19年营收稳健增长,归母净利润增速较快,业绩符合预期。公司发布2019年年报,2019年实现营收40.74亿元(同比+15.20%),实现归母净利润6.46亿元(同比+36.26%)。公司特装电子产品、智能装备产品、特装电源、环保设备营收分别同比变动+2.21%、+118.27%、-16.62%、-3.96%,特装电子产品和智能装备产品营收占比分别为63.85%、22.77%,两项产品稳健交付是公司营收增长的主要原因。毛利率方面,特装电子产品、智能装备产品、特装电源、环保设备毛利率分别同比变动+2.76pct、-2.92pct、+6.10pct、-11.23pct。公司期间费用控制较好,同比+1.56%,销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比变动+11.97%、-7.50%、+6.86%、+32.88%,薪酬、折旧费、其他周转物料耗材降低是管理费用下降的主要原因。 20Q1受疫情期间停工影响,营收和归母净利润大幅下滑,预计后三季度将逐步修复。公司发布2020年一季报,实现营收3.08亿元(同比-52%),实现归母净利润-3227万元(同比-236%),营收和归母净利润大幅下滑主要受疫情期间停工影响。公司一季度生产任务量较小,19Q1营收和归母净利润占全年的比例分别为16%、4%,目前公司已全面复工,正通过加班抢任务进度,预计后三季度业绩将逐步修复。 预计20-22年业绩分别为1.07/1.22/1.38元/股。预计20-22年公司归母净利润分别为7.62/8.68/9.82亿元,对应当前股价的PE为25/22/20倍。公司是水下信息领域龙头公司,部分产品具备垄断地位,军品订单稳健,部分产品有望开拓国际市场,维持合理价值42.5元/股的观点不变,维持公司“买入”评级。 风险提示。军品订单下达及产品交付低于预期;重组后公司业务整合情况低于预期;国企改革以及科研院所转制进度存在不确定性。

19年业绩平稳,产品结构变化导致整体毛利率下滑。公司4月27日发布2019年年报,实现营业收入126.81亿元(同比+3.38%),实现归母净利润5.72亿元(同比+7.17%)。军品业务保持稳健,海军装备首次大批量交付、火箭军装备再获批量订单;公司主动对接各军兵种装备部门和中央军委总部及兵科院,落实科研生产订购任务。铁路车辆业务稳健增长,国铁车市场份额达到7.4%。综合毛利率为10.50%,同比下降0.98pct,主要受产品结构影响。期间费用有所减少,其中,销售费用同比下降23.41%,管理费用和研发费用基本持平,财务费用受利息收入增加影响同比减少5630万元。 20年一季度营收增速较快,业绩稳健增长。公司发布2020年一季报,实现营业收入18.68亿元(同比+11.62%),实现归母净利润1.47亿元(同比+7.26%)。公司期间费用同比减少68%,其中销售费用同比-53%,管理费用基本持平,研发费用同比+5.76%,财务费用受利息收入增加影响同比减少1793万元。公司合同负债保持高位,我们预计公司在手订单情况较好。 预计20-22年业绩分别为0.41元/股、0.47元/股、0.54元/股。预计20-22年归母净利润分别为6.91/7.97/9.12亿元,对应当前股价的PE为24/21/18倍。两家可比A股公司2020年的平均估值35xPE,公司是国内唯一主战坦克和8×8轮式战车研发制造基地,军品受益于陆军装备发展及海军陆战队扩编,并且军贸市场在不断开拓,民品受益于铁路投资需求增长,我们认为可以给予公司2020年30xPE,对应合理价值12.30元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。军品研制以及交付进度低于预期;铁路投资可能低于预期;军工改革进度低于预期;资产减值损失波动对业绩的影响。

