技术、需求双推动，高精定位市场大有可为：导航与位置信息行业是一个永远不会消失，但会一直融合转型的赛道。2020年我国卫星导航与位置服务产业总体产值已达到 4033亿元人民币，较 2019年增长约16.9%。其中高精度相关产品 2020年销售收入已达到 110.4亿元人民币，十年均复合增长率接近 26%。在技术的迭代下，卫星导航系统和传统行业融合加深，“北斗+”技术发展催生出更多商业模式，为传统行业创新发展带来新契机。随着未来定位技术进一步的与大数据、云计算、人工智能技术、智能制造技术和机器人技术相结合，高精定位市场应用层面的景气度还将持续提高。 内部整合梳理完毕，财务波动风险下降：2020年起，中海达集团全面调整组织架构、整合营销渠道，中央集权化管理，组建多个事业部以适应市场发展变化，持续提升公司整体竞争优势。近年来公司销售与管理费用率持续下降，随着经营效率进一步的提高对不够成熟的业务进行处置，未来公司或将释放出更多的利润空间。并且公司目前商誉规模不断下降，相关子公司业绩处于稳步增长阶段，商誉减值风险较低。 立足北斗融合技术，享行业发展红利：公司深耕北斗卫星导航产业，经过二十年发展，已经从传统装备制造领域，成功向软件、数据采集与应用、行业综合解决方案等中下游产业链延伸，并涉足全北斗产业链应用场景，最终形成如今“海陆空天、室内外”全方位、全空间的高精度定位产业链全面布局。未来，随着北斗+和其他技术的深度融合，下游市场快速增长，公司作为国内高精度 GNSS 的领跑者，有望全面享受行业增长的红利，迎来新的快速发展期。 深度布局智能驾驶，借新能源转型东风：公司深度布局车联网赛道，在渠道和技术方面拥有较大的优势。车载高精度相关产品已应用在小鹏汽车、上汽集团等汽车制造企业和自动驾驶方案商。公司还在进行多款智能汽车车载高精度产品的定点测试工作，并与国内多家重点车企和Tire1供应商展开深度技术合作及交流，随着定点车型的逐步落地，相关业务有望在未来两年内爆发性增长。 盈利预测与投资建议：公司作为国内高精度 GNSS 的领跑者，有望全面享受行业增长的红利，并且公司在智能驾驶赛道的布局也将为公司打开新 的 营 收 增 长 空 间 。 预 计 公 司 2021-2023年 营 业 收 入 分 别 为19.90/24.42/28.76亿元，同比增长为 12.21%/22.73%/17.78%，2021-2023年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.33/1.84/2.43亿 元 ， 同 比 增 长54.32%/38.43%/32.29%，对应 EPS 为 0.18/0.25/0.33元，对应 12月29日股价的 PE 为 52/37/28倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因素：位置服务赛道增长不及预期风险；技术创新和行业变化风险;高精度定位设备市场竞争加剧风险;智能驾驶市场拓展不及预期风险。

专注高精度定位领域，高精度时空信息业务快速成长。公司专注于高精度定位技术的北斗卫星导航产业，公司以北斗高精度定位装备，高精度时空信息解决方案两大产品体系为基础，重点发展测绘与空间地理信息（主要包括空间信息、航空测量、海洋探测、灾害监测等业务）、北斗高精度智能应用（主要包括自动驾驶车载高精度业务、特殊机构领域高精度应用业务、北斗高精度移动应用业务）两大核心业务领域。2021Q3实现营收11.43亿元（YOY+20.48%）,归母净利润0.47亿元（YOY-45.34%）。主要由于北斗高精度定位装备业务实现稳步增长，高精度时空信息解决方案业务增长较快，带动营收快速增长。公司毛利率基本保持稳定，Q3毛利率为45.28%，同比下降0.96个百分点。研发费用1.55亿元，占总收入占比13.58%。 自动驾驶车载高精度业务顺利推进，积极拓展高精度定位下游应用。已完成多款智能汽车车载高精度产品的量产和定点化测试工作，并与国内多家重点车企和Tire1供应商展开深度技术合作，加速测试工作，增加定点量产车型数量。设立了中海达（北京）导航定位技术研究中心，完成全新车规生产基地的建设且已经进行试投产。 在自动驾驶领域，公司业务主要为:①车载高精度传感器，组合定位模块/天线/算法、组合导航集成方案等；②适用于智能驾驶的高精度地图前端数据采集系统、装备及后端数据处理平台和加工服务；③提供星基与地基增强技术融合在车端的应用。 公司积极拓展高精度定位技术下游应用。持续拓展“北斗+物联网”领域的应用，与中国移动等企业级客户在物联网高精度定位、星地融合高精度定位等领域展开深度合作，并在共享单车、智慧港口等多项项目上开展业务合作。 掌握核心技术，重点业务实现自主可控。公司国产RTK、海洋声呐、激光雷达、星基地基等主营产品线大部分已实现关键技术的自主可控，并持续多年保持行业优势地位；车载高精度定位传感器、机载激光扫描设备、高精度惯导器件、星地融合定位系统等技术创新和产品研发上取得了重要突破，行业竞争力的综合优势明显。一直深耕北斗卫星导航产业，拥有覆盖“海陆空天、室内外”全方位、全空间齐全的高精度定位产品线。 投资建议：公司专注于北斗产业链高精度定位领域，积极推进高精度定位在自动驾驶、物联网领域的应用。公司在自动驾驶高精度定位的卡位好，技术领先，随着自动驾驶的持续发展，我们看好公司未来的长期增长潜力。预测公司2021-2023年收入分别为21.5.0亿、25.7亿、31.1亿，归母净利润分别为1.26亿、1.56亿、1.98亿，对应PE分别54/43/34/，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：自动驾驶发展不及预期；测绘和空间信息业务需求不及预期；与下游汽车定点进度不及预期等。

