结论与建议: 福耀14年净利润增长15.8%至22亿元,每股派现0.75元,股息率达到5.5%。福耀近年来海外业务成长迅速,继俄罗斯之后,美国新厂也计划在15年陆续释放产能,成为国际业务新的增长动力。 预计公司2015、16年EPS分别为1.276元和1.510元,YoY分别增长15.12%和18.35%。目前15、16年P/E为11倍和9倍,公司海外业务增长良好,现金股息率超过5%,维持买入的投资建议,目标价17元。 14年净利润增16%,每股派现0.75元:福耀玻璃2014年完成营业收入129.28亿元,YoY+12.41%,实现净利润22.20亿元,YoY+15.76%,EPS为1.108元,符合预期。其中Q4单季营收、净利润分别达到35.7亿元和6.43亿元,YoY分别增长16.6%和10.7%、QoQ分别增长12.4%和21.7%。 14年度公司拟每股派现0.75元,现金分红比例达到67.7%,按2月16日收盘价计算,税前股息率为5.5%。 毛利率继续提升:14年公司综合毛利率为42.32%,YoY提高0.9个pct,其中浮法玻璃毛利率提高3.7个pct,成本控制效果良好。管理费用YoY+18.9%至15.4亿元,为研发费用和职工薪酬增加;财务费用YoY+17%至2.9亿元,为利息支出增加。业外收入YoY-66%至0.7亿元,为13年同期收到福耀双辽、福耀通辽出让土地使用权及其他非流动资产处置利得。 海外业务布局长线,长期增长可期:14年度福耀海外业务收入达到43.06亿元,YoY+17.4%,优于国内业务9.7%的增速,占营收比提升1.4个pct至33.3%。目前福耀已经基本完成了国内各主要汽车生产中心的玻璃配套基地,国际业务将成为未来长期的发展重点,重点之一的美国400万套生产线按计划将在15年陆续释放产能,海外业务具备长期的成长空间和“中国制造”的竞争力。 15年度经营计划符合预期:福耀计划15年度实现营收143.03亿元,YoY+10.6%,计划将成本费用率控制在78.89%以内,较14年度降低约1.1个pct,整体符合预期。 现金股息率稳定在5%以上:福耀最近三年现金分红分别达到每股0.5、0.5和0.75元,福耀目前营收及利润增长稳定,产能扩张、资本开支也按部就班推行,其分红派息情况将继续保持高且稳定。 盈利预测:预计公司2015、16年营收将分别达到146.76亿元和171.30亿元,YoY分别增长13.52%和16.72%;实现净利润分别为25.55亿元和30.24亿元,YoY分别增长15.12%和18.35%;EPS分别为1.276元和1.510元。目前15、16年P/E为11倍和9倍,公司海外业务增长良好,现金股息率超过5%,维持买入的投资建议,目标价17元。

长城汽车14 年出现调整,业绩快报显示净利润YoY-2%至80.5 亿元,EPS2.65 元。不过14 年下半年,长城开始发力拓展自身SUV 军团,产品布局和配置不断完善,且终端市场销售反响良好,15 年1 月在新车和H6 的推动下实现销量开门红。 预计公司15、16 年EPS 分别为3.499 元和4.108 元,YoY 分别增长33.42%和17.44%;。目前2015 年A 股P/E 为14 倍、H 股为11 倍,投资建议为买入,A 股目标价65 元、H 股为56 港元。 新车给力,1 月开门红:1 月长城实现销量8.8 万辆,YoY+26.51%、MoM+14.2%,其中SUV 达到7 万辆,YoY+69%,除了H6 贡献3.6 万辆外,新近上市的H1、H2 和H9 分别实现了7542 辆、1.5 万辆和3066 辆。轿车销售7504 辆,较前期有所改善,皮卡1.06 万辆。 H2、H6 一唱一和:两个车型1 月份贡献了5.1 万辆销量。哈弗H6 一直是长城的中流砥柱,新产能释放后突破了3.5 万辆/月的水平,15 年初将推出搭载DCT 的H6 Coupe,有望进一步垫高H6 的销量水平。而H2 上市之后的表现超出了我们的预期,作为比H6 低一级别的“缩小版”小型SUV,H2 拥有和H6 一致的动力总成,相同配置的价格相似,不过在内饰细节配置方面更为年轻化都市化。 H7、H8 将上,SUV 军团再扩张:长城14 年推出了哈弗H1、H2 和H9 三款SUV,分别针对低端微型SUV 用户、年轻时尚用户以及大型全路况越野向用户,而公司SUV 的价格区间也延伸到了6 万元的“白菜价”和近30万元的高端价。15 年,长城将继续扩编SUV 军团,定位高端豪华SUV 的哈弗H8 可能上半年就会上市;基于哈弗H6 的哈弗H6 Coupe(Coupe C)预计会在年中推出。而中型运动SUV 哈弗H7 也将于年内上市,我们预计其价格覆盖长城目前空缺的15~20 万元档位。 产品布局完善,上修全年销量预期至94 万辆:YoY+28%,其中SUV 销量预计超过75 万辆,YoY+45%左右。我们认为,长城虽然十分倚重自身哈弗SUV 的销量和利润,不过哈弗系列的产品布局和质量、配置整体上都较为完善且具竞争力,跨越了6~30 万的价格区间,涵盖了小型代步、家用大空间和专业全路况的产品方向,高端豪华和运动型产品也将加入哈弗家族。由此我们上修了公司15 年度销量预期。 盈利预期:预计公司2015、16 年分别实现营收835.20 亿元和969.70亿元,YoY 分别增长33.42%和16.10%;实现净利润分别为106.47 亿元和125.04 亿元,YoY 分别增长33.42%和17.44%;EPS 分别为3.499 元和4.108元。目前2015 年A 股P/E 为14 倍、H 股为11 倍,投资建议为买入,A股目标价65 元、H 股为56 港元。

