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谭倩 10 2
九洲电气 电力设备行业 2017-03-28 13.31 -- -- 13.10 -1.58%
13.10 -1.58%
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继续推进购买风电项目资产,新能源EPC新模式重新上路。 2017年3月9日,公司发行股份购买万龙风电100%股权和佳兴风电100%股权的事项未获得并购重组委审核通过。2017年3月22日,公司发布公告,公司与项目股东协商决定继续推进购买该资产事项。标的公司旗下的风电场容量合计95.25MW,预计会每年带来超过2000万元的利润。根据之前的定增方案及前期运作,我们可以看出,公司新能源EPC的运作模式是与实力雄厚的企业合作成立产业基金,依托其资金、资源等实力投资新能源项目,公司承担EPC工程。新能源项目建成以后,公司再通过发行股份购买资产的方式收购产业基金合作方在项目中的资本金,公司继续运营该新能源项目获得收益。通过这种方式,公司获得了EPC和运营的双重收益,而基金合作方获得了上市公司的股权,长期投资于上市公司,获益于上市公司的成长和股权的增值。以这种模式进行的项目可复制性高,目前公司已经与国电投旗下企业合作,顺利利用这种模式实现约100MW的新能源EPC项目并网,同时,双方已签订后续合作的战略协议。公司决定继续推进收购万龙风电和佳兴风电股权体现了公司以此种EPC模式做大业绩的决心。下一步是董事会审议,如果得以顺利推进,我们认为公司规模和业绩扩张将进入快速发展通道。 签订BT总承包大单,保障装机量持续稳定增长。 2017年3月22日,公司与安达市亿晶新能源发电有限公司签署了关于《青肯泡乡20MWP光伏地面电站A项目BT总承包合同》及《青肯泡乡20MWP光伏地面电站B项目BT总承包合同》,两BT项目共计40MW,合同总价30,000万,约占2016年度营业收入的21.04%。粗略统计,公司目前在手BT、EPC项目超过300MW,公司有望在2016年EPC新增装机量约100-130MW的基础上,将2017年的新增装机量提升至250MW以上。2017年以后,预计公司每年新增项目装机量约为300MW以上,三年之内建成装机量将会达到1GW,与产业基金合作建设并逐步注入公司的资产,将成为公司运营利润的稳定来源。 传统电力设备商转型新能源EPC和服务商,昊诚电气并表,公司重新焕发生机。 2010年上市以来,公司收入、利润在2014年探底,并在2014年首次亏损。收入下降是因为公司在2012年将高压变频器业务出售给美国罗克韦尔自动化,2014年的首次亏损主要是搬入新的生产基地,开拓新市场带来的附加费用造成的。2015年公司收购昊诚电气99.93%的股权,昊诚电气承诺2015年、2016年和2017年的净利润分别不低于人民币3,750万元、人民币4,500万元和人民币5,100万元。受益于昊诚电气的并入,以及新能源EPC项目的推进和收入确认,公司预计2016年净利润为1.35-1.41亿元,同比大幅增长571.68%-601.53%。超出市场预期,以及公司股权的解锁条件的目标(2015-2017年公司扣非净利润不低于3000万、1亿、2亿元)。 引进哈工大铅炭电池技术,储能业务有望成为公司业绩新的增长点。 2016年12月2日,公司与哈尔滨工业大学签署《成立联合实验室的战略合作协议》,该实验室主要研发领域为铅炭超级电池在储能和动力领域的应用。2017年1月,公司与哈工大王殿龙教授合资设立储能合资公司哈尔滨九洲储能技术有限责任公司,该储能公司将专注于从事高性能铅碳蓄电池、铅酸蓄电池及其正负极材料研发制造和销售。九洲电气接连成立的联合实验室和储能公司将提高公司铅碳储能电池的生产制造及研发能力,进一步落实公司电气设备制造、新能源发电、储能、智能微网的战略发展规划和产业布局。2016年12月公司与泰来县签订了《电储能项目战略合作框架协议》,计划建设30MW的储能项目。未来预计公司在储能领域还将继续发力,将储能业务打造成公司另一个新增长点。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。我们看好公司在业务模式理顺之后规模和利润的迅速成长,在不考虑本次定增对股本及业绩影响的前提下,我们预计2016、2017、2018年公司EPS分别为0.38元、0.67元、1.04元,对应目前PE分别为35倍、20倍、13倍。维持“买入”评级。 风险提示:传统业务开拓低于预期;EPC工程开拓低于预期;储能推进低于预期;公司收购推进的不确定性。
九洲电气 电力设备行业 2017-03-15 12.34 17.83 236.42% 13.38 8.43%
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BT水电工程再签订单。3月11日,九洲电气发布公告,公司与嫩江德馨水电开发有限公司签署了关于《嫩江县红石砬水电站工程项目BT总承包工程》,合同总价款3.24亿元,占16年度未经审计营业收入的22.72%,预计未来两年确认,对业绩增厚显著。 新能源BT总包业务助力业绩反转。截止目前由公司承建的新能源电站总规模近350MW,已有部分并网发电;我们预计公司16年工程业务收入约为9亿,贡献业绩约为1个亿左右,带来业绩的大幅提升。根据公司过去两年签订的风电工程合同,目前未执行订单预计在20亿左右,本次再签3个多亿合同,为公司未来两年收入及业绩的大幅增长奠定了较强的基础。 昊诚电气业绩超预期。公司分别于2015年11月和2016年3月,分两次,以发行股份和现金收购的方式,对价4.5亿人民币收购了昊诚电气100%的股权,15-17年承诺业绩3750万、4500万、5100万,公司公告16年昊诚净利润4881万,超业绩承诺8.5%。增厚业绩的同时收购昊诚使公司积累了核心技术,丰富了产品结构,打通了进入国网招标的渠道,拓展了未来充电桩的销售渠道,一举多得。 传统自有业务景气提升,电源模块技术优势明显。16年中报数据显示公司传统变压器、电气控制自动化设备毛利率反转明显,这得益于公司传统产业订单反转,产能利用率逐步提升,亏损额逐渐降低。 股权激励彰显公司对未来发展信心。公司于2015年12月18日向81名激励对象授予限制性股票,授予价格为6.62元,共767.60万股,激励覆盖率达8.72%。按照解锁条件,2015-2017年公司扣非净利润不低于3000万、1亿元、2亿元。此举将股东、公司、经营者利益有效结合起来,能够充分调动公司经营管理层和员工的工作积极性,是未来实现业绩承诺的有力保障。 盈利预测与评级。公司16年新能源BT总包业务助力业绩反转,并购昊诚电气显著增厚业绩,同时公告布局储能产业,有望进一步做大做强,同时通过股权激励保障业绩承诺的实现。预计公司16-18年EPS分别为0.42元、0.61元、0.89元,按照行业平均估值,给予17年30倍PE,对应目标价18.3元,给予“买入”评级。
