三季度收入增长加速:公司前三季度营业总收入15.99亿元,同比增长48.63%,归母净利1.43亿元,同比增长42.58%。第三季度营业总收入5.47亿元,同比增长24.07%,归母净利0.34亿元,同比增长12.62%。三季度收入增长加速主要是由于新疆晶和源高纯硅及余热发电等工程项目进展顺利,导致收入的增加及非同一控制下合并上海运能。 融资渠道拓宽,助力农业环保产业园业务发展:公司于2018年10月23日与四家金融机构组成的银团签订《银企合作意向协议》,银团为公司提供合作额度不超过人民币20亿元的意向性融资服务,用于公司农业环保产业园业务。 公司正积极推进农业环保产业园项目,主要收入来自发电和副产品缓施肥,整个项目回收期6年左右。本协议的签订适应公司未来发展战略的需要,有利于拓宽公司融资渠道,提高融资效率,为公司农业环保产业园业务的开展提供金融支持,将进一步推动公司可持续发展。 引入产业战略投资,促进未来业务发展:公司于2018年11月28日发布公告称,公司控股股东、实际控制人季伟、季维东先生与陕西金资基金管理有限公司及中陕核工业集团公司签订了《框架协议》,交易完成后公司的实际控制人将变更为陕西省人民政府国有资产监督管理委员会。此次引入产业战略投资者以及控股股东,可以优化公司资本结构,改善公司的财务状况与盈利能力,有利于公司未来的长远发展。 陕西金资基金管理有限公司为陕西省国资委下属陕西金融资产管理股份有限公司全资子公司,持股比例100%。中陕核工业集团公司为陕西省国资委全资子公司,持股比例100%。根据合作内容,陕西金资基金管理有限公司及中陕核工业集团公司将成为公司实际控制人,并直接和间接持有公司25%-29.99%股份。此次合作将使得公司能够利用陕西省国资委在陕西省内的政府资源和产业优势,加强和陕西省相关企业的广泛深度合作,布局战略产业,拓展产业链,加大产融结合,促进公司新技术产业化发展,推进公司新项目落地。 盈利预测与投资评级:公司三季报业绩符合预期,在手工程项目进展顺利,融资渠道的拓宽以及产业战略投资人的引进将为公司后续发展提供良好的资金和产业资源支持。我们预计公司2018-2020年归母净利分别为2.33、3.73、5.49亿元,对应EPS分别为0.20、0.32、0.47元,PE分别为18、12、8倍,维持买入评级。 风险提示:行业竞争加剧,引进战略投资的框架协议的履行及结果尚不明确。

事件:公司全资子公司江苏金通灵氢能机械科技有限公司于2018 年10月22 日与江苏省如皋市经济技术开发区签订了《氢能源产业投资项目合作框架性协议书》。根据协议,项目计划总投资4.5 亿元,用于建造燃料电池空气压缩机和氢能备用电源的研发制造基地,以及投资建设氢燃料电池产业园智慧能源岛、加氢站(根据如皋市整体规划)、生物质制氢基地、压缩空气站。 延伸公司产业链,带动高端装备研发:随着环保意识的增强,最为清洁的氢能被看做最具应用前景的能源之一。与其他能源相比,氢能在物质能量密度以及发电建设成本等方面具有相对优势,国家相关补贴政策也相对稳定。我们认为未来在国家补贴政策的大力支持下,氢能源全产业链将日益完善,同时带动产业链上相关高端专用设备的发展。 此次战略合作将整合如皋经济开发区现有的氢能产业链条和公司高端设备的制造优势。如皋经济技术开发区于1992 年9 月创立, 2013 年1 月晋级国家经济技术开发区。目前如皋市正在着力打造氢能小镇,从氢能全产业链推动氢能利用产业化,开展氢能技术在工业园区、交通、消费等领域的示范应用。同时,如皋经济技术开发区将提供招商引资优惠政策并给予公司竞争保护,从而有助于公司实现低成本、大规模生产,同时带动相关高端设备的研发制造,实现与自身流体设备业务的协同效应。 全面布局新能源,加速迈进新能源利用领域:公司目前已在生物质能、新能源发电等领域开展业务,此次氢能源产业的投资符合公司全面布局新能源领域的战略规划。我们认为,公司作为国内流体机械制造龙头,在高端专用设备方面掌握核心技术,此次合作将进一步带动公司压缩机技术、生物质气化提氢技术、氢能利用技术的研发及相关科技成果的产业化。公司在氢能产业项目的研发、制造和运营,一方面可以推动公司业务向新能源产业链延伸,另一方面可以进一步提升公司在高端设备研发制造方面的核心技术,加大现有业务的竞争壁垒,提高品牌影响力。 盈利预测与投资评级:我们认为公司作为国内流体机械制造龙头,掌握高端核心技术,同时农业环保产业园的创新模式已取得一定成效。公司此次与如皋经济技术开发区在氢能源方面签订框架协议,业务继续向新能源产业链延伸, 有望进一步带动公司高端装备的发展。我们预计公司2018-2020 年归母净利分别为2.33、3.73、5.49 亿元,对应EPS 分别为0.20、0.32、0.47 元,PE 分别为17、11、7 倍,维持买入评级。 风险提示:协议具体实施内容和进度尚不明确,预算金额可能与执行金额不完全一致,行业竞争加剧、战略合作技术合作不及预期。

