摘要: 首次覆盖给予“谨慎增持”评级,目标价16.5元:公司主要产品胸腺法新仍面临竞争加剧和限价压力,化学药和多肽原料药出口将是未来重要利润增长点。暂不考虑多肽原料药出口,预计13-15年EPS分别为0.37/0.44/0.57元,参照同类多肽药上市公司,给予目标价16.5元,对应PE:45/37/29倍。 胸腺法新仍然面临竞争加剧和招标压力:公司目前主要利润来自胸腺法新,以胸腺法新为主的多肽类药物占公司2013年1-6月毛利的91%。胸腺法新注射液目前已有6家企业获得批件,同时仍有4家在申请,未来胸腺法新参与者将增多,竞争将趋于激烈,公司将通过国际化战略来带动国内销售,我们认为未来胸腺法新产品将是价跌量增的格局。 多肽原料药出口将带来利润弹性:未来几年多个重磅多肽类药物专利将过期,相应原料药市场将实现放量。公司原料药生产目前已经通过FDA认证,国际上单个重磅多肽原料药市场空间可达亿美元级,原料药出口将为公司带来较大的利润空间。 化药类产品将成为中期利润增长点:公司计划利用超募资金1.33亿元新建固体制剂项目,主要用于研制开发盐酸比格列酮片等6个新品种,预计项目3年建设完毕,达产后每年提供2亿元收入和6000万元净利润。 后续产品线较为丰富,盈利结构将逐步多元化:目前公司新产品产品包括多肽类的艾塞那肽、特立帕肽(依非巴特撤回待再申报),化药类盐酸美金刚胶囊、匹伐他汀钙片以及盐酸比格列酮片等,后续产品将使公司盈利趋于多样化,脱离目前过度依赖胸腺法新的现状。 催化剂:多肽新品上市,原料药出口市场打开,新化学药获批l核心风险:胸腺法新竞争加剧、价格下降,多肽原料药订单不确定性较强

摘要: 首次覆盖给予 “谨慎增持”评级,目标价15.6元:公司诊断业务布局完善,拥有较强竞争力,精细化管理的增强将成为公司成长加速点。预计2013-2015年EPS 分别为0.31/0.39/0.53元,目标价15.6元对应PE:50/40/29倍。 全产业链布局,奠定长期成长基础与独特竞争力:公司拥有诊断产品+独立实验室两大业务链,我们认为这两大业务之间存在着较强的协同性:1、公司国内第一的核酸诊断产品销售业务给独立实验室业务的铺展提供了坚实的渠道基础;2、销售产品与提供服务两种盈利模式可根据情况切换。达安是诊断领域少有的同时身兼产品制造商和服务提供商角色的公司,拥有难以复制的独特竞争力。 独立实验室快速增长仍能保持,盈亏平衡点临近:目前公司独立实验室业务保持了30%以上的增长,国内诊断需求年均增量达20%,我们认为公司独立实验室业务依然能维持30%以上的增长。收入端的快速增长也意味着公司独立实验室业务盈亏平衡点的临近,2013年三季度已经出现了亏损面收窄的情况。目前广东和成都分部已经实际上实现盈利,预计合肥、上海等其他分部也将逐渐扭亏为盈。 管理效率提升将给诊断服务带来快速增长:我们认为,由于公司在独立实验室发展方面采取自建和稳步发展的战略,目前在独立实验室管理效率方面的不足使得公司放缓了扩张的脚步,随着公司人员效率、工作流程等精细化管理效率的增强,公司独立实验室业务将加快扩张脚步并且单家盈利能力也将提升。目前达安基因独立实验室业务暂时落后于前三家企业,从布局点来看,达安基因仅完成个城市的布局,其他三家金域已达19家,迪安诊断12年底也已达12家,艾迪康15家,从另一个角度来看,公司未来在一级独立实验室的布局空间依然较大。 催化剂:管理效率提升、独立实验室业务继续扩张。 核心风险:管理效率提升低于预期

