公司 2024年三季报业绩符合预期，预计公司民用燃气业务短期承压，工商业燃气与数字水务稳健发展。 投资要点： 维持增持评级。公司受发货确认节奏影响民用燃气业务短期承压，下调公司2024-26年EPS至1.01/1.20/1.39元（原1.20/1.44/1.67元），参考行业 2025年 16.17倍估值，给予公司 2025年 15倍PE，上调目标价至 18元，增持评级。 业绩符合预期。公司发布 2024年三季报，2024年前三季度实现营收 22.32亿元（同比-2.16%），归母净利 2.98亿元（同比-0.03%），扣非归母净利 2.58亿元（同比-1.87%）；2024Q3实现营收 7.48亿元（同比-9.63%），归母净利 0.80亿元（同比-12.17%），扣非归母净利 0.68亿元（同比-16.19%）。 预计民用燃气短期承压，工商业燃气与数字水务稳健发展。预计民用端燃气业务受发货、确认节奏影响短期承压，长期来看，随着老旧小区改造与大规模设备更新政策的持续推进，民用端燃气业务有望恢复增长。工商业燃气随着瓶改管等相关政策的有效落地，业绩有望保持稳步增长。数字水务方面，行业竞争进一步加剧，公司积极把握漏损管理、农饮水、节水等政策机遇，构建物联网数字水务综合解决方案，有望实现稳健发展。 产品结构变化叠加积极降本，毛利率有所提升。2024年前三季度公司毛利率为 42.15%（同比+2.24pct），预计主要由于高毛利的工商业燃气业务占比提升，同时公司通过研发设计改良、材料采购降本等举措降低产品成本。前三季度销售费率、管理费率、财务费率分别为 17.76%（同比+0.68pct）、4.38%（同比+0.69pct）、0.13%（同比+0.72pct），期间费用率略有提升。前三季度净利率为 13.65%（同比+0.25pct），盈利能力略有提升。 风险提示：燃气改造需求不及预期；智能水表需求不及预期

2024年单三季度公司收入、利润降幅较2024Q2有所扩大，预计主要系民用端燃气表发货及验收节奏放缓，叠加水表领域竞争加剧所致；“瓶改管”更新改造政策持续推进，预计工商业燃气端延续增长势头。当前处于老旧管网改造与设备更新的重要阶段，随着超长期特别国债的逐步落地，公司业绩增速有望改善。长期中，公司不断强化数字燃气+数字水务优势，拓展氢能和过程计量等新场景，并积极开拓海外市场，发展空间广阔。 事件2024年前三季度，公司实现营收22.32亿元，同比-2.16%；归母净利润2.98亿元，同比-0.03%；扣非归母净利润2.58亿元，同比-1.87%。2024年单三季度，实现营收7.48亿元，同比-9.63%；归母净利润7,971.86万元，同比-12.17%；扣非归母净利润6,752.71万元，同比-16.19%。 简评1、2024Q3营收增速阶段性承压，工商业燃气端或持续亮眼公司依托精准计量和物联网数字技术，布局数字燃气、数字水务两大应用场景。2024年单三季度公司收入、利润降幅较2024Q2有所扩大，预计主要系民用端燃气表发货及验收节奏放缓，叠加水表领域竞争加剧所致。2024年上半年工商业燃气端收入增速亮眼，预计在三季度延续稳步增长趋势，得益于“瓶改管”更新改造政策持续推进。分区域来看，公司近年来加大对海外市场的拓展，对公司整体业绩形成补充。展望2024全年及远期，在城市老旧管网改造、城市生命安全工程建设和大规模设备更新政策推动下，随着地方专项债与超长期特别国债的逐步落地，公司有望积极发挥品牌和市场渠道优势，实现业绩增速改善。 2、2024年前三季度综合毛利率稳步提升，费用率仍有摊薄空间2024年前三季度公司综合毛利率同比提升2.25pct至42.15%，预计主要得益于高毛利率的工商业燃气端收入占比提升；其中2024年单三季度毛利率同比提升3.74pct至42.85%，环比2024Q2提升0.23pct。2024年前三季度公司期间费用率同比提升2.86pct至29.86%，其中销售费用率提升0.86pct至17.76%，管理费用率提升0.69pct至4.38%，研发费用率提升0.77pct至7.59%，财务费用率提升0.71pct至0.13%。2024年前三季度净利率提升0.26pct至13.65%，2021年以来呈现波动上升趋势。 3、、强化数字燃气+数字水务优势，拓展景氢能和过程计量等新场景公司通过生产制造燃气表+软件服务提供云化IoT平台，为客户提供感知层、采集层、应用层整体解决方案；逐步将燃气领域经验复制到水务市场，并积极拓展新兴应用场景。1）数字燃气：根据海外研究机构Omdia对2022年市场调查数据显示，公司智能燃气表市场占有率居全球第一。根据住建部《2022年城市建设统计年鉴》，我国城市天然气用气户数2.04亿户，其中居民家庭2.00亿户，燃气表保有量规模巨大。假设每户1台燃气表，按照10年强制更换周期测算，则存量更新改造市场平均每年将贡献约2000万台燃气表需求。10年前（2014年前后）我国地产竣工正处于高峰期，在近年来老旧管网改造以及本轮设备更新政策加持下，公司数字燃气业务有望充分受益。 2）数字水务：水表更换周期短，且智能化空间广阔。据智研咨询数据，2022年中国水表产量10,588.9万台，其中智能水表4,004.7万台，智能水表渗透率约37.82%；《我国水表行业“十四五”发展规划纲要》指出2025年要将智能水表渗透率提升至60%，远期较智能燃气表当前约80%的渗透率有较大提升空间。我国25mm及以下口径水表使用期不可超过6年，25-50mm大口径水表不可超过4年；我国仍存在较多超期水表，且漏损率偏高，设备更新政策下水表替换需求有望更加充分地释放。 3：）氢能及过程计量：持续不断地研发投入、开发行业内首款产品来解决客户痛点问题，是公司龙头地位长期稳固的重要原因。