结论与建议:大洋电机是国内老牌小微电机制造商,09 年起切入新能源车用动力系统。 公司拟以35 亿元价格收购国内新能源车电机龙头上海电驱动100%股权,同时定增募资29 亿元,用于收购电驱动、扩张新能源车产业化项目和补充流动资金。大洋和电驱动合幷后成为国内新能源车用电机的龙头老大,15 年我们预计国内新能源车产销将达到18 万辆左右的水平,YoY+140%呈爆发之势,蓬勃的市场需求下,龙头企业在技术研发、经验积累和客户合作优势将十分明显。 预计公司15、16 年EPS 分别为0.229 元和0.311 元,YoY 分别增长80.82%和36.07%,15、16 年A 股P/E 为43 倍和31 倍,新能源车市场爆发预期,首次评级给予强力买入建议,目标价15 元(16 年50x)。 35 亿收购上海电驱动,新旗舰诞生:其中定增4.26 亿股(6.34 元/股),并支付现金7.99 亿元。上海电驱动目前是国内最大的新能源车用电机研发制造商,14 年电机及控制器出货量达到1.67 万套(CV 用占比32%),实现营收6 亿元,净利润6570 万元,此次收购价对应静态P/E53 倍。15 年Q1,上海电驱动销售电机及控制器3699 套,实现营收近1 亿元。此次幷购完成后,大洋电机将成为国内新能源车用电机最大的制造商,市占率有望企稳在30%以上。 强强合作,技术、经验、客户群皆有优势:大洋电机09 年起切入新能源车用动力系统,14 年大洋电机完成车用电机及控制器销量1.15 万套,实现营收9946 万元(YoY+184%);而上海电驱动08 年成立起便专注于新能源车电机产业,拥有15 项新能源车驱动电机系统专利。客户群方面,大洋与北汽、上汽、金龙、宇通、恒通、青年、长安、一汽等整车企业建立战略合作关系;收购佩特莱后,拥有了国内大型货车发电机70%市场份额,公交车90%的市场份额这一客户储备。而上海电驱动更是网聚了大量主流车企,如宇通、福田、中通、恒通、金龙、安凯、上海申沃、上海万象、上海申龙、上汽、一汽、长安、奇瑞、江淮、华晨、吉利等。 配套融资29 亿元,扩产新能源车驱动系统产业:大洋电机同时定增不超过2 亿股,募资29 亿元。其中7.99 亿元用于收购电驱动的支付现金;3.68亿元用于年产18 万套新能源汽车电机系统的产业化项目;1.28 亿元用于年产1.2 万套的基于AMT 商用车插电式混合动力系统的产业化项目;7200万元用于电机驱动系统研収及中试基地建设项目;14.3 亿元用于补充公司流动资金。 盈利预测:假设15 年底完成电驱动的合幷交割,预计公司15、16 年营收将分别达到63.26 亿元和77.67 亿元,YoY 分别增长42.37%和22.79%;实现净利润分别为5.37 亿元和7.30 亿元,YoY 分别增长80.82%和36.07%;EPS 分别为0.229 元和0.311 元。15、16 年A 股P/E 为43 倍和31 倍,新能源车市场爆发预期,首次评级给予强力买入建议,目标价15 元(16 年50x)。

结论与建议: 中瑞思创收购国内医疗信息化龙头企业医惠科技100%股权,辅以自身RFID 优势,有效延伸了医疗物联网在感知端和应用端产业链。 预计公司15、16 年EPS 分别为0.933 元和1.379 元,YoY 分别增长100.33%和47.93%;15、16 年A 股P/E 为33 倍和23 倍,首次评级给予强力买入建议,目标价70 元(16 年50x)。 收购医惠科技,形成利益共同体:中瑞思创以10.87 亿元现金(对应14年和16 年P/E 分别为24x 和12x)购买医惠科技100%股权;医惠科技14年实现归母净利润0.45 亿元,原股东承诺15~17 年净利润分别达到0.7、0.9 和1.2 亿元,CAGR 为39%。交易完成后,医惠原股东将以每股23.2 元受让路楠和俞国骅(中瑞思创第一、第二大股东)持有的中瑞思创的4,686万股股份(部分受让方有36 个月锁定期),按照目前300078 走势,受让方收获颇丰的同时也将继续作为利益共同体。 医惠——医疗信息化的龙头企业:医惠科技系以“物联网”和“云计算”为依托的医疗信息软硬件、数据库平台和整体解决方案提供商,14 年已服务于45 家国内三甲医院(市占率1.86%),拥有北京大学人民医院等国内优秀三甲医院客户。旗下HealthCare2.0 系统,为不同医疗系统开发软件免费提供信息交互平台,大大提高了医院内部信息交互效率,为“闭环管理”理念提供了基础,14 年5 月医惠科技医院闭环流程方案成功助力北京大学人民医院顺利通过HIMSS(美国医疗信息和管理系统协会)7 级评级,成为国际上医院信息化最高水平代表之一。 有效联合上下游,切入智慧医疗大蓝海:中瑞思创收购医惠后,实现了医疗物联网的感知端、网络平台端和应用端的有效串联:RFID 产品可以实现患者、样品、病案的信息识别,跟踪和监控医疗器械及药品信息,完成远程医疗系统的数据采集等;通过网络端传输后,由数据平台、医疗机构进行统一的、自动化的管理分配,提升医疗效率。根据IDC 数据,15 年国内医疗信息化领域投资规模将达到150 亿元,并且未来三年仍可保持20%的CAGR,市场潜力巨大。 盈利预测:预计公司15、16 年营收将分别达到8.38 亿元和10.89 亿元,YoY 分别增长70.61%和29.92%;实现净利润分别为1.56 亿元和2.31 亿元,YoY 分别增长100.33%和47.93%;EPS 分别为0.933 元和1.379 元。15、16年A 股P/E 为33 倍和23 倍,首次评级给予强力买入建议,目标价70 元(16年50x)。

