坏账计提导致17年归母净利润减少(18年有望冲回),18Q1为全年高增长奠定基调。相较业绩快报,公司17年归母净利润减少了4300万,主要原因是部分账款17年未收到,但客户比较优质,我们预计18年可以冲回。同时,公司18年一季报的超预期,预示着全年公司业绩有望高增长,我们预计18年净利润维持30%增长。 毛利率和净利率持续提升,经营性现金流大幅好转。17年,公司毛利率,同比提升0.5pct;销售费用和管理费用分别下降0.51pct、1.12pct,合计下降1.63pct;净利率18.66%,同比提升1.58pct,若考虑坏账计提影响,净利率提升更明显;公司毛利率和净利润连续三年保持增长态势。17年公司研发投入1.36亿元,占营收比例6.12%,投入规模和比例与16年基本保持持平。17年以来,公司经营现金流情况一直处于改善状态,17年公司经营性现金流净额1.37亿元,远好于去年同期的883万元。 智能会议业务仍保持强劲增长,预计18年增长30%。分业务看,公司智能会议业务实现营收6.07亿元,同比增长30.98%,毛利率略微提升;智慧城市业务实现营收11.67亿元,同比下降0.87%,毛利率略微下降0.35%;大数据业务实现营收2.84亿元,同比增长6.75%,毛利率提升4.49pct;在线教育业务实现营收1.29亿元,同比增长35.71%,毛利率下降6.78pct。智能会议业务板块继续保持高增长,主要得益于,一方面依托语音识别、语言转换、语音合成等技术,人工智能+会议产品取得较大进展,如无纸化会议系统、同声传译产品等;另一方面,公司同美国BOSE音响、德国Brahler会议产品签订代理协议,进一步丰富公司智能会议产品体系。随着人工智能+会议产品持续发展,我们预计18年公司会议业务仍将保持50%以上的增长。 大数据业务持续开花结果,预计18年增长50%。公司大数据业务正逐步被验证,先后落地政府端和企业端的标杆案例,政府端的社会信用三级平台(国家、省、地级市)一期与二期建设,社会治安视频监控分析系统,舆情分析与监控系统等;企业端的北京银行精准营销服务方案、南方航空移动营销与平台引流服务、微金所线上获客营销方案、车靠山精准获客方案、并开始拓展至手机游戏渠道推广服务、ofo数据分析服务等领域。17年公司大数据业务增长50%,细分业务未体现出的原因是公司较多的大数据项目仍归在智能会议、教育、智能城市等板块。众多业界大型商业机构和政府端的认可,表明公司大数据业务的逻辑正在被证实,我们预计18年大数据业务将保持50%增长。 估值与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.42、0.52和0.65元,当前股价对应PE分别为23/19/15倍,公司大数据业务目前已经拓展金融、网游等领域,进展迅速,维持“买入”评级。 风险提示:大数据业务进展不及预期;收购的子公司对赌到期后经营不及预期。

业绩符合预期。公司发布2017年报,全年实现收入22.21亿元,同比增长8.98%,归母净利润4.04亿元,同比增长18.83%,经营性现金流净额1.37亿元,同比增长1452.55%。利润分配预案为拟每10股派现0.57元(含税)。公司另发布2018年一季报,报告期内实现收入5.38亿元,同比增长52.74%,归母净利润9804万元,同比增长39.73%。 成本与费用控制情况较好。2017全年在成本方面,公司毛利率水平较去年同期提升0.50pct;费用方面,期间费用率较去年同期下降2.50pct。成本与费用控制情况较为理想。 确立以新型大数据作为重要的业务主线。据年报披露,飞利信大数据业务2017全年实现收入2.84亿元,通过技术与资源积累,形成体系化的智能服务能力和市场竞争能力,在为其它板块业务提供技术支持的同时,拓展了智能化视频应用、企业与政务数据治理与数据资产管理、大数据分析服务等市场,其中1)智能化视频应用在城市综合治理、警务、旅游、企业客户服务与内控等多领域渐进式的开展,获得较好的市场效益并具备良好的市场收益前景;2)数据治理与数据资产管理为企业及政府提升数据质量、加强数据安全、提供数据共享及创建大数据应用模式提供基本保障,是政府及大型企业数据资源整合的基本解决方案,具有良好的市场前景;3)大数据分析服务始于2015年,目前已经成为飞利信面向政府、金融、航空、汽车销售等领域客户提供优质数据服务的优势项目。 