雷电防护龙头，营收高增长可期，首次覆盖给予“增持”评级 公司是防雷产品和防雷工程一体化整体解决方案服务商，由通信向其他行业辐射，2020H1通信行业营收占比达62.8%，受益于5G基站放量带来的防雷系列产品需求提升，主要客户为华为、中兴通讯、爱立信等通信设备制造商龙头，关键器件自主可控实力强劲，估值与业绩有望双升。我们预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为0.63/0.90/1.35亿元，同比增长为26.0%/42.7%/50.9%，EPS为0.19/0.28/0.42元，当前股价对应PE分别为76.2/53.4/35.4倍，考虑公司龙头地位及技术优势明显，给予一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 原材料及技术自主可控，产品定制化及全产业链布局，市占率有望进一步提升 公司SPD系列产品原材料主要以国产为主，自主可控。公司防雷模块根据客户定制需求研发，2020H1实现多款产品批量生产交付。5GAC防雷模块中兼容4G及5G的防雷模块完成全球销售认证，军队电源防雷箱实现小规模供货阶段，为风电、光伏发电、充电桩等新能源设备商提供全面技术支持和配套定制化服务。公司拥有防雷产品研发、检测及生产，防雷工程研究、设计及施工的全面的技术能力及产业链条，拥有直击雷防护、雷电感应防护、接地及雷电监测系统全系列产品及技术，随着行业龙头效应逐渐凸显，公司核心产品市占率有望进一步提升。 “通信+高铁+新能源+航天国防”新产品多点开花，业绩高增长可期 公司主要聚焦于国内市场，以定制化SPD产品为主，“通信+高铁+新能源+航天国防”四轮驱动。公司SPD产品作为基站不可或缺的器件同基站部署节奏深度绑定，在4G向5G升级，基站放量时期具备较充足的增长空间；铁路和轨道防雷业务随着铁路投资需求增长将保持快速增长；新能源领域装机容量将延续高增长，将带动防雷产品需求增加；国防领域信息化提升，信息技术产品催生了对雷电和强电磁脉冲防护的刚性需求。同时公司不断开拓新的技术领域并取得突破，龙头地位显著，公司有望抓住机遇优先受益，未来业绩高增长可期。 风险提示：5G基站建设数量不及预期风险、海外市场复工复产节奏降低风险。

事件: 公司发布 2019年三季度报告, 2019年 1-9月公司实现营业收入 2.97亿元,较上年同期增长 15.39%;归属上市公司股东的净利润 0.44亿元,较上年同期增长 32.98%。 防雷产品应用广泛,军工领域优势明显。 公司防雷产品主要应用于通信、国防军工、铁路与轨道交通、电力、石油化工、新能源、建筑等行业。随着国防信息技术在军事通信、指挥控制和卫星导航等多个领域得到广泛应用,对信息技术产品在复杂电子环境下,适应能力要求的不断提高,催生了对雷电和强电磁脉冲防护的刚性需求。由于军工行业需要生产企业具备保密资格、国军标质量管理体系认证等,目前进入该领域的防雷企业数量有限。公司不断加强国防军工领域的雷电和强电磁脉冲防护等相关技术研发、应用推广与市场开拓,与军方合作研发的强电磁脉冲防护产品部分型号进入试验验证阶段,有些型号即将配套装备,在国防军工领域的竞争优势十分明显。 通信市场需求旺盛, 5G 打开成长空间。移动通信基站覆盖范围广、数量大,许多地处偏僻的基站无人值守,设备遭雷电破坏后维修成本高;局端设备是整个通信网络的传输节点,受雷击损坏后影响范围广、损失大,因此运营商对雷电防护的需求非常明确,工信部也对通信行业采取符合性认证的强制性雷电防护措施。公司凭借多年通信设备防雷产品配套服务,已成功导入通信产品的磁性器件应用,并取得爱立信和诺基亚的磁性元件供应商资格。