事件点评：公司发布2024年第一季度业绩预告，预计2024年第一季度实现营业收入约5.4亿元到5.5亿元，与上年同期相比，将增加约2.1亿元到2.2亿元，同比增长约64%到67%，预计2024年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润6,000万元到7,000万元，与上年同期亏损1,838万元相比，将增加7,838万元到8,838万元，预计2024年第一季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润6,000万元到7,000万元，与上年同期亏损2,430万元相比，将增加8,430万元到9,430万元。 企业景气度逐步回暖，终端客户库存回归正常：根据公司发布的2023年年度报告显示，2023年公司实现营业收入2,134,522,147.19元，同比增长5.17%；实现归属于上市公司股东的净利润134,885,044.41元，同比下降54.65%。2023年公司业绩变动主要受到几个方面的不利因素影响：1、2023年，半导体设计行业作为产业上游，经历了全球电子产品需求下降叠加2023年前几个月受到2022年下半年开始的客户去库存余波的双重影响；2、公司对外投资公允价值变动收益、政府补助等非经常性收益较去年大幅减少约1.16亿元；以及部分晶圆成本上涨，市场竞争激烈、产品销售价格承压，导致毛利同比下降。营收从单季度情况来看，2023年上半年公司营收压力较大，下半年营收开始逐步回复。毛利率方面，2023年全年销售毛利率34.25%，在过去5年中处于较低位置。存货方面，从2023年Q3开始，公司库存逐步下降，从2023年Q2末的15.07亿下降到Q4末的12.51亿元。根据公司2024年一季度业绩预告显示，一季度市场需求有所复苏，企业景气度逐步回暖，终端客户库存回归正常，AI大模型在边缘、终端的本地化、小型化部署趋势更加清晰，提升产品体验，带动公司长期深耕的AIoT各行业加快发展。报告期内，公司在汽车电子，工业应用，机器视觉等领域完成同比大幅提升，在毛利率保持稳定的情况下，总体实现营收增长约64%到67%。2024年Q1公司预计实现营收5.4亿元到5.5亿元，预计实现归属于母公司所有者的净利润6,000万元到7,000万元，初步估算净利率水平超过10%，优于2023年，因此看好全年公司业绩释放前景。 新品持续发布，AIoT芯片矩阵持续丰富：2024年3月7-8日，由瑞芯微电子股份有限公司举办的第八届开发者大会（RKDC!2024）在福州举行，会议期间，瑞芯微发布了新一代AloT处理器RK3576、音频处理器RK2118、周边芯片RK628F（视频接口）、RK960（无线连接）、RK730（音频CODEC）等产品。同时预发布了视觉处理器RV1103B及RV1103C。RK3576采用8核架构，内置6T算力NPU，支持4K120Hz高刷显示，最高8K解码能力，硬隔离双系统及硬件虚拟化双系统，可应用于平板、电子书、扫地机器人、汽车智能座舱及各类云终端产品。 RK2118采用双核M33+三核HiFi4，内置音频NPU，支持8组SAI专业音频接口，适用于车载音频、Sondbar、通用音频等产品。我们认为，RK3576是一颗重要的芯片，对于公司产品矩阵的完善是非常重要的一环。另外，会议期间，公司对于未来产品规划也进行了发布，包括下一代旗舰芯片RK3688、7B算力协处理芯片和13B算力协处理芯片等。一方面，经过2年的积累，公司旗舰芯片RK3588量产客户、项目不断增加，进入快速增长期。以RK356X，RV1106/1103为代表的次新产品也加速放量；另一方面，公司产品矩阵的持续完善也有助于公司未来发展。 投资建议：预计2024年-2026年公司分别实现营收27.13亿元、36.52亿元、47.48亿元，同比增速分别为27.1%、34.6%、30.0%，考虑到公司毛利率目前还处于相对较低水位，将2024年、2025年公司归母净利润预测由4.28亿元、7.59亿元分别下调至4.06亿元、6.46亿元，预计2026年公司实现归母净利润8.73亿元，2024年-2026年盈利对应的PE分别为52.1倍、32.7倍、24.2倍。考虑到公司为国内SoC上市公司龙头厂商，叠加未来人类社会向前发展对于算力需求的庞大前景，边端侧AI加速可期，维持买入-A建议。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品导入不及预期风险。

2023Q4业绩同比高增，端侧AI落地带来成长动力，维持“买入”评级2023年实现营收21.35亿元，同比+5.17%；归母净利润1.35亿元，同比-54.65%；扣非净利润1.26亿元，同比-26.78%；毛利率34.25%，同比-3.43pcts。2023Q4单季度实现营收6.80亿元，同比+48.02%，环比+12.97%；归母净利润0.58亿元，同比+168.53%，环比+9.62%；扣非净利润0.60亿元，同比+0.60亿元，环比+16.50%；毛利率33.03%，同比-1.97pcts，环比-3.05pcts。因下游需求恢复不及预期，我们下调2024/2025年，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为3.80/5.63/8.59亿元（前值为3.87/6.31亿元），预计2024/2025/2026年EPS为0.91/1.35/2.05元（前值为0.92/1.51元），当前股价对应PE为58.8/39.6/26.0倍，我们看好AI在端侧落地带来的成长动力，维持“买入”评级。 AIoT发展带动营收增长，受成本上涨、价格下降影响导致业绩短暂承压分产品线看，受益于AIoT的发展趋势，在智能座舱领域，多款搭载RK3588M的电动汽车发布并量产出货；在教育市场，公司与行业龙头客户推出多款接入AI大模型的新硬件，市场份额提升拉动营收增长；2023年受晶圆成本上涨、市场竞争激烈导致价格下降影响，公司毛利率短暂承压，受非经常性收益下降影响，公司业绩短暂承压，2023年公司非经常性收益0.09亿元，同比-1.16亿元。 