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陈俊杰

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517070009...>>

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潘暕 2 4
兆易创新 计算机行业 2020-01-22 261.50 -- -- 305.00 16.63% -- 305.00 16.63% -- 详细
事件:公司发布2019年年度业绩预增公告,预计2019年度实现净利润约为6.00亿元到6.50亿元,与上年同期相比增加1.95亿元到2.45亿元,同比增加48.15%到60.49%。 点评:公司预计2019年净利润约为6.00亿元到6.50亿元,略低于此前我们预计的6.55亿净利润预期,判断为奖金计提等费用因素造成。我们认为,当前半导体设计“国产替代”趋势不变,兆易创新持续受益。随着5G、物联网的普及以及汽车电子的快速发展,公司MCU、NORFLASH等产品需求旺盛,预计NORFLASH价格将会持续上升。政策扶持下的“国产替代”+下游应用扩张,我们长期看好。 物联网的兴起与汽车电子的发展长期驱动MCU成长。MCU作为物联网设备的必备元器件,可以满足物联网设备低功耗、长时间使用、无线通信的需求。根据Gartner预计,2020年全球物联网设备将有240亿台,假定一颗32位MCU价格为0.5美元,单机使用量为1颗MCU,市场空间将达到120亿美元。32位MCU在汽车上的主要应用包括仪表板控制、车身控制、多媒体信息系统、引擎控制,以及新兴的智能性和实时性的安全系统及动力系统,如预碰撞、自适应巡航控制、驾驶辅助系统,以及电子稳定程序等安全功能等。公司深耕32位MCU,充分受益于下游应用领域拓展。 预计2020年存储芯片进入行业增长大周期,价格构筑上涨趋势。存储芯片DRAM与NAND三季度总产值均提升,分别为154亿美元、119亿美元,环比增速分别为4.1%、10.2%。随着三大龙头库存消化与需求端拉动力增强,DRAM价格下跌趋势收紧,供需情况有望持续改善,明年将回归正常水平。根据Dramexchange的预测显示,2020年DRAM的价格均有所上涨。第三季度NAND现货价格跌幅持续收紧,预计明年价格将有所上升。兆易创新作为国内Nor/Nand/Dram三线并进的存储代表,深度受益于行业上升周期带来的业绩增长。 国产存储器替代需求强烈,联手合肥产投,填补国产DRAM存储器空白。公司“DRAM内存研发及产业化”项目正在建设中,2020年将进行芯片设计与系统验证,2021年通过客户验证后进行量产,2022-2025年,进行新系列芯片研发及量产。公司已组建由数十名资深工程师组成的核心研发团队,涵盖前端设计、后端产品测试与验证,该团队的核心技术带头人员从事DRAM芯片行业平均超过二十年,具备较强的技术及研发实力。我们看好DRAM存储器业务后续发展,国内市场空间巨大。 投资建议:我们预计2020年新一轮存储周期开启叠加IOT/Airpods等需求推升,NAND/DRAM等新品加持,公司产能也有望解决瓶颈,各方面因素向好,将公司2019-2021年盈利预测从6.55/9.58/13.41亿元调整为6.45/12.00/18.01亿元,对应2019-2021年EPS分别为2.01/3.74/5.61元,维持买入评级。 风险提示:下游需求不及预期风险,市场竞争加剧风险,研发进度不及预期风险。
潘暕 2 4
耐威科技 电子元器件行业 2020-01-21 30.44 35.83 18.64% 33.30 9.40% -- 33.30 9.40% -- 详细
事件:公司发布2019年年度业绩预告,预计2019年1-12月归属于上市公司股东的净利润为约1.18亿元-1.37亿元,同比增长约25%-45%。 点评:公司2019年1-12月归属于上市公司股东的净利润为约1.18亿元-1.37亿元,远超预期。受益于下游生物医疗、通讯、工业科学、消费电子等应用市场的高景气度,公司具备全球竞争优势的MEMS业务在19Q4实现了超预期增长,且继续保持了强劲的盈利能力。未来公司将持续受国内下游企业需求拉动,我们预计未来公司MEMS业务将继续保持增长。 产能为王,北京产线今年起投产,开启全新增长空间。北京“8英寸MEMS国际代工线建设项目”将在2020年投产,6年后达到稳定期。目前计划实现每月1 万片产能,预计满产后可增加营业收入7-8 亿,未来有望实现每月3 万片产能。国内下游企业需求旺盛,耐威科技即将大幅增加产能,具有较大盈利弹性。 政策继续扶持半导体产业链,耐威科技把握发展机遇。国家集成电路基金在定增募投“8英寸MEMS国际代工线建设项目”中认购超12 亿。“8英寸MEMS生产线”是国家集成电路发展规划实施的重要任务之一,是国家重点推进的战略新兴产业,公司未来MEMS业务发展将持续受政策扶持。 国内MEMS行业快速增长趋势不变,公司把握机遇开拓市场。根据CCID的统计数据,2018年,我国MEMS传感器市场规模达到504.3亿元,成为全球MEMS市场发展比较快的地区。由于近年来硬件创新市场逐渐转移国内,中国市场对于MEMS器件的需求增速远高于全球MEMS市场增速。耐威科技把握市场机遇,围绕核心业务MEMS加速发展,加大研发投入。 1月10日公告,公司全资子公司拟以现金方式收购瑞典C.N.S.Systems AB 97.81%的股权。