事件：据公司半年报披露，公司2020年H1实现营业收入17.82亿元，同比增长8.98%，归母净利润1.74亿元，同比增长67.51%；其中扣非净利润1.67亿元，同比增长74.36%。 H1业绩超预期，国内收入大幅增长2020年H1公司实现营业收入17.82亿元，同比+8.98%，其中国外营收9.92亿元，同比-4.02%，国内营收7.90亿元，同比+31.30%；归母净利润1.74亿元，同比+67.51%。其中，2020年Q2公司营业收入11.59亿元，同比+12.31%，归母净利润1.16亿元，同比+39.76%。上半年公司毛利率为33.07%，同比+1.76pct；净利率为9.54%，同比+3.38pct。疫情影响下，公司在2020年上半年归母净利润大幅增长，主要原因是国内销售收入增长叠加美国市场关税退税。 2020年H1公司费用率控制良好，销售费用率为9.33%，同比-3.27pct；管理费用率（包含研发费用）为10.08%，同比+0.60pct，主要原因是财产保险和专业服务费用支出增长；财务费用率为-0.43%，同比-0.16pct。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为3.38亿元，同比+93.14%，主要原因是公司优化账期，现金流出减少。 大排量摩托车国内销量增长迅速国内消费级摩托进入高速增长，250cc以上的大排量摩托车2014年-2019年复合增速55.80%，未来还有进一步增长空间。据《产销快讯》，公司>250ml跨骑式摩托车2020年上半年销量占行业总量14.81%，相比2019年市占率提高4.13%，大排量行业龙头地位稳固。2020H1，公司共销售了两轮车34,853辆；其中国外3,114辆，同比-9.45%，国内31,739辆，同比+52.25%，销量大增主要受益于3月份上市的250SR。同时，公司7月推出的700cc复古车有望形成下半年新的增长点。 全地形车市占率有望进一步提升全地形车市场规模近千亿元，公司是国内领军企业，2018-2020H1全地形车出口额占国内行业出口额均超过70%。2020H1，公司共销售全地形车了24,234辆。目前，公司全地形车在欧洲市场已经占据一席之地。但在美国市场市占率仍较低，预计未来凭借优异的性价比以及新产品的不断推出有望逐步打开美国市场。 盈利预测与评级：我们预计大摩托车行业未来仍将持续增长，公司打造爆款的能力有望获得持续超越行业的增速。全地形车三季度销售有望逐步恢复，未来市占率提升空间广阔。因此将2020-2022年净利润由2.32亿、3.22亿、4.27亿上调至为2.82亿、3.75亿、5.02亿。对应PE分别为53X、39X、29X，维持“买入”评级。 风险提示：国内大摩托车竞争加剧、新产品开发不及预期、汇率变动风险。

收入增长势头强劲公司2020H1实现营业收入18.93亿元，同比增长55.35%；归属于上市公司股东的净利润2.49亿元，同比增长8.11%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2.36亿元，同比增长9.85%；经营活动产生的现金流量净额2.03亿元，同比大增152.10%；基本每股收益0.78元，同比增长8.33%。受疫情影响，Q1营收4.94亿元，同比-6.69%下滑。Q2恢复正常，单季度营收13.99亿元，同比大增103.34%；归母净利润1.63亿元，同比增加18.78%。 一次性减值影响当期利润率水平H1毛利率为27.68%，同比下滑5.89个百分点。主要原因是公司执行新收入准则，场外安装调试的费用重分类至履约成本，导致该部分销售费用由费用变为营业成本。相应的，公司销售费用占比从2019H1的6.13%降低到本期的2.03%。 公司净利率13.03%，同比-5.66%。主要是公司对部分客户的应收账款计提了信用减值损失1.03亿元，同比+0.84亿元。如果将该部分还原，则2020H1实现归母净利润3.33亿元，净利率17.6%，比去年同期略降1%。我们判断本次减值为一次性影响，未来公司利润率将恢复正常。下半年perc投资回升，HIT提供新增长点预计下半年perc电池投资将回升。公司储备了包括perc+、topcon所需多种设备。同时HIT设备也在积极推进，下半年预计山煤、通威、爱旭、东方日升等多家公司将陆续开始HIT招标，公司有望充分享受产业发展红利。 盈利预测及投资建议预计公司2020-2021年净利润分别为5.60亿（前次预测值为6.11亿元，本次下调8.35%，主要是考虑公司计提了大额的信用减值）、8.55亿。对应PE为49X、32X。继续推荐。 风险提示：新增产能过剩影响设备需求、下游客户经营不善影响回款、存货占比较大引发滞压和跌价风险、竞争加剧或导致毛利率下滑

