事件:2017第三季度公司完成收入19.49亿(YOY14.85%),实现归母净利润1.22亿(YOY2.93%);前三季度完成收入59.83亿(YOY9.76%),实现归母净利润3.02亿(YOY11.40%),扣非归母净利润2.52亿(YOY31.27%)。此外公司预计2017年全年归母净利润4.96-6.71亿(YOY-15%至15%)。 第三季度来看:相较上半年,三费与资产减值增加幅度较大。公司第三季度毛利率变化不大,收入和毛利分别同比增长2.51亿(YOY14.85%)和5723万(YOY13.10%)。然而因三费同比增长5053万(YOY16.43%,相比之下上半年三费YOY0.12%),资产减值同比增加1609万(上半年仅同比增加348万),因此营业利润同比下降1314万(YOY-10.06%)。不过受益于营业外利润同比增加2141万,最终归母净利润同比增加346万(YOY2.93%)。 前三季度而言:毛利、费用情况整体良好,资产减值增加与营业外收入降低侵蚀利润涨幅。前三季度公司收入同比增加5.32亿(YOY9.76%),毛利率提高0.92百分点,故毛利同比增长1.76亿(YOY14.24%)。报告期内三费同比增长5134万(YOY5.19%,小于收入涨幅,但销售费用同比增长29.70%),资产减值同比增长1956万(YOY131.50%,系计提坏账),营业外利润同比下降3367万(YOY-36.10%),因此最终利润总额同比增长5382万(YOY17.29%),归母净利润同比增长3087万(YOY11.40%)。 航空机电业务:公司航空机电国家队,军品望受益新机型列装,民品发展空间广阔。我们保守测算未来我国军机机电系统需求约1224亿元;民机机电系统市场约1750亿美元。公司是我国航空机电龙头,承担机电产品全产业链管理,为我国在研、在产军用飞机提供配套产品和服务,同时参与C919、AG600、MA700等项目,未来军机机电业务望持续受益新机型不断列装,民机机电业务发展空间广阔。 非航空业务:精机科技携手行业巨头麦格纳,看好进入发展新阶段。公司子公司精机科技是国内最大汽车座椅调节装置及精冲制品厂家,业务覆盖全球主要汽车厂商。2016年公司与广汽部件合资成立了广州华智汽车部件有限公司,目前已进入试生产阶段。2017年公司携手行业巨头麦格纳设立合资公司共同开发亚洲市场。随着上述动作进行,我们看好公司汽车零部件业务进入发展新阶段。 中航工业机电业务整合平台,资本运作持续推进中,体外仍存注入预期。近年来集团以公司为平台的机电整合持续推进,其中2017年公司拟发行可转债收购新航集团、宜宾三江(2016年净利润合计约7990万),同时拟注入集团2016年收购的ThompsonAeroSeating(净利润2016年4-12月为572.12万英镑,2017年1-5月为564.52万英镑(未经审计))。此外公司体外科研院所(及相关)资产包括609所(2015年净利润1.83亿)和中航航宇(2015年净利润1.33亿,下属610所)。我们认为公司作为机电整合平台,当前资本整合持续推进,一方面随着首批军工科研院所转制工作开始启动,另一方面机电公司十三五资产证券化率目标80%,未来公司体外资产存注入预期。 高管及核心员工持股彰显信心。2016年3月公司高管及核心团队通过“机电振兴1号”以1.52亿元完成参与增发认购。我们认为,高管参与增发显示管理层对未来发展的信心,有利于充分激发管理层的积极性,提升上市公司管理运营效率。 盈利预测与投资建议。暂不考虑新航集团、宜宾三江、ThompsonAeroSeating的并表,我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.28、0.32、0.41元。参考可比公司2017年平均预测估值,同时考虑公司体外其他资产的注入预期,给予公司2017年53倍PE,对应目标价14.82元,维持“买入”评级。

立足光电测控技术,持续丰富产品结构和拓展应用市场。奥普光电的主导产品为光电测控仪器设备,应用于新型装备配套、现有装备升级换代或国防科学试验等国防军事领域。公司在光电测控领域具有领先优势,如电视测角仪、雷达天线座、光电经纬仪等产品市场占有率较高。上市后奥普光电以收购和投资设立子公司的方式,先后培育光电子器件(子公司长光辰芯和奥立红外)和光栅传感产品(子公司禹衡光学)业务。上市以来,光电测控仪器业务营收占比从超过85%下降至约50%,毛利率从53%下滑至37%;当前,光电子器件与光栅传感产品业务合计营收占比约为45%,毛利率高于光电测控仪器业务。2010 年至2017 年前三季度,公司综合毛利率保持稳定,年均毛利率超过40%。受管理费用提升的影响,2014 年以来公司的净利率略有下滑,近三年约为17%至18%。 背靠中科院长春光机所,打造研究所的产业化平台。奥普光电控股股东为长春光机所,持股比例42.65%。长光所是中科院规模最大的研究所之一,主要从事应用光学、发光学、精密机械和光学工程技术等领域的科研工作。奥普光电上市之初,长光所承诺,“用于科研目的的任何军工产品可进行批量生产,本所将该等产品的生产全部投入奥普光电技术股份有限公司”;截至2016 年末,长光所总资产达55.62 亿元,净资产为17.15 亿元,事业收入8.91 亿元,分别为同期奥普光电的5.7 倍、3.6 倍和2.9 倍。 自主研发能力强,看好CMOS、机场道面异物监测等新产品的市场前景。奥普光电具有光、机、电一体的综合研发制造体系,具备铸造、机加工、光学加工等技术优势,自主创新能力强,取得多项专利并推出CMOS、机场道面异物监测系统等新产品。早在2012 年初,公司即与空军某部联合研制出我国首套机场道面异物监测系统,达到国内领先、国际先进水平,填补我国在该领域的空白。该监测系统区别于传统的人工巡检和毫米波雷达扫描的监测方式,采用光学成像方法实现对机场道面粒径大于等于5 毫米的异物进行监测、定位和报警,技术指标符合军用、民用机场推广使用要求。公司正全力推进机场道面异物监测系统的市场推广工作。奥普光电子公司长光辰芯专注于高性能CMOS 图像传感器设计开发,产品性能达到国际领先水平。长光辰芯自2012 年设立以来不断加强产品设计能力和批量生产能力,不断提高产品在工业、医疗、科研和生物成像等领域的市场竞争力。近四年长光辰芯业绩保持较高增速,截至2016 年销售规模超过4000 万元,净利润约1500 万元。

