中国海防是国内水下信息化龙头企业，业务全面覆盖水下信息获取、探测、通信、对抗、导航系统及设备等领域，产品广泛应用于我国海军所有现役和在建潜艇、水面舰艇以及国内各型水面、水下平台中，稳居该领域行业龙头地位。 两次重组打造全产业链水下信息化龙头。 2017年注入长城电子，2019年注入海声科技、瑞声海仪、辽海装备、杰瑞控股等，中国船舶集团已将水下的水声类资产完成证券化，中国海防成为国内水下信息系统和装备行业技术最全面、产研实力最强，产业链最完整的企业之一。 公司军工业务占比超七成，多款核心产品市占率保持行业领先。 公司业务主要分为水声电子防务行业、特装电子行业、电子信息产业和专业技术服务四大板块，其中军工业务主要涉及水声电子防务和特装电子。水声电子防务板块是公司最为核心的业务，公司是国内唯一拥有水声电子行业全体系科研生产能力的企业，在水下信息获取、探测、通信、对抗等细分领域均处于领先地位，瑞声海仪是海军水面舰船拖曳声呐唯一供应商，市占率 100%，长城电子是海军通信声呐装备的核心供应商，中原电子在水声对抗领域产品型号占全国 70%以上、数量占 85%以上。特装电子板块包括水下攻防、卫星通导、专用计算机、运动控制、专用电源等多个产品方向。杰瑞兆新是国内水下信息系统装备的核心承研单位，国内唯一的水下信息系统总体单位，水下信息系统装备市占率超过 90%。2021年公司水声电子防务产品、特装电子产品分别贡献 40.64%、32.13%的收入，以及 42.58%、37.56%的毛利。 水声器材耗材属性明显。 声呐作为水声系统的代表，技术壁垒高，应用场景广泛，是军用舰艇必配设备。目前处于从单波束声纳向相控阵声纳升级过程中，单品价值量提升。声纳还具有消耗品属性。由于长时间在水下工作且功率较大，在高温高湿度高腐蚀环境中使得寿命较短，远低于船舶寿命。 受益于深海战场开发和海军信息化水平提升。 1）未来战争将是向太空和海洋迅速延伸的立体战争，水下位势决定了水上位势。潜得越深，自身的生存能力越强，信息覆盖范围越广。世界各军事大国和濒海发达国家正在积极从事深海战场开发。2）随着信息战向反潜战场延伸，以无人潜 航器（UUV）为代表的智能无人作战装备成为各国研发重点。 随着水下攻防对抗体系不断演进升级，水声对抗装备信息化水平亟待提升。3）舰艇信息化产品迭代周期短，更新换代快，加之水声器材在海洋环境下作业将遇到盐雾、海水、高压、高湿、台风、大浪等恶劣环境的干扰，寿命明显短于装备平台，耗材属性凸显。 投资建议中国海防是舰船板块的分系统公司，主要利润由军品贡献，可同时享受主机厂的低竞争和零部件的高利润率。建设信息化远洋海军是个长期过程，公司拥有较好前景。预计公司 2022-2024年分别实现营收 58.60亿元、71.87亿元、89.35亿元，归母净利润 10.25亿元、12.85亿元、16.35亿元，EPS 分别为 1.44元、1.81元、2.30元，对应 2022年 5月 30日 23.99元/股收盘价，PE 分别为 16.63倍、13.27倍、10.43倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示行业竞争风险、生产经营风险、财务管控风险。

主营水声防务、特装电子、信息产业，收入占比49%、32%、18%公司是中国船舶集团下属电子信息产业上市平台，是我国水下信息建设、水声防务系统及水下特装电子核心供应商，未来有望受益于船舶集团整合规划、海军建设维护、海洋海底监测网的大发展、水下作战军团布局。 两次资产重组确立公司海洋防务装备领军地位。2017通过重大资产重组注入长城电子、赛思科股权，2019年注入海声科技、杰瑞控股、辽海装备、青岛杰瑞、杰瑞电子、中船永志股权多项水声信息化装备核心资产技术装入，确立公司领军地位。 盈利能力强，增速稳健：2020年收入、利润增速15%、16%，近三年平均ROE、ROA分别为11%、11%，2020销售毛利率、净利率分别为34%、16%。 