近日， 公司发布 2023年年度报告。 报告期内，实现营业收入 98.84亿元，同比-12.10%；归母净利润 0.46亿元，同比-90.46%；实现扣非后归母净利润-0.06亿元，同比-101.34%。 单 Q4来看， 实现营收26.31亿元，同比-30.32%，环比+11.21%；归母净利润-0.53亿元，同比-117.19%；环比-459.07%；扣非后归母净利润-0.86亿元，同比-129.57%，环比-1224.64%。 分产品来看，电池片营收占比 6成，贡献主要业绩，光伏发电、边框产品增速较快。 石墨电极及相关产品/电池片/石墨产品/光伏发电/光伏 施 工 / 锂 电 池 / 边 框 / 其 他 产 品 分 别 实 现 营 收7.57/62.24/1.33/1.06/0.18/2.00/9.06/15.39亿元，其中光伏发电同比增速为 45.48%，边框产品同比增速为 224.51%。 电池片方面， 持续技改提升产能与效率，紧跟行业趋势，拟投建 N 型单晶 TOPCon 太阳能电池技改项目。 截止 2023年底，公司共有 20条M10生产线，持续实施技术升级和产能提升，实际产能达到 10GW。 光电转换效率由投产之初的 19.8%提升至接近 PERC 电池 24.18%的理论极限，达到全球行业量产领先水平。 2023年，中国晶硅电池片产能达到 545GW,按照公司目前产能，占全国市场份额 1.83%。 孙公司河南平煤隆基光伏材料，建设年产 3000万套光伏组件金属加工项目，二期项目正在规划中，建成后，公司年产量达到 6600万套。 根据对市场调研情况和技术发展方向研判，为紧跟行业发展步伐，提升竞争力，平煤隆基公司拟投资建设 N 型单晶 TOPCon 太阳能电池技改项目。 光伏电站方面， 发电量持续增加。 公司光伏电站业务主要通过子公司中原金太阳运营，业务模式主要以投资开发光伏电站业务为主，截止2023年底，中原金太阳装机容量 227.62MWP， 2023年光伏电站发电量17352万度， 同比增加 6887万度。 子公司中原金太阳规划十四五期间建设 3GW 风光清洁能源电站目标，达成后有利于提高公司盈利能力。 构建“石墨化-负极材料-锂电池” 的产业链发展模式： 石墨电极业务在全资子公司开封炭素运营， 根据中国炭素行业协会相关数据，开封炭素Ф600mm、Ф700mm 超高功率石墨电极国内市占率稳居前三。 公司下属子公司鞍山中特、首成科技拥有针状焦产能 10万吨/年，其生产的煤系针状焦产品质量在国内同行业中处于领先地位。 锂电池业务在控股子公司易成阳光运营，建设有年产 1.5GWh 锂电池项目，主要生产 18650、 21700圆柱形锂电池。 全钒液流储能电站方面， 公司控股孙公司开封时代，技术来源于中国科学院大连化学物理研究所，已完全掌握新一代全钒也留电池储能技术，具备300MW/年全钒液流电池储能系统产能。 全钒液流电池适用于大规模、长周期的储能场景，具备安全、长寿、低衰减、灵活等多方面优势，根据公司的测算，预计 2025-2030年国内全钒也留电池新增装机规模有望达到11-93GWh，发展空间巨大。 【投资建议】 我们调整了对公司的盈利预测，预计 2024-2026年实现营收分别为114.72/124.60/134.61亿元，同比增长分别为 16.1%/8.6%/8.0%；对应归母净利润分别为 2.16/3.18/4.18亿元，对应 EPS 分别为 0.10/0.15/0.19元，现价对应 PE 分别为 38/26/20倍，维持“增持”评级。

事件： 公司发布 2023 年中报， 报告期内， 公司实现营业收入 48.87 亿元， 同比-0.53%， 归母净利润 0.84 亿元， 同比+15.42%； 扣非归母净利润 0.72 亿元， 同比+14.37%。 23H1 毛利率改善， 新能源业务占比上升。 2023 年上半年， 受硅料降价影响， 电池片价格有所下滑， 电池片板块收入 34.72 亿元， 同比微降 1.76%； 同时国内外经济形势影响以及炭素行业竞争导致石墨电极需求疲软， 石墨电极及相关产品收入 3.07亿元， 同比下降 45.37%。 受益于原材料价格下降、 产业自动化水平提升， 毛利率有所改善， 其中电池片业务实现毛利率 11.33%， 同比+6.75%； 石墨电极相关业务实现毛利率 11.92%， 同比+6.74%。 预计下半年在原料上涨与钢铁行业需求恢复的形势下， 石墨电极的价格和需求有望迎来拐点。 公司上半年组件铝边框、 光伏发电、锂电池、储能及其他业务占比上升， 占营收比重由去年同期 14.13%上升至 21.52%。 光伏发电方面， 报告期内实现营业收入 0.43 亿元， 同比+22.86%。 公司已规划到2025 年实现开发建设 3GW 风力、 光伏电站目标， 预计到 2026 年实现 3GW 全容量并网目标， 截至 23H1， 中原金太阳累计装机容量为 139.67MW， 距离实现集团用电总量 35%的绿电替代还有巨大差距， 项目已取得接入中国平煤神马集团增量配电网的意见， 预计未来产能消化有保障， 公司电站开发业绩增速可期。 研发投入大幅增长， 液流储能值得期待。 报告期内， 公司期间费用率 9.18%， 同比+3.6pct， 其中管理费用率（含研发） 7.22%， 同比+2.66pct， 公司多项业务处于拓展期， 以致费用有所提升。 公司加大创新和研发力度， 研发投入 1.87 亿元， 同比+73.31%， 加快全钒液流储能电池、 石墨双极板、 石墨烯导热膜、 煤焦油化学品分离提纯、 光伏电站多场景应用等产业技术研发工作， 以研发新型炭材料和储能产品为主要目标。 