投资要点: 切入物联网底层核心MCU,完善物联网全产业链布局。2017年8月25日,公司与麦姆斯科技有限公司、瑞斯凯微电子科技有限公司签署《三方合作协议书》,公司与麦姆斯以现金方式投资,瑞斯凯微以技术方式投资,三方共享国产安全MCU项目的全部技术资料和知识产权收益,合作期限3年。公司三季报公告披露:预计在项目芯片实现批量生产阶段2年内,三方合计销售量达到100万片。目前国产安全MCU芯片在FPGA上已经验证完成,正在启动流片制作程序。我们认为此次合作进入MCU领域是公司继RFID拓展基础上,进一步完善物联网产业链布局,实现全产业链覆盖。 拟设立科技保险公司,深入布局金融+大数据。2017年9月公司拟发起设立“科创科技保险股份有限公司”。科技保险公司承保对象为合法经营的高新技术企业、科研机构、院校,主要针对各类科技企业或研发机构在研发、生产、销售或者其它经营管理活动中,面临财产损失、利润损失、科研经费损失等,以及其对股东、雇员或者第三者的财产或人身造成现实伤害而应承担的各种民事赔偿责任。我国专业科技保险公司仍处于发展的初期阶段,目前我国只有唯一一家获批的科技保险公司,北京地区还未设立专业的科技保险公司。 北京市科技企业规模巨大,所以在北京地区设立专业的科技保险公司市场前景广阔。近年来,飞利信先后投资设立了北京木业电子交易中心有限公司、大同林木商品交易中心有限公司、川商农作物交易中心等金融服务平台,逐步拓展金融业务领域。飞利信利用自身大数据、互联网、征信及信息安全技术优势,联合保险领域具有丰富保险行业从业经验的专家,将充分整合“互联网+金融+科技”的模式,实现产融结合,打通产业上下游,为保险公司提供众多的产业需求与客户来源,实现优势互补、资源共享。 员工持股计划顺利实施。2017年7月~11月,公司实际控制人(同时为一致行动人)杨振华、曹忻军、陈洪顺、王守言通过下属控股公司飞利信投资控股有限公司在二级市场增持公司200万股股份,合计成本7.98元/股。同时,截止9月18日,公司通过集合信托计划已完成第一期员工持股计划,在二级市场合计购买2653万股(8.525元/股),约占公司总股本的1.85%,锁定期一年。我们认为控股股东增持和员工持股计划的顺利完成表明了公司全员看好飞利信的发展前景,彰显全员信心。 投资建议。预计公司2017-19年EPS分别为0.35、0.47、0.60元。参考可比上市公司估值31倍,由于行业整体估值下降,我们给予公司2017年30倍PE估值,对应目标价10.50元,维持“买入”评级。 风险提示:物联网和金融业务发展不及预期;新型大数据业务进展缓慢。

雷达及相关系统、轨道交通信号系统稳步增长。(1)国内军用航空在大力推进空管系统建设,军用机场对空管雷达的需求强烈;(2)国内民用空管雷达已具备进口替代的能力并已应用,公司是国产民航二次雷达最重要的供应商,最早实现了二次雷达集成产品在国内民航空管方面的产业化应用;(3)在气象雷达领域,公司已从传统设备供应商逐步转型升级为系统整体方案提供商,产品毛利率有望提升;(4)公司轨交信号控制系统是城市轨道交通运营的核心机电设备系统,技术壁垒高,多个具有独立知识产权的国产化产品已在数条轨交线路得到应用,公司产品将长期受益于我国城市轨交建设和发展。 受益于民用5G通信和军用雷达的发展,微波器件前景广阔。公司微波器件产品包括铁氧体器件和其他无源器件等,主要应用于军品领域和民用通信领域。在军品领域,我国有源相控阵体制雷达保持较为稳定的发展态势,对铁氧体隔离器、环形器需求逐年增长。此外,公司扩大了军用配套市场的用户范围。在民用通信领域,公司开发了高频铁氧体器件,研制的相关宽带新产品接近定型,并与5G移动通讯系统集成商开展新产品研发合作,为新业务开展奠定基础。随着未来5G技术的发展,5G微波器件需求将会持续稳定增长,公司研制的5G产品市场前景广阔。 背靠中电科14所,资产证券化运作空间大。中电科14所是我国雷达工业的发源地,是我国诸多新型、高端雷达装备的始创者。2012年14所收入超过90亿,净利润7.6亿。2017年7月,国防科工局推进军工科研院所改制,首批41家军工科研院所转制工作正式启动改革进入实施阶段。2017年,中电科先后成立中电科网络通信子集团(以7所,34所,39所,50所,54所为核心资产,杰赛科技为主要上市平台)、中电科电能源子集团(以天津18所、中电力神有限公司为核心资产)、以及中电科博微子集团(以8所,16所,38所,43所为核心资产,四创电子为主要上市平台)。我们认为当前中电科旗下资产整合速度加快,反应出集团对资产整合的思路清晰。截止2016年底,我们测算中电科资产证券化率约为24%,在军工央企中资产证券化率排名靠后。公司作为14所旗下唯一上市平台,在央企改革的大背景下存在科研院所改制后的资产注入预期。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-19年EPS分别为0.65、0.79、0.95元。看好公司在军民雷达和5G通信领域的发展前景,及公司作为中电科14所唯一上市平台而存在的资产注入预期。参考可比公司2017年平均估值66倍,给予公司2017年50倍PE,对应目标价32.50元,维持“买入”评级。