事件:博彦科技公告于12月9日收到中国证监会《关于核准博彦科技股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过2,100万股新股,该批复自核准发行之日起6个月内有效。 结论:博彦科技利用A股平台持续融资外延并购扩张的优势将至少可以维持三年左右,增发获批补充公司流动资金后公司将有充裕现金进行外延扩展。不考虑增发摊薄,维持2013-2015年EPS分别为0.90元、1.30元、1.72元的预测,现价29.75元,考虑到外延并购的较大风险点已过,上调目标价至45.56元(上调21.2%),对应2013/2014/2015年51倍/35倍/26倍PE,增持。 分析: 融资与收购环节分离的模式可取,增发获批是良好介入时点:截止三季报的披露,公司账面现金3.4亿,在增发补充流动资金和交付收购大展的资金后,公司有充裕的现金进行外延扩张。从收购大展开始,博彦的收购方案巧妙将融资和收购这两个环节分离,不会涉及到重大资产重组,这种模式能为中小股东避免更多的风险,我们预计公司后续沿用这种模式的可能性较大。由于软件外包领域潜在标的众多,在融资与收购环节分离的情况下,我们认为较大的风险点就在于公司是否有充足的资金,增发获批将为公司补充流动资金,我们认为比较大的风险点已过。 外延并购可持续,A股的融资平台确保公司至少三年的优势:博彦科技的主要竞争对手均在美国或者香港上市,目前美股的文思海辉、软通动力、柯莱特均已宣布私有化退市,从海外退市再到回归A股,我们预计至少需要三年左右的时间,而在香港上市的中软国际由于港股一二级市场的估值差较小,不存在溢价空间,因而,在这三年期间博彦科技可以利用A股平台的估值和融资优势进行持续的行业整合而不会有强有力的竞争者,三年的时间将为公司赢得迅速做大的机遇。 核心风险:并购进程低于预期、人力成本大幅上涨、日元汇率大幅波动

前3季度营收、营业利润、净利润同比分别增长75.4%、67.5%、36.4%,主营增长超预期,并购可期。目标价37.60元,增持。 摘要: 维持2014-2015年盈利预测,维持增持评级。考虑到营业外收入减少的影响,我们将2013年EPS由0.94元下调至0.90元,维持对2014-2015年EPS的预测为1.30元、1.72元。前期回调已经充分反映市场对营业外收入下滑的预期,博彦科技本部主业增长超预期,增发审批时间临近,维持目标价37.60元,对应13/14/15年42倍/29倍/22倍PE,维持增持评级。 主营业务超预期,营业外收入拖累业绩:博彦科技三季报显示前三季度营业收入9.7亿,同比增长75.4%;营业利润8596万,同比增长67.5%;净利润8570万,同比增长36.4%。营收和营业利润均超预期,净利润略低于市场预期,主要是同期营业外收入同比下降27.3%。考虑到2013年新招员工数放缓,政府补贴相应减少,我们调低对营业外收入的预测1000万左右,前期股价回调基本已经反映营业外收入下降的预期。 本部收入增长达35%,互联网和金融行业的高景气将持续:我们剔除大展并表的影响,估计前三季度博彦科技本部收入在7.5亿左右,同比增长35.7%,我们认为主要是国内互联网、金融等领域的强劲增长所致,预计这两个领域的增速均达到100%左右。考虑到本土互联网、金融领域正处于外包的上升期,再加上电子商务和互联网金融的推动,我们预计这两个行业的高景气度将继续维持。目前博彦科技对阿里集团的业务量已经达到5000万以上,是阿里最大的外包服务商,这将为公司在电商、互联网领域树立良好标杆。目前京东、苏宁也已成为博彦的客户,我们看好阿里在业内的带动效应。 外延并购落地可期:在日元大幅贬值的情况下预计大展前三季度仍然贡献了2000万的净利润,对大展的成功整合将增强公司通过外延并购迅速扩张的信心。目前博彦已将外延并购上升为近几年的发展战略,预计每年均会有并购落地。 核心风险:并购进程低于预期、日元汇率大幅波动

