得益于IP授权收入以及量产业务的快速增长放量，公司2022年营收同比增长25%，净利润增长455%，业绩弹性进一步显现。展望未来，由于中美科技争端持续，芯片国产化进程势必加快，公司作为全球领先的IP企业将持续受益于芯片国产需求的增长，同时公司在小晶片（Chiplet）领域的持续积累，有望受益于Chiplet行业需求的增长，目前公司股价股价对应2024年PS（市销率）11倍，维持买进。 业绩弹性进一步显现，2022净利润高速增长：预计2022年实现营收26.8亿元，YOY增长25%，实现净利润7381万元，YOY增长455%，扣非后净利润1329万元，同比扭亏，并较上年同期增加5971万元。得益于收入规模的快速提升，公司业绩弹性也持续显现。分季度来看，4Q22公司实现营收8亿元，YOY增长28.6%，实现净利润0.4亿元，YOY增长16.9%，实现扣非后净利润0.2亿元，同比增长14.1%。分业务来看，公司知识产权授权使用费收入7.85亿元，同比增长28.79%，现芯片设计业务收入5.73亿元，同比增长4.46%,其中14m及以下工艺节点收入占比64.23%，7m及以下工艺节点收入占比55.43%。实现量产业务收入12.07亿元，同比增长36.41%。从毛利率来看，公司2022年度综合毛利率41.6%，较2021年度提升1.5个百分点，主要由收入结构的变化以及量产业务规模效应的进一步显现带来的量产业务毛利率提升所致。 小芯片（Chiplet）行业前景广阔，公司具天然优势：近根据研究机构Omdia预测，到2024年，全球Chiplet的市场规模将达到58亿美元，2035年则超过570亿美元，市场规模将迎来快速增长。芯原股份作为国内IP授权的龙头企业，22年加入全球Chiplet产业联盟，在该领域具备天然优势。 公司基于“IP芯片化”的理念，公司持续推进Chiplet的研发工作。其IP能力实现了除中央处理器外的基本全覆盖，在自动驾驶域处理器，数据中心应用处理器和平板电脑应用处理器可以为客户提供丰富的IP产品，有望在chiplet产业化应用落地的过程中受益。 盈利预测：截至2022年末，公司在手订单金额21.5亿元,相当于公司2022年收入的0.8倍，公司业绩增长确定性较高。我们预计公司2023、2024年营收33.6亿元和41.6亿元，YOY分别增长25%和23%，实现净利润1.5亿元和2亿元，同比增长107%和增长33%，EPS分别为0.31元和0.41元，目前股价对应2024年PS11倍，考虑到公司业绩潜力较大，维持买进建议。 风险提示：通胀影响下游需求

公司2022年实现营业收入202亿元，YOY+2.5%,实现净利润66亿元，YOY+9.7%(扣非后净利润43.8亿元，YOY-15%)，折合EPS为1.65元，公司业绩符合预期。 公司是行业龙头企业，市占率稳步提升。公司积极把握风电行业、汽车轻量化发展带来的新需求，持续提升高附加值产品比重，进一步加强自身的竞争力。今年随着美联储加息进入尾声，下游需求有望筑底回升，玻纤价格有望低位反弹。我们预计公司2023和2024年的净利润将分别达48.7亿和72.1亿，YOY分别-26%和+48%，EPS分别为1.22元和1.8元，对应目前A股股价PE分别为11.8倍和7.9倍，PB2.1倍，建议逢低买入。 n公司2022年业绩稳健增长，海外需求较好：公司2022年实现营业收入202亿元，YOY+2.5%,实现净利润66亿元，YOY+9.7%(扣非后净利润43.8亿元，YOY-15%)，折合EPS为1.65元，公司业绩符合预期。分季度看，公司Q4实现营收40.9亿元，YOY-30%；实现净利润10.9亿元，YOY-36.6%（扣非后净利润7.8亿元，YOY-35.2%），折合EPS为0.27元。公司Q4营收下滑主要是因为海外需求明显走弱，产品量价均下降。 公司营收保持增长，其中主营业务收入同比下降5.5%；非主营业务收入24.6亿元，同比大幅增长，主要是出售贵金属。受到宏观经济环境影响，报告期内国内玻纤需求下降，海外需求上升，公司全年粗纱出货总量211万吨，同比下降10.3%；随着电子布产能增长，公司全年实现电子布销量7.02亿米，同比增长59.4%，但电子布营收占比相对较小。随着风机交付量增加，汽车轻量化继续推进，我们预计公司高附加值产品出货量有望较快增长。 n全年毛利率同比下降，公司费控能力优秀：公司全年录得毛利率38.04%，同比下降8.34个百分点，我们认为主要原因是能源成本的大幅上升。报告期三费总额明显下降。其中管理费用同比下降48%，主要是因为去年同期职工奖金大幅增加；公司财务费用同比下降45.6%，主要是利息收入增加和融资成本下降；销售费用则同比增长10%。 n目前需求仍在筑底阶段，今年玻纤价格有望底部回升：由于国外经济增速预期放缓，国内经济处于恢复期，玻纤行业整体需求目前在仍筑底阶段。去年下半年起，由于行业景气度下降，玻纤价格经历了大幅下跌，目前价格处于历史低位；根据百川数据，3月下旬巨石成都缠绕直接纱2400tex出厂价为3900元/吨，YOY-37%。受此影响，今年公司业绩预计下滑。但是随着美联储加息进入尾声，我们预计年内玻纤需求和价格有望底部回升。 n盈利预期：我们预计公司2023和2024年的净利润将分别达48.7亿和72.1亿，YOY分别-26%和+48%，EPS分别为1.22元和1.8元，对应目前A股股价PE分别为11.8倍和7.9倍，PB2.1倍，建议逢低买入。

