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木林森 电子元器件行业 2021-04-29 13.33 26.70 76.82% 15.16 13.73%
15.72 17.93% -- 详细
事件:2021年4月28日公司发布2020年年报与2021年一季度业绩报告。2020年公司实现营业收入173.81亿元,同比下降8.39%,实现归母净利润3.02亿元,同比下降38.63%;2021一季度实现营业收入44.73亿元,同比增长18.90%,归母净利润2.97亿元,同比增长164.55%。 点评:持续推荐LED照明、封装龙头木林森,看好公司未来发展。朗德万斯业务加速整合,费用率下降,盈利能力持续提升,将推动公司迎来利润拐点;积极布局Mini LED&UVC半导体等领域,开辟新的利润增长点; 先抑后扬,LED景气度拐点显现。2020年度,公司受疫情影响,在下游需求放缓、利用率不足、计提资产减值等情况下,归母净利润实现同比下滑,但整体来看,2020H2,公司朗德万斯业务逐季回暖,同时2020Q4国内LED行业景气度回暖,公司封装业务板块下游需求提升,产能利用率大幅提升。2020年度,公司经营性现金流显著好转,2020年经营性现金流净额为14.66亿元,同比增长89.60%。同时,公司年报对业务结构进行了详细的拆分,2020年度,朗德万斯/木林森品牌/LED材料和其他业务,营业收入分别为103.10、12.71、55.75、2.26亿元;其中,2020年度朗德万斯毛利率为38.73%,同比提升3.25%,得益于公司对朗德万斯整合顺利,关闭工厂等策略获得效果。 LED高景气度延续,朗德万斯利润率持续提升。2021Q1,公司实现营业收入44.73亿元,同比增长18.90%,实现归母净利润2.97亿元,同比增长164.55%,实现扣非后归母净利润2.73亿元,公司归母净利润超过业绩预告上线,超出市场预期。毛利率方面,公司2021Q1毛利率为33.94%,环比增加13.82pct,子公司朗德万斯通过将海外高成本低灵活性的采购全面转移到国内,同时将母公司木林森的LED照明封装产品逐步导入至朗德万斯的供应链,与朗德万斯的光源业务实现产业链的布局协同,使朗德万斯的产品成本不断下降,产品的性价比优势不断凸显;同时,封装业务方面,随着下游需求的不断回暖和提升,订单充足,产能利用率稳步提升;同时大部分产品价格在报告期内都有上涨。现金流方面,2021Q1公司经营性现金流净额为7.65亿元,同比增长117.07%。 投资建议:持续推荐LED照明、封装龙头木林森,看好公司未来发展。2021-2022年预计公司实现归母净利润13和16亿元,目标价26.95元,给予“买入”评级。 风险提示:LED景气度不及预期、海外疫情加剧影响海外LED照明业务、木林森产品导入朗德万斯不及预期、MiniLED业务不及预期
木林森 电子元器件行业 2021-02-05 13.15 26.70 76.82% 14.08 7.07%
14.59 10.95%
详细
事件:2020年1月29日,公司发布2020年度业绩快报及2021一季度业绩预告,2020年度公司实现营业收入166.69亿元,同比下滑12.14%,实现归母净利润3.13亿元,同比下滑36.35%;2020Q1,公司预计实现归母净利润2.3亿-2.8亿元,同比增长105.19%-149.79%。 点评:持续推荐LED照明、封装龙头木林森,看好公司未来发展。朗德万斯业务加速整合,盈利能力持续提升,将推动公司迎来利润拐点;积极布局MiniLED&UVC半导体等领域,开辟新的利润增长点;引入小米战投,协同效应强化公司竞争力。 LED景气度回暖,盈利拐点逐步显现。回顾2020年度,公司2020年度对应收账款、存货等可能存在减值影响的资产进行资产减值,初步确定资产减值为4.45亿元,同时,由于集团部分子公司因为业务架构的调整,未来期间业务减少导致盈利能力发生重大变化,基于谨慎原则,公司调整递延所得税资产,Q4递延所得税减少0.65亿,因此,若不考虑以上两种因素,公司2020年度实现归母净利润8.23亿元,同比增长67.28%。总的来看,公司2020年度受到疫情影响,封装业务受开工率及人工成本等方面影响,盈利能力下降。此外,公司主动清理库存,提升了存货周转率与现金流。最后,公司成品业务整合顺利,朗德万斯业务板块逐季向好。 