事件:公司公告,拟通过发行股份及支付现金方式以6.3亿元对价收购腾鑫精密,并将于11月12日复牌。 1.拟6.3亿元全资收购腾鑫精密,进一步拓展消费电子功能性器件业务 根据公司公告,卓翼科技拟通过发行股份及支付现金的方式购买腾鑫精密100%股权,交易对价6.3亿元,其中:(1)增发股份支付4.725亿元,现金支付1.575亿元,(2)小米科技(武汉)和光谷投资分别认购募集配套资金5000万元、5000万元。此次增发股份收购资产,增发价为8.2元/股。本次交易完成后,腾鑫精密将成为卓翼科技的子公司,进一步拓展上市公司在消费电子功能性器件领域的布局。 2.腾鑫精密在消费电子模切、冲切工艺领先,掌握苹果HOWM等优质客户 腾鑫精密专注于消费电子功能性器件业务,掌握模切、冲压等消费电子功能性器件所需的工艺能力,国内竞争对手包括领益智造、新纶科技、安洁科技等。在消费电子功能性器件细分领域,腾鑫已成功进入苹果、华为、OPPO、小米和VIVO等知名消费电子终端品牌商的供应链体系,进入其供应链并形成长期稳定的合作关系,客户资源优质。 腾鑫精密具有较强的盈利能力和较高的成长性:2017年实现营收2.6亿元,净利润2443万元(未经审计),2018年至2020年,腾鑫精密股东承诺实现的净利润合计不低于2.03亿元,其中18-20年净利润0.52/0.69/0.82亿元。 3.大制造战略,持续推进智能硬件产业创新和量子点显示业务 卓翼科技继续坚持大制造的核心战略,以技术创新为驱动,推进智能制造服务及解决方案的推广及应用、积极布局新产品和新客户。2018年以来,公司持续推进智能硬件产业创新,在可穿戴设备、智能影像、智能家居等几大领域进行了深入探索,相继推出了一系列智能创新产品及解决方案。公司未来将紧跟行业发展方向,加快量子点技术的积累和行业应用,积极地将公司相关产品切入市场,实现量子点显示业务的大规模的市场化应用。 4.投资建议 鉴于公司硬件产品和量子点业务发展速度不及预期,我们调整公司18-20年净利润至0.67/1.32/1.69亿元(18-19年原值为2.0/2.7亿元),按照腾鑫精密承诺备考业绩测算,18-20年并表备考净利润分别为1.19/2.01/2.51亿元。我们看好公司智能硬件产业链布局以及量子点显示业务前景,维持“买入评级”。 风险提示:腾鑫精密收购未能完成风险;智能硬件、量子点材料发展不及预期;行业竞争加剧、公司盈利能力下滑风险。

小米生态圈蓬勃发展,公司智能终端制造将放量增长。 卓翼科技是国内领先的通讯、消费类电子硬件终端产品制造商,主营产品包括路由器、网关、智能手机、笔记本等,公司在智能硬件自动化设备、成本控制和客户体系综合竞争力突出。 目前智能手机逐步饱和的背景下,小米智能硬件和MI手机在整个硬件产业链中均出现强劲增长势头,公司一直是小米移动电源、骑行码表、小米智能手环等产品供应商;目前小米手机已与公司展开合作并量产出货,预计2018年公司有2000万台~3000万台手机的产能来满足小米手机的需求。 小米生态圈的蓬勃发展以及小米手机的逆势强增长,将驱动公司的智能硬件制造业务持续增长,我们判断未来3年公司智能硬件和智能手机业务规模将进入新的增长周期和发展平台。 量子点显示进入快速渗透期,量子点材料最受益。 量子点LCD电视拥有显著提升的色彩表现,相比于OLED电视,量子点电视拥有低成本、长寿命等优势,将是电视显示未来的主流技术。随着消费升级和量子点显示成本降低以及在三星、TCL、海信等tv巨头的引领下,量子点tv将进入快速渗透期。量子点材料是量子点tv的核心材料,在新增成本中价值占比超过50%,是价值链的核心环节,并且不受封装技术路线发展的影响,是量子点显示趋势下最确定受益的重要环节。 良好客户基础,公司自主研发量子点材料有望爆发增长。 公司在南昌高新区投资QLED材料项目,规划总投资额约10亿元,公司光电自主研发量子点材料目前研展顺利,有望18年下半年产生一定的销售业绩。公司在消费电子领域培育了三星等优质客户,在显示器件、材料的技术研发和生产工艺掌握了丰富经验,有望通过进一步与产业链公司合作的方式加快量子点材料规模产业化。 投资建议。 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为31.8/40.8/52.2亿元,归母净利润分别为0.41/2.02/2.70亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。

