燃气行业景气度有望上行,下游渗透提升表计业务 近期受煤改气政策减弱、燃气供需不稳且矛盾等影响,燃气行业景气度较低,随着环境改善,长期来看燃气行业应平稳上行,下游渗透促表计业务高增长。 技术逐步迭代,拔得loT头筹 燃气表经历机械表、IC卡表、搭载2G通信技术的智能表和NB-loT表的技术迭代周期,高端产品与市场的高契合度推动燃气表存量替换,公司加大研发投入,把握loT核心技术,同时优化业务结构,将维持民用燃气表行业龙头地位。 整体环境改善,气体流量计业务可期 随着燃气行业改善,气体流量计业务有望触底回升。公司在工商业流量计行业占据优势,近期屡获订单,气体流量计业务可期。 易联云平台赋能公用事业,NB终端批量出口,公司增长空间打开 易联云云服务协同表计业务,形成智慧公共事业云服务平台,纵深物联网上云SaaS。公司云平台与表计业务协同效应,二者有望相互促进高增长。 把握公共事业云趋势,纵深物联网上云SaaS,打造从智能燃气、水务到智慧公共事业端到端整体解决方案,另外叠加公司出口战略,未来公司整体市场天花板有望持续打开。 投资建议 维持之前的盈利预测不变,维持“买入”评级。 风险提示 煤改气政策影响;燃气表和流量计业务发展不及预期;云平台发展不及预期;系统性风险。

事件:公司发布2019年业绩预告,预计实现营收18.4亿元~22.4亿元(-10%~+10%),归属于上市公司股东的净利润4亿元~4.5亿元(-20%~-10%),其中,非经常性损益金额约为4400万元~4500万元(去年同期4356万元)。 物联网表放量,业绩符合预期。2019年是5G商用元年,NB-IoT物联网技术作为5G先行者在智慧公用事业领域的应用呈现爆发式增长,2019年公司全面推进终端产品NB化,NB-IoT物联网智能终端及系统(含控制器)订单量同比增长三倍,为民用业务的持续增长注入强劲动力。2019年,公司积极推进国际化战略,海外市场持续发力,物联网智能终端通过欧盟ATEX防爆认证,数字化工厂通过荷兰国家计量院MIDD认证,表明公司产品技术水平与质量管理体系获得更高级别认可。2019年海外订单同比实现大幅增长,其中NB-IoT物联网智能终端已批量出口海外市场。 天信仪表基数较高短期同比下降,研发投入加大保障长期发展。子公司天信仪表持续优化供应链效率,释放柔性制造潜力,缩短产品交付周期,进一步扩充高端计量产品线,但受到天然气行业因素影响,加之上年同期基数较高,2019年天信仪表气体流量计销售额同比仍有一定程度下降,对公司整体经营业绩产生较大影响。为保持产品技术领先优势,推进多元化战略,夯实前沿技术储备,增强公司核心竞争力和可持续发展能力,2019年公司进一步加强超声波计量、物联网水务终端、IoT平台、能源云系统、大数据应用等产品和技术的研究与开发,致使公司2019年度研发费用同比大幅增加,对净利润有较大影响。公司进一步推进软件服务SaaS化拓展大数据与商业智能服务,深度挖掘数据价值。子公司金卡银证软件(杭州)有限公司顺利通过CMMI五级评估,易联云计算(杭州)有限责任公司客户数量和SaaS云服务产品线都得到进一步的发展,并首次实现整个会计年度盈利。 盈利预测与投资建议。燃气表龙头企业,持续受益物联网表渗透率提升,保障业绩增长。预计公司2019-2021年EPS分别为1.03/1.16/1.28元,对应PE分别为16倍、14倍、13倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求或不及预期风险;智能燃气表渗透率提升或不及预期风险;天信仪表发展或不及预期风险。

区别市场认知1:突破传统表计类公司定位,公司立足燃气表计量行业,逐步打造精益制造平台+物联网硬件能力平台+公共事业云平台:公司依托物联网控制器、IOT平台端到端优势,横向拓展不同公共事业应用领域,估值具备溢价空间。 区别市场认知2:房地产、煤改气只是短期催化,城镇化、能源结构变化是驱动智能燃气表行业周期主要因素:从行业收入增速及房地产增速对比,燃气表行业长期增长主要取决于存量燃气用户数量增长,而非房地产周期;中国能源结构变化成为行业重要驱动因素。 区别市场认知3:技术逐步迭代,NB-IoT优势显著,智能燃气表提升竞争门槛,行业集中度有望提升:目前从事民用燃气表生产企业过百家,但仍以纯机械表为主,技术水平落后,无法满足业务精细化管理和智能化服务。