事件:公司发布2018 Q3 报告,实现营业收入18.90 亿元/YOY 50.27%;归母净利润4.46 亿元/YOY 76.13%;扣非归母净利润4.20 亿元/YOY 75.77%。 同时公司预计2018 年度净利润5.61-6.77 亿元,YOY 45-75%。 1、公司三季度毛利率42.38%,相比去年同期提升4.36%。前三季度毛利39.7%,同比提升4.4%。预收账款5 亿元,较年初下降48.97%,主要是预收款确认收入后,预收款项减少;存货15.4 亿元,较年初增加47.52%,主要是发出商品增加。经营活动现金流7973 万元,同比大幅增长633.52%。 2、截止2018 年9 月30 日,公司未完成合同总计28.70 亿元,其中全部发货的合同金额为5.13 亿元,部分发货合同金额19.88 亿元,尚未交货的合同金额3.69 亿元。其中,未完成半导体设备合同1.71 亿元。按照3 季度净利润率23.6%初步推算,公司尚未确认的光伏设备利润为6.37 亿元,考虑到四季度将确认1.41-2.57 亿利润,剔除非经常性损益959-5459 万元,假设全部由光伏设备贡献(此处做粗略估算,并未考虑公司其他业务部门贡献的利润),则留存至明年的光伏设备利润约为3.25-4.86 亿元。 3、公司10 月份与中环领先半导体签订8-12 英寸半导体硅片项目四工段设备采购第一包、第二包单晶炉、切断机、滚磨机设备合同,合同金额合计40,285.10 万元,加上3 季度末未完成的1.71 亿元半导体合同,则目前在手半导体订单约5.74 亿元。按照半导体订单30-40%净利润率测算,则明年可确认利润1.72-2.30 亿元。 综上,在没有考虑公司其他业务单元(如蓝宝石、自动化等)的情况下,公司在手订单明年有望实现4.97-7.16 亿元利润。 4、公司半导体业务将进入加速扩张的阶段。综合目前已经公布的硅片公司扩产计划,未来总投资将超过600 亿元,其中设备占比85%,晶盛机电的半导体设备增长量乐观。 5、光伏目前正处在阵痛期,但是随着硅片以及产业链其他环节价格的不断下降,大规模平价上网有望在2020 年前后实现,届时光伏有望迎来新一轮扩产,考虑到设备会领先产能2-3 个季度,预计明年晶盛光伏订单仍不必太过悲观。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2019 年净利润分别为6.5 亿元、8.5亿元。对应PE 分别为18 倍、14 倍。 风险提示:大硅片设备采购不及预期,光伏行业政策变动。

三季报业绩持续高增长,内生外延成就智能燃气龙头。公司2018年前三季度实现营业总收入13.79亿元,同比增长42.13%;归母净利润3.46亿元,同比增长96.54%;扣非净利润3.02亿元,同比增长80.50%。三季度单季实现收入4.95亿元,同比增长38.39%,归母净利润1.39亿元,同比增长69.92%。公司是国内最早布局物联网智能燃气表及其系统的公司之一,早在2013年即推出国内首款物联网智能燃气表系统。随后公司以自身优势燃气表业务为起点,通过外延并购,打造了金卡智能民用燃气表、天信仪表工业用流量计、北京银证与易联云软件云服务平台三大业务板块,成为国内领先的智能燃气解决方案供应商。目前公司物联网智能燃气表产品与工业燃气计量仪表产品的市场占有率均居行业首位,并且在天然气系统软件市场的综合市场占有率超过20%,龙头地位体现无疑。 毛利率保持稳定,费用率控制良好。报告期内,公司销售毛利率达到48.90%,同比下降0.14个百分点。公司各项费用率与资产减值损失比率合计为26.70%,同比上升0.72个百分点,保持了稳健的态势。其中销售费用率为14.63%,同比下降0.62个百分点。财务费用率为-0.03%,同比下降0.01个百分点。管理费用率为6.14%,同比上升0.97个百分点,主要因为报告期内计提了员工中长期奖金;研发费用率为6.24%,同比上升0.78个百分点。我们认为,公司毛利率有望伴随物联网燃气表销售规模上升而取得进一步提高,加以稳健的费用率控制,公司净利润率有望取得提升。 天然气普及受政策支持,物联网燃气表渐成主流。2015年,我国天然气占一次能源消费比例仅为5.9%,大幅低于24.1%的世界平均水平。根据政府相关政策文件,我国预计于2020年将天然气消费比例提升至10%,国内气化人口从3.3亿人提升至4.7亿人,城镇人口天然气气化率从42.8%提升至57%。同时建成天然气主干管道10.4万公里,年产常规天然气1850亿立方米。物联网智能燃气表可远程将信息与数据中心进行交互,省去了上门查表与出门缴费的步骤,在提升用户体验的同时帮助燃气企业降低了成本并且实现了智能化管理,因此现已逐渐成为主流。2017年公司物联网智能燃气表保持快速增长势头,销售占比首次超过IC卡智能燃气表,全年智能燃气表累计确认销售数量327.7万台,其中物联网智能燃气表161.6万台。 盈利预测与投资评级:由于此前高估了2017年天信仪表并表对收入增速的影响同时低估了公司智能燃气表的增速,将2018-2019年收入由41.00亿、49.20亿下调至22.44亿、29.02亿元,同时预计2020年收入为36.48亿元,2018-2020年同比增长32.98%、29.35%、25.67%;将净利润由4.21亿、5.12亿元上调至4.53亿、5.80亿元,同时预计2020年净利润为7.12亿元,2018-2020年同比增长30.12%、27.94%、22.78%;对应EPS为1.05元、1.35元、1.66元,对应PE为14.28、11.16、9.09,维持“买入”评级! 风险提示:智能燃气表推广不及预期,煤改气进度不及预期

