事件：达安基因发布三季报：公司前三季度实现营业收入35.60亿元同比增长363.61%；归母净利润15.37亿元同比增长1817.41%；扣非归母净利润15.21亿元同比增长2089.31%。 投资要点：投资要点：受益于新冠疫情达安前三季度业绩再超预期，试剂盒和仪器收入剂型维持高增长：公司前三季度业绩超过业绩预告上限，前三季度实现营业收入35.60亿元同比增长363.61%；归母净利润15.37亿元同比增长1817.41%。单三季度收入14.27亿元同比增长465.77%；归母净利润7.59亿元同比增长3759.55%。在检测试剂盒方面，达安深耕传染类疾病检测试剂盒的研发，新冠疫情爆发后迅速研发出新型冠状病毒（2019-CoV)核酸检测试剂盒（荧光PCR法），9月24日公司新研发的新冠核酸快速检测产品获国家药品监督管理局审批通过上市，实现28分钟出结果。新款检测试剂盒使用快速逆转录酶和热启动酶，逆转录时间由常规的15-30mi缩短至2mi，热启动时间由常规10-15mi缩短至2mi，PCR延伸时间由常规的每循环30-60s缩短至10s。在仪器方面，9月公司自研的实时荧光定量PCR仪AGS8830获批上市快速检测时间在30-40mi，叠加本身拥有核酸提取仪和分子杂交仪，也代理进口的荧光定量PCR仪、核酸提取仪满足不同应用场景产品的需求。 全球新冠疫情迎来第二轮蔓延，达安四季度业绩有望延续高增长：目前伴随着秋冬流感季全球正迎来第二轮新冠疫情蔓延，在海外法国、德国、意大利和英国单日新增确诊人数创新高，其中法国从10月31日封国至少持续至12月1日，德国从11月2日到11月底封国。新冠检测试剂盒海外需求量大，目前公司的检测试剂盒均获得欧盟CE认证和在WHO清单，已经出口140个国家和地区，四季度随着海外疫情持续蔓延，出口收入有望贡献新增量。在国内疫情小范围反复，一旦发现确诊病例大范围筛查，新疆、青岛全名筛查在几天内要求完成几百万以上的检测量，公司新研发的快速检测实验盒和仪器可以实现8h内检测达1万人份满足快速筛查的需要。再者达安为全国唯一一家在各省新冠核酸检测试剂盒集中采购中全部中标的企业，国内抗疫检测试剂盒供货量第一，因此我们看好公司拥有多梯度配套产品在四季度第二轮新冠疫情爆发下业绩继续维持高增长核酸检测行业迎黄金发展期，公司扩产迎发展拐点：在新冠疫情的催化下核酸检测必不可少，国家积极推进基层核酸检测能力的建设，核酸检测行业迎来发展元年。达安把握发展机会拓展产能，凭借新冠积累的收入投资约3亿元新建研发生产大楼：目前现有生产线3条，每条生产线产量4万人份/月；计划新增5条生产线，每条生产线产量10万人份/月。再者公司深耕核酸检测行业32年，掌握包含研发生产、核心原料、质控品、仪器研发生产、检测服务等全产业链环节，我们看好在核酸检测行业集中爆发时期，达安有望凭借分子诊断一体化布局率先走出来。 盈利预测和投资评级：公司作为核酸一体化检测代表性企业之一，我们看好其在秋冬季第二波疫情蔓延下继续发力，预计公司2020-2022年的EPS为2.37、1.27和1.46，对应当前股价的PE为15.97、29.74和25.82，维持买入评级。 风险提示：政策变动风险；分子诊断上游原材料波动风险；新冠疫情走向不确定风险；大股东置换对公司影响的不确定性。

受益于新冠疫情，达安试剂盒和仪器收入大幅增长上半年业绩超预期。在检测试剂盒方面，达安深耕传染类疾病检测试剂盒的研发，新冠疫情爆发后迅速研发出新型冠状病毒（2019-nCoV)核酸检测试剂盒（荧光PCR 法），1月28日获批上市，成为全国首批进入国家药监局快速审批通道的七家企业之一。公司上半年收入21.33亿元同比增长313.63%，毛利率67.41%；其中试剂类收入17.6亿元同比增长394.47%，毛利率76.27%同比增长20.13%，新冠试剂盒收入13.26亿元毛利率85.39% 。归母净利润7.78亿元同比增长1186.48%。在仪器方面，公司拥有自研的荧光定量PCR 仪、核酸提取仪和分子杂交仪，同时也代理进口的荧光定量PCR 仪、核酸提取仪满足不同应用场景产品的需求。 新冠疫情仍在下半年检测试剂盒需求仍存，看好达安下半年业绩持续发力。新冠疫情仍在海外蔓延短时间仍难结束，下半年海外业务或成新弹性增长点，达安新冠检测试剂盒于2月5日获得CE 认证，5月14日被WHO 纳入应急使用清单，目前已经在全球140多个国家和地区销售。上半年公司产品主要在国内市场销售，随着海外市场的拓展，我们看达安下半年试剂盒在海外销售放量。新冠检测范围扩大从人到物，下半年国内检测需求只增不减：7月30日国务院规定对重点大型集贸市场按照1次/周，对其余需要监测的集贸市场按照1次/月的频次进行病毒监测，目前我国有1.8万家农贸市场，下半年农贸市场的检测量超过40万次。再者秋冬季为流感季，新冠和流感症状相似为防止新冠再一次大面积的感染检测筛查必不可少，目前新冠核酸检测为金标准，新冠检测试剂盒需求仍存。达安为全国唯一一家在国内各省集中采购中全部中标的企业，我们看好其在国内后疫情普筛时期业绩持续增长。 高校上市公司改革年底有望落地，达安发展迎拐点。高校对旗下企业没有业绩增长的战略目标，没有为企业带来长期发展的动力，因此高校系上市公司经营业绩不理想。达安基因的第一大股东中山大学无偿将100%股份转给广州金融控股集团，实际控制人由学校变成广州市人民政府，政府资产对企业资产长期有稳定增长的战略目标，年底即将完成股权转化，我们看好达安在控股股东变更后以改善激励机制形式激活企业内在发展的活力，再者凭借着新冠疫情积累的收入和品牌优势，主营业务的发展进一步提速。 盈利预测和投资评级：公司作为核酸一体化检测代表性企业之一，我们看好其在后疫情时代继续发力。预计公司2020-2022年的EPS 为1.43、0.88和0.99，对应当前股价的PE 为27.03、44.10和39.10，维持买入评级。 风险提示：政策变动风险；分子诊断上游原材料波动风险；新冠疫情走向不确定风险。

