年报业绩： 24年公司实现营收 19亿元， 同比+7.2%；归母净利润 3.61亿元， 同比+8.7%；扣非净利润 3.44亿元， 同比+12.6%。其中， Q4实现营收5.12亿元， 同比+9.2%，环比+7.2%；归母净利润 0.98亿元， 同比+4.7%，环比+2.3%。 营收利润双增长， 非晶盈利能力持续增强营收端： 24年营业收入再创新高， 非晶贡献主要营收，非晶/纳米晶/磁粉营收分别为 14.2/3.05/1.42亿元，占比分别为 76.1%/16.4%/7.6%。 量： 非晶 / 纳 米 晶 / 磁 粉 销 量 分 别 达 9.62/0.69/0.88万 吨 ， 同 比+10.3%/+35.9%/+20.7%， 非晶销量稳步提升（ 24Q3年产 1.5万吨产能落地达产），纳米晶、磁粉销量大幅增长。 价： 据我们测算，非晶/纳米晶/磁粉销售单价分别为 1.48/4.44/1.61万元/吨， 同比-6.0%/-0.9%/-17.6%，主要系原料成本下降。 利润端： 非晶盈利能力持续增强。 24年非晶/纳米晶/磁粉毛利率分别为35.7%/16.5%/7.3%， 同比+1.48pct /-2.94pct /-3.95pct， 境外毛利占比/毛利率分别为 34.8%/35.6%，同比-6.71pct/+4.9pct， 非晶盈利能力持续增强，纳米晶、磁粉毛利率同比小幅下降。 费用方面， 四费率 9.9%， 同比持平，其中研发费用率 6.0%， yoy+0.6pct，研发费用 1.14亿元，同比+19.2%，创历史新高，印证新产品布局步伐加快。 最终录得 24年公司毛利率/净利率分别为 30.6%/19.0%， 同比+0.08pct/+0.26pct。 非晶电机打开成长空间，纳米晶&磁粉培育新增长极非晶板块： 非晶变压器较硅钢变压器空载节能 60%-80%，替代空间广阔。 公司国际化战略成效显著， 非晶产品已远销印度、韩国等 30余个国家， 非晶合金产品境外销量和规模快速增长。 在工业、建筑、轨道交通、数据中心等领域，公司实现非晶规模化应用突破，非晶干式变压器市场销售量同比+50%以上。 新应用领域方面， 3月 18日，广汽昊铂 HL 预售启幕， 搭载非晶电机，据非晶中国大数据中心显示，这是全球第一款量产上路的非晶驱动电机，有望成为非晶增长新引擎。 目前，公司已成为全球最大的非晶合金薄带供应商，年设计产能达到 10.5万吨，全球化布局逐步完善，有望充分受益非晶成长空间。 纳米晶&磁粉板块： 公司持续增加纳米晶、磁粉在新产品领域的产能布局，在全球家电市场份额稳定提升的同时，新产品在光储、新能源汽车等领域的客户认证、市场开拓有序推进。 24年纳米晶和磁粉产量大幅提升， 静待产能进一步释放与产品拓展带来盈利提升。 盈利预测及投资建议： 作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，公司业绩有望保持快速增长。我们预计 25-27年归母净利润分别为4.31/4.81/5.16亿元，对应最新收盘价 PE 分别为 28/25/23X，维持“买入”评级。 风险提示： 技术升级迭代的风险；核心技术泄密的风险；核心技术人员不足或流失的风险；下游需求不及预期的风险；原料价格波动的风险等。

年报业绩： 24年度实现营收 19亿元 (同比+7.2%)； 归母净利润 3.61亿元 (同比+8.7%)； 扣非归母净利润 3.44亿元 (同比+12.6%)。 其中， Q4季度实现营收 5.12亿元 (同比+9.2%， 环比+7.2%)； 归母净利润 0.98亿元 (同比+4.7%， 环比+2.3%）。 核心业务销量均实现增长。24年非晶合金销量 9.6万吨， 营收 14.2亿（ 毛利率 35.7%，同比+1.5pct）； 纳米晶 0.69万吨， 营收 3.1亿（ 毛利率 16.5%， 同比-2.9pct）； 粉磁性粉末 0.88万吨， 营收 1.4亿（ 毛利率 7.3%， 同比-3.9pct）。 