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陈俊杰

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517070009...>>

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兆易创新 计算机行业 2020-05-01 185.48 -- -- 238.98 28.84% -- 238.98 28.84% -- 详细
事件:公司发布2020年Q1季报,Q1营收8.05亿元,yoy+76.51%;归母净利润1.68亿元,yoy+323.24%;基本每股收益0.5269元/股,yoy+273.42%。 点评:公司20Q1营收8.05亿元,净利润1.67亿元,符合预期。从历年业绩走势看,一季度业绩受到季节性因素影响,二三季度会持续走强,因此展望二三季度,虽然受到疫情影响,但业绩长期增长动能依旧存在。毛利率40.92%,同比提升1.44%;净利率20.82%,同比提升12.15%,随着公司高端新产品的持续推出,产品均价上升提高盈利能力。一季度研发支出1.06亿元,同比增长64.65%,公司持续注重新产品的研发和技术升级。公司预付款项0.29亿元,较年初增长272.18%,反映了公司在积极布局扩产。我们认为公司持续受益于“国产替代”+下游应用的扩张,5G、物联网及工控汽车电子的快速发展,公司MCU、NORFLASH、传感器产品需求旺盛,随着公司产品结构的持续优化,公司基本面有望进一步增强。 存储周期进入短期缓冲阶段,疫情过后行业涨价逻辑仍然持续。前期预测2020年存储行业会开启上升周期,存储价格在一季度也确实有上升趋势。但二季度以来,智能手机、消费电子需求走弱,存储价格涨幅收敛,周期复苏有所推迟。疫情是一个短暂的缓冲期,总体来看存储厂商供给增加有限,客户库存水位仍处于低档,供需缺口仍然存在,随着疫情后下游需求回升,存储行业会延续疫情前的上升逻辑,预计2021年会迎来价格上升周期。公司作为国内Nor/Nand/Dram三线并进的存储代表,具备存储行业的周期成长属性,深度受益于行业上升周期带来的业绩增长。 TWS耳机需求为公司业绩增长提供发展动能,高容量新产品量价齐升增强公司盈利能力。AirPods2搭载了两颗公司的高容量128MNORFlash,搭载NORFlash主要功能是为了支持蓝牙5.0及主动降噪的功能。相比AirPods2,AirPodsPro主打降噪功能,性能进一步提升。因此需要搭载的NORFlash数量和容量都会出现倍增。针对物联网、可穿戴和消费类市场,公司推出了业界最小封装1.5mmx1.5mmUSON8低功耗宽电压产品线。终端产品随着功能越复杂对高容量产品需求越大,公司在19Q3跃居为全球第三的NorFlash厂商,需求反馈迅速,中长期业绩增长动力充足。 物联网与汽车电子的发展长期驱动MCU成长。截至2019年底,公司MCU产品累计出货数量已超过3亿颗,客户数量超过2万家。公司在2019年内成功研发出全球首颗通用RISC-VMCUGD32V产品系列,创新使用RISC-V架构内核开发通用MCU,应用覆盖物联网、工控、智能终端领域。根据Gartner预计,2020年全球物联网设备将有240亿台,我们预计市场空间将达到120亿美元。公司积极推进“MCU百货商店”战略计划,陆续推出无线MCU、电源管理芯片等全新产品系列,丰富产品线满足客户各类需求。 投资建议:受疫情影响,下调2020/2021年盈利预测12.00/18.01亿至10.07/16.00亿元,长期看好公司下游IOT/Airpods等需求及NAND/DRAM等新品加持,维持公司2022年盈利预测23.96亿元,对应EPS分别为3.14/4.98/7.46元/股,维持买入评级。 风险提示:TWS需求不及预期;新品研发不及预期;思立微计提商誉减值风险。
华天科技 电子元器件行业 2020-04-15 10.53 -- -- 14.85 41.03%
15.35 45.77% -- 详细
事件:公司发布2020年第一季度业绩预告,报告期公司归属于上市公司股东的净利润5,000万元-7,000万元,同比增长200%-320%。 点评:受疫情影响复工延期,Q1订单饱满业绩大幅上升。公司2020年Q1归母净利润为5,000万元-7,000万元,相比于2019年Q1归母净利润1,665.79万元,大幅上升200%-320%。公司虽然受到疫情影响,导致主要生产基地春节后复工时间较原计划均大幅延后,对公司2020年第一季度的业绩造成了较大的影响,但公司一季度订单饱满。综合以上因素,公司一季度业绩同比仍大幅增长。产业处于上升周期中,预计公司今年业绩大幅改善。 南京封测基地完成一期厂房建设,目前准备设备安装。2018年7月6日,华天科技宣布与南京浦口经济开发区签订了项目投资协议,拟在南京投资新建集成电路先进封测产业基地项目。项目总投资80亿元,分三期建设,主要进行存储器、MEMS、人工智能等集成电路产品的封装测试。目前,南京工厂目前已完成一期项目厂房建设及各项生产准备,正在进行设备安装。南京封测基地将大幅提升公司产能,缓解目前产能紧张问题,进一步推动公司业绩提升。 成功并购Unisem,获重要欧美客户资源。公司成功收购世界知名的马来西亚半导体封测供应商UNISEM。UNISEM是马来西亚著名OSAT企业,客户来源分布十分广泛,欧美市场收入超过60%,其主要合作企业Broadcom、Qorvo、Skyworks等公司实力强大,均为全球著名领先的射频方案提供商。 Unisem加入中国企业后,有望进一步加深与相关市场客户的合作联系,如公司主要客户Skyworks大部分营收均来源于中国大陆,收购并表完成后,上下游合作协同效应有望进一步凸显,市场前景较为广阔。 投资建议:考虑到疫情对于下半年需求端影响的不确定性,将公司2020-2021年EPS从0.27/0.37元下调至0.18/0.28元;考虑到中长期维度下产业复苏,公司南京产能即将释放,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦不确定性;产业复苏不及预期;南京基地进度不及预期;疫情对行业后续影响不确定性。
