事件概述公司发布半年报，2021H1实现收入 10.15亿元，同比增长 43.79%；实现归母净利润 1.44亿元，同比增长19.11%，实现扣非归母净利润 1.15亿元，同比增长 37.91%。 分析判断: 物联网升级的市场机遇+工商业燃气消费景气度回升，疫情影响消退，助推智慧燃气业务增长 （1） 民用燃气场景业务：受智慧城市以及对燃气安全的高度重视的影响，物联网智慧燃气解决方案需求增加，NB-IoT 物联网燃气终端的市场渗透率显著提升，公司积极发挥物联网综合解决方案优势，促进民用燃气场景业务实现良好增长。21H1智能民用燃气终端及系统收入 5.90亿元，同比增长 45.77%，毛利率 34.44%，同比减少 5.42pct。 （2） 工商业场景业务：得益于国内疫情常态化的有效控制，天然气消费实现同比增长 21.2%，工商业生产经营活动景气度回升，促使公司工商业燃气场景业务同比大幅度增长。21H1智能工商业燃气终端及系统收入 2.79亿元，同比增长 45.07%，毛利率 61.71%，同比增长 1.44pct。 收入增幅放大，费用端占比下降，业务规模快速扩张公司 21H1整体费用率 32.09%，较去年同期降低 4.45pct。其中研发费用率降低 1.11pct，销售费用率降低1.55pct，管理费用率降低 1.99pct，财务费用率增加 0.21pct，整体费用率有所下滑，利润空间得以打开，主要原因是收入大幅度上升。 从资产端看，公司运营情况良好，存货较期初增加 0.11亿元。21H1期末公司存货和应收账款分别达到 4.27亿元和 11.63亿元，较期初分别增加 0.24%和 5.70%，应收账款增加主要是由于本期销售增长。 公司现金流情况逐步恢复到疫情前水平公司 21H1经营性活动净现金流-0.29亿元，20H1为-0.07亿元，同比下降 290.22%，主要是由于上年同期社保减免导致本期比上年同期支出增加，而 2018、2019年同期经营性活动净现金流分别为-0.36亿元和-0.41亿元。21H1现金收入比率达到 1.01，2020年同期水平达到 1.13，而 2018、2019年同期水平分别为 0.82和0.83，说明在疫情有效控制之下公司现金流情况逐步恢复到疫情前水平。 积极拓宽新的场景业务，智慧水务和氢能源场景有望成为新的增长点公司积极将其物联网综合解决方案在智慧燃气场景的成功应用经验复用到智慧水务领域，赋能水务行业数字化升级，为公司发展增加新的应用场景。在碳达峰背景下，氢能源将迎来大力发展，公司也积极布局氢气贸易计量领域，以终端为抓手迅速落地，自主研发可适用于氢气计量场景的多种流量计。 投资建议受益于智能化升级改造，NB-IoT 终端民用渗透率持续提升，近两年产量处于高速提升期；此外加速水表市场开拓，依靠技术领先优势有望打开新的市场空间。工商业领域随疫情逐渐恢复以及旧表替代业绩有望企稳回升。 维持盈利预测不变，预计 2021-2023年归母净利润分别为 3.3亿元、3.8亿元、4.6亿元，对应现价 PE 分别为15.1/13.3/11.0X，维持“买入”评级。 风险提示天然气应用推广不及预期；物联网平台业务竞争加剧风险；水务场景发展不及预期；疫情对尤其是海外出口业务的不确定性影响，

事件概述2020年10月26日公司披露了2020年第三季度财务报告。 2020年前三季度，公司实现营业收入13.08亿元，同比下降1.5%；归母净利润2.28亿元，同比下降23%。 分析判断::收入端：工商业燃气业务订单回暖、民用燃气业务持续发力，智慧水务业务有望成为新增长点：分季度来看，后疫情时代营收增速逐渐恢复，销售费用扩张影响归母净利润下降；分业务来看，工商业燃气终端业务开始复苏、民用燃气表业务持续发力，积极布局智慧水务业务，智慧水务占总收比有望逐步提升。 成本费用端：工商燃气业务逐步恢复驱使利润维稳，以物联网为核心继续推进终端BNB化和软件SSAAS化：整体毛利率及净利率保持稳定，波动在正常范围内。费用端维稳，持续高强度研发投入，以保持技术领先态势。 原材料战略备货增加，后续业务增长可期：存货、预付账款增幅较大，主要是后疫情时期公司为适应下游公用事业领域客户对燃气表的需求上升，增加原材料战略备货所致。 积极拓展智能水务，气体清洁能源加速发展，长期空间打开：受疫情及市场竞争影响，公司燃气表业务收入增速放缓，销售费用扩张积压短期利润空间。中期看公司积极拓展智能水务业务，多赛道布局降低短期业绩压力；长期看在清洁能源加速发展时期，天然气正处于增储上产快速发展阶段，燃气表相关销量天花板有望抬升。 盈利预测维持公司盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润分别为4.2亿元、4.8亿元、5.7亿元，对应现价PE分别为16X/14X/12X，维持“买入”评级。 风险提示天然气供给和推广放缓风险，房地产销售下滑带来的产品新增需求增速风险，行业竞争风险，研发技术风险，系统性风险。

