传统业务相对平稳。公司下游对应电磁冶金行业,主要产品为连铸EMS设备及起重磁力设备,应用于钢铁生产过程中的连续铸造环节,公司直供各大钢厂,14年利润5329万,随着钢铁产能过剩15年净利润降至1532万。行业历经几十年发展目前钢厂新建项目较少,下游需求主要是原有产能的设备更新,公司市占率60%左右,目前应收账款2个多亿,过去每年计提1000多万的资产减值损失,随着下游经营状况改善,我们预计坏账率将大幅缩小。 并购星城石墨,发展锂电负极。公司于去年底收购星城石墨97.6%的股权,作价4.88亿,战略布局锂电负极领域。14-15年星城收入分别为5682万、亿,净利润分别为563万、1481万。根据公司披露历史财务数据,锂电负极业务毛利率一直维持在35%左右,净利率水平目前也提升到15%左右;同时星城石墨承诺16-18年净利润不低于3500万、4500万、5500万。 产能持续扩张,客户开拓顺利。目前公司产能1.2万吨,较去年翻倍增长。公司下游客户包括国内的比亚迪、福斯特、亿纬锂能等,其他客户亦在进一步开拓。随着新能源汽车的发展公司产品销量实现快速增长。15年产量3167吨,产能利用率52%,16年大幅提升,1-4月份产能利用率90%多,我们预计全年综合利用率达80%。预计石墨化基地将于今年运营投产,18年有效产能可达3万吨,届时公司市占率将进一步提升。 负极材料亦是未来锂电材料发展重点。目前国内新能源汽车锂电材料热点集中在正极领域,原因在于就比容量而言目前正极材料比容量在-170mAh/kg之间,而石墨负极比容量约为365mAh/kg,相对而言正极处于短板,但通过提升负极技术水平亦可提升电池整体能量密度;若硅碳负极工艺普及,比容量可提升至1200mAh/kg,整能量密度可提升30%,同时随着正极高镍化发展,比容量可达280-290mAh/kg,届时新型负极材料的发展应用将亟待解决。星城石墨注重研发投入,目前生产加研发204人左右,技术人员来自于中南、湖大等,产品质地优良,同时石墨烯、硅碳负极等新产品亦将积极开拓。 盈利预测与投资评级。中科电气通过并购星城石墨实现业务的全面转型,锂电负极材料业务相对潜力巨大,公司下游客户为国内最主流锂电生产商,有望在市场及技术上取得双重突破。我们预计公司16-18年EPS分别为0.09元、0.28元、0.38元。参考可比上市公司,按照17年65倍PE,对应目标价18.20元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。坏账风险,新能源材料业务开拓不及预期。

客车可获1.2倍补贴,超出市场预期。第二批新能源汽车推广目录出台,客车能量密度多超过115wh/kg,可获1.2倍补贴,即为2116元/kwh,超出预期。17年我们预计客车车型将向10米转移,按照2160元/kwh 的国补以及30万的补贴上限来看,整车配套电池多在140Kwh;假定可以拿足30万国补+50%的地补,合计45万/辆,较16年下降幅度有限,超出市场预期;而按照1900元/kwh 的磷酸铁锂(同比下降20%)采购成本,电池成本在27万左右,仍剩余约18万/辆的补贴,单车利润仍较高。 亚星客车显著受益。第二批推广目录中亚星客车有9款车型上榜,其中能量密度超过115wh/kg 的有5款,可获得1.2倍补贴金额,远超先前市场预期,显著受益。16年亚星客车全年销量6042辆,我们预计新能源占比超1半以上,超过3000辆。对比行业合计13万辆的销量,公司市占率尚有一定的提升空间,后续将依托山东、江苏两地走向全国,进一步打开市场。根据其控股股东潍柴动力发布的长三角战略,18年末亚星年销量将达1.5万,实现翻倍以上空间。 受益新能源下游整车环节价值重估。整车企业占据微笑曲线一端,将长期受益中游制造业价格的下降,目前动力电池整体售价大幅下降,我们预计全年降幅将超过20%。“牌照”、整车集成能力以及渠道的构建可形成较强的护城河,投资价值凸显。亚星客车目前众多新能源汽车车型进入推广目录,制造工艺成熟的情况下,未来发展电动物流等其他商用车车型优势明显,公司将长期受益新能源汽车产业链整车环节的价值重估。 或存国企改革预期。公司控股股东为潍柴(扬州)亚星汽车有限公司,其隶属于潍柴控股集团、山东重工集团有限公司,而后者被山东省国资委直接管理。预计随着国改配套政策的出台,公司或将成为地方国企改革受益标的。 盈利预测与评级。公司是受益于新能源整车价值重估的小市值客车企业(仅为36亿元),15年扭亏为盈,新能源客车成主要利润增长点,预计16年新能源客车销量仍将稳步增长,此外公司或将受益山东地方国企改革。预计公司16-18年EPS 分别为0.31元、0.34元、0.48元,按照可比公司估值,给予16年65倍PE,对应目标价20.15元,给予“增持”评级。 风险提示:产品推广不及预期。

