事件概述2023Q1，公司实现营业收入 6.39 亿元，同比增长 15.85%，实现归母净利润 0.81 亿元，同比增长 390.00%，实现扣非归母净利润 0.63 亿元，同比增长 36.33%，超市场预期。 分析判断: 数字燃气&数字水务双轮驱动，营收与毛利率双升2023Q1，公司实现营业收入 6.39 亿元，同比增长 15.85%，Q1 整体毛利率 40.2%，同比提升 2.9pct，环比提升1.6pct。我们认为公司数字燃气和数字水务业务双轮驱动，为客户提供一站式数字化解决方案，驱动业绩稳定增长，同时伴随各地复工复产，商用燃气表逐渐恢复拉动毛利率提升。 销售加大力度，市场需求逐渐恢复，公司利润大幅增长2023Q1 整体费用率为 29.1%，整体基本维稳。销售/管理/财务/研发费用率为 17.6%/4.0%/-0.1%/7.6%，其中销售费用率同比略增 1.0pct，研发费用率同比略减 1.0pct。我们预计伴随市场需求恢复，公司加大销售力度，下游需求有望持续恢复好转，拉动公司业绩恢复增长。 2023Q1 实现归母净利润 0.81 亿元，同比增长 390.00%，实现扣非归母净利润 0.63 亿元，同比增长 36.33%。 物联网解决方案布局数字燃气、数字水务两大应用场景，未来将向氢能计量和过程计量拓展数字燃气为业务可持续增长提供新的引擎，数字水务业务发展呈蓬勃态势。根据公司年报，公司已与超过 500家客户达成业务合作关系；同时公司积极践行数字化应用，为多家企业搭建数字水务综合化管理平台。 布局氢能计量与过程计量，发展空间巨大。根据 Maximize 报告，国内质量流量计市场高度集中，海外厂商市场份额超过 80%，公司国产替代空间大；氢能计量巨大发展空间，催生质量流量计增量需求，公司自主研发了TBQM 型气体涡轮流量计、TUS 型气体超声流量计、T3RM 型三转子腰轮流量计等普遍适用于氢能计量场景的产品，有望成为公司未来重要增长点。 破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件” 对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT 平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。 不断积极回购，彰显公司信心公司自 2022 年 7 月 19 日至 2023 年 3 月 23 日，公司累计回购公司股份 571 万股，占公司总股本的 1.33%，最高成交价为 11.42 元/股，最低成交价为 8.98 元/股。截至 2023 年 3 月 24 日，公司回购账户持有公司股份13,962,012 股， 占公司总股本的 3.25%。 投资建议公司作为计量行业龙头公司,持续看好公司数字计量业务发展，维持盈利预测，预计 2023-2025 年营收分别为31.77/36.93/42.85 亿元。预计每股收益分别为 0.81/0.98/1.19 元，对应 2023 年 4 月 24 日 13.50 元/股收盘价，PE 分别为 16.7/13.7/11.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。 证券研究报告|公司点评报告仅供机构投资者使用[Table_Date] 2023 年 04 月 24 日1486

2022年，公司实现营业收入27.39亿元，同比增长19.03%；归母净利润为2.70亿元，同比增长1.36%；实现扣非归母净利润2.82亿元，同比增长38.67%。其中非经常性损益为﹣0.12亿元，上年同期为0.63亿元，主要系公司持有的基金公允价值变动导致。基本每股收益为0.64元。 分析判断:产品迭代升级，数字燃气与数字水务业务共同增长分产品看，公司四大产品中，（1）智慧城市与老旧管道更新政策推动智能民用燃气终端及系统加速增长。实现收入16.04亿元，同比增长26.56%，毛利率30.92%，同比上升0.16pct，双碳”目标下天然气需求增长，老旧小区改造与周期性燃气表强制更新替换促使业务规模及毛利均有所增长。民用燃气终端销售量达816万台，增长21.26%。同时积极拓展数字化燃气业务，报告期内与杭州燃气、嘉善华数广电等共同建设数字化项目，报告期内数字然其业务同比增长16.75%。 （2）智能工商业燃气终端及系统收入受疫情影响需求下滑，伴随疫情结束，有望恢复增长。实现收入6.09亿元，同比下降4.38%，毛利率58.68%，同比下降2.5pct，受疫情所累，工商业智能燃气终端需求有所下滑，叠加原材料价格上涨，导致其收入与毛利率下滑。 （3）智能水务终端及系统迎来成长期。实现收入1.82亿元，同比增长65.59%，毛利率40.81%，同比上升0.53pct，公司已与超过500家客户达成合作，智能水表渗透率的提高，漏损控制政策的出台催化数字水务景气度进一步提升，数字水务业务同比增长69.29%。 （4）智慧公用事业管理系统及其他。