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木林森 电子元器件行业 2021-10-18 14.59 -- -- 15.18 4.04%
17.50 19.95%
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LED 照明产业链的领先企业, 发力植物照明业务布局新蓝海木林森是我国 LED 封装及应用行业龙头企业。 公司 2019-2020年业绩略有调整,主要受收购的海外业务重组、 缩减传统照明向 LED 业务转型、新冠疫情等影响, 2020年重组提前完成, 预计今年起业绩开始快速恢复, 2021H1归母净利同比+181%至 6.5亿元。另外公司主动挖掘植物照明等新兴业务, 发展空间广阔,管理层及供应链上下游于今年 3月完成股份增持, 增持成本接近当前股价水平,彰显对公司发展信心。 植物照明解决冬季牛羊饲草短缺问题, 为国家粮食安全保驾护航参考国外经验,随 LED 技术发展、设备成本下行,植物照明遵循“高附加值作物-高价作物-平价作物量产” 的逐步推广规律。我们认为短期在国内,植物照明有望在牧草等个别领域率先推广,我国牛羊肉消费量快速增长,但牧草等养殖资源禀赋较为匮乏, 经测算, 如果利用植物照明培育新鲜牧草以供给肉牛养殖,单头肉牛饲料成本可节约 1403元,具备较高经济价值,而我国牧草领域的植物照明替代空间可达 8000万吨,对应约 1600亿设备保有值,当前渗透率较低,发展空间广阔。 低成本铸就传统 LED 业务壁垒,植物照明牧草应用项目或迎爆发公司前瞻性布局植物照明业务, 2021年同中国农业科学院都市农业研究所达成战略合作,共同推进植物照明在牧草领域的产业化, 且公司在今年已在新疆伊犁州有近 2亿元植物舱订单落地,侧面展现公司植物照明产品实力已受到业界认可。 新疆地区作为我国西部扶贫核心关注的牛羊养殖大省,肉牛及肉羊存栏占全国比例分别达 5%及 14%,植物照明潜在需求空间巨大,公司首个植物舱项目有望在当地形成示范及推广作用,明年起或迅速放量。同时,公司成本管控能力领先行业,或引领植物照明渗透率加速提升,成为植物照明牧草应用领头羊。 风险提示: LED 行业景气波动风险,市场竞争风险, 国际贸易摩擦。 给予“买入”评级公司海外业务重组于 2020年完成,今年起业绩将加速恢复,叠加植物照明等新型 LED 业务布局带来的成长性, 未来长期看好。 预计公司2021-23年每股收益 0.90/1.39/1.70元,首次覆盖给予“买入”评级。 盈利预测和财务
王芳 6
木林森 电子元器件行业 2021-09-29 16.52 -- -- 16.02 -3.03%
17.50 5.93%
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一、事件概述9月 26日, 公司公告与新疆托里县天兴牧业签订智慧植物生长舱订单,规模合计 1.6亿元,交货期从今年 10月起至明年 6月。 二、分析与判断 土地短缺以及植物工厂兴起等多重因素推动下,植物照明发展迅速LED 植物照明作为具有发展潜力的市场,已成为国内 LED 企业最关注的市场之一。木林森的植物生长舱是基于 LED 植物照明应用的拓展,在完全封闭或半密闭的条件下通过控制光照度、光周期、光谱分布、光均匀度等,配合温度、湿度和水循环控制系统,来优化植物生长发育,实现作物计划性生产的高效农业系统。植物生长舱主要以牧草种植为主,致力于解决国内草蓄平衡超载,牧草进口依赖等问题。公司此前与中科院等多家科研机构合作植物照明研发,此次订单签署标志公司产品得到客户认可,有利于公司开拓新的利润增长点。根据 Frost & Sullivan, 2020年至 2024年全球植物补光设备行业市场规模的年复合增长率将维持在 25.5%,市场规模在 2024年将达到 115亿美元。 业务多点突破, 立足产业布局高端 (1) MiniLED:为确保 MiniLED 技术领先,公司计划三年内投入 30亿元加码 Mini-LED研发。 (2) UVCLED:公司与上游芯片商签署协议,协同进军深紫外杀菌消毒行业,公司负责生产端与销售端。目前公司已成功开发全新 MiniLEDRGB 显示模组制造技术、促进优质高产的 LED 植物工厂解决方案。控股子公司布局空气净化器,推出五大公共空间空气质量安全核心解决方案。 三、 投资建议预计 21/22/23年公司归母净利为 13.1/17.3/20.6亿元,对应 PE 为 19/14/12倍。 参考 9月26日 SW 电子最新 PE 55倍,我们认为公司低估, 维持“推荐”评级。 四、风险提示: LED 景气度下滑, 业务整合不及预期,新方向拓展不及预期。