液流储能方面， 全资子公司开封时代已完全掌握新一代全钒液流电池储能技术， 技术来源于大连化物所第二代全钒液流储能技术， 具备 300MW/年全钒液流电池储能系统产能， 核心关键部件已实现自主研发生产， 目前全钒液流储能电池的度电成本处于下降通道， 未来作为本质安全的储能方案， 全钒液流储能电站将是公司重点布局的业务。 拟定增募资 25 亿元加码负极一体化布局。 公司 3 月 30 日披露定增预案， 拟向包括控股股东中国平煤神马集团在内的不超过 35 名特定投资者发行股票募资不超过25 亿元， 用于锂离子电池负极材料研制与生产建设项目(二期)、 年产 3 万吨高性能锂离子电池负极材料项目、 宝丰县 100MW 分布式光伏电站项目、 卫东区 50MW 分布式光伏电站项目、 补充流动资金。 中国平煤神马集团承诺认购此次发行股票总数的 10%。 目前国内负极材料， 尤其是石墨化加工的产能较为紧缺， 公司本次合计 6万吨负极材料项目建成后， 将凭借供应商体系的长期稳定供货能力， 以及自身在原材料供应、 能源成本、 重点客户开拓上的优势， 填补所在的青海、 河南地区负极材料全产业链的区域产能空白， 目前与国外客户 A、 宁德时代、 亿纬锂能、 鹏辉能源等头部公司合作顺利， 公司加快负极材料一体化产业布局， 未来成长可期。 投资建议： 公司坚定“新能源、 新材料” 发展战略， 产业协同带来的成本优势有望逐步显现。 此外， 作为控股股东平煤神马集团重要的新能源新材料上市平台， 当前“三六” 战略目标明确， 随着募投项目逐渐投产， 业绩有望企稳向好。 我们预测公司 2023-25 年归母净利润分别为 4.44、 6.40 和 9.23 亿元， 对应 EPS 为 0.20、 0.29和 0.42 元， PE 为 24、 17、 12 倍， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 1、 新能源装机低于预期。 2、 新品研发低于预期。 3、 行业竞争加剧。

营收阶段性承压，净利润稳步增长。2023H1，公司实现营收 48.87亿元，同比-0.53%；实现归母净利润 0.84亿元，同比+15.42%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比+14.37%；毛利率为 12.47%，同比+5.15pct；净利率为 2.09%，同比+0.37pct。23H1，公司营收略有下降，主要原因包括：1）受硅料降价的影响，电池片价格有所降低，导致电池片收入同比下降 1.76%；2）受国内外经济形势影响以及炭素行业竞争，石墨电极需求不景气，导致石墨电极及相关产品收入同比下降 45.37%；3）上半年中国锂电负极材料市场行情呈现走低趋势，影响负极材料业务收入。23H1，公司净利润稳步提升，主要受益于原材料价格下降以及产线自动化水平提升等。 新材料与新能源双轮驱动，发挥产业化协同优势。公司坚定走“新能源、新材料”的发展战略，新能源业务方面，公司聚焦电池片业务，打造“光伏电池片及组件生产—光伏建站建设—锂电池生产—储能”产业链，产业化协同效果持续显现；新材料业务方面，公司托集团优质煤炭资源优势和煤化工产业基础，通过煤焦油深加工，贯通“煤－煤焦油－沥青－针状焦－超高功率石墨”“煤－煤焦油－沥青-生焦/针状焦－锂电池负极材料”两条煤基炭材料产业链，使得煤焦资源价值提升上百倍，价值链优势持续增强。2023H1，公司前两大业务电池片/石墨电极及其相关产品分别实现收入 34.71/3.07亿元，同比分别-1.76%/-45.37%，收入占比分别为 71.04%/6.28%。随着后续产业链建设进一步完善，公司有望持续发挥产业化协同优势，增强公司整体竞争能力。 拟定增募资完善产业链布局，负极材料和光伏电站后发优势显著。2023年7月 21日，公司发布定增预案，拟募集资金总额不超过 25亿元，资金将用于投资建设锂离子电池负极材料项目与分布式光伏电站项目、以及补充公司流动资金。此次定增有助于：1）扩充锂离子电池产能，助力公司新能源战略产业升级。 公司将在青海和南阳增加 6万吨/年的负极材料产能，发挥当地绿电和低电价优势，突破产能瓶颈，丰富高性能负极材料产品，提升公司整体盈利水平与市场份额。2）提升公司光伏电站装机容量，进一步扩大光伏电站业务规模。截至 2023年 6月 30日，公司累计完成装机容量 139.67MW，预计 2023年底，公司风电、光伏并网达到 500MW。此次募投项目装机容量为 150.00MW，有助于公司完成十四五期间建设 3GW 风光清洁能源电站目标，增强市场竞争力。3）满足公司业务发展对流动资金的需求，降低经营风险。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营业收入为 116.49/135.40/174.41亿元，归母净利为 4.10/5.26/8.30亿元，对应现价 PE 为 26X/20X/13X。公司凭借新材料与新能源双轮驱动，产业化协同优势显著，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济环境波动风险、市场竞争加剧的风险等。

