广电计量:具备全面综合检测能力的第三方计量校准机构 公司是一家全国性、综合性的独立第三方计量校准机构,主要提供计量服务、检测服务、检测装备研发等专业服务,具备全面综合的检测能力。公司国资控股,核心高管持股,拥有业务范围覆盖全国的57家分子公司,可向客户提供包括计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测、环保检测、食品检测、化学分析在内的一站式检验检测服务,下游客户涵盖电子电器、汽车、轨交、航空航天、船舶工业、农业系统、林业系统、水利卫生系统、食药系统、畜牧系统、渔业系统以及纺织皮革鞋类等。2019年公司收入15.88亿,同比增长29.34%,归母净利润1.69亿,同比增长38.95%,2020Q1受疫情影响业绩短期承压,收入1.7亿,同比-30%,归母净利润-1.2亿元。 第三方检测长坡厚雪,龙头具备长期成长性 检测行业具备明显的顺周期属性,是社会经济发展到一定阶段的必然产物。根据HIS,全球检测市场规模近10年CAGR约为10%左右,预计2020年全球市场空间约为1.2万亿元。我国检测行业增速超出全球行业增速8.9个百分点,同时显著高于国内GDP增速,仍处于快速发展的黄金期。考虑到第三方检测的下游分布、区域格局以及竞争格局高度分散,因而行业整合有望成为头部企业快速发展的重要方式,同时这也意味着通过价格战难以实现市场份额的快速提升,企业的精细化管理、运营以服务能力更为重要。我们看好检测行业集中度提升的大趋势,具有竞争实力和技术优势的第三方检测服务商有望脱颖而出。 一站式计量检测综合服务龙头,乘风破浪未来可期 公司检测资质齐全,同时通过CNAS、DILAC、CMA、CMAF和总装军用实验室认可,在军工检测领域具备明显的先发优势;近三年研发费用率保持在10%以上,自主研发并掌握计量校准、可靠性试验、电磁兼容检测等方面的核心技术,尤其在在无线电学、时间频率学、电磁学领域拥有深厚的技术底蕴。公司通过IPO募集资金5.7亿用于全国各地实验室扩建等,提升原有业务规模、新增业务种类,综合竞争力有望进一步增强。 目前公司主营业务中,计量校准、可靠性与环境试验检测、电磁兼容检测为优势板块,处于利润率提升阶段,市占率居行业前列。而环保检测、食品检测和化学分析新培育板块,处于低基数、高增速阶段,考虑到公司背靠国资背景的广州无线电集团,核心高管持股,管理机制灵活,有助于公司迅速切入细分领域,实现快速增长,造就二次增长曲线。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为2.2亿、3.5亿和4.7亿,对应PE分别为60倍、38倍和28倍,对标可比公司平均PEG为1.43,对应目标价28元,首次覆盖,给予“增持”评级! 风险提示:宏观经济波动风险,疫情反复风险,价格战风险,板块系统性风险等。

历史悠久的水计量及解决方案供应商经过61年的悠久发展,公司现在已经成为全球单体水表生产规模最大、品种最齐全的水表供应商。2019年1月,公司成功上市,为公司的持续发展获得了稳定长期的融资渠道,并形成良性的资金循环,引领公司朝着稳定、快速且高质量的方向发展。2019年公司实现营业收入13.7亿元,较上年同期增长33.21%;归属于母公司所有者的净利润为2.1亿元,较上年同期增长54.72%。其中,智能水表实现销售收入7.2亿元,同比增长78.26%,占2019年主营业收入的53.12%。 行业空间广阔,NB-IOT为代表的物联网引领水表行业技术变革近年来,随着技术的不断提升以及智慧城市、智慧水务的加快演进,智能水表的市场需求快速增长,智能水表替代机械水表成为大势所趋。根据智研咨询调查数据显示,目前全国水表保有量约占3.5亿台,智能水表产量的渗透率近年来持续增长,从2010年的11%上升至2017年的23%,目前国内智能水表产量的渗透率将近30%,预计到2020年我国智能水表的渗透率将达到40%-50%。目前,水表行业存量旧表置换叠加增量新表升级,预期有152亿市场空间正在释放。此外国家相关水务政策不断出台,也会推动水表行业的智能化发展,为行业公司带来更多机遇。 传统领域地位稳固,新兴领域积极布局公司深耕水表领域,技术优势显著。其产品覆盖国内31个省、市、自治区,并出口到全球80多个国家和地区,近年来机械水表业务整体保持稳步发展。2019年,机械水表业务营业收入为5.75亿元,同比增长5.57%,毛利率31.04%,同比增长2.7%。 当前水表行业正向着智能水表及应用系统方面调整与转型。公司高度关注产品应用领域的拓展,重点突破中心城市,积极推动智能水表在全国的战略布局。通过以NB-IoT无线智能水表为智慧计量终端接入平台软件的产品模式,成功为客户解决难点痛点,实现了水表集抄、在线监控、大数据分析、水务信息化应用等功能,快速拓展市场,并得到了广泛的认可。公司NB-IoT智能水表持续销往北京、上海、天津、深圳、乌鲁木齐、拉萨等全国各大城市。2019年,公司智能水表销售量为297万,同比增长71.52%,智能水表的营业收入为7.23亿元,同比增长78.26%。 盈利预测:预计公司2020-2022年营业收入为18.05、22.39、26.51亿元,归母净利润为2.75、3.50、4.29亿元,EPS为1.76、2.24、2.75元。给予公司2020年26倍市盈率,预计目标价格为45.76元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;宏观经济波动风险;出口风险;技术创新风险;规模扩张带来的管理风险等

