事件。公司于4 月18 日午间发布公告,公司与德国Upside 及UI 两家公司就共同在德国建设、运营和出售用于一次调频服务的储能系统项目,签署《储能项目合作框架合同》,初期建设总容量为50 兆瓦,项目处于待建状态,投资总金额约为4200 万欧元,预计2018 年底前完成全部项目建设,未来各方将在此基础上扩展更大规模的合作。 成功进入发达国家储能调频市场,具有里程碑意义。德国可再生能源的使用居于全球领先地位,目前德国33%的电力需求来自于可再生能源,电网调频市场相对国内更加成熟,目前市场容量超过800MW;电池储能参与调峰调频相比燃气机组等传统手段,拥有调频效率高、响应速度快、成本相对更低以及更环保的特性;按照德国一次调频市场平均收益3000 欧元/MW/周估算,该项目回收期为5.4 年;进军德国储能市场对于公司具有里程碑意义。 强强联合优势互补,储能全球化打下坚实基础。Upside 是一家国际化运营的企业集团,是德国乃至欧洲最大的提供电池调频服务的储能系统运营商之一目前拥有已开发和在开发中的储能项目容量超过290MW;南都凭借电池技术优势与Upside 强强联合,实现对调频储能市场的深入参与及深刻理解,拓展调频储能系统在德国及欧洲的全面应用,为公司在未来储能市场的全球布局打下坚实基础。 动力锂电进入规范企业名单,铅回收加码,持续成长可期。工信部于4 月17日公布符合《锂离子电池行业规范条件》企业名单(第一批),公司榜上有名彰显竞争力,将更受车企青睐,预计今年公司动力锂电有望放量;另外,公司于4 月12 日公告,拟收购华铂科技49%的股权,加码铅回收,华铂科技2017-19 年扣非净利润分别不低于4.0、5.5、7.0 亿元,此次收购有望增厚公司净利润2.0、2.7、3.4 亿元,考虑华铂科技可获得政府补贴等非经常性损益实际贡献上市公司净利润要高于扣非净利润,未来持续成长可期。 盈利预测与投资评级。公司储能业务投资+运营新模式抢占行业制高点,动力电池即将进步入正轨,再生铅有望继续发力,生产-应用-回收的产业闭环持续完善,未来成长性值得期待;我们预计公司2017-2019 年净利润分别为6.457.66、9.04 亿元,假设增发股本1.07 亿股,按增发后股本摊薄EPS 分别为0.72、0.86、1.01 元,参考同行业可比估值,按照2017 年40 倍PE,对应目标价28.80 元,维持“买入”评级。 风险提示。政策不达预期风险;行业竞争加剧;新产品推进不达预期。

事件。4月18日,杉杉股份发布16年年报及17年1季度业绩预告:1)16年营收54.7亿元,同比增长11.09%;归母净利润3.3亿元,同比下降52%;扣非后净利润2.56亿元,同比增长22.3%。2)公司17年1季度业绩预计在6633万至8705万元,同比增长60%-110%,对此我们点评如下: 16年锂电材料净利润2.8亿元,增长显著。16年杉杉股份锂电池材料业务实现净利润2.8亿元,同比增长180%;其中正极材料净利润1.74亿元,同比增长1.2倍,4.5V高电压钴酸锂产品实现放量供货,带动毛利率大幅提升。负极材料净利润9697万元,同比增长62%;电解液实现扭亏,净利润836万。产能投放而言,正极材料宁夏石嘴山5000吨三元(配套5000吨前驱体)项目投产,总产能提升至3.3万吨,同时在建1.5万吨产能将陆续于年内投产。负极材料目前产能2.8万吨,年产3.5万吨锂离子动力电池材料项目中一期项目已处于设备安装阶段,计划于2017年年内投试产;电解液目前产能1.5万吨,在建2000吨六氟磷酸锂和2万吨电解液项目,预计年内投产,实现六氟磷酸锂部分自供后,预计公司电解液业务毛利率将大幅增长。 17年公司正极材料业务利润将大幅增长。17年1季度国内钴下游产品四氧化三钴、钴酸锂价格大幅上涨,但在3月份之前钴酸锂与四钴的价差(1吨钴酸锂需要0.82吨的四氧化三钴)尚未出现显著改善,而在3月中旬开始钴酸锂价格涨幅显著超过四钴,两者价差由年初的6万/吨增至10.8万/吨,意味着钴酸锂加工费大幅上涨,相关企业业绩将实现爆发式增长。杉杉股份为国内最大的钴酸锂正极材料生产商,产能约1.9万吨,我们预计17年产量1.4万吨,弹性最大;鉴于钴酸锂电芯企业纷纷上调电芯价格,行业价格传导十分顺畅,假定钴酸锂同原料端保持目前价差水平,考虑到库存等因素,我们预计17年该业务利润将达到4.5亿元。另外负极、电解液业务预计实现1.2亿利润,合计材料利润近6亿。 盈利预测与评级。截止16年年报杉杉股份账面现金24亿元,另有RODINIALITHIUMINC股票账面价值15亿元,宁波银行3.91%的股权账面价值25.4亿元,滁州银行账面价值11亿元,合计76亿元。目前公司市值189亿元,扣除金融资产后仅113亿元,对应主业利润估值便宜。我们预计公司17-19年EPS分别为0.64元、0.68元、0.73元,给予17年30倍估值,对应目标价19.2元,维持“买入”评级。 风险提示。钴酸锂价格风险。