事件:公司发布三季度业绩报告,前三季度营业收入3.67 亿元,同比增长137.79%,归母净利润4243.67 万元,同比增长59.77%,扣非归母净利润3922.77 万,同比增长73.94%。 本部收入保持高速增长 ,在手订单充足 公司单三季度营业收入1.27 亿元,同比增长231.14%,延续了二季度的高增长态势。考虑到4 季度通常是收入确认旺季,预计全年业绩增长乐观。 公司存货截至三季度末达到近2.1 亿,同比增长65.47%,主要系设备端存货增加所致,反映出公司在手订单充足,未来存货将逐步转化为公司的收入和利润。今年公司首次打入博世海外市场并加码新能源产线,同时继续培养电装等新客户,汽车电子装备行业龙头地位进一步巩固。 本部盈利能力稳中有升,众源并表影响整体毛利 前三季度公司毛利率为28.82%,同比下降12.19%;净利润率为13.67%,同比下降18.14%,主要原因系众源并表所致。本部自动化业务净利润率比去年略有提高,目前众源产品国6 占比较低,预计四季度开始随着国6 占比的提高毛利将有所提升。前三季度销售费用率1.26%,主要是众源产生;管理费用率7.73%,在半年报的基础上进一步降低,维持在较低水平。 众源受益国5 升国6,2019 年订单有望继续实现较快成长 众源作为大众发动机工厂高压燃油分配器的关键供应商,受益国5 升国6,产品迅速放量,目前产能紧张,处于供不应求的状态,2019 年业绩有望继续实现较快成长。 盈利预测与投资评级:我们认为公司作为国内汽车电子装备制造龙头,拥有丰富的大客户资源和高端核心技术,并在新能源汽车投资的带动下订单维持高速增长。收购标的众源也将受益于国5 升国6 业绩逐步释放,有望进一步推动公司发展。我们预计公司2018-2020 年归母净利分别为0.96、1.42、1.88 亿元,对应EPS 分别为0.71、1.05、1.39 元,PE 分别为36.43、24.52、18.56 倍,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车投资不及预期,上海众源业绩不及预期。

事件: 公司发布三季度报告,前三季度共实现营业收入29.07亿元,同比增长41.90%,归母净利润3.63亿元,同比增长643.60%;其中三季度单季实现营业收入11.77亿元,同比增长57.23%,归母净利润1.77亿元,同比增长859.12%。公司同时给出年度业绩指引5.29-5.63亿元,同比增长680-730%,超市场预期。 点评: 1、收入利润同比环比持续高增长:公司收入利润继续保持了高速增长,主要得益于油气行业的复苏且公司去年基数较低。分季度来看,公司收入利润在同比大幅增长之外环比也均实现了增长。收入:Q1 7.76亿、Q2 9.46亿、Q3 11.77亿。归母净利润:Q1 3351万、Q2 1.52亿、Q3 1.77亿、Q4 1.83亿(取预测中值)。 2、毛利净利水平同比环比继续提升:本年度公司对应收账款的坏账计提准则进行了修改,将坏账准备计提比例进行了不同程度的调低,增厚了当期利润,叠加行业高景气下产品竞争力的提升,公司单季度毛利率提升趋势非常明显。2018Q1~Q3,公司单季度毛利率分别是27%、27.22%、29.85%,同比分别提升了5.14pct、3.34pct和3.63pct,Q2、Q3环比分别提升了0.22pct和2.63pct。 3、费用率控制良好:报告期内,公司各项费用与资产减值合计占销售收入比重11.79%,比去年同期大幅下降13.13%。其中销售费用率7.99%,下降0.92%;管理费用5.73%,下降5.43%;受益于人民币贬值,财务费用率-0.83%,下降4.86%。公司经过几年行业低谷,不断提升自身的管理水平和成本控制能力,随着行业复苏,预计未来三费绝对水平会有所提升但是占比有望保持平稳或继续下降。 4、油服行业景气度复苏:随着油价站稳70美金、油服行业景气度持续回升,传导至国内国外资本开支开始增加。考虑到当前大部分油公司资本开支是基于年初60美金/桶制定的,明年资本开支有望在新的油价平台上进一步增长。国内领导层高度重视能源安全,油服公司有望持续受益于国内投资提速。 5、盈利预测:考虑到公司三季度业绩高增长,以及年报指引超预期。我们将公司2018-2020年归母净利润由4.97亿、8.52亿和11.18亿调整为5.5亿、9.3亿和13.2亿元,调整后的EPS分别为0.57元、0.97元和1.38元,对应PE分别为36倍、21倍、15倍。考虑到行业景气周期上行及公司龙头地位,我们继续保持强烈推荐,维持“买入”评级! 风险提示:油价剧烈波动,公司收入确认不及预期,行业竞争加剧等。

