晶圆厂扩建潮+技术迭代+国产替代全面提速，国内CMP抛光液市场前景广阔。CMP抛光液是晶圆制造关键材料之一，具有制造工艺难、专用性高、种类和用量随制程的降低不断增多等特点。前瞻产业研究院数据显示，2019年全球CMP抛光液市场规模约12亿美元，其中国内市场规模16亿元，约占据全球16%份额，我们认为技术迭代和下游晶圆厂建厂潮驱动产业发展，打开增量空间：1）随着科技创新，5G、智能手机等对低制程需求旺盛，带动制程下移，制程越先进，需要的CMP抛光步骤就越多，制程的不断推进将推动抛光材料的需求增长。此外，为了适应小体积、大容量等市场需求，NAND存储芯片正经历从2D到3D结构的技术革新，3D结构抛光步骤为2D结构的两倍，对抛光材料的需求将翻倍增长；2）CMP抛光液作为晶圆制造过程中必备的耗材，下游晶圆厂产能的提升会带来CMP抛光液增量。受益于技术迭代和晶圆厂扩产潮驱动，CMP抛光液市场预计将维持稳定增长态势，Techcet预测显示，全球抛光液市场规模2024年或达18亿美元。从国内市场来看，QYResearch预测显示国内抛光液市场规模2025年或超10亿美元，届时国内市场占全球市场规模将过半，远高于目前约16%的份额。从竞争格局看，全球CMP抛光液市场主要被Cabot、Versum、Hitachi等美日厂商垄断，CR5近八成，国内CMP抛光液龙头安集科技2018年全球市场份额虽不足3%，但在国内市占率超两成，结构差异明显。2013-2018年国内CMP抛光液供给端CAGR为19%，远高于需求端9%的增速，国内厂商日渐崛起，国产替代之势已逐渐显露。 研发、技术、产品、客户四位一体共筑强大护城河，产品结构不断优化，借国产替代东风崛起。安集科技深耕CMP抛光液领域十余载，成功打破了国外厂商对该领域的垄断，实现了进口替代。公司产品结构不断优化，光刻胶去除剂产品近年开始起量，光刻胶去除剂营收占比从2017年的约10%逐年升至2019年的约17%，CAGR超32%。 光刻胶去除剂是用于将光刻胶残留物去除的湿电子化学品，下游晶圆厂扩建潮、面板需求持续扩大等共同驱动行业快速发展，全球光刻胶去除剂市场规模从2013年的约3亿美元增至2017年的超5亿美元，CAGR近15%。作为典型的技术密集型行业，公司高度重视研发，研发费用率稳定在18%以上，远超Cabot等国内外可比公司。公司研发成效显著，拥有一系列达国际领先的核心技术，涵盖整个产品配方和工艺流程，强大技术实力构筑护城河，公司已切入台积电、中芯国际、华虹宏力等龙头厂商供应链，同时公司积极拓展新客户，2016-2018年新增三安光电、立昂微、和辉光电、长江存储等客户，新产品验证不断推进，快速起量。我们认为公司持续加大的研发投入、强大的技术实力以及与下游知名客户的合作经验和成功案例有助于公司进一步拓展与新老客户合作机会，为公司业务拓展和收入增长提供动能，本次募投3.03亿元用于扩充CMP抛光液和光刻胶去除剂产能和提高产品性能，有助于加快公司新产品的研发和产业化，进一步强化公司的研发和技术实力，提高核心竞争力。 。盈利预测和投资评级。安集科技致力于关键半导体材料的研发和产业化，产品包括不同系列的CMP抛光液和光刻胶去除剂，下游主要应用于集成电路制造和先进封装领域。我们认为华为、中芯事件凸显国内半导体产业链自主可控的紧迫性和在设备、材料领域的短板，中长期来看半导体材料加速国产化势在必行，公司作为国内高端半导体CMP抛光液量产企业以及少有的光刻胶去除剂厂商，具备强大护城河，有望深度受益国产替代。预计公司2020-2022年实现归母净利1.29亿/1.65亿/2.14亿元，EPS分别为2.43/3.12/4.04元/股，当前股价对应PE分别为123/96/74倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发进度及客户验证不及预期；中美贸易摩擦升级；下游晶圆厂扩产不及预期；募投项目建设进度不及预期；产品国产化替代进程不及预期。

2020年前三季度实现营业收入 3.09亿元，2020Q3单季度营收 1.17亿元，创公司单季度营收新高。2020年前三季度公司实现营业收入 3.09亿元，同比增长50.39%。其中 Q3单季度实现营收1.17亿元，同比增长53.5%，较 2020Q2的 0.95亿元增加 0.22亿元。 2020Q3单季度净利润达 6380万元，同比增长 274.85%，净利润大幅提升主要来源于公司投资的部分资产公允值大幅上升所致。公司 2020年前三季度实现净利润 1.17亿元，其中 Q3单季度实现净利润 6380万元，同比增长274.85%，较 2020Q2的 2625万增长 143.05%。Q3净利润大幅增长主要原因是公司投资的部分资产公允价值大幅提升，金额达 5310.84万元。公司 Q3季度扣非净利润 1600万元，较 Q2季度的 2626万元下降 1026万元。 在铜及铜阻挡层抛光液方面，公司已经实现 14nm 技术节点及以上产品的批量供应。目前中芯国际 14nm 工艺制程芯片已经实现量产，12nm 的工艺开发也取得突破。公司化学机械抛光液已在 130-14nm 技术节点实现规模化销售，主要应用于国内 8英寸和 12英寸主流晶圆产线；10-7nm 技术节点产品正在研发中。 长江存储二期已经启动，3D NAND 加速发展，公司钨抛光液将持续放量。