一、事件概述8月 20日，公司发布 2021年中报，报告期内公司实现营收 8.37亿元，同比增长 51.53%； 归母净利润 0.68亿元，同比增长 81.35%；扣非归母净利润 0.55亿元，同比增长 382.83%。 二、分析与判断 高精度定位市场需求持续扩容，21H1业绩高速增长报告期内公司归母净利润高于预告中值 0.04亿元，符合预期。单季度来看，21Q2业绩同环比双增，归母同增 2.74%，环增 1031.48%；扣非同增 22.12%，环增 1023.89%。公司聚焦测绘空间地理信息和北斗高精度智能化应用两大核心业务，随着北斗导航产值规模的扩大以及 5G 商用时代对信息感知和采集的需求，公司将受益于高精度定位产业的发展。报告期内，公司募集资金 5.1亿元用于时空智能技术应急管理平台和高精度 GNSS应用技术研发中心的建设，拓展工业业务领域，进一步提升公司整体竞争力。 毛利率同比下行，预计下半年将有所改善21H1公司毛利率为 45.68%，同比降低了 2.78pcts，主要原因是上游原材料涨价，其中北斗高精度定位装备毛利率同比降低了 3.78%，高精度时空信息解决方案毛利率同比增加了 1.81%。报告期内公司收购比逊电子股权，加大在新型高精度测量型板卡、授时板卡及核心基带芯片等测绘装备上游元器件的研发投入，提高产品附加值，优化产品结构，降低原材料成本，预计下半年毛利率将有所回升。 费用管控效果明显，净利率大幅提升21H1公司三费率为 21.90%，同比降低了 8.79pcts，降本增效措施效果凸显。21H1研发费用率为 11.65%，同比降低了 4.49pcts，公司前期研发投入力度较大，研发投入目前进入收获期，报告期内公司及其子公司新增专利、软件著作权、商标共 101项，应用于RTK、激光雷达、海洋声呐、灾害监测等多领域。三费率与研发费用率均同比降低，驱动 21H1公司净利率同比提高了 3.14pcts，为 10.99%。 加码自动驾驶市场，“北斗+物联网”应用空间广阔公司持续加大对自动驾驶车载高精度业务的技术投入，设立中海达（北京）导航定位技术研究中心，完成全新车规生产基地建设，主要关注车载高精度定位算法以及安全系统建设等方面，车载高精度目前正在测试的有 6-8个新车型，实现量产后将成为公司业务的新增长点。同时，公司与国内多家重点车企及 Tire1供应商在车载高精度产品展开合作，并携手中国移动等布局物联网高精度定位、星地融合高精度定位等领域，持续开拓“北斗+物联网”领域的应用市场服务。 三、投资建议公司全面布局高精度定位软硬件产品，与汽车企业、运营商、高精度定位企业进行深度合作，未来业务增长动力充足。我们下调对公司的盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.30/1.57/1.89亿元，对应 PE 分别 65X/54X/45X，公司上市以来的 PE估值中枢为 56X，高估值可由业绩增长所消化，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 北斗应用市场发展不及预期；高精度定位设备市场竞争加剧；新冠疫情反复。

公司于4月28日发布2020年度报告和2021年一季度报告。2020年公司实现营业收入17.73亿元，同比增长9.50%；归母净利润8590万元，同比增长2.40亿元，实现扭亏为盈。2021年一季度公司实现营业收入3.27亿元，同比增长124.16%；归母净利润553万元，同比增长2885万元；毛利率为46.08%，同比上升0.77pct，环比上升1.04pct。 国内高精度卫星导航领先企业，受益于北三建成带来的行业机遇。公司主营两大核心产品体系：以高精度导航芯片、板卡等自主核心技术为支撑的北斗高精度定位装备；以云端数据和多维时空信息平台为基础，高精度定位为核心，多技术融合、跨行业应用为主线的高精度时空信息应用方案，是国内高精度卫星导航领先企业之一，受益于行业市场拓展。 自动驾驶车载高精度业务实现突破。公司拥有车载传感器、组合定位模块/天线/算法、组合导航集成方案、高精度地图数据采集系统、星基与地基增强技术融合在车端应用等产品和服务，可以为汽车自动驾驶提供高精度定位方面的综合产品解决方案和技术支持与服务。目前公司导航系统天线和定位模块的设计和生产已通过专业车规标准认证，开始定点小批量出货，未来实现产业化推广将成为公司新的业绩增长点。 费用支出有所下降，定增发行强化智慧城市等领域实力。在2020年公司营业收入实现9.50%同比增长的同时，公司销售费用、管理费用实现同比下降，销售费用率和管理费用率同比下降3.33pct和3.15pct。此外，公司完成定增发行，募集资金净额为5.00亿元，用于基于时空智能技术的应急管理平台项目和高精度GNSS应用技术研发中心建设项目，将提升公司时空信息平台解决方案水平，提升智慧城市等领域竞争力。 盈利预测：预计公司2021~2023年营业收入为19.68、22.05、24.91亿元，归母净利润为1.02、1.26、1.55亿元，EPS0.14、0.17、0.21元，对应当前股价PE为67.67、55.02、44.70倍。公司作为国内高精度卫星导航领先企业之一，迎智慧城市、自动驾驶等高精度应用拓展机遇，首次覆盖，给予“增持”评级，六个月目标价10.5元。 风险提示：系统性风险，高精度卫星导航市场竞争加剧，下游市场拓展不及预期，应收账款坏账风险，募投项目效益不及预期。