我们认为非晶受益电网需求景气毛利率持续提升； 纳米晶&粉芯销量提升， 受行业竞争影响毛利率略下降。 非晶出海需求景气， 纳米晶+软磁粉芯需求可期。（ 1） 非晶海外需求持续景气， 公司主要客户分布于印度、 韩国等， 目前已成为行业内最大的非晶合金薄带供应商， 年设计产能达 10.5万吨。（ 2） 纳米晶带材具备小体积+低损耗等优势， 在产业升级对磁性材料性能要求不断提升的背景和新能源汽车等新兴产业共振下， 对传统铁氧体有望逐步形成替代。（ 3） 软磁粉芯为功率电感核心材料， 站稳光储新能源及充电桩等景气赛道。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 4.2/4.8/5.6亿元，同比增速分别为 15.0%/15.9%/16.9%， 当前股价对应的 PE 分别为 29/25/21倍。 作为国内非晶合金龙头， 公司非晶合金持续受益配电变压器景气度， 纳米晶合金+软磁粉芯打开新增长空间。 维持“买入” 评级。 风险提示： 需求波动风险； 项目建设不及预期风险； 原材料波动风险； 新业务拓展不及预期风险。

24Q3，公司非晶带材产品价格企稳， 归母净利润环比提升，业绩符合预期。 作为非晶带材行业全球龙头，公司将受益于海内外配电网升级、以及新能源汽车等下游领域高景气度，业绩有望持续增长。 投资要点： 维持“增持” 评级。 2024年前三季度，公司实现营收约 13.88亿元，同比+6.54%；归母净利 2.63亿元，同比+10.33%；扣非归母净利 2.52亿元，同比+16.35%。 2024Q3公司实现营收约 4.78亿元，同比+5.01%，环比+2.11%；归母净利约 0.96亿元，同比+29.7%，环比+4.98%。 公司非晶带材业务全球领先， 随着非晶电机应用空间打开，公司产品销量有望持续提升， 我们维持公司 2024-2026年 EPS 的预测， 分别为 3.17/3.64/4.21元。 参照可比公司估值， 并考虑公司是细分领域全球龙头， 且具备成长性， 给予公司 2025年 25x PE， 上调目标价至 91元（原为 77.99元）， 维持“增持”评级。 Q3非晶产品价格企稳，公司业绩环比提升。 随着竞品取向硅钢价格回升，公司非晶带材产品价格企稳， 24Q3公司营业毛利约为 1.52亿，同比+0.16亿，环比+0.1亿。 Q3公司期间费用略有所增加， 合计 0.54亿元、同比+0.1亿、环比+0.03亿， 主要因管理和销售费用略有上升。 此外信用减值损失有所增加、 营业净收入环比降低， 公司 Q3归母净利润环比+0.046亿至 0.959亿元，业绩符合预期。 公司是全球非晶材料的领导者，未来产能仍有提升空间。 作为全球最大的非晶带材生产基地，公司产能约为 10.5万吨，新建的 1.5万吨非晶产线已经投产， 24年 Q4有望释放产量， 此外公司未来带材产能仍或有提升空间。 同时，公司还布局纳米晶和磁粉业务， 24H1在光储和新能源汽车等领域已经获得客户认可。 电网升级和新兴应用场景的开启，为非晶带材带来广阔的需求。 特别是美国、欧洲等地区的配电网改造，以及轨道交通和光伏电站建设的推进，预计将推动非晶带材的需求增长。此外，非晶带材及其制品的应用场景也在不断拓展，例如非晶电机在新能源汽车和低空飞行器中的应用。作为行业领军企业，公司将从国内外需求的快速增长中受益。同时，在纳米晶和磁粉领域， AI 技术促进消费电子领域景气度回升，新能源车和光伏等领域的需求增速迅猛下，纳米晶和磁粉的应用潜力巨大。 风险提示： 需求不及预期，原材料成本波动等。