本报告导读:前3 季度净利润同比增长26.5%,位于之前预告的上限。14 年起股权激励费用的突变影响将平滑,目标价24.60 元,增持。 摘要:[上Ta调ble目_S标um价ma至ry]2 4.60元,维持2014-2015年的盈利预测,维持增持评级。我们将2013 年EPS 由0.62 元下调至0.58 元, 维持2014-2015年EPS分别为0.82元、1.05元,考虑到股权激励费用对净利润的突变影响将从2014年起平滑,公司业绩有望加速增长,将目标价由18.7元上调为24.60元,对应13/14/15年42倍/30倍/23倍PE,维持增持评级。 三季度业绩呈加速增长态势:汉得信息三季报显示前三季度营业收入6.1亿,同比增长23.7%,净利润1.0亿,同比增长26.5%,位于之前预告的上限,符合预期。第三季度营业收入2.3亿,同比增长28.0%;净利润383万,同比增长28.5%,收入和利润的增速均呈增长态势,我们认为一方面主要是公司二季度末以来新签订单较多,另一方面是公司2012年增速前高后低,我们预计今年四季度将保持这种加速增长态势。 剔除股权激励费用影响后的营业利润率基本持平:由于成本确认方式的变更,毛利率和费用率的变动幅度均较大,我们认为营业利润率成为衡量公司盈利能力的主要指标。虽然前三季度营业利润率同比下降1.5ppt,但考虑到新增股权激励费用对营业利润率的影响在1ppt左右,营业利润率基本保持稳定,表明实施效率和运营效率的提高基本可以抵消掉人均成本的上涨,公司的业务模式确保其对人均成本的上升有较强的抵御能力。 股权激励费用对净利润侵蚀的突变影响将于2014年平滑,业绩将重回加速轨道:由于国税总局对做股权激励并且达到行权条件的上市公司有所得税优惠,汉得从2014年起将进入享受优惠的显著时期,我们估算2014年公司能获得的所得税优惠在1000万左右,完全可以抵消明年新增股权激励费用,从明年起股权激励费用带来的突变影响将平滑,业绩将重回加速轨道,明年公司股价有望迎来戴维斯双击。 核心风险:下游用户对ERP信息化投入不及预期

三季度净利增长48%,符合预期,接近预告上限,维持增持评级:公司2013年1-9月归属上市公司股东净利润为6178.5万元,同比增长48%,实现收入7.38亿元,同比增长45.2%,符合预期。在计提激励费用652万元的情况下,利润增长依然超过收入增长,显示公司整体盈利能力同比增强。 诊断服务保持快速增长,1-9月同比增长50.6%:成熟实验室增长超过30%,并购实验室拉动增长11%。公司延续上市以来“老分部稳定增长,盈利能力提升”+“每年2-3家新增分部,逐步提升盈利”的模式。我们认为目前全国市场一级分部的布局已经接近完成,未来公司继续因地制宜开展分级连锁,提供新的增长动力。 诊断服务平台协同性体现:公司借助诊断服务平台优势,实施检验科试剂集中采购业务,集中采购业务累计拉动诊断产品业务增长7.4%,整体诊断产品业务增长达37.6%,超诊断试剂行业平均增速。 杭州体检中心预计2013年底开业,大诊断业务从BtoB到BtoC:公司全资设立的杭州韩诺门诊目前已取得杭州市江干区卫生局下发的《设置医疗机构批准书》,预计年底开业。杭州中心预计盈亏平衡需1-2年达到,平衡点在2000-2500万元。我们预计公司与SCL合作开展的中高端体检项目将拥有较强的盈利能力,且可采取与现有业务类似的连锁模式,未来将成为公司新的业绩贡献点,可能复制诊断服务业务的成长路径。 盈利预测:上调2013-15年EPS为0.72/0.98/1.42元。(上次为0.70/0.96/1.34元),考虑到诊断服务业务将继续受益于中国医疗领域的改革,以诊断业务为核心的向大健康领域的拓展将持续提供新增长动力,给予14年70倍估值,维持增持评级,上调目标价至69元。 风险提示:1、随着业务布局逐步完成,竞争可能加剧;2、新业务规模较小时盈利能力较差