苏试试验 电子元器件行业 2020-04-14 20.13 -- -- 35.74 16.68%
25.07 24.54% -- 详细
成长性/盈利性俱佳,设备/试验服务收入相当,电子电器行业收入居首 4月10日公司发布2019年报,全年营收7.88亿元,同比+25.31%,归母净利润0.87亿元,同比+21.32%,经营性现金流净额0.83亿元,同比+6.99%,毛利率46.8%,净利率13.0%,再次呈现出较好的成长性与盈利能力。 分业务看:(1)设备销售收入4.02亿元,同比+25.6%,毛利率36.6%;(2)试验服务收入3.66亿元,同比+23.8%,毛利率58.5%。 分行业看:电子电器行业营收3.4亿元,占43.1%,科研及检测机构行业营收2.01亿元,占比25.5%,汽车及轨道交通行业营收0.91亿元,占比11.6%,航空航天行业营收0.72亿元,占比9.1%,船舶行业营收0.16亿元,占比2.0%。 收购上海宜特100%股权切入电子检测业务,覆盖华为海思/北方华创等国内大客户2019年公司成功收购上海宜特100%股权,升级和开拓电子元器件、集成电路可靠性分析、失效分析及材料分析的技术和业务:上海宜特检测范围涵盖电子全产业链(晶圆装备、制造,IC设计、封装,终端产品等),曾先后获得华为海思“优选”供应商、高通5G模块验证实验室稽核等称号,主要客户包括华为海思、北方华创、中芯国际、华虹宏力、汇顶科技、紫光展锐、长电科技、华天科技、通富微电等,目前宜特正与国内某头部芯片公司合作,提供7nm芯片的测试服务。 传统主业:环境试验设备制造与试验服务,覆盖电子电器/汽车/轨交/航空航天/船舶等众多领域公司是一家环境试验设备及解决方案提供商,致力于环境试验设备的研发和生产,提供“芯片→部件→终端整机→检测服务”全面的、全产业链的环境与可靠性试验及验证分析服务。其中: (1)设备制造:主要产品包括各类力学、气候及综合环境试验设备,用于模拟振动、冲击、跌落、碰撞、温度、湿度等力学、气候及综合环境条件,广泛应用于电子电器、汽车、轨道交通、航空航天、船舶等众多领域。 (2)试验服务:为客户提供“试验设备需求→方案设计→试验服务”的一体化环境与可靠性试验服务解决方案。公司建有国内先进的专业第三方环境与可靠性实验室,试验范围涵盖力学、气候、温湿度/振动复合环境等环境与可靠性试验、电磁兼容试验、材料性能测试、软件测评等主要项目。 2019年公司收购重庆四达78%股权,扩展公司环境试验设备产品线;收购青岛海测少数股东49%股权,青岛海测成为全资子公司,进一步加强公司对子公司的管理。 盈利预测与评级:公司产品结构发生变化,盈利性提升或快于成长性,将20-21年营收增速从62.79%/28%下调至51.33%/23.75%,营收为11.9/14.8亿元,预计22年营收增速为22.78%,营收为18.1亿元,将2020-2021年毛利率从45.38%/46.15%上调至47.29%/47.78%,预计22年毛利率48.27%,在此假设下,2020-2022年归母净利润为1.32/1.71/2.27亿元,EPS为0.98/1.26/1.68元,PE为31.39/24.22/18.27x,维持买入评级。 风险提示:公司设备产品收入确认放缓,子公司宜特客户服务需求不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2020-04-10 524.90 -- -- 668.00 27.26%
706.00 34.50% -- 详细
事件:公司发布2020Q1年度业绩预告,公司2020年一季度归母净利润1.49-1.53亿元,同比增长256.48%-266.48%。 点评:尽管受到疫情的影响,下游客户的强劲需求依旧推升公司Q1业绩,时公司2020Q1同比增长256.48%-266.48%。公司受益于国产替代进程的加速,公司前期布局并大量投入资源的产品获得客户的高度认可,进一步加深对下游客户的渗透,持续推进与客户的深度合作。公司积极做好疫情防控工作,保障生产正常进行,努力实现产品高质高效交付。我们坚定看好公司在5G时代到来以及国产替代逻辑推动下的成长动能。 持续拓展新客户,巩固市场地位。依托公司技术创新和产品结构优化升级,公司产品得到客户的高度认可,成为公司业绩增长的主要动力,实现客户资源和收入的稳定健康增长。公司在19H1成功进入华为等大客户的AVL(合格供应商名单),我们预计在新客户的持续导入下,订单有望大幅增长,公司积极备货满足客户需求,新客户对公司业绩驱动效果显著,我们坚定看好公司在国产替代逻辑下的成长动能。 丰富产品线结构,提前卡位5G射频前端优质赛道。公司在高研发的驱动下,公司成功推出满足客户需求的多款新型产品,尤其是适用于5G通信标准中sub-6GHz频段的产品;同时公司成功完成基于新一代半导体材料的锗硅高性能LNA产品的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗LNA产品。公司积极布局射频前端,在已有射频开关和LNA基础上,布局SAW和PA,完善产品线布局。根据我们测算,预计2020年射频前端市场将达到242.6亿美元,CAGR达18.79%,显著高于半导体行业增速,赛道优质。我们持续看好公司在5G时代持续抢占射频前端市场,在高研发投入的驱动下支撑公司业绩持续放量。在物联网领域,公司积极进行产品性能升级和新产品研发,公司低功耗蓝牙产品在智能穿戴、智能家居等应用市场稳步增长,为公司在物联网领域布局奠定基础。 盈利预测与投资建议:基于公司在5G时代和国产替代逻辑下的长期增长动能,我们维持2020-2021年EPS为7.04、10.58元/股,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战不确定性;5G商用进度不及预期;新产品研发进度不及预期;客户拓展不及预期。