技术迭代,NB-loT表优势明显;新旧燃气表存量替换,无线智能燃气表预计逐渐占领市场,金卡智能在技术替换迭代期间具竞争优势,集中度有望提升。 区别市场认知4:天然气供给影响气体流量计行业短期业绩,LNG站建设加快、中俄天然气东线开通、有效缓解天然气供应紧张局面,对天然气流量计业务构成长期利好:2018下半年至2019上半年国内天然气供应不足导致气体流量计业务下滑;随着燃气政策稳需增供,供需矛盾将缓解,公司子公司流量计龙头天信仪表业绩有望触底反弹。 区别市场认知5:易联云平台赋能公用事业,NB终端批量出口,公司增长空间打开:把握公共事业云趋势,纵深物联网上云SaaS,打造从智能燃气、水务到智慧公共事业端到端整体解决方案,另外叠加公司出口战略,未来公司整体市场天花板有望持续打开。 盈利预测及估值判断:目前行业龙头公司估值较低,例如新天科技等公司动态PE估值20倍左右,整个行业整体被低估,给予金卡智能传统业务部分2019年PE 20X,对应公司传统业务部分2019年估值为=4.07亿元x20=81.4亿元。 保守假设未来云服务在中大型燃气公司渗透率达到20%,即600家客户,客户单价30万元;中大型水务公司渗透率5%,300家客户,客户单价20万元左右,预计易联云收入规模够到达2.4亿元。按照国内外成熟SaaS平台的平均估值5倍PS为合理估值,我们认为易联云估计12亿元市值。 因此,预计2019年金卡智能总估值为=81.4亿元+12亿元=93.4亿元,对应目标价为21.8元,投资评级由“增持”调整上升为“买入”。 风险提示:煤改气政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。

事件12月 3日,公司发布公告,拟回购股份用于股权激励计划或员工持股计划,回购价格不超过 20元/股,回购资金总额不低于5,000万元(含)且不超过 10,000万元(含)。 公司于 2019年 12月 4日以集中竞价交易方式首次回购了公司股份,回购股份数量75.00万股,占公司总股本的 0.17%,最高成交价为 14.39元/股,最低成交价为 14.10元/股,支付的总金额为 1070.80万元。 简评本次底部回购,拟用于员工持股或股权激励。我们认为,回购有利于建立完善的长效激励机制,保证核心管理团队及员工稳定,推进公司长期健康发展;同时也有利于增强公司股票长期投资价值,推动公司股票回归合理价值,增强投资者信心。 借 NB-IoT 东风(以下简称 NB),公司有望提升燃气表市场份额。 我国每年大约有 4000万左右的燃气表销量,近些年产品结构发生明显变化,以前智能 IC 卡表为主,近几年物联网表以其灵活计价,远程传输数据等优势,逐步替代 IC 卡表。 NB 表有望成为未来物联网表的主流。 物联网表包括 NB 表、 LORA 表、 2G 表、sigfox 表等,其中 2G 面临退网, sigfox 主要用于欧美,国内用的较少, Lora 表虽然技术相对成熟,但是国内 NB 更有政策支持、产业协同等优势,如工信部发文要求 2020年建成 150万 NB-IoT基站,三大运营商也已建约百万 NB 基站,基础设施逐步完善,未来有望成为国内物联网标准的主流。当前 NB 表技术基本成熟,进入放量阶段。 NB 表技术经过几年的培育、试挂,当前技术已逐步成熟,进入放量阶段。以 NB 表龙头金卡智能为例, 2017年开始试挂 NB 表 2万套左右,在 2018年 NB 表出货 54万台左右(预计公司在 NB 表市场份额在 80%),预计 2019年预计出货 250万台左右(预计公司在 NB 表市场份额在 50%左右)。公司目前为燃气表行业龙头,市场份额也只在 12%左右,未来有望靠 NB 表放量,市场份额逐步提升到 30%以上。 天信仪表季度环比改善,有望迎来拐点向上。 上半年天信仪 表收入下滑 37%(下滑主要原因一方面是 2017下半年-2018上半年为煤改气高峰期, 2018年下半年开始煤改气影响逐步减弱带来同比基数较大,同时 2019年上半年受宏观经济及上游气源的影响,下游需求量也相对萎缩),拖累了公司整体业绩。从下半年开始,工商业天然气工业逐步恢复,预计工业流量计订单逐月回暖,环比增长,同比降幅收窄。