三季报业绩符合前期预告范围,全年业绩展望略低于预期 公司2017年前三季度实现营收18.70亿,同比下滑6.23%;归属于上市股东净利润为1209.75万元,同比上升26.31%,符合业绩预告盈利1200万-1600万元的区间;其中三季度单季实现归属于上市公司净利润1028.58万元,三季度环比二季度有所下滑,但实现了二季度以来的净利润持续转正。全年业绩展望区间为2500-4000万元,同比增长48.63%-137.81%,略低于此前我们的预期。 三季报业绩略低于预期,源于大客户产品准备期,且带来费用提升 我们从公司跟踪情况来看,今年以来,公司加强了跟大客户的合作,公司作为小米的重要供应商合作伙伴,此前一直与小米旗下的生态链公司合作,为其代工移动电源、小蚁智能摄像头等产品,我们预计未来将升级为替小米核心产品(如手机等)代工。3季度毛利较去年同期略微下降,从11.53%下降至10.79%,但环比二季度略微提升,源于大客户新产品准备期,营业利润波动源于新业务带来相关费用的提升。 历史遗留问题消化完毕,管理新起点已现,看好公司与大客户合作深入 卓翼科技原实际控制人为田昱和夏传武两人,2013年7月,夏传武出任公司董事长。期间,田昱多次减持,夏传武多次增持,公司实际控制人变更为夏传武。期间,公司多名高管亦积极参与增持。公司股权的历史遗留问题解决,同时2017年9月公司公布股权激励草案,亦彰显未来业绩高增长信心。公司客户涵盖中外大型品牌商;多年制造和自动化生产经验的积累,奠定了公司发展智能制造的基础,利于公司发展柔性制造的能力。作为小米一个重要的战略合作伙伴,我们预计未来将升级为替小米核心产品(如手机等)代工,合作进一步深入。 大陆EMS龙头方向未改,符合行业发展需求,维持“买入”评级 公司在智能制造领域能力强,特点明显,且国产手机产业链在大陆亦需一个EMS龙头企业配套服务。未来随着大客户深度挖潜的突破,同时考虑到光电产业的发展潜力,我们预计公司主营业务将持续向好,当下公司处于拐点期明显。我们略微下调17年盈利预测至0.38亿元(前值为0.55亿元,主要根据三季报情况下调了网络通讯终端及便携类消费电子2017年收入增速及毛利率),维持18-19年盈利预测,预计17-19年EPS为0.07元,0.37元,0.58元,维持18年35-40倍PE估值,维持目标价12.95元-14.8元,持续推荐,维持买入评级。 风险提示:智能制造效率提升低于预期,智能硬件产品订单低于预期,光电产业进度低于预期。

公司公布股权激励草案,彰显未来业绩高增长信心 卓翼科技原实际控制人公司公布2017年员工激励计划草案,涉及至个人层面和公司层面业绩双考核。公司层面考核净利润增速,要达到行权条件,2017年业绩同比增长率不低于108.33%,2018年同比增长率不低于85.72%,2019年同比增长率不低于50%。员工进行考评等级考核。本次激励计划考核体系全面、综合、可操作。同时,结合今年的逐季业绩表现,公司层面考核业绩指标的高增长,彰显公司进入发展快车道的强烈信心。 历史遗留问题消化完毕,管理新起点已现 卓翼科技原实际控制人为田昱和夏传武两人,分别持股24.14%和15.62%,两人签订《共同控制协议》共同经营公司。其中,田昱担任公司董事长、董事,夏传武先生担任公司董事、总经理。2013年,两人协议到期并不再续签,第一大股东田昱成为公司单一实际控制人;2013年7月,夏传武出任公司董事长。期间,田昱多次减持,夏传武多次增持,公司实际控制人变更为夏传武。期间,公司多名高管亦积极参与。公司股权的历史遗留问题解决,董事长及相关管理层在公司经营中更具话语权。 