收入持续高增长,远超行业平均水平。公司2018 年1-9 月实现营业收入10.65 亿元,同比增长60.15%;归母净利润7071 万元,同比增长20.03%。三季度单季实现收入3.40 亿元,同比增长38.42%,归母净利润1440 万元,同比下降23.38%。报告期内,公司工业机器人及智能制造业务继续保持100%以上增长,运动控制系统产品增长50%以上。工业机器人行业在经历过去年的高增长后,今年行业增速有所回落,公司作为国内工业机器人龙头,收入仍保持了大幅高于行业水平的增速,市场竞争力显现无疑。 自制率提升带来毛利率水平改善。报告期内,公司销售毛利率达到36.14%,同比增加3.47 个百分点。我们判断主要原因在于随着公司机器人销售数量的增多,规模效应增强,同时对于上游零部件议价能力增强,尤其是其中的精密减速器平均成本得到较大幅度降低;同时由于公司可以使用自家的伺服电机和控制器,更加有利于控制成本。由于公司工业机器人业务仍在快速发展,因此我们认为公司机器人业务毛利率还有提升空间。 费用率水平提升导致单季利润下滑,未来盈利水平增速有望回升。报告期内,公司各项费用率与资产减值损失比率合计为31.79%,同比上升4.66个百分点,导致了本报告期的净利润水平增速下滑。销售费用率为7.09%,同比下降1.17 个百分点,体现出公司品牌知名度提升后对于销售费用的良好控制。财务费用为3096 万元,同比增长238.50%,财务费用率为2.91%,同比上升1.53 个百分点,主要原因是公司之前使用现金并购时新增了银行贷款,导致利息费用增加。公司管理费用为1.22 亿元,同比增长87.27%,管理费用率为11.42%,同比上升1.65 个百分点;研发费用为1.04 亿元,同比增长85.68%,研发费用率为9.77%,同比上升1.34 个百分点;两项费用大幅增长以及费用率上升的主要原因是公司今年二季度引进了一批国际级的机器人专家团队,对人力成本有较大影响。我们预计公司今年的人才引进将对未来公司盈利能力产生积极的影响,未来盈利水平增速有望回升。 双轮驱动体现协同效应,内生外延实现跨越发展。根据IFR 数据推算,我国伺服系统市场规模2017 年约为108 亿元,预计2020 年达到150 亿元;我国工业机器人2017 年销量达到14.1 万台,预计2020 年达到23.6 万台。公司在并购Trio 之后,将自身伺服系统与Trio 的控制器相结合,并与自身工业机器人和机器视觉技术相配合,打造出了完整的自动化解决方案。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020 年营业总收入为16.86 亿元、25.33 亿元、34.86 亿元,同比增速为56.66%、50.21%、37.63%。由于今年机器人行业增速不及预期以及宏观经济环境抑制了下游需求,我们将公司归母净利润由1.48 亿元、2.4 亿元、3.41 亿元,下调至1.17 亿元、1.76亿元、2.49 亿元,同比增速为25.56%、51.05%、40.96%。EPS 为0.14 元、0.21 元、0.30 元,市盈率为72.15、47.77、33.89,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战加剧导致下游需求减弱,工业机器人行业竞争加剧。

营收和归母净利高增长,在手订单充足。 公司2018H1实现营业收入12.44亿元,同比增加53.79%。归母净利润2.85亿元,同比增加101.20%。公司Q2实现营业收入6.78亿元,同比增长54.25%。归母净利润1.5亿元,同比增长84.94%。同时预告前三季度归母净利润4.3-5.1亿元,同比增长70-100%,延续了高增长的态势。 公司上半年未完成合同24.22亿元,加上7月份新签订的订单,目前在手订单约36.83亿元,其中全部发货的合同金额为7.88亿元,部分发货合同金额13.09亿元,尚未到交货期的合同(含新签订单)金额15.86亿元。 按照客户3个月左右的验收周期,我们判断转结到明年确认收入的订单约为20-23亿元。其中包括半导体4亿元-4.5亿元。 积极拓展半导体业务,增长步入快车道。 公司晶体生长设备收入10.38亿元,占公司总收入83%,毛利率比去年同期提升5.6个百分点至40.96%,其中仍主要以光伏为主,半导体设备利润尚未放量。其余收入主要包括晶体加工设备,蓝宝石,LED自动化设备等。 公司半导体在手订单约5.9亿元,其中今年新签订单4.5亿元,主要是中环8英寸硅片开始放量。中环股份在《有关半导体材料产业进展情况公告》中提出,到2022年中环8英寸硅片无锡厂产能将达到75万片/月,天津厂2018年10月产能达到30万片/月,总计逾105万片/月。根据扩产预期我们推算明年中环8英寸硅片将继续扩产至80-90万片/月,12英寸硅片也有望在明年4季度放量,对应晶盛半导体长晶炉订单有望继续高增长。 