主要观点 1.整体业绩平稳增长,分项业务的结构性变化值得关注 2016年年报显示,公司服务业务6.2亿元,同比增长27.7%;试剂业务收入7.3亿元,同比增长36.5%。仪器设备收入2.1亿元,同比下降43.8%。 公司服务业务和诊断试剂业务继续保持了收入高增长的趋势。公司的服务业务板块主要是独立医学实验室业务,旗下最大实验室广州临检中心报告期内实现营业收入3.65亿元,同比增长30%。迪安诊断旗下最大单个实验室杭州迪安2016年收入规模估计在3.8-4.0亿元之间,金域检测尚未更新招股书,只公布了2014年完整会计年度中广州金域实验室的净利润4741万元,我们估计其收入规模大约为5亿元。所以达安基因广州临检中心属于国内单个实验室中规模较大的之一,30%的增速应该也是国内ICL行业的整体增长水平。 公司的诊断试剂业务受益于高通量测序试剂的放量增长,实现了超过36%的增速,公司披露的试剂盒销量基本和去年持平,但是NIPT相关试剂开始放量,由于价格大幅高于传统临床分子诊断试剂,所以该业务收入高速增长。 我们认为达安基因作为IVD行业全产业链公司,以及基因诊断行业龙头,其业务结构的调整预示了行业未来的风向变化,基于实验室平台的终端服务继续保持较高的增速,而在上游试剂领域,公司作为国内为数不多的取得了NIPT产品证书的公司,NIPT试剂的增长也说明了高通量测序服务行业的高景气度状态。 2.渠道与终端业务的变化 2016年内,达安基因财报中值得关注的一个变化是仪器设备销售收入的下降,我们认为有两个原因: 第一,公司业务口径变化。公司的仪器设备主要是代理国外品牌的分子诊断设备,一小部分公司自产设备,目前公司的仪器销售业务部分放在参股35.7%的广州昶通医疗旗下做,所以在公司合并报表中仪器销售业务有所下滑。 第二,业务模式发展变化。公司基于独立医学实验室业务板块和产品能力,开展联合实验室和区域检验中心等业务,向合作医疗机构提供硬件设备的支持,这些业务属于更多医疗服务范畴,所以单纯的销售业务有所下降。 3.个体化诊疗与高通量测序保持高景气度 基于分子诊断的临床个体化诊断发展前景广阔,比如肿瘤和心血管的个体化用药,从该领域的专业化公司艾德生物更新的IPO申报资料来看,该公司EGFR和KRAS等产品持续高增长。这一领域也是达安基因分子诊断产品中的重点,但是达安基因试剂收入基数较高,弹性较小。 高通量测序技术在NIPT领域的应用高速增长,随着华大基因和贝瑞和康上市进程的推进,以及政策将NIPT项目逐步纳入类似于常规分子诊断检验的管理体系内,未来该领域的市场将进一步扩容,竞争也将更为激烈。达安基因2016年年报披露,公司的前五大客户和前五大供应商均出现了相应变化。比如金域检测一跃成为达安基因第一大客户,LIFE继续是公司第一大供应商,但是公司从LIFE的采购金额达到了1.16亿元,占比达到17%,而2015年公司从life的采购金额仅为4425万元,占比为6%。这些变化都和公司NIPT相关产品的放量销售有关。 4.持续高研发投入,提高行业壁垒 报告期内,公司研发投入1.5亿元,同比增长33%;研发投入比9.38%,同比上升了1.67个百分点。达安基因的研发投入比一直处于较高水平。随着国内临床核查的严格化管理,医疗器械临床试验、申报和注册环节的成本大幅上升,特别是三类医疗器械的成本,我们估计在百万元级别。公司具有国内最为全面的临床分子诊断产品线,同时旗下子公司达瑞生物和中山生物等公司在免疫诊断领域积极布局,2016年公司新获取产品证书9项,均为三类医疗器械。目前的监管政策大幅提高了新产品申报成本,所以对于规模较小,产品线尚不丰满的公司而言,未来产品注册申报等研发投入将有较大压力,这显然有利于目前融资渠道多样、规模大的上市龙头公司。 5.产业链优势将愈发凸显 渠道的变革正在影响IVD产业链中下游的竞争格局和商业模式,大型渠道商(经销商)的上市正在加速流通领域的整合,两票制的推广是医疗器械流通环节变革的催化剂。达安基因是行业内少有的全产业链公司,拥有强大的直销网络,这不但能最大限度地降低流通领域政策变化对公司的影响,更成为公司开展新兴业务模式(GPO,区域检验中心等)的重要优势。所以我们认为公司的全产业链优势将在未来更加凸显。 6.子公司业务平台不断引入社会资本带来新活力 公司公告,高新达安健康将进行股份制改革并将在新三板挂牌。公司通过高新达安控股旗下独立医学实验室。高新达安2016年合并报表收入规模5.39亿元,同比增长21%。2016年净利润23.5万元,整体处于微利状态。达安基因是国内最大的连锁实验室之一,规模仅次于金域、迪安和艾迪康。公司持有高新达安不到50%的股权,除了广州临检中心之外,其他实验室处于亏损状态,该业务板块常年处于盈亏平衡线上下徘徊。我们认为通过登录新三板,引入更多社会资本,将促进该项业务管理水平和盈利能力的提升。 目前达安基因旗下多家子公司在新三板挂牌,并通过多种途径实现资产证券化。其中业绩和利润体量较大的达瑞生物在新三板挂牌,之前深耕基于时间分辨荧光的优生优育产品,目前是公司NIPT产品主要的实施平台,2016年收入和净利润同比增速分别达到59.6%和57.0%。达安基因将参股孙公司安必平的股份转让给金宇车城,金宇车城以发行股份及支付现金的方式获得达安基因持有的安必平共计4.98%的股份,目前该事项正在推进中。 7.盈利预测与投资评级 我们预计公司2017年-2019年的母公司净利润分别为1.21亿元、1.48亿元和1.79亿元,同比增速分别为13.7%、22.2%和20.5%;EPS分别为0.17元、0.20元和0.25元,对应目前的动态PE分别为127倍、104倍和86倍。公司作为国内基因诊断行业的龙头公司,也是成立和上市时间最长的公司,未来将是分子诊断行业、高通量测序行业和渠道与终端环节整合的主要受益者。公司是行业内少有的全产业链布局公司,所以单项业务的弹性不大,未来业绩平稳增长。我们认为公司股价经过约一年半的调整,市场对于精准医疗投资价值的预期透支已经基本被消化,具有配置价值,目前估值溢价率较高,我们维持“推荐”的投资评级。 8.风险提示 新产品研发与上市风险;新业务板块扩张风险。

投资要点事件:公司发布2016年半年报,2016年1-6月公司实现营业收入7.89亿元,同比上升25.81%,归母净利润6427万元,同比上升6.64%,EPS为0.09元。 服务类产品收入大幅提升,期间费用控制良好:分产品看,公司2016年1-6月试剂类产品实现收入3.11亿,占比39.49%(去年同期为39.89%)同比上升24.62%;仪器类产品实现收入1.14亿元,占比14.46%(去年同期为27.81%),同比下降34.52%;服务收入3.45亿元,占比43.76%(去年同期为30.89%),同比上升78.37%。公司服务类收入大幅增长,主要是公司医学独立实验室的检测业务开始为公司贡献业绩。从费用率情况看,公司2016年1-6月销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为16.56%(+0.37PCT)、16.04%(+0.13PCT)及1.79%(+0.46PCT),公司费用率情况稳定,费用控制良好。 定位精准医疗,布局基因诊断:2014年11月,公司胎儿染色体非整倍体21三体、18三体和13三体检测试剂盒(半导体测序法)及基因测序仪获得医疗器械注册证,是国内少有的取得二代测序仪器及试剂注册的厂商。该产品主要用于无创产前筛查,目前我国基因测序市场发展仍不成熟,但个性化基因诊断是未来分子诊断的一大发展方面,我们认为公司率先进入国内基因诊断蓝海市场,未来发展空间极大。 率先发展医学独立实验室,已为公司贡献业绩:公司独立实验室的客户主要是以二级以下的医院为主,目前共有广州、成都、上海、合肥、南昌、昆明、泰州、济南等8个体外诊断实验室,2016年上半年,医学独立实验室营业收入比上年同期增长50.41%,各个实验室的运营状况得到不断改善,有望为公司进一步贡献利润。 涉足医院投资,产业链进一步完善:2014年4月,公司与中大控股共同投资设立中山大学医院投资管理集团有限公司,开始涉足医院投资。2015年8月,公司与巴中市恩阳区人民政府签署了《巴中市恩阳区人民医院合作框架协议》,双方拟共同出资成立恩阳区人民医院项目管理公司,负责巴中市恩阳区人民医院建设项目。 2015年12月,公司与贵州省凯里市人民政府签署医院项目合同,成立项目管理公司建设凯里市三级甲等综合医院项目。布局医院是公司全产业链发展战略的重要举措,未来公司倾向于投资公立医院,进一步深入医疗服务领域。 投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.18、0.22和0.31元,给予增持一A建议,6个月目标价为28.8元,相当于2016年160倍的动态市盈率。 风险提示:政策风险、行业竞争加剧、产品研发不达预期