拟收购陕西华通机电100%股权,完善军工产业布局。中光防雷拟采用发行股份及支付现金的方式购买华通机电100%股权,交易价格为5.50亿元,其中现金支付1.65亿元,股票支付3.85亿元。发行股份购买资产的股票发行价格为29.13元/股,对应股份发行数量为1321.66万股。华通机电主营产品为武器装备及配套产品、军用电子产品和民品,其中武器装备及配套产品适用于多种已列装及在研的导弹、火炮、飞机零配件、新型武器;军用电子产品包括军用计算机、军用电子设备测试设备、外部加固设备及军用电子设备加固结构箱体等。本次重组有助于完善中光防雷的军工产业布局,在原有军用防雷业务基础上,向武器装备及配套产品和军用电子产品领域拓展。另外,华通机电原股东承诺2017年至2020年实现净利润总额不低于20400万元。 中国防雷产业的领军企业,深耕通信市场。中光防雷是中国专业从事防雷产品研制、防雷工程设计安装并具备防雷工程一体化整体解决方案能力的服务商。公司优势体现在:第一,重视基础理论研究,自主研发能力强,已取得多项专利并参与国家防雷行业的标准制定;第二,产业链完整,掌握理论研究、产品研发、检验监测、工程设计及施工的全套技术。第三,客户质量高,并根据客户需求开发新产品。例如,公司已取得中兴通讯small cell供应商资格,爱立信磁性元件的供应商资格,这为公司产品多元化战略奠定基础。 产业链横向并购,切入铁路轨交防雷市场。防雷产品下游包括通信、电力、石油化工、新能源、航天国防、轨道交通等领域,且不同行业的防雷需求不尽相同。2017年初中光防雷以发行股份支付现金的方式收购铁创科技100%股权,交易对价1.08亿元,现金支付2700万元,股票对价8100万元。新增发股份238.24万股,增发价格34元/股。铁创科技主业为铁路与轨道交通行业的防雷产品研制与工程施工。我们认为,中光防雷通过横向并购方式迅速切入铁路防雷市场,丰富自身产品结构并提升市场占有率,同时中光防雷与铁创科技在技术、客户、产能等方面有望发挥协同效应。另外,铁创科技原股东做出业绩承诺,2017年至2019年净利润分别不低于1200万元、1600万元和2200万元。 受下游行业需求下滑影响,2017年前三季度业绩下滑。中光防雷2017年前三季度实现营业收入2.52亿元,同比增长4.26%;归母净利润为0.31亿元,同比下降33.67%。综合毛利率为32.70%,比2016年同期下降约3个百分点。业绩下滑除通信市场需求变化导致产品毛利率下滑的因素外,公司三项费率也比2016年同期提高约3个百分点。

外延转型,军工电子产业平台不断壮大。公司原主营制冷相关业务,2015年通过完成收购理工雷科,同时向大股东常发集团剥离全部制冷资产,正式转型进入军工电子领域。此后公司继续深化产业链整合,壮大军工电子平台,提高综合优势:2016年收购爱科特、奇维科技,2017年完成控股苏州博海创业,形成以理工雷科为核心的“1+3”格局,布局雷达、遥感测控、卫星导航、模拟仿真、微波组件、射频信道设备、安全存储的多产业布局。2017年前三季度公司完成营收4.52亿元(YOY52.77%),实现归母净利润7607.8万(YOY18.47%),据投资者纪要,公司2017年预计业绩增速10%-50%。 子公司理工雷科:依托北理工团队,雷达技术国内领先,未来国防信息化发展空间广阔。子公司理工雷科依托毛二可院士的北理工雷达所团队,在嵌入式处理、模拟仿真、卫星导航、雷达等领域拥有很强综合技术和整合能力,下游客户涵盖电科38所、中船716所、航天5院及8院下属院所等。嵌入式方面,公司是国内少数拥有自主创新能力,并能提供从基础算法研究到大规模系统实现整套信息处理解决方案厂商,整体水平国内领先,未来将继续参与客户新品研发,促进产品向定型阶段转化。模拟仿真方面,公司产品应用于雷达、卫星导航、电子战等领域,并建成国内首个濒海复杂电磁环境模拟系统,完成多款雷达的对接测试。卫星导航方面,公司产品在部队通用装备、专用装备等领域有着广泛应用。雷达方面,公司致力相控阵雷达、合成孔径雷达和毫米波雷达等方面研究,整体技术实力在国内雷达研制单位中处领先地位,当前填补了国产雷达多项技术空白,并推出边坡雷达、FOD等一系列民用雷达产品。据智研咨询预测,未来10年国防信息化产业总规模有望达到1.66万亿元,我们认为理工雷科深耕信息化领域,未来有望分得广阔市场一杯羹。 子公司奇维科技:固态存储替装需求大,后续定型产品驱动业绩增长。子公司奇维科技主营固态存储系统与嵌入式计算机业务,下游客户包括兵器工业等下属军工企业院所。固态存储方面,公司作为国内最早从事军用固态存储产品研发生产企业之一,相关产品用于机载、车载和舰载设备上,未来将逐步取代传统HDD产品,需求空间大。嵌入式计算机方面,公司产品广泛应用于武器控制、通信系统、仿真等作战与保障系统,已有多个产品配套应用于国家重点新型武器装备中。近年来,凭借领先的技术实力和客户关系,奇维科技系统级产品收入比重迅速上升,同时未定型产品预计将于2016年至2018年间完成产品设计定型,看好成为后续业绩驱动。 子公司爱科特:矩阵开关军用行业标准制定者。子公司爱科特是电子科大国家大学科技园孵化企业,其致力于射频信号分配管理和接收处理,其中在矩阵开关设备方面占国内80%以上的高端市场份额,并参与撰写三项国家军用标准。目前爱科特产品广泛应用于如中国载人航天地面测控系统等在内的航天、航空、兵器、船舶以及工业自动化领域,看好持续受益航天等事业发展。 控股博海创业,雷达产业链协同效应显著。2017年7月理工雷科完成控股苏州博海创业。