结论与建议:上汽集团系国内乘用车龙头,与大众、通用两大外资的合作奠定了其地位,目前进入主业的平稳期;不过与阿里合作的智慧汽车以及自主旗下新能源车仍值得关注。14年度近6%的股息率也颇有诱惑力。 预计公司2015、16 年EPS 分别为2.78 元和3.13 元,YoY 分别增长9.6%和12.7%;目前15、16 年P/E 为8.7 倍和7.7 倍,维持买入投资建议。 智慧汽车在路上:上汽与阿里各投10 个亿,投资研发互联网智慧汽车,预计样车会在16 年8 月推出,3~5 年内完成简单路况的智慧驾驶;集团希望将这个合作专案推广为一个研发智慧汽车的平台;传统汽车门槛并不高,我们认为阿里的互联网技术及资源更为重要。 新能源汽车电池瓶颈打开:14 年销售e50(23.5 万元,实际续航120km左右)5~6 百辆,R550(25~26 万)约2000 辆,15 年电池产能瓶颈缓解后 550 销量会有增长(群益预计年销量可以达到8000 台左右)。燃料电池车14 年销售6 辆,15 年会继续卖给专业机构、政府部门等,预计有几十辆的销售。政府目前增加了对新能源及混动客车、计程车的运营补贴,有利于新能源车的增量。 合资稳健,官方降价抢市场:上汽集团整车业务以上海大众和上海通用为主,前4 月两者贡献销量占比为60.6%,VW 和GM 近年来产品布局完善,基数较大,加之自主品牌的竞争,导致其增长放缓,不过其盈利仍是集团营业利润的主体(60%)。截至4 月底 通用、大众厂家和经销商库存约1.7~1.8 月,略高,但仍可控;集团先后宣布上海大众Polo、途安、上海通用11 款车型官方降价,幅度在1~3 万不等,也是针对兴起的自主品牌(主要为SUV)予以针锋相对,不必悲观解读。 自主加码低端战略,增量可期:集团自主品牌乘用车一直以来较为弱势,荣威、MG 的高端车战略幷不达预期,不过上汽通用五菱10 年发布“宝骏”品牌后,转身开始投入自主品牌低价市场的竞争,前4 月完成12.7 万辆销售,成为新的增量来源。 产业链完整,PV、CV 偏科明显:上汽集团商用车并不强,前4 月累计仅4万辆,近年新发布的大通(Maxus)品牌效果亦表现平平。而在零部件方面集团覆盖较为完善,除了玻璃、轮胎外,其余皆可自行或合作生产。集团另有安吉物流,承运集团内外整车、零部件物流运输,14 年承运量650万辆,为全球最大。 产能较为充裕,15 年600 万辆销售目标:通用武汉、大众长沙新厂开工后,集团现有510 万辆产能,250 天*2 班,16 年通过技改会有10%左右的扩产。集团表示15 年完成600 万辆产销有一定的难度,经济大环境是主要的障碍。14 年通用、大众 51%~52%销量在一、二线城市,14 年中国增购、换购比例在16%左右,这是发达地区的主要驱动力;通用五菱基本在三、四线城市,合资品牌管道下沉也会注重这一市场,未来竞争会加剧。 金融业务发展较快,线上线下网路继续扩张:行销网路方面,集团现有100 多家2S 店,针对过了质保期的客户资源,推出“车享网”用以售前、售后资料收集分析。金融业务方面,拥有上汽财务公司(企业内部银行,消费者大众、自主汽车金融贷款,渗透率在17%),上汽通用金融公司(国内第一家,最大规模,渗透率12%);另于硅谷设立上汽投资公司,搜寻汽车相关产业链的外延式幷购及合作可能性。

结论与建议: 新宙邦系全球范围内电容器化学品和锂电池电解液的领先供应商,是松下、索尼、三星(近年来最大客户)的全球战略合作伙伴,14年以来动力电池受新能源车需求拉动,公司电解液成长空间巨大。 预计公司2015、16年EPS分别为1.15元和1.51元,YoY分别增长49%和31%;目前15、16年A股P/E为39倍和30倍,推荐评级。 电容化学品和锂电池电解液龙头:新宙邦锂离子电解液国内市场份额超过20%,全球范围占比大约在10%以上。超级电容器化学品拥有国内超过50%的份额,全球范围市占率同样较高;固态高分子电容器化学品和铝电解电容器化学品国内市占率皆超过40%。 新产能储备充裕:公司目前主产能为惠州大亚湾一期,现二期已在建,南通生产基地也已于14年10月正式开工,惠州南通各自有4万吨的产能规划,未来2~3年公司产能将陆续放开;同时继华南、华东地区外,公司天津基地也在筹建中,未来将成为公司华北和东北亚市场的区域中心。 锂电池电解液成为成长的支柱:14年公司锂电电解液收入完成3.04亿元(营收占比由13年的31%升至40%),YoY+41%,毛利率32.3%。公司表示14年电解液产品的成长是受到了下游车用动力电池需求大增的拉动。14年国内完成7.85万台电动车产量,劲增3.5倍,而15年除了原有补贴,新的公交车运营补贴已颁布,针对新能源出租车和充点设施的扶持补贴政策也呼之欲出,今年我们维持18万辆的产销预期,相较14年有10万多台的净增量,以小车50kg/辆、大巴200kg/辆的电解液需求粗略估算,考虑新产能释放以及价格等因素,公司15年电解液收入增速超过50%是大概率事件,且成本控制较14年改善,利润增速有望超过营收增速。 