一、事件概述公司于 2020年 2月 5日发布《向特定对象发行股票并在创业板上市发行情况报告书》，公司现已完成向特定对象发行股票事项，发行新股约 6093万股，累计募集资金约 5.1亿元，扣除发行费用 0.93亿元，实际募集资金净额约为 5亿元。此次募集资金将投入于基于全要素网格的社会治理平台项目、基于时空智能技术的应急平台管理项目、高精度GNSS 应用技术研发中心建设项目及补充流动资金。 、 二、分析与判断 业务聚焦“北斗+”及传统测绘业务，有望持续受益于高精度定位产业发展北斗三号完成全球组网，北斗三号所提供的星基增强、地基增强、精密单点定位等服务为北斗高精度的泛在化应用奠定坚实基础，卫星导航下游应用市场将加速扩张，据前瞻产业研究院预测，2025年我国北斗卫星导航产值规模将达 6440亿元；随着 5G 商用时代到来，北斗卫星导航系统在时间及空间信息感知采集方面的关键技术有望与移动通信、大数据、物联网等技术进一步融合，高精度定位应用市场和领域将极大拓展，发展前景广阔。公司战略聚焦于“北斗+”技术智能化应用及测绘与空间地理信息业务，着力打造精准定位装备、时空数据、行业应用解决方案等三大产品体系，目前在北斗芯片、星际增强系统、高精度惯导等定位技术产品方面取得显著成果，且战略布局自动驾驶、安全检测、应急管理、人工智能、智慧城市等业务领域，未来有望核心受益于高精度定位产业发展。 定增落地拓展产业链生态圈，助力夯实高精度定位领域核心竞争力公司定增项目完成，拟将募集资金投入于全要素网格的社会治理平台项目、基于时空智能技术的应急平台管理项目、高精度 GNSS 应用技术研发中心建设项目，以加大在高精度核心器件/终端/系统等领域的研发投入，将有效完善公司在高精度导航定位技术应用关键环节的布局，推动“北斗+”智能化应用及智慧城市业务产品产业化。同时此次定增获配对象包含中国北方工业有限公司及航天云制造产业投资基金，二者具有较强的产业背景及资源，将有助于公司与优质资本实现合作，以发挥各方优势实现强强联合，拓展公司产业链生态圈，夯实公司在高精度定位领域竞争力，进一步打开公司空间地理信息业务、自动驾驶业务的广阔应用市场，增强公司盈利能力，提升整体竞争力。 战略布局自动驾驶，商业化有序推进，业务增长新引擎动力充足汽车智能化、网联化为大势所趋，定位及网联能力是核心关键之一。公司前瞻性战略布局自动驾驶，重点发力自动驾驶领域以开启公司新兴增长潜力。公司现已与上汽、中国移动、菜鸟物流等公司就自动驾驶业务作了持续交流并逐步推动产品研发。公司导航系统天线及定位模块已通过 IATF16949车规级认证，与部分车企就 L3级别自动驾驶车型开展定点合作；公司已完成与通讯运营商北斗定位增强和星基增强技术商务合作、 5G+多源数据融合定位技术产品化工作，且将在 2021年全面完成量产化工作；公司高精度地图联营企业中海庭已与上汽形成合作探索智能网联汽车商业化运营；公司与蓝色创源达成战略合作，拟在高精度定位技术和产品方面开展深度合作并将成果应用于自动驾驶领域，加速自动驾驶商业化进程。整体上公司已基本构建面向智能交通高精度定位产品端和大数据软件端的软硬兼备竞争力布局，新兴业务增长动力充足，未来业绩有望持续增长。 三、投资建议 公司专业从事高精度卫星导航定位系统软硬件产品的研发、生产及销售，受益于高精度定位市场高景气度，看好公司未来长期发展。我们预计 2020/2021/2022年公司实现归母净利润为 89/139/247百万元，EPS 为 0.13/0.19/0.34元，对应 PE 为 71X/49X/28X。参考可比公司华测导航 2020年估值 38X，考虑到公司深耕高精度卫星导航领域且前瞻性重点发力自动驾驶，有望充分受益智能车自动驾驶的高景气，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 北斗应用市场发展不及预期，高精度定位设备市场竞争加剧，新冠疫情反复。

事件：公司近日发布2020年度三季报，公司2020年Q3实现营业收入3.96亿元，同比增长17.17%；实现归母净利润4798.04万元，同比增长1770.34%；实现扣非后归母净利润1864.74亿元，同比增长906.91%。 因Q1疫情影响可能拖累公司全年业绩，Q3业绩逐步恢复表现亮眼：公司2020年Q3实现营业收入3.96亿元，同比增长17.17%；实现归母净利润4798.04万元，同比增长1770.34%；实现扣非后归母净利润1864.74万元，同比增长906.91%，公司Q3业绩增长明显。其中营业外收入2660.51亿元，较去年增幅1285.57%，主要是减值补偿款和对赌业绩补偿款增加所致。 截至目前，公司前三季度实现营业收入9.49亿元，同比下降10.19%；归母净利润8556.38万元，同比增长109.53%；扣非后归母净利润3010.94万元，同比增长28.35%。因受新冠肺炎疫情影响，行业应用解决方案类项目进展不及预期或开工建设时间延缓，公司H1业绩影响较大。具体来说，公司Q1受疫情影响最为明显，Q2已有好转，创造归母净利润6090.69万元，同比增加282.98%，业绩已取得较大恢复。在目前国内外疫情已逐步得到控制的情况下，公司业绩有望进一步转好。 控制费用取得较好效果，公司净利率较上年同期有所增长：利润率方面，公司销售毛利率46.24%，营业成本略增导致毛利率比上年同期略减3.32pct。然而因各项费用得到良好控制，公司销售净利率达到10.86%，比去年同期增长4.55pct，经营效率得到有效提升。 随着疫情影响逐步降低，公司作为国内少数能够为客户提供全产品线高精定位技术行业应用解决方案的企业之一，已实现关键技术的自主可控，有望持续受益北斗卫星导航产业发展。目前，公司已在CORS网建设、时空数据、高精度天线等业务方面的订单合同量取得了较快的发展，为全年的业绩奠定了坚实的基础。其中，北斗地基增强系统CORS方面，中海达在中国移动、国家电网、南方电网项目中相继中标。行业应用方面，公司导航系统天线和定位模块的设计和生产通过IATF16949车规标准认证，且已与部分汽车制造企业及供应商就2020年L3自动驾驶车型项目开始定点合作。受益于新基建和北斗三号卫星组网带来的行业发展，CORS网与时空数据业务未来可期。 投资建议：公司业绩整体符合预期，作为国内少数能够为客户提供全产品线高精定位技术行业应用解决方案的企业之一，有望持续受益北斗三号组网。我们认为后续CORS网建设、导航行业应用开启在即，预计公司2020-2022营业收入分别为17.29、20.74和24.92亿元，实现归母净利润分别为1.34、1.59和1.88亿元，EPS分别为0.20、0.23和0.28元，市盈率分别为62X、52X和44X，持续覆盖，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：订单释放不达预期；疫情恶化风险；应收账款风险；国内全要素生产率低迷，长期潜在增长率有放缓趋势；海外经济下行，外需疲弱；行业资金回笼周期较长，企业资金周转效率下降；市场格局变化加快，行业竞争加剧；中美摩擦加剧；技术创新及市场开拓不及预期。

