事件描述 公司公布2016年三季报。 事件评论 三季度盈利下滑,调结构向智能服务延伸。公司2016年前三季度实现营业收入7.10亿元,同比上升5.40%,归属上市公司股东净利润0.40亿元,同比下降23.66%,基本每股收益0.05元/股。公司利润减少主要受经济下行中政府采购项目招投标延迟、工程进度放缓等因素影响。公司努力调整自身业务结构,未来向报告期内智能服务商蜕变,目前面临的市场竞争较为严峻,因此公司预告2016年净利润0.51~1.02亿,同比增长-50%~0%,全年EPS0.07~0.14元。 盈利能力下滑,期间费用率下降,成本控制较好。公司2016年前三季度销售毛利率19.70%,同比下滑1.76pct;净利率5.58%,同比下滑2.12pct。期间费用率15.45%,同比下降2.00pct,管理费用的下降是期间费用下降的主要原因,管理费用率同比下降2.00pct至13.36%,同时由于业务开拓导致财务费用销售费用均由上升。由于报告期公司支付其他与经营活动有关的现金量大幅增加,导致经营性现金流-1.52亿元,较去年同期的-1.45亿元减少0.07亿元。 公司去年Q4、今年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入4.43,2.41,2.68,2.00亿元,分别同比增长75.31%,25.07%,27.59%,-25.90%;实现归属上市公司股东净利润0.50,0.09,0.29,0.01亿元,分别同比增长188.58%,21.31%,8.91%,-94.23%。公司工程业务结算具有季节性特点,四季度收入和利润贡献全年业绩较多。 内生转型深化,打造智能服务商:公司作为智能建筑系统集成商,向智慧城市服务与运营商转变,逐步改变智能建筑单一业务的现状,实现向智慧医疗、智慧节能、智慧环保等智慧城市其他垂直领域的整体业务拓展。从目前以工程收入为主改变为以软件运营等服务性收入为主的智慧城市运营企业,提升公司业务的毛利率和净利率。 通过非公开发行,公司未来向智慧节能、智慧医疗、智慧城市深化转型,未来随着定增落地,公司将获得更多资本支持加速推进智慧城市平台建设,加大对全国市场的布局。慧节能业务也在BIM咨询顾问业务和绿色化设施运维方面取得突破。未来公司业务将多点开花,围绕“智城模式”提高核心竞争力和综合服务能力,进一步夯实行业地位。 完善智慧医疗养老产业链,打造核心竞争力:公司通过不断深化外延并购战略,优化智慧医疗垂直产业链,2015年收购成电医星后,今年又以1800万自有资金参与认购感信信息13.85%股权、战略投资美迪希兰,此外拟参与的募投项目包括:长春养老综合云信息平台、崇州市智慧医疗项目等,公司系列“云产品”实际研发落地,为公司未来智慧医疗领域核心竞争优势奠定基础。 投资建议:预测公司2016-2018年EPS0.12/0.15/0.18元,对应2016-2018年的PE分别为77/62/51倍,给予增持评级。 风险提示:经济下行风险、新业务开展不达预期等风险。

报告要点。 事件描述。 延华智能发布2016年中报,报告期实现营业收入5.09亿元,同比上涨26.38%,毛利率20.30%,同比下降1.52%,归属净利润0.39亿元,同比上升11.62%,EPS0.05元。 据此计算公司2季度实现营收2.68亿元,同比上涨27.59%,毛利率20.79%,同比下降2.66%,归属净利润0.29亿元,同比上升8.91%,EPS0.04元。 事件评论。 医疗、建筑业绩提升,推动公司营收净利双增长:公司去年控股收购成电医星,加强智慧医疗业务布局,上半年智慧医疗营收同增111.11%,同时营收占比最大的智能建筑同增15.42%,带动营收上涨26.38%。 盈利能力方面,由于智能建筑毛利率下滑,拖累公司毛利率小幅下滑。 费用方面,由于成电医星并表,销售费用同增62.37%,又由于智慧城市项目建设及“智城模式”全国开拓投入,财务费用增长110.34%,最终导致净利润0.39亿元,同增11.62%。 公司发布业绩预告,前3季度实现净利润0.52~0.78亿元,同比增长0%~50%,EPS0.07~0.11元,据此计算3季度实现净利润0.13~0.39亿元,同比增长-23.25%~126.77%,EPS0.02~0.05元。 