维持“增持”评级及目标价20元:公司发布2014年半年报业绩预告,预计盈利2.78亿元-3.11亿元,同比增长70%-90%。我们维持2014-15年EPS1.33元,1.57元的预测,以及目标价20元不变。 2014年二季度百草枯出货价继续提升,将继续带动公司业绩快速增长:公司二季度单季度EPS约为0.30-0.36元,单季环比增长20%-44%,主要由于百草枯出货价格的提升。公司出货价对应3-6个月之前的新签订单价格,公司国际市场新签订单价格4月以后并未随着国内百草枯价格走弱而下滑,相反,根据我们估计公司新签订单价格相比3月份有10%-15%的涨幅,我们预计百草枯将带动公司业绩继续快速增长,三季度业绩环比将好于二季度,公司的快速增长将持续。 百草枯价格略有下降,价格仍将维持高位,红太阳受影响较小:5月以来,国内42%百草枯母液220升装价格自最高位29500-31000元略有回落至目前的28500-30000元左右。我们认为小幅的回调对公司影响较小,一方面国内业务仅占20%,另一方面由于百草枯需求稳定,供需缺口拉大,价格将长期走强。 全球百草枯需求依然旺盛,供需缺口将持续存在:作为百草枯的主要市场,国际市场的需求增长依然较快,6月南美重要农业国巴西的最大粮食生产地之一的南里奥格兰德州解禁百草枯,主要用于对草甘膦产生抗性的杂草。我们认为这意味着全球范围对于百草枯的认可度提高,与草甘膦联用的需求快速增长,支撑百草枯整体需求。由于主要生产国中国限制百草枯母液新增产能,未来全球百草枯将维持7.5万吨产能,在全球需求年均9%的增长下,供需缺口将进一步拉大。 催化剂:国外百草枯提价,百草枯非水剂剂型生产规范; 风险提示:百草枯价格下跌;

摘要: 维持“增持”评级,目标价20元:公司发布2014年一季报,扣非净利润同比增长99%,公司百草枯弹性开始显现。我们维持2014-15年EPS1.33元,1.57元,目标价20元。 2014年一季度扣非净利润增长99%,符合我们预期:2014年一季度,公司营业收入和归属上市公司股东净利润分别为14.9亿元、1.28亿元。同比分别增长3.0%、93.5%。扣非净利润1.27亿元,同比增长99.1%。符合我们对于公司2014年为业绩释放期的判断,公司2014年一季度净利润1.28亿元,环比增长18.3%,公司包括百草枯在内的农药业务盈利能力持续提升。 维持百草枯价格将长期维持高位的判断:目前市场对于百草枯未来价格走势存在较大分歧,分歧一方面来自对于未来百草枯供求关系的判断,另一方面来自对百草枯短期价格走弱的担忧。我们认为,由于百草枯自身难以被替代的特征,在出现合适的替代品前,百草枯的需求不会萎缩,相反由于免耕播种及与草甘膦联合使用需求的增长,百草枯需求每年依然保持9%左右的增长,目前全球百草枯折百7.5万吨产能与需求基本匹配,即使国内按时实施1745号文件,百草枯依然将保持供求平衡甚至供不应求的情况。目前百草枯国内实际成交价下降约500-1000元/吨,我们认为在长期需求偏紧的情况下,这只是价格震荡上行过程中的正常现象,继续大幅下跌的可能性较小。 催化剂:国外百草枯提价; 风险提示:百草枯价格下跌;