谭倩 10 2
九洲电气 电力设备行业 2017-03-01 12.78 -- -- 13.38 4.69%
13.38 4.69%
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事件: 截至目前,九洲电气本次非公开发行股份购买资产已进行到证监会反馈意见阶段,公司拟以非公开发行股份的方式向交易对方融和投资、澳加能源和刘垒志发行股份购买其持有的万龙风电100%股权和佳兴风电100%股权,换股价格为10.43元/股。两项目合计股份股份对价2.57亿元,项目容量为95.25MW。 投资要点: 合作成立产业基金,上市公司与产业基金通过新能源EPC项目共同受益于规模成长。 公司新能源EPC的运作模式是与实力雄厚的企业合作成立产业基金,依托其资金、资源等实力投资新能源项目,公司承担EPC工程。新能源项目建成以后,公司再通过发行股份购买资产的方式收购产业基金合作方在项目中的资本金,公司继续运营该新能源项目获得收益。通过这种方式,公司获得了EPC和运营的双重收益,而基金合作方获得了上市公司的股权,长期投资于上市公司,获益于上市公司的成长和股权的增值。(公司目前进行的具体案例参见附1) 以这种模式进行的项目,可复制性高,目前公司已经与国电投旗下企业合作,顺利利用这种模式实现约100MW的新能源EPC项目并网,并逐步推动上市公司对其的收购。同时,双方已签订后续合作的战略协议,我们认为公司将延续这种模式推动规模增长,实现收入和利润的持续稳定增长。 公司有望在2016年EPC新增装机量约100-130MW的基础上,将2017年的新增装机量提升至250MW以上。2017年以后,预计公司每年新增项目装机量约为300MW-400MW,三年之内建成装机量将会达到1GW,与产业基金合作建设并逐步注入公司的资产,将成为公司运营利润的稳定来源。 此外,我们认为,公司可将此种模式复制到新能源EPC以外的其他领域,以实现公司的长期可持续成长。 传统电力设备商转型新能源EPC和服务商,昊诚电气并表,公司重新焕发生机。 2010年上市以来,公司收入、利润在2014年探底,并在2014年首次亏损。收入下降是因为公司在2012年将高压变频器业务出售给美国罗克韦尔自动化,2014年的首次亏损主要是搬入新的生产基地,开拓新市场带来的附加费用造成的。2015年公司收购昊诚电气99.93%的股权,昊诚电气承诺2015年、2016年和2017年的净利润分别不低于人民币3,750万元、人民币4,500万元和人民币5,100万元。受益于昊诚电气的并入,以及新能源EPC项目的推进和收入确认,公司预计2016年净利润为1.35-1.41亿元,同比大幅增长571.68%-601.53%。超出市场预期,以及公司股权的解锁条件的目标(2015-2017年公司扣非净利润不低于3000万、1亿、2亿元)。 引进哈工大铅炭电池技术,储能业务有望成为公司业绩新的增长点 2016年12月2日,公司与哈尔滨工业大学签署《成立联合实验室的战略合作协议》,该实验室主要研发领域为铅炭超级电池在储能和动力领域的应用。2017年1月,公司与哈工大王殿龙教授合资设立储能合资公司哈尔滨九洲储能技术有限责任公司,该储能公司将专注于从事高性能铅碳蓄电池、铅酸蓄电池及其正负极材料研发制造和销售。九洲电气接连成立的联合实验室和储能公司将提高公司铅碳储能电池的生产制造及研发能力,进一步落实公司电气设备制造、新能源发电、储能、智能微网的战略发展规划和产业布局。 2016年12月公司与泰来县签订了《电储能项目战略合作框架协议》,计划建设30MW的储能项目。未来预计公司在储能领域还将继续发力,将储能业务打造成公司另一个新增长点。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。我们看好公司在业务模式理顺之后规模和利润的迅速成长,在不考虑本次定增对股本及业绩影响的前提下,我们预计2016、2017、2018年公司EPS 分别为0.38元、0.67元、1.04元,对应目前PE 分别为34倍、19倍、12倍。维持 “买入”评级。 风险提示:传统业务开拓低于预期;EPC 工程开拓低于预期;储能推进低于预期;公司增发实施的不确定性。
谭倩 10 2
九洲电气 电力设备行业 2017-01-20 12.31 -- -- 13.04 5.93%
13.38 8.69%
