维持“增持”评级及目标价20元:公司发布2014年半年报业绩预告,预计盈利2.78亿元-3.11亿元,同比增长70%-90%。我们维持2014-15年EPS1.33元,1.57元的预测,以及目标价20元不变。 2014年二季度百草枯出货价继续提升,将继续带动公司业绩快速增长:公司二季度单季度EPS约为0.30-0.36元,单季环比增长20%-44%,主要由于百草枯出货价格的提升。公司出货价对应3-6个月之前的新签订单价格,公司国际市场新签订单价格4月以后并未随着国内百草枯价格走弱而下滑,相反,根据我们估计公司新签订单价格相比3月份有10%-15%的涨幅,我们预计百草枯将带动公司业绩继续快速增长,三季度业绩环比将好于二季度,公司的快速增长将持续。 百草枯价格略有下降,价格仍将维持高位,红太阳受影响较小:5月以来,国内42%百草枯母液220升装价格自最高位29500-31000元略有回落至目前的28500-30000元左右。我们认为小幅的回调对公司影响较小,一方面国内业务仅占20%,另一方面由于百草枯需求稳定,供需缺口拉大,价格将长期走强。 全球百草枯需求依然旺盛,供需缺口将持续存在:作为百草枯的主要市场,国际市场的需求增长依然较快,6月南美重要农业国巴西的最大粮食生产地之一的南里奥格兰德州解禁百草枯,主要用于对草甘膦产生抗性的杂草。我们认为这意味着全球范围对于百草枯的认可度提高,与草甘膦联用的需求快速增长,支撑百草枯整体需求。由于主要生产国中国限制百草枯母液新增产能,未来全球百草枯将维持7.5万吨产能,在全球需求年均9%的增长下,供需缺口将进一步拉大。 催化剂:国外百草枯提价,百草枯非水剂剂型生产规范; 风险提示:百草枯价格下跌;

摘要: 维持“增持”评级,目标价20元:公司发布2014年一季报,扣非净利润同比增长99%,公司百草枯弹性开始显现。我们维持2014-15年EPS1.33元,1.57元,目标价20元。 2014年一季度扣非净利润增长99%,符合我们预期:2014年一季度,公司营业收入和归属上市公司股东净利润分别为14.9亿元、1.28亿元。同比分别增长3.0%、93.5%。扣非净利润1.27亿元,同比增长99.1%。符合我们对于公司2014年为业绩释放期的判断,公司2014年一季度净利润1.28亿元,环比增长18.3%,公司包括百草枯在内的农药业务盈利能力持续提升。 维持百草枯价格将长期维持高位的判断:目前市场对于百草枯未来价格走势存在较大分歧,分歧一方面来自对于未来百草枯供求关系的判断,另一方面来自对百草枯短期价格走弱的担忧。我们认为,由于百草枯自身难以被替代的特征,在出现合适的替代品前,百草枯的需求不会萎缩,相反由于免耕播种及与草甘膦联合使用需求的增长,百草枯需求每年依然保持9%左右的增长,目前全球百草枯折百7.5万吨产能与需求基本匹配,即使国内按时实施1745号文件,百草枯依然将保持供求平衡甚至供不应求的情况。目前百草枯国内实际成交价下降约500-1000元/吨,我们认为在长期需求偏紧的情况下,这只是价格震荡上行过程中的正常现象,继续大幅下跌的可能性较小。 催化剂:国外百草枯提价; 风险提示:百草枯价格下跌;

业绩符合预期,维持“增持”评级:公司发布2013 年年报,营业收入72.4 亿元,同比增长0.9%。归属母公司净利润3.7 亿元,同比增长28%。我们维持2014-15 年EPS 1.33 元,1.57 元,目标价20元。 2013 年百草枯价格弹性被其他产品掩盖:2013 年全年,公司农药业务收入同比增长9.5%,毛利率26.6%,同比提升6.1 个百分点。 由于13 年毒死蜱,3-甲基吡啶等产品价格大幅下跌,百草枯价格上涨所带来的业绩弹性并未充分显现。 一季报预增80%-110%,快速增长开启:公司预告2014 年一季度业绩,同比增长80%-110%,预计盈利1.2 亿元-1.39 亿元。业绩大幅增长的原因在于公司百草枯同比出货价格提升,同时毒死蜱及3-甲基吡啶等产品价格跌幅趋缓。我们认为公司百草枯出货价格将逐步接轨市场价,同时二季度国外龙头先正达有可能提升其产品价格,从而带动百草枯价格上行,2014 年公司百草枯的业绩弹性将充分体现。 继续看好百草枯价格的持续性,公司业绩有保障:此轮百草枯景气周期与2006-08 年不同,我们认为将维持至少3 年景气期,1、国内产能固化为6.5 万吨,全球产能将维持在7.5 万吨左右,目前全球基本供需平衡,未来在需求增长的情况下将出现供不应求的现象。 2、百草枯难以被替代,免耕播种和草甘膦联用需求快速增长,将维持整体需求8%-10%的增长。我们预计百草枯价格将长期维持较高位置,成为公司业绩有力的保障。 催化剂:国外百草枯提价;公司扩展吡啶产业链风险提示:百草枯价格下跌;其他国家禁用百草枯

