事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入1.40亿元(同比+66.8%),归母净利润2838万元(同比-11.6%),扣非归母净利润1982万元(同比+155.2%),每股收益0.17元/股。 点评:(1)公司前三季度实现营业收入1.40亿元,同比大幅增加66.8%,其中Q3实现营业收入5812万元,同比大幅增长87.0%,主要系报告期交付验收确认收入的产品较上年同期大幅增加所致。(2)公司前三季度实现归母净利润2838万元,同比下降11.6%,其中Q3实现归母净利润1192万元,同比下降56.3%;但前三季度实现扣非归母净利润1982万元,同比大增155.2%,其中Q3实现扣非归母净利润1132万元,同比大增155.3%。扣非归母净利润增速远超归母净利润增速,主要系本期未发生增值税退税事项,其他收益同比降低94.0%,导致非经常性收益较去年同期大幅降低,表明公司主营业务实现高速增长。(3)公司前三季度毛利率43.9%,相比去年同期下降2.4pct,主要系航空发动机电子产品毛利率下降所致;Q3季度毛利率环比上升0.7pct,基本保持平稳。销售费用率相比去年同期上升0.5pct,主要系公司报告期加大市场部门经费支出,使得销售费用大幅增加所致;研发费用率相比去年同期上升3.3pct,主要系业务发展需要增加研发经费所致;管理费用率相比去年同期下降6.4pct,表明公司经营管理有所改善;财务费用率与去年同期持平。(4)在资产负债方面,a)应收账款,期末较期初增加36.1%,主要系报告期营业收入大幅增加,回款幅度低于收入增加的幅度;c)预付款项,期末较期初增加245.2%,主要系支付采购的预付款项和在建工程的进度款增加;d)应付账款,期末较期初增加40.5%,主要系公司报告期销售订单增加,使得采购原材料成本较上年增多。(5)在现金流方面,经营活动现金流净额,同比-691.3%,主要系报告期经营活动开支大幅增加所致。 航空惯导及发动机参数采集相关技术成熟,受益军机需求加速释放。公司立足航空领域,产品涉及航空惯性导航、航空发动机电子、无人机等,是国内少数同时拥有航空信息化中最关键的导航、控制、通讯、(航空)计算机等核心技术的企业。惯导方面,团队中坚在惯性领域从业时间平均超过20年,攻克大量算法、硬件、软件及环境适应性等难题,积累了具有独立知识产权的系列关键技术,形成捷联惯性导航系统(挠性/光纤/激光陀螺)多类型的产品型谱,占据一定的市场份额;发动机电子方面,公司自2000年开始研制参数采集器,先后研制生产可供双发、三发直升机平台应用的系列产品,并研制交付几型飞控计算机,在细分领域占有重要地位。未来十年是我国军机生产的高峰,公司将持续受益于我国军机需求的加速释放,随新产品及市场的开发,公司业务有望向全军兵种乃至通航等民用市场拓展。 依托成熟技术不断丰富产品线,打造业绩增长点。公司依托成熟技术不断丰富产品线:在已有的发动机参数采集器和飞控计算机技术的基础上,自主研制出航空发动机电子控制系统,已完成预研阶段的项目验收,并实现专业技术服务收入;在掌握惯性导航和飞控相关核心技术后,成功开发了无人机系统。未来公司还将不断巩固和提升现有技术产品,开发综合和衍生新型的大系统技术产品,不断丰富产品系列、拓展业务范围。此外,随产品交付数量及时间增长,为产品维护所研发配套的检测设备及后期维护服务,以及拓展开拓其他航空产品维修检测市场,也会逐步带来一定规模的营收。 投资建议:在未来十年军机需求加速释放的预期下,考虑到公司在军用航空领域的竞争优势以及产品线不断丰富,我们预计公司2019/2020/2021年可实现归母净利润0.69/0.81/0.94亿元,EPS 0.40/0.47/0.55元,对应PE45/38/33倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:军机需求释放不达预期,行业竞争加剧,新产品市场拓展受阻。

民参军优质企业,深耕军用惯导和发动机电子领域。晨曦航空立足于航空领域,主营业务为研发、生产、销售航空机电产品及提供相关专业技术服务,主要产品及服务涉及航空惯性导航、航空发动机电子及无人机领域。晨曦航空主要产品均为军民两用产品,但现阶段公司产品主要以军品形式销售,最终用户主要为国内军方。 营收和归母净利润维持稳定。公司自成立以来,一直致力于航空机电产品的研发、生产及销售,近三年主营业务收入占营业收入的比例均在99%以上,而主营业务收入主要来源于航空惯性导航产品、航空发动机电子产品和相关专业技术服务收入及其他产品收入。2018年,公司实现营业总收入1.74亿元,2011年-2018年复合增速为8.72%;归属于母公司股东的净利润6458.94万元,2011-2018年复合增速为14.85%。 