事件：公司发布2022年年报，全年实现营收303.11亿元，yoy+26.81%，实现归母净利润58.52亿元，yoy+36.67%，处于预告中值，符合预期。Q4来看，公司单季度实现营收54.54亿元，yoy-23.57%,qoq-27.83%，实现归母净利润9.40亿元，yoy-46.07%，qoq-27.90%。公司利润分配方案为10派10.00元(含税)。 公司同时公告，拟分拆子公司兴福电子至科创板上市，拟公开发行股份不超过1.00亿股，扣除发行费用后的募集资金净额将用于募投项目，包括3万吨/年电子级磷酸、4万吨/年超高纯电子级化学品、2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气及电子化学品研发中心。 结论与建议：2022年受益于磷化工产业链的高景气行情，公司业绩同比增长。 公司作为国内磷化工龙头企业，以精细化工为核心，持续提高能源、资源自给率，磷、硅、硫、氟化工融合发展，形成一体化产业格局。兴福电子分拆上市有利于强化兴福电子在电子化学品领域的竞争地位和竞争优势，提升兴福电子在核心及前沿技术、产品的研发投入，保持业务创新活力，提升市场开拓能力，促进其健康、可持续发展。公司“磷硅盐协同”、“矿肥化结合”产业链优势明显，在建项目丰富，长期成长动力充足充，维持“买进”评级。 n主营产品价格上涨，全年利润同比增长：2022年受益于磷化工产业链的高度景气，公司业绩实现同比增长。公司磷化工相关产品销售均价同比大幅增加，2022年公司草甘膦系列产品销售均价为5.59万元/吨（yoy+49.65%），黄磷销售均价为29303元/吨（yoy+21.36%），磷矿石销售均价为579元/吨（yoy+104.53%），食品添加剂（精细磷酸盐）销售均价为12893元/吨（yoy+38.22%），肥料销售均价为3409元/吨（yoy+28.77%）。有机硅版块景气较弱，2022年公司有机硅系列产品销售均价为1.86万元/吨（yoy-13.02%）。公司精细化学品方面加速成长，多个项目投产，新疆兴发二甲基亚砜二期2万吨/年、兴福电子电子级硫酸4万吨/年、电子级双氧水1万吨/年相继投运，公司产品产销量同比增加。 n价格上涨增厚公司毛利率，期间费用控制合理：公司产品价格大幅上涨，增厚公司利润，2022年公司毛利率同比增加7.27pct达36.39%。公司期间费用维持合理水平，公司持续加大研发力度，研发费用率同比增加0.67pct达3.84%,销售费用率同比下降0.03pct达1.12%，管理费用率同比下降0.24pct达1.20%，财务费用率同比下降1.51pct达1.02%。 nQ4产品价格回落，业绩环比下滑：公司Q4业绩环比下滑，主要是下游需求不振，草甘膦和有机硅版块量价齐跌。据公司公告，Q4公司草甘膦系列产品销售均价为3.29万元/吨（qoq-38.58%）,销量为1.96万吨（qoq-44.32%）；有机硅系列产品销售均价为1.36万元/吨（qoq-12.66%），销量为4.54万吨（qoq-16.39%）。据百川资讯，2023年Q1草甘膦均价为4.35万元（yoy-40.60%，qoq-15.90%），有机硅均价1.71万元/吨（yoy-48.20%,qoq-2.67%）。目前来看，草甘膦和DMC价格仍处弱势，静待价格触底回升。 n兴福上市强化竞争优势，新材料产能陆续落地：公司积极推动旗下电子化学品平台兴福电子上市，进一步明晰兴福电子的业务框架，实现对公司电子化学品业务板块的重新估值。兴福电子目前拥有3万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水、3万吨/年功能湿电子化学品、3000吨/年电子级清洗剂产能，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。兴福电子上市后有利于提升品牌知名度及社会影响力，强化兴福电子在电子化学品领域的竞争地位和竞争优势。此外上市募集资金将用于在上海建设3万吨/年电子级磷酸、4万吨/年超高纯电子级化学品、2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气及电子化学品研发中心，能更快的满足长三角地区客户需求，降低运输成本。公司新晋产能有序投放，2022年底后坪磷矿成功取得200万吨/年安全生产许可证，步入产能投放期，后续有望进一步降低公司磷化工产业链了成本。新材料项目方面，兴友科技10万吨磷酸铁、宜都兴发10万吨湿法磷酸精制技术改造升级项目预计将于2023年中投产；湖北兴瑞5万吨光伏胶和3万吨液体胶项目、兴福电子3万吨电子级磷酸技术改造、2万吨电子级双氧水、2万吨电子级蚀刻液、3000吨电子级清洗剂等项目稳步推进。公司新材料、新能源产业布局逐步打开，项目投产后将成为公司新的利润增长点。 盈利预测：考虑到草甘膦和有机硅价格仍在探底，我们下修2023/2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计公司2023/2024/2025年分别实现净利润44.48/47.65/52.57亿元，yoy-24%/+7%/+10%，（前值63.02/68.64亿元，yoy+6%/+9%）,折合EPS分别为4.00/4.29/4.73元，目前A股股价对应的PE分别为8/7/6倍，估值偏低，维持“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