公司除半导体长晶炉外,滚磨、截断等加工设备也开始放量,正在测试的产品包括抛光、研磨等加工设备。公司与韩国ACE纳米化学株式会、英特国际合作研发抛光液等,不断加大对于半导体业务的投资力度。公司今年研发投入大幅增长51.85%至9941万元,我们判断主要与公司半导体方面的投入有关。 盈利预测与投资评级:继续看好公司作为国内硅片设备的龙头供应商。公司深度绑定国内优质硅片客户,在国内硅片逐步进入密集投资期且国外设备供应商几乎不对中国出口的背景下,公司半导体业务利润有望进入加速释放期。将2018-2020年盈利预测由8.0亿元、11.8亿元、16.5亿元下调至6.5亿元、8.5亿元、9.2亿元,主要原因系国家光伏政策缩紧,公司从目前到2019年上半年光伏新增订单大幅减少。 风险提示:硅片产能扩张不及预期,半导体、光伏行业投资下滑。

事件:(1)公司于2018年8月7日与中科实业集团(控股)有限公司签订了《战略合作协议书》,在分布式生物质及垃圾气化耦合供能项目落地、农业生态园建设以及高端装备制造等领域开展长期合作。(2)公司控股子公司高邮市林源科技开发有限公司于2018年8月1日和华东理工大学、常州市蓝博净化科技有限公司签署《生物质气化提氢产业化技术合作协议》,拟建成国内首套秸秆气化提氢2,000万立方米,配套提取高浓度氢气工艺及液态工艺。 与中科院联手持续推进再生能源发电:中科实业集团(控股)有限公司为中国科学院所属的大型高科技产业投资及管理公司,于2001年进入环保产业,重点投资建设生活垃圾焚烧发电项目。公司控股子公司林源科技致力于生物质能资源清洁利用的自主研发和产业化设备制造,2017年公司用高效蒸汽轮机设备完成了对林源科技发电系统的技术改造和扩建,目前林源科技在生物质能综合开发利用领域处于国内领先水平。 分布式生物质及垃圾气化耦合供能项目的合作将整合中科院优质的技术资源,中科实业集团垃圾发电投资、建设、运营的项目经验,林源科技生物质能发电领域的领先地位以及公司自身高端设备的制造优势,在能源领域具有很强的互补性。同时,公司作为高端流体机械装备的供应商,本次合作也有利于公司产品的推广与销售。另外,为期五年的长期战略合作协议也将通过项目投资合作向产学研合作方面延伸,既有利于实现公司利用生物质气化发电技术在全国范围内建设30 家农业生态园示范点的规划,也有利于公司开展分布式能源项目最新技术的开发、应用与推广。 共同开发氢能源,延伸公司产业链:公司控股子公司林源科技已建成生物质秸秆制气16,000m3/h生产能力(秸秆其中含有20-30%氢),同时配套有多元化生物质燃气净化系统、10MW发电系统,燃气同时应用于工业燃气锅炉供热工程。华东理工和兰博净化将为公司提供提纯工艺的技术支持,帮助公司研发生物质气化提氢技术,从而实现低成本、大规模的氢的生产,同时带动相关高端装备的研发制造,有效提升现有生物质气化产品的附加值,为公司未来的发展增添新的利润增长点。 盈利预测与投资评级:我们认为公司作为国内流体机械制造龙头,掌握高端核心技术,同时农业环保产业园的创新模式已取得一定成效。公司此次以林源科技为核心寻求技术合作,业务向新能源产业链延伸,有望进一步带动公司高端装备的发展。我们预计公司2018-2020年归母净利分别为2.33、3.73、5.49亿元,对应EPS分别为0.38、0.61、0.89元,PE分别为26、17、11倍,维持买入评级。 风险提示:清洁能源发电推广不及预期,订单落地未达预期,行业竞争加剧、战略合作技术合作不及预期

事件:据公司半年报披露,公司2018年H1实现营业收入17.22亿元,同比增长32.48%;归母净利润1.85亿元,同比大增510.09%;其中扣非净利润1.75亿元,同比增长1863.78%。同时公司预计2018年1-9月份归母净利润3.41-3.66亿元,同比增长600%-650%。 公司收入利润增长提速:随着油价的回暖,供需格局改善。公司业务呈现加速增长的趋势。2018Q1,公司单季度实现营业收入7.76亿元,净利润2718万。Q2实现营收9.46亿元,同比增速为40.19%;归母净利润1.52亿元,同比增速2000.59%,环比增加347.06%;其中扣非净利润1.48亿元,同比增速2961.25%,环比增速448.15%!加权ROE2.31%,同比增加1.92pct。Q2单季度净利润已完成17年全年总额。毛利率方面,上半年毛利率为27.12%,同比增加4.21pct,较去年稳步增加。 分产品来看,除油田工程设备之外,其他业务均实现了增长。公司传统优势业务钻完井设备收入达到5.98亿元,增速87.44%;维修改造和零配件收入4.8亿元,同比增长63.46%;其余油田技术服务(+12.47%)、环保设备及服务(+47.69%)、油田开发服务(+11.29%)、油田工程服务(+181.33%)。公司目前的收入结构较上一轮周期明显改善,业务结构更加多元化,业务梳理收效明显,其中钻完井设备占比从2014年高点的72%下降到目前的35%。综上主要原因便是油田服务市场的持续回暖,市场对于油田技术服务及钻完井设备等的需求增加,公司订单增加,经营业绩大幅提升。