深化外延并购,打造智慧医疗核心竞争力:公司2015年收购成电医星后,今年又以1800万自有资金参与认购感信信息13.85%股权,此外拟参与的募投项目包括:长春养老综合云信息平台、崇州市智慧医疗项目等,公司系列“云产品”实际研发落地,为公司未来智慧医疗领域核心竞争优势奠定基础。 积极拓展业务转型,多点架构“智城模式”:公司不断拓展新的业务领域,增加业务覆盖面,各领域取得实质性进展。公司在“智慧环保”领域实现1142万元合同,数据中心事业部先后承接全国多家数据中心设计项目,智慧节能业务也在BIM咨询顾问业务和绿色化设施运维方面取得突破。未来公司业务将多点开花,围绕“智城模式”提高核心竞争力和综合服务能力。 预计公司2016、2017年的EPS分别为0.20元、0.24元,对应PE分别为47、39倍,给予“买入”评级。

投资要点: 维持增持。公司智城模式/智慧医疗/智慧节能等业务加速推进,上调公司2016/17年EPS至0.19/0.25元(原0.18/0.23元)。NB-IoT标准化促“万物互联”大风至,受益物联网、智慧城市热潮,智慧城市各细分业务领域加速布局,给予公司2016年73倍PE,上调目标价至13.87元,增持。 推荐逻辑一:定增融资实力增强。1)非公开发行(定增底价8.58元,目前股价高于定增价约17.7%)申请16年3月2日发审委审核通过,正待批文;2)本次定增拟募资不超过约10亿元,募投方向为智慧节能与用户侧能源互联网平台建设与运营、智慧医疗与智慧养老平台建设等;3)定增完成后,公司将在新兴业务领域积累更多城市及平台项目建设经验。 推荐逻辑二:智慧医疗布局提速。1)拟认购感信信息新发行股份,借其“互联网+消毒质控”信息平台完善医疗产业链、扩大客户规模;2)深化与成电合作、加速医疗业务布局(电子病历等);3)打造城市智慧医疗平台,加速医疗信息化/医疗大数据,为B端/C端提供更多增值服务;4)养老布局已启,预计未来在远程医疗/耗材/康复护理等有更多布局。 推荐逻辑三:智城/智慧节能加速推进。1)拥有8个智城公司,智城全国布局初显成效,以高端咨询为引领推动各细分市场业务落地;2)中标BIM技术试点推广服务项目,智城将持续推进;3)做强能耗监测、节能技改等,承接上海400余栋建筑分项计量项目(约占1/3市场份额),计划筛选25个优质客户进行合同能源管理;4)将积极探索智慧环保等领域。 核心风险:智城/智慧医疗/智慧节能推进不及预期,业务整合风险等

公司公告 公司2016年第一季度营收2.41亿元,同比增长25.07%;归母净利润918.44万元,同比增长21.31%。公司预计1-6月份净利润3459-5188万元,同比增长0%-50%。公司一季度新签合同4.46亿元,同比增长104%。 投资要点 一季度业绩符合预期,智慧城市项目快速开拓,:1-3月,公司各区域业务发展势头良好:货币资金环比减少32.07%;主要由于业务落地速度较快,订单数量激增,日常经营性支出增加所致;各地智慧城市项目建设及“智城模式”全国开拓快速进行。工程回款力度加大,资产减值损失同比减少118%。 订单增长为业绩保驾护航:公司通过内生和外延两种方式加大业务深化力度,一季度公司新签合同4.46亿元,同比增长103.95%;占2015年营收39.93%,为公司以后的现金流与利润提供保障。其中,子公司震旦消防为武汉天河机场三期扩建航站楼项目消防报警系统工程中标单位,总金额为4374万元。 资产转让合同带来宽松现金流:公司以0.5亿元价格转让世纪天源29.36%股权。世纪天源股权投资公司自身并未获利,随着年初项目开工数量激增与公司订单数量增加,对现金需求量剧增。世纪天源股权的转让为公司提供良好的流动性。 深度打造智慧医疗,成电医星将全年并表:公司致力于打造智慧城市合作共赢的生态圈,通过“智城模式”完成全国市场的初步布局,实现产业结构调整,收入结构和利润结构调整亦初显成效;公司的外延扩张战略帮助公司提前实现了智慧医疗细分行业的产业链整合与完善。2015年7月,公司以发行股份购买资产方式收购成都成电医星数字健康软件有限公司75.24%股权,标志着公司在智慧医疗板块的业务向产业链上游进一步延伸,成功迈出了“咨询引领、智能基石、节能推进、医疗先行”战略方针的重要一步。成电医星业绩承诺:2016-17年净利润分别不少于4990、6237万元。 非公开发行全力快速拓展智慧工程,获审通过:公司拟以8.58元的价格非公开发行1.17亿股募集资金10.04亿元,拟投资于智慧节能、智慧医疗养老平台、建筑智能信息化、智城模式、智城研究院等项目。项目建设期分别为2-3年,若于2016年募集完毕,将于2019年全部达产,可贡献收入增量5亿元,利润总额2亿元。 盈利预测与投资评级:假设公司未来三年工程回款顺利,原有业务保持增长,外延业务达成业绩承诺,本次非公开发行计划于下半年顺利落地。我们预计2016-2018年收入分别为14.7、18.4、22.7亿元,实现EPS分别为0.15、0.18和0.22元,对应PE分别为68、55、46X,用计算机行业的估值水平看,公司估值较为合理,鉴于公司业务发展前景预期良好,公司后续持续增长逻辑明确,我们给予“增持”评级。 风险提示:目前智慧各类业务平台较为繁多,没有统一的平台,竞争无序或会出现发展瓶颈。