2020年 6月 20日，由长江存储实施的国家存储器基地项目二期在武汉东湖高新区开工，长江存储二期工程已经开启。根据长江存储的规划，二期产能将达到30万片/月，较一期 10万片/月的产能有大幅提升。产能的提升，以及 NAND层数的增加，都将增加抛光液的用量。由于长江存储对钨抛光液的需求较大，这将带动公司钨抛光液的持续放量。钨抛光液有着较高的单价和高毛利率，公司的收入和盈利能力都将得到提升。 在介电材料抛光液方面，开发二氧化铈为基础的产品，并已在 3D NANA 先进制程中验证。以二氧化铈为基础的抛光液是公司一个重要的产品系列，经过多年的研发，目前已经开始积极跟客户进行论证，并且近期与客户的论证过程进展顺利，后期有望成为公司新的增长点。 投资建议：我们预计公司 2020~2022年的营业收入分别为 4.05亿元、6.0亿元和 8.21亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 1.35亿元、1.90亿元和2.61亿元，每股收益分别为 2.53元、3.58元和 4.92元，对应 PE 分别为 120X、85X 和 62X。给予“买入”评级。 风险提示：客户扩产进度不及预期；下游需求不及预期；疫情影响大于预期。

事件概述公司发布2020年三季度报告，截至2020第三季度报告期内（1月至9月）公司实现营业收入3.09亿元，同比增长50.39%，实现归属于上市公司股东净利润1.14亿元，同比增长145.49%。 分析判断:产品朝向高端技术升级，获利能力显著提升。 公司2020第三季度报告期内实现营业收入3.09亿元，同比增长50.39%；实现归属上市公司股东净利润1.14亿元，同比增长145.49%；毛利率为54.69%，同比增长5.7pct；净利润率为36.80%，同比增长14.26pct；公司核心产品持续向高端技术升级，通过持续投入研发，推出技术迭代的新产品、先进持续的产品提升公司产品的平均价格，包括：铜及铜阻挡层抛光液从28nm向14nm及以下先进工艺升级，目前已经去的部分用于14nm技术节点的规模化应用，10nm以下的技术节点按照计划推进中；钨抛光液已经应用于先进制程的3DNAND存储器；二氧化硅抛光液以二氧化铈为基础的产品已在3DNAND先进制程中按计划进行验证中；光刻胶去除剂正在14nm后端工艺稳定推进中；公司产品紧跟客户技术节点研发和量产，在先进制程中持续向高端产品升级，优化产品结构，提升公司获利能力。 紧跟国内头部晶圆厂逐步扩产，受益于核心材料国产化率提升公司核心半导体产品已经应用于中芯国际、长江存储等国内头部晶圆厂，国内头部晶圆厂在未来三至五年均有明确扩产规划；公司成熟产品已经绑定国内主流晶圆厂，将根据客户晶圆的量产持续上升；此外，公司在国内还有极大渗透空间，根据SEMI数据，2017至2020年之间，中国大陆拟新建晶圆厂数量在全球占比达42%；至2020年开始，随着首期厂房建设完毕，设备搬入产线，晶圆厂开始进入试产到扩产的阶段，今年以来公司营业收入已经显著的增长；展望未来，公司产品在进入海内外主流客户端稳定量产的情况下，有望外延扩张至国内多个晶圆厂实现同步放量；此外，今年受到疫情和中美贸易竞争影响，海外半导体原材料的导入风险不断提升，也有利于公司持续提升国内市场份额。投资建议公司产品获利能力显著提升，我们调整盈利预测，预计2020至2022年实现营业收入分别为4.32亿元、5.97亿元、7.52亿元（原先为3.77亿元、4.88亿元、6.13亿元）；实现归母净利润分别为1.24亿元、1.77亿元、2.18亿元（原先为0.77亿元、1.15亿元、15.05亿元；实现每股收益为2.34元/3.34元/4.11元，维持“增持”评级。 风险提示疫情影响超出预期、半导体市场需求不如预期、行业竞争加剧、系统性风险等。

2020年前3季度净利润同比增长145%，超出市场预期 ,2020年前三季度营收3.09亿元，同比增长50.39%；净利润1.14亿元，同比增长145.49%。单Q3营收1.17亿，同比增长53.50%，环比增长22.60%，净利润0.64亿元，同比增长274.85%，环比增长143.09%。公司营收增长较好，主要系抛光液产品加速放量。 单Q3净利率净利率环比提升较多，主要系外汇衍生金融资产获较大收益收益前3季度，毛利率54.69%，同比增长5.70pct；净利率36.80%，同比增长14.26pct。其中单Q3毛利率55.88%，环比增长0.06pct，净利率54.55%，环比增长27.04pct。 公司持有外汇衍生类金融资产Q3贡献收益0.53亿元，若扣除此收益外，净利润环比下降约0.14亿元，主要由于Q3财务费用环比增加，且新产品研发送样加快，导致销售费用率及研发费用率环比提升。 高毛利产品销售占比逐步提升，新产能建设加速推进推进14nm及以上铜抛光液已稳定量产，10nm-7nm产品研发持续推进。 今年起新产品钨抛光液各项技指标较好，在国内3DNAND先进制程中实现规模化销售，市场份额持续提升。下一代二氧化铈类产品已在3DNAND先进制程中按计划进行验证中，未来有望成为新增长点。 公司新厂房建设加速推进，Q3固定资产相比年初增加107%，预计系安集集成电路材料基地项目厂房竣工所致，预计未来随着新基地落成达产，公司盈利能力有望进一步提升。 国内抛光液龙头，维持““增持”评级公司是典型细分领域龙头，处于半导体化学品优质赛道，随着未来3-5年大陆晶圆制造崛起，有望加速成长。预计20~22年净利润分别为1.35/1.60/1.95亿元，同比增速分别为105%/19%/22%，对应PE110/93/76倍，给予“增持”评级。 风险提示宏观经济及疫情等风险；公司产品研发进展不及预期；