重视研发构建技术优势，端侧AI落地+新品推出带来充足成长动力公司重视研发，2023年研发支出5.36亿元，占营业收入比重为25.11%；2023年完成新一代中高端AIoT处理器RK3576研发工作并流片，采用先进制程，搭载6TOPs算力的最新一代NPU，可广泛应用于汽车智能座舱、机器视觉、平板电脑等多个市场，已有多家头部客户展出基于RK3576的产品样机；同时，公司推出AI音频专用处理器RK2118，并进行智能视觉处理器RV1103B/C的立项研发。公司为AIoTSoC芯片领先者，产品矩阵丰富，可提供0.5-6TOPs的不同算力芯片，随着AI在端侧的加速落地、新品推出逐渐放量，公司成长动力充足。 风险提示：下游需求不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧

瑞芯微发布2023年年度业绩预告；预计2023年度公司实现营业收入21.3-21.4亿元，同比增长4.94-5.44%；预计归母净利润1.32-1.58亿元，同比减少46.88-55.96%；预计扣非归母净利润1.12-1.37亿元，同比减少20.59-35.08%。 投资要点实现2023全年营收增长，盈利能力短期承压公司2023全年实现营收21.3-21.4亿元，同比涨幅达4.96-5.44%。在全球电子产品需求下降的大背景下，叠加2022年下半年开始的客户去库存的余波影响，公司营收得以稳步增长主要原因为公司对AIoT多产品线进一步专业化运营，在以电动汽车智能座舱、AI学习机等为代表的重点产品线实现突破。公司2023年实现归母净利润1.32-1.58亿元，同比减少46.88-55.96%，主要原因是因为1)市场上同行业公司产品库存较大，产品竞争激烈，销售价格承压，同时部分晶圆成本仍在上升,导致毛利率下降；2）非经常性收益的影响大幅减少，特别是对外投资公允价值变动收益和政府补助同比大幅下降。 TAIoT迎来加速，公司多领域持续深耕2024年，全球消费电子行业将继续回温，AIoT将进入2.0阶段，产业将开启新一轮的强势增长。公司是国内人工智能物联网AIoTSoC的领先者，在AIoT核心技术、产品应用、市场渗透、客户资源方面积累深厚，具有先发优势。顺应AIoT发展趋势，公司深入应用场景，完善市场布局，建立了以产品线为导向的新营销体系，深入梳理分析AIoT各产品线的技术特点、场景需求和市场格局，推出不同层次针对性解决方案。从8nm的旗舰芯片RK3588到多款成熟制程的SoC，公司为客户提供从高端性能到中低端性能的全系列智能应用处理器芯片，以及各类周边芯片和组件产品，终端应用覆盖汽车电子、边缘计算、机器视觉、智能家居、教育办公、消费电子、商业金融、工业应用等众多领域。据ScenSmart资讯，2024年瑞芯微将发布RK3576AIoT专用芯片进一步完善产品矩阵，可用于平板电脑、电子墨水显示器、ARMPC和汽车电子等场景，集成独立6TOPSNPU，支持4K视频编解码，性能介于RK3588和RK3399之间。此外，公司一直保持高额的研发投入，2023年上半年研发费用占营收收入的30.52%，持续推进新款芯片研发工作，不断迭代NPU、ISP、视频编解码、显示后处理等核心IP，并与下游AIoT客户紧密探索模型在边端侧的运用，有望受益后续边缘智能机遇。 车载处理器落地放量，汽车前装布局有望迎来收获期2023年上半年，公司在智能座舱、车机中控、仪表盘、车载音频、行车记录仪、MDVR、流媒体后视镜等多条产品线均已已导入数家国内知名新能源车企并实现量产，同时有两款基于RK3588M的乘用车问市。近期，RK3588M旗舰级车规芯片还凭借其卓越的性能及高市场认可度荣获“2023汽车芯片50强”的称号。此外，公司还获得了汽车领域两项荣誉，AUTOSEMO颁发的“技术生态合作奖”及高工智能汽车研究院颁发的“年度智能汽车行业TOP100创新企业”，展现了公司在智能网联汽车领域的行业地位。我们认为2024年汽车相关产品加速放量，将带动公司营收增长。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为21.30、26.82、33.61亿元，EPS分别为0.33、0.86、1.20元，当前股价对应PE分别为159.9、61.4、44.2倍。2023年半导体经历下游需求下行期，叠加2023年初受到2022年末客户去库存余波的双重影响，公司仍然凭借AI大模型发展带动的AIoT发展趋势，对AIoT多产品线进一步专业化运营，在以电动汽车智能座舱、AI学习机等为代表的重点产品线实现突破，实现营业收入同比增长，随着2024年AI在边端侧的加速落地，公司的AIoT已有优势有望实现新的突破，维持“买入”投资评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；新产品新技术研发的风险；公司规模扩张引起的管理风险；产品落地放量不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