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事件:2017年1月13日,公司公告2016年业绩预告,预计2016年归属母公司净利润1.35-1.41亿元,同比大幅增长571.68%-601.53%。 投资要点: 昊诚电气并表,传统电气设备业务重新焕发生机。2015年12月公司完成定增收购并表昊诚电气,昊诚电气主要产品是固体绝缘开关柜、普通高低压成套开关柜、箱式变电站等,2016H1实现营收1.63亿,净利润1373万。昊诚电气并表使得2016H1公司传统电气设备业务收入同比增长500%,毛利同比增长877%,传统电气设备业务重新焕发生机。 大力转型新能源EPC服务商,打造公司业绩新亮点。公司2016年已公告新签订新能源EPC项目金额共计19.8亿元。2016年公司新能源EPC项目已建成完工136MW;预计2017年公司仍将有约200MW的新能源EPC项目建成。 定增收购风电场,未来新能源运营规模有望持续扩大。公司2016年9月22日公告通过定向增发收购万龙风电和佳兴风电100%股权,定增价格10.43元。万龙风电和佳兴风电均已并网,本次收购基本没有溢价。根据我们的模型测算,若本次收购完成在扣除融资租赁利息费用的情况下预计将给上市公司带来每年1908万的净利润增厚。在本次收购之外公司还规划力争3年持有新能源电站1GW以上。预计公司每年将增加约300MW电站,成为稳定的利润来源。 持续加深与中电投旗下企业合作,拓展公司项目资源。2016年9月公司公告控股股东与深圳前海中电投融和基金管理有限责任公司及中电投融和融资租赁有限公司签署了《战略合作协议》,各方拟于两年内共同组建总规模为20亿元的一系列产业投资基金,用于投资合作各方共同选定的新能源项目,且九洲电气对基金所投资的项目具有优先收购权。 吸收哈工大铅炭电池技术,成立储能公司积极进军铅炭储能领域。公司已于2016年12月和哈工大签署《成立联合实验室的战略合作协议》,并进一步于2017年1月和哈工大王殿龙教授合资成立了哈尔滨九洲储能技术有限责任公司,进军铅炭储能领域。2016年12月公司与泰来县签订了《电储能项目战略合作框架协议》,计划建设30MW的储能项目。未来预计公司在储能领域还将继续发力,将储能业务打造成公司另一个新增长点。 直流快速充电桩认证通过,在获取订单上区域优势明显。在充电桩领域,公司自主研发的一体式和分体式直流充电桩获得两项国家权威检测机构颁发的检验合格证书;公司充电桩产品还作为省新能源领域科技成果入选黑龙江省“十二五”科技创新成果展。随着黑龙江省及其他地区加大建设充电网络,公司有望取得较大订单。 股权激励解锁条件高,管理层对公司发展信心足。2015年12月18日公司完成股权激励计划共767.60万股,激励价格为6.62元,其中,5名副总裁合计授予126万股。按照解锁条件,2015-2017年公司扣非净利润不低于3000万、1亿、2亿元。2016年公司已经完成股权激励业绩目标,2017年随着EPC业务和新能源运营业务进一步释放利润,完成业绩目标的概率较大。 盈利预测和投资评级:公司近年来大力发展新能源EPC和运营业务,向新能源综合服务提供商转型。基于公司EPC业务维持高增长、运营业务带来稳定收益以及铅炭储能项目逐步落地的前提假设,在不考虑定增对股本及业绩影响的前提下,我们预计2016、2017、2018年公司EPS分别为0.40元、0.63元、0.75元,对应目前PE分别为31倍、20倍、17倍。公司经营策略趋向积极,2016年业绩已略超预期,我们继续维持其“买入”的投资评级。 风险提示:传统业务开拓低于预期;EPC工程开拓低于预期;储能及充电桩推进低于预期;公司增发实施的不确定性。
九洲电气 电力设备行业 2017-01-18 12.53 -- -- 13.04 4.07%
13.38 6.78%
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公司的发展目标。公司未来三年的发展规划:第一,通过开发持有优质分布式资产迅速提升公司盈利水平,计划公司在2017 年底净利润达到2-3 亿;第二,通过设立产业基金持有更多优质回报率的新能源资产,三年内持有新能源发电1GW 以上,发电收益达到2 亿以上; 第三,发挥公司优势,进军储能和快速充电行业,成为行业领军企业; 第四,充分利用上市公司这一平台,利用资本和金融手段形成"电站开发+金融"的电站建设新模式。 盈利预测。在新能源行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下,,公司新能源电站规模不断扩大,又准备进军储能和充电桩等领域。预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.47、0.54 和0.71,给予“买入” 评级。
九洲电气 电力设备行业 2017-01-04 11.49 16.21 205.85% 13.10 14.01%
13.38 16.45%
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智能电气、能效管理专家进军新能源。九洲电气是国内知名智能电气成套设备供应商和供配电能效管理解决方案提供商。近年来传统电力设备行业竞争环境恶化,公司通过资源整合另辟蹊径,进军新能源风电、光伏行业。 牵手国电投,开启新能源资产整合序幕。公司控股股东与国家电力投资集团旗下的两个二级企业合作组建产业投资基金,意在依靠其深厚的产业运营背景和丰富的产业投资经验,共同整合新能源资产。此举有望成为公司未来发展历程中至关重要的推动力。 布局铅碳超级电池,瞄准储能市场。公司先后与哈工大、泰来县政府战略合作。与前者成立联合实验室,开发铅炭超级电池在动力及储能领域的应用,提升公司在该领域的技术水平与研发实力;与后者合作投资储能项目,预计投资5亿、投资功率120MWH、容量30MW的电储能设备。此举将为公司大规模推广铅碳储能技术起到示范作用。 立志成为能源互联网重要参与者。公司得益于其在电池、电能质量管理、高低压变频等领域长达20年的研发制造和经营经验,顺利切入新能源发电端;并具备在储能、充电、售电等领域的发展潜能。公司正在能源互联网发、配、售、用等核心环节有序布局,未来将成为能源互联网市场的重要参与者。 昊诚电气、EPC/BT总包助力业绩增长。随着公司传统电力设备业务产能利用率的逐步提升和应收账款的回收,叠加昊诚电气16年的业绩承诺0.45亿元,预计传统主业将实现小幅增长。公司16年新能源EPC/BT项目订单超20亿元,预计当年将贡献净利近1亿元,公司全年业绩将实现大幅增长。 股权激励彰显公司对未来发展信心。公司于15年12月18日向81名激励对象授予限制性股票,价格为6.62元,共767.60万股,员工覆盖率达8.72%。据行权条件,15-17年公司扣非净利不低于3千万、1亿、2亿(可累计)。此举有效将员工利益与公司经营相结合,为实现业绩目标保驾护航。 盈利预测与评级。公司是成功进军新能源领域的智能电气设备制造商。通过牵手国电投、布局铅碳超级电池,瞄准新能源及储能市场,并立志成为能源互联网重要参与者。公司16年传统业务有望小幅增长,新能源EPC/BT总包、昊诚电气助力业绩反转。预计16-18年EPS分别为0.34元、0.52元、0.68元,据行业平均估值,给予17年32倍PE,目标价16.64元,维持买入评级。