业务协同有望加快。据年报披露,截至2017年底,公司通过重大资产重组收购的全资公司的对赌期全部结束。为提升内部效率并加强统一管理,公司计划将开展新一届高级管理人员换届工作。经过三年的融合发展,公司已经形成了各业务板块竞争优势明显、整体业务良性协同的局面。2018年将加速集团内部业务协同步伐,促进新进公司快速融入飞利信集团,强化管理覆盖全国的渠道销售体系。 投资建议:公司以大数据、人工智能等前沿技术促进智能会议、智慧城市和互联网教育的创新发展战略逐渐清晰。预计2018~2019年EPS分别为0.36、0.47元,给予“买入-A”评级,6个月目标价12元。 风险提示:并购整合情况低于预期;市场竞争加剧。

事件:公司发布2017年业绩预告,预计全年实现归母净利润4-5亿元,同比增长17.62-47.02%。 投资要点: 预告净利润中值同比增长32%,打消市场疑虑。由于业绩对赌不达预期,市场担心东蓝数码存在商誉减值问题。我们认为,虽然2014年收购的时候收益法评估的价格相对资产基础法溢价3.75亿,但考虑到东蓝数码拥有的两处房产大幅增值,并且今年东蓝数码经营情况好于去年(去年没有触发减值),因此商誉减值的可能性较低。此外,公司收购的欧飞凌、精图信息、杰东控制的业绩完成均较好,其中欧飞凌和精图信息去年甚至超额完成业绩对赌。由于2016年净利润主要集中在前三季度,导致基数较高使得2017前三季度增长较少,但从2017年业绩预告可看出,公司今年归母净利润有望实现较好增长,中值4.5亿对应当前价格仅22倍PE,打消市场对公司商誉减值以及内生增长放缓的担忧。 完成自主可控MCU芯片应用模块研发工作,明年2月正式投片。此前,公司与麦姆斯、瑞斯凯微合作投资MCU芯片。2017年12月该MCU原型完成了对LoRa(低功耗广域网通信技术)和军用BMS(电池管理系统)两个应用场景的模块化工作,预计于2018年2月正式投片。未来,该芯片将在大数据、智能会议、智慧城市领域对成功研制的MCU芯片进模块化研发,助力MCU芯片批量应用和销售。 员工持股和实际控制人增持彰显发展信心。公司今年9月份完成员工持股计划,累计购买2653.49万股(约占总股本1.85%),成交均价8.53元,锁定期一年,同时公司四位控股股东、实际控制人也通过设立控股公司增持公司200万股,彰显长期发展信心,未来业绩释放动力十足。 估值与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.32、0.42和0.54元,当前股价对应PE分别为22/17/14倍,公司大数据业务目前已经拓展金融、网游等领域,进展迅速,维持“买入”评级。 风险提示:大数据业务进展不及预期;收购的子公司对赌到期后经营不及预期。

投资要点: 切入物联网底层核心MCU,完善物联网全产业链布局。2017年8月25日,公司与麦姆斯科技有限公司、瑞斯凯微电子科技有限公司签署《三方合作协议书》,公司与麦姆斯以现金方式投资,瑞斯凯微以技术方式投资,三方共享国产安全MCU项目的全部技术资料和知识产权收益,合作期限3年。公司三季报公告披露:预计在项目芯片实现批量生产阶段2年内,三方合计销售量达到100万片。目前国产安全MCU芯片在FPGA上已经验证完成,正在启动流片制作程序。我们认为此次合作进入MCU领域是公司继RFID拓展基础上,进一步完善物联网产业链布局,实现全产业链覆盖。 拟设立科技保险公司,深入布局金融+大数据。2017年9月公司拟发起设立“科创科技保险股份有限公司”。科技保险公司承保对象为合法经营的高新技术企业、科研机构、院校,主要针对各类科技企业或研发机构在研发、生产、销售或者其它经营管理活动中,面临财产损失、利润损失、科研经费损失等,以及其对股东、雇员或者第三者的财产或人身造成现实伤害而应承担的各种民事赔偿责任。