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利尔化学 基础化工业 2020-01-20 14.52 17.00 29.08% 14.66 0.96% -- 14.66 0.96% -- 详细
19年业绩同比下滑 46%,草铵膦价格有望企稳回升结论与建议: 公司发布19年业绩快报,全年实现营收41.6亿元,yoy+3.4%,录得归母净利润3.11亿元,yoy-46.1%,折合每股收益0.594元,其中第四季度实现营收11.4亿元,yoy-9.1%,qoq+17.3%,录得归母净利润0.77亿元,yoy-51.7%,qoq+2.6%,业绩处于前期预告中值。草铵膦受多因素需求带动,未来发展潜力大,公司作为全球草铵膦龙头,随着重要中间体MDP并线投产,将完善草铵膦产业链,降低生产成本,提高市场竞争力,同时伴随新增产能不断释放,公司业绩有望恢复快增长,维持“买入”评级。 产品价格下跌,期间费用提升致业绩同比下滑:草铵膦是公司重要盈利来源,受草铵膦产能扩张影响,19年草铵膦市场均价约 12.6万元/吨,同比下降约 30%,叠加部分原材料价格上涨推升生产成本,导致公司盈利能力下滑。同时公司拓展国际市场登记,加大产品研发投入、运营成本有所增加,其中前三季度期间费用率提升 3.15个百分点至 16.10%,加剧业绩下滑幅度。另外,公司营业收入同比小幅增长,预计系新增产能释放,带动销量增加所致。 MDP 有望提前达产,草铵膦将重回成本优势:19年年底公司公告,广安利尔拟停产 3个月,主要原因是草铵膦等原药产品生产线与新增甲基二氯化磷(MDP)项目的并线,优化生产工艺流程。此前公司在 19年 2月份公告显示,15000吨/年 MDP 生产线预计 19年 3月开始建设,20年 6月达产,按公司最近公告显示,MDP 将于 20年 3月进入生产,有望提前达产。MDP 是生产草铵膦的关键中间体,目前草铵膦主流工艺为拜耳法、格式法及铝法,公司 MDP 工艺路线是类拜耳法,具有行业竞争力。公司在广安基地成功升级该工艺技术后,后续有望对绵阳基地产线进行升级,技术升级后公司草铵膦生产成本将大幅降低,重新占据龙头成本优势。 草铵膦价格有望企稳回升,未来前景广阔:18年 11月份以来草铵膦价格持续下跌,主要系产能扩张,叠加下游制剂库存相对饱和所致。19年12月初湖北一草铵膦中间体生产商因园区环境治理而停车,导致部分草铵膦企业停工限产,加上公司广安基地约 3000吨有效产能因并线停产,草铵膦供需关系改善,草铵膦价格底部回升,据中农立华数据显示,当前草铵膦价格在 11万元/吨,已从低点上涨 7.8%。目前草铵膦价格已接近行业成本线,上游中间体及草铵膦生产商盈利空间有限,加上行业集中度较高,CR3>75%,龙头企业有挺价意愿,在淡储库存需求刺激下,草铵膦价格有望企稳回升。长远来看,多因素来动草铵膦需求增加,一是为避免杂草对草甘膦的抗药性,草甘膦与草铵膦复配使用;二是百草枯因毒性问题被逐步禁用,为草铵膦带来替代空间;三是转基因作物种植推广,带动草铵膦需求量上升,未来草铵膦需求格局向好。 盈利预测:我们预计公司 2020/2021年实现净利润 4.48/5.40亿元,yoy+44%/+20%,折合EPS为0.86/1.03元,目前A股股价对应的PE为16/14倍。公司主要产品草铵膦未来发展潜力大,作为全球草铵膦龙头企业,看好其未来成长前景,维持“买入”评级。 风险提示:1、新建项目投产不及预期;2、公司产品价格大幅下跌。
未署名
长安汽车 交运设备行业 2020-01-14 11.41 12.50 26.52% 12.04 5.52% -- 12.04 5.52% -- 详细
长安汽车12月整车销售19.4万辆,MOM+9.8%,YOY+31%,同比增速较11月继续提升18个百分点,主要受益于自主品牌新车型良好表现;累计来看,公司1-12月共销售整车176万辆,YOY-15.2%。 长安CS75PLUS和CS55PLUS上市后销量表现较好,成为公司新的增长动力。随着自主品牌发力、合资品牌长安福特加快新车投放、公司积极优化资产结构,公司整体运营情况有望改善。我们预计公司2019、2020和2021年净利润分别为-27.7亿元、43.6亿元和52.2亿元;EPS分别为-0.6元、0.91元和1.09元,2020和2021年对应PE为12倍和10倍,建议“买入”。 自主品牌回暖,长安福特加快新车投放:长安自主品牌(包括重庆长安、河北长安和合肥长安口径)销量表现较好,月销9.96万辆,MOM+11.6%,YOY+81%,同环比继续较快增长。1-12月自主品牌累计销售整车84.95万辆,YOY-7.8%。下半年随着全新车型CS35PLUS、CS75PLUS和CS55PLUS先后上市,自主品牌持续复苏,自8月起连续5个月销量环比增长。其中主力SUV车型CS75PLUS自9月初上市以来,市场表现优秀,单月销量能够达到近2万辆;CS35PLUS和CS55PLUS销量也均过万。另外,长安逸动PLUS预计将在2020年3月上市。2020年自主品牌有望延续2019年下半年以来的良好表现。 合资公司方面,长安福特12月销售1.8万辆,MOM-4.8%,YOY+0.66%;1-12月,长安福特累计销量为18.4万辆,YOY-51.3%。虽然目前长安福特销售情况仍旧相对疲弱,但是随着多款新车集中上市,销量有望复苏。紧凑型SUV福特锐际于2019年底上市;林肯也加快了国产化的步伐,紧凑型SUV林肯冒险家已于2019年底开启预售,林肯中型和中大型SUV也有望于2020年实现国产。长安马自达12月销售1.26万辆,MOM+0.7%,YOY+9.2%,表现相对稳定;1-12月累计销售13.4万辆,YOY-19.7%。 优化资产结构,积极整合资源:公司目前正在积极采取改革措施,优化资产结构。2019年12月31日公司发布公告,公司将所持有的长安PSA50%股权全部转让给宝能汽车旗下的前海锐致,作价16.3亿元。长安PSA在2013-2019Q3累计亏损近49亿元,公司股权收益累计亏损约24.5亿元。