木林森 电子元器件行业 2021-09-28 16.62 16.40 23.96% 16.60 -0.12%
17.50 5.29%
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事件:2021年9月27日,公司发布《关于控股子公司签署智慧植物生长舱设备采购合同的公告》,披露了植物照明业务进展情况。 点评:看好公司在植物照明领域布局的战略价值,与国内知名研究机构的合作,由研发向产业转化的合作项目。同时,随着公司植物照明布局推进,未来植物照明领域将成为公司新增业绩驱动点。 植物照明进展顺利,植物照明设备出货。近日,公司控制子公司奎屯木林森光生物科技与天兴牧业签署智慧植物生长舱设备采购合同,天兴牧业将于2021年10月1日至2022年6月30日期间向公司控股子公司奎屯木林森光生物科技有限公司采购智慧植物生长舱,合同金额共计1.6亿元。该采购合同预示着,公司植物照明业务进展顺利,获得下游采购订单,我们预计随着公司持续深化植物照明领域布局,未来植物照明领域将成为公司新的业绩增长点。 产研一体布局,携手中科院、都市农业研究所布局植物照明行业。结合公司先前公告,公司与中科院植物中心开展合作,将主要以中科院植物中心基础研究的优势学科和技术领域为依托,结合公司在植物照明上技术和产业优势,开展高光合作用苜蓿草品种筛选及植物工厂环境因子优化研究项目的技术开发活动,该合作项目计划在2023年1月前完成研究开发计划,专利权的权益比例为公司51%,中科院植物中心49%。同时,公司在与都市农业研究所的合作中,公司将负责提供LED光谱技术、LED 智能制造产业链,LED 植物照明培育仓等技术与设备,都市农业研究所负责提供LED 植物照明系列解决方案、牧草养殖系列解决方案,专利权的权益比例为公司60%,都市农业研究所40%。公司与中科院、都市农业研究所合作,产研一体化布局,公司在植物照明领域有望实现快速进展。 高质量合作助力公司开拓,植物照明市场将迎来快速增长。植物照明为公司重点布局的高端产业,从2020年开始该行业已经迎来了需求快速增长期。根据GGII统计,2020年我国LED 植物灯具出口金额超5亿美元,比上年同期增长426.3%。 据Frost & Sullivan 的统计数据显示,预计到2024年,全球HID 植物补光设备市场规模将达到56亿美元,从2020年到2024年年复合增长率约为20.8%。与国内知名研究机构在研发和产业布局的合作将提高公司在植物照明领域的技术核心竞争力,积累更丰富的植物照明领域相关经验,助力公司更有效地开发植物照明领域市场。 投资建议:看好公司朗德万斯逐步盈利能力提升;同时,加大研发投入,在全新Mini LED/植物照明积极布局。公司与国内知名研究机构的合作,将加快公司在植物照明领域布局发展,持续看好植物照明高速增长的行业态势。预计公司2021-2023年归母净利润为13.00、15.98和19.28亿元,维持“买入”评级风险提示:植物照明市场增长不及预期、研发进度不及预期、未来订单拓展不及预期、产研合作进展不及预期
木林森 电子元器件行业 2021-08-27 17.65 22.03 66.52% 19.18 8.67%
19.18 8.67%
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事件:木林森发布 2021年半年度报告:2021H1公司实现营业总收入912,730.95万元,较上年同期上升 28.06%;归属于上市公司股东的净利润 64,600.61万元,同比上升 180.79%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 57,610.88万元,同比上升 942.05%。 LED 行业景气回暖,龙头盈利能力可望提升。自 2018年中美贸易摩擦以来,LED 行业深陷产能过剩及市场增速放缓等负面因素拖累,在经历了 2019年的周期底部与 2020年的疫情冲击之后,行业集中度有所提高,竞争格局有所优化。目前来看,LED 行业正在越过低点迎来新一轮的景气周期,2020-2023年全球 LED 芯片市场规模复合增长率预计达到 9%,木林森作为 LED 照明龙头,其盈利能力也将有望逐渐提升。 深度整合百年品牌朗德万斯,迈入成长新阶段。自收购朗德万斯以来,公司通过“重渠道、轻资产”策略,一方面加强海外品牌建设和渠道维护,另一方面将海外高成本低效率的采购和制造环节全面转移至国内,精简人员降低成本。同时将公司已有的 LED 照明封装产品逐步导入至朗德万斯的供应链,与朗德万斯的光源业务实现深度协同,为这一百年品牌注入新的活力。 积极布局 Mini LED、植物照明等高端应用,拓宽业绩成长赛道。