投资建议 公司定位基因精准医疗,核酸诊断市场稳定增长,独立实验室探寻新合作模式,研发实力强,销售渠道广;借助医改背景,向产业上下游延伸,布局医院建设;同时还成立多个并购基金进行并购扩张。在精准医学浪潮与医改的背景下,公司在技术研发、销售渠道和医院资源的积累将为分子诊断业务的快速发展奠定良好的基础。不考虑增发摊薄,预计公司2016、2017和2018年EPS分别为0.20元、0.26元、0.35元,对应PE为170倍、131倍和98倍。首次覆盖,给予推荐评级。 定位基因精准医疗 公司定位分为三个阶段,第一阶段(2011以前)是生物医疗高新企业,主要为产品平台;第二阶段(2011-2014年)生物医药产业链公司,产品加服务平台;第三阶段(2015至今)以基因精准医疗精准医学技术为基础的医疗服务产业链平台。公司成立以来一直走在医疗技术前沿,2003年公司独立实验室开始发展,形成产品加服务的模式,目前在精准医疗背景下,将重点发展精准医学产业链。 核酸诊断市场稳定增长,独立实验室探寻新合作模式 公司专注于分子诊断领域20多年,主要业务分为:试剂、服务和仪器。 试剂:临床核酸诊断占国内市场的50%,主要覆盖病种是传染病、遗传病、肿瘤和妇科等;目前PCR核酸诊断项目基本上属于常规检测范畴,在新医改的大背景下,医院诊断性服务项目品种和范围不断增加,成为医疗服务的一个重要项目,未来随着医院对医疗服务收费项目的看重,作为医技范畴的诊断服务市场仍存在较大的增长空间。 服务:独立实验室方面,公司目前拥有7家独立实验室,具备无创产前基因检测、肿瘤诊断与治疗项目高通量基因测序的试点资质,实验室规模在国内排前五,其中在广州和四川地区的实验室盈利较好,主要客户群体为二级医院,未来主要与三级医院合作的模式建设实验室。 仪器:主要以代理为主,其中基因测序仪主要是代工lifeTech,公司侧重点并不在硬件设备方面。 研发实力强,销售渠道广 校办企业背景使得公司管理层一贯注重研发,研发投入保持在10%以上,拥有核酸诊断的核心技术和专利,公司与其他诊断服务公司比,最大的优势是可以借助高校资源如生科院、医学院等进行成果技术转化等全方位的合作。 公司销售模式是直销加代理,分子诊断业务主要是以直销系统为主,全国设 有30多个办事处,销售队伍本土化,产品销售的医院终端有2000多家,其中3级医院占比约为70%。 产业链向下延伸,布局医院建设 公司第三阶段定位是打造医疗服务产业链公司,基于这样的定位,产业链往下游延伸顺理成章,目前已成立了达安医院投资管理有限公司,由张斌先生担任总裁,与巴中市恩阳区人民政府共同成立医院项目管理公司,建设巴中市恩阳区人民医院。公司未来主要倾向投资公立医院,投资模式可以比较灵活,在公立医院社会化发展的政策背景下,公立医院改革有望持续深入,混营式改革为公司提供较好的投资介入机会。 风险提示:估值风险,市场风险。

主要观点 1. 业绩波动。非经常性损益对公司2013-2015年利润造成比较大的影响。 2013-2015年公司非经常性损益金额分别为8066万元、8986万元和3638万元,子公司的股权转让以及政府科研补助是历年非经常性损益的主要来源,这一部分的波动对公司整体利润产生了很大的影响。扣非后净利润增幅较低。公司整体毛利率37.6%,同比下滑约4.25个百分点。 2. 股权激励终止。由于公司业绩指标未能达到股权激励考核之要求,所以公司终止了股权激励。但我们认为终止股权激励并不等于终止了对员工的激励,公司能够在现有体制下争取到股权激励已经实现了突破,我们也看到公司在对于员工激励方面正在不断进行新的尝试。所以我们对于公司由于业绩波动导致的股权激励的终止并不抱有悲观态度。 3. 子公司快速发展。目前公司旗下参控股子公司数量超过百家,公司正在实现其自身的创业平台之功能。同时,继达瑞生物之后,公司旗下多家子公司/孙公司启动了三板挂牌。这些子公司业务范围广阔,与母公司业务形成互补,正在形成一个生态系统,这一变化将是未来公司的主要发展方向。 4. 盈利预测与投资评级。我们看好公司所耕耘的基因检测行业,以及正在积极布局的医疗服务板块。公司目前正在发生转变,从技术平台型公司,到产品+服务全产业链布局,再到今天旗下超过百家参控股子公司的创业平台,达安基因的身份逐渐向一家控股公司的角色转换,她正在营造一个生态系统。公司传统基因诊断业务依然保持着行业龙头地位,管理层在体制机制方面一直积极探索新的可能性,并实现了突破。虽然股权激励由于业绩的波动被迫终止,但通过创业平台的搭建依然调动了公司核心员工的积极性。 盈利预测方面,我们调整对于公司2016-2017年的业绩预期,预计公司2016-2017年的EPS 分别为0.20元和0.26元,对应目前股价的动态PE 分别为145倍和114倍。在目前公司的角色与定位转换过程中可能存在一些不确定性因素,而这些因素或许会影响未来一段时期公司股价的预期收益率,所以基于这一点考虑,我们暂时将公司的投资评级调整为“推荐”。我们对公司未来的发展前景依然充满信心,并将继续紧密跟踪公司的发展动态。

各项业务保持平稳增长,期间费用率控制良好。 2015年,公司实现营业收入14.74亿元,同比增长35.74%,净利润1.01亿元,同比减少33.86%,扣非净利润6,486.11万元,同比增长2.63%,公司净利润同比减少的主要原因是投资收益减少。分业务看,试剂收入5.34亿元,同比增长15.05%,仪器收入3.73亿元,同比增长43.08%,服务收入4.85亿元,同比增长39.34%,各项业务均保持较平稳增长。公司期间费用率30.89%,同比下降1.75个百分点,期间费用率控制良好。综合毛利率37.63%,同比下降4.25个百分点。 医学独立实验室业务增长较快。 公司目前共有广州、成都、上海、合肥、南昌、昆明、泰州、济南等8个体外诊断实验室。随着医疗卫生改革的不断推进、国家政策的驱动以及医疗卫生机构观念的持续转变,独立医学实验室的发展环境得到不断改善。公司医学独立实验室的经营在2015年度取得较快的发展,各个实验室的运营状况、盈利能力得到持续性地改善,目前已经形成布局合理、经营优化的发展趋势。未来,公司独立实验室将考虑与医院合作共建联合实验室。 