19年业绩高速增长,毛利显著提升2019年公司实现营业收入32.51亿元,同比提升45.98%,近5年的CAGR为46.75%,其中子公司庞源租赁收入为29.23亿元,同比增长51.31%。2019年公司实现归母净利润5.16亿元,同比增长236.47%,大幅领先营收增速。 随着2019年塔机行业租金价格进一步提升,建筑施工产品租赁毛利率提升7.27%至43.45%,带动公司整体毛利率提升7.26%至40.18%。销售费用率、管理费用率分别为1.17%、8.11%,同比下降0.74%和1.8%,进一步提升公司盈利水平。身为重资产行业,公司2019年固定资产和在建工程共增加10.38亿,成长性有望保持。 品牌+管理+持续扩张能力助力公司高成长塔式起重机天然具有“高危+重资产”特征,庞源租赁凭借多年积累的口碑和极低的安全事故发生率稳坐行业第一的位置,塔机租赁行业市场空间超过700亿,公司市占率不足4%,未来有提升空间。公司机械设备保有量远高于其他公司,截至2018年底,公司塔机保有量3754台,几乎等于行业2-10名公司保有量之和。2019年底更是快速扩张至超过6000台。2020年1月3日公司发布的定增公告表示:本次募资欲新购1500台大中型塔式起重机,以扩大庞源租赁的大中型塔机规模并丰富设备型号。预计2020年公司大中型起重机数量至少增加1500台。融资方面,建设机械及其母公司陕煤集团不断为庞源租赁提供担保,降低融资成本。建设机械作为上市企业,为庞源租赁股权融资提供可能。此外,全国布局策略也有望帮助庞源租赁占据更高市场份额。 装配式建筑大趋势下,庞源租赁龙头地位进一步加强近年我国装配式建筑进入快速增长期,但整体上装配式建筑占新建建筑比例不足10%,距离“2025年左右比例达到30%”的目标增量尚有很大空间。 随着中央与地方政策层面的持续推进,我国装配式建筑渗透率将加速提升。 装配式建筑的预制构件重量远高于传统建筑部件,对中大型塔机的需求显著增加。未来装配式建筑占比提高有望带来塔机租赁行业市场增量,推动塔机内部结构调整。2019年,庞源用于装配式建筑的产值占总产值的比例已经超过30%,预计将跟随装配式建筑趋势进一步巩固竞争地位。 盈利预测考虑到装配式建筑的推进,我们预计公司2020-2022年净利润分别为7.83亿元、10.82亿元、13.12亿元,对应目前估值18X、13X、11X。按照相对估值,我们给与公司17.27元的目标价格,给予“买入”评级。 风险提示:装配式建筑拓展不及预期、下游复工不及预期、疫情控制速度不及预期、应收账款回收不足。

财务指标总体符合预期 公司2019年实现营业收入31.1亿,同比增长22.64%,归母净利润6.37亿,同比增长9.49%。业绩符合预期。毛利率下降3.96%至35.55%,主要是下游客户降本要求。经营活动现金流7.79亿元,同比大增370.23%。销售费用0.46亿元,同比增加0.98%,管理费用1.26亿元,同比增加10.31%,研发费用1.86亿元,同比增加1.71%,公司费用增速均远低于收入增速,体现出了公司良好的成本控制能力。 公司同时公布2020Q1业绩,营业收入7.16亿元,同比增长26.13%,归母净利润1.34亿元,同比增长6.27%,扣非后净利1.31亿元,同比增长31.97%。 毛利率33.42%,同比略降0.28%,虽然疫情对行业春节后开工时间有所影响,但公司依然努力完成了交付工作。 光伏业务订单充足,受益210产业化 分板块看,2019年公司实现晶体生长设备营业收入21.73亿元,同比提升12.04%,毛利率为38.11%,同比下滑5.5%;智能化加工设备营业收入5.04亿元,同比提升81.97%,毛利率为35.36%,同比下滑2.5%。毛利阶段性承压主要是客户对于降本提出更高要求,随着210产业化推进,预计将带动毛利率回升。公司已经成功研发了包括210切片机、切磨复合加工一体机、210叠瓦自动化设备等光伏新产品,预计将充分受益行业扩产。 公司2019全年新签订光伏设备订单超过37亿元,客户包括中环股份、晶科、晶澳、上机数控等国内主流光伏公司。截止2020Q1,公司在手光伏订单约25亿元,考虑3月份中标中环14.2亿元合同,实际已锁定订单近40亿元。 充分发挥半导体国产化先行优势 半导体硅片是半导体材料中占比最高的环节,国产化需求迫切。公司客户包括中环股份、上海新昇、金瑞泓、有研科技、合晶郑州等国内一线企业,未来将充分受益行业扩产。公司新一代光伏单晶炉已经量产,12寸单晶炉在测试阶段。同时公司还研发了6-8寸抛光机、8寸外延炉等新产品。截止2020Q1,公司在手半导体订单达到4.7亿元。 盈利预测:综上所述,我们认为无论是从行业前景、还是公司目前自身所具备的良好成长性来看,未来公司的竞争压力相对较小,其业绩将更多由自身的成长能力所决定。因此,公司2020-2021年预测净利润由9.34/11.90亿上调至9.48/11.57亿,2022年预计实现净利润14.96亿元,对应目前估值28X、23X、17X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制速度不及预期、下游扩产进度低于预期、半导体设备业务进展不及预期。

