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郝彪

东吴证券

研究方向: 计算机行业

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工作经历: 证书编号:S0600516030001,计算机行业高级分析师,北京大学学士,中国科学院博士。曾受美国物理联合会学术期刊POP、日本学术期刊PFR邀请担任审稿人。3年证券业研究经验,2013年“水晶球”最佳中小市值第一名团队成员,2013年《新财富》最佳中小市值机构第二名团队成员。曾供职于国泰君安证券研究所、招商证券研究所。2016年3月加入东吴证券股份有限公司。...>>

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用友网络 计算机行业 2021-03-09 34.13 75.34 482.68% 36.76 7.02%
37.57 10.08%
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事件:3月6日公司发布公告,用友网络科技股份有限公司拟以集中竞价交易方式回购公司股份。 投资要点 回购金额市场领先,公司对发展充满信心:公司本次回购股份资金总额不低于6亿元不高于10亿元,既保持了市场的领先水平,也与公司行业地位和市值规模匹配,彰显公司发展信心,我们预计公司未来会全力按回购金额上限开展实施。此次回购期限不超过6个月,短于规则上限,向市场传递出公司坚决执行回购的决心。此轮回购股份价格不超过42元/股,价格上限高出现价26.85%,我们预计将有效提振市场信心。此轮回购股份主要用于未来的员工股权激励,今年YonBIP和整个研发团队有超千人扩充计划,因此通过股权激励将进一步促进员工和公司股东的利益一致。未来6个月董监高和控股股东没有减持计划,体现了其和全体股东利益高度一致的资本市场形象与价值。 大客户领域优势明显,YonBIP客户数量行业领先:用友在高端市场中市占率国内厂商第一,2020年成功签约了国家电网、中国海油、贵州茅台、国家开发银行、大疆创新等一批大型综合性集团企业和标杆客户。大型客户市场是国内云计算市场的主要阵地,这类客户更倾向于使用私有云部署的ERP产品,因此大客户主导的客户结构间接降低了用友的公有云占比,但反而体现了用友的大客户竞争优势。目前YonBIP的客户数量已超过4000家,且在央企客户中应用广泛,在同业里遥遥领先。2021年用友制定了新的考核机制,鼓励客户采用年服务费的收费方式,客户的订阅型付费意愿持续提升。 云业务增长迅速,投资价值持续提高:今年国内大型企业的国产化需求旺盛,我们预计用友网络2020、2021年云业务收入分别实现34.5、62亿元,同比增速为75%、80%,实现高速增长。目前用友2021年整体PS仅10倍,显著低于云可比公司:恒生电子17倍、广联达15倍、金山办公42倍、金蝶国际18倍、明源云25倍、微盟集团11倍(传统业务占比较高)。公司作为国内ERP绝对龙头,目前是A股甚至全球云计算公司的价值洼地,尚未享有龙头估值。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年收入85.59/99.96/133.23亿元,归母净利润为8.91/8.95/18.49亿元,对应PS为13/11/8倍,相对目前A股其它云公司和港股金蝶国际处于折价状态。用友在大型企业优势明显,成长性领先行业,同时考虑YonBIP平台还具有互联网属性,龙头地位也应该给予一定溢价,公司合理市值在2500亿左右,对应目标价76.45元,维持“买入”评级。 风险提示:YonBIP发展不及预期;宏观经济对传统ERP业务产生影响。
启明星辰 计算机行业 2021-03-04 32.95 51.50 196.15% 36.43 10.39%
36.37 10.38%
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Q4单季实现大幅增长, 2021年同比加速增长可期: 2020年实现营收 36.50亿元,同比增长 18.16%,归母净利润 7.93亿元,同比增长 15.19%, 扣非净利润 7.02亿元,同比增长 22.28%。 2020年前三季度的业务受到 新冠疫情影响较大,导致业绩下滑。随着疫情好转,公司业务得以迅速 恢复, 尤其 Q4单季实现营业收入 22.07亿元,同比增长 46.51%, 创近 几年单季增速峰值; 实现归母净利润 7.24亿,同比增长 22.50%,实现 扣非净利润 6.74亿元,同比增长 35.61%,增速环比大幅提升,预示网 安景气度向好, 同时随着公司加强收入端的考核, 全年加速增长可期。 三大新战略业务仍保持高速增长,新兴安全营收占比达到 27.4%: 2020年公司围绕中长期发展战略及年度经营计划,继续加强市场开拓、行业 布局及渠道建设。其中,对于城市安全运营业务的持续推进和渗透,在 不断扩大区域覆盖的同时,也有力提升了多个区域市场的销售额,协同 效应明显。公司持续加强研发投入,尤其战略新业务相关产品的开发, 支撑了安全运营、云安全、工业互联网安全三大战略新业务的快速增长, 全年销售额已达 10亿规模,同比增长 66.67%,仍处于快速增长中,营 收占比从 19.42%提升至 27.40%,新兴安全已成为公司重要增长力量。 