拓斯达公布年报及一季报,公司 2019及 年全年及 20Q1业绩表现亮眼。公司年报收益质量高:1)19年度收入 16.6亿(YoY+38.58%),归母净利润 1.87亿(YoY+8.58%),扣非后归母净利润 1.83亿(YoY+17.65%)。19年度非经常收益仅为 325万,而 2018年为 1600万,公司业绩收益质量提高。毛利率 34.04%、净利率 11.33%(去年同期 36.11%和 14.22%);2)第四季度收入 5.71亿(YoY+64.50%),归母净利润 4341.26万(YoY+1.03%),扣非后归母净利润 4161.7万(YoY+11.09%)。毛利率 29.45%、净利率 7.91%(去年同期 39.75%和 12.19%);3)销售产品收到现金 12.41亿,经营性现金流净额 1.22亿元。 总体收入增速和利润的波动在预期范围内,总体收款与现金流状态良好。 分业务营收及毛利率:公司三大业务板块在 2019年均实现逆势增长、整体表现出较强的业绩韧性。公司整体毛利率相较于2018年下降 2.07个百分点,主要原因系绿能业务快速增长,分业务毛利率相对较为稳定。其中,公司注塑机配套及中央供料系统业务收入为 2.61亿(YoY+13.80%),毛利率为 45.27%、提升 3.75pct;绿能业务收入为 5.60亿(YOY+137.90%),毛利率为 25.54%、提升 8.94pct;工业机器人及成套设备收入为 8亿(YOY+13.48%),毛利率为 36.68%、下降 3.74pct。我们认为工业机器人业务毛利率下降的主要原因系公司在 2019年新进入东莞新能德、比亚迪及韶能等大客户供应体系、初期缺乏定价优势。 公司费用率:2019年公司整体费用率控制有效,公司期间费用率仅为 18.57% 、为五年来最低水平。其中,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 9.24%、4.55%、4.21%、0.57%,分别变动-0.85、-0.3、-0.77、+0.19pct。拆分来看,销售费用率的下降主要系差旅费、服务费、宣传展览费等方面的控制;研发费用率的下降主要系直接消耗材料费用及对外委托研发费用的控制,研发人员职工薪酬比例有所提升(2019年研发人员达到 602人、相较于 2018年增加 136人)。 不同于以往年报,公司年报披露大量工艺设备的一代/二代机,以及工业机器人领域的新产品,体现公司产品升级的决心和实力: 二代机,以及工业机器人领域的新产品,体现公司产品升级的决心和实力:1)多关节机器人新品实现负载突破:公司 19年 7月发布拓星辰 I、II 号两款 SCARA 机器人新产品。其中拓星辰 II 号用于 5G 产线线性模组设备改造,主要用于自动锁(紧)和退(松)螺丝的产品。它最高负载可达 30KG,而公司之前主要以轻小型机器人为主;2)公司工业机器人系统集成主要应用工艺环节为喷涂、搬运、上下料、焊接、打磨、注塑、冲压、组装、检测、涂胶等,并已形成主要用于以上功能环节的多个工作站方案;3)公司针对客户需求开发多款 3C 专用设备,包括手机 AR 镀膜转盘机、手机玻璃面板自动测试一体机、平板玻璃平板清洗转强化架机、智能手表玻璃测试分类机、平板PVD 镀膜自动化线、贴片机自动上下料、新一代 pad 直线式丝印机等等,目前多处于在样机/一代机阶段。 公司 Q1季报:主营业务营业收入和净利润与上年同期相比均保持高速增长。报告期内,公司实现营业收入 5.49亿,比去年同期增长 70.12%;归母净利润 1.54万元,同比增长 298.53%。毛利率为 47.92%、净利率高达 27.93%。我们认为一季度高速增长主要系:1)口罩机业务高速增长,公司平面口罩机+半自动 N95口罩机交付顺利;2)口罩机一季度供应高度紧张、盈利能力非常强劲;3)公司主业在疫情的严峻影响下未出现大幅下滑。 值得注意的是:1)公司一季报披露的合同负债(即原先的预收款项目)高达 5.01亿元,这主要系口罩机业务还有大量在手订单、预计有望在二季度转化为收入,与此同时公司存货达到了 3.01亿元,相较于 2019年同期提高近 1个亿;2)市场认为口罩机业务更多是一次性的,但口罩机现金流非常好、盈利能力强,因而长远来看对于公司后续发展构成强而有力的资本支撑。 盈利预测:我们认为,公司口罩机业务超出我们此前预期,但随着疫情拐点的出现,公司未来相关业务或有所承压。因此,调整 2020-21年盈利预测从 4.8/6.0亿到 5.10/5.82亿,预计 2022年实现净利润 6.62亿元,当前市值对应估值分别为 17.84、15.63、13.75X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动和下游行业周期变化风险、公司大客户战略执行低于预期、公司产品线延伸能力不足、产品替代及技术失密的风险等。