我国专业科技保险公司仍处于发展的初期阶段,目前我国只有唯一一家获批的科技保险公司,北京地区还未设立专业的科技保险公司。 北京市科技企业规模巨大,所以在北京地区设立专业的科技保险公司市场前景广阔。近年来,飞利信先后投资设立了北京木业电子交易中心有限公司、大同林木商品交易中心有限公司、川商农作物交易中心等金融服务平台,逐步拓展金融业务领域。飞利信利用自身大数据、互联网、征信及信息安全技术优势,联合保险领域具有丰富保险行业从业经验的专家,将充分整合“互联网+金融+科技”的模式,实现产融结合,打通产业上下游,为保险公司提供众多的产业需求与客户来源,实现优势互补、资源共享。 员工持股计划顺利实施。2017年7月~11月,公司实际控制人(同时为一致行动人)杨振华、曹忻军、陈洪顺、王守言通过下属控股公司飞利信投资控股有限公司在二级市场增持公司200万股股份,合计成本7.98元/股。同时,截止9月18日,公司通过集合信托计划已完成第一期员工持股计划,在二级市场合计购买2653万股(8.525元/股),约占公司总股本的1.85%,锁定期一年。我们认为控股股东增持和员工持股计划的顺利完成表明了公司全员看好飞利信的发展前景,彰显全员信心。 投资建议。预计公司2017-19年EPS分别为0.35、0.47、0.60元。参考可比上市公司估值31倍,由于行业整体估值下降,我们给予公司2017年30倍PE估值,对应目标价10.50元,维持“买入”评级。 风险提示:物联网和金融业务发展不及预期;新型大数据业务进展缓慢。

实际控制人增持、员工持股计划彰显发展信心。5.27日公司公告四位公司控股股东、实际控制人拟设立飞利信投资控股有限公司,并预计通过该控股公司6个月之内增持公司股份200万股,占公司股份总数0.1393%。11.21日公司公告称完成此前增持承诺。除了控股股东增持公司股份外,今年5月公司推出员工持股计划,截至9.18日,本期员工持股计划已完成,累计购买公司股票2653.49万股,约占公司总股本1.85%,成交均价8.525元,锁定期一年。我们认为,公司通过员工持股计划、控股股东增持等方式,一方面凸显管理层对公司未来发展的信心,另一方面充分调动员工的积极性和创造性,保证中高层人员的稳定,确保公司长期、稳定发展。 物联网布局持续落地。公司在物联网端的布局涵盖底层MCU、设备端的传感器和RFID、应用端的解决方案。公司自主研发生产的RFID产品的读写性能在中国北方地区名列前茅,目前已经落地重庆粮油项目、锡林郭勒畜牧溯源;数据采集和监测已经落地浙江镇海水务监测;图像识别落地海尔智能工厂等。公司与麦姆斯、瑞斯凯微合作投资的MCU芯片的FPGA版本研发验证已经完成,正在启动流片制作程序。 大数据将是公司长期发展核心战略,金融+数据变现持续落地。未来公司将以大数据业务为核心,智能会议、智慧城市、在线教育作为大数据应用拓展方向和数据渠道。目前公司在精准营销、信用、舆情三个领域已形成较清晰的发展模式,并先后落地如西藏信用平台、南航移动竞品营销、国家电网大数据运检平台等案例。2017年9月,公司拟发起设立科创科技保险公司,并有望成为华北地区首家科技保险公司。此前公司已先后投资设立北京木业电子交易中心、大同林木商品交易中心、川商农作物交易中心等金融服务平台。本次公司利用自身大数据、互联网、征信及信息安全技术优势,联合保险领域具有丰富保险行业从业经验的专家,将充分整合“互联网+金融+科技”的模式,实现产融结合,进一步拓展数据变现空间。 估值与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.32、0.42和0.54元,当前股价对应PE分别为24/18/14倍,维持“买入”评级。