大客户战略得当,智能制造能力显著 公司客户涵盖中外大型品牌商;多年制造和自动化生产经验的积累,奠定了公司发展智能制造的基础,利于公司发展柔性制造的能力。此外,设立全资子公司卓博机器人,一方面建立机器人研发实验室,研制高质量的工业机器人,同时,将研制的机器人用于公司生产活动,降低企业生产成本和提升产品质量,提升公司竞争力;另一方面,公司可抓住当前工业机器人市场的发展机遇,积极布局,获得智能制造行业发展的红利。卓博机器人未来将成为公司智能制造平台的核心优势,最终实现公司持续稳定的发展! 与大客户小米深度合作,小米危机重生,公司显著受益 公司作为小米的重要供应商合作伙伴,此前一直与小米旗下的生态链公司合作,为其代工移动电源、小蚁智能摄像头等产品,预计未来将升级为替小米核心产品(如手机等)代工。作为小米一个重要的战略合作伙伴,卓翼亦受益于客户终端产品销售量的提升。同时,随着近年公司内部治理、研发能力及智能制造能力的持续提升,公司预计能与大客户在其他领域进行更为深度的合作,产品范围有望逐步扩大。 大客户深度合作,基本面进一步夯实,上调为“买入”评级 2016年扭亏后,2017年是公司调整恢复正常经营的第一年。考虑到公司在智能制造领域的能力特点及大客户深度挖潜的突破、光电产业的发展潜力,公司主营业务逐步迎来拐点机会。预计公司17-19年EPS为0.10元,0.37元(上调),0.58元(上调),未来3年复合增速148%。给予公司35倍-40倍(电子行业标的经营正常期估值当年上限区间)2018PE,对应目标价为12.95元-14.8元,持续推荐,基于基本面的变化,上调为买入评级。 风险提示:智能硬件产品订单低于预期,光电产业产品化进度低于预期。

半年报业绩符合预期,二季度单季大幅扭亏。 公司2017年上半年实现营收13.63亿,同比下滑0.97%,下滑趋势相比2017年一季度同比下滑4.77%有所收窄;归属于上市股东净利润为181.17万元,相比去年同期947.04万元同比下滑80.87%,符合业绩预告盈利50万-500万元的区间,业绩同比下滑幅度符合预期,但半年报业绩下滑的主要原因是一季度智能手机行业淡季开工率不足以及人力成本的上升。此外今年一季度税费和销售费用的大幅提高也对业绩有所拖累。而二季度单季度大幅扭亏,2017年Q2实现归属上市公司所有者盈利2759万元,同比增长459.80%。 2017Q2大幅扭亏,Q3业绩预计正面,看好公司下半年业绩表现。 2017年Q3公司预计归属于上市公司股东的净利润为1200万-1600万元,同比增长25.20%-67.05%,指引正面。如我们之前深度报告所阐述,2013年公司原实际控制人田昱和夏传武停止续签《共同控制协议》,截至2017年3月夏传武作为公司实际控制人,持股比例达到19.55%,历史遗留问题消化完毕。2016年公司通过加强研发、增加新业务投入,业绩转型已显成效,全年毛利率达到9.83%,为近三年高点,2017年上半年虽然一季度行业开工率偏淡,2季度缓慢回升,但毛利率在开工率逐步提升的背景下,也回到了8.55%,远高于14-15年水平。我们看好公司下半年业绩表现。 锁定量子点及智能制造平台方向,积极培育全新利润增长点。 在OLED显示技术兴起的同时,市场对于性能上更胜一筹的量子点材料的关注度升温,相关产品开始导入市场。公司年报中明确表示将保持对光电显示业务的研发投入,加快量子点新材料技术的积累和行业应用。此外,公司3月份完成非公开发行9680万股,募集资金7.56亿,主要用于智能制造和创新平台建设项目。公司通过创新平台建设进军智能穿戴、智能家居、车联网、AR/VR等新兴市场,将实现与客户的长期绑定,为公司带来技术和订单资源。基于公司在3C制造和自动化生产中长期的技术、客户、经验积累,未来量子点和智能制造平台将成为全新利润增长点。 看好智能制造、光电产业发展潜力,维持增持评级。 考虑到公司在智能制造领域的能力特点,光电产业的发展潜力,公司主营业务逐步迎来拐点机会,维持此前17-19年5514万元、1.11亿元、1.88亿元的利润预测。虽然短期估值过高,但公司未来3年增速高,我们认为存在交易性机会,从PEG的角度考虑,给予公司59倍-65倍2018年PE,对应目标价为11.21元-12.35元,维持增持评级。