维持“增持”评级,目标价13.5元。看好公司开始于2014年一季度的业绩反转和向彩票、电商的战略转型。预计公司2014-2016年的营收分别为78.73亿元、91.51亿元和106.14亿元,净利润1.54亿元、1.91亿元和2.38亿元,对应EPS 0.28元、0.35元和0.44元。 2014年一季度业绩迎来强有力反转,符合我们预期。2014年一季度,公司营收和归属于上市公司股东的净利润分别为20.25亿元、4385.56万元,同比分别增长-2.79%和41.14%,符合我们先前对公司2014年一季度业绩强力反转的判断。我们认为业绩上公司最坏时候已经过去,一季度的业绩反转将为2014年全年高增长打下坚实基础,公司也公告预计2014年1~6月份净利润变动区间为155.71%~201.17%。目前公司百货超市发展战略已由扩张主导转为利润主导,主力旗舰店泉州丰泽店在经过半年装修之后在2013年年底重新开业,同时大部分亏损门店在2013年全部处理完毕。同时公司通过成本控制和门店的精细化管理,提高了现有门店的盈利能力。另外,根据集团承诺函,万家城项目也将为公司未来三年带来至少年均7656万元投资收益,增厚EPS在0.1元左右。 向电商和互联网彩票等积极转型,期待陆续开花结果。B2B业务:新华都于2013年底开始与阿里巴巴集团合作,共建“阿里巴巴·海峡西岸经济区产业带平台”、合作运营食品类商品(以进口食品为主)的跨境贸易电子商务平台等,开始公司的电商转型之旅。我们认为B2B业务是公司转型的基础,将为后续的发展(如O2O、互联网彩票B2C等)积累经验。O2O业务:2014年3月,公司与阿里签订O2O战略合作框架协议根据协议,同时与腾讯微信开展合作。B2C业务:以彩票为突破口,我们预计互联网彩票将是新华都电子商务战略的主要发展方向,公司有望打造一个包括福利彩票、体育彩票在内的互联网加实体店的全方位销售体系,建在超市之上的互联网彩票企业的新型模式具有独特性和稀缺性。 催化剂:开拓互联网彩票取得实质性进展。 核心风险:传统业务受电商冲击影响利润率进一步下滑。

业绩符合预期,维持“增持”评级:公司发布2013 年年报,营业收入72.4 亿元,同比增长0.9%。归属母公司净利润3.7 亿元,同比增长28%。我们维持2014-15 年EPS 1.33 元,1.57 元,目标价20元。 2013 年百草枯价格弹性被其他产品掩盖:2013 年全年,公司农药业务收入同比增长9.5%,毛利率26.6%,同比提升6.1 个百分点。 由于13 年毒死蜱,3-甲基吡啶等产品价格大幅下跌,百草枯价格上涨所带来的业绩弹性并未充分显现。 一季报预增80%-110%,快速增长开启:公司预告2014 年一季度业绩,同比增长80%-110%,预计盈利1.2 亿元-1.39 亿元。业绩大幅增长的原因在于公司百草枯同比出货价格提升,同时毒死蜱及3-甲基吡啶等产品价格跌幅趋缓。我们认为公司百草枯出货价格将逐步接轨市场价,同时二季度国外龙头先正达有可能提升其产品价格,从而带动百草枯价格上行,2014 年公司百草枯的业绩弹性将充分体现。 继续看好百草枯价格的持续性,公司业绩有保障:此轮百草枯景气周期与2006-08 年不同,我们认为将维持至少3 年景气期,1、国内产能固化为6.5 万吨,全球产能将维持在7.5 万吨左右,目前全球基本供需平衡,未来在需求增长的情况下将出现供不应求的现象。 2、百草枯难以被替代,免耕播种和草甘膦联用需求快速增长,将维持整体需求8%-10%的增长。我们预计百草枯价格将长期维持较高位置,成为公司业绩有力的保障。 催化剂:国外百草枯提价;公司扩展吡啶产业链风险提示:百草枯价格下跌;其他国家禁用百草枯

摘要: 维持“增持”评级,目标价36.8元。公司产品结构进步优化,铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大产品线布局基本完成。而单季收入增幅持续改善,将进一步消除市场对公司未来业绩增长空间的担忧。预计公司2014-2016年净利润分别为1.78亿、2.31亿、3.14亿元,对应EPS分别为0.86元、1.11元和1.51元。 单季收入增幅持续改善,将进一步消除市场对公司未来业绩增长空间的担忧。2013年公司实现销售收入和归属于母公司股东净利润分别为11.09亿元、1.29亿元,同比增长14.85%、32.11%,收入增速超我们预期,而净利润增速则略低于我们预期。从四季度单季数据看,收入和净利润增速分别为29.27%、17.96%,近五个季度收入增速第一次超过净利润增速。收入增速的明显改善将进一步消除市场对公司未来业绩增长空间的担忧。我们认为收入的边际改善一方面来自下游市场旺盛的需求增长,另一方面也跟产品结构的调整即单价和毛利率相对较高的工业类电容器的比重继续提高有关。而四季度净利润增速环比下滑我们估计跟公司提前确认部分费用(表现为销售费用和管理费用的高企)做盈余管理有关系。展望2014年,两块新业务高分子固态电容器和薄膜电容器有望给公司带来实质性业绩贡献。高分子固体铝电解电容器工作电压已达200WV,技术领先优势明显,处于持续投入扩产中。高压大容量薄膜电容器项目也已通过多家核心客户认证,批量生产稳定可靠,将在光伏发电、智能电网等领域发挥重要作用。 把握超级电容器行业加速发展机遇,超级电容器业务进入市场开拓关键期。作为国内电容器龙头企业,江海股份在超级电容器进行了积极布局,已经形成三条技术路线齐头并进的良好局面。我们预计活性炭超级电容器有望在2014年年中进入批量生产阶段,市场初步开拓基本完成。从日本ACT公司吸收合并过来的锂离子超级电容器试验性生产线进入调试阶段,正积极配合客户试样。而年初投资的VOLTA公司将会使江海在能量贮存等领域获得新的发展和机会。 催化剂:超级电容器在新能源汽车上的应用进一步拓宽。 核心风险:上游原材料出现大幅上涨,新产品客户开拓低于预期。