20H1公司实现扣非归母净利0.69亿，业绩超市场预期克来机电发布半年报，2020H1公司实现营收3.86亿元（同比+10.79%）；营业成本2.96亿元（同比+1.72%）；归母净利润0.71亿（同比+54.53%）；扣非归母净利润0.69亿（同比+70.34%）。整体业绩超市场预期。 传统业务：新签订单受疫情所累，全年向上之势不改柔性自动化装备与工业机器人系统应用：20H1营收1.82亿，同比+1.27%；净利润0.54亿，同比+29.07%。1）20H1受全球疫情影响，主要客户订单推延，公司柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务新签订单仅为1.38亿，同比-18.82%。2）疫情发生后，公司较短时间内成功研发并调试出全自动化口罩生产设备。新签署合同主要集中在全自动化口罩机生产线、新能源汽车电子（电机、电控、能量回收等）、汽车内饰等领域。 上海众源：国六标准贡献利润增量，CO2热泵空调管路前景广阔汽车高压燃油分配器、高压油管和冷却水管：20H1实现营收2.04亿，同比+20.88%；净利润0.28亿，同比+105.61%。2020年国六排放标准实施，20H1公司国六发动机配套的高压燃油分配器、燃油管销量分别124.66万件、96.98万件，同比分别+10.68%、+4.89%。公司超前布局，全年有望继续获得利好。 期间费用率整体下降，规模效应继续显现20H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为0.80%、5.35%、5.56%和-0.90%，分别同比-0.17pct、+0.15pct、+0.38pct、-1.10pct。销售及财务费用下降的原因：1）与销售相关差旅费用减少。2）2019年底公司发行可转债的募集资金到账，使货币资金平均余额增加导致相应的利息收入增加；公司本年度偿还所有借款导致利息支出减少。 公司制胜点在其技术，继续看好公司长期投资价值教授当家，注重研发。20H1公司研发费用2148.02万元，同比+18.85%。 公司新研发IGBT模块封装测试设备技术，开拓新能源车用驱动电机控制器（PEU）和充电逆变器（CharCon）的组装及测试高端成套装备领域，新能源车驱动电主轴（e-axle）总装及性能测试装备技术；上海众源研发创新型专业汽车发动机配套管路及CO2热泵空调管路系统。精英团队+精准定位+战略规划有望带来更多亮点。 盈利预测：上半年业绩略受疫情拖累，将2020-2022年公司净利润下调至1.59/2.16/3.21亿元（之前20-21年盈利预测为1.82/2.50亿），对应P/E分别为83.55/61.70/41.50倍。考虑到公司长期成长价值，受益国六标准、新能源汽车持续景气及国内首家布局CO2热泵空调管路技术，按照分部估值，将目标价由33元上调至62.52元，给予“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期；二氧化碳空调管路技术进展不及预期

事件：据公司半年报披露，公司2020年H1实现营业收入33.17亿元，同比增长28.66%，归母净利润6.89亿元，同比增长37.78%；其中扣非净利润7.09亿元，同比增长51.14%。 业绩增长符合预期，毛利率稳步上升2020年H1公司实现营业收入33.17亿元，同比+28.66%，归母净利润6.89亿元，同比+37.78%。其中，2020年Q2公司营业收入19.63亿元，同比+25.35%，归母净利润4.66亿元，同比+19.49%。上半年公司毛利率为37.17%，同比+2.34pct；净利率为21.12%，同比+1.30pct。疫情影响下，公司在2020年上半年实现营收与净利润双增长，主要原因：1）2020年上半年，油田工程服务有较大的海外项目交付确认收入；2）公司不断推出具有竞争力的新产品，积极拼抢订单。 2020年H1公司费用率控制良好，销售费用率为4.58%，同比-1.91pct；管理费用率（包含研发费用）为7.15%，同比-0.76pct；财务费用率为-0.41%，同比-0.04pct。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-5.54亿元，同比+39.29%，主要是公司收入增加，同时应收账款管理良好，回款较多全球油价回升，国内加大油气开发力度持续反弹上升的油价叠加国内油气政策利好，油田服务行业有望复苏。受疫情影响，今年1-4月国际油价不断下跌，但随后油价反弹，5月份国际油价创1999年以来最大单月涨幅，6月中旬后布伦特油价突破40美元/桶，对油田服务设备的需求回暖。2020年6月，国家能源局发布《2020年能源工作指导意见》，指出我国要加大油气勘探开发力度，进一步巩固增储上产良好态势，为国内钻完井设备和相关服务需求增加了确定性。 技术优势明显，新订单金额保持增长公司积极应对疫情以及油价下跌带来的不利影响，不断推出具有竞争力的新产品。如我国首套3.5寸大管径连续油管作业橇组在南海作业平台成功应用，填补国内空白。大功率涡轮压裂设备成功打入北美市场，成功作业时长超过1000小时。自主研发制造的全新一代7000型电驱压裂橇顺利下线并通过厂内测试。电驱压裂设备开始应用在国内页岩油项目中。 2020年H1，公司获取新订单46.60亿元（含税），同比+27.38%。未来随着国内页岩气开发加速及国内外对压裂设备需求的增加，公司新订单的增长有望持续。 盈利预测与估值：考虑到行业长期景气度回升以及公司龙头地位，我们预计2020-2022年净利润为17.43、21.45、26.05亿元。考虑相对估值法，2021年可比公司的PE均值为21x，目标价为47.04元，给予“买入”评级。 风险提示：油气价格下跌，行业竞争加剧，汇率大幅波动等风险