报告导读。 公司是电子制造服务企业龙头之一,未来智能硬件数量激增带动ODM需求,物联网核心受益标的。打造智能硬件创新孵化平台,对标“硬蛋”,打开未来成长空间。 投资要点。 SMT 设备数量国内领先,智能制造提升公司效率。 电子制造服务行业中,规模化量产能力是企业的核心竞争力,而规模化量产能力的体现又在于具有柔性制造能力的SMT 设备。公司拥有SMT 设备277台,期末产能达到1144万点/小时,规模远超同类型上市公司。预计随着智能硬件数量激增带动ODM 需求,公司产能将得到充分释放。同时,公司积极推动智能制造,先期开展的自动化改造项目使生产效率得到明显提升,公司净利率水平有望进一步提高回归到历史水平。 对标“硬蛋”,打造创新智能硬件平台,打开未来成长空间。 万众创新时代对于产品量产的需求进一步加强,也存在很多痛点。公司打造创新智能硬件平台,以集群资源为早期创新团队提供技术、设备、供应链、资金、市场拓展的全方位服务。对标“硬蛋”之于科通芯城,不仅能有效地支撑科通芯城的业务拓展,更在于卡位优势。我们认为类似公司深创谷SVV 的建立能有效补全公司目前欠缺的创意设计能力,再造一个卓翼。 公司完成非公开发行方案,开启新征程。 公司非公开发行股票募集资金7.56亿元,投资“智能制造项目”和“创新支持平台项目”,预计能使公司降低成本、提高产品质量,提升公司的市场竞争力和盈利能力。公司实际控制人和部分管理层积极参与,利益高度一致,彰显公司未来成长信心。 盈利预测及估值。 我们以公司的SMT 设备数量,对标同类型可比公司,认为远未到公司产能极限。随着未来类似AR/VR、可穿戴式设备等智能硬件行业爆发,设备数量激增,公司营收有望得到快速增长。同时,公司不断推进智能改造,优化管理,净利率水平有望提高至历史水平。我们预计2017-2019年公司EPS为0. 10、0.17、0.29元/股,同比增长236.01%、79.33%、68.03%,短期估值较高,但公司处在创新业务发展元年,未来三年复合增速达到116.2%,有望逐步消化高估值。 同时考虑到深创谷平台价值的估值溢价,以及大股东参与定增的成本价,我们认为公司存在交易机会,首次覆盖,给以“增持”评级。

一季报税费及销售费用大幅增加,业绩符合市场预期 公司2017年一季度实现营收6.05亿,同比下滑4.77%,归属于上市股东净利润为-2578万元,相较于去年同期454万元下滑667.49%,符合业绩预告亏损2000万-3000万元的区间,业绩下滑的原因主要是智能手机行业淡季开工率不足以及人力成本的上升。此外今年一季度税费和销售费用的大幅提高也对业绩有所拖累,由于增值税、增加附加税缴纳造成公司税金及附加同比增长1416.71%,达到196.55万元;同期销售费用达到1912.85万元,增长近543万元。 2017Q2大幅扭亏,看好公司下半年业绩表现 如我们之前深度报告所阐述,2013年公司原实际控制人田昱和夏传武停止续签《共同控制协议》,截至2017年3月夏传武作为公司实际控制人,持股比例达到19.55%,历史遗留问题消化完毕。2016年公司通过加强研发、增加新业务投入,业绩转型已显成效,全年毛利率达到9.83%,为近三年高点,16年归母净利润1682万元,成功扭亏为盈。公司一季报中预计17年上半年实现归母净利润50-500万元,即17Q2单季实现归母净利润2628万至3078万,业绩大幅扭亏,我们看好公司下半年业绩表现。 锁定量子点及智能制造平台方向,积极培育全新利润增长点, 在OLED显示技术兴起的同时,市场对于性能上甚至更胜一筹的量子点材料的关注度升温,相关产品开始导入市场。公司年报中明确表示将保持对光电显示业务的研发投入,加快量子点新材料技术的积累和行业应用。此外,公司3月份完成非公开发行9680万股,募集资金7.56亿,主要用于智能制造和创新平台建设项目。公司通过创新平台建设进军智能穿戴、智能家居、车联网、AR/VR等新兴市场,将实现与客户的长期绑定,为公司带来技术和订单资源。