首次覆盖,给予增持评级:预测红太阳2013-2015 年EPS 分别为0.77元、1.33 元、1.57 元,增速为35%、73%、19%。考虑到公司为国内吡啶碱产业龙头,未来在农药及医药行业拥有极大的资源优势,我们给予目标价20 元,对应2013-2015 年PE26 倍、15 倍、13 倍。 公司业绩弹性将显现,百草枯全年将增厚EPS0.5-0.6 元:作为公司主要盈利来源的百草枯其价格弹性将显现,一方面由于公司长协价已逐步趋近市场价,另一方面2013 年3-甲基吡啶、毒死蜱等下滑品种已经趋缓或出现回升态势。根据我们测算,假设2014 年全年百草枯出货均价为27000 元,将增厚全年业绩0.56 元(13 年全年我们预测为0.77 元)百草枯此轮高景气周期将持续:此轮百草枯景气周期与2006-08 年不同,由于产能受限,将不会出现由于大幅扩产而带来的价格回落。 同时百草枯在免耕播种方面具有不可替代的优势,我们认为百草枯需求将在目前约6 万吨的基础上实现每年9%左右的增长,百草枯供给紧张的局面将持续。 依托吡啶碱产业优势,公司扩张潜力较大:公司拥有全球最大的吡啶碱产能,吡啶碱下游拥有医药、农药等领域多种产品,公司在这些领域的产品储备将支撑公司长期发展。 催化剂:外延新产品的投放;百草枯价格持续上涨风险提示:百草枯价格回落;海外禁用百草枯范围扩大

事件:东土科技公告以自有资金1500 万元现金收购军悦飞翔51%的股权。 军悦飞翔具有成熟的国防装备市场渠道。 结论:通过收购军悦飞翔将打通公司在国防装备方面的销售渠道,快速抢占装备领域近8亿的市场。工控信息安全产品有望在2014上半年发布,引领公司进入百亿级的新市场。电网行业招标延迟对业绩的影响将在2014 年消除, 国产替代背景下公司将重回快速增长轨道。我们将2013-2015年EPS由0.60元、0.95元、1.39元调整为0.46元、0.78元、1.16元,将目标价由34.16元下调为33.68元,对应13/14/15年73倍/43倍/29倍PE(国产替代主要标的2014年wind平均预期PE在46倍),维持增持评级。 分析:收购军悦飞翔打通国防装备供应渠道,快速抢占近8个亿的市场:根据公告,军悦飞翔主要从事数字视频技术和通信技术应用,拥有优秀的国防装备销售团队和成熟稳定的国防装备市场渠道,业务涵盖集团客户专线接入、光传输网接入层组网、安防视频接入、数据加密和防护等多个领域,与东土在渠道方面有较强的互补性。目前工业以太网交换机已经广泛应用于现代大型舰艇、船舶、飞机等领域,合并军悦将完善公司的国防装备销售渠道,快速抢占国防装备领域近8个亿的市场。 工控信息安全产品的发布将打开公司新的成长空间:工控系统一般广泛应用在工业设备、国防设施、能源网络、水力分配,汽车交通、化工、甚至公共和私人建筑中,传统的工控系统是一个封闭的孤立系统,因而其信息安全问题并没有引起重视。在“震网”病毒袭击伊朗核电站后,工业信息安全由于可以导致生产瘫痪,甚至造成人员伤亡、环境破坏等重大事故,受到全球高度重视,国内工控信息安全预计将会是百亿以上的市场。东土已在工业控制领域的网络安全新产品、新技术方面做了研发布局,我们预计公司工控信息安全产品有望在2014上半年发布,将成为二级市场最早推出工控信息安全产品的公司之一,抢占工控安全蓝海。 电网行业的波动影响因素将在2014年消除,业绩重回高速发展轨道:电网行业2013年招标延迟对公司的收入影响预计在4500万左右,目前电网行业在公司收入的构成占比预计已经下降到30%,电网行业波动对公司的影响在2014年将大幅减弱,在海外市场、石化、国防装备等新领域以及国产替代趋势的带动下,我们预计公司业务将重回快速发展轨道。 核心风险:工业交换机国产化不及预期