事件：2020年7月先导智能申报非公开发行A股股票，增发数量为26,443.39万股，拟募集资金总额不超过25亿元，主要为多个项目进行融资。8月8日，公司根据深交所问询函内容做出修改，提交定向增发修订稿，明确资金用途和项目情况。 定向增发数量及价格：①本次非公开发行的股票数量按照本次发行募集资金总额除以发行价格计算得出，且不超过本次发行前总股本的30%，如按881,446,270股计算，则为不超过26,443.3881万股（含26,443.3881万股）。②本次非公开发行的定价基准日为公司本次非公开发行的发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%。定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价=定价基准日前20个交易日公司A股股票交易总额/定价基准日前20个交易日公司A股股票交易总量。 资金用途及项目情况：本次募集资金将主要用于先导高端智能装备华南总部制造基地项目（76,626.96万元）、自动化设备生产基地能级提升项目（35,816.41万元）、先导工业互联网协同制造体系建设项目（17,658.15万元）、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目（44,898.48万元）以及补充流动资金（75,000万元），以达到配合公司市场开拓，实现主营业务的延伸的目的。前次募投项目均在正常推进中，除部分项目因新冠肺炎疫情因素，相关工期及设备采购略有延后，其余均与相关披露文件一致，项目可行性未发生重大变化，也不存在重复建设的情况。此外，泰坦新动力由于租赁厂房饱和，无法满足生产需求，因此开展本次募投建设具有迫切性。 订单有力支撑募投，积极培育新的利润增长点：公司在手订单饱满，截至2020年3月31日，发行人在手订单金额（含税）合计为54.42亿元。新增订单方面，2020年1-3月公司新增订单金额同比增长57.83%、2020年1-6月新增订单金额同比增长83.19%，为本次募投项目新增产能消化提供了重要支持。本次募投项目中“锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目”将有助于公司培育新的利润增长点，增强持续盈利能力。同时通过深化锂电池设备各生产环节的协同，达到提高生产效率及降低运营成本的目的。 盈利预测及投资建议：考虑到全球疫情影响，我们将2020-2022年归母净利润分别从9.54/13.30/15.94亿元下调至8.9/12.5/15.0亿元，我们预计公司在2020-2022年营收分别为52.80/68.8/78.8亿元，在现有市值基础上考虑增发不超过25亿，计算得到备考后市值相对于未来三年业绩的PE分别为49.6/35.4/29.6x，维持“买入”评级。 风险提示：定增进展不确定性、商誉减值风险、疫情风险、本年度海外客户招标大幅不及预期、竞争环境恶化、单位设备投资额超预期大幅下降等。

国内减速机领跑者公司为国内减速机龙头企业,受益于国家对基础建设政策力度的加大、“一带一路”战略实施以及工业自动化进程的推行,催生出庞大的机械设备需求;加之公司减速机技术研发实力进一步增强,国产化替代明显,公司营收稳步攀升。公司营收规模从2014年13.67亿元增至2019年18.96亿元,年均复合增速为6.76%;净利润从2014年1.10亿元增至2019年2.84亿元,年复合增速为20.89%。公司紧抓发展机遇,狠抓市场开拓,通过自有资金及筹资进行产能扩张,加大资本开支力度,不断驱动公司持续发展。 行业分析:受益国产替代,行业加速洗牌,未来景气有望抬升1)存量+增量:市场空间广阔,行业持续增长。全球减速机市场集中在亚洲和欧洲,中国减速机行业市场规模逐年攀升,经济效益显著。2013-2018年间,中国减速机行业市场规模年复合增速为17.52%;国内减速机行业市场规模与GDP呈现正相关,GDP/国内减速机市场规模均值约为780倍。假设中国GDP未来3年增速均值为6%,则2022年国内减速机市场规模为1513亿元,未来3年国内减速机市场有21.6%的上升空间。 2)竞争格局:行业集中度较低,未来有望向头部集中。国内减速机市场较为分散,CR3为20.86%,CR5为22.68%。随着国产替代、环保政策趋严及国内厂商技术进步,小产能有望加速退出市场,未来行业集中度有望继续向头部集中。 核心竞争力:国内减速机龙头,未来可期1)公司具备较强的产业链议价能力。2)公司经销商渠道建设完善,销售网络覆盖全国。3)技术优势明显,模块化性能领先。公司研发投入逐年增加,2019年研发费用占营收比重为3.53%。4)管理优势凸显。公司毛利率领先,产能利用率均值90%+,存货周转率及应收账款周转率高于同行,人工薪酬略低于头部企业的情况下,公司的人均创收、人均利润依旧高于同行。5)积极布局工程机械行业,国产替代提升市场份额。 盈利预测与估值:国茂股份是国内减速机行业龙头企业,预计2020-2022年公司营业总收入分别为22.77亿元、28.56亿元、34.83亿元,归母净利润分别为3.16亿元、4.02亿元、4.98亿元,对应EPS分别为0.68元、0.87元、1.07元,对应P/E分别为27.6X,21.7X,17.5X,给予公司2021年26倍的市盈率,目标价为22.62元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑风险,应收账款回收风险,市场竞争风险,经销商管理风险