2022年实现收入3.44亿元，同比增长19.89%，毛利率34.67%，同比下降1.46pct，我们预计毛利率下降主要是直接材料的价格上涨所致。 开展控费降本专项活动，全面提质增效，助力公司利润增长费用端，2022年整体费用率为28.35%，同比下降3.78pct。销售/管理/研发费用率为16.87%/4.50%/6.98%，同比变化-0.17/-1.26/-2.36pct。，公司研发支出1.91亿元，研发投入力度持续处于行业领先水平。各部门通过开源节流、控编增效、减费降本等措施赋能公司发展。资产端和现金流，经营活动产生的现金流量净额较上年增长160.57%。物联网解决方案布局数字燃气、数字水务两大应用场景，未来将向氢能计量和过程计量拓展1)数字燃气为业务可持续增长提供新的引擎。业务整体稳步提升，收入较同期增长16.75%。通过物联感知、精准计量、云计算、大数据等技术，实现数据应用及各类智能化场景业务，为燃气数字化建设提供集智慧安全、智慧服务、智慧运营及智慧决策等为一体的整体解决方案。 l“双碳”目标助力天然气对传统能源的替换，2012至2021年，天然气占比由4.8%上升到8.9%，2025年前将达12%，2030年前达15%，天然气需求保持快速增长态势,推动燃气整体解决方案市场持续发展。 l乡村燃气的普及率不断提高。未来随着天然气供给以及天然气管网的增加，我国广大县城、镇乡、农村地区天然气使用区域及使用户数将进一步增加。 l老旧小区的改造与周期性燃气表强制更新替换，为燃气仪器仪表迎来新的增长空间。我国城市和县城存量燃气表中大部分更新换代尚未完成，因此我国存量燃气表的强制更换是燃气表市场的稳定需求。 2)数字水务业务发展呈蓬勃态势。公司数字水务业务收入较同期增长69.29%。目前，公司已与超过500家客户达成业务合作关系，其中包括北京自来水、上海城投水务集团、杭州水务集团等大型企业客户；同时公司积极践行数字化应用，为平阳水务、乐清水务、温州自来水等多家企业搭建数字水务综合化管理平台，加快了行业企业的数字化转型。 l政策驱动加速数字业务的发展，漏损控制政策的出台将会进一步促进水务公司通过增加信息化手段来降本增效，催化数字水务景气度进一步提升。 l智能水表的渗透率将不断提高，国家大力推动智慧城市、节水型城市建设、一户一表改造、阶梯计价、农村用水计量收费等众多利好政策及前沿技术的双重推动下，我国智能水表的增量需求规模也持续扩张。 3)氢能计量场发展空间巨大。根据Maximize报告，国内质量流量计市场高度集中，海外厂商市场份额超过80%，公司国产替代空间大；氢能计量巨大发展空间，催生质量流量计增量需求，公司自主研发了TBQM型气体涡轮流量计、TUS型气体超声流量计、T3RM型三转子腰轮流量计等普遍适用于氢能计量场景的产品，有望成为公司未来重要增长点。 破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件”对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。投资建议公司作为计量行业龙头公司,持续看好公司数字计量业务发展，调整盈利预测，预期2023-2025年营收由31.77/37.25/N/A亿元调整为31.77/36.93/42.85亿元。预计每股收益分别由0.81/1.01/N/A元调整为0.81/0.98/1.19元，对应2023年4月19日12.45元/股收盘价，PE分别为15.4/12.7/10.5倍，维持“买入”评级。 风险提示老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。

1、“存量管网改造+城镇化”驱动燃气计量行业持续增长：智能燃气行业长期增长主要取决于存量燃气用户数量增长，而非房地产周期；老旧用户改造及燃气下乡成为行业重要驱动因素，公司基本面支撑足够强劲。 2、智能化提升燃气计量产品竞争门槛，行业集中度提升：技术迭代，NB-loT表优势明显，无线智能燃气表预计逐渐占领市场，金卡智能在技术替换迭代期间具竞争优势，集中度有望提升。 3、工商业流量计业务逐渐回暖：受整体环境影响，工商业流量计出现短暂下行，过去两年工业表基数小，随着疫情结束，工商业流量计有望恢复行业正常增长。 4、国产质量流量计稀缺标的，自主研发突破氢能计量市场：根据Maximize报告，国内质量流量计市场高度集中，海外厂商市场份额超过80%，公司国产替代空间大；氢能计量巨大发展空间，催生质量流量计增量需求，公司自主研发氢计量产品，有望成为公司未来重要增长点。 5、破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台：精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件”对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。 6、盈利预测及估值判断：目前公司作为行业龙头公司估值较低，行业平均估值水平34倍左右，部分亏损状态的对标公司市值仍超过公司。考虑疫情对2022年业绩影响，调整盈利预测，预期2022年-24年营收27.13/31.77/37.25亿元。预计每股收益分别由0.73/0.87/1.07元调整为0.68/0.81/1.01元，对应2023年4月4日12.39元/股收盘价，PE分别为18.3/15.35/12.32倍，维持“买入”评级。 7、风险提示：老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。