谭倩 10 2
九洲电气 电力设备行业 2016-11-02 11.85 -- -- 14.05 18.57%
14.05 18.57%
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事件:2016年10月27日,公司发布三季报,前三季度实现营业收入5.24亿元,较上年同期增391.41%;实现归属于上市公司净利润4147.34万元,上年同期亏损2747.34万元;基本每股收益为0.12元,上年同期亏损0.0989元。 投资要点: BT业务+并购昊诚电气带动利润增长,有望持续发力。 公司发布2016年三季报,前三季度实现营业收入5.24亿元,同增391.41%,变动原因主要系BT业务收入增加和本期昊诚电气纳入合并所致。净利润4147.34万元,而上年同期净利润为-2747.34万元,扭亏为盈。根据目前公司所签订的合同和工程进度核算,依托于2016年总包合同的增加以及2015年收购昊诚电气产生的合并利润。预计2016年度与2015年度相比利润将有较大幅度的提升。 全面布局新能源领域-业绩重要增长点:EPC工程、并购、融合投资。 2016年前三季度,公司签署了近250MW的新能源发电站的总包工程合同,合同全部执行完毕将为公司带来超过20亿元收入。 2016年9月22日,公司公告发行股份购买资产预案,拟收购万龙风电公司和佳兴风电公司100%股权,两公司合计持有95.25MW风电站,拟收购价为25769.59万元,基本等于两个公司全部股东权益。预计收购的电站每年可贡献3000-3500万元利润。 2016年9月,公司控股股东与深圳前海中电投融和基金管理有限责任公司及中电投融和融资租赁有限公司签署了《战略合作协议》,各方拟于两年内共同组建总规模为20亿元的一系列产业投资基金,用于投资合作各方共同选定的新能源项目作为资本金,九洲电气对基金所投资的项目具有优先收购权。预计产业投资基金将为上市公司带来较大规模的EPC工程及可并购电站。 持续优化传统业务;并购昊诚电气、加强技术创新。 2015年,公司并购了沈阳昊诚电气有限公司99.93%的股权,发行股份价格为7.42元/股。昊诚电气下游客户主要是国家电网、南方电网,与公司传统业务电气控制及自动化产品、直流电源系统互补。昊诚电气承诺2015年、2016年和2017年的净利润分别不低于人民币3,750万元、人民币4,500万元和人民币5,100万元,考核期实现的净利润之和不低于人民币13,350万元。公司将不断进行产品升级,加强技术创新,在提高产品质量的同时控制成本,提高产品在价格、质量的市场竞争力。而且公司的EPC总承包也会拉动公司自有产品的销售,改善传统业务。 积极进军储能和快速充电领域。 公司明确,将发挥公司的技术和经验优势,进军储能和快速充电行业。在储能方面,公司计划在公司产业园区和公司的新能源电站内建设储能的示范工程。在充电桩领域,公司拥有自主研发的一体式和分体式直流充电桩技术,随着利好政策的释放,有望获得较大订单。 完成股权激励限制性股票授予,大股东及管理层目标一致;解锁条件高,代表公司对未来发展有信心。 2015年12月18日,公司完成限制性股票授予,授予价格为6.62元,共767.60万股,其中,5名副总裁合计授予126万股。按照解锁条件,2015-2017年公司扣非净利润不低于3000万元、1亿元、2亿元。公司还明确,若第一个、第二个解锁期届满,公司当期业绩水平未达到相应业绩考核指标时,这部分标的股票可以递延到下一年,在下一年公司业绩达到累积业绩考核指标时解锁。 盈利预测与评级。 公司传统业务逐步优化的同时,全面进军新能源领域;积极进入储能和快速充电领域;股权激励完成。不考虑增发的影响,预计公司2016-2018年EPS分别为0.34元、0.64元、0.82元,对应估值分别为35倍、19倍、15倍,维持“买入”评级。
谭倩 10 2
九洲电气 电力设备行业 2016-09-30 11.59 -- -- 12.37 6.73%
14.05 21.23%
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投资要点: 收购价接近股东权益;未来将持续做大新能源运营业务。 按照公司发布的购买资产预案,公司拟发行股份收购万龙风电公司和佳兴风电公司100%股权,发行价格10.43元/股。万龙风电公司和佳兴风电公司合计持有95.25MW风电站,2016年4月实现全部并网。拟收购价为25769.59万元,基本等于两个公司全部股东权益;预计收购的电站每年可贡献3000-3500万利润。公司规划,力争3年持有新能源电站1GW以上。预计公司每年将增加约300MW电站,成为稳定的利润来源。 EPC在手订单饱满,有望持续发力 2016年,公司已签订总承包合同接近20亿元;我们预计2016年-2017年分别开工200-300mwEPC项目,大幅提升利润。 持续加深与融合投资合作,为上市公司带来大量新能源资源 万龙风电公司和佳兴风电公司大股东为融合投资,融资投资执行事务合伙人为深圳前海中电投融和基金管理有限责任公司。2016年9月,公司控股股东与深圳前海中电投融和基金管理有限责任公司及中电投融和融资租赁有限公司签署了《战略合作协议》,各方拟于两年内共同组建总规模为20亿元的一系列产业投资基金,用于投资合作各方共同选定的新能源项目作为资本金,九洲电气对基金所投资的项目具有优先收购权。预计产业投资基金将为上市公司带来较大规模的EPC工程及可并购电站。 收购昊诚电气、电气设备业务持续推进。 2015年,公司并购了沈阳昊诚电气有限公司99.93%的股权,发行股份价格为7.42元/股。昊诚电气下游客户主要是国家电网、南方电网,与公司传统业务电气控制及自动化产品、直流电源系统互补。