公司已然如期步入新一轮的业绩成长周期,同时下半年高增长有望持续保持。 财务指标显著改善:2018H1综合毛利率为27.12%,同比增加4.21pct,其中钻完井设备增加0.92%,维修及配件业务增加1.97%,油田工程服务和油田技术服务改善明显,分别增加12.79%和22.24%。毛利增加的主要原因是行业持续回暖,市场对于设备和服务的需求持续增加,订单量上升。预计未来公司毛利还有进一步提升空间。 2018H1综合净利率11.17%,同比增加8.66pct,除毛利上升的因素外,公司受益于人民币贬值,汇兑损失大幅减少74%至472万元。同时公司修改了应收账款的坏账计提,0-6个月账期额坏账计提比例从5%下调到1%,贡献了5814万净利润。使得上半年公司期间费用率及资产减值损失大幅减少。上半年公司销售费用率为8.82%,同比减少0.26pct;管理费用率为8.88%,较上年减少3.14pct;财务费用率0.88%,同比减少0.9pct,最终带来的是上半年公司销售利润率达11.17%,较上年增加8.66pct,其中Q2净利率为16.45%,为近三年来公司单季度净利率最高值。 订单持续高增长:2017年,公司订单增速见底反弹,同比增长59%,2018H1公司新签订单26.6亿元,同比继续增长31.23%。考虑到上半年是行业淡季,全年订单大概率将超过55亿元,也将是公司迄今历史订单金额最高的一年。我们预计随着国内页岩气开发的加速,以及中东地区对于压裂车的新增需求,公司钻完井设备存在很大弹性。随着存量市场的增加,维修改造业务穿越熊市持续增长,已经成为公司最稳定的业务。而油田工程和服务毛利率持续提升,会对利润产生越来越多的正贡献。 北美压裂市场复苏、国内压裂需求增加,助力公司未来压裂装备高增长:随着油价的上升,北美压裂需求持续释放,2017年底的需求为1100万水马力,同比增长79%,2018年预计进一步上升至1400万水马力,同比增长23%。而北美以外地区2018年-2022年复合增速将达13%,北美以外地区是未来几年压裂市场的主要增长驱动力。2016年,中国页岩气年产量已达78.82×108m3,仅次于美国。而这其中四川盆地是目前中国页岩气勘探开发重点区域。 盈利预测及投资建议:我们预计油价仍将维持在合理高位震荡,公司业绩进入新一轮增长阶段。考虑到净利率大幅度改善,故将公司2018、2019年预计净利润由4.21亿元、7.65亿元分别上调为4.97亿元、8.52亿元,2020年预计净利润年为11.18亿元。维持“买入”评级。 风险提示:油价波动剧烈,行业竞争加剧,公司海外项目推进不及预期,汇率大幅波动等

业绩拐点显现,奋斗者杰瑞将迎二次腾飞 随着油价从2016年最低不到30美元/桶逐步上行,2018年公司迎来业绩拐点。2018年上半年公司业绩预告披露归属上市公司股东净利润1.82亿-1.97亿元,同比增长500%-550%。,在一季报给出的310%-360%的增长预告基础之上进一步上调。 我们判断公司业绩大幅上升的原因主要包括以下原因:1、公司2017年迎来订单拐点,全年新接订单42.33亿元,同比增长59.14%。为今年业绩高增长打下基础。2、公司毛利率稳步上升,低油价使得下游客户向上游供应商压价同时也导致价格竞争愈加激烈。随着油价上涨后供需格局的改善,公司产品和服务今年价格有所回升。3、汇兑损失明显减少。2017年人民币升值对于公司财务费用的影响约9000万元,2018年人民币进入贬值通道,直接减少了公司汇兑损失。 熊市储备力量,竞争力不断提升 从公司角度,我们认为杰瑞的核心竞争力体现在:1、低油价下的持续投入,公司没有因为低油价而停止扩张的脚步,销售费用过去几年仍然在持续增长,2017年销售费用相比于2014年反而增加了24.6%,主要用于国际客户的拓展以及新业务的搭建。研发人员占比稳定在25%以上,研发投入占收入稳定在4%以上,几乎没有受到油价影响。这些投入都让公司在油价回暖之时获得更强的竞争力。2、业务范围的不断拓展,公司从单纯的设备制造商逐步向油气服务一体化供应商转变。2014年,专用设备制造占公司营业收入72%,而2017年这一比例已经下降到32%,其他业务板块包括配件维修和服务、油田技术服务、油田工程服务、环保服务及设备等。基本完成了全产业链的布局。3、海外市场的开拓。低油价给国内民营企业提供了拓展海外市场、提升竞争力的良机。高油价下,油公司更倾向于选择传统的大型国际油服公司,而低油价下,成本的压力使得国内民营油服公司有了尝试的机会,并最终通过性价比、优质的服务获得了一批稳定的客户。杰瑞目前海外业务占比接近50%,未来还有进一步提升的空间。 油价回升,助力资本开支增加 我们仍然维持油价全年保持65-75美元/桶震荡的趋势。从供给侧看,目前只有沙特、科威特和阿联酋有多余产能,合计210万/日。而伊朗被制裁则有可能带来100万桶/日的供给减少。需求侧,OPEC预计今年全球原油需求将增加165万桶/日。美国的页岩油供给由于管道建设不完善、用工短缺等原因短期无法释放,国际原油供应目前仍处于紧平衡。 油价回升带动资本开支的新一轮增长。