事件。8月29日,星云股份发布中报,17年上半年营收1.11亿元,同比增长35.78%;归母净利润2053万元,同比增长52.3%;扣非后净利润1820万元,同比增长44.43%,对此我们点评如下:分产品营收均维持高速增长。报告期内,公司锂电池保护板检测系统营收2446万元,同比增长3倍,毛利率80.3%,维持较高水平;锂电池组充放电检测系统营收2758万元,同比增长63.9%,毛利率41.0%,同比下降4.42%;锂电池组自动化组装设备营收3178万,同比增长30.0%,毛利率43.67%,同比增长7.88%。应用领域来看,下游新能源汽车对应营收7298万元,同比增长23.0%,占总营收的65.7%,毛利率46.2%,同比增长3.6%;手机领域营收1719万元,同比增长4.7倍,且毛利率在79.4%,为各领域最高。 锂电检测设备景气度高。公司核心产品锂电池检测系统处于锂电池产业链的中游,系锂电池研发、生产及应用的重要组成部分。随着新能源汽车和储能领域的快速发展,锂电池制造、组装、应用企业对锂电池的安全性、可靠性愈发重视,锂电池检测系统的重要性日益凸显。根据中国化学与物理电源行业协会数据,预计18年全球锂电池检测系统市场需求为120亿元,我国市场需求约为65亿元,市场规模实现快速增长,需求旺盛。 Pack自动化生产线潜在需求巨大。过去3年全球及中国动力电池产业快速发展,电芯自动化率显著提升,涌现出先导智能、赢合科技、浩能科技、新嘉拓等几大电芯设备提供商,实现进口替代;但国内Pack工艺自动化水平较低,较海外仍有较大差距,自动化设备发展相对滞后,人工操作导致电池一致性较差且效率较低。星云股份具备测试设备、自动化设备及MES系统开发能力,可提供圆柱形电池、软包电池、方型电池等锂电池自动化组装生产线。其中在圆柱、方型电池自动化服务方面,可提供电芯分选自动化产线、电芯到模块、模块到模组以及模组到箱体自动化产线,定位于锂电系统自动化解决方案提供商。 投资策略与评级。过去三年公司产能利用率均超100%,本次IPO募集2.34亿元用于新能源汽车动力锂电池检测系统产业化项目、中小型锂电池系统检测系统项目以及研发中心将显著提升营收规模。我们预计17-19年公司EPS分别为1.27元、1.93元、2.56元,鉴于公司属于次新股,可比公司中体量最小业绩弹性较大,给予公司17年55倍PE估值,对应目标价69.85元,给予“增持”评级。

事件。8月30日,国轩高科发布17年半年报,上半年公司营收23.97亿元,同比下降0.11%,归母净利润4.45亿元,同比下降16.56%,扣非后净利润3.72亿元,同比下降27.84%,预计1-9月份净利润6.35至6.95亿,同比下降13.87%-5.73%;另外公司发布对外投资公告,1)拟出资2.81亿同中国冶金科工集团、比亚迪、曹妃甸共同建设三元前躯体生产线;2)同兰州金川合作设立甘肃金轩及安徽金轩,布局电池资源循环利用,对此我们点评如下: 深度布局动力电池核心环节。除原主业,国轩深度积极布局电池产业链其他重要环节,包括正极材料、湿法隔膜、涂碳铝箔等上游领域;本次通过同各领域龙头企业合作,布局三元前躯体以及动力电池资源循环利用环节。前躯体一期项目设计产能4.8万吨NCM523以及4万吨NCM622;电池资源循环利用项目同金川合作,金川是中国最大、世界第二大的钴类产品专业生产商,拥有丰富的钴资源及世界领先的镍钴冶炼技术,两者合作有望实现双赢。 成本控制能力较强,国轩优势明显。根据16年年报数据,国轩16年动力电池销量61909万Ah,估算公司当年动力电池平均售价约2.06元/Wh(税后,下同),成本约1.05元/Wh;我们预计17年公司动力电池成本有望下降10-15%;行业强者恒强,龙头企业依靠规模优势可获得更低的原料成本;另外龙头研发优势明显,技术水平使得能量密度高于行业平均水平,截至半年报国轩研发人员700多人,研发投入5000多万,新一代三元622方形铝壳电池产业化及三元811电池、软包电池产品研发项目取得重要进展。客户上公司已拥有上汽集团、北汽新能源、宇通客车、吉利汽车、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车等一批战略性合作客户。 18年国轩估值、业绩有望实现双提升。展望未来三年,受益于新能源汽车积分以及传统汽车油耗积分政策,新能源乘用车将快速发展,按照明年油耗由6.4L/百公里降至6.0L/百公里,19年新能源积分设定比例10%测算,我们预计18、19年新能源乘用车分别为75万辆、115万辆,各车型中增速最快。 同时乘用车配套的动力电池进入门槛较高,粘性较强,拥有技术及产品实力的企业有望快速提升市场份额;我们预计17年国轩配套乘用车营收占比已达50%以上,将实现由商用车配套到乘用车的成功转型,18年乘用车亦将显著提升,鉴于乘用车市场空间最大,业绩最为确定,我们认为国轩18年有望实现估值+业绩双提升。 盈利预测与评级。公司是国内动力锂电龙头,磷酸铁锂与三元协同发展。17年将拓展乘用车市场提升至战略位置,长期受益行业快速发展。预计公司17-19年EPS 分别为1.52元、1.90元、2.26元,参考同行业可比估值,按照17年25倍PE,对应目标价38.00元,维持“买入”评级。 风险提示。新能源汽车政策调整;整车销量低于预期。