广电计量:具备全面综合检测能力的第三方计量校准机构 公司是一家全国性、综合性的独立第三方计量校准机构,主要提供计量服务、检测服务、检测装备研发等专业服务,具备全面综合的检测能力。公司国资控股,核心高管持股,拥有业务范围覆盖全国的57家分子公司,可向客户提供包括计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测、环保检测、食品检测、化学分析在内的一站式检验检测服务,下游客户涵盖电子电器、汽车、轨交、航空航天、船舶工业、农业系统、林业系统、水利卫生系统、食药系统、畜牧系统、渔业系统以及纺织皮革鞋类等。2019年公司收入15.88亿,同比增长29.34%,归母净利润1.69亿,同比增长38.95%,2020Q1受疫情影响业绩短期承压,收入1.7亿,同比-30%,归母净利润-1.2亿元。 第三方检测长坡厚雪,龙头具备长期成长性 检测行业具备明显的顺周期属性,是社会经济发展到一定阶段的必然产物。根据HIS,全球检测市场规模近10年CAGR约为10%左右,预计2020年全球市场空间约为1.2万亿元。我国检测行业增速超出全球行业增速8.9个百分点,同时显著高于国内GDP增速,仍处于快速发展的黄金期。考虑到第三方检测的下游分布、区域格局以及竞争格局高度分散,因而行业整合有望成为头部企业快速发展的重要方式,同时这也意味着通过价格战难以实现市场份额的快速提升,企业的精细化管理、运营以服务能力更为重要。我们看好检测行业集中度提升的大趋势,具有竞争实力和技术优势的第三方检测服务商有望脱颖而出。 一站式计量检测综合服务龙头,乘风破浪未来可期 公司检测资质齐全,同时通过CNAS、DILAC、CMA、CMAF和总装军用实验室认可,在军工检测领域具备明显的先发优势;近三年研发费用率保持在10%以上,自主研发并掌握计量校准、可靠性试验、电磁兼容检测等方面的核心技术,尤其在在无线电学、时间频率学、电磁学领域拥有深厚的技术底蕴。公司通过IPO募集资金5.7亿用于全国各地实验室扩建等,提升原有业务规模、新增业务种类,综合竞争力有望进一步增强。 目前公司主营业务中,计量校准、可靠性与环境试验检测、电磁兼容检测为优势板块,处于利润率提升阶段,市占率居行业前列。而环保检测、食品检测和化学分析新培育板块,处于低基数、高增速阶段,考虑到公司背靠国资背景的广州无线电集团,核心高管持股,管理机制灵活,有助于公司迅速切入细分领域,实现快速增长,造就二次增长曲线。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为2.2亿、3.5亿和4.7亿,对应PE分别为60倍、38倍和28倍,对标可比公司平均PEG为1.43,对应目标价28元,首次覆盖,给予“增持”评级! 风险提示:宏观经济波动风险,疫情反复风险,价格战风险,板块系统性风险等。

19年业绩高速增长,毛利显著提升2019年公司实现营业收入32.51亿元,同比提升45.98%,近5年的CAGR为46.75%,其中子公司庞源租赁收入为29.23亿元,同比增长51.31%。2019年公司实现归母净利润5.16亿元,同比增长236.47%,大幅领先营收增速。 随着2019年塔机行业租金价格进一步提升,建筑施工产品租赁毛利率提升7.27%至43.45%,带动公司整体毛利率提升7.26%至40.18%。销售费用率、管理费用率分别为1.17%、8.11%,同比下降0.74%和1.8%,进一步提升公司盈利水平。身为重资产行业,公司2019年固定资产和在建工程共增加10.38亿,成长性有望保持。 品牌+管理+持续扩张能力助力公司高成长塔式起重机天然具有“高危+重资产”特征,庞源租赁凭借多年积累的口碑和极低的安全事故发生率稳坐行业第一的位置,塔机租赁行业市场空间超过700亿,公司市占率不足4%,未来有提升空间。公司机械设备保有量远高于其他公司,截至2018年底,公司塔机保有量3754台,几乎等于行业2-10名公司保有量之和。2019年底更是快速扩张至超过6000台。2020年1月3日公司发布的定增公告表示:本次募资欲新购1500台大中型塔式起重机,以扩大庞源租赁的大中型塔机规模并丰富设备型号。预计2020年公司大中型起重机数量至少增加1500台。融资方面,建设机械及其母公司陕煤集团不断为庞源租赁提供担保,降低融资成本。建设机械作为上市企业,为庞源租赁股权融资提供可能。此外,全国布局策略也有望帮助庞源租赁占据更高市场份额。 装配式建筑大趋势下,庞源租赁龙头地位进一步加强近年我国装配式建筑进入快速增长期,但整体上装配式建筑占新建建筑比例不足10%,距离“2025年左右比例达到30%”的目标增量尚有很大空间。 随着中央与地方政策层面的持续推进,我国装配式建筑渗透率将加速提升。 装配式建筑的预制构件重量远高于传统建筑部件,对中大型塔机的需求显著增加。未来装配式建筑占比提高有望带来塔机租赁行业市场增量,推动塔机内部结构调整。2019年,庞源用于装配式建筑的产值占总产值的比例已经超过30%,预计将跟随装配式建筑趋势进一步巩固竞争地位。 盈利预测考虑到装配式建筑的推进,我们预计公司2020-2022年净利润分别为7.83亿元、10.82亿元、13.12亿元,对应目前估值18X、13X、11X。按照相对估值,我们给与公司17.27元的目标价格,给予“买入”评级。 风险提示:装配式建筑拓展不及预期、下游复工不及预期、疫情控制速度不及预期、应收账款回收不足。