高基数基础上内生保持稳健增长。2016三季报公司营收和归母净利润分别增长96.8%和274.4%,并且2016全年净利润主要集中在前三季度,在这样高基数基础上今年三季报内生仍实现增长。毛利率40.21%虽然较2016年下降3.02pct,但三项费用率合计同比下降2.34pct,基本抹平毛利率的变动,最终公司净利润率为21.68%,略高于去年同期的21.62%。现金流指标方面,2016年四季度以来,公司经营现金流情况一直处于大幅改善状态,2017前三季度净额-3929万元,远好于去年同期的-2.28亿元。 正式开展完全自主可控MCU流片工作。8月份公司与麦姆斯、瑞斯凯微签署《三方合作协议书》,合作投资国产安全MCU项目,合作期限3年,三方共享国产安全MCU项目的全部技术资料和知识产权收益。MCU微控制器是各类自动控制系统的核心,是传统制造向智能制造转变的引擎,公司预计2018年中国市场规模达390亿元,同时预计在项目芯片实现批量生产阶段2年内,三方合计销售量达到100万片。公司将和上下游企业共同打造国产MCU产业链,依托公司已建成的产品营销体系,在智能会议、智能制造、物联网等领域取得较大的市场份额。目前,国产安全MCU芯片的FPGA版本研发验证已经完成,正在启动流片制作程序。 大数据将是公司长期发展核心战略,金融+数据变现持续落地。未来公司将以大数据业务为核心,智能会议、智慧城市、在线教育作为大数据应用拓展方向和数据渠道。目前,公司在精准营销、信用、舆情三个领域已形成较清晰的发展模式。2017年9月,公司拟发起设立科创科技保险公司,并有望成为华北地区首家科技保险公司,大数据+金融变现再下一城,此前公司已先后投资设立北京木业电子交易中心、大同林木商品交易中心、川商农作物交易中心等金融服务平台。本次公司利用自身大数据、互联网、征信及信息安全技术优势,联合保险领域具有丰富保险行业从业经验的专家,将充分整合“互联网+金融+科技”的模式,实现产融结合,打通产业上下游,进一步拓展数据变现空间。 估值与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.32、0.42和0.54元,当前股价对应PE分别为27/21/16倍,维持“买入”评级。

事件:公司公告称,拟发起设立“科创科技保险股份有限公司”(下称科创),注册资金为人民币10亿元,其中公司拟以自有资金出资3.3亿元。投资要点: 科技保险前景光明。相比一般财险和寿险保险公司,科技保险公司的承保对象主要是合法经营的高新技术企业、科研机构、院校,保险范围主要针对各类科技企业或研发机构在研发、生产、销售或者其它经营管理活动中,面临财产损失、利润损失、科研经费损失等,以及其对股东、雇员或者第三者的财产或人身造成现实伤害而应承担的各种民事赔偿责任。截止2016年12月,我国保费收入已突破3万亿元,北京地区原保险保费收入占全国原保险保费收入的6%,其中北京地区财产保险保费收入占4.23%;已获批科技保险险种的4家保险公司财产保险保费收入占全国财产保险保费收入的50%以上。然而我国专业科技保险公司仍处于发展的初期阶段,目前我国只有一家专业科技保险公司,华北地区尤其是北京地区还未设立专业的科技保险公司。截止2016年11月,中关村示范区规模以上科技企业实现总收入37015.7亿元,同比增长12.9%,科技研发人员达到近60万人,同比增长4.7%。2016年中关村总收入占国家级高新区的比重达16.1%,在北京地区设立专业的科技保险公司市场前景广阔。 拟成立科创科技保险,持续布局金融实现数据变现:根据公告披露的目标,科创成立之初,将重点推广已获国家保监会和科技部批准的15种科技保险。在开业两年内,将依托现有资源及中关村创新示范区内企业的资源优势,初步形成技术优势和品牌优势。开业五年内,通过互联网渠道和智能载体渠道的开拓,形成先进科技保险互联网业务经营模式,达到中等保险公司规模,并形成稳定的公司盈利模式,科创有望成为华北地区首家科技保险公司。飞利信以大数据业务为核心,并持续布局金融领域实现数据变现。目前,公司已先后投资设立北京木业电子交易中心、大同林木商品交易中心、川商农作物交易中心等金融服务平台。本次公司利用自身大数据、互联网、征信及信息安全技术优势,联合保险领域具有丰富保险行业从业经验的专家,将充分整合“互联网+金融+科技”的模式,实现产融结合,打通产业上下游,进一步拓展数据变现空间。 估值与投资建议:预计公司17-19年净利润为4.60/6.01/7.67亿元,EPS为0.32/0.42/0.53,当前股价对应PE为28/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:保险科技公司存获批不通过可能性;大数据业务进展缓慢。