公司主营业务围绕光伏产业链展开,大股东是混改标杆。公司目前的主要业务为光伏切割刃料生产、研发、销售和晶硅片切割废砂浆的回收再利用服务。公司近期发布定增预案, 拟通过债务重整的方式收购江西赛维和新余赛维100%的股权。其中,江西赛维主要从事多晶硅产品的研发、生产和销售;新余赛维主要从事多晶硅电池片产品的生产与销售。此外,公司新建10000 吨锂离子电池负极材料自动化生产线, 其产品也是构成光伏电站储能系统的重要材料之一。公司主要业务全部围绕光伏产业展开,光伏行业的景气度高低对公司未来经营业绩至关重要。公司第一大股东--平煤神马集团是河南省混合所有制改革试点标杆单位,为贯彻落实国有企业混改精神,平煤神马集团将公司列为产业特区,并将公司所承载的新能源业务列为集团三大业务板块之一。公司享受高度的自主决策权,管理层的积极性被充分调动,经营面貌亦焕然一新。 全球光伏需求旺盛,中国成为最大的生产国和需求国。2015 年,全球太阳能累计装机容量突破227GW,2000 年-2015 年年均复合增速近40%;2015 年新增太阳能装机容量50GW,同比增长32%。从建成的太阳能电站分布看,中国、欧洲、美国、日本、印度光伏装机总量占全球总装机量的89.96%。其中, 中国、美国、日本和印度合计占比达48.11%。2015 年中国太阳能光伏新增装机容量12.82GW,占当年全球总份额的四分之一,同年中国大陆的硅片产量占据全球产量的76%,中国已成为全球太阳能光伏产品最大的生产国和消费国。 太阳能将成为我国发展最快的能源。由于我国蕴含丰富的煤炭资源,度电成本低于光伏、水电等可再生能源,导致煤电依赖程度过高,2015 年中国煤炭占一次能源的比重为63.7%, 而以光伏和风电为代表的可再生能源占一次能源的比例仅为2.1%,为德国的六分之一、英国的四分之一,甚至低于印度。过度依赖煤电而再生能源发展不足是造成我国雾霾频发的主因。根据《电力发展“十三五”规划(2016-2020 年)》,“十三五”期间,中国太阳能发电新增投资将达0.68 亿千瓦以上。到2020 年,全国太阳能发电装机量达到1.1 亿千瓦以上,其中分布式光伏6000 万千瓦以上。预计在“十三五”期间我国太阳能装机容量年均增速将达21.2%,太阳能将成为我国发展最快的能源。 政策支持和引导光伏产业健康发展。为了促进新能源行业发展,我国对光伏、风电等实行保障性收购,即通过提高上网电价和补贴的方式支持行业发展。2017年太阳能发电的上网标杆价格较2016年有所下调,但下调幅度远低于预期,这将有利于2017年我国光伏需求的稳定。未来,发改委将逐步调低光伏标杆电价,一方面将使国内光伏电站保持有利可图的态势,稳定国内光伏产业需求;另一方面,将促进光伏企业不断加大技术投入,降低光伏发电成本,同时提高光伏发电的转化效率,最终实现光伏平价上网。 围绕光伏产业,公司进行四大布局。(1)多晶硅及电池业务:公司通过非公开发行股票向江西赛维和新余赛维的债权人进行偿付。此外公司拟投入12.68亿元配套募集资金用于江西赛维多晶硅片改扩建项目,通过改扩建,江西赛维的多晶硅产能将从目前的3.51GW提升至8.92GW,公司通过对赛维的重整,将获得强大的发展后劲;(2)电镀金刚线业务:公司2015年投资新建的600万公里电镀金刚线项目,一期300万公里已建成投产,配合江西赛维新型M4黑硅技术,公司单片硅片的生产成本有望降低0.6-0.7元,而多晶硅片的转化效率则能够提升至18.4%以上,技术性能达到行业前列;(3)锂离子电池负极材料业务:公司布局建设一条年产10000吨锂离子电池用碳石墨负极材料生产项目,目前已建成投产,依靠公司大股东平煤神马集团丰富的石墨矿资源,公司有望进入该细分领域前三甲;(4)环保业务:2016年6月,公司全资子公司易成环保承包中国平煤神马集团开封兴化精细化工有限公司污水处理的相关业务,项目预计投入资金1.5亿元,环保将成为公司光伏产业发展的有益补充。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-2018年归属母公司所有者净利润为679万元、2.94亿元和6.60亿元,按照增发后10.49亿股总股本计算,对应的每股收益分别为0.01元、0.28元和0.63元。不考虑其他业务贡献,我们将易成新能电镀金刚线业务与江西赛维与新余赛维业务合理市值相加,公司合理总市值应为171.52亿元。如果按照发行后10.49亿股总股本计算,公司合理价格为16.35元/股,按照1月11日公司收盘价9.35元/股计算,公司股价约有75%的上升潜力,我们维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1)收购进展不达预期;2)光伏行业需求低迷;3)光伏产业技术进步低于预期。

光伏辅材龙头再起航。公司主营光伏晶硅片切割刃料、半导体线切割刃料、废砂浆回收再利用、金刚线的生产与销售、光伏电站建设等。整合新大新材后,公司成为光伏辅料龙头,碳化硅龙头,树脂金刚线全行业第一,电镀金刚线行业名列前茅;以此为出发点公司收购赛维,介入硅片行业;同时依托平煤集团产业优势,投资开拓锂电负极领域,定位集团新材料、新能源平台。 重组并购赛维,打通硅片产业链。16年公司以发行股份外加支付现金的方式对江西赛维进行破产重组,以7.59元/股的价格发行2.8亿股同时支付7.02亿元现金收购江西赛维及新余赛维100%的股权;同时公司以7.59元/股的价格发行2.77亿股募集20亿配套资金用于支付收购现金及硅片募投项目建设。重组后公司打通上下游产业链,借助下游硅片发力金刚线切割业务,同时大幅降低硅片生产成本;同时借助集团公司电站及电池片业务,有望带动赛维硅片超预期增长。 借助资本力量,赛维有望重现辉煌。受到欧美“双反”打压,加之其关联企业扩张速度较快和管理不善,赛维15年底进入破产重整程序。但在硅片生产规模、研发技术、业务渠道等方面仍然有较强积累。目前拥有超过3.51GW的多晶硅片产能,处于行业前列。进入破产程序后,赛维采取了一系列的成本控制措施,购销两端都渐趋稳定,16年上半年毛利率大幅提升,江西赛维SDK营收17.9亿元,净利润1.14亿元;新余赛维营收3.99亿元,净利润2129万元,业绩均实现较大增长。 定位平煤神马集团新材料、新能源平台。公司定位于平煤集团新材料、新能源平台,依托平煤集团产业优势,公司投资开拓锂电负极领域及环保业务。16年上半年公司设立了全资子公司“河南易成瀚博能源科技有限公司”建设年产10000吨锂离子电池用炭石墨负极材料;为开展污水处理相关业务,设立了全资子公司“河南易成环保科技有限公司”;为顺利推进锂离子电池用炭石墨负极材料项目的实施,进一步整合该项目发展的各项资源,成立孙公司“河南易成新能碳材料有限公司”,前景良好。 投资策略与评级。通过并购赛维SDK,光伏辅料龙头易成新能有望再起航,实现金刚线切割、硅片、电池片、电站等一体化发展;同时积极布局锂电负极、环保领域。考虑到增发摊薄,我们预计公司2016-18年EPS分别为0.08元、0.24元、0.47元,结合同行业估值水平,给予公司2017年50倍PE估值,对应目标价12.00元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:政策风险,行业竞争加剧。