三季报业绩：24年前三季度实现营收13.88亿元，yoy+6.5%；归母净利润2.63亿元，yoy+10.3%；扣非净利润2.52亿元，yoy+16.4%。其中，Q3实现营收4.78亿元，yoy+5%，环比+2.1%；归母净利润0.96亿元，yoy+29.7%，环比+5%。Q3营收利润双增长，非晶新产线贡献增量营收端，公司24年前三季度实现13.88亿元，yoy+6.5%，Q3单季度实现4.78亿元，同环比+5%/+2.1%。前三季度与Q3单季度营收均实现同比增长，我们认为主要系非晶已有产线满产满销，同时Q3“年产1.5万吨非晶产线”落地达产，非晶出货量进一步增长。盈利端，公司24年Q3毛利率31.80%，同环比+1.92/+1.54pct；期间费用率11.38%，环比+0.51pct，微增持平；最终录得净利率20.07%，同环比+3.82/+0.55pct，非晶持续景气，盈利水平进一步增强。现金流方面，公司24年前三季度实现经营性现金流量净额2.03亿元，yoy+35.2%，销售回款增多，现金流大幅改善。 非晶市场持续拓展，纳米晶&磁粉培育新增长极非晶板块：非晶变压器较硅钢变压器空载节能60%-80%，替代空间广阔。国内方面，受配网变压器能效标准提高提振，非晶变压器加速渗透；东南亚方面，电网建设相对落后，电力消费高速增长；欧美方面，正积极推进变压器能效提升标准。作为全球最大非晶生产基地，公司原有产能9万吨，保持满产满销，稳扎稳打，“年产1.5万吨非晶产线”已于24Q3落地达产，公司现有产能合计达10.5万吨，产能优势进一步扩大，Q4增长可期。纳米晶&磁粉板块：AI算力提升需求下一体成型电感趋势明确，叠加智能家电、新能源等板块景气传导，电感材料成长空间广阔。公司持续提升产品的稳定性和可靠性，24H1，品质驱动磁粉和纳米晶产品销量齐升，同时磁粉和纳米晶产品在光储、新能源汽车等领域取得客户认可，静待产能进一步释放与产品拓展，积蓄持续增长势能。 投资建议：作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，公司业绩有望保持快速增长。我们预计24-26年归母净利润分别为3.57/4.35/4.99亿元，对应11月1日收盘价PE分别为28/23/20X，维持“买入”评级。 风险提示：技术升级迭代的风险；核心技术泄密的风险；核心技术人员不足或流失的风险；下游需求不及预期的风险；原料价格波动的风险。

首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 78.30元。公司非晶业务全球领先，积极布局纳米晶及磁粉业务，随着海内外电网升级、新兴应用场景拓展，公司产品销量有望持续提升，我们预测公司 2024-2026年 EPS 分别为 3.17/3.64/4.21元，参照可比公司估值，给予公司 2024年 24.7x PE，对应目标价 78.30元，首次覆盖，给予“增持”评级。 全球非晶龙头，持续打造软磁平台，致力于成为综合方案提供商。 公司是全球最大非晶带材生产基地，具有产能 9万吨，同时还布局纳米晶和磁粉业务，打造软磁平台企业。公司紧握技术领先优势，致力于从多频段材料，到核心器件生产的横纵向全面发展，成为领先的材料及综合方案提供商。 电网升级、新兴应用场景打开，公司将受益于全球需求高增。配电变压器、光伏电站等需求将推动国内非晶市场稳定增长。而在印度、美国、欧洲等国家及地区，老旧电网升级改造，和用户端的需求或迎来高速增长。此外非晶带材及制品的应用场景也在不断拓展，例如新能源汽车用非晶电机等。作为全球非晶龙头企业，公司将受益于海内外的需求高增。 AI 助力消费电子复苏，新能源车、光伏等领域需求旺盛，纳米晶及磁粉应用潜力巨大。公司也布局纳米晶以及磁粉产品领域，纳米晶、磁粉芯均是理想的中、高频软磁材料，正逐步替代传统的软磁材料，例如铁氧体，渗透率或持续提升。同时，AI 浪潮下，随着消费电子逐步回暖、且新能源车、光伏需求维持快速增长的背景下，纳米晶及磁粉产品的应用前景巨大。 风险提示：需求不及预期，原材料成本波动，技术路线替代风险。