博海创业由兵器工业所属北方通用电子集团在引进多名海外人才的基础上发起设立,其主要以微波及毫米波的应用为市场,研发的基于LTCC技术的片式器件、微波毫米波组件均达到国际水准,处于国内领先地位。我们认为博海创业将为公司现有雷达产品提供技术支撑,产业链协同效应显著,后续将进一步增强公司雷达领域实力。 重视研发,承揽后续预研项目多;推进子公司资源共享整合,更多系统级产品可期。公司秉承“以市场为导向,以研发为龙头”,高度注重技术研发投入。除子、孙公司已掌握多项核心技术、拥有很强综合技术基础和整合能力外,公司分别在北京和西安两地设立雷达技术研究院和控制技术研究院,目前相关业务已全面展开。据投资者纪要披露,公司去年以来共计争取到接近10多项“十三五”预研项目、且预研经费较多,为公司的后续发展打下坚实基础。此外公司积极推进各子公司之间技术、资源、渠道整合,发挥协同效应,为后续推出更高级别系统级产品奠定基础。 完成股权激励,激励长远发展。2017年7月公司完成针对合计383名中高层管理人员、核心技术及业务人员的股权激励计划。本次股权激励合计授予946.40万股,授予价格为6.04元/股,锁定期三年,每年解解锁条件为2017-2019年净利润增长率不低于20%/30%/40%(基于2016年净利润)。本次股权激励实施将进一步健全公司中长期激励约束机制,充分调动公司管理团队和业务骨干积极性,有助于实现长远可持续发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.13、0.16、0.19元,结合可比公司估值情况,给予公司2018年75倍PE,目标价12.0元,给予增持评级。

“价值链延伸”战略初见成效,关键产品取得突破进展。应流股份产业升级瞄准航空发动机、燃气轮机核心零部件和核废料处理等高端产业。在航发和燃机领域,公司主攻高温部分的涡轮叶片等核心部件。经过多年技术探索,公司在航发和燃机叶片领域已取得技术突破:某型号航空发动机叶片通过性能测试,有望批量生产;与国外燃机巨头合作研发的叶片也成功通过验收。我们看好该业务在国内和国际两个市场的发展前景。 立足核电主泵泵壳,拓展核电后市场。应流股份是核一级主泵泵壳的主要生产企业之一,为多个核电站项目的华龙一号、CAP1400和CAP1000等型号配套。公司是国内少数具备核一级主泵泵壳研制能力和资质的企业之一,也是中国核电国产化历程的重要贡献者。同时,公司将核电产业链延伸至空间更为广阔的后处理市场,与中国工程物理研究院核物理和化学研究所共同出资设立应流久源公司,开发中子吸收材料。2017年相关产品已实现产业化并贡献业绩。 前三季度业绩稳步提升。公司前三季度实现营业收入10.54亿元,同比增长1.24%;归母净利润0.67亿元,同比增长30.75%;扣非归母净利润0.57亿元,同比增长26.64%。业绩增长主要源自毛利率的提升:公司前三季度综合毛利率为34.05%,比2016年同期增加5.5个百分点。 投资收购同业公司股权,丰富产品线并拓展市场。2017年7月应流股份以现金2081.25万元认购天津航宇(新三板上市企业)新发行股票1125万股,占发行后天津航宇股份总数的27.27%。认购价格为1.85元/股。天津航宇主业为低压、重力、高压及典型砂型铝合金铸造,产品主要用于汽车、铁路、船舶等行业,部分高端产品用于卫星载荷框架及超常规硬度载荷托板等结构件及其他重要军品件。我们认为,天津航宇的铸铝件与应流股份的铸钢件形成良好的产品互补关系,未来双方在业务、技术、市场等方面的合作与资源整合值得期待。 盈利预测与投资建议。我们预计应流股份2017年至2019年实现归母净利润分别为1.10亿元、1.67亿元和2.15亿元,对应EPS分别为0.25元/股、0.39元/股、0.50元/股。结合可比公司估值,我们给予公司2018年50倍PE估值,对应6个月内目标价为19.50元/股。维持应流股份“增持”评级。

事件:公司2017年10月30日晚发布2017年三季度业绩报告。公司2017年前三季度完成营收128.94亿元(YOY16.72%),实现归母净利润1亿元(YOY-42.62%)。 收入稳定增长,原材料涨价导致利润同比亏损。受益新签订单、排产合同、投标数量、中标率同比有所增长,2017年前三季度公司营收同比增长18.47亿元(YOY16.72%),但因原材料价格涨价等因素,公司毛利率同比下降2.22个百分点,因此毛利同比下滑1.26亿元(YOY-13.11%)。因市场开发费用下降以及调整融资结构,公司期间费用同比减少7300万元(YOY-10.10%,费用率下降约-1.5个百分点),因此营业利润同比降低5100万元(YOY-30%)。此外由于去年同期并购收益产生2900余万元,因此本期营业外利润同比降低2900万(YOY-69.05%),最终利润总额同比降低8000万元(YOY-37.74%),归母净利润同比降低7800万元(YOY-42.62%)。 电力线缆业务:国网中标总包数最多电缆厂家,看好受益下游电网持续建设。据国家“十三五”电网规划的指导思想和总体目标,“一特四大”战略和电能替代战略将加快以特高压电网为骨干网架、各级电网协调发展的智能电网建设。电力线缆与裸导线业务是公司营收主要支撑,目前公司成功实现国网全部27家省局和中国五大发电集团的开发全覆盖,是国网中标总包数最多的电缆厂家。特别在今年“奥凯电缆事件”后,公司在重大项目上等订单增幅明显。我们认为未来公司相关主营业绩有望受益下游电网持续建设。 装备电缆业务:不断拓展,看好未来依托中航工业成长为航空航天线缆龙头。公司线缆产品不断向高端装备市场不断拓展,目前装备线缆广泛配套于飞机、军工、舰船、海工、核电、轨道交通、电气装备等高端装备领域。