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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
木林森 电子元器件行业 2020-08-28 15.80 -- -- 16.92 7.09%
16.92 7.09% -- --
木林森 电子元器件行业 2020-08-25 15.49 -- -- 16.92 9.23%
16.92 9.23% -- 详细
公告项目投资决议,加码MiniLED产业化公司公告全资子公司吉安木林森与深圳远芯签署了《项目投资协议》,决定在Mini-LED背光及显示模组研发投产项目展开合作,计划在吉安成立MiniLED生产基地,木林森拥有51%股权。 优势互补,先进技术和制造能力相结合木林森作为世界级LED一体化公司,拥有月产千亿颗LED封装制造能力。深圳远芯是华中科技大学电子封装专业创始人吴懿平教授和深圳大学朱玲博士联合创办,吴教授在LED倒装、半导体级封装等拥有较多学术成果,拥有Mini显示及背光领域核心技术。合作双方以制造+技术的优势互补,主攻超小间距(P1.0-P0.25)超高清MiniLED直显模组、柔性透明MiniLED显示屏等,将更好的把握住Mini行业快速发展机遇。 引入小米战投,多点布局MiniLED、UVC和硅基LED领域今年以来,公司在MiniLED、深紫外UVC及硅基LED等领域多点布局,为未来中长期成长奠定良好基础,并获得小米长江基金成为战略投资者,其认购木林森定增股份4千万股,认购金额达4.99亿人民币。 小米作为是全球互联网智能家居领导品牌,战略投资木林森,显现对公司的高度认可。 朗德万斯加速重组整合,全球品牌价值将逐步兑现公司积极推进朗德万斯重组进程,预计到今年Q3原朗德万斯所有工厂将都关闭,相比原计划提前约5年,海外公司各项费用呈现较快下降。 未来公司轻装上阵,全球领先品牌+优势制造的协同效应将进一步提升。 全球LED一体化领先企业,维持“增持”评级随着海外业务未来整合完成,公司品牌+制造的协同效应业绩逐步显现。 公司预告Q3业绩达3.5~5.0亿元,盈利能力显著提升。我们预计公司2020/2021年净利润为9.69/11.81亿元,对应估值20/17倍,给予“增持”评级。
木林森 电子元器件行业 2020-05-12 11.46 18.39 43.78% 14.09 21.57%
19.39 69.20%
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事件:19年公司实现营收189.72亿元,同比增长5.69%;归母净利润4.92亿元,同比下降31.74%。20年一季度实现营收37.62亿元,同比下降19.43%,归母净利润1.12亿元,同比下降34.17%,扣非归母净利润0.22亿元,同比增长142.49%。 点评:朗德万斯并表后照明品牌业务成为公司最大业务板块,带来营收和毛利率的提升,预计公司对朗德万斯的整合于20Q3提前完成。公司出资6.66亿成立全资子公司加码深紫外半导体,符合公司长远战略布局,有望成为新增长点。 1.19年营收平稳增长、毛利率提升显著,照明品牌业务加速发展 公司19年营收实现小幅增长,主要源于朗德万斯品牌业务增长,19年朗德万斯实现营收125.0亿元,同比增长25.53%,净利润6.2亿元,同比增长164.54%。19年受LED封装行业竞争和计提跌价准备影响公司利润下滑,但综合毛利率同比增加4.4pct至30.4%,我们认为主要受益于朗德万斯整合加速。 2.20Q1扣非净利润大幅增长,朗德万斯整合成效显现 20Q1公司营收有所下滑,扣非净利润同比大幅增长,我们认为营收受到一季度国内疫情影响,封装业务收入下滑,朗德万斯业务主要布局于西欧和美国,占其总收入72%,一季度受影响较小,我们认为朗德万斯内部经营整合管理和业绩释放出现拐点。 3.封装行业出清&品牌业务整合,双轮驱动公司业绩 上游LED芯片行业触底回暖,同时我们判断2020年疫情会加速中小产能退出,行业产能有望持续出清。公司收购朗德万斯后,聚焦于品牌业务并整合分销网络,整体重整计划由2028年大幅提前至20Q3完成。我们认为公司有望充分受益于LED封装行业集中度提升和朗德万斯业务整合。4.投资至善半导体后,6.66亿战略加码深紫外半导体 疫情催化下深紫外市场高速成长,公司与至善半导体合作对深紫外半导体进行战略布局后,新投资6.66亿元成立全资子公司木林森深紫外公司,加码深紫外半导体智能化杀菌产品和服务,未来有望为公司提供新的增长点。 5.投资建议 我们维持对公司20-21年营收为214.0/242.5亿元,净利润为9.9/15.8亿元的预测不变,目前股价对应PE分别为14.85/9.24倍,维持目标价18.6元,维持买入评级。 风险提示:朗德万斯整合不及预期、深紫外行业发展不及预期、封装行业回暖不及预期、疫情发展不确定性。
