公司公布 2024年报以及 2025年一季报， 2024年实现营业收入 31.73亿元，同比-11.65%；归母净利润 2.28亿元，同比-26.11%。 25Q1实现营业收入 5.11亿元，同比+42.73%；实现归母净利润 3,129.33万元，同比+700.30%。 2024年业绩波动系防务业务波动影响， 电子信息业务稳中有增分业务看， 2024年防务领域实现营业收入 18.22亿元，同比-20.48%。其中水声电子防务收入 10.91亿元，同比-16.23%，毛利率 26.81%，同比-5.65pct，主要受产品价格波动影响；特装电子收入 7.31亿元，同比-26.08%，毛利率 36.50%，同比-4.31pct，收入端受军工电子行业订单波动影响较大。电子信息产业收入 12.65亿元，同比+1.79%，毛利率 23.15%，同比+2.23pct，表现稳健。智慧城市、油气业务等开拓海外市场，在深远海养殖、智慧港口等领域拓展智慧海洋业务。 受军工价格波动影响全年毛利率略有下滑，费用管控稳健财务端看，公司 2024全年整体毛利率为 28.02%，同比-3.48pct；净利率 7.87%，同比-1.20pct。期间费用率为 22.06%，其中管理费用率/销售费用率较为稳定，为8.92%/2.14%。公司保持较高研发费用率，全年研发投入 3.49亿元，占营收比例达 11.01%，同比增加 1pct。 合同负债指引订单温和复苏公司 2024年合同负债期末余额 1.46亿元，同比+21.74%， 25Q1合同负债 1.53亿元，较年初增长 4.59%； 2024年期末存货 16.86亿元，同比+11.41%， 25Q1存货为17.75亿元，较年初增长 5.28%； 2024年应收账款期末余额 41.45亿元，同比+19.11%，多项数据表明下游客户需求在稳步复苏。 投资建议：维持“买入”评级由于公司 2024年防务业务盈利能力有所下滑， 我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 35.52/39.13/43.66亿元，同比分别+11.95%/+10.15%/+11.58%；归母净利润分别为 3.15/4.04/5.09亿元，同比增速分别为 38%/28.34%/25.98%。 EPS 分别为 0.44/0.57/0.72元。 对应 PE 分别为 63/49/39倍，鉴于公司是水声防务装备龙头公司，维持“买入”评级。 风险提示： 军品订单下降风险；订单推迟下发风险；军品毛利率下降风险

事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入31.73亿元，同比-11.65%；归母净利润2.28亿元，同比-26.11%。 投资要点业绩下滑的主要原因包括产品价格波动和市场因素影响，导致部分产品毛利率下降：2024年中国海防业绩承压，营业收入为31.73亿元，较上年下降11.65%；归属于上市公司股东的净利润为2.28亿元，同比下降26.11%。主要原因在于部分行业细分领域受到投资规模缩小、项目执行周期延长、项目结算时间延后等因素影响，同时可能也与市场竞争加剧、原材料成本上升等有关。在其他财务指标方面，公司应收账款为41.45亿元，较上年增长19.11%，存货为16.86亿元，同比增长11.41%，反映出公司在销售回款和库存管理上面临一定压力。此外，加权平均净资产收益率下降1.08个百分点至2.80%。 多个领域实现了产品积累和技术突破，国产化新产品满足客户需求：2024年中国海防在多个领域取得了一定的产品积累和技术突破。在水声电子防务领域，公司研发了水下信息获取/探测/通信/对抗/导航系统及设备、水声救援设备等一系列产品，这些产品在海洋强国战略中发挥重要作用。在特装电子行业，公司成功开发了水下信息系统、水下防务系统专项设备等产品，并且在卫星通导、专用计算机、运动控制、特种电源等领域也推出了相应的产品，如多模接收机及芯片、抗恶劣环境计算机、运动控制系统等。同时，公司在智能制造、智慧城市、智慧海洋等电子信息产业领域也取得了丰硕的成果，如智能加工制造系统、智慧城市相关系统、智慧港口智能系统装备等，这些产品和技术的积累为公司未来的业务拓展奠定了坚实基础。 未来发展计划聚焦于多个核心领域：首先，公司将确保防务领域科研生产任务按质保量完成，同时加强创新资源投入，构建新时期技术发展体系。其次，在电子信息产业领域，公司将推动各项主要业务和重要子业务快速成长，提升在国内相关市场的核心地位。此外，公司还将通过多元化市场开拓和全面深化改革来激发企业活力。驱动公司未来发展的主要因素包括政策驱动、市场驱动和科技创新驱动。 盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们下调先前的预测，预计公司2025-2026年归母净利润预测值分别为2.95/3.67亿元，前值4.37/5.36亿元，新增2027年预测4.63亿元，对应PE分别为67/54/43倍，考虑到公司水声电子防务及特装产品受益于我国海军信息化建设，以及中国船舶优质资产整合预期，维持“增持”评级。 风险提示：1）行业竞争风险；2）生产经营风险；3）电子信息上下游产业链波动。