2023Q4业绩同比高增， AIoT 产品落地带来增量， 维持“买入”评级公司发布 2023年年度业绩预告， 2023年公司实现营业收入 21.30~21.40亿元，同比+4.94%~+5.44%；归母净利润 1.31~1.58亿元，同比-55.96%~-46.88%；扣非净利润 1.12~1.37亿元，同比-35.08%~-20.59%。其中， 2023Q4单季度实现营收6.75~6.85亿元，同比+47.04%~+49.21%，环比+12.22%~+13.88%；归母净利润+0.54~+0.81亿元，同比+150.41%~+276.35%， 环比+2.22%~+53.63%；扣非净利润+0.46~+0.71亿元，同比转亏为盈，环比-11.35%~+37.27%。 根据公司业绩预告指引，我们下调盈利预测， 预计 2023/2024/2025年归母净利润为 1.40/3.87/6.31亿元（前值为 1.90/4.77/6.92亿元），预计 2023/2024/2025年 EPS 为 0.34/0.92/1.51元（前值为 0.45/1.14/1.66元）， 当前股价对应 PE 为 155.3/56.4/34.6倍， 我们看好公司 AIoT 产品在端侧的持续落地， 维持“买入”评级。 晶圆成本上涨+市场竞争激烈导致毛利下降， 2023年业绩短暂承压从毛利率来看， 2023年公司受晶圆成本上涨、市场竞争激烈导致产品销售价格承压等因素影响，毛利率短暂下降； 从非经常性收益来看， 2023年公司对外投资公允价值变动收益、政府补助等非经常性收益同比大幅减少，导致公司净利润同比-46.88%~-55.96%，业绩短暂承压。 毛利率有望持续改善， AI 在端侧加速落地带来充足成长动力2023年，公司着力优化产品销售结构， 库存水平逐渐降低，毛利率逐渐改善，随着下游电子产品需求逐渐复苏，公司毛利率有望持续改善。 公司为 AIoT 领域的 SoC 芯片龙头公司， AIoT 产品下游应用领域广泛，已覆盖消费电子、汽车电子、 工业智能、工业视觉、机器视觉、机器人等细分领域，随着 AI 在边缘侧的加速落地， 支持 AI 的 SoC 芯片将逐步替代不支持 AI 的 SoC 芯片，公司 SoC 芯片有望实现量价齐升，业绩有望持续增长。 风险提示： 下游需求不及预期；产品研发不及预期；行业竞争加剧。

公司是国内领先的AIoTSoC供应商。公司产品以系统级智能应用处理器芯片（SoC）为主，形成旗舰产品牵引的平台化产品体系，广泛用于智慧物联、消费电子、车载等多个场景。2023年上半年，公司建立了以产品线为导向的新营销体系，提升市场推广的专业化程度，加强细分领域的市场推广能力。 短期业绩承压，三季度营收同比转正，经营情况逐步向好。随着终端需求周期波动，公司业绩短期承压，2023年前三季度，公司实现营业收入14.5亿元，同比下降7.4%；归母净利润0.77亿元，同比下降72%。单三季度来看，公司实现收入6.0亿元，同比增长83.3%，系2022年一季度以来首次同比正增长。同时，三季度公司毛利率延续环比改善趋势，环比+1.85pct至36.1%；库存压力逐步减轻，截至三季度末公司存货为14.1亿元，较二季度环比下降9764万元，整体经营情况逐步向好。 行业需求有望复苏，关注边缘智能进展。三季度，商业显示、机器视觉、教育办公等下游市场需求进一步复苏，围绕国家数字基建方向，如电网、运营商等需求释放良好，行业需求后续有望逐步修复。 边缘智能应用加速推进，高通近期在2023骁龙峰会上推出骁龙8Gen3和PC芯片骁龙XElite。两款芯片均具备强劲的端侧AI能力，骁龙8Gen3支持端侧百亿参数大模型；骁龙XElite支持在终端侧运行超过130亿参数的生成式AI模型。高通在端侧AI持续推进，边缘智能应用有望加速。公司拥有自研NPU及相关算法等核心能力，可提供算力芯片产品，并与下游AIoT客户紧密探索模型在边端侧的运用，有望受益后续边缘智能机遇。 注重研发能力提升，强化应用领域拓展。公司长期重视研发能力积累，研发人员持续增长，且形成较为完善的员工长效激励机制，研发投入占比近年来始终不低于20%。受益于此，公司在神经网络处理、影像视觉处理等核心技术能力上自研IP、持续打磨，旗舰产品性能领先，并前瞻布局AI算力能力。 公司的平台化产品布局和新营销体系构建，加速推动应用领域拓展，例如车载市场公司已导入国内多家头部车企并实现规模量产，有望带动后续增长。 风险提示：下游需求不及预期；新产品推广及研发不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：预计2023-2025年公司分别实现营业收入22.5/28.4/35.8亿元，同比+11%/26%/26%；归母净利润分别为1.5/3.7/6.0亿元，同比-49%/+146%/+61%；当前股价对应PE分别为185/75/47倍。看好公司旗舰产品放量，并受益于行业需求有望逐步修复以及端侧AI应用推进，首次覆盖，给予“增持”评级。

瑞芯微发布2023年前三季度经营数据报告：公司2023年前三季度实现营收14.55亿元，同比减少7.37%；实现归母净利润0.77亿元，同比减少71.99%。经计算，公司2023年Q3单季度实现营收6.02亿元，环比增加15.0%；实现归母净利润0.53亿元，环比增加21.6%。 投资要点三季度行业边际回暖，公司收入利润实现同环比双增2023年以来全球电子行业需求萎靡，整体呈现负增长态势；三季度以来行业边际回暖，公司长期布局的AIoT业务迎来高增长；同时，汽车电子智能座舱进入量产阶段，导致三季度业绩有所改善，Q3单季度实现营收6.02亿元，同比增加83.26%，环比增加15.0%。 此外，受益三季度营收规模增加，公司费用率有不同程度下滑：销售费用率同比降低1.61pct，管理费用率同比降低2.74pct，研发费用率同比降低17.81pct。公司收入增加、费用管控合理，三季度实现归母净利润0.53亿元，同比增加322.10%，环比增加21.6%。 索研发为基构筑产品矩阵，探索AATloT多元化应用场景公司是国内领先的AIoTSoC芯片设计公司之一，具有二十年以上的技术底蕴和行业经验。公司坚持进行产品研发和技术创新，连续十年保持研发费用率20%左右，三季度研发支出1.41亿元，同比增加4.0%，在研项目包括智能应用处理器、拓展音频产品线、对AIoT配套芯片进行持续优化和升级等。 公司产品矩阵丰富，下游应用场景多元，涵盖汽车电子、工业控制、运营商、音频等市场。在以GPT为代表的人工智能大模型浪潮下，公司拟投入更多研发资源，推出符合客户需求的端侧、边缘侧AIoT产品。 