看好公司二代基因测序前景。 公司在二代基因测序方面拥有从仪器、试剂到服务的全方位的布局。2014年11月公司胎儿染色体非整倍体21三体、18三体和13三体检测试剂盒(半导体测序法)以及基因测序仪产品获得医疗器械注册证,成为继华大之后第二个拥有二代测序仪器及试剂注册证的厂商。 广州达安临检中心2015年率先获得产前筛查与诊断、肿瘤诊断与治疗项目试点资格。公司在二代测序产品及服务上占得先机,我们看好公司未来在此方面的发展。 在医院投资领域进行尝试。 2014年4月,公司与广州中大控股共同投资设立合资公司——中山大学医院投资管理公司,参与中大附属医院的改制与扩建,开始布局医院投资业务。2015年8月,公司子公司昌都市达安医院投资管理公司和巴中市恩阳区政府签订了“合作框架协议”,双方共同出资成立项目管理公司,投资建设巴中市恩阳区人民医院项目。2015年12月公司发布公告与贵州省凯里市人民政府签署医院项目合同,成立项目管理公司建设凯里市三级甲等综合医院项目。医院投资是公司在医疗服务领域的新尝试,中山大学下属拥有丰富的医疗服务资源和管理经验,公司依靠这些优势,在医院投资管理方面有望赢得较好的发展前景。 风险提示。 公司风险包括但不限于以下几点:政策风险,行业竞争风险,技术风险。 投资建议。 未来六个月,给予“谨慎增持”评级。 预计16、17年实现EPS为0.18、0.24元,以3月31日收盘价29.61元计算,动态PE分别为165.57倍和124.22倍。同行业上市公司16、17年预测市盈率平均值为56.11倍和41.71倍。公司目前的估值高于同行业的平均值。 公司作为国内分子诊断行业的龙头企业,背靠中山大学,研发实力强劲,拥有丰富的产品线,业务范围覆盖了临床应用、公共卫生、检验检疫、科研、政府项目、企业应用等诸多领域,二代测序业务发展前景广阔,在医疗服务投资领域拥有新看点。我们看好公司未来一段时期的发展,给予“谨慎增持”评级。

投资要点: 好行业:技术突破与政策支持打开新成长空间。 分子诊断是IVD行业中增长最快的子领域,我国市场规模从2010年16.5亿增长至2014年45.9亿,CAGR达29.1%,我们预测2019年市场规模将超100亿;监管政策支持行业发展,医保控费和二胎落地促进分子诊断地位提升;公司作为分子诊断龙头,2014年底市场占有率达23.5%。 强公司:体外诊断行业全产业链公司。 公司业务分为试剂、仪器和服务三块,参控股公司达70余家,是中大旗下唯一上市平台。在生化免疫领域,2014年营收1.56亿,净利1000万,其中达瑞成核心增长点,CAGR高达44.7%,而优迈科在化学发光领域虽处于起步阶段,但因行业趋势发展而大有可为。在PCR领域,2014年相关营收达8亿,而同行均在1亿以下;PCR试剂在试剂收入中约占70%,增速15%-20%左右,目前获CFDA批准试剂盒达60余种;在血筛核酸检测十亿级空间里,公司因在广东区域竞争优势而有望切得较大块蛋糕。在独立诊断实验室(ICL)领域,2014年高新达安市场份额为7%,除昆明和泰州ICL外,其他均已实现扭亏,2014年底8大ICL整体净利润为110万,已扭亏,我们认为2016年ICL利润将快速扩大;按中性预测2020年我国市场空间可达270亿,若公司占比不变,ICL将带来18.6亿收入。 有作为:百亿二代基因测序市场值得期待。 在政策和测序价格下降等因素刺激下,2020年基因测序市场有望达百亿,增速超过30%;公司在产业链上中游均有布局,在产前筛查诊断与肿瘤诊断与治疗领域获卫计委批准试点,公司有望率先享受行业增长福利。 新领域:背靠中大医疗资源,医院投资业务正逐步兑现。 中大旗下有8家直属和10家非直属医院,床位分别为7500和1.21万张,可与公司良好互补;从2014年设立医投管理公司,到2015年8月和12月分别与恩阳区和凯里市政府签订合作协议,在恩阳区和凯里市医疗资源供给不足情况下,我们认为公司医投业务发展空间大且正逐步兑现。 稳信心:定增15亿内部全认购彰显信心,高管4.5亿增持稳军心。 15年10月,公司发布定增方案募资15亿,其中高管认购14.29亿,其他由员工持股计划认购,内部全认购彰显公司员工对公司发展前景的足够信心;2015年11月开始,公司董事长何蕴韶和董事程钢4.46亿增持1230万股公司股票,如此大金额增持显示公司高管对公司前景看好。 盈利预测与估值:我们预计公司15-17年EPS分别为0.26/0.31/0.38元,目标价39元,对应PE分别为114/95/78倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:独立实验室盈利、医投业务不及预期,定增不顺利等。

事项 公司公告收到了《成交通知书》,确定达安基因为“凯里市三级甲等综合医院股权合作”竞争性磋商采购项目的成交供应商,成交金额为8.68亿元人民币。 主要观点 1.公司医投业务板块逐渐兑现,多种模式打开医疗服务市场。 2015年8月25日公告,和巴中市恩阳区政府签订了《巴中市恩阳区人民医院合作框架协议》,公司为乙方,拟以自有资金出资3亿元,持有股份比例不低于51%,甲方恩阳区人民政府以土地资产出资;建设规模按照三级综合医院规模设计,建设期2年。近日公司公告,收到了《成交通知书》,确定达安基因为“凯里市三级甲等综合医院股权合作”竞争性磋商采购项目的成交供应商,成交金额为8.68亿元人民币,项目采购人为凯里市卫生和计划生育局,供应商为达安基因,其中采购人持有股份35%,供应商持有65%股权。此次合同在医院规模和投资金额等方面都高于上次的项目。从2014年上半年首次公告将成立医院投资管理公司,到目前签订的两个合作协议,可以看到公司在医院投资板块的业务逐渐开始兑现;从合作模式上看,公司在医院投资领域的布局合作模式灵活多样。 2.乘医疗服务行业东风,技术+服务打开巨大市场空间。 药品价格持续下降,零加成率模式可能在全国蔓延,同时政策方面明显倾向于养老、康复和分级诊疗等领域,所以在这样的背景下,我们判断2016年将是医疗服务行业的大年。而在模式方面,除了股权合作,更重要的是是否能够在现有的医疗服务业务平台上嫁接高附加值的医疗服务项目,满足分层次的医疗需求,这将是决定未来医疗服务业务市场空间的重要因素。达安基因是国内临床基因诊断领域的龙头,公司通过参控股子公司,逐渐实现了在国内精准医疗行业的全产业链布局,从上游原料和产品的研发生产,到下游销售和服务,结合独立医学实验室业务,公司先进的基因诊断技术可以成为打通特检服务市场的敲门砖。达安基因是国内高通量测序领域少有的几家同时拥有产品证书和服务资质的公司。此外,除了基因检测,公司通过参股公司,在其他的医疗技术领域也进行了布局。这些医疗技术都将成为以后公司在医疗服务业务平台上实现高附加值的项目。所以我们一方面看好公司在医院投资领域的进展,另一方面,也是更重要的,看好公司未来这种“技术+服务”的模式,符合我们对于以后医药行业投资策略的判断。 3.关注公司定增方案的推进。 