事件:启明星辰发布公告,由于毛利率有所增长及收到的税费返还较预期增加,将2013年度归属于上市公司股东的净利润的变动幅度由42.57%-56.15%调整为60.23%-69.73%,对应的净利润范围为1.18亿-1.25亿元,中值1.22亿元。 结论:综合竞争力的提升和行业向好导致产品销售超市场预期。 国安委的成立将推动信息安全体系化建设,拥有安全平台、顶层设计和服务能力的龙头公司将成赢家。将2013-2015年EPS由0.55元、0.90元、1.35元上调为0.59元、0.91元、1.36元,现价31.03元,参考国内外信息安全公司历史平均估值,将目标价由34.20元上调至43.51元,对应13/14/15年74倍/48倍/32倍PE,增持。 分析:竞争力提升和行业向好导致产品销售超市场预期,提升综合毛利率:公司在公告中解释由于毛利率增长及收到的税费返还较预期增加导致业绩上调。我们判断综合毛利率提升的主要原因有两方面:1、在信息安全重要性提升的背景下,公司安全产品的销售增速超市场预期,低毛利的系统集成业务占比下降导致综合毛利率提升;2、经过前两年研发储备后公司安全产品的竞争力提升,毛利率稳定上升,并且这种趋势有望维持。 体系建设有望改变行业竞争格局,龙头公司成赢家:国内网络安全相对国外落后较大的原因在于缺少顶层设计和体系化的建设,国安委的成立为此扫清障碍,我们预计体系建设将成为未来几年行业的重点方向,具有安全平台产品、顶层设计和服务能力的龙头公司有望通过咨询服务带动产品销售,改变行业目前小公司林立的竞争格局,信息安全红海时代将结束。 信息安全企业可以享有估值溢价:虽然信息安全行业是典型的技术驱动型行业,但变化滞后于基础硬件领域,技术路线风险相对较小,并且信息安全始终会伴随IT系统的存在而存在,因而一般信息安全企业理论上的存活期和发展空间均是无限的,折现现金流较高导致估值较高。国外信息安全公司PE大多在40倍以上,对处于转折点上的国内龙头企业,启明星辰可以享受估值溢价。 核心风险:国产替代进程不及预期、下游用户投入不及预期

摘要: 事件:飞利信公告与北京新颐华卓投资有限公司签订海口市快速路网骨干工程海秀快速路(一期)智能交通安全工程,合同总额为人民币1.43亿。 结论:中标海口市海秀快速路(一期)智能交通项目不仅增厚2014年业绩,并且为后续项目的承接奠定基础,再度印证飞利信在全国范围内智慧城市建设的拿单能力,提振市场对公司高速增长的信心。将2013-2015年EPS由0.66元、1.06元、1.52元上调为0.66元、1.23元、1.75元,现价32.00元,将目标价由37.10元上调至46.36元,对应13/14/15年70倍/38倍/26倍PE,增持。 分析: 项目实施风险和垫资压力均较小,有望大幅增厚2014年业绩:根据公告,飞利信在项目中主要负责海口市快速路网骨干工程海秀快速路(一期)智能交通安全工程范围内的照明、监控、信号灯、标线、标示、标牌等交通安全工程,由于公司在丽江项目中已经积累了一定经验,我们认为实施风险较小。合同规定材料设备到场且经发包方确认后支付80%材料款,所有设备材料安装完成后进行计量,支付到计量价款的85%(含工程预付款),因而不会占用公司太多资金。项目建设期自2014年7月1日至2015年7月1日,由于合同签订较早,我们预计2014年有望确认大部分收入,增厚2014年利润有望达到1400万。 海秀快速路后续智能交通项目值得期待:根据人民网海南视窗的报道(详见:http://news.0898.net/n/2012/1027/c231190-17639505.html),海秀快速路项目建设的建工费将达到43亿,由北京新颐华卓投资有限公司和中铁二局联合体中标,其中北京新颐华卓投资有限公司是项目BT方。飞利信此次与新颐华卓的合同主要是一期项目,我们预计后续项目总量可能更大,一期项目将为飞利信获得后续项目奠定基础。 智慧城市全国各地开花,拿单能力突出:智慧城市作为信息消费的主要方向,随着国家政策和配套资金的支持到位,预计将迎来建设高峰。飞利信此次中标海口智能交通是继云南丽江项目、新疆多个县平安城市项目、河南安阳智慧城市设计项目、广西漓江智慧旅游项目之后在智慧城市的又一大单,业务全国多地开花凸显了公司在智慧城市建设参与者中一流的拿单能力,是智慧城市子行业中高弹性的标的。 核心风险:政府对智慧城市投资进度不预期