事件。8月25日,中恒电气发布中报,17年上半年营收3.56亿元,同比下降7.7%;归母净利润6013万元,同比下降38.8%,扣非后净利润5460万元,同比下降43.6%;公司预告1-9月份归母净利润7914万至1.06亿元,同比下降40%到20%,对此我们点评如下: 充电桩招标额下降为业绩下滑主因。分业务来看,上半年公司通信电源系统营收1.95亿元,同比增长42.6%,主要是中国移动机中国铁塔业务量上升所致;电力操作电源系统营收7997万元,同比下降45.9%,主要是上半年国家电网对充电桩招标额大幅下降所致,但展望未来,我们认为充电基础设施依然是新能源汽车发展最薄弱的环节,相关的投资建设将逐步好转;另外上半年上海熙达实现705万的储能业务收入,带来一定的增量。 多项目中标,彰显公司技术产品实力。报告期内,公司中标国家电网公司第二次物资招标采购17年电源项目,体现了公司在充电桩领域竞争力;公司中标中国移动政企分公司信息港四号地A2-1、A2-2数据中心项目储能及备电服务采购项目,储能业务架构逐渐明晰。其后公司在中国移动设备招标采购中屡次中标,成为中国移动浙江公司2017-2018年度240V、336V 高压直流供电系统采购项目的第一中标人,并配合中兴通讯在中国移动河北公司保定数据中心2017年机房配套工程重要客户集成项目的招投标中拔得头筹,同时连续中标南方电网2017年通信类设备材料框架招标项目和数据港西石项目。 乘电改东风创新商业模式。公司凭借强大的线上系统和线下资源整合能力,为用户提供一站式电能服务,同时通过云计算、数据存储等基础运维服务黏住客户,并以增值服务解决痛点,实现价值变现。公司已在苏州、北京、杭州等地率先试验商业模式,并有望快速复制到其他地区。同时公司前期3年期定增10亿用于能源互联网业务布局,彰显其对公司未来发展的信心。 盈利预测与评级。公司受益于充电桩扶持政策,凭借过硬的生产制造技术占据充电桩市场重要市场份额,该业务有望快速增长;同时利用电改契机参、控股地方电力综合服务商,先圈住客户后通过增值服务变现,商业模式清晰,预计异地扩张快速,充电桩和能源互联网双龙头将扬帆再起航。我们预测公司17年-19年EPS 为0.29元、0.34元、0.47元,参考可比公司,给予公司17年55倍PE,对应目标价15.95元,维持“买入”评级。 风险提示。 (1)充电桩订单不达预期; (2)能源互联网线下扩张推进受阻。

事件。8月22日,创新股份发布《上海恩捷新材料科技股份有限公司审计报告》,上海恩捷上半年营收4.45亿,净利润2.15亿元,超过16年全年水平; 其中1-4月净利润1.09亿元,5-6月份产能释放单月净利润超5000万,对此我们点评如下: 创新并购上海恩捷,迈入锂电最具技术壁垒的行业。湿法隔膜为技术密集型行业,四大锂电材料中壁垒最高亦是进口替代的最后一块阵地;我们预计17年国内需求7亿平,市场规模40亿元左右,全球14亿平,市场规模80亿元左右。根据高工锂电数据,1kwh动力电池所需湿法隔膜价值量约90元,是负极材料的2.3倍,是电解液的1.7倍,且技术壁垒更高;但目前相比锂电其他材料企业,国内湿法隔膜企业市值相对则较小,仍属于被低估的板块。 高工艺水平塑造高竞争优势。根据公司公告数据,上半年上海恩捷基膜及涂覆膜各占营收的50%,其中基膜毛利率66.6%,涂覆膜63.9%,综合毛利率维持在65%,三费率降至10%左右,净利率水平在48%,远超同行业其他公司。上半年公司新增大客户力神,至此公司已全面覆盖国内龙头电池厂商,目前产能保持满产状态,前五家客户占比65%。 工艺、管理水平&正向研发能力塑造护城河。锂电湿法隔膜为技术密集型+资金密集型行业,这种领域类似电子功能性膜,最终比拼的是工艺水平及管理水平,公司与公司之间、产品和产品之间差异性较大。隔膜设备产膜的速度及宽度决定了该产线产能,决定了单平米折旧额,在保证质量的情况下最佳速度及宽度取决于公司的工艺积累及管理水平;另外产品良率决定了单平米原料、能耗及生产成本,最终取决于公司技术、工艺。