向锂电池整体方案提供商转型:锂电池电解液是非标产品,用途、配方不同,价格跨度也较大,一般在30~100元/kg,且客户比较分散,就公司而言,最大客户占业务收入比仅5%左右,前30位占比为70%~80%。 故这一领域的客户资源、研发专利和技术积累能够保障厂商的竞争力,电解液配方是自主研发或与下游客户1对1地合作开发,提供电池整体解决方案,产品针对性强。 电解液产业创新品质胜过价格战:就价格而言,电解液产品价格有一定的分化,低端型产品由市场竞争决定价格,高端核心产品则可以得到较高的报价。而就动力锂电池来说,其电解液成本占整车比例十分低,所以降价竞争意义幷不大,电解液降价10%,对整车的影响不足1%,所以品质和创新带来的安全与高效是关键。 通过幷购完善功能性材料产业链:14年新宙邦幷购南通托普电子材料(电容器盖板)和张家港瀚康化工(锂电池电解液添加剂)。15年幷购海斯福,主营精细氟化工,公司意在利用海斯福在氟化工领域中现有的技术、产品、管道,研发电容化学品、电解液等产品的新配方,幷拓展新的产品客户。

结论与建议:长安一季报表现出色,净利增长26.5%,其中自主品牌乘用车部门的盈利情况再次得到改善,长安马自达和长安PSA 的销量皆实现翻番,15 年三部门保持良好的增长预期。 预计公司2015、16 年EPS 分别为2.081 元和2.572 元,YoY 分别增长28.31%和23.61%;目前15 年A、B 股P/E 分别为12 倍和10 倍、16 年为10 倍和8倍,维持公司买入评级,目标价为A 股30 元、B 股31 港元。 一季度净利增26.5%,自主实现盈亏平衡:长安汽车15 年Q1 实现营收181.97 亿元,YoY+49.27%,净利润24.94 亿元,YoY+26.45%,EPS 为0.535元;其中投资收益确认23.2 亿元,YoY+11.9%,剔除该部分影响后,营业利润为0.87 亿元,实现微利,即自主品牌盈利能力一季度再得到提升。 Q1 销售费用有所控制,政府补助增加较多:Q1 销售费用降7.6%至9 亿元,管理费用增52%至9 亿元,为职工薪酬和技术开发增加,财务收入0.1 亿元,贷款减少;业外收入确认1.8 亿元,YoY+383%,为政府补助增加。 一季度自主品牌销量增长65%:Q1 自主品牌已经实现22 万辆、YoY+65%的增长。我们看好长安近年来在自主品牌领域的扩张,后续还有CS15、55、95 等更多SUV 车型计画上市;增量的同时,亦开始以重庆为中心,大力投入新能源车的研发生产和推广,虽然会增加公司销售及研发费用,不过利于公司和行业的长远发展。 马自达和PSA 增长翻番:长安福特Q1 销量增长11.6%至21.9 万辆,盈利预计保持稳定高位;长安马自达表现出色,销量增速达到111%至4.25 万辆,净利润预计明显增长;长安PSA 依靠DS 5LS 和SUV DS 6 上市,Q1增113%至5757 辆,趋势向好。 15 年看自主品牌成长,新能源车规划积极:我们认为长安15 年在福特保持强盈利的基础上,自主品牌和长安马自达的盈利能力不断增强是公司最大的看点,同时PSA 也是具有潜力的品牌。另一方面,长安汽车规划将投入180 亿元,在纯电动和混合动力两大技术平台上,十年内推出34 款产品,累积销量将达到200 万辆。 盈利预期:预计公司2015、16 年营收将分别达到644.10 亿元和739.07亿元,YoY 分别增长21.73%和14.74%;实现净利润分别为97.02 亿元和119.93 亿元,YoY 分别增长28.31%和23.61%;EPS 分别为2.081 元和2.572元。目前15 年A、B 股P/E 分别为12 倍和10 倍、16 年为10 倍和8 倍,维持公司买入评级,目标价为A 股30 元、B 股31 港元。

结论与建议: 银轮14年全年及15年Q1业绩表现上佳,其在尾气后处理和乘用车产品领域的拓展卓有成效。公司EGR行业龙头地位稳固,针对雾霾治理和节能减排的新产品也在积极研发中,预计公司2014、15年EPS分别为0.573元和0.718元,YoY分别增长36.03%和25.27%;目前2015、16年A股P/E为33倍和26倍,维持买入建议,目标价22元。 14年增长近六成,符合预期:银轮股份14年完成营收24.15亿元,YoY+26.12%,毛利率27%,YoY提高1.1个pct,实现净利润1.52亿元,YoY+57.55%,摊薄后EPS为0.421元,符合预期,10派0.5元。其中Q4单季营收、净利润分别达到6.2亿元和0.42亿元,YoY分别增长14.9%和34.6%、QoQ分别增长3.8%和45.3%。Q4尾气处理系统等产品销量增加,带动营收和利润增长。14年公司管理费用增长32.5%至2.8亿元,为职工薪酬、研发费用等增加。 一季度净利增三成:Q1尽管国内汽车产销量放缓,尤其商用车下滑明显,不过公司仍保持较快增长,期内实现收入6.7亿元,YoY+18.3%,毛利率26.9%,YoY基本持平,净利润0.51亿元,YoY+29.9%,QoQ分别增长8.3%和22.4%。