结论与建议: 海康14年净利润YoY+52.4%至46.7亿元,Q4经营情况依旧好于预期。 未来2015年,除了重庆项目开始贡献较多收入外,以家用、互联网为依托“生活向"产品将开始茁壮成长。 预计公司2014~16年EPS分别为1.163元、1.670和2.205元,YoY分别增长52.37%、45.44%和32.02%;目前15、16年P/E为17倍和13倍,维持买入的投资建议,目标价33元(2015年20x)。 海康14年净利增52%,继续大步迈进:海康威视发布14年度业绩快报,全年实现营收172.33亿元,YoY+60.37%,实现归母净利润46.73亿元,YoY+52.37%,EPS为1.16元。受益于安防、智慧城市和互联网的联合推动,海康14年继续保持快速成长的节奏。 Q4重庆项目贡献较多收入,软件退税收益好于预期:Q4公司营收确认65.6亿元,YoY+69%,不过营业利润增长46%,慢于营收增速,为重庆项目一期部分利润率较低的项目确认,我们预计重庆项目的利润水平可能会持续略低,不过大量的收入确认和标杆意义对公司来说十分有利。同时Q4营业外收入确认超过4亿元,至全年预计达到8.5亿元左右的业外收入,主要为软件退税收益。 传统“双轨"动力依旧,新业务成绩喜人:海康作为国内安防视频监控龙头,我们维持其将持续受益“平安城市+智慧城市"的双轨驱动,重庆项目也将在15、16年持续贡献大量营业收入。同时近年来重点打造的“萤石"平台“云业务"发展理想,运动相机S1和C2系列互联网摄像机市场需求强烈,作为“生活"类产品的第一步推广可谓十分成功。 H股IPO,加大互联网及海外业务投入:本次发行的H股股数不超过3.54亿股,约占公司发行后总股本的8%,投向包括互联网业务、战略新兴产业投入、海外业务拓展、潜在收购、安防产业基地(桐庐)项目以及偿还贷款和补充流动资金,预计15年中可完成这项工作。 盈利预期:预计公司2014~16年营收将分别达到172.33亿元、241.72亿元和323.88亿元,YoY分别增长60.37%、40.26%和33.99%;实现净利润分别为46.73亿元、67.96亿元和89.72亿元,YoY分别增长52.37%、45.44%和32.02%;EPS分别为1.163元、1.670和2.205元,目前15、16年P/E为17倍和13倍,维持买入的投资建议,目标价33元(2015年20x)。

结论与建议: 延华拟斥资4.77亿元收购成电医星,我们看好“立足东部、渠道资源丰富的下游系统集成商”同“布局西南、技术领先的上游软件供应商”在各个方面整合的协同效应。 预计公司2014~16年EPS为0.161元、0.312元和0.421元,YoY分别增长59.44%、110.29%和34.72%。目前15、16年P/E为37倍和27倍。买入投资建议,目标价14元。 现金+股权收购成电医星,落实“医疗先行”战略:延华智能拟斥资4.77亿元收购成电医星100%股权,其中68.28%约合3.26亿元以发行股份方式交易(3000万股),其余31.72%约合1.51亿元为现金支付。成电医星是一家以医疗信息化应用软件研发销售服务企业,产品主要为医院信息系统、区域医疗卫生信息平台以及智慧医疗信息管理系统,主要应用于各级医疗机构。此次收购有助于延华落实“医疗先行”战略,使其迅速切入智慧医疗产业链上游医疗信息化行业,完善并深化了延华在智慧医疗领域的布局,同时打开了四川、云南、西藏等西南地区的市场;对于标的公司则获益于延华在东部的渠道资源和系统集成优势,东部地区一二线城市医院成为了其潜在客户群。 成电医星15年承诺业绩3992万元:按发行后股本估算EPS为0.1元,16、17年分别承诺4990万元和6227万元。截至14年底,成电医星总资产1.05亿元,负债率41.3%;14年医星实现营收8838万元、YoY+35.7%,实现净利润3538万元、YoY+74.1%,毛利率、营业利润率分别为54.8%和30.5%(13年度主要竞争对手平均毛利率为40.2%) 医院信息系统和区域医疗卫生信息平台是现阶段核心产品:近年来,成电医星独立承担了如临床路径管理系统、智能电子病历系统等国家、省、市、区级合计二十项科研项目。