收入端：工商业燃气业务订单回暖、民用燃气业务持续发力，智慧水务业务有望成为新增长点： 分季度来看，后疫情时代营收增速逐渐恢复，销售费用扩张影响归母净利润下降； 分业务来看，工商业燃气终端业务开始复苏、民用燃气表业务持续发力，积极布局智慧水务业务， 智慧水务占总收比有望逐步提升。 成本费用端：工商燃气业务逐步恢复驱使利润维稳，以物联网为核心继续推进终端 NB 化和软件 SAAS 化： 整体毛利率及净利率保持稳定，波动在正常范围内。 费用端维稳，持续高强度研发投入， 以保持技术领先态势。 原材料战略备货增加，后续业务增长可期： 存货、 预付账款增幅较大， 主要是后疫情时期公司为适应下游公用事业领域客户对燃气表的需求上升，增加原材料战略备货所致。 积极拓展智能水务， 气体清洁能源加速发展，长期空间打开： 受疫情及市场竞争影响，公司燃气表业务收入增速放缓，销售费用扩张积压短期利润空间。 中期看公司积极拓展智能水务业务，多赛道布局降低短期业绩压力； 长期看在清洁能源加速发展时期，天然气正处于增储上产快速发展阶段，燃气表相关销量天花板有望抬升。 盈利预测维持公司盈利预测不变，预计 2020-2022年归母净利润分别为4.2亿元、 4.8亿元、 5.7亿元，对应现价 PE 分别为16X/14X/12X，维持“买入”评级。 风险提示天然气供给和推广放缓风险，房地产销售下滑带来的产品新增需求增速风险，行业竞争风险，研发技术风险，系统性风险。

受益物联网行业景气提升，Q2营收增速明显公司于8月20日发布2020年中期业绩，上半年实现营业收入7.06亿元(yoy-11.47%)，实现归母净利润1.21亿元(yoy-33.91%)。随着20Q2物联网政策落地催化，公司订单及发货量明显好转，20H1营收降幅较Q1明显缩窄。我们认为随着NB-IoT纳入5G标准，以及国内运营商2G/3G退网预期，金卡智能作为智能燃气表龙头公司，有望率先受益。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.17/1.42/1.80元，维持“买入”评级。20Q2营收同比增长21.07%，民用智能燃气表发力20Q2国内疫情得以控制，上游燃气公司需求释放，使得公司民用智能燃气表业务增长明显，单季度来看总营业收入同比增长21.07%。公司继续推进终端产品NB化战略，NB-IoT产品已在长春、沈阳、天津、石家庄、太原、南京、青岛、广州等各大中心城市批量部署。同时，公司提升数字化工厂生产能力，使得民用燃气表产量同比增加26%，满足订单需求增长，同时工商业流量计交付周期进一步缩短。随着NB-IoT政策催化，以及2G/3G退网加速，我们预计下半年行业景气度提升有望加速，公司作为智能燃气表龙头将率先受益。毛利率略有下降，费用率有所提升虽然20H1公司综合毛利率为46.80%，较去年同期下降1.22个百分点，但民用燃气表和工商业燃气表毛利率较上年同期提升0.01和0.55个百分点，公司核心业务保持较好的盈利能力。我们认为，结合科创板日报7月30日消息，金卡智能参股子公司芯翼信息科技第三代NB-loT芯片已商用量产，有望在成本端优化、技术成熟度和产品性能等方面均实现引领。另外，公司加大海外市场的销售，以及NB-IoT燃气表和水表等产品的开发，使得销售费用、管理费用和研发费用分别同比提升12.29%、12.65%和6.63%，为公司核心能力的提升以及后续市场拓展奠定基础。工商业燃气表下半年有望恢复，水表行业拓展打开成长空间上半年公司工商业燃气表业务受疫情影响较大，下半年随着工商业回暖，公司该业务有望恢复。另外，公司与8月17日在互动平台表示，其工商业水表已在批量出货，民用水表业务正在有序拓展中，水表行业的横向拓展为公司打开成长空间。NB-IoT加速发展，智能燃气表龙头率先受益，维持“买入”评级随着NB-IoT纳入5G标准以及国内运营商2G/3G退网预期，行业增速有望加快，金卡智能作为智能燃气表龙头公司有望率先受益。我们预计公司20~22年EPS分别为1.17/1.42/1.80元。由于燃气表公司均无万得一致预测数据，故而选取智能水表公司为可比公司，2020年A股可比公司PE估值平均水平为22.25倍,但由于水表行业增速较快估值较高，维持公司2020年PE估值为20倍，维持目标价23.4元/股，维持“买入”评级。风险提示：海外订单拓展不及预期，智能燃气表产品销量不及预期。