目前公司氢能计量解决方案以TGC在线气相色谱分析仪为核心，搭载TUS型超声流量计等，可广泛应用于厂站交接、长输管道等贸易场景。公司TUS型气体超声流量计被NMI授予OIML0.5级证书，TBQM型气体涡轮流量计是国内唯一一家通过5%、10%、15%及30%等氢气掺混测试的企业，达到国际先进水平，推动中国混氢计量发展。随着长输管道产品及氢能计量日益成熟，并且不断突破下游客户，公司有望迎接国产替代的机遇。 ：投资建议：预计公司2024-2026年实现收入分别为31.47、34.90、38.73亿元，归母净利润分别为4.01、4.50、5.04亿元，同比分别变动-1.91%、+12.26%、+12.10%，对应2024-2026年动态PE分别为14.87、13.25、11.82倍，维持“买入”评级。风险分析1））地产新增市场需求下滑的风险燃气表产品需求由新增市场与存量更新改造需求共同组成。存量更新替换市场空间大、可持续，受益于老旧管网改造、设备更新政策驱动；但新增市场需求与地产销售有一定的相关性，若未来地产销售持续下滑，则产品新增需求增速放缓，将使得行业面临整体需求增速承压的风险。 2）市场竞争加剧的险风险公司物联网综合解决方案具有行业领先优势，但随着物联网技术的发展，竞争对手纷纷调整战略布局，加快技术升级，在物联网领域与公司展开竞争。此外，公司近年来加大了对水务领域的开拓力度，业绩持续发力。 但随着公司市场份额逐步提升，将直面更多同行的竞争。倘若市场竞争格局进一步恶化，将使得公司面临降价以及盈利水平下滑的潜在风险。

事件： 公司发布 2024年中报。 2024年上半年公司实现营收 14.84亿元，同比增长 2.1%， 实现归母净利润 2.18亿元，同比增长 5.29%。对此点评如下： Q2单季度业绩略有承压，或受民用燃气表业务拖累。 Q2单季度公司营收和归母净利润分别下滑 6.05%和 5.48%。上半年分业务板块看，公司民用燃气表、工商业燃气表和水表分别增长 0.22%、 13.47%和 12.59%。 民用燃气表占公司营收比例约 60%，今年 4月川渝燃气费异常事件或影响二季度公司民用燃气表出货节奏，使得民用燃气表增速放缓以及二季度业绩承压。燃气表需求较为稳定，大规模设备更新及城市基础设施生命线安全工程建设等政策有望进一步拉动燃气表需求，我们认为短期扰动因素消除后，公司业绩将重回增长轨道。 毛利率有所提升，盈利能力稳健。 24H1公司毛利率为 41.8%，同比+1.44pct。分产品看，公司工商业燃气表毛利率相对稳定，民用燃气表和公用事业管理系统毛利率同比分别+1.35pct 和 +8.05pct，水表毛利率同比-7.09pct，水表营收占比仅为 7.8%，对整体毛利率影响有限。 持续研发新产品，加强产业布局。 今年上半年公司超声波燃气表通过NMi 的混氢测试认证，成为国内首台通过 NMi 混氢测试认证的燃气表，推动中国混氢计量发展。 目前公司已有多款可应用于氢能计量的产品，同时过程计量领域的相关产品也在有序研发过程中，为公司高质量发展打下了坚实的基础。 公司不断加强产业布局，比如与杭州燃气、申昊科技共同设立杭燃数智科技有限公司，开展智慧燃气信息化、自动化和智能硬件终端业务；与海思技术有限公司签署合作备忘录，将基于星闪技术的开发、应用和推广在智慧燃气、智慧水务、新能源等领域开展深度合作等。 盈利预测： 由于公司 Q2单季度业绩承压，我们小幅下修公司盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.69、 5.66和 6.63亿元（前值5.03、 6.03和 7.11亿元），对应 PE 值分别为 10、 8和 7倍，维持“增持”评级。 风险提示： 民用燃气表复苏不及预期； 盈利预测与估值模型失效

事件描述公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营业总收入14.84亿元，同比增长2.1%；实现归母净利润2.18亿元，同比增长5.29%；实现扣非归母净利润1.90亿元，同比增长4.48%。 事件点评单Q2业绩有所承压，或因民用燃气表业务拖累。分季度看，公司Q1、Q2营收增速分别为12.5%、-6.1%，归母净利润增速分别为22.0%、-5.5%，与Q1相比，单Q2业绩有所承压，我们认为主要原因包括：1、重庆燃气事件影响公司民用燃气表发货、确认节奏；2、基数相对较高。毛利率、期间费用率同比均有所上升。公司2024H1毛利率同增1.44pct至41.80%，其中智能民用燃气终端及系统毛利率同增1.35pct至35.94%；智能工商业燃气终端及系统毛利率同减0.21pct至57.38%；智慧公用事业管理系统及其他毛利率同增8.05pct至50.88%。费用率方面，公司2024H1期间费用率同增2.7pct至28.48%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别同增1.20、0.39、0.75、0.36pct至16.98%、4.28%、-0.12%、7.34%。 燃气/水务业务均有望受益于设备更新政策。2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提到：加快建筑和市政基础设施领域设备更新；围绕建设新型城镇化，结合推进城市更新、老旧小区改造，以住宅电梯、供水、供热、供气、污水处理、环卫、城市生命线工程、安防等为重点，分类推进更新改造。目前全国20余省市政府也已发布相关落地措施执行该政策，公司的燃气/水务业务均有望受益于设备更新政策。研发端持续投入，前瞻布局氢能、过程计量等新场景。