上调目标价至37.1元,维持盈利预测与评级。公司传统业务稳定增长,智慧城市业务拓展顺利,预计12月份将收到丽江项目第一笔付款。维持13-15年EPS分别为0.66元、1.06元、1.52元,考虑到全年高增长的确定性进一步提升,将目标价由29.41元上调至37.10元,对应13/14/15年56倍/35倍/24倍PE,维持增持评级。 传统业务稳定增长,前三季度业绩符合预期:飞利信三季报显示前三季度营业收入3.2亿,同比增长33.8%;净利润3449万,同比增长34.6%,前三季度的业务主要是传统会议系统、弱电工程业务,符合我们的预期。前三季度销售费用率8.78%,同比上升2.32ppt,我们认为主要是因为公司在全国布局销售渠道,新设立26家分公司所致。随着新公司业务进入轨道,未来销售费用率有望得到控制。 智慧城市业务快速推进:继云南丽江项目后,公司继续开拓其他地方和城市的智慧城市业务,相继拿下廊坊市智慧照明和交通项目、新疆“平安城市”监控系统项目、安阳市智慧政务云平台软件集成项目等;虽然这些城市或地区的智慧城市项目被拆散,单个的体量并不大,但公司与地方政府紧密合作后有望获得后续项目,并且分散的项目有利于公司减少垫资,加快回款进程,从而承接更多项目。除了智慧城市业务,公司目前在积极开拓军队、医疗、教育、服务等行业,并已取得较多标杆案例,未来这些领域有望成为新的增长点。 积极投入研发,布局智能家居:根据三季报的披露,公司进一步完善了红外同传系统,完成了会议防啸叫产品原型的研发,继续进行智能家居整套系统产品线的研发工作。中长期来看,音视频技术在生产和生活中的应用将越来越广泛,技术端的研发储备将为应用端的推广奠定基础,智能家居等领域有望成为公司未来新的利润增长点,进一步打开公司成长空间。 核心风险:政府对智慧城市投资进度不预期

本报告导读: 从肝纤维化药品提供商向肝病综合服务提供商的转变将进入实质阶段,肝病健康管理平台将成为公司经营的护城河,目前处于业绩谷底,现价14元,目标价20元,增持。 摘要: 给予“增持”评级,目标价20元:预计公司转型成果将于2014年开始显现,以综合诊疗平台为核心的肝病综合服务提供商将逐渐成形,公司目前处于经营的拐点。预计13-15年EPS分别为0.11/0.50/0.76元,目标价20元,对应2014年PE40倍。 从单一领域向肝病诊断全领域拓展,打开新的成长空间:公司未来将从专业肝纤维化诊疗提供商转为肝病领域综合医疗服务提供商,领域的扩展使得公司进入新的成长轨道。促使转变进行的动力将来自公司肝病综合诊疗服务平台逐步完善,公司药品线未来将从现有的以肝纤维化药物为主转变为提供包括肝纤维化药物、脂肪肝药物、抗病毒药物等在内的肝病治疗用药。仪器线将新增基于血清学生化检测技术的Fibromèter以及可用于脂肪肝诊断的FibroscanCAP。 业绩拐点已现,新老业务齐放量,2014年业绩将快速增长:受软肝片毛利大幅下降的影响,2013年中报公司业绩出现了大幅的下降,我们认为这样的下滑将结束,1、Fibroscan2013年新通过美国FDA认证,我们估计空间不小于现有主力欧洲市场,尚未形成大规模销售,预计2014年将带动仪器整体的放量。2、“爱肝一生健康管理中心”将实现盈利,2013年预计将建设32家左右,单家净利润预计在30万元左右。 虫草价格对短期业绩影响较大,长期影响趋弱:由于软肝片90%以上的成本来自冬虫夏草,2012年以来虫草价格的快速上涨使公司毛利率快速下滑。2013年6月以来,受反腐及虫草产量上升的影响,虫草价格出现了一定的下跌,我们认为这样的趋势近期仍将维持。 从长期来看,2013年底软肝片调价将有结果,虫草菌丝替代虫草也只是时间问题,我们认为虫草价格未来和公司业绩相关性将减弱。 催化剂:软肝片价格调整获批,Fibroscan美国市场销售打开核心风险:短期虫草价格快速上涨,