基于公司在3C制造和自动化生产中长期的技术、客户、经验积累,未来量子点和智能制造平台将成为全新利润增长点。 看好智能制造、光电产业发展潜力,维持增持评级 考虑到公司在智能制造领域的能力特点,光电产业的发展潜力,公司主营业务逐步迎来拐点机会,维持此前17-19年5514万元、1.11亿元、1.88亿元的利润预测。虽然短期估值过高,但公司未来3年增速高,我们认为存在交易性机会,从PEG的角度考虑,给予公司59倍-65倍2018年PE,对应目标价为11.21元-12.35元,维持增持评级。 风险提示:智能制造效率提升低于预期,智能硬件产品订单低于预期,光电产业进度低于预期。

致力于电子制造服务外包,客户资源丰富,2016年业绩扭亏为盈卓翼科技以电子制造外包服务起家,涉及网络通信终端和消费电子产品代工,累积了丰富的客户资源,包括:华为、小米、中兴、Medion、阿尔卡特贝尔等中外大型品牌商。2016年公司历史遗留问题基本解决,业务转型初见成效,业绩整体实现扭亏为盈。 借助传统优势积累,发展3C柔性制造智能制造是我国未来制造业发展的必然方向,在劳动密集型制造业的订单被印度、越南等人工成本更低的国家抢走和欧美日等国家制造业回归本土趋势的双重压力下,制造业自动化是大势所趋。公司经过多年的3C制造和自动化生产,积累了较为成熟的制造自动化技术储备和实践经验,更加适应多品种小批量的生产模式。随着公司智能制造的持续提升,经营效率,制造规模和柔性化制造将驱动公司主营业务快速提升。 瞄准光电产业机遇,依托装备优势切入公司在年报中明确表示,公司将保持对光电显示业务的研发投入,抓住市场机会,加快量子点新材料技术的积累和行业应用,使其早日成为公司的又一利润增长点。而在公司年报中研发投入的17个项目中,与LED光电业务相关的研发项目达到4个,显示出公司进军光电产业的野心。考虑到公司在SMT领域的优势,参考台湾竞争对手路径,LEDLightbar将是公司进军光电产业的最佳切入点。而量子点技术具备发展前景,有望成为公司未来的发展重心!公司完成非公开发行,加强智能制造和创新平台建设公司公告完成非公开发行,向7名特定对象共发行股份9,680万股,发行价格7.81元/股,募集资金7.56亿,此次发行完成后公司实际控制人股权比例增长至19.55%。募集资金主要用于智能制造和创新平台建设项目。公司通过创新平台建设进军智能穿戴、智能家居、车联网、AR/VR等新兴市场,将实现与客户的长期绑定,为公司带来技术和订单资源。 首次覆盖给予增持评级假设今年网络类产品保持稳定,智能手机代工类产品受益于国内客户需求快速增长而持续增长。考虑到公司在智能制造领域的能力特点,光电产业的发展潜力,公司主营业务逐步迎来拐点机会;尽管一季度由于行业淡季影响,业绩尚未体现,但是随着国内外客户需求启动,物联网创新品平台的VR、AR、共享单车等产品量产,预计公司17-19年EPS为0.095元,0.19元,0.32元,未来3年复合增速84.7%。虽然短期估值过高,但公司未来3年增速高,我们认为存在交易性机会,从PEG的角度考虑,给予公司59倍-65倍2018年PE,对应目标价为11.21元-12.35元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:智能制造效率提升低于预期,智能硬件产品订单低于预期,光电产业进度低于预期。

积极布局可穿戴设备与智能家居领域。公司长期专注于网络通讯类和消费电子类的电子制造服务,近年来,随着可穿戴设备与智能家居的兴起,公司也积极加大在这一新兴领域的布局。可穿戴设备与智能家居领域的主要参与者包括互联网企业和传统家电厂商,互联网企业崇尚专业化分工,传统家电厂商制造优势在此新兴领域不适用,对公司来说都是绝佳的机遇。目前,公司在可穿戴领域的客户主要有小米,智能家居领域的客户主要是格力和三星。 在大客户小米生态链陆续获得突破。2014年3月,公司与小米旗下的紫米电子签署《委托生产加工框架协议》,采用EMS模式为其生产移动电源等相关产品,标志公司正式切入小米生态链。9月,公司又收获小米智能手环订单。