随着MiniLED 技术不断成熟,未来五年,LED 应用市场的主要成长动能预估将来自 Mini 及 MicroLED 的应用,有望成为仅次于一般照明的第二大应用市场,成长潜力可观。公司当下正积极开拓 mini LED 显示与背光技术,未来可望在快速成长的 mini LED 行业占据一席之地。此外,据 Frost&Sullivan 的统计数据显示,预计到 2024年,全球 HID 植物补光设备市场规模将达到 56亿美元,2020-2024年复合增长率约为20.8%。当前,公司利用自身在 LED 照明领域多年的技术积累,叠加智能控制技术以及生物学等多学科知识体系,开发出满足植物生长优质高产等特性的 LED 植物工厂解决方案,为公司业绩成长再添新的引擎。 全行业成本显著提升,全产业布局及规模化优势显著凸显。2021年以来,以驱动 IC 为代表的 LED 上游材料短缺及价格持续上涨,给中下游制造业带来较大的压力。得益于木林森的全产业链布局(公司中游封装领域支架、PCB 板等材料均实现自主生产),及龙头规模化采购楷体 ,原材料价格波动并未对公司盈利能力造成显著负面影响。相反,2020年的疫情冲击及 2021年的原材料短缺,对同行业中小型长尾生产制造企业,造成不可逆的挤压效应,作为行业龙头的木林森将有望迎来市场份额和议价能力的进一步提升。 盈利预测和投资评级:给予公司买入评级。预计公司 2021-2023年实现归母净利润 13. 10、16.34、19.57亿元,当前市值对应 PE 分别为20.09、16. 10、13.44倍。给与公司买入评级。 风险提示: 1)下游需求不及预期;2)原材料超预期涨价;3)行业竞争格局恶化; 4)新产品市场拓展不及预期;5)商誉减值风险
王芳 6
木林森 电子元器件行业 2021-08-26 17.51 -- -- 19.18 9.54%
19.18 9.54%
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一、事件概述8月24日公司发布中报,实现收入91亿元,同增28%;归母净利6.5亿元,位于此前预告中枢。 二、分析与判断业绩高增符合预期,毛利率进一步趋稳公司21H1实现收入91亿元,同增28%;归母净利6.5亿元,位于此前预告中枢,同增181%;扣非净利5.7亿元,同增942%。业绩高增主要受益于行业景气度向上+朗德万斯整合协同因素,营收增长费用端反而减少,如销售费用减少1.8亿等。单2季度收入46.5亿元,同增38%,环增4%;归母净利3.49亿元,同增196%,环增18%。21H1毛利率33.2%,单2季度毛利率32.4%,毛利率进一步趋稳。 整合协同优化毛利率,下游景气度持续21H1朗德万斯/木林森品牌/LED材料/其他业务分别实现营收91/48/35/5.8亿元,同比增速3.6%、81%、27%、192%;毛利率分别为41.2%、25.1%、23.8%、9.22%,较20年全年增加2.5/14.02/0.31/0.52pct。践行“重渠道、轻资产”策略,关厂优化人员配置等举措,实现朗德万斯业务协同,毛利率改善。2020年下半年以来行业需求强劲、产业链厂商订单饱满,行业新一轮景气周期持续。 面向未来高端布局,业务多点突破立足产业布局高端:(1)MiniLED:为确保MiniLED技术领先,公司计划三年内投入30亿元加码Mini-LED研发。(2)UVCLED:公司与上游芯片商签署协议,协同进军深紫外杀菌消毒行业,公司负责生产端与销售端。目前公司已成功开发全新MiniLEDRGB显示模组制造技术、促进优质高产的LED植物工厂解决方案。控股子公司布局空气净化器,推出五大公共空间空气质量安全核心解决方案。 三、投资建议预计21/22/23年公司归母净利为13.1/17.3/20.6亿元,对应PE为17/13/11倍。参考8月24日SW电子最新PE55倍,我们认为公司低估,维持“推荐”评级。 四、风险提示:LED景气度下滑,业务整合不及预期,新方向拓展不及预期。
王芳 6
木林森 电子元器件行业 2021-06-04 14.43 -- -- 15.72 8.94%
18.37 27.30%
