本报告导读: 银杏内酯即将贡献收入,公司产品结构进一步优化将带来业绩和估值双重提升,公司成长确定性进一步提高,现价25.60元,目标价34元,增持。 摘要: 给予“增持”评级,目标价34元:公司大品种银杏内酯注射剂即将贡献收入,公司将实现向心脑血管+清热解毒产品线的转变,品种结构的进一步优化将带来公司业绩和估值的双重提升。预计13-15年EPS分别为0.75/0.98/1.28元,目标价34元,对应PE:45/35/27倍。 银杏内酯将进入收获期,心脑血管线将重现热毒宁辉煌:大品种银杏二萜内酯目前已签约16.1万支,全年目标为20万支,我们预计从三季度开始银杏内酯注射液将开始贡献收入,假设全部确认的情况下预计13年实现0.8-1亿元收入。从2014年开始,公司心脑血管线产品将由银杏内酯+龙血通络胶囊+天舒胶囊构成,最终规模将超越以热毒宁为主的清热解毒线。 负向因素消除,胶囊线将恢复稳定增长:2011-2012年公司胶囊线产品出现了下滑,原因在于:1、公司加强热毒宁营销的同时减少了对胶囊线的投入;2、2012年毒胶囊事件直接影响了当年销售;3、胶囊线产品在渠道中有一定的积压,造成了应收账款的大幅上升。我们认为以上因素将消除:1、公司对胶囊的营销投入将恢复;2、毒胶囊事件影响已逐渐减弱;3、2013年以来收入增长一直超过应收增长,显示公司应收账款回款改善。随着影响胶囊线产品增长的因素消除以及新产品龙血通络胶囊的上市,我们认为胶囊线将恢复稳定增长。 招标时点临近,公司主要品种可能实现快速增长:热毒宁新进广东基药增补目录,广东基药的招标将给公司热毒宁带来快速增长。后续还有10多个省市的基药增补尚未确定,不排除热毒宁有所斩获。 更换投行对定增进度直接影响有限:公司定增投行更换为中金,市场担忧这意味着公司定增将进一步延后,我们认为由于公司并未公告定增方案的变更,更换投行对于定增进度的影响有限。 催化剂:广东等地招标的开启、银杏内酯注射剂的放量 核心风险:中药注射剂降价风险