事件:公司于10月21日晚发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案(修订稿)以及复牌公告,公司拟向江西赛维和新余赛维以股票方式清偿的债权人分别非公开发行股票2.51亿股和2,554万股,此外公司还将向中国平煤神马集团等五家机构发行2.70亿股募集配套资金20.50亿元,新增股票的发行价格均为7.59元/股。公司本次非公开发行预案已获董事会表决通过,后续还需股东大会审议通过后报中国证监会核准。 公司未来将布局三大产业。公司作为国内光伏晶硅切割材料的龙头供应商之一,在碳化硅新砂和废砂浆回收再利用市场优势显著,市场占有率领先。未来公司将以光伏产业链为主业,并发力布局新材料、新能源、节能环保三大产业。在新能源领域,公司通过并购江西赛维和新余赛维,将业务范围拓展至产业链下游,实现光伏产业链各业务之间的协同与联动发展,并快速进入光伏行业,有效拓宽盈利来源;在新材料领域,公司利用控股股东平煤神马集团煤炭产业技术与资源优势,解决了人造石墨材料的生产技术,布局锂离子电池用炭石墨负极材料生产项目;在环保领域,目前公司全资子公司开封兴化已承包公司控股股东相关污水处理业务,将业务扩展至污水处理及其再生利用技术领域。借助上述三大业务,未来公司有望实现持续成长。 重组赛维,快速切入光伏产业核心领域。一直以来易成新能作为国内光伏晶硅切割材料供应商,在光伏行业内处于配角地位。通过本次收购江西赛维和新余赛维,促使公司产业链向多晶硅领域延伸。目前,江西赛维仍保留着完整的市场渠道,并与所有的大型客户建立稳定的业务来往,同时,江西赛维拥有我国光伏行业唯一国家级光伏研究院,通过多年经营累积,获得的授权专利达134项,公司技术和市场优势突出。江西赛维和新余赛维通过本次破产重整,其债务包袱将大大减轻,将有助于易成新能快速切入光伏产业核心领域。 行业拐点即将来临,公司有望实现“弯道超车”。江西赛维是国内最早从事太阳能多晶硅片技术研究和生产的企业之一,目前拥有3.51GW的多晶硅产能,处于行业前三。随着光伏上网电价退坡机制的进一步执行,短期来看虽然仍然会产生阶段性的需求高峰,但随着光伏上网电价降低以及政府补贴的减少,将对光伏电站的建设需求造成不利影响,因此对于处在光伏制造上游的硅片行业,未来光伏行业核心竞争将是更低的生产成本与更高的转化效率。我们认为江西赛维最终将在本次行业洗牌的过程中充分获益,原因如下:其一、江西赛维最新自主研发的“高效多晶M4硅片”在行业内具有较为明显的竞争优势,其生产出的电池片组件实现的转化效率最高可达到18.5%以上,高于行业平均水平。其二、目前国内多晶硅片生产领域普遍采用砂浆切割技术,而电镀金刚线相较砂浆切割技术具备显著的成本优势,电镀金刚线切割最终将取代砂浆切割技术。本次资产重组完成后江西赛维将对现有切割工艺进行改造升级,引进金刚线切割技术,而上市公司为满足市场发展及技术更新的需求,已经领先于行业提前布局电镀金刚线项目。在本次合作后,易成新能与江西赛维将更好地实现业务合作,提高硅片切片效率,降低硅片的单位生产成本,江西赛维的硅片产品将同时具备高效低价的双重优势,并有望在光伏行业中实现“后发优势,弯道超车”。 盈利预测:假设本次重组成功,我们预计公司2016-2018年归属母公司所有者净利润分别为679万元、2.94亿元和6.60亿元,按照资产重组后的总股本10.49亿股计算,折合EPS分别为0.01、0.28和0.63元,对应于最新收盘价8.54元计算,市盈率分别为1319倍、30倍和14倍,鉴于目前公司传统主业收入稳定,并购赛维实现产业链整合从而快速进入光伏产业,同时通过自身优势布局储能产业及环保产业,未来有望实现跨越式发展,我们上调公司投资评级至“推荐”。

盈利预测:假设本次重组成功,我们预计公司2016-2018年归属母公司所有者净利润分别为679万元、2.94亿元和6.60亿元,按照资产重组后的总股本10.49亿股计算,折合EPS分别为0.01、0.28和0.63元,对应于最新收盘价8.54元计算,市盈率分别为1319倍、30倍和14倍,鉴于目前公司传统主业收入稳定,并购赛维实现产业链整合从而快速进入光伏产业,同时通过自身优势布局储能产业及环保产业,未来有望实现跨越式发展,我们上调公司投资评级至“推荐”。 风险提示:(1)收购进度迟缓;(2)光伏行业需求出现断崖式下跌;(3)重组发行方案未获通过。

