2017年三季报业绩情况: 2017年第三季度营业收入11.16亿元,同比增长27.29%,归母净利润1.61亿元,同比增长39.28%。前三季度,公司实现营业收入28.17亿元,同比增长50.41%,归母净利润3.46亿元,同比增长33.59%。 转型成效初显,公司成功构建营销生态链 公司原是国内中高端LED全彩显示应用行业的领军企业之一。2015年公司进行重大资产重组,在原有国内领先的LED显示屏制造企业的基础上,初步形成了包括公关策划、代理执行、广告平台、互动活动、广告资源和数字显示设备在内的营销服务业务产业链。公司现有三大核心业务板块:数字设备板块、数字营销板块和数字户外板块。 “外延+内生”,双因素刺激公司三大板块业绩飙升 公司业绩增长迅速归因于产业链整合的协同下公司的盈利能力现有业务的增长及力玛网络等公司数据的合并。分板块来看:1.数字设备板块受益于小间距LED设备景气度略有回升。 2.数字营销板块以拓展更多互联网广告资源来创造新的收入来源。通过收购标的力玛网络、励唐营销和爱普新媒相继拓展神马搜索、朋友圈及天气预报APP的广告资源。友拓公关,励唐营销等子公司持续生产优质内容跟创意,全方位的为客户提供互联网营销的解决方案。子公司间的资源共享发力营销板块上下游,协同和互补效益显现。 3.数字户外板块,公司通过投资并购完善媒体资源和户外媒体资源管理系统e-TSM的建设网络建设,目前媒体资源网络已覆盖到国内大中城市的户外广告市场。报告期公司增资杭州磐景,有利于进一步完善公司产品类别,实现公司数字户外媒体网络业务的战略性布局,提升公司的整体竞争力。 盈利预测与评级: 我们预计公司2017-2019年净利润分别为5.7亿元、7亿元和8.1亿元,对应PE分别为19倍、16倍和13倍。考虑到公司在数字营销领域的布局的完整性链以及在A股标的独特性,给予“维持”评级。 风险提示:收购整合风险,行业竞争加剧风险。

费用率下降+力玛网络并表推动业绩增长,三大业务齐发力:公司前三季度收入利润大幅增长主要系各业务稳定增长和新增力玛网络并表;同时期间费用率得到有效控制,下降至16.95%(其中销售费用率7.93%、管理费用率8.29%、财务费用率0.73%)。从利润率来看,公司前三季度毛利率32.04%,净利润12.11%,维持稳定。公司数字营销、数字显示设备、数字户外网络媒体三大核心业务板块发展迅速,其中数字显示设备受益于小间距LED设备的行业爆发,量价齐升;数字营销板块外延并购和内生发展并行推进,报告期内新增力玛网络并表以及新收购蓝海购部分股权和爱普新媒体100%股权,增厚公司业绩的同时将有望与原有标的在业务和资源上建立协同效应,共同推动上市公司数字营销板块业绩增长;数字户外板块,公司通过e-TSM户外媒体资源管理系统,已经建立起了拥有13090家媒体主,56050个媒体资源,1754.9万媒体资源面积,覆盖全国342个城市的户外广告媒体资源数据库,成为全国领先的自有媒体资源和户外资源整合平台。 营销整合强者恒强逻辑不变,员工持股稳步推进彰显信心:我们认为中长期来看营销板块通过并购实现产业整合的核心逻辑不变,全球广告龙头的发展也印证了这一逻辑,营销类公司并购的同时也应该积极发挥协同效应与有效整合。在不断外延并购板块扩张背景下,对上市公司的投后管理和标的整合提出了更高的要求。公司通过规范运作、“一委四部”管理平台和股权激励等多种方式对旗下子公司进行整合管理,实现标的进入上市公司后的持续发展。公司员工持股计划稳步推进,前期4500万元回购已经作为第一期员工持股计划的股份,报告期内已经完成第二期1.95亿元的股份回报,将作为第二期员工持持股的股份,用以激励公司及各子公司核心管理层,表达了管理层对后续股价走势的信心和激励核心骨干人才的重视。另一方面,报告期内证监会审核通过了上市公司公开发行20亿公司债券,有望增强公司资金实力,优化杠杆结构。 盈利预测与估值:预测公司2017-2019年实现净利润6.02、7.4、8.88亿元,对应EPS分别为:0.98、1.21、1.45元/股,对应当前估值PE分别为:19.6、16、13.3倍,维持强烈推荐评级。

受益于外延并购加速跟行业规模增长,三大核心业务块业务发展迅速。 公司2017年上半年营收17.01亿,较去年同期增长70.75%,扣非净利润1.76亿元,同比增长43.52%.数字户外板块营收4亿元,同比增长76.46%,主要系新公司并表所致。数字设备板块受益于小间距LED设备景气度回升营收5.38亿,同比增长22.64%,数字营销板块营收7.61亿,同比增长131.46%,公司转型成效初显。 公司业务方向明确,互联网营销市场容量快速增长。 公司致力于持续整合三大主业,数字营销板块盈利增长可持续性可期。根据艾瑞咨询《2017年中国网络广告市场年度监测报告》数据显示中,中国网络广告市场规模达到2,902.7亿元,同比增长32.9%。移动广告市场规模达到1,750.2亿元,增长率达到75.4%。公司对移动营销的优先布局或将持续有益于行业增长。 转型意志坚决,公司已初步构建完整的广告营销生态。 公司通过多年转型,已初步搭建了完整的传播服务平台。通过对公关策划、代理执行、广告平台、互动活动、广告资源和数字显示设备等业务的覆盖,为客户提供定制化、一体化的传播解决方案。通过持续加码数据挖掘技术,为客户进行精准画像,实现广告的高效投放。公司通过设立“一委四部”整合子公司业务,借助集团公司的资源协助各个子公司进一步完善与发展。同时公司已完成二期员工持股计划的股份回购,彰显公司管理层对公司未来运营管理的信心。 考虑到公司在互联网营销全链条的持续布局,公司员工持股计划及公司董减高减持计划均彰显公司稳定股价以及对后续经营业绩的信心,我们预计公司17-19年EPS分别为0.98、1.19和1.34,对应PE分别为20x、17x和15x,维持“推荐”评级。 风险提示:公司收购标的整合风险,商誉风险,标的承诺利润不达标风险