摘要: 首次覆盖给予“谨慎增持”评级,目标价16.5元:公司主要产品胸腺法新仍面临竞争加剧和限价压力,化学药和多肽原料药出口将是未来重要利润增长点。暂不考虑多肽原料药出口,预计13-15年EPS分别为0.37/0.44/0.57元,参照同类多肽药上市公司,给予目标价16.5元,对应PE:45/37/29倍。 胸腺法新仍然面临竞争加剧和招标压力:公司目前主要利润来自胸腺法新,以胸腺法新为主的多肽类药物占公司2013年1-6月毛利的91%。胸腺法新注射液目前已有6家企业获得批件,同时仍有4家在申请,未来胸腺法新参与者将增多,竞争将趋于激烈,公司将通过国际化战略来带动国内销售,我们认为未来胸腺法新产品将是价跌量增的格局。 多肽原料药出口将带来利润弹性:未来几年多个重磅多肽类药物专利将过期,相应原料药市场将实现放量。公司原料药生产目前已经通过FDA认证,国际上单个重磅多肽原料药市场空间可达亿美元级,原料药出口将为公司带来较大的利润空间。 化药类产品将成为中期利润增长点:公司计划利用超募资金1.33亿元新建固体制剂项目,主要用于研制开发盐酸比格列酮片等6个新品种,预计项目3年建设完毕,达产后每年提供2亿元收入和6000万元净利润。 后续产品线较为丰富,盈利结构将逐步多元化:目前公司新产品产品包括多肽类的艾塞那肽、特立帕肽(依非巴特撤回待再申报),化药类盐酸美金刚胶囊、匹伐他汀钙片以及盐酸比格列酮片等,后续产品将使公司盈利趋于多样化,脱离目前过度依赖胸腺法新的现状。 催化剂:多肽新品上市,原料药出口市场打开,新化学药获批l核心风险:胸腺法新竞争加剧、价格下降,多肽原料药订单不确定性较强

摘要: 首次覆盖给予 “谨慎增持”评级,目标价15.6元:公司诊断业务布局完善,拥有较强竞争力,精细化管理的增强将成为公司成长加速点。预计2013-2015年EPS 分别为0.31/0.39/0.53元,目标价15.6元对应PE:50/40/29倍。 全产业链布局,奠定长期成长基础与独特竞争力:公司拥有诊断产品+独立实验室两大业务链,我们认为这两大业务之间存在着较强的协同性:1、公司国内第一的核酸诊断产品销售业务给独立实验室业务的铺展提供了坚实的渠道基础;2、销售产品与提供服务两种盈利模式可根据情况切换。达安是诊断领域少有的同时身兼产品制造商和服务提供商角色的公司,拥有难以复制的独特竞争力。 独立实验室快速增长仍能保持,盈亏平衡点临近:目前公司独立实验室业务保持了30%以上的增长,国内诊断需求年均增量达20%,我们认为公司独立实验室业务依然能维持30%以上的增长。收入端的快速增长也意味着公司独立实验室业务盈亏平衡点的临近,2013年三季度已经出现了亏损面收窄的情况。目前广东和成都分部已经实际上实现盈利,预计合肥、上海等其他分部也将逐渐扭亏为盈。 管理效率提升将给诊断服务带来快速增长:我们认为,由于公司在独立实验室发展方面采取自建和稳步发展的战略,目前在独立实验室管理效率方面的不足使得公司放缓了扩张的脚步,随着公司人员效率、工作流程等精细化管理效率的增强,公司独立实验室业务将加快扩张脚步并且单家盈利能力也将提升。目前达安基因独立实验室业务暂时落后于前三家企业,从布局点来看,达安基因仅完成个城市的布局,其他三家金域已达19家,迪安诊断12年底也已达12家,艾迪康15家,从另一个角度来看,公司未来在一级独立实验室的布局空间依然较大。 催化剂:管理效率提升、独立实验室业务继续扩张。 核心风险:管理效率提升低于预期