事件:公司发布2017年半年报,实现营收8.68亿元,同比增长5.14%;实现归母净利润1.54万元,同比增长9.77%。 投资要点: 高基数基础上内生保持稳健增长,下半年有望加速。公司去年上半年收入和利润分别增长67.5%和274%,在高基数基础上今年中报内生仍实现增长。其中传统核心业务智能会议营收2.45亿元,同比增长35.22%,除了去年部分项目顺延至今年上半年的因素外,更重要的公司自主研发可控的智能会议产品在军队和政府客户中销量不断提高,并且在规模大幅增长的情况下,毛利率由去年同期40.13%提升至43.68%,体现出公司的智能会议产品的竞争优势进一步扩大。智慧城市营收4.72亿元,同比下降1.50%,尽管确认收入有所微降,但上半年的合同订单依然保持增加的态势。在线教育营收1824.35万元,同比下降33.47%,毛利率下降13.78%,该板块业务下降幅度比较大,主要由于上半年投入还未确认收入,我们预计全年增速不低于30%。大数据上半年营收1.17亿元,同比增长0.30%,毛利率下降4.33%,大数据是公司未来发展的核心战略,目前在精准营销、舆情、信用三个领域已形成较为清晰的模式,预计全年增速超过50%。 营业利润同比增长23.1%,现金流改善。上半年公司营业成本、销售费用、管理费用、财务费用分别同比变动8.57%、-5.38%、-6.16%、-116.81%,其中财务费用下降明显主要由于利息支出比同期减少近1200万元以及定期存款导致利息收入增长近500万。公司上半年营业利润同比增长23.14%,在营收同比增长5.14%的情况下,三费控制明显。公司经营现金流量净额-3260万,去年同期-1.72亿,从2016四季度以来,现金流情况持续变好。2017中报毛利率40.58%,低于去年同期的42.46%,我们估计主要是智慧城市部分业务波动的影响。 大数据将是未来公司长期发展的核心战略,有望衍生多种商业模式。未来公司将以大数据业务为核心,智能会议、智慧城市、在线教育作为大数据应用拓展方向和数据渠道。目前,公司在精准营销、信用、舆情三个领域已形成较清晰的发展模式,1、精准营销:与南航合作已形成较稳定的分成收费模式,后续将以此为标杆进一步推广至更多客户;2、信用:此前与发改委合作建立省一级信用平台,目前处于汇集数据池,实现数据共享的阶段,标杆项目比如西藏自治区信用体系平台建设等,未来信用平台有望衍生出多种非项目型商业模式。3、舆情:公司与新华社合作致力于舆情分析,极大丰富公司互联网行为数据,为后续开展大数据业务奠定良好基础。 估值与投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为6.04、7.71、10.17亿元,EPS分别为0.42、0.54和0.71元,当前股价对应PE分别为20/16/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:智能会议业务增长持续性不及预期;大数据等创新业务进展缓慢。