公司复牌后公布了定增方案,我们的观点可以参照研究报告《公布定增方案,大幅加码基因诊断技术平台建设》,该定增方案的关注点主要在于:第一,全部由公司高管和员工持股计划认购;第二,大幅增加对基因诊断技术平台的建设力度,在行业发展的这个节点,增加技术平台投入,强化公司原有技术优势,将保障以后公司的行业龙头地位;第三,此次增发需要经过教育部和财政部的审批,可以关注审批推进情况,或对公司股价产生事件性的刺激。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.20元、0.24元和0.30元,对应现在股价估值278倍、231倍和181倍。我们继续强烈推荐,认为短期(或者半年)内公司股价有望创新高(达到70元以上)。给予公司这种判断的主要原因包括以下几点: 第一,基因诊断行业是未来医药行业的长期投资热点所在,这个行业专业壁垒高,集中度也比较高,所以应该投资龙头。达安基因本身基础雄厚,再通过定增继续加强技术平台建设,将更加巩固公司的龙头地位。 第二,我们认为未来基因诊断行业将有几个可以预期的刺激因素,它们包括:1、将试点牌照这种过渡性的监管体制变为一般性的实验室室间质评体系认证,类似于一般基因诊断项目的认证,比如PCR等。对于广大具有独立医学实验室资质的公司而言,这将给他们更多地机会合法合规地从事高通量测序服务机会,也会带动该项技术的应用推广。2、随着二胎政策的全面放开,部分高通量测序项目和基因诊断项目将更多地应用于产新筛领域,以利于优生优育。此前部分省份已经下发通知,将NIPT和一些新生儿(基因检测)筛查项目将纳入政府支付范围,我们推测未来其他省份也会有类似动作。3、一级市场在该领域的投资依然活跃,未来他们在资本市场的登录将继续带动这个板块的投资热情。 第三,医投业务开始逐渐兑现,又打通一条通往蓝海市场的通路。我们判断2016年将是医疗服务的大年。而先进医疗技术的应用,将给医疗服务业务提供更多地高附加值项目。公司这种“技术+服务”的模式最具前景。 风险提示 1.产品研发与市场推广风险。

事项 公司公布了2015年三季报,2015年前三季度,公司实现营业收入9.94亿元,同比增长31.12%;母公司净利润7886万元,同比下降19.91%;扣非后净利润5921万元,同比下降2%;EPS为0.12元。 单季度情况,第三季度营业收入3.66亿元,同比增长37.02%;净利润1859万元,同比下滑51.44%;扣非后净利润1050万元,同比下降45.63%。主要观点 1.平台构架初具规模,投资收益波动影响业绩预期。 从2013年至今,我们注意到公司的收入端一直都保持了高速增长的势头,作为国内基因诊断行业的龙头,收入一直保持了25-30%,甚至更高的增速。但是净利润波动比较剧烈,2013年公司出让了安必平(FISH技术平台)的大部分股权,获得巨额投资收益,当年合计投资收益超过8000万元;2014年公司将旗下子公司广东达元的股权置换为绿洲生化的股权,从中获得投资收益2218万元,转让佛山达安医疗、佛山达益生物、佛山达迈生物和泰州达安医学,再加之新设立若干子公司,合计产生投资收益超过7000万元,其中第四季度确认投资收益超过5700万元。公司在此前的定期财务报告中已经明确提出创业平台的职能,目前公司旗下参控股子公司数量已经大幅增加,通过鼓励公司员工投资设立子公司,上市公司参与投资的形式,对公司的高管和技术人员起到激励作用。所以可以理解,公司在保持收入端稳定高速增长的同时,由于旗下参控股子公司数量大幅增加,股权的调整势必将影响公司的整体利润。 2.有利于公司长期发展。 公司构建的创业平台初具规模,未来对于参控股子公司的股权调整将给公司的业绩预期增加不确定性因素,但是从长期来看,我们认为是利大于弊的。今年公司旗下达瑞生物在新三板挂牌,该公司业绩保持了高速增长,主要业务是用于优生优育的时间分辨荧光产品,同时在化学发光领域不断取得新的产品证书,包括乙肝表面抗原、e抗原、癌胚抗原、甲胎蛋白和前列腺特异性抗原等多个试剂证书。目前公司已经取得了超过10个化学发光的产品证书,传染病、肿瘤和激素均有涉及。虽然达瑞生物目前主要业务以时间分辨荧光技术平台为主,但是也很有可能成为未来在化学发光领域的一支生力军。 以达瑞生物作为例子,我们判断未来在公司创业平台的制度安排下,公司高管通过在行业一线的多年积淀,可能会涌现出一批优秀的技术型公司,他们将使达安基因从之前以临床基因诊断为核心,打造全产业链,发展成为触及多个新技术领域的创新型平台公司,有利于长远的发展。 3.定增方案彰显信心。 公司于10月14日复牌,并且公布了定增方案,这是公司上市10余年来首次融资。我们当天发布了点评报告《公布定增方案,大幅加码基因诊断技术平台建设》,在强调一下我们对于此事的核心观点: 第一,行业发展的关键节点融资,作为国内基因诊断行业的龙头,此次融资对于公司,还是行业而言,都具有重要意义。 第二,上市公司内部认购增发,高管和员工持股计划真金白银参与总额15亿元的融资,锁定期3年,彰显了坚定的信心。 第三,加码基因诊断技术与研发平台建设,抓住IVD行业的核心竞争力,公司研发投入比常年保持10%左右,或者以上,构建了兼顾深度与广度的技术平台,巩固了行业竞争壁垒。 盈利预测与投资评级: 基于对公司未来投资收益部分波动的考虑,谨慎起见,按照现有总股本计算,我们调整公司2015-2017年EPS分别为0.20元、0.24元和0.30元(之前为0.26元、0.33元和0.40元),对应现在股价估值278倍、231倍和181倍。基于对行业的信心,以及公司的行业地位,我们维持“强烈推荐”的评级,长期坚定看好公司的投资价值。 风险提示 1.产品研发与市场推广风险。

总体观点:达安基因作为国内基因诊断行业的龙头,上市10多年来首次融资,意义不同寻常。基因诊断是IVD行业中最具前景的领域,高通量测序和个体化诊疗技术正处于起步阶段,将给基因诊断行业带来巨大的市场增量,所以我们判断未来相当长的时期内基因诊断行业的投资逻辑可能更多地看市值,高估值溢价会长期存在下去。公司在行业发展的关键时点融资,并且高管真金白银参与定增,将极大增强市场对于公司未来在基因诊断行业的长期发展信心。 具体点评: 1、定增方案全部由公司内部消化,彰显对于公司发展的坚定信心。此次非公开发行方案,全部针对公司内部,董事长何蕴韶,总经理周新宇,副总经理程钢分别各自认购1162万股,对应金额为3.76亿元;副总经理张斌,财务总监张为结,分别各自认购463万股,对应金额为1.50亿元;员工持股计划认购219万股,对应金额7108万元。合计金额15亿元,发行股份总数量4632万股。锁定期36个月。公司高管和员工持股计划参与此次定增,彰显了对于公司未来长期发张的巨大信心。 2、大幅加码基因诊断技术平台建设。从募投项目来看,主要有三个,包括荧光PCR的产品线扩建,研发中心建设,以及补充流动资金,三个项目的拟投资金额分别为4.9亿元、4.4亿元和5.7亿元。 (1)公司是国内临床PCR领域的龙头,在国内率先研发了荧光PCR产品,并用于病毒的分型与定量检测。