公司在杭州、温州等多地设有研发中心，多位技术专家来自于世界500强和行业内国际领先企业，研发投入力度持续处于行业领先水平。目前公司已有多款可应用于氢能计量的产品，同时过程计量领域的相关产品也在有序研发过程中，有望带来新增长点。 盈利预测与估值公司依靠坚实的物联网内核不断开拓应用场景，布局了数字燃气、数字水务两大应用场景，并逐步向氢能和过程计量等新场景拓展，预计公司2024-2026年营业收入分别为33.83、38.00、42.63亿元，同比增速分别为6.57%、12.31%、12.20%；预计归母净利润分别为4.46、5.19、6.02亿元，同比增速分别为9.10%、16.47%、15.89%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为10.13、8.70、7.50倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新市场、产品开拓不及预期；竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年公司实现营收 31.75亿元，同比增长 15.91%， 实现归母净利润 4.09亿元，同比增长 51.09%； 2024年一季度公司实现营收 7.19亿元，同比增长 12.48%， 实现归母净利润 9895.72万元，同比增长 22.03%。 营收稳健增长，盈利能力大幅改善。 公司 2023年和 2024年一季度营收均实现了稳健增长， 2023年归母净利润增速大幅高于营收增速，主要系公司毛利率改善和 2022年交易性金融资产亏损的影响得到消除。 2023年公司毛利率达到 42.31%，同比增长 4.09pct， 2024年一季度公司毛利率为 40.93%，同比增长 0.76pct。公司在产品端持续推进降本增效， 营收占比最高的民用燃气表 2023年毛利率由 2022年的 30.92%提高到37.77%。 加速布局非燃气领域，水表业务增速显著。 公司持续发力水务业务， 借助公司精准计量和物联网数字技术的技术同心圆，坚持研发驱动，加强营销拓展， 与北京自来水集团、上海城投水务、广州自来水、中环保水务投资、中国水务投资等集团型客户达成合作关系， 2023年公司水务收入达到 2.79亿元，同比增长 50.42%。 公司前瞻性布局氢能计量，并开展过程计量仪表的研发。非燃气业务有望为公司打开第二成长曲线。 重视股东回报，股利支付率超过 50%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5元（含税），预计将派发现金股利 2.07亿元（含税），股利支付率达到 50.65%。公司盈利能力稳健，现金流状况良好，具备持续稳定分红的能力。 盈利预测： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.03、 6.03和 7.11亿元，对应 PE 值分别为 11、 9和 8倍，维持“增持”评级。 风险提示： 非燃气业务拓展速度不及预期；盈利预测与估值模型失效

国内智能燃气表龙头，水务、能源计量多元化发展。 金卡智能 1997年成立于浙江温州乐清，专注提供燃气、水务、能源计量等整体解决方案。 2007年起从事智能燃气表的研发、生产、销售， 2020年通过与浙江天信仪表科技有限公司资本重组，拓展智慧水务城市业务。公司 NB-IoT 智能燃气表部署超1,500万台，数字水务在北上广等重要市场取得突破性进展，与苏伊士、格兰富等跨国企业开展在智慧水务、智慧泵房等领域的战略性合作，未来随着数字水务营业收入的不断增长，规模效应显现，客户关系逐步稳定后，净利率预计将进一步提升。前十大股东合计占总股本比例 53.3%，股权相对分散。 智能燃气表：国内市场规模破百亿，增量提振+存量更新双管齐下。 随着智能燃气表的产品迭代，更多燃气企业的运营痛点得到解决，技术和资质壁垒也有所提升。过去十年，智能燃气表的渗透率提升了约 40%。 2022年国内智能燃气表市场规模约 106亿，考虑未来产品结构上单价较高的物联网燃气表份额抬升，预计 2026年市场规模将突破 200亿， CAGR=17.9%。 2022年全球智能燃气表市场规模约 86亿美元，预计 2026年将达 109亿美元，CAGR=6.1%。 城镇化向纵深发展将增加国内天然气用户数，提振燃气表的增量需求。安全事件频发下政策加速存量更新，燃气表平均每年置换约 3,800万只，目前燃气表销售中的更新需求与增量需求大致为六四开。国内燃气表行业总体已进入成熟期中段，收购兼并不断，生产企业超 1,000家，多集中于东部沿海及川渝地区，竞争格局相对集中， CR5约 46.5%。其中工业大表的主要壁垒在于品牌，近年来鲜有新进入者，而家用小表的产品价格一方面受技术迭代影响，另一方面不同地域的资费情况也存在较大差异。 智能水表：渗透率抬升空间广阔，供水管网漏损率压降势在必行。 智能水表虽已发展多年，但前期饱受技术稳定性的困扰，无法实现大规模量产，渗透率 长 期 处 于 智 能 燃 气 表 一 半 的 水 平 。 2022年 国 内 智 能 水 表 的 渗 透 率 约 为55.7%，与智能燃气表的 88.4%依然有着不小差距，考虑到智能水表与智能燃气表同属公用事业终端产品，水表基本实现一户一表，而燃气表南北方地域分布不一，且水表连带的二次供水与计量系统较燃气表而言更为复杂，因此智能水表的渗透率抬升空间更大。 2022年国内智能水表市场规模约 151亿，考虑未来全电子式水表的份额抬升与多参数水表的逐步商用，预计 2027年市场规模将达 400亿， CAGR=21.5%。 2022年全球智能水表市场规模约 77亿美元，预计 2027年将达 145亿美元， CAGR=13.4%。 