公司当前已完成现金收购常州金源铜业51%股权事项(并计划于2019年12月31日前取得97.37%股权)。金源铜业专业生产铜杆、铜线等铜产品,2016年实现净利润6655.47万元。本次完成收购后公司增加低氧光亮铜杆产能,迅速进入高端电磁线、漆包线等高端特种精密导体领域,同时有助于发展航空航天导线等特种高端线缆业务,进一步巩固提高航空航天等特种高端线缆细分市场的占有率。宝胜集团2014年入列中航工业,目前机电系统公司支持将宝胜集团打造成航空线缆主要供应商,看好未来公司借助集团平台成长为航空航天用电缆龙头供应商。 裸导线及其制品业务:毛利率低,收购金源铜业有助形成成本优势。公司裸导线及其制品主要应用于电线电缆导电芯,收入占比较高,但毛利率整体水平较低。我们认为公司在收购金源同业后将获得金源铜业现有技术与成本优势,有望与裸导线业务形成协同优势。 首期员工持股激励公司长期发展。2017年8月28日晚上公司发布第一期员工持股计划(预案)公告。据公告,本次员工持股参加对象为公司中高管、核心业务/ 技术骨干及需要激励的其他人员,总人数不超过6000人,其中高管不超过20人。员工持股资金总额不超过1亿元,资金来源为员工合法薪酬、自筹资金及法法规允许的其他方式。员工持股计划锁定期为1年,存续期为3年。本次公司拟开展第一期员工持股,将建立利益共享机制,深化公司总部和各子公司经营层的激励体系,充分调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,促进公司长远发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.18、0.23、0.30元。参考可比公司2018年平均PE 估值水平,给予公司2018年26倍的PE 估值,目标价5.98元,“增持”评级。 风险提示。线缆原材料成本控制不确定性;电力线缆市场竞争加剧;高端装备线缆新品进展不及预期。

事件:2017年10月27日公司发布三季报。2017年第三季度公司完成营收24.91亿元(YOY-7.72%),实现归母净利润1.18亿元(YOY-8.35%)。前三季度公司完成营收78.01亿元(YOY-5.52%),实现归母净利润2.71亿元(YOY-10.63%)。 短期航空产品交付减少导致当前业绩下滑。2017年前三季度主要受航空产品交付下降影响,公司营业收入同比下降4.56亿(YOY-5.52%),因毛利率同比提高0.7个百分点,因此毛利同比增长431万(YOY0.47%)。期间费用方面,前三季度支出同比降低1912万元(费用率同比提高0.17百分点),资产减值方面因坏账准备冲回较少,同比增加4303万元,因此最终利润总额同比降低1999万(YOY-5.58%),归母净利润同比降低3228万元(YOY-10.63%)。 国内直升机板块龙头。公司是国内直升机制造业主力军,目前已拥有中航集团直升机板块除武装直升机总装外所有资产,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件,以及Y12和Y12F系列飞机等,在国内处于技术领先地位。公司已逐步完成主要产品型号更新换代,完善直升机谱系,基本形成“一机多型、系列发展”格局。 军用直升机需求缺口千亿,静待后序新型号列装拐点。据《WordAirForces2017》,2016年我国军用直升机保有量809架,远远低于美国的5757架和俄罗斯的1360架。此外我国已服役自主直升机谱系尚缺10吨与15吨及以上级别,同时进口依赖较为严重。我们测算,仅考虑陆航部分,未来直升机缺口约1000架,对应千亿市场空间,公司作为我国直升机领域龙头,拥有技术优势和市场优势,发展空间巨大。 低空有望放开,民用直升机需求同样巨大。当前我国通航需求处于爆发前夕,《低空空域管理改革的意见》明确提出2015年开放我国部分低空空域,2020年低空空域全面开放。据私人飞机网,当前我国东部沿海和西部地区民用直升机需求量约300亿元人民币左右,相关行业的市场带动则将达到1000亿元人民币。公司作为产业龙头,将极大受益行业大发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.76、0.92、1.14元,结合可比公司估值情况,同时考虑公司直升机总装龙头板块稀缺性,给予公司2018年60倍PE,目标价55.20元,给予买入评级。 风险提示。 (1)军品型号列装不及预期; (2)民品市场拓展不及预期。

事件:公司2017年10月27日下午发布2017年三季度业绩报告。公司2017年前三季度完成营收129.98亿(YOY3.16%),实现归母净利润3.65亿(YOY21.54%)。 航空发动机及衍生产品交付增加,整体业绩稳定增长。受益航空发动机及衍生产品交付增加,2017年前三季度公司营收同比增加3.99亿(YOY3.16%),毛利率同比下滑0.14百分点,因此毛利同比增加6028万(YOY2.42%)。一方面公司期间费用同比降低4195万(YOY-1.94%,其中财务费用同比降低5004万,YOY8.37%),资产减值同比减少2044万(YOY552.43%,系冲回应收账款已计提坏账准备);另一方面投资收益和营业外利润分别同比降低2698万(YOY-53.58%,系去年同期处置联营企业带来股权收益)和5915万(YOY-61.73%,系执行新政府补助准则,将贴息资金冲减了财务费用),最终营业利润和归母净利润分别同比增长7238万(YOY20.08%)和6467万(YOY21.54%)。 军用航空发动机业务:国内航发龙头,受益军机换代列装。