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二十年深耕LED封装,进入品牌运营新阶段木林森是 LED 封装龙头,目前拥有四大生产基地,规模全球第五、国内第一。 公司于2018年完成对朗德万斯的并购,获得其品牌及销售渠道。 20年疫情过后触底反弹, 21Q1公司实现营收 45亿元,同增 19%,归母净利润 3亿元,同增 165%。 行业景气度向上+朗德万斯合并盈利持续提升,公司预告 2021H1归母净利润 6- 7亿元,同增 161%-204%。 LED品牌: 收购朗德万斯, 大力发展照明品牌欧司朗为全球 LED 照明龙头,朗德万斯为欧司朗原通用照明业务板块,约占其总营收的一半左右,拆分完成后欧司朗仍为全球第二大 LED 厂商。 受疫情影响,朗德万斯 2020年实现营收 103亿元,同减 17%;毛利率 39%,同增 3pct;占公司营业收入比重为 59%,同减 10pct。 公司通过收购朗德万斯,实现产业链互补: (1) 获得全球销售网络; (2) 海外专注品牌运营, 推进朗德万斯的轻资产化转型, 截止 2021Q1朗德万斯海外 18家工厂已关闭 17家, 而国内则凭借稳定的原材料供应保证高性价比 LED 芯片供应; (3) 海内外研发机构助力智能产品的创新; (4) 通过朗德万斯,率先布局高端智能照明。 LED封装: 行业龙头效应凸显, 加大投资高端领域我国现已成为全球最大的 LED 封装基地, 占全球的 57%。 公司作为行业龙头将不断受益于近年来不断提升的行业集中度。公司未来将发挥自身在封装业务的强大的制造能力和极具竞争力的成本优势,辅助 LED 成品业务的发展,实现战略上向终端产品市场的进军。 此外公司加大投资高端领域: (1) Mini LED 助推超高清时代: 公司率先成立相关部门紧跟行业发展, 后又与国内高校达成协议,确保技术领先地位;公司计划三年内投入 30亿元加码 Mini-LED 的研发与生产。 (2) UVC LED“疫”军突起的新领域: 公司与上游芯片商签署协议,进军深紫外杀菌消毒行业, 双方合作分工发挥各自优势,其中木林森负责生产端与销售端。 投资建议我们预计公司 21-22年归母净利润 13/17亿元,对应估值 17/13倍,参考 SW电子 2021/6/2最新 TTM 估值 51倍,我们认为公司低估, 维持“推荐” 评级。 风险提示LED 行业持续低迷,朗德万斯整合进度不及预期,新方向拓展不及预期。
木林森 电子元器件行业 2021-04-29 13.33 26.70 101.81% 15.16 13.73%
15.79 18.45%
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事件:2021年4月28日公司发布2020年年报与2021年一季度业绩报告。2020年公司实现营业收入173.81亿元,同比下降8.39%,实现归母净利润3.02亿元,同比下降38.63%;2021一季度实现营业收入44.73亿元,同比增长18.90%,归母净利润2.97亿元,同比增长164.55%。 点评:持续推荐LED照明、封装龙头木林森,看好公司未来发展。朗德万斯业务加速整合,费用率下降,盈利能力持续提升,将推动公司迎来利润拐点;积极布局Mini LED&UVC半导体等领域,开辟新的利润增长点; 先抑后扬,LED景气度拐点显现。2020年度,公司受疫情影响,在下游需求放缓、利用率不足、计提资产减值等情况下,归母净利润实现同比下滑,但整体来看,2020H2,公司朗德万斯业务逐季回暖,同时2020Q4国内LED行业景气度回暖,公司封装业务板块下游需求提升,产能利用率大幅提升。2020年度,公司经营性现金流显著好转,2020年经营性现金流净额为14.66亿元,同比增长89.60%。同时,公司年报对业务结构进行了详细的拆分,2020年度,朗德万斯/木林森品牌/LED材料和其他业务,营业收入分别为103.10、12.71、55.75、2.26亿元;其中,2020年度朗德万斯毛利率为38.73%,同比提升3.25%,得益于公司对朗德万斯整合顺利,关闭工厂等策略获得效果。 LED高景气度延续,朗德万斯利润率持续提升。2021Q1,公司实现营业收入44.73亿元,同比增长18.90%,实现归母净利润2.97亿元,同比增长164.55%,实现扣非后归母净利润2.73亿元,公司归母净利润超过业绩预告上线,超出市场预期。毛利率方面,公司2021Q1毛利率为33.94%,环比增加13.82pct,子公司朗德万斯通过将海外高成本低灵活性的采购全面转移到国内,同时将母公司木林森的LED照明封装产品逐步导入至朗德万斯的供应链,与朗德万斯的光源业务实现产业链的布局协同,使朗德万斯的产品成本不断下降,产品的性价比优势不断凸显;同时,封装业务方面,随着下游需求的不断回暖和提升,订单充足,产能利用率稳步提升;同时大部分产品价格在报告期内都有上涨。现金流方面,2021Q1公司经营性现金流净额为7.65亿元,同比增长117.07%。 投资建议:持续推荐LED照明、封装龙头木林森,看好公司未来发展。2021-2022年预计公司实现归母净利润13和16亿元,目标价26.95元,给予“买入”评级。 风险提示:LED景气度不及预期、海外疫情加剧影响海外LED照明业务、木林森产品导入朗德万斯不及预期、MiniLED业务不及预期