拓斯达公布年报及一季报,公司 2019及 年全年及 20Q1业绩表现亮眼。公司年报收益质量高:1)19年度收入 16.6亿(YoY+38.58%),归母净利润 1.87亿(YoY+8.58%),扣非后归母净利润 1.83亿(YoY+17.65%)。19年度非经常收益仅为 325万,而 2018年为 1600万,公司业绩收益质量提高。毛利率 34.04%、净利率 11.33%(去年同期 36.11%和 14.22%);2)第四季度收入 5.71亿(YoY+64.50%),归母净利润 4341.26万(YoY+1.03%),扣非后归母净利润 4161.7万(YoY+11.09%)。毛利率 29.45%、净利率 7.91%(去年同期 39.75%和 12.19%);3)销售产品收到现金 12.41亿,经营性现金流净额 1.22亿元。 总体收入增速和利润的波动在预期范围内,总体收款与现金流状态良好。 分业务营收及毛利率:公司三大业务板块在 2019年均实现逆势增长、整体表现出较强的业绩韧性。公司整体毛利率相较于2018年下降 2.07个百分点,主要原因系绿能业务快速增长,分业务毛利率相对较为稳定。其中,公司注塑机配套及中央供料系统业务收入为 2.61亿(YoY+13.80%),毛利率为 45.27%、提升 3.75pct;绿能业务收入为 5.60亿(YOY+137.90%),毛利率为 25.54%、提升 8.94pct;工业机器人及成套设备收入为 8亿(YOY+13.48%),毛利率为 36.68%、下降 3.74pct。我们认为工业机器人业务毛利率下降的主要原因系公司在 2019年新进入东莞新能德、比亚迪及韶能等大客户供应体系、初期缺乏定价优势。 公司费用率:2019年公司整体费用率控制有效,公司期间费用率仅为 18.57% 、为五年来最低水平。其中,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 9.24%、4.55%、4.21%、0.57%,分别变动-0.85、-0.3、-0.77、+0.19pct。拆分来看,销售费用率的下降主要系差旅费、服务费、宣传展览费等方面的控制;研发费用率的下降主要系直接消耗材料费用及对外委托研发费用的控制,研发人员职工薪酬比例有所提升(2019年研发人员达到 602人、相较于 2018年增加 136人)。 不同于以往年报,公司年报披露大量工艺设备的一代/二代机,以及工业机器人领域的新产品,体现公司产品升级的决心和实力: 二代机,以及工业机器人领域的新产品,体现公司产品升级的决心和实力:1)多关节机器人新品实现负载突破:公司 19年 7月发布拓星辰 I、II 号两款 SCARA 机器人新产品。其中拓星辰 II 号用于 5G 产线线性模组设备改造,主要用于自动锁(紧)和退(松)螺丝的产品。它最高负载可达 30KG,而公司之前主要以轻小型机器人为主;2)公司工业机器人系统集成主要应用工艺环节为喷涂、搬运、上下料、焊接、打磨、注塑、冲压、组装、检测、涂胶等,并已形成主要用于以上功能环节的多个工作站方案;3)公司针对客户需求开发多款 3C 专用设备,包括手机 AR 镀膜转盘机、手机玻璃面板自动测试一体机、平板玻璃平板清洗转强化架机、智能手表玻璃测试分类机、平板PVD 镀膜自动化线、贴片机自动上下料、新一代 pad 直线式丝印机等等,目前多处于在样机/一代机阶段。 公司 Q1季报:主营业务营业收入和净利润与上年同期相比均保持高速增长。报告期内,公司实现营业收入 5.49亿,比去年同期增长 70.12%;归母净利润 1.54万元,同比增长 298.53%。毛利率为 47.92%、净利率高达 27.93%。我们认为一季度高速增长主要系:1)口罩机业务高速增长,公司平面口罩机+半自动 N95口罩机交付顺利;2)口罩机一季度供应高度紧张、盈利能力非常强劲;3)公司主业在疫情的严峻影响下未出现大幅下滑。 值得注意的是:1)公司一季报披露的合同负债(即原先的预收款项目)高达 5.01亿元,这主要系口罩机业务还有大量在手订单、预计有望在二季度转化为收入,与此同时公司存货达到了 3.01亿元,相较于 2019年同期提高近 1个亿;2)市场认为口罩机业务更多是一次性的,但口罩机现金流非常好、盈利能力强,因而长远来看对于公司后续发展构成强而有力的资本支撑。 盈利预测:我们认为,公司口罩机业务超出我们此前预期,但随着疫情拐点的出现,公司未来相关业务或有所承压。因此,调整 2020-21年盈利预测从 4.8/6.0亿到 5.10/5.82亿,预计 2022年实现净利润 6.62亿元,当前市值对应估值分别为 17.84、15.63、13.75X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动和下游行业周期变化风险、公司大客户战略执行低于预期、公司产品线延伸能力不足、产品替代及技术失密的风险等。