随着 5G 通信产品对高功率磁性器件的需求成倍增长,公司有望获取更大市场份额。此外,公司还取得了中兴通讯和爱立信的 Small Cell(小基站)供应商资格,同时努力拓展新品市场,未来成长空间巨大。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019-2021年的净利润为 0.69亿元、 0.79亿元、 0.89亿元, EPS 为 0.21元、 0.24元、 0.27元,对应 PE 为 59倍、 51倍、 46倍,给予“买入”评级。

盈利预测与投资建议。首次覆盖给予“增持”评级,2019年目标价27.00元。预测中光防雷2018~2020年对应每股EPS分别为0.31元、0.60元、0.88元,考虑到通信行业5G推进加快,上游配套防雷需求大增,公司以5G为契机,快速拓展双驱动并取得成效,采用PE及APV两种估值法,参考可比公司PE估值水平,我们给予公司2019年45倍PE估值,目标价为27元,首次覆盖,给予“增持”评级。 受益5G迎来新一轮防雷需求大增,公司业绩有望边际改善。公司是通信防雷行业龙头企业,经营稳健。不同于市场的悲观预期,我们认为受益5G防雷产品由于集成度变高、防雷等级变高,虽与主设备商绑定但议价权更大,毛利率边际提升可期。5G商用加速带来新一轮基站防雷需求大增,公司业绩确定性触底回升,V型反转。 以客户为中心打造双轮驱动,新业务拓展有望超预期。公司在防雷行业一直保持龙头地位,客户认可度极高,一方面公司防雷业务产品线持续取得突破;另一方面公司以5G为契机,以客户为中心,不断延伸满足客户的产品拓展需求,打造“防雷+非防雷(磁性器件+小基站)”双驱动。公司持续在中兴、爱立信等客户拿到高份额订单并不断拓展新客户,考虑公司行业技术领先以及客户口碑极好,公司未来新业务拓展有望超预期,治理提质增效,“一体两翼”腾飞在望。 催化剂。5G加速迎来防雷配套采购大增,公司新业务不断取得突破。 风险提示。5G推进不及预期,中美贸易战行业不确定性风险。

上半年公司实现营业收入1.71亿元,同比增长5.70%;归母净利润0.22亿元,同比增长12.80%。 积极拓展防雷产品应用领域。业绩来源形成“5G通信+军工+高铁+新能源”四轮驱动格局,同时进一步开拓海外市场,改变依赖通信行业的局势。通信领域,毛利率过去两年呈下滑趋势,随着5G商用拉动投资,通信SPD产品毛利率势将回升。军工领域,通过本体业务及并购华通机电,在军工领域打开防雷市场。华通机电承诺2017年净利润不低于0.24亿元,2017和2018年累计不低于0.64亿元,2017至2019年累计不低于1.24亿元,2017至2020年累计不低于2.04亿元。高铁领域,通过并购铁创科技进入市场,铁创科技具备稀缺的铁总供应商资格,毛利率高达50%以上。2018H1铁路与轨道交通营业收入0.53亿元,净利润0.12亿元。新能源领域,和风电、光伏、充电桩领域内知名公司合作,2017年收入0.56亿元,同比增长48.77%,2018H1收入0.26亿元,同比增长38.61%。 公司积极拓展各领域产品品类,贯彻董事会“再出发”战略部署。公司以优质供应商的口碑、地位向通信行业大客户的非防雷领域拓展经营。通过并购铁创科技和华通机电,在拓展防雷产品销售渠道的同时,直接获得非防雷领域的利润来源。通信领域,取得中兴通讯和爱立信的小基站供应商资格,控股子公司凡维泰科技自主研发的小基站完成单载波及双载波小站产品的研发,完成联通电缆拉远型DAS产品的研发工作,已给多个客户提供了测试样机。上半年小基站共实现营收1300万,未来小基站业务或将取得较高增速。取得爱立信磁性元件供应商资格,产品技术指标和质量已达行业前列水准。 盈利预测:假设今年完成增发,新发行股份0.11亿股,则股本将扩大至1.82亿股。预计2018-2020年EPS0.37、0.69、0.98,对应当前股价PE44.52、23.62、16.59倍,给予“买入”评级。 风险提示:跨行业防雷产品销售不及预期。