朗德万斯方面,在公司公告的回函中可知,在大力推进各项业务的整合后,公司此前并购资产朗德万斯经营业绩取得较好提升。2020Q1-2020Q4,朗德万斯分别实现营业收入27.74、18.80、25.99和31.83亿元,实现净利润和净利润率分别为1.42亿元(5.12%)、-0.35亿元(-1.87%)、0.69亿元(2.65%)和2.16亿元(6.80%)。根据公司公告可知,2020年度,朗德万斯受疫情影响,2020年度经营出现波动,但从3季度开始呈逐季好转的趋势。 行业景气度上行与资产整合顺利,迎来回报期。2021年度,公司发布一季度业绩预告及关注函回函,公司预计实现营业收入45.50-50.70亿元,实现归母净利润2.3-2.8亿元;其中朗德万斯预计将实现营业收入30.50-33.20亿元,同比增长9.95%-19.68%,预计实现净利润2.07-2.32亿元,同比增长45.91%-63.50%,朗德万斯板块业务净利率显著提升,由5.12%提升至6.80%-7%,公司优化和重整措施效果显著,截至2020Q3,朗德万斯海外18家工厂,已关闭17家,全球员工数量由9000多人下降至3000多人。 国内业务则实现收入15.00-17.50亿元,同比增长28.70%-50.15%,净利润由2020Q1的-0.31亿元,提升至0.3-0.53亿元,利润率由-2.65%提升至2-3%,除2020Q1疫情原因外,2020年度LED行业景气度回暖,自2020Q4以来,公司产品供不应求,市场价格上涨,其中白光照明产品上升幅度为5-10%,同时,2021年公司各生产工厂春节假期较2020年大幅缩短,2021Q4生产成本下降,盈利能力同比提升较大。目前,公司在手订单可见度到3月底至四月初,我们预计随着LED行业景气度持续回暖,公司产能利用率有望持续保持高位。 投资建议:持续推荐LED照明、封装龙头木林森,看好公司未来发展;由于公司2020年度资产减值等方面影响,调整盈利预测,2020-2022年度我们预计公司实现归母净利润由9.11/18.43/24.12亿元调整为3.13/13/16亿元,目标价26.95元,给予“买入”评级风险提示:LED景气度不及预期、海外疫情加剧、业绩预告为初步估算结果,具体数据以2020年度报告及2021一季报为准
王芳 9
木林森 电子元器件行业 2021-02-04 14.00 -- -- 14.08 0.57%
14.59 4.21%
详细
一、事件概述2021/1/28公司公告,20年实现归母净利润3亿元,同比减少36%;预告1Q21归母净利润2.3-2.8亿元,同比增长105%-150%。 二、分析与判断剔除递延所得税及自产减值准备影响,业绩符合预期4Q20归母净利亏损3.76亿元,主要系:1)疫情影响,部分客户无法支付货款,公司于Q4一次性计提资产减值准备4.45亿元;2)公司集团架构调整带来的递延所得税减少0.64亿元。剔除该两项影响,公司Q4实现归母净利润1.34亿元,上年同期为-2亿元。 品牌整合卓有成效D+LED行业景气回暖,11Q21盈利显著提升1Q21业绩预告归母净利润中值为2.6亿元,同比增长128%,环比增长90%(4Q20剔除递延所得税及资产减值准备影响)。主要原因系:1)品牌业务:公司大力推进朗德万斯业务整合,一方面高端业务领域取得拓展,另一方面通过优化制造环节降本增效,朗德万斯经营业绩取得较好提升。2)制造业务:LED行业回暖带动下游订单持续增加,公司产能利用率增加。 “木林森++欧司朗”双品牌驱动公司通过2018年并购海外百年照明企业欧司朗通用照明品牌“朗德万斯”,通过“木林森+欧司朗”分别覆盖国内中低端、国外中高端市场,LED产品占营收比例由17年的46%提升至1H20的72%。我们认为,随着公司对朗德万斯的品牌整合,公司盈利有望进一步提升。 三、投资建议公司公告20年营业收入170亿元、归母净利润3亿元。我们预计公司21-22年营业收入200/240亿元,预计归母净利润10/15亿元,对应估值20/14倍,参考SW电子2021/2/2最新TTM估值51倍,我们认为公司低估,首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。
王芳 9
木林森 电子元器件行业 2021-02-02 15.89 -- -- 15.95 0.38%
15.95 0.38%
详细