公司中标中环股份 14.2亿元,持续受益下游扩产本次中标金额合计 142,470万元,其中中环协鑫可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程五期项目第二批设备采购第一包预中标金额为120,960万元,采购设备为全自动晶体生长炉,第二包预中标金额为 19,800万元,采购设备为单晶硅棒切磨加工一体线装置,第三包预中标金额为1,710万元,采购设备为单晶硅棒截断机。交货周期为合同签订后 210天。 此次中标订单与中环五期第一批内容和金额基本一致,2019年公司新签光伏设备订单超过 32亿元,加上次此订单 14亿元,将有力保证公司 2020年业绩增长。 公司 2019年营收 同期增长 23.27% ,未来充分受益光伏 210大硅片时代根据公司 2019年业绩快报,2019年公司实现营业总收入 31.26亿元,同期增长 23.27%,归母净利润 6.36亿元,同期增长 9.17%,其中三、四季度营收分别为 8.29亿元、11.19亿元,创单季度营收新高。公司业绩保持增长主要是随着光伏行业的持续发展,单晶硅生长设备及智能化加工设备市场需求较好,公司积极推动设备订单落地和执行,报告期内设备验收情况较好。中环股份去年发布 12寸光伏大硅片,具备更高的转换效率和更低的成本,目前已经逐渐获得产业链的认可。公司和中环股份深度合作,提供从单晶炉到切片机、截断机、滚圆机等全套设备,从硅片各个公司扩产规划来看,2020年底,硅片总产能有望达到 170GW,其中中环股份大硅片20年扩产 16GW 以上,预计未来公司将充分受益 210大硅片扩产浪潮。 半导体硅片国产化加速,设备龙头享红利中国大陆部分企业已经开始加大对于大硅片的投资。总计规模预计超 1000亿元。直接拉动对于设备的需求。根据 SUMCO 预测,随着半导体周期的景气程度回暖,硅片供需缺口有望拉大,到 2022年预计将会有 100万片/月 12寸硅片的缺口。公司目前涵盖长晶炉、抛光机、研磨机等多种设备,客户包括中环股份、有研新材、合晶、金瑞泓等国内知名硅片企业,预计未来将充分受益国内扩产浪潮。 盈利预测考虑到疫情对海外光伏需求的影响,我们把盈利预测进行了下调。我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 6.36亿元、9.34亿元、11.90亿元,对应目前估值 42X、28X、22X,按照分部估值,我们给与公司 33.13元的目标价格,维持“买入”评级。 风险 提示 :行业竞争加剧、中美贸易战导致原材料进口受限、下游扩产不及预期

“大客户战略”+资本运作,公司业绩实现逆市上升 2月27日公司发布2019年度业绩快报,预计2019年公司实现营业收入16.64亿元,同比+38.88%,实现归母净利润1.95亿元,同比+13.75%。报告期内,公司营收与归母净利润实现增长的主要原因有以下三点:1.大客户战略有序推进;2.公司各业务模块稳定成长;3.公开增发A股股票新增股本发行上市。 大客户战略未雨绸缪,业务布局逐步开拓 自2018年公司提出大客户战略,公司不断拓展业务布局,目前已取得有效进展。客户层面上,公司以产业链下游头部客户为主要目标,集中挖掘其自动化应用需求;在此基础上,公司持续拓展新业务与新客户。截至2019年中报,公司有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达、富士康等客户需求,新开拓了食品包装制造行业大客户韶能股份、新能源行业客户NVT等。 产品应用场景上,公司结合自身优势,积极研发平台化产品,以期进入平台化产业龙头生产线。报告期内,公司成功研制拓星辰II号SCARA机器人,目前已经小批量向华为供货,进入其产业生产线。 “复工潮”+海外疫情,公司口罩机业务有望实现大幅增长 随着国内产业复工的有序推进,国内对于医疗防护口罩的需求逐渐上升。同时,海外疫情形势依旧严峻,全球(非中国)每日新增病例呈现高速增长趋势。在此环境下,基于国家统计局相关数据,我们推算出国内单日口罩需求量为5.64亿个,国内单月口罩需求量为124.12亿个。根据国家发改委发布消息称,2月29日包括普通口罩、医用口罩、医用N95口罩在内,全国口罩日产量仅为1.16亿个,口罩生产需求仍具有较大上升空间。 口罩机需求有望受口罩需求刺激大幅提升,行业存在近37亿市场空间。通过进一步测算,我们认为口罩机的总需求空间将会达到36.77亿元,行业空间较大。 盈利预测:综合考虑公司产能释放、大客户开拓和工业自动化政策支持,叠加国内“复工潮”以及全球疫情蔓延形势的刺激,我们认为公司未来业绩将保持高增长态势。因此,我们将2019-2021年公司预计营收增速由40.01%/33.60%/29.04%调整为38.88%/58.59%/29.93%,对应的营收由16.78/22.41/28.92亿元调整为16.64/26.39/34.28亿元,对应的净利润由2.10/2.75/3.50亿元调整为1.95/4.80/6.00亿元,EPS预计为1.32/3.25/4.06元,按照3月12日收盘价P/E为43.68/17.78/14.22x。公司主营业务面向工业自动化领域,主要为制造业企业提供自动化装备,相对于可比公司P/E25.64x,价值有所低估,维持“买入”评级,目标价83.33元。 风险提示:1、机械自动化行业发展不及预期;2、国内复工情况不及预期;3、鉴于口罩机设备的市场需求和疫情发展的相关度较高,该项业务的持续性存在不确定性。