一带一路中亚、非洲电建大超预期。近几年特变电工深耕中亚、非洲电力基建市场,该业务营收由10年的9.0亿迅速增长为15年的59.5亿,6年6倍以上增长。公司背靠新疆,乘一带一路春风近几年基建订单仍实现爆发式增长。我们预计公司16年新签合同金额在40亿美元左右,17年或将实现翻倍式增长。公司电力基建业务基本为议标合同,毛利率较高,我们预计在25%左右,净利润率水平在10%-15%。我们预计16年该业务收入为70-80亿,17年保持30%以上的增长,100亿左右的收入,可贡献10亿以上的利润。 新能源业务持续增长。公司多晶硅、新能源电站EPC及运营业务由港股上市新特能源负责。根据公司16年中报数据,目前多晶硅产能2.2万吨,去年投资改造新增8000吨产能,预计今年3月份产能达3万吨。15年产量2.15万吨,我们预计16年约2.30万吨。根据披露数据,15年多晶硅业务贡献利润3.6亿,16年上半年近3亿利润,我们预计全年在5.5亿利润左右。风电、光伏EPC及运营由特变电工新疆新能源股负责,15年净利润2.6亿,16年上半年1.8亿利润,我们预计16年全年可贡献3.2亿利润。新能源板块15年净利润6.2亿利润,16年上半年4.7亿利润,我们预计16年合计9亿左右利润,可实现并表业绩16-17年分别为5.4亿。 变压器业务稳健发展。变压器业务由公司本部以及沈阳、衡阳、天津变压器三个公司负责,其中特变持有天津公司55%的股权,其他100%;变压器营收14/15年均在100亿左右。电缆业务由公司本部以及山东鲁能、德阳电缆两个子公司负责,合计营收在50亿以上。这两块市场变化不大,公司属于行业龙头,15年沈阳、衡阳以及天津变压器业务3.5亿利润,鲁能以及德阳电缆业务没怎么赚钱,16年上半年三个变压器子公司业务利润2.3亿利润,两家电缆4000多万,两项业务加起来2.7亿利润,全年预计在5亿利润,再加上本部的3亿多利润,预计合计在8亿利润左右。 盈利预测与投资评级。我们预计公司16-18年EPS分别为0.64元、0.81元、1.01元。公司为国内电建领域一带一路龙头企业,利润占比已超50%,未来极具发展前景。截止去年3季度公司在手现金130亿,且经营现金流丰富,较为稳健。参考可比上市公司,按照17年20倍PE,对应目标价16.2元,给予“买入”评级。 风险提示。坏账风险,新能源业务不及预期。

事件。公司于2月28日发布业绩快报,2016年实现营业收入47.58亿元,同比增长73.30%;归属上市公司净利润10.39亿元,同比增长77.79%;每股收益1.19元。 政策渐明朗,产能优势持续显现。年初新能源汽车补贴政策、17年首批推广目录相继落地,为产业链明确方向,市场走出政策真空期,预计3月产销量对于行业有较强指导意义,后续碳积分政策亦将形成直接利好。国轩作为动力电池的领军企业,现有产能5.5GWh,预计17年中有望达到8GWh;磷酸铁锂单体电芯电池能量密度将能达到150-160wh/kg,满足成组后电池系统大于115wh/kg的技术标准,具有行业领先的产品性能,有望在产业链博弈中占据优势地位。 三元电池再填动力,产品结构完善再上新台阶。根据公司半年报,合肥国轩6亿AH、青岛国轩3亿AH动力锂电池产能建设持续推进,预计17年有望正式投产,产能瓶颈获得突破;乘用车的客户拓展也屡有突破,根据公司半年报,目前已与北汽新能源、江淮汽车、上汽集团、奇瑞汽车等乘用车企达成战略合作关系,推动未来三元电池的市场投入,扩大公司在新能源汽车乘用车市场的战略布局。 华丽转型,有望成为储能新贵。2月18日,公司与电子十一院、北京福威斯油气公司就储能充电站项目签订合作协议;随着补贴退坡,电池成本下降已然显现,储能的经济性逐渐显现,我们预计17年锂电储能有望实现盈利,18年行业将迎来爆发;公司在动力锂电领域已经证明了强大的成本控制力,转型储能规模优势将得到更大体现。 盈利预测与评级。公司是国内动力锂电池龙头,充分受益行业的高增长;后续磷酸铁锂与三元协同发展,行业地位又将有新的飞跃;我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.19元、1.59元、2.09元,参考同行业可比估值,按照2017年25倍PE,对应目标价39.75元,维持“买入”评级。 风险提示。新能源汽车政策、产量不达预期;产品竞争加剧;新产品推广不达预期。