未来行业市占率、竞争力取决于公司是否拥有持续正向研发能力。创新股份董事长、副董事长、总经理皆为高分子材料硕博士,拥有20多年制膜经验;技术总监、四大事业部负责人均为技术出身,保障公司长期竞争力。 盈利预测与投资建议。创新股份增发并购上海恩捷,为全国第一大湿法隔膜生产商,目前在国内湿法隔膜领域市占率最高,成本最低,客户最优,我们预计年底将完成并购,18年上海恩捷业绩实现并表。考虑到增发及募集配套资金所增加的股本,假设18年上海恩捷实现并表,我们预计创新股份17-19年公司EPS分别为0.53元、3.59元、4.77元(增发摊薄后EPS),给予公司18年30倍的估值,对应目标价107.70元,给予增持评级。

事件。8月10日,创新股份发布中报,17年上半年营收5.47亿元,同比增长7%;归母净利润6544万元,同比下降13.3%;公司预告1-9月份归母净利润8283万至1.16亿元,同比增长-25%到5%,对此我们点评如下: 聚丙烯价格上涨,毛利率下降。上半年公司无菌包装材料维持较高增长,营收9671万,同比增长37%;平膜收入1.56亿元,同比增长15%;烟膜收入1.1亿,同比增长5.9%;烟标、BOPP 膜等合计收入1.4亿,同比下降15%左右。公司下游对应烟草及无菌包装行业,上游原料为石油化工品等,主要原料为聚丙烯,占总成本一半左右,根据百川资讯价格数据上半年聚丙烯价格同期有所增长,致使公司产品毛利率下降,归母净利润下降。 并购上海恩捷,迈入锂电最具技术壁垒的行业。湿法隔膜为技术密集型行业,四大锂电材料中壁垒最高亦是进口替代的最后一块阵地;我们预计17年国内需求7亿平,市场规模40亿左右,全球14亿平,市场规模80亿左右。根据高工锂电数据,1kwh 动力电池所需湿法隔膜价值量约90元,是负极材料的2.3倍,是电解液的1.7倍,且技术壁垒更高;但目前湿法隔膜龙头市值或是整个湿法隔膜板块市值相对则较小,仍属于被低估的板块。 恩捷为最优湿法隔膜企业。上海恩捷产能最大、市占率最高、盈利能力最强、研发体系最完备、工艺水平最好、客户最佳;公司配套CATL、三星、LG、比亚迪,随着新能源汽车的发展以及动力电池集中度提升,公司显著受益。 工艺、管理水平&正向研发能力塑造护城河。锂电湿法隔膜为技术密集型+资金密集型行业,这种领域类似电子功能性膜,最终比拼的是工艺水平及管理水平,公司与公司之间、产品和产品之间差异性较大。隔膜设备产膜的速度及宽度决定了该产线产能,决定了单平米折旧额,在保证质量的情况下最佳速度及宽度取决于公司的工艺积累及管理水平;另外产品良率决定了单平米原料、能耗及生产成本,最终取决于公司技术、工艺。未来行业市占率、竞争力取决于公司是否拥有持续正向研发能力。创新股份董事长、副董事长、总经理皆为高分子材料硕博士,拥有20多年制膜经验;技术总监、四大事业部负责人均为技术出身,保障公司长期竞争力。 盈利预测与投资建议。创新股份增发并购上海恩捷,为全国第一大湿法隔膜生产商,目前在国内湿法隔膜领域市占率最高,成本最低,客户最优,我们预计年底将完成并购。考虑到增发及募集配套资金所增加的股本,假设18年上海恩捷实现并表,我们预计创新股份17-19年公司EPS 分别为1.23元、3.59元、4.77元(增发摊薄后EPS),给予公司18年30倍的估值,对应目标价107.70元,给予买入评级。 风险提示。湿法隔膜竞争加剧,新能源汽车政策不及预期。

事件。8月1日,亿纬锂能发布半年报,上半年营收13.4亿,同比增长64%;归属母公司净利润2.32亿,同比增长161%;扣非利润1.66亿,同比增长96%,超过前期预告值(1.33-1.51亿元);非经常损益多为出售麦克维尔股权投资收益7099万。 动力锂电池收入爆发式增长。17年上半年公司锂离子电池营收3.97亿,较上年同期增长156%,贡献毛利0.91亿,毛利率22.8%。公司规模优势尚未发挥,致使毛利率相对较低,我们预计后续随着产能利用率的提升,公司将进一步发挥规模优势,折旧、人工等成本进一步摊薄,预计毛利率有较大的提升空间。 高举高打,产能+客户俱备。根据公司半年报数据,亿纬锂能动力电池目前总产能已达6Gwh(3.5Gwh圆柱+2.5Gwh方形),年初至今有100多款装配有公司动力电池及电源系统的新能源汽车入选《新能源汽车推广应用推荐车型目录》,同时顺利进入宇通客车供应体系;公司动力电池定位高端,市场策略高举高打,看好未来动力电池带来的业绩弹性。 具备21700电池量产能力。上半年,公司2.5GWh的圆柱三元18650和21700兼容全自动化生产线在湖北荆门的生产基地投产,具备量产能力。