RK3588MM实现量产，智能座舱芯片有望持续放量公司智能座舱芯片性能突出，RK3588M能够实现单芯片“一芯带七屏”、全景环视影像等功能，从产品发布到上车量产仅用了一年半时间，并得到了新能源领域大客户的认可。公司多年来深耕汽车电子领域，在前装市场布局了智能座舱、仪表盘、车载音频、车载摄像头、视频传输五大方向，落地众多车型。随着汽车电子领域的产品拓展，其对公司营业收入的贡献有望稳步提升。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为23.94、31.09、39.80亿元，EPS分别为0.69、1.20、1.74元，当前股价对应PE分别为95、55、38倍。公司技术实力卓越，产品矩阵丰富，应用场景多元，我们看好公司在汽车电子领域的产品拓展，维持“买入”投资评级。 风险提示市场竞争加剧风险、下游市场需求恢复不及预期风险、产品放量节奏不及预期风险等

2023Q3业绩同比高增， 智能座舱放量贡献增量， 维持“买入”评级公司发布 2023三季报公告， 2023前三季度实现营收 14.55亿元，同比-7.37%； 归母净利润 0.77亿元，同比-71.99%；扣非净利润 0.66亿元，同比-61.56%；毛利率 34.81%，同比-3.66pcts。 2023Q3单季度实现营收 6.02亿元，同比+83.26%，环比+15.02%；归母净利润 0.53亿元，同比+1318.46%，环比+21.63%；扣非净利润 0.51亿元，同比+0.75亿元，环比+30.84%； 毛利率 36.08%，同比-0.96pcts，环比+1.85pcts。公司是国内 AIoT 领域 SoC 龙头，因下游需求恢复不及预期，我们下调盈利预测， 预计 2023/2024/2025年归母净利润为 1.90/4.77/6.92亿元（前值为 3.45/5.39/7.88亿元），预计 2023/2024/2025年 EPS 为 0.45/1.14/1.66元（前值为 0.83/1.29/1.89元）， 当前股价对应 PE 为 151.8/60.5/41.7倍， 我们看好公司产品在智能座舱领域的持续放量， 维持“买入”评级。 库存下降叠加费用率维稳，净利率环比修复从行业层面来看， 2023Q3国内电子业内外销下降幅度收窄； 从公司层面来看，一方面受益于长期耕耘布局的 AIoT 需求逐渐提升， 另一方面产品在智能座舱领域中量产，公司 2023Q3业绩同环比上涨。公司库存明显改善， 2023Q3库存达到 14.10亿元，环比-6.48%，存货周转天数达 341天，环比-53天； 重视研发，2023Q3研发费用为 1.41亿元，同比+4.00%，环比+1.38%， 研发费用率为 23.37%，同比-17.81pcts，环比-3.15pcts； 管理/销售费用率控制良好， 2023Q3管理/销售费用率分别为 4.06%/1.87%，同比分别-2.74/-1.61pcts，环比-0.26/-0.12pcts； 净利率环比修复， 2023Q3净利率为 8.73%，同比+7.60pcts，环比+0.48pcts。 持续开拓智能座舱市场，有望随智能座舱持续放量带来业绩增长公司 RK3588已得到数家头部车厂的认可，未来将陆续在更多的汽车上进行导入，持续提升汽车电子领域市场份额。随着公司产品在智能座舱领域中的持续放量，有望为公司未来业绩增长注入成长动力。 风险提示： 下游需求不及预期；产品研发不及预期；行业竞争加剧。

事件 公司发布 2023年三季度业绩，公司 23Q1-Q3实现营收 14.55亿元， yoy-7.37%；归属于上市公司股东的净利润 7731.64万元， yoy-71.99%。单季度水平来看， 23Q3实现营业收入 6.02亿元（yoy+83.26%， qoq+15.02%）； 23Q3归母净利润 5251.66万元（yoy+1318.45%， qoq+21.61%）， 公司业绩拐点向上。 多财务指标持续向好。 (1）毛利率稳步提升： 23Q3单季度毛利率 36.08%， 相较 23Q2提升 1.85pct， 主要系出货量提升，整体边际成本下降，整体毛利率实现触底回升； (2）存货水平下降： 23Q3公司存货为 14.10亿元， 相较 23Q2末下降 0.97亿元， 库存周转率为 0.66， 相较 23Q2的 0.38有较大提升，库存周转率持续向好，同时叠加季度库存累计结束，展望 23Q4及明年，随着下游需求环比改善，经销商拉货节奏频繁，预期 23Q4库存水平将继续回落； （3）研发 费 用 保 持 稳 定 ： 公 司 23Q3单 季 度 研 发 费 用 为 1.41亿 元 （yoy+4.00%，qoq+1.38%）， 研发费用率为 27.56%，整体研发费用率保持稳定，主要系公司不断投入研发，保持核心竞争力。 市场需求持续边际向好，座舱产品在 Q3逐步放量。 23H1， IC 设计行业整体周期向下，对于公司短期业绩影响较大，造成上半年公司营业收入和净利润双减。到第三季度国内电子业内外销下降幅度收窄， Q3公司产品在汽车电子智能座舱开始量产，三季度业绩环比、同比都有一定幅度增长。 加强汽车电子、工业控制、运营商、音频领域的市场布局， 公司深耕行业 20余年，在国内 AIoT市场具备最齐全产品矩阵，公司王牌产品 RK3588已成功导入多客户生态建设。从多产品线角度，公司在智能座舱领域已推出面向乘用车和商用车的差异化解决方案，目前已有基于 RK3588M 的车型成功量产上市。同时，公司在 NPU、ISP、视频编解码、显示后处理等核心 IP 领域均有布局及迭代，公司多产品线布局，场景多线拓展。 投资建议 公司是国内 SoC 市场龙头厂商，看好公司在基本面反转条件下带来的业绩增速超预期，同时公司布局 AI 多应用场景，看好公司未来增长机遇。 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 收 入 23.10/30.23/36.70亿 元 ， 归 母 净 利 润 为2.77/4.38/4.98亿元，当前股价对应 PE 为 94.52x/59.84x/52.58x,维持“推荐”评级。 风险提示 技术研发的风险； 市场周期的风险；海外需求不确定的风险

