事件:捷成股份公告拟授予激励对象限制性股票数量为447.16万股,标的股票数量占当前总股本的比例为0.96%,授予价格为9.33元,行权条件之一为以2013年为基期,2014-2016年净利润增长率分别不低于30%、60%和90%。 股权激励行权条件打消市场对于短期增长的疑虑:由于受反腐审计的影响,今年广电行业的增长有所放缓,市场一度担心公司今年的业绩增长,股权激励的出台将打消市场疑虑,并且我们认为,行权条件中30%的同比增速只是最低预期,公司的实际增长情况有望好过这个阈值。 签订石嘴山顶层设计,挺进智慧城市万亿市场:音视频存储、处理、调用是平安城市、智能交通等后端系统中的必要组成部分,公司利用在这些领域的核心技术积淀可将将传统业务延伸至智慧城市领域。4月底公司与宁夏石嘴山签署智慧城市顶层设计合作协议,由于石嘴山市是国家第二批智慧城市试点城市,将为公司在智慧城市顶层设计方面建立首个标杆案例,为后续跑马圈地抢占市场奠定基础。智慧城市目前尚处于爆发前期,捷成从百亿不到的广电音视频整体解决方案市场进入全新的万亿市场将打开公司新的成长空间。 外延发展战略将继续推进:捷成在产业链中通过持续的合纵连横和行业整合策略使得公司逐渐成为横跨内容、传输、制作等领域的综合型龙头,音视频综合服务平台商格局已现,行业话语权不断提升。预计未来公司将继续推进外延扩张发展模式,前期重组失败不影响公司的发展战略和长期价值。 强烈推荐-A评级:暂不考虑后续外延的贡献,预计2014-2016年EPS为0.56元、0.78元、1.07元,现价对应14/15/16年33倍/23倍/17倍PE,维持强烈推荐-A评级,目标价26.88元。 风险提示:广西、江西项目的进度具有不确定性;反腐审计影响广电行业

事件:金证股份公告与腾讯签署合作协议,确定了双方向用户提供定制版营销QQ的具体合作和分工。 产业链地位提升实现分成模式的跨越:根据公告,腾讯提供营销QQ版本及稳定的营销QQ消息通道服务,金证按最终用户的需求在腾讯提供的营销QQ版本的基础上进行定制版营销QQ的研发及相关定制版营销QQ的市场开发、渠道拓展、销售、系统实施、售后服务等工作,金证可根据本协议规定将合作成果推广给最终用户,向最终用户收取相关费用后按照双方约定的标准向腾讯支付腾讯应得的营销QQ的分成收益。金证可根据本协议规定将合作成果销售给最终用户。我们认为此次合作充分发挥了QQ的易用性、广泛用户基础以及金证在金融领域的行业资源优势,金融服务的IT化和IT的服务化使得传统IT公司从幕后走向前台,腾讯-金证共同体的产业链地位大幅提升,盈利模式由传统的卖技术和产品实现向分成模式跨越。由于腾讯向金证开放了核心资源QQ平台,可以期待后续除证券领域外更丰富的合作可能。 合作带来的业务想象空间巨大:分成模式下未来的业务空间来至两方面:1、互联网金融的长尾效应:QQ活跃账户数已经超过8亿,同时在线账户数也突破2亿,而大型券商如海通客户总数也仅300万左右,QQ用户较低的转化率便能带来极大的客户群体,并且基于同一交易平台下的数据积累有望衍生新的盈利模式;2、综合型理财:除了经纪业务的流量导入,未来更有希望实现综合型的财富管理,并且还可拓展到证券以外的金融领域,发展空间巨大。 强烈推荐-A评级:暂不考虑合作的贡献,维持2014-2016年EPS为0.62元、0.92元、1.24元,现价对应14/15/16年53倍/36倍/26倍PE,考虑到新业务的开展具有较大想象空间,上调至强烈推荐-A评级。 风险提示:与腾讯合作的业务开拓具有不确定性。