C.N.S.Systems AB 是一家专业通信、导航和监视系统解决方案提供商,其软硬件产品及服务广泛应用于全球航空及海事运营领域。2019年9月30日截至收入1.007亿元\净利润为2557.9万元人民币。目前全球卫星互联网已开始紧密建设,仅Spacex的Starlink星座计划就有12000+30000颗的发射计划(据Arstechnica报道)。根据中华网消息我国北斗三号导航系统2019年12月17日部署完成,2020年即完成全球组网,我们认为公司收购C.N.S.Systems AB是迎接蓝海卫星应用产业的重要举措。 投资建议:公司多产线升级/投产,产能投产后,预计将快速消化产能,未来看好传感器赛道下游应用多元化,需求快速提升,公司受益扩产后订单充分,盈利能力快速提升。上调盈利预测及目标价,19-21年EPS由0.12/0.39/0.70元调整至0.20/0.55/0.86元,给予目标价35.83元,维持“买入”评级。 风险提示:新增生产线建设进度不及预期风险,MEMS行业竞争加剧风险,下游企业需求不及预期风险,汇率大幅变化风险,军工订单大幅波动风险。
潘暕 2 4
卓胜微 电子元器件行业 2020-01-16 431.00 -- -- 495.00 14.85% -- 495.00 14.85% -- 详细
事件:公司发布2019年度业绩预告,公司2019全年归母净利润4.76-5.08亿元,同比去年同期的1.62亿元增长193.22%-212.94%。 点评:我们坚定看好公司在5G时代到来以及国产替代逻辑推动下的成长动能。公司2019全年归母净利润同比增长中位数为203.08%,继续超Q3150.99%的增速,增长的主要原因为公司持续加强研发创新推出新产品,同时进一步深入对下游客户的渗透,受益于新旧终端客户需求增长的影响。 2019业绩预计同比超Q3单季度增速,毛利率有望保持平稳。2019年公司归母净利润4.76-5.08亿元,同比去年同期的1.62亿元增长193.22%-212.94%,其中位值203.08%继续超Q3150.99%的增速。 成功进入新客户AVL,进一步提高成长动能。公司在19H1成功进入华为等大客户的AVL(合格供应商名单),公司存货相比期初增长32.05%,应收账款相比期初增长179.21%,我们认为这是因为公司导入新客户后订单大幅增长,公司积极备货满足客户需求,新客户对公司业绩驱动效果显著,我们坚定看好公司在国产替代逻辑下的成长动能。 研发投入再创新高,提前卡位5G射频前端优质赛道。公司2019H1研发投入5080.51万元,yoy+83.28%,公司在上半年新申请发明专利2项,取得发明专利3项。在高研发的驱动下,公司成功推出满足客户需求的多款新型产品,尤其是适用于5G通信标准中sub-6GHz频段的产品;同时公司成功完成基于新一代半导体材料的锗硅高性能LNA产品的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗LNA产品。公司积极布局射频前端,在已有射频开关和LNA基础上,布局SAW和PA,完善产品线布局。根据我们测算,预计2020年射频前端市场将达到242.6亿美元,CAGR达18.79%,显著高于半导体行业增速,赛道优质。我们持续看好公司在5G时代持续抢占射频前端市场,在高研发投入的驱动下支撑公司业绩持续放量。 盈利预测与投资建议:基于业绩预告,我们略上修2019年EPS从4.6到4.85,维持2020-2021年EPS为7.04、10.58元/股,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战不确定性;5G商用进度不及预期;新产品研发进度不及预期;客户拓展不及预期。
华特气体 2020-01-15 61.00 86.67 23.81% 82.00 34.43% -- 82.00 34.43% -- 详细
华特气体是一家什么样的公司?竞争优势在哪里? 公司主营业务以特种气体的研发、生产及销售为核心,辅以普通工业气体和相关气体设备与工程业务。产品广泛用于半导体、显示面板、光伏能源、光纤光缆等行业,其中半导体领域特种气体约占特气收入的70%。 2016-2019Q3,公司分别实现营业收入6.5、7.8、8.1、6.1亿元。同期净利润分别为0.38、0.49、0.68、0.64亿元,同比分别增长-24.6%、26.4%、39.9%、46.0%,未来随着半导体国产化进程加速,公司有望迎来加速成长的阶段。 公司的核心竞争优势在于客户的认证壁垒以及合成、纯化、混配等生产环节的know-how。公司客户涵盖了中芯国际、华虹宏力、长江存储、台积电、京东方等国内一线知名客户。还进入了ASLM、英特尔、美光、德州仪器、海力士等全球领先的半导体企业供应链体系。客户对气体供应商的选择均需经过审厂、产品认证2 轮严格的审核认证,周期长达2-3 年;在与气体供应商建立合作关系后不会轻易更换气体供应商。 特气行业的市场空间有多大? 2017年全球特种气体市场规模241亿美 元,同比增长11.55%,其中电子特气市场规模达到约178亿元,2010-2017年中国特种气体市场平均增速达15.48%,预计2022年国内特气市场将达到411亿元的规模。 集成电路和显示面板对电子气体的需求共占下游总需求的79%。在半导体行业,电子气体的需求占半导体材料需求的14%,是仅次于硅片的第二大半导体材料。 公司未来的增长点在哪里? 