木林森 电子元器件行业 2020-04-10 12.68 18.39 43.78% 12.88 0.39%
17.10 34.86%
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1.木林森:国内LED封装龙头,整合全球LED照明品牌巨头朗德万斯。 木林森是集LED封装与LED照明品牌业务为一体的综合性企业,公司LED封装业务国内规模位列第一名,2017年3月,木林森完成收购世界前三的欧司朗旗下百年品牌LEDVANCE(朗德万斯)。木林森在LED产品规模化生产、成本管控、品牌和渠道运营以及全球业务布局方面有丰富积累,竞争优势突出。公司2019年上半年成品业务收入65.5亿元,占比69.73%,LED材料业务收入27.2亿元,占比28.98%;公司保持相对较高较稳定的ROE和较好的经营性现金流能力以及分红率。 2.LED封装:行业产能有望持续出清,集中度提升后,盈利中枢提升。 LED封装行业经历了2015年的发展低谷和2016年的缓慢回升后,2017年全球经济延续复苏态势,LED行业开始回暖。我们判断LED芯片行业景气度有望触底,LED封装跟芯片行业较强的顺周期关系,盈利能力有望改善。17年以来,行业供给出现显著的产能调整,部分公司产能收缩,同时我们判断2020年疫情会加速中小产能退出,行业产能有望持续出清,集中度提升,有利于进一步提升行业盈利能力。 3.LED照明:旗下朗德万斯全球通用照明巨头,加速整合,盈利拐点提前。 通用照明行业稳定发展,性能提高和政策催化作用下LED照明渗透率不断提升,品牌规模效应显著,头部企业有望会持续受益。公司18年完成收购国际巨头欧司朗旗下通用照明业务朗德万斯,获取了高端的品牌和完善的全球销售网络。随后公司不断加快业务整合进程,通过精简业务将精力聚焦于LED领域并整合分销网络,实现了成本的降低和业务流程优化。整体重整计划由2028年大幅提前至20Q3完成,盈利拐点将提前。 4.深紫外半导体:进军深紫外杀菌消毒领域,有望充分获益。 UV-C杀菌消毒性能显著强于UV-A和UV-B,相较于现有的汞灯更加环保,因此相比于其他均有显著的优势。在2020水俣公约落地和全球新冠疫情爆发催化作用下,深紫外半导体产业有望持续高速增长。业内企业均加大对深紫外半导体领域的投资,技术要求的提高抬高了深紫外领域的门槛,国内一线大厂和深紫外半导体领域的细分龙头公司有望获益。木林森与至善半导体强强联合进军深紫外领域,投资3690万元取得深圳至善30%股权,未来有望充分受益于深紫外市场需求的增长。 5.盈利预测和投资建议。 我们认为:(1)LED封装行业产能出清后盈利中枢将提升(2)公司对朗德万斯重组加速,20年有望迎来盈利拐点(3)投资项目进军深紫外领域有望受益于行业需求增加。我们预计公司19-21年营收分别为202.3/214.0/242.5亿元,净利润分别为9.4/9.9/15.8亿。可比公司选取欧普照明、国星光电、生益科技,给予公司21年PE15倍,对应目标价18.60元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:封装行业回暖不及预期、朗德万斯整合不及预期、深紫外半导体业务发展低于预期风险;疫情发展不确定。
木林森 电子元器件行业 2019-12-06 12.50 15.18 18.69% 15.10 20.80%
15.10 20.80%