2016年上半年,公司实现营业收入11.59亿元,同比增长55.18%;营业利润1,023万元,去年同期为亏损2,970万元;归属母公司所有者净利润183万元,去年同期亏损2,031万元,折合EPS为0.004元。 硅片销售收入迅猛增长。公司于2015年年底被平煤神马集团收购,目前主要从事太阳能晶硅片切割刃料、半导体线切割刃料、废砂浆回收再利用、金刚线的生产与销售、太阳能电站建设等。报告期内,公司对原有业务结构进行优化,促使收入快速提升。从分业务来看,2016年上半年,晶硅片切割刃料实现销售收入6.19亿元,同比增长7.45%;硅片实现销售收入1.75亿元,同比增长近600倍。 综合毛利率有所降低,但其间费用控制良好。2016年上半年,公司综合毛利率同比降低3.41个百分点,至19.34%,一方面是由于晶硅片切割刃料毛利率同比降低1.16个百分点,另一方面是因为硅片毛利率较低,快速增长的硅片收入进一步拉低了公司综合毛利率。2016年上半年,公司期间费用率同比降低5.19个百分点,至16.81%,主要是由于管理费用控制良好,致使管理费用率同比降低4.40个百分点。 锂离子电池用炭石墨负极材料有望于年底建成投产。由于碳化硅切割刃料正在被金刚线代替,为保证公司可持续发展,公司投资3.49亿元用于年产1万吨锂离子电池用炭石墨负极材料生产项目,预计该项目将于2016年第四季度投产。该项目总投资收益率35.10%,投资回收期为3.80年,未来将成为公司新的利润增长点。 公司拟对江西赛维进行债务重整。江西赛维和新余赛维于2015年11月被法院裁定破产重整,公司拟通过公司拟通过发行股份及支付现金购买资产方式对赛维两公司的债权人进行偿付后,获得赛维两公司全部业务和资产。2016年7月25日,公司联合控股股东与赛维破产清算组签订《重整框架协议》,如果债务重整成功,公司将大举进军下游光伏市场,业务规模也将成倍增长。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2016-2018年归属母公司所有者净利润分别为2,215万元、1.18亿元和2.28亿元,折合EPS分别为0.04元、0.24元和0.45元,对应于上个交易日收盘价7.76元计算,市盈率分别为176倍、33倍和17倍,公司经营正逐步买入正规,我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:新业务进展缓慢;赛维重整失败。

事件:公司近期调研结论。 投资要点 公司管理层磨合已接近尾声,新发展阶段来临。2013年公司现大股东中国平煤神马能源化工集团入主后,公司由民营控股变为国有控股,从2013年到2015年5月,公司一直处于国营体制与民营体制的磨合期。随着公司新一届管理班子的确立,我们认为这种磨合已接近尾声,公司即将迎来新的发展阶段。 公司定位为平煤神马能源化工集团新能源、新材料平台不变。大股东平煤神马能源化工集团是一家以能源化工为主导的国有特大型企业集团,在重组公司时曾承诺将把公司作为新能源、新材料领域的发展平台,并承诺自本次重组事项成功完成之日起3年内将其拥有的高端银浆等项目的优良资产陆续注入重组后的上市公司。大股东旗下3家上市公司分别定位煤炭采选、煤化工和新材料平台,公司作为大股东新能源、新材料平台地位预计在管理层理顺后将得到加强,另外查询大股东网站,其在新材料领域还涉及碳素超高功率石墨电极、糖精及其中间体产品以及SAL 特种纤维等材料产品。 传统业务光伏切割刃料及废砂浆回收总体稳中有缩,期待下游光伏市场的进一步好转。公司主营业务产品光伏切割刃料及废砂浆回收处于国内龙头地位,2014年下游光伏市场已企稳回升,但一方面这种企稳只是暂时的,仍没有彻底好转,另一方面公司产品生产严格遵守各项环保要求,产品品质较高,价格优势不是很明显,因此公司光伏切割刃料及砂浆回收业务总体以维持现有规模为主,需等待下游光伏市场进一步明确好转才有望进入新一轮的扩张期。 碳化硅陶瓷热交换管新材料进展顺利。公司碳化硅高性能热交换管由持股46%的上海中科易成新材料技术有限公司负责运营,已开始小规模生产,目前正在进行市场的推广及客户试用,预计2015年三季度会有小批量订单。碳化硅陶瓷热交换管具有非常优秀的导热性能,可以承受1400℃的超高温,可以耐氟化氢腐蚀, 还具有非常高的力学强度。在恶劣的工作条件下,其换热效率和使用寿命分别是现有热交换材料的270倍和3-10倍。据相关统计, 石墨换热器的潜在市场容量在200亿元左右,氟塑料和贵金属换热器分别在100亿元左右。假如其中即使有20%的碳化硅陶瓷换热器取代,碳化硅陶瓷换热器的市场容量达80亿元以上。 出售辽宁新大新能源不意味着进军光伏发电战略变化。公司持股51%的辽宁新大新能源投资有限公司主要负责光伏电站的投资, 但因土地地形及土地不允许租赁取得的原因,公司所持新大新能源股权协议转让中。但公司进军光伏发电新能源领域战略不变, 预计将主要依托大股东土地资源展开。 新能源、新材料前景看好,PB 估值较低,给予“推荐”评级。我国已于6月30日正式向联合国气候变化框架公约秘书处提交了应对气候变化国家自主贡献文件《强化应对气候变化行动--中国国家自主贡献》,确定在2030年左右达到碳排放峰值,以光伏、风电为代表的清洁能源长期前景看好,公司定位大股东新能源、新材料整合平台值得期待。预计公司2015-2016年收入分别为21.01亿元、24.51亿元,净利润分别为0.42亿元和1.02亿元,每股收益分别为0.08元、0.20元,每股净资产分别为6.47元、6.67元,短期PE 估值较高,但PB 估值具有一定安全边际,考虑下游光伏行业已企稳,我们认为可给予公司2016年2倍PB 估值,给予“推荐”评级。 风险:光伏行业未到底部,继续下行。