一季度公司尾气处理产品和乘用车用热交换、涡轮增压产品增长良好,带动营收以及利润增长。 上半年预增10%~30%,符合预期:受益国IV标准普及,公司尾气处理产品需求良好,上半年预计净利润YoY增长10%~30%。 新产品积极研发中,“治霾、节能”契合主题:银轮SCR和EGR产品将持续受到全国推行国IV标准的利好而保持较好的需求,EGR设备在国内的龙头地位稳固;同时公司对DPF、ORC(低温余热发电系统)的研发持续进行,未来将成为新的增长点。 盈利预期:预计公司2015、16年营收将分别达到29.60亿元和35.42亿元,YoY分别增长22.59%和19.66%;实现净利润分别为2.07亿元和2.59亿元,YoY分别增长36.03%和25.27%;EPS分别为0.573元和0.718元。目前2015、16年A股P/E为33倍和26倍,维持买入建议,目标价22元。

结论与建议: 延华Q1净利润增22.1%,渠道扩张和股票激励成本导致主营利润下滑,所幸政府补助增加弥补了缺口。公司目前以主流的PPP模式与新疆、吉林、湖北等地政府合作,未来西北、东北和华中市场的增长值得期待。 预计公司2015、16年EPS为0.159元(摊薄后)和0.250元,YoY分别增长84.01%和57.35%,目前15、16年P/E为122倍和77倍,给予买入建议,目标价24元(15年150x)。 Q1净利增长22%:延华智慧15年Q1完成营收1.93亿元,YoY+16.23%,毛利率20.04%,YoY提高0.2个pct,实现净利润757万元,YoY+22.11%,EPS为0.020元。期内确认管理费用0.3亿元,YoY+39.8%,公司计提限制性股票激励成本;另业外收入确认360万元,YoY+1571%,为政府补助增加。 上半年预增0%~30%,保持增长的节奏:公司继续秉承“咨询引领、智慧基石、节能推进、医疗先行”的战略方针,加大对智慧医疗、智慧节能等业务的投入力度,预计Q2建设与运营项目的数量和品质进一步提高,加之成本控制良好,上半年归母净利润预计达到0.3~0.38亿元。 渠道、产业链继续积极扩张:15年以来,延华智慧扩张继续,分别与新疆石河子、生产兵团、吉林长春市和湖北荆州市合资成立了智慧科技/智慧城市公司,推进当地城市智慧化、资讯化建设与运营;另外,收购成电医星、增资世纪天源环保技术公司,增强了自身在智慧医疗和智慧节能环保领域的实力。 PPP模式兴起,布局互联医疗、智慧节能:从公司近期的扩张情况看,PPP模式成为主要的发展方向,政企双方全程参与的模式在专案承揽、风险控制、资讯对称以及盈利方面都较原先的BOT模式更为优化。而PPP项目主要投向的公共事业项目也与延华重点加码的互联网医疗、智慧节能环保等领域一致,未来成长可期。 盈利预测:预计公司2015、16年营业收入分别为11.66亿元和14.56亿元,YoY分别增长41.44%和24.93%,实现净利润分别为1.07亿元和1.68亿元,YoY分别增长84.01%和57.35%,摊薄后EPS为0.159元和0.250元。目前15、16年P/E为122倍和77倍。公司主题紧扣“互联网+”与“智慧城市”,在移动互联医疗、节能环保领域加大投入,给予买入建议,目标价24元(15年150x)。

华域15 年Q1 增长平稳,定增5.55 亿股募资89 亿元,收购集团下汇众公司,幷入乘用车底盘业务,同时扩大高端精密零部件和汽车空调产能,发展智慧汽车和新能源车驱动系统平台,提升公司综合实力。同时公司制定了三年股东回报规划,拟每年优先以现金方式分配至少3 成利润。 2015、16 年预计公司EPS 分别为1.752 元(摊薄后)和2.016 元,YoY增长23.21%和15.08%,15、16 年对应P/E 分别为11 倍和10 倍,给予买入建议,目标价24 元(2015 年14x)n 14 年净利润增29%,系收购延锋伟世通股权所致:华域汽车14 年营收198.5 亿元,YoY+6.05%,净利润44.56 亿元,YoY+29.23%,EPS1.725元。期内公司收购延锋伟世通50%股权后,权益利润确认增加,带动净利润增长近3 成,剔除该影响后,14 年公司利润水准与13 年基本持平。 15 年Q1 净利增14%:华域汽车15 年Q1 营收204.6 亿元,YoY+11.97%,净利润12.8 亿元,YoY+13.9%,EPS0.496 元,经营情况保持稳定。期内管理费用增长18%至14 亿元,投资收益增长25%至8.1 亿元。 定增收购汇众100%股权,并扩张零部件业务:华域汽车此次拟发行不超过5.55 亿股、每股不低于16.17 元,募资89 亿元,其中母公司上汽集团以持有的100%汇众公司股权作价45 亿元参与认购,另外44.6 亿元将投向包括精密零部件铸造、粉末冶金项目;汽车空调及压缩机项目;南京、上海金桥、烟台基地改扩建专案;智慧驾驶及新能源车大功率集成化驱动平台;偿还债券、贷款等。 收购汇众公司估价合理:汇众公司14 年度营收147 亿元,净利润3.95亿元,收购的静态市盈率约11.4 倍,估值合理。