这一点在公司三季度业绩已经有所体现, 2019年 Q1-Q3,公司单季度营收分别为 4.46亿元、 3.52亿元、 5.31亿元, 同比增速分别为 18.13%、 -30.52%、 7.19%,公司单季度归母净利润分别为 1.08亿元、 0.75亿元、 1.14亿元, 同比增速分别为 22.54%、 -37.26%、 -18.18%,公司营收及利润同比数据改善明显。 公司突破传统机械行业局限,布局智能燃气 SaaS 云服务,从免费拓展客户到逐步收费,一方面短期持续增强客户粘性,长期来看,开辟全新盈利模式,物联网时代把握数据入口, 潜在拓展空间较大。 公司通过并购北京银证、增资易联云,拓展软件及 SaaS 云服务业务,保持快速发展态势,尤其是云服务业务,收入保持翻倍增长趋势,下游拓展 600多家客户,其中预计有 200多家付费,预计未来客户数量、付费客户数量、单客户 ARPU 均将提升,共同驱动收入高速增长。我们认为, 从免费拓展客户,提高粘性,再到收取费用,典型的互联网企业商业模式,公司的业务属性已从机械行业向 TMT 行业变化,估值具有提升空间。 考虑到公司前三季度业绩情况,以及天信仪表全年业绩因受此前煤改气周期性影响较 2018年有所下滑,我们下调公司盈利预测,预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 4.1亿元、 4.8亿元,对应 PE 分别为 16X、 13X。 物联网表为 5G 物联网行业应用最成熟的领域之一,而公司又为 NB 燃气表绝对龙头。公司基本面逐步改善,当前时点估值较低,安全边际高,给予“增持”评级。 风险提示: NB 表及云服务发展不及预期;天线仪表订单回暖不达预期等。

事件12月 3日,公司发布公告,拟回购股份用于股权激励计划或员工持股计划,回购价格不超过 20元/股,回购资金总额不低于5,000万元(含)且不超过 10,000万元(含)。 公司于 2019年 12月 4日以集中竞价交易方式首次回购了公司股份,回购股份数量75.00万股,占公司总股本的 0.17%,最高成交价为 14.39元/股,最低成交价为 14.10元/股,支付的总金额为 1070.80万元。 简评本次底部回购,拟用于员工持股或股权激励。我们认为,回购有利于建立完善的长效激励机制,保证核心管理团队及员工稳定,推进公司长期健康发展;同时也有利于增强公司股票长期投资价值,推动公司股票回归合理价值,增强投资者信心。 借 NB-IoT 东风(以下简称 NB),公司有望提升燃气表市场份额。 我国每年大约有 4000万左右的燃气表销量,近些年产品结构发生明显变化,以前智能 IC 卡表为主,近几年物联网表以其灵活计价,远程传输数据等优势,逐步替代 IC 卡表。 NB 表有望成为未来物联网表的主流。 物联网表包括 NB 表、 LORA 表、 2G 表、sigfox 表等,其中 2G 面临退网, sigfox 主要用于欧美,国内用的较少, Lora 表虽然技术相对成熟,但是国内 NB 更有政策支持、产业协同等优势,如工信部发文要求 2020年建成 150万 NB-IoT基站,三大运营商也已建约百万 NB 基站,基础设施逐步完善,未来有望成为国内物联网标准的主流。当前 NB 表技术基本成熟,进入放量阶段。 NB 表技术经过几年的培育、试挂,当前技术已逐步成熟,进入放量阶段。以 NB 表龙头金卡智能为例, 2017年开始试挂 NB 表 2万套左右,在 2018年 NB 表出货 54万台左右(预计公司在 NB 表市场份额在 80%),预计 2019年预计出货 250万台左右(预计公司在 NB 表市场份额在 50%左右)。公司目前为燃气表行业龙头,市场份额也只在 12%左右,未来有望靠 NB 表放量,市场份额逐步提升到 30%以上。 天信仪表季度环比改善,有望迎来拐点向上。 上半年天信仪 表收入下滑 37%(下滑主要原因一方面是 2017下半年-2018上半年为煤改气高峰期, 2018年下半年开始煤改气影响逐步减弱带来同比基数较大,同时 2019年上半年受宏观经济及上游气源的影响,下游需求量也相对萎缩),拖累了公司整体业绩。从下半年开始,工商业天然气工业逐步恢复,预计工业流量计订单逐月回暖,环比增长,同比降幅收窄。这一点在公司三季度业绩已经有所体现, 2019年 Q1-Q3,公司单季度营收分别为 4.46亿元、 3.52亿元、 5.31亿元, 同比增速分别为 18.13%、 -30.52%、 7.19%,公司单季度归母净利润分别为 1.08亿元、 0.75亿元、 1.14亿元, 同比增速分别为 22.54%、 -37.26%、 -18.18%,公司营收及利润同比数据改善明显。 