公司发布2024年报及2025一季报，2025一季度营收同比增长43%公司发布2024年报，实现营收31.73亿元，同比下降12%；实现归母净利润2.28亿元，同比下降26%，主要系产品价格波动和市场因素影响，公司部分产品毛利率下降，整体经营承受一定压力导致；公司2024年销售毛利率28.0%，同比3.48pcts；销售净利率7.9%，同比-1.2pcts；分业务看，（一）报告期内公司防务领域相关营业收入18.2亿元，其中水声电子类业务实现营收10.9亿元，同比下降16%；特装电子类业务实现营收7.3亿元，同比下降26%；公司计划在水声电子方向上通过优化工艺流程和强化成本控制来对冲影响，同时聚焦业务核心技术提升，强化技术创新产品创新和集成创新，在市场需求波动期积极对接客户新需求、争取新订单；（二）在非防务领域，实现电子信息产品营收12.7亿，同比增长1.8%；实现专业技术服务及其他营收0.3亿，同比增长10.7%，后期预计紧跟相关政策，聚焦战略性新兴产业高质量发展。 公司发布2025年一季报，实现营收5.1亿，同比增长43%，实现归母净利润0.3亿，同比增长700%，主要系公司紧盯全年生产经营目标，聚焦客户需求，加强沟通，多项产品按计划完成交付；此外公司去年同期归属于母公司所有者的净利润基数较小，导致本期业绩大幅增加。 公司是我国水下信息建设、水声防务系统及水下特装电子核心供应商，未来有望受益于船舶集团整合规划、海军建设维护、海洋海底监测网的大发展、水下作战军团等布局长期稳健发展，公司水声电子防务产品发展长期趋势向好。 海军建设长期稳健发展，水下安全需求日益紧迫共促公司业绩向好公司在水声电子行业方向上拥有水声电子防务装备全领域、全产业链科研生产能力。旗下拥有水下通信装备定点科研生产企业、水下探测系统及装备的核心供应商、水下信息对抗技术研究及装备研制重点单位；是防务领域通信声纳装备的核心供应商和一体化声纳水声通信功能系统总体牵头单位，主要受益于：1、公司作为集团核心电子信息产业上市平台，多款产品适配海军装备关键型号，受益于我国海军长期建设发展，公司声呐产品有望超下游总装增速发展；考虑到声呐长期接触海水，维修更换频率较高，新增及维修市场广阔；2、海底监测网打开公司长期成长空间，我国大陆海岸线复杂绵长，海域斗争情况复杂，获得海底有效监测是必备发展趋势，我国海岸线存在广阔市场空间；公司声呐产品作为海底监测网核心信息收集获取装备，未来观测网建设有望快速发展。 盈利预测与估值预计公司2025-2027年归母净利润3.6、5.1、6.5亿，2025-2027年同比增长59%、40%、29%，2025-2027PE为55、39、30倍，维持“买入”评级。 风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入18.72亿元，同比-3.49%；归母净利润1.49亿元，同比+21.50%。 投资要点营收同比小幅下滑，归母净利润同比增长21.50%：公司2024年前三季度实现营业收入18.72亿元，同比-3.49%，整体营收的下滑反映出市场环境的压力，防务类产品的需求未能如预期增长；但是2024年前三季度实现归母净利润1.49亿元，同比+21.50%，相比前两个季度的相对业绩疲软期显著好转，业绩拐点到来。 三季度业绩明显好转，看好第四季度业绩表现：首先，公司通过提升经营水平和采取多种措施保障生产进度，高质高效推进产品交付，使得2024年第三季度营业收入同比增长22.18%，达到7.14亿元，同时，销售毛利率基本保持稳定，毛利同比增加4291.26万元。其次，公司在电子防务装备领域市场保持稳定，得益于我国国防投入的持续增长，相关业绩呈现出平稳发展局面。此外，公司非防务类产品在存量市场稳步发展，新市场领域不断突破，特别是在国产化替代的战略机遇下，一些产品实现新应用，一些产品进入新市场，为公司非防务类业务的高质量发展提供了重要支撑。