国内三桶油2018年资本开支预计增加4178亿元,同比增长14.28%。而根据高盛预测,国际油公司的长周期项目2019年资本开支将比2017年增加2倍。 盈利预测与投资评级:由于公司毛利率超预期增长,人民币贬值背景下,汇兑损失大幅度减少,故将公司2018-2020年营业收入由44.28亿元、63.45亿元、81.14亿元调整为49.64亿元、62.16亿元、77.23亿元,将EPS0.36元、0.73元、0.98元调整为0.44元、0.80元、1.17元,对应PE分别为41倍、22倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动剧烈,行业竞争加剧,公司海外项目推进不及预期,汇率大幅波动等

以精密制造起家,业务发展逐步多元化 苏州胜利精密制造科技股份有限公司成立于2003年,并于2010年在深交所上市,业务涉及精密制造、智能制造、新能源等领域。公司经过十余年的发展,已经成为国内规模最大的3C行业结构模组供应商,同时也是国内智能制造整体解决方案的领先企业,并拥有湿法工艺锂电池隔膜生产的优势技术。2017年度,公司实现营业总收入159.13亿元,同比增长18.08%,归母净利润4.62亿元,同比增长7.65%。 智能制造业务是公司未来发展的战略核心 公司于2015年开始重点发力智能制造业务,并先后收购了富强科技、硕诺尔和芬兰JOT三家自动化公司,成功进入国际著名消费电子企业A的智能手机与智能手表产线自动化设备供应链。公司未来有望整合富强科技、硕诺尔和芬兰JOT三家子公司的各自优势,发挥业务和客户端的协同效应,运用国际领先的方案设计和软件开发优势,将业务逐渐从3C行业扩展至OLED设备、新能源汽车零部件和航天工业机器人等利润和市场成长空间大的细分行业。同时,公司自身的精密结构模组业务也将大幅受益于公司智能制造业务实力的增强,通过对现有的生产线进行智能化的改造,公司有望降低日益上涨的人力成本的压力,从而提升公司的生产效率,增强公司核心模组加工与制造的盈利能力。因此我们看好公司智能制造业务在中长期的持续发展。 3C盖板玻璃将支撑精密制造业务未来发展 近年来,柔性OLED屏、无线充电等技术在3C产品上的普及,提升了产业对于盖板玻璃的需求。公司自2016年起就重点布局盖板玻璃,并聚焦于2.5D和3D玻璃的研发与生产。2017年公司盖板玻璃业务实现营业收入近7亿元,同比增长超50%。2018年7月2日,公司宣布其全资子公司苏州市智诚光学科技有限公司与广东欧珀移动通信有限公司(OPPO)签署了战略合作框架协议,公司将在2018年7月起的合作周期内,供应2.5D或3D玻璃盖板不少于5000千片/月。按照双方签订的战略合作框架协议中移动终端玻璃盖板的采购约定,参照玻璃盖板的市场价格以及2017年公司在玻璃盖板业务的净利润率,测算预计自2018年下半年起公司未来12个月内将增加玻璃盖板收入20亿元-30亿元,预计增加净利润超过2亿元,将在中短期内大幅增厚公司业绩。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年营业总收入为200.71亿元、241.66亿元、284.23亿元,同比增速为26.13%、20.40%、17.62%。预计公司归母净利润为7.98亿元、10.77亿元、13.48亿元,同比增速为72.63%、35.05%、25.09%。预计EPS为0.23、0.31、0.39,对应市盈率为14.92、11.05、8.83。 风险提示:并购整合效果不及预期,3C行业持续出现下滑

一季度业绩提升显著,油服业务拐点显现 受益油价持续上涨,国内外油公司相关资本性支出增加,油服市场需求回暖,公司一季度业绩提升显著,实现营收7.76亿元,同比增长24.1%,归母净利润达0.34亿元,同比增长44.81%,并且毛利率达27.00%,较去年同期增加5.14个百分点。 同时公司订单饱满产能充沛,2017年公司新增订单42.33亿元,同比大增59.14%,2017年年末存量订单21.73亿元。2018年一季度新增约13亿元订单,预计全年新增订单有望超50亿元。伴随油价企稳,油服市场复苏有望持续,油服业务拐点显现,预计2018年公司业绩有望持续改善。 油价中枢上扬高位企稳,周期行业迎来复苏,油服设备有望持续向好 自2017年8月以来国际油价持续上涨,从约50美元/桶上涨至最高77.8美元/桶,截至6月8日油价企稳约75美元/桶(布伦特原油价格),由于全球经济复苏刺激需求以及美国重启伊朗制裁、委内瑞拉动荡等地缘政治风险限制供给两方面因素,我们预计国际油价将维持70美元/桶以上高位。 历史数据表明,油价与油服公司业绩有较大的相关性,大多数时候领先油服公司2-3个季度。目前全球活跃钻井数数量均在回升,国内外知名油公司业绩好转,同时油公司资本性支出随之增长,进一步推动油服设备行业业绩持续向好。 产业结构全面布局,行业龙头技术领先,海内外多点开花,业绩高增长可期 杰瑞股份2010年上市后公司积极从油田设备制造商向油服技术服务商转型,到2017年杰瑞股份已经形成各业务齐头并进的格局,从收入占比看:设备维修与配件销售占比34%,设备制造占比为32%,油服占比23%。