报告期内，公司实现营业总收入7.1亿元，较上年同期下降11.47%;实现归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，较上年同期下降33.91%。 分析判断:疫情趋缓，公司业务季度环比改善受新型冠状病毒感染肺炎疫情影响，公司及上下游企业经营活动未能如期开展，导致第一季度经营业绩大幅下降，同比降低了37.11%。第二季度公司订单及发货量开始明显好转，相比第一季度，营业收入增长了52.15%。随着疫情的好转，公司已经实现了正常运营。 研发投入持续增大，持续加大备货2020年上半年公司继续加大对核心技术的研发投入力度，研发投入为8265万元，同比增长了6.6%。公司已形成嵌入式软件开发等多项核心技术优势。 存货方面，受疫情影响，公司本期已发货未验收的发出商品大幅增加，导致库存数量同比增加57.4%，占总资产的比重增加了2.68pct。第二季度公司订单及发货量开始明显好转。 物联网为核心，实施多元化国际化战略，拓展智能水表产业布局公司将继续以物联网为核心，实施国际化、多元化战略：天信仪表收购天信科技，拓展智能水表产业布局，有望跟随行业快速起量，提振业绩增速。 投资建议考虑全球疫情影响持续，导致商用天然气行业需求疲软，维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润4.2亿元、4.8亿元、5.7亿元，对应现价PE分别为17X/15X/13X,维持“买入”评级。 风险提示疫情持续影响下游需求和误工风险；天然气行业景气度持续下行风险；物联网表业务拓展不及预期；云平台发展不及预期；系统性风险。

一、事件概述公司于8月20日晚间发布2020年半年报：上半年实现营业收入7.06亿元，同比下降11.47%；归母净利润1.21亿元，同比下降33.91%。二季度单季度实现营业收入4.26亿元，同比增长21.07；归母净利润8301万元，同比增长10.63%。 二、分析与判断疫情影响的需求在二季度释放，全年增长可期尽管上半年公司业绩仍是负增长，但从单季度看公司归母净利润结束了自去年二季度以来的持续负增长，实现一年来的首次正增长。我们认为，二季度的显著改善可以看作一季度疫情影响下需求滞后释放。从全年看，受疫情影响的一季度一直是公司销售淡季，三季度才是旺季，看好公司2020年走出低谷，实现正增长。 布局水表业务，利润率短期下降上半年公司销售净利率为16.95%，比去年同期的22.9%显著下降，我们认为主要受到公司布局水表业务的影响，2020年上半年研发费用、销售费用销售百分比同比分别提升3.64%、1.99%。从长期看，公司毛利率稳定，随着水表实现规模化销售，公司利润率将恢复至正常水平。 推荐逻辑：走出低谷，来看好未来NB化、国际化公司是燃气表领军企业，也是唯一实现NB-IoT智能表批量出口的中国企业。1）民用表：公司民用表销售稳定增长，随着“智慧城市”的建设，智能表需求显著增加。2）气体流量计：疫情之后，国家管网公司的逐步完善，天然气供需平衡，用气量保持稳定增长，工商业用气需求增长，带动公司工业表需求。3）长期看，公司智能水表放量在即，海外市场具备先发优势。 三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.38、5.13、6.87亿元，对应PE分别为16.6、14.1、10.5倍，2020年表计行业平均PE在30倍左右，公司是燃气表龙头企业，走出低谷，进军水表、海外市场，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示四、智能燃气表销售不及预期、水表销售不及预期、海外市场拓展不及预期。