松下配套特斯拉Model3即为21700电池,在国内尚未大规模应用,该款电池较18650容量提升近40%,能量密度、Pack简洁性获得较大提升,从而亦带动单位Wh成本进一步下降,公司有望凭此快速打开市场。 锂原电池配套共享单车,弹性明显。过去共享单车充电靠轮毂摩擦或太阳能,但阴雨天或长期不用将导致无法充电。亿纬锂原电池寿命5年以上,针对共享单车推出ER450+SPC方案,优势明显,我们预计将受主流车企认可,按照公司原电池价格,我们预计配套共享单车的价值量较大,弹性明显。国内智能交通目前处于快速成长期,我们预计2017年行业市场规模有望达到24亿元,公司市场占有率逐步提升。 盈利预测与投资评级。我们预计公司17-19年EPS分别为0.56元、0.67元、0.81元。公司动力电池厚积薄发,技术较强,同时21700电池及软包电池属市场稀缺品种,拥有较强的估值溢价,参考可比上市公司,按照17年50倍PE,对应目标价28.0元,维持“买入”评级。

锂电材料平台初具规模。道氏技术主营陶瓷材料墨水,随着新品不断推出,盈利能力显著增长。近两年公司大力度布局核心锂电材料环节,目前钴、锂及石墨烯材料初具规模,钴板块通过增资控股佳纳能源51%的股权进入钴盐深加工及三元材料前躯体领域;通过自建云母提锂产线布局电池级碳酸锂环节;另外通过收购青岛浩鑫55%的股权进入石墨烯导电剂领域。 量价齐升,佳纳能源迎黄金发展期。佳纳能源为国内重要的钴产品供应商,拥有钴盐产能6000 吨(金属吨),三元前驱体产能8000 吨,伴随钴价的快速提升,公司氯化钴1 季度售价较16 年平均上涨100%,硫酸钴、三元前驱体亦大幅提升;因钴盐供给端收缩,需求端较钴金属增速更快,因此价格增幅远高于成本增幅,吨毛利大幅提升,17 年1 季度公司毛利率达32%,净利率达18%,单季度净利润提升至4700 万,单季度较16 年全年业绩提升30%。 钴行业地位较高,看好道氏市值空间。佳纳能源在钴加工环节行业地位明显,同华友钴业相比公司前躯体产能是华友的1/2,另外华友拥有1.5 万金属吨的四氧化三钴产能,而佳纳能源拥有0.6 万金属吨的钴盐产能,介于华友1/2至1/3 之间。而截至7 月31 日收盘华友钴业市值在380 亿元,道氏仅88 亿元,收购佳纳能源后将为道氏带来较大的价值增量。 战略布局云母提锂。7 月21 日,道氏技术发布《公开发行可转换公司债券预案》,计划募集资金4.8 亿元,投资建设1 万吨电池级碳酸锂生产线。对于传统汽车,石油主导了近百年的内燃机时代;而对于新能源汽车,在可预见的未来锂&钴将成为新时代的战略性资源,谁拥有钴&锂矿,谁将成为新的“欧佩克”。公司依托高分子及纳米材料技术沉淀,集中主要资源攻克云母提锂技术壁垒,实现商业化应用,看好后续锂、钴协同性发展前景。 石墨烯产业化应用标杆性企业。16 年道氏收购青岛昊鑫打响石墨烯产业化的第一枪,目前作为功能性添加剂配套比亚迪、国轩高科。未来随着动力电池产能过剩,电池品质成为企业追求的目标,能量密度、充电时间及使用寿命问题亟需解决,我们预计类石墨烯导电剂大概率将形成动力电池企业标配,随着需求提升,成本将显著下降,从而可开拓空间更大的石墨烯应用领域。 投资策略与评级。公司陶瓷墨水和釉料业务需求旺盛,3D 墨水带来增量;同时布局石墨烯、钴、锂领域,打造锂电新材料平台,前景广阔。前期股权激励价格36.95 元/股,较目前股价相差不大。预计17-19 年EPS 分别为1.27元、1.67 元、2.32 元,结合可比公司估值及公司市场地位,给予公司2017年40 倍估值,对应目标价50.8 元,给予买入评级。 风险提示。新能源汽车政策不及预期。

拟增资控股上海卡耐,持续加码动力电池。17年4月公司以合计7150万元受让上海卡耐5.72%的股权,转让事项已办理完成;17年5月以6898万元获取卡耐5.41%股权,目前正在办理转让手续;17年3月公司签署投资意向协议,拟以2.6亿元增资上海卡耐,至17年7月公司公告,公司对卡耐的增资总额拟增加至10亿元。收购股权、增资全部完成后,科陆电子将合计持有上海卡耐50.19%的股权。 软包动力电池新贵迎来快速发展期。上海卡耐是2010年由中国汽车技术研究中心和日本英耐时株式会社(Enax)合资成立的动力电池企业,产品为软包三元电池,技术来自日本Enax;根据公司官网信息,公司容量型电芯比能量可达164Wh/Kg,循环2800次剩余容量超过80%,耐高温、快充等性能均处于行业领先地位;目前其上海基地产能为0.24Gwh,南昌基地的产能为0.54Gwh。计划未来上海基地的产能可达0.45Gwh,南昌基地的产能可达0.74Gwh,柳州基地的产能可达2Gwh。