汇众公司主营A0 级车~C 级轿车、SUV、MPV 等车型乘用车底盘生产,具备底盘关键部件开发及底盘系统集成能力,是上海大众、上海通用和上海汽车的骨干配套供应商,是美国通用汽车公司全球平台项目零部件供应商,为首个进入北美OEM 市场的中国轿车底盘生产企业。 募投项目增强公司综合实力:从公司定增预案看,募投项目将会提升华域的汽车零部件产品结构及产能,包括高端精密部件以及汽车空调等,根据公司公告的专案经济效应预期,募投项目达产后,年贡献营收将达到102.7 亿元,利润总额约7.7 亿元。 盈利预期:预计公司2015、16 年营收将分别达到974.43 亿元和1074.73亿元,YoY 分别增长31.73%和10.29%;实现净利润分别为54.90 亿元和63.18 亿元,YoY 增长23.21%和15.08%,EPS 分别为1.752 元(摊薄后)和2.016 元。15、16 年对应P/E 分别为11 倍和10 倍,给予买入建议,目标价24 元(2015 年14x)

结论与建议: 长安14 年自主品牌增长快速,而福特、马自达等合资品牌同样给力,净利润实现大幅增长。15 年我们看好自主SUV 战略的持续,同时对福特等合资品牌的新车也十分期待;加之公司加大新能源车的研发推广力度,将是又一看点。 预计公司2015、16 年EPS 分别为2.092 元和2.583 元,YoY 分别增长29.01%和23.50%;目前15 年A、B 股P/E 分别为10 倍和8 倍、16 年为8 倍和6.6倍,公司目前停牌筹画重大事项,猜测为推进国企改革等事宜,维持公司买入评级,目标价为A 股26 元、B 股27 港元。 长安14 年EPS 劲增116%,自主业务继续改善:长安汽车14 年实现营收529.13 亿元,YoY+37.50%,净利润75.61 亿元,YoY+115.69%,EPS 为1.622 元,10 派2.5;其中Q4 单季营收及净利分别为161.6 亿元和21.1亿元,YoY 分别增长61.8%和59.5%,QoQ 分别增长28.8%和15.6%。剔除投资收益后营业亏损9.26 亿元,较13 年减亏约4.5 亿元。 14 年长安自主表现喜人,15 年预更进一步:14 年长安完成了254.31 万辆销售,YoY+19.96%,其中长安本部增长18.75%,轿车业务营收大增71%至334.6 亿元,毛利率达到21.4%,YoY 提高3.5 个pct。14 年自主SUV战略成功实施,CS75 等车型实现快速上量;同时致尚、悦翔等轿车也获得较高的市场反响。15 年我们看好公司继续在SUV 和轿车方面的投入,Q1 自主品牌已经实现22 万辆、YoY+65%的增长,后续还有CS15、55、95等更多车型计画上市;增量的同时,亦开始以重庆为中心,大力投入新能源车的研发生产和推广,虽然会增加公司销售及研发费用,不过利于公司和行业的长远发展。 福特中坚,马自达奋起,合资品牌依旧给力:长安福特14 年销售80.6万辆、YoY+18%,净利润增长仍有76%至144 亿元,盈利仍是上市公司主力且增长快速,15 年将有重量级车型锐界推出,成为新的看点。长安马自达新车表现出色,增速达到41.5%至9.5 万辆,净利润大增915%至10亿元。同时长安PSA 依靠DS 5LS 和SUV DS 6 上市,14 年全年亏损3.2亿元,预计照此势头,15 年虽不再有业绩补偿,不过亏损情况预计不会很严重。 盈利预期:预计公司2015、16 年营收将分别达到644.10 亿元和739.07亿元,YoY 分别增长21.73%和14.74%;实现净利润分别为97.55 亿元和120.47 亿元,YoY 分别增长29.01%和23.50%;EPS 分别为2.092 元和2.583元。目前15 年A、B 股P/E 分别为10 倍和8 倍、16 年为8 倍和6.6 倍,维持公司买入评级,目标价为A 股26 元、B 股27 港元。

结论与建议: 上汽集团14年净利润增13%,继续保持稳定增长,每股派现1.3元。15年除了传统汽车稳定增长的预期外,融入了新能源汽车、互联网汽车、汽车金融等诸多元素。预计公司2015、16年EPS 分别为2.781元和3.134元,YoY 分别增长9.63%和12.66%;目前15、16年P/E 为9倍和8倍,主业稳定估值低且股息率高,兼具国企改革、“互联网+汽车”等概念,维持买入投资建议,目标价31元。 14年净利增13%,每股派现1.3元:集团14年实现营收6300.01亿元,YoY+11.35%,全年毛利率12.68%,小降0.4个pct,确认投资收益278.3亿元,YoY+9.3%,实现净利润279.73亿元,YoY+12.78%,EPS 为2.537元,略好于预期,因业外收入、所得税(通用五菱受益国家鼓励西部制造业政策,所得税率由25%降至15%)优于我们预期;其中Q4单季营收、净利分别为1586.7亿元和75.6亿元,YoY 分别增长10.1%和11.1%,QoQ 分别增长5.2%和10.7%。全年每股派现1.3元,分红比率51%,现金股息率5.1%。 金融业务增长快速,政府补贴明显增加:全年上汽金融业务收入实现32.9亿元,YoY+33.6%,以集团为依托的汽车金融业务展开迅速,毛利率升至72.3%。