15mm-25mm 及以下的小口径水表使用期限一般不超过 6年， 25mm-50mm 的大口径水表使用期限一般不超过4年，更新频率显著高于智能燃气表的 10年，按国内目前的水表保有量计算，平均每年置换约 8,400万只。国内的水表行业总体处于成长期中后段，生产企业约 700家，多集中于东部沿海地区，智能水表竞争格局相对分散， CR5约20.3%，不足智能燃气表的一半。 质量流量计：国产替代迫在眉睫，氢能计量星辰大海。 流量计被称为“自动化之眼”， 2022年流量计的使用中基础化工和石油石化的份额分别为 35.9%和 29.4%，是其最大下游， 2022年国内流量计市场规模约 101.7亿/+9.4%，未来随着下游基础化工沿新材料与精细化方向发展、石油石化大型一体化项目相继投产与升级改造不断，预计国内流量计行业将保持稳定增长， 2025年市场规模接近 120亿，其中质量流量计占比约 30%，且近年来的 CAGR 约为其他品类的 2倍。氢能因其来源丰富、用途广泛、高热值、低污染、跨网络协同等特性，一直被视为化石能源重要的终极替代方案。 2022年国内氢气产量约4,004万吨/+19.8%， 2023年预计突破 4,500万吨，到 2030/2050年氢能在我国终端能源中占比将达 5%/10%，氢气年需求量将突破 3,500/6,000万吨。氢能产业链大致可分为“制-储-运-加-用”五大环节，计量均不可或缺，我国的氢能产业，尤其是氢燃料电池汽车等领域，紧跟欧美发达国家步伐，但氢气质量高精度计量检测装备与氢气泄漏高灵敏度计量测试仪器仍然缺位。国内至今已陆续出台近百项氢能产业相关技术标准，但标准多集中在产业链末端，氢能产业链链条较长、技术精细，实际工况下存在不同企业使用不同标准的现象，导致研发与制造的浪费，制约了产品推广与技术创新，当下国内的氢能计量仪器主要依赖进口，鲜有专业从事氢能计量的上市公司。 投资建议： 我们预计金卡智能 2024-2026年营业收入 39.3/49.3/62亿，归母净利润 5.3/7/9亿，对应 PE 估值 10.5x/7.93x/6.16x，首次覆盖，给予金卡智能“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济周期性波动的风险；国内外政策存在不确定性的风险 ； 智能燃气表存量更新节奏不及预期的风险 ；智能水表渗透率抬升缓慢与价格战提前到来的风险；质量流量计技术迭代的风险。

2023年业绩符合预期，1Q24扣非净利快速增长根据公司2023年年报，2023年公司营收为31.7亿元，同比增长15.9%；扣非归母净利润为3.6亿元，符合此前发布的业绩预告（盈利3.4~4.0亿元），同比增长27.0%。根据2024年一季报，1Q24公司营收为7.2亿元，同比增长12.5%；扣非归母净利润0.9亿元，同比增长35.4%，实现快速增长，主要系：1）国内经济企稳回升，且新质生产力等理念推动企业数字化转型提档加速；2）公司持续推进降本增效，驱动盈利能力上行。考虑到公司盈利能力的改善，我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为5.14/6.36/7.57（前值：5.07/6.36/-）亿元，可比公司2024年Wind一致预期PE均值为14x，考虑到公司在智能燃气表领域龙头地位，给予公司24年15xPE，对应目标价18.31元（前值：18.08元），维持“增持”评级。 燃气表业务收入稳健增长；水务业务快速开拓公司布局数字燃气与数字水务两大应用场景，根据公司2023年年报，分板块来看，2023年公司智能民用燃气业务营收为18.6亿元，同比增长16.3%，在我国城市老旧管网改造和城市生命线安全工程建设等利好政策推动下，行业端需求持续释放；智能工商业燃气业务营收为6.6亿元，同比增长8.1%，随着国内经济企稳回升，客户需求恢复；智能水务终端及系统营收为2.8亿元，同比增长53.2%，实现快速增长；智慧公用事业管理系统（及其他）业务营收为3.7亿元，同比增长8.4%。 综合毛利率持续提升，费用端保持平稳公司不断强化运营管理，积极开展降本增效工作，通过研发设计改良、材料采购降本等举措降低产品成本；通过全面预算管理的深入推进，提升费用管理水平。公司2023年综合毛利率为42.3%，同比增长4.1pct；1Q24综合毛利率为40.9%，同比增长0.8pct。费用方面基本稳定，2023年销售/管理/研发费用率分别为18.0%/4.6%/7.0%，分别同比+1.1/+0.1/-0.0pct。现金流方面，公司2023年经营性现金流量净额为4.3亿元，同比增长2.8%。 城市生命线安全工程全面启动，智慧燃气表龙头再出发2023年5月住建部表示，将全面启动城市基础设施生命线安全工程工作，其中提到，将推进配套建设物联智能感知设备，逐步实现对城市基础设施生命线运行数据的全面感知、自动采集、监测分析、预警上报。我们认为随着相关政策或陆续出台背景下，我国智能燃气表、智能水表等需求量和渗透率有望持续上行，叠加公司作为我国智能燃气表领域龙头厂商，未来市占率有望进一步提升，公司有望迎来新的发展机遇。 风险提示：燃气表更新需求不及预期；智慧水务业务开拓不及预期。