医院信息系统产品累计在全国17个省市1000多家各级医院和医疗卫生机构应用,其中包括山东大学齐鲁医院、西藏自治区人民医院、第三军医大学西南医院、电子科技大学医院等大型三甲医院等。区域医疗卫生信息平台先后在成都市温江区、河北省鹿泉市、湖北省保康县和云南省巧家县总计76家医院、661个村卫生室实施和应用。下一阶段,医星将进军智慧医疗信息管理系统,并依托移动端发展创新产品。 中国医疗信息化市场前景广阔,基层布局提速:根据IDC预测,13年中国医疗信息化市场容量达到206亿元,连续5年保持20%以上的增长率,预计到2017年,市场容量将升至336.5亿元,CAGR达到14.5%。同样根据IDC预计到2015年,我国临床信息系统市场规模将达到29.70亿元,2017年将达到44.64亿元,市场规模增长率保持在20%以上;社区卫生信息系统和区域医疗解决方案将分别能达到72.3%和50.3%的CAGR。 盈利预测:预计公司2014~16年营业收入分别为8.48亿元、11.90亿元和14.80亿元,YoY分别增长9.33%、40.24%和24.44%,实现净利润分别为0.6亿元、1.26亿元和1.7亿元,YoY分别增长59.44%、110.29%和34.72%,EPS为0.161元、0.312元和0.421元。目前15、16年P/E为37倍和27倍。买入投资建议,目标价14元。

结论与建议: 阳光电源14年业绩预增50%~70%,国内光伏虽低于预期,但仍保持庞大的体量,配合海外市场拓展,公司逆变器产销两旺的同时,电站建设业务保持快速增长。公司利用超募资金进一步加大地面分布式电站建设力度,保障了15年电站业务的继续跃进。 预计公司2014~16年,YoY分别增长64.91%、56.43%和30.70%;EPS分别为0.454元、0.709元和0.927元。15、16年P/E分别为25倍和19倍。 维持买入投资建议,目标价21元(15年30x) 14年预增50.25%~72.35%:实现净利润约2.72亿元~3.12亿元,Q4单季净利润约为1.5亿元~1.9亿元,YoY增长117%~175%,QoQ增长421%~562%,年末逆变器销售高峰、EPC项目集中结算,拉动Q4业绩井喷。同时公司披露14年因募集资金利息收入和政府补贴,贡献非主营净利约0.52亿元。 预计15年光伏逆变器出货5.5GW:14年国内光伏并网量可能略超10GW,低于年初的预期目标,不过体量依旧庞大。市场将低于预期归咎于政策末端落实不力、弃光现象频发以及缺乏资金支持等原因,我们认为15年政策对光伏的扶持不会改变,并将进一步细化,尤其对分布式的政策、资金支持将更为完善。我们看好国内15年的光伏装机,特别是分布式领域的正式起步,并由此带动的小型逆变器需求,加上公司海外业务的拓展,我们预计公司15年逆变器出货量继续保持快速增长。 风能变流器预计增长5成:群益预计15年是风电的大年,能源局进一步推动风电平价上网、鼓励海上风电建设都将拉动15年风电装机并网,预计15年国内风电并网量将超过20GW,增幅超过40%。 斥资5亿元搭建电站建设平台:公司拟设立阳光电源能源科技有限公司,涉及利用超募资金5亿元,其中3.29亿元用于投资5个合计150MW电站项目,计划于15年上半年完成并网,包括1)肥东石塘镇20MW+20MW地面分布式光伏电站(资本金7200万元)、2)宿州埇桥区20MW+20MW地面分布式光伏电站(6800万元)、3)长丰下塘镇20MW地面分布式光伏电站(5160万元)、4)兰州永登县20MW光伏电站(5160万元)、5)青海格尔木30MW光伏电站(8550万元);另外1.71亿元将用于开发累计150MW-500MW光伏电站资源的资金需求。另,公司拟斥资1527万元采购光伏中功率产品自动化组装设备。 业绩预测:预计公司2014~16年营收分别达到34.65亿元、58.84亿元和78.40亿元,YoY分别增长63.39%、69.83%和33.26%;实现净利润分别为2.99亿元、4.67亿元和6.54亿元,YoY分别增长64.91%、56.43%和30.70%;EPS分别为0.454元、0.709元和0.927元。15、16年P/E分别为25倍和19倍。维持买入投资建议,目标价21元(15年30x)

结论与建议: 12月份宇通销售突破万辆,新能源车和出口订单成为拉动的主要动力。宇通全年新能源车销量超过7千台,市场龙头地位稳固。15年预计新能源车仍是主要看点,出口亦能锦上添花,我们预期公司15年销量增速达到15%。 预计公司2014~16年EPS 分别为1.832元、2.293元和2.885元,YoY 分别增长48.53%、25.15%和25.81%;。15、16年P/E 为10倍和8.6倍,维持买入建议,目标价29元。 12月销量突破万辆:达到10459辆,YoY+26.35%,MoM+45.85%,年末新能源车冲量、出口订单交付和集中采购带动月销量破万;14年全年宇通累计销售6.14万辆,YoY+9.50%。 新能源车完成7300台出货:较13年的3900台增长87%,其中12月份单月出货量达到2300台左右。