盈利能力持续提升，高端产品放量与客户端份额提升推动公司业绩增长2020前三季度：营收3.09亿元，同比+50.4%；归母净利润1.14亿元，同比+146%，扣非后归母净利润0.65亿元，同比+103%；营收增长原因主要系公司在下游客户份额提升及客户产能提升。毛利率54.7%，同比+5.7pct；净利率36.8%，同比+14.3pct。净利率同比增加主要系20Q3公允价值收益0.52亿元.20Q3单季度：营收1.17亿元，同比+53.5%，环比+22.6%；归母净利润0.64亿元，同比+275%，环比+143%；单季度毛利率55.9%，同比+5.64ct，环比+0.05pct；单季度净利率54.6%，同比+32.2pct，环比+27.1pct；净利率同比增加主要系公允价值收益。 铜及铜阻挡层抛光液业务：公司产品已应用14nm产线，正研发应用于10-7nm制程产品。同时，公司积极开拓新客户，有望实现国内晶圆厂全面国产代替。存储芯片工艺产品已量产，随着在下游客户份额及产能提升，公司业绩弹性增加。 其他抛光液及光刻胶去除剂:钨抛光液：多款产品已应用在3DNand工艺中。钨抛光液单价及毛利率较高，公司已进入逐步放量阶段。介电材料抛光液：逻辑制程产品份额提高；存储芯片领域，与客户共同开发3DNandFlash先进制程抛光液，并处于验证阶段。 光刻胶去除剂：铜大马士革工艺光刻胶去除剂已量产，28nm工艺光刻胶去除剂验证中，14nm工艺产品研发中。 风险提示1），下游晶圆厂假设不及预期；2）美国对公司下游客户制裁的不确定性；盈利预测及估值2020前三季度净利润1.14亿元，同比+146%，随着21年下游晶圆厂产能提升推动抛光液需求增加，叠加公司钨抛光液顺利放量，稳健预计2020丨2021年归母净利润1.42亿/1.52亿元，维持“增持“评级。

事件：10月28日安集科技披露2020年三季报，公司实现累计营业收入3.09亿元，较上年同比+50.39%；实现归母净利润1.14亿元，较上年同比+145.49%，其中政府补助519.4万元，投资金融资产收益5286.1万元。 整体毛利率同比+4.44pct，达54.69%，主要系高毛利产品销售额提升，如钨、铜抛光液系列新品。 报告要点：持续加码研发，多产品稳步推进公司将继续保持约20%营收占比的研发投入，加强与半导体制造龙头企业合作，并为其开发创新性的整体解决方案。1）抛光液：目前主力产品是铜及铜阻挡层系列，与逻辑代工关联紧密。钨和介电材料系列产品处于客户验证及逐步放量阶段，这部分产品与存储关系紧密。2）清洗液：应用于不同尺寸晶圆制造和先进封装，潜在市场巨大，公司产品主要集中在中高端领域。已有产品因寿命周期长可提供稳定收入，随节点推进开发出的新系列产品有望带来高增速、高毛利营收。 国产逻辑+存储产能攀升，逐渐上修半导体耗材市场容量逻辑代工方面，中芯国际大幅度上调资本支出至67亿美元扩产，华虹半导体拟投25亿美元扩产；存储方面，长江存储二期于年中正式开建，规划产能20万片/月，合肥长鑫年底产能预计扩充到4万片/月。中国大陆逐步扩充晶圆制造产能，原料市场容量势必随产能释放而不断扩大。同时受中美摩擦催化，国产替代加速趋势下材料供应商将迎来高速成长期。 投资建议与盈利预测预计2020-2022年公司营收4.06、5.62、7.79亿元，归母净利润1.32、1.51、1.88亿元，当前市值对应2020-2022年PE分别为113、99、79倍，给予“增持”评级。 风险提示新产品开发进度不及预期；行业景气度恢复不及预期；外部因素导致原料供应风险。

盈利能力持续提升，高端产品放量与客户端份额提升推动公司业绩增长2020前三季度：营收3.09亿元，同比+50.4%；归母净利润1.14亿元，同比+146%，扣非后归母净利润0.65亿元，同比+103%；营收增长原因主要系公司在下游客户份额提升及客户产能提升。毛利率54.7%，同比+5.7pct；净利率36.8%，同比+14.3pct。净利率同比增加主要系20Q3公允价值收益0.52亿元.20Q3单季度：营收1.17亿元，同比+53.5%，环比+22.6%；归母净利润0.64亿元，同比+275%，环比+143%；单季度毛利率55.9%，同比+5.64ct，环比+0.05pct；单季度净利率54.6%，同比+32.2pct，环比+27.1pct；净利率同比增加主要系公允价值收益。 铜及铜阻挡层抛光液业务：公司产品已应用14nm产线，正研发应用于10-7nm制程产品。同时，公司积极开拓新客户，有望实现国内晶圆厂全面国产代替。存储芯片工艺产品已量产，随着在下游客户份额及产能提升，公司业绩弹性增加。 其他抛光液及光刻胶去除剂:钨抛光液：多款产品已应用在3DNand工艺中。钨抛光液单价及毛利率较高，公司已进入逐步放量阶段。介电材料抛光液：逻辑制程产品份额提高；存储芯片领域，与客户共同开发3DNandFlash先进制程抛光液，并处于验证阶段。 光刻胶去除剂：铜大马士革工艺光刻胶去除剂已量产，28nm工艺光刻胶去除剂验证中，14nm工艺产品研发中。 风险提示1），下游晶圆厂假设不及预期；2）美国对公司下游客户制裁的不确定性；盈利预测及估值2020前三季度净利润1.14亿元，同比+146%，随着21年下游晶圆厂产能提升推动抛光液需求增加，叠加公司钨抛光液顺利放量，稳健预计2020丨2021年归母净利润1.42亿/1.52亿元，维持“增持“评级。