事件。公司发布2016年年报,全年实现营业收入60.04亿元,同比增长31.39%;归属上市公司净利润5.54亿元,同比增长30.14%;按单季度拆分,16Q4实现营业收入27.73亿元,同比增长35.67%;净利润2.57亿元,同比增长56.28%;利润分配预案为每10股派发0.50元(含税)。 公司同时公告2017年一季报:实现营业收入12.47亿元,同比下降8.69%; 实现净利润1.29亿元,同比增长6.59%。 光伏逆变器价格趋稳,标杆企业盈利能力稳定。2016年公司光伏逆变器业务实现收入24.94亿元,同比增长16.05%,销量10163.5MW,按此估算年均税后均价约为0.25元/W,同比下降仅0.02元/W,我们认为逆变器价格已经进入底部区域,下降空间已经很小;阳光电源凭借其10余年行业龙头地位,成本优势明显,16年年均成本已达0.16元/W,同比下降近10%,毛利率维持在33.09%的较高水平,同比增加1.03个百分点。 受益分布式及光伏扶贫,电站业务有望再上新台阶。根据公司年报,公司目前在合肥、大同、宿州合计持有运营电站270MW,我们估算这部分电站理想状态下可贡献净利润超过1亿元;我们预计17年630后分布式补贴不降、相比地面电站经济性凸显,且上游多晶硅等原材料价格持续下降,17年分布式有望迎来大爆发,加上领跑者、光伏扶贫的装机高峰也集中在下半年,我们认为公司光伏电站业务有望在17年再上新台阶,净利润贡献比例有望达45-50%。 储能稳步推进。公司子公司阳光三星储能电源有限公司投产,年产能2000MWh电力储能设备,并为西藏双湖微网系统、甘肃金昌100MW光伏电站等多个项目提供锂电池、储能逆变器、能量管理系统等核心设备;国内储能市场有望在未来2年进入井喷期,有望为公司发展注入新动力。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.54、0.64、0.73元,最新收盘价对应PE分别为18、16、14倍;我们认为2017年下半年分布式将掀起新高峰,公司电站业务有望在17年再上新台阶,为公司带来较大业绩弹性,锂电布局具有较强前瞻性,预计17年业绩增速有望达到39%,参考同行业可比估值,按照2017年30倍PE对应目标价16.20元,维持“买入”评级,目前估值水平建议重点关注。 风险提示。政策不达预期风险;行业竞争加剧;新业务不达预期。

软包动力电池渐行渐近。目前多氟多动力锂电池产能1亿AH,焦作新能源公司在建3亿AH生产线,部分设备处于安装调试阶段,我们预计今年可顺利实现量产;另外多氟多子公司红星汽车年产4亿AH项目正在进行前期场地平整和土建工作,为后续整车的配套做准备。公司采用叠片软包工艺,成品率及能量密度处于行业领先地位,目前可达到180wh/kg。 软包动力电池优势明显。软包会代表乘用车未来主要方向,优点一是寿命长,二是能量密度高,在国家推动电池能量密度以及循环次数的背景下,软包电池将异军突起。叠片软包电池形状齐整,反应界面相对均匀,而卷绕边框部分是圆的,反应不均衡,因此叠片电池循环性能可达4000次,未来有望达到6000次。另外软包Pack后能量密度可以达到150wh/kg,显著高于其他品类。缺点一是低温充电问题,二是成品率。多氟多成品率高于90%,目前已配套吉利、浙江豪情汽车等,看好未来其动力电池发展趋势。 六氟磷酸锂以量补价。目前多氟多六氟磷酸锂产能3000吨,我们预计前期扩建的3000吨项目年中可实现投产,即在17年下半年可形成6000吨的产能。但目前因地补政策落地不及预期,商用车一季度销量显著下降,从而导致动力电池一季度销量同环比均有所下降,在行业各环节价格整体下降的情况下,锂盐价格亦有一定承压,目前市场价格在30-33万/吨左右,我们预计下半年有可能进一步下降,优质企业以量补价实现集中度提升。 电池价格下降,利好终端。