目前,公司为小米代工的移动电源和智能手环出货量保持稳步上升,供应比例均在50%左右。鉴于小米产品链的丰富,公司有望陆续收获小米其他产品的订单,来自小米的营收贡献还有很大提升空间。 盈利能力有望逐步改善。目前,公司毛利率水平只有8%~10%,净利率水平只有2%~3%,盈利能力处于历史低位,后期有望得到逐步改善。主要基于以下几点:一、随着相对高毛利率的消费电子类产品营收占比的提升,将拉升公司整体毛利率水平;二、公司通过提升生产线的自动化水平,提升生产效率,节约人力成本;三、完善员工考核与激励机制,加强费用管控。 估值与评级:预计公司2014-2016年EPS分别为0.20元、0.45元和0.84元,对应的PE分别为52X、23X和12X。鉴于公司长期专注于网络通讯类和消费电子类的电子制造服务,积累了丰富的电子产品制造经验,同时公司积极布局可穿戴设备与智能家居等新兴领域,在小米生态链陆续获得突破,后期成长空间大,我们首次给予公司“增持”评级。 风险提示:客户开拓进展低于预期;可穿戴与智能家居行业发展不及预期;生产线自动化进程低于预期。

事件:卓翼科技公告,旗下全资子公司天津卓达与紫米电子(小米公司投资)签署《委托生产加工框架协议》,将以EMS 模式为紫米电子生产移动电源等电子产品,预计年销售收入3 -5亿元(不含税)。我们上调公司评级至强烈推荐-A,点评如下: 1、进入小米供应链,打开新增长空间,管理层互联网思维得到体现 我们在报告《新市场变革注入新活力》中曾预示公司将会把互联网、电商等新型客户作为重点拓展目标,此次成功联姻小米,实为转型路上迈出的坚实一步。除了预计带来3-5亿小米电源收入贡献外,我们认为更为重要的是需要留意到公司新一届管理层经营思路的变化,体现了现任领导正逐步适应互联网思维带来的传统代工行业变革。 相比传统智能终端客户,在小米独创的“轻资产+电商渠道+粉丝经济”商业模式下,代工企业受益更多。其一,互联网企业没有传统手机厂商复杂的供应链管控体系带来的束缚,代工企业有更多空间发挥自身产品优势或供应链优势,一体化的研发、生产能力将是卓翼后续将要重点打造的;其二,电商模式渠道扁平化,虽然宣称零成本销售,但更看重产品品质,对于供应商的让利会比传统手机厂商多;其三,粉丝经济和饥饿营销手段等互联网模式下,产品很容易售罄,即便是新进入的代工企业,产品上量速度也会很快。 年初,小米董事长雷军曾透露今年小米电源要实现2000万销量,从其“69元+ 10400mAh”的高性价比及此前发售短时间一抢而空的局面,我们认为市场需求不是问题,而且小米手机具备2600万的存量市场及14年4000万部的销售目标,2000万台小米电源完成可能性很大。此次卓翼科技签订小米电源的EMS代工框架协议,预期销售收入4亿左右,我们估算对应800万-1000万台。假设5%的净利率,若全部如期执行,将增厚净利2000万,等同在去年业绩基础上增厚20%左右。 除此之外,紫米电子业务涵盖智能手机、移动电源、LTE MI-FI 等产品的研发和销售,我们认为基于与紫米的良好合作,卓翼有望顺利将代工拓展至其他产品。并且除小米外,我们认为公司与其他互联网企业的合作也将较为顺利。 2、实际控制人完成变更,短期减持风险释放 公司原实际控制人田总今年已累计减持1447万股,目前持股比例降至15.2%,低于现任董事长夏总。藉此,公司新任董事长夏总正式成为公司实际控制人,管理层正式完成新老交替,后续在年富力强的夏总主导的扁平快的管理架构下,公司将更能适应眼下新市场和客户新需求的变化。并且,田总今年以来减持比例已达减持前总股本的25%,短期减持风险得到释放。 3、期权费或影响短期业绩,但新市场打开有助于未来爆发,上调至“强烈推荐-A” 前段时间,大股东减持、中小板系统性风险导致公司股价调整,我们预计随公司与小米及其他互联网企业的合作开展,公司的转变将逐步得到印证,后续还存在智能模组产品向智能家居及可穿戴领域的突破可能。且随新客户引入,天津厂房的产能也将得到逐步释放,产能利用率得到进一步提升。同时,公司在更短时间内更好的适应客户结构的变化,我们预计不排除会采取外延与内生式兼顾的发展路线。 公司预告14年1季度盈利1555万元-2057万元,同比增长55%-105%,对应EPS 0.06-0.08元。不过,考虑到去年1季度基数较低,以及14年股权激励有将近3000万的期权费用摊销,我们暂不调整对14年的盈利预测,但后续存在业绩爆发的可能。预计13-15年EPS 分别为0.4/0.6/0.82(+0.04)元。我们看好公司后续在新客户、新产品、新渠道的突破,以及内生及外延带来的持续性催化,上调至“强烈推荐-A”,目标价27.00元。 风险提示:订单释放低于预期,人力成本增长过快,新厂房和设备折旧压力过大