开启员工持股计划,凸显长期发展信心:根据公告,公司本次拟推出员工持股计划所持有的股票累计不超过公司股本总额的10%,任一持有人持有的员工持股计划份额所对应的股票数量不超过公司股本总额的1%。本次员工持股计划拟通过二级市场购买(含大宗交易)或法律法规允许的其他方式取得,参加对象主要包括公司在职的董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、公司或子公司的中层管理人员及核心骨干员工。我们认为,员工持股计划的开启,一方面凸显公司的发展信心,另一方面将有效推动员工积极性和解决激励问题,保证收购公司高层人员的稳定,为后续发展奠定基础。 政务信息系统整合共享加速推进,飞利信优势明显:5.18号国务院办公厅外发《政务信息系统整合共享实施方案》,规划给出了具体的十大事件推动方案落实,并给出了明确的时间界限和清晰的责任主体,有望推动政务数据互联互通高效落地。我们估计仅是政务系统平台建设和后续的运维市场即达百亿规模,未来更有望通过个人支付、企业信用、个人信用等互联网+政务服务实现数据增值服务。飞利信在2015年与发改委下属国家信息中心成立合资公司国信利信,参与数据交换整合平台建设,为政府行业提供大数据分析相关业务,并直接承建本次指导文件中所提到的“依托国家电子政务外网和中央政府门户网站,建设统一规范、互联互通、安全可控的数据开放网站(www.data.gov.cn)”。此外公司承建了北京石景山区、柳州市、天津中新生态城等地的信息资源中心,宁波、漯河市公共信息平台,拥有众多数据平台建设的案例。 估值与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.42、0.54和0.71元,对应PE分别为23/18/14倍,维持“买入”评级。

事件:公司发布2016年年度报告和2017年一季度报告。2016年实现营业收入20.38亿元,同比增长50.25%;归属于上市公司股东的净利润3.40亿元,同比增长88.27%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.18亿,同比增长79.53%。2017年一季度公司实现营业收入3.52亿元,同比增长12.06%;归属于上市公司股东的净利润0.70亿元,同比增长36.86%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.69亿,同比增长38.98%。 东蓝数码项目延期影响收入确认,订单交付将显著提升后续业绩。2016年公司内生增长稳定,传统业务继续维持30%以上增速,加上2015年收购的精图信息、杰东控制、欧飞凌、互联天下四家公司的业绩纳入公司合并范围,实现了业绩大幅增长。但由于东蓝数码2016年多个PPP订单无法确认收入,实际完成利润仅186.02万,与对赌承诺存在5,763.98万的差额,加上相关商誉减值准备的影响约514万,最终导致公司年报数据与快报数据产生一定差异。另一角度看,随着对赌方业绩补偿到位,以及后续订单收入延期确认,将在2017-2018年持续提升公司整体业绩。 外延整合顺利,助力业绩持续增长。公司的外延始终围绕政府客户,满足同一客户的不同需求来扩张版图,不仅增强客户粘性而且大幅提升整合后的销售和研发效率。2017年一季报销售费用率和管理费用率同比分别下降0.94和3.97个百分点,印证上述观点。我们认为未来公司仍将坚持外延战略,不断补强政府端业务的服务能力,为后续业务持续增长打下基础。 大数据业务实现50倍增长,商业化应用打开新市场空间。公司大数据业务2016年实现收入2.66亿元,同比增长达50倍。2016年公司及子公司陆续中标国家发改委互联网大数据分析系统、软件采购、开发及系统集成项目,国家信息中心国家法人单位信息资源库(一期)和社会信用信息共享交换试点工程第一阶段项目等政府层面标杆工程,承建了国家级别的信用平台建设,以及西藏、新疆等多个省级平台,为政府类客户大数据业务的持续增长奠定坚实基础,二期项目的推进将使该业务继续高增长;网安舆情产品向电信客户拓展,摆脱了对政务客户的过度依赖,实现了客户种类的横向扩张,打开新的市场空间。随着未来大数据产品开发推广相继完成,金融客户及航空公司端的精准营销等商业化应用启动在即,大数据业务将成为公司业绩增长新驱动力。 估值与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.42、0.54和0.71元,对应PE分别为23/18/14倍,看好公司在大数据端的产品布局和渠道优势,维持“买入”投资评级。