首次覆盖,给予增持评级:预测红太阳2013-2015 年EPS 分别为0.77元、1.33 元、1.57 元,增速为35%、73%、19%。考虑到公司为国内吡啶碱产业龙头,未来在农药及医药行业拥有极大的资源优势,我们给予目标价20 元,对应2013-2015 年PE26 倍、15 倍、13 倍。 公司业绩弹性将显现,百草枯全年将增厚EPS0.5-0.6 元:作为公司主要盈利来源的百草枯其价格弹性将显现,一方面由于公司长协价已逐步趋近市场价,另一方面2013 年3-甲基吡啶、毒死蜱等下滑品种已经趋缓或出现回升态势。根据我们测算,假设2014 年全年百草枯出货均价为27000 元,将增厚全年业绩0.56 元(13 年全年我们预测为0.77 元)百草枯此轮高景气周期将持续:此轮百草枯景气周期与2006-08 年不同,由于产能受限,将不会出现由于大幅扩产而带来的价格回落。 同时百草枯在免耕播种方面具有不可替代的优势,我们认为百草枯需求将在目前约6 万吨的基础上实现每年9%左右的增长,百草枯供给紧张的局面将持续。 依托吡啶碱产业优势,公司扩张潜力较大:公司拥有全球最大的吡啶碱产能,吡啶碱下游拥有医药、农药等领域多种产品,公司在这些领域的产品储备将支撑公司长期发展。 催化剂:外延新产品的投放;百草枯价格持续上涨风险提示:百草枯价格回落;海外禁用百草枯范围扩大

维持“增持”评级,上调目标价至13.5元。预计公司2013-2015年的营收分别为73.80亿元(原74.80亿元)、90.21亿元和109.15亿元,净利润-2.30亿元(原-0.99亿元)、1.52亿元和2.12亿元,对应EPS-0.43元、0.28元和0.39元。看好公司开始于2014年一季度的业绩反转和向彩票、电商的战略转型。我们认为业绩上公司最坏时候已经过去,期待2014年一季度的业绩反转。目前公司百货超市发展战略已有扩张主导转为利润主导,主力旗舰店泉州丰泽店在经过半年装修之后在2013年年底重新开业,同时大部分亏损门店在2013年全部处理完毕。我们预计公司业绩将在2014年一季度迎来强有力反转。而此次与阿里巴巴签订O2O战略合作框架协议,标志着公司创新转型又迈出重要一步,将享受高于行业平均静态市盈率(20.69)的估值溢价,上调目标价到13.5元(+38%),对应2014/2015年48和35倍的估值。 电商+互联网彩票,积极转型将陆续开花结果。新华都于2013年底开始与阿里巴巴集团合作,共建“阿里巴巴·海峡西岸经济区产业带平台”、合作运营食品类商品(以进口食品为主)的跨境贸易电子商务平台等,开始公司的电商转型之旅。我们在当时提出,B2B业务是公司转型的基础,将为后续的发展(如O2O、互联网彩票B2C等)积累经验。此次与阿里签订O2O战略合作框架协议根据协议,标志公司电子商务战略又迈出了重要一步,根据协议,阿里巴巴将为新华都提供O2O业务服务和产品,包括但不限于微淘账户开通,会员绑定,生成电子会员卡、电子优惠券,商家操作后台开发,交易支付支持,数据采样分析等。我们认为新华都在B2B、O2O上仍将会有持续的转型创新,而在B2C业务则以彩票为突破口,我们预计互联网彩票将是新华都电子商务战略的主要发展方向,公司有望打造一个包括福利彩票、体育彩票在内的互联网加实体店的全方位销售体系,建在超市之上的互联网彩票企业的新型模式具有独特性和稀缺性。 催化剂:开拓互联网彩票取得实质性进展。 核心风险:传统业务受电商冲击影响利润率进一步下滑。