木林森 电子元器件行业 2021-02-05 13.15 26.70 101.81% 14.08 7.07%
14.59 10.95%
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事件:2020年1月29日,公司发布2020年度业绩快报及2021一季度业绩预告,2020年度公司实现营业收入166.69亿元,同比下滑12.14%,实现归母净利润3.13亿元,同比下滑36.35%;2020Q1,公司预计实现归母净利润2.3亿-2.8亿元,同比增长105.19%-149.79%。 点评:持续推荐LED照明、封装龙头木林森,看好公司未来发展。朗德万斯业务加速整合,盈利能力持续提升,将推动公司迎来利润拐点;积极布局MiniLED&UVC半导体等领域,开辟新的利润增长点;引入小米战投,协同效应强化公司竞争力。 LED景气度回暖,盈利拐点逐步显现。回顾2020年度,公司2020年度对应收账款、存货等可能存在减值影响的资产进行资产减值,初步确定资产减值为4.45亿元,同时,由于集团部分子公司因为业务架构的调整,未来期间业务减少导致盈利能力发生重大变化,基于谨慎原则,公司调整递延所得税资产,Q4递延所得税减少0.65亿,因此,若不考虑以上两种因素,公司2020年度实现归母净利润8.23亿元,同比增长67.28%。总的来看,公司2020年度受到疫情影响,封装业务受开工率及人工成本等方面影响,盈利能力下降。此外,公司主动清理库存,提升了存货周转率与现金流。最后,公司成品业务整合顺利,朗德万斯业务板块逐季向好。 朗德万斯方面,在公司公告的回函中可知,在大力推进各项业务的整合后,公司此前并购资产朗德万斯经营业绩取得较好提升。2020Q1-2020Q4,朗德万斯分别实现营业收入27.74、18.80、25.99和31.83亿元,实现净利润和净利润率分别为1.42亿元(5.12%)、-0.35亿元(-1.87%)、0.69亿元(2.65%)和2.16亿元(6.80%)。根据公司公告可知,2020年度,朗德万斯受疫情影响,2020年度经营出现波动,但从3季度开始呈逐季好转的趋势。 行业景气度上行与资产整合顺利,迎来回报期。2021年度,公司发布一季度业绩预告及关注函回函,公司预计实现营业收入45.50-50.70亿元,实现归母净利润2.3-2.8亿元;其中朗德万斯预计将实现营业收入30.50-33.20亿元,同比增长9.95%-19.68%,预计实现净利润2.07-2.32亿元,同比增长45.91%-63.50%,朗德万斯板块业务净利率显著提升,由5.12%提升至6.80%-7%,公司优化和重整措施效果显著,截至2020Q3,朗德万斯海外18家工厂,已关闭17家,全球员工数量由9000多人下降至3000多人。 国内业务则实现收入15.00-17.50亿元,同比增长28.70%-50.15%,净利润由2020Q1的-0.31亿元,提升至0.3-0.53亿元,利润率由-2.65%提升至2-3%,除2020Q1疫情原因外,2020年度LED行业景气度回暖,自2020Q4以来,公司产品供不应求,市场价格上涨,其中白光照明产品上升幅度为5-10%,同时,2021年公司各生产工厂春节假期较2020年大幅缩短,2021Q4生产成本下降,盈利能力同比提升较大。目前,公司在手订单可见度到3月底至四月初,我们预计随着LED行业景气度持续回暖,公司产能利用率有望持续保持高位。 投资建议:持续推荐LED照明、封装龙头木林森,看好公司未来发展;由于公司2020年度资产减值等方面影响,调整盈利预测,2020-2022年度我们预计公司实现归母净利润由9.11/18.43/24.12亿元调整为3.13/13/16亿元,目标价26.95元,给予“买入”评级风险提示:LED景气度不及预期、海外疫情加剧、业绩预告为初步估算结果,具体数据以2020年度报告及2021一季报为准
王芳 6
木林森 电子元器件行业 2021-02-04 14.00 -- -- 14.08 0.57%
14.59 4.21%
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一、事件概述2021/1/28公司公告,20年实现归母净利润3亿元,同比减少36%;预告1Q21归母净利润2.3-2.8亿元,同比增长105%-150%。 二、分析与判断剔除递延所得税及自产减值准备影响,业绩符合预期4Q20归母净利亏损3.76亿元,主要系:1)疫情影响,部分客户无法支付货款,公司于Q4一次性计提资产减值准备4.45亿元;2)公司集团架构调整带来的递延所得税减少0.64亿元。剔除该两项影响,公司Q4实现归母净利润1.34亿元,上年同期为-2亿元。 