从应用端的发展来看,荧光PCR技术除了应用于病毒检测之外,现在也成为临床指导个体化用药的主要技术手段之一,公司在前些年也取得了EGFR和HER2等基因突变检测试剂。我们认为这个领域未来3-5年将伴随着肿瘤靶向治疗的大范围应用(单克隆抗体,小分子靶向药,细胞治疗等)而迎来一个高速增长期。同时个体化用药观念在临床的逐渐深入,其他领域的治疗也将实现基于基因诊断技术的个体化用药(抗凝药的应用已经和基因诊断技术相结合了,未来会有更多这样的领域)。达安基因在荧光PCR领域优势明显,同时也是目前达安基因最主要的利润来源,产品线的建设和投入将给公司提供长期发展的动力。 (2)研发对于IVD公司至关重要,尤其是构建深度的技术平台,将使公司在新技术替代的时候,不会被市场淘汰。而纵观达安基因的发展,基本上每一次的技术进步公司都占据了先机,这和公司在研发领域的巨额投入是分不开的。从2006年到现在,公司的研发投入从1000万左右,增长到接近1.2亿元,公司的研发投入比常年保持在10%上下,这在IVD行业是较高水平。此次定增中的4.4亿元将用于研发中心的建设,毫无疑问,这进一步坚定了我们对于公司未来处于技术领先优势地位的信心。 3、审批流程需要一定的时间。定增方案在通过证监会和股东大会之前,需要经过教育部和财政部的审批。公司此前的股权激励经历过同样的流程,预计此次定增的审批流程将不会耗时太久。 4、停牌期间市场波动,长期坚定看好。从市场角度分析,公司于7月20日停牌,当天上证综指3992点,公司停牌期间,上证指数累计下跌18%左右。公司停牌时股价43.9元,复牌后股价存在波动风险。我们无法把握后续几天的市场运行情况,所以公司的介入时点也有待于进一步观察。但从长期来看,我们坚定看好达安基因的投资价值,所以不会改变对公司强烈推荐的投资评级。 盈利预测与投资评级: 我们维持对公司2015-2017年每股收益0.26元、0.33元和0.40元的预测,对应现在股价估值162倍、134倍和110倍,公司现有总股本6.59亿股,增发后约为7.05亿股,总股本增厚约7%左右,摊薄效应不明显。我们维持“强烈推荐”的评级。 风险提示。 1.产品研发与市场推广风险。

事项 公司公布了2015年中报。报告期公司实现营业收入6.27亿元,同比增长27.9%;营业利润5661万元,同比下降18.6%;利润总额7232万元,同比下降8.0%;母公司净利润6027万元,同比增长0.15%。扣除非经常损益后的净利润4871万元,同比增长18.5%。基本每股收益0.09元。单季度收入同比增长25.8%;净利润基本持平;扣除非经常性损益后单季度净利润3230万元,同比增长3.2%。公司近期公告,全资子公司与巴中市恩阳区人民政府签署合作框架协议,共出资3亿元设立医院项目管理公司,达安基因子公司持股比例不低于51%。 主要观点 1.强调收入增长的重要性和意义。 根据公司的快报,转让子公司股权受益的波动,以及股权激励摊销费用,是影响公司业绩的主要因素。公司主要的收入来源是临床基因诊断产品和独立医学实验室。产品方面,除了传统的用于病毒分型检测和定量检测的RT-PCR之外,我们注意到,近几年公司积极申请了用于临床肿瘤治疗和心血管领域的针对个体化用药的产品,比如EGFR和HER-2基因突变检测试剂,以及VKORC1和CYP2C9等产品。我们认为临床用于指导个体化用药的基因诊断市场是整个基因诊断行业中一个具有重要商业价值和临床意义的巨大市场,这个市场未来的一个主要驱动因素在于临床用药和治疗技术的发展,比如单克隆抗体、小分子靶向药和细胞治疗技术等个体化治疗手段的发展。我们注意到近年来公司独立实验室业务一直保持了较高的收入增长势头,根据公司中报,上半年公司的独立实验室业务实现营业收入1.75亿元,同比增长24.5%,依然保持了较高的增长态势。公司目前旗下8个(控股和参股)独立医学实验室,广州临检中心的收入规模最大,净利润率水平在10%左右。其他实验室则未能实现盈利,公司这项业务整体也尚未实现盈利。对于独立医学实验室业务,我们认为未来具有较大发展空间的方向有两个,一个是基层市场,另一个是特检市场。对于基层市场,这是一个巨大而分散的市场,不同公司在这个市场实现商业利益的途径并不唯一,优势也不同。迪安诊断的优势在与管理和服务,达安基因的优势在于产业链和一直专业化的直销体系。对于特检市场,这是一个有待开发的巨大增量市场。我们所谓的特检市场,是指那些随着临床治疗技术的发展而逐渐开发的具有重要临床意义的检测项目,这些项目受制于政策原因或其他原因,目前可能难以实现正常的商业化,但是这种大趋势是客观存在的。就好像NIPT技术在临床逐渐兴起之后,出台政策对其加以规范。达安基因在这个领域具有非常明显的产业链和技术平台优势。所以,我们认为,布局基因诊断是在医药行业,或者说在国内体外诊断行业的前瞻性布局,达安基因作为这个具有重要战略意义行业的龙头公司,其收入的增长的意义大于利润增长的意义。 2.产业链价值将更加凸显。 达安基因是国内鲜有的具有完整产业链布局的IVD公司,全产业链布局虽然不利于公司短期业绩的爆发,但是对于公司长期发展而言具有重要意义。这和国内IVD行业整体市场环境有关。纵观国内IVD市场,生化诊断领域国内外企业势均力敌;化学发光市场的进口替代任重而道远;基因诊断领域也是某种意义上的均衡之势(临床核酸诊断仪器设备是进口品牌的天下,PCR试剂是国内几家龙头的天下,高通量测序领域仪器设备基本全部进口,国内赚应用的钱);民营资本大举进入医疗服务行业刚刚兴起。所以,与发达国家的成熟市场相比,国内IVD行业的环境大相径庭。美国的罗氏、雅培,是全球领先的药诊一体化公司,但是我们并未看到他们向下游独立实验室行业布局,罗氏也只是在高通量测序领域投资了FundationMedicine这家服务应用商。而国内无论是产业投资还是二级市场投资,全产业链布局可以有效降低公司某个环节遭遇瓶颈而制约其发展的风险,这种布局虽然牺牲了短期业绩爆发力,但显然有利于公司的长期稳健发展。 3.技术平台的横向延伸。 达安基因是国内专业的基因诊断技术和产品开发商,但是在技术平台和产品线的横向布局方面,也保持了紧密跟踪的态势,并且其中一些领域做的比较突出。比如在免疫诊断行业,公司旗下控股子公司达瑞生物的时间分辨荧光颇具特色,其产品的应用主要集中在产新筛和肿瘤、心肌标志物等领域,而且正在积极布局化学发光领域,公司基于吖啶酯原理的化学发光产品已经取得了几项产品证书,虽然这和国内一线、二线化学发光供应商相比差距明显,但是这些技术平台的布局,使达安基因一直保持着对IVD领域中先进方向的紧密跟踪。IVD行业新技术的应用和更迭较快,这些新技术有可能激发新的应用领域,从而出现新的市场,IVD行业企业的平均研发投入比是较高的,平均8-10%之间,达安基因一直高于行业平均水平,这是很有必要的。 4.关注公司创业平台的发展动向。 从2014年年报开始,我们关注到公司开始提出推进建设发展-合作-共赢的营销平台,开放公司的销售、服务、研发、报批和资本平台,使上市公司成为创业平台。