公司收购分时传媒预案获得批准。根据公司2014年3月13日公告,公司拟通过现金以及增发方式收购分时传媒预案获得证监会有条件通过。我们认为公司未来发展的不确定性进一步消除,行业整合者姿态已经开始逐步显现。 分时传媒将极大加强公司LED显示屏广告销售能力。分时传媒为户外广告代理龙头企业,在户外广告销售方面经验丰富,对下游资源有非常强的控制力。联建光电正在积极打造LED千屏联播平台,联播平台的两大支撑点为多数量点位资源的获取和下游客户的开拓,我们认为联建收购分时传媒将极大的加强销售能力,为后续户外广告销售快速增长奠定良好基础。 外延式并购预期强,未来可能复制蓝色光标路径。目前LED显示屏广告运营行业极度分散,我们预计全中国约有1000块显示屏可以正常盈利,龙头企业仅拥有约60块,市占率不足6%。根据分众传媒发展规律,我们认为未来行业走向集中概率大,而这个过程中会涉及到较多的外延式并购,我们推断公司有可能会复制蓝色光标的发展路径。 上调目标价45元(上调25%),增持评级。不考虑分时传媒并购,我们预计联建光电2013-2015年净利润规模分别为3083万元(不变)、7800万元(不变)、1.7亿元(不变),对应的EPS分别为0.26元、0.66元、1.45元。如果考虑分时传媒并购,则有2013-2015年备考全面摊薄EPS分别为0.68、0.90元、1.36元。我们看好公司“千屏计划”未来,认为公司有望成为下一个分众传媒(市值200亿元),根据Wind一致预期,目前可比传媒类公司蓝色光标、省广股份等近1个月均价均对应2015年约30倍PE。因此上调目标价至45元,对应2015年约30倍PE,增持评级。 风险提示:我们预计分时传媒将于2014Q2并表,存在进度不达预期风险

摘要: 联建光电业绩符合预期。联建光电发布2013年业绩快报,营业收入为5.9亿元,同比增加11%,归属于母公司净利润为3084万元,略高于我们2900万的预估值,符合预期。 LED联播网计划持续推进,未来有望成为LED显示屏广告运营领域的分众传媒。公司LED千屏联播网在持续的推进中,由于前期投入较大,导致2013年亏损额度大。考虑到分时传媒的加盟,我们认为公司LED显示屏广告业务2014年将逐步转好,下半年将转入盈利状态,2015年开始进入正常盈利周期。预计2014、2015年LED显示屏广告业务将分别实现约550万、6000万的净利润。如果公司千屏计划顺利完成,平台整体的盈利能力有望与分众传媒相媲美(2012年净利润规模约为2.35亿美金)。 外延式并购预期强,未来可能复制蓝色光标路径。目前LED显示屏广告运营行业极度分散,我们预计全中国约有1000块显示屏可以正常盈利,龙头企业仅拥有约60块,市占率不足6%。根据分众传媒发展规律,我们认为未来行业走向集中概率大,而这个过程中会涉及到较多的外延式并购,我们推断公司有可能会复制蓝色光标的发展路径。 维持目标价36元,增持评级。不考虑分时传媒并购,我们预计联建光电2013-2015年净利润规模分别为3083万元(上调3%)、7800万元(不变)、1.7亿元(不变),对应的EPS分别为0.26元、0.66元、1.45元。如果考虑分时传媒并购,则有2013-2015年备考全面摊薄EPS分别为0.68、0.90元、1.36元。维持目标价36元,增持评级。 风险提示:创业板继续走弱;并购不达预期。