航空惯性导航属重要部件,国内军民用市场需求较大。由于惯性导航是目前唯一的既是自主式导航又能提供动态完整信息的导航方式,因此惯性导航是航空导航领域中一种重要并不可替代的导航方式。由于兵器制导化的趋势使得惯性技术在军工领域用途大为扩展,小到子弹、炮弹大到导弹、飞机、卫星无不需要惯性技术提供姿态、位置信息,惯性导航技术是当前军事技术中发展最快的领域之一。同时,无人机在军、民市场应用的进一步推广,也将极大的促进惯性技术的发展,并为惯性技术应用带来新的市场。此外,随着低空开放政策逐渐落实,通用航空将进入快速发展期,这也将为惯性技术应用带来巨大商机。晨曦航空所生产的航空惯性导航产品、航空发动机电子产品等运用于直升飞机、固定翼飞机和无人机等军事装备。 国产化航空发动机市场前景好,晨曦具备核心技术竞争力强。航空发动机作为飞机的“心脏”,而航空发动机监测与控制系统作为航空发动机的核心部件,随着我国航空发动机整体市场的快速发展以及航空发动机电子化、信息化水平的不断提升,市场前景广阔。晨曦航空作为从事航空发动机监控电子产品多年的供应商,在直升机发动机参数采集器产品领域占有重要地位,此外,公司研发的涡轴发动机全权限数字式电子控制系统也取得了较大进展,列入了军方航空发动机电子控制产品供应商目录。 盈利预测和投资建议。我们预计晨曦航空2019年至2021年EPS分别为0.41、0.48、0.55元。结合可比公司估值情况,给予晨曦航空2019年42~45倍PE估值,对应合理价值区间为17.22-18.45元,给予“优于大市”评级。 风险提示。军工产品订单大幅波动的风险;公司新产品列装进程缓慢。

事件: 晨曦航空发布年报:报告期内,公司营业收入17,400.46万元,较上年同期17,794.07万元下降2.21%;利润总额7,733.57万元,较上年同期5,844.09万元上升32.33%;归属于上市公司的股东净利润6,458.94万元,较上年同期4,852.14万元上升33.12%。 晨曦航空发布一季报:2019年1-3月,公司实现营业收入2,396.07万元,较上年同期1,742.44万元上升37.51%;实现归属于上市公司股东的净利润344.07万元。 投资要点: 交付延迟影响2018年业绩,采购加速提升一季度营收。公司2018年营业收入略有下滑,主要是下游客户采购计划调整使得交付延迟,公司飞控计算机业务收入减少0.19亿元,同比减少60.74%。同时,受激光捷联惯导毛利率下降等因素影响,公司整体毛利率下降7.97PCT。随着进入装备采购高峰期,公司产品需求向好,2019年一季度,公司营业收入同比增长37.51%,毛利率提升3.33PCT。 立足航空装备领域,受益军机需求释放。公司产品主要面向航空装备领域,主要产品包括航空惯性导航、航空发动机电子等。惯导方面,公司拥有低、中、高的完整产品线,有效满足市场需求;航空发动机电子产品方面,公司拥有发动机参数采集器和飞控计算机,细分领域拥有技术和产品优势。航空装备,作为国防建设的重点方向,发展持续加速,公司作为直升机等产品的重要供应商,在军队需求迫切、装备数量缺口大的背景下,有望持续受益行业发展。 拓展技术和产品边界,发展潜力不断增强。航空发动机电子产品方面,在发动机参数采集器和飞控计算机的基础上,公司自主研制出全权限数字式发动机电子控制系统,目前已完成预研阶段的项目验收。在惯导和飞控技术的基础上,公司成功开发了无人机系统,并研制成功无人机产品,产品线进一步丰富。公司立足现有技术不断拓展新领域的发展策略,一方面,研发风险低、成功率高、新老技术协同性好;另一方面,随着新产品逐渐实现收入,公司发展的驱动力也不断增强。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。随着进入装备采购高峰,公司发展向好,一季度实现高增长;新技术新产品的开发,扩展公司发展边界增强发展动力。预计2019-2021年归母净利润分别为0.73亿元、0.87亿元以元1.00亿元,对应EPS分别为0.42元、0.51及0.58元,对应当前股价PE分别为35倍、29倍及25倍;维持买入评级。 风险提示:1)现有产品需求不及预期;2)新产品发展不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。