一、事件概述。 近期,联建光电发布2017年半年报:2017年上半年实现营收17.01亿元,同比增长70.75%,实现归属于上市公司股东的净利润1.85亿元,同比增长29.02%,归属于上市公司股东的扣非净利润1.76亿元,同比增长43.52%,EPS为0.3014元,扣非EPS为0.2867元。 二、分析与判断。 上半年业绩符合预期,整合营销服务集团形成,协同效应明显。 1、(1)业绩符合市场预期,公司在中报业绩预告中指出,归母净利润为17500万元~21500万元,同比增长21.94%~49.82%,半年报业绩落入均值偏下区间。 (2)上半年毛利率为30.93%,同比下降4.78个百分点,三大主营业务板块: 数字设备/数字户外/数字营销营收分别增长22.64%/76.46%/131.46%,营收占比分别为31.65%/23.51%/44.74%,毛利率分别为36.44%/33.85%/25.42%,同比分别变化2.24/-4.36/-11.43个百分点; (3)期间费用率为17.99%,同比下降2.29个百分点,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.87%8.76%/0.36%,分别同比下降1.45/0.65/0.18个百分点。 2、公司第二季度实现营业收入9.97亿元,同比增长59.20%,归母净利润为11192.47万元,同比上升29.16%。综合毛利率为29.41%,同比下降4.53个百分点,期间费用率为15.10%,同比下降3.48个百分点,其中销售费用/管理费用/财务费用分别为7.15%/7.66%/0.29%,分别同比下降2.09/1.06/0.33个百分点。 3、公司业绩增长主要原因:公司构建了以数字显示、数字营销和数字户外为核心、大数据驱动的整合营销服务集团,协同效应明显,全方位营销服务能力提升,下游客户资源不断开拓、应用领域持续扩张,再加上力玛网络等并表。 数字营销服务领域持续延伸,营销规模大幅增长,通过收购实现优势互补。 1、报告期内,公司投资蓝海购以拓展房地产广告业务,拟增资并收购北京爱普新媒体100%股权以加强以移动互联网大数据平台为核心的广告推广业务。 公司旗下的力玛网络、精准分众、友拓公关、励唐营销能为客户提供涵盖品牌公关、互动活动、互联网广告等全方位的营销解决方案和效果营销方案。下游合作客户包括互联网、金融、快消品、地产、汽车、通信、能源等领域,品牌涵盖蒙牛、加多宝、统一、华润怡宝、奥迪、奔驰、东风本田、北京现代、腾讯、金立手机、万科、保利、华帝以及世界500强等大量优质客户。 2、根据艾瑞咨询调查显示,2016年度中国网络广告市场规模达到2,902.7亿元,同比增长32.9%,其中移动广告市场规模达到1,750.2亿元,增长率达到75.4%,远高于网络广告市场增速,占比达到60.3%,预计到2019年中国移动广告市场规模接近5,000亿元。随着用户使用习惯的转移,未来几年移动广告在整体网络广告中的占比将持续增大,预计到2019年该占比将接近80%。 3、我们认为,公司数字营销板块扩张迅速,产业资源整合顺利,下游客户涵盖领域广、品牌优质,受益于移动广告市场迅速渗透与扩张,公司数字营销业务规模将持续扩大。 持续提升,金属结构件业务将持续高增长。防水材料业务将2、我们认为,由于多种电子元器件涨价导致中小智能手机厂商洗牌,主要品牌客户市场份额将持续提升,金属结构件业务将持续高增长。防水材料业务将数字户外媒体资源网络覆盖广,协同数字显示成为营销服务渠道入口 1、报告期内,公司持续扩张自有媒体资源、完善户外媒体资源网络,现自有户外媒体资源分视传媒、远洋传媒、华翰文化、西安绿一、丰德博信、西藏泊视、上海成光整合顺利,结合公司数字显示设备,保持了公司在行业的领先地位;地区已覆盖北京、上海、广州、深圳、成都、南京、太原、西安、无锡等地户外广告市场;公司建成拥有13090家媒体、56050个媒体资源、1754.9万平方米媒体资源面积、覆盖342个城市的e-STM资源管理系统,可为客户提供一站式户外广告投放解决方案。面对传统户外媒体增速放缓现状,公司加快拓展三、四线城市以及新媒体如机场、高铁、地铁、停车场、影院等广告资源。 2、我们认为,公司数字户外板块地域覆盖广、媒体资源丰富,结合公司户外LED设备和媒体技术,能为客户提供优质、本地化、一站式户外广告投放解决方案,成为整合营销服务渠道入口,是公司的核心竞争优势。 数字显示保持行业领先,LED小间距高景气,下游需求持续增长。 1、报告期内,公司显示产品出口额3.07亿元,占所有LED显示业务57.05%,现已拥有覆盖美国、德国、巴西等100多个国家和地区的销售网络、售前售后团队和下游客户;公司发布了最新RA系列租赁LED屏和V·Me系列等小间距LED屏新品,被广泛应用于军队、气象、机场、公安、交通、安防等领域。 2、我们认为,公司LED显示屏市场竞争力强,协同欧洲子公司Artixium,海外营销网络和客户资源丰富,数字显示业务能提升广告设备连接用户能力,加强公司数字整合营销服务能力。在LED小间距高景气背景下,公司将持续受益。 重申观点:员工持股计划解锁时间长,凸显长期发展信心。 1、公司于6月完成2017年一期员工持股计划,回购公司股份2,194,569股,金额为44,998,595.9元,回购股份占公司总股本的0.3576%,成交均价约为20.4984元/股。2017年二期员工持股计划资金总额上限1.95亿元,参与对象为不超过100名的公司员工。 2、解锁时间周期长。一期员工持股计划的锁定期分别为过户完成日后12个月、24个月、36个月、48个月和60个月。