事件: 2014年2月12日,江海股份与VOLTA材料公司签署《股票购买协议》,江海股份出资200万美元购买VOLTA公司8%的已发行股份。 点评: VOLTA在超级电容器及能量储存领域的技术实力领先。VOLTA材料有限公司成立于2013年10月18日,经营范围为新材料的开发及应用。由于VOLTA公司成立不久,目前还没有实质经。但公司实际控制人卢云峰(本次发行前股权占比65%)的背景引人注目。根据苏州高新区“千人计划”项目介绍,卢云峰是美国加州大学洛杉矶分校教授,专长开发高能比储能电极材料和超级电容器,是美国能源局专门负责超级电容材料的专家,曾获美国年轻科学家与工程师总统奖,在超级电容器材料方面可谓是全球顶尖专家。本次投资的VOLTA公司所拥有的专利新材料在理论上和实验室试验中能全面提升超级电容器性能,大幅降低其成本,并能从根本上改善铅酸蓄电池的性能和寿命。我们认为江海股份参股VOLTA,将大大提升公司在超级电容器及能量储存领域的技术实力和行业影响力。 超级电容器行业面临爆发性增长机会,江海股份有望成为A股超级电容器上市公司中的领导者。国内超级电容器行业正面临行业加速发展和进口替代带来的双重机遇,在《超级电容器:行业加速发展,进口替代机会来临》专题研究中,我们预计到2015年国内超级电容器市场有望达到73亿元,2012~2015年年均复合增速47.82%,交通运输用超级电容器将是支撑整个行业高速发展的最重要动力。而在国内为数不多涉足超级电容器的上市公司中,江海股份的基础最好,由铝电解电容器延伸做超级电容器水到渠成。本次参股VOLTA也是继活性炭超级电容器(投产在即)、锂离子超级电容器(出样和客户开拓)之后的又一次战略突破,将为公司全面进入电动汽车、新能源、智能电网的市场创造有利条件。 维持“增持”评级,上调目标价到36.8元。预计公司2013-2015年净利润分别为1.40亿、1.84亿、2.29亿元,对应EPS分别为0.67元、0.88元、1.10元。参股VOLTA后,江海股份在超级电容器及能量储存领域的技术实力和行业影响力将得到进一步提升,增强了公司在国内领先地位的确定性,给予2014/2015年42和33倍的估值,上调目标价到36.8元(+46%)。

事件:东土科技公告以自有资金1500 万元现金收购军悦飞翔51%的股权。 军悦飞翔具有成熟的国防装备市场渠道。 结论:通过收购军悦飞翔将打通公司在国防装备方面的销售渠道,快速抢占装备领域近8亿的市场。工控信息安全产品有望在2014上半年发布,引领公司进入百亿级的新市场。电网行业招标延迟对业绩的影响将在2014 年消除, 国产替代背景下公司将重回快速增长轨道。我们将2013-2015年EPS由0.60元、0.95元、1.39元调整为0.46元、0.78元、1.16元,将目标价由34.16元下调为33.68元,对应13/14/15年73倍/43倍/29倍PE(国产替代主要标的2014年wind平均预期PE在46倍),维持增持评级。 分析:收购军悦飞翔打通国防装备供应渠道,快速抢占近8个亿的市场:根据公告,军悦飞翔主要从事数字视频技术和通信技术应用,拥有优秀的国防装备销售团队和成熟稳定的国防装备市场渠道,业务涵盖集团客户专线接入、光传输网接入层组网、安防视频接入、数据加密和防护等多个领域,与东土在渠道方面有较强的互补性。目前工业以太网交换机已经广泛应用于现代大型舰艇、船舶、飞机等领域,合并军悦将完善公司的国防装备销售渠道,快速抢占国防装备领域近8个亿的市场。 工控信息安全产品的发布将打开公司新的成长空间:工控系统一般广泛应用在工业设备、国防设施、能源网络、水力分配,汽车交通、化工、甚至公共和私人建筑中,传统的工控系统是一个封闭的孤立系统,因而其信息安全问题并没有引起重视。在“震网”病毒袭击伊朗核电站后,工业信息安全由于可以导致生产瘫痪,甚至造成人员伤亡、环境破坏等重大事故,受到全球高度重视,国内工控信息安全预计将会是百亿以上的市场。东土已在工业控制领域的网络安全新产品、新技术方面做了研发布局,我们预计公司工控信息安全产品有望在2014上半年发布,将成为二级市场最早推出工控信息安全产品的公司之一,抢占工控安全蓝海。 电网行业的波动影响因素将在2014年消除,业绩重回高速发展轨道:电网行业2013年招标延迟对公司的收入影响预计在4500万左右,目前电网行业在公司收入的构成占比预计已经下降到30%,电网行业波动对公司的影响在2014年将大幅减弱,在海外市场、石化、国防装备等新领域以及国产替代趋势的带动下,我们预计公司业务将重回快速发展轨道。 核心风险:工业交换机国产化不及预期