纵观全年,宇通纯电动客车大约销售了1500台左右,占比较小,其投入重点是续航、使用具有优势的插电式混动车型。 预计 15年宇通新能源车销量达到1.6万台:我们认为,此轮新能源车产业政策多以15年底为时间节点,故15年新能源车冲量是大概率事件,销量较14年会出现大幅增长。预计15年宇通会加大对纯电动客车的生产投入,推出10米及12米级别的纯电客车,产品线丰富的同时配合政策落实,我们预计宇通15年新能源客车交付量将达到1.6万台左右,YoY+119%。 预计 15年实现7万辆销量:YoY+15%,其中新能源车的增量占主导力量,其次出口订单将有望保持增长,我们认为“一路一带"会一定程度上惠及客车出口。 盈利预测:预计公司2014~16年营收将分别达到281.37亿元、369.97亿元和322.15亿元,YoY 分别增长27.35%、31.49%和19.53%;实现净利润分别为27.07亿元、33.88亿元和42.62亿元,YoY 分别增长48.53%、25.15%和25.81%;EPS 分别为1.832元、2.293元和2.885元。15、16年P/E 为10倍和8.6倍,维持买入建议,目标价29元。

结论与建议: 公司本身是国内稀土永磁原材料钕铁硼的重要供应商之一,参股26.46%上海电驱动后,除了享受新能源车增长对投资收益的拉动外,电驱动计划于16年前后完成IPO上市也会利好韵升。 预计公司2014~16年EPS分别为0.526元、0.609和0.792元,YoY分别下降22.68%、增长15.65%和30.16%;目前15、16年P/E为27倍和20倍,电驱动作为国内新能源车用电机龙头,未来成长空间广阔,利润增长潜力巨大,维持买入的投资建议,目标价21元(2015年35x)。 前三季度主营业务下滑:公司14年前三季度实现营收10.9亿元,YoY-35%,归母净利润1.9亿元,YoY-9.6%,下降原因包括公司剥离汽车电机业务、主营产品结构改变(剔除该影响后,营收降约20%),钕铁硼价格下降等因素。 预计上海电驱动14年车用电机销售达2万套:上海电驱动13年销售各类车用驱动电机1.2万套,14年上半年已达到去年全年销量,全年预计实现约2万套的产销量,按14年7~8万辆的国内新能源车销售预期看,市占率将超过25%,是当之无愧的龙头企业。 电驱动与国内主流车厂都有合作:电驱动同国内主流车厂皆有合作,其中乘用车企业如奇瑞、裕安、上汽、吉利、江淮、长安、华晨等;商用车则有申沃、中通、宇通、北汽福田、一汽客车、万向、黄海等。其中宇通、江淮等企业为新进合作企业,我们看好其15年的增量效应。 预计电驱动14年贡献0.25亿元以上投资收益:上海电驱动13年实现营收约2亿元,净利润0.03亿元;14年H1受益电动车市场起步,收入已超过2.6亿元,净利润4930万元,预计14年全年实现6亿元左右的收入,净利润超过1亿元,15年净利有望进一步增长至2.5亿元。 迎接新能源车行业爆发,电驱动产能充沛:电驱动新搬迁至上海嘉定厂区,原本位于闵行区的5万套产能亦移至新厂。其嘉定一期拥有10万台产能,14年底即具达产的能力,二期规划5~8万台产能,预计15、16年建成。虽然电驱动目前产能利用率较低,但未来新能源车上量速度预将十分快速,充足的产能储备有利于公司及时抢占客户和市场。 看好电驱动先发的龙头优势:一款全新电动车车型从驱动厂商与整车厂合作需约3年左右的时间,加上路试约2年,开发周期十分长,所以现有的龙头企业在现有客户维护和新市场开拓方面拥有先发和经验的优势。电驱动目前拥有150人的研发团队,研发中心超过100多个项目在研,对应100多个车型。 盈利预期:预计公司2014~16年营收将分别达到14.77亿元、16.90亿元和19.71亿元,YoY分别下降30.94%、增长14.45%和16.63%;实现净利润分别为2.71亿元、3.13亿元和4.08亿元,YoY分别下降22.68%、增长15.65%和30.16%;EPS分别为0.526元、0.609和0.792元,目前15、16年P/E为26倍和20倍,电驱动作为国内新能源车用电机龙头,未来成长空间广阔,利润增长潜力巨大,维持买入的投资建议,目标价21元(2015年35x)。