2023H1，公司实现营业收入14.53亿元，同比增加16.2%；归母净利润2.07亿元，同比大幅增长79.5%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长31.6%。 分析判断:得益于“旧改”政策推动，民用燃气终端拉动业绩增长分产品看，智能民用燃气终端及系统实现营收8.88亿元，同比增长18.3%，毛利率34.6%，同比增长5.55pct；得益于老旧管网改造与城市燃气生命线政策推动，公司陆续中标多家大型燃气公司“旧改”项目，报告期内，民用燃气终端销售量达到445万台，增长16.45%，数字燃气业务收入较同期增长13.98%。 智能工商业燃气终端及系统实现营收2.83亿元，同比减少2.4%，毛利率57.6%，同比下降1.36pct；受上半年全球需求低迷，经济恢复不及预期影响，整体工商业流量计需求略低于预期。我们预计伴随经济预期好转，整体需求有望抬升。 智慧管理系统及其他实现营收1.80亿元，同比增长23.3%，毛利率42.8%，同比下降1.77pct。 持续降本增效，增强管理效益费用端，2023H1整体费用率为25.8%，同比减少1.19pct。销售/管理/财务/研发费用率为15.8/3.9/-0.9/7.0%，同比变化-0.1/-0.3/-0.2/-1.2pct。报告期内，公司费用率均有所减少，主要系公司营收加速增长叠加持续的降本增效推动管理效益增强。 资产端和现金流，2023H1，经营活动净现金流为0.3亿元，较去年同期有较大幅度提升，整体现金收入比为0.90，去年同期为0.91，客户结构稳定，数据基本持平。 高精度仪器仪表国产替代进程加速，市场有望迎来突破根据公司半年报，仪器仪表广泛应用于石油、化工、冶金、电力、矿山、制药、汽车等行业，当前国内高端安全仪表份额被海外品牌占据。2022年2月国务院印发了《计量发展规划(2021-2035年)》，其中明确提出：1）加强高端仪器设备核心器件、核心算法和核心溯源技术研究，推动关键计量测试设备国产化；2）加强高精度计量基准、标准器具的研制和应用，提升计量基准、标准关键核心设备自主可3控）率培；育具有核心技术和核心竞争力的国产仪器仪表品牌。伴随国家自主可控、国产替代政策的逐步落地，高端行业安全仪表国产替代的进程逐渐加速，国内产品的市场份额正在逐步提升。报告期内，天信仪表自主研发的高压涡轮流量计成功应用于西气东输、川气东送及重庆两江发电集团，实现国产高压涡轮流量计在长输管道和发电集团的双突破。 我们认为，公司作为头部仪器仪表厂商，有望凭借自身持续稳定的研发投入和技术能力，在国产替代进程中实现工业领域的高端仪表市场突破。 数字水务业务突破性进展，持续双轮业务推动报告期内，公司数字水务业务实现突破性进展。报告期内陆续与法国苏伊士集团、全球性水技术公司-格兰富（中国）签署战略合作协议，与北京自来水集团、上海城投水务、广州自来水、中环保水务投资、中国水务投资等集团型客户达成合作关系，数字水务业务收入较同期增长52.46%。 《我国水表行业“十四五”发展规划纲要》指出2025年要将智能水表渗透率提升至60%；根据智研咨询《2020-2026年中国智能水表市场深度调查与投资前景分析报告》，预计2022年我国智能水表市场销售量为5,000万台，2026年我国智能水表市场销售量预计约7,000万台，智能水表市场需求前景广阔。 我们认为，市场的存量增量双轮驱动有望推动公司数字水务业务加速扩张。伴随城市基础设施生命安全工程的加速推进，公司立足数字燃气和数字水务，双轮业务推动业绩稳定增长。 破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件”对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。 投资建议公司作为计量行业龙头公司,持续看好公司数字计量业务发展，维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为31.77/36.93/42.85亿元。预计每股收益分别为0.81/0.98/1.19元，对应2023年8月9日13.42元/股收盘价，PE分别为16.6/13.7/11.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。

事件概述公司发布半年度业绩预告，预计归母净利润 1.96-2.19亿元，同比增长 70-90%，预计扣非归母净利润 1.76-1.89亿元，同比增长 27-37%。 分析判断: 燃气&水务双轮驱动，降本增效，业绩持续超市场预期报告期内，受益于数字中国建设，公司“数字燃气和数字水务”双轮驱动，依托计量数字化解决方案能力，积极发挥头部的品牌及渠道优势，推动业绩增长；同时公司积极开展降本增效，在成本费用控制上取得显著成效，促使公司归母净利润实现同比增长。 物联网解决方案布局数字燃气、数字水务两大应用场景，未来将向氢能计量和过程计量拓展数字燃气为业务可持续增长提供新的引擎，数字水务业务发展呈蓬勃态势。根据公司年报，公司已与超过 500家客户达成业务合作关系；同时公司积极践行数字化应用，为多家企业搭建数字水务综合化管理平台。 布局氢能计量与过程计量，发展空间巨大。根据 Maximize 报告，国内质量流量计市场高度集中，海外厂商市场份额超过 80%，公司国产替代空间大；氢能计量巨大发展空间，催生质量流量计增量需求，公司自主研发了TBQM 型气体涡轮流量计、TUS 型气体超声流量计、T3RM 型三转子腰轮流量计等普遍适用于氢能计量场景的产品，有望成为公司未来重要增长点。 破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件” 对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT 平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。 投资建议公司作为计量行业龙头公司,持续看好公司数字计量业务发展，维持盈利预测，预计 2023-2025年营收分别为31.77/36.93/42.85亿元。预计每股收益分别为 0.81/0.98/1.19元，对应 2023年 7月 10日 13.53元/股收盘价，PE 分别为 16.7/13.8/11.4倍，维持“买入”评级。 风险提示老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。