1、事件：公司近日发布2022年业绩预告，预计全年公司总营收与扣非归母净利润均实现同比增长，其中归母净利润2.67-2.94亿元，同比增长0-10%；预计扣非归母净利润2.65-3.05亿元，同比增长30-50%。 2、智慧燃气和智慧水务双轮驱动公司扣非业绩快速增长：报告期内，公司紧抓智慧城建和老旧小区改造的利好政策，在传统优势的智慧燃气领域持续深耕，推进物联网燃气终端及系统在国内市场广泛部署，推动智慧燃气业务进一步增长；在智慧水务方面，基于成熟的物联网应用能力和燃气场景的可复用经验，着力构建物联网智慧水务综合解决方案，积极调动研发、供应链和销售资源优势，促使智慧水务业务实现大幅增长。 3、持续降本增效进行时，全面提质增效::受疫情反复、消费疲软等宏观经济的影响，公司不断强化运营管理，通过开源节流、控编增效等措施达到控费降本目的。 4、政策释放利好，智慧燃气++水务渗透率有望提升：随着全国城镇燃气安全排查整治工作的推进以及燃气表周期性迭代，叠加“双碳”政策推进下，清洁能源占比进一步提升，智慧燃气终端市场需求有望得到持续释放。 此外，根据公司半年报，2022年1月发改委等部门要求到2025年全国城市公共供水管网漏损率控制在9%以内，再加上“一户一表”改造政策，公司智能水务有望步入发展快车道。 我们认为重大政策利好下，公司两大业务有望迎来强劲需求，公司有望凭借优秀的数字化、信息化制造能力，继续扩大在智慧燃气领域的绝对竞争优势，并通过场景复制将智慧水务打造为公司的第二增长曲线。 5、氢能计量产品国内唯一通过国际测试，应用场景初露端倪氢能是实现双碳目标的重要能源组成部分，根据公司半年报，预计2050年氢能在我国能源体系中的占比将达到10%，氢气年需求量将达到6000万吨，为计量技术提供广阔的应用场景，公司自主研发的公司自主研发的TBQM型气体涡轮流量计、TUS型高压超声流量计均可适用于氢气计量场景。其中TBQM型气体涡轮流量计是国内唯一一家通过5%、10%、15%及30%等的氢气掺混测试，在精准度、可靠性、稳定性方面与国际相媲美，因而公司能源计量业务有望在广阔市场空间的背景下，依靠自身的技术优势实现业务延伸，抢占先发优势。 6、投资建议受益于智能化升级改造，NB-IoT终端民用渗透率持续提升；同时水表市场开拓，依靠技术领先优势有望打开新的市场空间。维持盈利预测，预计2022-24年营收分别为27.13/31.77/37.25亿元，每股收益为0.73/0.87/1.07元，对应2023年1月12日10.48元/股收盘价，PE分别为14.36/12.09/9.78倍，维持“买入”评级。 7、风险提示技术研发不及预期风险；竞争加剧风险；疫情加剧风险；天然气应用放缓风险；智能水务拓展不及预期风险。

1、 事件： 公司发布 2022年第三季度报告，公司 Q1-Q3实现营业收入 19.38亿元，同比增长 22.43%，主要系公司两大业务受益于下游应用场景需求高增，收入实现稳健增长；实现归母净利润 1.82亿元，同比下降 7.68%，主要系公司持有的基金公允价值变动损失 0.61亿元。其中公司 Q3实现收入 6.87亿元，同比增长 21.04%；实现归母净利润 0.67亿元，同比增长 25.13%。 2、智慧燃气和智慧水务双轮驱动公司业绩增长：在智慧燃气方面，2022年 Q1-Q3民用智慧燃气终端及系统收入同比增长 33.42%，主要系公司依托精准计量和物联网两大技术的多年积淀，借助智慧城市建设和老旧小区改造带来的需求增长东风，深入部署智慧燃气业务；在智慧水务方面，2022年 Q1-Q3智慧水务场景收入同比增长84.29%，主要系公司通过复刻燃气场景的经验，着力构建物联网智慧水务综合解决方案，积极调动研发、供应链和销售资源优势并获得良好成效。 3、降本增效进行时，助力公司高效持续发展:受疫情反复、消费疲软等宏观经济的影响，公司不断强化运营管理，通过开源节流、控编增效等措施达到控费降本目的。22Q3公司营业成本为 4.29亿元，同比增长 25.53%，环比增长 1.02%。此外， 22Q3公司的销售 /管理 /研发费用率分别为 17.47%/4.80%/6.99%，同比下滑1.40/1.37/2.41pct,可见公司的费用管控能力进一步加强，费用率均有不同程度的下滑。 