品牌整合卓有成效D+LED行业景气回暖,11Q21盈利显著提升1Q21业绩预告归母净利润中值为2.6亿元,同比增长128%,环比增长90%(4Q20剔除递延所得税及资产减值准备影响)。主要原因系:1)品牌业务:公司大力推进朗德万斯业务整合,一方面高端业务领域取得拓展,另一方面通过优化制造环节降本增效,朗德万斯经营业绩取得较好提升。2)制造业务:LED行业回暖带动下游订单持续增加,公司产能利用率增加。 “木林森++欧司朗”双品牌驱动公司通过2018年并购海外百年照明企业欧司朗通用照明品牌“朗德万斯”,通过“木林森+欧司朗”分别覆盖国内中低端、国外中高端市场,LED产品占营收比例由17年的46%提升至1H20的72%。我们认为,随着公司对朗德万斯的品牌整合,公司盈利有望进一步提升。 三、投资建议公司公告20年营业收入170亿元、归母净利润3亿元。我们预计公司21-22年营业收入200/240亿元,预计归母净利润10/15亿元,对应估值20/14倍,参考SW电子2021/2/2最新TTM估值51倍,我们认为公司低估,首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。
王芳 6
木林森 电子元器件行业 2021-02-02 15.89 -- -- 15.95 0.38%
15.95 0.38%
详细
一、事件概述2021/1/28公司公告,20年实现归母净利润3亿元,同比减少36%;预告1Q21归母净利润2.3-2.8亿元,同比增长105%-150%。 二、分析与判断剔除递延所得税及自产减值准备影响,业绩符合预期4Q20归母净利亏损3.76亿元,主要系:1)疫情影响,部分客户无法支付货款,公司于Q4一次性计提资产减值准备4.45亿元;2)公司集团架构调整带来的递延所得税减少0.64亿元。剔除该两项影响,公司Q4实现归母净利润1.34亿元,上年同期为-2亿元。 品牌整合卓有成效D+LED行业景气回暖,11Q21盈利显著提升1Q21业绩预告归母净利润中值为2.6亿元,同比增长128%,环比增长90%(4Q20剔除递延所得税及资产减值准备影响)。主要原因系:1)品牌业务:公司大力推进朗德万斯业务整合,一方面高端业务领域取得拓展,另一方面通过优化制造环节降本增效,朗德万斯经营业绩取得较好提升。2)制造业务:LED行业回暖带动下游订单持续增加,公司产能利用率增加。 “木林森++欧司朗”双品牌驱动公司通过2018年并购海外百年照明企业欧司朗通用照明品牌“朗德万斯”,通过“木林森+欧司朗”分别覆盖国内中低端、国外中高端市场,LED产品占营收比例由17年的46%提升至1H20的72%。我们认为,随着公司对朗德万斯的品牌整合,公司盈利有望进一步提升。 三、投资建议公司公告20年营业收入17亿元、归母净利润3亿元。我们预计公司21-22年营业收入20/24亿元,预计归母净利润10/15亿元,对应估值21/15倍,参考SW电子2021/1/28最新TTM估值53倍,我们认为公司低估,首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示四、疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。
木林森 电子元器件行业 2020-11-12 14.28 26.43 99.77% 15.95 11.69%
17.45 22.20%
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1.营收短期波动,盈利能力持续提升公司前三季度实现营收 117.31亿元,同比下降 18.03%;归母净利润 6.89亿元,同比下降 0.01%。公司营收出现波动主要系全球新冠疫情影响,公司及上下游企业复工复产出现延迟。疫情影响下,公司盈利能力仍有所提升,前三季度毛利率 32.32%,同比提高 0.09PCT;净利率 5.91%,同比提高1.03PCT;经营活动产生的现金流量净额为 12.94亿元,同比提升 141.87%。 2.加速整合朗德万斯业务,盈利拐点逐渐显现公司加速推进朗德万斯重组关厂计划,坚持海外业务轻资产、重品牌、强运营的业务逻辑。随着朗德万斯重组关厂计划接近尾声,公司盈利拐点逐渐显现。公司 20Q3单季实现营收 46.04亿元,同比下降 6.51%;归母净利润 4.59亿元,同比提升 53.08%;经营活动产生的现金流量净额 7.45亿元,同比 19Q3提升 96.57%。公司 20Q3单季毛利率 29.65%,同比 19Q3下降1.55PCT;净利率 10.04%,连续三个季度增长,同比 19Q3提升 3.91PCT,环比 20Q2提升 6.50PCT。 3.联合增持计划,推动公司供应链&销售渠道更加稳定公司核心管理团队、代理商及供应商拟增持公司股份,共同分享公司发展成果,充分彰显公司光明发展前景。