全年确认业外收入33.3亿元,YoY+62%,为政府补贴大幅增加至18亿元。此外资产减值损失44亿元,为坏账计提和固定资产减值计提。 上海通用14年奋起直追,大众平稳增长:集团年报披露,上海大众全年营收2261.9亿元,YoY+10.3%,净利润278.9亿元,YoY+19.2%,净利润率;上海通用营收1673.4亿元,YoY+14.85%,净利润147.8亿元,YoY+27.3%n 15年初现调整,维持全年10%的增速预期:14年上汽完成销量562万辆,YoY+10.1%,其中上海大众和上海通用分别增长13%和12%保持稳定,通用五菱亦凭借宏光等车型的表现,增长13%;自主品牌荣威和MG 下降22%至18万辆。商用车完成14.9万辆销售,YoY-14.3%。而15年前两月,上汽销量完成101.4万辆,YoY-0.9%,为几年来最弱。我们认为集团15年新车推出合理,对自主品牌发展再次发力,利于未来销量回暖,维持全年617万辆销售,YoY+10%左右。 新能源、智能汽车、车联网连袂上路:上汽集团与阿里巴巴集团开展合作,双方整合在汽车制造和互联网技术资源的各自优势,打造结合车联网和云技术的新一代“互联网智慧汽车”计画将于2016年8月正式上市销售。同时上海通用“安吉星”平台应用愈发成熟。荣威系列新能源车15年以来表现不俗,据公司介绍正在寻找新的电池供应商以打破关键部件的产能瓶颈。 盈利预期:预计公司2015、16年营收将分别达到6888.32亿元和7602.79亿元,YoY 别增长9.34%和10.37%;实现净利润分别为306.67亿元和345.49亿元,YoY 分别增长9.63%和12.66%;EPS 分别为2.781元和3.134元。目前15、16年P/E 为9倍和8倍,维持买入投资建议,目标价为31元。 ..............

结论与建议: 宇通14年净利润增15%,新能源车全年实现90%的增长至7400台,同时分红派息方案也令人满意。15年新能源车的增量预期依旧客观,我们预计配合公司在大中型新能源客车方面新车型的投放,全年有望实现1.6万辆左右的新能源车销量。 预计公司2015、16年EPS分别为2.338元和2.903元,YoY分别增长32.19%和24.19%;15、16年P/E为13倍和10倍,维持买入建议,目标价43元(16年15x)。 14年净利润增15%,10转5派10:宇通14年完成对精益达的幷表,全年实现营收257.28亿元,YoY+15.90%,实现净利润26.13亿元,YoY+15.45%,EPS为1.768元,每股派现1元,股息率达到3.3%。全年综合毛利率达到24.28%,YoY提高1.2个pct,公司新能源车占比提升改善了产品结构。 14年新能源车占比达到12%:14年宇通销售客车61398辆,YoY+9.5%,其中轻客增长48.6%,受到校车拉动明显,大客车和中客分别增长7.1%和3.4%。全年宇通销售新能源客车7405辆,较13年3900台增长90%,占销量比为12%,其插电式混合动力客车和中型纯电动客车E7获得很高的市场认可。 预计15年宇通新能源车销量达到1.6万台:我们认为,此轮新能源车产业政策多以15年底为时间节点,政策将在年中发酵,包括在政府机关、公共应用领域的政策要求等等因素,销量较14年会出现大幅增长。15前两月,宇通新能源客车出货量已超千辆,预计后续加大纯电动客车的生产投入,推出10米及12米级别的纯电客车,产品线丰富的同时配合政策落实,我们预计宇通15年新能源客车交付量将达到1.6万台左右,YoY+119%。 预计15年实现7万辆销量:YoY+15%,其中新能源车的增量占主导力量,其次出口订单将有望保持增长,我们认为“一路一带”会一定程度上惠及客车出口。 盈利预测:预计公司2015、16年营收将分别达到330.07亿元和397.45亿元,YoY分别增长28.29%和20.41%;实现净利润分别为34.54亿元和42.89亿元,YoY分别增长32.19%和24.19%;EPS分别为2.338元和2.903元。15、16年P/E为13倍和10倍,维持买入建议,目标价43元(16年15x)。

结论与建议: 中集集团14年业绩平稳增长,其中海工业务保持快速上升且盈利能力不断改善。15年公司将继续受益“一路一带”和“前海”战略,同时海工业务储备充足,可预见其连续的营收增长和利润改善。 预计公司2015、16年EPS分别为1.195和1.539元,YoY分别增长28.44%和28.78%;。15年A、H股P/E为18倍和10倍、16年为14倍和8倍,公司受益“一路一带”和前海战略,维持买入建议,目标价A股24元、H股18港元。 14年业绩符合预期,10派3.1:中集14年实现营收700.71亿元,YoY+21.07%,实现净利润24.78亿元,YoY+13.64%,EPS为0.931元。其中Q4单季营收、净利分别为204.9亿元和8.6亿元,YoY分别增长22.8%和下降28.9%,QoQ分别增长16.9%和45.9%,因13年Q4确认较多投资收益,同时14年Q4财务费用及资产减值较多,故单季净利有所下降。 