水声防务占比近半，多种类声呐受益于舰船配套+海底监测网需求广广舰船新增及维修需求大，声呐“耗材”超下游增长：公司水声防务（占比49%）技术实力强，型号多市占率高，多款声呐广泛配套我国各类水上舰船、水下潜艇，处于垄断供货地位；受益于我国海军长期建设发展，公司声呐产品有望超下游总装增速发展；考虑到声呐长期接触海水，维修更换频率较高，新增+维修市场广阔；海底监测网打开公司长期成长空间：我国大陆海岸线复杂绵长，海域斗争情况复杂，获得海底有效监测是必备发展趋势；公司声呐产品作为海底监测网核心信息收集获取装备，未来有望观测网建设快速发展。 水下立体攻防成未来发展趋势，无人潜航器有望开辟公司新增长曲线水下攻防是水下作战系统重要组成部分，无人潜航器（UUV）未来将成为水下作战系统重要构成之一；我国积极参与无人潜航器研究工作，未来无人潜航器需求空间大，公司作为无人潜航器配套声呐核心供应商，有望随其需求上涨同步获得高收益。 值盈利预测及估值集团合并有望加速资产整合，公司作为集团电子信息上市平台，有望打造海洋信息化领军企业。目前集团在公司体外相关资产体量较大。考虑到公司声呐配套舰船新增、维修、水下预警监测及UUV需求，预计2021-2023年净利润8.4、10.4、12.3亿，增速12%、23%、19%，复合增速18%，PE27、22、18倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示舰船建设不及预期，水下预警监测建设不及预期等风险

事件：公司发布三季报，2021年前三季度实现营收29.77亿元，同比增长6.52%；归母净利润4.49亿元，同比增长23.6%，扣非归母4.29亿，同比增长24.9%。公司10月30号公告完成控股股东工商变更。 增收更增利，Q3单季业绩向好。公司前三季度营收增长6.52%，归母净利增长23.6%，业绩增长基本符合预期。增收更增利主要得益于公司产品毛利率的提升（+1.42pct）和研发费用率的下降（-1.02pct）。 Q3单季来看，营收同比下滑5.55%，略低于预期，但归母净利增长21.55%，主要归因于毛利率的大幅提升（+6.42pct），可见公司产品结构有重要的改观，军品占比或提升。具体来看，根据公告，公司上半年军民品比例约为7:3，其中军品中的水声电子防务产品收入增长38%，民用电子信息产品同比大幅增长83.8%，而军品中的特装电子产品收入则下滑35.2%，对公司整体收入形成拖累。后者主要是子公司杰瑞电子的业务范围，收入下滑与军品的确认节奏有关。我们认为，进入三季度，特装电子产品收入确认逐步增多或是公司产品结构改善的主因。随着下半年军品收入加速确认，杰瑞电子完成业绩承诺是大概率事件，公司全年收入和业绩较快增长可期。 周边海域紧张态势升级，水声防务领域景气向好。近期，美军侦察船和潜艇频频进出南海，挑衅意味较浓。为掌控制海权，水声防务领域或成为未来几年景气度较高的赛道之一，装备需求有望快速增长。公司背靠715所，在国内水声电子领域拥有绝对优势地位，是海军水声装备的核心供应商。2021H1，公司水声电子防务类产品新签合同12亿元，达到2020年全年的80%，同比增速约为60%。为了应对订单的增加，公司近期将本年度向关联方采购商品金额上限调高至11亿元，增长22.2%。我们认为随着海洋侦查与反侦察对抗日趋激烈，“十四五”期间水声通信、探测和对抗等水下装备需求有望放量，行业高景气度将持续提升。此外，公司Q3存货余额约为20.24亿，较期初增长约20%，或显示公司正积极备货应付订单的快速增长。 控股股东完成工商变更，集团重组有望下沉。国资委2021下半年将聚焦先进制造业及科技创新，在海工装备等领域大幅推进重组工作。 当前南北船集团层面的合并接近尾声，未来有望向子公司下沉。10月30日，公司公告控股股东变更为中船集团，迈出关键性一步。公司作为中国船舶集团电子信息板块平台，水下电子装备资产基本已注入公司，体外仍有大量船舶电子信息资产有待注入。随着集团资产重组的深入推进，公司将显著受益于集团资产证券化率的提升。 投资建议：鉴于公司前三季度表现，我们调高公司全年业绩预期，预计公司2021年至2023年归母净利分别为9.0亿元、11.7亿元和15.2亿元，EPS 分别为1.27元、1.65元和2.14元，当前股价对应PE 为23X、17X 和13X。参照可比公司估值，公司估值具备明显优势，维持“推荐”评级。 风险提示：公司订单不及预期和股东大比例减持的风险。