启明星辰拟以不超过2.5亿的现金分三次收购北京书生电子100%股权,备考增厚14年业绩10%。书生电子是电子印章技术的发明者,是国内数字签名、文档数据安全等领域的龙头,收购完成有助于启明扩充数据安全产品线,挺进可信计算新蓝海。公司持续外延可期,给予“强烈推荐-A”投资评级,目标价26.10元。 事件:启明星辰公告拟以不超过2.5亿的现金分三次收购数据安全和电子印章公司书生电子100%股权,其中一期收购股权占比51%。书生电子承诺2014-2015年的净利润分别不低于1800万、2200万。 收购书生电子挺进可信计算蓝海:书生电子率先发明了电子印章技术,并拥有数字签名、数字纸张(SEP技术)等方面的核心技术。电子印章和数字签名是可信计算体系下的核心环节之一,目前主要应用于政府的电子公文认证领域,确保文档不能被随意篡改,并能通过身份认证等设定文档的读取、复制、打印等权限以确保数据的安全,目前所有国家部委、省级政府都是书生电子的用户,未来的应用蓝海包括电子合同等领域。公司的SEP文档库技术是全球第一个文档库技术,统一面向书面文档处理的访问标准,为应用软件提供书面文档的通用操作功能,国产背景下对Adobe的替代空间广阔。 持续外延扩张可期,行业整合平台雏形已现:目前启明星辰参股的公司已经达到13家,涉及移动安全领域的公司有8家。通过参股不仅完成公司在移动安全的行业布局,而且极大增强了公司对于新技术和行业格局的掌控能力。此次收购书生电子不仅意味着继网御星云后公司再度开启外延扩张,并且是公司继移动安全领域后在全新的安全领域可信计算的一大布局,公司2014年初在手现金6个多亿,即使不考虑增发仍有较强行业并购整合能力,公司作为网络安全领域行业整合平台的雏形已现。 强烈推荐-A评级:暂不考虑并表,维持 2014-2016年EPS为0.45元、0.65元、0.90元,现价对应14/15/16年42倍/29倍/21倍PE,目前计算机板块14年预期市盈率47倍,目标价26.1元,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:下游对信息安全投入不及预期。

国家信息安全的范畴由IT软硬件领域扩展到IT服务咨询领域,在去SOA背景下,本土IT咨询行业竞争格局在未来几年有望重塑,汉得信息作为本土IT咨询龙头有望抢占国际的份额,获得品牌和空间的双提升。维持“强烈推荐-A”投资评级,上调目标价至32.85元。 国际龙头占据本土高端IT咨询市场50%以上份额,替代空间巨大:根据CCID统计,2009年国内ERP咨询实施市场前五的公司中,国外公司占有4家,并且行业前三依次被IBM、埃森哲、惠普占据,汉得作为本土龙头仅排名第四,市场份额也仅5.7%。在大型央企市场,国外品牌占据的份额预计更高达90%以上,进口替代空间巨大。服务咨询领域进入壁垒较低,主要护城河在于案例和经验的积累,随着下游客户的成熟和本土公司长期业务的积累,很多领域已经具备国产化的基础,在信息安全触发的国产化大潮下,国内IT咨询行业竞争格局未来5年内可能发生较大变动,汉得信息作为本土龙头有资金和实力通过收编团队等方式参与行业整合,抢占外资企业的份额,获得品牌和市场空间的双提升。具有去SOA需求的主要是国企,目前以外资和私人企业客户群体为主的汉得基本不受去SOA负面影响,相反,在去SOA后,央企将成为汉得信息的潜在客户,公司是IT服务国产化的核心受益标的。 外延扩张仍将继续推进:公司已经确立了未来几年外延并购的发展战略,虽然5.27日公司公告由于双方在核心交易条款上存在较大分歧决定终止重组,未来三个月内将不再筹划重大资产重组,但我们认为短期受挫不影响公司的发展模式和长期价值,反而会提升公司未来三个月内非重大资产重组的可能性。公司目前在手现金7.9亿,具备外延扩张的实力。 维持“强烈推荐-A”投资评级。不考虑外延,预计2014-2016年的EPS分别为0.73元、0.98元、1.25元,当前价格仅对应14/15/16年34倍/26倍/20倍PE,目前计算机行业14年预期市盈率已达45倍,考虑到国产替代有望打开新成长空间,上调目标价至32.85元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:外延扩张进度低于预期、国产替代进度不及预期。