多氟多15年并购河北红星,定位新能源乘用车+商用车生产制造企业,历经两年研发推广,2017年将成为红星汽车推向市场的一年;根据公司过往车型的定位,我们预计公司先期推向市场的车型将以A00级为主,另有部分物流车销量。今年动力电池价格&成本快速下降,利好终端;同时预判明年将是整车销量大年,多氟多亦显著受益。 盈利预测与评级。2016年多氟多六氟磷酸锂带来巨大业绩弹性,2017年动力电池及整车放量继续提供一定成长性,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.83元、0.90元、0.92元,对应4月10日最新收盘价的PE分别为36.46倍、33.45倍、32.92倍;公司立足中上游核心供应商发力动力电池、整车制造,战略意义重大,行业地位发生根本变化,市值增长空间大,给予2017年PE估值40倍,给予目标价33.2元,维持“买入”评级。 不确定因素。新能源汽车政策调整;锂电池及材料竞争加剧。

事件。公司于4月12日发布公告,拟以非公开发行股份和支付现金相结合的方式购买华铂科技49%的股权,交易价格19.6亿元,其中现金支付4.9亿元,股份支付14.7亿元;另外公司拟向不超过5名(含5名)符合条件的特定对象发行股份募集配套资金,配套资金总额不超过5亿元;收购完成后公司直接持有华铂科技100%股权。 打造铅酸电池产业闭环。公司是国内铅酸电池龙头企业,产品广泛应用于通信、动力、储能三大领域,再生铅业务再加码,形成了铅酸电池生产-应用-回收的产业链闭环;铅回收行业经历整治后已经规范化,中小竞争者基本肃清,行业发展集中化趋势明显,税收优惠为回收企业带来稳定盈利能力,公司抓紧行业发展良机快速切入,打造产业闭环竞争力获得进一步提升。 盈利能力显著提升。根据业绩承诺,华铂科技2017-2019年扣非净利润分别不低于4.0、5.5、7.0亿元,有望增厚公司净利润2.0、2.7、3.4亿元,对应PE分别为10.0、7.3、5.7倍,考虑华铂科技可获得政府补贴等非经常性损益(2016年6645万元非经常损益),实际贡献上市公司净利润要高于扣非净利润;2016年华铂科技实现净利润3.79亿元,较此前2.3亿元的业绩承诺高出65%,随着2016年下半年来铅价上涨,电解铅、合金铅毛利率分别同比增长7.22、9.12个百分点,我们认为华铂科技完成业绩承诺,盈利能力有望持续超预期。 提前布局锂电回收新蓝海。随着新能源汽车快速推广、动力锂电需求爆发,未来2年内行业或将面临第一波动力锂电报废与回收再利用需求高峰;华铂科技已将锂电池回收列入其战略发展规划,借助其在铅蓄电池回收领域的成功经验,逐步切入锂电池回收的相关领域;凭借在锂电业务上的战略布局,南都有望打造锂电业务新的闭环,挖掘新的蓝海市场。 盈利预测与投资评级。公司储能业务投资+运营新模式抢占行业制高点,动力电池即将进步入正轨,再生铅有望继续发力,生产-应用-回收的产业闭环持续完善,未来成长性值得期待;我们预计公司2017-2019年净利润分别为6.45、7.66、9.04亿元,假设增发股本1.10亿股,按增发后股本摊薄EPS分别为0.72、0.85、1.01元,参考同行业可比估值,按照2017年40倍PE,对应目标价28.80元,维持“买入”评级。 风险提示。政策不达预期风险;行业竞争加剧;新产品推进不达预期。

乘用车市场有望持续突破。根据年报,公司青岛三元动力电池生产线已顺利投产,唐山生产线有望在17年实现投产。17年公司将乘用车市场拓展提升至战略位置,从17年1-2批推广目录来看,公司已配套北汽、江淮、奇瑞、昌河等乘用车型,后续长安、众泰等有望逐渐放量;我们预计在北汽、江淮等大客户拉动下,公司17年乘用车动力电池销量有望达到40亿元。 客车补贴好于预期,物流车有待进一步放量。从17年工信部前三批推荐车型目录来看,主流客车车型基本均超过115Wh/kg,意味着客车17年可获1.2倍补贴,即为2116元/kWh,超出市场预期;预计公司客车订单二季度订单将比一季度有明显好转,我们预计公司客车动力电池销量在30亿左右。而物流车市场有望在地补落地后逐渐放量,前三批目录中国轩配套物流车众多,我们看好国内17年物流车销量,预计国轩配套电池约20亿元,增量明显。 Tesla市值创新高,龙头电池受益。前期特斯拉发布一季度销量数据,累计销售2.5万辆,同比增长69%,受此影响特斯拉股价连续两日大涨,市值超490亿美元,创历史新高。