转型厚积薄发, 估值切换有望迎来价值重估: 最近几年公司处于转型之 中,一方面,加大了渠道销售端的建设和人员扩张,但受疫情影响,相 关投入尚未有效转化为业绩,随着疫情的逐步好转,有望厚积薄发;另 一方面继续加大在安全运营、工业互联网安全、云安全等三大战略新业 务的投入, 2020年不惧疫情仍实现了较高的增长。随着公司新兴安全 业务在营收的占比接近 3成,我们认为公司的估值体系正由传统的 PE 估值向 PE+PS 估值切换,有望迎来价值重估。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 预 计 2020-2022年 归 母 净 利 润 分 别 为 7.93/11.00/14.42亿元,目前股价对应 PE 分别为 37/27/20倍。 2021年网 安景气度有望进一步上行,同时今年安全运营、工业互联网安全、云安 全等三大战略新业务仍有望继续保持高速增长, 预计 2021年新安全业 务收入到 15亿,采取分部估值,给予 15倍 PS。传统安全产品 33.49亿元,按照 20%左右的净利率,给予 40倍 PE,对应市值 267.92亿元, 合计 492.92亿元,对应目标价 52.78元, 维持“买入”评级。
安恒信息 2021-03-03 265.50 -- -- 277.90 4.67%
297.99 12.24%
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不惧疫情营收继续保持高速增长: 2020年实现营收 13.22亿元,同比增 长 40.04%,归母净利润 1.37亿元,同比增长 48.19%。其中 Q4单季度 实现营收 6.62亿元,同比增长 39.97%,实现归母净利润 1.71亿元,同 比增长 27.61%。 2020年公司整体经营状况稳定向好, 营收和归母净利 润均实现大幅增长, 其主要原因是一方面尽管受到疫情影响,公司仍然 牢牢抓住了国内经济数字化转型的机遇,不断优化产品结构,产品和平 台的核心竞争力持续提升,云安全、大数据等新一代网络信息安全产品 销量快速增长,安全服务业务规模进一步扩大;另一方面,公司始终坚 持高质量、长远化的发展目标,不断提升经营效率和效能,在持续加大 研发投入、加强市场开拓的同时,销售费用和管理费用的营收占比较去 年同期有所下降,销售净利率得到提升, 2020年销售净利率为 10.34% 同比提升 0.58pct。 专注于新兴安全赛道,未来仍将继续处于高速增长期: 随着数字化进程 的不断提升, 大数据安全、云安全、物联网安全、工业控制安全及工业 互联网安全等新兴安全赛道正处于高速成长期,年复合增速高于行业总 体增速。得益于前瞻性地布局,公司成立以来即聚焦于新兴安全领域, 过去获得了远高于行业的营收增速。 2020年 9月,成立了云 BG,正式 发布安恒云, 定位为以 SAAS 化服务模式为主的安全能力的多云管理和 多云安全管理平台。 2020年 12月公司发布定增元, 募集资金拟投向数 据安全岛、涉网犯罪侦查打击服务平台、信创产品、网络安全云靶场、 新一代智能网关、车联网安全等 6个项目,继续深化在新兴安全赛道的 布局,进一步助力业绩的增长。 盈利预测与投资评级: 预计 2020-2022年营收 13.22亿元/19.31亿元 /27.76亿元,归母净利润 1.37亿元/2.00亿元/2.94亿元,对应当前 P 估值为 13.41/9.18/6.39倍。目前市场对研发驱动型的新兴安全业务普遍 采用市销率估值,考虑到公司安全平台、服务业务持续高增,云战略有 望带来新增量,同时当前公司市销率水平正处在历史低位,我们认为公 司估值仍有较大上升空间。此外,定增项目未来顺利落地将进一步提升 公司在新兴安全赛道领域的竞争力, 从而助力业绩增长,维持“买入” 评级。 风险提示: 新业务拓展不及预期;云化和付费用户增长不及预期。
卫士通 计算机行业 2021-03-01 16.95 -- -- 18.25 7.67%
18.60 9.73%
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Q4营收高速增长, 经营性现金流净额创历史新高: 2020年实现营收 23.84万元,同比增长 13.31%;实现归母净利润 1.59万元,同比增长 2.31%。 Q4单季度实现营收 14.04亿元,同比增长 32.45%,归母净利润 2.53亿元,同比增长 15.53%。 全年毛利率 35.49%,同比增长 2.95pct。 虽然受到疫情影响,公司紧跟网络安全行业政策和市场趋势,围绕“安 全服务化、密码泛在化、攻防智能化、基础国产化”发展思路,加强市 场开拓,大力提升商密、安全服务、信创等核心业务能力,持续优化产 品结构,多措并举提升运营能力, 2020年全年销售回款创历史新高, 经营活动产生的现金流量净额达 6.2亿元,同比增长 736.15%。 信创中标订单超预期, 为今年高增长奠定基础: 2020年公司核心业务 推进顺利,在商用密码方面,完成龙芯 3A4000SE、密码基础服务平台 等重点产品研制,在自然资源、交通等行业以及工控安全、车联网等领 域实现市场突破;在安全服务方面,打造安全运营服务平台、密码服务 平台等核心平台产品,并在浙江、广州等地投入使用;在信创业务方面, 打造了完善的信创安全产品供给体系并进一步丰富了信创产业生态,全 年实现中标逾 20亿,在信创市场占有率位居国内前列。 