公司专注先进磁性金属材料领域，是全球非晶合金材料龙头企业，目前已形成非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末三大材料及其制品系列。 非晶合金：全球龙头，下游配电变压器需求广阔公司非晶合金板块主要产品包括非晶合金薄带及其制品非晶铁心，非晶铁心是非晶变压器的核心部件，主要应用于电力配送领域。目前国内非晶配电变压器渗透率持续提升，需求景气度较高；同时公司深耕东亚、东南亚、欧美市场，海外营收持续提升，有望随非晶变压器渗透率提升持续发展。非晶电机有望成为非晶材料潜在应用领域对比传统硅钢片电机，非晶电机功率密度和节能优势明显。其具备高磁导率、低损耗优势，相同转速下重量和体积更轻，高频化下铁损更低。目前，非晶电机已在新能源汽车取得应用示范，未来有望在低空飞行器中取得发展。 纳米晶：高频小型化器件优选纳米晶合金具有较高的饱和磁密、高初始磁导率和较低的高频损耗等特性，广泛应用于中、高频领域的能量传输与滤波。，随着技术进步对磁性材料的要求提高以及消费电子、新能源汽车等新兴市场领域需求的上升，纳米晶超薄带对传统铁氧体材料有望逐步形成替代。2023年公司纳米晶产量达到5274吨。 软磁粉芯：应用场景广阔，公司持续拓展磁性粉末是通过机械破碎、雾化喷射等工艺制作的颗粒状磁性材料。磁粉芯是电能转换设备的核心元件之一，主要应用于新能源发电、新能源汽车、消费电子、家电等领域。伴随下游光伏、新能源车桩、家电等领域的持续高景气发展，公司有望进一步打开成长空间。 盈利预测与估值：公司作为国内非晶合金材料龙头企业，受益于国内电网投资加码和其海外市场开拓，以及纳米晶与软磁粉芯塑造未来成长空间，我们预测2024-2026年营业收入分别为18.76/20.92/23.09亿元，归母净利润分别为3.67/4.07/4.50亿元。选取同业公司安泰科技、铂科新材以及神马电力作为可比公司，从可比公司PE估值看，2024-2026年PE估值均值为26X/20X/16X，公司目前估值水平为20X/18X/17X，低于同行业水平。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：非晶变压器渗透率提升不及预期，下游需求不及预期，新业务拓展不及预期。

夸克电驱 2.0规模化应用在即， 非晶合金量产为核心突破。 2023年 3月，广汽埃安发布夸克电驱，成功突破了“小体积”和“大动力”不可兼得的矛盾。 2024年 8月 23日，广汽埃安正式宣布其夸克电驱 2.0在锐湃动力科技公司成功量产下线。 夸克电驱 2.0在电机效率、功率密度和转速三大关键指标上创下世界纪录： （1）夸克电驱 2.0电机效率高达 98.5%，无限逼近了物理极限 100%的室温超导； （2） 夸克电驱 2.0的功率密度达到了惊人的 13kW/kg； （3） 夸克电驱 2.0的转速高达 30000rpm。 夸克电驱 2.0在电池容量不变的前提下，可续航 50km-150km，相当于能效提高了 4%，而新能源汽车减重 200kg 以上才能实现能效 6%的提升。据悉，夸克电驱 2.0的非晶电机重量 20kg 左右，预计 2025年 6月非晶电机将在新能源汽车实现规模化应用。 夸克电驱 2.0规模化应用有望提升非晶电机在新能源汽车行业渗透率。 使用非晶合金材料可大幅提升电机的效率和性能，从而带动整车生产成本的下降，因此车企有动力研发并使用非晶电机，由此推动非晶电机在新能源汽车行业渗透率的快速提升。 2023年广汽集团新能源汽车销量为54.96万辆， 若夸克电驱 2.0推广至广汽集团所有新能源车型，则 2023年形成 2.2万吨非晶合金需求。 2023年全球新能源汽车销量为 1418.2万辆， 假设全球新能源汽车均搭载非晶电机，则 2023年形成 84万吨非晶合金需求。 云路股份是行业内最大的非晶合金薄带供应商。 