一、事件概述2021/1/28公司公告,20年实现归母净利润3亿元,同比减少36%;预告1Q21归母净利润2.3-2.8亿元,同比增长105%-150%。 二、分析与判断剔除递延所得税及自产减值准备影响,业绩符合预期4Q20归母净利亏损3.76亿元,主要系:1)疫情影响,部分客户无法支付货款,公司于Q4一次性计提资产减值准备4.45亿元;2)公司集团架构调整带来的递延所得税减少0.64亿元。剔除该两项影响,公司Q4实现归母净利润1.34亿元,上年同期为-2亿元。 品牌整合卓有成效D+LED行业景气回暖,11Q21盈利显著提升1Q21业绩预告归母净利润中值为2.6亿元,同比增长128%,环比增长90%(4Q20剔除递延所得税及资产减值准备影响)。主要原因系:1)品牌业务:公司大力推进朗德万斯业务整合,一方面高端业务领域取得拓展,另一方面通过优化制造环节降本增效,朗德万斯经营业绩取得较好提升。2)制造业务:LED行业回暖带动下游订单持续增加,公司产能利用率增加。 “木林森++欧司朗”双品牌驱动公司通过2018年并购海外百年照明企业欧司朗通用照明品牌“朗德万斯”,通过“木林森+欧司朗”分别覆盖国内中低端、国外中高端市场,LED产品占营收比例由17年的46%提升至1H20的72%。我们认为,随着公司对朗德万斯的品牌整合,公司盈利有望进一步提升。 三、投资建议公司公告20年营业收入17亿元、归母净利润3亿元。我们预计公司21-22年营业收入20/24亿元,预计归母净利润10/15亿元,对应估值21/15倍,参考SW电子2021/1/28最新TTM估值53倍,我们认为公司低估,首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示四、疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。
木林森 电子元器件行业 2020-11-12 14.28 26.43 75.03% 15.95 11.69%
17.45 22.20%
详细
1.营收短期波动,盈利能力持续提升公司前三季度实现营收 117.31亿元,同比下降 18.03%;归母净利润 6.89亿元,同比下降 0.01%。公司营收出现波动主要系全球新冠疫情影响,公司及上下游企业复工复产出现延迟。疫情影响下,公司盈利能力仍有所提升,前三季度毛利率 32.32%,同比提高 0.09PCT;净利率 5.91%,同比提高1.03PCT;经营活动产生的现金流量净额为 12.94亿元,同比提升 141.87%。 2.加速整合朗德万斯业务,盈利拐点逐渐显现公司加速推进朗德万斯重组关厂计划,坚持海外业务轻资产、重品牌、强运营的业务逻辑。随着朗德万斯重组关厂计划接近尾声,公司盈利拐点逐渐显现。公司 20Q3单季实现营收 46.04亿元,同比下降 6.51%;归母净利润 4.59亿元,同比提升 53.08%;经营活动产生的现金流量净额 7.45亿元,同比 19Q3提升 96.57%。公司 20Q3单季毛利率 29.65%,同比 19Q3下降1.55PCT;净利率 10.04%,连续三个季度增长,同比 19Q3提升 3.91PCT,环比 20Q2提升 6.50PCT。 3.联合增持计划,推动公司供应链&销售渠道更加稳定公司核心管理团队、代理商及供应商拟增持公司股份,共同分享公司发展成果,充分彰显公司光明发展前景。联合增持计划有助于实现公司与代理商及供应商利益的深度绑定,将推动公司构建更加稳定的供应链与销售渠道,为公司未来持续稳定释放业绩提供支撑。 4.积极布局 Mini LED & UVC 半导体,开辟新的利润增长点公司持续加码 Mini LED & UVC 半导体等领域,有望开辟新的利润增长点。 Mini LED 方面,公司参与制定全球首个 Mini LED 商用显示屏团体标准;UVC半导体方面,公司通过携手至善半导体,进军深紫外半导体市场,后又新增投资 6.66亿设立木林森深紫外公司,3000万增资至芯半导体,不断加大深紫外领域布局。同时,公司通过引入小米战投,进一步强化在智能照明、Mini LED、UVC 半导体等领域的竞争力。 投资建议:我们看好公司品牌照明业务价值重估+Mini LED&UVC 成长+LED 封装和代工业务复苏带来的投资机会,维持对公司 20-21年营收为185/235亿元,归母净利润为 9.1/18.4亿元的预测不变,因公司股本变动调整目标价为 26.67元,维持买入评级。 风险提示:朗德万斯整合不及预期;新冠疫情影响,海外业务发展不及预期;深紫外行业发展不及预期。