一家成立14年的新能源汽车企业最终超越“百年”福特,直逼通用,成为美国第二大的汽车生产商;我们预判特斯拉推动的第三次工业革命不仅依靠ModeS/X/3改变了汽车产业的竞争格局,未来还将依靠储能+光伏改变电力产业的商业模式;对国内企业而言,特斯拉的成功一是印证了新能源汽车前景无限,另一方面也彰显龙头动力电池成本优势明显。 成本控制能力较强,国轩优势明显。根据16年年报数据,国轩16年动力电池销量61909万Ah,估算公司当年动力电池平均售价约2.06元/Wh(税后,下同),成本约1.05元/Wh;我们预计17年公司动力电池成本有望下降10-15%;行业强者恒强,龙头企业依靠规模优势可获得更低的原料成本,另外龙头研发优势明显,技术水平使得能量密度高于行业平均水平,另外直通率较高,从而进一步拉低成本,有望抢占更大市场份额。 盈利预测与评级。公司是国内动力锂电龙头,磷酸铁锂与三元协同发展。17年将拓展乘用车市场提升至战略位置,长期受益行业快速发展。预计公司2017-2019年EPS分别为1.52元、1.90元、2.26元,参考同行业可比估值,按照2017年25倍PE,对应目标价38.00元,维持“买入”评级。 风险提示。新能源汽车政策调整;整车销量低于预期;产品竞争加剧;市场拓展低于预期。

投资要点: 事件。3月21日,江苏神通发布16年年报及高送转预案,16年营收6.0亿,同比增长40%;净利润5134万,同比增长2.1倍。拟向全体股东每10股派发现金股利0.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 17年核电业绩大年,延续高增长。16年业绩高增长一方面来自于毛利率较高的核电业务收入大幅提升,另一方面来自于无锡法兰业务并表;公司16年核电收入1.95亿,同比增长57%,毛利率46.9%,显著高于其他业务。15年核电重启公司当年斩获4.2亿订单,部分在16年确认;16年因无新项目落地,核电订单1.92亿;预计15年、16年所获核电订单分别有50%、20%左右在17年确认,带来核电业务业绩大幅提升;预计今年核电业务营收3.2亿,同比约70%增长;按照过往业绩情况我们预计带来5000万左右利润。 无锡法兰+传统业务业绩企稳。公司并购无锡法兰实现并表,16年业绩2500万左右,公司亦有核电设备供应,确认周期同核电阀门类似,因此我们预计17年该项业务约为3000万利润;同时伴随着煤化工业务重启,公司特种阀门在神华煤制油、中石化中天合创项目、中煤榆林甲醇项目以及新疆广汇等项目应用广泛;我们预计随着能源、冶金行业略转暖,该业务营收17年预计在3.0亿左右,可贡献利润2000万利润规模;三项业务合计利润1亿左右,17年业绩维持高增长。 存在外延预期。16年2月6日,公司公告与上海盛宇共同合作发起设立产业基金,总规模1亿元,后续将围绕核电及高端制造板块进行外延并购。根据16年年报披露的股东明细,目前上海盛宇已在二级市场买入公司股票445万股,彰显对其未来发展前景的信心。 盈利预测与评级。公司为核电设备细分市场龙头,市值小,弹性大,未来业绩将快速发展。预计公司2017年-2019年EPS为0.44元、0.54元、0.72元。结合对标企业及公司业绩增速,给予公司17年60倍PE,目标价26.4元,维持买入评级。 风险提示。核电装机低于预期,海外市场拓展不顺利,核电安全事故。

投资要点: 单晶产品供不应求,产能成为瓶颈。根据EnergyTrend数据,15-16年国内单晶市场份额分别为15%-27%;单晶光伏电站装机成本约6元/W,成本基本与多晶持平,但发电量高出约3-6%;单晶替代趋势已明确,目前处于供不应求的格局,瓶颈在于产能,随着行业加速扩产,预计17-18年市占率有望达35%、50%。 单晶硅片价格上涨,下半年领跑者、分布式有望接力。根据PVInsights统计,单晶硅片价格最新均价约为0.80美元/片,较16年价格低点上涨约20%,与近期下跌的多晶硅片形成鲜明对比;预计随着6.30光伏补贴下降、地面电站抢装结束,Q3多晶硅片价格将继续承压,而下半年分布式、领跑者的需求将接力行业需求,单晶的需求仍然旺盛,单晶价格压力要明显小于多晶。 隆基拥有行业最优异的成本控制能力。根据公司年报信息估算,16年全年年均非硅成本约0.045-0.05美元/W、16年底非硅成本达0.04美元/W;金刚线切割与PERC技术继续推动成本下降,非硅成本有望持续降低;截止16年底公司已具备1GWPERC电池生产能力,预计17年PERC渗透率将有进一步提升。 快速扩产抢占市场先机。