历史悠久的水计量及解决方案供应商经过61年的悠久发展,公司现在已经成为全球单体水表生产规模最大、品种最齐全的水表供应商。2019年1月,公司成功上市,为公司的持续发展获得了稳定长期的融资渠道,并形成良性的资金循环,引领公司朝着稳定、快速且高质量的方向发展。2019年公司实现营业收入13.7亿元,较上年同期增长33.21%;归属于母公司所有者的净利润为2.1亿元,较上年同期增长54.72%。其中,智能水表实现销售收入7.2亿元,同比增长78.26%,占2019年主营业收入的53.12%。 行业空间广阔,NB-IOT为代表的物联网引领水表行业技术变革近年来,随着技术的不断提升以及智慧城市、智慧水务的加快演进,智能水表的市场需求快速增长,智能水表替代机械水表成为大势所趋。根据智研咨询调查数据显示,目前全国水表保有量约占3.5亿台,智能水表产量的渗透率近年来持续增长,从2010年的11%上升至2017年的23%,目前国内智能水表产量的渗透率将近30%,预计到2020年我国智能水表的渗透率将达到40%-50%。目前,水表行业存量旧表置换叠加增量新表升级,预期有152亿市场空间正在释放。此外国家相关水务政策不断出台,也会推动水表行业的智能化发展,为行业公司带来更多机遇。 传统领域地位稳固,新兴领域积极布局公司深耕水表领域,技术优势显著。其产品覆盖国内31个省、市、自治区,并出口到全球80多个国家和地区,近年来机械水表业务整体保持稳步发展。2019年,机械水表业务营业收入为5.75亿元,同比增长5.57%,毛利率31.04%,同比增长2.7%。 当前水表行业正向着智能水表及应用系统方面调整与转型。公司高度关注产品应用领域的拓展,重点突破中心城市,积极推动智能水表在全国的战略布局。通过以NB-IoT无线智能水表为智慧计量终端接入平台软件的产品模式,成功为客户解决难点痛点,实现了水表集抄、在线监控、大数据分析、水务信息化应用等功能,快速拓展市场,并得到了广泛的认可。公司NB-IoT智能水表持续销往北京、上海、天津、深圳、乌鲁木齐、拉萨等全国各大城市。2019年,公司智能水表销售量为297万,同比增长71.52%,智能水表的营业收入为7.23亿元,同比增长78.26%。 盈利预测:预计公司2020-2022年营业收入为18.05、22.39、26.51亿元,归母净利润为2.75、3.50、4.29亿元,EPS为1.76、2.24、2.75元。给予公司2020年26倍市盈率,预计目标价格为45.76元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;宏观经济波动风险;出口风险;技术创新风险;规模扩张带来的管理风险等

财务指标总体符合预期 公司2019年实现营业收入31.1亿,同比增长22.64%,归母净利润6.37亿,同比增长9.49%。业绩符合预期。毛利率下降3.96%至35.55%,主要是下游客户降本要求。经营活动现金流7.79亿元,同比大增370.23%。销售费用0.46亿元,同比增加0.98%,管理费用1.26亿元,同比增加10.31%,研发费用1.86亿元,同比增加1.71%,公司费用增速均远低于收入增速,体现出了公司良好的成本控制能力。 公司同时公布2020Q1业绩,营业收入7.16亿元,同比增长26.13%,归母净利润1.34亿元,同比增长6.27%,扣非后净利1.31亿元,同比增长31.97%。 毛利率33.42%,同比略降0.28%,虽然疫情对行业春节后开工时间有所影响,但公司依然努力完成了交付工作。 光伏业务订单充足,受益210产业化 分板块看,2019年公司实现晶体生长设备营业收入21.73亿元,同比提升12.04%,毛利率为38.11%,同比下滑5.5%;智能化加工设备营业收入5.04亿元,同比提升81.97%,毛利率为35.36%,同比下滑2.5%。毛利阶段性承压主要是客户对于降本提出更高要求,随着210产业化推进,预计将带动毛利率回升。公司已经成功研发了包括210切片机、切磨复合加工一体机、210叠瓦自动化设备等光伏新产品,预计将充分受益行业扩产。 公司2019全年新签订光伏设备订单超过37亿元,客户包括中环股份、晶科、晶澳、上机数控等国内主流光伏公司。截止2020Q1,公司在手光伏订单约25亿元,考虑3月份中标中环14.2亿元合同,实际已锁定订单近40亿元。 充分发挥半导体国产化先行优势 半导体硅片是半导体材料中占比最高的环节,国产化需求迫切。公司客户包括中环股份、上海新昇、金瑞泓、有研科技、合晶郑州等国内一线企业,未来将充分受益行业扩产。公司新一代光伏单晶炉已经量产,12寸单晶炉在测试阶段。同时公司还研发了6-8寸抛光机、8寸外延炉等新产品。截止2020Q1,公司在手半导体订单达到4.7亿元。 盈利预测:综上所述,我们认为无论是从行业前景、还是公司目前自身所具备的良好成长性来看,未来公司的竞争压力相对较小,其业绩将更多由自身的成长能力所决定。因此,公司2020-2021年预测净利润由9.34/11.90亿上调至9.48/11.57亿,2022年预计实现净利润14.96亿元,对应目前估值28X、23X、17X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制速度不及预期、下游扩产进度低于预期、半导体设备业务进展不及预期。