木林森 电子元器件行业 2020-08-28 15.80 -- -- 16.92 7.09%
16.92 7.09%
--
木林森 电子元器件行业 2020-08-25 15.49 -- -- 16.92 9.23%
16.92 9.23%
详细
公告项目投资决议,加码MiniLED产业化公司公告全资子公司吉安木林森与深圳远芯签署了《项目投资协议》,决定在Mini-LED背光及显示模组研发投产项目展开合作,计划在吉安成立MiniLED生产基地,木林森拥有51%股权。 优势互补,先进技术和制造能力相结合木林森作为世界级LED一体化公司,拥有月产千亿颗LED封装制造能力。深圳远芯是华中科技大学电子封装专业创始人吴懿平教授和深圳大学朱玲博士联合创办,吴教授在LED倒装、半导体级封装等拥有较多学术成果,拥有Mini显示及背光领域核心技术。合作双方以制造+技术的优势互补,主攻超小间距(P1.0-P0.25)超高清MiniLED直显模组、柔性透明MiniLED显示屏等,将更好的把握住Mini行业快速发展机遇。 引入小米战投,多点布局MiniLED、UVC和硅基LED领域今年以来,公司在MiniLED、深紫外UVC及硅基LED等领域多点布局,为未来中长期成长奠定良好基础,并获得小米长江基金成为战略投资者,其认购木林森定增股份4千万股,认购金额达4.99亿人民币。 小米作为是全球互联网智能家居领导品牌,战略投资木林森,显现对公司的高度认可。 朗德万斯加速重组整合,全球品牌价值将逐步兑现公司积极推进朗德万斯重组进程,预计到今年Q3原朗德万斯所有工厂将都关闭,相比原计划提前约5年,海外公司各项费用呈现较快下降。 未来公司轻装上阵,全球领先品牌+优势制造的协同效应将进一步提升。 全球LED一体化领先企业,维持“增持”评级随着海外业务未来整合完成,公司品牌+制造的协同效应业绩逐步显现。 公司预告Q3业绩达3.5~5.0亿元,盈利能力显著提升。我们预计公司2020/2021年净利润为9.69/11.81亿元,对应估值20/17倍,给予“增持”评级。
木林森 电子元器件行业 2020-05-12 11.46 18.22 20.66% 14.09 21.57%
19.39 69.20%
详细
事件:19年公司实现营收189.72亿元,同比增长5.69%;归母净利润4.92亿元,同比下降31.74%。20年一季度实现营收37.62亿元,同比下降19.43%,归母净利润1.12亿元,同比下降34.17%,扣非归母净利润0.22亿元,同比增长142.49%。 点评:朗德万斯并表后照明品牌业务成为公司最大业务板块,带来营收和毛利率的提升,预计公司对朗德万斯的整合于20Q3提前完成。公司出资6.66亿成立全资子公司加码深紫外半导体,符合公司长远战略布局,有望成为新增长点。 1.19年营收平稳增长、毛利率提升显著,照明品牌业务加速发展 公司19年营收实现小幅增长,主要源于朗德万斯品牌业务增长,19年朗德万斯实现营收125.0亿元,同比增长25.53%,净利润6.2亿元,同比增长164.54%。19年受LED封装行业竞争和计提跌价准备影响公司利润下滑,但综合毛利率同比增加4.4pct至30.4%,我们认为主要受益于朗德万斯整合加速。 2.20Q1扣非净利润大幅增长,朗德万斯整合成效显现 20Q1公司营收有所下滑,扣非净利润同比大幅增长,我们认为营收受到一季度国内疫情影响,封装业务收入下滑,朗德万斯业务主要布局于西欧和美国,占其总收入72%,一季度受影响较小,我们认为朗德万斯内部经营整合管理和业绩释放出现拐点。 3.封装行业出清&品牌业务整合,双轮驱动公司业绩 上游LED芯片行业触底回暖,同时我们判断2020年疫情会加速中小产能退出,行业产能有望持续出清。公司收购朗德万斯后,聚焦于品牌业务并整合分销网络,整体重整计划由2028年大幅提前至20Q3完成。我们认为公司有望充分受益于LED封装行业集中度提升和朗德万斯业务整合。4.投资至善半导体后,6.66亿战略加码深紫外半导体 疫情催化下深紫外市场高速成长,公司与至善半导体合作对深紫外半导体进行战略布局后,新投资6.66亿元成立全资子公司木林森深紫外公司,加码深紫外半导体智能化杀菌产品和服务,未来有望为公司提供新的增长点。 5.投资建议 我们维持对公司20-21年营收为214.0/242.5亿元,净利润为9.9/15.8亿元的预测不变,目前股价对应PE分别为14.85/9.24倍,维持目标价18.6元,维持买入评级。 风险提示:朗德万斯整合不及预期、深紫外行业发展不及预期、封装行业回暖不及预期、疫情发展不确定性。
