网宿科技发布2024年年报。2025年4月14日，网宿科技发布2024年年度业绩。全年实现收入49亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润7亿元，同比增长10.0%；实现扣非净利润5亿元，同比增长27.5%。单季度看，4Q24公司实现收入13亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长31.0%，环比增长86.2%；实现扣非净利润2.2亿元，同比增长90.1%，环比增长139.5%。 “国内+海外”市场联动，海外业务规模持续扩大。公司在2024年继续推进CDN及边缘计算、安全两大核心业务。公司在国内市场围绕技术升级和精细化运营开展工作，深耕核心客户，提升了服务质量，采取了平衡收入和利润的市场策略。公司进一步发挥国内和海外两个市场联动效应，推动全线产品出海，积极拓展“一带一路”沿线市场，为全球化业务提供支持。例如，公司升级游戏出海安全加速解决方案，支持安全加速一体化，为出海游戏企业提供强有力的保障；加强SD-WAN安全组网产品能力，为企业构建高性价比的全球智能网络。2024年公司海外收入28亿元，占整体营业收入的57.7%，同比增长32.8%。2024年公司毛利率实现31.22%，其中IDC及液冷、CDN及边缘计算毛利率同比分别下降0.3/0.89pct。2024年公司销售/管理/研发费用率为7.97%/6.37%/9.21%，同比分别变动-0.52/+0.19/-1.03pct，我们认为公司研发费用率下降主要得益于公司降本增效，将AI能力融入公司产品、技术开发环节，提高研发效率。 边缘计算应用落地，AI能力融入公司产品。2024年公司持续推动边缘计算技术创新与应用落地，目前在音视频实时交互、游戏应用、广告智能投放等场景，实现了边缘计算技术的落地应用。另外，公司采用生成式人工智能，在产品端形成了包括ServerlessGPU、AI网关、模型微调与推理服务的一站式边缘智能解决方案；推出边缘应用的创新产品—智能视图云平台，为产业互联网提供全球化的AIoT平台。降本增效，实现了产品端拓展，提升了盈利水平和海外市场竞争力。未来，公司有望在软件端深化人工智能服务平台部署，深耕海外客户，提升服务效率和质量，拓展公司海外市场影响力。 投资建议：我们看好公司在海外市场竞争力以及国内短视频巨头出海潜力，同时我们认为公司CDN节点正逐步实现全球化布局，并具备边缘GPU计算能力，预计公司25-27年实现归母净利润7.5/8.2/9.0亿元，对应2025年04月15日收盘价P/E35/32/29x，维持“推荐”评级。 风险提示：边缘计算技术落地不及预期，短视频出海不及预期，CDN行业竞争格局恶化。

DeepSeek模型凭借“开源/可商用/低成本”特性，全面加速国产AI应用进程，应用提速有望带动基础设施用量快速增长，网宿科技作为国内CDN龙头或将全面受益。1）CDN：应用流量快速增长将拉动CDN业务量，公司核心业务受益趋势明朗；2）边缘计算：公司逐步将CDN节点升级为具备存储、计算、传输、安全功能的边缘计算节点，为AI应用提供低延迟、高性能的算力支持；3）算力云与IDC：24年5月，公司与航锦科技签署战略合作协议，计划打造NVIDIAL20万卡集群，应用加速下IDC业务或提速。 我们认为，DeepSeek后时代，网宿科技业务有望全面受益，维持“买入”。 CDN：看好25年AI应用流量增长，CDN业务或充分受益DeepSeek应用于2025年1月11日正式发布，上线仅21天（截至1月31日），应用日活DAU突破2,215万。同时，DeepSeek模型获得海内外软件商高度认可，1）海外：Microsoft、Amazon等科技巨头纷纷在24Q4业绩电话会中肯定DeepSeek的模型贡献，同时强调应用有望进入加速期；2）国内：用友网络、泛微网络、万兴科技等软件商纷纷官宣接入DeepSeek模型，应用功能快速升级。我们认为，公司作为全球领先的CDN服务提供商，拥有全球2800多个节点网络，有望充分受益于应用流量增长。 边缘计算：边缘算力有望承担小参数量模型的推理任务公司推出网宿边缘计算平台ECP，基于全球广泛分布的节点资源，融合计算、网络、存储等核心能力构建的边缘开放平台，就近为用户提供边缘算力等服务。DeepSeek开源模型支持模型蒸馏，小参数量版本表现效果优异，边缘算力有望全面支持此类模型的推理需求，后续业务成长空间广阔。 算力云及IDC：AI算力需求强劲，子公司业务机遇明朗公司24年与航锦科技达成战略合作，打造NVIDIAL20ClusterAIDC项目，同时子公司爱捷云瞄定算力云定位，子公司绿色云图自主研发服务器液冷技术。我们认为，应用增长有望快速拉动AI算力需求，公司算力云及IDC相关业务有望提速，看好算力服务商在DeepSeek后时代的普遍受益性。 盈利预测与估值我们认为，公司主业有望充分受益于模型平权后的应用提速，上调25/26E收入预测至52.16、57.20亿元（前值为49.45、51.94亿元），预计公司24-26年归母净利分别为6.39、7.60、8.95亿元（前值为6.39、7.33、8.34亿元），可比公司2025年Wind一致预期PE均值为56.8倍，给予公司2025年56.8倍PE，目标价17.61元（前值12.04元，对应24E46xPE），维持“买入”。 风险提示：AI应用流量增长不及预期；CDN行业竞争格局恶化。