公司业绩：公司发布年报，2023年实现营收707.9亿元，YOY+2.6%,录得归母净利润39.7亿元，YOY+6.6%,扣非后归母净利润33.2亿元，YOY+0.4%,EPS为2.44元，公司业绩基本预期。其中Q4单季度实现营收159.8亿元，YOY+3.3%，录得归母净利润4.9亿元,YOY+20.6%,扣非后归母净1.9亿元，YOY+897.9%。Q4营收快速增长，扣非净利高增一方面是去年基期较低，另一方面2022年末新冠疫情达峰带动公司感冒类及消炎类药品销售增长。 分红方案：拟每10股派发现金红利7.32元（含税），折算股息率约为2.3%。 疫情影响大南药及大健康板块营收小降。分版块来看：（1）大南药板块实现营收104.6亿元,YOY-3.0%,毛利率为48.0%，同比增加3.9pcts,主要是结构变化及部分产品提价。其中成药实现营收56.2亿元,YOY+6.6%,主要是滋肾育胎丸、华佗再造丸、夏桑菊颗粒等增长较快，化药营收48.4亿元,YOY-12.2%,但其中金戈仍实现营收10.5亿元，YOY+6.4%。（2）大健康板块实现营收104.7亿元，YOY-3.5%，毛利率为43.5%，同比减少3.8pcts，主要是2022年防疫管控影响王老吉凉茶销售，营收及毛利率均下滑，但预计随着2022年底的管控措施优化，2023年大健康板块将迎来恢复性增长。（3）大商业板块实行营收493.3亿元，YOY+5.0%,毛利率为14.1%，同比增0.39pcts,表现稳健。 盈利预测及投资建议：随着国内疫情管控措施转变后，预计门诊和餐饮人次将增加，我们认为公司各版块后续都将迎来恢复性增长。从中长期来看，公司是南派中药集大成者，积极推动百年老字号焕发活力，打造“巨星品种”，我们认为在当下国家大力支持中医药守正创新发展的背景下，公司中药业务将有较大发展空间。我们预计公司2023、2024年分别实现净利润45.2亿元、49.6亿元，YOY分别+13.9%、+9.9%,,EPS分别为2.78元、3.05元，A股对应PE分别为11.3倍、10.3倍，H股对应PE分别为7.5倍、6.6倍，目前A股估值合理、H股估值偏低，继续给与“买进”的投资建议。 风险提示：王老吉凉茶销售竞争加剧，南药板块销售增长不及预期

公司发布年度报告，实现营业收入1229.54亿，YOY+10.4%；录得归母净利润80.80亿，YOY+18.6%；扣非后净利润61.67亿，YOY+86.5%，符合市场预期，维持“买进”建议。 Q4疫情压力下营收承压，盈利能力表现亮眼：单季度来看，2022Q4公司实现营业收入303.95亿元，同比下降1.0%；销售毛利率同比上升5.53个百分点；归母净利润12.60亿元，同比上升31.3%（扣非后6.16亿元，同比转正）。Q4营收同比下降，主要受疫情影响，四季度部分产品的生产和交付面临压力，以及消费者业务的需求也不及预期。公司2022Q4毛利率同比大幅改善，主要受益于收入结构变动以及持续优化运营。同时受公允价值损益及投资损益等项目影响，公司Q4归母净利润有所承压。 运营商业务毛利率上升，带动公司全年盈利能力表现亮眼：全年来看，公司营收在疫情影响下表现符合预期，分业务来看，公司主营运营商业务盈利能力显着提升，三大业务中：运营商网络达800.4亿元，同比增长5.7%，占收比为65.1%，毛利率达46.2%（同比增长3.8个百分点）；政企业务达146.3亿元，同比增长11.8%，占收比为11.9%，毛利率达25.4%（同比下降1.7个百分点）；消费者业务达282.8亿元，同比增长9.9%，占收比为23.0%，毛利率达17.8%（同比下降0.4个百分点）。盈利能力表现亮眼高于预期，毛利率从2021年的35.2%提升至2022年的37.2%，同比提升近2个百分点，主要受益于主营业务运营商毛利率上升。 降本增效持续提升盈利能力，研发力度不断增强：同时2022年公司持续降本增效，销售费用率7.46%，同比下降0.17个百分点；管理费用率4.34%，同比下降0.41个百分点；财务费用率0.13%，大幅下降0.71个百分点，主要受益于利息收入增加和汇兑损失减少。三大费用率持续下降，也支撑了公司加大研发投入的支持力度，2022年公司强化DICT全栈全域研发投入及创新，提升核心技术和产品竞争力，全年年公司研发费用2研发费用率达到17.6%，同比提升1.2个百分点，研发人员占比达到48.5%同比提升2.5个百分点。 第二曲线增速亮眼，有望支撑未来业绩增长：公司以服务器及存储、终端、5G行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线业务保持快速增长，营业收入同比增长超过40%。其中，服务器及存储营业收入同比增长近80%，收入已近百亿，在2022年国内多个运营商服务器集采中份额第一。其他如金融数据库、产业数字化、5G行业应用、汽车电子、数字能源、智慧家庭等领域也有突出表现。预计未来第二曲线将继续保持高速增长，同时显着带动公司未来业绩表现。 盈利预测：我们预计公司2023/2024年分别实现净利润97.48/116.95亿元，yoy+20.64%/19.96%，折合EPS为2.06/2.47，目前A股股价对应的PE为16倍和13倍，H股股价对应PE为11倍和9倍，给予“买进”评级。 风险提示：1、5G建设进度不及预期；2、中美冲突重新加剧；3、全球疫情持续对公司海外业务的影响。