昊诚电气承诺2015年、2016年和2017年的净利润分别不低于人民币3,750万元、人民币4,500万元和人民币5,100万元,考核期实现的净利润之和不低于人民币13,350万元。 积极进军储能和快速充电领域 公司明确,将发挥公司优势,积极进军储能和充电桩领域。在储能方面,公司计划在公司产业园区和公司的新能源电站内建设储能的示范工程。在充电桩领域,公司自主研发的一体式和分体式直流充电桩获得两项国家权威检测机构颁发的检验合格证书;公司充电桩产品,还作为省新能源领域科技成果入选黑龙江省“十二五”科技创新成果展。随着黑龙江省及其他地区加大建设充电网络,公司有望取得较大订单。 股权激励完成,大股东及管理层目标一致;解锁条件高,代表公司对未来发展有信心。 2015年12月18日,公司完成限制性股票授予,授予价格为6.62元,共767.60万股,其中,5名副总裁合计授予126万股。按照解锁条件,2015-2017年公司扣非净利润不低于3000万、1亿、2亿元。公司还明确,若第一个、第二个解锁期届满,公司当期业绩水平未达到相应业绩考核指标时,这部分标的股票可以递延到下一年,在下一年公司业绩达到累积业绩考核指标时解锁。 盈利预测与评级 不考虑增发的情况下,预计公司2016-2018年EPS分别为0.34元、0.64元、0.82,对应估值分别为33倍、18倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示 传统业务开拓低于预期,EPC工程开拓低于预期,储能及充电桩推进低于预期,公司增发实施的不确定性
九洲电气 电力设备行业 2016-09-13 12.70 19.17 261.70% 13.35 5.12%
14.05 10.63%
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投资要点: 事件。公司于2016年9月9日发布公告,控股股东与国家电力投资集团旗下的中电投融和基金、中电投融和租赁签署了三方《战略合作协议》。各方拟于两年内共同组建总规模为20亿元人民币的一系列产业投资基金,由中电投融合基金担任管理人,投资共同选定的新能源项目。公司对该基金投资的项目具有优先收购权,且出资比例为基金总规模的1/3,其余2/3资金由另外两方或其指定的第三方投资人出资。 开启新能源资产整合序幕。产业并购基金是上市公司及其大股东进行资本运作促进上市公司产业升级的有效途径。此次公司控股股东与国家电力投资集团旗下的两个二级企业合作组建产业投资基金,意在依靠其深厚的产业运营背景和丰富的产业投资经验,共同整合新能源资产。我们认为,此次战略合作必将成为九洲电气未来发展历程中至关重要的推动力。 立志成为能源互联网重要参与者。公司得益于其在电池、电能质量管理、高低压变频等领域长达20年的研发制造和经营经验,顺利切入新能源发电领域;并具备在储能、充电、售电等领域的发展潜能。我们认为,公司正在发、输、配、售、用等核心环节逐步布局,未来将成为能源互联网的重要参与者。 传统业务有望扭亏,新能源EPC/BT 总包业务助力业绩反转。随着产能利用率的逐步提升和应收账款的回收,预计公司16年传统电力设备业务将实现减亏甚至是盈亏平衡。公司目前新能源EPC/BT 项目在手订单超37亿,我们预计可为16年贡献收入16-17亿,净利超1亿。考虑到15年12月并购的昊诚电气16年的业绩承诺0.45亿,预计公司全年将实现净利约1.4-1.5亿元。 股权激励彰显公司对未来发展信心。公司于15年12月18日向81名激励对象授予限制性股票,价格为6.62元,共767.60万股,覆盖率达8.72%。据激励条件,15-17年公司扣非净利不低于3千万、1亿、2亿(可累积合计)。此举有效将员工利益与公司战略相结合,是未来实现业绩目标的有力保障。 盈利预测与评级。公司是成功进军新能源领域的智能电气设备制造商,与国家电投旗下二级企业联合设立产业基金,拉开新能源资产整合序幕,未来将成为能源互联网重要参与者。16年传统业务有望扭亏,新能源EPC/BT 总包业务助力业绩反转,同时通过股权激励保障业绩目标的实现。预计16-18年EPS 分别为0.41元、0.63元、0.82元,按照行业平均估值,给予16年48倍PE,对应目标价19.68元,维持“买入”评级。 风险提示。EPC 工程业务进展不及预期,外延拓展不及预期。
九洲电气 电力设备行业 2016-06-15 12.50 -- -- 14.67 17.36%
14.67 17.36%
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进军新能源,新能源业务发展成效显著。2015年公司进军新能源领域,专门从事新能源业务的规划、投资、总包、建设和运营。近期,公司与呐河齐能光伏电力开发有限公司签署了关于《兴旺20MW光伏电站项目BT总承包合同》,合同总价款16,500万元,约占2015年度营业收入的21.75%、公司与阳谷光耀新能源有限责任公司签署了关于《阳谷12MW光伏农业示范项目BT总承包合同》,合同总价款9,992万元,约占2015年度营业收入的13.17%、公司与齐齐哈尔市群利太阳能发电有限公司签署了关于《昂昂溪区胜利村5MW分布式光伏发电渔光互补项目BT总包合同》,合同总价款4,000万元,约占2015年度营业收入的5.27%、公司与齐齐哈尔市昂瑞太阳能发电有限公司签署了关于《昂昂溪区胜利村3MW分布式光伏发电渔光互补项目BT总包合同》,合同总价款2,400万元,约占2015年度营业收入的3.16%,近期共计签署光伏40MW电站BT总承包合同,合同合计总金额为32,892万元,约占2015年度营业收入的43.35%。合同工期为2016年12月31日前,本合同的实施有利于实现2016年度公司经营计划,实现200MW以上新能源项目并网发电,签订20亿以上新能源总包合同起着至关重要的作用。 收购沈阳昊诚电气,增厚业绩。3月28日收购沈阳昊诚电气有限公司剩余股权后,100%控股昊诚电气,丰富了公司智能配电网产品结构,使公司进入固体绝缘环网柜市场,迅速进入国家电网二十几个省公司,成为该产品的行业前三甲。