公司中标中环股份 14.2亿元,持续受益下游扩产本次中标金额合计 142,470万元,其中中环协鑫可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程五期项目第二批设备采购第一包预中标金额为120,960万元,采购设备为全自动晶体生长炉,第二包预中标金额为 19,800万元,采购设备为单晶硅棒切磨加工一体线装置,第三包预中标金额为1,710万元,采购设备为单晶硅棒截断机。交货周期为合同签订后 210天。 此次中标订单与中环五期第一批内容和金额基本一致,2019年公司新签光伏设备订单超过 32亿元,加上次此订单 14亿元,将有力保证公司 2020年业绩增长。 公司 2019年营收 同期增长 23.27% ,未来充分受益光伏 210大硅片时代根据公司 2019年业绩快报,2019年公司实现营业总收入 31.26亿元,同期增长 23.27%,归母净利润 6.36亿元,同期增长 9.17%,其中三、四季度营收分别为 8.29亿元、11.19亿元,创单季度营收新高。公司业绩保持增长主要是随着光伏行业的持续发展,单晶硅生长设备及智能化加工设备市场需求较好,公司积极推动设备订单落地和执行,报告期内设备验收情况较好。中环股份去年发布 12寸光伏大硅片,具备更高的转换效率和更低的成本,目前已经逐渐获得产业链的认可。公司和中环股份深度合作,提供从单晶炉到切片机、截断机、滚圆机等全套设备,从硅片各个公司扩产规划来看,2020年底,硅片总产能有望达到 170GW,其中中环股份大硅片20年扩产 16GW 以上,预计未来公司将充分受益 210大硅片扩产浪潮。 半导体硅片国产化加速,设备龙头享红利中国大陆部分企业已经开始加大对于大硅片的投资。总计规模预计超 1000亿元。直接拉动对于设备的需求。根据 SUMCO 预测,随着半导体周期的景气程度回暖,硅片供需缺口有望拉大,到 2022年预计将会有 100万片/月 12寸硅片的缺口。公司目前涵盖长晶炉、抛光机、研磨机等多种设备,客户包括中环股份、有研新材、合晶、金瑞泓等国内知名硅片企业,预计未来将充分受益国内扩产浪潮。 盈利预测考虑到疫情对海外光伏需求的影响,我们把盈利预测进行了下调。我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 6.36亿元、9.34亿元、11.90亿元,对应目前估值 42X、28X、22X,按照分部估值,我们给与公司 33.13元的目标价格,维持“买入”评级。 风险 提示 :行业竞争加剧、中美贸易战导致原材料进口受限、下游扩产不及预期

“大客户战略”+资本运作,公司业绩实现逆市上升 2月27日公司发布2019年度业绩快报,预计2019年公司实现营业收入16.64亿元,同比+38.88%,实现归母净利润1.95亿元,同比+13.75%。报告期内,公司营收与归母净利润实现增长的主要原因有以下三点:1.大客户战略有序推进;2.公司各业务模块稳定成长;3.公开增发A股股票新增股本发行上市。 大客户战略未雨绸缪,业务布局逐步开拓 自2018年公司提出大客户战略,公司不断拓展业务布局,目前已取得有效进展。客户层面上,公司以产业链下游头部客户为主要目标,集中挖掘其自动化应用需求;在此基础上,公司持续拓展新业务与新客户。截至2019年中报,公司有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达、富士康等客户需求,新开拓了食品包装制造行业大客户韶能股份、新能源行业客户NVT等。 产品应用场景上,公司结合自身优势,积极研发平台化产品,以期进入平台化产业龙头生产线。报告期内,公司成功研制拓星辰II号SCARA机器人,目前已经小批量向华为供货,进入其产业生产线。 “复工潮”+海外疫情,公司口罩机业务有望实现大幅增长 随着国内产业复工的有序推进,国内对于医疗防护口罩的需求逐渐上升。同时,海外疫情形势依旧严峻,全球(非中国)每日新增病例呈现高速增长趋势。在此环境下,基于国家统计局相关数据,我们推算出国内单日口罩需求量为5.64亿个,国内单月口罩需求量为124.12亿个。根据国家发改委发布消息称,2月29日包括普通口罩、医用口罩、医用N95口罩在内,全国口罩日产量仅为1.16亿个,口罩生产需求仍具有较大上升空间。 口罩机需求有望受口罩需求刺激大幅提升,行业存在近37亿市场空间。通过进一步测算,我们认为口罩机的总需求空间将会达到36.77亿元,行业空间较大。 盈利预测:综合考虑公司产能释放、大客户开拓和工业自动化政策支持,叠加国内“复工潮”以及全球疫情蔓延形势的刺激,我们认为公司未来业绩将保持高增长态势。因此,我们将2019-2021年公司预计营收增速由40.01%/33.60%/29.04%调整为38.88%/58.59%/29.93%,对应的营收由16.78/22.41/28.92亿元调整为16.64/26.39/34.28亿元,对应的净利润由2.10/2.75/3.50亿元调整为1.95/4.80/6.00亿元,EPS预计为1.32/3.25/4.06元,按照3月12日收盘价P/E为43.68/17.78/14.22x。公司主营业务面向工业自动化领域,主要为制造业企业提供自动化装备,相对于可比公司P/E25.64x,价值有所低估,维持“买入”评级,目标价83.33元。 风险提示:1、机械自动化行业发展不及预期;2、国内复工情况不及预期;3、鉴于口罩机设备的市场需求和疫情发展的相关度较高,该项业务的持续性存在不确定性。