卡耐目前处于扩张期,资金是最大的瓶颈,此次增资为公司即将到来的快速发展注入最大动力。 软包电池在动力领域有极大发展空间。软包电池相比目前主流技术路线,质量较使用铝壳轻20%、可获得更高的能量密度,具有更好的安全性,循环次数更高;软包电池在国内锂电池整体市场的占有率约为35%,在3C 领域已经证明了其优越性,但是在动力电池这一子环节的占有率估算尚不到10%,我们认为国内动力软包电池尚处于起步阶段,未来具有极大的发展空间。 产业链核心环节补齐,商业闭环逐步完善。科陆电子在新能源车-桩-网方面已经形成较为完善的产业链条,此次加码动力电池,在新能源车与储能两大领域之间加入核心纽带,利用车辆运营带动动力电池在储能市场上的梯次利用,各项业务产生更强协同效应。 盈利预测与评级。公司长期目标是打通发、输、配、储能到售电的一个能源互联网闭环,短期目标实现双轮驱动,储能与新能源汽车运营协同发展,将充分受益未来产业发展,长期看好。预计公司2017年-2019年EPS 为0.34元、0.41元、0.46元,参考同行业可比估值,按照2017年30倍PE 估值,对应目标价10.20元,维持买入评级。 风险提示:新产品开发不达预期;储能发展低于预期;限电风险。

公司股权结构。公司以12.45元/股发行3000万股,已经于2017年3月6日在深交所上市,目前总股本1.20亿股。控股股东和实际控制人为梁杰和梁建坤先生父子,二者合计持有公司4876万股,占发行后总股本的40.64%。 各部协同,打造完整钴产业链。目前公司已形成从原材料钴矿石的收购到加工、冶炼,直至钴中间产品和钴粉的完整产业流程,是国内少数拥有有色金属钴完整产业链的企业之一。 着力扩大钴产品产能,提高产量。公司主要从事金属钴粉、电解铜和其他钴产品的研发、生产和销售。2016年公司钴粉产量为1500.32吨,电解铜产量为4196.18吨,钴盐产量为2016.84吨。 改善产品结构,提升毛利率增厚业绩。2016年公司实现总营收约7.43亿元,较上年同期减少20.24%;归属于上市公司股东的净利润约6657.50万元,较上年同期大幅增加134.50%。2016年子公司刚果迈特年产2000吨氢氧化钴生产线建成投产,综合毛利率提升至23.20%,净利润增幅较大。 成本:原材料采购、人力成本优势明显。子公司刚果迈特在当地采购铜、钴矿石的成本相对较低,与行业内其他企业相比具有明显的成本优势。公司的选矿、粗冶炼、电解铜生产线都设在刚果(金),当地的劳动力成本较低。 募集资金全面扩产,优化产业链提升盈利。公司首次公开发行募集资金净额约32556.42万元,拟投向“钴粉生产线技改和扩建工程项目”等三个项目。 其中钴粉生产线技改项目达产后预计每年为公司带来销售收入约6.4亿元,增加税后净利润总额约5031万元;电解钴生产项目全部达产后预计年增加销售收入约7.78亿元,年增加净利润8975万元,大幅提升公司盈利能力。 钴:供给放缓需求大增,推动钴价上涨。中国钴业协会预计,2017年将出现供给缺口,市场进入库存实质性消耗阶段,而未来2年全球新增钴产能极少,但消费的刚性增加明显,未来库存的消耗与供给缺口将刺激钴价继续上涨。 给予“增持”的投资评级。受益于2017年年初以来钴金属价格的快速上涨,公司产品价格显著提升。根据公司半年度业绩预告,预计2017年上半年将取得归母净利13431.82万元-13967.87万元,同比增长632%-682%。由于公司IPO 募投项目产能持续释放,公司盈利能力提升。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为2.50元/股、3.57元/股和4.49元/股,考虑到公司较强的市场认可度,给予2017年46倍PE,目标价115元,给予“增持”评级。 风险提示。价格波动风险;市场风险等。

创新股份增发收购上海恩捷。5月26日创新股份发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)(修订稿)》,以发行股份的形式购买上海恩捷100%的股权,同时募集配套资金。本次收购上海恩捷作价55亿元,上海恩捷承诺净利润17-19年为3.78亿、5.55亿、7.63亿;股票发行价格为51.56元/股,发行股本约为1.07亿股;募集配套资金8亿元,假设股票发行价格亦为51.66元/股,则新增股本0.16亿股;外加创新股份目前1.36亿股本,收购完成后总股本为2.58亿股。 当前产能超3亿平米,预计19年超8亿平米。根据增发预案,上海厂区已投产6条基膜生产线,合计产能超3亿平米。珠海厂区将2017年陆续完成7条生产线及相应涂布产线的铺设,预计2018年初可逐步投入生产运营,珠海厂区7条生产线月均产能达560万平方米,年产能合计近5亿平米。