联合增持计划有助于实现公司与代理商及供应商利益的深度绑定,将推动公司构建更加稳定的供应链与销售渠道,为公司未来持续稳定释放业绩提供支撑。 4.积极布局 Mini LED & UVC 半导体,开辟新的利润增长点公司持续加码 Mini LED & UVC 半导体等领域,有望开辟新的利润增长点。 Mini LED 方面,公司参与制定全球首个 Mini LED 商用显示屏团体标准;UVC半导体方面,公司通过携手至善半导体,进军深紫外半导体市场,后又新增投资 6.66亿设立木林森深紫外公司,3000万增资至芯半导体,不断加大深紫外领域布局。同时,公司通过引入小米战投,进一步强化在智能照明、Mini LED、UVC 半导体等领域的竞争力。 投资建议:我们看好公司品牌照明业务价值重估+Mini LED&UVC 成长+LED 封装和代工业务复苏带来的投资机会,维持对公司 20-21年营收为185/235亿元,归母净利润为 9.1/18.4亿元的预测不变,因公司股本变动调整目标价为 26.67元,维持买入评级。 风险提示:朗德万斯整合不及预期;新冠疫情影响,海外业务发展不及预期;深紫外行业发展不及预期。
木林森 电子元器件行业 2020-08-28 15.80 -- -- 16.92 7.09%
16.92 7.09%
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木林森 电子元器件行业 2020-08-25 15.49 -- -- 16.92 9.23%
16.92 9.23%
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公告项目投资决议,加码MiniLED产业化公司公告全资子公司吉安木林森与深圳远芯签署了《项目投资协议》,决定在Mini-LED背光及显示模组研发投产项目展开合作,计划在吉安成立MiniLED生产基地,木林森拥有51%股权。 优势互补,先进技术和制造能力相结合木林森作为世界级LED一体化公司,拥有月产千亿颗LED封装制造能力。深圳远芯是华中科技大学电子封装专业创始人吴懿平教授和深圳大学朱玲博士联合创办,吴教授在LED倒装、半导体级封装等拥有较多学术成果,拥有Mini显示及背光领域核心技术。合作双方以制造+技术的优势互补,主攻超小间距(P1.0-P0.25)超高清MiniLED直显模组、柔性透明MiniLED显示屏等,将更好的把握住Mini行业快速发展机遇。 引入小米战投,多点布局MiniLED、UVC和硅基LED领域今年以来,公司在MiniLED、深紫外UVC及硅基LED等领域多点布局,为未来中长期成长奠定良好基础,并获得小米长江基金成为战略投资者,其认购木林森定增股份4千万股,认购金额达4.99亿人民币。 小米作为是全球互联网智能家居领导品牌,战略投资木林森,显现对公司的高度认可。 朗德万斯加速重组整合,全球品牌价值将逐步兑现公司积极推进朗德万斯重组进程,预计到今年Q3原朗德万斯所有工厂将都关闭,相比原计划提前约5年,海外公司各项费用呈现较快下降。 未来公司轻装上阵,全球领先品牌+优势制造的协同效应将进一步提升。 全球LED一体化领先企业,维持“增持”评级随着海外业务未来整合完成,公司品牌+制造的协同效应业绩逐步显现。 公司预告Q3业绩达3.5~5.0亿元,盈利能力显著提升。我们预计公司2020/2021年净利润为9.69/11.81亿元,对应估值20/17倍,给予“增持”评级。
木林森 电子元器件行业 2020-05-12 11.46 18.22 37.72% 14.09 21.57%
19.39 69.20%
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事件:19年公司实现营收189.72亿元,同比增长5.69%;归母净利润4.92亿元,同比下降31.74%。20年一季度实现营收37.62亿元,同比下降19.43%,归母净利润1.12亿元,同比下降34.17%,扣非归母净利润0.22亿元,同比增长142.49%。 点评:朗德万斯并表后照明品牌业务成为公司最大业务板块,带来营收和毛利率的提升,预计公司对朗德万斯的整合于20Q3提前完成。公司出资6.66亿成立全资子公司加码深紫外半导体,符合公司长远战略布局,有望成为新增长点。 1.19年营收平稳增长、毛利率提升显著,照明品牌业务加速发展 公司19年营收实现小幅增长,主要源于朗德万斯品牌业务增长,19年朗德万斯实现营收125.0亿元,同比增长25.53%,净利润6.2亿元,同比增长164.54%。19年受LED封装行业竞争和计提跌价准备影响公司利润下滑,但综合毛利率同比增加4.4pct至30.4%,我们认为主要受益于朗德万斯整合加速。 