维持增持评级,我们认为公司通过帮助中小手游开发团队完成价值飞跃的关键环节,将持续分享手游最为暴利的环节,仅简单概率测算2014年有望贡献利润1680万元,2015年贡献利润8400万元。2014-2015年EPS预测从0.48、0.77元上调至0.50元和0.91元。目标价从15.75上调至18.2元,对应2015年20倍PE。 公司的手游服务平台定位于服务中小游戏开发商,介入手游内容领域高风险高收益的中早期,利用公司独特的禀赋优势和批量化运作,系统性降低风险,持续分享最为最为丰厚的利润环节。 手游内容行业特点决定了介入前期才能获得最大的蛋糕,而投资已经成功的公司可能就是接盘。这是因为手游是一个典型的轻资产创意产业,产品的生命周期短,技术门槛不高,资金投入少,收益与投入无关,这些特点都决定了成功的公司并没有长期竞争优势,甚至越成功越难持续。但对于小团队,这里则充满了逆袭的可能。 高收益必然有高风险,但我们认为公司的手游服务平台可以系统性降低风险,并且难以模仿。公司凭借独特的禀赋,成功打通产业链的上中下游:首先,公司具有丰富的投资经验,并与多个专业游戏创投具有紧密合作关系,有能力筛选一批好创意进行投资和孵化;然后,可借助本身强大的软硬件支持能力降低开发成本,提升效率;最后,管理层具有良好的人脉关系,与下游各大渠道深度合作,为游戏进行对接。 抓住了中小手游开发商的痛点,深度绑定利益。相对于大公司而言,中小游戏团队普遍在资金、技术人员、硬件、发行经验、渠道资源等方面存在短板,公司通过为其提供一揽子服务补齐短板,实现深度利益绑定,在实现收入后才共享成果。 投资风险:公司资源整合能力不及预期,手游服务平台不能形成影响力。

维持“增持”评级,目标价9.8元。维持对公司的盈利预测,预计公司2013-2015年的营收分别为74.50亿元、90.21亿元和109.15亿元,净利润-0.99亿元、1.52亿元和2.12亿元,对应EPS-0.18元、0.28元和0.39元。看好公司开始于2014年一季度的业绩反转和向彩票、电商的战略转型。我们认为业绩上公司最坏时候已经过去,期待2014年一季度的业绩反转。目前公司百货超市发展战略已有扩张主导转为利润主导,主力旗舰店泉州丰泽店在经过半年装修之后在2013年年底重新开业,同时大部分亏损门店在2013年全部处理完毕。我们预计公司业绩将在2014年一季度迎来强有力反转。 看好公司向彩票(特别是互联网彩票)、电商的积极转型。B2C业务以彩票为突破口,如与福建省福利彩票发行中心合作,计划代理销售福利彩票项目。另外,如果在福彩之外开拓体彩业务,边际成本几乎为零。但是,我们认为线下彩票只是公司战略转型的开始。2012年互联网彩票销售达230亿元,占彩票销售总量约9%,而且这一比例正在迅速提升,加之2013年1月财政部发文修订版《彩票发行销售管理办法》,再次明确电话销售和互联网销售是合法的彩票发行方式,利润率较高的互联网彩票销售将成为彩票企业的必然选择。我们预计互联网彩票将是新华都电子商务战略的主要发展方向,公司有望打造一个包括福利彩票、体育彩票在内的互联网加实体店的全方位销售体系,建在超市之上的互联网彩票企业的新型模式具有独特性和稀缺性。B2B业务目前主要通过与阿里巴巴合作的形式进行,包括与阿里巴巴合作运营“阿里巴巴〃海峡西岸经济区产业带”平台,合作运营食品类商品(以进口食品为主)的跨境贸易电子商务平台等,我们认为B2B业务是公司转型的基础,将为后续的发展(如互联网彩票等)积累经验。 催化剂:开拓互联网彩票取得实质性进展。 核心风险:传统业务受电商冲击影响利润率进一步下滑。