事件：公司发布半年度报告，2021年上半年实现营收19.88亿元，同比增长13.57%；实现母净利润2.78亿元，同比增长24.95%。 半年度业绩符合预期，结构上亮点纷呈。公司2021H1营收19.88亿元（YoY+13.57%），归母净利2.78亿元（YoY+24.95%），增收更增利，业绩基本符合预期。分季度看，2021Q1和Q2分别实现营收8.65亿元（YoY+181%）和11.23亿元（YoY-22.03%），归母净利润0.62亿元（YoY+291.7%）和2.16亿元（YoY-15.2%）。公司Q2增速指标下滑主要有两方面原因：首先，由于疫情的扰动，2020Q1经营受阻，增速大幅下滑，20Q2补偿性增长，导致当季基数较高；其次，杰瑞电子2021H1收入5.54亿，同比下滑23%，对当期总收入和利润增速影响较大。分业务来看，公司上半年军民品比例约为7:3，其中军品中的水声电子防务产品表现不俗，收入增长38%，民用电子信息产品同比大幅增长83.8%，好于预期，而军品中的特装电子产品则下滑35.2%，对公司整体收入形成拖累。后者主要是子公司杰瑞电子的业务范围，其军品收入不达预期则主要与军品的确认节奏有关。 我们认为，随着下半年军品收入加速确认，杰瑞电子完成业绩承诺是大概率事件，公司全年收入和业绩较快增长可期。 水声防务领域景气向好，新增订单增速约60%。公司背靠715所，在国内水声电子领域拥有绝对优势地位，是海军水声装备的核心供应商。2021H1，公司水声电子防务类产品新签合同12亿元，达到2020年全年的80%，同比增速约为60%。为了应对订单的增加，公司近期将本年度向关联方采购商品金额上限调高至11亿元，增长22.2%。我们认为随着海洋侦查与反侦察对抗日趋激烈，“十四五”期间水声通信、探测和对抗等水下装备需求有望放量，行业高景气度将持续提升。 子公司获批“专精特新”，核心竞争力凸显。公司下属企业青岛杰瑞、杰瑞电子、杰瑞自动化、双威智能等已获批成为专精特新“小巨人”企业，核心竞争力凸显，未来有望成长为各自领域的隐形冠军，助力公司可持续发展。 集团重组有望下沉，公司将显著受益。国资委2021下半年将聚焦先进制造业及科技创新，在海工装备等领域大幅推进重组工作。当前南北船集团层面的合并接近尾声，未来有望向子公司下沉。公司作为中国船舶集团电子信息板块平台，水下电子装备资产基本已注入公司，体外仍有大量船舶电子信息资产有待注入。随着集团资产重组的深入推进，公司将显著受益于集团资产证券化率的提升。 投资建议：预计公司2021年至2023年归母净利分别为8.51亿元、11.3亿元和14.9亿元，EPS分别为1.20元、1.58元和2.09元，当前股价对应PE为26X、20X和15X。参照可比公司估值，公司估值具备明显优势，维持“推荐”评级。 风险提示：公司订单不及预期和产能扩张不及预期的风险。