此次交易之后,公司得以剥离亏损资产,若进展顺利,2020年合幷报表税前利润预计将增加13.52亿元。2019年12月,长安新能源增资方案也基本落定,根据公司公告,长安新能源将引入四家战略投资者增资共28.4亿元。交易完成后,公司对长安新能源股权占比将下降至48.95%,本次增资完成将增加公司合幷报表净利润22.91亿元。 盈利预测:长安CS75PLUS和CS55PLUS上市后销量表现较好,成为公司新的增长动力。随着自主品牌产品发力、合资品牌长安福特加快新车投放,公司产品力有望增强;公司积极优化资产结构,整合资源,公司整体运营情况有望改善。我们预计公司2019、2020和2021年净利润分别为-27.7亿元、43.6亿元和52.2亿元;EPS分别为-0.6元、0.91元和1.09元,2020和2021年对应PE为12倍和10倍,建议“买入”。
未署名
五粮液 食品饮料行业 2019-12-26 129.16 156.00 23.65% 142.81 10.57%
142.81 10.57% -- 详细
事件:12月18日,五粮液召开第二十三届1218共商共建共享大会。 全年营收预计破500亿。根据1218大会透露的信息,2019年集团收入超千亿,股份公司全年收入以及破500亿,测算同比增25%以上。2019年公司初步完成1+3产品体系构建(第八代普五+501五粮液、80版五粮液、39度五粮液),来年将继续强化1+3产品体系。系列酒方面,2019年收入增34%,将集中打造五粮特曲、五粮醇、五粮醇、尖庄等四个全国性战略大单品,并继续清理产品线,加强品牌价值建设。预计超高端601五粮液将于新年前后正式投放,第八代普五全年投放量预计增5-8%,投放量个位数增长有益于提升消费者认可度,稳定市场价格。 持续数字化转型,补足短板。今年控盘分利的政策对于强化渠道控制和提振经销商信心作用显着,2020年公司将持续强化数字化管理,精细营销体制管理,动态调整产品投放量及节奏。另一方面,公司将加强电商合作,强化线上价格管控。 从总体上来说,来年公司定调“稳中求进”。我们认为行业已出现较明显的两极分化趋势,马太效应显着,稳中求进才能夯实基础。2020年,持续的产品线梳理和营销精耕细作,将有利于高效率地提升品牌价值,培育消费者,实现长期稳健发展。维持“买入”投资建议,预计2019-2021年将分别实现净利润174亿、211亿和252亿,分别同比增30%、21%和19%,EPS分别为4.49元、5.54元和6.5元,当前股价对应PE分别为29倍、24倍和20倍。 风险提示:终端动销不及预期,食品安全问题。
未署名
新和成 医药生物 2019-12-23 22.25 25.00 6.07% 25.14 12.99%
25.18 13.17% -- 详细
月初农业农村部发布消息,在国家及地方政策刺激下,生猪生产出现转折性积极变化, 生猪存栏和能繁母猪存栏双双探底回升, 11月份二者环比分别增长2%、 4%。维生素及蛋氨酸是公司主要盈利来源,下游细分需求中猪饲料影响最大, 在保障猪肉价格回到合理水平的背景下,未来生猪养殖规模势必会不断扩大,从而带动维生素及蛋氨酸需求增加, 重启景气通道, 叠加公司当前多个项目已进入试生产阶段, 2020年业绩增长无忧,维持“买入”评级。 饲料需求复苏, 营养品料景气回升: 19年中报显示公司营业利润中营养品占比 61%%,香精香料占比 30%, 营养品中以 VA、 VE 及蛋氨酸为主,三者下游需求以饲料需求为主,其中猪饲料占比最高。 近年受非洲猪瘟、猪周期及环保因素影响,生猪存栏量减少,其中 19年前 10个月生猪累计存栏量同比下降 29%, 拖累 VA、 VE 及蛋氨酸需求增长,价格难以上涨。 受生猪存栏量减少, 19年生猪价格大幅上涨,截止当前生猪价格达 33.72元/公斤, 较前期高点仍有所回落,但仍同比上涨 157%。猪肉价格上涨,肉类需求转移,禽类价格同样出现上涨,其中白条鸡最新零售价格为27.08元/公斤,同比上涨 20%。一方面政府政策鼓励,农业农村部指出确保 2020年年底前猪肉产能基本恢复到接近常年水平, 2021年恢复正常;另一方面受猪肉及他肉禽类价格上涨刺激,自发养殖规模将扩大,饲料需求势必会增加,从而带动营养品景气回升。 行业格局稳中向好, 营养品价格中枢料上移: 由于 VA、 VE 及蛋氨酸合成工艺复杂、技术壁垒高, 中小企业难以进入,产能集中在少数几家供应商手中,其中 VE 行业 CR4达 62%、 VA 行业 CR4达 78%、蛋氨酸行业 CR4达 84%,均属寡头垄断市场, 行业未见新晋竞争者,且头部企业集中度呈提升时态。 VA 方面, 19年 6月巴斯夫 VA 冷却塔发生氨泄漏事故, 当前低负荷运行, 20年下半年存在停产改造预期,料 20年 VA 中枢价格同比上升; VE 方面, 帝斯曼整合能特科技产能, 整合行业格局, 同时其装置存在停产升级预期,另外帝斯曼瑞士工厂 20年一季度预计减产 20-25%,不排除影响致二季度, 叠加原料间甲酚供给偏紧, VE 盈利能力有望提高; 蛋氨酸方面, 4月商务部对原产于新加坡、马来西亚及日本蛋氨酸进行反倾销调查,而国内蛋氨酸对外依赖度超 5成,其中超 7成进口来源反倾销区域,若反倾销申请成功,国产蛋氨酸进口替代, 将带来量价齐升。 多个项目相继试车,助力公司业绩增长: 公司公告显示, 黑龙江生物发酵项目已处于试车阶段, 该项目包括 15.1万吨结晶葡萄糖、 5167吨麦芽糖浆、 500吨叶红素、 3万吨己糖酸及 6万吨山梨醇, 投资额约 36亿元,达产后预计贡献营收 20亿元。同时,公司山东新建 2万吨维生素 E 项目试车及产品认证同步进行,计划今年基本完成,该项目投资额约 21亿元,达产后预计贡献营收 17.83亿元。此外公司在建项目还有 25万吨蛋氨酸项目、山东产业园项目、麦芽酚等项目,除二期 15万吨液体蛋氨酸外,绝大部分有望 20年建成投产,贡献增量业绩。 盈利预测: 我们预计公司 2019/2020/2021年实现净利润 23.2/28.8/34.7亿元, yoy-24.7%/+24.2%/+20.6%,折合 EPS 为 1.08/1.34/1.62元,目前 A 股股价对应的 PE 为 20.5/16.5/13.7倍。鉴于公司产品周期景气度向上,未来发展潜力巨大, 维持“买入”评级。 风险提示: 1、 公司产品价格不及预期; 2、在建项目进度不及预期。