业绩淡季,增速放缓属于正常现象 公司2016年一季度实现营收2.41亿元,YoY+25.07%;实现归母净利润918万元,YoY+21.31%。一季度作为公司传统业务淡季,业绩的参考意义有限。我们判断公司全年业绩将持续高增长,新签合同订单和应收账款的大幅增加是有力证据。一季度新签合同金额4.46亿元,YoY+103.95%。应收账款增至2.87亿元,YoY+126.94%。公司预测2016H1归属上市股东净利润3459~5188万元,YoY+0.00%~50.00%。 盈利能力保持稳定,费用率有所提升 公司2016年一季度毛利率19.76%,同比下降0.28pct,净利率3.49%,同比下降0.12pct。期间费用率17.04%,同比上升0.94pct。财务费用率上升0.62pct,主要原因是公司加大了各地智慧城市项目建设及“智城模式”开拓的资金投入力度。销售费用率和管理费用率也分别上升0.05pct和0.27pct。经营性现金流净额为-1.71亿元,YoY-98.54%,主要原因是公司加快工程进度,支付相应的采购款项。这从购买商品、接受劳务支付的现金项中有所体现,从2015Q1的1.97亿元增至当期3.29亿元。 非公发行静待批文,新兴业务加速落地 公司在2016年3月2日晚公告,非公开发行申请已通过审核委员会审核通过,正在等待证监会核准的正式文件。重要募投项目包括:长春市养老综合云信息平台(投资1.08亿元),崇州市智慧医疗项目投资(8400万元),用户侧能源互联网建设和运营项目投资(4.47亿元)。公司在完成定增以后将获得更多产业资本和金融资本支持,一方面为募投项目实施奠定坚实基础,另一方面助力公司在新兴业务领域积累更多城市及平台项目建设经验。 智城模式日趋成熟,与PPP模式相结合,深度参与地方城市建设 目前拥有八个智城公司,未来将继续开拓合肥、南昌、青岛、廊坊等地市场。随着PPP模式的兴起,公司也将充分利用,从过去获取单个项目转变为城市整体业务的获取和参与。为智能建筑业务创造更大的市场,同时为智慧医疗创造良好的市场环境。 智慧医疗预计高成长,维持“买入”评级 我们预测公司2016-18年EPS0.22/0.30/0.40元,YoY+58%/34%/35%,CAGR42%。综合考虑行业估值和公司业绩增速,特别是软件和服务类业务利润占比的提高,可给予公司16年50~55倍PE,合理估值区间11-12.1元,维持“买入”评级。 风险提示:智慧医疗业务发展不达预期,智慧节能业务发展不达预期。

维持增持。公司2015年营收约11.2亿元(+35.3%),净利约1.02亿元(+76.5%),基本符合预期。考虑公司智能工程业务发展良好,且成电医星15年净利高于承诺2.24%,维持公司2016/2017年EPS为0.18/0.23元。考虑公司智慧医疗加快向大健康管理领域进军步伐、智慧节能布局坚实推进,股权激励绑定员工利益与公司利益,同时参考当前可比公司估值水平,维持公司2016年69.5倍PE,维持目标价12.5元,增持评级。 经营现金流保持稳定,净利率大幅提升。公司2015年1)经营净现金流8005万元(+0.43%),保持稳定,收现比78.3%(-16.3pct),回款工作有待加强;2)毛利率约为22.85%(+0.07pct),其中智慧医疗毛利率约为31%(+3.1pct);3)期间费用率下降(约11.48%,-1.07pct)叠加政府补助大幅上升(3137万元,+717%),因此净利率提高2.8pct至10.27%;4)坏账损失同比+165.3%,应收账款占总资产比约13.3%(+2.4pct)。 智慧节能不断突破,智慧医疗布局完善。公司1)智慧节能不断创新,承接并实施6个合同能源管理项目,为上海市400余栋办公建筑和公共建筑提供能耗监测管理平台建设服务,16年计划完成9个合同能源管理项目;2)智慧医疗推进顺利,营收2.2亿元(同比+87%),初步实现“医疗先行”,预计智慧医疗与成电协同将超预期,医疗信息化业务拓展和挖掘优质并购对象双轮驱动完善产业链;3)智慧城市顶层设计落地全国多个市区,研发的“基于云计算技术的公共信息服务核心平台”已获政府1410万元补贴。 核心风险:研发投入加大,PPP订单增长不及预期,坏账风险等

