事件2022年12月8日，胜利精密和东威科技签订《战略合作框架协议》，在先进水平夹持式镀膜设备等方面达成战略合作关系。 点评强强联合开发先进设备，胜利精密享有1年独家购买权。协议约定胜利精密和东威科技合作开发新型高速高效水平夹持式复合铜箔电镀设备，其中设计生产速度20米/分钟，保底15米/分钟，同时胜利精密锁定东威科技2023上半年10台、下半年30台的订单。胜利精密对新型高速高效水平夹持式复合铜箔电镀设备享有优先采购权，并且合作期间即到2023年12月9日之前东威科技不得对第三方销售本次合作的设备。此次合作协议是东威与下游复合铜箔企业首个合作开发协议，也充分彰显胜利精密技术实力。 产线进展迅速，2023年底对应产能约为4500万平方米/月。目前第一条全制程生产线（1台磁控溅射+1条水电镀）已在安徽舒城产业园安装调试完成，第二条水电镀产线也在安装调试中。预计现阶段每条产线月设计产能在40万平方米左右，明年将视市场需求增加产线并进行产能优化，预计到23年中旬的月设计产能可达到1300-1500万平方米左右，到23年底可达到每月4500万平方米左右的产能。目前公司以PET为基材的复合铜箔已经在试生产，以PP为基材的复合铜箔也在调试生产中。 磁控溅射技术经验丰富，切入复合铜箔水到渠成。2013年公司曾募投建设过触摸屏产线，掌握低阻抗ITO镀膜、镀铜等技术，公司3A光学膜生产中也会用到真空蒸发镀/磁控溅射镀等技术，复合铜箔的生产在技术和工艺原理有着相似相通。此外胜利精密拥有生产锂电池隔膜的技术，对膜的张力系统等各项性能比较熟悉，胜利精密切入复合铜箔水到渠成。 预计2023年为复合铜箔元年，市场规模高速增长。新能源汽车快速发展，复合铜箔具有更安全、更高能量密度和低成本等优势，明年有望开始出货，未来渗透率持续提升。假设2023-2025年复合铜箔的渗透率分别为1%、5%和20%，复合铜箔的平均售价分别为7、6、5元/平米。预计到2025年复合铜箔出货量有望达到32.4亿平米，对应的市场规模约为162亿元，年复合增长率为554%。 盈利预测：预计2022/2023/2024年公司归母净利润为1.49/3.77/7.66亿元，对应EPS为0.04/0.11/0.22元，对应PE为68.8/27.2/13.4倍。 对比同行，公司目前估值较低，考虑到公司此前业务是消费电子结构件等产品，公司未来汽车结构件、复合铜箔、光学膜等业务产能相继释放，预计公司业绩有望较快增长，给予2023年40倍估值，对应股价4.4元，维持“买入”评级。 风险提示：复合铜箔项目进度不及预期；消费电子复苏不及预期；下游新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动。

投资要点布局复合铜箔，切入新能源汽车锂电池业务。2019年以来胜利精密进行战略转型，积极处置各项非核心资产，聚焦消费电子和汽车零部件等核心主业。2022年 9月 29日，胜利精密公告计划在安徽舒城投资 56亿元，建设复合铜箔、光学膜生产线。 项目完成后，复合铜箔生产线总设计年产能 12亿平方米，光学膜生产线总设计年产能 85万平方米。公司布局复合铜箔业务等业务，成长可期。 复合铜箔优势明显，有望逐步推广。复合铜箔采用铜-高分子-铜复合结构，为以高分子为基材、两侧镀铜的新型铜箔材料，基材选取PET、PVC、PI、PP 等高分子材料。复合铜箔是传统锂电池集流体（铜箔）的良好替代材料，相较传统锂电铜箔，在保证导电层导电性能和集流性能前提下，具有更安全、更高能量密度和低成本等优势，有望逐步替代传统锂电铜箔。 预计明年复合铜箔开始出货，未来高速增长。新能源汽车快速发展，预计随着复合铜箔技术成熟，明年有望开始出货，未来渗透率持续提升。假设 2023-2025年复合铜箔的渗透率分别为 1%、5%和 10%，复合铜箔的平均售价分别为 8、6、5元/平米。预计到 2025年复合铜箔出货量有望达到 16.2亿平米，对应的市场规模约为 81亿元，年复合增长率为 277%。 公司生产经营和业务发展已稳定恢复向好。2022Q3公司实现营收 13.24亿元，同步增长 4.8%，环比增长 35.84%；归母净利润为 0.95亿元，归母净利润转正。2022年前三季度虽然受到苏州及周边城市疫情导致人员和物流受阻等因素影响，但在公司的努力下，生产经营和业务发展在 2022Q2已稳定恢复向好，Q3开始稳步增长。2020-2021年公司先后剥离掉南京德乐、富强科技、JOT Automation 等子公司，公司盈利能力有望持续提升。 盈利预测预计 2022/2023/2024年公司归母净利润为 1.49/3.77/7.66亿元，对应 EPS 为 0.04/0.11/0.22元，对应 PE 为 59.6/23.5/11.6倍。 对比同行，公司目前估值较低，考虑到公司此前业务是消费电子结构件等产品，公司未来汽车结构件、复合铜箔、光学膜等业务产能相继释放，预计公司业绩有望较快增长，给予 2023年 40倍估值，对应股价 4.4元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 复合铜箔项目进度不及预期；消费电子复苏不及预期；新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动。