木林森 电子元器件行业 2020-04-10 12.68 18.22 20.66% 12.88 0.39%
17.10 34.86%
详细
1.木林森:国内LED封装龙头,整合全球LED照明品牌巨头朗德万斯。 木林森是集LED封装与LED照明品牌业务为一体的综合性企业,公司LED封装业务国内规模位列第一名,2017年3月,木林森完成收购世界前三的欧司朗旗下百年品牌LEDVANCE(朗德万斯)。木林森在LED产品规模化生产、成本管控、品牌和渠道运营以及全球业务布局方面有丰富积累,竞争优势突出。公司2019年上半年成品业务收入65.5亿元,占比69.73%,LED材料业务收入27.2亿元,占比28.98%;公司保持相对较高较稳定的ROE和较好的经营性现金流能力以及分红率。 2.LED封装:行业产能有望持续出清,集中度提升后,盈利中枢提升。 LED封装行业经历了2015年的发展低谷和2016年的缓慢回升后,2017年全球经济延续复苏态势,LED行业开始回暖。我们判断LED芯片行业景气度有望触底,LED封装跟芯片行业较强的顺周期关系,盈利能力有望改善。17年以来,行业供给出现显著的产能调整,部分公司产能收缩,同时我们判断2020年疫情会加速中小产能退出,行业产能有望持续出清,集中度提升,有利于进一步提升行业盈利能力。 3.LED照明:旗下朗德万斯全球通用照明巨头,加速整合,盈利拐点提前。 通用照明行业稳定发展,性能提高和政策催化作用下LED照明渗透率不断提升,品牌规模效应显著,头部企业有望会持续受益。公司18年完成收购国际巨头欧司朗旗下通用照明业务朗德万斯,获取了高端的品牌和完善的全球销售网络。随后公司不断加快业务整合进程,通过精简业务将精力聚焦于LED领域并整合分销网络,实现了成本的降低和业务流程优化。整体重整计划由2028年大幅提前至20Q3完成,盈利拐点将提前。 4.深紫外半导体:进军深紫外杀菌消毒领域,有望充分获益。 UV-C杀菌消毒性能显著强于UV-A和UV-B,相较于现有的汞灯更加环保,因此相比于其他均有显著的优势。在2020水俣公约落地和全球新冠疫情爆发催化作用下,深紫外半导体产业有望持续高速增长。业内企业均加大对深紫外半导体领域的投资,技术要求的提高抬高了深紫外领域的门槛,国内一线大厂和深紫外半导体领域的细分龙头公司有望获益。木林森与至善半导体强强联合进军深紫外领域,投资3690万元取得深圳至善30%股权,未来有望充分受益于深紫外市场需求的增长。 5.盈利预测和投资建议。 我们认为:(1)LED封装行业产能出清后盈利中枢将提升(2)公司对朗德万斯重组加速,20年有望迎来盈利拐点(3)投资项目进军深紫外领域有望受益于行业需求增加。我们预计公司19-21年营收分别为202.3/214.0/242.5亿元,净利润分别为9.4/9.9/15.8亿。可比公司选取欧普照明、国星光电、生益科技,给予公司21年PE15倍,对应目标价18.60元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:封装行业回暖不及预期、朗德万斯整合不及预期、深紫外半导体业务发展低于预期风险;疫情发展不确定。
木林森 电子元器件行业 2019-12-06 12.50 -- -- 15.10 20.80%
15.10 20.80%
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LED 封装龙头, 成功转型品牌服务。 公司主营 LED 封装和 LED 应用产品,是 LED 封装的龙头, 跟据 LEDinside 数据,公司 2018年位居全球 LED 封装企业第五名,中国企业第一名。公司通过战略合作、并购等方式连接上游和下游产业,打造完整 LED 生态链。 2018年公司完成了对 LEDVANCE 的收购,转型品牌服务商。 LEDVANCE是海外照明巨头 OSRAM(欧司朗)分拆的通用照明企业,拥有全球营销网络,与公司本部在品牌和渠道上产生互补。目前公司品牌业务已形成 LEDVANCE+木林森的高端+低端品牌组合,成为国内 LED封装+品牌双龙头。 LED 行业整体回暖。 LED 正逐渐取代传统光源。 前瞻产业研究院数据显示, 2018年我国 LED 市场规模达到 5985亿元,同比增长12.50%。