拓斯达公布年报及一季报,公司 2019及 年全年及 20Q1业绩表现亮眼。公司年报收益质量高:1)19年度收入 16.6亿(YoY+38.58%),归母净利润 1.87亿(YoY+8.58%),扣非后归母净利润 1.83亿(YoY+17.65%)。19年度非经常收益仅为 325万,而 2018年为 1600万,公司业绩收益质量提高。毛利率 34.04%、净利率 11.33%(去年同期 36.11%和 14.22%);2)第四季度收入 5.71亿(YoY+64.50%),归母净利润 4341.26万(YoY+1.03%),扣非后归母净利润 4161.7万(YoY+11.09%)。毛利率 29.45%、净利率 7.91%(去年同期 39.75%和 12.19%);3)销售产品收到现金 12.41亿,经营性现金流净额 1.22亿元。 总体收入增速和利润的波动在预期范围内,总体收款与现金流状态良好。 分业务营收及毛利率:公司三大业务板块在 2019年均实现逆势增长、整体表现出较强的业绩韧性。公司整体毛利率相较于2018年下降 2.07个百分点,主要原因系绿能业务快速增长,分业务毛利率相对较为稳定。其中,公司注塑机配套及中央供料系统业务收入为 2.61亿(YoY+13.80%),毛利率为 45.27%、提升 3.75pct;绿能业务收入为 5.60亿(YOY+137.90%),毛利率为 25.54%、提升 8.94pct;工业机器人及成套设备收入为 8亿(YOY+13.48%),毛利率为 36.68%、下降 3.74pct。我们认为工业机器人业务毛利率下降的主要原因系公司在 2019年新进入东莞新能德、比亚迪及韶能等大客户供应体系、初期缺乏定价优势。 公司费用率:2019年公司整体费用率控制有效,公司期间费用率仅为 18.57% 、为五年来最低水平。其中,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 9.24%、4.55%、4.21%、0.57%,分别变动-0.85、-0.3、-0.77、+0.19pct。拆分来看,销售费用率的下降主要系差旅费、服务费、宣传展览费等方面的控制;研发费用率的下降主要系直接消耗材料费用及对外委托研发费用的控制,研发人员职工薪酬比例有所提升(2019年研发人员达到 602人、相较于 2018年增加 136人)。 不同于以往年报,公司年报披露大量工艺设备的一代/二代机,以及工业机器人领域的新产品,体现公司产品升级的决心和实力: 二代机,以及工业机器人领域的新产品,体现公司产品升级的决心和实力:1)多关节机器人新品实现负载突破:公司 19年 7月发布拓星辰 I、II 号两款 SCARA 机器人新产品。其中拓星辰 II 号用于 5G 产线线性模组设备改造,主要用于自动锁(紧)和退(松)螺丝的产品。它最高负载可达 30KG,而公司之前主要以轻小型机器人为主;2)公司工业机器人系统集成主要应用工艺环节为喷涂、搬运、上下料、焊接、打磨、注塑、冲压、组装、检测、涂胶等,并已形成主要用于以上功能环节的多个工作站方案;3)公司针对客户需求开发多款 3C 专用设备,包括手机 AR 镀膜转盘机、手机玻璃面板自动测试一体机、平板玻璃平板清洗转强化架机、智能手表玻璃测试分类机、平板PVD 镀膜自动化线、贴片机自动上下料、新一代 pad 直线式丝印机等等,目前多处于在样机/一代机阶段。 公司 Q1季报:主营业务营业收入和净利润与上年同期相比均保持高速增长。报告期内,公司实现营业收入 5.49亿,比去年同期增长 70.12%;归母净利润 1.54万元,同比增长 298.53%。毛利率为 47.92%、净利率高达 27.93%。我们认为一季度高速增长主要系:1)口罩机业务高速增长,公司平面口罩机+半自动 N95口罩机交付顺利;2)口罩机一季度供应高度紧张、盈利能力非常强劲;3)公司主业在疫情的严峻影响下未出现大幅下滑。 值得注意的是:1)公司一季报披露的合同负债(即原先的预收款项目)高达 5.01亿元,这主要系口罩机业务还有大量在手订单、预计有望在二季度转化为收入,与此同时公司存货达到了 3.01亿元,相较于 2019年同期提高近 1个亿;2)市场认为口罩机业务更多是一次性的,但口罩机现金流非常好、盈利能力强,因而长远来看对于公司后续发展构成强而有力的资本支撑。 盈利预测:我们认为,公司口罩机业务超出我们此前预期,但随着疫情拐点的出现,公司未来相关业务或有所承压。因此,调整 2020-21年盈利预测从 4.8/6.0亿到 5.10/5.82亿,预计 2022年实现净利润 6.62亿元,当前市值对应估值分别为 17.84、15.63、13.75X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动和下游行业周期变化风险、公司大客户战略执行低于预期、公司产品线延伸能力不足、产品替代及技术失密的风险等。