2016年实现利润回报4750万元以上(昊诚电气承诺2015年、2016年和2017年的净利润分别不低于人民币3750万元、人民币4500万元和人民币5,100万元)。 积极布局储能、充电桩和智能电网等领域。公司在蓄电池领域和直流充电领域20余年的技术积累和经验,积极布局储能、充电桩和智能电网等领域。地理位置上来说,目前整个东北地区电动汽车还没有充分激发,这意味着公司的市场空间巨大。对于东北三省充电桩的政策下发的比较晚,2015年底黑龙江省刚刚出台对充电桩的政策。公司计划采取汽车厂家配套、停车场运营、充电设备提供商模式发展充电站业务。会积极参与充电设施的投标工作,通过内生增长和外延发展快速进入。 公司的发展目标。公司未来三年的发展规划:第一,通过开发持有优质分布式资产迅速提升公司盈利水平,计划公司在2017年底净利润达到2-3亿;第二,通过设立产业基金持有更多优质回报率的新能源资产,三年内持有新能源发电1GW以上,发电收益达到2亿以上;第三,发挥公司优势,进军储能和快速充电行业,成为行业领军企业;第四,充分利用上市公司这一平台,利用资本和金融手段形成"电站开发+金融"的电站建设新模式。 盈利预测。在新能源行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下,,公司新能源电站规模不断扩大,又准备进军储能和充电桩等领域。预测公司2016-2017年EPS分别为0.3和0.55,给予“增持”评级。 风险提示公司电站和充电站等新业务不达预期,昊诚电气业绩不及预期,新能源政策有所变化等。
九洲电气 电力设备行业 2016-06-13 13.45 -- -- 14.67 9.07%
14.67 9.07%
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事件:近日,公司公布了《关于公司签署40MW光伏电站BT总承包合同的公告》。合同合计总金额为32,892万元,约占2015年度营业收入的43.35%。 点评: 光伏BT大单四连发,有望大幅增厚业绩。公司与讷河齐能光伏电力开发有限公司签署了关于《兴旺20MW光伏电站项目BT总承包合同》,合同总价款16,500万元。公司与阳谷光耀新能源有限责任公司签署了关于《阳谷12MW光伏农业示范项目BT总承包合同》,合同总价款9,992万元。公司与齐齐哈尔市群利太阳能发电有限公司签署了关于《昂昂溪区胜利村5MW分布式光伏发电渔光互补项目BT总包合同》,合同总价款4,000万元。公司与齐齐哈尔市昂瑞太阳能发电有限公司签署了关于《昂昂溪区胜利村3MW分布式光伏发电渔光互补项目BT总包合同》,合同总价款2, 400万元。近期共计签署光伏40MW电站BT总承包合同,合同合计总金额为32,892万元,约占2015年度营业收入的43.35%。工程竣工日期为2016年12月31日前。合同规定,付款均须在验收之后分批支付,需要公司匹配较强的垫资能力。 新能源业务已成重要增长点。新能源可为客户提供风力发电和光伏发电所需的输变电产品、EPC、BT、电站运营等服务,还可提供从储能、快速充电、能效管理平台等解决方案。其中,EPC和BT业务有望大幅提升公司业绩。充电桩领域公司计划采取汽车厂家配套、停车场运营、充电设备提供商模式发展充电站业务,参与充电设施的投标工作,通过内生增长和外延发展快速进入。 并购昊诚电气扩充产品线,进入国家电网招投标体系。 2015年,公司以7.42元/股非公开发行6060.32万股,合计作价约4.5亿元收购昊诚电气99.93%股权。收购昊诚电气,丰富了公司智能配电网产品结构,使公司进入固体绝缘环网柜市场,迅速进入国家电网二十几个省公司,成为该产品的行业前三甲。昊诚电气承诺2015年、2016年和2017年的净利润分别不低于3,750万元、4,500万元和5,100万元。 股权激励提升动力,解锁条件苛刻。公司推出了限制性股票激励计划,授予对象共计81人,激励股数为767.60万股,授予价格为6.62元。其中,5位副总裁共授予126万股,占激励计划的14.79%。高级管理人员、中层管理人员、核心技术骨干股共授予641.6万股,占比83.59%。业绩考核指标为扣除非经常经性损益的净利润:2015年3000万元、2016年1亿、2017年2亿元。 维持“推荐”评级。不考虑到公司增发摊薄等因素,2016年-2018年,EPS分别为0.17元、0.37元和0.53元,分别对应83.53、倍、38.38倍和26.79倍PE,考虑公司新能源EPC和BT总承包业务弹性较大,维持“推荐”评级。 风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;项目进展不达预期;应收账款风险等。
九洲电气 电力设备行业 2016-05-19 12.34 19.97 276.79% 14.63 18.56%
14.67 18.88%
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投资要点: 智能电气、能效管理专家成功进军新能源。九洲电气是国内知名的智能电气成套设备供应商和供配电能效管理解决方案提供商。近年来随着传统行业竞争环境恶化,公司通过资源整合另辟蹊径,大规模进军风电EPC/BT、光伏EPC行业,布局新能源充电桩领域,立志成为能源互联网建设重要参与者。 传统业务有望扭亏,新能源EPC/BT总包业务助力业绩反转。预计2016年传统业务订单将同比增加1倍,产能利用率逐步提升,基本实现盈亏平衡。公司目前新能源EPC/BT在手合同超34亿,其中未执行订单超25亿,16年200Mv并网目标,预计该业务16年可贡献收入16-17亿,净利润1亿。 并购昊诚电气,一举多得。公司分别于2015年11月和2016年3月,分两次,以发行股份和现金收购的方式,对价4.5亿人民币,成功收购了昊诚电气100%的股权,15-17年承诺业绩3750万、4500万、5100万。此举使公司积累了核心技术,丰富了产品结构,提升公司持续盈利能力,打通了进入国网招标的渠道,拓展了未来充电桩的销售渠道,可谓一举多得。 具备充电设备制造基因及运营潜力。