考虑去年疫情 影响的营收低基数,随着信创订单陆续在今年确认收入,全年营收有望 实现高速增长。 以“新四化”战略为目标,有望从密码核心企业走向综合型安全产品与 服务厂商: 随着中国网安提出网络安全“新四化”战略——密码泛在化、 基础国产化、攻防智能化、安全服务化,作为中国网安负责信息安全的 主体单位,在子集团层面承担着更多发展网络空间安全业务的责任。面 对发展环境新形势,公司全面加快向安全服务转型,积极践行“新四化” 的发展思路,大力发展信创安全、云计算与数据安全、网络安全服务业 务,产品从密码领域扩大到泛网安领域,业务覆盖由政务向行业拓展, 有望实现业务的横纵向拓展,转型为综合型安全产品与服务厂商。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 预 计 2020-2022年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.59/2.10/2.54亿元,对应 PE 分别为 90/68/56倍, 公司作为国内安全领 域的国家队,深耕密码技术,并围绕加密实现全产业链布局。随着中国 电科对网络安全的战略地位的重视和激励机制到位,公司正处在报表和 基本面向好的重要时间窗口,有望实现向综合型网络安全产品商的升级 转型,并在信创大潮中获得新的发展动力,维持“买入”评级。
绿盟科技 计算机行业 2021-03-01 13.56 -- -- 17.96 32.45%
19.29 42.26%
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事件:公司发布2020年业绩快报,2020年实现营收20.10亿元,同比增长20.29%,归母净利润3.07亿元,同比增长35.47%。 投资要点全年营收保持稳步增长,Q4营收增速提升明显::2020年公司实现营业收入20.10亿元,同比增长20.29%,营业收入保持较快增长。Q4实现营收10.67亿元,同比增长32.38%,增速环比提升明显。2020年公司积极采取应对措施以减少疫情对业务开展的影响。通过加强合作伙伴生态系统建设,深化渠道合作,加强垂直行业纵向牵引,把握行业发展机遇;同时,加强产品研发和市场推广,加强新技术和产品布局,积极推进解决方案和安全运营落地,提升客户体验、增强客户粘性。 经营效率带动费用率下降,净利润实现快速增长:2020年实现归母净利润3.07亿元,同比增长35.47%。净利率15.27%,相比去年同比提升1.73pct。Q4实现归母净利润3.15亿元,同比增长38.16%。公司营业利润、利润总额及归母净利润实现较快增长,主要原因是公司营业收入保持稳步增长,同时,公司加强内部管理,经营效率提升,期间费用率同比有所下降。 渠道体系建设仍是公司的重要战略:2019年公司引入胡忠华(原华为企业BG中国区副总裁)任公司总裁,全面负责公司渠道体系建设。2020年,公司与合作伙伴进一步加速渠道体系构建、运营体系革新、以及深化渠道业务转型,渠道业务发展正式迈入2.0时代。2021年,公司将继续坚持渠道战略不动摇,基于“开放+共赢”的渠道理念,深入优化合作政策,聚焦优质合作伙伴,共建繁荣生态,实现共同成长。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年净利润分别为3.07亿元/4.40亿/5.74亿元,目前股价对应PE分别为32/24/17倍,网络安全行业需求正快速恢复,公司积极推进渠道战略不动摇,同时加快转型安全运营和解决方案,布局零信任、数据安全等新领域。同时作为电科旗下的控股企业,看好公司改革转型下,全面发力,带动业绩继续保持高的增长态势,目前估值接近历史底部,维持“买入”评级。 风险提示:网络安全行业进展低于预期;公司业务推进低于预期。
奇安信 2021-03-01 99.99 -- -- 118.97 18.98%
118.97 18.98%
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全年营收继续高速增长: 2020年营收 41.65亿元,同比增长 32.04%; Q4单季度, 实现营收 22.95亿元,同比增长 33.43%。 2020年, 公司营 收继续高速增长的主要原因,一方面是公司产品的市场竞争力进一步提 升,基础架构安全、大数据智能安全检测与管控两类新赛道产品在市场 上的竞争力不断提升,在自有产品中营收占比由 2019年的 34.95%提升 至 42.65%;另一方面,尽管受到疫情影响,但得益于政府和企业客户 的网络安全需求依然旺盛,网络安全行业仍然实现了较大幅度增长。 “高质量发展”战略初见成效, 亏损进一步收窄: 2020年实现归母净 利润-3.29亿元,亏损同比减少 33.62%。扣非净利润为-5.56亿元,亏损 同比减少 19.24%。 Q4单季度归母净利润 6.78亿元,同比增长 40.96%。 2020年营业利润、利润总额及归母净利润亏损大幅收窄的主要原因是 公司贯彻“高质量发展”战略并初见成效:一方面,营收增长质量进一 步提升, 集成业务的营收占比明显下降,公司毛利率由 2019年度的 56.72%提升至 59.55%;另一方面,公司进一步加强费用管控、提升经 营效率,在持续加大研发投入的同时,销售费用及管理费用营收占比较 去年同期有所下降。 