专业从事航空装备研制,细分领域技术先进,首次覆盖给予“增持”评级 公司立足于航空领域,主营业务为航空机电产品。公司在航空惯性导航、发动机电子等领域拥有核心技术,随着军机产业发展,直升机列装有望加速,国产化程度提升,公司的产品具有广阔的市场空间。我们预计公司2018~2020年分别实现归母净利润0.67亿、0.73亿、0.82亿元,对应EPS分别是0.39元、0.42元、0.48元,首次覆盖给予“增持”评级。 航空惯导技术成熟,产业政策扶持发展 公司的航空惯性导航产品主要是以惯性导航技术为核心,将卫星导航系统、多普勒导航系统等多系统信息融合构成的综合导航产品。公司是国内较早成功研发和应用高精度激光捷联惯性导航系统的企业之一,相关技术已相对成熟,进入量产阶段。惯导技术在航空航天制导化、智能化所占的重要地位,决定了惯性导航是国家亟需和重点扶持的领域,未来发展可期。 发动机电子控制系统已完成阶段验收,有望孕育业绩新的增长点 公司在2010年开始启动发动机电子控制器项目,首开国内先河,根据2017年报,公司自主研制出的发动机电子控制系统已完成预研阶段项目验收,实现了专业技术服务收入,并在此基础上开发了第二代智能化小型化多余度发动机电子控制系统,研发成果定型后有望为公司带来后续产品销售收入。随着我国航空发动机整体市场的快速发展,航空发动机系统也在从传统的机械系统向机电系统过渡,为公司未来发展带来机遇。 注重研发投入,紧跟市场前沿,不断进行技术创新 公司具有体系完备、独立自主的核心技术,是国内少数同时拥有航空技术信息化中最关键的导航、控制、通讯、航空计算机等核心技术的企业,并在此基础上逐渐形成丰富的产品线。公司攻克了大量算法、硬件、软件以及环境适应性等方面的难题,逐步积累了具有独立知识产权的关键技术。公司注重研发投入,并紧跟市场前沿,不断进行技术创新。 业绩稳健增长,航空产业链核心配套商,首次覆盖给予“增持”评级 公司技术领先,在细分行业领域具有较高知名度,航空惯导、发动机电子产品等逐步进入批产上量阶段,行业景气度提升,市场空间较大。我们预计公司2018~2020年分别实现营业收入1.74亿元、2.11亿元、2.46亿元,分别实现归母净利润0.67亿元、0.73亿元、0.82亿元,对应EPS分别是0.39元、0.42元、0.48元。可比上市公司wind一致预期平均估值2019年PE为40.91倍,我们给予公司2019年PE为40~42X,目标价格区间为16.8~17.64元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:军费增长低于预期,航空发动机电子产品发展低于预期,行业竞争加剧等。

立足航空领域,高技术支撑高盈利。公司立足于航空领域,主要产品包括航空惯性导航、航空发动机电子以及飞控系统等。2017年公司惯性导航产品实现收入1.06亿元,营收占比为59%,毛利占比为52%;航空发动机电子产品实现收入0.46亿元,营收占比为26%,毛利占比为25%。公司业务属于技术密集型产业,有较高的技术壁垒,盈利能力较强,2017年公司综合销售毛利率达到52%。 惯性导航不可替代,借力航空装备发展东风。惯性导航作为可以不依赖外界信息的自主式导航,在航空导航领域拥有不可替代的地位。而学科综合性强、精度和可靠性要求高的特点使得航空惯性导航具备较高的技术壁垒,是导航领域高精尖的代表。公司产品主要为捷联惯性导航,相比平台式,具有体积小、可靠性高、性价比高等优点。当前我国国防建设对航空装备需求明确,公司有望充分受益。 布局全权限控制系统,未来前景广阔。航空发动机全权限数字式电子控制系统具有计算能力强、控制精确、可靠性高、易于匹配发动机和与飞控实现一体化等优点,是航空发动机控制装置的发展趋势,也是我国急需发展的关键技术。公司承担的发动机电子控制系统已完成预研阶段的项目验收,未来有望形成型号产品实现批量生产,发展前景广阔。 盈利预测和投资评级:买入评级。公司业务聚焦于航空惯性导航、发动机电子等高端应用领域,借助我国航空装备产业发展东风,公司未来前景广阔。预计2018-2020年归母净利润分别为0.58亿元、0.68亿元以及0.77亿元,对应EPS分别为0.65元、0.75元及0.86元,对应当前股价PE分别为48倍、41倍及36倍;给予买入评级。 风险提示:1)惯性导航产品需求不及预期;2)全权限数字式电子控制系统发展不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。

一、事件概述 近期我们与公司管理层就公司发展前景及战略规划进行了交流。 二、分析与判断 立足航空市场,产品线丰富 公司立足于航空,主要产品及服务涉及航空惯性导航和航空发动机电子。其中,航空惯性导航产品主要是以惯性导航技术为核心,将卫星导航系统、多普勒导航系统等多系统信息融合构成的综合导航产品。航空发动机电子业务以航空发动机参数采集器为基础进一步研发航空发动机电子控制系统,在确保发动机安全工作的前提下尽可能实现无操作限制地控制发动机。 惯导业务稳步发展,未来有望放量 公司的惯导产品包括激光惯导、挠性惯导、光纤惯导等,下游主要应用领域为直升机。惯导业务为公司第一大收入来源,占比七成左右,毛利率始终保持高位,约为45%。