投资要点: 事件。2月28日,亿纬锂能发布16年年报、17年1季度业绩预告以及利润分配及资本公积金转增股本方案。1)16年全年营收23.4亿,同比增长73.4%;归母净利润2.5亿,同比增长66.4%;2)预计17年1季度归母净利润5270.5万至6399.9万,同比增长40%-70%;3)拟每10股派发现金股利人民币1.2元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股,对此我们点评如下: 动力电池进入快速放量期。公司目前动力电池产能3.5Gwh,其中三元产能1Gwh,磷酸铁锂产能2.5Gwh;在建产能5.5Gwh,包括2.5Gwh三元,2Gwh磷酸铁锂以及1Gwh软包叠片;根据扩产进度预计1季度末产能达5-6Gwh,年底达9Gwh产能。随着产能的投放以及产品质量的提升,公司订单爆发式增长,16年锂离子电池收入8.3亿,同比增长1.6倍;前期公司成功斩获金龙10亿协议订单,且磷酸铁锂Pack能量密度提升至115wh/kg,行业领先。我们认为公司动力电池为纯增量业务,以传统业务为业绩基础,对于动力电池降价无太多压力,市场竞争优势明显,看好未来其市场份额的提升。 电子烟快速增量,盈利性较强。14年电子烟市场结构发生变化导致需求下降、行业整合,该业务受较大影响,目前市场调整结束效益大幅提升;公司电子烟业务16年营收7.26亿,同比增长146.6%,净利润1.25亿,同比增长227.3%,盈利性较强。16年公司自有品牌电子烟投放市场带来较大的收入和利润增长;同时公司原有业务ODM大客户订单持续增长,使得固定费用摊薄,带来利润增长。 锂原电池稳健增长,交通、安防注入新动力。公司锂原电池业务立足智能电表,并积极拓展新的应用领域,上半年该业务实现收入增长25.33%,毛利率增长7.01%,主要是智能交通和安防行业等智慧市场需求持续增加。国内智能交通目前处于快速成长期,我们预计2017年行业市场规模有望达到24亿元,公司市场占有率逐步提升。 盈利预测与投资评级。我们预计公司17-19年EPS分别为0.86元、1.01元、1.19元。传统优势业务锂原电池稳定发展为公司增长奠定基础,电子烟行业整合效益明显,锂离子电池业务触底回升局面基本形成,动力锂电、通信锂电、高端消费锂电等新项目逐步投产,公司新一轮高增长即将启动,参考可比上市公司,按照17年45倍PE,对应目标价38.7元,维持“买入”评级。 风险提示。电子烟市场低迷,新业务开拓不达预期,市场竞争加剧。

事件。公司于2月25日发布公告,与巴尔干资源有限公司(BRS)签订矿权收购合同,拟收购BRS持有的铜钴伴生矿100%权益,采矿面积290公顷,其中铜金属量10.46万吨、伴生钴1020吨、锌9313吨、金4.46吨、银26.76吨,且储量级别均为333类,矿床平均品位2.13%;公司首期支付约331万加元,后期随开发情况另支付500万加元(分5年,每次100万加元)。 矿产资源整合大幕拉开。首单矿产资源收购项目落地,证明公司正积极由海外地勘服务龙头向矿业资源供应商转型。公司矿权投资业务盈利空间广阔——以勘探技术服务换取海外矿权为主,以低成本兼并初级矿权公司为辅,同时将矿山开发与矿权运作有机结合,择机将储备矿权进行对外的合作或转让开发。春江水暖鸭先知,看好地勘服务专家对矿产资源的品位、收购成本、未来金属价格走势、转让价格等方面的专业素质和判断能力。 实现资源储量快速提升。本次收购完成后,金属量将分别提升至铜33万吨、钴8333吨、金11.16吨、银123.96吨、锌12万吨,分别增长50%、14%、67%、28%、9%,此外公司还具备铁矿石3.48亿吨、铬矿石673万吨。预计金属储量将伴随公司矿权投资业务发展进程快速提升。 未来三年业绩将呈爆发式增长。公司目前在手亿美元级别海外EPC+F建工订单合同总额4.67亿美元,完工期限36个月,未来三年年均可贡献收入11亿人民币,且具备持续接单能力;叠加大宗商品价格逐步走高,下游矿业需求复苏,地勘服务业务拐点将至等因素,预计未来三年公司业绩将成爆发式增长。 一带一路先锋十年海外布局迎政策春风。公司于06年实施“走出去”战略,将国际建筑工程及海外矿产投资作为发展重点,随着国家“一带一路”战略推进,公司进入新的发展机遇期。 盈利预测与评级。公司是海外综合地勘技术服务领军企业。伴随“一带一路”的战略发展,国际工程订单丰富,将带动该业务近7倍增长;同时下游矿业需求复苏,地勘服务业务拐点将至;矿权投资业务将有望成为公司新的盈利增长点,提升公司估值水平及未来发展空间。我们维持此前盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为0.34元、0.83元、1.27元,维持目标价37.35元,对应2017年45倍PE,“买入”评级。 风险提示。金属价格向下;国际工程业务不及预期;外延式拓展不及预期。