最后，公司加大科研投入和科技创新工作开展，在多个业务方向上实现对重要核心技术的突破和首次应用，为公司业绩的可持续发展奠定了坚实基础。 公司资产规模稳步增长，负债控制得当，财务状况良好：截至2024年三季度，公司资产总计117.23亿元，同比增长6.04%。其中，流动资产合计94.28亿元，同比增长5.17%，非流动资产合计22.94亿元，同比增长9.81%。流动资产的增长主要得益于应收票据及应收账款、存货等项目的增加，分别增长13.18%和14.95%。负债方面，截至2024年三季度，总负债33.36亿元，同比增长0.35%，其中流动负债29.49亿元，同比增长5.93%，非流动负债3.87亿元，同比减少28.35%。资产负债率维持在较低水平，表明公司财务结构稳健，偿债能力较强。整体来看，公司资产负债表显示出公司资产规模稳步增长，负债控制得当，财务状况良好，为其持续发展提供了坚实的财务基础。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，我们基本维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润预测值分别为3.20/4.37/5.36亿元，对应PE分别为69/51/42倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）行业竞争风险；2）生产经营风险；3）财务费用增长风险。

事件：公司公告2024年半年报，24H1实现营收11.58亿元，同比-14.57%，单Q2实现营收8亿元，同比-12.95%；24H1实现归母净利润0.75亿元，同比-16.47%，单Q2实现归母净利润0.71亿元，同比-4.32%。 上半年收入同比继续略微下滑，但利润端降幅显著收窄公司上半年由于军品承压收入利润继续下滑，但降幅相较一季度显著收窄；营收端与上年同期相比降幅小幅走阔，继续下滑6.24pct，但利润端相较上年同期已有所收窄，降幅收窄20.79pct。我们认为主要系公司降本显著，上半年营业成本同比下降19.56%，营业毛利率为36.46%，同比+3.95pct，在军品价格承压的大环境下，公司可有效向上游转移价格压力，展现了较为优秀的行业地位和议价能力。 合同负债大幅增加，三季度或为业绩拐点分业务看，上半年公司防务业务收入5.3亿元，其中水声业务/特装电子各3.2/2.1亿元，同比-21.82%/-25.32%，民品业务收入6亿元，同比-7.29%。；合同负债1.6亿元，同比增加33%。水声业务与上年同期相比下滑增加，或与军品确收节奏有关，合同负债的增加证明后续业绩有望持续增加。 降本控费+货款回收力度增加，经营明显改善在降本的同时，上半年加大费用控制。2024H1公司期间费用3.3亿元，同比-5.68%，期间费用率同比2.71pct；其中销售/管理/研发费用同比-4.28%/-3.14%/-8.87%，控费良好，研发费用有所下滑但整体占比仍有12%。24H1销售商品、提供劳务收到的现金15.17亿元，同比+29.59%，显示回款显著好转；经营活动现金流净额-0.41亿元，同比+83.02%，显示公司整体经营情况好转，业绩拐点可期。 投资建议由于军品承压价格下滑，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.10/33.78/37.16亿元，同比分别-13.40%/+8.61%/+10%；归母净利润分别为3.59/4.49/5.54亿元，同比增速分别为16.24%/25.06%/23.40%。EPS分别为0.50/0.63/0.78元。可比公司2025年平均PE为35倍，鉴于公司为海军信息化装备龙头，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单下降风险；订单推迟下发风险；军品毛利率下降风险。

中国船舶集团下属核心电子信息产业上市平台，海洋防务领军者公司是我国水下信息建设、水声防务系统及水下特装电子核心供应商，未来有望受益于船舶集团整合规划、海军建设维护、海洋海底监测网的大发展、水下作战军团等布局长期稳健发展； 2017、 2019年公司通过两次重大资产重组注入多项水声信息化装备核心资产技术， 未来有望长期受益于特种船舶及海底安全板块建设发展。 公司 2023实现营业收入 36亿元，同比降低 16%，实现归母净利润 3.1亿元，同比降低 47%， 2024Q1实现营业收入 3.6亿，同比下降 18%，实现归母净利润 0.04亿，同比下降 75%， 受部分产品市场需求及价格波动部分产品计划调整、行业竞争加剧等因素影响，公司整体经营经受了较大压力和挑战，但公司作为国内水声电子装备龙头，板块营收持续增长，叠加水声装备下游潜在需求上升，公司水声电子防务产品发展长期趋势向好。 