目前,惯导产品已在军用领域广泛应用,航天领域最为广泛。另外,随着成本的逐步下降,民用航空中惯导的使用率也越来越高。受益于下游市场需求的逐步释放,公司业绩有望放量。 航空发动机市场空间广阔,公司分享行业增长红利 公司的航空发动机产品主要包括航空发动机参数采集器和航空发动机电子控制系统。该业务板块为公司第二大收入来源,占比超20%,毛利率高达50%以上。按照公司招股说明书的数据显示,预计到2020年,我国的航空发动机产业市场规模将破千亿大关。同时,随着发动机测试技术和控制技术的快速发展,发动机电子技术所占比例不断提高。受益于行业的大发展,公司业绩有望爆发。 三、盈利预测与投资建议 公司在航空信息化领域深耕多年,我们看好公司长期发展。预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.63、0.74和0.92元,对应PE 为62X、53X 和43X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 1、下游直升机放量不达预期;2、新产品研制不达预期。

航空发动机电子产品业务良好,第三季度业绩增长快。 公司立足于航空领域,主营业务为研发、生产、销售航空机电产品及提供相关专业技术服务,主要产品及服务涉及航空惯性导航、航空发动机电子及无人机领域。 公司2017年前三季度资产减值损失发生额803.70万元,同比增长76.04%,主要是因为公司应收账款的增加,因而计提的坏账准备随之而增加,但是由于公司客户主要是国内军方、国内A股上市公司及其子公司,应收账款的回收风险较小。截止目前公司未发生坏账。报告期内,公司实现净利润598.6万元,同比增长77.12%,第三季度业绩快速增长的主要原因是公司所承担的军品合同交付集中在下半年。 航空惯性导航产业龙头,未来前景广阔。 公司是国内唯一一家从事航空惯导产品生产销售的民营企业,产品广泛应用于直升机、运输机、无人机等机型,占有较大的市场份额,其他竞争对手包括西安飞行自动控制研究所、航天电子、航天科工第三十三研究所等国家队。惯性导航具有自主导航、抗干扰性强、可跟踪姿态信息等特点,在军用领域具有刚性需求。根据我们的测算,未来20年新机列装带来的总市场空间为1670亿美元,随着我国新型军机列装拐点的不断临近,航空惯导产业将同步迎来巨大发展机会,未来发展前景广阔。 航发控制技术走向电子化,新业务将造就新增长。 公司围绕直升机动力系统,不断扩大市场应用范围,包括直升机动力系统状态采集处理和数据库应用产品,及老旧型号涡轴发动机数字化控制改造等项目,公司已先后研制生产了可供双发和三发直升机平台应用的采集器产品,是国内直升机发动机参数采集器领域的龙头。作为机械液压式电子控制系统的替代产品,公司目前大力推进的全权限数字式电子控制系统已完成预研阶段的项目验收,并实现了专业技术服务收入,预计未来10年我国航空发动机电子市场体量为24-36亿美元,全权限数字式电子控制系统一旦批产,未来将为公司增添一大业绩增长点。 公司第一代无人机作为无人靶机,已经成功地进入军用市场,能够满足军队训练、演习等应用需求,累计实现销售收入415.38万元;在第一代无人机的基础上,公司将结合已有相关技术进一步开发具有高智能、可扩展多功能的无人机系统,这将较大扩展公司的业务领域。无人机业务产业化、形成销售收入后将成为公司又一业绩增长点。 盈利预测与投资评级:惯导及航发电子产品前景可期,新兴业务有望造就新增长点,维持增持评级。 公司的惯导及航发电子产品前景可期,直升机参数采集器、数字式电子控制系统、无人机有望为公司带来新的业绩增长点;随着军用惯性导航走向深度军民融合,公司向上发展的空间大。我们持续看好公司未来发展前景,预测公司2017年至2019年的归母净利润分别为0.57亿元、0.69亿元、0.89亿元,同比增长分别为10%、20%、30%,相应17年至19年EPS分别为0.64、0.77、1.00元,对应当前股价PE分别为61、51、39倍,维持评级,给予增持评级。

事件:2017年10月25日晚公司发布三季报。2017年第三季度公司完成营收2962万元(YOY7.32%),实现归母净利润598.57万元(YOY77.12%)。前三季度公司完成营收1.14亿元(YOY-0.45%),实现归母净利润2255万元(YOY4.16%)。 第三季度业绩大幅回暖。2017年第三季度公司营收同比增长202万元(YOY7.32%),毛利率同比增长4.04点,因此毛利同比增长203万元(YOY17.81%)。此外三费同比降低34万元(YOY-5%),资产减值同比降低43万元(YOY-45.36%),营业外利润同比增长40万元(YOY40%),因此第三季度利润总额与归母净利润分别同比增长309万元(YOY72.71%)与261万元(77.22%)。 