英唐智控 批发和零售贸易 2020-03-31 5.91 9.30 60.07% 6.07 2.71%
6.68 13.03% -- 详细
遵循国际电子分销巨头成长路径,持续并购整合同行业优质企业。公司遵循国际电子分销巨头美国安富利(Avnet)、美国艾睿(Arrow)和中国台湾大联大(WPG)等企业的成长路径,通过对优质企业的并购整合,实现了对新的产品线的整合,快速切入下游新兴领域,巩固公司行业领先地位。 公司营收在近五年来快速上升,2018 年突破百亿大关,达到 121 亿,2015-2018 年增速分别为 260.83%、138.35%、75.27%、63.71%。 坐拥稀缺资源代理权,业务覆盖行业广阔。公司在电子分销领域深耕近三十年,业务覆盖云计算、通信、汽车、家电、公共设施、工业等多个行业,积累了数以万计的庞大客户群体。公司拥有全球著名主控芯片品牌联发科(MTK)以及全球三家全产业链存储器供应商之一的 SK 海力士(SK Hynix)的代理权,是国内唯一一家同时拥有顶级主控和存储芯片代理权的分销商,占据了智能化硬件产品最核心的元器件。公司陆续开拓了中国光模块龙头光迅科技、全球最大的第三方存储器控制芯片群联以及国内连接器龙头立讯精密等知名原厂的代理权,持续丰富云服务领域的产品线布局。 DRAM 产品覆盖国内云计算龙头企业,充分享受行业增长红利。在云服务领域,英唐智控子公司联合创泰的 DRAM 产品覆盖了阿里云和腾讯云两大云计算龙头企业,是同行业中市场占有率最高的。根据 Gartner 预计,到2020 年全球云计算市场规模将达到 4,114.00 亿美元,2016 年至 2020 年全球云计算市场规模复合增长率为 16.99%。 收购先锋微技术,协同发展,打造半导体产业链。公司拟以 30 亿日元现金收购先锋微技术有限公司 100%股权。先锋微技术在光电数字信号转换传输领域的长期积累,可将其在光电集成电路、光学传感器、车载 IC 领域的技术应用转换至当前快速发展的光通信市场和新能源汽车市场。通过与公司在国内的光通信行业及新能源汽车行业的客户资源结合,由先锋微技术快速响应完成定制化设计、最后交由代工厂完成生产制造并实现国内销售的产业链条。 参股上海芯石,设立合资公司,切入 SIC 功率器件。碳化硅(SiC)功率半导体市场正在经历需求的突然激增。根据中国产业信息网数据,2014 年以来,碳化硅功率器件年产值保持高速增长,预计 2020 年将达到 4.37 亿美元,增长率为 11.48%。公司积极布局 SiC 半导体功率器件,抢占市场先机。 盈利预测与估值。公司作为国内电子分销龙头企业,并购整合行业资源,向上游半导体领域纵向衍生,我们长期看好公司发展。我们预计 19-21 年,公司实现归母净利润 0.3/1.8/4.3 亿元,目标价 9.30 元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;核心客户流失;收购进度不及预期;汇率波动风险。
北方华创 电子元器件行业 2020-03-06 134.00 -- -- 148.70 10.97%
183.79 37.16% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报,2019实现营收40.58亿元,同比增长22.10%;归母净利润3.09亿元,同比增长32.34%;EPS0.67元/股,同比增长31.58%。 点评:2019实现营收40.58亿元,同比增长22.10%,业绩符合预期。公司持续进行技术和产品创新,积极拓展市场,提升客户服务水平,行业竞争优势进一步增强。在下游市场需求拉动下,公司营业收入保持稳定增长。 公司在收入增长的同时,成本及费用得到有效控制,使得利润增速更大。 公司高端集成电路工艺设备研发取得突破性进展,多款新产品相继推向市场,持续获得行业大客户采购订单;精密电子元器件新产品竞争发力,市场占有率稳步提升。从短中长期来看,公司受下游集成电路、光伏、平板显示等产线建设及高精密元器件需求的拉动,我们预计公司电子工艺装备和电子元器件业务会保持增长趋势。 重研发投入驱动未来成长。半导体制程设备随工艺演进而需要不断更新迭代,海外龙头企业都具有重研发基因。我们认为公司承担了半导体设备国产化的重任,预计随着公司规模的扩张、结构的优化、技术的进步,将持续打开公司成长上限。我们预计公司"高精密电子元器件产业化基地扩产项目"和"高端集成电路装备研发及产业化项目"未来的顺利竣工将进一步释放公司的产能。 公司紧抓先进制程技术迭代和产业转移两大趋势下的增长红利。根据应用材料统计:NAND从平面工艺转移到3D,资本投入的密集度增加60%; DRAM从25nm转移到14/16nm,资本投入的密集度增加40%;代工厂从28nm转移到7nm,资本投入的密集度增加100%。同样,AMAT认为,在此轮技术迭代过程中,增长最快的设备类型包括刻蚀/ALD等。从技术路线上看,北方华创紧抓最核心抓手,契合先进制程技术发展路线。 半导体周期复苏叠加国产晶圆厂扩张中助力公司新一轮的成长。中国制造的产业趋势转移未变,国内晶圆厂建设持续扩张,半导体开启新一轮资本开支周期。在全球半导体迎来景气周期,下游需求全面向好,5G、IoT、车用半导体带来新增长点,因此我们提醒投资者关注需求的结构性变化。 同时,我们看到公司受益于泛半导体领域下游资本开支的国产替代逻辑,国产晶圆线的设备增长逻辑持续,大基金二期投资关注集成电路产业链的联动发展,在投向上也将重点投向上游设备与材料、下游应用等领域。因此我们持续看好公司在半导体板块的短中长期成长动能。 投资建议:从长期看,公司有望在半导体周期复苏叠加国产晶圆厂扩张中受益,考虑增发后股本扩张,预计2020-2021年EPS分别为1.22、1.73元/股,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,在研新进项目进程缓慢