国家颁布的一系列政策促使了 LED 产业近年来的飞速发展,但由于 LED 产业下游门槛较低,使得各类企业蜂拥而至,导致竞争加剧、利润下降、产品同质化上升、产品质量参差不齐。公司作为 LED 封装龙头企业,近年向下游进行拓展。公司通过并购的方式掌握核心技术、占据有利市场;加大研发,提升自身竞争力。目前LED 产业供过于求,主要系中美贸易战、国家补贴使得产能过剩等原因,预计未来经济情况转好、产业聚集度上升后,在显示屏带动下下游需求进一步扩大。 LEDVANCE 转向 LED, 转型进度超预期。 LEDVANCE 原主营传统照明, 收购前 LEDVANCE 建有 16个全球研发基地,目前正在通过关厂等措施实现从传统照明向 LED 应用的转型。 LEDVANCE 海外加速关厂,但盈利能力超市场预期,我们认为其中原因主要有两点: 1)LEDVANCE 业务加速向高毛利的 LED 产品转型,利润率有所提升; 2)关厂过程中人员整合顺利,厂房设备、土地等资产处置得当,关厂成本低于预期。 盈利预测和投资评级: 维持“增持” 评级。 我们认为,目前公司已成为国内 LED 封装+品牌双龙头,公司本部和 LEDVANCE 的业绩正持续改善。我们预计,公司 2019-2021年EPS 分别为0.71/0.85/1.01元,对应当前股价 PE 分别为 18/15/12倍,维持“增持”评级。 风险提示: 1) LED 封装产品价格战继续的风险; 2)与 LEDVANCE协同效应不及预期的风险; 3)公司业绩不及预期的风险; 4)汇率波动的不确定性风险; 5)系统性风险。
木林森 电子元器件行业 2019-12-06 12.50 15.04 -- 15.10 20.80%
15.10 20.80%
详细
首次覆盖,目标价 15.36元,空间 24%,增持。市场认为 LED 行业目前正处于周期底部,我们认为公司作为 LED 封装龙头,收购国外一线照明品牌后,双方协同效应也逐步体现。预计公司 2019~2021年EPS 分别为 0.65/0.78/0.86元,参考可比公司估值,给予 2019年 20倍 PE、2.2倍 PB,折中后给予目标价 15.36元。 收入快速增长,规模优势彰显龙头实力。木林森自上市以来营业收入一直呈高速上升趋势,不断升级封装业务,并向下游照明拓展。公司在 LED 封装领域已具备一定优势,规模化生产带动规模化采购,显著降低了成本,建立了较高的竞争壁垒。 纵向延伸+向外扩张,构建 LED 全球版图。在收入增长同时,公司保持对研发投入,维持高度创新活力。同时,通过上下游全面布局,木林森已经逐渐打造了全面的 LED 产业链,并向海外市场大举拓展。 2016年收购欧司朗旗下 LEDVANCE,极大拓宽了下游应用市场。 产业仍在成长,公司作为龙头受益集中度提升。全球 LED 封装产能持续向大陆转移。虽然行业增速放缓,但是区域格局却在发生改变: 竞争加剧后,一些大厂商在性价比、技术方面优势明显,LED 封装产业格局逐渐明朗,预计产业集中度在未来将会进一步上升。 风险提示:高负债率增加财务费用,影响利润率水平;与 LEDVANCE的业务协同与融合面临不确定性;非经常性损益项目金额较大,未来可持续性降低。
木林森 电子元器件行业 2019-11-27 11.40 -- -- 14.42 26.49%
15.10 32.46%
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LED 封装龙头, 外延拓展品牌业务。 木林森是国内 LED 封装龙头企业, 封装主要产品包括 SMD LED、 Lamp LED, 2018年封装业务营收达到 63.18亿元,根据 LEDinside 数据,公司 LED 封装营收全球排名第五,国内第一。 2018年公司完成了对 LEDVANCE 的收购布局下游应用, LEDVANCE 是海外照明巨头 OSRAM(欧司朗)分拆的通用照明企业,被收购后仍被授权使用 OSRAM 及 Sylvania 品牌,LEDVANCE 拥有全球营销网络, 与公司本部在品牌和渠道上产生互补,形成 LEDVANCE+木林森的高端+低端品牌组合。 2019前三季度公司实现营收 143.11亿元,同比增长 15.88%,归母净利润 2.95亿元,同比增长 152.25%。 封装业务边际改善, 本部经营效率提升。 