事件2023年8月15日，公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月，公司实现营业收入8.53亿元，同比下降31.34%；归母净利润0.25亿元，同比下降90.89%；扣非净利润为0.15亿元，同比下降92.34%。 投资要点23H1去库存化明显，Q2业绩有所改善。公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入8.53亿元，同比下降31.34%；归母净利润0.25亿元，同比下降90.89%；扣非净利润为0.15亿元，同比下降92.34%。其中，Q2实现营收5.23亿元，同比下降25.13%,但环比增长58.87%,Q2归母净利润为0.43亿元，同比下降77.05%，环比增长334.94%,Q2扣非净利润为0.39亿元，同比下降67.24%，环比增长261.72%。1-2月受到2022年客户去库存余波的影响，3月以后逐步好转，但市场上同行业公司产品库存较大，产品竞争激烈，销售价格承压，同时部分晶圆成本仍在上升，公司毛利率同比下降4.94个百分点，净利润同比下降90.89%。目前，库存水位的上涨幅度已得到有效控制。公司上半年经营性净现金流转正，较去年同期有所改善。 力抓AIoT发展机遇，着力挖掘AI潜在应用场景扩大市场推广度。上半年，公司深入应用场景，理解场景痛点，与上下游伙伴共同实现视觉、音频等AI算法的场景化落地，以提升用户体验。同时，建立了以产品线为导向的新营销体系，深入梳理分析AIoT各产品线的技术特点、场景需求和市场格局，提高公司在部分领域产品线市场份额。（1）汽车电子市场：目前，有两款基于RK3588M的乘用车面世，实现了从产品发布到上车量产仅一年半的业内顶尖速度。公司产品已导入数家国内最具规模的新能源汽车厂商，未来将导入更多新项目，继续提升汽车电子领域市场份额。（2）机器视觉市场：上半年，公司优化AIISP、智能编码等核心技术，推出了基于RK3588的多目拼接、基于RV1126、RV1106的双目拼接等技术方案，全面提升终端产品的性能、画质及编码效率，赋能多领域多场景的智慧升级。 坚持技术创新，持续进行芯片研发工作，完善AIoT产品布局。 今年面临AIoT重大机遇，公司保持高额研发投入，上半年研发费用2.60亿元，较去年同比增长3.66%。新一代中高端智能应用处理器和接口芯片、WiFi/BT多模连接芯片等周边芯片的研发工作已在稳步进行，公司积极拓展音频产品线，对PMIC类产品进行升级换代，实现更优配置。同时，围绕“大音频、大视频、大感知、大软件”的核心技术发展方向，公司持续迭代了NPU、ISP、视频编解码、显示后处理等核心IP，使其运行效率和性能表现得到进一步提升。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入23.27/30.88/40.56亿元，实现归母净利润分别为2.23/4.45/6.91亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为115倍、58倍、37倍，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求恢复不及预期；新产品进度不及预期；市场竞争加剧等。

公司 8月 15日发布 2023年半年报：公司 2023年上半年实现营收 8.53亿元，较 2022年同期同比下降 31.34%；实现归母净利润 0.25亿元，较 2022年同期同比下降 90.89%；实现扣非归母净利润 0.15亿元，较 2022年同期同比下降 92.34%； 投资要点 行业逐渐回暖，Q2业绩扭亏为盈利2023年上半年国内、国外电子产品总需求下降，尤其出口下降明显。公司 1-2月营业收入受到 2022年客户去库存余波影响，3月以后行业情况逐步好转，公司库存水位的上涨幅度已得到有效控制，同时经营性净现金流由负转正。经计算，公司 2023年 Q2单季度实现营收 5.23亿元，同比降低25.13%，但环比增长 58.87%；实现归母净利润 0.43亿元，同比降低 77.05%，但环比扭亏为盈。 产品多线布局，不断加强技术优势公司是国内领先的 AIoT SoC 芯片设计公司之一，拥有二十年以上深厚的技术底蕴和丰富的行业市场经验。公司拥有一支以大规模 SoC 芯片设计、数模混合芯片设计和算法研究为特长的研发团队，在高性能芯片设计、神经网络处理、影像视觉处理、高清视频编解码、视频后处理及系统软件开发上具有丰富的经验。公司持续在 AIoT 市场应用领域深耕，加大对自主创新技术的研发，2023年上半年公司发生研发费用 2.60亿元，占营业收入 30.52%，较 2022年同期同比增加 3.66%。 公司于 2022年研发并推出两款处理器新产品 RK3562和RK3528，其中 RK3562属于 AIoT 应用处理器，主要应用于平板电脑、智能家居、教育电子、工业应用等领域，RK3528是新一代流媒体处理器，主要应用于智能 IPTV/OTT 和中高端多媒体应用领域。同时，公司持续迭代了 NPU、ISP、视频编解码、显示后处理等核心 IP，产品多线布局，不断加深技术壁垒。 顺应市场趋势，抓住 AIoT 发展机遇2023年上半年迎来了以 GPT 为代表的人工智能大模型热潮。 根据应用场景的环境，对实时性、可靠性的不同要求，算力会形成云端、边缘侧、端侧之间的合理分布，其中有大量算力会分布在边缘侧、端侧的 AIoT 产品中。