瑞芯微 电子元器件行业 2020-03-03 64.10 57.49 -- 84.20 31.36%
84.20 31.36% -- 详细
深耕IC设计20年,注重研发投入,毛利率逐年上升。瑞芯微主营业务为大规模集成电路及应用方案的设计、开发和销售,为客户提供芯片相关产品及技术服务。公司是国家级高新技术企业和经工业和信息化部认定的集成电路设计企业,经过近二十年的创新发展,已经成为国内集成电路设计行业的优势企业。公司拥有一支以系统级芯片设计、算法研究为特长的研发团队,自主研发了一系列的核心技术,拥有398项专利、207项计算机软件著作权、27项集成电路布图设计登记。 公司产品受优质客户青睐,应用领域众多。公司领先的芯片设计技术、较强的应用开发能力及优质的客户服务水平,受到了国内外众多客户的认可,公司芯片产品已陆续被三星、索尼、华为、OPPO、VIVO、华硕、海尔、腾讯、宏碁等国内外品牌厂商采用。公司应用处理器芯片主要应用在消费电子和智能物联两大领域,应用场景覆盖平板电脑、智能机顶盒、智能手机、智能家居、智慧商显、智能零售、汽车电子、智能安防等众多领域。 未来汽车电子、物联网、VR/AR等产业将支撑半导体行业的增长。根据中国产业信息网数据,我国集成电路市场规模在2015-2019年快速增长,预计到2020年将达到1.6万亿元。在国产替代进口的大趋势下,我国集成电路产业规模增速明显高于市场规模增速,但是仍存在缺口,国产替代还有广阔的空间。我们认为未来半导体行业对手机、PC等依赖将降低,瑞芯微产品应用领域广阔,将会受益于汽车电子、物联网、VR/AR等产业的增长。与OPPO达成战略合作协议,抢占快充芯片市场。2016年底,公司与国内主要手机厂商之一的OPPO达成战略合作,为其定制开发了低压大电流高集成度快速充电管理芯片。公司手机快充芯片应用于SuperVOOC(超级闪充)和VOOC(闪充)。我们认为,“手机快充”为未来市场趋势,公司提前布局有助于快速抢占市场。 ToF应用相关产品量产,市场空间广阔。根据YOLE报告预测,2019-2025年3D成像与传感市场规模将从50亿美元增加至150亿美元,复合增长率超过20%;3D摄像头在智能手机中的渗透率将在未来几年大幅上升,2025年将达到70%。我们认为瑞芯微产品在TOF应用方面处于国内领先地位,看好未来发展。 盈利预测与估值。公司为国内IC设计优势企业,拥有优秀的研发团队,下游应用领域广泛,我们长期看好公司主营业务的发展。我们预计19-21年,公司实现归母净利润2.13/3.00/3.88亿元,目标价57.49元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,新产品开发风险,技术人才缺失风险,客户流失风险。
卓胜微 电子元器件行业 2020-02-27 671.90 -- -- 664.00 -1.18%
706.00 5.08%
详细
事件:公司发布2019年度业绩快报,公司2019全年营收15.15亿元,同比增长170.45%;营业利润5.65亿,同比增长220.43%;归母净利润4.99亿元(预告指引4.76-5.08亿元,符合预期),同比增长207.47%;EPS 5.70元(按照上市前75百万股与上市后100百万股加权得股本计算),同比增长163.56%。 点评:公司2019年业绩符合预期,且充分展现了公司出色的经营能力。公司基本面向好,各项指标同比均大幅度增长。经营业绩持续增长,一是因为客户结构调整,公司在保持服务原有客户的同时,持续拓展新客户,对不同客户进行市场细分,实行定制化服务,进一步深入对下游客户的渗透。二是因为公司持续加强研发创新,对关键技术和资源持续投入,推出类型丰富的产品,且新产品交付规模逐渐上量,公司销售规模及盈利能力实现较大增长。我们坚定看好公司在5G时代到来以及国产替代逻辑推动下的成长动能。 成功进入新客户AVL,进一步提高成长动能。公司在19H1成功进入华为等大客户的AVL(合格供应商名单),公司存货相比期初增长32.05%,应收账款相比期初增长179.21%,我们认为这是因为公司导入新客户后订单大幅增长,公司积极备货满足客户需求,新客户对公司业绩驱动效果显著,我们坚定看好公司在国产替代逻辑下的成长动能。 研发投入再创新高,提前卡位5G射频前端优质赛道。公司2019H1研发投入5080.51万元,公司在上半年新申请发明专利2项,取得发明专利3项。在高研发的驱动下,公司成功推出满足客户需求的多款新型产品,尤其是适用于5G通信标准中sub-6GHz频段的产品;同时公司成功完成基于新一代半导体材料的锗硅高性能LNA产品的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗LNA产品。公司积极布局射频前端,在已有射频开关和LNA基础上,布局SAW和PA,完善产品线布局。根据我们测算,预计2020年射频前端市场将达到242.6亿美元,CAGR达18.79%,显著高于半导体行业增速,赛道优质。我们持续看好公司在5G时代持续抢占射频前端市场,在高研发投入的驱动下支撑公司业绩持续放量。 盈利预测与投资建议:基于业绩快报,我们将2019年EPS修正为4.99元/股(以1亿股年化计算,未考虑未上市前的股本加权),维持2020-2021年EPS为7.04、10.58元/股,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战不确定性;5G商用进度不及预期;新产品研发进度不及预期;客户拓展不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2020-02-19 23.89 -- -- 27.42 14.78%