振华通信出表造成营收下滑 , 新型电子元器件总利润同比增长114.55%。 。公司 4月 18日发布 2019年年报,实现营收 36.68亿元(同比-31.27%),主要受振华通信出表影响,按同口径剔除深圳通信业务收入,营收同比增长 11.05%;实现归母净利润 2.98亿元,同比-2.67%。 公司聚焦新型电子元器件业务,新型电子元器件业务实现营收 33.10亿元(同比+11.20%),实现总利润 6.43亿元(同比+114.55%),“高新产品”订单合同金额同比增长 24%,实现较快增长。毛利率方面,新型电子元器件业务受益于业务结构调整,压缩数量大、附加值低的民用业务,聚焦高新业务,毛利率同比提升 5.83pct。 振华通信、振华新能源的负面影响仍需消化。 。振华通信目前仍存约 1亿元潜在减值损失,关注诉讼进展,仍有计提减值的风险;振华新能源 2019年亏损 5815万元,正积极推动转型,预计 2020年有望减亏。 积极布局 布局 IGBT, , 向高端电子元器件积极转型 。根据公司年报,公司完成了多款 IGBT 芯片研制,完成国内首个 IGBT 特种行业标准编制,IGBT 模块为多家用户配套。公司投资成都森未加码 IGBT,向高端电子元器件积极转型,有望成为公司新的业绩增长点。 预计 预计 20-22年业绩分别为 0.70/0.88/1.10元/股 股。 。预计公司 20-22年归母净利润分别为 3.60亿元、4.53亿元、5.66亿元,对应当前股价的PE 为 30/24/19倍。公司是电子元器件领域龙头公司,三家可比 A 股公司 2020年的平均估值 31xPE,考虑到公司新型电子元器件业务受益于国产化替代,IGBT 产品具有一定稀缺性,我们认为可以给予公司2020年 40xPE,对应合理价值 28.00元/股,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示 。振华通信存在减值风险;毛利率下滑风险;振华新能源存在持续亏损风险

19年业绩符合预期,20Q1交付未受疫情影响,营收、扣非归母净利润稳健增长,归母净利润受益于获得政府补助大幅增长。公司4月25日发布2019年年报及2020年一季报,19年实现营收237.61亿元(同比+17.91%),实现归母净利润8.78亿元(同比+18.10%);其中航空产品实现营收233.55亿元(同比+17.91%)。20Q1实现营收57亿元(同比+12.11%),实现归母净利润5.98亿元(同比+201.57%),实现扣非归母净利润2.65亿元(同比+37.71%),归母净利润大幅增长主要受益于获得3.75亿元政府补助,营收、扣非归母净利润稳健增长说明公司生产任务未受疫情影响,订单任务实现正常交付。 公司毛利率有望逐步提升,期间费用控制较好。19年整体毛利率为8.90%,20Q1整体毛利率为9.57%,同比提升0.65pct,整体毛利率有望逐步提升。公司19年期间费用同比增长9.94%,低于营收增幅,控制较好,20Q1期间费用受益于管理费用下降,整体同比下降12.87%。 公司运营质量逐步提升,股权激励效果初显,看好公司发展空间。我们认为,股权激励的实施,有效提升了公司的管理与经营效率,效果已得到体现,未来有望持续改善,看好公司发展空间。 预计20-22年EPS分别为0.95/1.00/1.09元/股。预计公司20-22年归母净利润为13.33/13.97/15.29亿元,对应当前股价的PE为33/31/29倍。公司是核心总装企业,业务具备稀缺性且受益于装备采购处于景气周期,我们维持合理价值40.85元/股的观点不变,对应20年43xPE估值,维持公司“买入”评级。 风险提示。政府补贴存在一定波动性;军品采购与交付具有不确定性;毛利率变化反应报告期内产品结构,与全年相比或存在不一致现象

业绩符合预期,航空产品营收增长稳健,盈利能力有所提升。公司3月31日发布2019年年报,实现营业收入121.31亿元(同比增长2.98%),实现归母净利润9.61亿元(同比增长12.44%)。分业务看,航空产品营收同比增长11.04%,是公司的业绩支撑;非航空产品营收同比下降11.23%,汽车零部件和空调压缩机均出现下滑;公司继续压缩部分单位的非主业业务,现代服务业营收同比下降16.06%。毛利率方面,公司盈利能力有所加强,航空产品、非航空产品、现代服务业毛利率分别提升0.58pct、0.32pct、16.99pct。销售费用、管理费用、财务费用控制较好,分别同比变动-19.06%、-0.36%、-3.53%。公司加大研发投入,研发费用同比+30.75%。 积极通过资本运作提升资产质量,看好公司平台价值。公司处置了盈利能力较差的贵阳航空机电,并现金收购南京航健70%股权,南京航健2019年实现营收1.80亿元,实现净利润4832万元,盈利能力较好。公司是航空机电系统领域龙头公司,根据公司年报,未来目标是实现“三个大体相当”,即“军机与民机两类产品的收入大体相当,国内与国外两个市场的收入大体相当,产品交付与维修备件两个领域的收入大体相当”,看好公司中长期发展空间和平台价值。 盈利预测。预计20-22年公司归母净利润分别为11.06/12.74/14.66亿元,对应当前股价的PE 为24/20/18倍。公司是航空机电系统领域龙头公司,两家可比A 股公司2020年的平均估值31xPE,考虑到公司在航空机电系统领域竞争力较强,我们认为可以给予公司2020年30xPE,对应合理价值9.30元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。军品采购具有不确定性,资产证券化进度具有不确定性,改革推进的进度与方式具有不确定性。