标的股票自过户完成日起12个月后,分五期解锁,每次解锁比例为20%。二期锁定期分别为12个月、24个月,解锁比例分别为50%、50%。 3、我们认为,两期员工持股计划来自公司回购的股份,对公司股价将产生积极影响:一期解锁时间长,有助于吸引和留住人才,帮助公司长期发展;二期覆盖范围广,规模大,将激发公司核心员工积极性,增强公司内生发展动力。 三、盈利预测与投资建议。 考虑到公司2017年实施员工持股计划,2016年5月17日股权激励行权价格为24.40元/股,当前股价具有较高安全性。预计公司2017~2019年备考EPS为0.97元、1.12元与1.26元,基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2017年30~35倍估值,未来6个月合理估值为29.10元~33.95元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、收购公司业绩不及预期;2、子公司业务整合不及预期;3、行业竞争加剧。

一、事件概述 近期,联建光电发布公告:1)推出2017年第二期员工持股计划;2)全资子公司联动投资拟以6.27亿元对北京爱普新媒体科技股份有限公司(以下简称“爱普新媒”或“标的公司”)增资并收购其100%股权,其中,先以3135万元对爱普新媒增资获得其5%股权,再以5.9565 亿元受让爱普新媒95%股权。 二、分析与判断 本次员工持股计划资金量大、锁定期长、覆盖面广,利好公司股价 1、公司以自有资金回购公司股份,回购总金额不超过2.4亿元,回购价格不超过24.80元/股,并拟将其中回购成本价不超过1.95亿元的公司股票作为本次员工持股计划的股票来源。 2、本员工持股计划资金总额上限为1.95亿元,存续期为36个月,参与对象为不超过100名的公司员工。以本员工持股计划设立时的资金总额上限1.95亿元、公司回购股份的价格上限24.80元/股测算,本员工持股计划购买和持有的公司股票数量约为786.29万股,占公司总股本的1.28%。标的股票锁定期分别为12个月、24个月,解锁比例分别为50%、50%。 3、我们认为,本次员工持股计划覆盖核心员工、锁定期长,相比2017年第一期员工持股计划的资金总额更大,将进一步建立长效激励机制和分享机制,吸引和留住人才,充分调动核心员工的积极性。回购股份作为员工持股计划的投资标的将利好公司股价,表明公司具备长期发展潜力,公司投资价值凸显。 标的公司收购PE合理,成长性好,与公司主业具有协同效应 1、爱普新媒专注移动广告业务,主要从事以综合自媒体矩阵为载体的推广和以移动营销大数据平台“云魔方”为基础的广告推广,曾先后成功研发并发布超过100 款App产品至苹果App Store 平台,类别涵盖天气、游戏、购物、生活、新闻、工具、社交、导航等多个方面。 2、2016年标的公司实现营收为8927万元,净利润2492万元,2017年1-4月标的公司实现营收为4265万元,净利润9687万元。根据业绩承诺,爱普新媒在2017~2020年将实现扣非后归母净利润分别不低于4,500万元、5,850万元、7,020万元、7,722万元,对应收购PE分别为13.9倍、10.7倍、8.9倍、8.1倍。预计未来4年标的公司扣非后归母净利润复合增速为32.7%。 3、本次收购利好公司股价。根据《投资协议书》,为了保证业绩承诺及本协议项下义务的可实现性,爱普新媒原股东应将转让价款中的65%(合计金额为3.871725亿元)按原股东持股比例分别用于在公开市场购买公司股票,并质押给联动投资,爱普新媒原股东将按盈利承诺实现进度分批解除相应比例股票的质押。 4、我们认为,收购爱普新媒将能拓展公司移动广告业务,与公司旗下品牌类广告公司形成合力,并具有协同效应。本次收购完成后,将对公司股价和2017年度及以后年度的业绩产生积极影响。 移动广告行业高增长、规模大,公司竞争优势凸显 1、根据艾瑞咨询发布的数据,2016年中国网络营销收入规模达到2902.7亿元,同比增长32.9%,其中移动广告市场规模达1750亿元(占比超6成),同比增长75.4%。 2、我们认为,移动广告行业正面临难得的发展机遇,借助收购标的公司和旗下数字营销业务的优势资源,数据驱动的智能整合营销服务集团战略规划加快推进,公司在移动营销方面的竞争优势进一步显现。 三、盈利预测与投资建议 考虑到公司2016年对管理层进行股权激励,16年5月17日股权激励行权价格为24.40元/股,当前股价具有较高安全性。预计公司2017~2019年备考EPS为0.97元、1.12元与1.26元,基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2017年30~35倍估值,未来12个月合理估值为29.10元~33.95元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、收购公司业绩不及预期;2、子公司业务整合不及预期;3、行业竞争加剧。