事件:博彦科技公告于12月9日收到中国证监会《关于核准博彦科技股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过2,100万股新股,该批复自核准发行之日起6个月内有效。 结论:博彦科技利用A股平台持续融资外延并购扩张的优势将至少可以维持三年左右,增发获批补充公司流动资金后公司将有充裕现金进行外延扩展。不考虑增发摊薄,维持2013-2015年EPS分别为0.90元、1.30元、1.72元的预测,现价29.75元,考虑到外延并购的较大风险点已过,上调目标价至45.56元(上调21.2%),对应2013/2014/2015年51倍/35倍/26倍PE,增持。 分析: 融资与收购环节分离的模式可取,增发获批是良好介入时点:截止三季报的披露,公司账面现金3.4亿,在增发补充流动资金和交付收购大展的资金后,公司有充裕的现金进行外延扩张。从收购大展开始,博彦的收购方案巧妙将融资和收购这两个环节分离,不会涉及到重大资产重组,这种模式能为中小股东避免更多的风险,我们预计公司后续沿用这种模式的可能性较大。由于软件外包领域潜在标的众多,在融资与收购环节分离的情况下,我们认为较大的风险点就在于公司是否有充足的资金,增发获批将为公司补充流动资金,我们认为比较大的风险点已过。 外延并购可持续,A股的融资平台确保公司至少三年的优势:博彦科技的主要竞争对手均在美国或者香港上市,目前美股的文思海辉、软通动力、柯莱特均已宣布私有化退市,从海外退市再到回归A股,我们预计至少需要三年左右的时间,而在香港上市的中软国际由于港股一二级市场的估值差较小,不存在溢价空间,因而,在这三年期间博彦科技可以利用A股平台的估值和融资优势进行持续的行业整合而不会有强有力的竞争者,三年的时间将为公司赢得迅速做大的机遇。 核心风险:并购进程低于预期、人力成本大幅上涨、日元汇率大幅波动

前3季度营收、营业利润、净利润同比分别增长75.4%、67.5%、36.4%,主营增长超预期,并购可期。目标价37.60元,增持。 摘要: 维持2014-2015年盈利预测,维持增持评级。考虑到营业外收入减少的影响,我们将2013年EPS由0.94元下调至0.90元,维持对2014-2015年EPS的预测为1.30元、1.72元。前期回调已经充分反映市场对营业外收入下滑的预期,博彦科技本部主业增长超预期,增发审批时间临近,维持目标价37.60元,对应13/14/15年42倍/29倍/22倍PE,维持增持评级。 主营业务超预期,营业外收入拖累业绩:博彦科技三季报显示前三季度营业收入9.7亿,同比增长75.4%;营业利润8596万,同比增长67.5%;净利润8570万,同比增长36.4%。营收和营业利润均超预期,净利润略低于市场预期,主要是同期营业外收入同比下降27.3%。考虑到2013年新招员工数放缓,政府补贴相应减少,我们调低对营业外收入的预测1000万左右,前期股价回调基本已经反映营业外收入下降的预期。 本部收入增长达35%,互联网和金融行业的高景气将持续:我们剔除大展并表的影响,估计前三季度博彦科技本部收入在7.5亿左右,同比增长35.7%,我们认为主要是国内互联网、金融等领域的强劲增长所致,预计这两个领域的增速均达到100%左右。考虑到本土互联网、金融领域正处于外包的上升期,再加上电子商务和互联网金融的推动,我们预计这两个行业的高景气度将继续维持。目前博彦科技对阿里集团的业务量已经达到5000万以上,是阿里最大的外包服务商,这将为公司在电商、互联网领域树立良好标杆。目前京东、苏宁也已成为博彦的客户,我们看好阿里在业内的带动效应。 外延并购落地可期:在日元大幅贬值的情况下预计大展前三季度仍然贡献了2000万的净利润,对大展的成功整合将增强公司通过外延并购迅速扩张的信心。目前博彦已将外延并购上升为近几年的发展战略,预计每年均会有并购落地。 核心风险:并购进程低于预期、日元汇率大幅波动