上半年扣非净利大幅增长,主营业务增速较快:公司2018年8月18日发布半年报,2018H1公司实现营业收入86.55亿元,同比增长17.19%,实现归母净利润3.24亿元,同比增长0.62%。公司扣非归母净利润3.14亿元,同比增长100.92%,EPS0.09元,ROE3.63%。公司2017H1营业外收入高达1.52亿元,占利润总额的38.50%,其中苏州捷力获得的利润补偿1.48亿元,2018H1没有此项非经常性收入,营业外收入仅426万元,反应到净利润上增速缓慢。而公司扣非归母净利润大幅增长,表明事实上公司日常经营性活动业绩成长较快。 上半年智能制造业务内生增长强劲。公司智能制造业务依托子公司富强科技,提供智能硬件、智能软件及完整工艺流程的配套服务。上半年公司智能制造业务营收9.65亿元,同比增长211.06%,毛利率达50.22%,同比增加3.87个pct。 尽管有JOT 及硕诺尔并表的影响,但其收购日至报告期末的营收合计仅5159万元,对营收影响极为有限,表明上半年公司智能制造产品及服务内生增长强劲。 外延并购JOT 及硕诺尔为智能制造业务注入发展新动力。JOT 是位于芬兰的自动化生产和测试解决方案供应商,深耕消费电子领域,拥有丰富的移动智能终端设备的生产及研发经验,也为航天航空、汽车装备和医疗器械行业的知名企业提供测试解决方案。公司通过收购硕诺尔完善全球化战略布局,与现有业务形成联动,为智能制造业务注入了新的发展动力。苏州硕诺尔在高精度全自动组装设备上具备核心优势,公司通过收购硕诺尔加强生产过程中的良率控制,推进自身的智能化工厂建设。 收购太阳机械相关资产,持续拓展OLED 市场:2018上半年,公司孙公司苏州富强加能精机完成了对日本太阳机械的“ADVANCEL 及图”商标、技术资料和压接设备等的转让交易。日本太阳机械制作所旗下的“ADVANCEL”品牌在液晶和OLED 面板实装设备制造行业内享有近30年的盛誉,在国际市场上拥有稳定优质的行业龙头客户资源。通过此次交易,公司在OLED 设备领域快速布局,开拓智能制造业务新的领域,提升了深度服务行业龙头客户的综合实力。 投资建议:公司通过内生外延双轮驱动,持续布局智能制造业务,已经逐步进入收获期,增长提速,发展前景广阔。预计公司2018年-2020年的EPS 分别为0.23元、0.33元和0.41元,维持“买入-A”评级,6个月目标价4.37元,对应2018年19倍市盈率。 风险提示:相关政策变动风险,下游需求波动的风险。

事件:公司日前发布公告,子公司安徽智诚与OPPO 公司签订《战略合作框架协议》,安徽智诚将为OPPO 提供2.5D 或3D 玻璃盖板。 点评: 盖板玻璃持续扩产,配套OPPO 将显著增厚业绩。柔性OLED 屏、无线充电和5G 通讯等迭代性产品技术的日益成熟,将带来智能终端产品对玻璃需求的新高峰。公司将盖板玻璃作为精密制造业务的重点,专注于2.5D 和3D 玻璃的生产与研发,并不断提升产能。据公司公告,自 2016年起,公司新增募集资金 6亿元用于增加2.5D 玻璃年产能,预期达产后每年增加2500万片。2017年拟投资 32.85亿元用于智能终端 3D 玻璃盖板研发生产项目,预计产能可达每年7500万片。按照与OPPO 的采购约定,预计自 2018年下半年起公司未来 12个月内公司将增加玻璃盖板收入 20-30亿元,预计增加净利润超过2亿元,占公司上一年度归母净利润比率逾 30%,业绩显著增厚。 内生外延齐举,积极扩张智能制造领域版图。公司依托“内生外延齐举”战略积极布局智能制造,形成了智能硬件、MES 系统软件研发生产,以及完整工艺流程的配套服务能力,业务领域从3C 消费电子行业,逐步拓展穿透到汽车装备、医疗器械及航天军工、动力电池等行业。据公司公告,2018年,公司与苏州硕诺尔自动化设备有限公司和芬兰JOT Automation Oy 签署了股权转让协议,完善全球化战略布局,与现有业务形成联动,为智能制造业务注入了新的发展动力。 新能源业务双线并进,湿法隔膜扩产迅速,智能汽车制造服务优质客户。据公司公告,公司2017年新增基膜生产线2条,涂覆膜生产线 5条,现有8条湿法隔膜产线及13条涂覆膜生产线。随着动力电池的需求不断扩大,公司业绩有望随产能扩张而大量释放。公司智能汽车制造业务主要服务于新能源汽车和高端汽车品牌客户,目前中控显示模组的结构件已获特斯拉、奔驰和宾利等品牌客户的认可和订单,未来公司将持续扩产,有望实现与核心客户的更深度合作。 投资建议:公司通过内生外延双轮驱动,布局智能制造业务已经逐步进入收获期,增长提速,发展前景广阔。预计公司2018年-2020年的EPS 分别为0.21元、0.30元和0.38元,维持“买入-A”评级,6个月目标价5.50元。 风险提示:扩产项目进展不达预期,下游需求波动的风险。 *本文是对7月3日点评的更正。标题由“签订大订单”更正为“签订框架协议”。