事件:公司2015年全年实现营业收入11.17亿元,同比增长35.47%;实现归母净利润1.02亿元,同比增长76.52%。 智慧医疗收入占比提升,智能建筑平稳增长。1)智慧医疗实现收入2.16亿元,收入占比19.34%,主要系下半年成电医星并表,相比2014年1.15亿元收入规模,同比增88%,毛利率水平30.96%,提高了3.09%;2)智能建筑实现收入6.97亿元,收入占比62.46%,相比2014年收入5.63亿元,同比增24%,保持平稳增长,各地智城公司扎根成长,为建筑智能化和信息化项目承接打开新渠道,毛利率水平18.39%,略有提升。 成电医星业绩超预期,业务整合顺利。1)公司已于2015年7月完成成电医星标的资产过户,标志着公司在智慧医疗板块的业务向产业链上游进一步延伸,成功迈出了“咨询引领、智能基石、节能推进、医疗先行”战略方针的重要一步;2)2015年成电医星实现归母净利润4082万元,高于承诺的3992万元,公司和成电医星在市场区域分布、业务模式、客户构成、业务战略等多方面形成了良好的优势互补,有助于公司整体战略布局和深度融合。 自上而下推进大健康管理,打造三位一体区域健康平台。1)公司将智慧医疗作为智慧城市顶层设计的一部分,利用移动医疗、云计算、大数据、物联网等技术,通过健康服务与区域医疗资源结合,主要积累三类数据:依托具有较高真实性的个人电子病历积累全院级医疗信息化数据、依托电子健康档案积累区域端数据、健康管理带来的持续激活的动态数据;2)公司智慧医疗的具体实现抓手是卫计委管理端、医疗服务机构端、个人用户APP(PC)端三位一体组成的区域健康服务平台,在该平台可以承载以上三类数据,并实现三者交互,由此可以衍生其他新的商业模式。 “业务转型深化和外延并购扩张”双轮驱动战略。2016年公司将持续在智慧医疗、智慧节能、智慧环保等行业深入挖掘优质并购对象,实现公司纵向和横向并购目标,扩大公司规模、实现产业链延伸。 盈利预测及评级:预测2016-2018年每股收益分别为0.22元、0.30元和0.43元,对应PE分别为46倍、34倍、24倍。我们认为公司将不断扩大在智慧医疗领域的竞争力,主业经营稳健,维持“买入”评级。 风险提示:智慧医疗业务推进或低于预期;行业增长或放缓。

业绩符合预期,智能建筑业务夯实基石,成电医星带来新的业绩增长点 公司2015年实现营收11.17亿元,YoY+35.47%;实现归母净利润1.02亿元,YoY+76.52%;每股收益0.15元,YoY+66.67%。业绩大幅增长的原因之一是传统智能建筑业务的稳健增长(YoY+23.81%),原因之二是报告期内收购的成电医星的并表以及和公司原有智慧医疗业务的协同效应,给公司带来额外的业绩贡献。软件与咨询、智慧医疗、智慧节能业务贡献的毛利占比已接近一半,公司已经逐步从工程承包商转变为拥有更高附加值的软件和服务提供商,提高了公司的合理估值水平。 控费效果明显,政府补助大幅提升,经营性现金流有待改善 公司2015年毛利率22.85%,同比增长0.07pct,净利率10.27%,同比增长2.77pct。净利率的提升主要依赖更低的期间费用率和更多的政府补助。期间费用率11.48%,同比下降1.07pct。财务费用率下降0.37pct,主要原因是减少了短期借款和利息支出。销售费用率和管理费用率也分别下降0.06pct和0.65pct,主要和营收规模上升有关。政府补助从2014年的384万元增加到2015年的3137万元,补助主要和公司在智慧节能、智慧医疗方面的研发投入和所取得的成绩有关。公司2015年经营性现金净额为8005万元,YoY+0.43%,远低于收入增速。我们认为与回款速度放慢有关。2014年收现比为0.95,2015年降为0.78。同时,应收账款增至2.86亿元,YoY+89.4%。 收购成电医星,拥有智慧医疗全产业链,爆发在即 公司于2015年三季度完成对成电医星75.24%股权的收购。成电医星的主营业务是医疗软件系统的提供,在技术方面拥有较强的竞争力。