至纯科技是高纯工艺系统龙头,下游涵盖了半导体、光伏、LED、医药等行业,客户包括中芯国际、长江存储、南京台积电等均是行业内的领军企业。随着国内晶圆厂开始进入大规模投建期,半导体设备制造商对高纯工艺需求迅速增长,当前高纯工艺中半导体分业务收入已经超过 65%。2018年,公司高纯工艺系统新增订单总额达 8亿元,同比增长 20%。 切入半导体清洗设备打造新成长极公司目前湿法工艺设备包括槽式及单片设备,涵盖 8/12寸工艺制程,截至 2018年,公司已获得中芯、万国、TI、燕东、华润等用户的正式订单,新增订单总额达1700万美元,预计大部分订单将在 2019年交付。其中中芯绍兴厂已经有 6台设备在工作,包括 metal lift off、湿法刻蚀、reclaim 多个工艺;19年 8月,炉前清洗及湿法去胶清洗设备也已交付燕东微电子。公司启东一二期产能规划 96台,目前一期产能正在爬坡中,合肥基地设计产能 40台,预计 2022年可以达产。 根据 SEMI 预测,2019年,我国半导体设备资本支出为 129亿美元,预计 2020年中国半导体设备支出金额为 149亿美元,对应的清洗设备的市场空间分别为 10.32亿美元和 11.92亿美元。未来,半导体制程的不断提高会持续带动清洗步骤的增加,平均每增加一个节点,清洗步骤大约增加 15%,未来清洗设备在设备投资中的占比预计还将持续提高。现阶段,清洗设备市场主要被 Screen 和 Tokyo Electron 占据,国内晶圆厂的大规模投建预计将给至纯等国内清洗设备企业带来良好的发展机遇。 并购波汇+ 晶圆再生拓展业务边界公司 2018年收购波汇科技 100%股权,波汇主要从事光传感器及相关光学元器件的研发、生产及销售,与公司现有业务形成协同和补充,2018-2020年承诺净利润不低于 3200万元、4600万元、6600万元。公司 2019年 12月发行 3.56亿元可转债,其中 2亿元用于晶圆再生基地项目,预计 2023年可以达产,届时将实现年产12英寸硅再生晶圆 84万片的产出能力,根据 SEMI 预测,2018年全球再生晶圆市场规模约 6.03亿美元,公司通过此次募集资金,将进一步拓展业务范围,提高盈利能力。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年收入 10.14亿元、12.61亿元、16.03亿元,净利润 1.17亿、1.80亿、2.84亿,对应 EPS 为 0.45、0.70、1.10元。根据可比公司的市盈率,我们给予至纯科技 2020年 78倍市盈率,预计目标价格 54.6元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 提示 : 中美贸易战加剧导致零部件等进口受到严重管制、海外竞争对手通过价格战竞争压低公司利润率、客户验证进度不及预期。

迎接光伏210大硅片时代 中环股份去年发布12寸光伏大硅片,具备更高的转换效率和更低的成本,目前已经逐渐获得产业链的认可。2019年12月,东方日升全球首发210组件;2020年1月,爱旭宣布义乌5GW210高效电池正式实现量产;2月通威最新的30GW电池片扩产,将全部兼容210尺寸。光伏12寸大硅片时代已经到来。晶盛机电和中环股份深度合作,提供从单晶炉到切片机、截断机、滚圆机等全套设备,从硅片各个公司扩产规划来看,2020年底,硅片总产能有望达到170GW,其中中环股份大硅片20年扩产16GW以上,预计未来公司将充分受益210大硅片扩产浪潮。 根据CPIA的预测,2020年国内装机容量有望达到50GW,相比于2019年大幅提升。IHSmarket预测全球装机容量有望超过140GW。行业需求保持高景气。 半导体硅片国产替代正当时,设备龙头享红利 硅片是晶圆生产中价值量占比最大的原材料,但是全球大硅片市场长期被国外垄断,主要包括信越、SUMCO、环球晶圆、Siltronic、Sunedison等,其中信越和SUMCO的市占率之和接近60%。中国大陆部分企业已经开始加大对于大硅片的投资。总计规模预计超1000亿元。直接拉动对于设备的需求。 根据SUMCO预测,随着半导体周期的景气程度回暖,硅片供需缺口有望拉大,到2022年预计将会有100万片/月12寸硅片的缺口。公司目前涵盖长晶炉、抛光机、研磨机等多种设备,客户包括中环股份、有研新材、合晶、金瑞泓等国内知名硅片企业,预计未来将充分受益国内扩产浪潮。公司三代化合物半导体设备也已经交付客户,前瞻布局,为未来的产业方向做足准备。 盈利预测 我们预计公司2019-2021年净利润分别为6.11亿元、9.50亿元、13.99亿元,对应目前估值60X、39X、26X,按照分部估值,我们给与公司33.13元的目标价格,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、中美贸易战导致原材料进口受限、下游扩产不及预期。