金融IT业务是公司的核心资产。传统金融领域公司突破恒生的垄断阵营,在券商创新业务、基金及泛金融IT 领域均凸显出反超之势。而在新兴的互联网金融领域公司率先布局占据有利地形,有望酝酿出平台分成等商业模式。预计2014、15年EPS 为0.62、0.92元,目标价36.80元,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 靓丽业绩验证“回归金融IT”战略卓有成效。在历经多元化的曲折路径之后,公司于12年提出重新聚焦回归金融IT 的发展战略,凭借其出色的执行力迅速步入重返昔日荣光之路,两年内净利润复合增速超过40%。 借道互联网金融实现营收规模和商业模式升级。互联网金融可激活80%的长尾客户的金融需求,创造可匹敌传统金融的增量市场。公司作为互联网金融标志性产品余额宝背后的英雄,在互联网金融领域积聚了显著的先发优势,为公司在互联网金融这一蓝海领域打开局面奠定难能可贵的基础。公司短期内可期待经纪业务及理财平台两项受互联网冲击最大的领域对IT 支持的需求发酵,而长远地看,公司可凭借广泛对接金融机构的优势或挖掘出业务撮合、征信等潜在增长点。此外,互联网金融时代赋予金融IT 企业更重要的使命和产业链地位,有望酝酿出平台分成等更理想的盈利模式。 传统金融 IT 建设需求旺盛,公司在证券、基金及泛金融领域多点开花。金融机构数量增加、创新业务加速、客户对IT 系统质量及性能要求提高等因素催生持续的传统金融IT 建设需求,公司原来就是证券基财IT 系统领域的一员老将,在重整旗鼓之后再度冲击恒生电子优势领先的供给格局:在OTC、两融、股权质押等券商创新业务领域夺得半壁江山、在8家新设基金IT 建设合同中公司成功中标其中5家,而产权、商品交易等泛金融领域也收获颇丰。 维持“审慎推荐-A”投资评级。传统金融IT 领域订单饱满且与恒生的差距快速拉近、业绩无忧,同时对公司在互联网金融领域的布局抱有较大期待。预计2014~16年每股收益为0.62 、0.92 、1.24元,目标价上调至36.80元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:券商创新及新设基金成立进度有波动性。

博彦科技的股权激励业绩考核条件以13年扣非每股收益为基准,14年增速不低于30%。考虑增发摊薄的影响后相当于14年考核条件为扣非净利润增速达到43%,已经高于Wind统计的一致净利润增速42.3%。公司一季报净利润增速仅13%,市场对公司的业绩预期处于底部,股权激励业绩考核条件的出台将打消市场对公司增长的疑虑。现价26.29元,目标价45.6元,强烈推荐-A评级。 事件:博彦科技公告拟授予股权激励,授予价格为停牌前20个交易日平均价27.12元的一半即13.56元,业绩考核条件为以2013年扣非基本每股收益为基础,未来三年扣非每股收益增长率依次不低于30%、46%、63%;以2013年营业利润为基础,未来三年营业利润增长率依次不低于25%、50%、72%。 行对净利润增速的考核条件远超过每股收益的条件:由于公司将外延扩张作为发展战略,预计未来将持续增发,股权激励考核条件以扣非每股收益为基础,实际利润增长将远超过考核条件的数字。由于13年底有10%的增发摊薄,按照公司13年的增发节奏,如果考虑15-16年各有10%的增发摊薄,那么业绩考核条件对应的扣非净利润增速预计分别为增长43%、69%、107%。 14年的业绩考核条件高于wind一致盈利预测:由于13年底增发10%,14年的考核条件为扣非每股收益增速43%,高于目前wind统计的一致净利润增速42.3%。