19年业绩稳健增长,2020Q1生产交付有所影响。公司4月1日发布2019年年报及2020年一季度业绩预告,2019年实现营收15.45亿元(同比+11.27%),实现归母净利润2.12亿元(同比+36.00%);预计2020年一季度实现归母净利润3063万元~3676万元(同比0~+20%)。分业务看,航空和军工、应变电测与控制、智能交通、新型测控器件19年分别同比增长26.55%、6.36%、6.13%、39.03%。2020Q1,公司及下游客户延迟复工,正采取补班工作制弥补生产交付差距。 整体盈利能力基本持平,期间费有所增长。公司整体毛利率基本持平,航空和军工、应变电测与控制、智能交通、新型测控器件毛利率分别变动-5.22pct、+1.68pct、-1.05pct、+4.81pct。期间费用方面,销售费用同比+4.76%;管理费用同比+11.96%,主要系社保基数上调以及薪酬增加;财务费用-12.42%,主要系利息收入增加;研发费用同比+9.94%,主要系研发投入加大以及研发人员薪酬提升。 看好公司航空和军工业务、新型测控器件业务的成长性。公司机载电测类产品与配电控制系统等军品需求旺盛,某系统产品研发顺利;新型测控器件在环保、医疗等领域国产替代机遇长期存在;看好公司航空和军工业务、新型测控器件业务的成长性 预计公司20-22年归母净利润为2.55/3.07/3.65亿元,对应当前股价的PE为23/19/16倍。目前航空装备处于快速列装期,新型测控器件国产化需求持续提升,随着航空装备向智能化方向发展,公司基于测控核心技术的驾驶舱控制分系统、直升机吊挂投放系统等业务发展前景广阔,结合可比公司PE估值情况,我们认为可以给予公司20年30xPE估值,对应合理价值12.90元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。军品采购及新型测控器件市场开拓存在不确定性;传统业务受竞争加大、成本上涨等因素影响,毛利率存在下滑风险。

19年业绩符合预期,20Q1碳纤维业务稳定增长,碳梁业务同比持平。公司3月31日发布2019年年报及2020 一季报预告,公司2019年实现营业收入17.15亿元(同比+25.77%),实现归母净利润5.22亿元(同比+38.56%);预计2020Q1实现归母净利润1.58亿元~1.74亿元(同比0%-10%)。分业务看,碳纤维及织物、碳梁、预浸料分别同比变动+32.33%、+29.24%、-3.38%。公司19年业绩符合预期,20Q1碳纤维业务保持稳定增长,碳梁业务受全球疫情影响,部分订单推迟发货,业绩与上年同期持平。 碳纤维高毛利产品营收占比提升,公司整体毛利率同比+1.30pct。虽然公司各项主营业务毛利率均略有下滑,但由于毛利率较高的碳纤维及织物营收占比提升,公司整体毛利率同比+1.30pct,达到48.01%。期间费用方面,销售费用同比+13%;管理费用同比+40%,主要系股票激励股份支付费用增加所致;财务费用同比+133%,主要系应收账款无追索权保理利息增加所致;研发费用同比-2%。 重大项目有序推进,关注海外疫情对公司碳梁业务的影响。公司T800、T1000、M60J、大丝束纤维等重点项目正有序推进,是未来发展的重要支撑。公司碳梁业务19年营收占比39%,占比较高,关注海外疫情对公司碳梁业务的影响。 预计公司19-21年归母净利润为6.45/8.38/10.68亿元,对应当前股价的PE为40/31/24倍。公司是碳纤维材料核心供应商,两家可比A股公司2020年的平均估值53xPE,公司在研产品具有较大市场空间,量产后将有望增厚公司业绩,大丝束碳纤维项目投产后,将提升碳梁业务的盈利能力。我们认为可以给予公司2020年45xPE,对应合理价值55.80元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。军品采购具有一定不确定性;民品扩张或导致综合毛利率下滑;碳梁业务受疫情影响存在不确定性。