投资要点: 事件。2月20日,道氏技术发布16年业绩报告,营业收入8.04亿元,同期增长45%;归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,较上年同期增长98%;其中扣非后利润1.0亿;同时公司公告每10股派发现金红利1.20元。 3D墨水带动主业高速增长。公司是国内陶瓷墨水龙头企业,市占率近30%,主要配套大型陶瓷企业;3D喷墨渗花墨水为公司独家创新产品,定位高端,其着色于釉层之中,可使陶瓷图案呈现3D 立体效果,效果远超普通墨水。16年公司开始推广该产品,成果显著。16年三季度公司同东鹏控股签订1.5亿订单,将于16年底、17年确认收入,东鹏是国内领先的建陶产业集团,是中国陶瓷行业龙头,两者合作有助于加速3D渗花喷墨工艺在抛光砖和抛釉砖渗透,将助力道氏技术开拓数倍于传统墨水的市场空间。 石墨烯导电剂业绩快速增长。16年8-12月青岛昊鑫实现营收3924万,实现净利润937万,我们预计全年营收7000万,净利润1800万左右;石墨烯导电剂对于快充及提升能量密度有显著作用,为当前动力电池两大核心问题,力神表示通过引入石墨烯等新型导电剂,可将电池容量提升20%。自16年下半年青岛昊鑫逐步开拓市场,我们判断17年其试样客户将逐渐转化为实际用户;预计青岛昊鑫17年石墨烯导电剂销量将由500吨/月逐步提升至800吨/月,全年收入预计在3亿-5亿,实现1亿左右利润规模。 钴价提升推动钴盐价格大幅上涨。16年年底道氏技术增资8400万持有广东佳纳能源23%的股权,佳纳目前镍钴锰三元材料前驱体产能1万,硫酸钴、碳酸钴等钴盐约1万吨,16年1-9月份已实现满负荷生产,实现营收5亿,利润1000多万。而目前来看随着钴价的上升公司产品单吨毛利或将显著提升,去年7月至今硫酸钴价格由3.7万/吨增长至8.1万/吨,三元材料前驱体已由6.5万/吨增至10.3万/吨。按照标准硫酸钴单吨钴金属需求量0.205吨,钴价自去年中上涨14.5万/吨,硫酸钴成本上涨3万/吨,而同期价格上涨4.4万/吨,单吨毛利提升1.4万,综合业绩将实现大幅增长。 投资策略与评级。公司陶瓷墨水和釉料业务需求旺盛,3D墨水带来增量;同时布局石墨烯及三元正极材料领域,打造新材料平台,预计2017-2019年EPS分别为0.95元、1.37元、1.70元,结合可比公司估值及公司市场地位,给予公司2017年50倍估值,对应目标价47.5元,给予买入评级。 风险提示:产品推广不及预期。

事件。2月21日,坚瑞沃能发布公告称,中国沃特玛新能源汽车产业联盟同中通客车签订《战略合作协议》,2017年双方将共同开发推广新能源物流车、新能源客车,订单数量2.3万辆,此协议预示着中通客车首笔电动物流车“正式”落地,进一步打开17年成长空间;对此我们点评如下:l首批电动物流车落地,协议订单2.3万辆。本次协议订单包括纯电动客车8000辆,电动物流车1.5万辆;其中沃特玛产业联盟负责推广1.5万辆物流车以及3000辆纯电动客车,自17年4月起每月采购其客车不少于300辆,纯电动物流车不少于1650辆;而中通客车负责推广剩余5000辆新能源客车。我们看好17年国内电动物流车行情,而此次协议亦为全市场新年第一笔大额订单的落地,意味着中通由单纯客车企业向电动物流车企业的成功过渡,进一步打开市值空间。 本协议带动客车销量增长20%,物流车大幅放量。根据公司官网信息,16年中通客车销售新能源客车1.4万辆,销售额达到了93亿元,同比分别增长34%和47%,市场占有率达到了12.3%;电动客车推广目标主要取决于政府政策,市场总量保持平稳增长,假设17年公司协议外市场份额不变,此次合作将为中通带来3000辆纯电动客车以及1.5万辆电动物流车增量,客车销量增长21%,物流车实现从零到1快速突破。 预计17年业绩增长30%。16年中通客车以8-10米车型为主,按照之前补贴标准公司我们预计公司单车毛利15万左右。对于17年我们预计公司车型将向10米转移,车型配套方面将尽最大限度提升电池容量获得更多补贴,根据公司车型推广目录单车容量在165Kwh左右,按照1800元/kwh的国补以及50%的地补计算,国补总额在30万,地补在15万左右,合计45万/辆;而按照1900元/kwh的磷酸铁锂(同比下降20%)采购成本,电池成本在31万左右,另外扣除电机电控等约5万的采购成本,理论上相比传统客车在售价相同的情况下单车毛利高9万左右,预计毛利在12-13万/辆之间,较16年下降20%;而20%的销量增速使得客车整体毛利润变动不大。另外根据高工锂电价格信息目前三元Pack价格降至1.5-1.6元/wh,近1个月降幅约15%。以40kwh物流车为例,国补5.7万,地补2.8万,合计约8.5万;电池采购1550元/kwh的假设下成本6.2万/辆,尚有2.3万/辆的毛利润空间,1.5万辆的物流车可带来3亿左右的毛利润;我们预计公司全年电动物流销量在2万辆以上,带来4亿以上的毛利增量,较16年增长30%左右;18年电池成本进一步下降,补贴标准不变,盈利将更加可观。 盈利利预测与评级。展望未来,补贴减少的同时锂电池价格下降,整车企业受益最大。中通客车为国内新能源整车最纯标的,业绩弹性巨大。预计公司16-18年EPS分别为1.19元、1.53元、1.86元,对应2月20日最新收盘价的PE分别为13.03倍、10.14倍、8.31倍;给予17年PE估值20倍,对应目标价30.60元,维持“买入”评级。 不确定因素。新能源汽车政策调整,物流车销量不及预期。