4、政策释放利好，智慧燃气+水务渗透率有望提升：随着全国城镇燃气安全排查整治工作的推进以及燃气表周期性迭代，叠加“双碳”政策推进下，清洁能源占比进一步提升，智慧燃气终端市场需求有望得到持续释放。 此外，根据公司半年报，2022年 1月发改委等部门要求到 2025年全国城市公共供水管网漏损率控制在 9%以内，再加上“一户一表”改造政策，公司智能水务有望步入发展快车道。 我们认为重大政策利好下，公司两大业务有望迎来强劲需求，公司有望凭借优秀的数字化、信息化制造能力，继续扩大在智慧燃气领域的绝对竞争优势，并通过场景复制将智慧水务打造为公司的第二增长曲线。 5、氢能计量产品国内唯一通过国际测试，应用场景初露端倪氢能是实现双碳目标的重要能源组成部分，根据公司半年报，预计 2050年氢能在我国能源体系中的占比将达到 10%，氢气年需求量将达到 6000万吨，为计量技术提供广阔的应用场景，公司自主研发的公司自主研发的TBQM 型气体涡轮流量计、TUS 型高压超声流量计均可适用于氢气计量场景。其中 TBQM 型气体涡轮流量计是国内唯一一家通过 5%、10%、15%及 30%等的氢气掺混测试，在精准度、可靠性、稳定性方面与国际相媲美，因而公司能源计量业务有望在广阔市场空间的背景下，依靠自身的技术优势实现业务延伸，抢占先发优势。 6、投资建议受益于智能化升级改造，NB-IoT 终端民用渗透率持续提升；同时水表市场开拓，依靠技术领先优势有望打开新的市场空间。维持盈利预测 ，预 计 2022-24年 营收 分别为 27.13/31.77/37.25亿 元，每 股 收 益 为0.73/0.87/1.07元，对应 2022年 10月 24日 9.72元/股收盘价，PE 分别为 13.44/11.04/8.69倍，维持“买入”评级。 7、风险提示技术研发不及预期风险；竞争加剧风险；疫情加剧风险；天然气应用放缓风险；智能水务拓展不及预期风险。

事件：2022年8月18日，公司发布2022年度半年报，2022年H1公司实现营业收入12.51亿元，同比增长23.21%；实现归母净利润1.15亿元，同比下降19.82%。公司2022年Q2单季度的营业收入为7.00亿元（yoy+18.44%，qoq+26.81%）；Q2的归母净利润为0.99亿元（yoy-20.80%，qoq+482.35%）。 2、收入端：下游需求回升+公司品牌、渠道优势，收入实现稳健增长（1）智慧燃气：随着全国城镇燃气安全排查整治工作的推进以及燃气表周期性迭代，市场需求得以释放。 2022H1公司民用智慧燃气表实现收入7.50亿元，同比增长27.18%，工商业智能燃气终端实现收入2.89亿元，同比增长3.64%，我们认为上半年受疫情所累，工商业智能燃气终端需求有所下滑，从而导致其收入增长有限。 （2）智慧水务：公司通过复刻燃气场景经验，加强集团化营销并积极参与集团和区域客户招投标活动，截至报告期末，公司已同400+客户达成业务合作关系，智慧水务场景收入实现111.28%的同比增长，有望成为驱动公司发展又一大应用场景。 3、成本端：盈利能力有所承压，费用率基本平稳2022年H1公司营业成本同比增长32.30%至7.71亿元。其中直接材料为6.19亿元，占营业成本比重由去年同期的83.98%提升至85.18%。我们认为成本变动主要系疫情影响下，上游原材料供给受限、价格承压，致使公司在采购、销售、物流等方面受到一定影响。公司毛利率有所下滑，由去年同期的42.62%下滑至38.38%。按产品看，2022H1民用智能燃气终端毛利率为29.04%（yoy-5.40%），智能工商业燃气终端毛利率为58.95%（yoy-2.76%）；智慧公用事业管理系统毛利率为44.60%（yoy+7.02%）。公司费用管控能力加强，费用率保持稳定，销售/管理/研发费用率分别为15.91%/4.24%/7.51%，同比变动0.24/-1.58/-3.13个百分点。 4.现金流状况得到改善，资产构成维持平稳2022年H1公司经营活动产生的现金流同比增长122.29%至649.81万元，可见公司资金状况得到较大改善。公司上半年资产状况较为稳定，其中货币资金同增2.77%至2.99亿元，应收账款同增11.43%至12.96亿元，存货同增19.01%至5.08亿元，预付款项同减31.94%至0.33亿元；应付账款同增21.16%至7.84亿元。 5、政策释放利好，智能水表渗透率有望提升2022年1月，发改委等部门要求到2025年全国城市公共供水管网漏损率控制在9%以内，再加上“一户一表”改造政策，公司智能水务有望步入发展快车道。此外，智能水表市场空间广阔。根据前瞻研究院数据显示，智慧水务终端整体渗透率将从2020年的30%左右增长到2025年的55%左右，市场规模从2020年的82亿上升至2025年148亿，年均复合增速13%；智慧水务信息化市场规模将从2020的125.51亿增长到2023年的251.05亿，年均复合增速25.83%。 