事件: 公司发布2014年三季报,1-9月公司累计实现营业收入13.20亿元、归属母公司所有者净利润为0.55亿元,追溯调整后较去年同期分别增长71.05%和51.66%,前三季度公司累计实现每股盈利为0.11元。从单季度数据来看追溯调整后,2014年三季度公司营业收入和归属母公司所有者净利润分别为3.69亿元和0.08亿元,同比增幅分别为-0.21%和-30.01%。 公司亮点: 公司投资亮点:1)新大新材与易成股份合并后,充分发挥“混合所有制”特质-协同效应与市场定价机制,成为光伏细分行业内占有率最高的企业,盈利能力稳步提升2)公司传统SiC刃料与废砂浆回收业务价格逐步回升近10%,提升公司盈利能力;3)预计未来树脂切割线市场规模高达80亿元,目前公司是国内第一家成规模生产该类产品的企业,上半年已实现300万净利,下半年产能进一步释放;4)树脂金刚石切割线中三大原料中的切割线与微粉的国产化将大幅降低成本,提升盈利能力10%以上,为全面替代打下基础;5)蓝宝石树脂金刚石切割线积极研发中,为潜在近10亿市场打下坚实基础;6)独具300MW分布式电站实施“屋顶”,切入分布式发电领域;7)积极拓展新材料业务,SiC 管属于典型进口替代产品,有望4季度逐步放量;8)借助于平煤神马大股东背景,打造中原地区“混合所有制”典范上市公司,形成新材料综合平台;预计14-15年EPS为0.3元和0.44元,PE为32.6和22.0倍。给予15年30倍PE,则目标价位13.2元.我们持续给予“强烈推荐”评级。

事件: 公司发布2014年半年报,上半年公司实现收入和利润分别为9.5亿元和4684万元,较去年同期分别增长136.5%倍和89.98%,实现每股收益0.09元;毛利率为24.6%,同比大幅上升8.8个百分点,期间费用率18.7%,同比大幅下降-4.4个百分点,营业利润率5.23%,定增重组后又亏损大幅提升。公司业绩超预期,盈利能力大幅提升。分季度来看,2季度实现收入和利润分别为4.4亿元和2619万元,利润环比大幅增加26.8%;二季度净利润率为6.33%,环比一季度大幅增加2个百分点。公司业绩大幅增长的主要原因是:1)光伏市场好转带来需求好转,同时发挥与新大新重组后的混合所有制优势,提升产品盈利能力;2)新拓展了在线废砂浆回收业务,提升客户粘性和盈利能力;3)金刚石切割线逐步放量,在上半年产能利用率近50%情况下,已形成利润300万元,随着产能利用率提升利润将进一步大幅增加。主要产品硅片切割刃料/废砂浆和其它产品毛利率分别为21.6%,26.9%,57.96%,其中废砂浆刃料回收利用毛利率大幅增加15.43个百分点。 公司亮点:1)上半年业绩同比大幅增长89.9%,2季度环比增长26.8%,业绩持续进入增长期;2)新大新材与易成股份合并后,充分发挥”混合所有制”特质,协同效应与市场定价机制,盈利能力稳步上涨;3)传统SiC刃料与废砂浆回收业务价格逐步回升近10%,提升公司盈利能力;4)聚酯金刚石切割线逐步放量达产,国内外多/单晶硅硅片企业逐步接受,且已实现盈利300万元,未来打开近80亿市场空间;5)树脂金刚石切割线中三大原料中的切割线与微粉的国产化将大幅降低成本,提升盈利能力10%以上,为全面替代打下基础;6)蓝宝石树脂金刚石切割线积极研发中,为潜在近10亿市场打下坚实基础;7)独具300MW分布式电站实施“屋顶”,切入分布式发电领域;8)积极拓展新材料业务,SiC管属于典型进口替代产品,有望4季度逐步放量;9)借助于平煤神马大股东背景,打造中原地区”混合所有制”典范上市公司,形成新材料综合平台;预计14-15年EPS为0.3元和0.44元,PE为31和21倍。给予15年30倍PE,则目标价位13.2元.我们持续给予“强烈推荐”评。

事件: 公司2季度预增称,1-2季度利润为4300-4800万元(合并易成股份后同口径),同比增长75-95%,对应EPS为0.09-0.10元。上半年业绩增长的主要原因是新大新材与易成股份合并后,起到强强联合的效果和规模效应,充分发挥定价优势,提升公司盈利能力。环比来看,今年1,2季度实现利润分别为2065万元、2235-2735万元,环比增长8-32%,中性研判环比增长在20%以上,逐季度实现利润持续增长。我们研判随着下游光伏市场需求的逐步稳定恢复,传统SiC刃料及废旧砂浆回收毛利率将逐步向上增长,同时120万KM聚酯金刚石切割线已经逐步达产且赢得国内外多晶硅/单晶硅客户认可与批量订单,未来增长空间巨大,拉升业绩全年高速增长。随着今后公司树脂金刚石切割线核心原材料切割钢丝和金刚石微粉的国产化,其毛利率有进一步大幅提升的空间,必将拉升树脂金刚石切割线盈利能力,打开4000多万公里的需求,带来越80亿市场需求,拉升公司盈利能力进入高增长阶段。 公司亮点:1)上半年业绩同比大幅增长75-95%,前两季度环比增长20%,业绩持续恢复进入增长期;2)新大新材与易成股份合并后,充分发挥协同效应与市场定价机制,盈利能力稳步上涨;3)传统SiC刃料与废砂浆回收业务价格逐步回升近10%,提升公司盈利能力;4)聚酯金刚石切割线逐步放量达产,国内外多/单晶硅硅片企业逐步接受,打开近80亿市场空间;5)树脂金刚石切割线中三大原料中的切割线与微粉的国产化将大幅降低成本,提升盈利能力10%以上,为全面替代打下基础;6)蓝宝石树脂金刚石切割线积极研发中,为潜在近10亿市场打下坚实基础;7)独具300MW分布式电站实施“屋顶”,切入分布式发电领域;7)借助于平煤神马大股东背景,打造成新材料综合平台;预计14-15年EPS为0.3元和0.44元,PE为27和18倍。我们给予“强烈推荐”评级。 评论: 1.1-2季度利润同比增长75-95%,前2个季度环比增长20%。 公司2季度预增称,1-2季度利润为4300-4800万元(合并易成股份后同口径),同比增长75-95%,对应EPS为0.09-0.10元。上半年业绩增长的主要原因是新大新材与易成股份合并后,起到强强联合的效果和规模效应,充分发挥定价优势,提升公司盈利能力。环比来看,今年1,2季度实现利润分别为2065万元、2235-2735万元,环比增长8-32%,中性研判环比增长在20%以上,逐季度实现利润持续增长。我们研判随着下游光伏市场需求的逐步稳定恢复,传统SiC刃料及废旧砂浆回收毛利率将逐步向上增长,同时120万KM聚酯金刚石切割线已经逐步达产且赢得国内外多晶硅/单晶硅客户认可与批量订单,未来增长空间巨大,拉升业绩全年高速增长。