深耕半导体测试设备二十余载,率先进入国际封测市场供应商体系 公司聚焦于模拟和混合信号测试设备,核心技术达到国内领先水平,产品销往中国台湾、美国、欧洲、日本、韩国等,是为数不多进入国际封测市场供应商体系的中国半导体设备企业。2016-2018年,公司收入CAGR为39.80%,归母净利润CAGR为43.4%,毛利率70%以上,净利35%以上,经营性现金流充沛。19年前三季度业绩增速有所放缓,主要受行业正常的周期波动所致,伴随行业逐步回暖,我们看好公司长期表现。 中国半导体产业链如日初升,设备国产化趋势有望加速 根据SEMI,2020-2021年全球半导体设备销售额为608亿美元和668亿美元,同比+5.56%、+9.87%,中国大陆受益于晶圆厂集中建设,预计2021年设备需求将升至164.4亿美元,成为全球第一大市场。测试系统贯穿设计和生产核心环节,价值占比约8.30%,对应2020年全球空间约50亿美元,目前国内市场空间约为60亿元,测试机价值量最高,占比为63.5%,充分受益于新一轮资本开支周期。 竞争格局方面,全球龙头泰瑞达和爱德万全球市占率合计达到80%以上,国产品牌中华峰测控专注于测试系统,综合市占率超过6%,其中模拟及数模混合芯片方向市占率40%以上;长川科技产品覆涵盖测试机、分选机和探针台等主流测试设备,2018年国内综合市占率2.4%左右。 华峰测控:掌握核心技术,客户资源优质,布局新产品打开成长空间公司一直专注于半导体测试系统的研发,2018年成功开发出STS8300平台,可将所有测试模块装在测试头中,具备64工位以上的并行测试能力,能够测试更高引脚数、更多工位的模拟及混合信号集成电路,目前已经获得中国大陆、中国台湾和美国客户的订单。 目前公司已进入大量全球知名半导体企业供应商系统,是国内前三大封测厂商模拟测试领域的主力供应商,晶圆制造客户包括华润电子等,设计领域的客户包括矽力杰、圣邦微电子、芯源系统等,其他客户包括华为、意法半导体等。2016-2018年公司客户数量以及客户平均销售额稳步增加,且具备较高的留存率(其中前五100%、前十大95%),有力支撑公司业绩。 公司现有产品主要覆盖模拟及数模混合测试机领域,IPO加码SoC测试机,对应市场空间是原来的3倍。中国大陆SoC类和数字类测试系统市场空间约为8.45亿元,公司目前主攻的模拟测试机市场规模仅4.31亿元。同时公司SoC测试机领域具备充足的技术储备,有望成为新的业绩增长点。 盈利预测:预计19-21年归母净利润为1.02亿、1.28亿和1.66亿元,对标可比公司平均7.88PEG,目标价456元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:半导体行业周期波动、市场竞争大幅加剧、上游原材料价格波动、SoC类产品研发不及预期等。

华特气体是一家什么样的公司?竞争优势在哪里? 公司主营业务以特种气体的研发、生产及销售为核心,辅以普通工业气体和相关气体设备与工程业务。产品广泛用于半导体、显示面板、光伏能源、光纤光缆等行业,其中半导体领域特种气体约占特气收入的70%。 2016-2019Q3,公司分别实现营业收入6.5、7.8、8.1、6.1亿元。同期净利润分别为0.38、0.49、0.68、0.64亿元,同比分别增长-24.6%、26.4%、39.9%、46.0%,未来随着半导体国产化进程加速,公司有望迎来加速成长的阶段。 公司的核心竞争优势在于客户的认证壁垒以及合成、纯化、混配等生产环节的know-how。公司客户涵盖了中芯国际、华虹宏力、长江存储、台积电、京东方等国内一线知名客户。还进入了ASLM、英特尔、美光、德州仪器、海力士等全球领先的半导体企业供应链体系。客户对气体供应商的选择均需经过审厂、产品认证2 轮严格的审核认证,周期长达2-3 年;在与气体供应商建立合作关系后不会轻易更换气体供应商。 特气行业的市场空间有多大? 2017年全球特种气体市场规模241亿美 元,同比增长11.55%,其中电子特气市场规模达到约178亿元,2010-2017年中国特种气体市场平均增速达15.48%,预计2022年国内特气市场将达到411亿元的规模。 集成电路和显示面板对电子气体的需求共占下游总需求的79%。在半导体行业,电子气体的需求占半导体材料需求的14%,是仅次于硅片的第二大半导体材料。 公司未来的增长点在哪里? 一是行业规模的扩张:根据我们的统计,2019年处在产能爬坡的晶圆厂有13座,另外还有12座晶圆厂于2019年投产,未来几年行业产能的增加将相应的带动特气的需求增加。同时随着制造工艺制程的飞速发展,对电子气体的纯度要求和气体质量稳定性要求也越来越高,随着半导体制程节点的进一步缩小,每片晶圆的成本越来越高,特种气体的消耗量也逐渐增多。 二是来自于公司自身品类的增加:公司现在已经有20几种特气实现了进口替代,最近几年保持每年研发推出2-3种新气体的节奏。现在还有13种气体项目在研。 盈利预测:我们预计公司2019-2020年净利润分别为0.88亿、1.43亿、1.79亿,对应PE为74.4X、45.7X、36.5X。首次覆盖,给与公司2020年73倍PE,目标价格86.87元。 风险提示:国内半导体投资不及预期、公司新品开发不及预期、国外公司价格竞争加剧。