公司产能快速扩张抢占市场先机,目前公司拥有7.5GW硅片+5GW组件产能,在建产能硅片16GW、组件2GW预计;2017-2019年硅片产能为12、18、24GW,组件产能为6.5、8、10GW,预计2019年底公司在单晶领域市占率有望达45%。 海外市场加速推进。公司在收购SunEdison马来西亚古晋工厂切片资产的基础上,投资扩建马来西亚300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件产业链项目,目前已开始陆续投产;印度500MW电池和500MW组件项目也在积极推进中;预计2017年将成为公司组件海外推广的关键年份,2018年后海外销售有望再上新台阶。 盈利预测与投资评级。公司为单晶硅片龙头企业,技术、成本、品牌优势明显,光伏产业中单晶替代多晶趋势明确,细分子行业景气度明显高于整个光伏行业;预计2017-2019年EPS分别为1.00元、1.29元、1.62元,按照2017年25倍PE,对应目标价25.00元,维持“买入”评级。 风险提示。行业发展不达预期;行业竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。

事件。国轩高科公布2016年年报:全年实现营业收入47.58亿元,同比增长73.30%;归属上市公司净利润10.31亿元,同比增长76.35%;最新股本稀释EPS为1.17元;按单季度拆分,16Q4营业收入13.35亿元,同比增长7.10%;净利润2.93亿元,同比增长16.20%。 公司同时公告2017年一季度业绩预告:预计实现净利润1.80-2.20亿元,同比下降41.21%-28.15%。 乘用车市场有望持续突破。根据年报,公司青岛三元动力电池生产线已顺利投产,唐山生产线有望在17年实现投产。17年公司将乘用车市场拓展提升至战略位置,从17年1-2批推广目录来看,公司已配套北汽、江淮、奇瑞、昌河等乘用车型,后续长安、众泰等有望逐渐放量。 客车盈利好于预期,二季度有望明显好转。17年初新能源汽车行业政策调整,影响公司下游客户短期内订单下达进度,从而导致一季度公司业绩同比下滑较为明显。从3月1日工信部第二批推荐车型目录来看,主流客车车型基本均超过115Wh/kg,意味着客车17年可获1.2倍补贴,即为2116元/kWh,超出市场预期;而商用车市场有望在地补落地后逐渐放量,预计公司二季度订单将比一季度有明显好转。 成本控制能力较强,龙头企业优势明显。公司16年动力电池销量61909万Ah,估算公司当年动力电池平均售价约2.06元/Wh(税后,下同),成本约1.05元/Wh;我们预计17年公司动力电池成本有望下降10-15%;行业强者恒强,龙头企业有望抢占更大市场份额。 定增改配股,募投项目加速推进。公司同时公告终止非公开发行,转而拟以配股方式募集资金36亿元。增发改配股是适应当前监管政策和市场环境的选择,预计能够提高公司募集资金的审批效率,有利于募投项目的顺利实施,加快公司三元动力电池产能的释放进度。 盈利预测与评级。公司是国内动力锂电龙头,磷酸铁锂与三元协同发展。17年将拓展乘用车市场提升至战略位置,长期受益行业快速发展。预计公司2017-2019年EPS分别为1.52元、1.90元、2.26元,参考同行业可比估值,按照2017年25倍PE,对应目标价38.00元,维持“买入”评级。 风险提示。新能源汽车政策调整;整车销量低于预期;产品竞争加剧;市场拓展低于预期。

泰胜风能:风塔领军企业业绩增长稳定。公司是国内风塔龙头,根据预告2016年实现净利润2.21亿元,同比增长30.25%,2011-2016年净利润复合增长率32.87%;2016年上半年风塔业务毛利率上升至40.27%,领先于行业其他上市公司。 风电需求增长稳定,限电缓解行业应复苏。上网电价将下调、招标量激增,都预示风电行业2017年将迎来抢装,但一方面电价下调卡的是核准时间而非并网时间,另一方面北方六省受限电影响难有增量,所以抢装幅度很难超越年的行业高点,若北方六省的预警可以在下半年部分解除,这些地区可能会出现“抢核准”,部分装机项目会延后至次年建成,所以市场对于2018年的行业需求也无需过分担忧;我们预计2017-18年行业新增装机容量分别为28GW、30GW,弃风现象好转是行业最主要的边际变化。 收购蓝岛海工,抢占海上风电先机。2016年国内海上风电新增装机容量592MW,同比增长64%;目前海上风电上网电价为2014年制定沿用至今,技术上大功率风机、海洋工程已趋成熟,成本也有所下降,行业进入快速增长期。