事件：网宿科技发布2024年三季报：24Q1-Q3公司实现营收36.10亿元（同比+2.64%），归母净利润4.29亿元（同比+0.79%），扣非归母净利润3.04亿元（同比+3.24%），毛利率30.45%（同比-0.22pct），净利率11.89%（同比-0.22pct）；24Q3公司实现营收13.10亿元（同比+9.99%，环比+10.97%），归母净利润1.32亿元（同比-21.30%，环比-16.94%），扣非归母净利润9030万元（同比-16.53%，环比-21.47%），毛利率28.21%（同比-4.19pct，环比-2.02pct），净利率10.07%（同比-4.00pct，环比-3.38pct）。 强化费用管控，三费率/额持续下降，汇兑影响当期利润。公司24Q1-Q3销售、管理、研发费用率分别为7.66%、5.72%、9.27%，同比分别-1.08pct、-1.04pct、-0.70pct，销售、管理、研发费用的绝对值同比分别-10.01%、-13.09%、-4.54%。受汇兑损失影响，24Q1-Q3累计汇兑损失为2922万，上年同期为汇兑收益5309万元，其中，24Q3产生汇兑损失4161万。根据公司官方公众号，剔除汇兑因素影响，Q1-Q3净利润4.58亿，同口径下同比+22.99%，Q3净利润1.74亿，同口径下同比+15.31%.持续技术创新，实现行业引领。根据公司官方公众号，公司荣获“2024年全国民营企业科技创新产业创新典型案例”，连续11年上榜“中国互联网企业百强”，入选IDCMarketScape：中国零信任网络访问市场领导者；网宿安全三大案例入选“中国20大杰出安全项目（CSO20）”，公司基于Serverless架构的电商边缘定制解决方案入选信通院Serverless应用实践十大代表案例。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为48.52亿元、51.07亿元、53.92亿元，归母净利润分别为6.27亿元、7.20亿元、8.11亿元，EPS为0.26元、0.30元、0.33元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2025年动态PE区间35-38X，对应合理价值区间10.33-11.21元，“优于大市”评级。 风险提示：海外流量增长不及预期，新业务拓展不及预期，国内市场竞争加剧。

事件:10月26日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度，公司营收36.10亿元，同比+2.64%；归母净利润4.29亿元，同比+0.79%；剔除汇兑损益影响后，净利润4.58亿元，同比+22.99%。 2024Q3，公司营收13.10亿元，同比+9.99%；归母净利润为1.32亿元，同比-21.30%；剔除汇兑损益影响后，净利润1.74亿元，环比+15.31%。 投资要点:公司推动业务高质量发展，深化海外市场服务公司继续聚焦主业，积极布局AI算力。公司发展CDN及边缘计算、安全两大核心业务以及算力云、MSP、数据中心液冷解决方案三块独立业务。在AI及算力方面，9月13日，公司表示与航锦科技共同打造的L20智算中心项目目前一期千卡集群已完成测试并投产商用（总规模万卡集群）。 公司积极推行出海战略。根据公司公告，在国内，基于目前行业状况和市场情况，公司采取平衡收入和利润的市场策略，对国内业务体量和收入规模带来一定影响；在海外，公司积极拓展海外市场，海外收入规模及收入占比提升。近两年公司重点发展东南亚区域的业务，在新加坡、美国、日本、韩国等地设立了分支机构及当地团队。 前三季度毛利率相对平稳，持续推行降本增效2024年前三季度，公司销售毛利率为30.45%，同比-0.22pct；销售净利率12.06%，同比+0.09pct。2024Q3，公司销售毛利率为28.21%，同比-4.19pct，环比-2.02pct；销售净利率10.16%，同比-3.88pct，环比-3.47pct。 2024年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.66%/5.72%/9.27%/-2.00%，同比-1.08/-1.04/-0.70/+2.24pct。公司持续推进降本增效的经营策略。公司持续优化内部运营管理，将AI融入公司产品、技术开发环节，提高研发效率，持续优化人员成本。 前三季度剔除汇兑净利润同比+23%，有望受益全球化战略与成本控制2024年前三季度，剔除汇兑净利润同比+23%。2024Q3，美元兑人民币汇率波动对公司带来汇兑损失，影响金额为4,161.36万元；2024Q1-Q3，汇兑损失的影响金额累计为2,921.71万元，剔除汇兑损益影响，公司归母净利润4.58亿元，同比+22.99%。 我们认为，随着全球数字化、智能化产业的快速发展，以及公司全球化战略的深化推进，和客户结构、成本控制等持续优化，将有望驱动公司经营业绩实现长期增长。 盈利预测和投资评级：公司是全球领先的信息基础设施平台服务提供商，未来有望受益云计算、AI、大数据等需求。我们根据公司季报调整盈利预测，预期2024-2026年营业收入分别为50.60/56.82/62.74亿元，归母净利润分别为6.52/7.64/9.00亿元，对应PE分别为34.79/29.71/25.21X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧风险、新业务/新领域开拓风险、技术更新风险等。