公司以 AIoT 发展 的需求逻辑和技术逻辑为核心，不断扩展产品线并完善产品矩阵，从 8nm 的旗舰芯片 RK3588到多款成熟制程的 SoC，为客户提供从高端性能到中低端性能的全系列智能应用处理器芯片，以及各类周边芯片和组件产品。公司新推出的 SoC 大部分搭载了公司自研 NPU，契合市场对于智能化、算力的需求。公司在过去几年已经迭代了 4代 NPU IP，不断提升对神经网络模型的支持和计算单元的利用效率，第 4代 NPU 已经满足基于 Transformer 架构的大模型需求，形成人工智能技术上良好的基础。 盈利预测由于市场上同行业公司产品库存较大，产品竞争激烈，我们下调公司业绩预期，预测公司 2023-2025年收入分别为24.36、31.62、40.39亿元，EPS 分别为 0.67、1.02、1.55元，当前股价对应 PE 分别为 99、65、43倍；但我们看好2023年下半年行业下游需求回暖以及公司的产业布局，维持“买入”投资评级。 风险提示下游市场需求恢复不及预期、新产品研发不及预期、市场竞争加剧。

事件公司发布 2023 半年报，公司 23H1实现收入 8.53 亿元（yoy：-31.34%）,从单季度水平来看，23Q2 实现收入5.23 亿元（yoy：-25.13%，qoq：+58.87%），实现归母净利润4318 万元（yoy：-77.05%，qoq：334.95%），业绩季度环比改善，整体符合预期。 需求逐步回暖，毛利率环比回升。进入23Q2，行业整体库存水位回归正常，经销商在今年3 月后拉货节奏加快，从下游应用领域来看，零售终端、教育办公、商显及扫地机器人等市场需求稳步回暖，运营商、汽车市场不断放量，公司23Q2 整体毛利率为34.23%（yoy：-4.38pct，qoq：+0.79pct），毛利率季度环比持续改善，实现触底回升。从费用端来看，23H1 期间费用为3.31 亿元（yoy：+5.75%），其中研发费用2.60亿元（yoy：+3.95%），从23Q2 水平来看，期间费用1.72 亿元（qoq：+8.21%），期间费用率下降至32.82%（qoq：-15.37pct）,主要系公司整体收入增长。在库存方面，公司23H1 末存货为15.07 亿元，季度库存累计基本结束，展望下半年，随着下游需求环比改善，经销商拉货节奏频繁，预期下半年库存水平回落。 场景多元化布局，致力于成为国内AIoT 核心厂商。公司结合自身特点，深耕行业20 余年，在国内AIoT 市场具备最齐全产品矩阵，公司王牌产品RK3588 已成功导入多客户生态建设，预期未来在智能平板、智能座舱、服务机器人、IPC、边缘计算等领域将持续放量。从多产品线角度，公司在只能座舱领域已推出面向乘用车和商用车的差异化解决方案，23H1 已有基于RK3588M 的车型成功量产上市。同时，公司在NPU、ISP、视频编解码、显示后处理等核心IP 领域均有布局及迭代，公司多产品线布局，场景多线拓展，看好公司在AIoT 领域的深厚布局。 建立了以产品线为导向的新营销体系，不断完善人才建设。公司在23H1期间顺应AIoT 发展，建立以产品线为导向的营销体系，深入梳理分析AIoT 各产品线的技术特点、场景需求和市场格局，致力提高公司在汽车电子、工业控制、运营商、音频产品线市场份额，巩固机器视觉、教育、办公、商业、金融等市场份额。截至23H1 末，公司研发人员732人，占比77.54%。人员结构整体呈现出高学历、年轻化、专业化的特点，不断深化公司研发壁垒。 投资建议 公司是国内SoC 市场龙头厂商，看好公司在基本面反转条件下带来的业绩增速超预期，同时公司布局AI 多应用场景，看好公司未来增长新机遇。我们小幅下调盈利预测，预计公司2023-2025 年收入24.21/31.69/38.47 亿元，归母净利润为3.47/5.73/6.59 亿元，当前股价对应PE 为84.38X/51.04X/44.37X,维持“推荐”评级。 风险提示 新技术研发风险;市场周期风险。

事件点评：公司发布2023年半年度报告，报告期内，公司营业收入同比下降31.34%，其中1-2月仍受到2022年客户去库存余波影响，3月以后逐步好转，第二季度同比下降25.13%，但环比增长58.87%。 生成式AI的潜在应用场景不断扩大，自研NPU满足基于Transformer架构的大模型需求：2023年上半年迎来了以GPT为代表的人工智能大模型热潮。人工智能大模型技术的创新突破为社会、经济、产业发展等带来变革，更多应用场景的落地将进一步拓展产业生态。在大模型技术不断成熟的基础上，大模型的小型化、专业化也会加速推进，生成式AI的潜在应用场景不断扩大，将逐渐渗透到教育、金融、医疗、文娱、智能家居、消费电子等行业，将引发未来三年人工智能应用的高速增长。人工智能技术，有训练，有推理。公司在过去几年已经迭代了4代NPU的IP，不断提升对神经网络模型的支持、效率，形成人工智能技术上良好的基础。截至2023年半年报，公司自研的NPU已经满足基于Transformer架构的大模型需求，形成人工智能技术上良好的基础。 构建新营销体系，持续加强增量市场拓展：公司以AIoT发展的需求逻辑和技术逻辑为核心，不断扩展产品线并完善产品矩阵，从8nm的旗舰芯片RK3588到多款成熟制程的SoC，为客户提供从高端性能到中低端性能的全系列智能应用处理器芯片，以及包含接口芯片、电源管理芯片、无线连接芯片等在内的各类周边芯片和组件产品。依托丰富的产品矩阵，公司能够为终端市场提供更具针对性的芯片产品和解决方案，覆盖汽车电子、边缘计算、机器视觉、智能家居、教育办公、消费电子、商业金融、工业应用等众多领域。以工业应用为例，产品应用涵盖HMI、PLC、工业网关、视觉检测等；以消费电子领域为例，产品涵盖平板电脑、电纸书、电视盒子、词典笔、智能音箱、扫地机器人等。公司建立了以产品线为导向的新营销体系，加强技术、销售、市场各团队之间的协同效应，提升市场推广的专业化程度，深入梳理分析AIoT各产品线的技术特点、场景需求和市场格局，提高公司在部分领域产品线市场份额。