玻璃盖板大单落地,对业绩将产生积极影响。双方签署协议起生效,智诚光学将按照双方约定的移动终端玻璃盖板的形状、尺寸、颜色效果等标准要求供货,并承诺将根据OPPO产品规划的具体情况,在2018年7月起的合作周期内,供应2.5D或3D玻璃盖板不少于5000千片/月,合作周期暂定为十二个月。参照玻璃盖板的市场价格以及2017年公司在玻璃盖板业务的净利润率,测算预计自2018年下半年起公司未来12个月内将增加玻璃盖板收入20-30亿元,预计增加净利润超过2亿元,占公司上一年度经审计的归母净利润比率逾30%,预计业绩产生较大贡献。本次大单的落地,是对公司精密制造业务的认可,同时也标志着公司业务发展迈上新台阶,后续业务发展及项目合作值得期待。 重点布局玻璃盖板业务,打造业绩增长新引擎。公司从事的主要业务为精密制造、智能制造和新能源三大业务,其中在精密制造业务中重点布局盖板玻璃,着力专注于2.5D和3D玻璃的生产与研发。2017年,公司盖板玻璃业务实现营收近7亿元,同比增长超50%,增长迅速。目前2.5D玻璃已形成近6000千片/月稳定产能,规划产能达10000千片/月;3D玻璃盖板处于扩产建设期,规划产能为6250千片/月。目前智诚光学拥有“全制成”工艺技术,从3D纹理设计开发、镀膜、压印,到3D玻璃热弯、贴合、丝印、抛光等已形成了3D玻璃完善的生产链。协同效应、工艺技术优势叠加产能逐步释放,未来有望对公司业绩形成进一步支撑。 贯彻“内生式成长与外延式并购”发展战略,重点加码智能制造。根据公司规划,在保持精密制造和新能源业务稳定增长的同时,积极推进全球化布局,重点加码智能制造业务。公司收购硕诺尔和JOTAutomationOy,为智能制造业务注入新的发展动力,完善公司的全球化战略布局,进一步增强公司的科技服务竞争力。与此同时,公司还在积极关注OLED设备、新能源汽车零部件和航天工业机器人等利润和市场成长空间大的细分行业,逐步增加智能制造的整体研发和生产投入,力争在龙头客户的市场份额取得突破。 盈利预测与评级:预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.30/0.40/0.47元,按最新收盘价计算对于PE分别为12/9/8倍,给予“推荐”评级。

以精密制造起家,业务发展逐步多元化 苏州胜利精密制造科技股份有限公司成立于2003年,并于2010年在深交所上市,业务涉及精密制造、智能制造、新能源等领域。公司经过十余年的发展,已经成为国内规模最大的3C行业结构模组供应商,同时也是国内智能制造整体解决方案的领先企业,并拥有湿法工艺锂电池隔膜生产的优势技术。2017年度,公司实现营业总收入159.13亿元,同比增长18.08%,归母净利润4.62亿元,同比增长7.65%。 智能制造业务是公司未来发展的战略核心 公司于2015年开始重点发力智能制造业务,并先后收购了富强科技、硕诺尔和芬兰JOT三家自动化公司,成功进入国际著名消费电子企业A的智能手机与智能手表产线自动化设备供应链。公司未来有望整合富强科技、硕诺尔和芬兰JOT三家子公司的各自优势,发挥业务和客户端的协同效应,运用国际领先的方案设计和软件开发优势,将业务逐渐从3C行业扩展至OLED设备、新能源汽车零部件和航天工业机器人等利润和市场成长空间大的细分行业。同时,公司自身的精密结构模组业务也将大幅受益于公司智能制造业务实力的增强,通过对现有的生产线进行智能化的改造,公司有望降低日益上涨的人力成本的压力,从而提升公司的生产效率,增强公司核心模组加工与制造的盈利能力。因此我们看好公司智能制造业务在中长期的持续发展。 3C盖板玻璃将支撑精密制造业务未来发展 近年来,柔性OLED屏、无线充电等技术在3C产品上的普及,提升了产业对于盖板玻璃的需求。公司自2016年起就重点布局盖板玻璃,并聚焦于2.5D和3D玻璃的研发与生产。2017年公司盖板玻璃业务实现营业收入近7亿元,同比增长超50%。2018年7月2日,公司宣布其全资子公司苏州市智诚光学科技有限公司与广东欧珀移动通信有限公司(OPPO)签署了战略合作框架协议,公司将在2018年7月起的合作周期内,供应2.5D或3D玻璃盖板不少于5000千片/月。按照双方签订的战略合作框架协议中移动终端玻璃盖板的采购约定,参照玻璃盖板的市场价格以及2017年公司在玻璃盖板业务的净利润率,测算预计自2018年下半年起公司未来12个月内将增加玻璃盖板收入20亿元-30亿元,预计增加净利润超过2亿元,将在中短期内大幅增厚公司业绩。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年营业总收入为200.71亿元、241.66亿元、284.23亿元,同比增速为26.13%、20.40%、17.62%。预计公司归母净利润为7.98亿元、10.77亿元、13.48亿元,同比增速为72.63%、35.05%、25.09%。预计EPS为0.23、0.31、0.39,对应市盈率为14.92、11.05、8.83。 风险提示:并购整合效果不及预期,3C行业持续出现下滑