业绩稳健增长,哈尔滨分部营收增速较高。公司3月31日发布2019年年报,实现营收157.95亿元(同比+20.89%),实现归母净利润5.88亿元(同比+15.26%)。分业务方面,航空产品实现营收155.37亿元(同比+21.41%),主要是产品交付同比增加;风机产品实现营收6399万元(同比-13.12%),主要受市场因素影响。分事业部方面,哈尔滨分部实现营收62.37亿元(同比+51.52%),我们认为主要受益于新机型列装加快;景德镇分部实现营收88.38亿元(同比+5.71%)。 航空产品毛利率平稳,研发费用大幅上升。公司整体毛利率为13.92%,航空产品毛利率为13.95%,保持平稳。期间费用方面,研发费用同比增加56%,主要系研发项目和研发投入同比增加;管理费用同比增长9%,主要系职工薪酬、折旧费用、修理费用等同比增加;销售费用同比-0.8%;财务费用同比减少1896万元,主要系利息收入增加。 看好新型直升机的采购量及持续性,有望受益于国企改革。我国直升机在空中突击、搜救、反潜等领域存在较大需求空间,我们认为,预计新型直升机年采购量将逐年提升,并将长期处于采购期。根据公司控股股东中航科工公告,中航科工拟收购中航直升机100%股权、哈飞集团10.21%股权、昌飞集团47.96%股权,均为中航工业集团旗下直升机资产,公司作为中航工业集团直升机板块上市公司,有望受益于国企改革。 投资建议与盈利预测。我们认为新型直升机进入加速列装期,公司业绩处于上升通道,预计公司20-22年归母净利润为7.32/9.07/10.98亿元,对应当前股价的PE为35/28/23倍。公司是国内直升机行业龙头,预计新型直升机采购量将逐年提升,市场空间较大,公司业绩有望持续较快增长,且有望受益于国企改革,维持公司57.77元/股合理价值的观点不变,对应2020年47xPE估值,维持公司“买入”评级。 风险提示。发动机问题可能造成部分军品订单增量及订单确认情况低于预期;新型直升机列装进度具有不确定性。

公司业绩稳健增长,持续优化资产配置,聚焦主业发展。公司3月28日发布19年年报,2019年实现营收46.07亿元(同比+11.20%),实现归母净利润5.19亿元(同比+19.32%),公司整体业绩稳健增长,并剥离了爱尔达等与主业相关性不高的资产,聚焦主业发展。 各项业务订单情况较好,实现全面增长。分业务方面,无线通信业务同比+14.76%,毛利率同比-0.34pct;软件与信息服务业务同比+3.17%,受电信运营商压价影响,毛利率同比-1.49pct;北斗导航业务处于“北斗二号”向“北斗三号”的过渡期,营收同比+13.09%,毛利率同比+5.06pct;航空航天业务受益于子公司摩诘创新订单逐步恢复,营收同比+73.11%,毛利率同比-4.25pct。 期间费用控制较好,商誉减值影响逐步降低。公司期间费用控制情况较好,销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别同比变动+1.54%、-8.10%、-259.94%、5.25%。根据公司年报对含商誉资产组2020-2024年可回收价值的测算,我们预计未来商誉减值影响将持续降低。 无线通信和北斗导航业务有望成为公司2020年的经营亮点。根据公司年报,无线通信业务方面,公司以第一名中标某大额短波通信系统改造项目;多个重大项目顺利中标入围;在宽带卫星通信系统研制中取得先发优势。北斗导航业务方面,公司北斗三号全球信号多模多频射频芯片在用户实物比测成绩第一,全球信号多模多频基带芯片率先一次性流片成功。无线通信和北斗导航业务有望快速增长,成为亮点。 投资建议与盈利预测。预计公司20-22年归母净利润分别为7.21/9.22/11.06亿元,对应当前股价的PE为36/28/23倍。考虑到公司无线通信类产品竞争力较强,北斗导航类产品具有较好成长性且市场空间较大,维持公司合理价值13.2元/股不变,对应2020年43xPE估值,维持公司“买入”评级。 风险提示。公司军品订单的下达与产品的交付受下游客户影响较大;“北斗三号”产品在军民市场的应用节奏存在不确定性;电信运营商压价会影响软件与信息服务业务的盈利能力。