在智能座舱领域，公司推出面向乘用车和商用车的差异化解决方案，报告期内有两款基于RK3588M的乘用车面世，实现了从产品发布到上车量产仅一年半的业内顶尖速度。目前，公司产品已导入数家国内最具规模的新能源汽车厂商，未来将导入更多新项目，继续提升汽车电子领域市场份额。在工业控制市场，公司的工规芯片如RK3568J、RK3358J等在工业市场客户中具有良好的市场口碑。 在公司传统已经所处的市场中，公司也通过料号的升级持续巩固市场地位，以机器视觉市场为例，报告期内，公司优化AIISP、智能编码等核心技术，推出了基于RK3588的多目拼接、基于RV1126、RV1106的双目拼接等技术方案，全面提升终端产品的性能、画质及编码效率，赋能多领域多场景的智慧升级。报告期内，公司营业收入同比下降31.34%，其中1-2月仍受到2022年客户去库存余波影响，3月以后逐步好转，第二季度同比下降25.13%，但环比增长58.87%。报告期内，公司库存水位的上涨幅度已得到有效控制。公司上半年经营性净现金流转正，较去年同期有所改善。 投资建议：考虑到2023年上半年国内、国外电子产品总需求下降，我们将公司2023年至2025年营收预测由25.74亿元、34.68亿元、44.97亿元分别下调为24.32亿元、31.56亿元、42.54亿元，同比增速分别为19.8%、29.8%、34.8%，考虑到当下行业去库存的压力，将归母净利润预测由4.63亿元、6.77亿元、8.35亿元分别下调为3.56亿元、5.63亿元、7.69亿元，同比增速分别为19.7%、58.2%、36.5%，对应的PE分别为82.2倍、52.0倍、38.1倍。考虑到公司为国内SoC上市公司龙头厂商，叠加未来人类社会向前发展对于算力需求的庞大前景，维持买入-A建议。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品导入不及预期风险。

事件公司发布2023年半年度业绩预告， 公司 23H1实现收入约 8.58亿元， 同比减少约 31%； 23Q2实现收入 5.29亿元， 同比下滑 24.36%，环比增长 60.50%。 23Q2归母净利润约 3848-4838万元， 环比增长308.81%-363.22%。 公司业绩持续改善， 23Q2扭亏为盈。 需求拐点显现， 利润率预期反弹。 公司在 23Q2后呈现环比收入快速增长情况， 主要系 2023H1电子消费品市场在国内外均呈现需求下滑趋势， 海外出口下滑更为明显。 其中1-2月，经销商和客户仍处去库周期阶段，在 3月消费市场需求好转后，下游提货意愿提升， 23Q2对比 23Q1环比增长约 60%。 22年行业竞争加剧， 销售价格承压， 部分晶圆成本上升， 公司毛利率在过去呈现压力，随着后续上游供应压力下降， 公司未来毛利有望持续攀升。 公司对研发投入重视， 预期 23H1公司研发投入 2.6亿元， 同比环比小幅增长，23Q2研发费用 1.38亿元， 环比提升 13.11%， 保持公司长期核心竞争力。 我们预期， 公司在整体市场需求提升、 晶圆成本降低后， 公司整体利润率将在 23Q2后持续改善。 应用场景持续布局， 边缘 AI 算力核心厂商。 公司深耕 SoC 芯片设计领域 20余年， 拥有国内最齐全的 AIoT 芯片矩阵。 目前全球 AI 技术高速发展， 国内通用/专用大模型持续迭代升级。 目前 AI 算力核心为训练端， 以数据中心为载体， 未来数据的推理和收集需求提升， 对边缘端计算需求将逐步提升， 需求大量释放。 公司王牌产品 RK3588已实现 1年客户导入和生态建设， 采用 8nm 制程属于国内领先厂商， 预期未来在智能平板、 智能座舱、 服务机器人、 IPC、 边缘计算等领域将持续放量。 投资建议 公司是国内 SoC 市场龙头厂商， 看好公司在基本面反转条件下带来的业绩增速超预期， 同时公司布局 AI 多应用场景， 看好公司未来增长新机遇。 我们预期公司 2023-2025年 EPS 为 0.97/ 1.36/1.66,对应 PE 为 78.27X/55.94X/45.78X。 维持“推荐” 评级。 风险提示 新技术研发风险； 市场周期风险。

投资要点：公司发布2023年半年度业绩预告，报告期内，预计2023年半年度实现营业收入约85,800万元，同比减少约31%，预计2023年半年度实现归属于母公司所有者的净利润2,000万元到3,000万元，与上年同期（法定披露数据）相比，将减少25,229万元到24,229万元，同比减少93%到89%。预计2023年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1,000万元到2,000万元，与上年同期（法定披露数据）相比，减少18,593万元到17,593万元，同比减少95%到90%。 毛利率同比下降，Q2营收环比超预期：根据公司发布的2023年半年度业绩预告显示，2023年由于同行业公司库存较大，产品竞争激烈，销售价格承压，同时部分晶圆成本仍在上升，毛利率同比下降。2021年由于缺货行情影响，对于IC设计公司来说，是否能拿到产能是当时决定公司未来发展的关键点，于是带动了上游代工价格的持续上升以及对于晶圆代工产能的超量需求。到了2022年，在宏观外部环境不理想、疫情等多方面不利因素的影响下，需求出现断崖式下滑，但是需求下滑向晶圆代工传导需要一定的周期，导致了产业库存的快速垒高，于是产业开始进入去库存周期，价格短期承压。根据公司发布的2023年半年度业绩预告显示，2023年上半年国内、国外电子产品总需求下降，尤其出口下降明显。其中1-2月仍受到2022年客户去库存余波影响，3月以后逐步好转。报告期内，公司营业收入同比下降约31%，其中第二季度同比下降约24%，但环比增长约60%。由于2022年Q2是公司营收的相对高点，虽然2023年Q2公司营收同比下降约24%，但是公司2023年Q2营收环比增长远超预期，我们判断今年整体市场回归正常节奏，也即是上半年相对冷淡，下半年进入传统旺季，下半年整体销售情况有望超过上半年，而公司在业绩预告中也对此也展现了信心。