投资要点: 正极材料涨价,吨毛利大幅提升。随着钴价上涨,钴酸锂等正极价格涨幅高于成本涨幅,毛利提升。根据材料分子式1吨钴酸锂预计需0.6吨钴,国内钴金属较去年底上涨5.5万/吨,钴酸锂成本增加3.3万/吨,而售价上涨5万/吨,预计单吨毛利提升1.7万/吨;另1吨523正极需要0.12吨的钴,钴涨价5.5万/吨,意味着正极材料成本较去年年底增加0.66万/吨,三元523正极价格同期上涨1.1万/吨,利润空间亦增加。 产能全国第一,弹性最大。钴酸锂下游对应3C电子产品,价格08年初增至42万/吨,当升科技、杉杉股份毛利率均超过15%;后续随着钴价的下降以及竞争的加剧,钴酸锂14年跌至16.5万/吨,毛利率降至3%-4%;目前钴价上升带动钴酸锂价格提升,同时受益于市场集中度提升,公司毛利率亦显著提升。公司目前正极材料产能2.8万吨,在建1.5万吨目前进入试生产阶段,公司为钴酸锂正极材料领域龙头,年产量超过8000吨,弹性最大。我们看好公司钴酸锂涨价带来的毛利的增长,类似去年六氟磷酸锂涨价带动电解液的投资机会。 打造锂电材料龙头地位。杉杉股份锂电材料综合产能全国第一,下游客户包括比亚迪、三星SDI、天津力神、ATL、国轩高科等。目前正极材料产能2.8万吨,三元占比超过60%,622/811等产品持续创新,能量密度不断提升;负极产能1.5万吨,产能利用率超过100%,未来向硅碳负极及超级电容负极发展;电解液已扩至1.2万吨,后续将开发新品,更好的适应动力电池的发展方向。公司研发费用过亿元,具备较强的技术实力,有望成为全球锂电材料核心供应商。 布局储能,定位新能源运营商。公司拥有较强资本实力,近期启动50亿元清洁能源计划布局储能产业,主做工商业削峰填谷,IRR超10%。目前已布局江苏、北京等工业园区。储能业务可大幅拉动公司Pack以及电池材料的销量,提升传统产业业绩。 新能源汽车/充电桩运营战略协同。整车及充电桩运维主要由云杉智慧负责,目前通行车运营车辆已达400辆,乘用车、物流车几百辆,2016年运营规划5000辆。杉杉2015年充电桩已在深圳、广州、宁波、上海、北京等地建设300余个,2016年规划1-2万个,主要服务大巴车、通行车客运业务,另外同专车企业合作开展专车充电桩运营,第三是同物流企业合作,开展物流车运维及充电服务业务。 扣除金融权益,锂电材料估值便宜。截止三季报公司在手现金近26亿,截止2月13日收盘价杉杉所持有的宁波银行股票市值近30亿,滁州银行股权预计价值15亿,合计约70亿;目前公司总市值149亿,扣除金融资产及账面现金剩余价值79亿,市值较小。16年上半年公司锂电材料利润1.4亿,我们预计全年约3亿,估值便宜。 盈利预测与投资评级。我们预计16-18年EPS为0.52元、0.63元、0.75元,公司锂电材料龙头地位稳固,切入动力总成、整车及储能运营,打造储能、电动车最全产业链,目前新业务均处于加速布局阶段,凭借在行业内深厚的沉淀、以及运营商业模式的成熟,有望成为电动车领域新贵,参考同行业可比估值,按照2016年35倍PE,对应目标价18.2元,维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧;新业务不大预期;政策不达预期。

投资要点: 事件。2月7日,新海宜发布第一季度业绩预告,盈利4,540万元–5,675万元,同比16年1季度扭亏为盈,原因一方面在于新海宜参股公司陕西通家预计17年第一季度的生产和销售将大幅增加,预计会给新海宜带来较大的投资收益;同时公司控股子公司苏州新纳晶光电有限公司预计17年第一季度不再亏损。 补贴政策+目录落地,新能源整车步入正轨。17年1月末新补贴标准下首批推广目录如期落地,陕西通家3款物流车、1款乘用车上榜,续航里程均在220-260公里之间,外加前期补贴政策下发为公司新能源汽车的发展提供了良好的环境,预计今年补贴政策变动幅度不大,企业收入端确定,新能源整车业务步入正轨。 物流放量,业绩或大超预期。公司物流订单丰富,覆盖陕西、山东、江苏等10余省,近日陕西通家官网公告西安新青年成为其陕西总代理,仅其一家年度销售目标达2万辆。