一是行业规模的扩张:根据我们的统计,2019年处在产能爬坡的晶圆厂有13座,另外还有12座晶圆厂于2019年投产,未来几年行业产能的增加将相应的带动特气的需求增加。同时随着制造工艺制程的飞速发展,对电子气体的纯度要求和气体质量稳定性要求也越来越高,随着半导体制程节点的进一步缩小,每片晶圆的成本越来越高,特种气体的消耗量也逐渐增多。 二是来自于公司自身品类的增加:公司现在已经有20几种特气实现了进口替代,最近几年保持每年研发推出2-3种新气体的节奏。现在还有13种气体项目在研。 盈利预测:我们预计公司2019-2020年净利润分别为0.88亿、1.43亿、1.79亿,对应PE为74.4X、45.7X、36.5X。首次覆盖,给与公司2020年73倍PE,目标价格86.87元。 风险提示:国内半导体投资不及预期、公司新品开发不及预期、国外公司价格竞争加剧。
潘暕 2 4
天通股份 电子元器件行业 2020-01-06 7.98 13.49 54.17% 9.73 21.93% -- 9.73 21.93% -- 详细
布局围绕“声光电”,打造多元化平台。公司磁粉材料是电器件上游材料,蓝宝石材料面向光学应用,而压电晶体则是声表滤波器基片材料。公司围绕材料布局,同时发展设备业务。世界上顶尖的材料公司都自行研发、生产设备,为材料服务,比如SUMCO、Murata等。参考领先企业SUMCO/Murata等公司以材料布局设备自制的成功路径公司具备了相类似的基因。 新兴领域崛起,软磁铁氧体迎来全新市场。2019年中国软磁铁氧体在终端应用方面,家电、汽车、电脑等传统领域的应用比率下降,在云计算、大数据、5G、物联网、无线充电、服务器、NFC、新能源汽车、逆变器等领域需求增速较高。公司把握市场趋势,加速推进软磁材料在电动汽车、无线充电等新兴应用领域。公司持续对生产车间、设备进行了技改,扩增多条SMT生产线及通信系统自动化测试线,智能仓储预计年底前可投入试运行,可大大提高物流周转速率。 单晶硅厂商扩产,光伏设备订单充足。公司针对晶体材料切磨抛关键技术攻关,开发出技术指标达到国内、国际领先的切磨抛及相关自动化设备,实现大尺寸衬底的超光滑表面加工,并且得到了全球最大的太阳能单晶硅制造商后段切磨抛设备的独家订单。SAW滤波器加速发展,打开压电晶体材料全新空间。目前,一款4G手机中的需要用到的滤波器数量可达30余个。而到了5G时代,手机需要支持的频段甚至会达到91个以上。公司压电晶体产业已经形成4英寸、6英寸LT、LN各种轴向晶片的量产能力,产品质量获得国内外客户认证。晶圆产能吃紧,半导体设备迎来发展机遇。受益电子行业高景气度,国内外晶圆厂稼动率满载,出现产能不足的情况,甚至出现部分厂商将订单外包的情况。晶圆厂产能紧张,传导到硅片端需求旺盛;另一方面,国产硅片替代加速。公司作为拉晶和研磨抛设备供应商,深度受益。预计未来公司半导体设备出货量会大幅增加,并且具有持续性。 投资建议:我们预计19-21年,公司实现归母净利润1.75/3.20/5.03亿元,选取北方华创和晶盛机电作为可比对象,平均PE为51.24倍,出于谨慎原则,给予公司2020年42.00倍PE,目标价13.49元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,5G进展不及预期风险,蓝宝石需求不及预期风险。
圣邦股份 计算机行业 2019-12-25 264.00 -- -- 298.34 13.01%
299.50 13.45% -- 详细
事件:圣邦股份发布收购预案,拟通过发行股份及支付现金购买钰泰半导体71.30%的股权。本次交易完成后,结合已持有的钰泰半导体28.70%股权,上市公司将直接持有标的公司100%股权。同时圣邦拟向不超过法规限定数量的特定投资者,以非公开发行股份的形式募集配套资金,总额最多不超过购买资产交易价格的100%,用于支付本次交易中的现金对价及本次交易的相关费用,结余补充流动资金。 点评:横向整合丰富产品线,收购标的极具协同效应。圣邦与钰泰半导体均从事模拟芯片的研发与销售,处于同一行业细分领域,但产品品类及应用领域侧重点有所不同。钰泰半导体核心团队具备资深专业背景,产品分为稳压器、电池管理及其他产品三大类别,为消费类电子、工业控制、通讯设备、汽车电子等领域的企业客户提供200余款电源管理类芯片产品。 模拟公司的横向品类扩张是行业里公司成长的重要因子。本次交易属于对同行业优质企业的横向整合,将集中各方优势资源,进一步完善公司产业布局,推动公司战略实施,协同公司核心业务发展。 标的公司处于高速成长期,收购有助公司分享标的公司成长红利。我们始终强调,国内半导体公司的“国产替代”逻辑将有效体现在公司成长性上。根据公告披露,钰泰2018年实现营收1.25亿元,净利润0.25亿元。2019年前三季度实现营收2.01亿元,较18年全年增长60.94%;净利润0.69亿元,较18年全年增长172.54%,增速显著。 中长期维度下公司仍然享受国产替代以及行业空间扩张下的增长逻辑。当前时点我们仍然认为公司具有在大行业下进行国产替代的成长逻辑。首先我们认为模拟芯片在终端应用上的分散碎片化增长能有效熨平行情周期性波动,具有超越硅周期的成长属性,这也是模拟行业不同于数字芯片产品的优势所在,尤其随着国内下游整机厂商的崛起,对于国产模拟芯片的需求正在形成稳步向上的趋势,成长逻辑将不断得到深化加强。 整机厂商供应链的国产化替代催生上游半导体供应链本土化需求。2018年全球OEM厂商支出共计达到4767亿美元,同比增长13.4%。