公司是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的航空发动机生产单位,集成我国航发主机几乎全部型谱。下属西航是我国大中型军民用航发研制生产重要基地,主要产品包括WS-9等;下属沈阳黎明被誉为中国航发摇篮,主要产品包括WS-10等;下属贵州黎阳是中等推力航发重要生产基地之一,主要产品涉及WS-13等;下属南方公司是我国中、小型航发研制生产基地,主要生产WZ和WJ系列发动机。我们认为随着军机新型号不断列装,同时航空发动机进行国产化替代,市场空间巨大,公司作为国内军用航发主机龙头,军品相关业绩将直接受益。 民用航发业务:拓展空间巨大。公司是世界众多民用发动机零部件主要供应商,据搜狐新闻,公司2015年交付首台CJ-1000AX型商用发动机高压涡轮。 空客与波音公司预测2016-2035年期间全球民用飞机市场需求分别为5.2和5.9万亿美元,对应航空发动机市场空间1.4-1.6万亿美元,同时据中国民航网2017年9月19日新闻,C919目前订单数730架。考虑到C919未来将使用国产CJ系列发动机,公司民品业务扩展空间巨大。 燃气轮机业务:有望受益国产替代化。舰船市场方面,我国已基本形成能满足从驱逐舰到航空母舰,从两栖气垫登陆艇到两栖攻击舰等大中小型舰艇的动力需求的燃气轮机舰艇动力家族。随着海军舰船“下饺子”,舰船燃气轮机需求将不断增长。工业市场方面,据发改委规划,2020年中国天然气消费量一次能源消费中的比重将达10%以上,而当前我国天然气发电容量比仅为3.52%。2015年国内燃气轮机的市场容量约300亿元,按此计算2020年有望接近850亿元。目前国内工业燃气轮机市场几乎被GE、三菱、西门子等外企占据,未来国产替代需求强烈。随着两机专项提出,公司燃气轮机市场发展潜力同样巨大。 完成近百亿定增,财务资本状况大幅改善。2017年9月公司完成非公开发行,调整后发行价31.98元/股,共募集资金96.30亿,扣除发行费用后净额96.04亿用于偿还金融机构借款本息和补充流动资金。本次定增完成将改善公司资本结构,提高抗风险能力;降低公司财务费用(经测算每年财务费用将减少近3亿元),盈利能力得到提高。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.52、0.65、0.76元,结合可比公司估值情况,考虑公司军用发动机总装龙头地位与未来行业发展巨大空间,给予公司2017年65倍PE,目标价33.80元,给予增持评级。

国内军用连接器龙头,军转民市场化标杆。公司隶属于中航工业集团,自2007年上市以来,立足军品,拓展民品,并借助资本市场外延发展,由单一航空接插件配套厂发展为我国规模最大防务及高端制造领域互联技术解决方案提供商。至今十年期间,公司营收增长近十倍,ROE 提升至约20%。 军用连接器业务:受益武器装备信息化建设,产品向集成方向发展。军品连接器是公司传统优势及主导产品,目前占整体业绩近一半。公司下游客户覆盖航空、航天、船舶、兵器等几乎所有军工领域,整体市占率超30%。受益军事装备信息化改革驱动,“十三五”期间国内军用连接器市场较“十二五”整体增长约60%,年均规模达90亿。我们认为一方面公司承担的部分防务产品相继进入量产阶段,为军品订货稳定增长提供支持,另一方面公司产品正向高端集成化方向延伸发展,未来防务领域业务发展前景持续向好。 通信产品业务:全面参与5G 布局,静待行业风起。通讯业务是公司的第一大民品业务。近年来得益于我国4G 网络建设及光纤通讯技术快速发展,公司相关连接器产品市场需求快速增长。当前公司已全面参与主流通讯设备供应商的5G 预研项目,其中56Gbps 高速连接器项目成功中标国家工业强基工程。据中国联通高级专家李福昌预计,我国5G 建设投资将达到7050亿元。 随着2020年5G 计划启动商用,公司通信业务有望开始新一轮提速。 新能源汽车产品业务:双积分驱动新能源汽车行业爆发,看好分享行业蛋糕。 新能源汽车作为国家未来重点发展方向,随着双积分政策逐步落实和“燃油车禁售时间表”的启动研究,未来两年市场有望快速发展,所带动的相关连接器需求同样巨大。当前公司新能源汽车连接器产品主要供应比亚迪、江淮、宇通、中通等国内知名汽车企业,同时欧洲电动汽车市场开拓实现突破,看好未来受益新能源汽车行业发展。 轨交连接器业务:有望受益轨交建设高景气度。公司轨交业务包括铁路信号及轨交车辆电连接器产品开发销售,产品应用于北京、深圳、广州、杭州等多个城市,覆盖地铁、轻轨、有轨电车、磁悬浮等各种车型。据三胜产业研究中心,预计2017-2022年轨交连接器年均需求接近13-16亿元,同时伴随老旧车辆更新需求约5-6亿元,每年轨交连接器市场规模有望达到18-22亿元。预计公司轨道交通业务发展将受益轨交建设高景气度。 股权激励绑定员工利益激发动力,新募投项目保障中长远发展。2017年1月公司针对核心员工完成股权激励:以28.19元/股价(考虑2016年利润分配影响,授予价格调整为21.68元/股),向266人授予限制性股票595.72万股,有效期5年(禁售期2年,解锁期3年),解锁条件包括前三财年营收复合增长率不低于15.00%等。此外公司2017年公告拟公开发行募集资金总额不超过13亿元的可转换公司债券,其中10.24亿元用于投资新技术产业基地项目,8.33亿元用于光电产业基地项目(二期)。我们认为股权激励实施将公司长期发展与核心人员利益绑定,激发动力,而募投项目则将进一步保障公司中长远业绩发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS 分别为1.05、1.27、1.59元,结合可比公司估值情况,给予公司2017年40倍PE,目标价42.00元,给予增持评级。 风险或不确定因素:军品订单波动;新能源、5G 市场拓展不及预期;市场竞争加剧致毛利率下滑。