如果下半年公司还有外延落地,利润增速将大幅超过目前的考核条件。 市场目前对公司的业绩预期处于底部:公司一季报净利润同比增长仅13.0%,使得市场对公司14年的增长有所怀疑,我们维持对全年业绩前低后高的判断,股权激励考核条件的出台将打消市场的疑虑。公司坚定推进外延扩张战略,并且将通过外延实现业务的升级转型,预计明年外包业务的占比有望缩减到30%左右,初步完成业务的重新布局和升级转型。 维持强烈推荐-A评级:预计2014-2016年EPS分别为1.14元、1.54元、2.12元,现价对应14/15/16年仅23倍/17倍/12倍PE,目标价45.6元。 风险提示:整合不达预期。

一季报营业收入、净利润增速分别为20.0%和23.3%,符合之前业绩快报。中报的净利润预告区间中值与去年基本持平,我们预计主要是因为目前部分行业由于高层领导变动导致一些项目的审批被暂停。信息安全是目前政府工作的重中之重,随着网安小组的政策落地销售端将会看到明显的好转,中报的业绩增长对全年不具有指引意义,行业向好趋势不改,短期业绩波动不影响对全年的预期。给予“强烈推荐-A”投资评级,目标价45.3元。 事件:一季报公告2014年一季度营收1.2亿,同比增长20.0%;净利润亏损2889万,同比减亏23.3%;同时预告2014年中报亏损4500万到3500万,去年同期亏损4106万。 行业向好趋势不变,短期业绩波动不影响全年预期:一季度净利润同比减亏23.3%,符合之前的业绩快报。一季报中预告中报净利润亏损4500万到3500万,去年同期亏损4106万,增速低于我们对全年的预测,预计主要是目前部分行业因为高层领导变动导致一些项目的审批被暂停,我们估计不会对全年造成影响。信息安全是目前政府工作的重中之重,随着网安小组的政策落地销售端将会看到明显的好转,中报的业绩增长对全年不具有指引意义,行业向好趋势不改,短期业绩波动不影响对全年的预期。 销售费用和管理费用方面得到良好的控制:销售费用率同比下降2.0ppt,管理费用率同比下降6.9ppt,由于2013年净利润率仅12.9%,在人员得到控制的情况下,公司今年利润弹性将远高于收入弹性。 系统集成季节性占比上升导致综合毛利率下降:一季报毛利率由去年的69.2%下降4.5ppt,预计主要是因为个别大型系统集成项目在一季度确认的因素。公司新一代安全产品已经开始销售,综合毛利率有望维持甚至继续走高。 强烈推荐-A评级:维持 2014-2016年EPS为0.90元、1.28元、1.80元。目标价45.3元,对应14/15/16年50倍/33倍/25倍PE,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:下游对信息安全投入不及预期。

事件:东土科技公告以自有资金1500 万元现金收购军悦飞翔51%的股权。 军悦飞翔具有成熟的国防装备市场渠道。 结论:通过收购军悦飞翔将打通公司在国防装备方面的销售渠道,快速抢占装备领域近8亿的市场。工控信息安全产品有望在2014上半年发布,引领公司进入百亿级的新市场。电网行业招标延迟对业绩的影响将在2014 年消除, 国产替代背景下公司将重回快速增长轨道。我们将2013-2015年EPS由0.60元、0.95元、1.39元调整为0.46元、0.78元、1.16元,将目标价由34.16元下调为33.68元,对应13/14/15年73倍/43倍/29倍PE(国产替代主要标的2014年wind平均预期PE在46倍),维持增持评级。 分析:收购军悦飞翔打通国防装备供应渠道,快速抢占近8个亿的市场:根据公告,军悦飞翔主要从事数字视频技术和通信技术应用,拥有优秀的国防装备销售团队和成熟稳定的国防装备市场渠道,业务涵盖集团客户专线接入、光传输网接入层组网、安防视频接入、数据加密和防护等多个领域,与东土在渠道方面有较强的互补性。