直流电源模块及系统是公司多年来的主要产品之一,已积累20年的经验和技术,我们判断公司具备充电设备模块和其他配套设备的生产制造能力。公司在15年年报中对“组合式智能电动汽车充电桩系统开发”进行研发立项,明确提出将进入快速充电领域。在充电运营及设备领域,未来有通过外延并购方式开拓其他省份及电网市场的能力。 股权激励彰显公司对未来发展信心。公司于2015年12月18日向81名激励对象授予限制性股票,授予价格为6.62元,共767.60万股,激励覆盖率达8.72%。按照解锁条件,2015-2017年公司扣非净利润不低于3000万、1亿元、2亿元。此举将股东、公司、经营者利益有效结合起来,能够充分调动公司经营管理层和员工的工作积极性,是未来实现业绩承诺的有力保障。 盈利预测与评级。公司是成功进军新能源领域的智能电气设备制造商,16年传统业务有望扭亏,新能源EPC/BT总包业务助力业绩反转,并购昊诚电气可谓一举多得,且具备充电设备制造基因和运营潜能,同时通过股权激励保障业绩承诺的实现。预计公司16-18年EPS分别为0.41元、0.63元、0.82元,按照行业平均估值,给予16年50倍PE,对应目标价20.50元,首次给予“买入”评级。 风险提示。EPC工程业务进展不及预期,外延拓展不及预期。
九洲电气 电力设备行业 2016-05-18 13.10 -- -- 14.40 9.92%
14.67 11.98%
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事件:近日,我们赴九洲电气进行调研,就公司业务和未来规划进行了深入交流和沟通。 点评: 进军新能源,新能源业务发展成效显著。2015年公司进军新能源领域,专门从事新能源业务的规划、投资、总包、建设和运营。公司EPC总承包的七台河万龙、七台河佳兴两个风场,容量为96MW,目前已全部并网发电。2015年度公司中标了黑龙江省齐齐哈尔、大庆市2015年光伏电站项目投资主体(第三标段),项目工程装机总容量10MW。2015年度公司与中航国际新能源和中航国际新能源(香港)签署《蒙古Dalanjargalan100MW风电场项目合作框架协议书》,实现了向海外新能源市场进军的目标,目前处于战略协议阶段,相关机构已经完成可行性研究。目前,公司已签订相关合同额总计30亿元,其中,3月24日,公司与贵州关岭国风新能源有限公司签署了关于《关岭县普利风电项目BT总承包合同》,规模48MW,合同总价款41700万元,约占2015年度营业收入的54.79%。4月22日,公司与大庆时代汇能风力发电投资有限公司签署了关于《大庆大岗风电场工程BT总承包合同》,规模96MW,合同总价款42,782.76万元,约占2015年度营业收入的56.38%;公司与大庆世纪锐能风力发电投资有限公司签署了关于《大庆平桥风电场工程BT总承包合同》,合同总价款39,800.51万元,约占2015年度营业收入的52.45%。合计金额为82,583.27万元,约占2015年度营业收入的108.84%,有利于实现2016年度公司经营计划,实现200MW以上新能源项目并网发电,签订20亿以上新能源总包合同起着至关重要的作用。 收购沈阳昊诚电气,增厚业绩。3月28日收购沈阳昊诚电气有限公司剩余股权后,100%控股昊诚电气,丰富了公司智能配电网产品结构,使公司进入固体绝缘环网柜市场,迅速进入国家电网二十几个省公司,成为该产品的行业前三甲。2016年计划产值4亿-4.5亿,市场布局实现国网南网市场、工程直销、产业合作零售的全新三驾马车产业格局。重点推广开闭站、环网柜、欧式箱变、干式S13变压器、风电光伏新能源电力设备、环保空气开关,大力发展变压器事业部,干式变压器、风电、光伏箱变、S13变压器,三年内成为东北最大中压变压器制造基地;计划通过降低采购成本、优化产品结构等手段和策略来对冲产品市场降价的负面影响,来实现利润超计划增长,2016年实现利润回报4750万元以上(昊诚电气承诺2015年、2016年和2017年的净利润分别不低于人民币3750万元、人民币4500万元和人民币5,100万元)。 积极布局储能、充电桩和智能电网等领域。公司在蓄电池领域和直流充电领域20余年的技术积累和经验,积极布局储能、充电桩和智能电网等领域。 2015年,国家发改委公布了《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020年)》。 盈利预测。在新能源行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下,公司新能源电站规模不断扩大,又准备进军储能和充电桩等领域。预测公司2016-2017年EPS分别为0.3和0.55,给予“增持”评级。风险提示公司电站和充电站等新业务不达预期,昊诚电气业绩不及预期,新能源政策有所变化等。
九洲电气 电力设备行业 2016-05-13 10.70 18.51 249.25% 14.40 34.58%
14.67 37.10%
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投资逻辑 天然具备充电桩基因,有望迎“戴维斯双击”:公司与通合科技、中恒电气、奥特迅、许继电源、泰坦一样,主营业务之一为电力操作电源,是目前该领域唯一尚未大规模进入充电桩市场的上市公司。电力操作电源技术上与直流充电桩一脉相承,相比其他拟进入该市场的公司(公告中提及发展充电运营规划),不管是技术上还是成本上都有明显优势,未来公司通过内生或外延方式拓展销售渠道即可快速进入该领域。一方面将分享5年内千亿规模的充电桩市场,显著提升盈利能力;另一方面,估值水平也将大幅提升; 有望成为东北地区充电运营龙头:东北地区虽然由于气候等原因,电动汽车规划数量较少,但运营权竞争同样较缓和,未来公司有望成为东北地区运营龙头。此外,关于低温下提高电池续航里程,已有诸多研究进展; 并购沈阳昊诚相当于1/2个双杰电气,值20亿市值:2015年公司成功并购沈阳昊诚电气,沈阳昊诚是国内固体环网柜前三,箱式变电站前五的配网龙头企业。