公司中标中环股份 14.2亿元,持续受益下游扩产本次中标金额合计 142,470万元,其中中环协鑫可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程五期项目第二批设备采购第一包预中标金额为120,960万元,采购设备为全自动晶体生长炉,第二包预中标金额为 19,800万元,采购设备为单晶硅棒切磨加工一体线装置,第三包预中标金额为1,710万元,采购设备为单晶硅棒截断机。交货周期为合同签订后 210天。 此次中标订单与中环五期第一批内容和金额基本一致,2019年公司新签光伏设备订单超过 32亿元,加上次此订单 14亿元,将有力保证公司 2020年业绩增长。 公司 2019年营收 同期增长 23.27% ,未来充分受益光伏 210大硅片时代根据公司 2019年业绩快报,2019年公司实现营业总收入 31.26亿元,同期增长 23.27%,归母净利润 6.36亿元,同期增长 9.17%,其中三、四季度营收分别为 8.29亿元、11.19亿元,创单季度营收新高。公司业绩保持增长主要是随着光伏行业的持续发展,单晶硅生长设备及智能化加工设备市场需求较好,公司积极推动设备订单落地和执行,报告期内设备验收情况较好。中环股份去年发布 12寸光伏大硅片,具备更高的转换效率和更低的成本,目前已经逐渐获得产业链的认可。公司和中环股份深度合作,提供从单晶炉到切片机、截断机、滚圆机等全套设备,从硅片各个公司扩产规划来看,2020年底,硅片总产能有望达到 170GW,其中中环股份大硅片20年扩产 16GW 以上,预计未来公司将充分受益 210大硅片扩产浪潮。 半导体硅片国产化加速,设备龙头享红利中国大陆部分企业已经开始加大对于大硅片的投资。总计规模预计超 1000亿元。直接拉动对于设备的需求。根据 SUMCO 预测,随着半导体周期的景气程度回暖,硅片供需缺口有望拉大,到 2022年预计将会有 100万片/月 12寸硅片的缺口。公司目前涵盖长晶炉、抛光机、研磨机等多种设备,客户包括中环股份、有研新材、合晶、金瑞泓等国内知名硅片企业,预计未来将充分受益国内扩产浪潮。 盈利预测考虑到疫情对海外光伏需求的影响,我们把盈利预测进行了下调。我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 6.36亿元、9.34亿元、11.90亿元,对应目前估值 42X、28X、22X,按照分部估值,我们给与公司 33.13元的目标价格,维持“买入”评级。 风险 提示 :行业竞争加剧、中美贸易战导致原材料进口受限、下游扩产不及预期

“大客户战略”+资本运作,公司业绩实现逆市上升 2月27日公司发布2019年度业绩快报,预计2019年公司实现营业收入16.64亿元,同比+38.88%,实现归母净利润1.95亿元,同比+13.75%。报告期内,公司营收与归母净利润实现增长的主要原因有以下三点:1.大客户战略有序推进;2.公司各业务模块稳定成长;3.公开增发A股股票新增股本发行上市。 大客户战略未雨绸缪,业务布局逐步开拓 自2018年公司提出大客户战略,公司不断拓展业务布局,目前已取得有效进展。客户层面上,公司以产业链下游头部客户为主要目标,集中挖掘其自动化应用需求;在此基础上,公司持续拓展新业务与新客户。截至2019年中报,公司有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达、富士康等客户需求,新开拓了食品包装制造行业大客户韶能股份、新能源行业客户NVT等。 产品应用场景上,公司结合自身优势,积极研发平台化产品,以期进入平台化产业龙头生产线。报告期内,公司成功研制拓星辰II号SCARA机器人,目前已经小批量向华为供货,进入其产业生产线。 “复工潮”+海外疫情,公司口罩机业务有望实现大幅增长 随着国内产业复工的有序推进,国内对于医疗防护口罩的需求逐渐上升。同时,海外疫情形势依旧严峻,全球(非中国)每日新增病例呈现高速增长趋势。在此环境下,基于国家统计局相关数据,我们推算出国内单日口罩需求量为5.64亿个,国内单月口罩需求量为124.12亿个。根据国家发改委发布消息称,2月29日包括普通口罩、医用口罩、医用N95口罩在内,全国口罩日产量仅为1.16亿个,口罩生产需求仍具有较大上升空间。 口罩机需求有望受口罩需求刺激大幅提升,行业存在近37亿市场空间。通过进一步测算,我们认为口罩机的总需求空间将会达到36.77亿元,行业空间较大。 盈利预测:综合考虑公司产能释放、大客户开拓和工业自动化政策支持,叠加国内“复工潮”以及全球疫情蔓延形势的刺激,我们认为公司未来业绩将保持高增长态势。因此,我们将2019-2021年公司预计营收增速由40.01%/33.60%/29.04%调整为38.88%/58.59%/29.93%,对应的营收由16.78/22.41/28.92亿元调整为16.64/26.39/34.28亿元,对应的净利润由2.10/2.75/3.50亿元调整为1.95/4.80/6.00亿元,EPS预计为1.32/3.25/4.06元,按照3月12日收盘价P/E为43.68/17.78/14.22x。公司主营业务面向工业自动化领域,主要为制造业企业提供自动化装备,相对于可比公司P/E25.64x,价值有所低估,维持“买入”评级,目标价83.33元。 风险提示:1、机械自动化行业发展不及预期;2、国内复工情况不及预期;3、鉴于口罩机设备的市场需求和疫情发展的相关度较高,该项业务的持续性存在不确定性。