摘要: 维持增持评级,我们认为公司手游孵化器最终将形成一个内容提供平台,预测公司2014年将签约100个团队,300款游戏,孵化40款游戏,实现收入0.7亿元,2015年2亿元。2014-2015年EPS预测分别从0.45、0.74上调至0.48、0.77元。由于公司进入新的高成长期,维持目标价15.75元,对应15年21倍。 具体的孵化流程为:1、游戏工作室提交创意产品;2、专业评测体验筛选;3、引入资金并提供软硬件服务;4、发行和推广。 公司的游戏孵化器具有典型的互联网思维,有可能形成一个强大内容提供平台:参与门槛低(面向中小开发团队);前期免费,在实现收入后再分成;具有明显的正反馈效应,规模越大对各方的吸引力越强,对下游渠道的议价能力越强,公司效率越高。 独特的共赢模式:1、公司获得了源源不断的创意;2、让游戏开发团队回归于创意产品本身,免除不必要的后期开发、市场拓展风险;3、投资方通过高效专业的孵化流程了带来了更高的成功概率。 模式与公司优势全面切合,难以模仿:1、公司有丰富投资经验,并与专业游戏创投合作,可通过专业的评测、体验高效筛选产品。2、子公司易思博软件拥有4000人的软件开发团队,可在深圳、程度、上海、杭州、北京、厦门等游戏热门城市贴身为本地开发商提供引擎、程序开发、测试、基础美术等软件服务。3、通信设备为主业的公司,公司将提供云平台、服务器、存储、接入网等硬件服务。4、公司参股公司卓蔚信息的团队拥有丰富的国内外发行经验。5、极好的下游渠道合作关系:与小米、360和乐视都达成战略合作关系,而移动和联通更是公司十多年的合作伙伴,关系密切。 风险提示:公司平台未能迅速做大,形成竞争力

事件:启明星辰发布公告,由于毛利率有所增长及收到的税费返还较预期增加,将2013年度归属于上市公司股东的净利润的变动幅度由42.57%-56.15%调整为60.23%-69.73%,对应的净利润范围为1.18亿-1.25亿元,中值1.22亿元。 结论:综合竞争力的提升和行业向好导致产品销售超市场预期。 国安委的成立将推动信息安全体系化建设,拥有安全平台、顶层设计和服务能力的龙头公司将成赢家。将2013-2015年EPS由0.55元、0.90元、1.35元上调为0.59元、0.91元、1.36元,现价31.03元,参考国内外信息安全公司历史平均估值,将目标价由34.20元上调至43.51元,对应13/14/15年74倍/48倍/32倍PE,增持。 分析:竞争力提升和行业向好导致产品销售超市场预期,提升综合毛利率:公司在公告中解释由于毛利率增长及收到的税费返还较预期增加导致业绩上调。我们判断综合毛利率提升的主要原因有两方面:1、在信息安全重要性提升的背景下,公司安全产品的销售增速超市场预期,低毛利的系统集成业务占比下降导致综合毛利率提升;2、经过前两年研发储备后公司安全产品的竞争力提升,毛利率稳定上升,并且这种趋势有望维持。 体系建设有望改变行业竞争格局,龙头公司成赢家:国内网络安全相对国外落后较大的原因在于缺少顶层设计和体系化的建设,国安委的成立为此扫清障碍,我们预计体系建设将成为未来几年行业的重点方向,具有安全平台产品、顶层设计和服务能力的龙头公司有望通过咨询服务带动产品销售,改变行业目前小公司林立的竞争格局,信息安全红海时代将结束。 信息安全企业可以享有估值溢价:虽然信息安全行业是典型的技术驱动型行业,但变化滞后于基础硬件领域,技术路线风险相对较小,并且信息安全始终会伴随IT系统的存在而存在,因而一般信息安全企业理论上的存活期和发展空间均是无限的,折现现金流较高导致估值较高。国外信息安全公司PE大多在40倍以上,对处于转折点上的国内龙头企业,启明星辰可以享受估值溢价。 核心风险:国产替代进程不及预期、下游用户投入不及预期