参股子公司芯翼信息科技第三代NB-IoT芯片实现商用量产 根据科创板日报7月30日消息，金卡智能参股子公司芯翼信息科技第三代NB-loT芯片已商用量产，成为5G智能远传燃气表市场主流的NB-loT芯片平台之一。我们认为金卡智能与上游芯片厂商的密切合作，奠定了其在产业内的先发优势基础，在成本端优化、技术成熟度和产品性能等方面均实现引领。随着NB-IoT纳入5G标准，以及国内运营商2G/3G退网预期，金卡智能作为智能燃气表龙头公司，有望率先受益。我们预计公司20~22年EPS分别为1.17元、1.42元和1.80元，维持“买入”评级。 芯翼信息科技芯片平台是抄表市场新一代的主力军 芯翼信息科技XY1100 NB-loT芯片具有15年的芯片器件寿命、0.7uA超低功耗、超强信号接收灵敏度、抄表成功率超过99%且群发成功率100%、以及兼容全球主力品牌基站5大特点，在业界具有领先水平。另外从成本端来看，第三代NB-IoT芯片和模组具备价格优势，此前尚未被普及的原因在于产品质量和可靠性尚未成熟，芯翼信息XY1100产品商用量产可谓是行业里程碑。金卡智能作为其密切合作商，前期进行了全面深入的功能、性能及业务可靠性测试，为公司快速推出性能更强、功能更好的5G NB燃气表提供先发优势，同时为其向智能水表行业快速进军奠定基础。 芯翼信息科技XY1100获得国内两大运营商大额采购 根据C114信息显示，4月9日，基于XY1100开发模组产品GM120的高新兴物联成为天翼电信终端江苏分公司2020年NB-IoT物联网模组集中采购项目的第一中标人。今年6月份，中国移动公告称启动集采200万片NB-IoT芯片XY1100的采购项目，芯翼信息科技又成为该项目的单一来源供应商。芯翼信息科技XY1100获得国内两大运营商大额采购，彰显了业界对其产品的充分认可。 资本积极关注物联网领域，芯翼信息科技完成2亿元A+轮融资 根据金卡智能公告（公告编码：2017‐077），公司于2017年7月以2000万自有资金参与芯翼信息科技pre -A轮融资。根据C114通信网6月12日消息，芯翼信息科技在2018年12月其获得数千万A轮融资，且随着物联网热度逐步提升，今年6月10日芯翼信息再获和利资本、峰瑞资本、华睿投资、东方嘉富和七匹狼的2亿元A+轮融资。 NB-IoT加速发展，智能燃气表龙头率先受益，维持“买入”评级 随着NB-IoT纳入5G标准，以及国内运营商2G/3G退网预期，叠加智能抄表行业规模商用加速，金卡智能作为智能燃气表龙头公司有望率先受益。我们预计公司20~22年EPS分别为1.17元、1.42元和1.80元，当前股价下对应PE分别为14.06、11.54和9.10倍。参考A股同类型公司的20年PE估值平均水平为20.54倍，给予公司2020年PE估值为20倍，对应目标价23.4元/股（此前目标价17.55-21.06元/股），维持“买入”评级。 风险提示：海外订单拓展不及预期，智能燃气表产品销量不及预期。

重要事件:金卡智能公布2019年度报告。2019年公司实现营业收入19.72亿元,同比下降3.32%;实现净利润4.23亿元,同比下降14.76%; 实现归母净利润4.20亿元,同比下降15.61%。营业收入与利润下滑,业绩表现基本符合预期。 收入与利润同比下滑,业绩表现基本符合预期。2019年公司营业收入和归母净利润分别为19.72亿元和4.20亿元,同比下降分别为3.32%和15.61%,主要原因在于公司IC卡智能燃气表及系统软件、GPRS/CDMA远程实时燃气监控系统及系统软件以及气体流量计收入同比出现不同幅度下滑;同时,NB表渗透率持续提升,无线智能燃气表及其软件系统板块收入实现大幅增长,同比增长34.22%。2019年公司综合毛利率为47.88%,同比微幅下降0.80个百分点,尽管无线智能燃气表毛利率为41.81%,同比增加4.37个百分点,但是其他板块毛利率出现下滑,尤其是高毛利率的气体流量计,收入同比下降29.29%,毛利率同比下降1.18个百分点,气体流量计受2018年煤改气影响,收入基数较高,2019年出现预期内波动。 研发费用大幅增加,期间费用率高企,公司净利润率同比下滑。2019年公司期间费用率为28.88%,同比增加3.09个百分点;其中,研发费用率为8.20%,同比增加2.47个百分点,研发费用为1.62亿元,同比增长38.4%,公司在2019年加大研发投入,在巩固现有技术优势的同时,公司牢牢把握行业技术发展趋势,重点推进国产化超声波气体计量产品的研发,利用NB-IoT技术优势,集成开发物联网智能水表,进一步拓展公司物联网智慧公用事业解决方案;公司销售费用率为14.92%,同比增加0.14个百分点;管理费用率为5.80%,同比增加0.58个百分点;财务费用率为-0.04%,同比降低0.10个百分点。期间费用率高企,2019年公司净利润率为21.44%,同比下降2.88个百分点。 盈利预测与投资评级:金卡智能是国内燃气表龙头企业,物联网表持续渗透,看好公司长远发展。预计公司2020年-2022年归母净利润为4.96/5.80/6.87亿元,维持“增持”评级。 风险提示:物联网表渗透低于预期;并购整合风险;其他系统性风险。