27.42 14.78%
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军工电子产业领军企业,产品覆盖多种类新型电子元器件 公司是我国军工电子领军企业,主要从事电子信息产品的研制/生产/销售,产品包括:阻容感、二/三极管、厚膜混合集成电路、高压真空开关管等。2018年以来公司高性能产品覆盖面继续扩大、国产化替代品种规格持续增加:通用元件科技成果转化加速,新产品实现送样或订货;半导体分立器件加速向高端转型,完成IGBT芯片及模块、大功率肖特基二极管、大功率整流二极管等研发,技术性能达国外同类产品水平。公司盈利能力持续提升,19Q3毛利率43.2%,同比+18.2个pct,净利率9.9%,同比+4.9个pct。 森未科技20%股权投资主体变为上市公司,IGBT国产化布局持续加速 2018年12月振华科技对森威科技投资并受让其大股东部分股权,最终持有森未科技20.00%股权,就IGBT产品进行合作。19年9月公司公告,为加快IGBT产业化进程,满足日益增长的市场需求,公司将森未科技的投资主体由子公司振华永光变更为上市公司。2019半年报披露,公司加快产品技术升级,完善IGBT芯片谱系,完成系列芯片研制。IGBT是能源变换与传输的核心器件,具有高频率、高压电、大电流、易于开关等特性,广泛应用于轨交、智能电网、航空航天、新能源车等领域。目前IGBT芯片制造核心技术长期掌握在国际半导体巨头手中,2017年全球前五大生产商占据市场总量的67.5%,我国相关应用市场被垄断。森未科技拥有国内一流的IGBT技术研发团队,公司IGBT产业发展将持续加速。 新能源车、全球卫星互联网持续布局,新兴产业望拉动IGBT市场高增长 IGBT模块是新能源汽车电控系统和直流充电桩的核心器件,成本约占整车成本10%,占充电桩成本20%。新能源车(采用电源模块)的出货量增加将有望促进IGBT市场发展:根据智研咨询,当前电动车占IGBT用量的31%,预计至2025年这一比重将提升至55%以上。此外,全球互联网接入水平存在巨大鸿沟,近半数人口处于3G以下阶段或无互联网覆盖,卫星互联网或成全球进入高速互联时代的核心基础设施。马斯克Starlink计划初步发射1.2万颗低轨卫星,后续总发射量4.2万颗,该项目或倒逼我国卫星互联网产业发展。我国或需入轨1.1万颗左右卫星,出现1-2个超级星座,卫星制造端2021年或达22.5亿美元\2027年或将达58.1亿美元。公司望受益新能源车、卫星互联网(航天)市场发展带来的IGBT需求风口。 盈利预测与评级:看好IGBT板块中长期发展机遇,子公司深圳振华通信出表或对公司短期净利润产生影响。公司背靠中电科旗下振华集团,集团持有振华风光(半导体分立器件)51.6%股权、成都华微(FPGA、AD/DA)54.1%股权,公司望充分受益。将2020年营收增速从7.47%上调至10%,将毛利率从34.46.34.78%/34.32%上调至35%/35.35%/35%,考虑计提因素后,公司19-21年营收从38.05/40.9/49.34亿元上调为38.05/41.86/50.5亿元,归母净利润从3.22/4.03/5.03亿元下调为3.01/3.79/4.71亿元,EPS为0.59/0.74/0.92元,PE为40.9/32.5/26.1x,维持买入评级。 风险提示:特斯拉等新能源车销量低于预期,全球卫星互联网建设放缓。
台基股份 电子元器件行业 2020-02-12 20.28 -- -- 28.70 41.52%
28.70 41.52%
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事件:公司发布19年业绩预告暨商誉减值风险提示性公告,19年公司归母净利润亏损2.11-2.16亿元。 点评:持续坚定推荐公司,公司19年影视板块商誉计提充分,20年轻装上阵,看好应用推动+国产替代下公司成长。公司为国内大功率IGBT半导体器件主要供应商,有望成为中国最具竞争力的半导体提供者之一。展望未来,公司产业趋势持续向好,功率半导体市场有望受“新能源汽车+国产替代”双重驱动,叠加公司定增扩充IGBT产能持续拓宽公司护城河。目前公司为功率半导体板块低估值标的,持续看好公司未来发展动力,坚定推荐公司。 影视板块商誉计提充分,20年轻装上阵,看好应用推动+国产替代下公司成长。公司公告19年归母净利润亏损2.11-2.16亿元,主要原因在于:公司子公司北京彼岸春天(收购)受到影视行业政策影响,爱奇艺定制的网络剧未能按计划完成,公司在19年无法确认收入,导致泛文化业务收入大幅下降利润亏损,公司预计在19年计提2.83亿的商誉减值,减值计提充分(18年账面总额2.88亿),20年轻装上阵。看好应用推动+国产替代下公司成长,1)20年新能源汽车景气度向上,需求预计有显著增长,单车IGBT用量拔高,价值量约420美元;2)5G加速落地,全周期建设打开IGBT市场空间;3)全球中档产品产能空缺,中高端产品有望加速国产替代。 