事件:2016年业绩快报公告营业收入210,393.56万元,同比增长55.14%;营业利润为44,562.13万元,同比增长121.62%;归属于上市公司股东的净利润42,318.15万元,同比增长134.28%。 加大研发营销投入,利润确认保守。报告期内,公司利润4.2亿,同比增长134.3%,低于我们此前的预测,但前期股价下跌已经反映市场的悲观预期。2016年公司加大研发投入,大数据和软件等领域人员扩张在100多人,我们估计2016年年报会计准则较为保守,全部费用化处理。公司在整合收购的标的后,客户协同明显,我们估计实际经营好于账面利润情况,待业绩对赌期后利润会加速释放。剔除掉并购增长,我们预计原有业务内生增速近30%,符合此前判断。 外延有望继续推进,助力业绩高增长。公司的外延始终围绕政府客户,满足同一客户的不同需求来扩张版图,不仅增强客户粘性而且大幅提升销售和研发效率。公司于2015年收购的厦门精图信息、上海杰东控制、成都欧飞凌、深圳互联天下在2016年度产生的业绩纳入并表范围,上述公司2016年合计业绩承诺达1.86亿元,是公司2015年归母净利的1.02倍,助力公司一年再造一个飞利信,我们预计2017年外延仍将大手笔推进。 大数据+征信服务的商业模式通过金融开始落地。公司前期参股的北京木交中心和大同木交中心正式成立,利用“飞利信大宗交易+供应链金融综合服务平台”,提供包含大宗交易、电子商城、供应链金融服务,大数据征信风控服务,物流监控服务。借助该案例的顺利落地,征信大数据业务有望向其他大宗商品交易领域甚至金融交易所进行扩张,我们估计未来有望拓展十几到二十个交易所,包含多种商品领域,未来可想象的变现空间巨大。 估值与投资建议:预计公司2017-2018年EPS分别为0.42元和0.63元,对应PE分别为25/17倍,维持“买入”投资评级。 风险提示:新业务进展不及预期,并购整合不及预期。

主营业务增长强劲,前期收购公司业绩并表保障公司全年业绩增长无忧。公司今年前三季度实现营业收入14.2亿元,同比增长96.77%,实现归母净利润3亿元,同比增长274.46%。公司前三季度业绩大幅增长主要来源于两方面:一方面公司大数据业务实现9512%爆发式增长,互联网教育业务实现452%的增长;另一方面公司前三季度实现了精图信息、杰东控制、成都欧飞凌互联天下的业绩并表。考虑到公司主营业务收入在第四季度仍会有较大比例的确认,我们认为公司全年业绩高增长无忧。后续建议从云服务和大数据两条主线关注公司业务进展。 业务云发展稳定,通讯云建立竞争壁垒。公司云服务业务包括业务云、通讯云与存储云。根据当前各业务板块进展来看,公司实力最强的在于公司的业务云,比如公司的视频云,会议云,教育云等都已经较为成熟,会议云一直是公司的优势所在,今年前三季度陆续中标多个重要项目。根据调研情况,我们认为公司的通讯云是建立差异化竞争优势,具备竞争壁垒的重要业务,公司通讯云主要是和休斯网络技术有限公司合作,休斯是全球最大的卫星通讯站设备、服务及运营商,为全球用户提供“天、地一体”通讯服务。公司通过本次合作具备了提供卫星宽带通讯服务的能力,公司目前已经开展向西部等运营商信号差的地区及海上用户提供卫星宽带服务的业务,进展良好,后期通讯云将对公司承接对卫星通讯具有较大需求的部分城市的智慧建设业务起到明显助力作用。 大数据业务进展迅速,后续业绩贡献值得期待。公司的大数据业务是今年的业绩亮点,2015年公司大数据业务还未形成明显收入,今年前三季度已经拥有1.3亿收入,后续公司将持续在大数据方面进行布局和投入,做大做强大数据业务。公司大数据业务通过整合政府数据,运营商数据等实现数据积累,通过承接政府大数据平台建设项目,服务南航移动营销项目等实现数据变现,后续基于公司和国家信息中心合资成立的国信利信子公司,公司在承接地方省市信用平台建设项目占据优势,今年公司承建的社会征信平台已经在南阳落地,基于和新华社合资成立的新华频媒,公司能够充分挖掘运营商数据使用价值。同时公司研发的飞利信大宗交易+供应链金融综合服务平台将服务于公司今年前三季度参与投资设立的北京木业电子交易中心有限公司、大同林木商品交易中心有限公司,预计能够进一步提升公司大数据业务盈利能力。后续大数据业务板块的业绩表现值得期待。 盈利预测和投资评级:维持增持评级公司前三季度业绩表现亮眼,当前云服务业务及大数据业务发展顺利,我们看好公司后续发展前景。预测公司2016-2018年EPS分别为0.42、0.58、0.71元,当前股价对应市盈率估值分别为28、20、16倍,估值相对合理,维持“增持”评级。