事件：公司公布2020年半年度报告，上半年实现营收1.92亿元，同比增长48.56%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长70.23%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长203.31%。Q2季度实现营收0.95亿元，同比增长35.61%，环比下降1.04%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长5.93%，环比增长8.33%。 毛利率与净利率环比改善，股权激励一期业绩考核有望顺利完成：二季度公司营收环比小幅下降，归母净利润环比增长，主要由于毛利率与净利率环比改善。Q2毛利率55.82%，环比提升3.68pct；净利率27.51%，环比提升3.06pct；Q2期间各项费用率稳定。股权激励业绩考核方面，公司2020年营收目标值3.47亿元，同比增速21.82%；公司上半年营收同比增长48.56%，预计全年营收超目标值。随着公司产品品类扩充，钨抛光液等高毛利率产品占比提升，公司营收规模与盈利能力有望持续提升。 产国产CMP抛光液龙头企业产品品类覆盖率提升，持续受益晶圆制造技术：升级：在铜及铜阻挡层抛光液方面，14m技术节点产品已量产，10m-7m产品技术研发按计划进行。在钨抛光液方面，已有多款产品应用到3DNAND先进制程中，在逻辑芯片领域也已进入客户论证阶段。在介电材料抛光液方面，与客户共同开发的以二氧化铈为基础的产品已在3DNAND先进制程中按计划进行验证中。公司产品品类增多，高难度高毛利率产品突破顺利，有望进一步提升盈利能力。此外，随着集成电路晶圆制造技术升级，CMP材料种类与应用需求迅猛增加。14纳米以下逻辑芯片工艺要求的关键CMP工艺将达到20步以上，使用的抛光液将从90纳米的五六种抛光液增加到二十种以上，种类和用量迅速增长；7纳米及以下逻辑芯片工艺中CMP抛光步骤甚至可能达到30步，使用的抛光液种类接近三十种。同样地，存储芯片由2DNAND向3DNAND技术变革，也会使CMP抛光步骤数近乎翻倍。随着逻辑芯片先进制程发展以及存储芯片3D技术变革，CMP抛光液市场规模增速有望超过半导体行业增速，持续受益本土CMP抛光液龙头企业。 本土晶圆代工与存储基地扩产坚定，半导体行业持续扩容：本土晶圆代工龙头中芯国际上调今年资本开支至67亿美元，并计划于北京扩产10万片/月成熟制程产能。华虹半导体计划投资25亿美元用于产能扩张。长江存储计划分两期建设3DNAND闪存芯片工厂，总投资240亿美元。其中，一期主要实现技术突破，并建成10万片/月产能；二期规划产能20万片/月，两期项目达产后月产能共计30万片。长鑫存储DRAM颗粒实现出货，有望快速扩张产能。本土晶圆代工与存储基地龙头坚定扩产，半导体相关配套材料将迎来扩容，受益本土相关龙头公司。 维持“强烈推荐”评级：我们看好公司抛光液品类覆盖率持续提升，预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为0.96/1.43/2.11亿元，EPS分别为1.81/2.70/3.97元，对应PE分别为197X、132X、90X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：客户突破不及预期；半导体行业扩张不及预期；钨抛光液进展不及预期；中美科技摩擦加剧。

2020Q2单季度实现净利润2624.61万元，创单季度净利润新高，主要是由于下游客户用量上升所致。2020年上半年实现净利润4980.25万元，其中Q2单季度实现净利润2624.61万元，较2019Q2的2477.7万增长5.93%。2019Q2净利润较高主要是由于2019年上半年子公司上海安集收到计入当期损益的已验收的国家科技重大专项政府补助1450.89万元。公司2020年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4899.8万元，同比增长达203.31%，主要原因是下游客户对产品需求的用量上升所致。 2020年上半年公司综合毛利率53.97%，较2019年的50.25%大幅提升3.72pct。公司上半年综合毛利率水平有较大幅度的提升，我们认为主要是公司高毛利率产品的销售额提升所致。随着下游客户产能的提升，部分高毛利率产品，如钨抛光液的需求大幅增加，而钨抛光液具有较高的毛利率，使得公司整体的毛利率水平提升。 长江存储二期已经启动，3DNAND加速发展，公司作为长江存储核心供应商将直接受益。2020年6月20日，由长江存储实施的国家存储器基地项目二期在武汉东湖高新区开工，长江存储二期工程已经开启。根据长江存储的规划，二期产能将达到30万片/月，较一期10万片/月的产能有大幅提升。产能的提升，以及NAND层数的增加，都将增加抛光液的用量。假设二期30万片/月产能用来量产128层3DNAND产品，预计一年对抛光液的需求量为10亿元。