远景规划拟在珠海建设12条生产线,10亿平米产能,达产后产能合计13.2亿平米。 国内湿法隔膜龙头,净利率近50%。16年公司基膜产能1.4亿平米,产量1.42亿平米,其中对外销售4565万平米;上海恩捷涂布膜产能1.3亿平米,16年产量9556万平米,销量5560万平米。根据增发预案,上海恩捷16年毛利率达61.4%,净利率达40%;17年1-4月份毛利率64%,净利率达47.6%,湿法隔膜上市公司中盈利能力排名第一;而17年4月单月净利率达49.3%,单月利润4620万,优势更为明显。未来随着产品价格下降,盈利能力有所下降,但考虑到公司良率仍有较大提升空间,产品成本有望进一步下降,作为龙头预计公司18-19年毛利率仍保持50%以上。 客户包括LG、CATL、比亚迪等,且为三星唯一认证供应商。公司客户集中度较高,前五大客户占比86.3%,其中第一大客户占比25%;公司稳定客户包括CATL、LG、比亚迪、国轩,三星SDI 唯一认证供应商。我们认为17年隔膜行业将进入比拼“产品力”的阶段,设备、人员、工艺是塑造隔膜产品力的核心,而“工艺水平”为湿法隔膜最强核心竞争力,需要设备、人员、产品开发生产经验的日积月累。上海恩捷生产设备全球领先;核心人员均为创始员工,研发体系完善,强者恒强,我们看好公司未来长期发展空间。 盈利预测与投资建议。上海恩捷为全国第一大湿法隔膜生产商,目前在国内湿法隔膜领域市占率最高,成本最低,客户最优,盈利能力最强企业。考虑到增发及募集配套资金所增加的股本,假设18年上海恩捷实现并表,我们预计创新股份17-19年公司EPS 分别为1.23元、3.63元、4.70元,给予公司18年25倍的估值,对应目标价90.75元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提升。市场推广不及预期。

事件。5 月25 日,科陆电子发布公告,公司中标绿色储能技术研究院(上能电力集团)500Mwh 的储能电站EPC 项目,约定项目投建时间为17 年年底之前,预计中标总金额15 亿元,约占16 年收入的47%,对此我们点评如下:储能元年,放量在即。动力电池成本下降利好储能产业发展,科陆电子深耕该领域多年,产品研发能力、项目开发能力较强,公司玉门市三十里井子风光储电网融合示范项目、上能佛山项目、西藏双湖项目、山西同达电厂储能AGC 调频项目均为行业标杆。公司同国能合资打造“储能”型锂电基地,铁锂储能电池循环寿命实现质的突破,度电成本领先同行,应用前景广阔。我们预计公司17 年储能项目收入在10 亿体量,带动较高的业绩增量。 新能源汽车运营另辟蹊径。新能源汽车行业公司已搭建完整产业链条,从动力电池(北京国能)到新能源汽车运营(中电绿源、地上铁),再到充电桩生产运营,同时携手阿里云共同打造科陆能源云平台。公司利用电动物流较低的运营成本,力求在“场站+运力”层面取得优势地位,目前积极搭建市区运营中心,同四通一达合作,承包其机场、车站至市区分包中心的运力,另承包其二级分布中心至各区派送点的分拣、运输工作,最大化利用资源。 运营车辆显著增长。根据公司披露信息,目前地上铁已经拥有5000 余辆在运营车辆,后续将再添1 万辆;而中电绿源目前拥有新能源大巴约400 辆,中巴大约40 余辆,今年计划新能源大巴的运营规模1,000 辆,打造新能源汽车运营龙头企业。 目前股价具有较强安全边际。16 年公司成功实施非公开发行,以8.52 元/股的价格发行2.23 亿股,募集资金19 亿元,董事长认购53%,锁定期三年,彰显公司管理层对未来发展信心。募集资金用于智慧能源储能、微网、主动配电网产业化项目、新能源汽车及充电网络建设与运营项目、智慧能源系统平台项目等。根据公司1 季报披露信息,目前公司在手现金29 亿元,具备较强的外延并购能力。 盈利预测与评级。公司长期目标是打通发、输、配、储能到售电的一个能源互联网闭环,短期目标实现双轮驱动,储能与新能源汽车运营协同发展,将充分收益未来产业发展,目前股价具备较高安全边际,长期看好。预计公司2017 年-2019 年EPS 为0.34 元、0.41 元、0.46 元,给予17 年30 倍PE估值,给予目标价10.20 元,维持买入评级。 风险提示:储能发展低于预期;限电风险。