公司定增扩产IGBT,持续着力功率半导体升级。公司在19年8月定增募资7亿元投入新型高功率半导体器件产业升级项目,出资者为公司实际控制人、战略投资者等体现了公司对于持续升级扩张的决心以及成为中国最具竞争力半导体功率厂商的决心。具体看,定增项目包括IGBT模块封测线(兼容SiC等第三代宽禁带半导体功率器件)、高功率半导体脉冲功率开关生产线、晶圆线扩建项目等,项目预计达产后年均贡献营收7.98亿元,税后利润1.44亿元。公司扩建高端产品国内渗透率较低、国产替代空间大,叠加下游行业如新能源汽车、5G等景气度高,持续看好公司扩产拓阔护城河、提高市占率下业绩增长。 投资建议:看好应用推动+国产替代下公司成长,预计公司20、21年的净利润为1.56、2.05亿元,同比增长73.22%、31.7%,EPS分别为0.73、0.96元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车的普及不及预期,公司IGBT项目量产不及预期。
斯达半导 计算机行业 2020-02-12 29.56 95.63 -- 163.90 454.47%
163.90 454.47%
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国内汽车级IGBT模块领军企业,打破了国际巨头对于大功率工业级和车用级模块的垄断。公司深耕IGBT芯片和模块,采用Fabless模式,专注于IGBT器件设计及制造工艺。公司已经成功研发出FS-Trench型IGBT芯片并实现规模化量产。同时公司已经成功研发出可多个芯片并联的快恢复二极管芯片,其具备正温度系数、漏电流小的特性。以上两种芯片已成功应用于大功率工业级和车用级模块,打破了大功率工业级和车用级模块完全依赖进口芯片的被动局面。根据IHS最新报告,2018年斯达半导体在全球IGBT模块市场排名第八,并且是唯一进入前十的中国企业。 欧洲、日本及美国企业主导IGBT市场,斯达半导打破垄断,替代空间广阔。根据IHS最新报告,全球前五大IGBT供应商占据市场份额超过65%,排名第一的英飞凌市占率达到34.5%。全球前十大IGBT供应商,国内仅有斯达半导上榜,市占率仅为2.2%,与龙头企业相差甚远。斯达半导作为国内IGBT领先企业,在国产替代方面具备优势,成长空间较大。 下游应用领域拓展+国产替代,国内IGBT企业迎来发展机遇。IGBT模块在电机节能、轨道交通、智能电网、航空航天、家用电器、汽车电子、新能源发电、新能源汽车等诸多领域都有广泛的应用,其中新能源汽车为IGBT市场发展的第一驱动力。根据YOLE的预测,全球IGBT市场在2022年将超过50亿美元,主要增长来自IGBT功率模块,而电动汽车/混合动力汽车中IGBT的总收入将占整个IGBT市场的40%左右。未来几年我国IGBT行业将持续快速发展,预计到2024年我国IGBT行业产量将达到7820万只,需求量将达到1.96亿只,需求仍将远超产量,国内产能严重不足。斯达半导作为国内IGBT龙头企业,技术领先国内同行,迎来发展机遇。 募资投资项目围绕主业,突破产能瓶颈,打开全新增长空间。由于市场增长速度较快,目前新能源汽车用IGBT模块经常出现阶段性供货紧张情况。 公司募资投入“IGBT模块扩产项目”,预计两年内项目建设完成,投入全面生产。全面达产后,新增年产120万个新能源汽车用IGBT模块生产能力,预计实现销售42,000.00万元,预计年均可实现利润6,404.70万元。随着节能环保的大力推行,变频白色家电催生IPM模块需求。公司“IPM模块项目”两年投产,全面达产后,形成年产700万个IPM模块的生产能力,预计实现销售31,500.00万元,预计年均可实现利润4,967.10万元。两个新建项目完成后将缓解公司产能紧张问题,进一步抢占国内市场,加速国产替代。 盈利预测与估值。公司作为国内IGBT龙头企业,受到下游新能源汽车等领域需求增长,以及国产替代等因素的推动,我们长期看好公司发展。我们预计19-21年,公司实现归母净利润1.30/1.70/2.29亿元,目标价95.63元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新能源车普及不及预期,新建项目进度不及预期。
圣邦股份 计算机行业 2020-01-24 282.90 -- -- 369.00 30.43%
369.00 30.43%
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事件:圣邦股份发布2019年年度业绩预告,预计2019年度实现净利润约为16,072.59万元-18,146.47万元,同比增加55%到75%。 点评:圣邦股份预计2019 年度实现净利润约为16,072.59万元-18,146.47万元,符合预期。我们认为公司充分受益于国产替代的大趋势以及行业下游应用扩张。公司注重对高毛利率产品的研发,加强了竞争力,优化了产品结构。公司受益于下游需求旺盛的同时,横向收购优质标的,加速成长。我们认为未来三年公司将继续保持高速增长,长期看好。 横向收购高速成长期优质标的,充分发挥协同效应,加速公司成长。2019年12月22日,圣邦股份发布收购预案,拟通过发行股份及支付现金购买钰泰半导体71.30%的股权。本次交易完成后,结合已持有的钰泰半导体28.70%股权,上市公司将直接持有标的公司100%股权。根据公告披露,钰泰2018年实现营收1.25亿元,净利润0.25亿元。2019年前三季度实现营收2.01亿元,较18年全年增长60.94%;净利润0.69亿元,较18年全年增长172.54%,增速显著。