本报告导读:前3 季度净利润同比增长26.5%,位于之前预告的上限。14 年起股权激励费用的突变影响将平滑,目标价24.60 元,增持。 摘要:[上Ta调ble目_S标um价ma至ry]2 4.60元,维持2014-2015年的盈利预测,维持增持评级。我们将2013 年EPS 由0.62 元下调至0.58 元, 维持2014-2015年EPS分别为0.82元、1.05元,考虑到股权激励费用对净利润的突变影响将从2014年起平滑,公司业绩有望加速增长,将目标价由18.7元上调为24.60元,对应13/14/15年42倍/30倍/23倍PE,维持增持评级。 三季度业绩呈加速增长态势:汉得信息三季报显示前三季度营业收入6.1亿,同比增长23.7%,净利润1.0亿,同比增长26.5%,位于之前预告的上限,符合预期。第三季度营业收入2.3亿,同比增长28.0%;净利润383万,同比增长28.5%,收入和利润的增速均呈增长态势,我们认为一方面主要是公司二季度末以来新签订单较多,另一方面是公司2012年增速前高后低,我们预计今年四季度将保持这种加速增长态势。 剔除股权激励费用影响后的营业利润率基本持平:由于成本确认方式的变更,毛利率和费用率的变动幅度均较大,我们认为营业利润率成为衡量公司盈利能力的主要指标。虽然前三季度营业利润率同比下降1.5ppt,但考虑到新增股权激励费用对营业利润率的影响在1ppt左右,营业利润率基本保持稳定,表明实施效率和运营效率的提高基本可以抵消掉人均成本的上涨,公司的业务模式确保其对人均成本的上升有较强的抵御能力。 股权激励费用对净利润侵蚀的突变影响将于2014年平滑,业绩将重回加速轨道:由于国税总局对做股权激励并且达到行权条件的上市公司有所得税优惠,汉得从2014年起将进入享受优惠的显著时期,我们估算2014年公司能获得的所得税优惠在1000万左右,完全可以抵消明年新增股权激励费用,从明年起股权激励费用带来的突变影响将平滑,业绩将重回加速轨道,明年公司股价有望迎来戴维斯双击。 核心风险:下游用户对ERP信息化投入不及预期

三季度净利增长48%,符合预期,接近预告上限,维持增持评级:公司2013年1-9月归属上市公司股东净利润为6178.5万元,同比增长48%,实现收入7.38亿元,同比增长45.2%,符合预期。在计提激励费用652万元的情况下,利润增长依然超过收入增长,显示公司整体盈利能力同比增强。 诊断服务保持快速增长,1-9月同比增长50.6%:成熟实验室增长超过30%,并购实验室拉动增长11%。公司延续上市以来“老分部稳定增长,盈利能力提升”+“每年2-3家新增分部,逐步提升盈利”的模式。我们认为目前全国市场一级分部的布局已经接近完成,未来公司继续因地制宜开展分级连锁,提供新的增长动力。 诊断服务平台协同性体现:公司借助诊断服务平台优势,实施检验科试剂集中采购业务,集中采购业务累计拉动诊断产品业务增长7.4%,整体诊断产品业务增长达37.6%,超诊断试剂行业平均增速。 杭州体检中心预计2013年底开业,大诊断业务从BtoB到BtoC:公司全资设立的杭州韩诺门诊目前已取得杭州市江干区卫生局下发的《设置医疗机构批准书》,预计年底开业。杭州中心预计盈亏平衡需1-2年达到,平衡点在2000-2500万元。我们预计公司与SCL合作开展的中高端体检项目将拥有较强的盈利能力,且可采取与现有业务类似的连锁模式,未来将成为公司新的业绩贡献点,可能复制诊断服务业务的成长路径。 盈利预测:上调2013-15年EPS为0.72/0.98/1.42元。(上次为0.70/0.96/1.34元),考虑到诊断服务业务将继续受益于中国医疗领域的改革,以诊断业务为核心的向大健康领域的拓展将持续提供新增长动力,给予14年70倍估值,维持增持评级,上调目标价至69元。 风险提示:1、随着业务布局逐步完成,竞争可能加剧;2、新业务规模较小时盈利能力较差