2020年公司以毛利为导向的考核体系初见成效, 随着公司营收规模加大、经营效率提升、研发平台协同效应进一步显现, 预计 2021年公司归母净利润亏损有望接近盈亏平衡。 拟参设合资公司布局车联网安全: 公司全资子公司奇安信网络科技拟与 关联方中电互联以及非关联方北京联安信共同出资设立中电车联信安 科技有限公司,注册资本为人民币 5,000万元,其中奇安信网络科技拟 出资 1,750万元,持股比例为 35%。合资公司以智能网联车安全、智能 网联汽车安全认证、网络安全系统集成等为核心业务,通过合资公司安 全实验室孵化、研发车联网安全、智能网联车安全认证、网络安全系统 集成等服务及产品,面向全国范围车企、中国电子及奇安信现有汽车行 业市场进行产品及服务销售。发展车联网领域的网络安全服务符合目前 奇安信的发展方向,本次对外投资有利于拓宽奇安信在车联网领域安全 业务的市场,完善产业布局。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2020-2022年营收分别为 41.65亿元、 57.57亿元、 79.44亿元,归母净利润分别为-3.29亿元、 -0.11亿元、 3.63亿元。作为国内网络安全领域的龙头,目前仍处于相对高投入和前期布 局阶段, 业绩有望继续保持高速增长, 维持“买入”评级。 风险提示: 网络安全行业推进不及预期;产品+服务业务增长不及预期。
金山办公 2021-02-25 381.00 -- -- 364.47 -4.34%
391.29 2.70%
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营收继续保持高增长: 2020年 Q4单季度,实现营收 7.58亿元,同比 增长 41.15%, 继续保持高速增长。 2020年,公司为更多的企业及个人 用户提供了优质的云协作、云办公应用服务。期间,机构授权业务实现 了高速增长;随着企业级云化需求逐渐显现,机构订阅业务体量增加。 同时, 随着用户对移动办公及云协作办公的深入使用,为优化云和协作 办公时代的用户体验,公司缩减了传统互联网广告的投放量,进而带动 个人订阅业务继续保持较高增速增长。 归母净利润继续加速释放: 归母净利润 2.84亿元,同比增长 44.90%; 扣非净利润 2.25亿元,同比增长 46.10%。 2020年净利润高增主要源于 两方面: 1) 受疫情影响,公司线下市场推广活动、差旅活动及人员招 聘活动受限,同时公司持续提高开支的使用效率,导致相关成本费用被 节省或消耗放缓。 2)受益于闲置资金理财收益和并购数科产生投资收 益, 2020年的非经常性损益为 2.61亿元,而 2019年同期为 8605.08万 元。 C 端授权继续稳扎稳打,加速向云化和 2B 扩张: 截至 2020年 9月 30日,公司主要产品 MAU 已达到 4.57亿,同比增长 19.63%,环比增长 0.66%。 此外,公司付费用户数依旧保持强劲的增长。 C 端订阅业务渗 透率和留存率的快速提升,正不断稳定贡献业绩。目前, 云办公、协作 办公的时代渐行渐近, 2020年 12月 1日金山办公举办 WPS「 CHAO」 办公大会将协作作为公司新核心产品战略,并将协作作为公司新核心产 品战略,推出了金山表单、金山会议、金山日历、金山待办、 FlecPaper 等 5款协作产品。公司未来的业务模式正加速从移动互联网和 2C 向云 化和 2B 扩张,未来将打开更多更大的盈利空间。 盈利预测与投资评级: 2020-2022年归母净利润为 8.79/12.69/18.87亿元, 对应 PE 分别为 197/136/92倍。作为国内最大的办公软件厂商,今年在 信创、在线办公加速、订阅服务指标提升(转化率、 MAU、消费频次) 等多重因素推动下,业绩保持高速增长态势,我们看好公司协作产品给 公司带来新的增长点,以及授权业务和订阅业务在各自细分市场潜在商 机的挖掘和渗透,维持“买入”评级。 风险提示: 产品单一风险;付费用户增长不及预期;云化不及预期。
卫士通 计算机行业 2021-02-11 15.96 -- -- 17.86 11.90%
18.60 16.54%
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网络安全成为电科集团四大聚焦板块之一,卫士通有望成为资源整合平台:随着网络安全上升为国家战略,中国电科根据国家总体安全战略需要,重点打造了网络安全子集团中国网安。中国电科 2021年度工作会议中集团董事长提出十四五聚焦电子装备、网信体系、产业基础、网络安全四大板块做强做优做大。卫士通作为中国网安旗下唯一上市公司,此前已收购了三十所旗下的三零嘉微、三零瑞通和三零盛安,为公司未来的战略整合指明发展道路。在电科集团资产证券化比例提升和重点打造网安板块的规划下,预计卫士通有望成为集团在网安领域的资源整合平台,不断扩充和完善全产业链。 股权激励有望激发活力,迈向发展新篇章:公司拟以 11.42元/股的价格向高管、核心技术人员和骨干员工合计 300人授予 781万股股票。对内通过长效激励机制,绑定公司核心管理和技术团队;对外释放积极信号,重塑公司在产业和资本市场的形象。