而华为去年半导体采购支出增加45%,成为全球第三大芯片买家。在芯片价值链上,华为产品终端的形式体现为射频前端、模拟前端以及数字部分三大块,模拟前端以AD/DA为主,每一部分都包含了电源管理芯片。受益于5G新建基站量的增长和通道增加,电源管理芯片中的DCDC,LDO,模拟前端的AD/DA获得价值量的提升。圣邦股份作为模拟芯片龙头,实现供应链的国产化替代带来的价值量跃迁和行业地位提升有望使公司迎来一轮戴维斯双击。国内整机大客户的认可和产品突破,是公司未来成长向上的动能。 投资建议:基于公司在国产替代下大客户的顺利拓展,在最近的股本水平下,我们上调公司2019-2021年EPS为1.74、2.39、3.45元/股,维持“买入”评级。若考虑收购标的的业绩并表,预期2019-2021年EPS为1.74、3.00、4.07元/股。 风险提示:中美贸易战不确定性;新品研发不及预期;宏观经济下行风险;标的公司业绩实现不达预期;募集资金不及预期。
潘暕 2 4
耐威科技 电子元器件行业 2019-12-19 26.70 31.16 3.18% 29.67 11.12%
33.30 24.72% -- 详细
稀缺MEMS代工标的,Silex业绩承诺超额完成。公司于2015年8月启动对全球前五MEMS代工企业--SilexMicrosystemsAB的并购,并于2016年9月完成100%控股。Silex在2015-2017年业绩承诺期表现出色,业绩完成率分别为118.94%、171.55%及116.37%,总体完成率为133.42%,大幅超额完成业绩承诺。受益于下游市场高度景气,公司MEMS业务在2019年前三季度继续保持高速增长,实现营收3.85亿元,较上年同期增长35.67%。随着物联网生态系统的逐步发展落地、MEMS终端设备的广泛拓展应用、MEMS产业专业化分工趋势的不断演进,通讯、生物医疗、工业科学、消费电子等领域的MEMS芯片工艺开发及晶圆制造需求不断增长,确保Silex业绩高增速。 瑞典产线升级,北京产线投产在即,开启全新增长空间。随着瑞典产线产能的持续提升以及北京产线产能的逐步建设,公司有意扩大开发阶段业务,为量产阶段业务做好客户及订单储备。预计北京“8英寸MEMS国际代工线建设项目”将在2020年投产,6年后达到稳定期。目前计划实现每月1万片产能,预计满产后可增加营业收入7-8亿,未来有望实现每月3万片产能。北京产线建设完成后,赛莱克斯北京将与瑞典Silex形成优势互补,赛莱克斯北京负责提供MEMS业务亟需的、靠近市场的新建产能,瑞典Silex负责为赛莱克斯北京导入产线早期所必须的初始启动客户并提供技术支持,两者的协同互补将有力保证公司继续保持纯MEMS代工的全球领先地位。 国家集成电路基金扶持,下游企业推动下迎来发展机遇。国家集成电路基金在定增募投“8英寸MEMS国际代工线建设项目”中认购超12亿。8英寸MEMS生产线是国家集成电路发展规划实施的重要任务之一,是国家重点推进的战略新兴产业,公司未来MEMS业务发展将持续受政策扶持。近年来,国内下游企业对于MEMS产品的需求保持高速增长,耐威科技迎来发展机遇。 加大研发,导航与航空电子业务协同发展。上半年,公司研发费用、管理费用大幅上升,分别较上年同期增长了96.84%和34.37%。航空电子业务与惯性导航业务协同性高,公司在惯性导航设备方面的技术积累,为公司向航空电子产品其他领域展开布局打下了良好的基础。 投资建议:公司多产线升级/投产,产能投产后,预计将快速消化产能,未来看好传感器赛道下游应用多元化,需求快速提升,公司受益扩产后订单充分,盈利能力快速提升。我们预计19-21年,公司实现归母净利润0.76/3.02/4.52亿元,目标价31.16元,给予“买入”评级。 风示提示:新增生产线建设进度不及预期风险,MEMS行业竞争加剧风险,下游企业需求不及预期风险,汇率大幅变化风险,军工订单大幅波动风险。
潘暕 2 4
环旭电子 通信及通信设备 2019-12-17 20.08 -- -- 24.50 22.01%
24.50 22.01% -- 详细
事件:环旭电子发行股份购买 FinanciTre AFG S.A.S.公司股份预案,拟通过发行股份为对价购买 ASDI 所持有的标的公司 10.4%的股份,发行价为 12.81元/股,剩余的 89.6%的股权将通过现金收购,总计收购标的公司 100%的股权。按 7.04汇率计算,标的公司预估值 30.31-33.13亿元,价格约为3.15-3.45亿元。交易对价按标的公司 2020年-2021年累计业绩情况给定。 若累计实现业绩小于 9700万美元,对价下调 1902万美元;累计业绩为11750万美元时,对价不调整;若累计业绩大于等于 13700万美元,对价上调 951万美元;业绩在其余区间时,对价按线性调整。 环旭电子营业收入较为集中于现有大客户的情形将得到缓解,抗风险能力增强。标的公司 2019前三季度净利润 0.44亿美元,主营业务是电子制造服务(EMS),其下游客户广泛分布于通信、工业、消费电子、医疗等众多行业,全球 EMS 公司 2017-2022年收入年复合增长率达 7.5%,市场容量大。 标的公司的下游客户相对分散,因此单个下游客户或单个下游细分行业波动对标的公司整体经营业绩的不利影响相对较小。本次交易完成后,环旭电子的主营业务未发生变化,但客户结构得到优化,客户布局和收入结构更为均衡,营业收入较为集中于现有大客户的情形将得到缓解,抗风险能力增强。 