受上半年军品交付周期拖累,前三季度业绩整体呈略微增长。由于签订产品订货合同交付验收集中于下半年,公司上半年整体业绩表现不佳,因此前三季度营收同比微降52万元(YOY-0.45%),因毛利率同比提高0.65百分点,故毛利同比微增50万元(YOY0.92%)。此外虽然三费同比降低278万元(YOY-12.09%,其中管理费用降低186万元,财务费用降低127万元),但由于资产减值同比增长347万元(YOY75.93%,主要系上半年发生资产减值390万元),因此营业利润同比下滑49万元(-1.91%)。不过得益于营业外收入同比增加138万元(YOY132.69%),最终归母净利润同比微增长90万元(YOY4.16%)。 惯性导航拳头产品,激光惯导销售比例提升,看好未来受益直升机产业链高景气度。公司航空惯性导航产品主要应用于直升机、运输机、无人机等平台,其中价值量更高的激光惯导产品自2016年起销售比例开始提升。据我们10月18日中航机电深度报告《中航工业航空机电平台,军民品市场空间广阔,集团资产整合有序推进中》测算,2016年我国军用直升机809架,据美国预测,未来我国将形成15个陆航旅加2-3个空中突击旅的编制,对应直升机总数将超过1500架,因此列装空间巨大。我们认为未来公司惯导业务有望持续受益直升机产业链的高景气度。 航空发动机电子产品:内资直升机发参采集器龙头,飞控计算机开始批量生产,发动机电子控制系统完成预研验收。公司是国内直升机发动机参数采集器最大供应商,同时新研产品飞控计算机开始形成批量生产,且销售价格较其他航发电子产品高,销量亦相对较大。此外公司在已有发动机参数采集器和飞控计算机基础上自主研制出的发动机电子控制系统已完成预研阶段的项目验收,未来亦值得期待。

营收1.14亿,归母净利2254.97万元,同比分别-0.45%、4.15%公司发布2017年三季报,业绩实现稳定增长。公司实现营业收入1.14亿,较上年同期略降0.45%。归属上市公司股东净利润2254.97万元,同比增长4.15%。报告期内,公司期间费用为2020.93万,期间费用率为17.68%,同比下降2.34PCT,主要来源于公司经营效率提升、管理费用率下降,公司销售毛利率为48.15%、销售净利率为19.73%,同比分别增长0.66PCT、0.87PCT。 军用航空惯性导航产品占比高,将受益于军用直升机加速列装公司主要产品为航空惯性导航产品和航空发动机电子产品。公司在惯导领域经验成熟,积累核心关键技术。惯导系统具备信息自主性和信息完备性优势,广泛应用于对运动安全性和运动机动性要求高的场合和领域,主要用于军用直升机,将受益于军用直升机加速列装。据《The Millitary Balance 2017》数据,我国现有军用直升机1132架,美军5132架,差距明显,预计军改后陆航旅、海军陆战队等建设直升机采购加快,带来惯导产品增量空间。 航发电子产品发展良好,全权限数字式电子控制系统代表前沿方向公司的全权限数字式电子控制系统代表了发动机系统的前沿水平,国内正处于起步阶段,换装前景广阔;新研产品飞控计算机形成批量生产,在价格和产量方面都极具竞争力。全权限数字式电子控制系统利用数字式电子控制系统的极限能力来完成系统所规定的全部任务,是高性能飞机发动机以及一体化控制必然采取的控制形式,是该领域的发展方向和研制重点,代表未来航空发动机控制装置发展趋势。目前公司自主研发的直升机发动机电子控制系统已完成项目验收,未来若批产前景广阔。 预计公司17年-19年EPS 分别为1.24/1.43/1.65元,对应PE 分别为33.5/29.0/25.1X,给予“增持”评级。

事件:2017年8月27日下午公司发布2017年半年度报告。2017年上半年公司完成营业收入8467万(YOY-2.91%),实现归母净利润1656万元(YOY-9.35%)。 管理费用降低,资产减值损失增加,上半年整体业绩受军品交付周期因素拖累。因签订产品订货合同交付验收集中于下半年,公司2017年上半年营收同比降低254万元(YOY-2.91%),毛利率同比降低0.32个百分点,毛利同比降低153万(-3.55%)。虽然受研发支出同比降低364万(YOY-74.24%,主要因研制所消耗材料等较上年同期少)影响,公司管理费用同比降低233万元(YOY-14.97%);但随着业务规模的上升,公司应收账款绝对金额增长较快,计提坏账损失随之增加,从而资产减值损失同比增加390万(YOY107.75%),故整体来看营业利润同比降低318万(YOY-14.21%)。 又因政府补助同比增加97万,最终利润总额和归母净利润分别同比降低221万(YOY-9.84%)与171万元(YOY-9.35%)。 航空惯导业务:订单集中下半年交付致收入下滑,导航计算机实现显著增长。 