本次交易属于对同行业优质企业的横向整合,将集中各方优势资源,进一步完善公司产业布局,推动公司战略实施,协同公司核心业务发展。 中长期维度下公司仍然享受国产替代以及行业空间扩张下的增长逻辑。当前时点我们仍然认为公司具有在大行业下进行国产替代的成长逻辑。首先我们认为模拟芯片在终端应用上的分散碎片化增长能有效熨平行情周期性波动,具有超越硅周期的成长属性,这也是模拟行业不同于数字芯片产品的优势所在,尤其随着国内下游整机厂商的崛起,对于国产模拟芯片的需求正在形成稳步向上的趋势,成长逻辑将不断得到深化加强。 整机厂商供应链的国产化替代催生上游半导体供应链本土化需求。2018年全球OEM厂商支出共计达到4767亿美元,同比增长13.4%。而华为去年半导体采购支出增加45%,成为全球第三大芯片买家。在芯片价值链上,华为产品终端的形式体现为射频前端、模拟前端以及数字部分三大块,模拟前端以AD/DA为主,每一部分都包含了电源管理芯片。受益于5G新建基站量的增长和通道增加,电源管理芯片中的DCDC,LDO,模拟前端的AD/DA获得价值量的提升。圣邦股份作为模拟芯片龙头,实现供应链的国产化替代带来的价值量跃迁和行业地位提升有望使公司迎来一轮戴维斯双击。国内整机大客户的认可和产品突破,是公司未来成长向上的动能。 投资建议:基于公司在国产替代下大客户的顺利拓展,以及积极横向收购优质标的,我们维持公司2019-2021年EPS为1.74、2.39、3.45元/股,维持“买入”评级。若考虑收购标的的业绩并表,预期2019-2021年EPS为1.74、3.00、4.07元/股。 风险提示:中美贸易战不确定性;新品研发不及预期;宏观经济下行风险;标的公司业绩实现不达预期;募集资金不及预期
长电科技 电子元器件行业 2020-01-24 25.59 -- -- 35.18 37.48%
35.18 37.48%
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事件:长电科技发布2019年年度预盈公告,公司2019年预计盈利0.82-0.98亿元,较2018年(-9.39亿)实现扭亏为盈,业绩预盈主要是非经常性损益与上年同期相比大幅增加。预计公司2019年扣非归母净利润为-7.64亿到-9.16亿。 点评:经营层面上,我们预计长电科技Q4环比Q3继续向好,预期经营性利润在1亿左右,同时预计Q4计提各项费用有4-5亿影响。预计2020年轻装上阵,收获较好营收/利润。坚定此前的四大逻辑不变:1.全球代工龙头迎来业绩超预期增长,看好供应链末端的封测环节迎来拐点;2.公司追加固定资产投资4.3亿元人民币用于扩产彰显公司信心;3.第三次半导体转移浪潮来临,看好国产替代机遇;4.公司积极布局先进封装,在未来5G商用、AIoT持续发展等的带动下迎来发展机遇。 公司2019年预计盈利0.82-0.98亿元,较2018年(-9.39亿)实现扭亏为盈,业绩预盈主要是非经常性损益与上年同期相比大幅增加。预计2019年度非经常性损益为8.46亿元到10.14亿元,主要为子公司星科金朋以无形资产出资长电集成电路(绍兴)有限公司产生投资收益7.7亿元、收到的各类补助及部分金融工具公允价值变动损益等。为了达成2020年公司经营目标,并适度提前准备未来生产经营所需的基础设施建设,公司2020年固定资产投资计划安排30亿元。投资主要用途包括:重点客户产能扩充14.3亿元,其他零星扩产6.8亿元人民币,日常维护5.9亿元人民币,降本改造、自动化、研发以及基础设施建设等共3.0亿元人民币。 依托集成电路产业基金等战略,布局先进封装领域。先进封装技术在5G应用方面,应用广泛。公司在先进封装方面做出相应部署。长电科技整合控股子公司星科金朋在晶圆级封装领域的技术优势,与股东国家集成电路产业投资基金股份有限公司、绍兴越城越芯数科股权投资合伙企业(有限合伙)、浙江省产业基金有限公司共同投资在绍兴设立合资公司,注册资本50亿,建立先进的集成电路封装生产基地,布局未来先进封装技术。同时星科金朋拥有的14项晶圆Bumping和晶圆级封装专有技术及其包含的586项专利评估作价9.5亿元,占注册资本19%。 继续追加投资扩充产能,迎产业发展机遇。公司在三季度追加6.7亿资本开支的基础上,进一步追加4.3亿固定资产投资,拟继续进行产能扩充,星科金朋新加坡厂拟与其重点客户A签订业务绑定协议,于2021年上半年购入其在新加坡的三栋共计25,722平方米的厂房并为其提供测试服务,厂房购买及装修改造共计投资人民币2.9亿元,同时公司拟追加投资人民币1.4亿元为重点客户E扩充产能,产品主要应用于手机芯片、平板芯片、智能手表等穿戴装备芯片等。 盈利预测与投资建议:我们根据公司业绩预告披露的情况,将公司2019-2021年EPS0.38,0.65,1.24元/股调整至0.06,0.65,1.24元/股,维持“买入”评级。 风险提示:星科金朋整合不及预期;未来5G技术推进不及预期;整个半导体行业不景气导致需求下降;公司募投项目投产不及预期。
兆易创新 计算机行业 2020-01-22 261.50 -- -- 428.18 63.74%
428.18 63.74%