未署名
卓易信息 2019-12-20 96.00 80.00 -- 97.58 1.65%
104.58 8.94% -- 详细
结论与建议: 公司主营云计算设备核心固件业务和云服务业务, 是国内唯一的X86架构BIOS和BMC固件供应商,同时具备开发ARM、 MIPS、 Alpha等CPU架构用BIOS产品能力。 公司是英特尔授权合作厂商以及联想、 华为等技术合作厂商, 核心技术和产品能够实现进口替代。 随着国内云计算服务产业的快速发展和国产自主可控政策的推广, 预计公司将迎来高增长期。 我们预计公司2019、 2020和2021年实现净利润为0.57亿元、 0.87亿元和1.19亿元, 同比分别增长+10.63%、 +51.63%和+37.08%, EPS分别为0.66元、 0.99元和1.36元。 鉴于公司核心固件业务的技术优势和稀缺性, 给予一定估值溢价。 我们认为卓易信息2020年PE为81倍相对合理,目标价格80元。 掌握核心技术的云服务提供商: 公司是拥有自主知识产权的云计算设备核心固件( BIOS、 BMC)技术与云平台技术提供商。 其中固件技术主要面向CPU厂商和计算设备厂商, 为其提供BIOS、 BMC固件定制开发及固件产品销售; 云平台技术主要面向政府、企业等客户,提供定制化软件开发或标准化应用软件产品、 软硬件整体解决方案, 幷提供配套计算资源租赁、 运维等服务。 2019年前三季度,公司实现营业收入1.33亿元,yoy+56.58%; 扣非后归母净利润2528万元, yoy+51.64%, 业绩快速增长。 大陆唯一 X86架构 BIOS 固件供应商,受益国产自主可控: 公司是国内少数掌握 X86、 ARM、 MIPS 等多架构 BIOS 技术及 BMC 固件开发技术的厂商,是中国大陆唯一、全球四家之一的 X86架构 BIOS 独立供应商。 同时公司能够为国产芯片龙芯( MIPS 架构)、 华为( ARM 架构)等提供 BIOS 固件技术服务,能够满足国产芯片的云计算设备的固件需求。 目前政府在大力推广国产计算设备和软件的自主可控,公司作为稀缺标的将明显受益。 云服务应用市场快速增长: 公司云服务业务分为政企云和物联网云, 目前业务主要集中在江苏地区。 在政策驱动下中国政务云近年来实现高增长,政务云规模目前占据中国私有云市场的 53%,是私有云增长最快的子行业。 而随着 5G 和物联网技术的发展,大量 IoT 设备所产生的庞大数据量也将推动包括金融、教育、 电信、公共事业在内的传统行业采纳物联网云计算。 IDC 预计中国市场中,政务、教育、 银行、 电信等行业的云计算规模在 2015-2020年间保持双位数增长。 随着公司技术成熟幷不断拓展新市场, 预计将受益行业高增长红利。 盈利预测: 预计公司2019、 2020和2021年实现净利润0.57亿元、 0.87亿元和1.19亿元,同比分别增长+10.63%、 +51.63%和+37.08%。 风险提示: 与英特尔授权合作存在无法续签的风险; 客户集中度较高的风险; 云服务客户拓展不及预期的风险; 行业竞争加剧的风险。
未署名
华兴源创 2019-12-13 49.50 40.00 -- 51.23 3.49%
58.37 17.92% -- 详细
结论与建议: 公司公告拟以11.5亿元(发行股票70%+现金30%)收购欧立通100%股权,收购标的为消费电子行业智能组装测试设备制造企业,并对2019-2021净利润承诺3.3亿元。年均净利润约1.1亿元,收购价格对应市盈率仅10X左右,有望在提升公司整体净利润规模同时降低华兴源创的市盈率。因此总体正面。 由于收购完成尚需时日,我们暂时不考虑外延收购对于公司业绩的支撑作用,基于国内AMOLED投资方兴未艾、设备国产化比例逐步提高、公司集成电路检测设备逐步释放业绩的判断,我们预计公司2019/2020年实现净利润2.8亿元和3.6亿元,同比分别增长14%和28%, EPS为0.69元/0.88元。目前股价对于PE分别为47倍和37倍,考虑到设备企业技术壁垒较高,给与买入的投资建议。 公司公告拟以11.5亿元(发行股票70%+现金30%)收购欧立通100%股权,增发价格为26.05元/股,相较目前股价折让32%,预计发行3090万股,相当于总股本的7.7%。收购标的为消费电子行业智能组装测试设备制造企业,客户包括广达、仁宝、立讯等大型电子厂,产品涉及消费电子自动组装、检测设备、汽车电子测试设备。从业绩情况来看,标的公司2018年营收2.4亿元,净利润0.74亿元,静态市盈率15.6倍,2019年前8月营收2.1亿元,净利润0.72亿元,同时原股东承诺2019-2021年累计净利润3.3亿元,年均净利润1.1亿元,收购价格对应市盈率仅10X左右,有望在提升公司整体净利润规模的同时,降低华兴源创的市盈率水平。长期来看,通过并购一方面公司与标的公司均属于检测设备行业,有利与采购端进一步提升话语权,另一方面公司目前在消费电子BMS检测设备领域进展迅速,通过并购亦可以丰富公司智能设备的产品线及应用领域,形成新的利润增长点。因此此次收购总体影响正面。 盈利预测与投资建议:暂时不考率公司并购对于业绩的影响,我们预计公司2019/2020年实现净利润2.8亿元和3.6亿元,同比分别增长14%和28%,EPS为0.69元/0.88元。目前股价对于PE分别为47倍和37倍。若并购完成,按年均增厚公司净利润1.1亿元,总股本增加7.7%估算,公司2019、2020年EPS将增厚至0.90元(摊薄)和1.08元(摊薄),股价对应PE分别为37倍和31倍。考虑到设备企业技术壁垒较高,给与买入的投资建议 风险提示:贸易战影响行业需求,苹果创新不及预期