国内消费电子代工产业链正发生重构,智能家居、可穿戴带来产品形式多样化,互联网、电商、虚拟运营商使代工企业客户多元化,具备一体化解决方案能力的代工企业迎新机遇。卓翼科技上市以来形成集代工生产、研发设计、模具注塑的一体化能力,PON终端和智能手机实现放量,智能模组产品有望进入智能家居和可穿戴设备领域。管理层新老交替、管理结构调整将给企业注入新活力。预计13-15年EPS分别为0.46/0.60/0.78元,维持“审慎推荐-A”评级,建议关注企业内生和外延带来的变化。 国内消费电子产业链正发生重构,卓翼科技迎来多元化机遇。以小米为代表的企业打造了“轻资产+电商渠道”的终端盈利模式,并且随着电子商务的发展,电商渠道成为中兴、华为等原本依靠运营商渠道的终端商进行渠道转型的重点方向。电商渠道的推广,将会带动一些互联网企业、电商企业、虚拟运营商等推出自己品牌的终端,客户的多元化对代工企业的终端一体化解决方案能力提出更高的要求,这正是卓翼科技上市以来逐步积累的优势所在。 未来消费电子智能化重构带来机遇,公司WiFi、蓝牙等模块未来有望受益智能家居和可穿戴市场。公司智能模组产品有望进入智能家居和可穿戴设备,短期是概念的炒作,但从长期趋势来看,智能家居和可穿戴设备将主导未来家庭消费电子和个人消费电子市场。受新技术带动,除整机代工市场会迎来新需求外,智能模组的需求也会得到提升,包括WiFi、蓝牙、Zigbee、LTE模块等。新产品形态的出现,以及在传统消费电子产品基础上的智能化重构,都将为上游代工企业带来新的订单机会。 管理层新老交接,注入企业新鲜活力。2013年公司最高管理层发生结构化调整,由原来铁三角架构(田总、夏总、程总)逐步过渡为以年富力强的夏总为主导的扁平快管理架构,旗下直管全公司个主要事业部,随着整个消费电子行业的新品推出周期及渠道存货周转均大幅缩减,我们认为公司目前的管理结构将更适应新市场和客户新需求的变化。近期公司公告原董事长股份减持计划,同时现任董事长提出增持计划,也侧面反应了公司管理体系上的蜕变,及新任管理层对公司长期发展的乐观态度。 通过外延收购扩展下游电商渠道。除了客户多元化外,公司的海外渠道也更加多元化,过去白牌消费电子出口以沃尔玛、百思买等综合商超渠道为主,随着电商渠道发展,亚马逊、Groupon等新型渠道销售体系更加扁平化,为国内代工企业带来新的市场机会。卓翼科技近期公告旗下子公司中广视讯拟收购渠道商Double Power 100%股权,进一步扩大北美的电商市场。 下半年消费电子旺季,产能稳步提升。公司目前超过50条产线(深圳松岗基地34条,厦门7条,其余为天津产线),3、4季度为消费电子旺季,公司产能逐步释放,除天津厂区外,深圳和厦门产线目前产能利用率保持在90%左右。未来随着新客户的拓展和新型消费电子以及智能家居等新产品的导入,产能还将稳步提升。 新市场变革为企业发展注入新活力,维持“审慎推荐-A”。公司预告全年净利润约9343万元-12316万元,同比增长10%-45%,其中单4季度盈利2235-5208万元,业绩增速稍低于我们年初预期,但全年维持20亿左右的收入预期,同时随着新产品结构变化,毛利率保持稳定。代工企业的特性决定了新客户和新产品开拓对业绩的转化需要时间消化,公司现任董事长提出增持计划,并拟推行限制性股票方案的股权激励,反应对前景看好。综上,我们适当调整14-15年EPS,预计13-15年EPS分别为0.46/0.60/0.78元,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:订单释放低于预期,人力成本增长过快,新厂房和设备折旧压力过大。