全年毛利率16.13%:YoY降0.5个pct,下降的原因包括1)毛利率较低的海工业务收入占比迅速提升,改变产品结构;2)集装箱价格下跌较多,业务毛利率下降1.4个pct;3)空港设备毛利率下降9.9个pct,系新加坡Pteris公司与德国齐格勒公司幷表所致。期内资产减值损失2.8亿元,YoY+105%,为固定资产减值计提增加。公允价值损失2.3亿元,为衍生金融工具公允价值变动损失。 手持50亿美元订单,海工业务将继续茁壮成长:全年完成营收118.6亿元,YoY+70%,全年生产6座自升式平台及4座半潜式平台,并完成1座半潜式和4座自升式平台的交付。同时大部分项目进入建造中后期,收入确认按部就班推进,且业务毛利率YoY提高3个pct至4.54%,继续改善,并实现净利润5百万元,实现盈亏平衡。14年中集来福士共获得11.21亿美元订单,手订单总计约50亿美元,包括5座深水半潜式钻井平台,占全球在建的深水半潜式钻井平台22%市场份额。同时公司已与巴西Schahi公司就拖欠合同款项诉讼事件达成和解,幷追回了所有欠款的本金利息,预计15年Q1确认约4.5亿元左右。 14年销售158万TEU,盈利有所下降:其中干箱完成138.5万TEU、YoY+27.3%,冷藏箱和特种箱增幅在8%左右。不过由于集团部分公司搬迁以、新厂产能爬坡以及箱价下跌、汇率波动等因素,14年集团集装箱净利润下降30%至7.1亿元。 期内其他业务表现平稳:罐储装备业务收入增长11.5%至129亿元,国内经济增速放缓和天然气价改导致业务增长放缓,不过14年H2已有所改善。道路运输车辆销售11.5万套、YoY+10%,营收增长0.4%至134亿元。空港设备因新并入Pteris公司,营收大幅增长207%,不过因其亏损,拖累板块利润下降25%至0.87亿元。 盈利预测:预计公司2015、16年营收将分别达到816.21亿元和933.25亿元,YoY+16.48%和14.34%;实现净利润分别为30.80亿元和39.32亿元,YoY分别增长25.91%和27.65%;EPS分别为1.153和1.471元。15年A、H股P/E为18倍和11倍、15年为14倍和8倍,公司受益“一路一带”和前海战略,维持买入建议,目标价A股24元、H股18港元。

结论与建议:长城14 年SUV 继续保持快速增长,同时也有较多新车推出并取得不错的表现,不过轿车业务的调整导致公司业绩有所调整。15 年来看,除了重量级的H8 公告在4 月底上市外,另有H6 Coupe 和H7 将会上市,车型布局更加完善。 预计公司15、16 年EPS 分别为3.738 元和4.654 元,YoY 分别增长41.43%和24.54%;目前2015 年A 股P/E 为13 倍、H 股为10.6 倍,投资建议为买入,A 股目标价60 元、H 股为60 港元。 14 年业绩调整,每股派现0.8 元:2014 年长城汽车实现营收625.99 亿元,YoY+10.24%,实现归母净利润80.42 亿元,YoY-2.44%,EPS2.643 元。 其中Q4 单季营收及净利润分别达到200.1 亿元和24.6 亿元,YoY 分别增长25%和18.5%,QoQ 分别增长42.3%和50.5%。长城汽车14 年受到轿车业务大幅下降等因素影响,业绩出现调整,不过随着天津新厂产能释放、H6 产销量创新高以及H1、H2、H9 等新车上市,业绩已有明显回升。 毛利率受轿车影响下降,研发投入继续加大:全年公司综合毛利率27.71%,YoY 降0.9 个pct,为轿车业务下滑拖累。期内公司研发支出达到25.7 亿元,YoY+52%,营收占比为4.1%(管理费用因此增长39%至38.2亿元),公司对新型SUV 的开发依旧专注,且对新能源车方面亦有加大研发投入。 全年销量因轿车而调整,SUV 继续强势:14 年长城完成销量73.13 万辆,YoY-2.99%,其中SUV 继续保持强势,YoY+24.6%至52 万辆,得益于新产能释放后H6 的大卖,以及H1 等新车上市后的良好表现。轿车因战略重心转移和出口市场下滑,YoY-55%至9.3 万辆;皮卡降6.8%至11.9 万辆。 H8 将于4 月下旬上市销售:公司同时发布公告:在采埃孚股份公司密切配合下,哈弗H8 最终问题已得到彻底解决,H8 后主减速器核心零部件由采埃孚配套供应;此外,哈弗H8 在原有基础上进行了诸多方面的提升。 公司确定哈弗H8 将于本年4 月上海车展期间(4 月20 日-4 月29 日)全国上市销售。我们认为一再跳票的H8 目前仍有很高的市场关注度,作为现下国内第一款定义高端豪华的SUV,其上市具有贡献盈利以外的重要意义,其销量需密切关注。 15 年长城SUV 全面化:长城15 年除了公告的哈弗H8 外,还将推出中型运动SUV 哈弗H7 和基于哈弗H6 的哈弗H6 Coupe(Coupe C),加上14年上市哈弗H1、H2 和H9 三款SUV,长城哈弗涵盖了小型代步、家用大空间、高端豪华和专业全路况等各个产品方向,跨越了6~30 万的价格区间。 由此,我们预计公司15 年销量达到93.5 万辆:YoY+28%,其中SUV 销量预计超过75 万辆,YoY+45%左右。 盈利预期:预计公司2015、16 年分别实现营收831.64 亿元和1021.90亿元,YoY 分别增长32.85%和22.88%;实现净利润分别为113.73 亿元和141.64 亿元,YoY 分别增长41.43%和24.54%;EPS 分别为3.738 元和4.654元。目前2015 年A 股P/E 为13 倍、H 股为10.6 倍,投资建议为买入,A股目标价60 元、H 股为60 港元。