航空惯性导航产品是公司营收主要贡献来源,目前公司航空惯性导航产品主要应用于直升机等平台。2017年上半年公司航空惯导业务整体呈下降趋势,实现营收5143万(YOY-30.14%),下滑原因主要系订单的交付主要集中在下半年。从惯导业务结构上看,上半年导航计算机营收达到2401万(YOY33.18%),主要系某型号计算机产品价格已批复,上半年对该价差额进行收入确认以及某型号计算机组件改装通过验收并确认收入;此外挠性惯导占比大幅降低至7.84%(去年同期20.55%)。我们测算,随着我国战略空军加速建设,未来十年军机市场需求千亿美元,对应惯导领域市场空间巨大。 随着行业垄断界限打破,国内军用惯性导航产品领域进入相互竞争阶段,公司有望进一步分享军用惯导市场大蛋糕。 航空发动机电子业务:受益订单增加+飞控计算机量价齐升,业绩大幅提升。 公司是国内直升机发动机参数采集器最大供应商。2017年上半年公司发动机电子业务实现营收1906万元(YOY120.67%),业绩大幅增长原因主要系:(1)今年获得较多航空发动机电子产品合同订单,且按交付进度向客户如期交付并通过验收;(2)产品中飞控计算机批量上升,且价格较其他类型航空发动机电子产品高。此外公司在已有发动机参数采集器和飞控计算机基础上自主研制的发动机电子控制系统已完成预研阶段的项目验收,并实现了专业技术服务收入。据弗罗斯特沙利文咨询公司,2020年时我国军用航空发动机市场空间约700亿元,2016-2020年CAGR近20%,公司航空发动机电子相关业务有望受益。 专业技术服务:某研制合同项目验收通过。公司专业技术服务业务主要是为客户提供航空惯性导航、发动机电子领域相关的专业技术服务,客户范围包括军方、主机厂商以及科研院校等。受益某型号的研制合同经各项指标评审满足研制和协议要求,项目通过验收后确认收入,公司专业技术服务收入上半年实现收入1250万元(YOY215.67%)。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.68、0.81、0.95元。考虑公司纯正军品标的,参考可比公司2017年平均PE估值水平,给予公司2017年67倍的PE估值,目标价45.56元,维持“买入”评级。

事件:公司2017年7月13日下午发布2017年半年度业绩预告。2017年上半年公司预计营业收入较上年同期下降3%左右,归母净利润为1550-1750万元(其中预计非经常性损益对净利润的影响金额为85-130万),较去年同期下降4.22%-15.17%。营收同比下滑主要系公司2017年签订的产品订货合同交付验收集中在下半年;归母净利润同比下滑主要是随着公司业务规模的上升,公司应收账款的绝对金额增长较快,应收账款计提的坏账损失随之增加。不过因公司客户主要是国内军方、国内A股上市公司及其子公司等,应收账款的回收风险较小,截止公告之日应收账款未发生坏账。 点评: 航空领域优质民参军标的,近几年业绩稳定增长。公司立足航空军品领域,目前主要产品及服务涉及航空惯性导航、航空发动机电子等。产品主要以军品形式销售,最终用户为国内军方。公司经营业绩近5年稳定增长,2012-2016年营业收入CAGR=12%,归母净利润CAGR=13%。 惯性导航产品:拳头产品,下游应用直升机等平台,看好未来分享惯导市场大蛋糕。航空惯性导航产品是公司营收主要贡献来源,目前公司航空惯性导航产品主要应用于直升机等平台,其中激光惯导产品2016年销售比例开始提升。我们测算,随着我国战略空军加速建设,未来十年军机市场需求千亿美元,对应惯导领域市场空间巨大。随着行业垄断界限打破,国内军用惯性导航产品领域进入相互竞争阶段,公司有望进一步分享军用惯导市场大蛋糕。 航空发动机电子产品:内资直升机发参采集器龙头,飞控计算机开始批量生产,发动机电子控制系统完成预研验收。公司是国内直升机发动机参数采集器最大供应商,同时新研产品飞控计算机开始形成批量生产,且销售价格较其他航发电子产品高,销量亦相对较大。此外公司自主研制出的发动机电子控制系统已完成预研阶段的项目验收,并实现了相关技术服务收入。据弗罗斯特沙利文咨询公司,2020年时我国军用航空发动机市场空间约700亿元,2016-2020年CAGR近20%,公司航空发动机电子相关业务有望受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.68、0.81、0.95元。考虑公司纯正军品标的,参考可比公司2017年平均PE估值水平,给予公司2017年65倍的PE估值,目标价44.2元,维持“买入”评级。 风险提示。军品订单的不确定性;新品研发进展不及预期。