海洋信息装备龙头，后期注入仍可期公司作为国内海洋信息装备绝对龙头，通过两次资本运作，目前已将中国船舶集团旗下水下信息装备主要资产注入公司，成为国内水声探测、水声通信龙头企业。中国船舶集团对公司的定位是电子信息类资产平台，体外的雷达、电子通信类资产更为优质。根据测算，我们估计目前我国舰艇电子类装备的平均年市场容量约为134亿元，是公司2019年营收的3.3倍，未来资产证券化空间依然较大。 水下信息装备行业壁垒高，军品装备占比大目前，我军已经基本实现机械化，正向信息化、智能化方向迈进，水下信息设备是实现海军装备信息化的重要组成部分，是未来装备发展的重要领域。水下信息装备主要包括水声探测、水声通信、水声对抗等方向，行业壁垒高，行业竞争者少。公司旗下海声科技、辽海装备、长城电子拥有水声信息产品的全部自主知识产权，覆盖了水声传输和探测、海洋物理、海洋试验等高新技术，是目前国内军用水下信息装备的主要供货商。2019年公司特种装备营收占比约为69%，军品占比高，受外部经济环境干扰小，将充分受益于“十四五”装备建设大发展。 民用进口高端水声设备替代空间巨大声呐在船舶制造、渔业等民用方面应用十分普及，国内之前对民用声呐研发投入不足，用于海洋信息探测的高端声呐主要依赖进口。未来随着“一带一路”、海洋信息化的不断推进，高端声呐的应用市场将进一步扩展，高端进口产品的国产替代将迎来发展机遇。 盈利预测与估值分析预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.4亿元、8.6亿元和9.8亿元，EPS分别为1.04元、1.21元和1.38元，当前股价对应PE为30x、26x、23x，显著低于同类公司平均值，公司被明显低估，继续维持“推荐”评级。 风险提示军品订单不及预期及民品市场增速下降的风险。

公司发布2020年三季报：前三季度公司实现营收27.95亿元，同比增长5.07%；实现归母净利润3.63亿元，同比增长24.34%；扣非后归母净利润3.44亿元，同比增长1618.50%；基本每股收益0.52元/股，同比增长7.95%；加权平均净资产收益率5.84%，同比减少1.22个百分点。 二三季度加速成长，业绩体现更大弹性。一季度受疫情影响，公司及各子公司按照各地方政府的防疫要求停工停产，造成原定春节后投标的项目以及预设跟踪的项目计划被延期进行。同时，因审价定价模式改革，新的定价审批流程正逐步实施，使得公司多项新研装备合同价格未确定，公司虽然产品已交付，但暂时不能满足收入确认的条件，从而影响了上半年收入的实现进度。分季度看，2020Q1公司实现营收3.07亿元，同比减少52.08%；实现归母净利润-3226.7万元。二季度复工复产后，公司实现稳健增长。2020Q2公司实现营业收入14.40亿元，同比增长12.00%；实现归母净利润2.55亿元，同比增长30.13%。2020Q3公司实现营业收入10.47亿元，同比增加42.99%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长93.45%。 毛利率略有下滑，净利率略有提升。2020年前三季度公司综合毛利率32.72%，同比减少0.84个百分点；净利率13.00%，同比增加0.97个百分点。分季度看，2020Q3公司单季度毛利率30.78%，同比增加0.22个百分点；单季度净利率13.45%，同比增加2.58个百分点。 三项费用均有下降，研发维持较大投入。2020前三季度公司期间费用为4.88亿元，同比减少2.04%，期间费用占营收比重17.45%，同比减少1.27个百分点。研发费用2.19亿元，同比增长33.52%，占营业收入的7.83%，同比增加1.67个百分点。 盈利预测与投资建议。我们维持对公司的盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为7.70/9.12/10.77亿元，EPS分别为1.08/1.28/1.52元/股，对应10月30日收盘价PE为32/27/23倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：装备采购需求不及预期；资产整合进度不及预期。