事件:公司日前发布公告,子公司安徽智诚与OPPO公司签订《战略合作框架协议》,安徽智诚将为OPPO提供2.5D或3D玻璃盖板。同时,公司股票将自2018年7月3日(星期二)开市起复牌。 点评: 盖板玻璃持续扩产,配套OPPO将显著增厚业绩。柔性OLED屏、无线充电和5G通讯等迭代性产品技术的日益成熟,将带来智能终端产品对玻璃需求的新高峰。公司将盖板玻璃作为精密制造业务的重点,专注于2.5D和3D玻璃的生产与研发,并不断提升产能。据公司公告,自2016年起,公司新增募集资金6亿元用于增加2.5D玻璃年产能,预期达产后每年增加2500万片。2017年拟投资32.85亿元用于智能终端3D玻璃盖板研发生产项目,预计产能可达每年7500万片。按照与OPPO的采购约定,预计自2018年下半年起公司未来12个月内公司将增加玻璃盖板收入20-30亿元,预计增加净利润超过2亿元,占公司上一年度归母净利润比率逾30%,业绩显著增厚。 内生外延齐举,积极扩张智能制造领域版图。公司依托“内生外延齐举”战略积极布局智能制造,形成了智能硬件、MES系统软件研发生产,以及完整工艺流程的配套服务能力,业务领域从3C消费电子行业,逐步拓展穿透到汽车装备、医疗器械及航天军工、动力电池等行业。2018年,公司与苏州硕诺尔自动化设备有限公司和芬兰JOTAutomationOy签署了股权转让协议,完善全球化战略布局,与现有业务形成联动,为智能制造业务注入了新的发展动力。 新能源业务双线并进,湿法隔膜扩产迅速,智能汽车制造服务优质客户。据公司公告,公司2017年新增基膜生产线2条,涂覆膜生产线5条,现有8条湿法隔膜产线及13条涂覆膜生产线。随着动力电池的需求不断扩大,公司业绩有望随产能扩张而大量释放。公司智能汽车制造业务主要服务于新能源汽车和高端汽车品牌客户,目前中控显示模组的结构件已获特斯拉、奔驰和宾利等品牌客户的认可和订单,未来公司将持续扩产,有望实现与核心客户的更深度合作。 投资建议:公司通过内生外延双轮驱动,布局智能制造业务已经逐步进入收获期,增长提速,发展前景广阔。预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.21元、0.30元和0.38元,维持“买入-A”评级,6个月目标价5.50元。 风险提示:扩产项目进展不达预期,下游需求波动的风险。

成为OPPO盖板玻璃供应商,公司业绩弹性进一步明确公司通过收购智诚光学进入玻璃盖板领域,并依托自身装备和模具制造方面的优势,在3D玻璃热弯加工以及后道镀膜工艺上不断投入,目前已经具备了稳定的产能,此次,全资子公司与OPPO签订战略合作协议,确立基于玻璃盖板业务的战略合作关系,为公司玻璃盖板的出货量提供保证,协议的月最低供货量为5,000千片,即使全部是2.5D玻璃,白片单价以2-3美金每片计,同时考虑到丝印或者镀膜的效果开销,,此次协议至少将在2018年下半年以及2019年全年为公司分别带来10亿和20亿以上的营收增量,而若3D玻璃的增量占比较大的话,公司的营收规模和盈利能力还将被进一步放大。公司在玻璃与相关镀膜制程领域的业绩增长将得到明确夯实。同时,相信未来随着手机背板外观处理(3D、色彩及纹理设计)的应用与价值量逐渐提升,公司所具备的技术与生产工艺一体化优势将会得到更加充分的体现。 双玻璃趋势基本明确,背板玻璃外观创新已成主流从今年上半年各大品牌厂商的新机发布来看,智能手机“双玻璃+金属中框”的设计基本明确,手机后盖去金属化是全面屏,无线充电以及5G等新技术落实的必要条件,而陶瓷后盖掣肘于高价格以及低良率,短期内很难实现大范围普及,玻璃背板因此成为目前最主流的方案之一。同时,为了追求手机外观的非同质化的设计创新,主流品牌商的旗舰机均进行了背面视觉方面的大胆尝试,华为P20和OPPOFindX使用渐变色彩设计,FindX与vivoNEX在纹理设计方面的创新,以及小米8探索版直接使用全透明设计来呈现手机内部零件的科技之美,整体来说,未来的玻璃供应商的职责不会只局限于切割,CNC雕刻,研磨抛光,清洗和热弯等等传统加工工序,色彩和纹理方面的设计及加工能力会成为重要关注点。目前,玻璃的色彩装饰方式主要包括贴膜,丝印以及镀膜,其中贴膜方式所用的膜材亦需要通过丝印或者镀膜实现上色,因此,未来实现了从着色材料,蒸镀工艺到贴合工艺的全产业链整合的玻璃供应商将率先受益。 