根据公开报道，比亚迪王朝系列的多个混动和纯电车型均开启今年的首次降价，老款车型优惠幅度万元以上、新款车型优惠幅度6000-8000元之间。 随着市场竞争日趋激烈，公司正在通过降低价格、提升交付能力等方式保有自身市占率。 公司兼具领先的技术能力和优秀的供应链体系，产品性价比高，在10万-30万区间具备明显的竞争优势，在汽车电动化转型期竞争力凸显。我们预计公司2022、2023和2024年净利润分别为165亿元、245亿元和302亿元，YOY分别为+442%、+48%和+23%；EPS分别为5.7元、8.4元和10.4元，目前A股股价对应2022、2023和2024年P/E分别为45倍、31倍和25倍，H股对应P/E分别为33倍、22倍和18倍。考虑到新能源汽车销量增速下滑，板块近期存在估值调整风险，建议“区间操作”。 王朝系列开启降价，积极应对市场竞争：根据公开报道，2月25日，北京、上海、杭州等地的经销商表示，王朝系列的多个混动和纯电车型均开启今年的首次降价，老款车型优惠幅度万元以上、新款车型优惠幅度6000-8000元之间，如上海地区唐和汉混动车型降价幅度在1.2万元-1.6万元。并且，目前交车周期也出现不同程度的缩短。比亚迪此次降价将有效弥补补贴退坡的部分，保持自身的价格竞争力，也是为改款车型上市清理库存。 公司正在积极应对补贴退坡后的市场竞争压力，除了现有车型开启降价外，公司还通过降低入门款车型价格、提升交付能力等方式维持市占率。 如2月中旬上市的秦PLUSDM-i2023冠军版，入门款55KM车型价格低至9.98万元，较旧版秦PLUSDM-i的入门款定价下降1.4万元，在同级别车中极具性价比，进一步抢夺燃油车市场份额。根据公司快报，2023版秦PLUSDM-i上市5天的订单量达25363辆，体现了公司定价策略的有效性和市场对改款车型的认可。根据公司消息，55KM版本车型3月产能将达2万，交付周期约1-1.5个月，新车交付能力有保障。 公司新能源车销量增速明显优于行业：随着补贴到期，年初新能源汽车销量增速明显放缓；根据乘联会预计，1-2月新能源乘用车累计零售销量约为73.2万辆，同比增长16.7%。在这样的市场背景下，1月份公司销售新能源乘用车15万辆，同比增长58.6%；根据2月份前三周公司上险量数据推算，我们估计公司2月全月销量及同比增速均与1月数据相近，估算公司1-2月累计销量同比增速远高于行业平均水平。公司凭借大规模生产和自供零部件，控本能力远优于同行，在激烈的竞争中有望占据优势地位；同时，公司正在通过子品牌（仰望、腾势）向高价位、细分市场拓展，有望进一步扩大公司的市占率。 盈利预期：我们预计公司2022、2023和2024年净利润分别为165亿元、245亿元和302亿元，YOY分别为+442%、+48%和+23%；EPS分别为5.7元、8.4元和10.4元，目前A股股价对应2022、2023和2024年P/E分别为45倍、31倍和25倍，H股对应P/E分别为33倍、22倍和18倍，建议“区间操作”。

公司业绩：公司发布业绩快报，2022年实现营收43.0亿元，YOY+9.2%,录得归母净利润9.0亿元，YOY+12.7%，扣非后净利YOY+11.8%，公司业绩基本符合我们的预期。分季度来看，公司2022年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收9.9亿元、10.1亿元、11.2亿元、11.8亿元，YOY分别+9.8%、5.0%、+9.0%、+12.8%，分别录得归母净利润1.9亿元、2.6亿元、2.9亿元、1.6亿元，YOY分别+12.5%、+6.5%、+12.4%、+25.7%。 年末疫情重症上峰，麻醉需求增加：Q4业绩增长较快，一方面是公司Q4营收端提速，我们认为主要是年末新冠疫情使得重症数增加，相应麻醉需求增加，带动公司麻醉类产品的销售的增长；另一方面，我们估计公司Q4所得税部分及少数股东损益也有一定贡献。由于2023年1月仍处于重症高峰阶段，我们认为疫情因素对23Q1业绩仍将有一定的助推作用。 从2022年全年来看，麻醉线估计增长15%，受益于新品舒芬太尼、阿芬太尼、羟考酮等实现高速增长，依托咪酯、咪达唑仑老品种在公司的销售推广下估计延续较快增长；精神线及神经线估计任然偏弱。 芬太尼类产品后续增长动力充足，集采压力降低，新品也将逐步进入收获期：展望未来，新品舒芬太尼、阿芬太尼医院覆盖率还有较大提升空间，将继续推动公司业绩增长，并且阿芬太尼后续也有望进入医保实现快速放量，而公司目前可纳入集采的大部分品种已被集采，后续集采压压力降低。此外公司奥赛利定富马酸盐（TRV-130）注射液正在审批中，预计今年可上市，NH600001乳状注射液预计2024年底报产，NHL35700片预计2024-2025年报产，公司未来将会陆续有创新药上市。 盈利预计：我们预计公司2023、2024年分别实现净利润10.9亿元、12.6亿元，YOY分别增长21.2%、15.3%,EPS分别为1.08元、1.25元，对应PE分别为24倍和21倍，目前估值相对合理，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示：疫情波动影响，带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期