通过完善中国特色现代企业制度,形成科学有效的公司治理机制,在新机制下的持续管理改善值得期待。 政策、新兴技术等多点需求共振,行业将迎来国产化和泛在化的机遇: 随着等保 2.0、《密码法》的正式实施,密码刚性合规需求有望爆发。短期看,密码法将在合规需求较强的党政和关键信息基础设施行业率先展开应用,加密行业迎来国产化机遇;长期来看,随着云计算、大数据、物联网等新兴领域快速发展,新技术、新模式(主动防御)、新架构(零信任)等都将推动密码泛在化应用的增长。 以“新四化”战略为目标,有望从密码核心企业走向综合型安全产品与服务厂商。随着中国网安提出网络安全“新四化”战略——密码泛在化、基础国产化、攻防智能化、安全服务化,作为中国网安负责信息安全的主体单位,在子集团层面承担着更多发展网络空间安全业务的责任。公司全面加快向安全服务转型,践行“新四化”的发展思路,大力发展信创安全、云计算与数据安全、网络安全服务业务,产品从密码领域扩大到泛网安领域,业务覆盖由政务向行业拓展,有望实现业务的横纵向拓展,转型为综合型安全产品与服务厂商。根据我们测算,卫士通重点产品加密机的总市场规模为百亿量级(5年平均替换周期,对应每年 20亿元),而 IDC 测算,仅 2021年网络安全市场规模就接近 80亿美元(500亿量级),2021-2024年网络安全行业增速均在 20%以上,2024市场规模将达到 179亿美元(千亿量级),公司从加密进入泛网安领域,有望打开更大的增长空间。 盈利预测与投资评级:预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.21、0.25、0.30元,对应 PE 分别 74/63/53倍,作为国内安全领域的国家队,随着中国电科对网络安全的战略地位的重视和激励机制到位,有望实现从密码龙头向综合型网络安全产品商的升级转型,维持“买入”评级。
用友网络 计算机行业 2021-02-10 39.75 75.34 482.68% 45.30 13.25%
45.02 13.26%
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大易云是国内招聘领域第一梯队厂商:大易云是一家以企业招聘的运营与管理服务为核心业务的 SaaS 服务提供商。在招聘领域,大易云排名前二以内。大易云自 2007年研发云招聘服务至今,服务国内外企业客户 700余家,包括华润、荣耀终端、兴业银行、德勤、万达等一批行业领先企业。其产品技术和商业模式完全基于公有云的订阅服务模式。 2020年度,大易云实现收入 6,248万元,其中 SaaS 订阅服务收入占主营业务收入的比重超过 90%。在产品领先和客户成功体系的基础上,大易云的客户续费率超过 80%。根据 IDC 发布的《中国公有云企业级应用软件 SaaS 市场 2019年下半年跟踪报告》,2019年我国 HCM SaaS 厂商市场份额中,大易云排名第四。 大易招聘服务与用友人力资源服务整合协同发展:此次交易完成后,大易云将全面成为用友人力云服务的重要组成,扩展了用友云服务的能力。人力云是 YonBIP 八大核心领域云服务中的重点领域之一,用友网络将通过技术赋能、产品融合、客户和渠道共享等方式,继续发挥大易云招聘产品和客户成功服务体系的优势,在 YonBIP 云服务群中建立更丰富的连接和协同,进一步做强大易智能云招聘和 YonBIP 整体人力云服务,为客户提供完整的 HR SaaS 解决方案与服务,为招聘和整体人力云服务打开更为广阔的市场发展空间。 收购大易云或开启用友并购模式:用友网络管理层将继续聚焦公司战略3.0-II,加速向云服务平台与服务提供商转型,未来会继续加大研发投入,持续提升产品竞争力的同时,会积极借鉴 Salesforce 等国际厂商的成功经验,持续实施战略投资并购,双轮驱动向云服务战略发展。并购重点在两大应用领域(财务与供应链、HR)和四大平台能力(技术、数据、智能和安全)。开展对外收购和有机整合将会持续强化用友在这些领域的优势地位。 盈利预测与投资评级:考虑到国产化预期的不断提速,我们略微上调2020-2022年收入 87.54/113.79/150.11亿元,考虑投入加大略下调归母净利润为 8.99/9.18/19.60亿元,对应 PS 为 15/12/9倍,相对目前 A 股其它云公司和港股金蝶国际处于折价状态。用友在大型企业优势明显,成长性领先行业,同时考虑 YonBIP 平台还具有互联网属性,龙头地位也应该给予一定溢价,公司合理市值在 2500亿左右,对应目标价 76.45元,维持“买入”评级。
中国长城 计算机行业 2021-02-02 17.71 27.01 59.54% 17.95 1.36%
17.95 1.36%