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首次覆盖,目标价 15.36元,空间 24%,增持。市场认为 LED 行业目前正处于周期底部,我们认为公司作为 LED 封装龙头,收购国外一线照明品牌后,双方协同效应也逐步体现。预计公司 2019~2021年EPS 分别为 0.65/0.78/0.86元,参考可比公司估值,给予 2019年 20倍 PE、2.2倍 PB,折中后给予目标价 15.36元。 收入快速增长,规模优势彰显龙头实力。木林森自上市以来营业收入一直呈高速上升趋势,不断升级封装业务,并向下游照明拓展。公司在 LED 封装领域已具备一定优势,规模化生产带动规模化采购,显著降低了成本,建立了较高的竞争壁垒。 纵向延伸+向外扩张,构建 LED 全球版图。在收入增长同时,公司保持对研发投入,维持高度创新活力。同时,通过上下游全面布局,木林森已经逐渐打造了全面的 LED 产业链,并向海外市场大举拓展。 2016年收购欧司朗旗下 LEDVANCE,极大拓宽了下游应用市场。 产业仍在成长,公司作为龙头受益集中度提升。全球 LED 封装产能持续向大陆转移。虽然行业增速放缓,但是区域格局却在发生改变: 竞争加剧后,一些大厂商在性价比、技术方面优势明显,LED 封装产业格局逐渐明朗,预计产业集中度在未来将会进一步上升。 风险提示:高负债率增加财务费用,影响利润率水平;与 LEDVANCE的业务协同与融合面临不确定性;非经常性损益项目金额较大,未来可持续性降低。
木林森 电子元器件行业 2019-12-06 12.50 -- -- 15.10 20.80%
15.10 20.80%
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LED 封装龙头, 成功转型品牌服务。 公司主营 LED 封装和 LED 应用产品,是 LED 封装的龙头, 跟据 LEDinside 数据,公司 2018年位居全球 LED 封装企业第五名,中国企业第一名。公司通过战略合作、并购等方式连接上游和下游产业,打造完整 LED 生态链。 2018年公司完成了对 LEDVANCE 的收购,转型品牌服务商。 LEDVANCE是海外照明巨头 OSRAM(欧司朗)分拆的通用照明企业,拥有全球营销网络,与公司本部在品牌和渠道上产生互补。目前公司品牌业务已形成 LEDVANCE+木林森的高端+低端品牌组合,成为国内 LED封装+品牌双龙头。 LED 行业整体回暖。 LED 正逐渐取代传统光源。 前瞻产业研究院数据显示, 2018年我国 LED 市场规模达到 5985亿元,同比增长12.50%。国家颁布的一系列政策促使了 LED 产业近年来的飞速发展,但由于 LED 产业下游门槛较低,使得各类企业蜂拥而至,导致竞争加剧、利润下降、产品同质化上升、产品质量参差不齐。公司作为 LED 封装龙头企业,近年向下游进行拓展。公司通过并购的方式掌握核心技术、占据有利市场;加大研发,提升自身竞争力。目前LED 产业供过于求,主要系中美贸易战、国家补贴使得产能过剩等原因,预计未来经济情况转好、产业聚集度上升后,在显示屏带动下下游需求进一步扩大。 LEDVANCE 转向 LED, 转型进度超预期。 LEDVANCE 原主营传统照明, 收购前 LEDVANCE 建有 16个全球研发基地,目前正在通过关厂等措施实现从传统照明向 LED 应用的转型。 LEDVANCE 海外加速关厂,但盈利能力超市场预期,我们认为其中原因主要有两点: 1)LEDVANCE 业务加速向高毛利的 LED 产品转型,利润率有所提升; 2)关厂过程中人员整合顺利,厂房设备、土地等资产处置得当,关厂成本低于预期。 盈利预测和投资评级: 维持“增持” 评级。 我们认为,目前公司已成为国内 LED 封装+品牌双龙头,公司本部和 LEDVANCE 的业绩正持续改善。我们预计,公司 2019-2021年EPS 分别为0.71/0.85/1.01元,对应当前股价 PE 分别为 18/15/12倍,维持“增持”评级。 风险提示: 1) LED 封装产品价格战继续的风险; 2)与 LEDVANCE协同效应不及预期的风险; 3)公司业绩不及预期的风险; 4)汇率波动的不确定性风险; 5)系统性风险。
木林森 电子元器件行业 2019-11-27 11.40 -- -- 14.42 26.49%
15.10 32.46%