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万科A 房地产业 2019-12-06 27.95 32.00 10.42% 33.60 20.21%
33.60 20.21% -- 详细
公司11月销售增速环比回升,实现销售面积364.5万平方米,销售金额545.4亿元,MOM分别为+34.4%和+25.7%,YOY分别为+2.5%和-6.5%。公司1-11月累计权益建筑面积和权益地价YOY分别为-3.1%和+12.5%,拿地稳健。 当前融资收缩环境下,公司融资优势凸显;目前公司可结转资源充足,公司未来2-3年业绩增长确定性较强。我们预计公司2019、2020年净利润将分别达到414亿元和498.8亿元,YOY分别+22.7%和+20.3%,EPS分别为3.67元和4.4元,按目前A股价格计算,对应PE分别为7.6倍和6.3倍,PB1.8倍;H股对应PE为7.2倍和6倍,PB为1.7倍。我们维持AH股买入的投资建议。 公司11月销售增速环比回升:公司11月份实现销售面积364.5万平方米,销售金额545.4亿元,MOM分别为+34.4%和+25.7%,YOY分别为+2.5%和-6.5%;单月销售均价为14963元/平米,MOM-6.4%,YOY-8.8%。临近年底,公司开始通过促销方式加大销售回款力度,单月销售同比和环比增速较上月明显回升。1-11月公司实现累计销售面积3697.4万平方米,YOY+2.7%;累计销售金额5735.3亿元,YOY+5.4%。 公司本月新增项目较少,整体拿地节奏稳健:11月份,公司新增加9个开发项目,总计权益面积86.8万平方米,YOY-44%;总计权益地价28.8亿元,YOY-67%。公司1-11月累计权益建筑面积为2377.7万平方米,累计权益地价为1506.1亿元,YOY分别为-3.1%和+12.5%。今年公司拿地更加聚焦一、二线城市;并且在同行拿地规模收缩的情况下,公司整体拿地节奏稳健,在下半年土地溢价降低的情况下集中补充土储,前11月拿地总金额保持行业领先。公司11月发行5.5年期金额4.23亿元固息票据和10年期3亿美元的固息票据,利率分别为3.15%和3.5%,在融资环境收缩的情况下,公司仍能够以低利率发行票据,有利于公司维持合理的土储规模,占得发展先机。 股东减持压力进一步下降:公司11月23日发布公告,自2018年9月19日至2019年11月22日,钜盛华和前海人寿累计减持万科5%的股份,其中四季度截止11月23日,两者累计减持2.46%的公司股份。截止公告日,两者累计持有公司股份占比由15%变动至10%,其中前海人寿持有3.98%,钜盛华持有6.02%(其中5.16%的股份已质押)。目前来自股东的减持压力进一步下降。 盈利预测与投资建议:目前在房地产融资紧缩背景下,公司的融资能力优势凸显;公司储备项目多位于一二线城市,去化压力相对较小,有望持续稳健发展。目前公司可结转资源充足,公司未来2-3年业绩增长确定性较强,我们预计公司2019、2020年净利润将分别达到414亿元和498.8亿元,YOY分别+22.7%和+20.3%,EPS分别为3.67元和4.4元,按目前A股价格计算,对应PE分别为7.6倍和6.3倍,PB1.9倍;H股对应PE为7.2倍和6倍,PB为1.8倍。我们维持AH股买入的投资建议。
未署名
格力电器 家用电器行业 2019-12-06 62.70 70.00 9.48% 68.70 9.57%
70.56 12.54% -- 详细
公司与管理层利益绑定更加紧密,激励方式多样:(1)管理层将持有格力电器约2.4%的股份:格臻投资为公司的管理层实体,主要由18 名管理层出资构成(其中董明珠女士持股95.48%),其直接持有珠海明骏6.38%的股份,通过珠海毓秀间接持有0.01%股份,并且根据协议,未来珠海博韬还将其持有的4.72%的珠海明骏股份转让给管理层实体,届时管理层实体将可持有珠海明骏11.11%的股份,即1.67%格力电器的股份,叠加董明珠女士目前持有的0.74%的股份,整个管理团队持股比例将可达到2.41%。(2)GP 收益激励员工:根据协议,管理层实体将按照41%的比例获得珠海明骏产生的GP 收益,并将其现有的占全部GP 收益的8%的部分以适当的方式分配给对上市公司有重要贡献得管理层及员工。(3)股权激励计划:此外,根据协议,在股权交割完成后将推动上市公司层面给于管理层实体认可得管理层和骨干员工总额不超过4%的股权激励计划。 管理层话语权增加:根据上市公司章程及协议规定,上市公司董事会共有9 名董事,珠海明骏有权提名3 名董事。珠海明骏的最终控制主体为珠海毓秀,董事会由三名董事组成,珠海高瓴联合HH Masio、 PearlBrilliace、管理层实体格臻投资分别有权委派 1 名董事,但其中2 名董事需得到管理层实体的认可。我们认为,公司实际在上市公司董事会层面的话语权增加,未来在企业管理运营决策方面将会更加高效。 分红预期将可稳定:珠海明骏承诺在上市公司涉及分红的股东大会中积极行使股东投票权或促使其提名的董事在董事会上行使投票权以尽力促使上市公司每年净利润分红比例不低于50%。上市公司过去10 年的平均分红比例为39.4%,但在近两年波动较大,我们认为本次关于分红比例的约定将会稳定分红预期,利于公司估值的回升,按照50%的分红比例及2019 年270 亿的预期净利润来计算,将可分红135 亿元,股息率为3.88%。使上市公司每年净利润分红比例不低于50%。上市公司过去10年的平均分红比例为39.4%,但在近两年波动较大,我们认为本次关于分红比例的约定将会稳定分红预期,利于公司估值的回升,按照50%的分红比例及2019 年270 亿的预期净利润来计算,将可分红135 亿元,股息率为3.88%。 盈利预测与投资建议:股权转让完成后,公司与管理层利益绑定将更加紧密,将有望进一步激发公司活力,高瓴的介入将有望助力公司的资本运作,分红预期也将趋于稳定,对公司业绩及估值层面均会产生正面的影响。为反映公司近期百亿让利促销对Q4 业绩的影响,我们下调2019年的盈利预测。我们预计公司2019、2020 年净利润为270 亿元、301 亿元,YOY+2.9%、+11.7%,EPS 为4.5 元、5.0 元,P/E 为13X、12X,估值不高,我们继续给于“买入”的投资建议。 风险提示:空调行业整体增速放缓,同业间竞争加剧,原材料价格波动,股权转让交割不及预期