海军建设长期稳健发展，水下安全需求日益紧迫共促公司业绩向好公司在水声电子行业方向上拥有水声电子防务装备全领域、全产业链科研生产能力。旗下拥有水下通信装备定点科研生产企业、水下探测系统及装备的核心供应商、水下信息对抗技术研究及装备研制重点单位；是防务领域通信声纳装备的核心供应商和一体化声纳水声通信功能系统总体牵头单位，主要受益于： 1、 公司作为集团核心电子信息产业上市平台，多款产品适配海军装备关键型号， 受益于我国海军长期建设发展，公司声呐产品有望超下游总装增速发展；考虑到声呐长期接触海水，维修更换频率较高，新增及维修市场广阔； 2、海底监测网打开公司长期成长空间， 我国大陆海岸线复杂绵长，海域斗争情况复杂， 获得海底有效监测是必备发展趋势， 我国海岸线存在广阔市场空间； 公司声呐产品作为海底监测网核心信息收集获取装备，未来观测网建设有望快速发展。 公司在特装电子行业方向上， 能够提供从芯片级、模块级、设备级到系统级的整套一体化测角解决方案。相关技术和产品处于国内领先地位，并达到国外同期先进水平，部分产品填补多项国内空白，为神舟系列飞船、第四代核电技术示范工程提供服务。 盈利预测与估值公司作为集团电子信息上市平台， 有望打造海洋信息化领军企业。 目前集团在公司体外相关资产体量较大，考虑到公司产品下游应用于多种场景及适配装备， 预计公司 2024-2026年归母净利润 3.5、 4.2、 5.4亿，同比增长 12%、 21%、 29%， PE40、33、 26倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。

公司发布＃2023年报及2024年一季报，公司全年实现营收35.92亿元，同比减少16.31%；归母净利润3.09亿元，同比减少47.23%；扣非后归母净利润2.39亿元，同比减少53.97%；基本每股收益0.43元，同比减少47.24%。2024Q1，公司实现营收3.58亿元，同比减少17.97%；实现归母净利润391.02万元，同比减少74.85%；扣非后归母净利润-96.82万元；基本每股收益0.0055元，同比减少74.85%。 2023年，公司整体毛利率为31.50%，同比增加0.25pct；净利率为9.07%，同比减少4.56pct；2024Q1，公司整体毛利率为43.29%，同比增加3.93pct，环比增加13.60pct；净利率为1.37%，同比减少2.19pct，环比减少10.94pct。 水声电子防务产品营收稳健增长，特装电子产品毛利率回升。2023年，在防务领域公司实现营业收入22.91亿元，同比下降14.99%，占总营收的64.31%，其中，水声电子防务产品实现营收13.03亿元，同比增长3.34%，毛利率为32.58%，同比减少6.66pct；特装电子产品实现营收9.89亿元，同比减少31.09%，毛利率为40.86%，同比增加5.83pct。在非防务领域，公司实现业务营业收入12.72亿元，同比减少18.95%，营收占比为35.69%，其中电子信息产品实现营收12.43亿元，同比减少19.66%，毛利率为22.55%，同比增加1.62pct。 2023年，全资子公司长城电子实现营收2.96亿元，同比减少6.73%；归母净利润0.19亿元，同比减少70.02%，归母净利率为6.26%；全资子公司海声科技实现营收9.35亿元，同比减少0.48%；归母净利润0.91亿元，同比减少47.22%，归母净利率为9.69%；全资子公司辽海装备实现营收5.93亿元，同比增长1.65%；归母净利润0.49亿元，同比减少26.58%，归母净利率为8.27%；全资子公司连云港杰瑞自动化有限公司实现营收2.08亿元，归母净利润0.17亿元，归母净利率为8.21%；全资子公司杰瑞电子实现营收12.40亿元，同比减少31.97%；归母净利润1.54亿元，同比减少33.41%，归母净利率为12.46%；全资子公司青岛杰瑞实现营收3.40亿元，同比减少27.73%；归母净利润-466.90万元，同比减少110.48%，归母净利率为-1.37%。 2023年，公司期间费用总额7.63亿元，同比增长2.22%，期间费用占营收比重21.24%，同比增加3.85pct。2023年，公司经营活动产生的现金流净额1.90亿元，同比减少80.36%。 截至2023年末，公司应收账款34.80亿元，同比增长31.79%；存货15.13亿元，同比减少4.89%；合同负债1.20亿元，同比增长131.75%。