中标多个大型客户项目，自动驾驶进展顺利，维持“增持”评级公司发布2020年中报，实现营业收入5.52亿元，同比下降23.08%；归母净利润0.38亿元，同比下降1.80%。公司北斗地基增强系统CORS在国家电网（未上市）等项目中相继中标，并率先参与自动驾驶商业化运营。我们认为，北斗三号开通运行，5G网络逐步普及，运营商加快CORS网建设，“北斗+5G”技术的智能化应用有望开辟数百亿新应用场景，看好公司发展潜力。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.11、0.26和0.37元/股。给予公司2021年45倍PE估值，目标价11.70元/股，维持“增持”评级。2019年减值后轻装上阵，长期有望保持增长势头分业务来看，精准定位装备业务实现收入3.57亿元，同比降低18.00%；时空数据业务实现收入1.69亿元，同比降低17.82%；行业应用解决方案业务实现收入0.26亿元，同比降低66.22%。受新冠疫情影响，收入降幅较大，是公司业绩下滑的主要原因。2019年公司归母净利润大幅下降至-1.54亿元，主要系计提商誉减值1.7亿元和研发费用支出高达2.22亿元所致，2020公司轻装上阵。前瞻布局自动驾驶领域，注入新兴增长潜力2020-2030年是自动驾驶商用化导入关键期，我们预计自动驾驶市场有望创造高精度行业最大下游应用。公司导航系统天线和定位模块的设计和生产通过IATF16949车规标准认证，且已与部分车企及供应商就2020年L3自动驾驶车型项目开始定点合作。中海庭（未上市）的高精度地图率先在上海城市道路中探索自动驾驶商业化运营。公司布局行业领先，有望受益于高精度行业快速增长，维持“增持”评级公司上半年研发投入9883.38万元，营收占比17.89%，核心技术和产品竞争力较强，市场认可度高。随着北斗三号开通运行，5G网络逐步普及，以及运营商正加快CORS网建设，“北斗+5G”的技术融合有望加速北斗高精度导航在车联网、智能驾驶、智慧城市、物联网等多种应用场景下的推广。我们维持预测，预计公司2020-2022年EPS分别为0.11、0.26和0.37元/股。Wind一致预期估算2021年可比公司PE估值为43倍，考虑到公司汽车自动驾驶领先布局，给予公司2021年45倍PE估值，目标价11.70元/股，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济下行，设备市场竞争加剧，下游新应用拓展不达预期。

事件：公司近日发布2020年度半年报，2020年H1公司营业总收入为5.52亿元，同比下降23.08%，上半年归母净利润为3758.34万元，同比下降1.80%。 公司受疫情影响较为明显，业绩逐步稳定符合预期：公司营业总收入为5.52亿元，同比下降23.08%，上半年归母净利润为3758.34万元，同比下降1.80%。业绩有所下滑主要原因在于受新冠肺炎疫情影响，公司行业应用解决方案类项目进展不及预期或开工建设时间延缓，相关业务收入明显减少。其中公司Q1受疫情影响最为明显，Q2已有好转，业绩呈逐步向好趋势。Q1公司实现营业收入1.46亿元，同比下降46.13%；归母净利润为-2332.35万元，同比下降204.27%，影响较大。然而Q2公司实现营业收入4.07亿，同比略降9.15%，创造归母净利润6090.69万元，同比增加282.98%，业绩已取得较大恢复。在2020年Q1疫情较为严重的情况下，公司整体业绩基本符合预期，目前国内外疫情已逐步得到控制，公司业绩有望进一步恢复。 分业务来看，公司毛利率较为稳定，行业应用解决方案受疫情冲击最为明显：公司主营业务行业应用解决方案受疫情冲击最为明显，公司行业应用解决方案类项目进展不及预期或开工建设时间延缓，相关业务收入明显减少，2020H1收入达到2582.51元，较上年同期减少66.22%，然而其成本也得到很好控制，较上年同期减少72.55%，使此项业务毛利率达到46.24%，提升12.39pct。公司精准定位设备和时空数据业务收入分别为3.57亿元和1.69亿元，各下降18.00%和16.98%。随着疫情影响逐步降低，公司作为国内少数能够为客户提供全产品线高精定位技术行业应用解决方案的企业之一，有望持续受益北斗卫星导航产业发展。目前，公司已在CORS网建设、时空数据、高精度天线等业务方面的订单合同量取得了较快的发展，为全年的业绩奠定了坚实的基础。 国内RTK先行者，产品链条全面，已实现关键技术的自主可控：公司深耕北斗卫星导航产业，形成“海陆空天、室内外”全方位的精准定位产品布局，拥有完善的产业链布局。公司国产RTK、海洋声纳、三维激光等主营产品线大部分已实现关键技术的自主可控，并持续多年保持行业领先地位。另外，在“全球精度”星基增强系统Hi-RTP正式全面启动行业应用基础上，中海达完成全球PPP定位服务优化，进一步缩短收敛时间，解决用户长时间无法固定或错误固定的痛点，提升用户体验。同时，中海达成功研制区域增强PPP定位技术，并在部分自有产品型号上试用，较标准PPP服务在收敛时间和精度上进一步提高，有效扩大在星基增强领域的整体竞争力。 CORS网建设项目和时空数据业务发展迅速，未来可期：在通信运营商领域，中海达成功中标中国移动2019年HAP高精度卫星定位基准站设备集中采购项目，中标采购份额为40%，成为该项目中标份额最大的单位。 在电力电网领域，中海达成功中标南方电网公司2020年10KV接地方式改造和北斗基准站建设框架招标项目和国网信息通信产业集团有限公司2020年第一批集中采购项目公开招标。中海达北斗地基增强系统CORS在中国移动、国家电网、南方电网项目中相继中标，体现了大型客户对中海达核心技术和产品的认可，是中海达高精度定位核心技术能力的有力体现，受益于新基建和北斗三号卫星组网带来的行业发展，CORS网与时空数据业务未来可期。 