未署名
万华化学 基础化工业 2019-12-03 48.66 56.00 7.88% 55.48 14.02%
57.76 18.70% -- 详细
MDI 自 18年下半年以来景气回落,目前 MDI 价格已至底部区域运行, 公司业绩基本见底。 当前公司 MDI 挂牌价格企稳回升, 短期内公司业绩受 MDI同比下滑影响,全年业绩承压。 但长期看,公司 MDI 产能通过技改扩产, 二期石化项目进展顺利,精细化学品及新材料系列新增产能释放,三大业务齐头并进,未来业绩增长有保障,维持“买入”评级。 MDI 价格企稳回升,技改扩产进一步提升公司竞争力:11月份公司纯 MDI挂牌价格为 22000元/吨,月环比上涨 1.4%,聚合 MDI 直销挂牌价格为16000元/吨,月环比持平,但较 9月份挂牌价格上涨 6.5%。通常而言,行业淡季基本在 11月份至来年 3月份, 公司 MDI 挂牌价格淡季不降反升,释放积极信号,同时可见寡头垄断行业控价能力强,随着明年 3月份下游市场逐渐开工复产,景气回暖,MDI 价格有望迎来上涨,叠加低基期影响,公司业绩将恢复正增长。在产能方面,公司计划烟台 60万吨装置通过技改产能提升至 110万吨,增幅 83.3%,宁波两套装置,分别为 80万吨、40万吨,其中 80万吨装置通过技改可提升 110万吨,增幅 37.5%,技改扩产有望在未来两年内完成。技改扩产,使得单套装置生产效率、产品质量得以提升,同时对公用工程及固定设备折旧的成本分担会明显下降,成本优势让产品更具市场竞争力。此外。7月份公司收购瑞典国际化工,有效消除 MDI 技术扩散隐患,提高行业进入门槛,同时公司还获得福建康乃尓控股权,康乃尓 MDI 项目成功由公司接管,目前项目立项、环评已基本完成,静待公司整体项目落地实施,届时将进一步巩固公司行业地位,扩大市场份额。当前公司掌握全球范围半数以上新增产能,可有效把控新增产能释放节奏,而全球现有 MDI 产能开工率在 80-90%,处于平衡状态,叠加下游稳定的增长需求,MDI 盈利能力将长期向好。 PC、乙烯项目将陆续投产,未来业绩有增量。公司一期 7万吨 PC 项目于18年 1月顺利投产,二期 13万吨 PC 项目正在积极建设,预计年底可完成工程建设,明年一季度有望投产。石化二期项目主要包括 100万吨/年乙烯裂解装置、40万吨/年 PVC 装置及其他化工产品装置,目前项目进展顺利,预计在 2020年三季度末完成建设,后逐渐释放产能。除此之外,公司不断开发与拓展下游高附加值精细化学品及新材料产品,并陆续投产,如水性涂料、改性 MDI 等。公司在聚氨酯、石化产品、以及精细化化工新材料方向多点开花,齐头并进,共同推进公司持续成长。 负债有上限,稳健财务为在建项目保驾护航:截止三季度末公司资产负债率为 56.5%,环比减少 2.12个百分点,同比增加 8.3个百分点,主要系项目建设资金需求引起,公司在资产负债率的上限设置在 70%,避免公司负债过重,另外公司资产优质,行业地位突出,高信用等级为公司创造更低的融资成本,获得低于基准利率的借款资金。此外,公司在应付款期上享有一定优惠,而下游客户多以直销为主,公司直接维护管理,应收款期及时,得以保证公司流动资金充裕。截止三季末公司经营性现金流净额为 131.2亿元,同比减少 15.45%,主要因产品价格下跌,盈利能力下滑所致,但近四个季度公司经营性现金流累积流入超 160亿元,且公司在手货币资金充裕,较 18年底增加 7.15%,稳健的财务数据,为公司新增项目顺利建设提供有力保障。 盈利预测:我们预计公司 19/20/21年归母净利润 110.6/126.7/150.2亿元,yoy-29.0%/+14.6%/+18.6%,对应 EPS 为 3.52/4.04/4.79元,目前 A股股价对应的 PE 为 14/12/10倍。鉴于公司全球行业龙头地位,未来业绩增长有保障,维持“买入”评级。 风险提示:1、产品价格不及预期;2、新建项目投产不及预期等。
中际旭创 电子元器件行业 2019-12-02 44.12 50.00 -- 53.36 20.94%
57.26 29.78% -- 详细
结论与建议:公司是国内领先的数通光模块提供商,同时在电信5G领域也有布局,产品类型丰富,出货量行业领先。随着100G产品需求回暖,400G产品逐步放量和电信5G无线光模块新增的增量需求,公司业绩触底反弹拐点确认,未来几年业绩有望进入高速增长期。给予“买入”投资建议,目标价对应2020年PE为44倍。 第三季度业绩环比改善明显:公司19年前三季度实现营收32.83亿元,yoy-21.86%;归母净利润为3.57亿元,yoy-25.67%,业绩符合预期。其中3Q单季实现营收12.48亿元,yoy-9.33%,环比增长7.69%;归母净利润为1.50亿元,yoy-8.51%,环比增长39.66%。公司业绩继2Q触底反弹后,3Q延续季度环比回升态势,业绩拐点得到确认,主要原因是数通100G和400G产品需求增加;电信5G前传新增25G产品需求;另外人民币对美元汇率波动也带来利润提升。公司业绩季度环比改善明显。 国内外云厂商需求回升,助力公司业绩反弹:自2Q以来公司部分重点客户100G产品需求明显回升,预计国内云厂商客户明年服务器部署将显著增加,从而推动国内100G产品需求快速增长;同时北美两大云厂商数据中心网络向400G升级,公司向重点客户400G产品导入顺利出货量增多,预计明年400G产品营收占比与100G产品接近。数通行业景气度明显回升带动公司业绩触底反弹。预计未来公司将进入高增长期。 