募投项目质量较好,增强企业发展后劲 本项目实施达产后年均可实现销售收入2亿元,税后内部收益率(IRR)16.60%,税后动态投资回收期为6.94年(含建设期),内部收益率与动态投资回收期均较为合理,预计未来会为企业带来较强发展后劲。本次募投项目预测计算期平均毛利率为33.09%,可比公司近三年平均毛利率分别为34.26%、36.41%、33.22%,本次募投项目预测计算期的平均销售净利率为16.60%,可比公司2016年度、2017年度和2018年度的平均净利率分别为17.06%、16.15%和14.46%,公司毛利率略低可比公司水平,而净利率略高于可比公司,一是体现了公司较强的费用管控能力,二是体现了公司对预测较为谨慎,具有较强可信度。 下游市场开拓成果显著,募投项目缓解产能瓶颈 目前公司已成功切入新能源汽车领域,不断有新产品订单落地,市场开拓成果显著,截至2019年6月,公司已经签署落地的在手订单总额为2.53亿元,还储备了大约1.6亿元的潜在订单。但是产能方面却无法满足公司发展需要,本次募集项目投产后,公司将新增五大类柔性自动化生产线(BRM生产线、IB2生产线、48DCDC生产线、3U驱动器生产线和eAxle电桥生产线)的产能,会有效缓解产能不足瓶颈。 开拓新能源车新领域,提升公司整体效益 公司在汽车电子等应用领域的优势明显,本次项目以现有优势为基础,加大研发投入、扩充专业团队,将高端装配制造技术与经验逐步应用在新能源车等新领域。目前由于新能源车系市场新兴产品,对能量回馈系统和驱动电机疲劳测试系统相关的自动化装备线的研究和开发基础较少,当前市场空白较大,未来该类自动化装备应用领域存在较大的发展空间。并且通过本次项目的推进,公司还能够进一步拉近与汽车零件部国际标杆巨头BOSCH集团的合作关系,本次智能制造生产线扩建项目的实施将极大提高公司的技术实力、管理能力、市场商誉。因此,本项目作为公司未来重要的发展方向之一,能够有效提高公司的整体效益。 盈利预测:公司受益于汽车电子市场的快速发展,盈利能力不断增强,我们看好公司未来在汽车电子装备领域的成长以及其他领域的扩张能力。预测2019-2021年的净利润为1.19亿元、1.82亿元、2.50亿元,EPS分别为0.68元、1.04元、1.42元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业投资不及预期,行业竞争加剧,订单获取不及预期。

海油工程19Q3环比扭亏,毛利率明显改善。 2019Q1-3,公司实现营业收入81亿,同比+21%;归母净利润-6.4亿。Q3单季,营业收入35亿,归母净利润7894万元,环比扭亏。Q3毛利率8%,环比+6pct;Q1-3毛利率2%。 项目与工作量:国内重点项目陆续开工,工作量大幅增长 中国海上项目,除去年下半年开工的陵水17-2之外,垦利、锦州、曹妃甸、蓬莱等渤海项目也于今年以来陆续开工。 工作量方面,建造业务Q3完成钢材加工量3.3万结构吨,Q1-3累计完成11.9万结构吨,同比+32%。安装等海上作业Q3投入船天4552个,Q1-3累计投入船天11052个,同比+30%。 新订单:预示2020、2021年业绩有望持续向上 历史业绩反映,公司收入较订单滞后1-2年,毛利率则更为滞后。2018年和2019H1的业绩低迷,反映的是2016~2017年的新订单金额和质量比较差。 2018年下半年以来,公司新订单明显提速。先后获得几个大项目:国内陵水17-2、流花29-1等大型深水工程项目合同相继签订;海外,2019年3月加拿大LNG项目约50亿元,2019年10月沙特Marjan项目约7亿美金。2018年新订单176亿,回升到12~13年水平。19Q3订单承揽额70亿;Q1-3累计承揽额183亿元(同比+76%)。2019年全年新订单金额预计在200~250亿。且随着国际LNG工程市场趋紧,LNG相关订单毛利率有所好转。根据新订单情况推断,2020~2021年业绩有望持续向上。 中海油资本开支有望继续增长 2019Q1-3,中海油资本开支532亿,同比+46.8%;Q3单季资本开支195亿,同比+27.9%。虽因基数原因增速有所回落,但仍保持高增长。中海油提出“2025年,全面建成南海西部油田2000万方、南海东部油田2000万吨的上产目标”,相比2018年产量要有接近翻倍的增长。 盈利预测与估值 维持业绩预测,19/20/21年净利润1.0/9.5/21.1亿,EPS分别0.02/0.22/0.48元。当前股价对应PE246/26/12倍,2019年PB1.09倍,维持“买入”评级。 风险提示:中海油资本开支低于预期的风险;国际油价大跌致海外油气资本开支下滑的风险;新订单毛利率难以进一步回升的风险;项目执行情况较差致亏损的风险。