收购完成以后公司接连中标长春市养老综合云信息平台和崇州市智慧医疗项目,合同金额总计达4.49亿元。成电医星和公司智慧医疗业务互补和协同效应快速显现。随着智慧医疗布局的完成和城市级医疗信息平台建设需求放量,我们认为智慧医疗业务将在2016年获得更快的发展。 智城模式日趋成熟,与PPP模式相结合,深度参与地方城市建设 目前拥有八个智城公司,未来将继续开拓合肥、南昌、青岛、廊坊等地市场。随着PPP模式的兴起,公司也将充分利用,从过去获取单个项目转变为城市整体业务的获取和参与。为智能建筑业务创造更大的市场,同时为智慧医疗创造良好的市场环境。 智慧医疗预计高成长,维持“买入”评级 我们预测公司2016-18年EPS 0.22/0.30/0.40元,YoY+58%/34%/35%, CAGR 42%。综合考虑行业估值和公司业绩增速,特别是软件和服务类业务利润占比的提高,可给予公司16年50~55倍PE,合理估值区间11-12.1元,维持“买入”评级。 风险提示:智慧医疗业务发展不达预期,智慧节能业务发展不达预期。

公司是国内领先的智慧城市服务与运营商,专注于智慧城市顶层设计、智慧医疗、智慧节能等专业领域。公司控股股东为上海延华高科,持有公司17.94%股权。胡黎明先生为实际控制人,合计持有36.4%股份。在业务转型深化和外延并购扩张的双轮驱动下,公司业绩取得了长足进步。2012-2015年归属上市公司股东净利润CAGR达80.2%,2015年净利润增速达77.4%。 智慧城市正处于高速建设和运营阶段,智慧节能和智慧医疗是其中发展的重点领域。 截止2014年底,全国开建智慧城市的城市数量超过400个。2016-20年智慧城市投资规模平均增速可以保持在18%以上,总投资规模可达2万亿元。智慧医疗包括大型综合医院信息化系统标准化建设、建立全民电子健康档案和区域医疗信息化平台等工作,预计未来5年投入CAGR将达20%。政府“十三五”规划中提出,全面节约和高效利用能源,推行合同能源管理。根据节能产业协会估计,今后十年节能服务行业将保持30%的年增速,行业发展空间广阔。 借助成电医星,打造智慧医院领跑者。公司于2015年完成对成电医星股权收购,完善绿色智慧医院核心产业链。成电医星已在全国接近2000家医院,6个区域成功进行了智慧医疗和区域人口健康信息化建设。公司将打造基于云和大数据技术的医院信息系统,构建全产业链生态圈。已经落地的崇州智慧医疗项目和长春市养老综合云平台项目是公司打造智慧医疗的最好例证。公司将依托既有,从医院延伸到区域医疗直至城市级智慧医疗生态圈。 建筑能耗监测基础扎实,智慧节能业务有望爆发式增长。公司是上海建筑能耗在线监控与数据应用的领导者,获得2015年建筑领域节能服务十大品牌。目前实现能耗监控的大型建筑物(超过2万平米)数量超过400家,其业主都是公司智慧节能业务的潜在客户。公司能够提供建筑全生命周期综合节能管理与服务。通过能耗监测大数据挖掘和节能咨询,实施节能改造,并提供设施节能运维管理。 盈利预测及估值:预测公司2015-17年EPS0.14/0.21/0.31元,YOY79%/49%/48%,三年CAGR56%。考虑公司高成长性及智慧医疗板块估值(16年62X),我们给予公司16年55-60倍PE,合理估值区间11.6-12.6元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:智慧医疗业务发展不达预期,智慧节能业务发展不达预期

投资逻辑 公司2015年前三季度经营小结:1)公司前三季度营收和净利润均保持较快增长,营收增速较快和公司业务转型&收入结构转型初现成效以及成电医星并表有较大关系,净利润增速则一定程度受益于营业外收入中政府补贴的显著增加;2)公司15年前三季度毛利率比去年同期有一定下降,但依然比2013年同期有显著提升,这和公司去年起成功进行了业务转型和营收结构调整有关;3)公司经营性净现金流/营收之值则比去年有较明显的下降,为-21.57%,主要原因是公司推进工程项目进度,增加项目采购和税金支出,这种情况亦能在存货、应收账款的变动上得到印证;4)公司发展战略执行高效,公司15年起至今智城分公司扩张和外延获取新业务有关工作继续保持较快节奏推进,共做了4次智城扩张、两次外延式多元化(收购和参股各一次)、两次并购基金相关工作,同时公司10月又发布了非公开发行预案,拟募资进一步支持公司新项目落地;5)公司前三季度新业务拓展收效显著,未来进一步拓展值得继续期待,公司签署长春市养老综合云信息平台项目意味公司初步具备了承接和实施医养护一体化综合养老项目整体解决方案的能力,而签署崇州市“智慧医疗”项目更是公司在和成电医星合作后在城市级医疗信息数据平台建设方面取得的首个重大突破; 