公司突破传统机械行业局限,布局智能燃气 SaaS 云服务,从免费拓展客户到逐步收费,一方面短期持续增强客户粘性,长期来看,开辟全新盈利模式,物联网时代把握数据入口, 潜在拓展空间较大。 公司通过并购北京银证、增资易联云,拓展软件及 SaaS 云服务业务,保持快速发展态势,尤其是云服务业务,收入保持翻倍增长趋势,下游拓展 600多家客户,其中预计有 200多家付费,预计未来客户数量、付费客户数量、单客户 ARPU 均将提升,共同驱动收入高速增长。我们认为, 从免费拓展客户,提高粘性,再到收取费用,典型的互联网企业商业模式,公司的业务属性已从机械行业向 TMT 行业变化,估值具有提升空间。 考虑到公司前三季度业绩情况,以及天信仪表全年业绩因受此前煤改气周期性影响较 2018年有所下滑,我们下调公司盈利预测,预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 4.1亿元、 4.8亿元,对应 PE 分别为 16X、 13X。 物联网表为 5G 物联网行业应用最成熟的领域之一,而公司又为 NB 燃气表绝对龙头。公司基本面逐步改善,当前时点估值较低,安全边际高,给予“增持”评级。 风险提示: NB 表及云服务发展不及预期;天线仪表订单回暖不达预期等。

处于价值低谷期,物联网表计龙头腾飞随着 2019年逐步消化“煤改气”带来的行业高基数临近尾声,金卡智能工商业表计产品订单回暖,2020年有望重回正向增长,我们认为公司当前基本已处于价值低谷期。同时,公司硬件技术实力筑就智能燃气表市场份额全球第二。随着 5G 时代物联网景气度提升,公司智能燃气表业务有望受益行业高速发展红利,同时公司进军水表和海外市场,打开未来成长空间。预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.96元、1.15元和 1.41元,首次覆盖给予“买入”评级。 还原真实的金卡,2016H1-2019H1实际营收和净利润增长强劲针对市场对金卡智能的疑虑,即 2019Q1-3收入和归母净利润均负增长,我们还原真实的公司增长情况, 2016H1-2019H1公司半年度营收复合增速19.28%,大幅高于行业平均增速水平 10.73%,实际增长强劲。且 2019H1已逐步消化 2017-2018“煤改气”政策带来的收入高基数,随着三季度订单已企稳,后续成长更加值得期待。同时,公司技术实力领先奠定超强持续的盈利能力,2016H1-2019H1归母净利润复合增速高达 37.79%。 工商业表计壁垒较高,公司实力全球领先,物联网驱动民用表计快速增长工商业表计产品对安全性和稳定要求严格,彰显其较高的技术壁垒。公司硬件实力全球领先,智能燃气表 2017年全球市场份额排名第二。伴随 5G时代物联网表计行业景气度快速提升,技术迭代和智能化是行业驱动因素,根据中国计量协会燃气委员会发布的相关历史数据我们预测 2021年智能燃气表市场规模将超 110亿元。公司具有超声波燃气表和 NB-IoT 产品先发优势,作为国内龙头企业,市占率有望进一步提升。 进军水表和海外市场,打开成长空间,具备 AIoT 发展条件公司基于智能燃气表软硬件行业经验,跨行业横向开拓水表领域。公司2019年拿下欧盟 ATEX 防爆认证,获得了进入海外市场的贸易通行证,市场拓展初见成效,为后续成长奠定基础。同时,公司 IoT 系统和云平台产品成熟,具备 AIoT 发展条件,拥有持续成长动力。 被低估 AIoT 标的,具备估值修复空间,首次覆盖给予“买入”评级公司作为国内龙头厂商,业绩增速有望迎来边际改善,且技术实力领先,市占率有望进一步提升,我们预测 2020年 PE 估值仅为 12.48倍,可谓是被低估的 AIoT 标的, 具备估值修复空间。 我们预计公司 2019~2021年 EPS分别为 0.96元、 1.15元和 1.41元,当前股价下对应 PE 估值分别为 15.02、12.50和 10.22倍。参考 A 股同类型公司的 2020年 PE 估值平均水平为19.04倍,考虑到可比公司大多属智能水表行业,未受到“煤改气”政策影响,估值水平较高,故给予公司 2020年 PE 估值为 16-18倍,对应目标价 18.40-20.7元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:海外订单拓展不及预期,智能燃气表产品销量不及预期,毛利率下降的风险。