行业应用未来发展向好，公司深耕多年已累积一定优势：根据中国卫星导航协会数据，截至2018年底，各类国产北斗终端产品应用规模已累计超过8000万台，采用北斗兼容芯片的终端产品社会总保有量接近7亿台。 后续还有发展空间，行业应用市场成为发展蓝海。公司行业应用解决方案在国土、交通、电力、旅游、物流等领域得到了广泛的应用。行业应用市场广阔，叠加公司的快速切入、广泛布局，未来发展可期。其中，公司导航系统天线和定位模块的设计和生产通过IATF16949车规标准认证，且已与部分汽车制造企业及供应商就2020年L3自动驾驶车型项目开始定点合作。公司按照车规标准设计部署的高精度组合定位技术方案成功落地，实现了星基与地基增强技术融合在车端的应用，目前已在国内重点车企和自动驾驶方案商进行落地试点并逐步实现产业化推广。 投资建议：公司业绩整体符合预期，作为国内少数能够为客户提供全产品线高精定位技术行业应用解决方案的企业之一，有望持续受益北斗卫星导航产业发展。预计公司2020-2022营业收入分别为18.69、22.40和26.89亿元，实现归母净利润分别为0.99、1.26和1.47亿元，EPS分别为0.15、0.19和0.22元，市盈率分别为73X、58X和49X，持续覆盖，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：订单释放不达预期；疫情恶化风险；国内全要素生产率低迷，长期潜在增长率有放缓趋势；海外经济下行，外需疲弱；行业资金回笼周期较长，企业资金周转效率下降；市场格局变化加快，行业竞争加剧；中美摩擦加剧；技术创新及市场开拓不及预期。

北斗系统建成,高精度增量应用将再造百亿级新市场 随着北斗三号建设即将全面完成,以及运营商正加快CORS网建设,“北斗+5G”技术的智能化应用进一步成熟,有望开辟数百亿新应用场景市场。我们认为,北斗高精度应用行业有望迎来发展机遇,建议重视卫星导航板块行业整体向上的投资机会,看好中海达作深耕高精度定位,充分受益行业的高速发展,重点关注其在自动驾驶领域进展。我们预计公司2020-2022年EPS为0.11、0.26和0.37元/股。首次覆盖给予“增持”评级。 中海达是我国“北斗+”高精度定位技术领跑者,已打通高精度全产业链 公司是国内高精度GNSS龙头企业,重点拓展测绘与空间地理信息、“北斗+”技术的智能化应用两大核心业务领域,全方位布局精准定位产业链,上游延伸至高精度定位基础设施构建以及以组合导航为核心的传感器件,下游可以为众多行业客户提供软硬件、数据及运营服务等应用解决方案。在北斗芯片、组合导航、星基增强系统、高精度惯导等高精度定位技术产品的产业化方面取得显著的成果,在自动驾驶、安全监测、应急管理、人工智能、智慧城市等领域做长远布局。 精准定位装备业务:龙头地位保障业绩,核心技术自主化率高 公司RTK产品国内市场份额超过三分之一,领跑行业。同时,公司致力于掌握底层关键技术,2019年研发投入2.4亿元,占营收15.1%。1)2018年5月发布国产全自主技术的北斗高精度导航芯片“恒星一号”,完成从板卡向芯片的技术跨越,并实现小批量流片,在公司无人机产品上开始应用。2)GNSS 碟状天线已应用于菜鸟物流的“G+无人快递车”,正在研发无人驾驶量产车的测量型组合天线(融合5G、蓝牙、电台等功能),预计该产品未来将有广阔的市场空间。3)中海达“全球精度”星基增强实时高精度定位服务系统已在国内外布设约100多个站点,即将提供商用服务。 “北斗+5G”技术的智能化应用:重心发展自动驾驶,注入新兴增长潜力 根据HIS预测,2020-2030年是自动驾驶商用化导入的关键期,部分自动驾驶将在2020年左右开始商业化,到2035年全球自动驾驶汽车销量可达1180万辆,约占总销售量的9%。我们预计自动驾驶市场有望创造高精度行业最大下游应用。高精度地图和高精度组合导航是自动驾驶系统的重要技术支撑。公司导航系统天线和定位模块的设计和生产已通过IATF16949车规标准认证,并适配于部分车型,参股公司中海庭拥有甲级导航电子地图资质。公司积极融入上汽集团、中国移动、菜鸟物流、百度等企业的自动驾驶生态链,充分把握5G+北斗技术在自动驾驶市场的发展机遇。 公司高精度布局领先将率先受益行业高增长,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.11、0.26和0.37元/股。Wind一致预期估算2021年可比公司PE估值为33倍,考虑到公司汽车自动驾驶领先布局,2021年PE估值给予26%-36%溢价,即42-45倍,目标价10.92-11.70元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:精准定位装备市场竞争加剧,下游新应用场景拓展不达预期。

上半年业绩增长符合预期 公司于近日发布2019年半年度报告,报告称上半年公司实现营业收入约7.18亿元,同比增长22.90%;归属于上市公司股东的净利润约3827.08万元,同比下降27.31%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润约2576.99万元,同比下降39.59%;基本每股收益0.0575元。上半年公司业绩符合市场预期。 公司各项营收增长稳定,费用增长提速带来净利下滑 上半年以来,公司持续深耕北斗卫星导航及地理信息产业,重点发展测绘地理信息、无人智能载体、智慧场景应用三大业务领域,着重打造三大产品体系:精准定位装备、时空数据和行业应用解决方案。其中,较为突出的是时空数据业务取得较大幅度的增长,同比增长247.83%,占营业收入的28.69%;精准定位装备的销售收入受市场经济环境的影响同比下降8.82%,占营业收入的60.66%;行业解决方案的销售收入同比增长61.67%,占营业收入的10.65%。这三块业务带来营收增长20%以上。不过这三块业务中高毛利的精准定位装备产品占比下降导致公司整体毛利率降低到48.81%,同比下降1.15个百分点。