网宿科技发布 2024年三季度业绩。 2024年 10月 25日，网宿科技发布2024年三季报，公司实现收入 36.1亿元，同比增长 2.6%；实现归母净利润 4.3亿元，同比增长 0.8%。 单季度看，公司 3Q24实现收入 13.1亿元，同比增长10.0%；实现归母净利润 1.3亿元，同比下滑 21.3%。 剔除汇兑及处置子公司股权收益影响，公司核心净利润仍实现增长。 3Q24公司产生汇兑损失 4161万元， 上年同期汇兑损失约 753万元， 我们同时剔除3Q23处置 CDN-VIDEO LLC 股权产生收益， 3Q24公司核心净利润约 1.7亿元，同比增长近 28%。 海外巨头纷纷布局 DCI，东南亚流量有望持续焕发活力。 根据 CDCC， 字节目前已投资约 154亿元在马来西亚打造人工智能中心，同时旗下 BytePlus 部门正考虑于 2025年在泰国建立一个数据中心，提供基于云和 AI 服务。 谷歌通过在马来西亚的首个数据中心和云可用区的奠基仪式，进一步巩固了其在东南亚的发展策略。 我们认为马来西亚有望成为东盟地区最大的数据中心枢纽，持续提升的数字经济有望加速带动流量增长。目前公司与国内外众多优质运营商深度合作，依托全球分布式部署的节点资源及自研技术平台，为客户提供全球化网络加速服务，为公司边缘计算及安全业务奠定了坚实的发展基础。 液冷产品持续发力，打通多道算力环节。 我们认为伴随 GPU 功耗的增长、机柜密度的增加，节能、低碳、高密、安静成为数据中心散热的新需求。 根据浪IDC 统计， 中国液冷服务器市场 1H24同比大幅增长 98.3%，市场规模达到 12.6亿美元，出货量同比增长 81.8%，并预计 2023-2028年，中国液冷服务器年复合增长率将达 47.6%，市场规模有望在 2028年达到 102亿美元。 目前，网宿科技子公司绿色云图已在电信、云计算等多个领域规模应用。 从终端用户结构上看，公司液冷客户包含运营商等在内的多个算力下游，对于数据中心需求理解是液冷公司的差异化竞争所在，公司当前的浸没式液冷技术在行业处于领先地位，后续随着产业落地有望加速应用。 投资建议： 我们看好公司在海外市场竞争力以及国内短视频巨头出海潜力，同时我们认为公司 CDN 节点正逐步实现全球化布局，并具备边缘 GPU 计算能力，预计公司 24-26年实现归母净利润 6.3/7.2/8.3亿元，对应 2024年 10月25日收盘价 P/E 36/32/27x，维持“推荐”评级。 风险提示： 边缘计算技术落地不及预期，短视频出海不及预期， CDN 行业竞争格局恶化。

核心要点：AI、云计算、大数据等产业持续发展，预期公司CDN主业高质量增长，并拓展液冷/算力云/MSP等第二增长曲线。 一、公司概况：CDN龙头受益全球需求增长，AI芯片散热驱动液冷业务公司成立于2000年，为全球领先信息基础设施平台服务提供商，发展“2+3”业务布局，在CDN、IDC等成熟业务上，探索算力云、MSP、液冷等业务。 2023年，公司营收47.05亿元、同比-7.45%，主要系CDN行业价格战趋缓，海外高毛利业务进展顺利。公司股权激励要求2023年-2024年累计净利润合计≥6.1亿，彰显公司对中长期成长信心。 二、CDN+安全业务：CDN全球需求持续提升，边缘计算+出海驱动成长1）CDN：内容分发网络，上游为运营商，下游互联网客户为主。据前瞻网，2024E-2029E，全球CDN市场CAGR为18%，中国CDN市场CAGR约25%、高于全球。公司深耕CDN行业近20年，2023年CDN营收43.76亿元、同比-8.13%，未来有望受益于全球化布局、边缘计算发展、增值服务拓展等。 2）安全业务：据IDC，2022E-2027E，中国网安市场规模CAGR为13.5%、高于全球平均，2022年CR8为44.91%、集中度进一步提升。公司致力于提供包括基础设施及应用防护、企业安全访问的全栈安全服务，有望受益于网安需求提升。 三、创新业务：液冷+算力云+MSP构建第二增长曲线1）液冷：未来随着芯片性能提升与AI大模型逐渐发展，推动CPU\GPU等芯片功耗不断提升，带来广阔的先进散热器件需求。公司子公司绿色云图自主研发的液冷技术，能够为企业提供更节能、高效的液冷数据中心建设及改造方案。此外，公司提供托管空间租用、托管带宽租用等解决方案。 2）云业务：2023年，全球云计算市场规模为5864亿美元，同比增长19.4%。2023年，我国云计算市场规模达6165亿元，同比增长35.5%，高于全球增速。 算力云：2023年，公司子公司爱捷云瞄定算力云定位，以统一架构为客户提供从轻量超融合云到大规模全栈企业云产品及服务。 MSP：控股子公司Clodsway与全球主流公有云合作，提供全栈云MSP服务。公司MSP业务提供“云咨询、云迁移、云管理、云运维”为一体的云上全生命周期管理服务。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024~2026年分别实现营收50.60/56.82/61.61亿元，归母净利润分别为6.51/7.63/8.84亿元，对应PE分别为25.06/21.38/18.45X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧风险、新业务/新领域开拓风险、技术更新风险、公司业绩不及预期风险等。