消费电子和通信领域的 SiP 是公司持续业绩增长的动力;面向 5G 未来,将重塑公司产业链的估值。公司深耕 SiP 行业近 16年,不断巩固 SiP 技术全球领导者地位。5G 通讯、穿戴产品对 SiP 有更大的需求,公司今年无线通讯产品新增了 UWB 模组,该项技术具备定位精度高等诸多优势,随着万物互联时代的到来,有望搭建以 UWB 技术应用为主的物联网基础设施和生态系统。公司在 2018年与高通取得 SiP 业务的合作,在 5G 时代下,将重塑公司产业链的估值。同时公司在精密组装领域的领先优势将延展至消费电子方面,诸如 TWS 耳机都是未来潜在的客户市场。 汽车电子打开新的成长空间。电动车及 ADAS 打开全球汽车电子市场空间,公司今年该业务较去年有望转亏为盈。 汽车电子市场规模预计从 2019年的1320亿美元以 7%的增速到 2023年的 1720亿美元,公司未来除持续扩大已打入的全球 Car Lighting 前 7大供货商中的 6家客户的市场份额外,还将投入更多资源在 ADAS 和新能源车动力系统的市场开发,目标 2023年营收超过 6亿美金,CAGR15%,税前利润率超过 6%。 AiP+UWB 承接明年成长动能。明年 5G 手机在毫米波频段引入 AiP,大客户核心供应商将显著受益。而 UWB 的功能延伸也将进一步拓展,除了手机外,应用场景的落地带来标签(tag)的迅速放量可期。 投资建议:我们预测 2019-2021EPS 0.62、0.80、1.21元/股,维持买入评级。 风险提示:汽车电子、SiP 需求不及预期;中美贸易战不确定性;宏观经济下行影响消费电子业务
潘暕 2 4
北京君正 电子元器件行业 2019-11-18 60.93 -- -- 92.10 51.16%
109.00 78.89% -- 详细
事件:北京君正发行股份购买ISSI资产今日获得证监会有条件通过。 本次收购协同效应显著,国产替代主题下布局“处理器+存储器”两大类关键芯片。贸易摩擦下,处理器芯片及存储器芯片导致国产替代进程加速下的两大类关键芯片。公司收购业务性质和内部流程相似的ISSI,有望增加存储芯片等产品类别,夯实在芯片设计上的综合竞争力;公司将整合处理器芯片领域的优势与北京矽成在存储器芯片领域的优势,形成“处理器+存储器”的技术和产品格局,进而拓展公司产品在车载电子、工业控制和物联网领域的应用;通过本次收购,公司有望对接ISSI多年积累的优质国际客户资源,形成“海外+国内”并进的市场布局,把握产品竞争力协同加强及国产替代主题下广阔的市场空间的机遇。 公司盈利水平有望持续向好。近五年来,由于公司近年的研发支出保持高位,公司处于持续亏损状态。截止到2019年第三季度,公司实现扣非归母净利润0.23亿,同比增长达到922.8%。收购资产北京矽成承诺2019-2021年扣非归母净利润不低于4900、6400、7900万美元,按6.8的汇率折合人民币约3.33、4.35、5.37亿元。国产替代和存储周期明年有望复苏是公司未来加速成长的强劲动力。2018年全球存储芯片市场规模为1620亿美元,其中DRAM的占比最高,为59.2%;但行业高度垄断,主要参与者为韩国和欧美企业。ISSI作为一家原在纳斯达克上市后被中资私有化的公司,其存储芯片产品在DRAM、SRAM领域保持全球领先地位,同时拥有包括Panasonic、Siemens等在内的优质客户,是存储芯片国产替代进程中竞争力最强的企业之一。我们预期存储芯片价格见底,随着5G/云计算等推进对存储芯片需求的规模拉升,存储周期明年有望复苏。“行业复苏红利+国产替代加持”是公司业绩持续增长的动力。 投资建议:考虑北京君正自身业务的快速发展,我们将2019-2021年的EPS从0.3/0.4/0.45元/股上修到0.5/0.65/0.9元/股,若考虑ISSI的承诺净利润,备考净利润为4.33、5.65、7.17亿元;公司增发股本2.5亿,另外加上募投资金15亿,预计公司的股本将扩大到5亿左右,停牌前对应备考市值300多亿。维持“买入”评级。 风险提示:收购不及预期;存储芯片需求不及预期;业绩承诺不达标。
潘暕 2 4
三安光电 电子元器件行业 2019-11-13 14.78 19.22 -- 18.35 24.15%
23.78 60.89% -- 详细
事件:2019 年 11 月 11 日,公司发布定增预案,系引进格力电器和长沙先导高芯,募集资金总额不超过 70 亿元,发行不超过 815,684,985 股。 点评:持续坚定看好公司长期发展,我们于 2019 年 2 月 26 日发布深度报告《三安光电:从 LED 周期到半导体成长,二次腾飞的起点》,看好公司在周期下行阶段,逆势扩张市场份额,集成电路业务成为新的快速增长点,受益国产替代进程。当下,公司去库存实现进展,产品结构逐步优化,三安集团获得长沙建芯和长江安芯增资后,三安光电公司拟向格力电器和先导高芯定向增发,先导高芯系长沙国资委全资持有,本次引入两大战略投资者,募资 70 亿元,为公司泉州南安项目投资落实基础;同时,公司集成电路业务进展顺利,公司第三代化合物半导体受益国产替代催化,加速替代海外供应商。 募投资金投向 LED 产业,业务版图再扩张。本次公司拟非公开发行募集 70亿资金,不仅落实项目资金需求,并导入产业合作伙伴及政府背景投资方。 