迎接光伏210大硅片时代 中环股份去年发布12寸光伏大硅片,具备更高的转换效率和更低的成本,目前已经逐渐获得产业链的认可。2019年12月,东方日升全球首发210组件;2020年1月,爱旭宣布义乌5GW210高效电池正式实现量产;2月通威最新的30GW电池片扩产,将全部兼容210尺寸。光伏12寸大硅片时代已经到来。晶盛机电和中环股份深度合作,提供从单晶炉到切片机、截断机、滚圆机等全套设备,从硅片各个公司扩产规划来看,2020年底,硅片总产能有望达到170GW,其中中环股份大硅片20年扩产16GW以上,预计未来公司将充分受益210大硅片扩产浪潮。 根据CPIA的预测,2020年国内装机容量有望达到50GW,相比于2019年大幅提升。IHSmarket预测全球装机容量有望超过140GW。行业需求保持高景气。 半导体硅片国产替代正当时,设备龙头享红利 硅片是晶圆生产中价值量占比最大的原材料,但是全球大硅片市场长期被国外垄断,主要包括信越、SUMCO、环球晶圆、Siltronic、Sunedison等,其中信越和SUMCO的市占率之和接近60%。中国大陆部分企业已经开始加大对于大硅片的投资。总计规模预计超1000亿元。直接拉动对于设备的需求。 根据SUMCO预测,随着半导体周期的景气程度回暖,硅片供需缺口有望拉大,到2022年预计将会有100万片/月12寸硅片的缺口。公司目前涵盖长晶炉、抛光机、研磨机等多种设备,客户包括中环股份、有研新材、合晶、金瑞泓等国内知名硅片企业,预计未来将充分受益国内扩产浪潮。公司三代化合物半导体设备也已经交付客户,前瞻布局,为未来的产业方向做足准备。 盈利预测 我们预计公司2019-2021年净利润分别为6.11亿元、9.50亿元、13.99亿元,对应目前估值60X、39X、26X,按照分部估值,我们给与公司33.13元的目标价格,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、中美贸易战导致原材料进口受限、下游扩产不及预期。

至纯科技是高纯工艺系统龙头,下游涵盖了半导体、光伏、LED、医药等行业,客户包括中芯国际、长江存储、南京台积电等均是行业内的领军企业。随着国内晶圆厂开始进入大规模投建期,半导体设备制造商对高纯工艺需求迅速增长,当前高纯工艺中半导体分业务收入已经超过 65%。2018年,公司高纯工艺系统新增订单总额达 8亿元,同比增长 20%。 切入半导体清洗设备打造新成长极公司目前湿法工艺设备包括槽式及单片设备,涵盖 8/12寸工艺制程,截至 2018年,公司已获得中芯、万国、TI、燕东、华润等用户的正式订单,新增订单总额达1700万美元,预计大部分订单将在 2019年交付。其中中芯绍兴厂已经有 6台设备在工作,包括 metal lift off、湿法刻蚀、reclaim 多个工艺;19年 8月,炉前清洗及湿法去胶清洗设备也已交付燕东微电子。公司启东一二期产能规划 96台,目前一期产能正在爬坡中,合肥基地设计产能 40台,预计 2022年可以达产。 根据 SEMI 预测,2019年,我国半导体设备资本支出为 129亿美元,预计 2020年中国半导体设备支出金额为 149亿美元,对应的清洗设备的市场空间分别为 10.32亿美元和 11.92亿美元。未来,半导体制程的不断提高会持续带动清洗步骤的增加,平均每增加一个节点,清洗步骤大约增加 15%,未来清洗设备在设备投资中的占比预计还将持续提高。现阶段,清洗设备市场主要被 Screen 和 Tokyo Electron 占据,国内晶圆厂的大规模投建预计将给至纯等国内清洗设备企业带来良好的发展机遇。 并购波汇+ 晶圆再生拓展业务边界公司 2018年收购波汇科技 100%股权,波汇主要从事光传感器及相关光学元器件的研发、生产及销售,与公司现有业务形成协同和补充,2018-2020年承诺净利润不低于 3200万元、4600万元、6600万元。公司 2019年 12月发行 3.56亿元可转债,其中 2亿元用于晶圆再生基地项目,预计 2023年可以达产,届时将实现年产12英寸硅再生晶圆 84万片的产出能力,根据 SEMI 预测,2018年全球再生晶圆市场规模约 6.03亿美元,公司通过此次募集资金,将进一步拓展业务范围,提高盈利能力。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年收入 10.14亿元、12.61亿元、16.03亿元,净利润 1.17亿、1.80亿、2.84亿,对应 EPS 为 0.45、0.70、1.10元。根据可比公司的市盈率,我们给予至纯科技 2020年 78倍市盈率,预计目标价格 54.6元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 提示 : 中美贸易战加剧导致零部件等进口受到严重管制、海外竞争对手通过价格战竞争压低公司利润率、客户验证进度不及预期。