民用表内部结构发生变化,工业气体流量计业绩下滑。2019年公司无线燃气表及系统软件、IC卡表及系统软件、气体流量计分别实现收入8.41亿元、2.40亿元、4.90亿元,同比增长34.22%、-28.09%、-29.29%;毛利率分别为41.81%、38.72%、61.39%,分别提高4.37、-6.67、-1.18个百分点。2019年公司民用燃气表内部结构发生变化,IC卡表被无线燃气表(以NB表为主)快速替代,因此两者一增一减。受2018年煤改气造成的高基数等因素影响,公司工业用气体流量计业绩下滑。2019年公司销售毛利率和净利率分别为47.88%、21.44%,同比降低0.80、2.87个百分点。净利率降幅高于毛利率,主要和公司研发费用率增加有关,2019年公司研发费用占收入比为8.20%,比2018年同期提高2.47个百分点。2019年公司经营活动现金流净额达4.49亿元,与净利润水平接近,公司现金回款状况保持良好。 终端产品NB化,软件服务Saas化。硬件方面,2019年公司NB表订单量增长超过300%,超过民用燃气表份额的50%,且产品结构迈向高端化。软件方面,子公司易联云围绕NB表等终端产品,已经开发Saas云服务模块20余个大类,100多项服务,Saas云平台已经接入各类公用事业企业700余家,业务持续增长。 海外市场开拓顺利,有望打开新的成长空间。2019年公司海外市场拓展顺利,成功获得哈萨克斯坦7.5万台NB表订单并成功交付,首次实现NB表批量出口。同时公司NB表等产品在俄罗斯、巴基斯坦、中东、南美等区域展开试挂;NB表及LoRaWan智能燃气表通过欧盟ATEX防爆认证。截至2019年底,公司已与全球近30个海外国家达成合作,海外市场有望为公司打开新的成长空间。 投资建议:鉴于疫情影响,我们下调公司盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为4.54亿元、5.28亿元、6.10亿元(20/21年前值为5.18亿元、6.08亿元),对应的市盈率分别为14倍、12倍、10倍。公司作为国内燃气表龙头,受益于NB表渗透率快速提升,智能水表和海外市场有望带来新的增长,维持“推荐”评级。 风险提示:1)天然气行业发展不及预期。公司业绩增长的主要推动力为天然气消费量的增长,如果天然气行业发展不及预期,公司主要业务则会受到明显影响。2)NB表业务增长不及预期。如果NB表市场推广不及预期,公司相关业务会受到很大影响。3)市场竞争加剧风险。如果市场竞争加剧,公司收入和毛利率将会承压。4)新冠疫情影响。如果新冠疫情全球局势恶化,将对燃气表行业造成较大影响。

业绩总结:公司发布 2019年年报,实现营收 19.7亿元(-3.3%),归母净利润4.2亿元(-15.6%),扣非净利润 3.7亿元(-18.1%),业绩符合预期。 业绩有所下降,符合预期。公司 2019年营收略有下降,其中,无线智能燃气表及系统软件业务受益 NB 表渗透率提升,收入保持高增长,达到 8.4亿元(+34.2%),IC 卡智能燃气表及系统软件业务持续萎缩,被 NB 表替代,收入为 2.4亿元(-28.1%),气体流量计收入受前期煤改气高基数影响,收入下降至 4.9亿元(-29.3%)。公司 2019年毛利率 47.9%(-0.8pp),主要源于高毛利率的气体流量计业务下滑影响。公司 2019年期间费用率 28.9%(+3.1pp),其中销售费用率为 14.9%(+0.1pp),管理费用率为 14%(+3.1pp,主要源于研发费用率提升 2.5pp 至 8.2%),财务费用率为-0.04(-0.1pp)。公司毛利率小幅下滑,期间费用率提升,使得净利润下滑幅度大于营收下滑幅度。 加大研发投入,保障长期发展。