所以我们注意到达安基因的参股、控股公司项目出现了明显的变化,数量增加显著。其中,我们也注意到共公司控股子公司达瑞生物已经在新三板挂牌,同时公司参股的健佰氏也公告了其新三板挂牌的计划。所以我们认为未来公司的一个主要的投资看点之一就是旗下参控股子公司的发展情况。此外,前几日公司公告,旗下子公司和巴中市恩阳区人民政府签署合作框架协议,共出资3亿元设立医院项目管理公司,达安基因子公司持股比例不低于51%。医院投资板块是公司未来一个重要的业务板块,此次公司迈出了医院投资的第一步,未来的进展值得关注。 5.停牌筹划非公开发行,公司的发展进入新阶段。 我们注意到,在2014年年报中,出现了几个新动向,非常值得关注。比如上市公司的创业平台功能,公司的参股公司数量在不断增加,今年上半年公司的资产规模大幅上涨,同时公司高管或者关联公司,参与了上市公司子公司的增资,比如达瑞生物和天成医疗等等。结合公司之前做的首期股权激励,我们可以看到公司正在发生的微妙变化。达安基因登陆资本市场以来,通过持续的转赠送股分红给股东以回报,此次停牌公司要筹划非公开发行事宜是第一次,我们现在尚不知道公司增发的资金用途,但是从行业和公司现有的发展情况来看,特别是在高通量测序技术领域高速发展乃至精准医学渐被广泛推崇的背景下,我们注意到很多该领域的公司(上市公司和非上市公司)都在通过各种形式筹集资金,以抢占未来这个巨大市场的发展先机,所以我们推测公司不会无所作为;此外,医疗服务领域的布局,以及现有技术平台领先优势的保持和维护,这些都需要资本的支持。达安基因作为业内的龙头,上市公司,在融资方面的优势将是维护其行业龙头地位的一种重要保障。 盈利预测与投资评级:按照公司现有总股本计算,我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.26元、0.33元和0.40元,对应目前公司停牌股价的PE分别为162倍、134倍和110倍。我们看好基因诊断行业,这是医药行业中,以及IVD领域中最具前景的细分领域之一,结合我们对医药行业下半年投资策略的判断,认为未来医药行业中代表未来临床发展方向的领域将继续享受较高的估值,以及获得超额收益,我们看好达安基因的长期投资价值,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 1.产品研发与市场推广风险。

事项 公司公布了2015年中期业绩快报。报告期公司实现营业收入6.27亿元,同比增长27.9%;营业利润5660万元,同比下降18.6%;利润总额7231万元,同比下降8.1%;母公司净利润6052万元,同比增长0.57%。基本每股收益0.09元。单季度收入同比增长25.8%;净利润同比增速0.72%。 主要观点 1. 强调收入增长的重要性和意义。 根据公司的快报,转让子公司股权受益的波动,以及股权激励摊销费用,是影响公司业绩的主要因素。 公司主要的收入来源是临床基因诊断产品和独立医学实验室。 产品方面,除了传统的用于病毒分型检测和定量检测的RT-PCR 之外,我们注意到,近几年公司积极申请了用于临床肿瘤治疗和心血管领域的针对个体化用药的产品,比如EGFR 和HER-2基因突变检测试剂,以及VKORC1和CYP2C9等产品。我们认为临床用于指导个体化用药的基因诊断市场是整个基因诊断行业中一个具有重要商业价值和临床意义的巨大市场,这个市场未来的一个主要驱动因素在于临床用药和治疗技术的发展,比如单克隆抗体、小分子靶向药和细胞治疗技术等个体化治疗手段的发展。 我们注意到近年来公司独立实验室业务一直保持了较高的收入增长势头,公司目前旗下8个(控股和参股)独立医学实验室,广州临检中心的收入规模最大, 净利润率水平在10%左右。其他实验室则未能实现盈利,公司这项业务整体也尚未实现盈利。对于独立医学实验室业务,我们认为未来具有较大发展空间的方向有两个,一个是基层市场,另一个是特检市场。对于基层市场,这是一个巨大而分散的市场,不同公司在这个市场实现商业利益的途径并不唯一,优势也不同。迪安诊断的优势在与管理和服务,达安基因的优势在于产业链和一直专业化的直销体系。 对于特检市场,这是一个有待开发的巨大增量市场。我们所谓的特检市场,是指那些随着临床治疗技术的发展而逐渐开发的具有重要临床意义的检测项目, 这些项目受制于政策原因或其他原因,目前可能难以实现正常的商业化,但是这种大趋势是客观存在的。就好像NIPT 技术在临床逐渐兴起之后,出台政策对其加以规范。达安基因在这个领域具有非常明显的产业链和技术平台优势。 所以,我们认为,布局基因诊断是在医药行业,或者说在国内体外诊断行业的前瞻性布局,达安基因作为这个具有重要战略意义行业的龙头公司,其收入的增长的意义大于利润增长的意义。 达安基因是国内鲜有的具有完整产业链布局的IVD公司,全产业链布局虽然不利于公司短期业绩的爆发,但是对于公司长期发展而言具有重要意义。这和国内IVD行业整体市场环境有关。纵观国内IVD市场,生化诊断领域国内外企业势均力敌;化学发光市场的进口替代任重而道远;基因诊断领域也是某种意义上的均衡之势(临床核酸诊断仪器设备是进口品牌的天下,PCR试剂是国内几家龙头的天下,高通量测序领域仪器设备基本全部进口,国内赚应用的钱);民营资本大举进入医疗服务行业刚刚兴起。所以,与发达国家的成熟市场相比,国内IVD行业的环境大相径庭。美国的罗氏、雅培,是全球领先的药诊一体化公司,但是我们并未看到他们向下游独立实验室行业布局,罗氏也只是在高通量测序领域投资了Fundation Medicine这家服务应用商。而国内无论是产业投资还是二级市场投资,全产业链布局可以有效降低公司某个环节遭遇瓶颈而制约其发展的风险,这种布局虽然牺牲了短期业绩爆发力,但显然有利于公司的长期稳健发展。 3. 技术平台的横向延伸。 达安基因是国内专业的基因诊断技术和产品开发商,但是在技术平台和产品线的横向布局方面,也保持了紧密跟踪的态势,并且其中一些领域做的比较突出。比如在免疫诊断行业,公司旗下控股子公司达瑞生物的时间分辨荧光颇具特色,其产品的应用主要集中在产新筛和肿瘤、心肌标志物等领域,而且正在积极布局化学发光领域,公司基于吖啶酯原理的化学发光产品已经取得了几项产品证书,虽然这和国内一线、二线化学发光供应商相比差距明显,但是这些技术平台的布局,使达安基因一直保持着对IVD领域中先进方向的紧密跟踪。IVD行业新技术的应用和更迭较快,这些新技术有可能激发新的应用领域,从而出现新的市场,IVD行业企业的平均研发投入比是较高的,平均8-10%之间,达安基因一直高于行业平均水平,这是很有必要的。 4. 停牌筹划非公开发行,公司的发展进入新阶段。 我们注意到,在2014年年报中,出现了几个新动向,非常值得关注。比如上市公司的创业平台功能,公司的参股公司数量在不断增加,今年上半年公司的资产规模大幅上涨,同时公司高管或者关联公司,参与了上市公司子公司的增资,比如达瑞生物和天成医疗等等。