公司作为长江存储抛光液的主力供应商，将直接受益。此外，长江存储还规划了三期，三期产能100万片/月，公司未来在长江存储的带动下发展空间巨大。 中芯国际14nm开始量产，公司14nm节点抛光液已实现规模化销售。目前中芯国际已经开始14nm的量产，并加大资本开支加速先进制程的研发及产能提升。后续随着产能的提升，14nm占比将逐渐提升，对先进节点抛光液的需要也将上升。中芯国际是公司目前的第一大客户，2020年上半年占公司销售收入比例为42.26%。目前公司14nm制程抛光液已经实现供货，随着中芯国际产能提升，公司将直接受益。 国内抛光液及光刻胶去除剂双龙头，未来成长空间巨大。公司是国内抛光液龙头，化学机械抛光液已在130-14nm技术节点实现规模化销售。目前公司的抛光液产品已实现向中芯国际、长江存储、台积电等国际一线晶圆厂供货。在光刻胶去除剂领域，公司的产品也已经实现向中芯国际、长江存储、三安光电等知名企业供货。未来随着国内晶圆代工厂产能的提升，公司将直接受益。目前公司体量还较小，未来成长空间巨大。 投资建议：我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为4亿元、5.95亿元和8.05亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.03亿元、1.52亿元和2.19亿元，每股收益分别为1.95元、2.87元和4.12元，对应PE分别为167X、113X和79X。给予“买入”评级。 风险提示：客户扩产进度不及预期；下游需求不及预期；疫情影响大于预期。

事件：8月28日安集科技披露2020年中报，公司上半年总营收为1.92亿元，同比+48.56%，归母净利润为4980.25万元，同比+70.23%。 报告要点： 业绩符合预期，高毛利新品需求旺盛 公司实现营业收入19,174.20万元，同比+48.56%；归属于上市公司股东的净利润4,980.25万元，同比+70.23%，扣除非经常性损益后为4,899.79万元，同比+203.31%。毛利率为53.97%，同比增加5.71pct，主要是高毛利新产品钨抛光液获得国内大客户量产订单，产品结构中高毛利占比增加。 持续加码研发，多产品稳步推进 公司继续增加研发投入，加强与行业领先客户的合作并为其开发创新性的整体解决方案。上半年研发投入3,467.26万元，同比+27.33%，营收占比18.08%。公司产品方面：1）持续优化已量产的14nm及以上节点铜及铜阻挡层抛光液，10-7nm节点产品还处于还处于研发期。2）新品钨抛光液已用在3DNAND先进制程中，并持续优化提升；在逻辑芯片领域也已进入客户论证阶段，后续产品在持续研发中。3）介电材料抛光液产品目前在3DNAND先进制程中进行验证。4）铜大马士革工艺光刻胶去除剂已量产并且持续扩大应用。5）后段硬掩模工艺光刻胶去除剂28nm技术节点产品处于验证阶段，14nm节点产品还处于研发期。 半导体代工格局重塑，国产材料企业深度受益 公司主营半导体材料作为晶圆制造的日常耗材，受行业景气度以及下游市场需求影响较大。中国大陆逐步承接半导体制造产能，原料市场容量势必随产能释放而不断扩大。受中美摩擦影响，晶圆制造企业国产替代趋势加速，材料供应商将迎来高速成长期。 投资建议与盈利预测 预计2020-2022年公司营收3.85、5.04、6.18亿元，归母净利润0.95、1.24、1.51亿元，当前市值对应2020-2022年PE分别为199、153、126倍，给予“增持”评级。 风险提示 产品开发进度不及预期；宏观经济及疫情等因素影响下游市场需求。

事件:公司于2020年4月21日晚发布2019年年报及2020年Q1季报,其中2019年归母净利润为0.66亿,同比增加46%,2020年Q1归母净利润为0.24亿,同比增加426%。 对此我们点评如下: Q1营收和业绩大增,长存和中芯国际扩产带动新品爆发。公司于2020年4月21日晚发布2019年年报及2020年Q1季报,其中2019年营收2.85亿,同比增加15%,归母净利润为0.66亿,同比增加46%,主要为新增政府补贴0.27亿,扣非后归母净利润0.43亿,同比下降0.23%,主要是公司产品结构变化以及部分成熟产品降价导致毛利率为50.25%,同比下降0.85个百分点;根据公司2020年Q1营收0.96亿,同比大增64%,归母净利润0.24亿,同比增加426%,毛利率52.14%,环比增加1.89个百分点,营收和盈利能力超市场预期,主要受下游长江存储、中芯国际扩产对公司钨系抛光液、14nm抛光液带来规模化拉动,从Q1预付账款增加96%,在建工程增加59%,我们认为营收具备持续性,抛光液等IC材料进入国产替代释放元年。 国产替代空间大,长江存储、中芯国际、台积电等资本开支带动公司高速成长:根据CabotMicroelectronics官网,2018年全球CMP抛光液市场规模约12.7亿美元,目前抛光液以美日企业如行业龙头CabotMicroelectronics占据35%份额,而安集科技市占率不到10%,公司以董事长为首研发团队技术上打破了国外厂商对铜及铜阻挡层抛光液的垄断,根据公司年报我们预计公司铜系列等抛光液已在国内主流晶圆厂14nm节点实现规模化销售,为后续在全球晶圆龙头先进制程导入打下基础,钨系列产品受益长江存储3DNand1期产能爬升快速放量且有望复制铜系列的增长;我们重点强调公司的技术平台性,公司在铜、钨、硅、氧化物等多品类将随着中芯国际、台积电、长江存储等前五客户资本开支实现产品快速导入。另外光刻胶去除剂业务受益IC制造领域2019年营收增长42%带动此业务营收17%中高速增长。 盈利预测和建议:我们看好半导体晶圆厂扩产大周期及国产替代背景下,半导体细分领域龙头的产品突破及业绩迎来共振爆发,IC材料类随着国产系大客户导入将建立较强护城河,安集科技我们预计2020-2021年业绩为0.91/1.24亿,同比增加38%、36%,对应估值132/97,维持买入评级。 风险提示:新产品开发风险,国产替代不及预期,系统性风险。