1．事件据新华社报道，中共中央政治局10月16日下午就量子科技研究和应用前景举行第二十四次集体学习，会议强调要深刻认识推进量子科技发展重大意义，加强量子科技发展战略谋划和系统布局。 2．我们的分析与判断（一）提前布局量子通信、导航和探测领域2017年12月，公司发布公告，以项目为牵引，联合中船重工旗下电子信息板块骨干研究所第七一七所、七二二所、七二四所，以中船重工-中国科大量子导航联合实验室、量子通信联合实验室、量子探测联合实验室为依托，分别设立量子导航、量子通信、量子探测技术研究项目，开展技术攻关和产品研发。 公司提早布局量子科技，在量子技术应用领域走在前列，未来有望在通信、导航和探测领域充分受益于量子技术带来的技术变革。 （二）注入资产，实现水下信息系统全覆盖前期，公司第一次重组注入长城电子资产，成为国内水下通信装备唯一定点生产企业；第二次重组，通过向中船重工集团、七一五所等8家单位发行股份及支付现金的形式购买海声科技、辽海装备等公司股权。两次注入完成后，公司实现了水下信息系统各专业领域全覆盖，成为国内水声专业龙头公司。 （三）后期电子类资产注入，更加值得期待中船重工集团将中国海防定位为船舶电子信息类资产平台，主要包括水下的水声类资产和水上的电子类资产。水声类资产即将注入完成，按照公司定位，未来与舰艇作战指挥、雷达、通信相关的电子类资产也有望注入。中船重工集团电子类资产，是舰艇作战指挥系统的核心装备提供商，覆盖了“中华神盾”系统的主要部分，在行业内处于龙头地位。如果该部分资产能够注入，将进一步提升公司价值，使中国海防成为船舶电子信息龙头公司。 3．投资建议预计公司2020-2022年归母净利润为7.4亿元、8.6亿元、9.8亿元，EPS分别为1.04元、1.21元和1.38元，当前股价对应PE为35x、30x、26x，维持“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期的风险。

Q2单季度恢复较好。上半年营收下降的原因主要有两个，一方面受疫情影响，公司投标项目以及预设跟踪的项目计划被延期进行；另一方面，因审价定价模式改革，新的定价审批流程正逐步实施，使得公司多项新研装备合同价格未确定，虽然产品已交付，但暂时不能满足收入确认的条件，从而影响了上半年收入的实现进度。单看Q2单季度，营收14.40亿元，同比增长12%；归母净利润2.55亿元，同比增长30.13%，Q1单季度的营收和归母净利润分别为3.08、-0.32亿元，较Q1环比恢复明显。 费用端同比下降，加大研发投入。分业务看，水声电子防务产品收入6.99亿元，同比下降13.50%；电子特装产品收入 5.63亿元，同比下降1%；电子信息产品收入3.44亿元，同比下降20.88%；专业技术服务及其他收入1.26亿元，同比增长27.31%。上半年销售毛利率33.87%，较去年同期44.45%下滑较多；营收因疫情原因下滑的同时，公司费用端同样有所下降，销售费用和管理费用同比分别下降11.08%、18.93%； 净利率12.73%，与去年（12.67%）同期基本持平。上半年经营性现金流净额-1.43亿元，去年同期为-2.82亿元。公司核心业务产品研发节奏调整，继续加大研发项目的投入，上半年研发费用1.33亿元，同比增长10.41%。 中船集团电子信息产业板块整合平台定位明确。中国海防作为中船重工集团电子信息产业板块唯一整合平台的地位明确。根据我们对中船重工集团各类电子信息类研究院所和工厂的梳理，按主研方向大致可以分类成四个板块：探测与对抗（包括水下的水声对抗和水上的电磁对抗两个细分板块，已注入水下对抗板块资产）、导航与通信、作战指挥控制系统、智慧海洋，体外资产较大。 投资建议：预计2020-2022年营收分别为46.91/53.87/61.27亿元，2020-2022年归母净利润为7.55/8.72/9.99亿元，现价对应2020-2022年38/33/29倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：将公司打造成集团信息化平台的进度缓慢。