2018年 LED 行业供需结构变化导致价格战,叠加公司新开吉安工厂产品出现质量问题, 公司本部封装业务承压。 2019年公司主动调整产品结构,增加员工培训,将产能调整到优势产品,同时新开工厂产量提升,规模优势开始显现,2019公司封装业务毛利率修复回升,上半年封装业务毛利率为21.97%,同比增加 2.84pct。 费用方面, 2019年上半年公司加强费用管控, 精简人员, 降低费用预算,并适当放缓对短期难以产生收益的项目的投入,由于前两年收购和扩产导致的借款利息支出仍保持较高水平,但随着扩产周期结束和经营改善, 现金回流下明年财务费用有望大幅降低。 LEDVANCE 全面转向 LED, 盈利状况改善。 公司整合 LEDVANCE后,缩减 LEDVANCE 传统光源产能,大力发展以外包生产为主的LED 光源、 OTC 灯具和智能家居电子业务。 LEDVANCE 海外加速关厂,但盈利能力超市场预期, 我们认为其中原因主要有两点: 1)LEDVANCE 业务加速向高毛利的 LED 产品转型,利润率有所提升; 2)关厂过程中人员整合顺利, 厂房设备、土地等资产处置得当,关厂成本低于预期。随着 LEDVANCE 产品结构转型持续推进,以及和公司本部协同效应的进一步显现, 我们预计其盈利将持续改善。 盈利预测和投资评级: 给予“ 增持”评级。 我们认为, 目前公司已成为国内 LED 封装+品牌双龙头,公司本部和 LEDVANCE 的业绩正持续改善。 我们预计,公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.71/0.85/1.01元,对应当前股价 PE 分别为 17/14/12倍, 首次覆盖给予增持评级。 风险提示: 1)LED 封装产品价格战继续的风险; 2)与 LEDVANCE协同效应不及预期的风险; 3)公司业绩不及预期的风险; 4)系统性风险。
木林森 电子元器件行业 2019-11-04 10.85 -- -- 12.86 18.53%
15.10 39.17%
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事件: 公司发布三季报,前三季度实现营业收入 143.11亿元,同比增长 15.88%;归母净利润 6.89亿元,同比增加 14.65%。其中第三季度实现营业收入49.24亿元,同比增加-8.10%,归母净利润 2.95亿,同比增加 152.25%。 LEDVANCE 盈利能力改善超预期,利润加速释放。 Q3LEDVANCE 贡献扣非后净利润约 1.2亿元,上半年仅 5,538.17万元人民币,利润加速释放中。通过加速关厂, LEDVANCE 经营逐步走向正轨;通过扩大灯具类业务与改善供应链体系、 加大中国的委外生产, LEDVANCE 毛利率稳步上升,上半年已经达 36.38%;同时经过木林森总部精细化梳理, LEDVANCE 费用率也在下降,利润将逐步体现, 我们预计全有望给上市公司贡献 4300万欧元以上的利润。 目前 LEDVANCE 费用率仍较高,上半年仅销售费用率就高达 24.84%,未来仍有较大的下降空间。 木林森本部封装业务触底回升,三季度继续实现盈利。 本部封装业务最近三个季度毛利率(4Q18~2Q19)为 17.17%/19.44%/ 24.98%,处于逐步上升的通道, Q3预计毛利率维持高位。毛利率的提升一方面来自产品结构调整, 经历2018年质量事故之后,公司将产能逐步聚焦到优势产品,同时新产能理顺后规模优势有所体现; 此外, 配套封装的 PCB、灯管业务近两个月扭亏为盈,给封装主业带来正贡献。 费用率方面, 公司加强费用控制,今年本部销售费用和短期低效益研发项目投入有所下降,财务费用由于扩产导致的借款利息支出仍保持较高水平,但是随着资本开支周期告一段落,公司明年财务费用将大幅下降,本部费用率亦有望继续下降。 重心转向品牌,木林森有望迎来戴维斯双击。木林森收入中 LEDVANCE 贡献占比超过 60%(2019H1),公司主营业务已经转向下游品牌,整体毛利率也由于产品结构的变化而上升至新的层级,公司已经逐步转变成具备品牌力的终端类企业,整体商业模式正发生改变。 目前来看, LEDVANCE 与封装业务均在逐步好转的趋势中, 毛利率上升与费用率下降同时进行,双方协同效应也逐步体现。展望明年,我们认为公司将迎来较大的改善与较快的增长。 给予“买入”评级。 四季度是终端消费旺季, LEDVANCE 有望继续贡献可观利润,我们预计公司 2019~2021年营收分别为 208.18亿/240.23亿/281.91亿,归母净利润为 9.66亿/12.10亿/14.28亿, 对应 PE 分别为 14/11/9,给予“买入”评级。 风险提示事件: LED 照明需求下降; LED 封装行业竞争加剧; LEDVANCE 重组遇阻。