什么是消费级摩托车? 春风动力的主打产品是消费级摩托车和全地形车,属于消费升级大背景下一种全新的交通工具。与传统的摩托车企业主要生产的代步摩托车不同,消费级摩托车排量在125cc以上,主要以休闲娱乐为目的,兼顾代步的效果,背后体现的是年轻人对于时尚、运动的追求。09-17年,消费级摩托车开始加速对传统摩托车进行替代,销量从35万辆增加到102万辆,复合增速超过10%,占摩托车全行业销量从09年的1.5%提高到07年的6%。 其中250cc以上的大摩托车在14年迎来高速发展,14-17年复合增速超过70%。 海外市场已经完成了从代步摩托车到消费级摩托车的升级,目前欧洲250cc以上排量的摩托车占比50%以上,北美更是超过了90%。国内消费级摩托车仍然处于非常初期的阶段,未来面对广阔的蓝海市场。 全地形车:千亿市场待开拓 全地形车是指在任何地形上行驶的车辆,可应用与旅游观光、农庄牧场、抢险救援、地质勘探、巡逻反恐等多种用途。预计到2022年全球市场空间将达到1000亿,且未来仍将保持8%以上的增速。北美是全地形车最大的消费市场,大约占70%以上。国内应用则刚刚起步。 行业龙头北极星工业上市之后股价涨幅最高超过90倍,2018年收入超过60亿美金,净利润最高达到4.6亿美金。 春风动力,与众不同 公司大排量摩托车稳居市场前二,主打250cc及以上动力的产品。公司的核心优势在于多年来打造的品牌形象以及发动机等核心技术的沉淀。公司从成立之初便专注于大排量水冷发动机的研发,2007年获得该领域高新技术企业,技术领先全国。公司CF650G被选为国宾护卫专用车,一举奠定了行业地位。公司近年和连续18年获得达喀尔拉力赛冠军的KTM合资建厂,未来在750cc以上超大排量摩托车领域有望逐步替代进口。 公司全地形车占国内产量的70%,在全球排名第7,公司产品在欧洲已经大获成功,在多个国家市占率居于领先水平。近几年公司加大对美国市场的开拓,过去五年北美市场复合增速超过40%,考虑到公司现在市占率仍然不足2%,未来仍有很大的提升空间。 盈利预测:我们预计公司2019-2020年净利润分别为2.13亿、3.02亿、4.56亿,对应PE为18.63X、13.14X、8.7X。首次覆盖,给与公司2020年25倍PE,目标价格56.0元,首次给出“买入”评级。 风险提示:中美贸易战持续升级、国内大摩托车竞争加剧、新产品开发不及预期、宏观经济超预期下行。

海油工程是国内唯一海洋油气工程总包, 立足于国内海上,业务向海外、深水、总包以及 LNG 扩展。本篇深度报告拟分析:公司所处的行业趋势,公司订单、业绩的周期性特征,公司与国际比较的优劣势在哪里,以及如何看待估值水平?行业趋势之一: 海上油气资本开支拐点已至 全球: 2019年油气资本开支有望保持温和增长, 海上预计+10%, 是 2015年以来海上资本开支首度正增长。 海上项目盈亏平衡点显著下降,经济性是支撑海上资本开支持续性的基础。 国内: 中海油“七年行动计划”提出到 2025年,勘探工作量和探明储量翻一番,建成南海西部 2000万方、南海东部 2000万吨,相比目前南海产量要接近翻番。中海油上半年资本开支 337亿,同比+60%,全年有望超预算区间。 行业趋势之二: 全球 LNG 投资有望创新高 全球天然气供需区域不匹配是 LNG 投资增长的长期逻辑。 2017~2018年,现货贸易利润拉大,且市场普遍预期 2020年滞后全球 LNG 市场将出现供需缺口, LNG 投资步伐加快。 2019年全球 LNG 项目 FID 数量有望创新高。 公司周期性特征:业绩滞后订单 1~2年订单: 国内订单跟随中海油资本开支周期,海外订单一直以来跟随 LNG 投资周期,近年来也有 FPSO 和海外油气项目。 收入和利润: 较订单滞后 1~2年,毛利率更为滞后。上一轮周期中,国内订单高峰 2013年,收入高峰 2014年,国内毛利率见顶则在 2015年。预计本轮周期高点可能出现在 2021~2022年。 公司国际比较:深水总包有差距,每一轮周期都是成长机遇 劣势: 在于总包能力,尤其是深水总包能力不足。国际海工总包商 Fluor和 Technip 两家历史盈利水平高于同行就是得益于其总包能力。 优势:在于场地和人工成本。海油工程拥有四块场地,其中珠海(公司 51%、Fluor49%)即使对于 Fluor 来讲也是值得称道的建造场地。国内人工成本优势明显,海油工程单位员工成本是 Technip 的 60%左右。 每一轮景气周期中,海油工程都有机会实现海外市场突破。 上一轮标志性项目包括 Yamal LNG 和缅甸 Zawtika。 2018年以来,公司在沙特长协有重大突破,加拿大 LNG 项目再落一子,后续的海外总包项目仍值得期待盈利预测和估值 预测 19/20/21年净利润 1.0/9.5/21.1亿, EPS 分别 0.02/0.22/0.48元。当前股价对应 PE236/25/11倍,当前 PB1.09倍。按照行业平均 1.32×PB 给与目标价 6.59元,给予“买入”评级。 风险提示: 国际油价大跌致海外油气资本开支下滑的风险;新订单毛利率难以进一步回升的风险;项目执行情况较差致亏损的风险。