事件： 网宿科技发布 2024年半年报： 24H1公司实现营收 23.00亿元（同比-1.13%），归母净利润 2.97亿元（同比+15.12%），扣非归母净利润 2.13亿元（同比+14.75%），毛利率 31.73%（同比+1.95pct），净利率 12.92%（同比+1.82pct）； 24Q2公司实现营收 11.80亿元（同比+1.90%，环比+5.37%），归母净利润 1.59亿元（同比-2.80%，环比+14.63%），扣非归母净利润 1.15亿元（同比-23.96%，环比+16.91%），毛利率 30.23%（同比-0.48pct，环比-3.08pct），净利率 13.45%（同比+4.24pct，环比-3.40pct）。 降本增效成果显著，三大主业毛利率均有提升。 分业务来看： 24H1年公司CDN 及边缘计算实现营收 21.43亿元（同比-1.03%）， 毛利率为 32.33%（同比+1.95pct）； IDC及液冷实现营收 1.27亿元（同比-1.82%），毛利率为 21.82%（同比+1.74pct）， 商品销售及其他实现营收 3031万元（同比-5.18%）， 毛利率为 30.61%（同比+2.23pct）。 强化费用管控，三费率/额持续下降。 公司 24H1销售、管理、研发费用率分别为 8.35%、 6.07%、 9.99%，同比分别-0.55pct、 -0.72pct、 -0.14pct， 销售、管理、研发费用的绝对值同比分别-7.24%、 -11.67%、 -2.53%。 深化智算领域布局。 根据公司官方公众号，公司在 AI、算力云、液冷等业务持续投入：携手航锦科技共建万卡级别智算中心，打造高效、绿色的智能算力基础设施；子公司 Coudsway 推出全球 AI 算力服务，在全球范围内就近提供开箱即用的算力资源；子公司爱捷云打造算力云一体化综合服务平台，助力企业实现算力的随取即用；子公司绿色云图推出新一代液冷技术，构筑绿色低碳智算底座。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年收入分别为 48.52亿元、 51.07亿元、53.92亿元，归母净利润分别为 6.50亿元、 7.57亿元、 8.50亿元， EPS 为0.27元、 0.31元、 0.35元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司 2024年动态 PE 区间 38-40X，对应合理价值区间 10.12-10.65元，“优于大市”评级。 风险提示： 海外流量增长不及预期，新业务拓展不及预期，国内市场竞争加剧。

业绩符合预期，利润增速亮眼。2023年，公司全年实现营收47.05亿元（-7.45%），实现归母净利润6.13亿元（+221.68%）。24年Q1，公司实现营收11.20亿元（-4.13%），实现归母净利润1.38亿元（+45.96%）。公司稳步推进海内外业务联动拓展，业绩符合预期，利润实现高速增长。 综合毛利率显著提升，费用管控稳中有效。2023年，公司整体毛利率达32.18%，同比增长+5.98pct。公司持续优化业务结构，提升中高毛利业务占比，适当缩减较低毛利业务，公司综合毛利率实现较高水平。2023年公司整体费用率为21.58%，同比+0.17pct；其中销售/管理/研发费用率分别为21.58%/8.49%/6.18%/10.24%,同比+1.21pct/+0.51ct/+0.32pct，主要系公司逐步推进海内外业务拓展进程所致；24年Q1公司销售/管理/研发费用率分别为8.39%/6.28%/11.56%,同比-0.15pct/+0.08pct/+1.70pct，主要系公司持续加大研发投入力度，推动业务结构优化、创新化。 深化“2+3”产业布局，深耕优势领域，拓展创新业务。公司推进产业战略，聚焦发展CDN及边缘计算、云安全两大核心业务，创新拓展算力云、MSP、液冷解决方案三大独立业务。“边缘+安全”双轮驱动，CDN等成熟业务向边缘计算与安全方向发展，依托边缘计算平台等产品持续为视频、车联网等行业提供服务，同时深研安全能力，打造“零信任综合解决方案”为金融、制造等行业赋能。公司推进三大独立业务进程，子公司爱捷云瞄定算力云定位，助力企业数字化转型；公司聚焦MSP业务，打造全栈式信创生态建设和产品服务能力；子公司绿色云图自主研发浸没式液冷技术，开展生态合作。 稳步拓展“国内+海外”市场，推进全球化战略。伴随海外需求逐步释放，公司逐步构建强大的全球资源网络和全球化服务体系，进一步加强国内和海外业务联动，推动安全、MPS等业务出海。