同时公司在无人驾驶、星基增强系统和智慧施工等新业务的研发投入和市场推广力度加大,以及人力费用增长,导致上半年公司的三项费用和研发投入总体增长达到32.38%,超过营收增长幅度,从而使得公司上半年净利润下降27%。上半年公司商誉增加17336.44万元,增幅93.91%,主要是收购深圳中铭高科和贵州天地通形成商誉所致。 高精度行业应用和产品取得突破性进展 一直以来,公司持续保持研发高投入,确保自主技术的持续创新和领先性。公司的“全球精度”星基增强系统、高精度车载定位天线、组合导航产品、机载激光设备等自主技术产品取得了较好的业务进展,并形成了多项行业应用案例:如“全球精度”星基增强系统HI-RTP主要应用于国土测绘、海洋勘探、无人驾驶等行业领域;搭载该系统的IRTK产品已经投入到川藏铁路测量工作和海洋勘探中;公司高精度车载定位天线目前已经与部分汽车制造企业就2020年L3无人驾驶车量产项目定点合作,其车载组合导航定位产品已经完成样品研发工作,并开始在多家汽车制造企业的自动驾驶方案中进行持续性的验证测试;公司的新一代三合一机载激光产品“智喙”,兼容GPS、北斗、GLONASS、GALILEO、QZSS和IRNSS等系统信号,精度优于5cm,可广泛应用于地形测量、无人驾驶、道路测绘、地籍测量、电力巡线等领域。总体上看,公司在北斗+精准位置应用解决方案提供商的行业领导地位不断增强,核心竞争力显著提升。知识产权方面,公司及子公司新增专利33项、软件著作权30项、商标5项。 积极开拓海外市场,整合上下游产业链 海外业务拓展方面,公司已通过与联合国开发计划署合作开展“一带一路”高精度位置服务协作项目,在“一带一路”沿线国家联合共建超过100个北斗增强站及数据中转中心、数据处理与产品服务中心,运用遥感、地理信息系统和卫星导航技术为各国城乡区域的减灾防灾预防能力,有效扩大了公司在东南亚及“一带一路”沿线国家的品牌影响力,加快公司的精准定位装备、高精度定位行业解决方案等在国际市场上的推广,有助于打造公司的行业国际领先形象。 在内部整合上,近年来,公司的行业整合能力得到快速提升,基于全方位高精度定位技术和时空大数据生态链,通过投资及战略协同关系已与相关行业的多家大型企业形成了资源互动,公司与上汽、百度、华为等知名企业就测绘地理信息、无人驾驶、智慧城市、智能施工等领域逐步开展深入的行业应用合作。此外,公司一方面通过参与北斗产业基金和科技旅游产业基金加强对生态链上下游的相关优质企业和产品公司进行投资;另一方面公司通过自身投资并购团队加快推动相关产业资源的整合,促进公司的业务升级、产品落地和战略实施,提升公司抵御外部经济环境风险的能力。 盈利预测 考虑到北斗卫星导航应用不断普及,公司已经在卫星导航及地理信息领域具备相当大的技术优势和行业优势,在不断加快新技术和新产品研发的基础上,公司业务在未来三年将保持稳定增长,我们预计公司2019年~2021年营收将达到16.75亿、22.28亿和29.85亿元,对应的归母净利润为8604万、1.38亿和1.89亿元。给予公司“增持”评级。 风险提示:卫星导航产业发展不及预期,公司RTK产品销售不及预期。

2019年H1公司营业收入实现稳定增长,净利润同比受高毛利产品业务销量下降的影响有所下滑。2019H1,公司实现营业收入7.18亿元,较上年同期增长22.90%;实现归母净利润0.38亿元,较上年同期减少-27.31%,处在公司0.32亿元-0.47亿元的业绩预告区间之间,符合市场预期。净利润同比因公司高毛利产品RTK销量下降而有所下滑,2019H1公司RTK产品受市场经济环境的影响,销售收入同比下降8.82%,占营业收入的60.66%。然而,公司时空数据、行业解决方案业绩表现亮眼,助力公司营收增长。其中,时空数据业务取得较大幅度的增长,销售收入同比增长247.83%,占营业收入的28.69%;行业解决方案的销售收入同比增长61.67%,占营业收入的10.65%。2019H1公司费用有所增加,加之毛利率下降,致使归母净利润同比有所下滑。受公司无人驾驶、星基增强系统和智慧施工等新业务的研发投入和市场推广力度加大的影响,以及人员薪酬的普涨趋势,公司研发、销售及管理费用均增加较大,分别同比增长40.35%、24.69%和16.94%,致使费用总额增幅32.38%。另外,公司2019年上半年整体毛利率48.81%,较去年同期下降1.15%,主要原因是业务结构同比产生一定变化,高毛利的精准定位装备产品占比下降。 公司在测绘地理信息、无人智能载体、智慧场景应用、军品四大业务领域实现了稳步发展。测绘地理信息和无人驾驶领域,公司“全球精度”星基增强系统Hi-RTP正式全面启动行业应用,目前搭载着“全球精度”星基增强系统服务的IRTK5X产品已投入使用到川藏铁路沿线多项测量工作中,基于该系统面向海洋的分体式RTK产品也已完成了全面的研发工作。高精度车载定位天线和车载组合导航定位产品的研发、产品化和业务开拓取得积极进展,车载组合导航定位产品开始在多家汽车制造企业的自动驾驶方案中进行持续的验证测试,高精度车载定位天线已与部分汽车制造企业就2020年L3无人驾驶车量产项目开始定点合作。市场拓展工作有序开展,与百度公司、上汽集团、中国联通、Yuneec昊翔等大企业的相关合作正加快推进。时空数据业务方面,公司子公司都市圈正式成为华为认证的解决方案合作伙伴,双方将在时空云平台、社会治理、综合信息可视化平台等产品领域展开深度合作。军品方面,公司控股子公司武汉海达数云技术有限公司与特殊机构客户签订了军用三维激光勘测设备的销售合同,合同金额超过5000万元,公司后续在定位、定向、定姿等军品领域有望实现持续性的业务收获。 公司H1继续纵向延伸各细分产业链,通过外延+内生手段进一步夯实产业链布局。公司出资1.00亿元收购深圳中铭高科信息产业股份有限公司控股权,以其作为公司在华南区域时空数据领域的业务平台;出资1.15亿元万元收购贵州天地通科技有限公司控股权,以其作为公司在西南区域时空数据领域的业务平台;组建广州星际互联科技有限公司,以其作为公司“全球精度”系统的国内运营平台;出资0.19亿元收购原参股企业深圳全球星电子有限公司的控股权(公司原持股18%,收购后持股70%),优化完善上游供应链,提升了RTK等产品的生产效率。