一、事件概述 10月27日公司发布了三季度报告全文,报告显示2016年前三季度公司实现营业收入14.2亿元,同比增长97%;实现归母净利润3.08亿元,同比增长276%,基本和稀释EPS均为0.23元。 二、分析与判断 业绩高增速,大数据、互联网教育高增长 前三季度,公司大数据、互联网教育两大板块业绩均实现较高增长大数据板块收入实现9512.22%的爆发式增长,互联网教育板块收入实现452.58%的增长。公司业绩大幅增长的主要原因为:公司经过深度资源整合、业务融合,四大业务板块的竞争力不断增强,同时精图信息、杰东控制、成都欧飞凌、互联天下的业绩纳入公司并表范围。 投资木交所,线下转线上给公司带来利润 报告期内,公司先后投资设立了北京木业电子交易中心有限公司、大同林木商品交易中心有限公司、天津易城智慧城市研究院有限公司,公司通过此举参与交易中心信息化以及后续运营。 智慧城市收益稳增长,未来增长稳定 公司在社会民生相关的PPP方式项目方面取得进展,与其它公司联手签约南阳市智慧农业建设PPP项目。通过与国有公司合作,参与内蒙古自治区“平安首府”社会治安监控系统建设。子公司东蓝数码继续开展智慧水务、智慧党建研发工作。子公司精图信息开展数字地名政务管理及社会服务系统、军民融合与应急综合管理系统、智慧城市综合管理及公共服务系统、田野文物智能监测与巡查管理系统、地下综合管廊运行监管服务系统、海绵城市建设综合服务系统等六项研发任务。 大数据业务爆发式增长 公司依据年初制定的大数据板块发展大方向:为行业客户提供数据分析服务、完成企业和个人综合信用服务、舆情服务、精准营销等业务,实现收入利润的爆发式增长。 互联网教育进展顺利 公司加强对国家培训网、互联天下的优势定位和业务融合,在保证一个品牌、两个平台、三块业务持续发展的基础上,推出机械云项目,取得了一定的社会认可。报告期内,国家培训网在招生、在职研项目、专本科项目、专技项目、就业局项目、岗位培训项目、人才入库项目、心理训练项目上持续盈利;成功开拓了海外留学项目。 三、盈利预测与投资建议 维持“强烈推荐”评级,预计公司16-18年EPS分别为0.44元,0.59元,0.74元。拆分公司四大业务利润对应的市值,智慧城市预计净利润3.3-3.5亿,按照智慧城市板块平均54X的估值其市值178-189亿;大数据业务净利润1亿,按照大数据板块平均53X的估值其市值为53亿;智能会议业务净利润1.4亿,按照电子政务平均59X的估值其市值为82.6亿;在线教育业务净利润4000万,按照互联网教育平均72X的估值其市值为28.8亿。将其叠加后公司总市值应为342-353.4亿,对应的给予未来12个月股价应为23.5-24.3元。 四、风险提示: 1)并购标的发展不及预期;2)技术革新风险。

盈利预测与投资建议:我们维持对公司2016-2018年的盈利预测,EPS分别为0.42元、0.58元、0.78元,对应10月28日收盘价的PE分别约为34、24、18倍。作为国内智能会议行业龙头,凭借公司的技术和渠道优势,我们认为公司智能会议业务未来将能保持高速增长。智慧城市完善的布局和业务协同优势日益显现,未来也将成为业务增长的中坚力量。同时,公司大数据业务逐步落地,变现路径清晰,资源技术整合优势对云联网教育形成有力支撑,未来大数据和云联网教育将成为公司业务增长新的驱动力。我们坚定看好公司的未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:大数据业务发展不达预期;云联网教育业务发展不达预期。