公司业绩：公司发布业绩快报，2022年实现营收831.7亿元，YOY+2.2%，录得归母净利润128.3亿元，YOY-23.7%(扣非后YOY-25.1%)，业绩低于预期。分季度来看，2022年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收165.2亿元、207.4亿元、224.6亿元、234.5亿元，分别YOY+18.1%、+4.1%、+3.4%、-9.1%，分别录得净利润22.8亿元、34.8亿元、30.8亿元、39.9亿元，分别YOY+5.3%、-19.4%、-31.3%、-31.7%。 2022年国内业务受多因素影响，2023年有望逐步恢复：国内业务来看，2022年前三季度疫情管控以及房地产开发投资的下滑，公司项目落地延期以及EBG、SMBG部分销售回落，22Q4疫情管控虽有放开，但年末疫情达峰冲击估计又影响了项目落地进度，公司全年业绩受到多重因素的影响。但从目前的政策端来看，新冠疫情实施“乙类乙管”，防疫管控整体宽松利于项目开展，各项工程业务及创新业务均将受益于经济活动的复苏。另外房地产行业支持政策预计将带动公司EBG端业务的增长，PBG端在财政发力的背景下预计也将提速。 海外部分估计整体平稳增长：海外估计全年仍保持增长态势（2022Q1-Q3同比增长13%），但估计欧美、北美仍受通胀影响，区域销售回落，拉美、亚洲等区域保持较快增长。 盈利预期：短期来看，公司项目受疫情影响存在落地推迟，但随着新冠疫情目前管控放松，以及后续的信用宽松及财政发力，我们预计公司业绩将会逐步恢复。我们预计公司2023/2024年分别实现净利润153.4/172.1亿元，YOY分别+19.6%/+12.2%，EPS分别为1.64/1.84元，当前股价对应动态PE分别为23X/20X，估值合理，但考虑到恢复力度仍需观察，我们暂给与“区间操作”的投资建议。

事件：公司发布2022年业绩快报，预计实现营收10.76亿元，yoy+56.82%，归母净利润3.00亿元，yoy+139.67%，扣非净利润3.02亿元，yoy+232.00%，处于业绩预告中值，符合预期。Q4单季预计实现营收2.83亿元，yoy+30.96%，qoq-2.54%，归母净利润0.93亿元，yoy+232.45%，qoq+16.99%，扣非净利润0.77亿元，yoy+244.43%，qoq-15.18%。 结论与建议：2022年公司克服疫情影响，持续开拓市场，提升客户用量和数量，降低期间费用率，实现营收和业绩高速增长。公司是国内抛光液龙头企业，立足现有抛光液和功能性湿电子化学品平台，持续延伸产业链，完成了电镀液及添加剂技术平台的搭建和加强。公司各产品平台协同发展，产业链不断丰富，成长动力充足，维持“买进”评级。 多板块协同发展，营收业绩双增：2022年公司克服疫情影响，进一步加深与国内外客户联系，客户数量及客户用量均有提升，带动公司营收大增；叠加去年超低基期，公司业绩同比实现大幅增长。公司各版块持续发力，多线并行支撑公司成长。在化学机械抛光液方面，钨抛光液、基于氧化铈磨料的抛光液及衬底抛光液的产品营收增速较高，其中硅衬底抛光液在海外市场有突破性进展。功能性湿电子化学品板块稳健发展，新产品成功导入海外市场。电镀液及添加剂方面，公司通过技术引进等横向合作的形式，提升产品线平台能力，且大幅度加速规模量产的进程，目前产品已覆盖多种电镀液添加剂。 期间费用率下降，净利大幅提升：公司业绩增速高于营收，还受益于2022年公司期间费用率的下降。2022年受疫情反复的影响，以及股权激励计划产生股份支付费用（属于经常性损益）的影响减弱，公司研发费用、销售费用及管理费用等期间费用的增幅小于营收增幅；另外受到汇率变动影响，公司汇兑收益明显增加，财务费用降低。 布局上游材料，完善产品平台布局：公司作为国内抛光液龙头企业，主营业务增长稳健。当前美国对国内半导体产业的制裁将进一步加速半导体材料国产化，公司市占有望持续提升。公司向上布局高端纳米磨料，硅溶胶和氧化铈研磨颗粒通过客户测试后有望放量，将提升原料自主供应能力，降低成本、保障供应链安全。公司持续进行新材料新工艺的研发，在建产能丰富，铜及铜阻挡层抛光液、介电材料抛光液、钨抛光液、基于氧化铈磨料的抛光液、衬底抛光液、功能性湿电子化学品和新材料新工艺、电镀液及添加剂八大平台布局逐渐完善。国产替代大背景下，看好公司长期成长。 盈利预测：我们维持2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022/2023/2024年分别实现归母净利润3.00/3.90/5.29亿元，yoy+140%/+30%/+36%，折合EPS为4.01/5.22/7.08元，目前A股股价对应的PE为48/37/27倍，维持“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