拟收购陕西华通机电100%股权,完善军工产业布局。中光防雷拟采用发行股份及支付现金的方式购买华通机电100%股权,交易价格为5.50亿元,其中现金支付1.65亿元,股票支付3.85亿元。发行股份购买资产的股票发行价格为29.13元/股,对应股份发行数量为1321.66万股。华通机电主营产品为武器装备及配套产品、军用电子产品和民品,其中武器装备及配套产品适用于多种已列装及在研的导弹、火炮、飞机零配件、新型武器;军用电子产品包括军用计算机、军用电子设备测试设备、外部加固设备及军用电子设备加固结构箱体等。本次重组有助于完善中光防雷的军工产业布局,在原有军用防雷业务基础上,向武器装备及配套产品和军用电子产品领域拓展。另外,华通机电原股东承诺2017年至2020年实现净利润总额不低于20400万元。 中国防雷产业的领军企业,深耕通信市场。中光防雷是中国专业从事防雷产品研制、防雷工程设计安装并具备防雷工程一体化整体解决方案能力的服务商。公司优势体现在:第一,重视基础理论研究,自主研发能力强,已取得多项专利并参与国家防雷行业的标准制定;第二,产业链完整,掌握理论研究、产品研发、检验监测、工程设计及施工的全套技术。第三,客户质量高,并根据客户需求开发新产品。例如,公司已取得中兴通讯small cell供应商资格,爱立信磁性元件的供应商资格,这为公司产品多元化战略奠定基础。 产业链横向并购,切入铁路轨交防雷市场。防雷产品下游包括通信、电力、石油化工、新能源、航天国防、轨道交通等领域,且不同行业的防雷需求不尽相同。2017年初中光防雷以发行股份支付现金的方式收购铁创科技100%股权,交易对价1.08亿元,现金支付2700万元,股票对价8100万元。新增发股份238.24万股,增发价格34元/股。铁创科技主业为铁路与轨道交通行业的防雷产品研制与工程施工。我们认为,中光防雷通过横向并购方式迅速切入铁路防雷市场,丰富自身产品结构并提升市场占有率,同时中光防雷与铁创科技在技术、客户、产能等方面有望发挥协同效应。另外,铁创科技原股东做出业绩承诺,2017年至2019年净利润分别不低于1200万元、1600万元和2200万元。 受下游行业需求下滑影响,2017年前三季度业绩下滑。中光防雷2017年前三季度实现营业收入2.52亿元,同比增长4.26%;归母净利润为0.31亿元,同比下降33.67%。综合毛利率为32.70%,比2016年同期下降约3个百分点。业绩下滑除通信市场需求变化导致产品毛利率下滑的因素外,公司三项费率也比2016年同期提高约3个百分点。

1.受通信行业需求放缓影响收入同比回落,原材料价格上涨导致利润下滑。 上半年公司实现营业收入1.62亿元,同比下降11.51%,实现归母净利润1971万元,同比下降46.62%。营业收入中,按下游应用领域分,公司收入主要来自通信、能源、轨交行业,应用于三个行业的产品分别实现收入1.13亿元、0.19亿元、0.22亿元,占总收入比例为69.75%、11.72%、13.58%,由于上半年国内通信建设进度计划调整,对公司产品的需求有所延后与放缓,从而导致公司应用于通信行业产品收入同比下滑22.46%,带动了公司整体业绩下滑。利润方面,公司最主要的产品SPD(浪涌保护器,收入占比74.30%)由于上游金属类原材料价格上涨,毛利率有较大幅度下降(上半年毛利率为27.39%,同比下降9.08%个百分点),因此导致上半年公司归母净利润下降幅度较大。 