收入利润符合预期 公司2019H1实现营业收入11.78亿元,YOY -5.28%;归母净利润2.51亿元,YOY -11.92%。其中Q2单季实现营业收入6.11亿元,YOY -10%;归母净利润1.25亿元,YOY -16.62%,2019H1光伏行业逐步回暖,单晶硅片市场需求较好,部分硅片厂商启动新一轮扩产,公司订单逐步落地,但新订单仍需在设备安装调试及验收通过后逐步确认营业收入。 公司今年订单主要集中在下半年,且未来2-3年又进入新一轮订单高速增长期。今年截至目前共新签订单18亿元,主要客户是晶科和上机数控。公司半导体订单随着中环8寸片和12寸片的推进,预计明年订单仍将保持高增长。 经营指标稳中向好 公司产品毛利依然保持较高水平,总体毛利率36.54%,YOY -1.7%,Q2单季毛利39.2%,YOY 1.8%。分产品,单晶炉毛利40.1%,YOY -0.86%;智能加工设备34.20%,YOY 0.24%。三费占比15.86%,YOY 0.83%,主要系人员增加,管理费用增加18.84%,销售费用和和财务费用分别同比减少43.58%和15.98%。经营活动现金流从-1.52亿元大幅改善至1.76亿元,主要是公司加强库存和供应链管理。应收账款/存货/预收账款基本同比不变。 新产品带来亮点 公司进一步巩固自己长晶环境的优势,涵盖光伏、半导体和三代化合物半导体。光伏公司领先全行业研发出可生产12寸大硅片的单晶炉,预计明年投入使用,12寸硅片相比于8寸硅片有效率和成本优势,未来可能会带动新一轮设备更新换代,公司是硅片环节的受益公司。半导体8寸单晶炉已经实现批量供货,12寸单晶炉也已经完成小批量供货,明年放量。抛光机小批量供货,同时抛光液、坩埚等耗材也已经实现销售,预计明年均会放量,抛光机是核心硅片设备,是公司新的增长点。 盈利预测及投资建议:受订单确认节奏影响,我们预计2019年净利润由8.5亿元下调至6.5亿元,预计2020、2021年净利润为9.2亿元、13.5亿元。对应2019-2021年PE 27X、19X、13X。维持“买入”评级,持续推荐! 风险提示:半导体设备研发进度不及预期,行业竞争加剧,下游扩产不及预期。

2019H1业绩符合预期 公司公布2019年中报,实现营业收入7.26亿元,YOY38.75%,实现归母净利润8592.83万元,YOY11.99%;扣非后净利润为8446.69万元,YOY16.68%。 各板块业务稳定增长,突出核心地区布局 2019H1公司各业务板块发展稳定,工业机器人及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统分别实现营业收入3.79亿元、1.25亿元、2.11亿元,YOY35.74%/26.36%/60.64%。分区域来看,华东和华南地区营收分别为2.66亿元/3.45亿元,占总营收比分别为36.60%/47.48%,YOY81.38%/19.34%,合计营收占比超80%;华中、西南、华北、东北、海外分别实现营收0.21亿元/0.15亿元/0.39亿元/0.09亿元//0.29亿元,YOY-50.40%/-5.35%/+208.45%/+198.00%/+261.30%。目前公司拟公开增发A股股票,募资不超8亿元用于江苏拓斯达机器人及自动化智能装备项目,华东地区业务有望成为业绩新增长点。 2019H1公司销售毛利率为34.02%,同增1.22pct,毛利率保持高位;销售净利率为11.77%,同减2.82pct;期间费用率为18.83%,同比略增0.15pct,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.17%/8.98%/0.68%,同比+0.24/-0.75/+0.66pct,环比一季度+2.24/+0.62/-0.33pct。 持续加大研发投入,“拓星辰”系列全新产品推出公司积极搭建服务于全业务模块的研发中心,持续加大研发投入,2019H1研发费用为3231.11万元,同比增长15.98%;公司研发聚焦于下游高景气行业,产品和技术取得突破,推出了HQ系列直角坐标机器人、拓星辰I号、拓星辰II号、拓星云I号等新产品,目前公司拓星辰II号SCARA机器人,已经实现小批量供货,进入了5G龙头企业的生产线,公司产品竞争力得到进一步夯实。 “大客户”战略快速落地,新客户拓展顺利 在全球经济形式不确定性高,3C、汽车行业需求下滑背景下,公司实施“大客户”战略,集中力量挖掘下游行业自动化应用规模较大的的头部客户需求;公司新开拓了食品包装制造行业大客户韶能股份、新能源行业客户NVT等,拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达、富士康的客户需求,公司所服务行业和客户取得突破。此外,公司首次公开发行的募投项目已投入使用,协助公司大客户战略快速落地。 盈利预测与评级:我们预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为2.10亿元,2.75亿元,3.50亿元,对应PE分别为24.77X,18.93X,14.86X,维持“买入”评级。 风险提示:大客户拓展不及预期,下游行业需求不及预期,同业竞争加剧。