累计获得政府补助3.85亿元,将有效增厚公司2020年业绩。2020年3月11日,公司发布公告,2019年10月1日至公告日,公司累计获得各类政府补助合计38464.96万元,其中其他补助为37653万元,其他补助项目涉及国家秘密,豁免披露详细信息,我们判断其他补助与公司的生产研发任务相关,关注公司生产研发情况。其他补助中37466 万元计入2020 年度其他收益,187万元冲减2020年度财务费用,将显著增厚公司2020年业绩。 预计公司2019年全年将实现稳健增长。根据公司2019年三季度报,截至9月30日,公司预收账款77亿元,同比增长13%,环比增长298%,我们判断新一批订单已经下达;存货105亿元,同比增长17%,环比增长18%,我们判断为待交付产品及为新订单做的原材料备货。公司资产端情况较好,预计19-20年营收将保持稳健增长。 公司盈利能力有望持续提升,看好航空主业发展空间。随着增值税率下调、军品定价机制改革的不断推进,公司盈利能力有望持续提升。公司是首家实施激励的核心军品总装企业,管理效率有望持续改善。作为空军核心装备供应商,看好公司航空主业发展空间。 盈利预测与投资建议。公司业绩高增长,盈利能力持续提升,空军装备列装处于景气周期,由于获得政府补助,我们上调公司19-21年盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为9.11/13.33/14.28亿元,对应当前股价的PE为48/33/30倍。两家可比公司20年平均PE估值为47x,公司是核心总装企业,业务具备稀缺性且受益于装备采购处于景气周期,我们认为可以给予公司20年43xPE估值,对应合理价值40.85元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。政府补贴存在一定波动性;军品采购与交付具有不确定性;改型与量产存在不确定性;毛利率变化反应报告期内产品结构,与全年相比或存在不一致现象。

坦克及战车龙头企业,业绩稳健增长。公司是国内唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地,16-18年营收、归母净利润年复合增长率分别为10.43%、3.69%。 美国陆军改革后强化机动作战,重点装备主战坦克及轮式步兵战车。 进入21世纪,美国陆军进行模块化转型,以强化机动作战,退役了大量老旧坦克,仅保留性能最好的M1主战坦克,并大量装备8x8轮式步兵战车。从2003年开始改革,到2008年的采购高峰,8x8轮式步兵战车累计采购159亿美元。2017年后,美军重新强化主战坦克能力建设,2018年采购金额为56亿美元。 国内坦克及战车需求仍然较大,军贸业务逐步进入收获期。军改后,陆军由区域防卫向全域作战转型,海军陆战队扩编成军,现役的大量老旧型号战车已不再适用于新的战略要求,军方对高质量的坦克及步兵战车的需求仍然较大。公司是国内唯一主战坦克和8×8轮式战车研发制造基地,是陆军装备主力供应商,将充分受益于陆军改革。公司的外贸型产品性价比较高,已逐步获得海外用户认可,进入收获期。 铁路货车采购复苏,公司铁路货车业务有望平稳增长。根据中铁总《2018-2020年货运增量行动方案》,18-20年铁路货车将有可观的采购量,公司19H1铁路货车业务实现营收6.54亿元,公告订单10亿元,为铁路货车业务全年增长奠定良好基础。考虑到中铁总铁路货车采购的持续性,公司铁路货车业务有望平稳增长。 投资建议与盈利预测。预计19-21年归母净利润分别为6.45/7.69/9.12亿元,对应当前股价的PE为28/23/20倍。两家可比A股公司2020年的平均估值36xPE公司军品受益于陆军装备发展和军贸市场开拓,民品受益于铁路投资需求增长,,公司与可比公司均为细分领域龙头公司,公司盈利能力较强,考虑到公司军品订单较好,民品业务增长稳定,我们认为可以给予公司2020年32xPE,对应合理价值14.72元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。军品业务交付进度不及预期;中铁总招标及公司在招标中的表现不及预期;军贸业务存在较大不确定性。 盈利预测