目前工业以太网交换机已经广泛应用于现代大型舰艇、船舶、飞机等领域,合并军悦将完善公司的国防装备销售渠道,快速抢占国防装备领域近8个亿的市场。 工控信息安全产品的发布将打开公司新的成长空间:工控系统一般广泛应用在工业设备、国防设施、能源网络、水力分配,汽车交通、化工、甚至公共和私人建筑中,传统的工控系统是一个封闭的孤立系统,因而其信息安全问题并没有引起重视。在“震网”病毒袭击伊朗核电站后,工业信息安全由于可以导致生产瘫痪,甚至造成人员伤亡、环境破坏等重大事故,受到全球高度重视,国内工控信息安全预计将会是百亿以上的市场。东土已在工业控制领域的网络安全新产品、新技术方面做了研发布局,我们预计公司工控信息安全产品有望在2014上半年发布,将成为二级市场最早推出工控信息安全产品的公司之一,抢占工控安全蓝海。 电网行业的波动影响因素将在2014年消除,业绩重回高速发展轨道:电网行业2013年招标延迟对公司的收入影响预计在4500万左右,目前电网行业在公司收入的构成占比预计已经下降到30%,电网行业波动对公司的影响在2014年将大幅减弱,在海外市场、石化、国防装备等新领域以及国产替代趋势的带动下,我们预计公司业务将重回快速发展轨道。 核心风险:工业交换机国产化不及预期

事件:启明星辰发布公告,由于毛利率有所增长及收到的税费返还较预期增加,将2013年度归属于上市公司股东的净利润的变动幅度由42.57%-56.15%调整为60.23%-69.73%,对应的净利润范围为1.18亿-1.25亿元,中值1.22亿元。 结论:综合竞争力的提升和行业向好导致产品销售超市场预期。 国安委的成立将推动信息安全体系化建设,拥有安全平台、顶层设计和服务能力的龙头公司将成赢家。将2013-2015年EPS由0.55元、0.90元、1.35元上调为0.59元、0.91元、1.36元,现价31.03元,参考国内外信息安全公司历史平均估值,将目标价由34.20元上调至43.51元,对应13/14/15年74倍/48倍/32倍PE,增持。 分析:竞争力提升和行业向好导致产品销售超市场预期,提升综合毛利率:公司在公告中解释由于毛利率增长及收到的税费返还较预期增加导致业绩上调。我们判断综合毛利率提升的主要原因有两方面:1、在信息安全重要性提升的背景下,公司安全产品的销售增速超市场预期,低毛利的系统集成业务占比下降导致综合毛利率提升;2、经过前两年研发储备后公司安全产品的竞争力提升,毛利率稳定上升,并且这种趋势有望维持。 体系建设有望改变行业竞争格局,龙头公司成赢家:国内网络安全相对国外落后较大的原因在于缺少顶层设计和体系化的建设,国安委的成立为此扫清障碍,我们预计体系建设将成为未来几年行业的重点方向,具有安全平台产品、顶层设计和服务能力的龙头公司有望通过咨询服务带动产品销售,改变行业目前小公司林立的竞争格局,信息安全红海时代将结束。 信息安全企业可以享有估值溢价:虽然信息安全行业是典型的技术驱动型行业,但变化滞后于基础硬件领域,技术路线风险相对较小,并且信息安全始终会伴随IT系统的存在而存在,因而一般信息安全企业理论上的存活期和发展空间均是无限的,折现现金流较高导致估值较高。国外信息安全公司PE大多在40倍以上,对处于转折点上的国内龙头企业,启明星辰可以享受估值溢价。 核心风险:国产替代进程不及预期、下游用户投入不及预期