为保持产品技术领先优势,推进多元化战略,夯实前沿技术储备,增强公司核心竞争力和可持续发展能力,2019年公司进一步加强超声波计量、物联网水务终端、IoT 平台、能源云系统、大数据应用等产品和技术的研究与开发,致使公司 2019年度研发费用同比大幅增加,对净利润有较大影响。公司进一步推进软件服务 SaaS 化拓展大数据与商业智能服务,深度挖掘数据价值。子公司金卡银证软件(杭州)有限公司顺利通过 CMMI 五级评估,易联云计算(杭州)有限责任公司客户数量和 SaaS 云服务产品线都得到进一步的发展,并首次实现整个会计年度盈利。 盈利预测与投资建议。燃气表龙头企业,持续受益物联网表渗透率提升,保障业绩增长。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.1/1.29/1.54元,对应 PE 分别为 13倍、11倍、10倍。维持“买入”评级。 : 风险提示:下游需求或不及预期风险;智能燃气表渗透率提升或不及预期风险; 天信仪表发展或不及预期风险。

1、天然气行业景气度下行,整体业绩承压:2019年,公司实现营业收入19.7亿元,YoY-3.32%;归母净利润4.2亿元,YoY-15.61%。受天然气行业因素综合影响,造成气体流量计业务收入及净利润同比下降,整体公司业绩同比下滑。其中NBIoT表业务保持高速增长,报告期内订单量大幅增长300%,超过民用终端订单量的50%,产品结构持续迈向高端化。 2、费用情况:整体三费率稳定,新品由市场普及转向拓展阶段;持续高强度研发投入,持续拓展物联网智慧公用事业领域,布局超声波气体计量和智能水表:销售费用中市场费用、售后服务费有所下降,业务招待、差旅费和检测费用增加,我们认为市场对NB-IoT类新燃气表产品由前期市场普及逐渐转向市场拓展阶段。旧表迭代后相关售后运维费用减少,预计随着业务拓展推进智能燃气表有望持续高速增长。 3、自由现金流大幅增长,主要系营运资本变动:公司经营性活动现金流保持正向增长,2019年公司加大回款力度,现金收入比提升至1.05(2018:0.89)。此外公司自由现金流增长较大,主要系公司加大回款以和赊购导致营运资本变动所致。 4、公司延续高分红高股息率模式,保持长期积极稳定的股东回报策略。公司拟每10股派发现金红利5元(含税),预计分红总额约2.14亿元,分红率51%。 5、投资建议:考虑全球疫情影响仍在持续,导致商用天然气行业需求疲软,预计相关气体流量计业务同比下滑,预计2020年-2021年营收由22.7亿元、25.7亿元下调至21.0亿元、24.2亿元,归母净利润由4.7亿元、5.3亿元下调至4.2亿元、4.8亿元,预计2022年营收28.8亿元,归母净利润5.7亿元,对应现价PE分别为14.6/12.7/10.9倍,考虑未来NB-IoT表业务持续快速增长,维持“买入”评级。 6、风险提示:疫情持续影响下游需求和误工风险;天然气行业景气度持续下行风险;物联网表业务拓展不及预期;云平台发展不及预期;系统性风险。

燃气行业景气度有望上行,下游渗透提升表计业务 近期受煤改气政策减弱、燃气供需不稳且矛盾等影响,燃气行业景气度较低,随着环境改善,长期来看燃气行业应平稳上行,下游渗透促表计业务高增长。 技术逐步迭代,拔得loT头筹 燃气表经历机械表、IC卡表、搭载2G通信技术的智能表和NB-loT表的技术迭代周期,高端产品与市场的高契合度推动燃气表存量替换,公司加大研发投入,把握loT核心技术,同时优化业务结构,将维持民用燃气表行业龙头地位。 整体环境改善,气体流量计业务可期 随着燃气行业改善,气体流量计业务有望触底回升。公司在工商业流量计行业占据优势,近期屡获订单,气体流量计业务可期。 易联云平台赋能公用事业,NB终端批量出口,公司增长空间打开 易联云云服务协同表计业务,形成智慧公共事业云服务平台,纵深物联网上云SaaS。公司云平台与表计业务协同效应,二者有望相互促进高增长。 把握公共事业云趋势,纵深物联网上云SaaS,打造从智能燃气、水务到智慧公共事业端到端整体解决方案,另外叠加公司出口战略,未来公司整体市场天花板有望持续打开。 投资建议 维持之前的盈利预测不变,维持“买入”评级。 风险提示 煤改气政策影响;燃气表和流量计业务发展不及预期;云平台发展不及预期;系统性风险。