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事件:公司发布2020年业绩预告,实现归母净利润7.5—11亿元,同比下滑32.7%-1.3%;归母扣非净利润2.86-6.3亿元,同比增长-41.6%—28.6%。 投资要点业绩预告区间较大,第四季度改善明显::2020年度随着国内新冠肺炎疫情逐渐得到控制,公司的经营状况逐步恢复正常,公司第四季度信创业务和高新电子业务营业收入较上年同期大幅增长,毛利较上年同期增长,因此2020年第四季度公司经营业绩有较大改善。根据公告,2020年Q4单季度归母净利润达9.13—12.63亿元,同比增长-2.70%—34.65%;归母扣非净利润1.86-5.3亿元,同比增长-52.31%—35.90%。公司业绩预告区间较大,我们认为主要是在当期业绩确认节奏上存在不确定性,有可能延迟到2021年确认。 行业信创启动,芯片龙头受益:我们预计2021年党政办公系统交付量同比提升一倍;同时重要行业的信创也在加速落实,规划导向和试点双重推动,预计2021年行业口规模化铺开落地可期,空间相对党政公文系统提升近10倍,信创板块景气度将进一步上行。在当前的党政信创招标中,龙芯由于性能较弱整体占比较小,鲲鹏受限供货不足,海光主要做服务器端而且是X86路线,飞腾份额提升较快,预计份额超过45%。 Q4基于腾云S2500的多路服务器和新款滕锐D2000(用于PC)的发布,飞腾产品的整体性能将跃升一个新台阶,跻身主流CPU看齐鲲鹏和海光,将成为行业市场重要竞争力量;如果华为鲲鹏后续代工的问题不能解决,飞腾在行业口份额有望达到五成甚至更高。预计飞腾2021年营收将超30亿元。 PK体系有望提前锁定行业信创市场份额:中国电子有限公司是中国电子组建的网信业务运营平台,是国家混合所有制改革试点企业,其资产规模和营业收入均超千亿元,由多家中央企业和中央金融机构战略入股,旨在加快打造国家网信产业核心力量和组织平台。此前中国电子旗下的中国软件、中国长城的股权已经划转到中国电子有限公司平台下,通过股权合作锁定战略用户并强化平台,飞腾CPU和麒麟操作系统组成的PK体系有望在行业信创中获得渠道优势。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为130.75/163.91/194.02亿元,净利润分别为10.16/13.39/17.35亿元,现价对应50/38/29倍市盈率。信创业务已经进入放量阶段,在新格局形式下飞腾在党政份额有望继续超预期,并成为行业信创重要力量,带动公司整机业务高速增长。2020年上半年高新电子和电源业务订单双双高增,激励计划推出更有利于提升管理层的积极性和责任感,给予中国长城2021年目标市值800亿元,目标价格27.33元,维持“买入”评级。 风险提示:政策推进缓慢;产能受限;公司产品和份额不达预期。
恒生电子 计算机行业 2021-02-02 98.66 -- -- 109.90 11.39%
109.90 11.39%
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事件:公司发布2020年业绩预告,预计归母净利润为12.3664亿元,同比减少约12.66%;预计扣非归母净利润为6.6151亿元,同比减少25.66%左右。 投资要点执行新收入准则导致公司净利润下滑。公司业绩下滑主要原因是执行新收入准则,对自行开发研制的软件产品收入和定制软件收入,从原来的完工百分比法调整为在客户取得相关商品控制权时点确认收入,从而收入增速有所放缓。由于2020年Q3开始采用新会计准则,新口径下的同比口径预计将在2021年三季度显现。 公司此前推出大规模员工持股计划,助力公司长远发展,同时公司回购计划仍在进行中。本次员工持股计划拟参加认购的员工总人数不超过5500人,其中公司董事、监事和高级管理人员不超过16人,合计认购不超过70.9万股,占本员工持股计划总股份的7.09%;其他员工不超过5484人,合计认购不超过929.1万股,占本员工持股计划总股本的92.91%。本次大规模员工持股计划,将建立完善的长效激励机制,充分调动中高级管理人员、核心骨干人员的积极性,助力公司的长远发展。 同时,公司拟通过集中竞价交易方式以自有资金回购股份,用于员工持股计划,其中回购金额6-8亿元,回购价格不超过120元/股。回购计划仍在进行中,截至2020年底,公司已累计回购股份120.6445万股,占公司总股本的比例为0.1155%,购买最高价为105元/股、最低价为91.12元/股,已支付总金额约为1.17亿元(不含交易费用)。 金融IT龙头基本面持续向好。国内资本市场政策红利远未结束,作为国内证券IT龙头,恒生将持续受益。公司数字化转型节奏加快,上半年公司收购了广州安正软件,补充了数据中台的相关业务能力,同时与Finastra达成战略合作,购买FusionInvest产品并进行本地化改造和推广,打造适合国情的投资组合管理系统。在数据业务上,公司加快了数字化转型的节奏,新成立了数据运营中心和金融新内容运营部门,同时加大了聚源、GTN、数据中台的投入,在数据领域也推出了很多新的产品,加速数字化产品落地。2020年8月,合资公司恒迈神州推出债券全球发行技术平台,为海外资本直投中国市场及人民币债券全球发行提供技术支持。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润分别为12.38/15.11/17.83亿元,对应PE分别为86/71/60倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复对公司业务开展不利。
东方通 计算机行业 2021-02-01 45.00 -- -- 45.80 1.78%
46.45 3.22%