事件概述: 11月 28日, 公司发布关于回购公司股份方案的公告; 12月 3日,公司发布回购股份报告书。 本次回购股份的方式为深圳证券交易所交易系统集中竞价交易, 回购的股份拟用于股权激励计划或员工持股计划,金额不低于人民币 5000万元且不超过人民币 10,000万元,价格不超过人民币 20元/股。 分析判断: 本次股票回购有助于稳定公司股价,增强二级市场股票交易的活跃程度,增强投资者信心,有利于公司长期健康发展。 ? 燃气行业景气度有望上行,下游渗透提升表计业务近期受煤改气政策减弱、燃气供需不稳且矛盾等影响,燃气行业景气度较低,随着环境改善,长期来看燃气行业应平稳上行,下游渗透促表计业务高增长。 ? 技术逐步迭代,拔得 loT 头筹燃气表经历机械表、 IC 卡表、搭载 2G 通信技术的智能表和 NBloT 表的技术迭代周期,高端产品与市场的高契合度推动燃气表存量替换,公司加大研发投入,把握 loT 核心技术,同时优化业务结构,将维持民用燃气表行业龙头地位。 ? 整体环境改善,气体流量计业务可期随着燃气行业,气体流量计业务有望触底回升。公司在工商业流量计行业占据优势,近期屡获订单,气体流量计业务可期。 ? 集合表计业务,纵深物联网上云 SaaS易联云云服务协同表计业务,形成智慧公共事业云服务平台,纵深物联网上云 SaaS。公司云平台与表计业务协同效应,二者有望相互促进高增长。 投资建议维持之前的盈利预测不变,维持“增持”评级。 风险提示煤改气政策影响;燃气表和流量计业务发展不及预期; 云平台发展不及预期; 系统性风险。

事件概述: 11月 28日, 公司发布关于回购公司股份方案的公告; 12月 3日,公司发布回购股份报告书。 本次回购股份的方式为深圳证券交易所交易系统集中竞价交易, 回购的股份拟用于股权激励计划或员工持股计划,金额不低于人民币 5000万元且不超过人民币 10,000万元,价格不超过人民币 20元/股。 分析判断: 本次股票回购有助于稳定公司股价,增强二级市场股票交易的活跃程度,增强投资者信心,有利于公司长期健康发展。 燃气行业景气度有望上行,下游渗透提升表计业务近期受煤改气政策减弱、燃气供需不稳且矛盾等影响,燃气行业景气度较低,随着环境改善,长期来看燃气行业应平稳上行,下游渗透促表计业务高增长。 技术逐步迭代,拔得 loT 头筹燃气表经历机械表、 IC 卡表、搭载 2G 通信技术的智能表和 NBloT 表的技术迭代周期,高端产品与市场的高契合度推动燃气表存量替换,公司加大研发投入,把握 loT 核心技术,同时优化业务结构,将维持民用燃气表行业龙头地位。 整体环境改善,气体流量计业务可期随着燃气行业,气体流量计业务有望触底回升。公司在工商业流量计行业占据优势,近期屡获订单,气体流量计业务可期。 集合表计业务,纵深物联网上云 SaaS易联云云服务协同表计业务,形成智慧公共事业云服务平台,纵深物联网上云 SaaS。公司云平台与表计业务协同效应,二者有望相互促进高增长。 投资建议维持之前的盈利预测不变,维持“增持”评级。 风险提示煤改气政策影响;燃气表和流量计业务发展不及预期; 云平台发展不及预期; 系统性风险。

把握loT优势,维持燃气表行业龙头 紧跟技术迭代的步伐,公司积极调整产业结构,发展NB-loT物联网智能燃气表。在与各燃气集团、市政府等合作下,NB-loT智能燃气表已经起量,其销售占比不断提升。未来物联网趋势明显,公司龙头优势将持续。 整体环境改善,气体流量计业务回升 受“煤改气政策”、工商业用气供需不平衡、上年同期基数较大等影响,公司前三季度流量计业务有所下滑。随着燃气市场需求趋于平缓,燃气供储体系完善,供需矛盾得到缓解。 11月14日,公司公告中标昆仑能源NB-IoT智能燃气表和罗茨流量计集采。随着新订单逐步增长,气体流量计业务环比改善回升。 ? 融合技术特点,打造公用事业云服务平台 公司借助阿里云,结合云计算、大数据等技术,形成公共事业SaaS云服务平台,可实现智慧服务、智慧运营等功能。云服务能为公司主业提供业务支持,为客户提供增值服务,在直接为公司带来效益的同时,可与表具、流量计等业务协同促进。凭借多年积累的市场规模和技术优势,凭借平台优势,云服务业务有望快速增长,未来估值体系有望切换,潜能有待释放。 投资建议 维持之前的盈利预测不变,维持“增持”评级。 风险提示 煤改气政策影响;燃气表和流量计业务发展不及预期;云平台发展不及预期;系统性风险。

