越南生产基地有望明年投产。基于公司海外战略发展布局的需要，公司在香港投资设立全资子公司，通过该香港子公司在越南投资设立子公司并在越南设立生产基地，投资总额约2亿元人民币。该项目有利于公司完善业务布局，进一步开拓海外市场，发展海外业务，提升公司的整体竞争力和盈利能力，有利于公司的未来长期发展。越南生产基地有望在2025年投产。 公司海外收入持续高增长。公司重视开辟海外市场，参与的海外项目分布于美国、加拿大、德国、芬兰、荷兰、韩国、澳大利亚、日本、泰国等多个国家和地区，客户包括通用电气（GE）、住重福惠（SFW）、欧萨斯（Oschatz）、巴威（B&W）、日立（HZI）、斯坦米勒巴高克环境（SBE）等知名企业。从公司历年国内外收入占比来看，公司海外收入占比持续提升，2020~2023年海外收入占比分别为11.07%、10.83%、23.00%和43.97%，公司产品和技术能力得到国外客户充分认可。 燃煤发电是堆焊产品的潜在市场。防腐防磨堆焊装备能有效提升燃煤发电锅炉的防腐防磨性能，延长其使用寿命，降低设备检修、更换损失及停工损失。同时，防腐防磨堆焊装备有助于燃煤发电企业进行低氮燃烧改造，帮助其实现节能环保、持续发展的经济及社会效益。截至2020年底，我国300MW及以上大型煤电机组超过1,900座，将为防腐防磨堆焊装备带来75至100亿元的改造市场空间。到2023年底，我国300MW及以上大型煤电机组将超过2,200座，将为防腐防磨堆焊装备带来88至110亿元的改造市场空间。中国燃煤发电量约占全球一半，海外将会进一步扩大堆焊产品的市场空间。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为7.25/8.81/12.45亿元，归母净利润分别为1.57/2.04/2.86亿元。考虑到公司持有16.07亿元现金资产和公司国内堆焊行业领先地位，给与“买入”评级。 风险提示：订单不及预期，导致营业收入下滑；原材料价格快速上涨导致盈利能力下降；新建项目投产和需求不及预期。

传统业务成功转型，盈利能力稳定增长。 公司是智能终端领域的高新技术企业，历经四十年的技术发展与市场演变，由广播电视设备制造商逐渐转型为数字电视设备和通信终端设备制造商。近年来公司在保持数字音视频终端市场高占有率的情形下，不断谋求产业转型升级，在通信技术领域开展产品开发和市场布局并取得成效，营业收入和毛利持续增长。 低空经济进入快速发展时期，空管业务有望受益。 公司空管业务经营主体为九洲空管，是国内从事空管系统（通信系统、导航系统、监视系统、信息管理系统等）及相关航电设备的开发、设计、系统集成、制造、安装、销售、维修及技术服务的高科技企业，近年来空管业务保持较快发展。低空经济的发展得到了政策层面的支持和重视，政策文件和地方性法规不断出台。随着低空经济进入快速发展时期，叠加通用航空和无人机产业的广阔前景，作为基础设施的空管产品的需求有望实现较大增长。 微波射频业务稳定发展。 公司微波射频业务的经营主体为九洲迪飞，其主要从事微波射频器件、组件、模块、整机、系统及解决方案的开发、生产、销售，拥有多年的微波射频器件研发和生产经验，形成了丰富的技术积累，建立了完善的产品系列体系。产品在军用领域主要应用于雷达、电子对抗、航天通信等方面，在民用领域主要应用于无线通信、汽车毫米波雷达等方面。 优质资产有望整合，军工业务布局强化。 公司拟以 6.57元/股的价格发行股份，购买九洲电器、上海塔玉以及上海唐众持有的志良电子 100%股权。志良电子是一家致力于军用电子战领域的技术研究与装备设计、研制、生产与销售的公司，已形成电子侦察、电子干扰、雷达抗干扰、“电子战”仿真训练以及嵌入式功能模块定制五大业务板块，产品成功用于机载、弹载、舰载、车载、地面等多种主战武器平台。本次交易完成后，公司将增加新的盈利增长点，提升上市公司盈利能力、整体价值和市场竞争力。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 预 计 2024-2026年 公 司 营 业 收 入 为45.65/52.65/58.65亿元，归母净利润分别为 2.58/3.5/4.32亿元。公司传统业务成功转型并实现稳定增长，未来随着低空经济的进一步发展及优质资产的注入，公司盈利能力有望继续提升，给予公司“增持”评级。 风险提示： 智能终端业务盈利能力下滑的风险；低空经济发展速度不及预期的风险；优质资产整合进度不及预期的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。