我们维持对公司的盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为7.7/9.12/10.77亿元，EPS分别为1.08/1.28/1.52元/股，对应8月27日收盘价PE为32/27/23倍，维持“审慎增持”评级。

事件 :公司发布2019年年报及2020年一季报,年报期内,公司实现营业总收入40.74亿元,比上年同期增长15.20%;利润总额7.69亿元,比上年同期增长28.66%;实现净利润6.72亿元,比上年同期增长29.81%。报告期归属于上市公司股东的净利润6.46亿元,较上年同期增长36.26%。拟向全体股东每10股派2.73元(含税)。2020年一季报期内,因受疫情冲击,公司实现营业收入3.08亿元,同比下降52.08%,归母净利润为-0.32亿元,同比下降236.46%,扣非净利润为-0.47亿元,同比下降588.21%。 评论:1、优质资产整合,水声龙头起航。 2019年报告期内,公司实施重大资产重组。同口径报表下,公司实现营业收入40.74亿元,同比增长15.20%,其中特装电子产品营收25.78亿元,同比增长2.21%;智能装备产品营收9.20亿元,同比增长118.27%;特装电源营收2.29亿元,同比降低16.62%;环保设备营收1.49亿元,同比减少3.96%;其他类产品营收1.62亿元,同比增长22.73%。公司整体实现利润总额7.69亿元,同比增长28.66%;实现归属于母公司所有者的净利润6.46亿元,同比增长36.26%。经历资产重组后,公司已将国内最优质的水声系统收入麾下,是A股上较为稀缺的海军军品信息化标的。 2、一季度受疫情冲击,但不改公司长期趋势。 2020年一季报期内,因受疫情冲击,公司实现营业收入3.08亿元,同比下降52.08%,归母净利润为-0.32亿元,同比下降236.46%,扣非净利润为-0.47亿元,同比下降588.21%。主要系子公司海声科技(主营水声电子装备)地处湖北宜昌,复工进度相对于全国其他地区更加滞后,同时也存在湖北籍员工不能及时到岗等情况。然而,我们认为,尽管公司短期业绩受黑天鹅事件扰动,但不改公司核心受益于我国海洋国防及海军信息化建设这一趋势及事实。 3、期间费用互有涨跌,整体规模维持稳定。 年报期内,同口径报表下,公司销售费用金额1.06亿元,同比增长11.97%,主要系员工薪酬及服务费用增长;管理费用金额3.06亿元,同比下降7.50%,主要系职工薪酬、折旧费用、其他周转物料耗材下降所致;研发费用金额2.67亿元,同比增长6.86%,主要系职工薪酬、折旧费用、试验费用增加所致。 财务费用金额2,906.14万元,同比增长32.88%。其中利息支出3,728.80万元,同比增长235.25万元,由于受销售回款周期延长影响,为维持正常的生产经营运转,本期贷款增加。 4、我国军船大型化及信息化需求明显,公司未来将核心受益于这两大趋势。 在大中型舰船上,船电系统价值量占比约在35%上下。对标西方,我国总吨位不及美国40%,船只大型化需求明显。同时,信息化装备价值量往往伴随着船型的迭代升级而出现跃升。水声探测系统广泛运用在水下装备、水面舰艇以及反潜机中,预计我国水下信息系统的市场空间将得到快速扩展。 5、业绩预测预测2020-2022年公司归母净利润分别为7.56亿、8.60亿和9.86亿元,对应估值分别为26、23、20倍,维持“强烈推荐-A”评级!风险提示:军品订单出现波动,民品业务竞争环境恶化,资产整合进度缓慢。