随着今后公司树脂金刚石切割线核心原材料切割钢丝和金刚石微粉的国产化,其毛利率有进一步大幅提升的空间,必将拉升树脂金刚石切割线盈利能力,打开4000多万公里的需求,带来越80亿市场需求,拉升公司盈利能力进入高增长阶段。 2.SiC刃料与废砂浆回收价格回升,提升毛利率。 随着新大新材与易成股份合并后,公司成为国内最大的SiC刃料生产及回收企业,占市场四成以上,公司议价能力显著增强。此外,随着下游客户需求逐步稳定,整个价格出现回升。我们研判未来整个毛利率会持续稳定在20%左右,保持比较合理的利润空间。而上游原材料价格通过参股控股企业,维持较稳定状态,为提升公司的毛利率打下基础。据统计,从去年4季度到今年2季度,销售综合价格提升约10%以上,为公司毛利率提升贡献空间。 3.树脂金刚石切割线逐步放量,拉升公司业绩。 公司树脂金刚石切割线项目引进日本全套技术,工艺成熟先进,已经实现月产量6万KM,且实现近80%出口日本,表明公司产品质量过硬。预计下半年公司金刚石切割线将迅速放量到10万KM/月,全年预计达到80万KM产销量,实现收入近1.6亿元,增加利润约2200万元。 随着金刚石切割线主要原材料微粉和切割线的国产化,我们预计其毛利率未来将提升10个点以上,进一步提升公司金刚石切割线的盈利能力。 4.光伏领域金刚石切割线需求超4000万KM,市场空间80亿元,替代空间巨大。 根据公司我们实地调研测算,1GW光伏组件需要树脂金刚石切割线约150万km,作为目前已经被客户所使用且证明即可以替代传统沙线切割用在多晶硅硅片生产,同时也可以用在单晶硅硅片生产的金刚石切割线,其未来满足国内28GW硅片需求量需要越4000万KM,带来约80亿市场。 作为国内最早掌握树脂金刚石切割线生产技术的企业,我们研判公司未来将积极加快金刚石切割线放量国产化步伐,打造最具实力的金刚石切割线生产企业。 另一方面,源于其下游客户的同源性,其市场开拓推广的难度相对较低。据了解,目前公司主要客户,包括保利协鑫在内的硅片企业均在批量开始使用金刚石切割线,客户拓展十分顺利。 作为切割耗材的龙头企业,我们认为公司未来金刚石切割线市占率至少在30%以上,即1200万km金刚石切割线产能才能与之匹配,带来收入超20亿元,贡献近3亿元利润,贡献EPS近0.6元。 5.蓝宝石领域打开金刚石切割线另一空间。 相对于硅片切割用金刚石切割线,蓝宝石金刚线需求市场约10亿元,且由于其线径粗,生产工艺相对控制难度低。未来在如何提升蓝宝石切割线耐用性,切割效率方面是各个厂商积极努力的方向。目前国内已部分小企业开始提供电镀工艺生产的蓝宝石用金刚石切割线,市场销售不错。作为树脂金刚石切割线,其在蓝宝石领域的应用也将逐步显现,打开新增的近10亿元市场空间。我们研判公司在加强光伏金刚石切割线技术升级同时,也将会积极进入蓝宝切割领域,打造另一增长点。 6.独具300MW“屋顶”资源,发力分布式光伏电站。 公司独自享有大股东近千亩采矿矿区,且独特地理条件具备天然斜度,为优质廉价的屋顶资源。公司去年几十MW光伏电站已经实现并网交割,预计未来将积极进入屋顶分布式电站开发。就分布式电站的用户端而言,由于背靠大股东平煤神马集团,其对300MW分布式电站的消纳能力完全不具备挑战性。在今年分布式电站推进缓慢情况下,公司能抓住此次机会,积极扩展分布式业务,无疑具有典型示范效应。 7.作为平煤神马集团新材料平台,具备典型战略延伸特质。 公司并购之时就明确提出要打造新大新材为集团新材料平台,我们认为随着未来发展战略逐步清晰及相关产业的成熟,公司将会积极整合相关资源,为新材料产业链纵深发展打下坚实基础,值得长期价值投资者积极关注。 盈利预测 公司盈利预测:预计14-15年EPS为0.3元和0.44元,PE为27和18倍。我们给予“强烈推荐”评级。 投资建议: 投资亮点:1)上半年业绩同比大幅增长75-95%,前两季度环比增长20%,业绩持续恢复进入增长期;2)新大新材与易成股份合并后,充分发挥协同效应与市场定价机制,盈利能力稳步上涨;3)传统SiC刃料与废砂浆回收业务价格逐步回升近10%,提升公司盈利能力;4)聚酯金刚石切割线逐步放量达产,国内外多/单晶硅硅片企业逐步接受,打开近80亿市场空间;5)树脂金刚石切割线中三大原料中的切割线与微粉的国产化将大幅降低成本,提升盈利能力10%以上,为全面替代打下基础;6)蓝宝石树脂金刚石切割线积极研发中,为潜在近10亿市场打下坚实基础;7)独具300MW分布式电站实施“屋顶”,切入分布式发电领域;7)借助于平煤神马大股东背景,打造成新材料综合平台;预计14-15年EPS为0.3元和0.44元,PE为27和18倍。我们给予“强烈推荐”评级。 投资风险 1、金刚石切割线放量低于预期;

本报告导读: 公司刃料业务利润恢复速度略低于预期,但趋势可持续。光伏电站、金刚线、热交换管新业务仍是未来的业绩看点,成长潜力大,盈利能力强,预期乐观。 投资要点: 维持增持评级和10元目标价。公司刃料主业略低于预期,但光伏电站、金刚线、热交换管预期未变,我们调整公司2013~2015EPS预期至0.12、0.45、0.72元(上次预测为0.21、0.45、0.63,变化幅度-43%、0%、14%),维持增持评级和10元目标价。 刃料价格恢复较慢,电站贡献不明显,2013年业绩或不达承诺。公司与易成重组后在刃料业务上具有协同效应,但销售价格的提升不明显,导致三季度业绩恢复情况低于预期。光伏电站方面年内能完工并实现转让的量较小,因此我们认为公司净利润较难达到重组时的承诺(易成新材2013年净利润不低于6000万),平煤集团需以现金补足。 电站业务有快速扩大潜力,金刚线、热交换管支撑业绩预期。公司12.5MW的电站年内将出售给平煤集团,由于集团有清洁能源的装机需求,我们认为后续平煤将成为公司电站的主要收购方之一,这将提升电站销售的确定性和确认速度。金刚线120万公里的产能我们预计可在2014年用满,并启动扩建进程。SiC热交换管项目仍处于建设中,我们认为2014年可以逐步打开市场并产生销售收入,由于SiC热交换管属于技术垄断产品,我们认为其盈利能力将与金刚线类似,远超刃料业务的利润水平。光伏电站、金刚线、热交换管仍是公司未来业绩的主要看点,目前预期仍然乐观。 风险因素。刃料业务恢复程度不达预期,金刚线和热交换器的市场推广风险,拟注入资产尚处于培育期。 催化剂。签订新的光伏电站项目、金刚线的新客户订单、热交换管项