水下信息装备旗舰正式起航。公司完成收购海声科技100%股权,辽海装备100%股权,杰瑞控股100%股权,杰瑞电子54.08%股权,青岛杰瑞62.48%股权和中船永志49%股权,实现水下信息系统各专业领域的全覆盖。2019年公司预计实现归母净利润6.47亿元,与2018年同期备考数据相比,增长25%。 美军驱逐舰水下综合作战系统价值量约占舰船价值量的4%。水下信息系统包括水声探测系统及水声对抗系统,美军在水下信息领域全球领先,攻防兼备,其驱逐舰水下综合作战系统价值量约占该舰价值量的4%。装备信息化是未来趋势,我国国防信息化投入持续加大,水下信息装备领域市场空间较大。 重组标的质地优异,聚焦水下信息领域。本次注入上市公司的为水下信息探测、水下信息获取及水下信息对抗系统级装备业务,均为水下信息领域优质资产。注入资产军品业务营收占比超过70%,在2019-2021年业绩承诺期内,预计注入资产的扣非后归母净利润合计分别为5.54亿元、6.59亿元、7.48亿元。 盈利预测与投资建议。预计19-21年公司归母净利润分别为6.47/7.55/8.56亿元,EPS分别为1.02/1.06/1.20元/股,对应当前股价的PE为30/29/25倍。公司是水下信息领域龙头公司,部分产品具备垄断地位。四家可比A股公司2020年的平均估值47xPE,考虑到公司军品竞争力较强,军品订单稳健,部分产品有望开拓国际市场,我们认为可以给予公司2020年40xPE,对应合理价值42.5元/股,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示。军品订单下达及产品交付低于预期;重组后公司业务整合情况低于预期;国企改革以及科研院所转制进度存在不确定性。

苏试试验:力学环境试验设备与服务领导者。苏试试验主营业务分产品为试验设备和试验服务。公司是一家环境试验设备及解决方案提供商,致力于环境试验设备的研发和生产。2016至2018年公司营业收入年均复合增长率16.84%,2018年公司实现营业收入6.29亿元,归母净利润0.72亿元。 收购宜特(上海),拓展半导体检测业务。2019年9月27日,苏试试验发布公告,拟以人民币2.8亿元收购宜特(上海)检测技术有限公司100%股权。宜特(上海)客户以芯片的设计公司为主,主要提供芯片设计阶段可靠性分析服务,找出失效点并进行改进。随着中国大陆半导体设计公司的崛起,中国大陆IC设计公司对于电子元器件失效分析、可靠性验证、材料分析一系列半导体第三方检测业务需求有望快速增长。本次股权收购完成后,苏试试验将充分利用宜特(上海)的技术、设备、人才等优势,拓展电子元器件可靠性分析、失效分析以及材料分析的技术和业务,迈向半导体检测领军企业。 预计19-21年业绩分别为0.64元/股、0.89元/股、1.13元/股。考虑宜特并表,预计公司19-21年归母净利润为0.87/1.20/1.54亿元,当前股价对应的PE为50/36/28倍。参考两家可比A股公司估值情况,并综合考虑公司拟收购宜特(上海),进入大空间高增速的半导体检测市场,给予公司20年45xPE估值,对应合理价值39.98元/股,给予“买入”评级。 风险提示。新建实验室市场拓展低于预期;市场竞争加剧导致毛利率水平产生波动;收购进度具有不确定性。