19年营收稳健增长,归母净利润增速较快,业绩符合预期。公司发布2019年年报,2019年实现营收40.74亿元(同比+15.20%),实现归母净利润6.46亿元(同比+36.26%)。公司特装电子产品、智能装备产品、特装电源、环保设备营收分别同比变动+2.21%、+118.27%、-16.62%、-3.96%,特装电子产品和智能装备产品营收占比分别为63.85%、22.77%,两项产品稳健交付是公司营收增长的主要原因。毛利率方面,特装电子产品、智能装备产品、特装电源、环保设备毛利率分别同比变动+2.76pct、-2.92pct、+6.10pct、-11.23pct。公司期间费用控制较好,同比+1.56%,销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比变动+11.97%、-7.50%、+6.86%、+32.88%,薪酬、折旧费、其他周转物料耗材降低是管理费用下降的主要原因。 20Q1受疫情期间停工影响,营收和归母净利润大幅下滑,预计后三季度将逐步修复。公司发布2020年一季报,实现营收3.08亿元(同比-52%),实现归母净利润-3227万元(同比-236%),营收和归母净利润大幅下滑主要受疫情期间停工影响。公司一季度生产任务量较小,19Q1营收和归母净利润占全年的比例分别为16%、4%,目前公司已全面复工,正通过加班抢任务进度,预计后三季度业绩将逐步修复。 预计20-22年业绩分别为1.07/1.22/1.38元/股。预计20-22年公司归母净利润分别为7.62/8.68/9.82亿元,对应当前股价的PE为25/22/20倍。公司是水下信息领域龙头公司,部分产品具备垄断地位,军品订单稳健,部分产品有望开拓国际市场,维持合理价值42.5元/股的观点不变,维持公司“买入”评级。 风险提示。军品订单下达及产品交付低于预期;重组后公司业务整合情况低于预期;国企改革以及科研院所转制进度存在不确定性。

水下信息装备旗舰正式起航。公司完成收购海声科技100%股权,辽海装备100%股权,杰瑞控股100%股权,杰瑞电子54.08%股权,青岛杰瑞62.48%股权和中船永志49%股权,实现水下信息系统各专业领域的全覆盖。2019年公司预计实现归母净利润6.47亿元,与2018年同期备考数据相比,增长25%。 美军驱逐舰水下综合作战系统价值量约占舰船价值量的4%。水下信息系统包括水声探测系统及水声对抗系统,美军在水下信息领域全球领先,攻防兼备,其驱逐舰水下综合作战系统价值量约占该舰价值量的4%。装备信息化是未来趋势,我国国防信息化投入持续加大,水下信息装备领域市场空间较大。 重组标的质地优异,聚焦水下信息领域。本次注入上市公司的为水下信息探测、水下信息获取及水下信息对抗系统级装备业务,均为水下信息领域优质资产。注入资产军品业务营收占比超过70%,在2019-2021年业绩承诺期内,预计注入资产的扣非后归母净利润合计分别为5.54亿元、6.59亿元、7.48亿元。 盈利预测与投资建议。预计19-21年公司归母净利润分别为6.47/7.55/8.56亿元,EPS分别为1.02/1.06/1.20元/股,对应当前股价的PE为30/29/25倍。公司是水下信息领域龙头公司,部分产品具备垄断地位。四家可比A股公司2020年的平均估值47xPE,考虑到公司军品竞争力较强,军品订单稳健,部分产品有望开拓国际市场,我们认为可以给予公司2020年40xPE,对应合理价值42.5元/股,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示。军品订单下达及产品交付低于预期;重组后公司业务整合情况低于预期;国企改革以及科研院所转制进度存在不确定性。