事件:公司公告子公司联动文化将以自有资金6.27亿元增资并收购爱普数媒全部股权,其中对应标的方95%股权转让款对价5.9565亿元分四期支付,其中约定由转让方或指定主体于公开市场购买联建光电股票金额分批累计达到3.87亿元,占对价金额的65%,所购股份均需质押给投资方,转让方在业绩承诺期各年审计报告及/或减值测试报告出具并扣减当年补偿(如有)后10个工作日内,按盈利承诺实现进度分批解除相应比例股票的质押,每次解除股票质押的后续保持质押的股票金额。业绩承诺期内,标的公司须按每年承诺净利润的50%向投资方分红。同时公司推出第二期员工持股计划,本期员工持股计划上限1.95亿元,股票来源为二级市场回购,回购股份的价格不低于24.8元/股,所持股票分两年平均解锁。 点评: 收购爱普新媒推进营销整合,强化移动营销业务矩阵:本次收购标的爱普数媒为新三板挂牌公司,立足于移动互联网行业并专注于移动广告业务,以综合自媒体矩阵为载体的推广和以移动营销大数据平台为基础的广告推广为主要业务,自主产品研发团队曾先后成功研发并发布超过100 款App 产品至苹果App Store 平台,类别涵盖天气、游戏、购物、生活、新闻、工具、社交、导航等多个方面。标的公司承诺2017-2020年实现扣非归母净利分别为:4500、5850、7020、7722万元,按照2017年对赌业绩测算估值水平为13.9倍PE,标的公司2016年净利润为2492万元,对应对赌业绩增速分别为:80.58%、30%、20%、10%。公司持续推进围绕“显示设备、线下广告、营销策划、线上广告以及协同用户数据”的营销布局,当前线下广告方面组成了由分时传媒等8家线下广告公司组成的线下营销阵营,充分整合公司显示设备等受众媒体资源优势,线上广告方面先后收购深圳力玛与精准分众,营销策划层面凭借友拓公关、励唐营销等进行资源整合与方案策划,集团层面成立战略规划部门,针对集团营销战略与子公司未来战略进行整体规划,各子公司当前整合协同效应初显,中长期致力于打造集团数字营销平台,此次收购爱普新媒,有利于强化公司移动营销板块布局,增强移动端媒体资源优势。 营销整合中长期趋势不改,投后管理强化依然是行业重心:随着二级市场回调,带动一级市场投资估值回归,部分优质标的投资价值显现,我们认为中长期来看营销行业基于并购实现产业整合的逻辑并没有改变,但对于投后管理与整合提出了更高要求,短期来看再融资政策收紧对于进行产业并购的公司融资能力带来挑战,具备良好融资能力和内生造血功能强的公司进行整合的产业逻辑将继续被市场验证。公司当前内生利润规模5亿元以上,提供稳健的内生现金流增长,资产负债率约为27%,处于同行业低水平,此前公司公告将发债不超5年20亿元规模,内生现金流充裕+低杠杆率情况下发债融资有利于解决公司继续进行产业整合的资金需求。从全球广告龙头公司来看,奥姆尼康、阳狮集团、电通、诶普智、以及WPP集团等当前业绩增速普遍在个位数左右,平均估值水平约在18倍左右,当前A股营销板块经历回调之后估值调整已经处于低位,考虑板块增长持续维持较高水平,板块内公司增速普遍在10+%以上,增长持续验证有望带来估值溢价。联建光电自2014年强化营销布局以来,近几年陆续新增诸多营销标的并表,产业链布局不断完善,后续板块业绩释放可期。 第二期员工持股计划推进,股份回购+董监高减持规划稳定信心:公司此前推出2.4亿元在24.8元/股价格之下的回购计划,前期4500万元回购已作为第一期员工持股计划,此次剩余1.95亿元的回购股份将作为第二期员工持股的股份,彰显管理层对后续股价走势的信心。同时2016年12月发布的主要董监高12个月内的减持计划(当股价高于27元,持股52%的股东承诺合计减持不超过7020万股,且主要是通过大宗交易减持),主要股东统一安排减持规划,能够避免无序减持对市场造成冲击,且约定减持价格区间在27元/股之上,结合最新减持新规,后续减持压力有效缓解。 盈利预测与估值:预计随着小间距业务增长加快,传统板块业绩贡献增强,2016年诸多标的全年新增并表带来营销板块的可观增长,考虑爱普新媒并表,我们预测2017-2019年公司实现归母净利润归母分别为:6.02、7.39、8.88亿元,EPS分别为0.98、1.21、1.45元/股,当前股价对应PE分别为:21、17、14倍。考虑减持新政、董监高等减持的量价承诺等影响,限售股大幅解禁的担忧大幅削减,近期公司推出的股票回购彰显股价信心(回购价格为24.8元/股,减持承诺价不低于27元,当前股价具有一定安全边际),公司经营层面外延整合产业布局持续推进,强化标的的整合协同,维持强烈推荐评级。 风险提示:市场继续下跌风险、对赌业绩不达预期风险、并购整合不达预期风险、LED业务拓展不顺等。

LED小间距进入爆发时代,LED业务有望维持30%可观增长:2016年以来,LED板块小间距产品进入市场爆发期,公司小间距显示设备进入产能释放期,主要公司营收增速水平在50%以上,公司小间距业务此前产能约为3亿元左右,2017年有望逐步释放到10亿级,同时公司在业务开展方面着重服务中高端优质客户确保业务盈利水平,受益行业需求释放,小间距业务占LED比重有望提升到70%(2016年约30%左右)。LED板块近两年受益于量价提升(2015年以来公司产品销量与价格逐年分别提升10%左右),板块业务毛利率显著增长(毛利率逐年提升,2016年毛利率达到35.91%),当前海外LED业务占比依然过半(57%左右),国内市场2016年拓展取得成效,增速达39%。因此LED板块回暖背景下,公司小间距业务产能释放推进市场拓展,量价与盈利能力显著提升,未来两年有望维持30%以上可观增长。 营销版图初成、整合协同加快,现金流充裕+发债解决继续产业整合的资金需求:基于公司原有LED业务延伸到下游端,公司积极拓展数字户外与数字营销板块,从而实现营销板块线上线下的整合,打造现有围绕“显示设备、线下广告、营销策划、线上广告以及协同用户数据”的营销布局,当前线下广告方面组成了由分时传媒等8家线下广告公司组成的线下营销阵营,充分整合公司显示设备等受众媒体资源优势,线上广告方面先后收购深圳力玛与精准分众,营销策划层面凭借友拓公关、励唐营销等进行资源整合与方案策划,集团层面成立战略规划部门,针对集团营销战略与子公司未来战略进行整体规划,各子公司当前整合协同效应初显,中长期致力于打造集团数字营销平台。