本报告导读: 银杏内酯即将贡献收入,公司产品结构进一步优化将带来业绩和估值双重提升,公司成长确定性进一步提高,现价25.60元,目标价34元,增持。 摘要: 给予“增持”评级,目标价34元:公司大品种银杏内酯注射剂即将贡献收入,公司将实现向心脑血管+清热解毒产品线的转变,品种结构的进一步优化将带来公司业绩和估值的双重提升。预计13-15年EPS分别为0.75/0.98/1.28元,目标价34元,对应PE:45/35/27倍。 银杏内酯将进入收获期,心脑血管线将重现热毒宁辉煌:大品种银杏二萜内酯目前已签约16.1万支,全年目标为20万支,我们预计从三季度开始银杏内酯注射液将开始贡献收入,假设全部确认的情况下预计13年实现0.8-1亿元收入。从2014年开始,公司心脑血管线产品将由银杏内酯+龙血通络胶囊+天舒胶囊构成,最终规模将超越以热毒宁为主的清热解毒线。 负向因素消除,胶囊线将恢复稳定增长:2011-2012年公司胶囊线产品出现了下滑,原因在于:1、公司加强热毒宁营销的同时减少了对胶囊线的投入;2、2012年毒胶囊事件直接影响了当年销售;3、胶囊线产品在渠道中有一定的积压,造成了应收账款的大幅上升。我们认为以上因素将消除:1、公司对胶囊的营销投入将恢复;2、毒胶囊事件影响已逐渐减弱;3、2013年以来收入增长一直超过应收增长,显示公司应收账款回款改善。随着影响胶囊线产品增长的因素消除以及新产品龙血通络胶囊的上市,我们认为胶囊线将恢复稳定增长。 招标时点临近,公司主要品种可能实现快速增长:热毒宁新进广东基药增补目录,广东基药的招标将给公司热毒宁带来快速增长。后续还有10多个省市的基药增补尚未确定,不排除热毒宁有所斩获。 更换投行对定增进度直接影响有限:公司定增投行更换为中金,市场担忧这意味着公司定增将进一步延后,我们认为由于公司并未公告定增方案的变更,更换投行对于定增进度的影响有限。 催化剂:广东等地招标的开启、银杏内酯注射剂的放量 核心风险:中药注射剂降价风险

摘要: 结论:收购上海远景将实现由工业通信向电力智能化、国防等领域的延伸。上海远景的时钟同步技术国际领先,基于北斗和GPS导航系统的时间同步、监控的整体解决方案将拓展东土的工业交换机在航空、铁路等领域的应用,棱镜门将加速国产替代进程。考虑并表,上调13-15年EPS分别为0.65元、0.98元、1.39元,上调目标价至34.16元,对应13/14/15年53倍/35倍/25倍PE,增持。 事件:东土科技公告拟使用超募资金5,253万元收购上海远景数字信息技术有限公司51%股权。上海远景承诺13-15年经审计的税后净利润不低于602.8万元、783.7万元、1018.8万元。 分析:收购上海远景实现行业和产品的双延伸:上海远景的主打产品是智能电网和工业自动化智能设备、工业级CPU板件、北斗/GPS精确时钟、时间同步在线监测仪器及高精度同步时间测试仪,在智能电网自动化设备、数据采集及分析、同步时间测试及监控等方面与东土科技的交换机产品具有较强互补性。目前上海远景在电力系统智能化通讯设备和时间同步系统产品方面的技术处于国内领先水平,收购不仅有助于东土科技实现由工业自动化通信产业链向电力系统智能化通讯和时间同步产品领域延伸,并且有助于东土实现软件、服务以及渠道的整合,提升市场综合竞争力。 同步时钟技术广泛应用于航空、石化等领域,棱镜门加速国产替代:上海远景的电力系统智能化通讯设备和时间同步系统产品已大规模应用于国内及亚洲、北美、南美等地区的1000KV/750KV特高压和500KV/400KV超高压主力电网的数据采集和控制运用中。公司的同步时钟在国际上处于领先水平,不仅是国家标准《电力系统时间同步系统第3部分:时间同步在线监测系统》的主起草单位,同时也是上海市北斗导航创新产业联盟成员单位,并与美国ADI合作发布新一代智能电网开发平台。除了电力,基于北斗和GPS导航系统的时间同步、同步时间监控及测试整体解决方案在通信、航空、铁路、金融、公安、国防、石油石化等行业都拥有广泛的应用空间,收购上海远景将极大拓展东土的工业交换机在这些领域的应用,棱镜门将加速这些领域的国产替代进程。