摘要: 事件:飞利信公告与北京新颐华卓投资有限公司签订海口市快速路网骨干工程海秀快速路(一期)智能交通安全工程,合同总额为人民币1.43亿。 结论:中标海口市海秀快速路(一期)智能交通项目不仅增厚2014年业绩,并且为后续项目的承接奠定基础,再度印证飞利信在全国范围内智慧城市建设的拿单能力,提振市场对公司高速增长的信心。将2013-2015年EPS由0.66元、1.06元、1.52元上调为0.66元、1.23元、1.75元,现价32.00元,将目标价由37.10元上调至46.36元,对应13/14/15年70倍/38倍/26倍PE,增持。 分析: 项目实施风险和垫资压力均较小,有望大幅增厚2014年业绩:根据公告,飞利信在项目中主要负责海口市快速路网骨干工程海秀快速路(一期)智能交通安全工程范围内的照明、监控、信号灯、标线、标示、标牌等交通安全工程,由于公司在丽江项目中已经积累了一定经验,我们认为实施风险较小。合同规定材料设备到场且经发包方确认后支付80%材料款,所有设备材料安装完成后进行计量,支付到计量价款的85%(含工程预付款),因而不会占用公司太多资金。项目建设期自2014年7月1日至2015年7月1日,由于合同签订较早,我们预计2014年有望确认大部分收入,增厚2014年利润有望达到1400万。 海秀快速路后续智能交通项目值得期待:根据人民网海南视窗的报道(详见:http://news.0898.net/n/2012/1027/c231190-17639505.html),海秀快速路项目建设的建工费将达到43亿,由北京新颐华卓投资有限公司和中铁二局联合体中标,其中北京新颐华卓投资有限公司是项目BT方。飞利信此次与新颐华卓的合同主要是一期项目,我们预计后续项目总量可能更大,一期项目将为飞利信获得后续项目奠定基础。 智慧城市全国各地开花,拿单能力突出:智慧城市作为信息消费的主要方向,随着国家政策和配套资金的支持到位,预计将迎来建设高峰。飞利信此次中标海口智能交通是继云南丽江项目、新疆多个县平安城市项目、河南安阳智慧城市设计项目、广西漓江智慧旅游项目之后在智慧城市的又一大单,业务全国多地开花凸显了公司在智慧城市建设参与者中一流的拿单能力,是智慧城市子行业中高弹性的标的。 核心风险:政府对智慧城市投资进度不预期

摘要: 首次覆盖给予“谨慎增持”评级,目标价16.5元:公司主要产品胸腺法新仍面临竞争加剧和限价压力,化学药和多肽原料药出口将是未来重要利润增长点。暂不考虑多肽原料药出口,预计13-15年EPS分别为0.37/0.44/0.57元,参照同类多肽药上市公司,给予目标价16.5元,对应PE:45/37/29倍。 胸腺法新仍然面临竞争加剧和招标压力:公司目前主要利润来自胸腺法新,以胸腺法新为主的多肽类药物占公司2013年1-6月毛利的91%。胸腺法新注射液目前已有6家企业获得批件,同时仍有4家在申请,未来胸腺法新参与者将增多,竞争将趋于激烈,公司将通过国际化战略来带动国内销售,我们认为未来胸腺法新产品将是价跌量增的格局。 多肽原料药出口将带来利润弹性:未来几年多个重磅多肽类药物专利将过期,相应原料药市场将实现放量。公司原料药生产目前已经通过FDA认证,国际上单个重磅多肽原料药市场空间可达亿美元级,原料药出口将为公司带来较大的利润空间。 化药类产品将成为中期利润增长点:公司计划利用超募资金1.33亿元新建固体制剂项目,主要用于研制开发盐酸比格列酮片等6个新品种,预计项目3年建设完毕,达产后每年提供2亿元收入和6000万元净利润。 后续产品线较为丰富,盈利结构将逐步多元化:目前公司新产品产品包括多肽类的艾塞那肽、特立帕肽(依非巴特撤回待再申报),化药类盐酸美金刚胶囊、匹伐他汀钙片以及盐酸比格列酮片等,后续产品将使公司盈利趋于多样化,脱离目前过度依赖胸腺法新的现状。 催化剂:多肽新品上市,原料药出口市场打开,新化学药获批l核心风险:胸腺法新竞争加剧、价格下降,多肽原料药订单不确定性较强