深耕半导体测试设备二十余载,率先进入国际封测市场供应商体系 公司聚焦于模拟和混合信号测试设备,核心技术达到国内领先水平,产品销往中国台湾、美国、欧洲、日本、韩国等,是为数不多进入国际封测市场供应商体系的中国半导体设备企业。2016-2018年,公司收入CAGR为39.80%,归母净利润CAGR为43.4%,毛利率70%以上,净利35%以上,经营性现金流充沛。19年前三季度业绩增速有所放缓,主要受行业正常的周期波动所致,伴随行业逐步回暖,我们看好公司长期表现。 中国半导体产业链如日初升,设备国产化趋势有望加速 根据SEMI,2020-2021年全球半导体设备销售额为608亿美元和668亿美元,同比+5.56%、+9.87%,中国大陆受益于晶圆厂集中建设,预计2021年设备需求将升至164.4亿美元,成为全球第一大市场。测试系统贯穿设计和生产核心环节,价值占比约8.30%,对应2020年全球空间约50亿美元,目前国内市场空间约为60亿元,测试机价值量最高,占比为63.5%,充分受益于新一轮资本开支周期。 竞争格局方面,全球龙头泰瑞达和爱德万全球市占率合计达到80%以上,国产品牌中华峰测控专注于测试系统,综合市占率超过6%,其中模拟及数模混合芯片方向市占率40%以上;长川科技产品覆涵盖测试机、分选机和探针台等主流测试设备,2018年国内综合市占率2.4%左右。 华峰测控:掌握核心技术,客户资源优质,布局新产品打开成长空间公司一直专注于半导体测试系统的研发,2018年成功开发出STS8300平台,可将所有测试模块装在测试头中,具备64工位以上的并行测试能力,能够测试更高引脚数、更多工位的模拟及混合信号集成电路,目前已经获得中国大陆、中国台湾和美国客户的订单。 目前公司已进入大量全球知名半导体企业供应商系统,是国内前三大封测厂商模拟测试领域的主力供应商,晶圆制造客户包括华润电子等,设计领域的客户包括矽力杰、圣邦微电子、芯源系统等,其他客户包括华为、意法半导体等。2016-2018年公司客户数量以及客户平均销售额稳步增加,且具备较高的留存率(其中前五100%、前十大95%),有力支撑公司业绩。 公司现有产品主要覆盖模拟及数模混合测试机领域,IPO加码SoC测试机,对应市场空间是原来的3倍。中国大陆SoC类和数字类测试系统市场空间约为8.45亿元,公司目前主攻的模拟测试机市场规模仅4.31亿元。同时公司SoC测试机领域具备充足的技术储备,有望成为新的业绩增长点。 盈利预测:预计19-21年归母净利润为1.02亿、1.28亿和1.66亿元,对标可比公司平均7.88PEG,目标价456元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:半导体行业周期波动、市场竞争大幅加剧、上游原材料价格波动、SoC类产品研发不及预期等。

华特气体是一家什么样的公司?竞争优势在哪里? 公司主营业务以特种气体的研发、生产及销售为核心,辅以普通工业气体和相关气体设备与工程业务。产品广泛用于半导体、显示面板、光伏能源、光纤光缆等行业,其中半导体领域特种气体约占特气收入的70%。 2016-2019Q3,公司分别实现营业收入6.5、7.8、8.1、6.1亿元。同期净利润分别为0.38、0.49、0.68、0.64亿元,同比分别增长-24.6%、26.4%、39.9%、46.0%,未来随着半导体国产化进程加速,公司有望迎来加速成长的阶段。 公司的核心竞争优势在于客户的认证壁垒以及合成、纯化、混配等生产环节的know-how。公司客户涵盖了中芯国际、华虹宏力、长江存储、台积电、京东方等国内一线知名客户。还进入了ASLM、英特尔、美光、德州仪器、海力士等全球领先的半导体企业供应链体系。客户对气体供应商的选择均需经过审厂、产品认证2 轮严格的审核认证,周期长达2-3 年;在与气体供应商建立合作关系后不会轻易更换气体供应商。 特气行业的市场空间有多大? 2017年全球特种气体市场规模241亿美 元,同比增长11.55%,其中电子特气市场规模达到约178亿元,2010-2017年中国特种气体市场平均增速达15.48%,预计2022年国内特气市场将达到411亿元的规模。 集成电路和显示面板对电子气体的需求共占下游总需求的79%。在半导体行业,电子气体的需求占半导体材料需求的14%,是仅次于硅片的第二大半导体材料。 公司未来的增长点在哪里? 一是行业规模的扩张:根据我们的统计,2019年处在产能爬坡的晶圆厂有13座,另外还有12座晶圆厂于2019年投产,未来几年行业产能的增加将相应的带动特气的需求增加。同时随着制造工艺制程的飞速发展,对电子气体的纯度要求和气体质量稳定性要求也越来越高,随着半导体制程节点的进一步缩小,每片晶圆的成本越来越高,特种气体的消耗量也逐渐增多。 二是来自于公司自身品类的增加:公司现在已经有20几种特气实现了进口替代,最近几年保持每年研发推出2-3种新气体的节奏。现在还有13种气体项目在研。 盈利预测:我们预计公司2019-2020年净利润分别为0.88亿、1.43亿、1.79亿,对应PE为74.4X、45.7X、36.5X。首次覆盖,给与公司2020年73倍PE,目标价格86.87元。 风险提示:国内半导体投资不及预期、公司新品开发不及预期、国外公司价格竞争加剧。