锐意进取,聚焦智能制造近年来随着人力成本上升,智能化生产逐渐成为工业制造新趋势。在此背景下公司通过一系列并购业务,在智能制造、产品检测、工业自动化领域分别控股富强科技、硕诺尔和芬兰JOT等行业优质标的,不断加强与延展在3C智能制造领域的产业布局。通过资源整合,公司并购各标的之间可以实现彼此业务和客户渠道端的协同共享,形成产业联动效应。随着制造业智能制造装备采购数量的进一步扩大,公司今年订单有望实现大幅增长。 管理层调整有望改善苏州捷力业绩表现2017年公司巨额商誉减值的源头来自于2015年控股的苏州捷力连续两年未完成承诺业绩。究其原因,苏州捷力管理层的懈怠有不可推卸的责任。为及时扭转这种局面,2018年母公司对管理层进行了深化调整。在公司治理得到明确优化后,苏州捷力2018年业绩扭亏为盈的趋势是较为明确的,因此过去一两公司为市场诟病的商誉问题将能得到妥善解决, 盈利预测和投资评级:维持买入评级胜利精密股价自2016年至今已经深度调整了两年,我们认为苏州捷力的商誉减值、公司各板块业务与利润成长的协同之前尚未显现都是可能的影响因素。但值得注意的是,公司在智能制造领域目前已经完成各项拼图的构建,苏州捷力的管理层问题也已经得到解决,盖板玻璃领域逐渐开始稳定出货并积累了相当多一线客户的品质认可,公司的基本面状况正在发生积极的转变,预计公司2018-2020年将分别实现净利润7.33、10.30、13.16亿元,当下市值对应2018-2020年PE16.91、12.03、9.41倍,维持买入评级。 风险提示:1)智能制造设备市场采购规模不及预期;2)捷力的管理层变更后仍存在管理问题;3)3D玻璃盖板出货量不及预期;4)下游客户受出货下滑影响收缩制程规模。

劳动力成本大幅上升,智能化生产迎来发展机遇:近年来,国内劳动力成本大幅上升,叠加东南亚代工厂的崛起,中国“世界工厂”的地位受到严峻考验。高企的用人成本倒逼3C制造业采用智能制造生产方式,加快机器替人步伐。根据中国产业信息网数据显示:在3C自动化加速渗透背景下,预计至2020年国内3C自动化设备市场规模近2500亿元,CAGR为25.59%。其中:存量市场规模约900亿元;增量市场2015-2020年CAGR为15%,市场规模约1600亿元。 通过外延并购与内生整合,战略聚焦智能制造。近年来公司通过一系列并购业务,在智能制造、产品检测、工业自动化领域分别控股富强科技、硕诺尔和芬兰JOT等行业优质标的,不断加强与延展在3C智能制造领域的产业布局。未来公司将会进一步整合旗下子公司的业务优势,实现彼此业务和客户渠道端的协同共享,将富强科技的精密制造结合以JOT的模块化测试,为下游客户打造一体化最佳解决方案,实现1+1>2的叠加效应。此外,今年包括富士康在内的大量制造类企业都在加大智能制造端的采购投入,公司实现强强整合后,作为这一领域的国内翘楚,今年订单有望实现超行业增长。 盖板玻璃仍是公司的稳定增长源。公司自2014年底收购智诚光学后进入盖板玻璃领域,公司依托自身装备与模具制造优势,在2.5D与3D的热弯加工、后道镀膜领域不断投入,目前已得到不少业内客户的订单与认可。从公司年报所披露的投入节奏来看,我们预测公司还将持续在3D玻璃领域不断投入。未来手机应用端3D玻璃渗透率显然还会继续提升,与其相关的各种外观处理的价值量也将随之提升,公司的技术与生产优势将会得到充分体现。 苏州捷力的管理层调整将改变过去两年的懈怠表现。公司自2015年控股苏州捷力以来,该公司连续两年未完成承诺业绩,这也是胜利精密去年数亿元商誉减值的根结。糟糕的业绩表现与其管理层有较大的关系。2018年母公司积极采取应对措施,并对其管理层进行了调整。我们认为在母公司严格监管下,苏州捷力2018年的业绩表现有望得到明显改善。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。胜利精密股价自2016年至今已经深度调整了两年,我们认为苏州捷力的商誉减值、公司各板块业务与利润成长的协同之前尚未显现都是可能的影响因素。但值得注意的是,公司在智能制造领域目前已经完成各项拼图的构建,苏州捷力的管理层问题也已经得到解决,盖板玻璃领域逐渐开始稳定出货并积累了相当多一线客户的品质认可,公司的基本面状况正在发生积极的转变,预计公司2018-2020年将分别实现净利润7.33、9.63、12.62亿元,当下市值对应2018-2020年PE20.06、15.26、11.64倍,给予公司买入评级。