新签无线通信业务合同 7.17亿元, 为 20年业绩增长奠定良好基础。 公司发布 12月 19日公告,与特殊机构客户签订订货合同 7.17亿元,主要为无线通信(含卫星通信)、北斗导航产品及配套设备, 供货时间为 2019年 12月-2020年相应月份。 本次合同是公司 2018年以来无线通信业务中合同金额最大的一笔, 2019年全年, 公司无线通信业务累计签订合同 17.12亿元。 新合同的签订,为公司无线通信业务 2020年业绩保持稳健较快增长奠定了良好基础。 北斗三号系统组网即将完成, 预计国家安全领域将成为短期爆发点。 根据新华网 12月 16日报道, 北斗三号系统第二十七、二十八颗卫星成功发射, 核心星座部署完成, 预计在 2020年 6月前,北斗三号系统30颗卫星将全部组网完成。 我们认为, 参照 GPS 系统的发展历程,北斗三号预计将首先用于军事领域,为飞机、舰艇、车辆、人员的定位导航,为火炮、导弹提供精确制导,为军用通信网络提供同步授时以及部队与指挥中心的双向通信等。 2018年至今,北斗导航系统正由北斗二号向北斗三号过渡,部分军用北斗产品订单的下单延后,在北斗三号系统建设完成后,预计军用等国家安全领域将成为短期爆发点。 公司北斗产业布局完整, 预计短期将受益于军品订单的快速增长, 远期的重要看点是北斗高精度定位服务。 随着北斗系统趋于成熟,产业布局是公司发展的关键, 公司北斗业务形成了“芯片-模块-终端-系统”的全产业链布局,短期内, 预计军品订单将直接带动公司北斗、无线通信业务业绩增长;中远期,公司面向行业和大众的北斗高精度定位服务业务将是公司重要看点。 投资建议与盈利预测: 预计 19-21年归母净利润分别为 5.64/7.59/9.73亿元, 对应当前股价的 PE 为 45/33/26倍。 两家可比 A 股公司 2020年的平均估值 44xPE, 考虑到公司无线通信类产品竞争力较强,北斗导航类产品具有较好成长性且市场空间较大,我们认为可以给予公司2020年 40xPE,对应合理价值 13.2元/股, 维持公司“买入”评级。 风险提示。 公司军品订单的下达与产品的交付受下游客户影响较大; “北斗三号”产品在军民市场的应用节奏存在不确定性。

公司业绩稳健增长,第三季度增速较快,整体毛利率有望持续提升 公司发布2019年三季报,19年前三季度实现营收115.68亿元(同比-2.44%),实现归母净利润9.68亿元(同比+14.82%),其中第三季度实现归母净利润3.02亿元(同比+32.55%),增速较快。公司整体毛利率为14.86%,同比+0.17pct;第三季度整体毛利率同比+1.96pct,我们推测主要受益于毛利率较高的专网通信多环节制造业务结算比例加大,考虑到公司已停止接单后端加工业务,且在手的后端业务订单已逐步结算,我们预计第四季度公司多环节业务营收占比将继续提高,整体毛利率有望提升。 经营性现金流持续改善,财务杠杆大幅降低,期间费用控制有效 公司前三季度经营性净现金流同比+93%,主要是由于专网通信产品后端加工业务减少以及调整预付款支付方式带来的预付款减少。受益于公司经营性现金流持续改善,公司财务结构更加健康,资产负债率由年初的72.70%降至58.64%。费用方面,公司期间费用同比-9%,其中财务费用同比-70%,主要是由于借款减少;研发费用同比+273%,主要是由于公司成立两大研究院,加大了专网通信产品的研发投入,以及核算方式发生变化;销售费用同比-53%,主要是由于传统产品销售费用减少。此外,处置子公司带来的投资收益增加3018万元,信用及资产减值损失减少1089万元。 专网通信结构优化稳步增长,量子保密通信有望成为新增长点 公司加快布局自主网+专网等产品自主销售,产品结构进一步改善,短期看收入规模受到影响,但毛利率将持续提升,支撑公司业绩稳步增长。量子保密通信方面,公司量子保密通信产品已实现量产,并签订相关产品订单,有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议与盈利预测 预计公司19-21年归母净利润为11.10/13.96/17.55亿元,对应当前股价PE为13/10/8倍。公司聚焦大通信产业布局,积极拓展新业务领域,看好公司专网业务前景,多环节产品收入增加带来毛利率提升,量子保密通信产品开始贡献业绩,原材料采购付款方式改变将改善公司现金流。维持23.63元/股的合理价值不变,对应19年21xPE估值,维持公司“买入”评级。 风险提示:军品订单和交付周期具有不确定性;专网订单结构变化导致毛利率水平波动;国家和地方量子保密通信网络建设进度低于预期。