摘要: 首次覆盖给予 “谨慎增持”评级,目标价15.6元:公司诊断业务布局完善,拥有较强竞争力,精细化管理的增强将成为公司成长加速点。预计2013-2015年EPS 分别为0.31/0.39/0.53元,目标价15.6元对应PE:50/40/29倍。 全产业链布局,奠定长期成长基础与独特竞争力:公司拥有诊断产品+独立实验室两大业务链,我们认为这两大业务之间存在着较强的协同性:1、公司国内第一的核酸诊断产品销售业务给独立实验室业务的铺展提供了坚实的渠道基础;2、销售产品与提供服务两种盈利模式可根据情况切换。达安是诊断领域少有的同时身兼产品制造商和服务提供商角色的公司,拥有难以复制的独特竞争力。 独立实验室快速增长仍能保持,盈亏平衡点临近:目前公司独立实验室业务保持了30%以上的增长,国内诊断需求年均增量达20%,我们认为公司独立实验室业务依然能维持30%以上的增长。收入端的快速增长也意味着公司独立实验室业务盈亏平衡点的临近,2013年三季度已经出现了亏损面收窄的情况。目前广东和成都分部已经实际上实现盈利,预计合肥、上海等其他分部也将逐渐扭亏为盈。 管理效率提升将给诊断服务带来快速增长:我们认为,由于公司在独立实验室发展方面采取自建和稳步发展的战略,目前在独立实验室管理效率方面的不足使得公司放缓了扩张的脚步,随着公司人员效率、工作流程等精细化管理效率的增强,公司独立实验室业务将加快扩张脚步并且单家盈利能力也将提升。目前达安基因独立实验室业务暂时落后于前三家企业,从布局点来看,达安基因仅完成个城市的布局,其他三家金域已达19家,迪安诊断12年底也已达12家,艾迪康15家,从另一个角度来看,公司未来在一级独立实验室的布局空间依然较大。 催化剂:管理效率提升、独立实验室业务继续扩张。 核心风险:管理效率提升低于预期

事件:博彦科技公告于12月9日收到中国证监会《关于核准博彦科技股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过2,100万股新股,该批复自核准发行之日起6个月内有效。 结论:博彦科技利用A股平台持续融资外延并购扩张的优势将至少可以维持三年左右,增发获批补充公司流动资金后公司将有充裕现金进行外延扩展。不考虑增发摊薄,维持2013-2015年EPS分别为0.90元、1.30元、1.72元的预测,现价29.75元,考虑到外延并购的较大风险点已过,上调目标价至45.56元(上调21.2%),对应2013/2014/2015年51倍/35倍/26倍PE,增持。 分析: 融资与收购环节分离的模式可取,增发获批是良好介入时点:截止三季报的披露,公司账面现金3.4亿,在增发补充流动资金和交付收购大展的资金后,公司有充裕的现金进行外延扩张。从收购大展开始,博彦的收购方案巧妙将融资和收购这两个环节分离,不会涉及到重大资产重组,这种模式能为中小股东避免更多的风险,我们预计公司后续沿用这种模式的可能性较大。由于软件外包领域潜在标的众多,在融资与收购环节分离的情况下,我们认为较大的风险点就在于公司是否有充足的资金,增发获批将为公司补充流动资金,我们认为比较大的风险点已过。 外延并购可持续,A股的融资平台确保公司至少三年的优势:博彦科技的主要竞争对手均在美国或者香港上市,目前美股的文思海辉、软通动力、柯莱特均已宣布私有化退市,从海外退市再到回归A股,我们预计至少需要三年左右的时间,而在香港上市的中软国际由于港股一二级市场的估值差较小,不存在溢价空间,因而,在这三年期间博彦科技可以利用A股平台的估值和融资优势进行持续的行业整合而不会有强有力的竞争者,三年的时间将为公司赢得迅速做大的机遇。 核心风险:并购进程低于预期、人力成本大幅上涨、日元汇率大幅波动