事件：公司发布业绩预告，2022年预计实现营业收入38.8亿元，同比增长18.4%；实现归母净利润11.18亿元，同比增长7.4%；实现扣非归母净利润9.4亿元，同比增长12.3%。单季度实现收入10.9亿元，同比增长20%；归母净利润3.1亿元，同比增长57.9%；扣非归母净利润2.亿元，同比增长104%，业绩符合预期，但考虑到此前公司股价短期内经历了较快上涨，我们下调至“区间操作”评级。 2022全年业绩符合预期，Q4单季度显着回暖：2022全年业绩基本符合此前预计。具体到Q4单季度，公司营收增速20%，归母净利润增速58%，扣非归母净利润增速104%，在全国疫情的影响下，公司营收依然保持前三季度的增速，盈利能力大幅提升，预计主要得益于机构/个人订阅业务增长较快，尤其是机构订阅业务抗疫情风险能力较强，对公司业绩形成积极影响。 机构订阅增速略超预期，个人订阅维持高增长：2022年公司深度服务国内政企客户数字化办公转型，推进政企端云一体化及协作办公进程，全年机构订阅业务实现营收6.92亿元，同比增长55%，其中Q4单季度同比增长70%，略超此前预期，展现了强劲的抗疫情干扰的业务属性；个人订阅业务方面，WPS个人用户基数继续维持增长态势，全年个人订阅业务实现营收20.50亿元，同比增长40%，其中Q4单季度同比增长36%，维持全年的高增长态势。我们认为考虑到疫情影响因素逐渐消退以及近两年较高的基数，未来“个人+机构”双端订阅业务增速可能缓步滑落。 外部环境不确定性倒逼信创产业发展加速，信创行业有望2023年全面回暖：在美国出口管制进一步升级的情况下，中国国内关键信息基础设施及应用软硬件等品类的可靠供应，成为经济健康稳定发展的重要保障，因此也提升了国内信创产业发展的紧迫性；另一方面由于政企端信创采购节奏的周期性和季节性，预计2023年将成为信创第二阶段的起点，上半年将进入政策密集期，信创业务有望快速回暖。公司作为国内办公软件龙头，有望持续受益于信创产业的快速发展。公司2022年机构授权业务实现营收8.36亿元，同比下滑13%，我们认为2023年在信创行业回暖的大背景下，公司机构授权业务有望边际改善，带动全年业绩增长。 坚持“云与协作”大战略方向，占据数字经济重要生态位：我国目前正大力推动发展数字经济，企业“数字化+云”转型是大势所趋，叠加疫情影响，“云办公”模式普及度大幅提升。乘势而起，公司数字办公平台实现快速推广，上半年新增服务政企客户1838家，推动数字办公平台收入同比增长51%，并且为多地党政机关、各大知名国企客户和多行业知名民营客户提供“云办公”数字化转型解决方案。我们认为公司“云与协作”战略已取得积极成效，在数字经济发展的大趋势下，公司作为办公软件龙头，有望获得长足发展。 盈利预期：我们预计公司2023-2024年净利润为15.43亿和20.28亿元，YOY分别为+37.98%和+31.44%；EPS分别为3.36元和4.40元，当前股价对应A股2022和2023年P/E为84倍和64倍，考虑到公司股价经历了短期内较快上涨，下调至“区间操作”建议。 风险提示：1、信创订单不及预期；2、用户月活数量不及预期；3、付费转化率不及预期。

基础网络建设持续拉动主营业务，海上业务迎来风电装机大年事件：2月23日，据国家发展改革委微信公众号消息，近日，国家发展改革委正式下达2023年中央预算内投资计划，支持首批11个中西部和东北地区省份超过100个中小城市，加快推进5G和千兆光网等基础网络建设。 国家政策支持+行业走出低谷，光纤光缆业务持续量价齐升：近两年来中国大力推动基础网络建设，未来也将继续加大对中西部地区中小城市基础网络建设的支持力度，有望拉动光纤光缆市场需求。自2021年下半年以来，运营商招标价格持续回暖，2021年10月中国移动普通光缆集采成交均价64元/芯公里，同比提升近50%；2022年1月中国电信室外光缆集采均价80元/芯公里，同比提升45%。从集采价格持续上升可看出，光纤光缆行业经历了近两年的产能出清后，行业供需格局逐渐好转，头部企业已开始重回盈利周期。 1月海风招标数据优异，叠加去年装机缺口平移，2023年将迎来海风装机大年：1月国内风电招标近12GW，其中海风超过2.3GW，大幅超出市场预期。2022年海风订单预计快速增长近70%，达到24GW；而装机量却受到疫情影响预计同比下降约10%,仅为5GW；预计2023年海风招标数据将持续处于高位，叠加平移去年招标和装机缺口，全年装机量有望超12GW，同比增长超100%。海缆作为海上风电各环节壁垒较高、盈利能力最强的环节之一，将受益于全年装机量的高速增长。 