业绩总结:公司发布三季报,2019年前三季度实现营收13.3亿元(-3.7%),归母净利润3亿元(-14.4%),扣非净利润2.6亿元(-14%),其中,Q3实现营收5.3亿元(+7.2%),归母净利润1.1亿元(-18.2%),扣非净利润1亿元(-3.6%)。 受益物联网表渗透率提升,Q3营收恢复增长。公司上半年营收8亿元,下滑11.9%,主要源于公司气体流量计销售收入同比下降超出预期,但NB-IoT物联网智能燃气表及其软件系统需求正处于快速成长阶段,带动Q3营收恢复增长。公司2019年前三季度实现毛利率47.3%(-1.6pp),主要源于高毛利率气体流量计业务营收下滑。期间费用率27.9%(+1.7pp),其中销售费用率为13.3%(-1.4pp),管理费用率为14.6%(+3pp),财务费用率为-0.04%(+0.04pp),管理费用率提升主要源于研发费用率提升2.8pp至8.7%。 研发投入高增长,服务国家能源互联网+战略。公司加强对物联网系统平台、超声波气体流量计量技术、智能水表等项目的研发力度,2019年前三季度研发费用1.2亿元(+42.3%)。公司在提升IoT平台-能源云3.0系统性能的同时,积极投入资源开发全新版本的能源云系统,支持更高的并发处理能力、更快的响应速度、更可靠的性能表现,为公司全面落地物联网战略提供核心系统平台支持。公司将超声波气体流量计量技术的国产化作为重点战略任务,逐步实现高压、中压、低压领域的气体超声波流量计量产品全面自主研发,提升国内气体流量计量技术水平。公司依托NB-IoT技术优势,集成开发智能水表,扩展公司物联网平台智能终端系列。 盈利预测与投资建议。燃气表龙头企业,持续受益物联网表渗透率提升,保障业绩增长。预计公司2019-2021年EPS分别为1.03/1.16/1.28元,对应PE分别为14倍、13倍、11倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求或不及预期风险;智能燃气表渗透率提升或不及预期风险;天信仪表发展或不及预期风险。

Q3主营业务环比改善,营业收入同比回正 受工商业用气紧缺、煤改气政策、上年同期基数较大等因素影响,公司上半年工商业流量计业务有所下滑,营业收入同比下降。由于公司智能燃气表业务营收稳定增长,且国内天然气行业供给矛盾逐步缓解,工商业流量计业务触底回升,2019Q3营业收入实现同比回正,同比增长7.2%。较二季度,销售毛利率有所上升,销售净利率保持平稳。 公司严格控制期间费用,管理费用、销售费用持续下降,重视研发创新投入 经营性净现金流回正,公司持续现金红利分发 盈利预测与估值 我们认为公司作为物联网燃气表和工商业流量计龙头,未来将持续保持领先优势,民用物联网表稳定增长,流量计业务三季度回暖上升。预计2019-2021 年公司总营收分别为:20.7亿元、22.7亿元、25.1亿元,归母净利润分别为:4.3亿元、4.6亿元、5.1亿元,对应现价PE 分别为14.4、13.5、12.2倍。维持盈利预测不变,给予“增持”评级。 风险提示 煤改气政策影响;燃气表和流量计业务发展不及预期;系统性风险。

三季度收入及盈利增速均边际改善。 公司 3Q19实现收入 5.31亿元,同比增长 7%,归母净利润 1.14亿元,同比下滑 18%,收入及利润增速均较二季度改善(2Q19收入和归母净利润增速分别为-31%/-37%)。 3Q19公司毛利率为 46.3%,同比下降 3.1ppt,但环比略有提升。 1-9月公司累计收入 13.28亿元,同比下滑 4%,归母净利润 2.96亿元,同比下滑 14%。 国家管网公司或成立,天然气消费量有望增加。 根据中国石油新闻中心, 2019年 3月, 中央全面深化改革委员会审议通过《石油天然气管网运营机制改革实施意见》,明确要求组建国有资本控股、投资主体多元化的石油天然气管网公司,目的是为推动形成上游油气资源多主体多渠道供应、中间统一管网高效集输、下游销售市场充分竞争的油气市场体系。 