我们认为重大政策利好下，公司智能水务发展形成乐观预期，同时智能水表渗透率有望持续提升，智能水表和信息化市场规模尚未触及天花板，公司有望凭借优秀的数字化制造能力，将水务场景打造为公司的第二增长曲线。 6、“数字经济+双碳形成”双重助力，三大板块发展动能强劲在双碳背景下，能源低碳转型是大势所趋。随着未来天然气供给及管网增加，燃气用户数将进一步增加，潜在需求巨大。同时我国推进老旧小区改造并周期性地强制更换燃气表，存量燃气表构成显性市场需求。此外，氢能也是实现双碳目标的重要能源组成部分，预计2050年氢能在我国能源体系中的占比1将0%达，到氢气年需求量将达到6000万吨，为计量技术提供广阔的应用场景，公司自主研发的公司自主研发的TBQM型气体涡轮流量计、TUS型高压超声流量计均可适用于氢气计量场景。其中TBQM型气体涡轮流量计是国内唯一一家通过5%、10%、15%及30%等的氢气掺混测试，在精准度、可靠性、稳定性方面与国际相媲美，因而公司能源计量业务有望在广阔市场空间的背景下，依靠自身的技术优势实现业务延伸，抢占先发优势。 7、投资建议受益于智能化升级改造，NB-IoT终端民用渗透率持续提升；同时水表市场开拓，依靠技术领先优势有望打开新的市场空间。维持盈利预测，预计22-24年营收分别为27.13/31.77/37.25亿元，每股收益为0.73/0.87/1.07元，对应2022年8月18日10.45元/股收盘价，PE分别为14.3/12.1/9.8倍，维持“买入”评级。 8、风险提示技术研发不及预期风险；竞争加剧风险；疫情加剧风险；天然气应用放缓风险；智能水务拓展不及预期风险。

事件概述公司公告2022年半年度业绩预告，预计营业总收入11.677亿元-13.20亿元，比上年同期上升15%-30%;归母净利润1.08亿元-1.29亿元，同比下降10%-25%;扣非归母净利润盈利1.33亿元-1.51亿元，同比上升15%-30%。 分析判断:燃气及水务需求持续，传统业务增长动力依旧政策层面，随着燃气安全监管要求提升，物联网燃气表终端及系统的更新改造需求增加:公司智慧燃气业务实现进一步增长，基于成熟的物联网应用能力和可复用经验，公司智慧水务业务不断实现突破性进展，促使公司营业总收入与归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润均实现同比增长。 公司持有基金收益波动，导致金融资产公允价值亏损公司Q2非经常性损益金额约为-1000万元至-3000万元，上年同期为2796.05万元，主要系公司持有的基金公允价值变动所致。 探索氢能应用场景，应用场景初露端倪，氢气计量产品国内唯一获得国际测试认证根据《中国氢能产业白皮书》规划，到2050年氢能在我国能源体系中的占比将达到10%，氢气年需求量将达到6000万吨，随着2022年3月《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》这一顶层设计的出台，氢能源政策框架已基本完善，在国家政策支持下，若未来氢能产业进入发展快车道，将为计量技术提供更加广阔应用场景。公司基于计量数字化核心能力，着力自主研发质量流量计以及智能控制系统切入氢能行业。 公司自主研发的TBOM型气体涡轮流量计、TUS型高压超声流量计均可适用于氢气计量场景。TBQM型气体涡轮流量计是国内唯一通过DNV GL（挪威船社）在氢气与天然气混合气体计量测试的厂商，产品精准度、可靠性、稳定性方面与国际相媲美。 投资建议受益于智能化升级改造，NB-loT终端民用渗透率持续提升;同时水表市场开拓，依靠技术领先优势有望打开新的市场空间。维持盈利预测，预计22-24年营收分别为27.13/31.77/37.25亿元，每股收益为0.73/0.87/1.07元，对应2022年7月16日9.10元/股收盘价，PE分别为12.47/10.5/8.49倍，维持“买入”评级。 风险提示天然气及水务业务推广不及预期，市场竞争激励毛利下滑;疫情、宏观经济因素影响商业表计业务增长乏力。

事件概述公司发布半年报，2021H1实现收入 10.15亿元，同比增长 43.79%；实现归母净利润 1.44亿元，同比增长19.11%，实现扣非归母净利润 1.15亿元，同比增长 37.91%。 分析判断: 物联网升级的市场机遇+工商业燃气消费景气度回升，疫情影响消退，助推智慧燃气业务增长 （1） 民用燃气场景业务：受智慧城市以及对燃气安全的高度重视的影响，物联网智慧燃气解决方案需求增加，NB-IoT 物联网燃气终端的市场渗透率显著提升，公司积极发挥物联网综合解决方案优势，促进民用燃气场景业务实现良好增长。21H1智能民用燃气终端及系统收入 5.90亿元，同比增长 45.77%，毛利率 34.44%，同比减少 5.42pct。 （2） 工商业场景业务：得益于国内疫情常态化的有效控制，天然气消费实现同比增长 21.2%，工商业生产经营活动景气度回升，促使公司工商业燃气场景业务同比大幅度增长。21H1智能工商业燃气终端及系统收入 2.79亿元，同比增长 45.07%，毛利率 61.71%，同比增长 1.44pct。 