投资建议 公司拓展客户的同时不断扩张产能,从通信设备代工到消费电子代工的转变使得公司有了更为广阔的发展空间。预计公司2013-2014年营业收入为20.43亿、26.76亿,EPS为0.55元、0.77元,对应目前股价PE为24.5倍、17.5倍,给予公司“推荐”的投资评级。 投资要点 三季度营收增长,净利略降:公司2013年Q3营收5.37亿元,同比增长30.2%;归属于母公司股东净利润3.9亿元,同比减少5.48%0每股收益0.16元。前三季度公司营收12.85亿元及归属母公司净利润7.11亿元,分别同比增长31.35%、12.15%,每股收益0.3元。公司对2013年度经营业绩的预计:净利润变动区间9343万元至1.23亿元,变动幅度为增长10%至45%。 毛利率有所下降:公司前三季度毛利率为12.04%,较上年同期14.31%下降2.27个百分点。销售费用率上升0.04个百分点至1.12%,系公司加大市场业务的推广所致。管理费用率下降0.09个百分点至3.78%。 积极开拓新客户:国内的电子制造外包行业处于起步和成长阶段,公司具备强于国内同行的精密制造和产品整体制造能力,领先于国内同行的产品研发与设计能力。公司在2012年与三星、联想等品牌厂商结成合作伙伴并不断深化合作关系。今年与三星签订合作协议,为其加工显示器\电视机\蓝光DVD\大尺寸显示器的PCB。公司为联想代工的首期500万台智能手机已经顺利完成。未来有望与三星和联想进一步拓展合作领域。 业绩增长可期:由于行业模式的特征,公司的传统销售旺季在下半年。消费电子的季节性也导致销售旺季在下半年,尤其是公司的ODM产品。另外,公司在上半年招标的产品也将于下半年产生收益。消费类电子产品的增量将让公司业绩具有较大弹性。 风险提示:大客户订单下降,客户开拓低于预期。

公司发布2013年半年报,上半年实现营业收入7.48亿,同比上升32.19%;归属母公司的净利润3197万,同比上升45.32%。公司坚持“ODM+EMS”为主的业务模式,拥有三星、联想、中兴、华为等大客户,与大客户的稳定合作保证了公司业绩的稳定增长。预计公司2013-2014年EPS为0.51元、0.67元,对应目前股价PE为32.8倍、25.1倍,给予公司“推荐”的投资评级。

中报符合预期,产能释放和产品上量促上半年业绩增长。上半年营收7.5亿,同比增长32%,网络通讯终端和消费电子分别同比增长29、48%,第2季度营收4.2亿,同比和环比分别增长58%、30%,营收增长主要受益产能释放和产品上量,其中PON终端、智能手机、平板是主要增长点。 深圳产能利用充分,天津产能释放略低于预期。卓翼上半年与国产主流厂商配合更进一步,包括中标华为LTE网关约3亿元,中标中兴PON终端接近2亿元,且与联想及其ODM厂商配合加深,月供手机100多万台,目前深圳松岗产能利用率情况良好。但部分国外新客户试产期较长,订单释放较慢,导致天津产能释放低于预期。经历了去年的增长,卓翼今年正处于发展最佳时期,下半年产能可能继续增加,新客户的订单能否如期释放至关重要。 毛利率同比下降,但环比有所回升。卓翼上半年毛利率同比下降1.8个百分点,其中网络通讯终端降2.2个百分点。但2季度毛利率环比回升2.2个百分点,达到11%,主要受益于产能利用率提升和产品结构调整带来的盈利恢复。下半年将进入电子消费旺季,毛利率有望保持稳定。 上半年基数较小,3季度是全年关键,维持审慎推荐-A。去年第3季度是卓翼业绩高点,根据预告今年3季度业绩为同比降9%至增长45%。我们认为,下半年电子消费旺季将带来单季度营收环比继续增长,产能利用率提升带来毛利率稳定,全年仍有望实现50%增长,预计13-15年EPS分别为0.56/0.79/0.99元,维持“审慎推荐-A”评级,后续新品和新客户突破将成股价催化。 风险因素:订单释放低于预期,天津产能利用缓慢,管理水平不能适应业务发展,人力成本增长过快,新厂房和设备折旧压力过大