事件:公司8月17日发布2017年半年度报告,实现营收73.86亿元,同比增长2.38%; 实现归母净利润3.22亿元,同比降低21.79%;经营性现金流量净额-2.76亿元,EPS为0.09元,ROE(加权)为3.78%,销售毛利率为11.25%,同比降低了0.92个pct。 收购增资外延式扩张,三大业务板块并行发力:据公司公告称,公司从2016年起展开完善产业链式并购,现已布局精密制造、智能制造和新能源业务三大业务板块。 其中智能终端结构模组和智能终端渠道分销与服务2017H1分别实现营收18.72亿元(+18.05%)和45.66亿元(-4.44%),两项业务合计占总营收的87.17%,销售毛利率分别为19.30%和4.65%。智能制造方案集成与设备制造业务2017H1实现营收3.10亿元,占总营收的4.2%,毛利率为46.35%。锂电池隔膜业务2017H1实现营收1.81亿元,占总营收的2.45%,毛利率为32.53%。2017Q1公司实现营收34.16亿元,同比增长0.15%;归母净利润1.42亿元,同比下降26.20%;2017Q2公司实现营收39.70亿元,同比增长4.39%;归母净利润1.80亿元,同比降低17.43%。 精密制造板块稳定增长,盖板玻璃业务有望快速发展:据公司公告称,精密制造业务盈利稳定增长,2017H1实现营收64.38亿元,同比增长1.17%,其中受益于5G技术和无线充电的迅速发展的盖板玻璃增长较快,未来业绩发展空间广阔。此外,公司已发布公告披露拟投资32.85亿元于智能终端3D 盖板玻璃生产研发项目,项目建成达产后,将为公司新增每年 7,500万片3D 盖板玻璃的生产能力,产品主要面向手机面板、汽车中控显示屏、VR 产品、可穿戴设备、智能家居、智能电器等方面。通过持续丰富公司盖板玻璃生产线,公司形成具备大规模同时生产 2、2.5、3D盖板玻璃的生产能力,可迅速提升在手机、笔记本和车载显示器等终端产品的市场占有率,有利于增强公司的抗风险能力。 公司前瞻性布局成果显著,新能源业务发展迅速:公司的智能制造业务目前可为客户提供整体解决方案,在3C 领域的新业务渗透率不断提升,积极拓展出与动力电池、OLED 产线及军工产品等相关的设备与服务。2017H1锂电池隔膜业务营收1.81亿元,同比增长55.49%。公司已建成并贯通8条湿法隔膜产线,基膜设计产能可达4亿平米/年;8条涂覆膜生产线,设计产能可达1.2亿平米/年,位列全国第一。2018年工信部将推行乘用车双积分制度,进而推动国内新能源乘用车销量大幅提升。 投资建议:预计公司2017-2019年的净利润分别为5.90/7.98/9.13亿元,EPS 分别为0.17/0.23/0.27元,分别对应PE 为45/33/29倍。公司在坚持做好传统业务的同时,形成了智能制造和新能源双轮驱动发展,未来前景良好。继续给予公司买入-A 的投资评级,复牌后6个月目标价10.00元。 风险提示:新能源国家政策变动、市场增速低于预期。

公司近日发布一季报及2016年报,第一季度实现净利润为1.42亿(-26.20%),营业收入为34.16亿(0.15%),EPS为0.0416元。 智能制造业务发展迅速,年度业绩翻倍增长:据公司年报称2016年营收为134.77亿(102.12%),归母净利润为4.29亿(61.95%)。公司业务包含传统制造、智能制造和新能源,其中传统制造业务营收34.53亿(31.13%)、毛利率17.05%,营收和利润的双增长主要得益于盖板玻璃业务的快速增长,从2.5D已实现批量生产,开始布局广泛应用于手机、笔记本和车载显示器等终端产品上的新产品;以富强科技为主开展的智能制造业务营收4.71亿(242.58%)、毛利率58.15%,该类业务已实现了从零部件加工、组装到整机组装、测试等完整工艺流程的配套服务;智能制造方案集成与设备制造营收4.79亿(248.07%),毛利率59.52%;公司的新能源业务包括锂电池湿法隔膜和智能汽车制造业务,以苏州捷力为主的锂电池隔膜营收2.69亿,毛利率49.02%,智能汽车制造业务由2016年新投资成立的全资子公司胜利高睿负责推进。 收购增资外延式扩张,完善研发创新能力实现转型升级:据公司公告称,公司从2016年起展开完善产业链式并购:收购富强科技,战略布局智能制造创造新价值;收购捷力股份(国内湿法隔膜行业龙头),切入新能源汽车产业链,后进一步增加股权至84.77%;增资子公司南京德乐,扩大其在移动通讯领域的增长优势;拟收购苏州硕诺尔,完善公司的自动化产业需求。公司围绕沿产业链深化整合的战略思路,通过内生外延并举的努力积累,已逐步成长为科技服务型企业集团。2016年公司研究开发费用为2.10亿元,比去年翻了一倍。与核心客户KUKA共建联合研发室、与国家重点实验室和行业领军研发团队保持紧密合作关系,形成了高壁垒、可持续的行业技术领先。 动力电池需求催生锂电隔膜供应缺口,公司前瞻性布局优势明显:动力电池需求高速增长带来高端锂电隔膜较大的供应缺口,且湿法隔膜替代干法将是大势所趋。据公司公告,截止2016年底苏州捷力共有6条湿法隔膜产线,现有产能达2亿平方/年,位列全国第一,并已与LG、三星等一线厂家实现稳定批量供货。在此基础上,公司于2017年将新增四条湿法隔膜产线,业绩有望大量释放。公司未来将继续向水处理膜、透析膜等更加高端的领域拓展,定位全球高端材料供应商。 投资建议:预计公司2017-2019年的净利润分别为5.90/7.98/9.13亿元,EPS分别为0.17/0.23/0.27元,分别对应PE为45/33/29倍。公司在坚持做好传统业务的同时,形成了智能制造和新能源双轮驱动发展,未来前景良好。继续给予公司买入-A的投资评级,复牌后6个月目标价10.00元。 风险提示:新能源国家政策变动、市场增速低于预期。