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LED 封装龙头, 外延拓展品牌业务。 木林森是国内 LED 封装龙头企业, 封装主要产品包括 SMD LED、 Lamp LED, 2018年封装业务营收达到 63.18亿元,根据 LEDinside 数据,公司 LED 封装营收全球排名第五,国内第一。 2018年公司完成了对 LEDVANCE 的收购布局下游应用, LEDVANCE 是海外照明巨头 OSRAM(欧司朗)分拆的通用照明企业,被收购后仍被授权使用 OSRAM 及 Sylvania 品牌,LEDVANCE 拥有全球营销网络, 与公司本部在品牌和渠道上产生互补,形成 LEDVANCE+木林森的高端+低端品牌组合。 2019前三季度公司实现营收 143.11亿元,同比增长 15.88%,归母净利润 2.95亿元,同比增长 152.25%。 封装业务边际改善, 本部经营效率提升。 2018年 LED 行业供需结构变化导致价格战,叠加公司新开吉安工厂产品出现质量问题, 公司本部封装业务承压。 2019年公司主动调整产品结构,增加员工培训,将产能调整到优势产品,同时新开工厂产量提升,规模优势开始显现,2019公司封装业务毛利率修复回升,上半年封装业务毛利率为21.97%,同比增加 2.84pct。 费用方面, 2019年上半年公司加强费用管控, 精简人员, 降低费用预算,并适当放缓对短期难以产生收益的项目的投入,由于前两年收购和扩产导致的借款利息支出仍保持较高水平,但随着扩产周期结束和经营改善, 现金回流下明年财务费用有望大幅降低。 LEDVANCE 全面转向 LED, 盈利状况改善。 公司整合 LEDVANCE后,缩减 LEDVANCE 传统光源产能,大力发展以外包生产为主的LED 光源、 OTC 灯具和智能家居电子业务。 LEDVANCE 海外加速关厂,但盈利能力超市场预期, 我们认为其中原因主要有两点: 1)LEDVANCE 业务加速向高毛利的 LED 产品转型,利润率有所提升; 2)关厂过程中人员整合顺利, 厂房设备、土地等资产处置得当,关厂成本低于预期。随着 LEDVANCE 产品结构转型持续推进,以及和公司本部协同效应的进一步显现, 我们预计其盈利将持续改善。 盈利预测和投资评级: 给予“ 增持”评级。 我们认为, 目前公司已成为国内 LED 封装+品牌双龙头,公司本部和 LEDVANCE 的业绩正持续改善。 我们预计,公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.71/0.85/1.01元,对应当前股价 PE 分别为 17/14/12倍, 首次覆盖给予增持评级。 风险提示: 1)LED 封装产品价格战继续的风险; 2)与 LEDVANCE协同效应不及预期的风险; 3)公司业绩不及预期的风险; 4)系统性风险。
刘尚 8
木林森 电子元器件行业 2019-11-04 10.85 -- -- 12.86 18.53%
15.10 39.17%
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事件: 公司发布三季报,前三季度实现营业收入 143.11亿元,同比增长 15.88%;归母净利润 6.89亿元,同比增加 14.65%。其中第三季度实现营业收入49.24亿元,同比增加-8.10%,归母净利润 2.95亿,同比增加 152.25%。 LEDVANCE 盈利能力改善超预期,利润加速释放。 Q3LEDVANCE 贡献扣非后净利润约 1.2亿元,上半年仅 5,538.17万元人民币,利润加速释放中。通过加速关厂, LEDVANCE 经营逐步走向正轨;通过扩大灯具类业务与改善供应链体系、 加大中国的委外生产, LEDVANCE 毛利率稳步上升,上半年已经达 36.38%;同时经过木林森总部精细化梳理, LEDVANCE 费用率也在下降,利润将逐步体现, 我们预计全有望给上市公司贡献 4300万欧元以上的利润。 目前 LEDVANCE 费用率仍较高,上半年仅销售费用率就高达 24.84%,未来仍有较大的下降空间。 木林森本部封装业务触底回升,三季度继续实现盈利。 本部封装业务最近三个季度毛利率(4Q18~2Q19)为 17.17%/19.44%/ 24.98%,处于逐步上升的通道, Q3预计毛利率维持高位。毛利率的提升一方面来自产品结构调整, 经历2018年质量事故之后,公司将产能逐步聚焦到优势产品,同时新产能理顺后规模优势有所体现; 此外, 配套封装的 PCB、灯管业务近两个月扭亏为盈,给封装主业带来正贡献。 费用率方面, 公司加强费用控制,今年本部销售费用和短期低效益研发项目投入有所下降,财务费用由于扩产导致的借款利息支出仍保持较高水平,但是随着资本开支周期告一段落,公司明年财务费用将大幅下降,本部费用率亦有望继续下降。 