营收利润继续稳健增长 公司实现营业收入79.4亿元,YOY22.91%;归母净利润4.52亿元,YOY50.69%;扣非后归母净利润3.54亿元,YOY58.57%,EPS0.16元,YOY43%。 经营质量持续提升 公司经营性现金流净额8.5亿元,YOY57.67%;如果包含汇票,则达到19.8亿元,YOY113.80%。销售费用5950万元,YOY-13.41%;管理费用1.7亿元,YOY-9.69%;财务费用3.69亿元,YOY27.81%。存货、应收账款相比于上一个报告期末都有小幅降低。 半导体扩产在即 公司半导体材料收入5.02亿元,同比增长21.13%,去年新扩产的8寸片开始贡献收入。毛利率26.82%,比去年略降0.34%,主要是因为上半年价格略降。公司目前已经具备8英寸硅片30万片/月的产能,预计下半年还将投产1条8英寸产线,2022年实现105万片/月产能。12英寸试验线已经在进行认证工作,预计2020年实现新产能投放,2022年实现总产能60万片/月。2019年上半年公司产品在国际一流客户销售占比同比提升2倍以上,市场口碑和知名度不断提升。公司依托成熟的功率半导体产品技术经验,已实现了生产8英寸满足65nm,12英寸满足45nm的COPFree产品。 光伏大硅片是未来亮点 公司新能源材料收入70.05亿元,YOY21.62%,目前已经达到30GW的产能。毛利率14.90%,同比下降3.62%。主要是受531影响,价格承压,同时今年固定资产比去年大幅增加60亿元,导致折旧变大。公司最新的M12大硅片将降低度电成本6%以上,对应组件功率可达到600W,将加速光伏平价上网进程,预计明年开始形成产能。 盈利预测:我们继续看好公司在光伏硅片和半导体硅片领域的竞争力,强烈推荐!预计2019-2021年净利润分别为13.13亿元,19.57亿元,32.97亿元。PE25.5X、17.1X、10.2X。 风险提示:半导体扩产进度不及预期,全球光伏装机量不及预期。

事件: (1)2019年7月25号公司公告称,公司收到北京产权交易所出具的《通知书》,确认公司为东方环晟40%股权转让项目的受让方。 (2)公司发布2019年半年度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润为4.3亿元-4.8亿元,同比增长43.31%-59.98%。 1.“光伏五期项目”建设进行时,借力“东方环晟”深化产业链布局。 公司单晶硅四期项目全部投产,截至2019年6月,光伏晶体产能达30GW。光伏五期项目总投资91.3亿元,预计2021年项目达产后,单晶硅年产能将超过56GW,公司行业龙头地位得到巩固。高效叠瓦技术提供了一种用于太阳能电池模块的高效配置,能有效地利用太阳能模块的面积、减少串联电阻并提高模块效率,目前叠瓦专利被破解的难度高。“东方环晟”是国内唯一得到SunPower公司高效叠瓦技术专利授权的制造商,公司通过本次竞拍共拥有东方环晟77%的股权,将持续推进“东方环晟5GW高效叠瓦组件项目”,公司新能源板块战略布局得到深化,综合竞争力有望得到进一步提升。 2.降本提效助公司业绩增长,光伏龙头地位稳固。 公司上半年实现归母净利润4.3亿元-4.8亿元,同比高速增长43.31%-59.98%。公司业绩快速增长的原因,一方面是:公司通过成本费用控制、有效实现精益化管理,内部经营管理及智能制造的不断升级、优势产能的不断释放,有效降低了经营成本;另一方面是:随着光伏行业单晶化进程加快,公司发挥单晶产品议价优势,盈利能力稳步提升,同时公司通过持续优化产品结构、集中优势客户资源,光伏硅片龙头地位稳固。 3.非公开发行A股股票申请过会,半导体大硅片产能逐步释放。 公司半导体大硅片国产化进程加快,天津厂8英寸产能已达到30万片/月,宜兴厂7月开始投产。12英寸方面,天津厂已经建成2万片/月产能的实验线,并进入客户验证阶段。公司非公开发行A股股票申请通过证监会审核,募资用于“集成电路用8-12英寸半导体硅片之生产线项目”,产能预计在2019年下半年开始逐步释放。 盈利预测:公司是光伏行业龙头,是集成电路国产化进程的领头羊,全球光伏市场企稳及公司半导体硅片产能逐步释放将支撑公司下半年业绩增长,我们预测公司2019年-2021年归母净利润为13.13亿元、19.57亿元、32.97亿元;对应PE分别为24.03倍、16.12倍,9.57倍,维持“增持”评级。 风险提示:全球光伏装机量不及预期,半导体大硅片推进不及预期。