随着二级市场回调,带动一级市场投资估值回归,部分优质标的投资价值显现,我们认为中长期来看营销行业基于并购实现产业整合的逻辑并没有改变,但对于投后管理与整合提出了更高要求,短期来看再融资政策收紧对于进行产业并购的公司融资能力带来挑战,具备良好融资能力和内生造血功能强的公司进行整合的产业逻辑将继续被市场验证。公司当前内生利润规模5亿元以上,提供稳健的内生现金流增长,资产负债率约为27%,处于同行业低水平,此前公司公告将发债不超5年20亿元规模,内生现金流充裕+低杠杆率情况下发债融资有利于解决公司继续进行产业整合的资金需求。 10月中旬之前符合减持新规的高管减持计划与新解禁股份累计约4900万股,远低于到期解禁的1.4亿股,员工持股、股份回购彰显信心:公司股份于2017年5月解禁2412万股(实际可流通股份仅为435万股),7月份将解禁约1.16亿股(都属于大股东、持股非公开发行股份的特定股东),该解禁类股东皆属于本次减持新政约束减持的情形,考虑公司于2016年12月发布的主要股东12个月内减持计划(当股价高于27元,持股52%的股东承诺合计减持不超过7020万股,且主要是大宗交易减持,即若股价低于27元,则期间内不减持),综合考虑减持新股、新解禁股份、高管承诺减持计划来看,当前价格下近三个月内符合条件的合计减持仅为4898万股(含5月4日已到期的2412万股,其中符合当前价格下减持新政允许且符合减持价格承诺区间的约为272万股,因此主要符合可减持条件的为存量流通股及7月解禁的部分限售股,因此三个月时间内主要到10月中旬),占总股本7.98%,远低于2016年底计划的7072万股、今年新解禁的1.4亿股、符合减持新股三个月内竞价可转让的新解禁股约7000万股。可见,高管承诺减持价格区间与数量上限、减持新规、高管离职减持限制等,使得截止10月中旬前符合条件的减持规模不到总股本8%,远低于新解禁的占总股本22.8%,解禁减持压力极大缓解。同时在此时点,公司再次启动2.4亿金额股票回购(回购价格上限为24.8元,截止6月3日累计回购约4500万金额)用作第二期员工持股储备股份。我们认为,公司多重举措下,彰显对公司发展与股价提升的信心。 盈利预测与估值:预计随着小间距业务增长加快,传统板块业绩贡献增强,2016年诸多标的全年新增并表带来营销板块的可观增长,我们预测2017-2019年公司实现归母净利润归母分别为:5.58、6.81、8.14亿元,EPS分别为0.91、1.11、1.33元/股,当前股价对应PE分别为:22、18、15倍。考虑减持新政、董监高等减持的量价承诺等影响,限售股大幅解禁的担忧大幅削减,近期公司推出的股票回购彰显股价信心(回购价格为24.8元/股,减持承诺价不低于27元,高于当前股价19.99元/股),公司经营层面外延整合产业布局持续推进,强化标的的整合协同,我们予以首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示:市场继续下跌风险、对赌业绩不达预期风险、并购整合不达预期风险、LED业务拓展不顺等。

盈利预测与投资建议 考虑到公司2016年对管理层进行股权激励,16年5月17日股权激励行权价格为24.40元/股,当前股价具有较高安全性。考虑收购Artixium的影响,预计公司2017~2019年备考EPS为0.97元、1.12元与1.26元,基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2017年30~35倍估值,未来6个月合理估值为29.10元~33.95元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1、收购公司业绩不及预期;2、子公司业务整合不及预期;3、行业竞争加剧。

营收归母净利均同比增长80%+,主要系9家营销公司并表,“数字营销+数字户外+数字设备”数字传播集团战略布局初显。16年公司营业28.03亿元(84%+);归母净利4.03亿元(80.16%+);扣非归母净利3.81亿。原LED主业营收9.35亿元(+19%),毛利率35.91%(增加1个百分点),占总营收比例下降至33%,净利润1.3亿(+80%)。数字户外营收6.88亿元(+51%),毛利率47.17%(增加6个百分点),净利润1.9亿(+62%);数字营销营收11.80亿元(+294%),毛利率29.83%(减少13个百分点),净利润1.5亿(+199%)。2017年Q1预计归母净利润6900-8000万元,同比+21.4%至+40.7%。 16年合计近13.6亿收购并表6家数字户外营销公司,增强整合全国范围内户外广告媒体资源。公司自14年5月并表分时传媒试水户外营销业务,16年分别收购丰德博信100%股权(交易价1.02亿)、山西华瀚100%股权(交易价3.64亿)、远洋传媒100%股权(交易价3亿)、西安绿一100%股权(交易价2.63亿)、上海成光100%股权(交易价2亿)、西藏泊视100%股权(交易价1.3亿)。积极拓展成都、南京、太原、上海、西安户外广告市场,目前覆盖全国342个城市,拥有55156个广告资源。并表公司除山西华瀚(完成率98%)、远洋传媒(完成率91%)外,均完成业绩承诺。 16年收购并表3家数字营销公司并投资树熊网络13%股权,完善数字营销产业链。公司自15年3月并表友拓公关涉足品牌公关领域,16年在原有高毛利公关业务基础上加快数字营销业务布局,使得16年整体数字营销业务板块毛利率有所下调。报告期收购并表互联网营销公司:完成精准分众和力玛网络100%股权收购;互动活动营销:励唐营销100%股权。并表公司均完成业绩承诺。 加快小间距LED研发,增资收购Artixium60%股权切入虚拟显示球场屏领域。目前PH1.2mm产品已产业化,PH0.8mm产品已研发成功;16年研发人员数量从158名拓展至490名,研发投入0.73亿,同比增加59%。16年,公司以1200万美金收购Artixium60%股权,切入虚拟显示球场屏领域,为向文化体育产业延伸和国际化布局做铺垫。 盈利预测:公司LED业务找到新的增长点,三大板块协同发展。2017年公司拟回购不超过2.4亿元股份用于员工激励(不超过25元/股),并发行20亿公司债,现金流充裕支撑主业发展和外延预期。预计17、18年归母净利润分别为6.02亿、7.1亿元,对应EPS为0.98元、1.16元。我们给予公司17年行业平均的30倍PE,对应目标价为29.4元,给予买入评级。 风险提示。收购公司业绩对赌不达预期,大盘系统性风险。