结论与建议: 大华股份2014年处在企业营销体系和经营结构改革的进程中,导致公司营收、利润增速不同程度放缓。我们预计15年这一改革将继续,最快年内完成。一旦完成后,公司盈利情况将有明显的回升和提高。 预计公司2015、16年EPS分别为1.226元和1.747元,YoY分别增长25.61%和42.44%;目前2015、16年P/E为27倍和19倍。15年公司改革预将显现成效,维持买入建议,目标价39元(15年33x) 调整的2014年增收不增利,10派1元:大华股份14年实现营业收入73.32亿元,YoY+35.52%,其中Q4营收26.84亿元,YoY+24.8%、QoQ+67.3%;实现归母净利润为11.43亿元,YoY+1.04%,EPS为0.976元,其中Q4单季净利润4.2亿元,YoY-18.8%、QoQ+91.6%。大华14年处在改革的阵痛期中,营收和盈利情况明显受到影响。 收入有所增长,但毛利率明显下降:14年大华前端设备收入增长36%至29.5亿元;后端收入25.9亿元,YoY+26.5%;远程图像监控及其他业务也录得28%和20%的收入增幅。全年毛利率为38.14%,YoY降4.7个pct,低于预期,其中前端设备业务降5.2个pct至40.4%、后端设备降6.2个pct至38.2%,主要为市场竞争加剧导致产品价格下降所致。期内公司销售、管理费用合计支出17.6亿元、YoY+39.7% 研发投入保持高位:14年公司研发投入7.80亿元,YoY+56%,占营收10.64%,再创新高,全年新获专利98项,其中发明专利9项。公司在从“产品制造商”向“一体化解决方案供货商”转型的过程中,同样不遗余力保持自身产品的科技竞争力。 体系改革在15年继续:大华一季度预减0%~50%,净利润约合1~2亿元,表示公司Q1仍处在调整期中。参考海康威视此前的改革周期,大华的调整可能在15年还要持续一段时间,我们预计最快可能在15年Q3前后能够逐步观察到公司改革体系带来的利润提升。 盈利预期:公司2015、16年营收将达到97.66亿元和130.33亿元,YoY分别增长33.20%和33.46%;实现净利润分别为14.35亿元和20.44亿元,YoY分别增长25.60%和42.44%;EPS分别为1.226元和1.747元。目前2015、16年P/E为27倍和19倍。15年公司改革预将显现成效,维持买入建议,目标价39元(15年33x)

结论与建议: 江铃汽车2014年净利润增长24%至21亿元,10派9.7元现金;14年江铃轻卡以及SUV驭胜取得骄人成绩。15年公司高端轻卡将继续受益国IV排放标准实施,市占率有望进一步提高,同时福特撼路者预计将于Q4前后推出,将是市场关注重点。 预计公司15、16年EPS分别为3.003元和3.591元,YoY分别增长22.97%和19.59%;目前15、16年A股P/E为13倍和11倍、B股为9.5倍和8倍,15年与福特的进一步合作令人期待,维持买入建议,目标价A股45元,B股44港元。 14年靓丽业绩,10派9.7:江铃汽车14年完成营业收入255.37亿元,YoY+22.25%,综合毛利率25.21%,YoY小降0.5个pct,实现净利润21.08亿元,YoY+24.37%,EPS为2.442元;其中Q4单季营收及净利润分别为74.4亿元和5.8亿元,YoY分别增长22.1%和33.2%,QoQ分别增长27.8%和57.4%,Q4汽车产销量提升带动营收增长,同时业外收入确认3亿元企业发展扶持资金,故虽然年末经营费用支出上升,净利润仍有较好的增长。 轻卡、SUV闪耀14年,15年轻卡开门红:14年全年江铃完成销量27.59万辆,YoY+19.94%,其中JMC轻卡实现33%的增速至10.7万辆,逆市上扬;SUV实现88.6%的增长至2.7万辆;皮卡实现7万辆销售,YoY+4%。 15年1-2月,江铃完成整车销售4.4万辆,YoY+12.8%,其中轻卡1.2万辆、YoY+48%,快速增长,受益于高端产品战略和国IV标准的大力度普及化,公司轻卡在15年市占率继续提升将是可预见的。 15年全年销量预计增长18%:除了轻卡表现出色外,SUV在15年同样值得期待,7座SUVEverest撼路者将实现国产化,预计在Q4前后上市。 其他车型方面,新改款的全顺轻客也将上市,驭胜也将进一步丰富配置。 我们预计江铃15年完成销量32.5万辆,YoY+18%左右。 盈利预期:预计公司2015、16年实现营收分别为314.62亿元和378.42亿元,YoY分别增长23.20%%和20.28%,净利润分别为25.92亿元和31.00亿元,YoY分别增长22.97%和19.59%;EPS分别为3.003元和3.591元。 目前15、16年A股P/E为13倍和11倍、B股为9.5倍和8倍,15年与福特的进一步合作令人期待,维持买入建议,目标价A股45元,B股44港元。