事件:公司发布2019年业绩预告,预计实现营收18.4亿元~22.4亿元(-10%~+10%),归属于上市公司股东的净利润4亿元~4.5亿元(-20%~-10%),其中,非经常性损益金额约为4400万元~4500万元(去年同期4356万元)。 物联网表放量,业绩符合预期。2019年是5G商用元年,NB-IoT物联网技术作为5G先行者在智慧公用事业领域的应用呈现爆发式增长,2019年公司全面推进终端产品NB化,NB-IoT物联网智能终端及系统(含控制器)订单量同比增长三倍,为民用业务的持续增长注入强劲动力。2019年,公司积极推进国际化战略,海外市场持续发力,物联网智能终端通过欧盟ATEX防爆认证,数字化工厂通过荷兰国家计量院MIDD认证,表明公司产品技术水平与质量管理体系获得更高级别认可。2019年海外订单同比实现大幅增长,其中NB-IoT物联网智能终端已批量出口海外市场。 天信仪表基数较高短期同比下降,研发投入加大保障长期发展。子公司天信仪表持续优化供应链效率,释放柔性制造潜力,缩短产品交付周期,进一步扩充高端计量产品线,但受到天然气行业因素影响,加之上年同期基数较高,2019年天信仪表气体流量计销售额同比仍有一定程度下降,对公司整体经营业绩产生较大影响。为保持产品技术领先优势,推进多元化战略,夯实前沿技术储备,增强公司核心竞争力和可持续发展能力,2019年公司进一步加强超声波计量、物联网水务终端、IoT平台、能源云系统、大数据应用等产品和技术的研究与开发,致使公司2019年度研发费用同比大幅增加,对净利润有较大影响。公司进一步推进软件服务SaaS化拓展大数据与商业智能服务,深度挖掘数据价值。子公司金卡银证软件(杭州)有限公司顺利通过CMMI五级评估,易联云计算(杭州)有限责任公司客户数量和SaaS云服务产品线都得到进一步的发展,并首次实现整个会计年度盈利。 盈利预测与投资建议。燃气表龙头企业,持续受益物联网表渗透率提升,保障业绩增长。预计公司2019-2021年EPS分别为1.03/1.16/1.28元,对应PE分别为16倍、14倍、13倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求或不及预期风险;智能燃气表渗透率提升或不及预期风险;天信仪表发展或不及预期风险。

区别市场认知1:突破传统表计类公司定位,公司立足燃气表计量行业,逐步打造精益制造平台+物联网硬件能力平台+公共事业云平台:公司依托物联网控制器、IOT平台端到端优势,横向拓展不同公共事业应用领域,估值具备溢价空间。 区别市场认知2:房地产、煤改气只是短期催化,城镇化、能源结构变化是驱动智能燃气表行业周期主要因素:从行业收入增速及房地产增速对比,燃气表行业长期增长主要取决于存量燃气用户数量增长,而非房地产周期;中国能源结构变化成为行业重要驱动因素。 区别市场认知3:技术逐步迭代,NB-IoT优势显著,智能燃气表提升竞争门槛,行业集中度有望提升:目前从事民用燃气表生产企业过百家,但仍以纯机械表为主,技术水平落后,无法满足业务精细化管理和智能化服务。技术迭代,NB-loT表优势明显;新旧燃气表存量替换,无线智能燃气表预计逐渐占领市场,金卡智能在技术替换迭代期间具竞争优势,集中度有望提升。 区别市场认知4:天然气供给影响气体流量计行业短期业绩,LNG站建设加快、中俄天然气东线开通、有效缓解天然气供应紧张局面,对天然气流量计业务构成长期利好:2018下半年至2019上半年国内天然气供应不足导致气体流量计业务下滑;随着燃气政策稳需增供,供需矛盾将缓解,公司子公司流量计龙头天信仪表业绩有望触底反弹。 区别市场认知5:易联云平台赋能公用事业,NB终端批量出口,公司增长空间打开:把握公共事业云趋势,纵深物联网上云SaaS,打造从智能燃气、水务到智慧公共事业端到端整体解决方案,另外叠加公司出口战略,未来公司整体市场天花板有望持续打开。 盈利预测及估值判断:目前行业龙头公司估值较低,例如新天科技等公司动态PE估值20倍左右,整个行业整体被低估,给予金卡智能传统业务部分2019年PE 20X,对应公司传统业务部分2019年估值为=4.07亿元x20=81.4亿元。 保守假设未来云服务在中大型燃气公司渗透率达到20%,即600家客户,客户单价30万元;中大型水务公司渗透率5%,300家客户,客户单价20万元左右,预计易联云收入规模够到达2.4亿元。按照国内外成熟SaaS平台的平均估值5倍PS为合理估值,我们认为易联云估计12亿元市值。 因此,预计2019年金卡智能总估值为=81.4亿元+12亿元=93.4亿元,对应目标价为21.8元,投资评级由“增持”调整上升为“买入”。 风险提示:煤改气政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。