一、事件概述 近期,联建光电发布2016年年报、17年1季度业绩预告、利润分配方案:1)2016年实现营收28.03亿元,同比增长84.12%,归属于上市公司股东的净利润4.03亿元,同比增长80.16%,扣非净利润3.81亿元,同比增长82.12%,基本每股收益为0.70元,扣非每股收益为0.66元;2)预计17年1季度归母净利润变动区间为6900万元~8000万元,同比增长21.37%~40.72%;3)拟每10股派发现金股利2元(含税)。 二、分析与判断 2016年业绩符合预期,三大业务协同效应显现,内生+外延成为业绩驱动力 1、年报业绩符合预期。(1)公司在2016年业绩预告中指出:预计2016年度实现归属于上市公司股东的净利润变动幅度为3.7亿元至4.3亿元,同比变动幅度为65.42%至92.25%。此次年报业绩位于区间中值偏上。(2)公司综合毛利率为36.10%,同比下降2.28个百分点。(3)三大主营业务数字设备/数字户外/数字营销,同比增速分别为19.72%/56.98%/294.54%;收入占比为33.36%/24.53%/42.11%;毛利率为35.91%/47.17%/29.83%,毛利率分别提升2.74个百分点,提升13.94个百分点,下降30.59个百分点。(4)期间费用率为18.44%,同比下降1.63个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.88%/7.91%/0.65%,分别下降1.75个百分点、降低1.48个百分点、提高1.60个百分点。 2、16年业绩高速增长主要原因是三大业务销售规模持续扩大,内生和外延协同效应明显。17年Q1业绩预增受益于内生与外延持续增长,盈利能力进一步提升。公司2016年Q4实现营收9.30亿元,同比增长114.26%,环比增长6.12%,归母净利润为1.44亿元,同比增长128.69%,环比增长25.19%。公司业绩增长主要受益于数字显示设备、品牌公关服务、户外媒体网络等为核心的整合营销服务集团形成,公司营销服务能力提升,销售规模持续扩大、盈利能力进一步增强,三大业务优势互相融合、协同效应显现。 3、我们认为,随着智能整合营销服务集团的形成,公司将通过“自研+外延”的方式建立强大的大数据分析与处理平台并实现广告精准投放和精准营销,搭建大数据+人工智能驱动的智能整合营销服务集团,业绩有望持续上升。 数字营销服务业务进一步优化与整合,整合营销服务能力迈上新台阶 1、报告期内,数字营销板块进一步整合与优化,实现营收11.8亿元,同比增长294.39%,净利润1.47亿元,同比增长198.58%。其中,友拓公关擅长品牌公关营销,励唐营销覆盖互动活动营销,力玛网络、精准分众聚焦互联网营销,公司能为客户提供集三者为一体的综合营销解决方案。公司积累了蒙牛、中国平安、金立手机、万科、京东商城、优酷土豆、百度糯米等多个不同行业的优质客户,涵盖快消、金融、IT、通信、能源、地产、互联网等领域;力玛网络已形成标准化的互联网广告解决方案,形成良性业务循环,累积为超过三万家中小客户提供服务。 2、我们认为,数字营销服务业务迈上新台阶,拥有丰富的营销服务行业经验、经典案例、顶级团队及强大的业务系统等竞争优势,将为公司持续贡献业绩。 辐射全国的户外媒体资源网络形成,信息系统服务能力升级 1、报告期内,数字户外板块实现营收6.88亿元,同比增长50.96%,净利润1.87亿元,同比增长61.67%。公司通过内生+外延方式加强全国户外广告资源整合能力,自有媒体资源网络进一步拓展至成都、南京、太远、上海、西安等地,为整合营销服务业务建立了巨大的流量入口与渠道入口。公司通过收购分时传媒、远洋传媒、山西华瀚、联动文化、西安绿一、上海成光、西藏泊视、丰德博信等子公司建立了覆盖全国的数字户外媒体网络,自有媒体面积共计约为25万平方米。 2、公司还建立了完善且功能强大的e-TSM户外媒体资源管理系统。该系统对接12888家商户,覆盖342个国内城市,拥有55156个广告资源,媒体资源总面积达1743.6万平方米。该系统还整合全国大量的户外媒体资源信息,数据多维度、全方位,能够将传统定时、固定、单点、孤立的模式转变为分时、移动、多点、网络式的现代户外媒体投放,为客户提供一站式户外广告媒体解决方案。 3、我们认为,结合数字营销服务能力和数字显示设备,公司将充分发挥覆盖全国的户外媒体资源网络优势,为客户提供一站式广告营销解决方案。 数字显示设备继续领先业内,收购Artixium加速海外扩张步伐 1、报告期内,数字显示设备实现营收9.35亿元,同比增长18.78%,净利润1.30亿元,同比增长79.56%。公司投资Artixium切入欧美体育文化市场,获得球场屏幕等新产品设计创新能力、丰富客户资源、欧美市场渠道,将推进公司国际化布局。公司提供的小间距LED屏幕被广泛应用于军队、气象、机场、公安、交通、安防等领域。2、我们认为,公司LED显示技术继续保持行业领先,未来还将持续整合新技术资源,受益小间距LED高景气,业绩将持续高速增长。 