本次募投资金投向半导体研发与产业化项目(一期),包括三大业务板块分别为:氮化镓业务板块、砷化镓业务板块、特种封装业务板块;本次募投项目实施后,将建成包括高端氮化镓 LED 衬底、外延、芯片;高端砷化镓LED 外延、芯片;大功率氮化镓激光器;特种封装产品应用四个产品方向的研发、生产基地。预计达产后年收入 82.44 亿元(不含税),年利润 19.92亿元,营收与利润等同再造新“三安”。 布局高端化业务,避免低端周期竞争。近年来,公司已陆续开展高端、新兴市场产品布局,产品类型已涵盖汽车照明、Mini LED、红外/紫外 LED 等,公司本次募投项目将令产品结构持续优化,拓展公司高端、新兴应用领域产品的产能,顺应 LED 行业产品结构性调整的发展趋势,利用公司规模优势和研发优势前瞻性布局高端、先进的业务,周期属性削弱,避免了 LED行业的低端竞争格局;同时,公司在高端业务上往下游延伸,形成一定垂直整合。 投资建议:19-21 年预计实现净利润为 15.51/25.33/34.96 亿元。后续,看好公司受益 LED 行业供需回暖,公司产品结构调整顺利,MINI LED 成本下降打开市场空间;同时,看好公司集成电路业务受益国产替代催化,加速替代海外供应链厂商,目标价 19.22 元,维持“买入”评级,风险提示:LED 芯片价格持续下降、集成电路不及预期、存货降低不及预期、达产不及预期、非公开发行失败风险
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苏试试验 电子元器件行业 2019-11-12 28.00 38.40 2.65% 30.22 7.93%
39.18 39.93% -- 详细
苏试试验:国内振动台行业的龙头企业苏试试验是一家力学环境试验设备及解决方案提供商,致力于力学环境试验设备的研发和生产及为客户提供全面的环境与可靠性试验服务,是我国力学环境试验设备行业的领导者之一。 公司坚持“ 设备+服务” 双轮驱动,发展方向明确。 公司整体从制造业向制造服务业转型。 产品由力学试验类向力学试验类、气候试验类、综合试验类转型,向智能化转型;市场向全球化、国际化转型。 公司振动试验设备领跑国内同行,奠定设备销售业务稳定增长。 公司作为国内振动试验设备龙头企业,研发制造实力强劲,能为试验服务业务提供了强大的技术支撑和配置齐全的试验设备, 更能了解和满足试验服务客户需求,提供从试验技术方案设计、试验实施到试验数据采集与分析的一体化解决方案。 宜特科技股份有限公司,始创于 1994年,从 IC 线路除错及修改起家, 宜特是半导体第三方检测的龙头企业,公司业务范围包括失效分析、可靠性验证、材料分析等,提供完整验证与分析工程平台与全方位服务。客群囊括电子产业上游 IC 设计至中下游成品端。 宜特坚持差异化战略,以保有竞争优势。 针对既有客户,提供更完整的一站式解决方案,响应时代技术潮流,探索物联网,汽车电子,可穿戴设备相关业务领域,服务客群囊括电子产业上游 IC 设计、晶圆制造、封测制造至下游终端成品。随着云端智能(AI)行动装置/物联网/车联网的兴起,宜特不仅专注核心服务,并且关注国内与国际多元化发展趋势,建设国内唯一完整车用芯片验证平台、高速传输信号测试等。 近年来公司拓展业务至物联网,汽车电子化等新兴领域, 并且开始涉足晶圆后端工艺流程。 军民融合背景下, 半导体检测军工市场潜在容量广阔。苏试试验通过本次对于宜特(上海)的收购,公司获取宜特(上海)的全部产能及技术优势。支持全套检测服务,领先国内同行。同时由于宜特(上海)人才基础雄厚,下游客户众多。行业内优势明显。近年来大陆电子市场突飞猛进,理论市场空间大于中国台湾,有望青出于蓝而胜于蓝。 投资建议: 公司接收宜特(上海)全部产能及技术资源并有望对接宜特(上海)例如华为海思等优质客户,在军民加速融合的大背景下,依托原宜特(上海)的技术资源,苏试试验有望释放更多试验服务产能。我们预计公司 19-21实现净利润 0.96、1.30和 1.80亿元,对应 EPS 分别为 0.71、 0.96和 1.33元/股, 给予目标价 38.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 收购进度不及预期, 公司偿债能力下滑, 收购效果低于预期
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长电科技 电子元器件行业 2019-11-05 18.85 -- -- 21.58 14.48%
27.63 46.58% -- 详细
事件:长电科技发布 2019 年三季度季报,2019 年第三季度,公司实现营业收入 70.5 亿,单季度营业收入占上半年营收的 77.92%;单季度实现归母净利润 7702.0 万元,扭转上半年亏损。 点评:2019 年第三季度,长电科技单季度经营业绩有较大起色,兑现下半年的拐点逻辑。公司单季度实现营业收入 70.5 亿,约占上半年营收的77.92%;单季度实现归母净利润 7702.0 万元,迎来业绩拐点。坚定此前的四大逻辑不变:1.全球代工龙头迎来业绩超预期增长,看好供应链末端的封测环节迎来拐点;2.公司追加固定资产投资 4.3 亿元人民币用于扩产彰显公司信心;3.第三次半导体转移浪潮来临,看好国产替代机遇;4.公司积极布局先进封装,在未来 5G 商用、AIoT 持续发展等的带动下迎来发展机遇单季度营收环比增长 50%,单季度净利润 7702 万元实现单季度盈利拐点。 公司单季度实现营业收入 70.5 亿,约占上半年营收的 77.92%;单季度实现归母净利润 7702.0 万元,迎来业绩拐点。