公司专注于先进磁性金属材料的设计、研发、生产和销售，主要产品包括非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末及其制品。 2023年，公司非晶合金产品营业收入占比超过75%。根据计算， 2021-2023年，公司非晶合金产品在国内的市占率分别为 75.5%、 78.35%和 74.8%。目前，公司非晶合金薄带年设计产能达到 9万吨，新建“年产 1.5万吨非晶产线”进展顺利，预计 2024年下半年落地达产，届时公司非晶合金薄带产能将进一步增长。 盈 利 预测 与 投资 评级： 预计 2024-2026年公司营 业收入分 别为20.07/27.28/35.26亿元，归母净利润分别为 3.91/5.73/7.58亿元。考虑到公司三大主营产品持续布局多个赛道和在建产线即将投产，公司三大主营产品销量有望增长，给予公司“买入”评级。 风险提示： 公司产品原材料价格波动的风险；新型应用领域研发进度不及预期的风险；公司产品毛利率下降的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。

事件：云路股份发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入9.1亿元，同比增长7.37%；归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，同比增长1.62%。 点评：公司三大主营产品已在多个赛道进行布局。公司专注于先进磁性金属材料的设计、研发、生产和销售，主要产品包括非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末及其制品。公司三大主营产品与传统的硅钢、铁氧体等材料相比在节能、提效方面的优势明显，是“制造节能、使用节能、回收节能”的全生命周期绿色可循环材料。公司已在50Hz至100MHz的超宽频段，包括全球电力装备、移动载荷电机、光伏、家电用功率电感、无线充电、消费电子用贴片电感、极端应用、电力电子用EMI滤波器等多个赛道进行了产业布局。 公司产品远销海外。公司历经多年海外市场的拓展，目前产品已经销往东南亚、南亚、北美等十余个国家和地区，覆盖全球70余家电网公司，与国内外知名电力电子行业制造商建立了长期稳定的合作关系，成为国家电网、奥克斯、日本东芝、ABB等企业的合作伙伴。此外，公司借助新产品纳米晶超薄带和磁性粉末及制品拓展在消费电子、新能源汽车等领域的应用，用公司产品制成的器件或终端产品已广泛在国际知名优质客户中投入使用。 公司三大主营产品稳步发展，研发费用同比大增。公司持续拓展非晶产品在全球的应用，进一步提升了公司在全球复杂多变经济环境下的抗风险能力；同时，公司新建“年产1.5万吨非晶产线”进展顺利，预计2024年下半年落地达产。公司持续提升纳米晶与软磁粉末产品的稳定性和可靠性，实现销量增长；同时，粉末和纳米晶产品在光储、新能源汽车等领域取得客户认可。公司持续加大研发投入力度，2024年上半年公司研发投入达到5927.36万元，同比增长65.61%。 盈利预测与投资评级：预计2024-2026年公司营业收入分别为20.07/27.28/35.26亿元，归母净利润分别为3.91/5.73/7.58亿元。考虑到公司三大主营产品持续布局多个赛道和在建产线即将投产，公司三大主营产品销量有望增长，给予公司“买入”评级。 风险提示：公司产品原材料价格波动的风险；新型应用领域研发进度不及预期的风险；公司产品毛利率下降的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。