报告摘要： 公司持有大量现金资产。 公司 2024年一季报货币资金 7.14亿元，交易性金融资产 8.93亿元，合计 16.07亿元现金资产。公司没有长期和短期借款等有息负债，考虑合同负债 1.24亿元，现金资产 14.83亿元。公司当前市值 32亿元，减去现金资产只有 17.17亿元。 2023年公司归母净利润 1.31亿元，静态市盈率只有 13倍。 公司海外收入持续高增长。 公司重视开辟海外市场，参与的海外项目分布于美国、加拿大、德国、芬兰、荷兰、韩国、澳大利亚、日本、泰国等多个国家和地区，客户包括通用电气（GE）、住重福惠（SFW）、欧萨斯（Oschatz）、巴威（B&W）、日立（HZI）、斯坦米勒巴高克环境（SBE）等知名企业。 从公司历年国内外收入占比来看，公司海外收入占比持续提升， 2020~2023年海外收入占比分别为 11.07%、 10.83%、 23.00%和43.97%， 公司产品和技术能力得到国外客户充分认可。 新建项目助力公司未来高速发展。公司募投项目之一防腐防磨产品研发及生产基地建设项目计划投资总额为 51,462万元。项目完全达产后预计新增防腐防磨堆焊装备产能 6万平方米、非堆焊锅炉部件 5000吨、压力容器 1500吨、高端钢结构件 3500吨。新建博盈特焊大凹生产基地建设项目投资总额约为 15亿元（含流动资金）；其中固定资产投资不低于 9.8亿元。自签订交地确认书之日起满 5年进入达产期。 防腐防磨产品研发及生产基地建设项目和大凹生产基地建设项目相继开工，为公司未来 5年高速增长垫定了产能基础。预计随着两个生产基地的逐步投产，公司将会步入高速增长期。 盈 利 预测 与 投资 建议： 预计公 司 2024-2026年营 业收入分 别为7.25/8.81/12.45亿元，归母净利润分别为 1.57/2.04/2.86亿元。 考虑到公司持有 16.07亿元现金资产和公司国内堆焊行业领先地位，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示： 订单不及预期，导致营业收入下滑；原材料价格快速上涨导致盈利能力下降；新建项目投产和需求不及预期。

公司专注于铜金属和新能源电池金属的萃取技术、矿物浮选技术、电解电镀酸雾处理技术等的研发，主要产品包括铜金属萃取剂、新能源电池金属萃取剂、矿物浮选剂和酸雾抑制剂等特种表面活性剂产品。 公司金属萃取剂产品门类齐全。铜萃取剂是公司发展最早、收入占比最高的产品，是湿法炼铜的核心助剂。公司研发了新能源电池金属萃取剂，涵盖钴、镍、锂、钒、锰等新能源汽车电池所使用的主要金属。金属萃取剂最主要的应用场景为湿法冶金工业，除此之外还可以应用在电池金属回收、城市矿山资源处置、污水中的重金属处理等与节能环保密切相关的领域。 铜需求持续增长，多重因素导致铜供给不及预期。作为目前能源转型中的关键金属资源，风电、光伏及新能源汽车等新兴产业的快速发展将成为支撑铜需求持续增长的主要力量。2023年，全球对于铜矿产量的预期逐步走低。智利、秘鲁、刚果（金）、中国和美国是全球铜矿产量前五的国家，五个国家2023年铜矿产量为1290万吨，较2022年减少40万吨，成为导致2023年全球铜矿产量低于预期的主要原因。 供需格局变化导致铜价上涨，湿法冶金性价比凸显。供需两端的变化导致铜价自2023年四季度以来大幅上涨。当前，铜企面临铜矿建设期较长及建设成本不断攀升等难题。相较于火法炼铜，湿法炼铜主要用于处理低品位铜矿石、氧化铜矿和一些复杂的铜矿石，且设备简单，在矿山附近就近生产，生产成本更低。考虑到当前铜价处于上行周期，湿法炼铜性价比提高，市场规模有望提升。 公司募投项目“年产2万吨特种表面活性剂建设项目”即将投产。项目达产后，公司金属萃取剂年产能将由5000吨增至8500吨，同时新增300吨酸雾抑制剂、7200吨矿物浮选剂以及4000吨改质剂等其他特种表面活性剂年产能，特种表面活性剂合计年产能将达到20000吨。 盈利预测与投资评级：预计2024-2026年公司营业收入分别为4.96/7.7/9.51亿元，归母净利润分别为1.67/2.61/3.33亿元。公司主营业务为以金属萃取剂为主的各类特种表面活性剂，公司募投项目投产在即，当前铜价持续攀升使得湿法炼铜性价比提高，给予公司“买入”评级。 风险提示：湿法炼铜产量提升不及预期的风险；募投项目进度不及预期的风险；铜萃取剂市场价格下跌的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。