我们认为公司在新管理层入驻之后,公司基本面改善明显。在国内大客户“国产替代”挹注下,产能利用率&毛利率回升,经营质量大幅改善。同时展望明年,我们认为公司有望迎来拐点下的盈利成长。 依托集成电路产业基金等战略,布局先进封装领域。先进封装技术在 5G应用方面,应用广泛。公司在先进封装方面做出相应部署。长电科技整合控股子公司星科金朋在晶圆级封装领域的技术优势,与股东国家集成电路产业投资基金股份有限公司、绍兴越城越芯数科股权投资合伙企业(有限合伙)、浙江省产业基金有限公司共同投资在绍兴设立合资公司,注册资本50 亿,建立先进的集成电路封装生产基地,布局未来先进封装技术。同时星科金朋拥有的 14 项晶圆 Bumping 和晶圆级封装专有技术及其包含的 586项专利评估作价 9.5 亿元,占注册资本 19%。 继续追加投资扩充产能,迎产业发展机遇。公司在三季度追加 6.7 亿资本开支的基础上,进一步追加 4.3 亿固定资产投资,拟继续进行产能扩充,星科金朋新加坡厂拟与其重点客户 A 签订业务绑定协议,于 2021 年上半年购入其在新加坡的三栋共计 25,722 平方米的厂房并为其提供测试服务,厂房购买及装修改造共计投资人民币 2.9 亿元,同时公司拟追加投资人民币 1.4 亿元为重点客户 E 扩充产能,产品主要应用于手机芯片、平板芯片、智能手表等穿戴装备芯片等。 盈利预测与投资建议:我们根据公司现有产能扩充计划及客户订单情况以及盈利修复预期,将公司 2019-2021 年 EPS 0.13,0.45,0.68 元/股调整至0.38,0.65,1.24 元/股,维持“买入”评级。 风险提示:星科金朋整合不及预期;未来 5G 技术推进不及预期;整个半导体行业不景气导致需求下降;公司募投项目投产不及预期。
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三安光电 电子元器件行业 2019-11-04 15.41 19.22 -- 18.35 19.08%
23.78 54.32% -- 详细
事件: 2019年 10月 28日, 公司发布 2019年三季度报告, 2019前三季度,公司实现营业收入 53.32亿元, 同比下滑 16.60%,实现归母净利润 11.52亿元,同比下滑 55.57%,实现扣非后归母净利润 6.89亿元,同比下滑 67.20%。 点评: 看好公司去库存实现进展,产品结构逐步优化, 三安集团获得长沙建芯和长江安芯增资, 有望缓解财务压力;公司集成电路业务进展顺利, 看好公司第三代化合物半导体受益国产替代催化,加速替代海外供应商。单季度来看,公司实现营业收入 19.45亿元,同比下滑 12.41%, 较 2019Q2,公司营收同比下滑收窄, 环比增长 17.24%。利润方面, 2019Q3公司实现归母净利润 2.69亿元,同比下滑 63.63%,环比增长 2.84%。 存货维持稳定, 产品结构调整。 2019年前三季度, 公司存货为 32.68亿元,环比增长 0.93%,公司存货小幅增长预示公司供需关系得以缓解,存货周转天数为 222.70天, 同比增长 42.14天, 环比减少 19.82天, 较 2019H1有所好转,公司通过合理降低产品价格,有效引导库存商品销售, 去库存初步实现效果,市占率进一步提升; 毛利率方面, 2019前三季度,公司实现毛利率 32.38%,同比下滑 14.97pct,单季度来看, 2019Q3实现毛利率 27.52%,主要因行业供过于求,公司部分产品降价,同时,公司为加快度过行业周期底部,对产品结构进行调整,对高端 Mini/Micro LED等方面加大投入, 在产品结构调整中,阶段成本提升导致毛利率有所下滑,预计未来将逐季回暖。 资产负债表方面,公司本期偿还大额短债,短期借款由 24亿下降至 11.85亿元,资产负债率由 29.71%下降至 25.64%。 引入战略投资者、参股大基金,看好第三代化合物半导体业务发展。 2019年 10月30日,公司发布解除质押公告,公司控股股东办理解除质押手续,质押比例由前次 72.21%下降至 51.82%,质押比例大幅降低。 此外, 公司三季度获得长江安芯和长沙建芯分别增资 59.60亿元和 70亿元,公司获得战略投资者加入;同时,集团公司参股大基金二期,显示了大基金对公司集成电路发展的支持力度,看好公司集成电路业务受益国产替代催化,加速替代海外供应链厂商。公司在射频端实现突破,目前射频业务 HBT、 pHEMT 代工工艺线已经批量供货并得到客户一致好评,产品涵盖 2G-5G 手机射频功放 WiFi、物联网、路由器、通信基站射频信号功放、卫星通讯等市场应用。 投资建议: 由于 LED 芯片价格竞争,公司主动调整产品结构,引导库存销售等策略,下调前次盈利预测, 19-21年预计实现净利润由 20.17/31.03/39.14亿元下调至15.51/25.33/34.96亿元。后续,看好公司受益 LED 行业供需回暖,公司产品结构调整顺利, MINI LED 成本下降打开市场空间;同时,看好公司集成电路业务受益国产替代催化,加速替代海外供应链厂商, 上调至“买入”评级,目标价 19.22元。 风险提示: LED 景气度不及预期、集成电路不及预期
潘暕 2 4
环旭电子 通信及通信设备 2019-11-04 14.66 -- -- 17.66 20.46%
24.50 67.12% -- 详细