公司已完成蓝岛海工股权收购,该公司是一家迅速成长的海洋工程、海上风电装备供应商,有望受益行业高增长。 与丰年深度合作布局军工产业。公司积极转型军工领域,参与丰年资本旗下军工基金,此后丰年旗下公司两度增持公司股份,合计持有公司3.89%股权;丰年资本是国内领军军工投资机构,具有丰富产业并购管理经验;目前与丰年资本有所合作的上市公司还包括北京科锐、蓝盾股份、楚江新材、宗申动力等,合作方式多数为上市公司购买丰年资本下属基金,而丰年资本参股上市公司的形式较少;公司有望与丰年开展深度合作,逐步深化军工领域的系统化布局。 盈利预测与投资评级。公司在风塔领域精耕细作,保持行业领先盈利能力与增长性;海上风电提前布局占领先机,有望受益行业快速增长;与丰年资本深度合作,拓展军工领域;预计2016-2018年净利润分别为2.22亿元、2.77亿元、3.31亿元,对应EPS分别为0.30元、0.38元、0.45元,参考同行业可比估值,按照2017年30倍PE,对应目标价11.40元,首次给予“买入”评级。 风险提示。行业政策波动;竞争加剧;新产品推广不达预期。

BT水电工程再签订单。3月11日,九洲电气发布公告,公司与嫩江德馨水电开发有限公司签署了关于《嫩江县红石砬水电站工程项目BT总承包工程》,合同总价款3.24亿元,占16年度未经审计营业收入的22.72%,预计未来两年确认,对业绩增厚显著。 新能源BT总包业务助力业绩反转。截止目前由公司承建的新能源电站总规模近350MW,已有部分并网发电;我们预计公司16年工程业务收入约为9亿,贡献业绩约为1个亿左右,带来业绩的大幅提升。根据公司过去两年签订的风电工程合同,目前未执行订单预计在20亿左右,本次再签3个多亿合同,为公司未来两年收入及业绩的大幅增长奠定了较强的基础。 昊诚电气业绩超预期。公司分别于2015年11月和2016年3月,分两次,以发行股份和现金收购的方式,对价4.5亿人民币收购了昊诚电气100%的股权,15-17年承诺业绩3750万、4500万、5100万,公司公告16年昊诚净利润4881万,超业绩承诺8.5%。增厚业绩的同时收购昊诚使公司积累了核心技术,丰富了产品结构,打通了进入国网招标的渠道,拓展了未来充电桩的销售渠道,一举多得。 传统自有业务景气提升,电源模块技术优势明显。16年中报数据显示公司传统变压器、电气控制自动化设备毛利率反转明显,这得益于公司传统产业订单反转,产能利用率逐步提升,亏损额逐渐降低。 股权激励彰显公司对未来发展信心。公司于2015年12月18日向81名激励对象授予限制性股票,授予价格为6.62元,共767.60万股,激励覆盖率达8.72%。按照解锁条件,2015-2017年公司扣非净利润不低于3000万、1亿元、2亿元。此举将股东、公司、经营者利益有效结合起来,能够充分调动公司经营管理层和员工的工作积极性,是未来实现业绩承诺的有力保障。 盈利预测与评级。公司16年新能源BT总包业务助力业绩反转,并购昊诚电气显著增厚业绩,同时公告布局储能产业,有望进一步做大做强,同时通过股权激励保障业绩承诺的实现。预计公司16-18年EPS分别为0.42元、0.61元、0.89元,按照行业平均估值,给予17年30倍PE,对应目标价18.3元,给予“买入”评级。

事件。公司发布2016年年报,全年实现营业收入71.41亿元,同比增长38.58%;归属上市公司净利润3.29亿元,同比增长62.00%;按最新股本摊薄EPS为0.42元。按单季度拆分,16Q4实现营业收入22.19亿元,同比增长32.10%;净利润0.83亿元,同比增长32.53%。 铅回收大幅超预期。控股子公司华铂科技全年实现营收32.98亿元,净利润3.79亿元,较2.3亿元的业绩承诺高出65%,51%股权全年贡献归属母公司净利润1.93亿元,较业绩承诺高出0.78亿元,为业绩增长做出突出贡献;华铂全年处理废旧电池35.66万吨,按照60%出铅率估算,再生铅产量约21万吨,估算吨净利1700-1800万元/吨;2016年铅价上涨,再生铅业务毛利率同比增长了5.34个百分点,是公司铅回收业务超预期的最主要原因。 储能持续推进,17年有望贡献弹性。公司“投资+运营”模式快速推广,累计完成签约容量近1000MWh,其中在建项目150MWh,待建项目150MWh,投运项目近30MWh;配电储能、备电储能等商业模式创新开拓更广空间,成立储能基金有望加快业绩确认;预计储能业绩贡献有望在17年初步体现,公司在该领域商业模式探索与创新走在行业最前端,储能时代浪潮即将到来,公司将充分受益。