海康拟发行3.54 亿股H 股,投向互联网、战略新兴业务及海外市场等6个项目。公司重点打造萤石品牌,深耕互联网及家庭客厅市场,同时加大力度开拓海外业务。 预计公司2014~16 年EPS 分别为1.094 元、1.564 和2.061 元,YoY 分别增长43.36%、42.87%和31.85%;15、16 年P/E 为15 倍和11 倍,维持买入的投资建议,目标价28 元(2015 年18x)。 H 股IPO,加大互联网及海外业务投入:本次发行的H 股股数不超过3.54亿股,约占公司发行后总股本的8%。本次发行的最终发行数量由公司股东大会授权董事会或董事会授权人士根据法律规定、监管机构批准和市场情况确定;所募集资金拟用于6 个项目:包括海康威视互联网业务投入、战略新兴产业投入、海外业务拓展、潜在收购、新建海康威视安防产业基地(桐庐)项目以及偿还银行贷款及补充流动资金。 积极布局“互联网+海外+客厅”三大方向:海康近年来重点打造的“萤石”平台,携同阿里、腾讯、乐视等互联网巨头,形成庞大的云资源B2C体系,推出了萤石云APP、萤石云平台3.0 等终端服务软件平台。海康在首届萤石大会上推出了运动相机S1 和C2 系列互联网摄像机,前者号称国产版GoPro,拥有在多种环境下连续拍摄的能力,是外出游玩旅行历程的上佳之选;而C2 系列定位于家庭/商铺监控设备,并具有影像存储、即时通知等功能,同时可用于视频交流。而此次发行H 股建立了国际融资平台,将海康的品牌、渠道推向国际。 全年预增40%~60%:略好于我们的预期:安防视频监控行业景气高企,公司龙头地位十分稳固。同时年末为订单、工程项目集中结算交付的时期,预计Q4 营收以及净利润环比将继续上升。加之公司萤石平台产品云端化、家庭化、个性化趋势明显,转型B2C 效果良好,将成为新的看点。 盈利预期:预计公司2014~16 年营收将分别达到160.68 亿元、224.05亿元和298.70 亿元,YoY 分别增长49.43%、39.43%和33.32%;实现净利润分别为43.96 亿元、62.81 亿元和82.81 亿元,YoY 分别增长43.36%、42.87%和31.85%;EPS 分别为1.094 元、1.564 和2.061 元,目前15、16 年P/E 为15 倍和11 倍,维持买入的投资建议,目标价28 元(2015年18x)。

结论与建议: 江淮9月以来,受益S3推出市场后的出彩表现,整体月销量情况逐步改善,11月单月增速已经转正,S3目前订单饱满,对公司量、利皆有正面的推动。另一方面,新能源车iEV4前11月已完成1700台销售,预计全年能完成2000台以上,且第5代车型将于今年底明年初上市销售。 预计公司2014~16年EPS分别为0.450元、0.655元和0.750元,YoY分别下降37.01%和增长47.16%、14.58%。目前2015年P/E为19倍,公司新车型销量增长超预期,新能源车前景良好,给予买入建议,目标价14.5元(15年22x)。 新车瑞风S3销售给力:自8月底上市后,凭借较高的性价比,销量节节攀升,6.6万~8.5万元的定价范围,中高配车型包括了胎压监测、车载导航、电动天窗、定速巡航等配置。受其拉动,9~11月,江淮SUV销量分别达到7077辆、9746辆和15342辆,且目前排产计划较满,订单量已达到5万台左右,预计到15年春节前后都能实现非常不错的产销水平。 受SUV拉动,销量降幅逐步缩小,Q4业绩环比预有改善:前11月,江淮累计销量实现40.46万辆,YoY-12.29%,较前3Q累计下降13.8%有所改善,其中11月单月YoY+8%至4.3万辆。我们预计公司12月SUV仍将保持1.5万辆以上的产销水平,而2014年全年的销量预期也上修至45.1万辆(+4%),YoY-9.1%。 iEV4 14年预销2000辆,第五代产品即将推出:第四代电动车iEV414年前11月完成了约1700台的销售量,预计全年能完成2000台左右(若考虑年底还有出口美国GTA的订单交付,可能会达到3000台以上的销量水平)。而其第五代车型计划于14年底、15年初上市销售,采用三元相锂电池,续航里程将增至200km。 盈利预期:预计公司2014~16年营收将分别达到357.53亿元、414.44亿元和461.04亿元,YoY分别增长6.28%、15.08%和12.05%;实现净利润分别为5.78亿元、8.50亿元和9.64亿元,YoY分别下降37.01%和增长47.16%、14.58%;EPS分别为0.450元、0.655元和0.750元。目前2015年P/E为19倍,公司新车型销量增长超预期,新能源车前景良好,给予买入建议,目标价14.5元(15年22x)

结论与建议: 银轮Q3净利增速有所放缓,期间费用增长较快。全年预增40%~60%,略低于我们此前69%的增长预期。不过公司主业仍将受益国IV 升级的浪潮,Q4行业景气将环比提高,公司增长的步调不改变。 预计公司2014、15年EPS 分别为0.475元和0.641元,YoY 分别增长61.30%和34.89%;目前2014、15年A 股P/E 为31倍和23倍。鉴于国IV 标准实施的确定性和强制性,以及公司后处理系统业务的成长性,维持买入建议,目标价为18元。 Q3净利润增速有所放缓:银轮股份14年前三季完成营收17.97亿元,YoY+30.51%,实现净利润1.10亿元,YoY+68.39%,略超此前65%的预增上限,EPS 为0.337元。其中Q3单季营收、净利润分别达到6亿元和0.29亿元,YoY 分别增长21.2%和10.1%、QoQ 分别下降6.4%和32.8%。