木林森 电子元器件行业 2019-09-12 11.25 -- -- 11.99 6.58%
13.25 17.78%
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公司整合 Ledvance 初显成效,整体协同效应静待释放。Ledvance 产品主要的销售渠道包括贸易渠道、零售渠道两大部分,依托 Ledvance 的营销渠道和品牌效应,公司增加了海外业务营业收入,同时在客户采购额中占比的增加,Ledvance 议价能力亦得到提升。 传统封装行业依旧会是个红海市场,成本节约至关重要。品牌商需要加大销售投入。各大厂商均扩产,封装行业未来将会是强者恒强。封装企业产能扩张的难度不大,但是核心的竞争力、成本的管控、技术开发的能力才是真正的竞争力。一些没有核心技术的中小企业纷纷倒逼关门,要么转向某一个细分领域,从而导致行业的集中度逐步提升。未来将会是强者恒强。而品牌商和封装企业整合是最佳看点,规模效应会非常显著。 公司资本结构得以改善向好,期间费用率转型品牌商。从期间角度来看,公司销售费用上涨 32.44%至 7.57亿,管理费用+研发费用约为 3.26亿,其中财务费用上升 35.11%至 1.81亿,可以从期间费用的变动看出来,公司会从制造业转向在终端品牌商的变换。木林森本部采取偿还部分银行借款、融资租赁、通过票据贴现降低资金成本等方式降低财务费用,公司采取精简人员、降低费用预算等方式降低管理费用,对于研发费用,公司将适当放缓对短期难以产生收益的研发项目的投入,降低研发费用。 木林森的毛利率企稳回升。从公司历史来看,19Q2公司实现收入 47.17个亿,同比下降5.06%,归母净利润实现 1.18亿,同比下降 29.80%。公司主营业务毛利率持续提升,其中 19H1成品毛利率实现 35.52%, 较 18H2的 30.78%上升 4.74%,其中 19H1的 LED材料毛利率实现 21.97%,较 18H2的 18.20%上升 3.77%,主营业务毛利率均持续回升中。我们研判公司毛利率会持续回升,走上品牌拓展之路。 公司库存持续累计,反转仍需等待下游整合向好。公司库存 18Q2-19Q2维持在 45亿-50亿之间,其中 19Q2较 19Q1略增,详细来看,木林森库存中库存商品有 37.6个亿,存货跌价准备 3.89亿。行业中竞争对手库存商品多在 1-5个亿。我们研判行业会逐渐从底部慢慢恢复,预计行业在未来两个季度持续底部,存货跌价准备仍需缓慢增加。 我们维持公司“买入”评级。我们上调 2019年/2020年/2021年收入预测从 188.83亿/202.05亿/216.96亿至 200.62亿/216.48亿/235.45亿,下调 2019年/2020年/2021年归母净利润预测从10.53亿/11.28亿/12.92亿至8.77亿/9.55亿/11.09亿。 对应的2019至 2021年 PE 为 16X/15X/13X,考虑公司整合 Ledvance 超预期,同时减少 LED 封测的行业布局,加大品牌商的工作,预计公司短期股价涨幅超过 30%。维持公司“买入”评级。 风险提示:LED 下游需求持续不振。
木林森 电子元器件行业 2019-09-04 10.30 -- -- 11.99 16.41%
12.86 24.85%
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国信电子观点:此次公司拟引入地方产业基金投资控股子公司,以及正在进行可转债项目,均能够帮助公司进一步优化债务结构并降低负债率及财务费用,对公司基本面改善有积极作用。同时此次国资背景的产业基金入股木林森子公司,显现对木林森的信任及信心。投资建议:整合LEDVANCE后,木林森作为中国LED产业链IDM 一体化龙头,预计公司2019-2020年净利润分别为816/1021百万元,对应PE约18倍,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名