定增是公司原有战略的延续和加速:1)公司在15年10月26日晚发布的公告中显示,公司拟非公开发行募资不超过100,386万元,资金拟用于智慧节能与用户侧能源互联网平台建设与运营、智慧医疗与智慧养老平台建设、建筑智能化与信息化建设、“智城模式”及区域中心拓展、智慧城市研究院建设等;2)借助上述项目实施,公司可通过建设智慧城市研究院&加大研发增厚公司积累,还可通过拓展区域中心和智城公司进一步加大全国市场网络的拓展力度;3)有助于公司进一步深耕和优化智慧城市数据管理与整体解决方案运营,是公司向“智慧城市的服务与运营商”转型的进一步深化; 投资建议 我们对公司以智城模式为依托的新业务拓展与转型保持长期看好,预期公司2015-2017年将分别实现EPS 0.11元、0.14元、0.17元,维持买入评级; 风险 政府资金压力让智慧城市项目落地受阻;公司多元化拓展进程低于预期;

2015年10月27日,公司发布非公开发行股票预案。本次非公开发行股票数量不超过1.17亿股;价格不低于定价基准日前20个交易日均价的90%,即8.58元/股;募集资金总额不超过10.0386亿元。募集资金将投资于智慧节能与用户侧能源互联网平台建设与运营项目(3.52亿元)、智慧医疗与智慧养老平台建设项目(1.32亿元)、建筑智能化与信息化建设项目(1.65亿元)、“智城模式”及区域中心拓展项目(1.25亿元)、智慧城市研究院建设项目(9190万元)及补充流动资金(1.39亿元)。 管理费用拖累业绩增长,盈利能力有所下滑。公司前三季度收入6.73亿元,YOY+17.85%,归属上市公司股东净利润5188万元,YOY+28.21%。综合毛利率21.46%,同比下滑2.08pct。管理费用同比增长31.06%,达8483万元,拖累了业绩的增长。公司预计全年归属上市公司股东净利润增速20%-70%。 定增加快智慧医疗智慧养老业务转型。公司于2015年成功收购成都成电医星数字健康软件有限公司,标志公司进入医疗信息化领域已初获成功。公司在智慧医疗和智慧养老进一步拓展,此次募投项目包括养老综合云信息平台项目和“智慧医疗”项目。养老综合云平台项目涵盖1家养老机构、1个养老服务信息数据中心、379个居家养老服务中心、9家托老服务中心。“智慧医疗”项目主要包括崇州市智慧医疗信息平台、公共卫生、医疗服务、医疗保障、药品管理、计划生育、综合管理等七大平台,以及居民健康卡、智慧医疗云数据中心与基础设施的建设。 智城模式推动全国布局,形成智慧城市产业群。公司成功探索的“智城模式”将进行进一步拓展,拟在上海普陀组建长风延华,在湖北武汉、河南郑州扩建区域中心,在安徽合肥、江西南昌、山东青岛以及河北廊坊新建区域中心。以“智城模式”拓展和区域中心建设相结合的思路建设区域中心能够更系统及时的掌握梳理区域内相关信息,积极调配本地人力资源、资金资源和管理资源,以便支撑本地业务的健康、可持续发展。借助资本市场的力量,继续推进业务转型深化和外延并购,加快业务和收入结构转型。 公司在智慧城市发展业务的布局具有前瞻性。我国的智慧城市发展正逐步从智慧城市的建设运营转向智慧城市数据管理阶段,新型城镇化及新一代信息科技技术的发展为智慧城市向数据管理阶段跨越提供了广阔的市场空间和必要的运营技术储备。智慧节能、智慧医疗及智慧社区等数据管理、运营类智慧城市项目逐步成为智慧城市发展的新趋势,也成为了公司抓住新型智慧城市历史机遇的侧重点和突破点。 风险提示:宏观经济增速下滑,医疗布局低于预期等。 盈利预测与估值:我们下调盈利预测,预测2015~17年EPS为0.13/0.21/0.27元,CAGR达51%,可给予公司15年150-180亿的目标市值,合理估值区间22-25元,维持“推荐”评级。