事件描述 新大新材发布2013年3季报,报告期内公司实现营业收入95,424万元,同比增长41.95%;实现归属母公司净利润691万元,同比增长128.62%;实现EPS为0.01元。其中,3季度实现营业收入45,475万元,同比增长102.23%;实现归属母公司净利润1408万元,去年同期为-373万元;3季度EPS为0.03元,2季度为0.004元。 事件评论 强强联合效应逐步显现,下游复苏需求缓慢恢复。公司前3季度收入同比增长41.95%,由于存在合并易成新材影响,同比数据意义不大。3季度单季度收入环比增长43.93%:(1)易成新材收入自4月27日开始并入公司报告,环比数据口径同样略有差异;(2)年初以来下游光伏行业持续复苏,但是下游企业成本控制导致切割韧料新增需求并不旺盛,呈现缓慢恢复局面。公司与易成新材合并后市场占有率进一步扩大,强强联合使得公司市场竞争力增强。下游复苏及强强联合带动公司销量稳步增长。 3季度毛利率维持稳定,费用率下降带动净利率回升。3季度公司毛利率为18.02%,环比2季度的18.30%基本维持平稳,但相比前期明显恢复:并入的易成新材毛利率较高,且合并后市占率提高,公司议价能力有所加强。3季度公司三项费用率由2季度的21.29%下降为17.62%,费用率下降带动净利率延续了前期的上升趋势,由2季度的0.68%上升为3.10%。 应收账款环比上升,周转速度加快。3季度末公司应收账款为9.70亿元,环比2季度的8.45亿元有所上升;公司应收账款周转天数、存货周转天数分别由2季度末的231天、367天下降到199天、308天,营运能力明显改善。 重组完成市占率提升,协同效应将带动盈利恢复,维持谨慎推荐评级。公司完成重组易成新材,易成盈利能力相对较强,毛利率在20%左右。重组后公司在切割刃料市场占有率达40%,重组后议价能力及市场影响力有所提升,有利于产品价格稳定,强强合并后的协同效应及规模效应将带动公司盈利恢复。此外,公司布局金刚线领域,新建360万千米树脂金刚线项目投产,主要面对日本客户,后期有望贡献利润增量。公司预计2013年实现净利润5300-7300万元,折合EPS为0.11-0.15元。我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.11、0.20元,对应当前股价PE为89、46倍,维持谨慎推荐评级。

结论与建议: 公司资产重组后平煤成为第一大股东,同时给予了丰厚的业绩承诺支持。 资源整合的同时伴随着光伏产业的复苏启动,公司预告Q3盈利环比明显改善,后续随着刃料需求量的增加和金刚线、电站等新业务的启动,公司盈利能力将有良好改善。 预计公司13、14年EPS分别为0.127元和0.231元,YoY分别实现扭亏和增长81.23%。目前13、14年P/E为56倍和31倍。鉴于光伏产业回暖预期,以及大股东的强力支持,上修至买入投资建议,目标价为9元(2014年40x)。 易成新材5月起并表,Q2实现盈亏平衡:新大新材上半年实现营收4.99亿元,YoY+11.65%,净亏损717万元,其中Q2开始并表平煤神马集团旗下易成新材,单季营收、净利分别为3.16亿元和103万元。上半年公司综合毛利率15.81%,YoY下4.2个百分点,其中Q2单季毛利率为18.3%,QoQ提升6.8个百分点。 预告Q3单季净利润达到0.15~0.17亿元,好于预期:公司预告,因与易成合并后,公司刃料产能达到10万吨,国内市占率约40%,大大增强了定价权(公司有意主动提高产品价格)和网络优势,预计1~3Q公司净利润实现约800万~1000万元,YoY+165%~231%。 大股东鼎力支持,彰显信心:根据资产重组时的承诺,公司大股东平煤神马集团对于新大给予了强有力的支持。除了对重组标的易成新材13、14年业绩做出0.6亿和1亿元的承诺外(差额将以现金补足,易成2013年上半年盈利约4百万元),还承诺若公司股价二级市场表现不佳,将实施增持(下详述)。 树脂金刚线和电站业务将成为新的看点:公司已建成120万km/年树脂金刚石切割线,并出口日本,二期240万km/年将于13年下半年开工,预计14年投产。树脂金刚线相对于传统砂浆切割,能将切割效率提升100%以上,360万km/年的产能能对应1.8GW硅片的切割需求。同时易成新材旗下易成新能源今年将建成运营12.5MW金太阳电站项目,而未来易成新能源正在申请180MW、新大新能源与辽宁朝阳县签订的2015年前400MW电站建设协议,14年开始将有望贡献可观的收入。 光伏产业开始复苏:随着中欧光伏双反事件和平解决,中、日、美等市场的快速拓展,全球光伏产业已初现复苏的迹象。预计今年全球装机量能达到35GW,YoY+10%左右,而中国预计贡献8GW以上的装机量,将有效提振本土电池、组件厂商的经营情况,同时辅以补贴、改良资金支持的政策,将对国内中游厂商的开工率和下游电站建设商有巨大的利好。 盈利预期:预计公司2013、14年营收将分别达到15.35亿元和21.86亿元,YoY分别增长76.91%和42.36%;实现净利润分别为0.64亿元和1.16亿元,YoY分别实现扭亏和增长81.23%;EPS分别为0.127元和0.231元。目前2013、14年P/E为56倍和31倍。鉴于光伏产业回暖预期,以及大股东的强力支持,上修至买入投资建议,目标价为9元(2014年40x)。