上调目标价至37.1元,维持盈利预测与评级。公司传统业务稳定增长,智慧城市业务拓展顺利,预计12月份将收到丽江项目第一笔付款。维持13-15年EPS分别为0.66元、1.06元、1.52元,考虑到全年高增长的确定性进一步提升,将目标价由29.41元上调至37.10元,对应13/14/15年56倍/35倍/24倍PE,维持增持评级。 传统业务稳定增长,前三季度业绩符合预期:飞利信三季报显示前三季度营业收入3.2亿,同比增长33.8%;净利润3449万,同比增长34.6%,前三季度的业务主要是传统会议系统、弱电工程业务,符合我们的预期。前三季度销售费用率8.78%,同比上升2.32ppt,我们认为主要是因为公司在全国布局销售渠道,新设立26家分公司所致。随着新公司业务进入轨道,未来销售费用率有望得到控制。 智慧城市业务快速推进:继云南丽江项目后,公司继续开拓其他地方和城市的智慧城市业务,相继拿下廊坊市智慧照明和交通项目、新疆“平安城市”监控系统项目、安阳市智慧政务云平台软件集成项目等;虽然这些城市或地区的智慧城市项目被拆散,单个的体量并不大,但公司与地方政府紧密合作后有望获得后续项目,并且分散的项目有利于公司减少垫资,加快回款进程,从而承接更多项目。除了智慧城市业务,公司目前在积极开拓军队、医疗、教育、服务等行业,并已取得较多标杆案例,未来这些领域有望成为新的增长点。 积极投入研发,布局智能家居:根据三季报的披露,公司进一步完善了红外同传系统,完成了会议防啸叫产品原型的研发,继续进行智能家居整套系统产品线的研发工作。中长期来看,音视频技术在生产和生活中的应用将越来越广泛,技术端的研发储备将为应用端的推广奠定基础,智能家居等领域有望成为公司未来新的利润增长点,进一步打开公司成长空间。 核心风险:政府对智慧城市投资进度不预期

本报告导读: 从肝纤维化药品提供商向肝病综合服务提供商的转变将进入实质阶段,肝病健康管理平台将成为公司经营的护城河,目前处于业绩谷底,现价14元,目标价20元,增持。 摘要: 给予“增持”评级,目标价20元:预计公司转型成果将于2014年开始显现,以综合诊疗平台为核心的肝病综合服务提供商将逐渐成形,公司目前处于经营的拐点。预计13-15年EPS分别为0.11/0.50/0.76元,目标价20元,对应2014年PE40倍。 从单一领域向肝病诊断全领域拓展,打开新的成长空间:公司未来将从专业肝纤维化诊疗提供商转为肝病领域综合医疗服务提供商,领域的扩展使得公司进入新的成长轨道。促使转变进行的动力将来自公司肝病综合诊疗服务平台逐步完善,公司药品线未来将从现有的以肝纤维化药物为主转变为提供包括肝纤维化药物、脂肪肝药物、抗病毒药物等在内的肝病治疗用药。仪器线将新增基于血清学生化检测技术的Fibromèter以及可用于脂肪肝诊断的FibroscanCAP。 业绩拐点已现,新老业务齐放量,2014年业绩将快速增长:受软肝片毛利大幅下降的影响,2013年中报公司业绩出现了大幅的下降,我们认为这样的下滑将结束,1、Fibroscan2013年新通过美国FDA认证,我们估计空间不小于现有主力欧洲市场,尚未形成大规模销售,预计2014年将带动仪器整体的放量。2、“爱肝一生健康管理中心”将实现盈利,2013年预计将建设32家左右,单家净利润预计在30万元左右。 虫草价格对短期业绩影响较大,长期影响趋弱:由于软肝片90%以上的成本来自冬虫夏草,2012年以来虫草价格的快速上涨使公司毛利率快速下滑。2013年6月以来,受反腐及虫草产量上升的影响,虫草价格出现了一定的下跌,我们认为这样的趋势近期仍将维持。 从长期来看,2013年底软肝片调价将有结果,虫草菌丝替代虫草也只是时间问题,我们认为虫草价格未来和公司业绩相关性将减弱。 催化剂:软肝片价格调整获批,Fibroscan美国市场销售打开核心风险:短期虫草价格快速上涨,