事件:公司发布2020年第一季度报告:2020年一季度公司实现营业收入9633.8万元,同比增长64.06%;实现归属于上市公司股东净利润2355.6万元,同比增长426%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2273.5万元,同比增长482.72%。 投资摘要:2020年一季度营收及净利润大幅增长主要源于下游客户用量上升所致。2020年一季度公司实现营业收入9633.8万元,同比增长64.06%;实现归属于上市公司股东净利润2355.6万元,同比增长426%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2273.5万元,同比增长482.72%。一季度是公司净利润偏少的季度,2018年四个季度净利润分别为400.09万、1176万、1587.26万和1332.9万元,2019四个季度净利润分别为447.84万、2477.7万、1702.06万元和1957.01万元。2020Q1公司营收及净利润大幅增长,主要是由于下游客户用量上升所致。 长江存储一期产能扩张,公司将直接受益。2020年4月13日,长江存储宣布128层QLC 3D NAND 研发成功,距离2019年9月64层NAND 研发成功仅相隔7个月。目前长江存储已经开启一期的产能扩张,一期目标产能10万片/月,而目前长江存储产能在1-2万片/月,产能提升明显。产能的逐步提升,以及NAND 层数的增加,都将增加抛光液的用量,安集科技作为长江存储抛光液供应商,将直接受益。同时,长江存储在制造中对钨抛光液的需求较大,公司已建钨抛光液生产线来满足需求。钨抛光液毛利率较高,钨抛光液需求的增加,将提升公司的盈利能力。此外,长江存储还规划了二期、三期,二期30万片/月,三期100万片/月,公司未来在长江存储的带动下发展空间巨大。 中芯国际14nm 开始量产,公司将直接受益。目前中芯国际已经开始14nm 的量产,2019年第四季度14nm FinFET 工艺营收占总营收比例为1%。虽然目前占比较小,但后续随着产能的提升,14nm 占比将逐渐提升,特别是获得华为订单后,驱动力更强。中芯国际是公司目前的第一大客户,2019年占公司销售收入比例为51.4%。目前公司14nm 制程抛光液已经实现供货,随着中芯国际产能提升,公司将直接受益。 国内抛光液及光刻胶去除剂双龙头,未来成长空间巨大。公司是国内抛光液唯一生产商,且公司的抛光液具有全球竞争力。目前公司的抛光液产品已实现向中芯国际、台积电、长江存储等国际一线晶圆厂供货。在光刻胶去除剂领域,公司的产品也已经实现向中芯国际、长江存储、三安光电等知名企业供货。未来随着国内晶圆代工厂产能的提升,公司将直接受益。目前公司体量还较小,未来成长空间巨大。 投资建议:我们预计公司2020~2021年的营业收入分别为3.62亿元、5.33亿元,归属于上市公司股东净利润分别为0.86亿元、1.57亿元,每股收益分别为2.16元、3.94元,对应PE 分别为68X、37X。给予“买入”评级。 风险提示:客户扩产进度不及预期;下游需求不及预期;疫情影响大于预期。

公司发布2019年年报:全年实现营业收入2.85亿元(YoY+15.2%),归母净利润6585万元(YoY+46.5%),扣非后归母净利润4303万元(YoY-0.2%)。其中Q4营业收入8014万元(YoY+11.3%,QoQ+5.2%),归母净利润1957万元(YoY+46.8%,QoQ+15.0%),扣非后归母净利润1103万元(YoY-17.3%,QoQ-30.4%),业绩符合预期。报告期内,公司销售毛利率50.2%,同比下降0.9pct。期间费用率提升2.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变化+0.69/+1.88/-1.48/+1.19。 公司发布2020年一季报:一季度实现营业收入9634万元(YoY+64.1%,QoQ+20.2%),归母净利润2356万元(YoY+426.0%,QoQ+20.4%),扣非后归母净利润2273万元(YoY+482.7%,QoQ+106.2%),业绩超预期。Q1毛利率52.1%,同比提升4.4pct。期间费用率同比大幅下降16.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别下降3.18/4.06/0.82/8.41pct。公司收入大幅增长主要受益前期验证产品开始进入快速放量阶段。其中财务费用下降709万主要受益于美元一季度升值带来的汇兑收益,研发费用大幅增长近700万元。 