动力锂电综合实力提升。 动力锂电2.22亿元收入低于预期,主要是上半年未进电池目录、下半年政策波动所致,但在锂电带动下动力业务整体毛利大幅提升;17年新能源汽车政策已趋明朗,产销重回高增长通道,公司已与长安、东风分别签署销售合同、战略合作协议,另外随着参股孔辉汽车、控股智行鸿远完成,公司在动力总成综合实力明显提升,预计17年动力电池业务有望再上新台阶。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年最新股本摊薄EPS分别为0.61、0.77、0.92元,动力电池即将进步入正轨,再生铅有望继续发力,储能业务蓄力已久,抢占先机静待行业爆发;参考同行业可比估值,按照2017年40倍PE,对应目标价24.40元,维持“买入”评级。 风险提示。政策不达预期风险;行业竞争加剧;新产品推进不达预期。

事件。3月9日,先导智能发布16年年报、17年1季度业绩预告以及利润分配及资本公积金转增股本方案。1)16年全年营收10.79亿,同比增长101.26%;归母净利润2.91亿,同比增长99.68%;2)预计17年1季度归母净利润7784万至9243万,同比增长60%-90%;3)拟每10股派发现金股利人民币1.3元(含税)对此我们点评如下: 动力电池设备景气依旧。工信部等部委多次发文,旨在提升动力电池产能、技术准入门槛,塑造行业龙头;包括设定锂电池年产能不低于8Gwh,培育年产量达50Gwh的动力电池企业等。先导智能客户包括CATL、沃特玛等龙头企业,显著受益下游客户产能不断扩张所带来订单量的提升。我们预计1Gwh设备投资约为3-3.5亿,17年CATL规划在常州、宁德地区扩产8Gwh,比亚迪规划在青海扩产4Gwh,沃特玛规划扩产近10Gwh,另有众多企业合计新建超30Gwh,新增设备市场超百亿,先导智能拥有成套设备开发能力,最早受益进口替代,成长空间巨大。 光伏设备业务反转。我国多数光伏制造企业生产线自动化水平较低,硅片自动上下料机等光伏自动化生产配套设备市场改造空间巨大,公司在光伏该行业积累了丰富的经验,为下游光伏领先企业开发了配套于光伏电池片生产线多个工序的硅片上下料机和用于光伏组件生产的电池片自动串焊机。16年全年该业务营收2.88亿,实现翻倍以上增长,同时毛利率水平维持在50%左右,盈利能力较强。 收购泰坦新动力,完善锂电设备产品线。17年3月1日先导智能发布增发预案,作价13.6亿收购泰坦新动力,标的公司在锂电化成、分容、检测设备市占率30%~40%,下游客户包括CATL、骆驼股份、北京国能、珠海银隆等。通过并购可同先导智能拥有较强的客户协同,共同提升市占率。标的公司承诺17-19年净利润分别为1.05亿、1.25亿、1.45亿元,我们预计二季度实现并表。根据增发预案信息,截止去年3季度末,珠海泰坦在手订单9.16亿元,为其16年营收的近4倍,为公司实现业绩承诺奠定了良好的基础。 盈利预测与投资评级。先导智能为国内锂电设备标杆企业,通过收购泰坦新动力,公司产品线进一步丰富,客户协同明显,后续具备较强成长空间。考虑到增发摊薄,我们预计公司17-19年EPS分别为1.21元、1.54元、1.84元,对应3月8日收盘价PE估值分别为31.21、24.62、20.63倍,按照17年40倍PE,对应目标价48.4元,给予“买入”评级。 风险提示。新业务开拓不达预期,市场竞争加剧。

老树开新枝,传统业务大发展。公司在传统陶瓷墨水的基础上新推广3D墨水,定位高端市场,主要配套大型陶瓷企业。3D墨水可以渗透到瓷砖等表层0.5-1毫米左右,跟传统墨水相比能体现石材质感,从材质内部发出颜色使得色彩丰富并呈现立体感,同时坚硬耐磨。16年三季度公司同东鹏控股签订1.5亿订单,多为17年确认收入,东鹏是国内领先的建陶产业集团,是中国陶瓷行业龙头,两者合作有助于加速3D渗花喷墨工艺在抛光砖和抛釉砖渗透,将助力道氏技术开拓数倍于传统墨水的市场空间。 石墨烯导电剂大发展。第二批新能源汽车推广目录出台,快充车辆显著增长,可获得3000元/kwh补贴金额,显著高于普通车辆。石墨烯导电剂利用网状的接触,比线状的以及点状的接触可大幅提升导电性能,未来大概率将替代导电碳黑。石墨烯导电剂对于快充及提升能量密度有显著作用,为当前动力电池两大核心问题,比亚迪、国轩、沃特玛等龙头亦加快发展石墨烯导电剂应用。