截至2024Q1末，公司存货17.42亿元，较2023年末增长15.08%；应收账款35.08亿元，较2023年末增长0.81%；合同负债1.26亿元，较2023年末增长4.46%。 我们根据最新财报，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.52/5.46/6.40亿元，EPS分别为0.64/0.77/0.90元，对应5月14日收盘价PE为32.0/26.5/22.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产品降价幅度超预期，行业竞争加剧。

中船集团研究所资产核心上市平台，产品毛利率高经过历史上两轮资本运作，公司定位为集团唯一军用水声电子上市平台，全资控股 6家子公司，分别为 715研究所、 726研究所、 716研究所以及杰瑞集团核心资产。公司产品位于产业链中上游，下游主要为中船系研究所；主营业务为水声电子、特装电子、电子信息，产品综合毛利率约为30%，其中军品占比 70%。 声呐行业有望充分受益于水下装备的加速发展公司军品主营业务所属行业为声呐行业。声呐常作为一种传感设备安装于各水面和水下平台用来进行水下探测、通信、导航与对抗。各国声呐的主要需求方为海军，民用声呐市场占比较小。欧美俄等传统海洋强国由于发展时间较早，目前声呐技术已较为成熟，我国处于自主化后技术追赶时期。随着未来舰艇装备、水下无人装备需求的增加以及老旧型号性能的升级，叠加舰艇总吨位数的增加带来的持续的声呐维修需求，预计行业将进入景气上行期。 公司壁垒深厚，经营稳健公司位于产业链的中上游，下游主要为中船系研究所、高校科研院所、海军等，大股东为军品接单主体，在军用声呐领域市占率较高。军品业务为主要业绩来源，其中水声电子业务占比约 40%。 2022-2023年军品需求以及收入确认节奏不及预期影响业务增速下滑，但依旧维持较高毛利率，表明公司的盈利能力突出。 2022年为水下攻防技术加速发展的元年，作为行业龙头的中国海防在未来几年或充分受益于行业的发展。公司 2019年募投项目产能建设方面当前仅完成约 50%，未来具备进一步释放的空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 40.45/51.71/61.30亿元，同比增速分别为-5.74%/27.81%/18.56%，归母净利润分别为 4.89/7.17/9.17亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 -16.34%/46.51%/27.94% ， EPS 分 别 为0.69/1.01/1.29元/股， 3年 CAGR 为 16.18%。鉴于公司是海军装备信息化行业龙头且产品市占率较高，可比公司 2024年平均 PE 为 31.63倍，绝对估值每股价值 31.71元，综合绝对估值和相对估值，给予公司 2024年 30倍 PE，目标价 30.27元，首次覆盖给予 “买入”评级。 风险提示： 海军装备采购不及预期；行业竞争加剧；研发进度不及预期

事件： 公司发布 2023年三季报。 2023年 Q1-3实现营收 19.40亿元，同比下降 24.16%， 实现归母净利润 1.23亿元，同比下降 47.03%。 投资要点 营收有望修复，静待订单需求改善： 公司 2023年 Q1-3共实现营收 19.40亿元，同比下降 24.16%，实现归母净利润 1.23亿元，同比下降 47.03%，主要系 1）公司产品市场价格波动下降； 2） 合同交货进度滞后； 3） 有部分产品因科研生产计划调整三季度末仅交付少量设备（预计将于年底交付）。截至 2023年年中，公司存货 16.05亿元，较去年同期增加 0.85%，表明公司对未来销售订单量仍存信心，积极备货以防不时之需。 公司专注投资项目，投资回报不断上涨： 投资活动方面，公司 2023年Q1-3累计取得投资收益收到的现金为 0.09亿元， 去年同期累计取得投资收益收到的现金为 0.04亿元； 公司 2023年 Q1-3投资活动产生的现金流量净额为-0.45亿元，去年同期投资活动产生的现金流量净额为-8.33亿元。 水声电子业务占据行业核心， 下游潜在需求巨大。 公司旗下子公司是国内水声电子装备的核心供应商、部分特装电子和信息化装备的重要供货商以及部分特装电子元器件的国内主要供应商。