重心转向品牌,木林森有望迎来戴维斯双击。木林森收入中 LEDVANCE 贡献占比超过 60%(2019H1),公司主营业务已经转向下游品牌,整体毛利率也由于产品结构的变化而上升至新的层级,公司已经逐步转变成具备品牌力的终端类企业,整体商业模式正发生改变。 目前来看, LEDVANCE 与封装业务均在逐步好转的趋势中, 毛利率上升与费用率下降同时进行,双方协同效应也逐步体现。展望明年,我们认为公司将迎来较大的改善与较快的增长。 给予“买入”评级。 四季度是终端消费旺季, LEDVANCE 有望继续贡献可观利润,我们预计公司 2019~2021年营收分别为 208.18亿/240.23亿/281.91亿,归母净利润为 9.66亿/12.10亿/14.28亿, 对应 PE 分别为 14/11/9,给予“买入”评级。 风险提示事件: LED 照明需求下降; LED 封装行业竞争加剧; LEDVANCE 重组遇阻。
木林森 电子元器件行业 2019-09-12 11.25 -- -- 11.99 6.58%
13.25 17.78%
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公司整合 Ledvance 初显成效,整体协同效应静待释放。Ledvance 产品主要的销售渠道包括贸易渠道、零售渠道两大部分,依托 Ledvance 的营销渠道和品牌效应,公司增加了海外业务营业收入,同时在客户采购额中占比的增加,Ledvance 议价能力亦得到提升。 传统封装行业依旧会是个红海市场,成本节约至关重要。品牌商需要加大销售投入。各大厂商均扩产,封装行业未来将会是强者恒强。封装企业产能扩张的难度不大,但是核心的竞争力、成本的管控、技术开发的能力才是真正的竞争力。一些没有核心技术的中小企业纷纷倒逼关门,要么转向某一个细分领域,从而导致行业的集中度逐步提升。未来将会是强者恒强。而品牌商和封装企业整合是最佳看点,规模效应会非常显著。 公司资本结构得以改善向好,期间费用率转型品牌商。从期间角度来看,公司销售费用上涨 32.44%至 7.57亿,管理费用+研发费用约为 3.26亿,其中财务费用上升 35.11%至 1.81亿,可以从期间费用的变动看出来,公司会从制造业转向在终端品牌商的变换。木林森本部采取偿还部分银行借款、融资租赁、通过票据贴现降低资金成本等方式降低财务费用,公司采取精简人员、降低费用预算等方式降低管理费用,对于研发费用,公司将适当放缓对短期难以产生收益的研发项目的投入,降低研发费用。 木林森的毛利率企稳回升。从公司历史来看,19Q2公司实现收入 47.17个亿,同比下降5.06%,归母净利润实现 1.18亿,同比下降 29.80%。公司主营业务毛利率持续提升,其中 19H1成品毛利率实现 35.52%, 较 18H2的 30.78%上升 4.74%,其中 19H1的 LED材料毛利率实现 21.97%,较 18H2的 18.20%上升 3.77%,主营业务毛利率均持续回升中。我们研判公司毛利率会持续回升,走上品牌拓展之路。 公司库存持续累计,反转仍需等待下游整合向好。公司库存 18Q2-19Q2维持在 45亿-50亿之间,其中 19Q2较 19Q1略增,详细来看,木林森库存中库存商品有 37.6个亿,存货跌价准备 3.89亿。行业中竞争对手库存商品多在 1-5个亿。我们研判行业会逐渐从底部慢慢恢复,预计行业在未来两个季度持续底部,存货跌价准备仍需缓慢增加。 我们维持公司“买入”评级。我们上调 2019年/2020年/2021年收入预测从 188.83亿/202.05亿/216.96亿至 200.62亿/216.48亿/235.45亿,下调 2019年/2020年/2021年归母净利润预测从10.53亿/11.28亿/12.92亿至8.77亿/9.55亿/11.09亿。 对应的2019至 2021年 PE 为 16X/15X/13X,考虑公司整合 Ledvance 超预期,同时减少 LED 封测的行业布局,加大品牌商的工作,预计公司短期股价涨幅超过 30%。维持公司“买入”评级。 风险提示:LED 下游需求持续不振。
木林森 电子元器件行业 2019-09-04 10.30 -- -- 11.99 16.41%
12.86 24.85%