我们预计公司1季度物流车销量约8000-1万辆,可实现1亿以上净利润,新海宜确认投资收益达4000万。分车型判断客车电动化最快,乘用车中长期空间最大,而物流车补贴到位最容易放量。17年分车型电动物流最景气,销量增速将超100%,新海宜弹性最大。 电池价格下降,利好整车。根据高工锂电价格信息目前三元Pack价格降至1.5-1.6元/wh,磷酸铁锂价格降至1.7-1.8元/wh,近1个月降幅约15%。调研信息显示产业链博弈态势明显,中低端电池价格确实存在大幅下降的趋势,目前国补已基本可覆盖电池成本,成本下调,利好整车。以40kwh物流车为例,国补5.7万,地补2.8万,合计约8.5万;电池采购1550元/kwh的假设下成本6.2万/辆,尚有2.3万/辆的毛利润空间,较之前1800元/kwh的补贴标准下变化不大;同时17年底至18年电池成本进一步下降,补贴标准不变,盈利能力将更加可观。 传统主业景气度提升。传统主业专网通信量子加密订单爆发式增长,16年上半年公司专网通信业务营收9.5亿,同比增长1.78倍,为营收增长主要来源。LED3季度开始全行业价格大幅上调,我们预计将实现扭亏为盈;另外公司持有氟特电池近13%股权,根据氟特电池公告其1000吨双氟磺酰亚胺锂(新型锂盐)已完成中试,即将投产,亦将带来一定的利润增量。 盈利预测与评级。预计公司2016-2018年EPS分别为0.27元、0.70元、0.85元,对应2月10日收盘价15.07元/股的PE分别为56.29、21.62、17.67倍;鉴于新海宜新能源汽车全产业链战略布局,拥有极佳的整车资产,未来三年业绩复合增速80%以上,结合同行业可比公司估值水平,给予2017年35倍PE估值,对应目标价24.50元,维持“买入”评级。 风险提示。新能源政策不及预期,公司销量不及预期。

事件:公司于2017年1月13日公告,与杭州中恒电气(联合体)在“中国移动政企分公司信息港四号地A2-1、A2-2数据中心项目储能及备电服务采购”招标中成功中标,该项目以“投资+运营”的模式实施,中标总容量为121.7MWh。 储能+备电模式再创新,产生协同作用。投资+运营应用于数据中心,备用电源在应急的同时需求侧相应,开创了储能应用的先河,将备电、调峰两项功能合二为一,节约数据中心成本实现双赢;我们估算121.7MWh电站对应铅碳电池需求约为8000-9000万元,而储能运营的年化受益约为2000万元左右;国内数据中心建设需求旺盛,为公司未来储能业务拓展开辟了广阔空间;另一方面,公司一直是通信运营商核心供应商,储能电池的切入势必进一步扩大通信电池领域综合实力,未来两项业务有望产生协同效应,为公司其他产品打开通道,并孕育新商业模式。 成立储能基金,助力电站快速铺开。公司公告拟与建行浙江分行合作成立储能电站基金,首期总额50亿元,建行(优先)出资不超过80%,南都(劣后)不超过20%,每年按一定收益向优先方兑现收益;成立电站基金一方面可为公司未来电站建设提供资金保障,我们估算50亿元约可满足3.5-4.5GWh电站建设需求,公司储能规模将呈现井喷式增长;我们认为成立储能基金颠覆原有商业模式,公司在储能运营领域正在加速甩开竞争对手。 业绩持续高成长可期。公司此前公告预计16年净利润增长60-90%,根据公司三季报,储能签约项目超300MWh,预计17年储能推广进度有望超市场预期;另外,华铂再生铅业绩有望超预期,动力锂电布局完成静待爆发,通信电池稳定增长,明年储能将再注入新动力,成长性值得期待。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-2018年最新股本摊薄EPS分别为0.46、0.58、0.69元,动力电池完成布局后全面发力、再生铅业绩承诺提供保障,2016年高增长势头可延续;储能2017年大概率爆发,公司凭借成本优势抢占先机,进行储能运营商业模式探索,有望坐享行业爆发带来的机遇;参考同行业可比估值,维持此前目标价29.90元,对应2017年52倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。政策不达预期风险;行业竞争加剧;新产品推进不达预期。