我们认为公司工业表业务受下游用气量拉动,若管网公司成立,或将刺激天然气消费量,进而带动工业表业务增长。 5G 背景下, NB 表订单预计饱满。 作为在 NB-IoT 技术在燃气表领域应用的先行者,公司 2016年 11月就与深圳燃气、华为、中国电信签订战略合作协议,启动全球首个基于 NB-IoT 技术的燃气应用项目; 2017年 9月,四方共同宣布 NB-IoT 智慧燃气解决方案启动商用并发布白皮书。随后, NB-IoT 技术在燃气行业不断深化应用,并从标准、测试、解决方案等方面日益成熟。 如今,燃气行业已经成为 NB-IoT 应用体量最大的行业,成为首个突破千万级应用的行业。 1H19公司 NB-IoT 智能燃气表及其软件系统订单近百万台,随着 5G 网络建设的推进,我们认为物联网技术将有望加速渗透,公司 NB 表订单预计饱满。 评级与估值。 我们预计公司 19-21年 EPS 为 1.16/1.41/1.67元, 参考可比公司估值,我们预计公司 19年合理的 PE 估值区间为 16-20倍, 对应的合理价值区间为 18.56元-23.20元,“优于大市”评级。 风险提示。 内部的协同效应未体现、 IC 表降价、 NB 表推广受阻。

业绩环比改善,毛利率小幅下降。公司业绩环比改善,2019Q1-Q3单季度收入分别为4.46亿、3.52亿、5.31亿,同比增加18.13%、-30.52%、7.19%,单季度归母净利润分别为1.08亿、0.75亿、1.14亿,同比增加22.54%、-37.26%、-18.18%。业绩同比降幅收窄,2019Q1-Q3收入为13.28亿,同比减少3.65%(2019H1为-9.73%),扣非后净利润2.60亿元,同比减少14.02%(2019H1为-19.80%)。2019年前三季度公司毛利率为47.34%,比去年同期降低1.56个百分点。 民用表业务表现良好,工商业流量计业绩下降。2019年以来,公司NB-IoT业务发展良好,主营业务产品NB-IoT燃气表及软件系统销售持续放量,带动民用表业务持续增长。受本年天然气行业因素影响,加之上年同期基数较高,2019年Q1-Q3工商业气体流量计业务收入有所下降。由于公司工商业气体流量计毛利率较高,该业务下滑直接导致净利润显著下降。根据公告信息,从第三季度来看,流量计业务环比逐步改善,我们认为公司四季度流量计业务有望持续改善。 研发费用增加,水表业务明后年有望放量。2019年Q1-Q3研发费用累计为1.16亿元,比去年同期增加43.32%,主要是研发人员增加及项目投入增加所致。除传统的民用表、工商业流量计、易联云等业务的研发投入外,公司正积极布局智能水表业务,报告期内全资子公司浙江金卡智能水表有限公司注册资本由1,000万元增加至1亿元。我们认为,公司智能水表业务有望明后年放量,成为公司业绩新的增长点。 投资建议:考虑到公司工商业流量计业务的下滑以及研发费用的增加,我们下调盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润分别为4.40亿、5.18亿、6.08亿(前值为5.39亿、6.36亿、7.39亿),对应的PE分别为14倍、12倍、10倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)天然气行业发展不及预期。公司业绩增长的主要推动力为天然气消费量的增长,如果煤改气工程建设放缓,天然气行业发展不及预期,公司主要业务则会受到明显影响。2)NB表业务增长不及预期。如果NB表市场推广不及预期,公司相关业务会受到很大影响。3)软件及云服务业务增长不及预期。如果公司软件业务和云服务无法满足市场需求,增长不及预期,同样会影响公司业绩。4)市场竞争加剧风险。如果市场竞争加剧,公司收入和毛利率将会承压。