事件:环旭电子发布2019年第三季度季报,2019年前三季度,公司实现营业收入共计259.71亿,同比增长17.27%;归母净利润共计8.61亿,同比增长10.76%。公司毛利率略有上升,达9.90%,与今年年初持平。 点评:2019年第三季度,公司经营业绩相较于上季度有了较为明显的反弹,其中公司单季度营收113.67亿元,同比增长21.68%,环比增长64.03%;归母净利润单季度实现4.71亿,同比增长22.36%,环比增长183.73%。公司第三季度实现业绩反弹主要原因在于消费电子和通讯进入传统旺季、客户三季度和明年新产品的出现、以及5G通讯和可穿戴设备对SiP更大的需求量,产能利用率提升带动利润增长。 三季度净利润迎来环比的快速增长,成本管控逐步趋好。公司第三季度对费用的控制成果显著,第三季度公司销售、管理、财务费用占营业总收入同比下滑,保持在6%左右的水准;公司研发支出大致与营收保持同步增长。 预计在2020年,费用会得到明显控制。随着第三季度对大客户原来产品份额的提升和新料号的进入,公司归母净利润环比实现183.73%的增幅。 公司通过战略投资Memtech整合上下游,三季度毛利率水平有所改善,四季度有望提升。长期看好环旭电子在成本管控方面取得的效果。 消费电子和通信领域的SiP是公司持续业绩增长的动力;面向5G未来,将重塑公司产业链的估值。公司深耕SiP行业近16年,不断巩固SiP技术全球领导者地位。5G通讯、穿戴产品对SiP有更大的需求,公司今年无线通讯产品新增了UWB模组,该项技术具备定位精度高等诸多优势,随着万物互联时代的到来,有望搭建以UWB技术应用为主的物联网基础设施和生态系统。公司在2018年与高通取得SiP业务的合作,在5G时代下,将重塑公司产业链的估值。同时公司在精密组装领域的领先优势将延展至消费电子方面,诸如TWS耳机都是未来潜在的客户市场AiP+UWB承接明年成长动能。明年5G手机在毫米波频段引入AiP,大客户核心供应商将显著受益。而UWB的功能延伸也将进一步拓展,除了手机外,应用场景的落地带来标签(tag)的迅速放量可期。 投资建议:我们维持2019-2021EPS0.62、0.81、1.21元/股预期,维持买入评级。 风险提示:汽车电子、SiP需求不及预期;中美贸易战不确定性;宏观经济下行影响消费电子业务。
潘暕 2 4
卓胜微 电子元器件行业 2019-11-04 360.00 436.48 -- 456.88 26.91%
495.00 37.50% -- 详细
事件:公司发布2019年三季度季报,2019年前三季度,公司归母净利润3.23亿元,同比去年同期的1.37亿元增长135.03%;其中2019Q3归母净利润1.70亿元,同比去年同期的0.68亿元增长150.99%。 点评:我们坚定看好公司在5G时代到来以及国产替代逻辑推动下的成长动能。公司19Q3归母净利润同比增长150.99%,继续超Q2144.23%的增速,增长的主要原因为积极推进与现有客户(如华为、三星、小米、OPPO等)的深入合作,下游大客户对于公司业绩推动显著,国产替代机遇凸显。公司积极布局5G射频前端,研发投入再创新高,推出了满足客户需求的多款新型号的5G产品,支撑公司业绩持续放量。 2019Q3业绩同比继续加速扩张,毛利率保持平稳。2019Q3公司归母净利润1.70亿元,同比去年同期的0.68亿元增长150.99%,公司业绩继续加速扩张,增速150.99%继续超Q2144.23%的增速;相较于2019Q21.11亿元的归母净利润,环比增长53.15%,继续保持较高速度的环比增速。公司Q3毛利率达到52.80%,相较于中报数据,略有回落,总体保持平稳。公司现金资产为6.18亿元,相较于年初增长132.93%。主要来自于公司经营所得以及募集资金。 成功进入新客户AVL,进一步提高成长动能。公司在19H1成功进入华为等大客户的AVL(合格供应商名单),公司存货相比期初增长32.05%,应收账款相比期初增长179.21%,我们认为这是因为公司导入新客户后订单大幅增长,公司积极备货满足客户需求,新客户对公司业绩驱动效果显著,我们坚定看好公司在国产替代逻辑下的成长动能。 研发投入再创新高,提前卡位5G射频前端优质赛道。公司2019H1研发投入5080.51万元,yoy+83.28%,公司在上半年新申请发明专利2项,取得发明专利3项。在高研发的驱动下,公司成功推出满足客户需求的多款新型产品,尤其是适用于5G通信标准中sub-6GHz频段的产品;同时公司成功完成基于新一代半导体材料的锗硅高性能LNA产品的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗LNA产品。公司积极布局射频前端,在已有射频开关和LNA基础上,布局SAW和PA,完善产品线布局。根据我们测算,预计2020年射频前端市场将达到242.6亿美元,CAGR达18.79%,显著高于半导体行业增速,赛道优质。我们持续看好公司在5G时代持续抢占射频前端市场,在高研发投入的驱动下支撑公司业绩持续放量。 盈利预测与投资建议:我们维持2019-2021EPS4.6、7.04、10.58元/股预期,给予明年62X的PE,对应目标价436.48元,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战不确定性;5G商用进度不及预期;新产品研发进度不及预期;客户拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名