事 项: 公司于4 月26 日公布2016 年年报和2017 年一季报:2016 年公司实现营业收入2.04 亿元,同比增长1.69%,归母净利润5243.56 万元,同比增长4.10%,基本每股收益1.55 元。公司以2016年末总股数4520 万股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利2.1 元(含税),送红股0 股(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股;2017 年一季报公司实现营业收入3477.65 万元,同比增长18.67%;归母净利润375.06 万元,同比减少2.63%。 主要观点 1.航空发动机电子产品和专业技术服务推动营业收入稳步增长,毛利率略增导致净利润增速略高于收入 2016 年公司实现营业收入2.04 亿元,同比增长1.69%;归母净利润5243.56 万元,同比增长4.10%。营业收入中,航空惯性导航产品实现营业收入1.41 亿元,占比69.19%,同比减少7.24%;航空发动机电子产品实现营业收入4636 万元,占比22.76%,同比增长16.23%;专业技术服务实现营业收入945.74 万元,占比4.64%,同比增长137.37%。航空发动机电子产品收入较快增长和专业技术服务收入大幅增长共同推动整体收入稳健增长。净利润方面,公司归母净利润增速略高于收入增速,主要原因是公司产品综合毛利率略有提高达49.73%,同比增长了2.2 个百分点。 2017 年一季度公司实现营业收入3477.65 万元,同比增长18.67%;归母净利润375.06 万元,同比减少2.63%。公司营业收入增高的主要原因是销售订单较去年同期上升,净利润下降的主要原因是应收账款计提的坏账损失随之增加,但是由于公司的客户主要是国内军方、国内A 股上市公司及其子公司等,公司应收账款的回收风险较小,截止目前应收账款没有发生坏账。 2.航空惯性导航:激光惯导系统占比提升导致毛利率提升 公司航空惯性导航产品包括:挠性捷联惯性综合导航系统、光纤捷联惯性综合导航系统、激光捷联惯性综合导航系统、压电捷联惯性综合导航系统和导航计算机组件。2016 年度航空惯性导航产品收入略有下降,实现1.41亿元,同比减少7.24%,但是航空惯性导航产品中的激光捷联惯性综合导航系统实现收入6394.92 万元,占总营收31.40%,同比增长63.62%,主要因为2016 年公司获得的激光捷联惯性综合导航系统合同订单较多。同时,航空惯性导航产品毛利率达47.98%,同比增长了3.57 个百分点,主要因为高毛利率的激光惯导系统(毛利率达51.27%)占比提升导致航空惯性导航产品毛利率提升,从而提升航空惯性导航产品盈利能力。我们认为,高端产品激光捷联惯性综合导航系统将继续成为公司重点产品来发展,而激光惯导产品是各类型惯导产品中难度和壁垒最高的产品,激光惯导产品比例的提升有望进一步改善公司产品结构并提升盈利能力。 3.航空发动机电子:新研产品飞控计算机实现批量生产 公司航空发动机电子产品主要包括航空发动机参数采集器和航空发动机电子控制系统。2016 年航空发动机电子产品业务迎来较快发展,实现营收4636.00 万元,同比增长16.23%,主要是因为2016 年公司获得了较多的航空发动机电子产品合同订单,且按照订单的交付进度向客户如期交付并通过验收,同时2016 年航空发动机电子产品中新研产品飞控计算机形成批量生产,且该产品的销售价格较其他类型的航空发动机电子产品高,销量2016 年度也相对较大。我们认为,随着新研产品飞控计算机批量生产推广,以及后续航空发动机电子新产品研产持续推进,航空发动机电子产品业务有望迎来快速增长,成为未来公司业绩主要增长点。 4.投资建议: 我们认为,公司航空惯性导航业务产品结构将持续优化从而不断提升盈利能力,同时随着新研产品飞控计算机批量生产推广,航空发动机电子产品业务有望成为未来公司业绩主要增长点。 5.风险提示: 新品研发不及预期;航空惯导系统和航空发动机电子交付进度不及预期。

业绩摘要:2016年营收2.04亿元,同比增长1.69%;归属股东净利润5,244万元,同比增长4.10%。2017年一季度营收3,478万元,同比增长18.67%;归属股东净利润375万元,同比下降2.63%。 激光惯导收入占比持续提升,全年营收有望高增长。2016年,公司惯导收入结构调整较大,激光惯导实现营收6,395万元,同比增长63.62%;航空发动机电子产品实现营收4,636万元,同比增长16.23%,主要是由于发动机参数采集器销量同比提升,同时新研产品飞控计算机单价更高,且形成批量生产。全年来看,受高价值的激光惯导逐步取代挠性惯导,及航空电子产品发力,预计全年营收保持高增长。 一年以上应收账款占比较高,计提减值准备拖累一季度业绩。