事件:公司2017 年10 月26 日晚发布2017 年三季度业绩报告。公司2017年第三季度完成营收1500.3 万元(YOY-58.11%),归母净利润-1105.6 万元(YOY36.1%);2017 年前三季度完成1.77 亿元(YOY-24.82%),实现归母净利润2781 万元(YOY-46.66%)。此外公司预计全年归母净利润为5637.28-8455.92 万元(YOY-60%~-40%)。 订单交付延后,研发费用增加,前三季度业绩较大下滑。因宏观改革等原因,公司部分订单签订、产品交付调整推后,因此2017 年前三季度公司营收同比减少5830 万元(YOY-24.82%),毛利率同比降低3.58 百分点,因此毛利同比降低降低3363 万元(YOY30.57%)。此外主要由于费用率同比提升13.20百分点,三费同比增长915 万元(YOY16.04%,其中主要系研发费用增加导致管理费用同比增长1128 万元),故最终导致归母净利润同比降低2433 万元(YOY-46.66%)。 红外激光行业领跑者,背靠海军光电龙头,综合技术优势明显。公司从事红外热像仪、激光测距仪等产品研发生产销售,是国内红外热像仪和激光系列产品行业领先供应商,中船重工集团信息产业上市平台之一。公司控股股东华中光电所(717 研究所)是我国海军光电系统龙头单位,国内唯一舰船光电技术专业研究所。目前公司同时具备红外、激光、光学技术研发和生产能力,具有综合学科优势,技术全国领先,尤其在多项重点军品科研比测竞标项目中,技术优势明确,产品力拔头筹。 已中标产品逐步装备,国内外新市场拓展中。据公司中报,当前公司大力推动已中标型号产品的定型批产,多型新产品逐步开始装备应用。与此同时,公司稳步拓展国内外的新市场。国内市场方面,公司2017 年上半年已竞标项目多达十几项,并以优越的产品性能、过硬的产品质量和高性价比的优势,在竞标中正陆续取得成果,部分重大项目,已成功中标。国际市场方面,公司在军援项目第一次订货会上,凭借自身优势和实力成功进入供应商供货名单,且已签订订单。后续市场需求额度更大,公司正在紧密跟踪任务,积极争揽。

事件:2017年10月25日晚公司发布三季报。2017年第三季度公司完成营收2962万元(YOY7.32%),实现归母净利润598.57万元(YOY77.12%)。前三季度公司完成营收1.14亿元(YOY-0.45%),实现归母净利润2255万元(YOY4.16%)。 第三季度业绩大幅回暖。2017年第三季度公司营收同比增长202万元(YOY7.32%),毛利率同比增长4.04点,因此毛利同比增长203万元(YOY17.81%)。此外三费同比降低34万元(YOY-5%),资产减值同比降低43万元(YOY-45.36%),营业外利润同比增长40万元(YOY40%),因此第三季度利润总额与归母净利润分别同比增长309万元(YOY72.71%)与261万元(77.22%)。 受上半年军品交付周期拖累,前三季度业绩整体呈略微增长。由于签订产品订货合同交付验收集中于下半年,公司上半年整体业绩表现不佳,因此前三季度营收同比微降52万元(YOY-0.45%),因毛利率同比提高0.65百分点,故毛利同比微增50万元(YOY0.92%)。此外虽然三费同比降低278万元(YOY-12.09%,其中管理费用降低186万元,财务费用降低127万元),但由于资产减值同比增长347万元(YOY75.93%,主要系上半年发生资产减值390万元),因此营业利润同比下滑49万元(-1.91%)。不过得益于营业外收入同比增加138万元(YOY132.69%),最终归母净利润同比微增长90万元(YOY4.16%)。 惯性导航拳头产品,激光惯导销售比例提升,看好未来受益直升机产业链高景气度。公司航空惯性导航产品主要应用于直升机、运输机、无人机等平台,其中价值量更高的激光惯导产品自2016年起销售比例开始提升。据我们10月18日中航机电深度报告《中航工业航空机电平台,军民品市场空间广阔,集团资产整合有序推进中》测算,2016年我国军用直升机809架,据美国预测,未来我国将形成15个陆航旅加2-3个空中突击旅的编制,对应直升机总数将超过1500架,因此列装空间巨大。我们认为未来公司惯导业务有望持续受益直升机产业链的高景气度。 航空发动机电子产品:内资直升机发参采集器龙头,飞控计算机开始批量生产,发动机电子控制系统完成预研验收。公司是国内直升机发动机参数采集器最大供应商,同时新研产品飞控计算机开始形成批量生产,且销售价格较其他航发电子产品高,销量亦相对较大。此外公司在已有发动机参数采集器和飞控计算机基础上自主研制出的发动机电子控制系统已完成预研阶段的项目验收,未来亦值得期待。

事件:2017年10月25日晚公司发布三季报。2017年第三季度公司完成营收8929.44万元( YOY-19.70%), 实现归母净利润2714.93万元(YOY27.42%)。前三季度公司完成营收3.24亿元(YOY10.92%),实现归母净利润8544万元(YOY-0.57%)。 毛利率下滑+坏账减值损失侵蚀盈利水平。2017年前三季度公司营收同比增长3189万元(YOY10.92%),受毛利率同比下滑3.44百分点影响,因此毛利仅同比增长663万元(YOY4.07%)。公司三费情况控制良好,仅同比增长216万元(YOY3.89%),然后由于资产减值同比增长505万元(YOY134.31%,系应收账款、其他应收款坏账准备增加),因此营业利润同比降低97万(YOY-0.96%)。