Q3管理费用和财务费用YoY 分别增长42%和63%,是业绩增速放缓的直接原因,主要系薪酬支出、折旧、研发费用增长,同时利息收支及汇兑损益变动所致。 Q3毛利率保持平稳:Q3单季毛利率录得25.64%,YoY 微降0.1个pct,环比降0.3个pct,期内公司铝、铜成本有所增长,导致毛利率有所下滑,加之Q3商用车淡季对销量亦有制约;不过前三季度毛利率录得26.11%,YoY 提高0.6个pct。 Q4国IV 配套产品仍有增长动力,15年有望再提速:此次排放标准提升不同于以往,政府对于减排治污的重视程度将不断提升国IV 产品的渗透率,因此,即便是实施窗口前国Ⅲ产品拥有抢购的理由,但国IV 产品的增长仍将明显。预计15年1月全国实施国IV 后,这两块业务的增速将有望进一步加快。 全年预增40%~60%,Q4环比提升系大概率事件:公司预告14年归母净利润同比增长40%~60%,为1.35亿元~1.54亿元,后处理产品增长较多带动业绩成长。根据预告,Q4单季净利润为0.25~0.44亿元,不过考虑Q4政策敏感期,公司业绩环比上升的概率较大。 产品通过戴姆勒OSA 认证,竞争力、品牌效应双赢:公司9月公告了通过戴姆勒OSA 审核,将进入其供应链体系,戴姆勒系全球最大的商用车制造企业,卡车年销量在50万辆左右。公司将于戴姆勒共同开发车用产品,预计明后年即能开始供货。这是对公司产品品质的认可,也是品牌竞争力的进一步提升。 盈利预期:预计公司2014、15年营收将分别达到25.42亿元和32.28亿元,YoY 分别增长32.76%和27.02%;实现净利润分别为1.56亿元(下修4%)和2.10亿元,YoY 分别增长61.30%和34.89%;EPS 分别为0.475元和0.641元。目前2014、15年A 股P/E 为31倍和23倍。鉴于国IV标准实施的确定性和强制性,以及公司后处理系统业务的成长性,维持买入建议,目标价为18元。

结论与建议: 中集集团Q3单季净利YoY+38%,集装箱业务产销增长快速,海工业务的收入确认也符合预期。 预计公司2014、15年EPS分别为0.932和1.150元,YoY分别增长13.86%和23.35%;14年A、H股P/E为16倍和14倍、15年为13倍和12倍,集装箱业务回暖,海工平台增长迅猛,维持买入建议,目标价A股17元、H股20港元(2014年20x)。 Q3主业保持增势:中集集团14年前三季实现营收495.77亿元,YoY+20.36%,实现净利润16.62亿元,YoY+66.01%,EPS为0.609元。 其中Q3单季净利润分别为175.3亿元和5.9亿元,YoY分别增长39.1%和38.1%,QoQ分别下降12.1%和35.3%,Q3环比下降主要为海工业务单季确认环比回落,不过整体业绩同比增长依旧快速。 Q3干箱增长95%,上修全年预期至145万TEU:受欧美经济复苏和新船下水的影响,全球航运业对集装箱的需求有所好转。前三季中集集装箱业务实现营收189.9亿元,YoY+13.7%;前三季干箱累计销量为106万TEU,YoY+22.7%,其中Q3单季销售43.5万TEU、YoY大增95.6%,好于预期;冷藏箱累计销售9.6万TEU,YoY+28.7%,其中Q3销2.5万TEU,YoY基本持平。我们上修集团14年集箱销量至145万TEU,YoY+15%,其中干箱销售128万TEU。 维持海工业务14年超100亿元营收的预期:三季报表示,报告期内集团海工业务主要在建工程项目均符合计划进度。由于在建项目较多及平台实现销售和交付,014年1-9月实现海工营收78亿元,YoY+269.54%。 能源、化工罐储装备稍显调整,道路运输车辆增长平稳:期内由于国内天然气价格提升,以及下游客户投资项目进展放缓,天然气装备行业受到一定程度的影响,导致集团能源罐储装备增长放缓,前三季实现营收89.32亿元,YoY+4%。另外,受益国内市场需求回暖,北美市场保持稳定,前三季集团道路运输车辆业务实现营收106.7亿元,YoY+9.2%;累计销售各类车辆8.73万台,YoY+10.9%。 盈利预测:预计公司2014、15年营收将分别达到665.00亿元和756.82亿元,YoY+14.90%和13.81%;实现净利润分别为24.83亿元和30.62亿元,YoY分别增长13.86%和23.35%;EPS分别为0.932和1.150元。14年A、H股P/E为16倍和14倍、15年为13倍和12倍,集装箱业务回暖,海工平台增长迅猛,维持买入建议,目标价A股17元、H股20港元(2014年20x)。