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Q4单季度净利润超 2亿,2020年业绩大幅超出预期:受益于 2020年下半年自主创新、信息安全领域市场需求的推动、产业趋势的持续发展,公司基础软件、信息安全、应急安全等主营业务规模持续保持增长,尤其是第四季度,政府行业用户对基础软件产品需求旺盛,公司中间件产品合同额及营业收入快速大幅增长,规模效应初步显现。2020年 Q4单季度扣非归母净利润实现 2.3-2.5亿元,同比增长超过 148%。公司 2020年整体经营业绩较上年同期实现较大增长,验证四季度信创放量的预期,并且证明了信创产品厂商能够实现业绩爆发式增长的逻辑。 引入中移资本成为公司第二大股东:公司此次发行股票募集资金总额不超过 8.49亿元,发行的每股价格为 35.37元,募集资金将全部用于信息技术应用创新产业背景下的基础软件研发升级平台建设项目、基于人工智能技术的数据化能力平台建设项目,以及补充流动资金三个项目。 其中中移资本拟认购不超过五亿元人民币,发行后持股比例约为4.59%,成为东方通第二大股东。此次引入中移资本,有利于公司把握信息技术应用创新和新基建政策机遇,推动国产自主创新进程,进一步增强公司资金实力,夯实公司高质量发展基础,并维护上市公司控制权的稳定。 战略投资者与实控人共同进场,彰显发展信心同时发力行业信创:中移资本依托其在电信业务领域的优势,能够为东方通带来技术研发、产品创新、商业模式、市场渠道等方面的资源,提升东方通在技术、产品、市场等各方面的竞争优势。通过此次募投项目的实施,公司将与工商银行、中移信息、国家信息中心在内的联合单位进行更加深入密切的合作,有利于拓展公司 Tong 系列中间件在信创市场应用的广度和深度。尤其是面向中国移动内部市场,以及依靠中国移动的代销服务,可以快速抢占行业信创市场份额。 盈利预测与投资评级:信创板块 2020年 Q4进入集中确认期,并且未来重要行业信创将开始放量,信创产业进入业绩持续释放和验证的周期。虽然 2020年招标价格有所下降,但龙头份额普遍超预期。我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 6.79亿元、11.00亿元、14.98亿元,净利润分别为 2.40亿元、4.03亿元、5.83亿元,现价分别对应 52、31、21倍市盈率。我们看好东方通作为中间件行业龙头的发展前景和业绩弹性,维持“买入”评级。
东方通 计算机行业 2021-02-01 45.00 -- -- 45.80 1.78%
46.45 3.22%
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事件:1月28日东方通发布2020年度业绩预告,归母净利润为2.4-2.68亿元,同比增长70%-90%;扣非净利润1.65-1.94亿元,同比增长38.75%-62.44%。同时公司发布公告,拟通过向特定对象发行股票方式引入战略投资者中移资本。 投资要点 Q4单季度净利润超2亿,2020年业绩大幅超出预期:受益于2020年下半年自主创新、信息安全领域市场需求的推动、产业趋势的持续发展,公司基础软件、信息安全、应急安全等主营业务规模持续保持增长,尤其是第四季度,政府行业用户对基础软件产品需求旺盛,公司中间件产品合同额及营业收入快速大幅增长,规模效应初步显现。2020年Q4单季度扣非归母净利润实现2.3-2.5亿元,同比增长超过148%。公司2020年整体经营业绩较上年同期实现较大增长,验证四季度信创放量的预期,并且证明了信创产品厂商能够实现业绩爆发式增长的逻辑。 引入中移资本成为公司第二大股东:公司此次发行股票募集资金总额不超过8.49亿元,发行的每股价格为35.37元,募集资金将全部用于信息技术应用创新产业背景下的基础软件研发升级平台建设项目、基于人工智能技术的数据化能力平台建设项目,以及补充流动资金三个项目。其中中移资本拟认购不超过五亿元人民币,发行后持股比例约为4.59%,成为东方通第二大股东。此次引入中移资本,有利于公司把握信息技术应用创新和新基建政策机遇,推动国产自主创新进程,进一步增强公司资金实力,夯实公司高质量发展基础,并维护上市公司控制权的稳定。 战略投资者与实控人共同进场,彰显发展信心同时发力行业信创:中移资本依托其在电信业务领域的优势,能够为东方通带来技术研发、产品创新、商业模式、市场渠道等方面的资源,提升东方通在技术、产品、市场等各方面的竞争优势。通过此次募投项目的实施,公司将与工商银行、中移信息、国家信息中心在内的联合单位进行更加深入密切的合作,有利于拓展公司Tong系列中间件在信创市场应用的广度和深度。尤其是面向中国移动内部市场,以及依靠中国移动的代销服务,可以快速抢占行业信创市场份额。 盈利预测与投资评级:信创板块2020年Q4进入集中确认期,并且未来重要行业信创将开始放量,信创产业进入业绩持续释放和验证的周期。虽然2020年招标价格有所下降,但龙头份额普遍超预期。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为6.79亿元、11.00亿元、14.98亿元,净利润分别为2.40亿元、4.03亿元、5.83亿元,现价分别对应52、31、21倍市盈率。我们看好东方通作为中间件行业龙头的发展前景和业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示:国产化政策推动不达预期;行业竞争加剧导致产品价格下降。
金山办公 2021-01-28 454.89 -- -- 458.88 0.88%