我们预计青岛昊鑫17年石墨烯导电剂销量将由200吨/月逐步提升至500吨/月,全年收入预计在3亿以上,实现1亿左右利润规模。 钴价提升推动钴盐价格大幅上涨。16年年底道氏技术增资8400万持有广东佳纳能源23%的股权,佳纳目前镍钴锰三元材料前驱体产能1万,硫酸钴等钴盐约1万吨,年产量折合钴金属约5000吨。去年7月至今硫酸钴价格由3.7万/吨增长至11万/吨,三元材料前驱体已由6.5万/吨增至11.8万/吨。按照标准硫酸钴单吨钴金属需求量0.205吨,钴价自去年中上涨22.0万/吨,硫酸钴成本上涨4.5万/吨,而同期价格上涨7.3万/吨,单吨毛利提升2.8万,综合业绩将实现大幅增长。 战略布局碳酸锂业务。公司积极打造锂电材料平台型企业,战略布局钴、锂等最上游产业链。公司具备较强的有机合成及纳米技术,在此基础上开发锂云母尾矿综合利用技术,利用锂灰石提取碳酸锂,而副产物恰好为公司传统主业原料,可实现综合利用,具有较强的成本优势。 资策略与评级。公司陶瓷墨水和釉料业务需求旺盛,3D墨水带来增量;同时布局石墨烯、碳酸锂及三元正极材料领域,打造新材料平台,预计2017-2019年EPS分别为0.95元、1.37元、1.70元,结合可比公司估值及公司市场地位,给予公司2017年50倍估值,对应目标价47.5元,给予买入评级。 风险提示:产品推广不及预期。

投资要点: 业绩维持平稳增长。2月25日,欣旺达发布业绩快报,16年营收总额80.9亿,同比增长25.0%,归母净利润4.50亿,同比增长38.6%;净利率水平提升至5.56%。公司近年来业绩高增长主要源于3C锂电池模组市场份额和毛利率、净利率的逐步提升,公司凭借其技术和成本优势,获得华为、Apple、联想、小米、等国内外优质客户青睐。目前随着各大手机厂商加大电池容量配置,总的市场规模不断增大,同时欣旺达力推“快充”及“双电芯”新品,将进一步提升市场份额;而笔记本向轻薄化发展大势所趋,Pack由圆柱向软包聚合物转换,台湾厂商逐渐丧失其优势领域,欣旺达将迎来春天,我们预计公司两三年内将成为消费类锂电池全球最大的封装厂。 定增布局电芯市场,打通产业链。公司经营策略极为稳健,在动力电池技术发展路径、新能源汽车补贴政策日渐清晰的背景下,公司定增发力电芯业务,依托公司先进的生产管理及研发水平,有望快速弯道超车。1月18日欣旺达发布非公开发行预案,募集不超过32.5亿元,其中20.5亿投入动力电池生产线建设项目,计划建设6Gwh动力电池产线(含4Gwh电芯生产线)。项目达产后预计实现营收30.0亿,实现净利润1.9亿元。公司成立了电芯研究院,建成了包括电芯材料测试、产品结构设计及仿真分析在内的完整的动力电芯技术及产品开发平台。公司开发的高能量密度动力电池产品能量密度达到210Wh/kg,高功率密度动力电池产品功率密度达到4500W/kg,行业领先。 积极开拓动力电池Pack业务客户。有道布局新能源汽车运营,力求实现汽车共享,亦将加速上游动力电池Pack的推广。公司动力电池Pack业务加速招兵买马,公司客户包括五洲龙、五菱、北汽福田、东风、吉利、时空等。我们预计该业务今、明两年将实现翻倍以上增长。公司光明工厂产能逐步释放,智能制造能力突出,凭借多年来全球化视野运作经验,已经具备了进一步开拓海外高端客户的能力。 储能领域率先开拓电力辅助市场。受风光新能源装机的增加,三北地区电网侧调峰调频辅助市场需求提升,电池储能相比抽水蓄能优势明显,或可率先推向市场。本次同电力科学研究院签署的储能战略合作协议将定位电力辅助市场,首个1MW/500kWh钛酸锂储能系统也将快速落地。另外公司紧跟特斯拉发展轨迹,结合自身优势,亦将发力工商业及居民储能领域。公司投资1亿设立欣旺达综合能源服务公司,与Anker合作设计家用储能装置,快速抢占海外市场;此外,公司多款具备无线充电功能的移动电源已量产出货,客户包括mophie、bestbuy等,未来有望将该技术复制到电动车及储能领域。 盈利预测与投资评级。公司当前以3C电池业绩打底,动力电池业务静待爆发,未来储能业务接力,新能源成长空间无限。预计公司2016-2018年EPS为0.35元、0.47元、0.66元,对应3月7日收盘价PE分别为34.75、25.63、18.38倍。对标可比公司估值,我们给予公司17年35倍估值,对应的目标价16.45元,维持“买入”评级。 风险提示。3C业务拓展不达预期;新能源汽车、储能业务进展缓慢。