事件概述2023Q1，公司实现营业收入 6.39 亿元，同比增长 15.85%，实现归母净利润 0.81 亿元，同比增长 390.00%，实现扣非归母净利润 0.63 亿元，同比增长 36.33%，超市场预期。 分析判断: 数字燃气&数字水务双轮驱动，营收与毛利率双升2023Q1，公司实现营业收入 6.39 亿元，同比增长 15.85%，Q1 整体毛利率 40.2%，同比提升 2.9pct，环比提升1.6pct。我们认为公司数字燃气和数字水务业务双轮驱动，为客户提供一站式数字化解决方案，驱动业绩稳定增长，同时伴随各地复工复产，商用燃气表逐渐恢复拉动毛利率提升。 销售加大力度，市场需求逐渐恢复，公司利润大幅增长2023Q1 整体费用率为 29.1%，整体基本维稳。销售/管理/财务/研发费用率为 17.6%/4.0%/-0.1%/7.6%，其中销售费用率同比略增 1.0pct，研发费用率同比略减 1.0pct。我们预计伴随市场需求恢复，公司加大销售力度，下游需求有望持续恢复好转，拉动公司业绩恢复增长。 2023Q1 实现归母净利润 0.81 亿元，同比增长 390.00%，实现扣非归母净利润 0.63 亿元，同比增长 36.33%。 物联网解决方案布局数字燃气、数字水务两大应用场景，未来将向氢能计量和过程计量拓展数字燃气为业务可持续增长提供新的引擎，数字水务业务发展呈蓬勃态势。根据公司年报，公司已与超过 500家客户达成业务合作关系；同时公司积极践行数字化应用，为多家企业搭建数字水务综合化管理平台。 布局氢能计量与过程计量，发展空间巨大。根据 Maximize 报告，国内质量流量计市场高度集中，海外厂商市场份额超过 80%，公司国产替代空间大；氢能计量巨大发展空间，催生质量流量计增量需求，公司自主研发了TBQM 型气体涡轮流量计、TUS 型气体超声流量计、T3RM 型三转子腰轮流量计等普遍适用于氢能计量场景的产品，有望成为公司未来重要增长点。 破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件” 对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT 平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。 不断积极回购，彰显公司信心公司自 2022 年 7 月 19 日至 2023 年 3 月 23 日，公司累计回购公司股份 571 万股，占公司总股本的 1.33%，最高成交价为 11.42 元/股，最低成交价为 8.98 元/股。截至 2023 年 3 月 24 日，公司回购账户持有公司股份13,962,012 股， 占公司总股本的 3.25%。 投资建议公司作为计量行业龙头公司,持续看好公司数字计量业务发展，维持盈利预测，预计 2023-2025 年营收分别为31.77/36.93/42.85 亿元。预计每股收益分别为 0.81/0.98/1.19 元，对应 2023 年 4 月 24 日 13.50 元/股收盘价，PE 分别为 16.7/13.7/11.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。 证券研究报告|公司点评报告仅供机构投资者使用[Table_Date] 2023 年 04 月 24 日1486

2022年，公司实现营业收入27.39亿元，同比增长19.03%；归母净利润为2.70亿元，同比增长1.36%；实现扣非归母净利润2.82亿元，同比增长38.67%。其中非经常性损益为﹣0.12亿元，上年同期为0.63亿元，主要系公司持有的基金公允价值变动导致。基本每股收益为0.64元。 分析判断:产品迭代升级，数字燃气与数字水务业务共同增长分产品看，公司四大产品中，（1）智慧城市与老旧管道更新政策推动智能民用燃气终端及系统加速增长。实现收入16.04亿元，同比增长26.56%，毛利率30.92%，同比上升0.16pct，双碳”目标下天然气需求增长，老旧小区改造与周期性燃气表强制更新替换促使业务规模及毛利均有所增长。民用燃气终端销售量达816万台，增长21.26%。同时积极拓展数字化燃气业务，报告期内与杭州燃气、嘉善华数广电等共同建设数字化项目，报告期内数字然其业务同比增长16.75%。 （2）智能工商业燃气终端及系统收入受疫情影响需求下滑，伴随疫情结束，有望恢复增长。实现收入6.09亿元，同比下降4.38%，毛利率58.68%，同比下降2.5pct，受疫情所累，工商业智能燃气终端需求有所下滑，叠加原材料价格上涨，导致其收入与毛利率下滑。 （3）智能水务终端及系统迎来成长期。实现收入1.82亿元，同比增长65.59%，毛利率40.81%，同比上升0.53pct，公司已与超过500家客户达成合作，智能水表渗透率的提高，漏损控制政策的出台催化数字水务景气度进一步提升，数字水务业务同比增长69.29%。 （4）智慧公用事业管理系统及其他。2022年实现收入3.44亿元，同比增长19.89%，毛利率34.67%，同比下降1.46pct，我们预计毛利率下降主要是直接材料的价格上涨所致。 开展控费降本专项活动，全面提质增效，助力公司利润增长费用端，2022年整体费用率为28.35%，同比下降3.78pct。