毛利率保持稳定,成本控制效果明显:今年前三季度公司毛利率在28%-29%之间保持稳定。目前公司100G光模块产品营收占比超五成,今年100G光模块单价下跌超30%,由于100G产品产能扩张市场竞争激烈,加上北美部分头部云厂商产品需求向400G产品升级迭代,预计明年100G产品价格将继续下降20%。公司通过完善的降成本计划应对产品价格下跌,前三季毛利率都保持在28%以上,表明成本控制效果明显。预计明年随着高毛利的400G产品营收占比快速提升,公司整体毛利率会稳步提高。 5G投资全面开启,公司在前传领域持续发力:国内5G投资全面启动,电信光模块市场将迎来新一轮景气度。目前公司5G前传25G光模块产品已经批量交付客户,覆盖华为、中兴、爱立信、烽火通信等国内外主流通信设备商,同时中传、回传产品正加紧送样和测试。预计电信市场2020年光模块需求集中在基站侧前传领域,2021年和2022年在中传和回传领域光模块需求将迎来快速增长。公司未来有望充分分享5G建设所带来的光模块市场红利。 中美贸易战影响有限,完成定增扩大产能:公司海外销售占比超7成,主要集中在北美四大云厂商客户。公司产品自9月1日被征关税15%,全球光模块供应链主要在中国,包括Finisar、AAOI等工厂都在国内,销往美国的产品都要被征税,目前由客户承担税收负担。公司从去年开始就规划产能外迁东南亚,目前已部分达产实现小批量出货,计划明年进一步提升海外产能。公司产能外迁积极应对关税影响,贸易战影响有限。 3月份公司完成定增募资超15亿元,用于400G产品研发与产业化、100G产品和5G无线产能建设,设计产能为160万只100G产品和140万只5G产品产能。目前100G产品已经实现部分产能,预计明后两年产能将逐步释放助力公司出货量快速增长。 盈利预测:公司是国内数通光模块龙头厂商,目前行业景气度明显回升,我们看好公司中长期的发展,预计公2019年、2020年和2021年分别实现净利润5.49亿元、8.14亿元和10.87亿元,yoy分别为-11.97%、+48.40%和+33.56%,折合EPS为0.77元、1.14元和1.52元,目前A股股价对应的PE为56/38/28倍,给予“买入”评级。 风险提示:1、100G产品竞争加剧和价格快速下跌;2、400G产品放量速度不及预期;3、5G前传市场竞争加剧及投资进度放缓。
未署名
长城汽车 交运设备行业 2019-11-29 9.24 11.00 31.74% 9.54 3.25%
9.54 3.25% -- 详细
11月23日,长城汽车发布公告,长城汽车与宝马控股合资公司光束汽车生产基地获批,项目总投资51亿元人民币,规划产能16万辆,预计2022年建成,将用于制造全出口燃油乘用车和研制纯电动乘用车(纯电动汽车制造需要另行审批)。国际化是公司发展的重要策略之一,公司与宝马的合作有望为公司的国际化进展提供助力。 公司持续保持较好的销售增速,在市场低迷的情况下凭借较强的成本控制能力实现了市占率提升;此外,公司逆周期扩张产能,体现了对未来发展的信心。我们预计公司2019、2020年净利润分别爲47.4亿和53.5亿元,YOY分别爲-8.9%和+12.8%;EPS分别爲0.52元和0.59元,当前股价对应A股2019、20年P/E为17.8倍和15.8倍,H股对应P/E为10.58倍和9.38倍,建议AH股“买入”。 光束汽车生产基地获批,国际化进展再下一程:11月23日,长城汽车发布公告,长城汽车与宝马控股合资公司光束汽车位于张家港的生产基地获批,项目总投资51亿元人民币,规划产能16万辆;项目预计2020年启动,2022年建成;未来基地将用于制造全出口燃油乘用车和研制纯电动乘用车(纯电动制造需要另行审批)。此次生产基地的获批,标志着公司国际化进展再下一程。公司目前将国际化作为公司发展的重要策略之一,多项布局有序推进。一方面,今年6月份公司俄罗斯整车工厂竣工投产,规划产能8万辆,这不仅将促进公司在俄罗斯的销售,还将辐射东欧市场;另一方面,公司已经在日本、美国、印度、德国等6地设立了海外研发中心。随着国际化的推进,公司出口量也有了明显提升,今年1-10月公司累计出口整车5.5万辆,同比增长38%。 公司10月销量增速稳健:公司持续保持较好的销售增速,体现了公司产品较强的市场竞争力。10月公司销售整车11.5万辆,MOM+15%,YOY+4.5%,明显优于行业增速。1-10月公司累计销售汽车83.9万辆,YOY+6.7%,1-10月已完成销售目标的78.4%。分车型看,本月皮卡增速亮眼,月销1.6万辆,YOY+22.5%,主要得益于新上市的高端皮卡长城炮的较好表现,本月长城炮销售5020辆,后续销量有望持续爬坡。SUV销量保持稳健,哈弗品牌月销8.6万辆,MOM+14.9%,YOY+1.74%;其中哈弗H6、H7和M6均保持较好销量,环比大幅增长。哈弗H6月销4.1万辆,MOM+28%,YOY-1.2%,持续保持SUV品类销量第一;M6月销15211辆,MOM+0.7%,YOY+24%;F7本月销售15017辆,MOM+22%。 盈利预期:公司凭借较强的成本控制能力,在市场低迷的情况下取得了市占率的提升;此外,公司目前积极扩张产能,今年除了俄罗斯和重庆永川工厂建成投产,平湖、泰州、日照的生产和研发基地建设也在积极推进中,投产后公司的生产和研发能力有望再进一步;公司逆周期扩张产能,体现了对未来发展的信心。公司销量增速较好,去年四季度业绩基期较低,全年业绩衰退幅度预计较三季报进一步收窄。我们预计公司2019、2020年净利润分别爲47.4亿和53.5亿元,YOY分别爲-8.9%和+12.8%;EPS分别爲0.52元和0.59元,当前股价对应A股2019、20年P/E为17.8倍和15.8倍,H股对应P/E为10.58倍和9.38倍,建议AH股“买入”。
未署名
国药一致 医药生物 2019-11-29 44.30 51.00 3.07% 46.50 4.97%
51.41 16.05% -- 详细