从行业看： 1）水声装备技术目前仍然是水下能力体系建设的核心，水声电子相关装备技术水平、质量水平、应用效果等方面的提升需求产生了持续稳定的行业需求； 2）在多用途海洋环境监测、海洋信息通信网络及服务体系等方面，基于水声技术的基础建设需求迫切； 3）随着海洋经济的发展，水声技术在海洋勘探、海洋测绘、海洋监测以及资源开发等方面将会得到更广泛的应用。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期， 考虑下游装备的放量节奏，我们调整先前的预测，预计 2023-2025年归母净利润为 6.12(-0.59)/8.48(-0.52)/10.92(-0.64)亿元，对应 PE 分别为 25/18/14倍，维持“增持”评级。 风险提示： 1）募投项目建设不及预期； 2）原材料价格波动； 3）订单低于预期。

中国海防是国内水下信息化龙头企业，业务全面覆盖水下信息获取、探测、通信、对抗、导航系统及设备等领域，产品广泛应用于我国海军所有现役和在建潜艇、水面舰艇以及国内各型水面、水下平台中，稳居该领域行业龙头地位。 两次重组打造全产业链水下信息化龙头。 2017年注入长城电子，2019年注入海声科技、瑞声海仪、辽海装备、杰瑞控股等，中国船舶集团已将水下的水声类资产完成证券化，中国海防成为国内水下信息系统和装备行业技术最全面、产研实力最强，产业链最完整的企业之一。 公司军工业务占比超七成，多款核心产品市占率保持行业领先。 公司业务主要分为水声电子防务行业、特装电子行业、电子信息产业和专业技术服务四大板块，其中军工业务主要涉及水声电子防务和特装电子。水声电子防务板块是公司最为核心的业务，公司是国内唯一拥有水声电子行业全体系科研生产能力的企业，在水下信息获取、探测、通信、对抗等细分领域均处于领先地位，瑞声海仪是海军水面舰船拖曳声呐唯一供应商，市占率 100%，长城电子是海军通信声呐装备的核心供应商，中原电子在水声对抗领域产品型号占全国 70%以上、数量占 85%以上。特装电子板块包括水下攻防、卫星通导、专用计算机、运动控制、专用电源等多个产品方向。杰瑞兆新是国内水下信息系统装备的核心承研单位，国内唯一的水下信息系统总体单位，水下信息系统装备市占率超过 90%。2021年公司水声电子防务产品、特装电子产品分别贡献 40.64%、32.13%的收入，以及 42.58%、37.56%的毛利。 水声器材耗材属性明显。 声呐作为水声系统的代表，技术壁垒高，应用场景广泛，是军用舰艇必配设备。目前处于从单波束声纳向相控阵声纳升级过程中，单品价值量提升。声纳还具有消耗品属性。由于长时间在水下工作且功率较大，在高温高湿度高腐蚀环境中使得寿命较短，远低于船舶寿命。 受益于深海战场开发和海军信息化水平提升。 1）未来战争将是向太空和海洋迅速延伸的立体战争，水下位势决定了水上位势。潜得越深，自身的生存能力越强，信息覆盖范围越广。世界各军事大国和濒海发达国家正在积极从事深海战场开发。2）随着信息战向反潜战场延伸，以无人潜 航器（UUV）为代表的智能无人作战装备成为各国研发重点。 随着水下攻防对抗体系不断演进升级，水声对抗装备信息化水平亟待提升。3）舰艇信息化产品迭代周期短，更新换代快，加之水声器材在海洋环境下作业将遇到盐雾、海水、高压、高湿、台风、大浪等恶劣环境的干扰，寿命明显短于装备平台，耗材属性凸显。 投资建议中国海防是舰船板块的分系统公司，主要利润由军品贡献，可同时享受主机厂的低竞争和零部件的高利润率。建设信息化远洋海军是个长期过程，公司拥有较好前景。预计公司 2022-2024年分别实现营收 58.60亿元、71.87亿元、89.35亿元，归母净利润 10.25亿元、12.85亿元、16.35亿元，EPS 分别为 1.44元、1.81元、2.30元，对应 2022年 5月 30日 23.99元/股收盘价，PE 分别为 16.63倍、13.27倍、10.43倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示行业竞争风险、生产经营风险、财务管控风险。