募投项目质量较好,增强企业发展后劲 本项目实施达产后年均可实现销售收入2亿元,税后内部收益率(IRR)16.60%,税后动态投资回收期为6.94年(含建设期),内部收益率与动态投资回收期均较为合理,预计未来会为企业带来较强发展后劲。本次募投项目预测计算期平均毛利率为33.09%,可比公司近三年平均毛利率分别为34.26%、36.41%、33.22%,本次募投项目预测计算期的平均销售净利率为16.60%,可比公司2016年度、2017年度和2018年度的平均净利率分别为17.06%、16.15%和14.46%,公司毛利率略低可比公司水平,而净利率略高于可比公司,一是体现了公司较强的费用管控能力,二是体现了公司对预测较为谨慎,具有较强可信度。 下游市场开拓成果显著,募投项目缓解产能瓶颈 目前公司已成功切入新能源汽车领域,不断有新产品订单落地,市场开拓成果显著,截至2019年6月,公司已经签署落地的在手订单总额为2.53亿元,还储备了大约1.6亿元的潜在订单。但是产能方面却无法满足公司发展需要,本次募集项目投产后,公司将新增五大类柔性自动化生产线(BRM生产线、IB2生产线、48DCDC生产线、3U驱动器生产线和eAxle电桥生产线)的产能,会有效缓解产能不足瓶颈。 开拓新能源车新领域,提升公司整体效益 公司在汽车电子等应用领域的优势明显,本次项目以现有优势为基础,加大研发投入、扩充专业团队,将高端装配制造技术与经验逐步应用在新能源车等新领域。目前由于新能源车系市场新兴产品,对能量回馈系统和驱动电机疲劳测试系统相关的自动化装备线的研究和开发基础较少,当前市场空白较大,未来该类自动化装备应用领域存在较大的发展空间。并且通过本次项目的推进,公司还能够进一步拉近与汽车零件部国际标杆巨头BOSCH集团的合作关系,本次智能制造生产线扩建项目的实施将极大提高公司的技术实力、管理能力、市场商誉。因此,本项目作为公司未来重要的发展方向之一,能够有效提高公司的整体效益。 盈利预测:公司受益于汽车电子市场的快速发展,盈利能力不断增强,我们看好公司未来在汽车电子装备领域的成长以及其他领域的扩张能力。预测2019-2021年的净利润为1.19亿元、1.82亿元、2.50亿元,EPS分别为0.68元、1.04元、1.42元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业投资不及预期,行业竞争加剧,订单获取不及预期。

海油工程19Q3环比扭亏,毛利率明显改善。 2019Q1-3,公司实现营业收入81亿,同比+21%;归母净利润-6.4亿。Q3单季,营业收入35亿,归母净利润7894万元,环比扭亏。Q3毛利率8%,环比+6pct;Q1-3毛利率2%。 项目与工作量:国内重点项目陆续开工,工作量大幅增长 中国海上项目,除去年下半年开工的陵水17-2之外,垦利、锦州、曹妃甸、蓬莱等渤海项目也于今年以来陆续开工。 工作量方面,建造业务Q3完成钢材加工量3.3万结构吨,Q1-3累计完成11.9万结构吨,同比+32%。安装等海上作业Q3投入船天4552个,Q1-3累计投入船天11052个,同比+30%。 新订单:预示2020、2021年业绩有望持续向上 历史业绩反映,公司收入较订单滞后1-2年,毛利率则更为滞后。2018年和2019H1的业绩低迷,反映的是2016~2017年的新订单金额和质量比较差。 2018年下半年以来,公司新订单明显提速。先后获得几个大项目:国内陵水17-2、流花29-1等大型深水工程项目合同相继签订;海外,2019年3月加拿大LNG项目约50亿元,2019年10月沙特Marjan项目约7亿美金。2018年新订单176亿,回升到12~13年水平。19Q3订单承揽额70亿;Q1-3累计承揽额183亿元(同比+76%)。2019年全年新订单金额预计在200~250亿。且随着国际LNG工程市场趋紧,LNG相关订单毛利率有所好转。根据新订单情况推断,2020~2021年业绩有望持续向上。 中海油资本开支有望继续增长 2019Q1-3,中海油资本开支532亿,同比+46.8%;Q3单季资本开支195亿,同比+27.9%。虽因基数原因增速有所回落,但仍保持高增长。中海油提出“2025年,全面建成南海西部油田2000万方、南海东部油田2000万吨的上产目标”,相比2018年产量要有接近翻倍的增长。 盈利预测与估值 维持业绩预测,19/20/21年净利润1.0/9.5/21.1亿,EPS分别0.02/0.22/0.48元。当前股价对应PE246/26/12倍,2019年PB1.09倍,维持“买入”评级。 风险提示:中海油资本开支低于预期的风险;国际油价大跌致海外油气资本开支下滑的风险;新订单毛利率难以进一步回升的风险;项目执行情况较差致亏损的风险。