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国信电子观点:此次公司拟引入地方产业基金投资控股子公司,以及正在进行可转债项目,均能够帮助公司进一步优化债务结构并降低负债率及财务费用,对公司基本面改善有积极作用。同时此次国资背景的产业基金入股木林森子公司,显现对木林森的信任及信心。投资建议:整合LEDVANCE后,木林森作为中国LED产业链IDM 一体化龙头,预计公司2019-2020年净利润分别为816/1021百万元,对应PE约18倍,维持“增持”评级。
刘尚 8
木林森 电子元器件行业 2019-06-07 11.58 -- -- 12.23 5.61%
12.23 5.61%
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事件:公司发布半年度业绩预告,预计实现归母净利润2.8~3.2亿元,同比下降33.89%~42.15%。预计归母扣非后净利润在6,000-8,000万元之间,去年同期9,026.18万元,按中位数同比下降22.45%。 白光封装业务企稳,盈利能力有所恢复。一季度扣非后净利润为-0.53亿,二季度扣非净利润按中位数计算为1.23亿元,而去年二季度扣非净利润为1.05亿元,同比环比均改善明显,且主要由封装业务贡献。根据调研了解,二季度白光封装市场趋于稳定,上游芯片与封装产品降价均不明显,公司作为白光封装龙头,逐步走出一季度运营低谷,利润开始恢复。展望全年,上游白光芯片降价仍有压力,对于封装环节则成本有望继续降低,加之竞争格局好转,我们判断公司白光封装业务盈利有望维持。 LEDVANCE持续向LED半导体照明转型,贡献稳定利润。二季度LEDVANCE经营平稳,整合持续推进,为上市公司贡献稳定利润。LEDVANCE于4月宣布将关闭位于美国宾夕法尼亚的传统照明工厂,公司的转型之路一直在稳定推进中,且效果良好。我们预计随着下半年旺季来临,LEDVANCE盈利有望放大。 研发投入加大,财务费用有较大下降空间。行业低谷正是潜心研发之时,公司一季度白光、显示封装方面加大研发投入,依靠产品高端化保持竞争优势。而并入LEDVANCE后,主业与后者之间的产品与技术协同需要更多的研发投入,使得研发费用有所增加。财务费用方面,Q1末公司短期借款为61.65亿元,同比增幅较大,使得Q1财务费用增长较快,预计年内有息负债将逐步降低,财务费用将控制在合理水平。 盈利预测与估值。正如我们在年报点评判断的,公司LED封装业务在年内触底回升,我们基本维持对公司全年业绩预测。预计上市公司2019~2021年营收分别为223.10/261.77/312.63亿元,归母净利润8.47/11.01/12.17亿元,维持“买入”评级。 风险提示。LED照明需求下滑;LED封装竞争加剧。
木林森 电子元器件行业 2019-06-06 11.50 -- -- 12.23 6.35%
12.23 6.35%
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预告19H1扣非净利润同比-11%~-33%,扣非Q2同比+13%~33% 公司预告19H1净利润区间为2.8~3.2亿,其中扣非业绩0.6~0.8亿,同比下降11%~33%。主要是因为18年补贴为3.94亿,19年补贴比例同比有所下降,导致上半年净利润同比下降。上半年公司非经常损益约2.20~2.40亿,同比下降约44%。由于总体宏观环境较弱且Q1春节因素,LED产品价格同比下降较多,导致公司盈利能力下滑,Q1扣非业绩表现较弱拖累公司上半年业绩。 Q2单季度扣非净利润为1.13~1.33亿,同比提升13%~33%,环比扭亏并盈利。预计主要系公司持续采取运营策略调整获得成效,LEDVANCE及公司本部业绩均有所提升。预计Q2本部业绩扣非约0.2~0.3亿、LEDVANCE扣非约0.8~1.0亿,LEDVANCE扣非改善显著推动公司Q2扣非盈利提升。 预计LEDVANCEQ2扣非盈利超出市场预期,未来提升空间较大 Q2公司整体扣非业绩改善较大,预计主要是因为LEDVANCEQ2扭亏为盈,测算扣非盈利0.8~1亿元,相比Q1扣非亏损约5000万大幅改善。LEDVANCEQ1以来加速人员整合及资产处置初见成效,2季度整体费用率获得改善。2季度为海外市场传统淡季,扣非盈利实属不易,下半年随着海外市场需求季节性转暖,LEDVANCE值得进一步期待。 