主营水声防务、特装电子、信息产业，收入占比49%、32%、18%公司是中国船舶集团下属电子信息产业上市平台，是我国水下信息建设、水声防务系统及水下特装电子核心供应商，未来有望受益于船舶集团整合规划、海军建设维护、海洋海底监测网的大发展、水下作战军团布局。 两次资产重组确立公司海洋防务装备领军地位。2017通过重大资产重组注入长城电子、赛思科股权，2019年注入海声科技、杰瑞控股、辽海装备、青岛杰瑞、杰瑞电子、中船永志股权多项水声信息化装备核心资产技术装入，确立公司领军地位。 盈利能力强，增速稳健：2020年收入、利润增速15%、16%，近三年平均ROE、ROA分别为11%、11%，2020销售毛利率、净利率分别为34%、16%。 水声防务占比近半，多种类声呐受益于舰船配套+海底监测网需求广广舰船新增及维修需求大，声呐“耗材”超下游增长：公司水声防务（占比49%）技术实力强，型号多市占率高，多款声呐广泛配套我国各类水上舰船、水下潜艇，处于垄断供货地位；受益于我国海军长期建设发展，公司声呐产品有望超下游总装增速发展；考虑到声呐长期接触海水，维修更换频率较高，新增+维修市场广阔；海底监测网打开公司长期成长空间：我国大陆海岸线复杂绵长，海域斗争情况复杂，获得海底有效监测是必备发展趋势；公司声呐产品作为海底监测网核心信息收集获取装备，未来有望观测网建设快速发展。 水下立体攻防成未来发展趋势，无人潜航器有望开辟公司新增长曲线水下攻防是水下作战系统重要组成部分，无人潜航器（UUV）未来将成为水下作战系统重要构成之一；我国积极参与无人潜航器研究工作，未来无人潜航器需求空间大，公司作为无人潜航器配套声呐核心供应商，有望随其需求上涨同步获得高收益。 值盈利预测及估值集团合并有望加速资产整合，公司作为集团电子信息上市平台，有望打造海洋信息化领军企业。目前集团在公司体外相关资产体量较大。考虑到公司声呐配套舰船新增、维修、水下预警监测及UUV需求，预计2021-2023年净利润8.4、10.4、12.3亿，增速12%、23%、19%，复合增速18%，PE27、22、18倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示舰船建设不及预期，水下预警监测建设不及预期等风险

事件：公司发布三季报，2021年前三季度实现营收29.77亿元，同比增长6.52%；归母净利润4.49亿元，同比增长23.6%，扣非归母4.29亿，同比增长24.9%。公司10月30号公告完成控股股东工商变更。 增收更增利，Q3单季业绩向好。公司前三季度营收增长6.52%，归母净利增长23.6%，业绩增长基本符合预期。增收更增利主要得益于公司产品毛利率的提升（+1.42pct）和研发费用率的下降（-1.02pct）。 Q3单季来看，营收同比下滑5.55%，略低于预期，但归母净利增长21.55%，主要归因于毛利率的大幅提升（+6.42pct），可见公司产品结构有重要的改观，军品占比或提升。具体来看，根据公告，公司上半年军民品比例约为7:3，其中军品中的水声电子防务产品收入增长38%，民用电子信息产品同比大幅增长83.8%，而军品中的特装电子产品收入则下滑35.2%，对公司整体收入形成拖累。后者主要是子公司杰瑞电子的业务范围，收入下滑与军品的确认节奏有关。我们认为，进入三季度，特装电子产品收入确认逐步增多或是公司产品结构改善的主因。随着下半年军品收入加速确认，杰瑞电子完成业绩承诺是大概率事件，公司全年收入和业绩较快增长可期。 周边海域紧张态势升级，水声防务领域景气向好。近期，美军侦察船和潜艇频频进出南海，挑衅意味较浓。为掌控制海权，水声防务领域或成为未来几年景气度较高的赛道之一，装备需求有望快速增长。公司背靠715所，在国内水声电子领域拥有绝对优势地位，是海军水声装备的核心供应商。2021H1，公司水声电子防务类产品新签合同12亿元，达到2020年全年的80%，同比增速约为60%。为了应对订单的增加，公司近期将本年度向关联方采购商品金额上限调高至11亿元，增长22.2%。我们认为随着海洋侦查与反侦察对抗日趋激烈，“十四五”期间水声通信、探测和对抗等水下装备需求有望放量，行业高景气度将持续提升。此外，公司Q3存货余额约为20.24亿，较期初增长约20%，或显示公司正积极备货应付订单的快速增长。 控股股东完成工商变更，集团重组有望下沉。国资委2021下半年将聚焦先进制造业及科技创新，在海工装备等领域大幅推进重组工作。 当前南北船集团层面的合并接近尾声，未来有望向子公司下沉。10月30日，公司公告控股股东变更为中船集团，迈出关键性一步。公司作为中国船舶集团电子信息板块平台，水下电子装备资产基本已注入公司，体外仍有大量船舶电子信息资产有待注入。随着集团资产重组的深入推进，公司将显著受益于集团资产证券化率的提升。 投资建议：鉴于公司前三季度表现，我们调高公司全年业绩预期，预计公司2021年至2023年归母净利分别为9.0亿元、11.7亿元和15.2亿元，EPS 分别为1.27元、1.65元和2.14元，当前股价对应PE 为23X、17X 和13X。参照可比公司估值，公司估值具备明显优势，维持“推荐”评级。 风险提示：公司订单不及预期和股东大比例减持的风险。