主营业务持续增长,盈利能力有所下滑,股票激励和收购导致期间费用率增长较快。公司2015H1实现营业收入4.03亿元、归属上市公司股东净利润3459万元,YOY+10.99%/15.86%,业绩增长主要来自于智能建筑的增长(YOY+23.16%)。2015Q2单季业绩增速有所放缓,归母净利润同比增长14.22%。综合毛利率为21.82%,同比下滑2.03pct。我们认为主要是由于智能建筑毛利率下滑(同比下降1.95pct)。期间费用率同比增长2.15pct;其中管理费用率增长2.035pct至13.36%,我们认为主要由于公司限制性股票激励计划在报告期内摊销729.23万元。收现比、付现比分别为0.52/0.77,同比分别下降0.24/0.23,我们判断和下游行业经营环境较差有关。经营性净现金流从2014H1的-8464万元降低至2015H1的-12441万元,现金率状况有所恶化,预计下半年经营性现金流将得到改善。公司预计前三季度归母净利润增幅0-40%。 “智城模式”与“医疗先行”相辅相成,依托养老业务打造十亿级大健康产业。公司收购成电医星获得证监会无条件审核通过,并于2015年7月30日完成标的资产过户,标志着公司进入医疗信息化领域已初获成功。公司通过收购成都成电医星切入医院信息化和区域医疗信息化领域。在为当地政府提供智慧城市整体规划的同时,医疗业务在顶层设计层面自上而下推进,从而推动公司“医疗先行”战略的实施。公司目前在上海康桥、长宁承接了养老项目,并通过与华数集团进行战略合作,切入浙江养老市场,老年人健康检测数据上传至公司云平台,并通过与线下养老服务商合作,共同挖掘养老运营,搭建智慧养老平台,预计利润规模可达10亿级。 智城落地9个城市,运营模式步入3.0大数据时代,投资天源环保切入智慧环保领域。2015年以来,公司智慧城市继续扩张,分别与新疆石河子、生产兵团、吉林长春市和湖北荆州市合资成立智慧城市公司,加上武汉、海南、遵义、贵安、南京5个城市,公司智城模式已经进入9个城市和地区。公司创造性提出“3+1”智城模式,通过“产业经营+资本并购”双轮驱动,同时拓展“B+C”业务,逐步从智慧城市整体建设,转向智慧城市的前端咨询、中端建设及后端运营,模式逐步从建设、运营步入大数据时代。投资天源环保借助其在环保行业深厚的积累,形成公司在智慧环保领域的核心竞争力,实现公司在智慧城市各细分领域的领先地位。 风险提示:宏观经济增速下滑,医疗布局低于预期等。 盈利预测与估值:我们预测2015~17年EPS为0.17/0.24/0.32元(考虑股本摊薄),CAGR达57%,可给予公司15年150-180亿的目标市值,目标价22-25元,维持“推荐”评级。

延华智能中报营收4.03亿元,同比增长10.99%,归母净利润3459万元,同比增长15.86%。公司正积极通过与地方政府合作加速在医院、人社、卫计委的客户拓展,促进城市级医疗健康数据平台落地。预计2015-2017年EPS分别为0.16元、0.23元、0.35元,维持强烈推荐-A投资评级。 事件:延华智能中报营收4.03亿元,同比增长10.99%,归母净利润3459万元,同比增长15.86%,扣非后归母净利润2558万元,同比下降14.51%。 智城扩张、研发费用上升致管理费用上升,医疗转型盈利尚未体现:公司传统智慧城市业务或受政府上半年项目推进放缓影响,收入4.03亿元,同比增长10.99%。公司上半年智慧城市整体毛利率下滑2%,扣非后净利润同比下降14.51%。公司一季度管理费用5384万元,同比上升35.68%,或为智城落地产生的前期布局费用增加,以及研发费用大幅增长所致。随着公司加大推行互联网医疗、智慧环保等新业务转型,上半年研发费用同比增速达44%,占营收比例约3.96%,我们预计公司全年研发投入将持续保持较高增速。随着公司下半年加大投标和订单回款力度,收入与净利有望得到回升。成电医星尚未实现并表,全年我们依然看好公司依托自身政府、医院资源,与成电医星形成战略、技术、市场多维互补,带动医疗健康业务盈利能力提升。 医疗先行与智城模式结合稳步推进:公司与省级投资公司合资成立省级智城,带动地市级投资主体组建地方智城,实现由上至下推广,充分体现了公司与政府合资开展智慧城市运营,多种手段筹集资金的布局,在湖北、武汉、荆州智城架构中已经得到了良好的体现。我们预计其后续有望通过利用产业基金等多种方式共同开展具有高回报性的运营项目,加速在医院、人社、卫计委的客户拓展,促进城市级医疗健康数据平台落地。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计除权后2015-2017年每股收益分别为0.16元、0.23元、0.35元,分别对应PE82.4、54.7、36.3倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:智城、数据平台、健康管理等业务进展不及预期