目前公司全球部署1500+节点，覆盖70+国家及地区，合作100+海外运营商，全球化运营成效显著。 风险提示：业务推进不及预期；市场竞争加剧；海外市场拓展不及预期。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为6.17/7.33/8.63亿元，对应当前PE分别为33/28/23倍。我们采用PE估值，选取光环新网、数据港和启明星辰作为可比公司，按照Wind一致预期，2024年行业平均PE为33.3倍。考虑到国内市场蓬勃发展，海外市场势头强劲，公司具有较强的竞争力和全球化战略优势，我们给予公司2024年35-37倍PE，预计合理估值8.85-9.35元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

事件：网宿科技发布2023年年报及2024年一季报：23年公司实现营收47.05亿元（同比-7.45%），归母净利润6.13亿元（同比+221.68%），扣非归母净利润4.08亿元（同比+132.08%），毛利率32.18%（同比+5.98pct），净利率13.03%（同比+9.28pct）；24Q1公司实现营收11.20亿元（同比-4.13%），归母净利润1.38亿元（同比+45.96%），扣非归母净利润9835万元（同比+183.45%），毛利率33.31%（同比+4.45pct），净利率12.36%（同比+4.24pct）。 降本增效成果显著，核心业务毛利率改善明显。分业务来看：23年公司CDN及边缘计算实现营收43.76亿元（同比-8.13%），毛利率为32.82%（同比+6.33pct）；IDC及液冷实现营收2.67亿元（同比+1.41%），毛利率为21.20%（同比+1.26pct），商品销售实现营收2747万元（同比-6.15%），毛利率为15.91%（同比-3.96pct）。核心业务CDN毛利率提升较高，主因公司持续推进降本增效策略，同时营业成本中占比最高的机柜及资源成本同比-14.54%。 深化拓展海外市场，海外收入占比进一步提升。分区域来看：23年公司境内营收25.64亿元（同比-19.54%）；境外营收21.42亿元（同比+12.84%），境外营收占比达45.52%（22年为37.34%）。公司持续在海外布局，搭建优质的网络与服务，海外平台服务性能及可用性进一步提升。 持续提升算力云、MSP、液冷等新业务的产品能力。1）算力云：子公司爱捷云瞄定算力云平台，为客户一站式提供海量、多态、稳定、灵活的算力服务；2）MSP：以子公司Cloudsway为主体开展MSP业务并搭建了核心团队持股平台；3）液冷：子公司绿色云图聚焦于绿色节能、易运维、节约成本的数据中心液冷技术方案，目前已应用于云计算、融媒体、视频渲染、高校等领域，同时积极与服务器、芯片等厂商进行合作，加快推进液冷解决方案的行业应用。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为49.39亿元、51.99亿元、54.88亿元，归母净利润分别为6.66亿元、7.56亿元、8.60亿元，EPS为0.27元、0.31元、0.35元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024年动态PE区间40-45X，对应合理价值区间10.91-12.27元，“优于大市”评级。 风险提示：海外流量增长不及预期，新业务拓展不及预期。

公司发布2023年报，实现营业收入47.1亿元，同比下降7.5%；归母净利润6.1亿元，同比增长221.7%；扣非归母净利润4.08亿元，同比增长132.08%。 公司公布2024年一季度报告，实现营业收入11.2亿元，同比缩减4.1%；实现归母净利润1.4亿元，同比增加46.0%；扣非归母净利润1.0亿元，同比增长183.5%。 1、收入端：稳步推进海外业务开拓，持续优化业务结构公司2023年实现营业收入47.1亿元，同比有所缩减；归母净利润6.1亿元，同比增长221.7%；主要系公司坚持实施“2+3”业务多元化及“国内+海外”市场联动，同时优化业务价值结构，减少低毛利业务所致。 稳步推进海外业务开拓，海外业务占比持续提升。2023年，公司实现境外收入21.4亿元，同比增长12.8%，占公司整体收入的45.5%。同时持续推进海外“能力圈”建设，加强国内和海外业务联动，推动安全、MSP等服务出海，短剧出海行业解决方案也已在海外成功落地，东南亚地区互联网渗透率稳定提升。根据公司2023年12月11日公众号文章，目前网宿全球节点覆盖70+国家和地区，合作200+海外运营商，在东南亚、欧美和中东等地区拥有丰富节点线路资源。其中在东南亚节点遍布东南亚10国，建设多线节点，构建快速、稳定、安全的短剧分发加速平台。 24Q1营收实现11.2亿元，同比缩减4.1%；归母净利润1.4亿元，同比增长46.0%。 2、成本费用端：业务结构优化拉动毛利率提升，整体费用维持稳定业务结构优化，毛利率提升，盈利能力增强。2023年公司综合毛利率为32.07%，同比+5.95pct。销售毛利率/销售净利率分别为32.2%/12.9%，同比+6.0/9.3pct；主要系公司优化业务结构，缩减部分低价业务，转向毛利率更高的综合性服务，同时海外市场拓展良好拉动毛利率正向增长。 