事件。1月4日中矿资源发布公告,公司与赞比亚共和国国防部签署了《赞比亚陆军第七团级军营及地区总部融资、设计及建设项目合同》,公司将作为总承包商,负责为赞比亚国防部新建军官(士兵)住房、办公楼及相应的配套设施,合同金额为2.47亿美元,合同完工期限为36个月,年均合同金额约5.7亿元人民币,对此我们点评如下: 十年海外布局迎政策春风。中矿资源06年确定“走出去”战略,将国际建筑工程及海外矿产投资作为发展重点,随着国家“一带一路”战略推进,公司利用在海外的市场口碑、客户基础、工程设备等优势,依托固体矿产勘查业务过程中长期积累的项目工程服务经验,建筑工程业务亦实现快速发展,逐步实现收入来源多元化,进入新的发展机遇期。 在手订单确保工程业务跨越式增长。15年公司营收3.4亿,其中海外工程项目收入1.05亿;16年9月公司公告与辽宁成套签署《赞比亚建设工程承包合同》,总金额2.2亿美元,自17年起分三年执行;外加本次工程订单合计金额达4.67亿美元,折合人民币33亿,每年可贡献11亿收入,为15年该业务营收的10.5倍,为15年营收总额的3.2倍,收入规模爆发式增长;公司海外工程业务毛利率近25%,显著高于矿产勘探及后勤配套业务,将带动公司业绩实现跨越式增长。 大宗机遇来临,勘探及矿产资源投资带来价值重估。随着世界经济的复苏以及中国“一带一路”战略的不断落地实施,全球矿产需求和价格温和增长,将带动公司地勘服务业务的增长。除勘探业务外,公司转型矿产资源投资,截止16年中报公司有33个矿权,包括29个采矿权以及4个探矿权,多位于赞比亚、津巴布韦等非洲地区。其中13个矿权矿种权限涉及钴金属,两大矿权已形成勘探结果,铜金属量22.3万吨,钴为7,312吨,金6.7吨,铁矿石3.48亿吨,铬资源矿石量673万吨。国际大宗商品价格在16年大幅反弹,矿业形势逐步好转,公司利用勘探的核心优势发力矿产资源投资,可显著获得矿产资源“一二级市场”的价差,我们预计后续随着公司所属矿产资源的价值重估,投资价值巨大。 股权激励彰显公司对未来发展信心。公司于16年11月初发布股权激励计划(草案),11月21日授予完成,激励对象包括公司副总裁及中层管理人员77人,限制性股票授予价格12.83元,总计554万股,占公司股本总额的2.91%。按照解锁条件,未来将以13-15年净利均值为基数,16-18年公司扣非净利增长率分别不低于25%、45%、60%。此举将充分调动公司经营管理层及员工的积极性,业绩有望大幅超出市场预期,迎来公司发展的第二阶段。 盈利预测与评级。公司是海外综合地勘技术服务领军企业。伴随“一带一路”的战略发展,国际工程订单丰富,将带动该业务近7倍增长;同时下游矿业需求复苏,地勘服务业务拐点将至;矿权投资业务将有望成为公司新的盈利增长点,提升公司估值水平及未来发展空间。预计公司2016-2018年EPS分别为0.34元、0.83元、1.27元,按照行业平均估值,给予2017年45倍PE,给予目标价37.35元,给予“买入”评级。

智能电气、能效管理专家进军新能源。九洲电气是国内知名智能电气成套设备供应商和供配电能效管理解决方案提供商。近年来传统电力设备行业竞争环境恶化,公司通过资源整合另辟蹊径,进军新能源风电、光伏行业。 牵手国电投,开启新能源资产整合序幕。公司控股股东与国家电力投资集团旗下的两个二级企业合作组建产业投资基金,意在依靠其深厚的产业运营背景和丰富的产业投资经验,共同整合新能源资产。此举有望成为公司未来发展历程中至关重要的推动力。 布局铅碳超级电池,瞄准储能市场。公司先后与哈工大、泰来县政府战略合作。与前者成立联合实验室,开发铅炭超级电池在动力及储能领域的应用,提升公司在该领域的技术水平与研发实力;与后者合作投资储能项目,预计投资5亿、投资功率120MWH、容量30MW的电储能设备。此举将为公司大规模推广铅碳储能技术起到示范作用。 立志成为能源互联网重要参与者。公司得益于其在电池、电能质量管理、高低压变频等领域长达20年的研发制造和经营经验,顺利切入新能源发电端;并具备在储能、充电、售电等领域的发展潜能。公司正在能源互联网发、配、售、用等核心环节有序布局,未来将成为能源互联网市场的重要参与者。 昊诚电气、EPC/BT总包助力业绩增长。随着公司传统电力设备业务产能利用率的逐步提升和应收账款的回收,叠加昊诚电气16年的业绩承诺0.45亿元,预计传统主业将实现小幅增长。公司16年新能源EPC/BT项目订单超20亿元,预计当年将贡献净利近1亿元,公司全年业绩将实现大幅增长。 股权激励彰显公司对未来发展信心。公司于15年12月18日向81名激励对象授予限制性股票,价格为6.62元,共767.60万股,员工覆盖率达8.72%。据行权条件,15-17年公司扣非净利不低于3千万、1亿、2亿(可累计)。此举有效将员工利益与公司经营相结合,为实现业绩目标保驾护航。 盈利预测与评级。公司是成功进军新能源领域的智能电气设备制造商。通过牵手国电投、布局铅碳超级电池,瞄准新能源及储能市场,并立志成为能源互联网重要参与者。公司16年传统业务有望小幅增长,新能源EPC/BT总包、昊诚电气助力业绩反转。预计16-18年EPS分别为0.34元、0.52元、0.68元,据行业平均估值,给予17年32倍PE,目标价16.64元,维持买入评级。