布局皮卡、车桥、客车三大领域。曙光股份拥有三大核心业务,皮卡、车桥以及客车。车桥业务营收规模及毛利率相对稳定,17年公司推出较多新品,进一步拓展广汽、奇瑞、华晨等新车型,我们预计营收增速在15%左右。皮卡及客车整车市场属于传统市场,新能源车型的替代将为公司提升市场份额及营收规模提供重大机遇。 4月新能源客车细分市场第一。17年1-4批推广目录中,曙光股份新能源客车共10款,包括3款纯电动客车以及7款混动客车,车型多为10米车型,符合17年市场推广需求;其中纯电动车型多可获得1.2倍补贴,混动车型配套锰酸锂电池可获得最大经济效益。17年4月曙光股份插电式混动大巴销售276辆,位居全国第一,新能源客车主要在城市公交,是曙光的老市场,我们预计今年公司新能源客车销量在1500辆左右,带来业绩显著提升。 皮卡业务处于成长期,新能源物流车或带来增量。公司皮卡处于快速增长期,16年皮卡销量1.4万辆,同比增长40.7%;后续N3平台的搭建将助力该业务维持较高增速。同时物流车电动化趋势明显,补贴较高,单车利润丰厚。 我们预计曙光利用现有市场发展新能源物流车业务将带来较高的业绩增长。 出售黄海汽车股权,止亏+增加投资收益。2月23日,曙光股份发布公告,作价11.8亿出让大连黄海汽车100%的股权,受让方大连新敏雅智能技术有限公司。大连黄海汽车资产总额10.8亿元,16年营收1321万,净利润-1.51亿元。本次交易有助于公司优化资源配置,黄海汽车16年管理及财务费用近1.2亿,该部分亏损资产的出售将大幅增加曙光实际利润值;另外本次交易完成预计将增加税前投资收益约5亿元,显著提升17年业绩水平。 华泰汽车入主曙光股份。曙光集团2月28日同华泰汽车集团签署《辽宁曙光集团有限责任公司与华泰汽车集团有限公司之股权转让协议》,将曙光集团持有的曙光股份14.49%的股权转让给华泰汽车,并将其持有的另外6.78%的投票权委托给华泰汽车(约定该6.78%的股权限售期满后再行转让),定价为23.21元/股,远高于5月12日曙光股份收盘价10.01元/股。本次权益变动完成后,华泰汽车持有上市公司总股本的21.27%,将成为上市公司控股股东。 投资策略与评级。公司车桥业务稳定增长,新能源客车及物流车将带来较大增量,17年受投资收益拉动业绩高增长;华泰汽车入主曙光开启新的篇章。 我们预计17-19年公司EPS分别为0.80元、0.21元、0.25元,对应5月12日收盘价PE估值分别为12.46倍、48.16倍、39.41倍,给予公司18年50倍估值,对应目标价10.5元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提升。市场推广不及预期,政策风险。

事件。4 月27 日,亿纬锂能发布17 年第1 季度报告,17 年1 季度实现营业收入5.7 亿元,同比增长47.8%;归母净利润5376 万元,同比增长42.8%,扣非后净利润4981 万元,同比增长44.0%;根据季报披露的营收拆分来看锂原电池1.91 亿,麦克维尔1.91 亿,动力&储能电池1.89 亿,其中动力及麦克维尔为主要营收增量,对此我们点评如下:立足传统,做好增量。公司动力电池为纯增量业务,二季度将开始大幅贡献营收;亿纬管理&电化学技术优势明显,电池能量密度行业领先,同时公司另辟蹊径,以软包电池主打乘用车市场,具备长期看点。公司目前动力电池产能3.5Gwh,其中三元产能1Gwh,磷酸铁锂产能2.5Gwh;在建产能5.5Gwh,包括2.5Gwh 三元,2Gwh 磷酸铁锂以及1Gwh 软包叠片;根据扩产进度预计1 季度末产能达5-6Gwh,年底达9Gwh 产能。 锂原电池配套共享单车,弹性明显。过去共享单车充电靠轮毂摩擦或太阳能,但阴雨天或长期不用将导致无法充电。亿纬锂原电池寿命5 年以上,针对共享单车推出ER450+SPC 方案,优势明显,我们预计将受主流车企认可,按照公司原电池价格,我们预计配套共享单车的价值量较大,弹性明显。国内智能交通目前处于快速成长期,我们预计2017 年行业市场规模有望达到24亿元,公司市场占有率逐步提升。 减持麦克韦尔带来较高投资收益。公司目前持有麦克韦尔45%的股权,合计2848 万股,持股成本14.6 元/股;目前麦克韦尔已实现三板上市,4 月26 日收盘价36.0 元/股,预计7%的减持比例将带来几千万的投资收益。 盈利预测与投资评级。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.86 元、1.01 元、1.19 元。传统优势业务锂原电池稳定发展为公司增长奠定基础,电子烟行业整合效益明显,锂离子电池业务触底回升局面基本形成,动力锂电、通信锂电、高端消费锂电等新项目逐步投产,公司新一轮高增长即将启动,参考可比上市公司,按照17 年45 倍PE,对应目标价38.7 元,维持“买入”评级。 风险提示。电子烟市场低迷,新业务开拓不达预期,市场竞争加剧。