什么是消费级摩托车? 春风动力的主打产品是消费级摩托车和全地形车,属于消费升级大背景下一种全新的交通工具。与传统的摩托车企业主要生产的代步摩托车不同,消费级摩托车排量在125cc以上,主要以休闲娱乐为目的,兼顾代步的效果,背后体现的是年轻人对于时尚、运动的追求。09-17年,消费级摩托车开始加速对传统摩托车进行替代,销量从35万辆增加到102万辆,复合增速超过10%,占摩托车全行业销量从09年的1.5%提高到07年的6%。 其中250cc以上的大摩托车在14年迎来高速发展,14-17年复合增速超过70%。 海外市场已经完成了从代步摩托车到消费级摩托车的升级,目前欧洲250cc以上排量的摩托车占比50%以上,北美更是超过了90%。国内消费级摩托车仍然处于非常初期的阶段,未来面对广阔的蓝海市场。 全地形车:千亿市场待开拓 全地形车是指在任何地形上行驶的车辆,可应用与旅游观光、农庄牧场、抢险救援、地质勘探、巡逻反恐等多种用途。预计到2022年全球市场空间将达到1000亿,且未来仍将保持8%以上的增速。北美是全地形车最大的消费市场,大约占70%以上。国内应用则刚刚起步。 行业龙头北极星工业上市之后股价涨幅最高超过90倍,2018年收入超过60亿美金,净利润最高达到4.6亿美金。 春风动力,与众不同 公司大排量摩托车稳居市场前二,主打250cc及以上动力的产品。公司的核心优势在于多年来打造的品牌形象以及发动机等核心技术的沉淀。公司从成立之初便专注于大排量水冷发动机的研发,2007年获得该领域高新技术企业,技术领先全国。公司CF650G被选为国宾护卫专用车,一举奠定了行业地位。公司近年和连续18年获得达喀尔拉力赛冠军的KTM合资建厂,未来在750cc以上超大排量摩托车领域有望逐步替代进口。 公司全地形车占国内产量的70%,在全球排名第7,公司产品在欧洲已经大获成功,在多个国家市占率居于领先水平。近几年公司加大对美国市场的开拓,过去五年北美市场复合增速超过40%,考虑到公司现在市占率仍然不足2%,未来仍有很大的提升空间。 盈利预测:我们预计公司2019-2020年净利润分别为2.13亿、3.02亿、4.56亿,对应PE为18.63X、13.14X、8.7X。首次覆盖,给与公司2020年25倍PE,目标价格56.0元,首次给出“买入”评级。 风险提示:中美贸易战持续升级、国内大摩托车竞争加剧、新产品开发不及预期、宏观经济超预期下行。

海油工程是国内唯一海洋油气工程总包, 立足于国内海上,业务向海外、深水、总包以及 LNG 扩展。本篇深度报告拟分析:公司所处的行业趋势,公司订单、业绩的周期性特征,公司与国际比较的优劣势在哪里,以及如何看待估值水平?行业趋势之一: 海上油气资本开支拐点已至 全球: 2019年油气资本开支有望保持温和增长, 海上预计+10%, 是 2015年以来海上资本开支首度正增长。 海上项目盈亏平衡点显著下降,经济性是支撑海上资本开支持续性的基础。 国内: 中海油“七年行动计划”提出到 2025年,勘探工作量和探明储量翻一番,建成南海西部 2000万方、南海东部 2000万吨,相比目前南海产量要接近翻番。中海油上半年资本开支 337亿,同比+60%,全年有望超预算区间。 行业趋势之二: 全球 LNG 投资有望创新高 全球天然气供需区域不匹配是 LNG 投资增长的长期逻辑。 2017~2018年,现货贸易利润拉大,且市场普遍预期 2020年滞后全球 LNG 市场将出现供需缺口, LNG 投资步伐加快。 2019年全球 LNG 项目 FID 数量有望创新高。 公司周期性特征:业绩滞后订单 1~2年订单: 国内订单跟随中海油资本开支周期,海外订单一直以来跟随 LNG 投资周期,近年来也有 FPSO 和海外油气项目。 收入和利润: 较订单滞后 1~2年,毛利率更为滞后。上一轮周期中,国内订单高峰 2013年,收入高峰 2014年,国内毛利率见顶则在 2015年。预计本轮周期高点可能出现在 2021~2022年。 公司国际比较:深水总包有差距,每一轮周期都是成长机遇 劣势: 在于总包能力,尤其是深水总包能力不足。国际海工总包商 Fluor和 Technip 两家历史盈利水平高于同行就是得益于其总包能力。 优势:在于场地和人工成本。海油工程拥有四块场地,其中珠海(公司 51%、Fluor49%)即使对于 Fluor 来讲也是值得称道的建造场地。国内人工成本优势明显,海油工程单位员工成本是 Technip 的 60%左右。 每一轮景气周期中,海油工程都有机会实现海外市场突破。 上一轮标志性项目包括 Yamal LNG 和缅甸 Zawtika。 2018年以来,公司在沙特长协有重大突破,加拿大 LNG 项目再落一子,后续的海外总包项目仍值得期待盈利预测和估值 预测 19/20/21年净利润 1.0/9.5/21.1亿, EPS 分别 0.02/0.22/0.48元。当前股价对应 PE236/25/11倍,当前 PB1.09倍。按照行业平均 1.32×PB 给与目标价 6.59元,给予“买入”评级。 风险提示: 国际油价大跌致海外油气资本开支下滑的风险;新订单毛利率难以进一步回升的风险;项目执行情况较差致亏损的风险。