结合公司之前做的首期股权激励,我们可以看到公司正在发生的微妙变化。达安基因登陆资本市场以来,通过持续的转赠送股分红给股东以回报,此次停牌公司要筹划非公开发行事宜是第一次,我们现在尚不知道公司增发的资金用途,但是从行业和公司现有的发展情况来看,特别是在高通量测序技术领域高速发展乃至精准医学渐被广泛推崇的背景下,我们注意到很多该领域的公司(上市公司和非上市公司)都在通过各种形式筹集资金,以抢占未来这个巨大市场的发展先机,所以我们推测公司不会无所作为;此外,医疗服务领域的布局,以及现有技术平台领先优势的保持和维护,这些都需要资本的支持。达安基因作为业内的龙头,上市公司,在融资方面的优势将是维护其行业龙头地位的一种重要保障。 盈利预测与投资评级: 按照公司现有总股本计算,我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.26元、0.33元和0.40元,对应目前公司停牌股价的PE分别为212倍、168倍和135倍。我们看好基因诊断行业,这是医药行业中,以及IVD领域中最具前景的细分领域之一,结合我们对医药行业下半年投资策略的判断,认为未来医药行业中代表未来临床发展方向的领域将继续享受较高的估值,以及获得超额收益,我们看好达安基因的长期投资价值,给于公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 1. 产品研发与市场推广风险。

上半年营收6.27亿元,业绩保持稳定增长 公司发布半年度业绩快报,上半年营收6.27亿元(+27.90%),营业利润5660万元(-18.61%),净利润6052万元(+0.57%)。营收保持较快增长说明公司业务拓展顺利,业绩不断提升;营业利润同比下降的原因是公司股票期权费用的摊销,导致管理费增加。虽然利润增速低于营收增速,但是公司业务提升明显,我们认为今明两年是公司业绩大幅增长的拐点。 分子检测和基因测序双引擎,成就个体化诊断龙头 公司在分子检测试剂领域处于领先地位,尤其在PCR试剂、免疫诊断试剂、病理诊断试剂方面具有优势,市场占有率不断提高。卫计委今年1月公布的无创产前检测(NIPT)试点医院名单加快了国内基因测序业务的进程,公司是目前国内获批生产NIPT基因检测产品的两家企业之一,凭借在检测试剂和基因测序的双重优势,公司有望成为个体化诊断行业龙头。 打通仪器制造和医疗服务,完成全产业链布局 公司是国内IVD行业鲜有的全产业链布局标的,在上游仪器制造中已经取得丰硕成果,胎儿染色体非整倍体21三体、18三体和13三体检测试剂盒,以及基因测序仪已经获得医疗器械注册证,此外公司还有多款生化分析仪。公司在全国有8个临床检测中心,并参与设立中山大学医院投资管理集团,积极介入下游的医疗服务领域,完成IVD全产业链布局。 盈利预测与投资评级 预计公司15-17年EPS为0.31/0.37/0.45元,当前股价对应PE分别为143/118/97倍,给予“买入”评级。 风险提示 诊断服务费用加大;基因测序政府监管态度。

事件:公司公布2014年年报,收入10.86亿元,同比增长27.13%,归属于上市公司净利润1.53亿元,同比增长6.46%,扣非后归属于净利润6320万元,同比增长0.15%。实现基本每股收益0.28元。 点评: 主业收入端稳定增长。公司实现营业收入10.86亿元,其中:主营业务收入10.82亿元,其他业务收入为345万元,主营业务收入比上年同期增长26.89%;归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,比上年同期增长6.46%。主营业务收入和利润均实现了持续、稳定的增长。分产品看,试剂类收入4.64亿元,同比增长21.78%,毛利率58.06%,仪器类收入2.61亿元,同比增长22.31%,毛利率14.59%,服务收入3.48亿元,同比增长36.89%,毛利率40.54%,其他类收入952万元,同比增长113.25%,毛利率39.18%。分区域看,华南区销售收入3.72亿元,同比增长19.64%,华南以外地区收入7.10亿元,同比增长31.06%。 期间费用率控制良好。报告期公司销售费用率15.58%,管理费用率15.47%,财务费用1.58%,销售期间费用率32.64%,与2013年相比,下降6个百分点,期间费用控制良好。 看好公司在基因测序领域的发展。看好基因测序作为变革型技术带来的行业性机会:基因测序作为一项变革型的技术,将对疾病的预防、诊断、个性化用的指导、用药监测等领域产生重大影响。应用前景广泛,目前应用成熟的项目只有产前无创筛查,仅仅是冰山一角。然而仅仅产前无创筛查这一项应用也已经显示出很大的市场潜力,国内2011年底产前无创检测作为第一个医疗应用开始推广,2013年市场约10亿元人民币,根据目前价格推算,这一应用市场潜力约150亿元人民币。未来更多的应用领域开发后,将对诊断行业带来颠覆性变化。公司基因测序业务的定位和方向很符合行业发展规律,有望抓住赢利点。基因测序业务从产业链来看分为仪器、试剂、服务三大点,仪器由国外企业垄断、试剂目前也多为国外企业供应,国内企业开始涉足、服务端是目前国内企业主要的切入点。公司于2014年11月胎儿染色体非整数倍21三体、18三体和13三体检测试剂盒和基因测序仪获批,成为华大之后,第二个拿到准入证的供应商。我们看好公司在这一业务领域的拓展。 公司作为分子诊断的龙头。公司成立于1988年,第一大股东广州中大控股,实际控制人中山大学,2004年8月首次上市。依托中山大学的技术支持,公司一直是国内分子诊断的龙头企业。我们预计,随着不断的新检测试剂品种的获批,仪器+试剂的推广,分子诊断的主业还将保持超过30%持续快速的增长。 独立医学实验室业务正在好转,盈利可期。独立医学实验室业务目前共有广州、成都、上海、合肥、南昌、昆明、泰州、济南等中心,随着业务的积累、运营管理的精细化、内部业务的协同效应增加,预计将逐步实现盈利,和其他业务的协同也同样可期。 布局医疗服务,掌握资源,和主业相互协同。公司与中大控股共同投资设立中山大学医院投资管理集团有限公司,公司持股19.99%。我们认为这将是公司布局医疗服务的第一步,有望依托实际控制人中山大学在医院方面的资源,在医院管理、诊断、检验服务方面有协同效应,看好公司在医疗服务方面的布局。 盈利预测与投资建议:国内分子诊断龙头企业,原本的分子诊断仪器和试剂业务及独立第三方实验室业务奠定现有业绩基础。基因测序业务有望成为未来的亮点,公司代理LifeTechnologies的仪器,提供试剂,提供检测服务,从仪器、试剂、服务三个角度切入基因测序业务,有望带来业绩贡献,预计15-17年EPS0.34、0.42、0.52元,对应当前股价39元,对2015-2017年PE分别为115X、92.86X、75.00X,鉴于公司在新兴产业的布局和医疗服务的布局,给予15年130倍,目标价44元。 主要不确定因素:基因测序政府监管态度;医疗服务布局的进展时间具有不确定性。