事件:公司发布2016年度报告,实现营业收入134.77亿元,同比增长129.96%,实现归属于上市公司股东的净利润4.29亿元,同比增长61.95%。 传统制造板块稳定增长,内生动力保持强劲:公司传统制造板块主要为精密结构模组、盖板玻璃和渠道服务。在传统制造板块景气下行趋势下,公司积极调整和优化产品结构,确保了盈利空间的稳定增长,精密结构模组、盖板玻璃实现营收34.53亿元,同比增长31.13%;毛利率17.05%,同比增长1.34%。新品中盖板玻璃板块发展迅猛,2.5D玻璃开始量产,将为公司带来新的增长点。 依托富强科技,智能制造服务平台逐渐成型:公司智能制造业务以子公司富强科技为依托,以富强科技自动化检测设备和MES软件系统业务为支撑,通过并购德乐科技打通电子产品渠道服务,外延并购智诚光学模组业务,整合3D机器视觉的瑞典凡目科技,和专注于MES系统近20年的德国Transfact,搭建形成了智能制造服务平台,使公司在智能制造整体解决方案的综合实力,在核心客户的产品链渗透度和服务口碑,以及子行业的覆盖率均取得了质的飞跃。富强科技承诺2017年1.44亿净利润进一步增厚公司业绩。 控股苏州捷力,新能源业务逐渐放量:公司收购捷力股权至84.77%,进一步加码动力锂电池业务,目前6条湿法隔膜产线,4条已经入投产,产能达到2亿平方/年。捷力是湿法隔膜领域龙头企业,核心客户包括CATL、三星、比亚迪和LG等企业,随着产能逐渐释放,公司有望充分受益。 投资建议与评级:预计公司2017-2019年的净利润为9.72亿元、12.46亿元和16.12亿元,EPS为0.28元、0.36元、0.47元,市盈率分别为:27倍、21倍、16倍。给予“增持”评级。 风险提示:新能源材料产能不及预期,行业竞争激烈

投资要点 获得政府资金补助,助力智能制造整体解决方案深度发展 公司申报的该项目总投资2.1亿元,联合实施单位为全资子公司富强科技、全资孙公司富强加能及控股孙公司苏州凡目视觉。公司及控股子公司联合参与该项目,有助提高公司便携式电子产品结构模组精密加工的生产效率、降低生产运营成本;从公司“智造未来”战略角度来看,有助实现制造智能化的快速发展,持续提升智能制造综合解决方案的能力。我们认为,公司作为业内领先的智能制造设备提供商,此次获得补贴有利于该项目的快速实施,助力公司在智能制造整体解决方案领域的深度发展。 收购富强科技,战略布局智能制造创造新价值 子公司富强科技作为智能制造设备服务提供商,为客户提供全方位解决方案。公司通过根植于国内外行业龙头客户,把重点人力、财力放在重点客户上进行精准布局、深度合作。公司系国际知名A客户自动化生产线的系统集成及组装与检测设备的供应商,2016年虽然A客户手表销售略低于预期,但其他业务有很多预期外增长,公司总体经营情况基本符合预期。公司当下布局重点在3C自动化方面,目前已和KUKA机器人建立联合实验室,共同开发小型机械手臂在3C制造领域的应用;其他领域布局像新能源、航天航空、医疗等也有涉足,未来可能会在某个领域深入拓展。 增资捷力(国内湿法隔膜行业龙头),深耕高分子材料领域 公司10月公告拟出资4.86亿收购苏州捷力33.77%股权,收购完成后将控股捷力84.77%股权,增资捷力有助于明后年增厚胜利精密的业绩。苏州捷力是国内湿法隔膜行业龙头,在高端湿法锂电隔膜供不应求的市场环境下,一方面积极布局和维护优质客户(CATL和ATL是目前最大客户,其余包括三星、LG、比亚迪等,未来的目标是国际国内各有三家重点战略客户);另一方面积极推进新产线建设,加速提升产能突显规模效应。目前捷力在苏州工厂有六条生产线,规划明年再建设4条高速涂覆线,10条线全部投产后可以达到全球最大产能(对应合计年产约5亿平米)。公司上半年隔膜销售收入1.2亿元,全年有望达到3亿元。我们认为,随着公司产能逐步释放和下游新能源行业的爆发式增长,捷力对明年胜利精密的业绩有大幅提升。 盈利预测与投资建议:按照增发后的股本计算,预计2016/17/18年EPS分别0.26/0.50/0.78元,对应PE分别38/20/13X,我们判断公司在智能制造、高分子材料领域的布局有望极大增厚公司业绩,维持“增持”评级。 风险提示 :行业竞争加剧,项目投产低于预期。