中报业绩：24年H1实现营收9.1亿元，yoy+7.4%；归母净利润1.67亿元，yoy+1.6%；扣非净利润1.57亿元，yoy+6%。其中Q2实现营收4.68亿元，yoy+1%，环比+5.7%；实现归母净利润0.91亿元，yoy+0.5%，环比+20.8%。 非晶供需两旺，纳米晶与粉末产品销量齐增营收端，公司24年H1实现9.1亿元，yoy+7.4%，Q2单季度实现4.7亿元，环比+5.7%。非晶供需两旺，现有产线满产满销，同时纳米晶与软磁粉末产品均实现销量增长。 盈利端，公司24年H1毛利率30.25%，yoy+0.27pct；Q2单季度毛利率30.26%，环比持平，Q2期间原料价格小幅上涨（硼铁环比+4.7%）。H1净利率18.34%，yoy-1.04pct，盈利能力略有回落；Q2单季度净利率19.52%，环比+2.43pct，盈利能力环比改善。24H1公司盈利能力回落，归母净利润增速不及营收增速，主要系公司加大研发投入，期间研发费用上升至0.59亿元，yoy+65.6%，我们认为或侧面印证新产品布局步伐加快。 非晶市场持续拓展，纳米晶&磁粉培育新增长极非晶板块：非晶变压器较硅钢变压器空载节能60%-80%，替代空间广阔。 国内方面，受配网变压器能效标准提高提振，非晶变压器加速渗透；东南亚方面，电网建设相对落后，电力消费高速增长；欧美方面，正积极推进变压器能效提升标准。作为全球最大非晶生产基地，公司设计产能达9万吨，现有产线满产满销。24H1，公司全球化布局再上新台阶，同时新建“年产1.5万吨非晶产线”进展顺利，预计2024年下半年落地达产，公司有望持续受益。 纳米晶&磁粉板块：AI算力提升需求下一体成型电感趋势明确，叠加智能家电、新能源等板块景气传导，电感材料成长空间广阔。公司持续提升产品的稳定性和可靠性，24H1，品质驱动磁粉和纳米晶产品销量齐升，同时磁粉和纳米晶产品在光储、新能源汽车等领域取得客户认可，静待产能进一步释放与产品拓展，积蓄持续增长势能。 投资建议：作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，公司业绩有望保持快速增长。我们预计24-26年归母净利润分别为3.57/4.35/4.99亿元（前值分别为4.03/4.68/5.54亿元，考虑非晶带材拓展仍需时间催化，下调盈利预测），对应9月2日收盘价PE分别为21/17/15X，维持“买入”评级。 风险提示：技术升级迭代的风险；核心技术泄密的风险；核心技术人员不足或流失的风险；下游需求不及预期的风险；原料价格波动的风险。

公司发布公司发布24年半年报，H1&Q2营收营收及利润均同比上涨，非晶市场持续拓展，纳米晶及磁性粉末双加码。研发投入同比大幅增长，三大主营业务优势显著。研发投入同比大幅增长，三大主营业务优势显著。 24H1&Q2营收及利润同比均有所增。24H1公司实现营收9.1亿元，同比+7.37%；其中Q2营收为4.68亿元，同比+0.96%，环比+5.64%。利润方面，公司24H1归母净利润为1.67亿元，同比+1.62%，环比-0.6%。其中，Q2公司归母净利润为0.91亿元，同比持平，环比+19.74%。24H1扣非归母净利润为1.57亿元，同比+5.98%，其中Q2实现扣非归母净利0.89亿元，环比+28.99%，同比+6.83%。 H1公司营业成本为6.35亿元，同比+6.95%，销售费用有所下降。，销售费用有所下降。营业成本增长系公司营业收入增长导致的成本增长，同时公司持续加强工艺，优化改进力度，提升降本增效空间。H1公司管理费用为0.19亿元，同比+15.68%，销售费用为0.23亿元，同比-6.09%。H1公司经营活动产生的现金流净额同比+6.84%，主要由于公司经营效率不断提升所致。 研发投入同比大幅增长，三大主营业务优势显著。24H1公司研发投入达0.59亿元，同比大幅+65.61%，研发投入占总收入比重为6.51%，同比+2.29%。 其中，Q2研发投入达0.32亿元，同比+39.13%。报告期内公司持续关注全球化专利布局，截至H1公司维持有效专利190项，其中发明专利131项，实用新型专利59项。