事件:公司2015年上半年实现营业收入4.03亿元,同比增长11%;归母净利润0.35亿,同比增长16%;Q2与Q1各项业务收入变化情况保持稳定。 聚焦智能建筑、智慧医疗、智慧节能板块深耕细作,业务转型和收入结构转型初显成效。1)分项业务收入中,智能建筑收入增长23%基本符合预期;智慧医疗上半年受反腐等因素影响,业务推进速度低于预期,收入仅增长3%,公司下半年将持续发力,争取实现收入增长50%以上;智慧节能业务受合同结算及收入确认差异影响,同比下滑36%,下半年将回归常态,预计增长30%以上;2)公司上半年管理费用增长36%,主要是由于股权激励摊销所致,研发投入同比增长45%,短期影响部分利润,长期有利于公司发展。 成电医星过户完成,下半年并表预计将增厚公司业绩约1250万元。1)公司已于7月30日完成成电医星标的资产的过户事宜,下半年开始并表,预计将增厚公司业绩约1250万元;2)2015-2017年成电医星承诺归属上市公司净利润分别不低于3004万元、3755万元及4693万元,将显著增厚公司业绩;3)成电医星核心产品医院信息系统和区域医疗卫生信息平台累计在全国17省市,1000多家各级医院和医疗卫生机构实施应用;4)区域医疗卫生信息平台在四川成都、河北鹿泉、湖北保康县和云南巧家76家医院、661个村卫生室实施和应用;5)成电医星与上市公司在市场区域、业务模式、客户构成、业务战略各方面均可以实现完美互补。 智慧城市持续推进,智城公司已落地9个。1)公司主要围绕智慧城市开展智慧建筑、智慧医疗、智慧节能等各项业务;2)公司当前已落地的城市有遵义、贵安、南京、新疆、武汉、荆州、吉林等9个城市,未来将逐步向全国扩张;3)通过“智城”建设,采取PPP模式与地方区域政府利益绑定,结合公司医疗信息化业务,推动区域性大数据健康管理平台顺利成章。 盈利预测及评级:预测2015-2017年每股收益分别为0.14元、0.22元和0.30元,(原预测分别为0.18元、0.29元、0.50元,下调的主要原因为智慧医疗业务受反腐等政策因素影响招标推进略低于预期)对应PE分别为94倍、58倍、42倍。我们认为:收购成电医星后将极大提升公司在智慧医疗领域的竞争力,结合智慧城市未来打造大数据健康管理平台可期。维持“买入”评级。 风险提示:医疗信息化业务推进或持续低于预期;行业增长或放缓。

报告要点 事件描述 延华智能发布2015年中报,报告期实现营业收入4.03亿元,同比增长10.99%,毛利率21.82%,同比减少2.03个百分点,归属净利润0.35亿元, 同比增长15.86%,EPS0.05元,扣非净利润0.26亿元,同比下降14.15%; 据此计算公司2季度实现营业收入2.10亿元,同比增长6.57%,毛利率23.46%,同比减少3.81个百分点,归属净利润0.27亿元,同比增长14.22%, EPS0.04元,扣非净利润0.21亿元,同比下降11.92%。 事件评论 管理费用上升,扣非净利同比下滑:上半年公司异地扩张效果显著,华北、华中和西南区域主营业务收入分别增长114.94%、65.10%和49.00%,导致公司整体收入同比增长10.99%,但主营产品毛利率的下滑减缓了公司毛利改善程度。另一方面,由于限制性股票激励计划摊销729.23万元以及研发支出的上升导致管理费用显著提升。最终公司在政府补助提升下净利润同比改善,但扣非净利同比下降14.15%。 分季度看,受制于毛利率下滑以及管理费用提升,公司2季度营业利润同比减少0.07亿元,扣非净利润同比下降14.22%。 公司预计前3季度实现净利润0.40~0.57亿元,同比增长0%~40%, EPS0.06~0.08元,据此计算3季度实现净利润0.06~0.22亿元,同比增长-45%~108%,EPS0.01~0.03元。 外延扩张初现成效,积极转型智慧城市:上半年公司积极实施外延并购:收购成都成电医星完善智慧医疗产业链,借助城市级智慧医疗云平台的建设, 提升公司智慧医疗业务的核心竞争力;增资深圳世纪天源切入智慧环保业务,打造公司在智慧环保行业的核心竞争力。同时,公司还积极扩张智城城市业务,当前已参股9个智城公司,分布广泛,有利于公司构筑全国性市场网络。未来,公司将继续深耕智能建筑、智慧医疗、智慧节能、智慧交通等智慧城市各细分领域,发展空间广阔。 预计公司2015、2016年的EPS 分别为010元、0.12元,对应PE 分别为134X、107X,维持“买入”评级。