此外营业外利润同比降低31万(YOY-30.10%,系固定资产处置损失及公益捐赠增加),最终利润总额同比降低128万(YOY-1.26%),归母净利润同比降低49万( YOY-0.57%)。 受上半年军品交付周期拖累,前三季度业绩整体呈略微增长。由于签订产品订货合同交付验收集中于下半年,公司上半年整体业绩表现不佳,因此前三季度营收同比微降52万元(YOY-0.45%),因毛利率同比提高0.65百分点,故毛利同比微增50万元(YOY0.92%)。此外虽然三费同比降低278万元(YOY-12.09%,其中管理费用降低186万元,财务费用降低127万元),但由于资产减值同比增长347万元(YOY75.93%,主要系上半年发生资产减值390万元),因此营业利润同比下滑49万元(-1.91%)。不过得益于营业外收入同比增加138万元(YOY132.69%),最终归母净利润同比微增长90万元(YOY4.16%)。 船舶电气、自动化系统龙头,受益海军舰船、海工船、公务船需求,近几年业绩快速增长。公司主要从事船舶配电系统和船舶机舱自动化系统的研发、生产、销售,是海军部队、海洋局、海事局、渔政等政府部门机构的船舶电气自动化系统主要供应商之一,同时与中国船舶工业集团和中国船舶重工集团旗下国内主流大型船厂和船舶设计院建立良好稳定长期合作关系。受益海军舰船、海工船、公务船需求增长较快,公司业务盈利规模逐步扩张: 2012-2016年营收和归母净利润CAGR 分别为24.09%和24.16%。

事件:2017年10月24日晚公司发布三季报。2017年第三季度公司完成营收1.10亿(YOY12.68%),实现归母净利润1886.46万(YOY13.00%)。前三季度公司完成营收3.04亿(YOY14.09%),实现归母净利润4082万(YOY10.53%)。 收入端稳定增长,毛利率下滑+期间费用增加降低利润端增幅。2017年前三季度公司营业收入同比增长3756万(YOY14.09%),由于毛利率同比降低1.64百分点,因此毛利同比增长1126万(YOY9.76%)。虽然期间费用同比增长1304万(YOY16.68%,主要源于管理费用同比增长1113万,YOY17.44%),但因会计变更政府补助628万记作其他收入,因此营业利润同比增长625万( YOY23.51% )。又营业外利润同比降低385万(YOY-24.49%),最终利润总额同比增长242万(YOY5.72%),归母净利润同比增长389万(YOY10.53%)。 内资ATE 最大研制基地,受益军机千亿市场空间。公司是我国交付数量和使用基地最多、保障水平最高、业务潜力最大的ATE 研制企业,技术领先,市场主导。产品测试范围涵盖20余种机型,2000多项机载设备,包括多个型号军用飞机、直升机的计算机、无线电、仪表等机载电子设备系统,主要销售客户为军方及国防军工单位。目前经多年投入和研制,公司在航空测试设备领域获得了行业高度认可,并将承接某军多机型测试设备的研制任务。随着飞机机载设备的综合化、智能化和模块化集成水平不断提高,ATE将在未来航空机载电子设备的维修中扮演越来越重要的角色。我国战略空军正加速建设,我们最保守测算,未来十年战斗机+直升机+运输机+教练机需求空间千亿美元,公司ATE 产品有望受益。 机载设备龙头,望分享百亿航电市场一杯羹。公司是国内最优秀的机载航电设备研制商之一,拳头产品为飞行参数记录系统。公司作为国内飞参系统主要供应商之一和通用型飞行参数记录系统总师单位,产品主要应用于国内多种型号军用飞机及直升机,销售客户为哈飞、昌飞等国内飞机总装单位及其他军方单位。2017年上半年,公司某型号小型化飞参和综合数据采集器已通过鉴定并装机试用、多型号的直升机振动监控健康诊断系统已通过鉴定并装机试用、飞训系统已完成研制等。我们测算未来军机航电系统对应细分空间300-400亿美元,公司作为内资机载航电设备龙头,军品配套实力出色,看好分得一杯羹。 国内机载设备维修第一梯队成员,未来5年飞机后市场较大。公司身处内资第三方机载设备维修业务第一梯队,市场占有率高,维修能力涵盖40多种民航、30多种军用和通航飞机。2017年上半年公司通过了新加坡民航局的适航审查,获得了CAAS许可证书,同时,正在申请马来西亚、阿联酋等国的适航证书,为进一步拓展东南亚和中东市场奠定了坚实的基础。未来5年随着新飞机逐年出商保及机队规模不断增长,飞机后市场空间较大。 合作中国赛宝,添加发展新动力。2017年1月16日,公司与中国赛宝实验室签订《战略合作框架协议》。双方将建立良好的合作机制,尤其在技术研究、通用质量特性提升、软件质量能力提升、电子元器件选控、电装工艺质量提升和管控体系优化、装备质量数据挖掘与健康管理、电磁兼容技术支撑等方面开展深度合作。协议签订将有助于公司科研水平、装备研制能力、质量管理能力提升,为快速发展增添动力。 推出首次股权激励,利于推动公司长远发展。2017年公司推出股权激励计划,其中于2017年7月12日首次授予43名激励对象46.30万股限制性股票,价格为26.87元/股,激励对象为包括2名高级管理人员以及41名核心管理与技术人员在内的43人。解锁期3年,解锁条件为若2017-2019年营收增长分别不低于10%、20%、30%(以2016年营收为基数),则三年分别解锁30%、30%、40%的比例。本次股权激励将充分调动公司高管及核心员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,有利于推动公司长远发展。 盈利预测与投资建议。预计2017-19年EPS分别为0.38、0.70、0.92元,结合可比公司2017年平均PE,给予公司2017年70倍PE估值,对应目标价26.60元,维持“增持”评级。 风险提示。 (1)军品订单不确定性; (2)飞机设备后市场占有率下降。