同比略有减少,将公司18-20年净利润分别从8.5、9.5、12.8亿元调整至8.0、9.5、12.8亿元,对应19年26倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:行业价格战超预期、新技术研发风险、出售IDC进度低预期。