整体费用维稳。2023年公司整体/销售/管理/研发费用率21.6%/8.5%/16.4%/10.2%，同比+0.2/+1.2/+0.8/+0.3pct，主要系加速国内外市场开拓，同时股权激励费用增加所致。 持续加大研发投入。2023年公司研发投入达4.6亿元，基本维持稳定；研发费用占收比达9.7%，同比+0.6pct；研发人员共990人，占总人数的51.2%，同比-2.6%。 3、现金收入比上升，股权激励和股东回报增强彰显公司发展信心现金收入比上升，资产实现保值增值。公司2023年经营活动净现金流为7.9亿元，同比-15.0%；整体现金收入比为1.09，同比略有上升，维持稳健经营。总资产达109.7亿元，同比+4.4%，实现保值增值。 实施股权激励，股东回报持续增强。公司2023年度实现归母净利润6.1亿元，拟以扣减回购专户中的股份后的总股本24.24亿股为基数，向全体股东派发每10股现金红利2.5元，分红金额预计约6.06亿元。2023年8月，公司推出新一期股权激励计划，使用公司第二次股份回购计划回购的股份作为部分股票来源，向250名激励对象授予3,200万份二类限制性股票。 4、深入推进“2+3”业务布局，推动新技术革新融合公司持续推动CDN向“边缘计算”、“云安全”革新，积极拓展算力云、MSP、数据中心液冷解决方案。 推动面向更多场景的边缘计算实践。网宿边缘应用推出分布式、轻量存储技术服务“边缘KV”，适用于页面定制、API网关、内容同步等场景。2023年8月，推出边缘GPU算力平台，基于全球分布的节点资源，提供高性能GPU算力，可应用于AI推理、图形渲染、视频处理、云游戏、AIGC等多种应用场景。目前公司已陆续推出边缘云主机、边缘云容器、边缘存储、边缘应用等产品，服务于在线教育、视频、游戏和车联网等行业客户。网宿安全影响力持续扩大。公司继续推进“3+X+AI”体系建设，实现完整SASE能力。2023年1月，公司计划投入2.1亿元建设“云安全平台升级项目”；2023年9月，成立安全演武实验室。报告期内，网宿安全被评为ZTNA领域“代表厂商”、SASE领域标杆厂商。 在MSP业务上，公司加大业务拓展，同时继续强化在安全咨询、数据分析、DevOps、机器学习等服务能力上的建设。2023年9月，公司以子公司Cloudsway为主体开展MSP业务并搭建核心团队持股平台。 子公司爱捷云瞄定算力云定位，面向AI、游戏、测绘、基因测序、渲染及工业仿真等场景提供算力存储服务。 子公司绿色云图持续进行液冷技术迭代，以满足高算力的散热要求，推出的数据中心液冷技术方案目前已应用于云计算、融媒体、视频渲染、高校等领域。 5、投资建议：我们认为行业竞争趋向良性，公司整体经营稳健，考虑公司业务价值结构变化，营收增速较预期有所放缓，毛利率和盈利能力持续提升，调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别由51.9/55.2/N/A亿元调整为50.2/53.6/57.8亿元，对应EPS分别由0.19/0.23/N/A元调整为0.25/0.31/0.37元，对应2024年4月26日9.46元/股收盘价PE分别为37.3/30.9/25.7倍。维持“增持”评级。 6、风险提示：CDN行业竞争恶化导致毛利率下降风险；新技术融合不及预期；IDC上架率不及预期；液冷等方案推广不及预期；系统性风险。

23Q4 利润环比改善， 维持“买入”评级网宿科技发布年报， 2023 年实现营收 47.05 亿元（yoy-7.45%），归母净利6.13 亿元（yoy+221.68%），扣非净利 4.08 亿元（yoy+132.08%）。其中Q4 实现营收 11.88 亿元（yoy-11.78%， qoq-0.18%），归母净利 1.87 亿元（yoy+1124.93%， qoq+11.86%）。 表观利润明显增长： 1）毛利率提升，同比+6.0pct； 2）财务费用-1.57 亿元（去年同期-0.74 亿元）； 我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.25、 0.31、 0.35 元。可比公司 24E 平均 PE 44.5x（Wind），给予 24 年 44.5xPE，目标价 11.27 元，维持“买入”评级。海外需求释放，盈利能力提升2023 年 CDN 及边缘计算业务收入 43.76 亿元，同比-8.13%，毛利率32.82%，同比+6.33pct。 IDC 及液冷业务收入 2.67 亿元，同比+1.41%，毛利率 21.40%，同比+1.26pct。 分地区看，境内收入 25.64 亿元，同减 19.5%，境外收入 21.42 亿元，同增 12.8%。 海外收入快速增长，占比进一步提升，达到 45.5%。公司盈利能力逐季改善， 23Q1/Q2/Q3/Q4 单季度毛利率28.9%/30.7%/32.4%/36.6%；我们认为随着海外需求逐步释放，公司收入结构逐步优化，盈利能力或将持续提升。AI 产业趋势持续推进， 公司有望向高附加值环节渗透公司具备良好的节点基础， 自 2010 年起持续推进全球化战略，在全球具有丰富的节点，并且在新加坡、韩国、日本、美国、马来西亚等国家设立了分支机构及当地团队。