摘要: 剔除营转增的影响,营业收入预增在36.8%-41.1%:半年度业绩预告显示营业收入3-3.1亿,同比增长30.8%-35.1%,略好于我们对半年报28.9%的预期;如果剔除营业税转增值税的影响,收入增速为36.8%-41.1%;二季度单季收入剔除营转增的影响后增速为28.0%-35.6%,相对一季度下滑20.5-12.9个百分点,考虑到二季度Oracle亚太区销售开始回暖,单季同比增速由-8%转为13%,汉得二季度订单也才开始好转,乐观预计二季度单季可能是全年低点,不考虑夏尔并表的影响,全年业绩增长确定性高; 二、剔除营业外收入(政府补贴)后中报营业利润预增38.1%-44.5%,略好于预期:半年度业绩预告显示净利润5100万-5300万,同比增长27.2%-32.2%,低于我们对中报35%左右的预期。低于预期的原因主要是报告期内非经常性损益770万低于预期;扣除营业外收入影响,营业利润增速38.1%-44.5%,好于我们的预期;二季度单季净利润增速21.3%-29.1%,扣除营业外收入影响,增速为35.5%-44.9%,中枢相对一季度的43.7%有所下滑,但仍好于我们对二季度的经营预期; 三、二季度单季净利润率19.36%-19.40%,好于去年三、四季度:由业绩预告可以测算二季度单季净利润率19.36%-19.40%,相对一季度的14.28%大幅好转,与去年同期19.47%相比差别不大,但高于去年三、四季度; 考虑到去年招收的新员工二季度在新签订单开始收费,我们推测二季度毛利率环比回升较多; 四、夏尔软件的业绩贡献主要体现在年报:由于夏尔的股权划转只有一个月左右,并且夏尔客户多来自政府机关,一般要年底才会结算,因此夏尔并表对中报贡献极少。考虑到夏尔有望获得顺丰快递单据1/5左右的录入和整理业务,粗略测算年业务量在7000万左右,毛利率在45%左右,如果下半年顺丰业务开始放量,将会对12年全年净利润贡献15%左右; 五、创投减持压力已有所减缓:根据公告,IEI和ChinaFund持股比例分别已减少到838万和856万股,减持压力有所缓解;基于对夏尔业务的乐观判断,我们仍预计12-13年EPS为0.838元、1.241元,维持增持评级,目标价22-25元。

PON业务前景广阔,后续有望突破华为、中兴等大客户。随着FTTH的全面推进,PON将替代DSL成为宽带接入的主力技术,估计今年三大运营商在光接入网设备方面总投资达到百亿级别。上海贝尔(阿尔卡特朗讯)在去年年底中联通2500万线PON集采招标中排名第二,份额达到25%,其中在GPON领域排名第一,在中电信2012首度660万线PON集采中,上海贝尔仍排名第二,在PON领域表现出较强的领先优势。卓翼科技将显著受益于PON代替DSL的过程,公司中标上海贝尔的金额在2亿元~2.5亿元之间,由于按EMS方式供货,我们估计毛利率在10%左右,今年毛利贡献6%~9%,此次中标合同传达的更为重要的信息是,公司已经开始PON业务的批量生产,小试牛刀之后将为原有主要客户华为、中兴大规模供货打下基础,基于公司跟华为的多年合作关系,在有多余产能前提下,华为PON业务有望在今年年底导进来,另外公司先前已经在为中兴PON做小批量代工,单套PON产品的代料代工价格在200~500元之间(EPON200多,GPON500多),也为公司PON业务带来想象空间。 12年新增量:联想手机业务和华为数据卡业务。公司在联想供应商体系中已是最高等级,手机业务目前以OEM模式生产,已经上量供货,月产能在百万部,全年估计贡献1个亿左右的营收。华为数据卡业务是公司在去年四季度导进来,目前正小批量试生产,由于产能所限,预计卓翼全年能提供约2,000万部,在OEM模式下,每部数据卡的加工费7~10块钱,纯加工毛利率20%~30%。 预计公司2012-2014年销售收入分别为18.75亿、31.90亿、40.32亿元,净利润分别为1.48亿、2.34亿、2.86亿元,对应EPS分别为0.74元、1.17元、1.43元。增发4000万股摊薄后EPS分别为0.62元、0.98元、1.19元,维持公司“谨慎增持”评级。