为加快增强公司在智慧场景应用领域的市场拓展能力,公司子公司都市圈与宁波合作伙伴共同投资设立合资公司宁波钜图信息科技有限公司;与北京合作伙伴共同投资设立合资公司北京钜智信息科技有限公司:增资入股重庆思普德勘测规划设计咨询有限公司。公司将以参股投资的形式,多区域推动智慧场景应用业务的快速发展。 H1完成2018年股票期权激励计划预留部分股票期权的授予工作,彰显管理层经营信心,提高核心员工工作积极性。为提高公司核心技术/业务人员和中高级管理人员的工作积极性,促进公司业绩持续增长,完善公司的激励机制,公司完成了2018年股票期权激励计划预留部分股票期权的授予工作,确定授权日为2019年04月04日,并向符合条件的47名激励对象授予100万股股票期权,行权价格为14.90元/股(公司于2019年06月12日对期权激励计划首次授予部分及预留部分的期权数量及行权价格进行相应调整,首期授予部分的期权数量将调整为2,751万股,行权价格调整为7.985元/股;预留部分的期权数量将调整为150万股,行权价格将调整为9.919元/股)。公司针对该期权激励计划的预留部分的行权条件制定了公司整体绩效考核目标,2019-2020年度公司营业收入分别不低于15亿元、18亿元,有利于推动公司发展战略和经营目标的实现。 风险提示:市场需求下降风险;市场竞争优势减弱风险;RTK产品价格变动风险;北斗系统推广不及预期;市场扩展不及预期风险;子公司灵境科技商誉减值风险。

公司一季报营收符合市场预期 公司于近日发布一季度业绩报告称,公司一季度营业收入为2.7亿元,较上年同期增12.42%;归属于母公司所有者的净利润为2236.74万元,较上年同期增4.92%;基本每股收益为0.05元。公司一季度业绩靠近预告区间上限,增长符合预期。 在手合约推动营收稳步增长,毛利率保持稳定 今年以来公司聚焦于北斗卫星导航产业,以提供北斗+精准位置应用解决方案为主线条,重点发展测绘地理信息、无人智能载体、智慧场景应用、军品四大业务领域,着力构建时空大数据生态链。本季度公司在这四大业务领域实现了稳步发展,取得良好的经营成果,特别是在军品业务方面取得了重大的市场突破--子公司武汉海达数云技术有限公司与特殊机构客户签订了军用三维激光勘测设备的销售合同,合同金额超过5000万元,从而带动整体营收同比增加12%。本季度公司毛利维持在50%以上,营业利润同比增长64%,而管理研发费用同比增长26%,销售费用同比增长24%,财务费用由于银行贷款利息费用增加导致同比增加88%,所以净利润同比增长只有5%左右。不过公司在时空数据、智慧城市、科技旅游、军品等领域已签订的尚未实施完毕的相关业务合同总计约6.5亿元,随着各项业务合同确认落地,公司净利润有望保持稳定增长。此外公司一季度商誉较年初增加7836万元,增幅42.45%,主要是收购中铭高科所致。 加强高精度定位产品研发,积极拓展无人驾驶领域业务 公司的主打产品“全球精度”星基增强实时高精度定位服务系统的研发和产业化已经取得了实质性进展,现已在广州建立两个数据处理中心,并在国内外布设了约100多个站点。经过了近一年的软件优化,系统总体指标达到了设计要求,定位精度和可靠性满足高精度定位用户需求;在无人驾驶领域,公司聚焦组合导航算法、北斗高精度导航芯片、三维激光、“全球精度”系统及CORS地基增强站、全频段组合天线等核心产品--无人机、无人船、无人农机、无人物流车的技术研发,与百度公司、上汽集团、中国联通等大企业的相关合作正加快推进,向相关行业的厂商提供车载高精度定位传感器、测量型组合天线、高精度导航地图前端数据采集系统、众包采集装备及后端数据处理系统等产品的开发、技术支持与服务,并持续交流并逐步推动示范项目等方面的合作;在军工领域,公司的军品重点以军用测绘仪器、移动测量系统、自准定位定向系统等为主,立足军民融合,把握部队需求,跟踪装备型号研制,在定位、定向、定姿等军品领域有望实现持续性的业务收获。 对外加快布局产业链,对内推进股权激励计划 今年以来,公司对外通过资本手段进一步夯实产业链布局。包括:出资9975万元收购深圳中铭高科信息产业股份有限公司控股权,以其作为公司在华南区域时空数据领域的业务平台;出资1.15亿元收购贵州天地通科技有限公司控股权,以其作为公司在西南区域时空数据领域的业务平台;组建广州星际互联科技有限公司,以其作为公司“全球精度”系统的国内运营平台;完善上游供应链,出资1864万元收购深圳全球星电子有限公司70%的股权,提升了RTK等产品的生产效率。对内为提高公司核心技术/业务人员和中高级管理人员的工作积极性,促进公司业绩持续增长,完善公司的激励机制,公司向47名高管和核心技术人员授予100万股股票期权,行权价格为14.90元/股。此次激励计划确立了公司整体绩效考核目标:2019-2020年度公司营业收入分别不低于15亿元、18亿元,同时,公司也配套了严格的个人工作目标要求。基于此次公司激励计划的目标将对公司发展战略和经营形成有效的牵引。 盈利预测 考虑到公司正在加快卫星导航、地理信息、海洋声呐、UWB超宽带、激光雷达、惯性导航、摄影测量、AR/VR等技术的融合,以北斗+精准定位技术领跑者为己任,从而成为业内北斗+精准位置应用解决方案的领导者。因此我们看好未来公司三年的业绩稳定增长,预计公司在2019~2020年营收为15.59亿元、18.40亿元和21.53亿元,对应的归母净利润为1.28亿元、1.62亿元和2.00亿元,我们给予公司的“增持”评级。 风险提示:RTK产品市场萎缩;军工订单延后;无人驾驶领域业务拓展不及预期。