2022年前三季度扣非后增速优异，公允价值负面拖累影响未来有望消解：公司2022年前三季度實現營業收入346.52億元，YOY+16.24%，公司實現淨利潤14.20億元，YOY+7.90%(扣非後淨利潤14.77億元，YOY+34.07%)，三季度海风迎来淡季，装机项目进展低于预期，且2021年同期基数较高，因此公司营收增速有所放缓；未来围绕通信和电力市场发力，随着海风建设进一步加速有望重新迎来营收端高增速。扣非后净利润增速较高系公允价值减值较高，主要受到公司参股公司RockleyPhotoics股价持续走低，根据2021年5月RockleyHoldigs上市公告通知，公司持有RockleyHoldigs6,949,317股。截止2022年12月31日，RockleyPhotoics股价为0.14美元；2023年1月23日，RockleyPhotoics停牌，申请破产重组。RockleyPhotoics从事硅光通讯行业，近两年主要从事研发无创血糖监测传感器项目，此前与苹果公司有相关领域合作。预计未来RockleyPhotoics对于公司的业绩拖累影响有望消解。 盈利预测：我们预计公司2022/23/24年净利润分别为16.88亿元/23.07亿元/27.28亿元，yoy+17.52%/+36.70%/+18.27%，折合EPS为0.71/0.98/1.16元，目前A股股价对应PE为21/15/13倍，给予“买进”评级。 风险提示：1、海洋业务发展不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、疫情对国内外市场的影响。

公司业绩：公司发布业绩预告，预计2022年录得归母净利润7.6亿至8.1亿元，YOY+73%至+84%，扣非后归母净利润6.9至7.4亿元，YOY+95%至109%，公司业绩增速好于我们的预期。以此测算，22Q4单季度归母净利润2.5至3.0亿元，中位数YOY+95%。 渠道库存整理出清，出货端逐步恢复：公司自2019年开始进行渠道去库存，目前来看渠道库存已经接近合理水平，公司发货自21Q3开始也逐步恢复，线下销售链条逐步重回正轨，另外估计线上渠道也在积极发力，共同推动22Q4出货端的恢复。从利润端看，随着整体经营的恢复及价格体系的维护，毛利率也在逐步提升（22Q1-Q3毛利率分别为66.1%、66.2%、69.6%），而费用率在不断下降（22Q1-Q3期间费用率分别为49.4%、45.1%、45.4%），我们估计22Q4继续受益于此，推动业绩增长显着。 新品新营销，探索消费新趋势：公司开发的桃花姬阿胶糕、阿较速溶粉、阿胶枣、阿胶芝麻丸、阿胶即食燕窝等产品区别于传统的阿胶块，具有携带方便、简单易食等优点，更适合年轻消费群体，也更符合当下消费潮流。此外，公司积极推进线上销售剂营销渠道，除传统电商平台，公司也在探索与抖音、小红书等平台的合作，辅以数字营销，推动品牌唤醒和品牌焕新，我们看好公司产品在消费新趋势中的成长。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2022、2023、2024年分别录得净利润7.9亿元、10.2亿元、12.7亿元，YOY+78.9%、+29.2%、+24.5%，EPS分别为1.2元、1.6元、1.9元，对应PE分别为36X、28X、22X，目前估值相对合理，业绩恢复好于预期，给予“买进”评级。 风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期

公司公告预计2022年实现营业收入142.00亿元，同比增长26.09%；预计实现归母净利润6.00亿元，同比增长67.57%；预计实现扣非后归母净利润4.70亿元，同比增长40.15%。业绩符合预期。 nQ4单季度增速有所放缓，预计2023年相关扰动因素将边际改善：单季度来看，预计Q4实现营业收入40.64亿元，同比增长7.34%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长35.78%；实现扣非后归母净利润1.39亿元，同比增长25.86%。Q4营收净利增速有所放缓，一方面是受到海外高通胀以及相关宏观经济衰退的影响，另一方面国内疫情扩散对公司生产交付和国内需求都造成了显著冲击。展望2023年，据相关产业最新调研显示，2022年12月Cat1模组出货量已显著提升，此前受疫情防控和扩散影响的相关POS机、智慧城市等下游场景有望得到显著改善，预计2023年国内整体需求将显著修复。此外，市场对海外需求衰退的担忧也在逐步缓解，预计2023年海外需求将好于此前悲观预期。 n盈利能力持续改善，海外业务加速增长：公司Q4净利率预计将达到4.04%，同比增长0.83个百分点，2022年全年净利率预计4.23%，同比增长1.05个百分点，盈利能力显著改善，主要受益于公司产品结构持续优化，运营管理效率不断提升，预计2023年将延续这一趋势；公司2022年境外营收占比超50%，全球化战略下海外业务增长显著，为公司全年营收增长打下夯实基础。 n物联网蜂窝模块持续高景气，公司龙头优势愈发明显：据ABIResearch预测数据显示，2021年全球物联网连接数达83.7亿个，到2026年将有望达231亿个，2021~2026年CAGR约22.5%。据Counterpoint最新数据显示，2022Q2全球蜂窝物联网模组出货量同比+20%，其中移远通信的蜂窝物联网模块出货量同比+47%，占全球总量的38.9%，近一步提高了市占率。 我们认为公司在蜂窝物联网模组领域全球龙头优势位置显著，后续有望依托体量优势和规模效应的进一步提升，伴随行业的快速成长，带动未来业绩持续高增长。 n盈利预期：我们预计公司2022-2024年净利润分别为6.00亿、8.75亿、12.87亿元，YOY分别为+68%、+46%、+47%；EPS分别为3.17元、4.63元、6.81元，当前股价对应A股2022-2024年P/E为35/24/16倍，维持“买入”建议。