融合LEDVANCE初见成效,产品持续升级,并计划降低财务费用 随着LEDVANCE纳入木林森,公司也逐步围绕LEDVANCE进行供应链整合,加强中高端品牌战略定位。18年起公司积极调整中山木林森、吉安(工厂)等主要生产基地产能结构,大幅提升自动化水平,提高中高端产品占比。公司战略目标清晰,在产能调整及升级过程中,进行了较多资本投入,因此负债率提升较多,导致18年财务费用达4.8亿。未来随着公司可转债募集完成,有望进一步降低财务费用,提升盈利能力。 LEDIDM一体化龙头,维持“买入”评级 成功整合LEDVANCE后,木林森作为中国LED产业链IDM一体化的稀缺龙头,迎最佳成长时机。预计公司2019-2020年净利润分别为816/1021百万元,对应PE约18倍,维持“买入”评级。 风险提示 LED行业需求不及预期,整合LEDVANCE出现反复。
木林森 电子元器件行业 2019-04-08 15.53 -- -- 15.73 0.19%
15.56 0.19%
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投资要点: 公司公布2018年报,增长略低于市场预期。公司公布18年年报,整体收入增速相较于17年大幅增长,主要原因是并购Ledvance,利润增速略低于市场预期。公司18年营收为179.52亿元,较去年同期增长119.76%,归母净利润7.20亿元,比去年同期增长7.75%。其中18Q4单季度收入为56.02亿,同比17Q4增长142.53%,18Q4的单季度归母净利润1.19亿,同比17Q4下降47.87%。我们研判18年较17年收入的主要原因包括收购Ledvance并表后产生的大幅收入增长,同时公司整体照明业务市场景气度下滑,传统主业增长放缓,致使净利润未达市场预期。 公司整合Ledvance初显成效,整体协同效应静待释放。公司披露18年年报显示海外销售103.83亿,研判超过90%以上为Ledvance收入端,其中海外销售的毛利率为31.53%。 高于整体公司LED封装业务18.20%的毛利水平。考虑到18年对于照明行业增长呈现断崖式的下滑,公司传统主业的利润水平预计处于亏损状态,主要利润来源自Ledvance,收购公司相较于17年利润已经开始逐步兑现。对标海外巨头飞利浦,公司毛利率依旧有提升空间。 规模效应仍是公司发展核心:材料成本和费用控制致胜“红海市场”。LED封装行业在LED产业链中处于中游位置,竞争格局激烈。想要走出“红海市场”,必须要在成本和费用的控制方面具有绝对优势。公司的规模效应来自三方面:坚持研发带来的高自动化生产水平、规模化采购与生产带来的管理、采购成本同降低与与上游厂商合作及丰富下游产品带来的高议价能力。木林森布局上下游联动是龙头的发展方向。封装处于LED产业链中游,上游芯片是主要是原材料,能否按时、足量地取得合适价位的芯片来保障公司每日大量的封装需求,对于每一个封装厂都至关重要。在芯片景气度下行时,是布局芯片企业最佳时机。 封装行业依旧会是个红海市场,成本节约至关重要:各大厂商均扩产,封装行业未来将会是强者恒强。2015年全球LED封装与模组产值达143亿美元,2016年产值预计增至147亿美元,增长率2.6%,预估2017年产值可达153亿美元,年成长率约5%。封装企业产能扩张的难度不大,但是核心的竞争力、成本的管控、技术开发的能力才是真正的竞争力。 一些没有核心技术的中小企业纷纷倒逼关门,要么转向某一个细分领域,从而导致行业的集中度逐步提升。未来将会是强者恒强。 我们维持公司“买入”评级。考虑到公司收购Ledvance增厚收入,我们上调19年收入从130.99亿至188.83亿,新增2020/2021年收入预测为202.05亿/216.96亿。下调19年归母净利润从11.12亿至10.53亿,新增2020/2021年归母净利润11.28亿/12.92亿。对应的2019至2021年PE为19X/18X/16X,维持公司“买入”评级。
木林森 电子元器件行业 2019-04-03 15.94 -- -- 16.09 -0.19%
15.92 -0.13%