从业务布局来看,昊诚与双杰最为相近,营收、利润规模均接近双杰一半(15-16年业绩承诺4,500万元和5,100 万元)。考虑未来昊诚搭载上市公司平台,发展有望驶入快车道,并参考双杰电气市值(50-60亿),我们认为昊诚本身值20亿市值,且昊诚的营销体系与九洲有协同效应; 大规模进入新能源电站EPC,带动主业扭亏:2015年公司大规模进入新能源电站总包领域,截止今年4月,合同总价款超过30亿元,其中尚未执行的订单总价款超过24亿元。EPC除了大幅扩大营收规模,带来稳定现金流外(今后部分电站将BOT),也将显著带动公司传统电力设备销售,提高产能利用率(2012年高压变频业务卖给罗克韦尔,产能利用率不足,2015年不考虑EPC和昊诚,原主业约亏损4500万元),2016年原主业部分有望大幅减少亏损甚至扭亏。 估值与投资建议 我们预期公司2016-2018年归母净利润为1.31,2.22,2.99亿元,EPS为0.38,0.64,0.86,对应5月11日股价为30x/18x/13x PE,考虑可比公司估值情况,给予2016年50x PE,目标价19元。 风险 充电桩市场开拓低于预期; 配网投资进度低于预期。
九洲电气 电力设备行业 2016-04-29 11.81 -- -- 14.36 21.59%
14.67 24.22%
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昊诚电气并表+EPC确认收入,业绩大幅反转。2016年1季度,公司实现营收1.89亿元,同比增长480.99%,实现净利1018.28万元,同比增加1620.82万元,同比大幅扭亏,主要得益于新增子公司昊诚电气并表322.29万元、母公司EPC业务确认收入(合同毛利1,367.59万元)和获得政府补助290.15万元所致。 资产减值损失869.47万元,同比增幅686.07%,主要由于公司应收款项没有及时回笼,按应收款项计提坏账政策致本期计提的资产减值损失增加;同时新增子公司昊诚电气,相应的应收款项增加,致计提资产减值损失增加。再签EPC总承包大单,业绩将大幅反转。公司与大庆时代汇能风力发电投资有限公司签署了关于《大庆大岗风电场工程BT总承包合同》,合同总价款42,782.76万元,约占2015年度营业收入的56.38%;公司与大庆世纪锐能风力发电投资有限公司签署了关于《大庆平桥风电场工程BT总承包合同》,合同总价款39,800.51万元,约占2015年度营业收入的52.45%%。装机总规模96MW(32台3000kw风机),合计金额为82,583.27万元,约占2015年度营业收入的108.84%。合同工期为2017年12月31日前全部风机并网发电。并购+新能源EPC总承包,业绩反转确立。2015年,公司实现营业收入75,876.72万元,比上年上升300.38%;归属上市公司股东的净利润2,009.89万元,比上年增加7,582.21万元。公司业绩反转,主要由于并购昊诚电气与进军新能源EPC总承包领域。 电力设备类实现营业收入4.55亿,同比增长140.29%,主要由于并购昊诚电气所致。其中,电气控制及自动化产品、直流电源系统和高压变频系统分别实现收入1.82亿、6768.54万元和2801.03万元,分别同比增长96.36%、8.12%和29.90%。另外,公司新进军的新能源EPC总承包工程实现收入4.49亿,占公司主营业务收入比重约60%。经营活动产生的现金流量净额比上年减-238.73%,主要由于EPC总承包垫资和电力设备应收账款增长所致。另外,公司与中航国际新能源和中航国际新能源(香港)签署《蒙古Dalanjargalan100MW风电场项目合作框架协议书》,实现了向海外新能源市场进军的目标。项目预计总投资约为2亿美元,公司或联合相关单位承担D100MW项目EPC总承包建设。 并购昊诚电气扩充产品线,进入国家电网招投标体系。 2015年,公司以7.42元/股非公开发行6060.32万股,合计作价约4.5亿元收购昊诚电气99.93%股权。其中,实际控制人李寅、赵晓红夫妇合计持有昊诚电气27.60%股份。收购昊诚电气,丰富了公司智能配电网产品结构,使公司进入固体绝缘环网柜市场,迅速进入国家电网二十几个省公司,成为该产品的行业前三甲。昊诚电气从事节能环保型输配电及控制设备的制造服务商,主要从事输配电及控制设备的研发、生产、销售,其具有固体绝缘环网柜核心部件--固体绝缘开关的生产能力,是我国最早研发出箱式变电站、固体绝缘开关、固体绝缘环网柜等产品的企业之一,其主要客户为中国家电网和南方电网。目前昊诚电气产品已安全稳定的运行于国内电力、风电、冶金、钢铁、房地产等领域。昊诚电气承诺2015年、2016年和2017年的净利润分别不低于3,750万元、4,500万元和5,100万元。 股权激励绑定利益,解锁条件提升动力。公司推出了限制性股票激励计划,激励计划授予涉及的激励对象共计81人,激励股数为767.60万股,授予价格为6.62元,激励对象包括公司实施本计划时在公司任职的公司高级管理人员、中层管理人员和核心技术(业务)骨干。其中,5位副总裁共授予126万股,占激励计划的14.79%。高级管理人员、中层管理人员、核心技术骨干股共授予641.6万股,占比83.59%。权激励的推出将进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)骨干等员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展。业绩考核指标为扣除非经常经性损益的净利润:2015年3000万元、2016年1亿、2017年2亿元。 维持“推荐”评级。不考虑到公司增发摊薄等因素,2016年-2018年,EPS分别为0.17元、0.37元和0.53元,分别对应68.71倍、31.57倍和22.04倍PE,考虑公司新能源EPC总承包业务弹性较大,维持“推荐”评级。 风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;项目进展不达预期;应收账款风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名