结论与建议: 银江Q3单季延续了4成左右的净利润增幅,且Q3新增订单合同额达到5.8亿元左右、YoY+78%,全年有望达到20亿元左右的新签合同量,且智慧城市总包框架协议的数量继续提升。考虑Q4为工程项目集中结算时期,业绩环比将有明显提升。 预计公司2014、15年EPS分别为0.829元和1.088元,YoY分别增长57.09%和31.16%;目前14、15年P/E为36倍和28倍,维持买入投资建议,目标价为34元(2015年30x)。 Q3延续增长之势:银江股份1~3Q实现营收14.88亿元,YoY+28.87%,其中Q3实现5.98亿元,YoY+45.11%、QoQ+21.71%;1~3Q实现净利1.32亿元,YoY+42.20%,Q3单季实现0.42亿元,YoY+45.95%、QoQ-30.04%;EPS为0.250元。Q3单季毛利率20.3%,环比降12.6个pct,同比增1.2个pct,估计为Q3较多新工程开工,收入尚未达确认进度所致。 Q3新增订单5.8亿元,全年有望达到20亿元:Q3新增订单额YoY+77.5%,其中智慧交通类订单2.9亿元、智慧医疗类0.9亿元、智慧城市类2亿元,而华东地区订单占比83.5%,仍为主体贡献。前三季度公司已公告新订单近15亿元,YoY+7%,照此进度预估,公司14年全年的新签订单总额将有望继续超过20亿元,与13年基本持平。 继续贯彻智慧城市总包战略:三季度,公司继续重点拓展智慧城市及其细分领域总包业务,签订了“智慧镜湖”、“智慧长兴”、“智慧梅州”、“智慧德清”四个智慧城市总包项目。截至期末,公司已签订的智慧城市总包项目框架协议总金额超过100亿元,范围覆盖山东、重庆、贵州、吉林、江苏、安徽、浙江、广东等多个地区城市。 进军智慧旅游和智慧教育新领域:公司先后以自有资金300万和1千万投资天迈网络和广州创显。前者主要在计算机信息服务领域中从事旅游信息APP开发、智慧旅游全媒体搭建、微信平台建设等,拥有智慧旅游云导游产品“乐自游”;后者主要为教育、金融、政府等行业用户提供系统软件及交互式多媒体资源开发服务。 盈利预期:预计公司2014、15年营收将分别为26.27亿元和33.90亿元,YoY分别增长41.66%和29.04%,实现净利润分别为2.29亿元和3.00亿元,YoY分别增长57.09%和31.16%;EPS分别为0.829元和1.088元。 目前14、15年P/E为36倍和28倍,维持买入投资建议,目标价为34元(2015年30x)。

结论与建议: 阳光电源Q3表现低于预期,国内分布式发展低迷和政策相悖是主因。不过政府对于14年13GW以上的目标仍十分明确,即是说Q4再次出现大规模的抢装将是大概率事件,届时光伏元件及逆变器等产品将大量出货。公司方面也有信心完成14年30亿元以上的新增产值 预计公司2014、15年EPS分别为0.501元和0.613元,YoY分别增长81.02%和22.50%。14、15年P/E分别为34倍和28倍。维持买入投资建议,目标价21元(2015年35x)。 14年Q3低于预期:14年1~3Q阳光电源实现营业收入14.01亿元,YoY+11.42%,其中Q3单季度实现4.7亿元,YoY-12.09%、QoQ-3.75%;毛利率Q3单季度录得26.23%,YoY降3.3个pct、QoQ降2.7个pct,预计为市场竞争加剧,导致价格有所下跌;实现净利润1.24亿元,YoY+9.99%,EPS为0.19元,其中Q3单季净利润0.28亿元,YoY-51.75%、QoQ-47.57%。三季度因国内光伏装机政策出现波动,分散式表现明显低于预期,导致逆变器等上游元件销售不旺,且公司EPC项目确认收入较少;同时公司方面经营费用增长较多,其中销售、管理费用皆增长39%至0.35亿元和0.56亿元,财务费用则因募集资金使用增加,利息收入减少,而支出478万元。虽有0.16亿元的政府补贴,但单季经营情况仍同比下降低于预期。 Q3EPC确认收入约1.5亿元:包括酒泉三阳和合肥苏美达两个项目,约合20MW左右的装机量,由此14年前三季度,公司确认EPC工程收入达到4亿元左右。未来Q4预计将有抢装潮,公司位于宿州、合肥等地的分布式项目和位于青海、甘肃等地的地面电站项目将加快建设,我们预计其全年完成200MW的装机量。 维持全年4.5GW逆变器出货量预期:报告期内国内光伏分散式发展低于预期,不过政府方面一再重申了年度13GW以上的装机规划目标,幷暗示必要时以地面电站补充,故目前Q4再次出现抢装高峰的概率极大,且其规模很可能超过13年同期。考虑公司国内约1/3的市场占有率和今年来快速拓展的海外市场,我们预计公司全年光伏逆变器的出货量将达到4.5GW,YoY+20%;同时EPC专案交付量约为200MW。另一方面,新一轮海上风电建设启动,将利好公司风能变流器的销售。 与三星SDI合作开发储能业务:8月中旬公司同韩国三星SDI开展合作,拟成立合资公司,从事储能系统产品的研产销。下游包括储能变流器、光伏控制器、光伏控制逆变一体机、离网逆变器等储能电源类产品储备,终端应用领域包括分散式光伏发电、新能源汽车以及工业储能等。 业绩预测:我们对Q4抢装抱有预期,同时年末EPC业务收入也将计入。 预计公司2014、15年营收分别达到33.12亿元和45.90亿元,YoY分别增长56.22%和38.57%;实现净利润分别为3.28亿元和4.01亿元,YoY分别增长81.02%和22.50%;EPS分别为0.501元和0.613元。14、15年P/E分别为34倍和28倍。维持买入投资建议,目标价21元。