另外，公司旗舰芯片RK3588经过一年多的导入，已经完成多个客户的导入和项目的立项，有望进入加速放量阶段，带动公司业绩步入快速增长期。 人工智能技术软硬件持续升级，边缘、端侧算力龙头未来可期：从OpenAI的ChatGPT，到GOOGLE的大语言模型PaLM，再到Meta公司发布的SAM模型，AI技术的突进带动了AI商业化的加速，并进而激发了全球其他厂商加速推动AI技术的研发和迭代。国内AI技术发展虽然整体比国外有所落后，但是当下也处于不断加速发展的阶段，国内通用大模型、垂直大模型等不同类型的产品在未来两年有望先后推出并快速迭代，我们认为未来推理对于算力的需求将大大超过训练模型的需求，边缘、端侧是承载推理算力需求的核心载体，未来会涌现大量的需求。而公司是边缘、端侧算力龙头，下游具备广泛的场景布局和客户结构，8nm芯片在国内具备领先性，整体产品线还在持续丰富完善，有望在未来国内AI发展应用落地时受益。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年分别实现营收25.74亿元、34.68亿元、44.97亿元，同比增速分别为26.8%、34.7%、29.7%，分别实现归母净利润4.61亿元、6.72亿元、8.25亿元，同比增速分别为55.2%、45.7%、22.8%，对应的PE分别为68.7倍、47.2倍、38.4倍。考虑到公司为国内SoC上市公司龙头厂商，叠加未来人类社会向前发展对于算力需求的庞大前景，维持买入-A建议。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品导入不及预期风险

业绩短期承压，行业需求静待复苏受行业下游需求下滑的影响，公司 22年实现营业收入 20.30亿元，同比下降 25.34%；同时受上游供应链成本增加、财务费用增加、存货跌价的影响，公司实现归母净利润 2.97亿元，同比下降 50.58%。2023年一季度，受电子行需求下降、期间费用占比过高的影响，公司营收下降、出现亏损，实现营业收入 3.29亿元，同比下降 39.34%；实现归母净利润-1837.87万元，同比下降 121.84%。在费用端，公司 2022年销售、管理、财务费用率分别为 2.00%、4.62%、-0.17%，同比增长 0. 14、1.29、0.83个百分点。其中管理费用率增幅较大主要系销售规模减小引起。2023年一季度，销售、管理、财务费用率分别为 3.10%、8.20%、-0.57%，同比变动 1. 10、3.58、-0.4个百分点，其中销售、管理费用率增幅较大的原因主要系一季度大幅增加出差、差旅费用增多所致。尽管短期内电子行业下游需求疲软，存在行业发展的制约因素，但从长远来看，目前国内半导体行业正面临众多新的机遇，国家有关部门及各地方政府先后出台多项政策支持、鼓励集成电路行业的发展，国产替代空间广阔。 巩固技术护城河，优化产品结构公司高度重视研发，拥有一支以系统级芯片、模拟电路芯片设计和算法研究为特长的技术团队，以高额研发投入保持公司的科技创新能力。2022年公司发生研发费用 5.35亿元，营收占比 26.36%，同比增长 5.73个百分点；23年一季度发生研发费用 1.22亿元，营收占比 36.89%，环比增长 10.53个百分点。2022年，公司主要针对 RK3588的软硬件方案进行研发设计，RK3588是公司最新一代高制程、高性能、通用性的旗舰芯片，适用于多个场景，目前国内市场同类产品的最高水平之一。2022年已进入量产，得到 200余家客户、400余个项目的采用。同时公司成功推出 AIoT 通用算力平台RK3562、 流 媒 体 处 理 器 RK3528、 机 器 视 觉 处 理 器RV1106/RV1103等三个新一代 SoC。围绕“大音频、大视频、大感知、大软件”的技术发展方向和 AIoT 应用需求，持续迭代了神经网络处理、影像视觉处理、显示图像处理、视频后处理、智能语音、光电一体化等核心技术，同时改进优化原有的视频编解码、多屏幕显示等技术。公司推出一系列功能各有侧重的芯片，形成了丰富的产品矩阵，能充分满足 AIoT应用的多样化需求。 积极拓展产品应用领域，注重人工智能发展公司通过和各行业终端客户的密切交流合作，下沉到应用场 景中进行开发，保持对市场整体发展趋势的高敏感性。在AIoT 应用场景中，公司以汽车电子和机器视觉为核心进行突破，并同步在教育办公、消费电子、商业金融、工业应用等众多市场持续发力，拥有最齐全的 AIoT 芯片矩阵之一。在汽车电子市场，推进汽车电子前装的产品线布局，目前公司产品已经在汽车前装的智能座舱、仪表盘、车载音频和汽车后装的行车记录仪、车载娱乐电子等领域实现规模量产。在机器视觉市场，持续迭代升级，打造不同算力层次的机器视觉处理器，积极开拓机器视觉市场，推广各类 IPC、多目摄像头、智能门禁、智能家居，以及特别是面向机器人、工业、医疗领域的视觉检测等产品应用。在工业控制市场，通过多款工规芯片扩展各种工业控制场景应用，助力工业数字化、智能化升级。同时公司注重人工智能领域，迭代 NPU 的 IP，不断提升对神经网络模型的支持、效率，未来公司将继续发展人工智能技术、硬件，着重在中等算力、边缘算力上发力。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 25.35、32.91、41.08亿元，EPS 分别为 0.97、1.38、1.90元，当前股价对应 PE 分别为 90、63、46倍，虽然公司业绩 23Q1亏损，但我们看好23年下半年行业下游需求回暖以及公司的产品结构，因此维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险、下游市场需求恢复不及预期风险、贸易摩擦风险、核心技术人员流失风险等。