合并报表范围变化导致业绩大增。2018年,公司的经营业绩主要是基于子公司长城电子的主营业务,归母净利润为6749.32 万元,基数较小;2019 年公司完成重大资产重组后,将海声科技、青岛杰瑞、杰瑞控股、杰瑞电子、辽海装备纳入合并范围,使得公司主营业务规模增大,因此2019年业绩同比增长幅度较大。 本次重组的标的资产均已完成交割过户,公司主营业务覆盖水下信息系统多领域。本次重大资产重组所涉及的标的资产目前已全部完成过户,同时发行的新增股份(发行价25.08元,发行数量236,861,895股)已于2019年12月18日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完毕股份登记手续。本次收购标的主营业务,包括水下信息获取、水下信息探测与对抗、水下指控系统及配套装备,以及海洋仪器、油气设备、智能装备、卫星定位通信导航等军民融合类业务。结合现有长城电子的主营业务(水下信息传输系统及配套装备:包括特装类电子类产品、压载水电源的研制生产以及为相关电子设备提供试验检测服务),公司主营业务全覆盖了水下信息系统多个专业领域。 后续资本运作空间仍较大。本次重组打通研究所和上市公司的业务和资本通道,中国海防作为中船重工集团电子信息产业板块唯一整合平台的地位更加明朗。我们认为,南北船合并后,公司平台定位大概率不会改变。中船重工集团电子信息类研究院所和工厂,按主研方向可以组合并分类成四个板块:探测与对抗(包括水下的水声对抗和水上的电磁对抗两个细分板块,本次注入资产主要是水下对抗板块)、导航与通信、作战指挥控制系统、智慧海洋,我们预计这些资产年利润规模在20亿以上,后续资本运作空间仍较大。 投资建议:本次收购标的业绩承诺2020-2021年分别为6.59/7.48亿元,我们预计长城电子2020-2021年净利润为0.94/1.16亿元,两者合计为7.53/8.64亿元。模型暂未考虑募资,若考虑顶额募资配套资金(32.01亿元),现价对应2020-2021年29/25倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:将公司打造成集团信息化平台的进度缓慢。

水声系统资产注入,成为军用船舶信息化龙头。公司原为中国电子旗下上市公司“中电广通”。在2017重组中,公司置出原有资产,置入长城电子100%股权,主要从事水下信息传输系统和装备,水下武器系统专项设备及压载水特种电源等产品的开发、研制、生产、销售。2019年,公司完成第二次重组,注入七一五、七一六、七二六三家研究院 所旗下有关水声电子装备(海声科技)、水声探测装备(辽海装备)、水下信息系统(杰瑞控股)等优质资产,实现对水声系统的全覆盖。使中国海防成为国内水下信息系统和装备行业技术最全面、产研实力最强,产业链最完整的企业之一。 我国军船大型化及信息化趋势明显,公司未来将核心受益于这两大趋势。在大中型舰船上,船电系统价值量占比约在35%上下。对标西方,我国总吨位不及美国40%,船只大型化趋势明显。同时,信息化装备价值量往往伴随着船型的迭代升级而出现跃升。水声探测系统广泛运用在水下装备、水面舰艇以及反潜机中,预计我国水下信息系统的市场空间将得到快速扩展。 南北船整合,船舶信息化平台地位有望保持,未来资本运作空间较大。南北船合并前,中国海防定位为中船重工集团电子信息板块上市平台。南北船合并后,公司平台地位有望保持,对应中船集团电子信息化5大板块、12家科研院所,未来资本运作空间较大。 对标同业,估值有望进一步提升。考虑到公司主营以军品为主,我们认为其估值体系更应参考以军品电子系统为主营或预期主营市公司平台。相较同业,公司估值处于行业中枢偏下位置,叠加体外拥有优质资产,预计未来有进一步上升空间。 盈利预测和投资建议:按公司原有资产口径,预测公司2019-2021年公司归母净利润分别为0.80亿、0.95亿和1.10亿元。通过本次重组,公司注入七一五、七一六、七二六三家研究院 所旗下有关水声电子装备(海声科技)、水声探测装备(辽海装备)、水下信息系统(杰瑞控股)等优质资产,相关资产19-21年承诺业绩之和分别为5.54亿、6.59亿、7.48亿。预计公司重组后19-21年归母净利润分别为6.44亿、7.54亿、8.58亿。首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:军品订单出现波动,民品业务竞争环境恶化,资产整合进度缓慢。