至纯科技是高纯工艺系统龙头,下游涵盖了半导体、光伏、LED、医药等行业,客户包括中芯国际、长江存储、南京台积电等均是行业内的领军企业。随着国内晶圆厂开始进入大规模投建期,半导体设备制造商对高纯工艺需求迅速增长,当前高纯工艺中半导体分业务收入已经超过 65%。2018年,公司高纯工艺系统新增订单总额达 8亿元,同比增长 20%。 切入半导体清洗设备打造新成长极公司目前湿法工艺设备包括槽式及单片设备,涵盖 8/12寸工艺制程,截至 2018年,公司已获得中芯、万国、TI、燕东、华润等用户的正式订单,新增订单总额达1700万美元,预计大部分订单将在 2019年交付。其中中芯绍兴厂已经有 6台设备在工作,包括 metal lift off、湿法刻蚀、reclaim 多个工艺;19年 8月,炉前清洗及湿法去胶清洗设备也已交付燕东微电子。公司启东一二期产能规划 96台,目前一期产能正在爬坡中,合肥基地设计产能 40台,预计 2022年可以达产。 根据 SEMI 预测,2019年,我国半导体设备资本支出为 129亿美元,预计 2020年中国半导体设备支出金额为 149亿美元,对应的清洗设备的市场空间分别为 10.32亿美元和 11.92亿美元。未来,半导体制程的不断提高会持续带动清洗步骤的增加,平均每增加一个节点,清洗步骤大约增加 15%,未来清洗设备在设备投资中的占比预计还将持续提高。现阶段,清洗设备市场主要被 Screen 和 Tokyo Electron 占据,国内晶圆厂的大规模投建预计将给至纯等国内清洗设备企业带来良好的发展机遇。 并购波汇+ 晶圆再生拓展业务边界公司 2018年收购波汇科技 100%股权,波汇主要从事光传感器及相关光学元器件的研发、生产及销售,与公司现有业务形成协同和补充,2018-2020年承诺净利润不低于 3200万元、4600万元、6600万元。公司 2019年 12月发行 3.56亿元可转债,其中 2亿元用于晶圆再生基地项目,预计 2023年可以达产,届时将实现年产12英寸硅再生晶圆 84万片的产出能力,根据 SEMI 预测,2018年全球再生晶圆市场规模约 6.03亿美元,公司通过此次募集资金,将进一步拓展业务范围,提高盈利能力。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年收入 10.14亿元、12.61亿元、16.03亿元,净利润 1.17亿、1.80亿、2.84亿,对应 EPS 为 0.45、0.70、1.10元。根据可比公司的市盈率,我们给予至纯科技 2020年 78倍市盈率,预计目标价格 54.6元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 提示 : 中美贸易战加剧导致零部件等进口受到严重管制、海外竞争对手通过价格战竞争压低公司利润率、客户验证进度不及预期。

迎接光伏210大硅片时代 中环股份去年发布12寸光伏大硅片,具备更高的转换效率和更低的成本,目前已经逐渐获得产业链的认可。2019年12月,东方日升全球首发210组件;2020年1月,爱旭宣布义乌5GW210高效电池正式实现量产;2月通威最新的30GW电池片扩产,将全部兼容210尺寸。光伏12寸大硅片时代已经到来。晶盛机电和中环股份深度合作,提供从单晶炉到切片机、截断机、滚圆机等全套设备,从硅片各个公司扩产规划来看,2020年底,硅片总产能有望达到170GW,其中中环股份大硅片20年扩产16GW以上,预计未来公司将充分受益210大硅片扩产浪潮。 根据CPIA的预测,2020年国内装机容量有望达到50GW,相比于2019年大幅提升。IHSmarket预测全球装机容量有望超过140GW。行业需求保持高景气。 半导体硅片国产替代正当时,设备龙头享红利 硅片是晶圆生产中价值量占比最大的原材料,但是全球大硅片市场长期被国外垄断,主要包括信越、SUMCO、环球晶圆、Siltronic、Sunedison等,其中信越和SUMCO的市占率之和接近60%。中国大陆部分企业已经开始加大对于大硅片的投资。总计规模预计超1000亿元。直接拉动对于设备的需求。 根据SUMCO预测,随着半导体周期的景气程度回暖,硅片供需缺口有望拉大,到2022年预计将会有100万片/月12寸硅片的缺口。公司目前涵盖长晶炉、抛光机、研磨机等多种设备,客户包括中环股份、有研新材、合晶、金瑞泓等国内知名硅片企业,预计未来将充分受益国内扩产浪潮。公司三代化合物半导体设备也已经交付客户,前瞻布局,为未来的产业方向做足准备。 盈利预测 我们预计公司2019-2021年净利润分别为6.11亿元、9.50亿元、13.99亿元,对应目前估值60X、39X、26X,按照分部估值,我们给与公司33.13元的目标价格,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、中美贸易战导致原材料进口受限、下游扩产不及预期。