销售/管理/研发费用率为16.87%/4.50%/6.98%，同比变化-0.17/-1.26/-2.36pct。，公司研发支出1.91亿元，研发投入力度持续处于行业领先水平。各部门通过开源节流、控编增效、减费降本等措施赋能公司发展。资产端和现金流，经营活动产生的现金流量净额较上年增长160.57%。物联网解决方案布局数字燃气、数字水务两大应用场景，未来将向氢能计量和过程计量拓展1)数字燃气为业务可持续增长提供新的引擎。业务整体稳步提升，收入较同期增长16.75%。通过物联感知、精准计量、云计算、大数据等技术，实现数据应用及各类智能化场景业务，为燃气数字化建设提供集智慧安全、智慧服务、智慧运营及智慧决策等为一体的整体解决方案。 l“双碳”目标助力天然气对传统能源的替换，2012至2021年，天然气占比由4.8%上升到8.9%，2025年前将达12%，2030年前达15%，天然气需求保持快速增长态势,推动燃气整体解决方案市场持续发展。 l乡村燃气的普及率不断提高。未来随着天然气供给以及天然气管网的增加，我国广大县城、镇乡、农村地区天然气使用区域及使用户数将进一步增加。 l老旧小区的改造与周期性燃气表强制更新替换，为燃气仪器仪表迎来新的增长空间。我国城市和县城存量燃气表中大部分更新换代尚未完成，因此我国存量燃气表的强制更换是燃气表市场的稳定需求。 2)数字水务业务发展呈蓬勃态势。公司数字水务业务收入较同期增长69.29%。目前，公司已与超过500家客户达成业务合作关系，其中包括北京自来水、上海城投水务集团、杭州水务集团等大型企业客户；同时公司积极践行数字化应用，为平阳水务、乐清水务、温州自来水等多家企业搭建数字水务综合化管理平台，加快了行业企业的数字化转型。 l政策驱动加速数字业务的发展，漏损控制政策的出台将会进一步促进水务公司通过增加信息化手段来降本增效，催化数字水务景气度进一步提升。 l智能水表的渗透率将不断提高，国家大力推动智慧城市、节水型城市建设、一户一表改造、阶梯计价、农村用水计量收费等众多利好政策及前沿技术的双重推动下，我国智能水表的增量需求规模也持续扩张。 3)氢能计量场发展空间巨大。根据Maximize报告，国内质量流量计市场高度集中，海外厂商市场份额超过80%，公司国产替代空间大；氢能计量巨大发展空间，催生质量流量计增量需求，公司自主研发了TBQM型气体涡轮流量计、TUS型气体超声流量计、T3RM型三转子腰轮流量计等普遍适用于氢能计量场景的产品，有望成为公司未来重要增长点。 破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件”对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。投资建议公司作为计量行业龙头公司,持续看好公司数字计量业务发展，调整盈利预测，预期2023-2025年营收由31.77/37.25/N/A亿元调整为31.77/36.93/42.85亿元。预计每股收益分别由0.81/1.01/N/A元调整为0.81/0.98/1.19元，对应2023年4月19日12.45元/股收盘价，PE分别为15.4/12.7/10.5倍，维持“买入”评级。 风险提示老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。

1、“存量管网改造+城镇化”驱动燃气计量行业持续增长：智能燃气行业长期增长主要取决于存量燃气用户数量增长，而非房地产周期；老旧用户改造及燃气下乡成为行业重要驱动因素，公司基本面支撑足够强劲。 2、智能化提升燃气计量产品竞争门槛，行业集中度提升：技术迭代，NB-loT表优势明显，无线智能燃气表预计逐渐占领市场，金卡智能在技术替换迭代期间具竞争优势，集中度有望提升。 3、工商业流量计业务逐渐回暖：受整体环境影响，工商业流量计出现短暂下行，过去两年工业表基数小，随着疫情结束，工商业流量计有望恢复行业正常增长。 4、国产质量流量计稀缺标的，自主研发突破氢能计量市场：根据Maximize报告，国内质量流量计市场高度集中，海外厂商市场份额超过80%，公司国产替代空间大；氢能计量巨大发展空间，催生质量流量计增量需求，公司自主研发氢计量产品，有望成为公司未来重要增长点。 5、破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台：精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件”对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。 6、盈利预测及估值判断：目前公司作为行业龙头公司估值较低，行业平均估值水平34倍左右，部分亏损状态的对标公司市值仍超过公司。考虑疫情对2022年业绩影响，调整盈利预测，预期2022年-24年营收27.13/31.77/37.25亿元。预计每股收益分别由0.73/0.87/1.07元调整为0.68/0.81/1.01元，对应2023年4月4日12.39元/股收盘价，PE分别为18.3/15.35/12.32倍，维持“买入”评级。 7、风险提示：老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。