公告预计2022年全年实现营收260亿，同比增30%，录得净利润79亿，同比增49%。据此测算，4Q实现收入39亿，同比增42%，录得净利润8亿，同比增82%。 点评：业绩靓丽，影响力持续上升。尽管面对不利外部环境，2022年公司扎实推进各项工作，交出靓丽的业绩答卷。报告期内，依托“1357+10”市场布局，全国化进程稳步推进，可掌控终端数量突破112万家，长江以南市场同比增速超50%。产品上，青花汾酒维持高速增长，同比增60%，报告期内献礼版玻汾在全国上市，市场反馈良好，汾酒全品系齐头并进，品牌价值进一步上升。 新一年目标明确，高质量发展可期。根据12月26日召开的汾酒全球经销商大会，2023年营销工作将围绕“13348”的改革纲领展开，即“围绕一个中心，紧扣三大任务、推进三大行动、完善四个体系、做到八大坚持”，全方位推动汾酒营销实现更高质量发展。另一方面，产品结构预计将持续优化，按照汾酒、杏花村、竹叶青“一体两翼”的思路，以青花20推动青花30、40规模扩大，以玻汾进行清香型白酒的消费者培育。渠道上，整顿力度有望加大，通过清查串货、低价销售等行为，促进渠道健康发展。随着外部市场环境改善，2023年高质量增长可期。 依托青花的强劲表现和全国化扩张推进，公司有望不断强化品牌价值，实现汾酒复兴。预计2022-2024年将分别实现净利润79亿、100亿和124亿，同比增49%、27%和24%，EPS分别为6.48元、8.20元和10.19元，当前股价对应PE分别为46倍、36倍和29倍，予以“买进”的投资建议。 风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，费用投放超预期

事件：公司发布公告，其控股子公司复宏汉霖自主研发的汉斯状（即斯鲁利单抗注射液）联合卡铂和依托泊苷适用于广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）的一线治疗的上市注册申请获国家药品监督管理局批准。 点评：首个获小细胞肺癌一线治疗的PD-1单抗，疗效显着：此次获批，使得公司斯鲁利单抗成为全球首个获批一线治疗小细胞肺癌的PD-1单抗，开启了小细胞肺癌免疫治疗的新时代，我们认为公司在该适应症将具有明显的治疗优势。肺癌是全球常见恶性肿瘤之一，据GLOBOCAN数据显示，2020年全球肺癌新发病例220万例，新发肺癌死亡病例180万例，位居癌症死亡人数榜首。小细胞肺癌（SCLC）约占肺癌总数的15%，是肺癌中侵袭性最强的亚型，临床病情恶化快并且总体预后不良，目前一线治疗方案中位OS（总生存期）不到一年，多款PD-1单抗产品在小细胞肺癌适应症上未有突破。而斯鲁利单抗联合化疗组的中位OS达15.8个月，较对照组显着延长4.7个月，斯鲁利单抗联合化疗组患者死亡风险降低38%，研究结果表明，联合卡铂-依托泊苷一线治疗既往未接受过治疗的广泛期小细胞肺癌患者获益显着。 多适应症临床及全球多中心临床将拓宽市场空间：目前公司斯鲁利单抗已在微卫星高度不稳定（MSI-H）实体瘤、鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）及广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）三个适应症获批，目前以斯鲁利单抗为核心的10项联合疗法正在临床，食管鳞状细胞癌（ESCC）国内上市申请已经提交，我们认为随着新适应症的获批，将会不断提升该产品的市场空间。此外，公司斯鲁利单抗已在全球多个国家开设128个试验中心，其中31.5%入组试验人群为白人，并且公司多临床研究结果已在全球四大顶级医学期刊之一的《美国医学会杂志》发表，得到国际学术界的认可，公司也在美国启动了一项斯鲁利单抗对比一线标准治疗阿替利珠单抗用于ES-SCLC的头对头桥接试验并于近期完成首例患者给药，我们认为公司产品凭借优秀的疗效，未来还将在欧盟和美国市场获益。 盈利预测：展望未来，公司创新产品陆续进入收获期，收入结构将不断优化，国际化布局也为未来增长打开空间，新冠二价疫苗在港澳上市也会带来较好收益，我们看好公司未来的发展。预计公司2022年、2023年实现净利润38.1亿元和48.4亿元，YOY分别-19.6%、+27.1%，EPS分别为1.4元、1.8元，对应A股PE分别为25倍/20倍，对应H股PE分别为16倍/13倍，A股估值合理，H股估值偏低，我们继续给予A/H股“买进”的投资评级。 风险提示：疫苗获批及销售不及预期，新冠药物销售不及预期，新产品研发进度不及预期，幷购企业业绩不达预期，商誉减值风险