收入增幅放大，费用端占比下降，业务规模快速扩张公司 21H1整体费用率 32.09%，较去年同期降低 4.45pct。其中研发费用率降低 1.11pct，销售费用率降低1.55pct，管理费用率降低 1.99pct，财务费用率增加 0.21pct，整体费用率有所下滑，利润空间得以打开，主要原因是收入大幅度上升。 从资产端看，公司运营情况良好，存货较期初增加 0.11亿元。21H1期末公司存货和应收账款分别达到 4.27亿元和 11.63亿元，较期初分别增加 0.24%和 5.70%，应收账款增加主要是由于本期销售增长。 公司现金流情况逐步恢复到疫情前水平公司 21H1经营性活动净现金流-0.29亿元，20H1为-0.07亿元，同比下降 290.22%，主要是由于上年同期社保减免导致本期比上年同期支出增加，而 2018、2019年同期经营性活动净现金流分别为-0.36亿元和-0.41亿元。21H1现金收入比率达到 1.01，2020年同期水平达到 1.13，而 2018、2019年同期水平分别为 0.82和0.83，说明在疫情有效控制之下公司现金流情况逐步恢复到疫情前水平。 积极拓宽新的场景业务，智慧水务和氢能源场景有望成为新的增长点公司积极将其物联网综合解决方案在智慧燃气场景的成功应用经验复用到智慧水务领域，赋能水务行业数字化升级，为公司发展增加新的应用场景。在碳达峰背景下，氢能源将迎来大力发展，公司也积极布局氢气贸易计量领域，以终端为抓手迅速落地，自主研发可适用于氢气计量场景的多种流量计。 投资建议受益于智能化升级改造，NB-IoT 终端民用渗透率持续提升，近两年产量处于高速提升期；此外加速水表市场开拓，依靠技术领先优势有望打开新的市场空间。工商业领域随疫情逐渐恢复以及旧表替代业绩有望企稳回升。 维持盈利预测不变，预计 2021-2023年归母净利润分别为 3.3亿元、3.8亿元、4.6亿元，对应现价 PE 分别为15.1/13.3/11.0X，维持“买入”评级。 风险提示天然气应用推广不及预期；物联网平台业务竞争加剧风险；水务场景发展不及预期；疫情对尤其是海外出口业务的不确定性影响，

收入端：工商业燃气业务订单回暖、民用燃气业务持续发力，智慧水务业务有望成为新增长点： 分季度来看，后疫情时代营收增速逐渐恢复，销售费用扩张影响归母净利润下降； 分业务来看，工商业燃气终端业务开始复苏、民用燃气表业务持续发力，积极布局智慧水务业务， 智慧水务占总收比有望逐步提升。 成本费用端：工商燃气业务逐步恢复驱使利润维稳，以物联网为核心继续推进终端 NB 化和软件 SAAS 化： 整体毛利率及净利率保持稳定，波动在正常范围内。 费用端维稳，持续高强度研发投入， 以保持技术领先态势。 原材料战略备货增加，后续业务增长可期： 存货、 预付账款增幅较大， 主要是后疫情时期公司为适应下游公用事业领域客户对燃气表的需求上升，增加原材料战略备货所致。 积极拓展智能水务， 气体清洁能源加速发展，长期空间打开： 受疫情及市场竞争影响，公司燃气表业务收入增速放缓，销售费用扩张积压短期利润空间。 中期看公司积极拓展智能水务业务，多赛道布局降低短期业绩压力； 长期看在清洁能源加速发展时期，天然气正处于增储上产快速发展阶段，燃气表相关销量天花板有望抬升。 盈利预测维持公司盈利预测不变，预计 2020-2022年归母净利润分别为4.2亿元、 4.8亿元、 5.7亿元，对应现价 PE 分别为16X/14X/12X，维持“买入”评级。 风险提示天然气供给和推广放缓风险，房地产销售下滑带来的产品新增需求增速风险，行业竞争风险，研发技术风险，系统性风险。

事件概述2020年10月26日公司披露了2020年第三季度财务报告。 2020年前三季度，公司实现营业收入13.08亿元，同比下降1.5%；归母净利润2.28亿元，同比下降23%。 分析判断::收入端：工商业燃气业务订单回暖、民用燃气业务持续发力，智慧水务业务有望成为新增长点：分季度来看，后疫情时代营收增速逐渐恢复，销售费用扩张影响归母净利润下降；分业务来看，工商业燃气终端业务开始复苏、民用燃气表业务持续发力，积极布局智慧水务业务，智慧水务占总收比有望逐步提升。 成本费用端：工商燃气业务逐步恢复驱使利润维稳，以物联网为核心继续推进终端BNB化和软件SSAAS化：整体毛利率及净利率保持稳定，波动在正常范围内。费用端维稳，持续高强度研发投入，以保持技术领先态势。 原材料战略备货增加，后续业务增长可期：存货、预付账款增幅较大，主要是后疫情时期公司为适应下游公用事业领域客户对燃气表的需求上升，增加原材料战略备货所致。 积极拓展智能水务，气体清洁能源加速发展，长期空间打开：受疫情及市场竞争影响，公司燃气表业务收入增速放缓，销售费用扩张积压短期利润空间。中期看公司积极拓展智能水务业务，多赛道布局降低短期业绩压力；长期看在清洁能源加速发展时期，天然气正处于增储上产快速发展阶段，燃气表相关销量天花板有望抬升。 盈利预测维持公司盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润分别为4.2亿元、4.8亿元、5.7亿元，对应现价PE分别为16X/14X/12X，维持“买入”评级。 风险提示天然气供给和推广放缓风险，房地产销售下滑带来的产品新增需求增速风险，行业竞争风险，研发技术风险，系统性风险。