报告摘要: 事件:2016年1-9月,公司实现营业收入102.25元,较上年同期增长209.18%,归属母公司净利润为5.81亿元,较上年同期增长201.54%。 利润大幅增长的原因主要是2015年下半年新收购五家子公司,对本期利润产生较大影响。公司财务费用同比增加5,545万元,增长比率为2237%,主要是银行借款增长导致利息支出增加。 定增获批,智能制造再起航:报告期内,公司非公开发行股票申请获得证监会核准,其中大股东参与此次定增。此次定增资金不超过48亿元,主要用于智能终端大部件整合扩产项目,智慧工厂制造平台项目和智能终端渠道整合服务平台建设项目建设。此次定增,是公司在原有业务基础上,围绕消费电子和高端制造,持续加快公司传统制造业务升级转型,提升优化公司产品性能的又一重要举措,逐渐形成了机器视觉,智能终端结构模组为核心的智能制造商。公司客户包括苹果,三星,通用和博世等制造领域领先企业。定增获批,牵手富强,和德国Transfact展开合作,公司在智能制造领域再次起航。 收购捷力股权,切入新能源汽车产业链:公司拟出资48,587.45万元收购控股子公司苏州捷力33.77%的股权,收购完成后将持有苏州捷力84.77%的股权。子公司苏州捷力新能源材料公司是锂电池湿法隔膜行业优质企业,2015年捷力投入2条生产线,产能已达7000万平方米,2016年新增4条生产线,年产能可增加1.5亿平方米,预计2017年也将新增4条生产线,伴随着动力电池和储能电池需求的爆发式增长,三年规划达成后公司将拥有20条生产线。锂电湿法隔膜行业市场空间巨大,捷力先发优势明显,未来几年公司产能有望得到充分释放,新能源汽车和锂电池行业的爆发,公司将充分受益。 投资建议与评级:预计公司2016-2018年的净利润为8.77亿元、11.96亿元和14.41亿元,EPS为0.30元、0.41元和0.50元,PE为35倍、26倍和21倍,给予“增持”评级。 风险提示:新能源材料产能不及预期,行业竞争激烈

事件。10月27日,胜利精密发布三季报,前三季度营业收入102.2亿元,同比增长209%,归属母公司净利润5.81亿元,同比增长201.54%;其中第三季度营业收入30.1亿元,同比增长60.6%,归母净利润1.7亿元,同比增长75.9%;公司公告16年经营业绩区间,预计归母净利润7.5亿至8.5亿,同比增长182%至220%,对此我们点评如下: 传统制造+智能制造+高分子材料齐头并进。胜利精密战略布局三大业务板块,传统制造、智能制造以及高分子材料领域;公司本部以传统制造为主,05年同飞利浦合作结构件,后从TV跨入电脑领域;前十年的成长得益于全球供应链的再分配,国内很多优质3C产品企业以及代工企业起来,后续新增汽车事业部有望复制3C领域成功经验,确保业绩实现30-40%的增速。富强科技以智能制造为主业,具备硬件、软件、工业视觉等系统集成能力,布局高端智能硬件设备(定制化非标机、标准机)、智能制造软件系统(MES等)、核心零部件(工业视觉、智能传感);苏州捷力将成为公司高分子材料领域平台性企业。 外延并购打造智能制造平台。公司智能制造平台以富强科技为主,主做苹果、华为等自动化检测设备、其他自动化产线以及MES软件系统,承诺业绩15-17年分别为1.0亿、1.2亿、1.44亿,16年上半年即已实现1.75亿利润,我们预计全年有望达到3亿-3.5亿元,大幅超出承诺利润。同时通过外延并购德乐科技,掌握电子产品销售渠道,承诺业绩15-17年分别为0.8亿、0.96亿、1.15亿,上半年利润8000万,亦超出市场预期;并购智诚光学的模组产品,承诺业绩15-17年分别为0.4亿、0.45亿、0.55亿,上半年净利润3180万元。 “技术+资本”打造湿法隔膜全球龙头。10月24日公司公告拟出资48587万元收购苏州捷力33.77%股权,收购完成后将持有捷力84.77%的股权,成为最大股东。同时捷力承诺签署资管协议、开立专用账户,将第三期收购款项2.5亿元全部用于购买胜利精密的股票。苏州捷力为国内湿法隔膜龙头,技术领先,产品良率超过80%。公司客户包括CATL、比亚迪、力神、LG、三星等。目前公司产能近2亿平米,我们预计随着7/8号生产线的投产年底可增至3亿平米以上,同时涂覆产线覆盖率将由20%左右提升至100%。未来新能源汽车销量将由电动乘用车以及物流车拉动,所配套的三元动力电池需求爆发,优质湿法隔膜将长期供不应求,苏州捷力借助胜利精密资本实力力图打造隔膜全球龙头企业,我们预计16-17年隔膜出货量在1亿平米、3亿平米,净利润分别为1.3亿元、3.0亿元。 盈利利预测与评级。胜利精密拥有强大的产业整合能力及市场开拓能力,传统主业、富强科技以及苏州捷力均有超预期的潜力;本次苏州捷力承诺以2.5亿现金二级市场购买公司股票更彰显胜利精密投资价值。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.30元、0.46元、0.58元,对应10月31日最新收盘价的PE分别为35.84、23.12、18.62倍;给予2016年PE估值50倍,给予目标价15.0元,维持“买入”评级。 不确定因素。新能源汽车政策调整,整车销量不及预期。