一季度公司净利润小幅下滑,主要是由于军品账期长及军改等因素影响,公司一年期以上应收账款占比较高,本期计提坏账准备增加,2016年第一季度资产减值准备为-82万元,2017年一季度资产减值准备737万元,但实际上,军品的应收账款坏账风险非常小。全年来看,受激光惯导和飞控计算机等新产品上量,公司净利润有望保持较快增速。 军用惯性导航走向深度军民融合,公司向上弹性大。惯性导航逐步从垄断封闭走向深度军民融合,未来有望看到一线科研院所和民营企业的做大做强。公司在军用航空惯导领域技术积淀非常深厚,也是国内军用直升机惯导的主要配套厂商之一。随着陆军航空兵的扩编,以及海军和空军的大力发展,国内直升机需求的缺口进一步加大,十三五期间,军用直升机有望加速列装,公司将充分受益。 盈利预测及评级:预计2017-2019年净利润增速分别为51.55%,15.65%和19.58%,EPS分别为1.76,2.03和2.43元,给予“买入”评级。 风险提示:军民融合不及预期,军用直升机列装不及预期

公司于2017年4月26日晚发布年报,2016年实现营收2.03亿元,同比增长1.69%,归母净利润5243万元,同比增长4.1%。拟每10股派发现金红利2.10元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 核心观点: 激光捷联惯导收入大幅增长,毛利率有所提升。公司2016年惯性导航产品实现收入1.41亿元,同比下降7.29%,其中毛利率较高的激光捷联惯导占比不断提升,2016年实现收入6395万元,同比上升63.62%,并带来公司整体毛利率从47.53%提升至49.73%。同时,航空发动机电子产品中新研产品飞控计算机形成批量生产,且售价高于其他类型的航空发动机电子产品,使得航空发动机电子产品收入同比上升16.23%。 航空发动机的电子化是发展趋势,有望成为公司未来重要增长点。我国每年航空发动机电子系统市场规模上百亿元,公司航空发动机电子产品包括航空发动机数据采集器和控制系统,是国内直升机发动机参数采集器最大供应商,发动机电子控制系统已完成预研阶段的项目验收,并实现了专业技术服务收入,飞控计算机已形成批量生产,未来有望成为重要增长点。 航空惯性导航市场有望迎来新一轮成长,公司产品结构不断优化。惯性导航具有隐蔽性好、可全天候工作等优势,但价格较高。随着民用飞机的市场需求爆发、惯性导航技术的进步以及惯性传感器成本压缩,航空惯性导航市场有望迎来新一轮成长。晨曦航空已形成了应用于直升机、运输机和无人机等多种机型的综合导航系统,同时通过提升高端产品激光捷联惯导的占比优化产品结构,有望受益于市场的高速成长。 盈利预测与投资建议:由于下游直升机行业增速不达预期,我们下调公司盈利预测,预计2017-19年净利润为6262/7471/8540万元,EPS为1.38/1.65/1.89元,当前股价对应PE分别为65/54/47,考虑到公司航空惯性导航、发动机电子和无人机产品的成长性,给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:发动机电子控制系统和无人机需求不达预期,军品交付不达预期,新品研发进度不达预期。

深耕军用航空惯导领域,我军直升机惯导核心配套厂商。公司核心管理层主要出自于中航工业618所,航空惯导领域技术积淀深厚,公司是国内军用直升机惯导的主要配套厂商,领先的技术实力和十多年军机惯导配套经验是公司发展的护城河。随着陆军航空兵的扩编,以及海军和空军的大力发展,国内直升机需求的缺口进一步加大,且落后机型的替换需求较大。随着近几年来,国内新型主战机型的定型,十三五期间,军用直升机有望加速列装,公司将充分受益。 军用惯导走向深度军民融合,且技术迭代较快,公司在海陆空领域扩展的弹性大。军用惯导市场空间高达300亿元,在军方主导下,惯性导航逐步从垄断封闭走向深度军民融合,民参军迎来向上拐点,未来有望看到一线科研院所和民营企业的做大做强。此外,惯导技术迭代较快,高附加值新技术取代旧产品,公司在军用惯导领域技术积淀非常深厚,拥有与军方十多年的合作经验,向其他领域扩展的弹性较大。 航空发动机控制技术走向电子化,公司航空发动机电子产品成长性强。航空发动机控制技术从机械液压式走向电子化是必然趋势,公司已经成为国内直升机发动机参数采集器最大供应商,同时自主研制出的发动机电子控制系统已完成预研阶段的项目验收,未来有望实现大幅上量。此外,公司围绕直升机动力系统,不断扩大市场应用范围,包括直升机动力系统状态采集处理和数据库应用产品,及老旧型号涡轴发动机数字化控制改造等项目,成为盈利增长的新动力。 盈利预测及评级:预计2016-2019年净利润增速分别为6%,40%和18%,EPS分别为1.18,1.65和1.95元,给予“买入”评级。 风险提示:军民融合不及预期,军用直升机列装不及预期