前3季度营收、营业利润、净利润同比分别增长75.4%、67.5%、36.4%,主营增长超预期,并购可期。目标价37.60元,增持。 摘要: 维持2014-2015年盈利预测,维持增持评级。考虑到营业外收入减少的影响,我们将2013年EPS由0.94元下调至0.90元,维持对2014-2015年EPS的预测为1.30元、1.72元。前期回调已经充分反映市场对营业外收入下滑的预期,博彦科技本部主业增长超预期,增发审批时间临近,维持目标价37.60元,对应13/14/15年42倍/29倍/22倍PE,维持增持评级。 主营业务超预期,营业外收入拖累业绩:博彦科技三季报显示前三季度营业收入9.7亿,同比增长75.4%;营业利润8596万,同比增长67.5%;净利润8570万,同比增长36.4%。营收和营业利润均超预期,净利润略低于市场预期,主要是同期营业外收入同比下降27.3%。考虑到2013年新招员工数放缓,政府补贴相应减少,我们调低对营业外收入的预测1000万左右,前期股价回调基本已经反映营业外收入下降的预期。 本部收入增长达35%,互联网和金融行业的高景气将持续:我们剔除大展并表的影响,估计前三季度博彦科技本部收入在7.5亿左右,同比增长35.7%,我们认为主要是国内互联网、金融等领域的强劲增长所致,预计这两个领域的增速均达到100%左右。考虑到本土互联网、金融领域正处于外包的上升期,再加上电子商务和互联网金融的推动,我们预计这两个行业的高景气度将继续维持。目前博彦科技对阿里集团的业务量已经达到5000万以上,是阿里最大的外包服务商,这将为公司在电商、互联网领域树立良好标杆。目前京东、苏宁也已成为博彦的客户,我们看好阿里在业内的带动效应。 外延并购落地可期:在日元大幅贬值的情况下预计大展前三季度仍然贡献了2000万的净利润,对大展的成功整合将增强公司通过外延并购迅速扩张的信心。目前博彦已将外延并购上升为近几年的发展战略,预计每年均会有并购落地。 核心风险:并购进程低于预期、日元汇率大幅波动

本报告导读:前3 季度净利润同比增长26.5%,位于之前预告的上限。14 年起股权激励费用的突变影响将平滑,目标价24.60 元,增持。 摘要:[上Ta调ble目_S标um价ma至ry]2 4.60元,维持2014-2015年的盈利预测,维持增持评级。我们将2013 年EPS 由0.62 元下调至0.58 元, 维持2014-2015年EPS分别为0.82元、1.05元,考虑到股权激励费用对净利润的突变影响将从2014年起平滑,公司业绩有望加速增长,将目标价由18.7元上调为24.60元,对应13/14/15年42倍/30倍/23倍PE,维持增持评级。 三季度业绩呈加速增长态势:汉得信息三季报显示前三季度营业收入6.1亿,同比增长23.7%,净利润1.0亿,同比增长26.5%,位于之前预告的上限,符合预期。第三季度营业收入2.3亿,同比增长28.0%;净利润383万,同比增长28.5%,收入和利润的增速均呈增长态势,我们认为一方面主要是公司二季度末以来新签订单较多,另一方面是公司2012年增速前高后低,我们预计今年四季度将保持这种加速增长态势。 剔除股权激励费用影响后的营业利润率基本持平:由于成本确认方式的变更,毛利率和费用率的变动幅度均较大,我们认为营业利润率成为衡量公司盈利能力的主要指标。虽然前三季度营业利润率同比下降1.5ppt,但考虑到新增股权激励费用对营业利润率的影响在1ppt左右,营业利润率基本保持稳定,表明实施效率和运营效率的提高基本可以抵消掉人均成本的上涨,公司的业务模式确保其对人均成本的上升有较强的抵御能力。 股权激励费用对净利润侵蚀的突变影响将于2014年平滑,业绩将重回加速轨道:由于国税总局对做股权激励并且达到行权条件的上市公司有所得税优惠,汉得从2014年起将进入享受优惠的显著时期,我们估算2014年公司能获得的所得税优惠在1000万左右,完全可以抵消明年新增股权激励费用,从明年起股权激励费用带来的突变影响将平滑,业绩将重回加速轨道,明年公司股价有望迎来戴维斯双击。 核心风险:下游用户对ERP信息化投入不及预期