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18年营收增长120%,归母净利润增长8%,低于市场预期 公司营收179.52亿元,同比增长120%,归母净利润7.20亿元,同比增长8%,其中扣非净利润2.14亿元,同比下降59%。毛利率28.20%,同比+12.20pct,净利率2.16%,同比-7.76pct。公司营收大增,主要系并表edvance所致,扣非净利润下降,主要由于去年宏观环境及贸易战影响,国内照明行业需求减弱,叠加产业竞争激烈,且公司18年产能搬迁及新厂房固定资产建设投入较大,导致公司折旧费用、财务费用较高,同时edvance处于整合阶段,各项费用率也较高,因此公司整体净利率下降较多。 Ledvance合并第一年实现盈利,超出市场预期,未来空间较大 分业务来看,测算edvance合并3个季度营收约100亿元,实现净利润约2.14亿元。公司本部营收约80亿元,同比持平。在本部营收中,测算LED封装及材料实现营收约64亿元,测算毛利率18%,同比下滑-5pct,LED灯具实现营收约16亿元,同比+14%,测算毛利率23%,同比提升9pct。本部LED封装及材料的营收及毛利不及预期,主要由于公司前期固定资产投入较多、且部分工厂实施搬厂及产能结构调整,产能利用率不足、折旧费用提升及财务费用较高所致。而公司edvance整合情况较好,且实现盈利,超过市场预期。 各个工厂分析,中山本部盈利下滑,吉安工厂渐入佳境 公司主要生产基地,中山木林森封装工厂营收44.13亿元,净利润0.40亿元,中山木林森照明工厂营收5.08亿元,净利润0.16亿元,中山木林森照明吉安(新工厂)营收36.73亿元,净利润3.33亿元,净利率9%,公司新余PCB板工厂营收7.54亿元,净利润-1.20亿元。公司产能搬迁之后,吉安工厂运营状况改善(含补贴),但本部工厂正在结构升级及做自动化改造,盈利水平恢复一般。19年公司三大主力工厂将继续改善运营效率,提升盈利能力。 LEDIDM一体化龙头,维持“买入”评级 成功整合LEDVANCE后的木林森作为中国LED产业链IDM一体化的稀缺龙头,迎最佳成长时机。预计公司2019-2020年净利润分别为816/1021百万元,对应PE约25倍,给予“买入”评级。 风险提示 LED行业需求不及预期
刘尚 8
木林森 电子元器件行业 2019-03-01 15.45 -- -- 16.12 4.34%
16.88 9.26%
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事件:公司发布2018年业绩快报,全年实现营业收入177.49亿元,同比增长117.28%;归属于上市公司股东的净利润7.18亿元,同比增长7.36%。其中Q4实现营业收入53.99亿,基本与Q3持平,同比增长141.57%;归属于上市公司股东的净利润1.17亿,也与Q3持平,同比下降48.90%。 全年业绩偏下限,Q4持续低迷。四季度单季实现归母净利润1.17亿,与三季度持平,若扣除公告的政府补助共计税前2.43亿,单季将亏损约1亿。四季度业绩不佳,主要原因是中山与吉安两地仍处于产线调整过程中,产能利用率有所下滑;同时因上游供应商的原因,给公司造成直接和间接损失约人民币2.7亿元;对于LEDVANCE,全球照明需求低迷也带来一定负面影响。目前公司产线调整已经接近尾声,随着产能利用率回升,公司盈利能力将逐步恢复。 LEDVANCE纳入上市公司体系后整合顺利。LEDVANCE被木林森收购后更坚决地向LED转型,同时多样化地开拓下游灯具业务,发展好于预期。在木林森管理下,LEDVANCE将供应链与研发基地逐步迁移至国内,成本与费用得到有效降低,经营效率也得到改善。在全球照明产业普遍低迷的情况下,LEDVANCE仍有不错的业绩表现,展现了木林森与LEDVANCE良好的协同效应。 两大核心资产整装待发,2019年有望迎来拐点。木林森以LED封装业务为基本,往下游延伸纳入LEDVANCE,形成“制造+品牌”两大核心业务布局。LED封装业务已然是行业无可争议的龙头,随着产能利用率恢复有望在2019年触底回升;LEDVANCE则是全球照明产业知名品牌,在经营策略深度调整后有望进一步提升利润率,整体来看,木林森在2019年大概率迎来业绩拐点。 盈利预测与估值。我们预计上市公司2018~2020年营收分别为177.49/211.21/247.10亿元,归母净利润7.18/10.49/13.14亿元,维持“买入”评级。 风险提示。LED照明需求下滑;LED 封装竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名