458.88 0.88%
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云化继续加速归母净利润释放: 2020Q4预计实现归母净利润 2.06亿元 -3.26亿元,同比增长 5.10%-66.30%;扣非净利润 1.72亿元-2.67亿元, 同比增长 11.69%-73.38%。 2020年业绩高增主要源于两方面: 1)、 2020年公司为更多的企业及个人用户提供了优质的云协作、云办公应用服 务。机构授权业务实现了高速增长;随着企业级云化需求逐渐显现,机 构订阅业务体量增加; 2) 在疫情刺激下,移动办公及云协作办公深入 改变用户使用习惯,进而带动个人订阅业务继续保持较高增速。推动公 司业绩大幅增长。 同时, 年内受疫情影响,公司线下市场推广活动、差 旅活动及人员招聘活动受限,同时公司持续提高开支的使用效率,导致 相关费用及成本被节省或消耗放缓。 协作成为金山办公新的核心产品战略,加速向云化和 2B 扩张: 12月 1日金山办公举办 WPS「 CHAO」办公大会将协作作为公司新核心产品战 略,并将协作作为公司新核心产品战略,推出了金山表单、金山会议、 金山日历、金山待办、 FlecPaper 等 5款协作产品。此外,公司未来的 业务模式正加速从移动互联网和 2C 向云化和 2B 扩张,未来将打开更 多更大的盈利空间。 与麒麟、飞腾、齐安信等出资成立先进操作系统创新中心: 本次投资的 目的是强强联合,聚焦各方产业及资源优势,致力于以操作系统为核心 的国产基础软硬件产业生态构建。目前 WPS 在国内信创市场地位稳固, 竞争对手较少,通过新的合作模式,有望进一步提升信创领域市占率。 盈利预测与投资评级: 2020-2022年归母净利润为 8.90/13.70/20.90亿元, 对应 PE 分别为 233/152/99倍。作为国内最大的办公软件厂商,今年在 信创、在线办公加速、订阅服务指标提升(转化率、 MAU、消费频次) 等多重因素推动下,业绩保持高速增长态势,我们看好公司协作产品给 公司带来新的增长点,以及授权业务和订阅业务在各自细分市场潜在商 机的挖掘和渗透,维持“买入”评级。 风险提示: 产品单一风险;付费用户增长不及预期;云化不及预期。
奇安信 2021-01-27 111.03 128.30 297.46% 122.35 10.20%
122.35 10.20%
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事件:公司发布 2020年业绩预告,预计 2020年度实现营收收入 41.00—42.50亿元,同比增长 29.99%-34.75%。实现归母净利润-3.90— -2.80亿元,亏损同比减少 21.21%-43.43%。扣非净利润为-6.20— 5.00亿元,亏损同比减少 9.88%-27.33%。 投 资要点 全年营收稳步增长: :按照中值计算,2020年营收为 41.75亿元,同比增长 32.37%,归母净利润-3.35亿元,亏损同比减少 32.32%,扣非净利润-5.60亿元,亏损同比减少 18.60%。2020年公司实施“高质量发展”战略,更注重营收增长质量。公司重点发力安全产品和服务业务,自研产品及服务营收占比持续提升,预计集成业务营收占比从 2020年的 22%占比减少至 20%左右。因此,单看安全产品和服务业务,预计全年营收32.8-34.0亿元左右,同比增长 33.23%-38.10%。2020年公司以毛利为导向的考核体系初见成效,随着公司营收规模加大、经营效率提升、研发平台协同效应进一步显现,预计 2021年公司归母净利润亏损有望接近盈亏平衡。 受疫情影响, ,Q4订单确认递延:2020Q4单季度,实现营收 22.30-23.80亿元,中值 22.55亿元,同比增长 29.65%-38.37%,中值 31.10%;实现归母净利润 6.17-7.27亿元,中值 6.72亿元,同比增长 28.27%-51.14%,中值 39.71%。目前公司订单需要客户设备到客户现场上架实施后才能确认收入,12月份由于北京疫情有一定复发导致订单现场确认受影响,预计部分订单将在 Q1确认。 客户+ 产品端仍稳步推进,行业多点共振龙头有望继续受益 :作为综合型体系化网安龙头,在金融、运营商、央企等企业级客户市场增长强劲,市场份额进一步扩大;基础架构安全产品中的零信任安全、代码安全,新 IT 基础设施防护产品中的云和服务器安全、应用与数据安全,大数据智能安全检测与管控产品中的态势感知、安全攻防与检测,以及安全服务等新赛道产品增长速度突出。2021年随着政策(等保 2.0等的监管加强)、技术(零信任、大物云移等)、防御模式(被动变主动)和安全需求等多点共振下,公司业绩仍有望保持高增长。 盈利预测与投资评级:略下调公司 2020-2022年营收分别为 42.10亿元、58.16亿元、80.22亿元,归母净利润分别为-3.30亿元、-0.07亿元、3.64亿元。作为国内网络安全领域的龙头,目前仍处于相对高投入和前期布局阶段,给予公司 2021年产品和服务 18倍 PS,略下调目标价 128.30元,维持“买入” 评级。 风险提示:网络安全行业推进不及预期;产品+服务业务增长不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名