2.20Q1扣非净利润大幅增长,朗德万斯整合成效显现 20Q1公司营收有所下滑,扣非净利润同比大幅增长,我们认为营收受到一季度国内疫情影响,封装业务收入下滑,朗德万斯业务主要布局于西欧和美国,占其总收入72%,一季度受影响较小,我们认为朗德万斯内部经营整合管理和业绩释放出现拐点。 3.封装行业出清&品牌业务整合,双轮驱动公司业绩 上游LED芯片行业触底回暖,同时我们判断2020年疫情会加速中小产能退出,行业产能有望持续出清。公司收购朗德万斯后,聚焦于品牌业务并整合分销网络,整体重整计划由2028年大幅提前至20Q3完成。我们认为公司有望充分受益于LED封装行业集中度提升和朗德万斯业务整合。4.投资至善半导体后,6.66亿战略加码深紫外半导体 疫情催化下深紫外市场高速成长,公司与至善半导体合作对深紫外半导体进行战略布局后,新投资6.66亿元成立全资子公司木林森深紫外公司,加码深紫外半导体智能化杀菌产品和服务,未来有望为公司提供新的增长点。 5.投资建议 我们维持对公司20-21年营收为214.0/242.5亿元,净利润为9.9/15.8亿元的预测不变,目前股价对应PE分别为14.85/9.24倍,维持目标价18.6元,维持买入评级。 风险提示:朗德万斯整合不及预期、深紫外行业发展不及预期、封装行业回暖不及预期、疫情发展不确定性。
木林森 电子元器件行业 2020-04-10 12.68 18.22 37.72% 12.88 0.39%
17.10 34.86%
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1.木林森:国内LED封装龙头,整合全球LED照明品牌巨头朗德万斯。 木林森是集LED封装与LED照明品牌业务为一体的综合性企业,公司LED封装业务国内规模位列第一名,2017年3月,木林森完成收购世界前三的欧司朗旗下百年品牌LEDVANCE(朗德万斯)。木林森在LED产品规模化生产、成本管控、品牌和渠道运营以及全球业务布局方面有丰富积累,竞争优势突出。公司2019年上半年成品业务收入65.5亿元,占比69.73%,LED材料业务收入27.2亿元,占比28.98%;公司保持相对较高较稳定的ROE和较好的经营性现金流能力以及分红率。 2.LED封装:行业产能有望持续出清,集中度提升后,盈利中枢提升。 LED封装行业经历了2015年的发展低谷和2016年的缓慢回升后,2017年全球经济延续复苏态势,LED行业开始回暖。我们判断LED芯片行业景气度有望触底,LED封装跟芯片行业较强的顺周期关系,盈利能力有望改善。17年以来,行业供给出现显著的产能调整,部分公司产能收缩,同时我们判断2020年疫情会加速中小产能退出,行业产能有望持续出清,集中度提升,有利于进一步提升行业盈利能力。 3.LED照明:旗下朗德万斯全球通用照明巨头,加速整合,盈利拐点提前。 通用照明行业稳定发展,性能提高和政策催化作用下LED照明渗透率不断提升,品牌规模效应显著,头部企业有望会持续受益。公司18年完成收购国际巨头欧司朗旗下通用照明业务朗德万斯,获取了高端的品牌和完善的全球销售网络。随后公司不断加快业务整合进程,通过精简业务将精力聚焦于LED领域并整合分销网络,实现了成本的降低和业务流程优化。整体重整计划由2028年大幅提前至20Q3完成,盈利拐点将提前。 4.深紫外半导体:进军深紫外杀菌消毒领域,有望充分获益。 UV-C杀菌消毒性能显著强于UV-A和UV-B,相较于现有的汞灯更加环保,因此相比于其他均有显著的优势。在2020水俣公约落地和全球新冠疫情爆发催化作用下,深紫外半导体产业有望持续高速增长。业内企业均加大对深紫外半导体领域的投资,技术要求的提高抬高了深紫外领域的门槛,国内一线大厂和深紫外半导体领域的细分龙头公司有望获益。木林森与至善半导体强强联合进军深紫外领域,投资3690万元取得深圳至善30%股权,未来有望充分受益于深紫外市场需求的增长。 5.盈利预测和投资建议。 我们认为:(1)LED封装行业产能出清后盈利中枢将提升(2)公司对朗德万斯重组加速,20年有望迎来盈利拐点(3)投资项目进军深紫外领域有望受益于行业需求增加。我们预计公司19-21年营收分别为202.3/214.0/242.5亿元,净利润分别为9.4/9.9/15.8亿。可比公司选取欧普照明、国星光电、生益科技,给予公司21年PE15倍,对应目标价18.60元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:封装行业回暖不及预期、朗德万斯整合不及预期、深紫外半导体业务发展低于预期风险;疫情发展不确定。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名