事件:近日,中海达发布2018 年年度报告,2018 年公司实现营业收入12.89 亿元,同比增长26.26%;实现归属母公司股东净利润9541.6 万元,同比增长42.39%;实现扣非后归属母公司股东净利润5543.0 万元,同比增长38.68%。 点评: 业绩快速增长,净利率稳步提升。公司2018 年业绩实现较快增长,其中核心业务精准定位装备平稳增长,实现营收9.24 亿元,同比增长10.55%。行业应用解决方案及时空数据业务体量较小但增速更快,两者实现营收分别为2.34 和1.30 亿元,同比增长93.15%和105.48%。公司整体毛利率达到52.35%,微增1.54 个百分点。公司三项费用率基本保持稳定, 净利率达到11.19%,提升2.65 个百分点。近四年来公司毛利率及净利率稳步提升,盈利能力逐渐增强。 高精度定位领域多项技术取得进展,产业链完善助力竞争力提升。在精准定位装备业务领域,公司高精度板卡的算法引擎进一步提升,已经在自有RTK 设备上实现约50%的进口替代。随着自主高精度板卡的应用以及高精度导航射频芯片的发布,公司RTK 产品成本下降,毛利率提升明显。2018 年公司精准定位装备业务毛利率达到55.27%,同比提升4.43 个百分点。此外,公司“全球精度”星基增强系统研发和产业化进展顺利,系统定位精度和可靠性满足高精度定位需求, 即将步入对外商用服务阶段。目前,在北斗高精度定位领域,公司已经形成了包括终端、板卡、射频芯片、星基增强系统、天线在内的产业链体系,行业竞争力得到进一步提升。 组合导航产品满足L3 级别定位要求,车厂预研项目正积极开展。公司无人驾驶领域的组合导航产品取得重要技术突破, 已掌握了GNSS+IMU+CAN 数据的高精度紧组合定位方案,定位硬件终端(卫惯组件)逐步满足现有L3 级别以上无人驾驶汽车定位功能要求。目前,公司也在积极参与车厂的L3 级别量产车的相关预研项目,现处于样品测试阶段。此外, 公司也正以自主GNSS 碟状天线为基础研发适用于无人驾驶量产车的测量型组合天线。在智能汽车领域,高精度定位将是不可或缺的功能,公司凭借在定位领域多年技术积累以及与车厂的相关预研项目的开展,有望受益于智能汽车产业的快速发展。 盈利预测及评级:我们预计2019~2021 年公司营业收入分别为17.09、21.71、26.05 亿元,归属于母公司净利润分别为1.32、1.50、1.74 亿元,按最新股本4.46 亿股计算摊薄每股收益分别为0.30、0.34、0.39 元,最新股价对应PE 分别为50、44、38 倍,维持“增持”评级。

业务规模稳步扩大,各项财务指标趋于平稳 2018年,公司近些年收入增速大多维持在25%上下的较高水平,子公司亏损情况逐步扭转,归母净利润稳步增加,管理费用率和销售费用率保持了总体平稳。公司的经营情况经历了前几年的大幅波动后,进入了稳健可持续的增长区间。从业务拆分来看,精准定位装备业务因为行业景气度的下降,实现了10%左右的增长,时空数据和行业应解决方案业务因为灵境科技及都市圈等子公司的发力,实现了接近翻倍的增长。 新业务、新技术不断,无人驾驶是最大看点 业务层面,除了传统的测绘地理信息业务外,新开拓了无人智能载体业务、智慧场景业务及军品业务,实现了多应用场景的拓展;技术层面,实现了北斗高精度导航芯片的小规模流片、星基增强实时高精度定位服务系统的研发和产业化探索、无人驾驶领域的组合导航产品的技术突破。其中,公司的GNSS+IMU+CAN数据的高精度紧组合定位方案,正参与车厂的L3级别量产车的相关预研项目,有望在即将到来的无人驾驶时代拔得头筹。 我们认为,无人驾驶市场是北斗导航产业可预见的规模较大的应用市场,有望给相关企业带来较大的利润增厚,公司在该领域投入巨大,卡位优势较为明显,或较大程度受益。 公司业务布局有潜力,维持“增持”评级 我们认为,公司能够很好地把握住北斗导航技术在各领域的应用,并能及时进行业务布局,管理层对于市场理解深刻,同时公司在全球建立了自己的代理商体系,可迅速扩大产品份额,期待公司新技术、新产品的落地。预计公司2019~2021的净利润为1.3/1.6/2.1亿,对应PE50/40/31倍,维持“增持”评级。 风险提示 基建增速下行风险;产品研发不及时风险;无人驾驶发展不达预期风险。

事件:公司发布2018年年度报告,2018年1-12 月公司实现营业收入128,880.79 万元,较上年同期增长26.26%;归属于上市公司股东的净利润9,541.56 万元,较上年同期增长42.39%;每股收益0.21 元,较上年同期增长41.46%。利润分配预案为每10 股转增5 股派现0.22 元(含税)。 完善北斗业务布局,盈利能力稳步提升。2018 年,公司出资9,975.074 万元收购了深圳中铭高科信息产业股份有限公司控股权, 进一步完善了公司北斗+精准位置应用解决方案的业务布局。报告期内,公司主要产品精准定位装备实现营业收入92,440.06 万元,较上年同期增长10.55%;时空数据实现营业收入13,018.52 万元,较上年同期增长105.48%;行业应用解决方案实现营业收入23,422.20 万元, 较上年同期增长93.15%。2018 年公司综合毛利率高达52.35%,较上年同期增长1.54%,盈利能力稳步提升。 持续加大研发投入,科技创新成效显著。2018 年,公司研发投入16,372.24 万元,较上年同期增长16.42%,研发费用占总营业收入的比重达到12.70%。报告期内,公司发布了拥有完全自主知识产权的北斗高精度导航芯片“恒星一号”,目前该芯片已完成小批量流片,并且在公司的无人机产品上开始应用,未来将逐步大规模应用在公司的RTK(卫星导航接收机)产品上;此外,公司“全球精度”星基增强实时高精度定位服务系统的研发和产业化也取得了实质性进展,现已在国内外布设了约100 多个站点,各项系统调试工作顺利推进,即将进入对外提供商用服务的阶段,在技术创新和产品研发方面屡获突破。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021 年的净利润为1.14 亿元、1.44 亿元、1.73 亿元,EPS 为0.26 元、0.32 元、0.39 元,对应PE 为56 倍、44 倍、37 倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品开发与推广不及预期;北斗高精度设备下游市场需求下降;外延并购进展不及预期。