事件12月 3日,公司发布公告,拟回购股份用于股权激励计划或员工持股计划,回购价格不超过 20元/股,回购资金总额不低于5,000万元(含)且不超过 10,000万元(含)。 公司于 2019年 12月 4日以集中竞价交易方式首次回购了公司股份,回购股份数量75.00万股,占公司总股本的 0.17%,最高成交价为 14.39元/股,最低成交价为 14.10元/股,支付的总金额为 1070.80万元。 简评本次底部回购,拟用于员工持股或股权激励。我们认为,回购有利于建立完善的长效激励机制,保证核心管理团队及员工稳定,推进公司长期健康发展;同时也有利于增强公司股票长期投资价值,推动公司股票回归合理价值,增强投资者信心。 借 NB-IoT 东风(以下简称 NB),公司有望提升燃气表市场份额。 我国每年大约有 4000万左右的燃气表销量,近些年产品结构发生明显变化,以前智能 IC 卡表为主,近几年物联网表以其灵活计价,远程传输数据等优势,逐步替代 IC 卡表。 NB 表有望成为未来物联网表的主流。 物联网表包括 NB 表、 LORA 表、 2G 表、sigfox 表等,其中 2G 面临退网, sigfox 主要用于欧美,国内用的较少, Lora 表虽然技术相对成熟,但是国内 NB 更有政策支持、产业协同等优势,如工信部发文要求 2020年建成 150万 NB-IoT基站,三大运营商也已建约百万 NB 基站,基础设施逐步完善,未来有望成为国内物联网标准的主流。当前 NB 表技术基本成熟,进入放量阶段。 NB 表技术经过几年的培育、试挂,当前技术已逐步成熟,进入放量阶段。以 NB 表龙头金卡智能为例, 2017年开始试挂 NB 表 2万套左右,在 2018年 NB 表出货 54万台左右(预计公司在 NB 表市场份额在 80%),预计 2019年预计出货 250万台左右(预计公司在 NB 表市场份额在 50%左右)。公司目前为燃气表行业龙头,市场份额也只在 12%左右,未来有望靠 NB 表放量,市场份额逐步提升到 30%以上。 天信仪表季度环比改善,有望迎来拐点向上。 上半年天信仪 表收入下滑 37%(下滑主要原因一方面是 2017下半年-2018上半年为煤改气高峰期, 2018年下半年开始煤改气影响逐步减弱带来同比基数较大,同时 2019年上半年受宏观经济及上游气源的影响,下游需求量也相对萎缩),拖累了公司整体业绩。从下半年开始,工商业天然气工业逐步恢复,预计工业流量计订单逐月回暖,环比增长,同比降幅收窄。这一点在公司三季度业绩已经有所体现, 2019年 Q1-Q3,公司单季度营收分别为 4.46亿元、 3.52亿元、 5.31亿元, 同比增速分别为 18.13%、 -30.52%、 7.19%,公司单季度归母净利润分别为 1.08亿元、 0.75亿元、 1.14亿元, 同比增速分别为 22.54%、 -37.26%、 -18.18%,公司营收及利润同比数据改善明显。 公司突破传统机械行业局限,布局智能燃气 SaaS 云服务,从免费拓展客户到逐步收费,一方面短期持续增强客户粘性,长期来看,开辟全新盈利模式,物联网时代把握数据入口, 潜在拓展空间较大。 公司通过并购北京银证、增资易联云,拓展软件及 SaaS 云服务业务,保持快速发展态势,尤其是云服务业务,收入保持翻倍增长趋势,下游拓展 600多家客户,其中预计有 200多家付费,预计未来客户数量、付费客户数量、单客户 ARPU 均将提升,共同驱动收入高速增长。我们认为, 从免费拓展客户,提高粘性,再到收取费用,典型的互联网企业商业模式,公司的业务属性已从机械行业向 TMT 行业变化,估值具有提升空间。 考虑到公司前三季度业绩情况,以及天信仪表全年业绩因受此前煤改气周期性影响较 2018年有所下滑,我们下调公司盈利预测,预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 4.1亿元、 4.8亿元,对应 PE 分别为 16X、 13X。 物联网表为 5G 物联网行业应用最成熟的领域之一,而公司又为 NB 燃气表绝对龙头。公司基本面逐步改善,当前时点估值较低,安全边际高,给予“增持”评级。 风险提示: NB 表及云服务发展不及预期;天线仪表订单回暖不达预期等。