1、事件：公司近日发布2022年业绩预告，预计全年公司总营收与扣非归母净利润均实现同比增长，其中归母净利润2.67-2.94亿元，同比增长0-10%；预计扣非归母净利润2.65-3.05亿元，同比增长30-50%。 2、智慧燃气和智慧水务双轮驱动公司扣非业绩快速增长：报告期内，公司紧抓智慧城建和老旧小区改造的利好政策，在传统优势的智慧燃气领域持续深耕，推进物联网燃气终端及系统在国内市场广泛部署，推动智慧燃气业务进一步增长；在智慧水务方面，基于成熟的物联网应用能力和燃气场景的可复用经验，着力构建物联网智慧水务综合解决方案，积极调动研发、供应链和销售资源优势，促使智慧水务业务实现大幅增长。 3、持续降本增效进行时，全面提质增效::受疫情反复、消费疲软等宏观经济的影响，公司不断强化运营管理，通过开源节流、控编增效等措施达到控费降本目的。 4、政策释放利好，智慧燃气++水务渗透率有望提升：随着全国城镇燃气安全排查整治工作的推进以及燃气表周期性迭代，叠加“双碳”政策推进下，清洁能源占比进一步提升，智慧燃气终端市场需求有望得到持续释放。 此外，根据公司半年报，2022年1月发改委等部门要求到2025年全国城市公共供水管网漏损率控制在9%以内，再加上“一户一表”改造政策，公司智能水务有望步入发展快车道。 我们认为重大政策利好下，公司两大业务有望迎来强劲需求，公司有望凭借优秀的数字化、信息化制造能力，继续扩大在智慧燃气领域的绝对竞争优势，并通过场景复制将智慧水务打造为公司的第二增长曲线。 5、氢能计量产品国内唯一通过国际测试，应用场景初露端倪氢能是实现双碳目标的重要能源组成部分，根据公司半年报，预计2050年氢能在我国能源体系中的占比将达到10%，氢气年需求量将达到6000万吨，为计量技术提供广阔的应用场景，公司自主研发的公司自主研发的TBQM型气体涡轮流量计、TUS型高压超声流量计均可适用于氢气计量场景。其中TBQM型气体涡轮流量计是国内唯一一家通过5%、10%、15%及30%等的氢气掺混测试，在精准度、可靠性、稳定性方面与国际相媲美，因而公司能源计量业务有望在广阔市场空间的背景下，依靠自身的技术优势实现业务延伸，抢占先发优势。 6、投资建议受益于智能化升级改造，NB-IoT终端民用渗透率持续提升；同时水表市场开拓，依靠技术领先优势有望打开新的市场空间。维持盈利预测，预计2022-24年营收分别为27.13/31.77/37.25亿元，每股收益为0.73/0.87/1.07元，对应2023年1月12日10.48元/股收盘价，PE分别为14.36/12.09/9.78倍，维持“买入”评级。 7、风险提示技术研发不及预期风险；竞争加剧风险；疫情加剧风险；天然气应用放缓风险；智能水务拓展不及预期风险。

1、 事件： 公司发布 2022年第三季度报告，公司 Q1-Q3实现营业收入 19.38亿元，同比增长 22.43%，主要系公司两大业务受益于下游应用场景需求高增，收入实现稳健增长；实现归母净利润 1.82亿元，同比下降 7.68%，主要系公司持有的基金公允价值变动损失 0.61亿元。其中公司 Q3实现收入 6.87亿元，同比增长 21.04%；实现归母净利润 0.67亿元，同比增长 25.13%。 2、智慧燃气和智慧水务双轮驱动公司业绩增长：在智慧燃气方面，2022年 Q1-Q3民用智慧燃气终端及系统收入同比增长 33.42%，主要系公司依托精准计量和物联网两大技术的多年积淀，借助智慧城市建设和老旧小区改造带来的需求增长东风，深入部署智慧燃气业务；在智慧水务方面，2022年 Q1-Q3智慧水务场景收入同比增长84.29%，主要系公司通过复刻燃气场景的经验，着力构建物联网智慧水务综合解决方案，积极调动研发、供应链和销售资源优势并获得良好成效。 3、降本增效进行时，助力公司高效持续发展:受疫情反复、消费疲软等宏观经济的影响，公司不断强化运营管理，通过开源节流、控编增效等措施达到控费降本目的。22Q3公司营业成本为 4.29亿元，同比增长 25.53%，环比增长 1.02%。此外， 22Q3公司的销售 /管理 /研发费用率分别为 17.47%/4.80%/6.99%，同比下滑1.40/1.37/2.41pct,可见公司的费用管控能力进一步加强，费用率均有不同程度的下滑。 4、政策释放利好，智慧燃气+水务渗透率有望提升：随着全国城镇燃气安全排查整治工作的推进以及燃气表周期性迭代，叠加“双碳”政策推进下，清洁能源占比进一步提升，智慧燃气终端市场需求有望得到持续释放。 此外，根据公司半年报，2022年 1月发改委等部门要求到 2025年全国城市公共供水管网漏损率控制在 9%以内，再加上“一户一表”改造政策，公司智能水务有望步入发展快车道。 我们认为重大政策利好下，公司两大业务有望迎来强劲需求，公司有望凭借优秀的数字化、信息化制造能力，继续扩大在智慧燃气领域的绝对竞争优势，并通过场景复制将智慧水务打造为公司的第二增长曲线。 5、氢能计量产品国内唯一通过国际测试，应用场景初露端倪氢能是实现双碳目标的重要能源组成部分，根据公司半年报，预计 2050年氢能在我国能源体系中的占比将达到 10%，氢气年需求量将达到 6000万吨，为计量技术提供广阔的应用场景，公司自主研发的公司自主研发的TBQM 型气体涡轮流量计、TUS 型高压超声流量计均可适用于氢气计量场景。其中 TBQM 型气体涡轮流量计是国内唯一一家通过 5%、10%、15%及 30%等的氢气掺混测试，在精准度、可靠性、稳定性方面与国际相媲美，因而公司能源计量业务有望在广阔市场空间的背景下，依靠自身的技术优势实现业务延伸，抢占先发优势。 6、投资建议受益于智能化升级改造，NB-IoT 终端民用渗透率持续提升；同时水表市场开拓，依靠技术领先优势有望打开新的市场空间。维持盈利预测 ，预 计 2022-24年 营收 分别为 27.13/31.77/37.25亿 元，每 股 收 益 为0.73/0.87/1.07元，对应 2022年 10月 24日 9.72元/股收盘价，PE 分别为 13.44/11.04/8.69倍，维持“买入”评级。 7、风险提示技术研发不及预期风险；竞争加剧风险；疫情加剧风险；天然气应用放缓风险；智能水务拓展不及预期风险。