公司继续投入资源建设边缘计算平台，不断打磨边缘计算技术底座，推动面向更多场景的边缘计算实践。此外，从海外产业进展看，头部 CDN 厂商逐步推进边缘端 AI 能力建设， Cloudflare 推出 Workers AI产品，帮助客户在边缘端构建 AI 应用， Akamai 推出 Gecko 计划，推动 AI推理等场景落地。我们认为随着 AI 产业的逐步落地，公司有望逐步向安全、边缘计算、 AI 推理等高附加值环节渗透。中期受益于盈利能力提升，创新业务逐步打开新成长曲线公司已实现“2+3”业务多元化，以及“国内+海外”两个市场联动的跨越，为公司持续发展提供有力支撑。从中期看，以东南亚为代表的海外市场需求兴起为公司盈利能力提升带来动力；创新业务方面， 公司积极拓展业务边界，在边缘计算、云安全、零信任、液冷技术等方面具有良好的布局。 我们认为公司中期有望持续受益于海外流量增长及国内价格竞争趋缓，长期看，创新业务有望打开新的成长曲线。 风险提示： 海外流量增长不及预期、 CDN 行业竞争格局恶化。

2023 年扣非净利润有望实现翻倍。 网宿科技发布 2023 年业绩预告， 2023年归母净利润有望实现 5.2~6.3 亿元，同比增长 172.8%~230.6%；扣非归母净利润有望实现 3.4~4.5 亿元，同比增长 91.8%~154.3%。 单季度看， 4Q23 归母净利润有望实现 0.94~2.04 亿元，同比增长 516.4%~1235.4%；扣非归母净利润有望实现 0.43~1.52 亿元，同比增长 38.6%~391.4%。 2024 年 Worldometers 预计东南亚“网红” 营销市场规模将达到 25.9 亿美元。 根据海外社交媒体营销机构 INSG.CO 统计， 截至 2022 年 6 月 16 日， 东南亚社媒用户高达 4.82 亿人，占据总人口的 70%以上， 87%的东南亚人在社媒上花费的时间超过 2 小时，其人均上网时长已经超过全球平均水平。其中菲律宾、马来西亚、印尼的人均上网时长均超过 9 小时。 根据 INSG.CO 统计调研，越来越多的东南亚品牌将 TikTok 作为继 Instagram 之后的各品牌计划加大投入的平台。 截至 2022 年 4 月，印尼共拥有 9900 万 TikTok 用户， 成为仅次于美国的用户第二多的国家。 “网红” 营销背后反映直播经济，东南亚正处风口。 根据 Sribu.com 报告，23 年印尼电商直播市场对主播服务的需求同比增长 136%。 根据 SEA AheadWave 调查， 当下印尼有 71%的消费者都曾访问过直播。此外， SEA Ahead Wave统计在 Tokopedia Play 平台上， 直播可以平均使产品观看量以及商店访问量分别增加 40%/20%。 根据 Populix 调查统计，截至 2023 年 6 月， TikTok Live 直播市占率约 25%。 直播风口下，我们认为东南亚愈发需要 CDN 节点支撑。 根据 Indopay 统计，当前印尼主要有 6 家运营商， 且考虑到东南亚国土主要由岛屿组成，且在运营商较为“割裂”的环境下，我们认为短视频/直播市场对 CDN 有着较大的需求。 经验充足节点丰富，网宿 CDN 出海“再扬帆”。 针对短剧及直播行业特点和业务需求，网宿科技推出相关行业解决方案， 助力相关企业加速出海。公司节点遍及东南亚 10 国， 均实现本地覆盖。 我们认为网宿在东南亚拥有丰富节点资源，且考虑到 CDN 资金壁垒及规模化优势，网宿在国内电商直播出海具备较强的竞争优势。 投资建议： 我们看好公司在海外市场竞争力以及国内短视频巨头出海潜力，同时我们认为公司 CDN 节点正逐步实现全球化布局，并具备边缘 GPU 计算能力，预计公司 23-25 年实现归母净利润 5.5/6.9/10.1 亿元，对应 2024 年 01 月29 日收盘价 P/E 32/25/17x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 边缘计算技术落地不及预期，短视频出海不及预期， CDN 行业竞争格局恶化

投资建议我们认为行业竞争趋向良性，公司整体经营稳健，考虑公司业务价值结构变化，低毛利业务减少，营收有所缩减，客户结构改善带来毛利率和盈利能力提升，调低营收预测，预计 2023-2025年营收分别由 52.4/55.0/57.7亿元调整为 48.8/51.9/55.2亿元，提升盈利预测，对应 EPS 分别由 0.13/0.15/0.18元调整为 0.16/0.19/0.23元，对应 2024年 1月 8日 8.03元/股收盘价 PE 分别为 49.8/41.3/34.3倍。维持“增持”评级。 风险提示CDN 行业竞争进一步恶化导致毛利率下降风险；海外业务推广不及预期；IDC 上架率不及预期；液冷等方案推广不及预期；系统性风险。