股权激励+合伙人制度为长期发展注入动力,回购股份凸显长期发展信心 1、2016年初,公司实施了首期股票期权与限制性股票激励计划,向激励对象授予916.5万份股票期权、97.50万股限制性股票。2017年1月,公司拟使用自有资金不超过2.4亿,以不超过25元/股的价格回购公司股票,回购股份将用于员工激励。公司后续将引入核心人才,建立事业合伙人机制。 2、我们认为,引入尖端人才,建立合伙人制度和股权激励机制将为公司长期发展奠定良好的人力资源基础。回购股份表明公司管理层对长期发展充满信心。 三、盈利预测与投资建议 考虑到公司2016年对管理层进行股权激励,16年5月17日股权激励行权价格为24.40元/股,当前股价具有较高安全性。考虑收购Artixium的影响,预计公司2017~2019年备考EPS为0.97元、1.12元与1.26元,基于公司业绩增长的弹性,可给予公司2017年30~35倍估值,未来6个月合理估值为29.10元~33.95元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、收购公司业绩不及预期;2、子公司业务整合不及预期;3、行业竞争加剧。

一、事件概述 近期,联建光电发布2016年度业绩快报:实现营业总收入27.98亿元,同比增长83.75%,归属于上市公司股东的净利润为4.01亿元,同比增长79.11%,对应EPS为0.69元,同比增长53.10%。 二、分析与判断 16年业绩大幅增长,三大业务板块融合线上线下,营销规模显著增强 16年Q4实现营收9.25亿元,同比增长112.96%,环比增长5.48%,归母净利润为1.42亿元,同比增长124.99%,环比增长23.16%。公司业绩增长主要受益于三大业务收入增长、力玛网络等公司并表以及盈利能力提升。报告期内,公司完成力玛网络等公司收购。我们认为,公司能为客户提供涵盖品牌公关、互动活动、互联网广告、户外广告、智能显示设备等综合营销解决方案。随着营销能力提升,主营业务规模效应、协同效应进一步增强,销售规模将持续增长。 外延收购强化精准数字营销,大数据提升公司营销竞争力 公司投资树熊网络切入线下商业场景大数据领域;收购精准分众、深圳力玛以增强线上广告营销业务;收购励唐营销,结合此前收购的友拓公关,协同拓展公司公关营销服务行业客户。我们认为,结合大数据挖掘分析工具,精准刻画用户画像和行为标签,结合数字户外资源布局,公司将为客户提供精准数据化运营和场景营销数据服务,竞争力提升显著。 数字户外拓展疆土,整合资源全国覆盖,盈利能力提升 公司先后收购华翰文化以覆盖太原重点商圈户外广告;收购远洋传媒以实现汽车、楼顶、公交、候车、电梯等范围广告覆盖;收购西安绿一以实现西安重点商圈户外及LED大屏广告覆盖;收购上海成光以实现上海重点商圈广告覆盖;收购西藏泊视以覆盖成都重点商圈广告。我们认为,数字户外版图拓张将实现公司成为“数字传播集团”战略目标,结合用户大数据分析和数字营销能力,公司将充分利用户外媒体资源,提高客户满意度同时增强媒体资源变现水平。 数字设备海外扩张,收购Artixium瞄准欧美顶级文体活动 报告期内,公司投资Artixium60%股权,极大拓展公司国际化布局,并切入文体领域。公司提供的小间距LED屏幕也成功打入里约奥运会、深圳地铁及G20阿里巴巴展示馆。我们认为,公司LED显示技术行业领先,伴随精准数字营销启动和户外广告渠道拓展,业绩将持续高速增长。 三、盈利预测与投资建议 考虑到公司2016年对管理层进行股权激励,16年5月17日股权激励行权价格为24.40 元/股,当前股价具有较高安全性。考虑收购Artixium的影响,预计公司2016~2018年备考EPS为0.69元、0.96元与1.11元,给予“强烈推荐”评级,可给予2017年30~35倍估值,未来6个月合理估值为28.8元~33.6元。 四、风险提示: 1、收购公司业绩不及预期;2、子公司业务整合不及预期;3、行业竞争加剧。

一、事件概述 近期,联建光电发布公告:拟以集中竞价交易、大宗交易等方式回购公司股份,用作注销以减少公司注册资本、股份奖励计划、员工持股计划或股权激励计划等用途,回购股份的价格不超过25元/股,回购资金总额不超过2.4亿元,资金来源为公司自有资金,回购期限为股东大会通过本次回购方案之日起十二个月内,预计回购股份约960万股,占公司目前总股本的1.56%。 二、分析与判断 公司投资价值明显被低估,回购股份表明公司对未来发展充满信心 1、根据业绩预告,2016年公司预计归属于上市公司股东的净利润变动区间为3.7亿元~4.3亿元,同比增长65.42%~92.25%。2014年度、2015年度、2016年1-9月公司实现的归属于上市公司股东的净利润分别为13,397.35万元、22,367.20万元、25,872.60万元,同比增长均超过60%。根据当前的经营情况,公司预计2017年公司业绩将维持良好的增长态势。 2、我们认为,公司是国内领先的数字传播集团,三大业务发展势头良好、协同效应显著。回购公司股份表明公司投资价值被市场低估,将有利于维护股东利益、增加投资者信心、提升公司在资本市场中的形象。 拟开展员工持股计划或股权激励计划,增强公司长期发展动力 公司通过收购聚集了一批优秀且具备长期增长潜力的子公司,回购股份拟用于激励公司的核心业务骨干、技术人员、高管等。员工持股计划或股权激励计划将激发员工的积极性和奋斗的决心,增强公司长期发展动力。我们认为,公司仍然具备快速增长的潜力,坚定看好公司未来的发展前景。 三、盈利预测与投资建议 考虑到公司2016年对管理层进行股权激励,2016年5月17日股权激励行权价格为24.40元/股,当前股价具有较高安全性。考虑收购Artixium的影响,预计公司2016~2018年备考EPS为0.66元、0.96元与1.11元,给予“强烈推荐”评级,可给予2017年30~35倍估值,未来6个月合理估值为28.8元~33.6元。 四、风险提示: 1、收购公司业绩不及预期;2、子公司业务整合不及预期;3、行业竞争加剧。