事件。4月26日,科陆电子发布16年年报及17年1季报,1)、16年公司营收31.62亿,同比增长39.82%,归母净利润2.72亿,同比增长38.53%;2)、17年1季度公司营收7.10亿,同比增长72.73%,净利润4753万,同比增长382.3%;3)、公司预计17年上半年归母净利润1.18亿至1.47亿元,同比增长60%至100%;4)、公司披露17年经营计划,力争实现净利润5亿元,对此我们点评如下: 储能元年,放量在即。动力电池成本下降利好储能产业发展,科陆电子深耕该领域多年,产品研发能力、项目开发能力有着较高的市场地位,公司玉门市三十里井子风光储电网融合示范项目、上能佛山项目、西藏双湖项目均处于行业领先地位。公司同国能合资打造“储能”型锂电基地,铁锂储能电池循环寿命实现质的突破,度电成本领先同行,应用前景广阔。我们预计公司17年储能项目收入在10亿体量,带动较高的业绩增量。 新能源汽车运营另辟蹊径。新能源汽车行业公司已搭建完整产业链条,从动力电池(北京国能)到新能源汽车运营(中电绿源、地上铁),再到充电桩生产运营,同时携手阿里云共同打造科陆能源云平台。公司利用电动物流较低的运营成本,力求在“场站+运力”层面取得优势地位,目前积极搭建市区运营中心,同四通一达合作,承包其机场、车站至市区分包中心的运力,另承包其二级分布中心至各区派送点的分拣、运输工作,最大化利用资源。 目前股价具有较强安全边际。16年公司成功实施非公开发行,以8.52元/股的价格发行2.23亿股,募集资金19亿元,董事长认购53%,锁定期三年,彰显公司管理层对未来发展信心。募集资金用于智慧能源储能、微网、主动配电网产业化项目、新能源汽车及充电网络建设与运营项目、智慧能源系统平台项目等。目前公司在手现金29亿元,具备较强的外延并购能力。 盈利预测与评级。公司长期目标是打通发、输、配、储能到售电的一个能源互联网闭环,短期目标实现双轮驱动,储能与新能源汽车运营协同发展,将充分收益未来产业发展,目前股价具备较高安全边际,长期看好。预计公司2017年-2019年EPS为0.40元、0.49元、0.54元,给予17年30倍PE估值,给予目标价12.0元,维持买入评级。 风险提示:储能发展低于预期;充电桩及能源互联网推进低于预期;限电风险。

事件。公司发布2016年年报,全年实现营业收入3.59亿元,同比增长4.20%; 归属上市公司净利润5340.67万元,同比增长9.06%;按单季度拆分,16Q4实现营业收入1.46亿元,同比下降4.62%;净利润2349.71万元,同比增长6.19%;利润分配预案为每10股派发1.00元(含税)。 海外建工成为增长主动力。公司于06年实施“走出去”战略,经过多年的海外市场开拓,深度布局赞比亚等非洲国家并不断承接当地建工订单,重点项目包括分别于16年9月和17年1月中标的赞比亚医院工程、国防部陆军总包工程项目,合同金额总计4.67亿美元,完工期限36个月,每年按工程进度结算。预计未来三年年均贡献营收11亿人民币,且公司具备持续接单能力,国际建工业务将护航公司业绩未来三年保持快速增长。 地勘服务业务需求缓慢复苏。部分国际大宗商品价格在16年温和反弹,矿业形势逐步好转,勘查服务业务需求呈现企稳缓慢回升态势。中长期看,随着世界经济的复苏以及中国“一带一路”战略的不断落地实施,预计全球矿产需求和价格将温和增长,将带动公司地勘服务业务的增长。 矿产资源整合大幕拉开。公司拟收购阿尔巴尼亚巴尔干资源有限公司铜钴伴生矿100%权益,本次收购完成后金属量将分别提升至铜33万吨、钴8333吨、金11.16吨、银123.96吨、锌12万吨,分别增长50%、14%、67%、28%、9%,此外公司还具备铁矿石3.48亿吨、铬矿石673万吨。预计金属储量将伴随公司矿权投资业务发展后续进程而快速提升。首单矿产资源收购项目落地证明正积极由海外地勘服务龙头向矿业资源供应商转型。公司矿权投资业务盈利空间广阔——以勘探技术服务换取海外矿权为主,以低成本兼并初级矿权公司为辅,同时将矿山开发与矿权运作有机结合,择机将储备矿权进行对外的合作或转让开发。 盈利预测与投资评级。公司是海外综合地勘技术服务领军企业。伴随“一带一路”的战略发展,国际工程订单丰富,将带动该业务爆发式增长;同时下游矿业需求复苏,地勘服务业务拐点将至;矿权投资业务将有望成为公司新的盈利增长点,提升公司估值水平及未来发展空间。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.67元、0.90元、1.16元,参考同行业可比估值按照2017年45倍PE,对应目标价30.15元,维持“买入”评级。 风险提示。建工订单执行和矿权投资进展不及预期。