事件: 公司董事会于11月26日审议通过了《关于国药控股国大药房有限公司收购普洱淞茂济安堂医药有限公司60%股权的议案》,公司将以不高于9,000万元收购普洱淞茂医药集团有限公司持有普洱淞茂济安堂医药有限公司60%的股权。 公司股东大会于11月14日审议通过了《关于国药控股国大药房有限公司收购上海鼎群企业管理咨询有限公司100%股权的议案》及《关于国药控股国大药房有限公司收购上海浦东新区医药药材有限公司75%股权的议案》。公司将以不超过93,424万元现金收购上海鼎群100%股份来间接收购吉林省流通零售龙头企业国控天和85%的股权,并将以不超过16,312万元收购国药控股持有的批发零售商浦东药材75%的股权。 点评: 外延扩张稳步推进,“批零一体化”战略逐步实现:自2018年WBA入股后公司获得丰厚的现金,外延扩张战略稳步推进,收购的标的均将对公司区域布局及批零一体化战略起到积极作用,并且并购预计将增厚公司2020年约4%的净利润,我们看好公司外延扩张战略的推进。(1)国控天和是吉林唯一兼具批发和零售业务的大型流通企业,批发业务销售规模排名第三,医药零售业务排名第二,拥有438家直营门店,国控天和2018年营收19.6亿元,净利润0.9亿元,收购静态PE为13倍,我们认为收购国控天和将可联合公司的沈阳国大药房构建东北三省的销售网络,并且其“批发+零售”有利于公司在东北区域的批零一体化推进;(2)浦东药材主要布局在上海,除批发业务外还有连锁药房“养和堂”,拥有75家直营店和3家加盟店。浦东药材2018年营收3.3亿元,净利669万元,收购静态PE为22倍,收购浦东药材将可增强公司上海区域的批发及零售业务规模;济安堂为云南普洱市的药店连锁企业,拥有96家门店,2018年营收1.5亿元,净利765万元,静态收购PE为20倍,公司目前药店主要分布在沿海区域外加新疆、内蒙和辽宁,通过收购济安堂将为公司开发西南区域广阔的市场提供立足点。 盈利预计及投资建议:我们预计公司2019、2020年分别实现净利润12.8亿元、14.6亿元,分别YOY+5.8%、+13.6%,EPS分别为3.0元、3.4元,对应A股PE分别为15倍/13倍,对应B股PE分别为9倍/8倍。公司已是全国的零售龙头和两广区域的分销龙头,目前积极推动的并购战略及批零一体化战略将会不断提升公司的规模及效率,我们看好公司长远发展。目前公司A/B股估值均处于历史较低水平,继续给于“买入”的投资建议。 风险提示:分销恢复不及预期;国大药房净利率提升不及预期;并购执行不及预期。
未署名
中联重科 机械行业 2019-11-27 6.08 6.90 9.52% 6.60 8.55%
6.94 14.14% -- 详细
公司近日发布员工持股计划草案,拟以上半年回购的 A 股股份对总数不超过 1200名员工发起员工持股计划,彰显公司对未来三年稳健发展的信心。 目前公司发展稳健,产品结构不断升级,公司的市场竞争力进一步提升; 当前逆周期调节政策不断加码,国三淘汰要求陆续落地,2020年公司有望延续良好的发展态势。我们预计公司 2019、2020年淨利潤分別達 42億元和 47.9億元,YOY 分別爲+108.2%和+14%;EPS 分別爲 0.54元和 0.61元,A 股股價對應 PE 為 11.3倍和 9.9倍, H 股股价对应 PE 为 9.6倍和 8.4倍,A 股股息率和H 股股息率预计达到 5%和 6%,建議 AH 股“买入”。 n 公司发布员工持股计划,彰显公司发展信心:公司 11月 16日发布员工持股计划草案,本次持股计划股票来源是公司回购的 A 股股份,数量上限占截至三季度末公司总股本的 4.96%;持股计划受让股票的价格为 2.75元/股;参与计划的公司员工总数将不超过 1200名,包括核心经营管理层及骨干员工。本次员工持股将分三年解锁,按照解锁条件,我们预计公司 2020-2022年净利润将分别不低于 45.3亿元、47.8亿元和 50.4亿元,对应增速为 7.7%、5.5%和 5.4%;或者 2020年、2020-2021年和 2020-2022年的累计净利润分别不低于 45.3亿元,93.2亿元和 143.5亿元。公司设置的解锁条件体现了公司在未来三年取得稳健发展的信心。此外,本次持股计划在人员分配上将兼顾传统业务和新业务,希望能够调动新业务板块员工的开拓热情,为公司带来新的增长动力。 n 传统业务稳步增长,农机业务投资加大:目前看公司四季度经营情况较好,主要产品市占率环比继续提升,毛利率环比保持稳定。展望明年,随着治理超载的力度加强和国三机械的加速淘汰,公司混凝土机械产品有望实现较好的增速;而起重机板块,公司优势产品塔机在手订单饱满,增速有望超过 30%,公司也将通过产品结构升级维持汽车起重机的市占率。另外,在新业务方面,今年农业板块有望实现盈亏平衡,并且公司继续长期看好农机市场,加大投资。公司 11月 16日发布关于子公司中联重机投资智能农机项目的公告,中联重机计划在 2020-2025年期间投资 20.5亿元进行新产品研发、信息化建设和产线升级等。随着农业逐渐产业化、规模化发展,公司有望通过高端产品储备占得市场先机。 n 盈利預期:公司的员工持股计划彰显公司发展的信心,在逆周期调节政策不断加码,国三淘汰要求陆续落地的背景下,2020年公司有望延续良好的发展态势。我们预计公司 2019、2020年淨利潤分別達 42億元和 47.9億元,YOY 分別爲+108.2%和+14%;EPS 分別爲 0.54元和 0.61元,A 股股價對應 PE 為 11.3倍和 9.9倍, H 股股价对应 PE 为 9.6倍和 8.4倍,公司作为工程机械龙头企业,有望继续稳健发展,A 股股息率和 H 股股息率预计将达到 5%和 6%,建議 AH 股“买入”。
未署名
中信银行 银行和金融服务 2019-11-19 6.08 7.00 20.27% 6.18 1.64%
6.27 3.13% -- 详细