事件：公司发布半年度报告，2021年上半年实现营收19.88亿元，同比增长13.57%；实现母净利润2.78亿元，同比增长24.95%。 半年度业绩符合预期，结构上亮点纷呈。公司2021H1营收19.88亿元（YoY+13.57%），归母净利2.78亿元（YoY+24.95%），增收更增利，业绩基本符合预期。分季度看，2021Q1和Q2分别实现营收8.65亿元（YoY+181%）和11.23亿元（YoY-22.03%），归母净利润0.62亿元（YoY+291.7%）和2.16亿元（YoY-15.2%）。公司Q2增速指标下滑主要有两方面原因：首先，由于疫情的扰动，2020Q1经营受阻，增速大幅下滑，20Q2补偿性增长，导致当季基数较高；其次，杰瑞电子2021H1收入5.54亿，同比下滑23%，对当期总收入和利润增速影响较大。分业务来看，公司上半年军民品比例约为7:3，其中军品中的水声电子防务产品表现不俗，收入增长38%，民用电子信息产品同比大幅增长83.8%，好于预期，而军品中的特装电子产品则下滑35.2%，对公司整体收入形成拖累。后者主要是子公司杰瑞电子的业务范围，其军品收入不达预期则主要与军品的确认节奏有关。 我们认为，随着下半年军品收入加速确认，杰瑞电子完成业绩承诺是大概率事件，公司全年收入和业绩较快增长可期。 水声防务领域景气向好，新增订单增速约60%。公司背靠715所，在国内水声电子领域拥有绝对优势地位，是海军水声装备的核心供应商。2021H1，公司水声电子防务类产品新签合同12亿元，达到2020年全年的80%，同比增速约为60%。为了应对订单的增加，公司近期将本年度向关联方采购商品金额上限调高至11亿元，增长22.2%。我们认为随着海洋侦查与反侦察对抗日趋激烈，“十四五”期间水声通信、探测和对抗等水下装备需求有望放量，行业高景气度将持续提升。 子公司获批“专精特新”，核心竞争力凸显。公司下属企业青岛杰瑞、杰瑞电子、杰瑞自动化、双威智能等已获批成为专精特新“小巨人”企业，核心竞争力凸显，未来有望成长为各自领域的隐形冠军，助力公司可持续发展。 集团重组有望下沉，公司将显著受益。国资委2021下半年将聚焦先进制造业及科技创新，在海工装备等领域大幅推进重组工作。当前南北船集团层面的合并接近尾声，未来有望向子公司下沉。公司作为中国船舶集团电子信息板块平台，水下电子装备资产基本已注入公司，体外仍有大量船舶电子信息资产有待注入。随着集团资产重组的深入推进，公司将显著受益于集团资产证券化率的提升。 投资建议：预计公司2021年至2023年归母净利分别为8.51亿元、11.3亿元和14.9亿元，EPS分别为1.20元、1.58元和2.09元，当前股价对应PE为26X、20X和15X。参照可比公司估值，公司估值具备明显优势，维持“推荐”评级。 风险提示：公司订单不及预期和产能扩张不及预期的风险。

海洋信息装备龙头，后期注入仍可期公司作为国内海洋信息装备绝对龙头，通过两次资本运作，目前已将中国船舶集团旗下水下信息装备主要资产注入公司，成为国内水声探测、水声通信龙头企业。中国船舶集团对公司的定位是电子信息类资产平台，体外的雷达、电子通信类资产更为优质。根据测算，我们估计目前我国舰艇电子类装备的平均年市场容量约为134亿元，是公司2019年营收的3.3倍，未来资产证券化空间依然较大。 水下信息装备行业壁垒高，军品装备占比大目前，我军已经基本实现机械化，正向信息化、智能化方向迈进，水下信息设备是实现海军装备信息化的重要组成部分，是未来装备发展的重要领域。水下信息装备主要包括水声探测、水声通信、水声对抗等方向，行业壁垒高，行业竞争者少。公司旗下海声科技、辽海装备、长城电子拥有水声信息产品的全部自主知识产权，覆盖了水声传输和探测、海洋物理、海洋试验等高新技术，是目前国内军用水下信息装备的主要供货商。2019年公司特种装备营收占比约为69%，军品占比高，受外部经济环境干扰小，将充分受益于“十四五”装备建设大发展。 民用进口高端水声设备替代空间巨大声呐在船舶制造、渔业等民用方面应用十分普及，国内之前对民用声呐研发投入不足，用于海洋信息探测的高端声呐主要依赖进口。未来随着“一带一路”、海洋信息化的不断推进，高端声呐的应用市场将进一步扩展，高端进口产品的国产替代将迎来发展机遇。 盈利预测与估值分析预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.4亿元、8.6亿元和9.8亿元，EPS分别为1.04元、1.21元和1.38元，当前股价对应PE为30x、26x、23x，显著低于同类公司平均值，公司被明显低估，继续维持“推荐”评级。 风险提示军品订单不及预期及民品市场增速下降的风险。