抛光液逻辑芯片14nm节点、存储钨系列实现规模化销售,毛利率略有提升。2019年公司化学机械抛光液实现营业收入2.36亿元,同比增长14.9%,毛利率54.2%,同比提升0.1pct。其中铜及铜阻挡层系列实现营业收入1.67亿元,同比增长1.3%,毛利率58.0%,同比提升0.9pct;其他系列抛光液实现营业收入6913万元,同比增长69.5%,毛利率44.8%,同比提升3.0pct。在逻辑芯片领域,公司铜系列抛光液实现14nm技术节点的产品销售,10nm-7nm技术节点的技术研发按照计划进行。存储芯片领域,公司在与国内领先客户的合作中钨抛光液技术日益成熟,应用到了3DNAND先进制程中,实现了钨抛光液在存储器芯片厂的规模化销售。客户结构看,公司第一大客户中芯国际2019年收入占比51.4%,随着新客户的开拓放量,占比正在持续下降。对比公司2018、19年前五大客户和中国台湾地区收入变化,我们判断2019年长江存储超过台积电成为公司第二大客户。存储用钨系列抛光液放量成为公司收入和利润增长的主要来源。 光刻胶去除剂持续增长,毛利率有所下滑。2019年公司光刻胶去除剂实现营业收入4930万元,同比增长17.2%,毛利率31.9%,同比下降4.6%。其中集成电路用实现营业收入1814万元,同比增长42.0%,毛利率53.7%,同比下降5.8pct;晶圆级封装用实现营业收入1111万元,同比增长2.9%,毛利率29.3%,同比下降10.1pct;LED/OLED用实现营业收入2005万元,同比增长8.5%,毛利率13.5%,同比下降5.4pct。毛利率下滑主要系收入增长的部分产品毛利率较低所致。报告期内,公司28nm技术节点后段硬掩模工艺光刻胶去除剂的研发取得显著进展,正在积极验证以替代进口实现国产化供应。同时,公司结合28nm技术节点后段蚀刻残留物去除剂进展,积极进行14nm技术节点后段蚀刻残留物去除剂研究。 公司推出股权激励计划,阶梯归属考核模式保障激励效果。公司2020年4月2日发布限制性股权激励草案,拟向激励对象授予50万股限制性股票,授予价格为65.25元/股,首次授予的激励对象总人数为117人,占公司全部职工人数的58.50%,包括高级管理人员、核心技术人员等。业绩考核要求为:以2018年营业收入值或毛利润值为业绩基数,2020-2022年考核年度分别完成营业收入累计值或毛利润累计值定比2018年增长目标值40%、210%、410%,触发值25%、175%、350%。当达到触发值,则限制性股票公司层面归属比例为80%,达到目标值归属比例为100%,未达到触发值归属比例为0。公司设置阶梯归属考核模式,实现业绩增长水平与权益归属比例的动态调整,在体现较高成长性、盈利能力要求的同时保障预期激励效果。 投资建议:维持“增持”评级,主营业务快速放量,上调2020年盈利预测,维持2021年盈利预测,新增2022年盈利预测,预计2020-22年归母净利润为0.81(原0.71)、1.20、1.83亿元,EPS1.53(原1.33)、2.25、3.44元,PE96X、65X、43X。 风险提示:国内半导体投产进度不及预期,客户开拓进度低于预期,产品价格下跌。

事件概述公司发布 2019年年度报告,2019年公司实现营业收入 2.85亿元,同比增长 15.15%;实现归属上市公司股东净利润 0.66亿元,同比增长 46.45%。同时,公司也发布 2020年一季度报告,2020年一季度公司实现营业收入 0.96亿元,同比增长64.06%;实现归属上市公司股东净利润 0.24亿元,同比增长426.00%。 分析判断: 其他系列抛光液 (钨、钴等) 收入大幅增长,政府持续加大支持力度 。 2019年公司营收 2.85亿元,同比增长 15.15%;其中,铜及铜阻挡层收入 1.67亿元,同比增长 1.34%;其他系列抛光液收入0.69亿元,同比增长 69.47%;光刻胶去除剂收入 0.49亿元,同比增长 17.23%;公司依托积累十五年的表面处理技术平台、领先的技术优势以及良好客户基础,在逻辑芯片、3D NAND、先进封装等领域均有较好的业务拓展;尤其,随着半导体技术升级,公司其他系列抛光液,同步半导体材料、结构和工艺的复杂化而快速增长,业务规模不断扩大,销售收入不断增长。公司净利润增长主要来自政府对于关键半导体材料的高强度支持,其他收益的政府补助为 0.27亿元,占利润总额的比例 37.27%,推动 2019年度公司归母净利润 0.66亿元,同比增长 46.45%。 研发费用加大投入,抛光液在先进制程持续突破2019年公司研发费用 0.58亿元,同比增长 7.28%,占营业收入的比重为 20.16%;公司的核心技术涵盖了整个产品配方和工艺流程,包括金属表面氧化(催化)技术、金属表面腐蚀抑制技术、抛光速率调节技术、化学机械抛光晶圆表面形貌控制技术、光阻清洗中金属防腐蚀技术、化学机械抛光后表面清洗技术、光刻胶残留物去除技术等。公司拥有多项自主知识产权和核心技术,截至 2019年 12月 31日,公司及其子公司共获得 196项发明专利,其中中国大陆 144项、中国台湾 43项、美国 4项、新加坡 3项、韩国 2项;另有 224项发明专利申请已获受理;公司加大研发投入可望加速抛光液在先进制程发展进度,包括公司在逻辑芯片 14nm 实现量产销售、10nm、7nm 技术节点持续按照计划进行、存储芯片 3D NAND 制程、先进系统性封装等主要集成电路领域应用的技术研发。