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事件:公司发布2019年年度业绩预增公告,预计2019年度实现净利润约为6.00亿元到6.50亿元,与上年同期相比增加1.95亿元到2.45亿元,同比增加48.15%到60.49%。 点评:公司预计2019年净利润约为6.00亿元到6.50亿元,略低于此前我们预计的6.55亿净利润预期,判断为奖金计提等费用因素造成。我们认为,当前半导体设计“国产替代”趋势不变,兆易创新持续受益。随着5G、物联网的普及以及汽车电子的快速发展,公司MCU、NORFLASH等产品需求旺盛,预计NORFLASH价格将会持续上升。政策扶持下的“国产替代”+下游应用扩张,我们长期看好。 物联网的兴起与汽车电子的发展长期驱动MCU成长。MCU作为物联网设备的必备元器件,可以满足物联网设备低功耗、长时间使用、无线通信的需求。根据Gartner预计,2020年全球物联网设备将有240亿台,假定一颗32位MCU价格为0.5美元,单机使用量为1颗MCU,市场空间将达到120亿美元。32位MCU在汽车上的主要应用包括仪表板控制、车身控制、多媒体信息系统、引擎控制,以及新兴的智能性和实时性的安全系统及动力系统,如预碰撞、自适应巡航控制、驾驶辅助系统,以及电子稳定程序等安全功能等。公司深耕32位MCU,充分受益于下游应用领域拓展。 预计2020年存储芯片进入行业增长大周期,价格构筑上涨趋势。存储芯片DRAM与NAND三季度总产值均提升,分别为154亿美元、119亿美元,环比增速分别为4.1%、10.2%。随着三大龙头库存消化与需求端拉动力增强,DRAM价格下跌趋势收紧,供需情况有望持续改善,明年将回归正常水平。根据Dramexchange的预测显示,2020年DRAM的价格均有所上涨。第三季度NAND现货价格跌幅持续收紧,预计明年价格将有所上升。兆易创新作为国内Nor/Nand/Dram三线并进的存储代表,深度受益于行业上升周期带来的业绩增长。 国产存储器替代需求强烈,联手合肥产投,填补国产DRAM存储器空白。公司“DRAM内存研发及产业化”项目正在建设中,2020年将进行芯片设计与系统验证,2021年通过客户验证后进行量产,2022-2025年,进行新系列芯片研发及量产。公司已组建由数十名资深工程师组成的核心研发团队,涵盖前端设计、后端产品测试与验证,该团队的核心技术带头人员从事DRAM芯片行业平均超过二十年,具备较强的技术及研发实力。我们看好DRAM存储器业务后续发展,国内市场空间巨大。 投资建议:我们预计2020年新一轮存储周期开启叠加IOT/Airpods等需求推升,NAND/DRAM等新品加持,公司产能也有望解决瓶颈,各方面因素向好,将公司2019-2021年盈利预测从6.55/9.58/13.41亿元调整为6.45/12.00/18.01亿元,对应2019-2021年EPS分别为2.01/3.74/5.61元,维持买入评级。 风险提示:下游需求不及预期风险,市场竞争加剧风险,研发进度不及预期风险。
耐威科技 电子元器件行业 2020-01-21 30.44 35.83 54.44% 37.64 23.65%
37.64 23.65%
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事件:公司发布2019年年度业绩预告,预计2019年1-12月归属于上市公司股东的净利润为约1.18亿元-1.37亿元,同比增长约25%-45%。 点评:公司2019年1-12月归属于上市公司股东的净利润为约1.18亿元-1.37亿元,远超预期。受益于下游生物医疗、通讯、工业科学、消费电子等应用市场的高景气度,公司具备全球竞争优势的MEMS业务在19Q4实现了超预期增长,且继续保持了强劲的盈利能力。未来公司将持续受国内下游企业需求拉动,我们预计未来公司MEMS业务将继续保持增长。 产能为王,北京产线今年起投产,开启全新增长空间。北京“8英寸MEMS国际代工线建设项目”将在2020年投产,6年后达到稳定期。目前计划实现每月1 万片产能,预计满产后可增加营业收入7-8 亿,未来有望实现每月3 万片产能。国内下游企业需求旺盛,耐威科技即将大幅增加产能,具有较大盈利弹性。 政策继续扶持半导体产业链,耐威科技把握发展机遇。国家集成电路基金在定增募投“8英寸MEMS国际代工线建设项目”中认购超12 亿。“8英寸MEMS生产线”是国家集成电路发展规划实施的重要任务之一,是国家重点推进的战略新兴产业,公司未来MEMS业务发展将持续受政策扶持。 国内MEMS行业快速增长趋势不变,公司把握机遇开拓市场。根据CCID的统计数据,2018年,我国MEMS传感器市场规模达到504.3亿元,成为全球MEMS市场发展比较快的地区。由于近年来硬件创新市场逐渐转移国内,中国市场对于MEMS器件的需求增速远高于全球MEMS市场增速。耐威科技把握市场机遇,围绕核心业务MEMS加速发展,加大研发投入。 1月10日公告,公司全资子公司拟以现金方式收购瑞典C.N.S.Systems AB 97.81%的股权。C.N.S.Systems AB 是一家专业通信、导航和监视系统解决方案提供商,其软硬件产品及服务广泛应用于全球航空及海事运营领域。2019年9月30日截至收入1.007亿元\净利润为2557.9万元人民币。目前全球卫星互联网已开始紧密建设,仅Spacex的Starlink星座计划就有12000+30000颗的发射计划(据Arstechnica报道)。根据中华网消息我国北斗三号导航系统2019年12月17日部署完成,2020年即完成全球组网,我们认为公司收购C.N.S.Systems AB是迎接蓝海卫星应用产业的重要举措。 投资建议:公司多产线升级/投产,产能投产后,预计将快速消化产能,未来看好传感器赛道下游应用多元化,需求快速提升,公司受益扩产后订单充分,盈利能力快速提升。上调盈利预测及目标价,19-21年EPS由0.12/0.39/0.70元调整至0.20/0.55/0.86元,给予目标价35.83元,维持“买入”评级。 风险提示:新增生产线建设进度不及预期风险,MEMS行业竞争加剧风险,下游企业需求不及预期风险,汇率大幅变化风险,军工订单大幅波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名