24H1公司研发人员数量为167人，同比+17.61%。大力投入研发夯实公司在非晶合金薄带、非晶铁芯等模块产品的参数优势，同时推动软磁模块产品覆盖更宽频率段，拓宽应用潜力。 非晶市场持续拓展，纳米晶及磁性粉末双加码。公司于24H1持续拓展非晶产品于全球市场的应用，新建“年产1.5万吨非晶产线”进展顺利，预计H2落地达产。H1纳米晶与软磁粉末产品均实现销量增长，以较高质量优势应对下游光储及新能源汽车领域用户需求。 维持“强烈推荐”投资评级。预计2024-2026年公司实现归母净利润3.88、4.52、5.34亿元，对应市盈率20、17.1、14.5倍，强烈推荐。 风险提示：下游需求不景气、新材料渗透不及预期、二级市场波动、宏观经济风险等。

公司为全球非晶合金龙头，下游非晶变压器需求量稳定增长。非晶电机问世，或成为公司下一个高速增长点。第二、三业务纳米晶合金、磁合金粉末同样具备较大的发展潜力。 全球非晶合金行业龙头，营收利润持续高增长。公司是由军工央企中国航空发动机集团有限公司控股的混合所有制企业，主营非晶合金、纳米晶合金、磁合金粉末三大材料及其制品系列，广泛应用于电力配送、新能源汽车、无线充电、新基建、核能电力、医疗以及航天航空等领域，现已成为年产能 10万吨的全球最大非晶带材生产基地。近年来公司营收利润保持稳定高增长，2023前三季度，公司营业收入 13.03亿元，同比增长 26.51%；实现归母净利润 2.27亿元，同比增长 89.32%，其中非晶合金薄带及其制品为公司主要营收与利润来源。 政策推动非晶变压器渗透，非晶带材与平面铁芯为公司业绩增长双引擎。非晶变压器相较硅钢变压器具备“制造节能、使用节能、回收节能”等突出的节能环保特性，主要可用于配电端与用户端。 （1）配电变压器：国家电网/南方电网的非晶变压器渗透率预计分别将从 2021年的 25%/45%左右上升至2025年的 45%/65%左右，均有约 20%的增幅。 （2）用户端变压器：在轨道交通、数据中心、新能源等领域已逐步投入应用。非晶合金还可作为 3C 屏幕用材。我们预计 2022-2026年中国非晶合金带材需求 CAGR 为 20.6%。公司以“小流量熔体精密连铸技术”为核心技术实现非晶合金大规模产业化，并成功研发非晶立体卷铁芯技术，原材料以废钢代替工业纯铁，不断降本增效。 此外，公司客源优质，持续开拓国际市场，主要客户分布在印度、韩国、越南等国，与国家电网、奥克斯、日本东芝、ABB 等企业建立长期合作伙伴关系。 构建纳米晶和磁粉平台，持续优化产品结构。纳米晶带材主要应用于电力电子元器件，凭借性能优势对传统铁氧体材料有望逐步形成替代，在无线充电、新能源汽车等新兴领域加速渗透。公司纳米晶带材薄度领先市场，5000吨募投项目可进一步增加盈利能力。磁性粉末板块，公司制备方法取得突破，实现产品成本降低和性能提升，已切入光伏领域并取得主流厂商之一阳光电源的供方资质。 非晶电机市场前景广阔，或成为公司下一个高速增长点。非晶合金综合电磁性能优异，可取代无取向硅钢片应用于定子铁心，降低电机铁损，成为突破电机功率密度瓶颈的新选择。 （1）新能源汽车领域：广汽埃安推出全球首个“纳米晶-非晶”超效率电机，可降低电机 50%铁芯损耗，最高效率达到 98.5%。 公司作为广汽埃安供应商，目前正在积极深化研发非晶材料在以新能源汽车为代表的移动载荷下电机的应用。 （2）机器人领域：非晶合金可应用于伺服电机，提高电机效率、减轻关节负载。公司将重点布局相关材料的研发与加工。 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。预计 2023-2025公司归母净利润分别为 3.29、3.68、4.11亿元，对应 PE 分别为 21.5、19.2、17.2倍。 风险提示：下游需求不及预期、新材料渗透速度低于预期、二级市场波动。