产品 技术节点升级至 国际水平,加速绑定国内芯片制造商。 公司 抛光液在 m 14nm 先进制程实现销售;光刻胶去除剂 m 28nm 取得进展公司抛光液已用于中芯国际 14m nm 逻辑制程,同时也进入长江存储 D 3D NAND 存储产线;(11)逻辑芯片领域:公司已经成功进入台积电、中芯国际供应链;公司化学机械抛光液已在 130-14nm 技术节点实现规模化销售,主要应用于国内 8英寸和 12英寸主流晶圆产线;目前 14nm 工艺制程芯片已经实现量产,12nm 的工艺开发也取得突破;10-7nm 技术节点产品正在研发中。 (22)存储芯片领域:公司已成功进入长江存储供应链。由于平面微缩极限的到来,NAND 存储芯片转向 3D 结构发展。长江存储(YMTC)2018年发布突破性技术 XtackingTM,该技术将为 3D NAND 闪存带来前所未有的 I/O 高性能、更高的存储密度以及更短的产品上市周期。长江存储已成功将 XtackingTM技术应用于其第二代 3D NAND 产品的开发,该产品已经进入量产阶段,长江存储也已成为公司重要客。 (33)先进封装领域: 日月光、艾克尔、长电科技、硅品等全球领先的封测厂商均为公司客户 。先进封装领域,技术得到空前发展。根据《中国电子报》,随着半导体技术不断演进,进入“超越摩尔”时代,半导体大厂的发展重点逐渐从过去着力于晶圆制造工艺技术节点的推进,转向系统级设计制造封装技术的创新。日月光、艾克尔、长电科技、硅品等封测厂商正以相当可观的投入开发先进的晶圆级和 3D IC 封装产能,以支持尺寸和密度方面的需求。 同时,公司也持续推动光刻胶去除剂 , 在先进制程研发,公司 28nm 技术节点后段硬掩模工艺光刻胶去除剂的研发取得显著进展,正在积极验证以替代进口实现国产化供应。同时,公司结合 28nm 技术节点后段蚀刻残留物去除剂进展,积极进行 14nm 技术节点后段蚀刻残留物去除剂研究。 投资建议根据疫情对宏观环境和景气造成的冲击和公司 2019年度经营情况,我们调整 2020-2021盈利预测,我们将 2020-2021年公司营业收入预测从 3.778亿元/4.874亿元调整为 3.769亿元/4.883亿元;对应公司获得政府支持力度加大,加上公司抛光液、光刻胶去除剂,持续往先进制程升级,毛利可望同步提速,将同时期公司归母净利润从 0.756亿元/1.008亿元调整为0.773亿元/1.150亿元。考虑到 2022年后公司存储芯片布局优势将越发显著,且公司在国内竞争地位稳固;我们预测 2022年公司营业收入为 6.130亿元,归母净利润为 1.505亿元。维持“增持”评级。 风险提示疫情影响超出预期、半导体市场需求不如预期、行业竞争加剧、系统性风险等。

半导体材料为半导体产业的发展基石，市场空间巨大。2018年全球半导体材料市场空间近520亿美金，其中用在芯片加工环节的半导体材料市场超过320亿美金，主要包括硅片、掩模板、电子气体、光刻胶、CMP材料、湿化学品、靶材等，目前市场格局主要以欧美日等地区企业主导，国内只在抛光液、靶材、电子气体等领域有部分国产替代，其中安集科技的抛光液环节国产替代进展较为顺利。 不同于半导体设备的周期属性，半导体材料属于永续性增长来，国内未来3年持续性的产能释放将大幅提升国内半导体材料市场。半导体设备市场与晶圆厂的资本开支呈线性关系，有较强的周期属性，而半导体材料与资本开支类似于“积分”关系，属于永续性增长的赛道，我们测算国内2020-2022年国内12寸晶圆产能分别为96、136.5、181.5万片/月，相比于2019年分别增长32.5、72、117万片/月，这将大幅提升半导体材料的需求。 大基金二期将“间接+直接”催化国产半导体材料领域。国家大基金二期即将开始实质性投资，我们认为二期大基金将继续投资重资本开支环节的制造、存储领域，这将加速上游半导体设备和材料的国产化进程，此为间接催化，而另一方面据大基金总经理丁文武在一次会议中提到，将尽量对设备和材料领域加大支持，推动其加速发展，此为直接催化，因此我们判断大基金二期将进一步加速半导体材料的国产化进程。先进芯片加工工艺的不断迭代，将不断提升抛光液的需求。逻辑加工工艺，从0.18um到7nm，CMP工艺步数从10步左右增长到30步左右，增长了近200%，存储加工工艺中，NAND从2D向3D切换，CMP工艺步数从8步左右提升到16步左右，提升了100%左右，这将大幅提升抛光液整体的市场规模。 安集科技为国产抛光液龙头公司，受益国产替代的确定性较强。安集科技为国内抛光液龙头公司，客户主要包括中芯国际、台积电、华虹半导体、长江存储等国内外主流晶圆厂商，其铜及阻挡层抛光液在中芯国际已经成功突破28nm工艺节点，实现大规模量产，并在14nm产线验证，其钨抛光液、铜抛光液已经在长江存储通过验证，并实现收入，我们认为未来随着长江存储及合肥长鑫等存储厂商产能大规模释放，公司将会持续受益。 我们测算公司2019-2021年收入分别为2.85亿、3.80亿、5.59亿，归母净利润分别为0.65亿、0.92亿、1.5亿，对应2020/04/02收盘价PE分别为117、82、51倍，考虑到公司作为国内半导体材料未来确定性较强的企业，我们给予“审慎增持”评级。 风险提示：原材料供应及价格风险，下游客户扩产不及预期风险，客户认证不及预期风险。