投资要点: 风塔领域精耕细作,产品走向高端。天能重工主营业务为风机塔架,各功率产品覆盖全面,核心产品主要为1.5MW及2.0MW风塔;近年来公司产品结构向高端、高功率倾斜趋势明显,2.0MW产品主业收入占比从2013年的57%上升至2016年上半年的75%,带动了公司毛利率的提升与净利润的快速增长;未来有望扩大3.0MW及以上产品比例。 行业需求稳定,海上风电方兴未艾。风电行业2016-2017年核准项目执行0.47-0.60元/度的上网电价,2018年后核准的项目执行0.44-0.58元/度的上网电价,随着发电成本的逐年降低,上网电价平稳下降,运营商可获稳定收益;2016年能源局规划除限电地区开发规模30.83GW,需求呈现平稳增长趋势;海上风电在国内处于起步阶段,后续或有新的上网电价及地方政策出台,爆发临界点将近。 锁定优质大客户,行业地位持续提升。天能重工目前主要客户包括中广核、华能新能源、中船重工、华润新能源、中节能、湘电新能源、大唐、国电、华电、中电等国内主要风电运营商,核心客户涵盖国内多数一线电力集团;锁定优质客户可以确保公司订单稳定,未来公司有望伴随行业发展而稳健成长,并巩固自身在风塔领域的龙头地位。 募投项目定位海上风电,再上新台阶。公司募集资金主要应用于3.0MW及以上风机塔架产能、研发中心项目、补充流动资金;3.0MW及以上风塔大部分用于海上、滩涂等特殊地理位置,海上风能资源的能量效益要高20%-40%,国内3.0MW及以上产品在国内仅处于发展初期,公司通过此次IPO解决产能瓶颈、并使产品结构再升级,将有效提升综合竞争力,并使高端产品成为公司长期发展的引擎。 盈利预测与投资评级。公司作为风塔行业领军人物,始终与大型电力公司客户保持紧密联系,行业地位持续提升,产品全面覆盖并且高端化趋势明显,此次成功IPO上市将有效解决公司在发展中的产能与资金瓶颈,在享受风电行业平稳增长的同时,有望成为海上风电新贵。我们预计公司2016-2018年摊薄EPS分别为2.48元、2.90元、3.30元,参考同行业可比估值,按照2016年45倍PE,对应目标价111.60元,首次给予“增持”评级。 风险提示。行业政策波动;竞争加剧;新产品推广不达预期。

光伏辅材龙头再起航。公司主营光伏晶硅片切割刃料、半导体线切割刃料、废砂浆回收再利用、金刚线的生产与销售、光伏电站建设等。整合新大新材后,公司成为光伏辅料龙头,碳化硅龙头,树脂金刚线全行业第一,电镀金刚线行业名列前茅;以此为出发点公司收购赛维,介入硅片行业;同时依托平煤集团产业优势,投资开拓锂电负极领域,定位集团新材料、新能源平台。 重组并购赛维,打通硅片产业链。16年公司以发行股份外加支付现金的方式对江西赛维进行破产重组,以7.59元/股的价格发行2.8亿股同时支付7.02亿元现金收购江西赛维及新余赛维100%的股权;同时公司以7.59元/股的价格发行2.77亿股募集20亿配套资金用于支付收购现金及硅片募投项目建设。重组后公司打通上下游产业链,借助下游硅片发力金刚线切割业务,同时大幅降低硅片生产成本;同时借助集团公司电站及电池片业务,有望带动赛维硅片超预期增长。 借助资本力量,赛维有望重现辉煌。受到欧美“双反”打压,加之其关联企业扩张速度较快和管理不善,赛维15年底进入破产重整程序。但在硅片生产规模、研发技术、业务渠道等方面仍然有较强积累。目前拥有超过3.51GW的多晶硅片产能,处于行业前列。进入破产程序后,赛维采取了一系列的成本控制措施,购销两端都渐趋稳定,16年上半年毛利率大幅提升,江西赛维SDK营收17.9亿元,净利润1.14亿元;新余赛维营收3.99亿元,净利润2129万元,业绩均实现较大增长。 定位平煤神马集团新材料、新能源平台。公司定位于平煤集团新材料、新能源平台,依托平煤集团产业优势,公司投资开拓锂电负极领域及环保业务。16年上半年公司设立了全资子公司“河南易成瀚博能源科技有限公司”建设年产10000吨锂离子电池用炭石墨负极材料;为开展污水处理相关业务,设立了全资子公司“河南易成环保科技有限公司”;为顺利推进锂离子电池用炭石墨负极材料项目的实施,进一步整合该项目发展的各项资源,成立孙公司“河南易成新能碳材料有限公司”,前景良好。 投资策略与评级。通过并购赛维SDK,光伏辅料龙头易成新能有望再起航,实现金刚线切割、硅片、电池片、电站等一体化发展;同时积极布局锂电负极、环保领域。考虑到增发摊薄,我们预计公司2016-18年EPS分别为0.08元、0.24元、0.47元,结合同行业估值水平,给予公司2017年50倍PE估值,对应目标价12.00元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:政策风险,行业竞争加剧。