中信银行2019年前三季度实现营收1424亿,YOY增17.3%,实现净利408亿,YOY增10.7%。公司资产端扩张带动利息净收入增长,而息差方面,相对平稳;手续费净收入方面,实现较快增长。资产质量方面,不良率持平于2Q,公司加大了拨备计提力度,拨备覆盖率进一步提升。公司目前估值较低,具备安全边际及吸引力,同时也拥有和大行基本相当的股息率(5%左右),综合而言,我们给与“买入”的投资建议。 1-3Q2019净利增10.7%至408亿。中信银行发布三季报,1-3Q2019实现营收1424亿,YOY增17.3%,实现净利408亿,YOY增10.7%,对应年化ROE12.6%。从公司3Q单季业绩来看,录得净利124亿,YOY增12.3%。 低基期背景下手续费净收入高速增长。从收入端来看,前3Q非息收入YOY增23.8%至551亿,从主要的构成,手续费及佣金净收入来看,前3Q录得431亿,YOY增32.1%,实现快速增长,主要源于去年同期基期较低(去年同期负增长)。利息净收入方面,YOY增13.5%至873亿。从3Q单季业绩来看,手续费及佣金净收入YOY增37.5%至148亿,利息净收入增11.2%至301亿。3Q利息净收入增长依旧源于规模驱动,我们测算生息资产YOY增11.4%,QOQ增1.8%,息差方面,我们测算与去年同期的水平基本相当,较2Q2019的水平稍有提升。 资产质量表现平稳:从资产质量方面来看,截止3Q2019公司不良率为1.72%,持平于2Q2019,较年初稍降0.05pct,拨备覆盖率175%,较2Q2019提升10pct,较年初提升17pct,公司在3Q加大了拨备计提,风险抵御能力进一步增强。 展望未来:从政策面上来看,目前LPR完善机制已形成,银行资产端利率敏感性会提升,且监管层引导银行降低实体经济融资成本,料将在资产端收益端上得到体现。不过在目前的利率环境下,银行市场化负债成本有望降低,尤其是市场化负债占比更高的银行或受益。整体而言,银行息差有望继续保持相对平稳。资产质量方面,考虑到监管层对拨备覆盖率(下调拨备红线)及资产质量认定的要求(加大对逾期贷款认定为不良贷款的要求),资产质量实际上将更为可靠。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019、2020年实现净利490亿、532亿,YOY增10.0%、8.6%,目前股价对应PE为6.2X、5.7X,PB为0.67X、0.62X,公司估值较低,且股息率较高(5%左右),综合而言,我们给与“买入”的投资建议。 风险提示:宏观经济超预期下行;息差收窄。
未署名
光迅科技 通信及通信设备 2019-11-12 27.96 31.00 4.91% 29.40 5.15%
32.40 15.88% -- 详细
结论与建议: 点评:公司发布19年前三季度业绩公告,实现营收38.96亿元,yoy+6.46%;归母净利润为2.66亿元,yoy+0.87%,扣非后归母净利润2.39亿元,yoy+16.19%,EPS为0.40元。其中第三季度实现营业收入14.17亿元,yoy+15.74%;归母净利润为1.22亿元,yoy-1.98%,第三季度净利润略低于预期。 公司是全球领先的光电子器件厂商,产品线覆盖芯片、器件、模块和子系统等全产业链,随时未来5G投资建设的不断推进和数通市场产品的升级换代,公司产品有望量价齐升持续受益,看好公司中长期业绩增长前景,给予“买入”评级。 公司营收同比小幅增长,扣非后归母净利润稳步增长:19年前三季度,尽管面对国内经济下行压力和国外贸易摩擦,公司营收和净利润同比实现平稳增长。其中营收38.96亿元,yoy+6.46%,归母净利润2.66亿元,yoy+0.87%。净利润增速慢于营收增速,主要是政府补贴减少导致其他收益同比减少3630万元所致。前三季度扣非后归母净利润为2.39亿元,yoy+16.19%,整体看公司主业发展稳健。Q3单季度归母净利润同比下降2%,主要是第三季度毛利率下降2个百分点,我们认为是市场竞争激烈公司产品价格承压叠加贸易战影响下游客户需求所致,净利润增速略低于预期,预计后续5G投资将带动下游光模块需求增加,公司净利润增速将会回升。 毛利率有所提升,费用率基本持平:毛利率方面,19年前三季度公司综合毛利率提升1.05个百分点至19.84%,公司成本控制能力有所加强。费用率方面,公司整体费用率提升0.3个百分点至12.04%。其中销售费用率提升0.1个百分点至2.82%;管理费用率下降0.17个百分点至2.25%;研发费用率提升0.25个百分点至7.99%;财务费用率由-1.15%提升到-1.03%,提升0.12个百分点,主要是利息收入减少。公司费用控制能力强,费用率与去年同期基本持平。 研发稳步推进,5G投资开启将提升公司业绩:研发方面,面向5G、数据中心等应用的多款25Gb/s速率半导体激光器芯片取得阶段性进展;面向数据中心的400G高速光模块已完成样机开发;完成400G多模COB平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模8通道的COB工艺平台搭建。5G牌照发放后新一轮通信产业投资全面开启,根据中国移动预测,整个5G网络会给高速光模块带来千万量级的增量,5G光模块总需求将会是4G的2至4倍。2018年公司占全球市场份额约7.3%,行业排名第四,作为国内技术领先的光器件厂商,拥有光模块全部型号产品,将受益于国产化替代,5G投资启动将提升公司业绩。 盈利预测:Q3净利润略低于预期,但公司作为国内光通信龙头将显著受益5G投资,看好公司中长期发展前景。我们下调公司业绩预测,预计公司2019、2020和2021年实现归母净利润分别为3.48、4.56和5.61亿元,yoy分别为+4.51%、+31.25%和+22.85%,折合EPS分别为0.51、0.67和0.83元,目前A股股价对应PE为54、41和33倍,给予“买入”投资建议。 风险提示:1、5G投资进度不及预期;2、技术快速迭代的风险;3、市场竞争加剧的风险;4、芯片研发量产进度延迟的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名