投资要点: 2016年全年业绩预增65.42%-92.25%。公司1月19日发布业绩预告,预计全年实现归母净利润3.7-4.3亿元,同比增长65.42%-92.25%;四季度实现归母净利润1.11-1.71亿元,同比增长76.19%-171.43%;其中,非经常性损益对全年净利润的影响金额约为2100万元。公司坚持内生式增长与外延式发展并重的发展战略,业务布局完善,现已可为客户提供涵盖品牌公关、互动活动、互联网广告、户外广告、智能显示设备等线上线下综合营销解决方案。 LED小间距业务增长稳定,增资收购Artixium51%股权切入虚拟显示等高新应用领域。公司数字设备板块拥有“联建光电”与“易事达”双品牌销售格局,前三季度实现净利润1.18亿元,同比增长59.52%。公司不断开发和推广LED小间距产品,广泛运用于军队、气象、机场等领域,目前PH1.2mm产品已实现产业化,PH0.8mm产品已研发成功。2016年7月,公司增资Artixium获得其51%股权,将业务延伸至体育赛事虚拟广告(虚拟球场屏)等高新应用领域,同时为切入文化体育产业及未来国际化布局做好铺垫。 收购精准分众、深圳力玛、励唐营销,增强线上数字营销服务业务。公司先后完成对精准分众(20160307并表)、深圳力玛(20160510并表)、励唐营销(20160516并表)的收购,目前数字营销服务业务已涵盖品牌公关营销(友拓公关)、互动活动营销(励唐营销)、互联网营销(深圳力玛、精准分众)等多个细分领域。2016年6月,公司投资2亿元获得树熊网络33.33%的股权,布局线下场景大数据及数据服务。树熊网络是中国领先的商用Wi-Fi产品和方案提供商,在渠道网络和产品技术上有领先的优势,其铺设的商业Wi-Fi门店有约18万家,计划三年内达到100万家商户,打造自己的线下场景大数据。 收购华翰文化、远洋传媒、西安绿一、上海成光,切入线下户外营销市场。公司收购华翰文化、远洋传媒、西安绿一、上海成光等资源,切入上海、西安、太原等地方性户外广告市场,通过并购西藏泊视增加在成都户外媒体资源的布局。公司自有媒体面积约25 万㎡,截至三季度末,公司与全国范围内的53,844 家媒体供应商合作,建立了覆盖全国342 个城市,拥有12,749 个广告资源,媒体资源总面积为1716 万㎡的户外广告资源数据库。 盈利预测。看好公司原有LED业务和数字营销(户外传媒)发展,预计公司2017-2018年归母净利润分别为5.45亿元和6.93亿元,对应全面摊薄EPS分别为1.08元和1.37元。参考同行业营销公司平均估值及所涉及VR+教育应用,给予公司17年30倍估值,对应17年目标价32.4元,买入评级。 风险提示:数字营销、户外营销整体行业增速下滑;商誉减值风险。

一、事件概述 近期,公司发布2016年度业绩预告:预计归属于上市公司股东的净利润变动区间为3.7亿元~4.3亿元,同比增长65.42%~92.25%,对应EPS为0.60元~0.70元。 二、分析与判断 2016年业绩高增长,四季度业绩同比预增,三大业务协同效应显著 1、根据2016年业绩预告,2016年四季度公司实现归母净利润变动区间为1.11亿元至1.71亿元,同比增长76.23%~171.32%。2016年公司业绩同比高速增长主要受益于三大业务销售规模扩大、订单持续增长以及部分子公司业绩并表。公司预计本报告期非经常性损益对净利润的影响金额约为2100万元。 2、我们认为,公司通过内生和外延并重的发展方式持续夯实数字营销、数字户外、数字设备三大业务,业务板块布局趋于完善、协同效应显著,能够为客户提供一站式的线上线下综合营销解决方案。 数字营销业务借助并购补足短板,并购整合顺利,营销竞争力显著提升 1、报告期内,公司陆续收购了精准分众、深圳力玛、励唐营销等,投资树熊网络13%股权切入线下场景大数据及数据服务,在品牌公关营销、互动活动营销、互联网营销方面的竞争力显著提升,移动端营销和数据分析能力持续增强。 2、我们认为,伴随数字户外业务的媒体资源布局和营销实力的显著提升,数字营销业务进入业绩释放期。 数字户外业务不断整合优质户外媒体资源,强大的户外媒体网络覆盖全国 1、报告期内,公司陆续完成了华瀚传媒、远洋传媒、西安绿一、上海成光、西藏泊视的收购,实现对上海、西安、成都等城市户外广告资源的布局,拥有自有媒体面积约25万平米、12749个广告资源、媒体资源总面积1716万平米,与全国53844家媒体供应商建立了合作关系,业务覆盖全国342个城市。 2、我们认为,数字户外业务已成为数字传播集团的核心入口,通过与线下场景大数据、数字营销服务的协同,媒体资源变现能力将进一步提升。 收购Artixium切入欧洲体育文化市场,数字设备受益小间距LED屏高景气 报告期内,公司持续推出PH1.2mm、PH0.8mm等小间距LED屏,产品成功供给里约奥运会、深圳地铁11号线、G20阿里巴巴展示馆等,投资Artixium60%股权成功拓展欧美LED显示屏市场渠道。我们认为,LED显示屏技术领先、产品高端,随着渠道的拓展和小间距LED屏高景气,业绩将进入高速增长阶段。 三、盈利预测与投资建议 考虑到公司2016年对管理层进行股权激励,5月17日股权激励行权价格为24.40元/股,当前股价具有较高安全性。考虑收购Artixium的影响,预计公司2016~2018年备考EPS为0.66元、0.96元与1.11元,给予“强烈推荐”评级,可给予2017年30~35倍估值,未来6个月合理估值为28.8元~33.6元。 四、风险提示: 1、收购公司业绩不及预期; 2、子公司业务整合不及预期;3、行业竞争加剧。