事件 公司发布2019年三季报预告,预计前三季度收入为13.10亿-14.48亿,同比增速-5%-5%,归母净利润为2.77亿-3.46亿之间,同比增速-20%-0%之间。公司2019年第三季度收入为4.95亿-5.7亿,同比增速0%-15%,归母净利润1.11-1.38亿之间,同比增速-20%-0%之间,预计扣非后第三季度归母净利润同比变化-5%-0%。 简评 1、民用表持续放量,工业流量计降幅收窄,业务三季度环比改善明显。从中报数据来看,公司2018年二季度收入同比下滑31%,归母净利润同比下滑37%,扣非后归母净利润下滑近44%。二季度下滑的主要原因是:一方面2018年同期业绩较高,是煤改气高峰期,同比基数较高,另一方面是上半年天信仪表收入下滑37%(下滑主要原因一方面是2017下半年-2018上半年为煤改气高峰期,2018年下半年开始煤改气影响逐步减弱带来同比基数较大,同时2019年上半年受宏观经济及上游气源的影响,下游需求量也相对萎缩),拖累了公司整体业绩,而民用表则保持稳定增长。三季度,公司收入同比增长0%-15%,归母净利润同比下滑0-20%,扣非后归母净利润同比变化-5%-0%,环比数据全面改善。主要原因是:一方面民用表业务凭借NB-IoT物联网表的先发优势,持续受益NB-IoT表的推广,民用表业务保持稳定增长,另一方面天信仪表从下半年开始,订单逐月回暖,环比增长,同比降幅收窄,导致公司整体业务环比改善明显。 2、公司物联网业务布局良好,发展值得期待。公司NB-IoT表先发优势明显,在物联网表逐步成为主流的大趋势下,保持较快增长态势。从具体数据来看,公司NB-IoT表2017年试挂2万台,2018年出货近80万台,2019年预计出货250万台,在NB-IoT表领域市占率近50%左右。全国燃气表每年市场销量在4000万台左右,公司作为行业龙头,市占率也只有10%,行业集中度低(主要原因是传统智能IC卡表技术门槛较低)。未来随着NB-IoT表渗透大趋势,而NB-IoT表具有一定的技术门槛,公司布局NB-IoT表较早,研发投入高,2017年研发费用近1亿元,3-4倍于同类企业,竞争优势明显。预计未来随着NB-IoT表在燃气表领域的渗透率提升,公司有望进一步提升市场份额。子公司天信仪表从下半年开始订单逐步回暖,环比改善明显;同时云服务业务持续加深与阿里云、华为云的技术合作,保持良好发展态势(易联云客户数量预计拓展到近600家,预计近一半付费,客单价也在稳步提升)。此外公司在海外市场、智能水表方向也有布局,未来有望成长新的业务增长点。考虑到公司前三季度业绩情况,以及天信仪表全年业绩因受此前煤改气周期性影响较2018年有所下滑,我们下调公司盈利预测,预计公司2019-2020年归母净利润分别为4.5亿元(下调0.48亿元)、5.5亿元(下调0.4亿元),对应PE分别为14X、12X。我们认为公司基本面逐步改善,估值较低给予“增持”评级。 风险提示: NB表及云服务发展不及预期;天线仪表订单回暖不达预期等。

气体流量计业务环比改善,公司Q3营收同比回正 由于工商业用气紧缺、煤改气政策影响、且上年同期基数较大影响,公司前三季度工商业流量计业务有所下滑,影响公司整体业务收入水平。随着国内天然气行业供给矛盾逐步缓解,2019Q3流量计业务环比改善,公司Q3营收同比回正,预计实现营收4.95—5.69亿元,YoY0%—15%。预计实现归母净利润1.11—1.39亿元,YoY-20%—0%,扣非归母净利润预计YoY-5%—0%。 坚定技术研发创新,把握龙头优势 基于能源结构转型升级,公司持续深耕燃气,精于主业。民用燃气表坚定NB-IoT表发展战略,在与华为、运营商以及燃气集团等紧密合作下,持续探讨NB-IoT物联网技术在燃气行业的商业模式,已形成应用规模最大、技术成熟度最高的物联网垂直应用领域。通过不断探索新技术应用,针对差异化市场需求开发不同配置组合的智能终端,推动终端产品物联网化,民用物联网表业务收入持续稳态增长。 公司作为流量计领域龙头,将超声波气体流量计技术国产化作为重点战略任务,逐步实现高压、中压、低压领域气体超声波流量计量产品全面自主研发。 把握IoT优势,打造数字化公用事业平台 公司通过与阿里云、华为云的深度合作,充分发挥IoT平台优势,通过拓展智慧水务领域,帮助公用事业企业快速实现信息化、数字化、智能化运营,报告期内软件与云服务业务收入持续保持良好增长态势。 盈利预测与估值 我们认为公司作为物联网燃气表和工商业流量计龙头持续保持领先优势,民用物联网表稳定增长,流量计业务三季度回暖上升,预计2019-2021年公司总营收分别为:20.7亿元、22.7亿元、25.1亿元,归母净利润分别为:4.3亿元、4.6亿元、5.1亿元,对应现价PE分别为14.8倍、13.8倍、12.5倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 煤改气政策影响;燃气表和流量计业务发展不及预期;系统性风险。