完成了设备维修及配件销售+设备制造销售+油田技术服务这一全面的产业结构布局,业务覆盖整条产业链。据Spears&Associates统计,2017年全球油田市场规模结束了连续两年的大幅萎缩,较2016年总体增长5%,全球油服市场总体上改善了许多。这一产业转型战略不但降低了公司业绩受油价涨跌的周期性影响,同时也提升了公司未来的产业竞争力和盈利能力。 在油田设备制造方面,公司重点发展技术要求高、附加值高的钻完井设备等高端设备,2017年该业务收入达6.24亿,毛利率达35.83%,前景向好。技术方面,公司的压裂设备技术全球领先,目前公司已经掌握柱塞泵等压裂设备核心科技,随着油价高位企稳,国内外油公司压裂增产需求增长和国内页岩气市场打开,压裂装备更新需求巨大。据BriskInsights预测,2022年全球压裂设备市场规模可达750亿美元,作为公司主营业务之一预期未来将进一步推动公司业绩高涨。 同时公司近年来积极布局海外市场,2017海外营业收入13.76亿,同比增加19.73%。海外收入占比达53.5%,海外正在逐步成为公司主要收入来源,同时2017年公司新增订单海外市场占比也超过50%。2017年7月27日,子公司装备公司以联合体形式中标肯尼亚Olkaria井口式地热发电站厂项目,项目价值约9450.6万美元,约6.4亿人民币,若该海外项目均可以落地,公司收益将显著增厚。此外2018年5月28日,由杰瑞集团自主研发的六台固井设备正式发运乌兹别克斯坦,项目总额超三千万元,预期未来海外市场将进一步助力公司业绩增长。 盈利预测与投资评级:我们上一次报告的预测时间是2017年7月底,当时盈利预测为2017-2019年净利润为2.86亿、5.96亿和10.2亿,考虑到公司已发布2017年年报,且海外项目落地情况不达预期,我们结合公司在手订单,调整盈利预测,预计2018-2020年净利润为3.48亿、6.98亿和9.42亿,EPS为0.36元、0.73元和0.98元,对应PE为44倍、22倍和16倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动剧烈,行业竞争加剧,公司海外项目推进不及预期,汇率大幅波动等。

环保从严,装配式建筑大势所趋 装配式建筑是用预制部品部件装配而成的建筑,因其节能环保而成为国家大力推广的建筑方式。与传统建筑相比,装配式建筑可缩短施工周期25%~30%,节水约50%,节约木材约80%,降低施工能耗约20%,减少建筑垃圾70%以上,大大降低施工粉尘和噪声污染。住建部在《“十三五”装配式建筑行动方案》中提出“2020年装配式建筑占新建建筑面积比例达15%以上”。同时在今年11月认定了30个城市和195家企业为我国第一批装配式建筑示范城市和产业基地。 至2025年,我国装配式建筑预计将呈现“政策式”增长,根据住建部统计数据,2016年全国新建装配式建筑面积为1.14亿平方米,占城镇新建建筑面积比为4.9%,同比+57%。2017前10月,全国已落实新建装配式建筑项目约1.27亿平方米,我们预计全年渗透率有望达到6%。但是从全球范围来看,欧美国家装配式建筑的渗透率普遍在80%以上,亚洲新加坡等国家的渗透率也超过70%,我国装配式建筑占比提升空间仍然巨大,未来有望逐步向这些国家靠拢。 结构调整,大型塔吊需求量大增 装配式建筑的发展对于大型塔式起重机的需求明显增加。装配式建筑预制部件重量远高于传统建筑部件,对塔吊承重需求将提升,塔吊市场将迎来结构性调整。根据这一数量关系,我们预测,2018至2020年的塔式起重机市场保有量将分别为47.51、49.12、和49.31万台,其中200吨米以上的大型塔式起重机占比将从当前的0.97%提升至2025年的13.00%。 塔机租赁行业的核心竞争力在于资金以及渠道,近几年行业加速整合,2012年行业前20强到2016年只剩7家,大量的中小企业逐步退出市场。装配式建筑需要的大型塔机对于资金需求量更大,抬高了行业壁垒,对于集中度提升起到了助推作用,未来强者恒强的逻辑将持续演绎。 庞源租赁演绎强者恒强 庞源租赁是全国塔吊租赁服务龙头,多年稳居第一。2017年上半年庞源租赁资产比2015年底增加一倍以上,3500余台塔吊的合计吨米数为73.3万吨米,位列全球第一,但由于行业分散,市占率不足2%。近年来装配式建筑的推广导致大型塔吊需求量快速上升,租赁价格也持续走高,庞源租赁大型塔机保有量大,有望凭借资金和渠道优势快速提升市占率。 盈利预测及投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.53亿、55亿和4.78亿元,对应EPS分别为0.31元、0.43元和0.58元,对应PE分别为18倍、13倍和10倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:装配式建筑增速不及预期,公司市占率提升不及预期。