受益物联网行业景气提升，Q2营收增速明显公司于8月20日发布2020年中期业绩，上半年实现营业收入7.06亿元(yoy-11.47%)，实现归母净利润1.21亿元(yoy-33.91%)。随着20Q2物联网政策落地催化，公司订单及发货量明显好转，20H1营收降幅较Q1明显缩窄。我们认为随着NB-IoT纳入5G标准，以及国内运营商2G/3G退网预期，金卡智能作为智能燃气表龙头公司，有望率先受益。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.17/1.42/1.80元，维持“买入”评级。20Q2营收同比增长21.07%，民用智能燃气表发力20Q2国内疫情得以控制，上游燃气公司需求释放，使得公司民用智能燃气表业务增长明显，单季度来看总营业收入同比增长21.07%。公司继续推进终端产品NB化战略，NB-IoT产品已在长春、沈阳、天津、石家庄、太原、南京、青岛、广州等各大中心城市批量部署。同时，公司提升数字化工厂生产能力，使得民用燃气表产量同比增加26%，满足订单需求增长，同时工商业流量计交付周期进一步缩短。随着NB-IoT政策催化，以及2G/3G退网加速，我们预计下半年行业景气度提升有望加速，公司作为智能燃气表龙头将率先受益。毛利率略有下降，费用率有所提升虽然20H1公司综合毛利率为46.80%，较去年同期下降1.22个百分点，但民用燃气表和工商业燃气表毛利率较上年同期提升0.01和0.55个百分点，公司核心业务保持较好的盈利能力。我们认为，结合科创板日报7月30日消息，金卡智能参股子公司芯翼信息科技第三代NB-loT芯片已商用量产，有望在成本端优化、技术成熟度和产品性能等方面均实现引领。另外，公司加大海外市场的销售，以及NB-IoT燃气表和水表等产品的开发，使得销售费用、管理费用和研发费用分别同比提升12.29%、12.65%和6.63%，为公司核心能力的提升以及后续市场拓展奠定基础。工商业燃气表下半年有望恢复，水表行业拓展打开成长空间上半年公司工商业燃气表业务受疫情影响较大，下半年随着工商业回暖，公司该业务有望恢复。另外，公司与8月17日在互动平台表示，其工商业水表已在批量出货，民用水表业务正在有序拓展中，水表行业的横向拓展为公司打开成长空间。NB-IoT加速发展，智能燃气表龙头率先受益，维持“买入”评级随着NB-IoT纳入5G标准以及国内运营商2G/3G退网预期，行业增速有望加快，金卡智能作为智能燃气表龙头公司有望率先受益。我们预计公司20~22年EPS分别为1.17/1.42/1.80元。由于燃气表公司均无万得一致预测数据，故而选取智能水表公司为可比公司，2020年A股可比公司PE估值平均水平为22.25倍,但由于水表行业增速较快估值较高，维持公司2020年PE估值为20倍，维持目标价23.4元/股，维持“买入”评级。风险提示：海外订单拓展不及预期，智能燃气表产品销量不及预期。

报告期内，公司实现营业总收入7.1亿元，较上年同期下降11.47%;实现归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，较上年同期下降33.91%。 分析判断:疫情趋缓，公司业务季度环比改善受新型冠状病毒感染肺炎疫情影响，公司及上下游企业经营活动未能如期开展，导致第一季度经营业绩大幅下降，同比降低了37.11%。第二季度公司订单及发货量开始明显好转，相比第一季度，营业收入增长了52.15%。随着疫情的好转，公司已经实现了正常运营。 研发投入持续增大，持续加大备货2020年上半年公司继续加大对核心技术的研发投入力度，研发投入为8265万元，同比增长了6.6%。公司已形成嵌入式软件开发等多项核心技术优势。 存货方面，受疫情影响，公司本期已发货未验收的发出商品大幅增加，导致库存数量同比增加57.4%，占总资产的比重增加了2.68pct。第二季度公司订单及发货量开始明显好转。 物联网为核心，实施多元化国际化战略，拓展智能水表产业布局公司将继续以物联网为核心，实施国际化、多元化战略：天信仪表收购天信科技，拓展智能水表产业布局，有望跟随行业快速起量，提振业绩增速。 投资建议考虑全球疫情影响持续，导致商用天然气行业需求疲软，维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润4.2亿元、4.8亿元、5.7亿元，对应现价PE分别为17X/15X/13X,维持“买入”评级。 风险提示疫情持续影响下游需求和误工风险；天然气行业景气度持续下行风险；物联网表业务拓展不及预期；云平台发展不及预期；系统性风险。