结论与建议: Q3宇通产销喜人,其带动的业绩同样表现出色,Q3单季公司实现净利润4.3亿元、YoY+59%,前三季录得25%的净利增长。后续来看,年末有节前效应、国IV 政策视窗效应以及新能源车冲刺的拉动,Q4客车产销水准将继续明显提升。 预计公司2014、15年EPS 分别为1.806元(摊薄后)和2.068元,YoY+46.33%和14.55%;14、15年P/E 为10倍和9倍,下半年新能源客车有望贡献力量,买入建议,目标价22元。 Q3业绩表现出色:受益Q6493期内新能源车订单交付、出口增长等因素,宇通业绩表现出色。1~3Q,公司实现营收150.03亿元,YoY+9.75%,其中Q3单季56.6亿元,YoY+41.33%、QoQ+14.47%;实现净利润11.27亿元,YoY+24.80%,其中Q3单季4.3亿元,YoY+58.7%、QoQ+4%。Q3单季毛利率为19.14%,QoQ 降0.8个pct、YoY 提高1.1个pct。期内投资收益增长254%至0.64亿元,为投资分红及理财收益增加;资产减值损失下降53%至0.74亿元,为应收账款计提坏账准备减少。 Q3产销改善,前三季收获正增长:1~3Q 宇通完成整车产销3.92万辆,其中Q3完成了1.58万辆销量,大中型客车单季增长33.2%,轻客增长46.4%;Q3逆袭带动公司14年前三季销量增速转正为7.6%。 预计 14年宇通新能源车销量增1.5倍:9月宇通新能源客车贡献了约800台销量,其中200余台为新推出的E7纯电动客车;截至14年9月末,宇通已经完成了4000台左右的新能源车交付(含纯电动和插电式混动)。预计宇通14年新能源车销量将冲击1万辆,较去年3900辆增长1.5倍。 预计全年实现6万辆销量:YoY+7.3%,下半年新能源车开始集中招标,出口订单(销往委内瑞拉1500台车及配套等)陆续交付,将推动宇通H2的产销量回至高位,尤其Q4临近跨年前的销售高峰,地区新能源车年度指标冲刺阶段,以及柴油机国IV 标准实施视窗等因素都将拉动客车的产销需求。 盈利预测:预计公司2014、15年营收将分别达到276.76亿元(考虑精益达并表,下同)和322.15亿元,YoY+25.26%和16.40%;实现净利润分别为26.67亿元和30.55亿元,YoY+46.33%和14.55%;EPS 分别为1.806元(摊薄后)和2.068元。14、15年P/E 为10倍和9倍,下半年新能源客车有望贡献力量,买入建议,目标价22元。

结论与建议: 海康14年前三季度业绩增长依旧迅猛,经历模式改革后的收获十分喜人。同时公司先后与阿里、腾讯和乐视签订框架协议,合作开发“硬件+人机交互+互联网资源”一体化产品,将成为新的看点。 预计公司2014、15年EPS分别为1.094元和1.358元,YoY分别增长43.36%和24.08%;目前14、15年P/E为17倍和14倍,维持买入的投资建议,目标价24元(2015年18x)。 14年Q3净利YoY+54%,迅猛依旧:海康威视2014年前3季营收106.70亿元,YoY+55.53%,其中Q3实现营收46.5亿元,YoY+57.7%、QoQ+36%;前三季经管费用支出22.3亿元,YoY+56.1%,与营收规模扩大同步,为相应的行销费用、研发投入增长;前三季实现净利润27.10亿元,YoY+53.95%,其中Q3实现11.9亿元净利润,YoY+53.7%、QoQ+42.9%;EPS为0.675元。 全年预增40%~60%:略好于我们的预期,安防视频监控行业景气高企,公司龙头地位十分稳固。同时年末为订单、工程项目集中结算交付的时期,预计Q4营收以及净利润环比将继续上升。 业务转型收获上佳,安防需求空间依旧巨大:海康是国内第一家安防视频监控设备供应商和安防综合方案供应商的综合性企业,拥有庞大的研发团队和前期积累的渠道资源,“一体化、一站式”的销售模式的成功有今年以来业绩增长作为印证。而国内“平安城市+智慧城市”的建设进程虽不如往年那样“大张旗鼓”,但仍然汹涌澎湃,由此带动的安防视频监控市场仍有长期广大的成长空间。 牵手阿里云、腾讯和乐视网,畅游互联云时代:海康先后公告与阿里云、腾讯旗下微信以及乐视网签订合作框架协议,形成“硬件+人机交互+互联网资源”的强强合作;利用自身过硬的摄像头技术,以旗下“萤石”品牌与三家合作方丰富的互联网内容、庞大的客户群体以及深入人心的市场号召力,强势进军互联网的云数据领域。 盈利预期:预计公司2014、15年营收将分别达到160.68亿元和208.24亿元,YoY分别增长49.53%和29.59%;实现净利润分别为43.96亿元(上修6%)和54.55亿元,YoY分别增长43.36%和24.08%;EPS分别为1.094元和1.358元,目前14、15年P/E为17倍和14倍,维持买入的投资建议,目标价24元(2015年18x)。