IT服务龙头，边缘计算+短剧出海带来增长新动能网宿科技提供计算、存储、网络及安全等信息技术服务，赋能互联网、政府及企业客户快速、稳定、安全的IT能力。考虑到：1）Q1-Q3扣非归母净利同比维持高增长水平（44.06%/194.56%/88.83%）；2）持续推进核心+创新业务的“2+3”布局；3）边缘GPU算力平台+短剧出海有望为公司业务带来新增长动能。我们预计公司23-25年归母净利润为3.35/4.07/4.77亿元。可比公司24E平均PE50.7倍（iFinD），目标价8.62元，维持“增持”。 核心业务持续迭代：边缘KV+SASE+零信任边缘计算方面，网宿科技分布式、轻量存储技术服务“边缘KV”，支持多个边缘节点间进行可靠数据复制和同步，以及数据分片和负载均衡，提高数据读写效率。云安全方面：1）继续推进“3+X+AI”SASE体系建设，开放网络、安全和边缘计算三大能力，融合AI能力到安全防御各环节。2023年7月，公司被Gartner列为SASE领域标杆厂商；2）围绕“身份可信、终端可信、行为可信、数据可信及平台安全”，推出集RBI+SWG+EDR+ZTNA+数据防泄露于一体的零信任综合解决方案，助力企业安全更进一步。 创新业务不断升级：MSP服务+液冷技术MSP服务方面，BigOps一体化运维管理平台获得统信、麒麟的兼容性互认证；推出数据可视化大屏BigV，提供丰富的行业模板和实用的组件，满足企业数据源图形化显示和可视化需求。液冷技术方面，子公司绿色云图自主研发的浸没式液冷技术，涵盖微型、中大型、集装箱数据中心解决方案，并可满足各行业定制化需求。2023年12月，由公司及绿色云图主导的《数据中心浸没式液冷系统单相冷却液技术指标和测试方法》正式发布，有效填补了行业标准空白，进一步推动浸没式液冷技术的落地。 增长新动能：边缘算力+短剧出海边缘算力+短剧出海有望为公司带来新的增长动能。2023年8月，公司推出边缘GPU算力平台，基于全球分布的节点资源，提供高性能GPU算力资源，显著提升图形处理以及浮点运算能力，可应用于AI推理、图形渲染、视频处理、云游戏、AIGC等多种应用场景。据艾媒咨询数据，23Q3中国网络微短剧发行量达150部，近22年的全年的2倍。公司贴合短剧出海企业的业务场景与需求，打造短剧出海行业解决方案，一站式解决上传、分发、媒体处理、视频播放、版权保护等难题，助力企业出海。 风险提示：AI技术落地不及预期、CDN行业竞争格局恶化。

网宿科技：全球领先的 ICT 基础平台服务提供商。公司主营业务为：1）CDN及边缘计算，2）IDC 及液冷。近几年，公司围绕 CDN 及边缘计算、云安全两大核心主业，以及私有云/混合云、MSP、液冷等新业务方向，不断完善产品矩阵，形成“2+3”的业务布局。目前公司已进入业绩释放期，1H23 实现营业收入 23.26亿元，同比下降 8.18%；归母净利润 2.58 亿元，同比增长 196.88%。公司有超过 2800 个全球部署节点，超过 20 万台全球部署服务器，业务覆盖全球 70 多个国家及地区，服务超过 3,000 家中大型客户。公司股权结构稳定，管理团队经验丰富，公司董事长刘成彦毕业于东南大学，曾任中国万网首席运营官，广泛的行业知识和管理经验使他成为了公司管理层的有力领导者。 行业边际更新：CDN 迈向边缘计算，IDC 迈向液冷。边缘计算是 5G 与产业互联网、物联网时代的重要技术支撑，当前正迎来广阔增长空间。根据Precedence Research 统计预测，2021 年全球边缘计算市场规模约为 405 亿美元，2022-2030 年预计 CAGR 为 12.46%。根据亿欧智库调研，2021 年我国边缘计算市场规模已经达到 427.9 亿元，其中边缘硬件市场规模为 281.7 亿元，边缘软件与服务市场规模达 146.2 亿元，2021-2025 年中国边缘计算产业市场规模预计 CAGR 达到 46.81%，快于全球市场增速。生成式 AI 浪潮下，需求和政策共振，算力基础设施中液冷需求高企。液冷是高功能高密算力场景可行解，相比风冷，液冷单位体积散热能力强。2021 年 7 月，工信部印发《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023 年）》提出，到 2023 年底，新建大型及以上数据中心 PUE 降低到 1.3 以下，严寒和寒冷地区力争降低到 1.25 以下。 公司投资亮点：传统业务坚毅行稳，创新业务扬帆致远。公司致力于成为可靠的一站式企业级云服务专家。传统 CDN 及边缘计算业务把握流量，奠定公司发展基础；创新的液冷解决方案等业务布局算力，力求成为新的增长引擎。公司核心技术匹配下游客户业务场景，助力企业数字化转型，CDN、边缘计算、私有云/混合云、MSP、网宿安全产品等的认可度不断提升，液冷解决方案未来空间广阔，有望在数字经济和 AI 浪潮下的互联网转型期全面受益。 投资建议：公司 CDN 及边缘计算业务产品矩阵持续完善，IDC 及液冷解决方案业务积极拓展，考虑到 5G、云计算、AI、大数据等蓬勃发展，公司有望在互联网转型期全面受益，我们预计公司 23-25 年收入分别为 56.69/63.23/70.55亿元，归母净利润分别为 3.39/4.26/5.32 亿元。对应 2023 年 9 月 27 日收盘价PE 分别为 47x/38x/30x，鉴于公司的前景和多元化业务布局，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求不及预期风险，海外业务发展不及预期风险，IDC 及液冷解决方案进展不及预期风险。