一、事件概述公司于8月20日晚间发布2020年半年报：上半年实现营业收入7.06亿元，同比下降11.47%；归母净利润1.21亿元，同比下降33.91%。二季度单季度实现营业收入4.26亿元，同比增长21.07；归母净利润8301万元，同比增长10.63%。 二、分析与判断疫情影响的需求在二季度释放，全年增长可期尽管上半年公司业绩仍是负增长，但从单季度看公司归母净利润结束了自去年二季度以来的持续负增长，实现一年来的首次正增长。我们认为，二季度的显著改善可以看作一季度疫情影响下需求滞后释放。从全年看，受疫情影响的一季度一直是公司销售淡季，三季度才是旺季，看好公司2020年走出低谷，实现正增长。 布局水表业务，利润率短期下降上半年公司销售净利率为16.95%，比去年同期的22.9%显著下降，我们认为主要受到公司布局水表业务的影响，2020年上半年研发费用、销售费用销售百分比同比分别提升3.64%、1.99%。从长期看，公司毛利率稳定，随着水表实现规模化销售，公司利润率将恢复至正常水平。 推荐逻辑：走出低谷，来看好未来NB化、国际化公司是燃气表领军企业，也是唯一实现NB-IoT智能表批量出口的中国企业。1）民用表：公司民用表销售稳定增长，随着“智慧城市”的建设，智能表需求显著增加。2）气体流量计：疫情之后，国家管网公司的逐步完善，天然气供需平衡，用气量保持稳定增长，工商业用气需求增长，带动公司工业表需求。3）长期看，公司智能水表放量在即，海外市场具备先发优势。 三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.38、5.13、6.87亿元，对应PE分别为16.6、14.1、10.5倍，2020年表计行业平均PE在30倍左右，公司是燃气表龙头企业，走出低谷，进军水表、海外市场，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示四、智能燃气表销售不及预期、水表销售不及预期、海外市场拓展不及预期。

参股子公司芯翼信息科技第三代NB-IoT芯片实现商用量产 根据科创板日报7月30日消息，金卡智能参股子公司芯翼信息科技第三代NB-loT芯片已商用量产，成为5G智能远传燃气表市场主流的NB-loT芯片平台之一。我们认为金卡智能与上游芯片厂商的密切合作，奠定了其在产业内的先发优势基础，在成本端优化、技术成熟度和产品性能等方面均实现引领。随着NB-IoT纳入5G标准，以及国内运营商2G/3G退网预期，金卡智能作为智能燃气表龙头公司，有望率先受益。我们预计公司20~22年EPS分别为1.17元、1.42元和1.80元，维持“买入”评级。 芯翼信息科技芯片平台是抄表市场新一代的主力军 芯翼信息科技XY1100 NB-loT芯片具有15年的芯片器件寿命、0.7uA超低功耗、超强信号接收灵敏度、抄表成功率超过99%且群发成功率100%、以及兼容全球主力品牌基站5大特点，在业界具有领先水平。另外从成本端来看，第三代NB-IoT芯片和模组具备价格优势，此前尚未被普及的原因在于产品质量和可靠性尚未成熟，芯翼信息XY1100产品商用量产可谓是行业里程碑。金卡智能作为其密切合作商，前期进行了全面深入的功能、性能及业务可靠性测试，为公司快速推出性能更强、功能更好的5G NB燃气表提供先发优势，同时为其向智能水表行业快速进军奠定基础。 芯翼信息科技XY1100获得国内两大运营商大额采购 根据C114信息显示，4月9日，基于XY1100开发模组产品GM120的高新兴物联成为天翼电信终端江苏分公司2020年NB-IoT物联网模组集中采购项目的第一中标人。今年6月份，中国移动公告称启动集采200万片NB-IoT芯片XY1100的采购项目，芯翼信息科技又成为该项目的单一来源供应商。芯翼信息科技XY1100获得国内两大运营商大额采购，彰显了业界对其产品的充分认可。 资本积极关注物联网领域，芯翼信息科技完成2亿元A+轮融资 根据金卡智能公告（公告编码：2017‐077），公司于2017年7月以2000万自有资金参与芯翼信息科技pre -A轮融资。根据C114通信网6月12日消息，芯翼信息科技在2018年12月其获得数千万A轮融资，且随着物联网热度逐步提升，今年6月10日芯翼信息再获和利资本、峰瑞资本、华睿投资、东方嘉富和七匹狼的2亿元A+轮融资。 NB-IoT加速发展，智能燃气表龙头率先受益，维持“买入”评级 随着NB-IoT纳入5G标准，以及国内运营商2G/3G退网预期，叠加智能抄表行业规模商用加速，金卡智能作为智能燃气表龙头公司有望率先受益。我们预计公司20~22年EPS分别为1.17元、1.42元和1.80元，当前股价下对应PE分别为14.06、11.54和9.10倍。参考A股同类型公司的20年PE估值平均水平为20.54倍，给予公司2020年PE估值为20倍，对应目标价23.4元/股（此前目标价17.55-21.06元/股），维持“买入”评级。 风险提示：海外订单拓展不及预期，智能燃气表产品销量不及预期。