2.持续推进军工产品研发并筹划收购华通机电。 军工领域是公司未来重点发展方向之一,上半年公司一方面不断加强国防领域的雷电防护、电磁防护等相关技术研发、应用的推广与市场开拓,另一方面公司正在筹划购买华通机电100%股权事项,华通机电主营军工电子信息化产品和精密机械加工业务,产品广泛应用于航空、航天、地面装备等领域。若收购事项顺利推进,公司与华通机电将签署利润承诺协议,华通机电将承诺2017年度净利润不低于3000万元,2017年、2018年度累计净利润不低于7700万元,2017-2019年度累计净利润不低于1.43亿元,2017-2020年度累计净利润不低于2.24亿元。我们认为,随着公司军工领域雷电防护产品的成熟和实现应用,未来有望在军工领域形成新的利润增长点,同时公司拟收购的标的华通机电是纯正的军工企业,并且业务成长性好,完成收购后公司在军工领域的竞争力和整体业绩都将得到显著提升。 3.铁创科技过户完成,经营情况良好并在研发方面与上市公司实现协同。 公司于2016年10月公告拟收购从事轨道交通行业防雷业务的铁创科技,2017上半年公司完成了对铁创科技的过户并对其增资,将其注册资本从1500万元增加至8000万元。上半年铁创科技经营情况良好,实现收入2210万元,净利润732万元,占2017年承诺净利润1200万元的61%,同时铁创科技还承诺2018、2019年的净利润不低于1600万元、2200万元。此外,上半年公司科技中心与铁创科技研发部进行技术研发的深度合作,在新产品的开发、认证实方面现了无缝连接。我们认为,通过收购铁创科技,公司在轨交领域形成了新的业绩增长点,同时,与铁创科技的协同效应也将提升公司整体竞争实力。 4.投资建议:我们认为,公司目前受到通信行业基础建设放缓的影响,整体业绩回落,未来随着5G网络建设的开启,依然能够带动对公司产品的大量需求,同时,公司防雷产品在军工、轨交方面都具有良好发展前景,而收购华通机电完成后,公司在军工领域的竞争力和整体实力都将得到显著提升。因此我们看好公司长期发展前景。

报告导读。 事件:2017年4月11日,中光防雷发布2016年年报, 2016年公司实现营业收入3.16亿元,归母净利润0.58亿元,同比分别下滑12.09%和28.30%。综合毛利率35.02%,同比减少0.74pct。三费中销售费用率同比上升0.82pct;管理费用率上升2.69pct,主要是研发费用和员工薪酬增加,财务费用率为-1.14%。 主要是募集资金利息收入所致。 通信客户采购周期影响持续,航天国防增长亮眼。 2016年公司通信领域实现收入2.52亿元,同比下降16.23%,主要因为国内通信建设计划调整,市场需求有所延后和放缓;航天国防领域实现收入1265.31万元,同比增长128%,主要原因在于建立完善机制加大了对国防市场开拓。 17年三大运营商资本开支下滑放缓,新行业多点开花助推业绩反转。 2017年三大运营商资本开支下降幅度比2016年低5%,中移动LTE 五期设备集采规模也超出规划预期,预计17年公司通信领域收入下滑放缓;新行业方面:1)完成了对铁创科技的收购,预计2017年4月开始并表。2)公司取得了中兴通讯Small Cell 和爱立信磁性元件的供应商资格,相关产品预计在2017年实现销售,成为公司新的利润增长点;3)航天国防以及建筑行业有望持续发力,继续保持高增长,城市照明和新能源领域加大新产品研发,有助于市占率和营收增长。我们坚定看好公司2017年业绩反转。 盈利预测及估值。 铁创科技预计2017年4月起年并表,同时结合16年年报,我们调整了公司2017-2019年盈利预测,公司未来三年营业收入分别为4.85、6.77和9.13亿元,净利润为0.95、1.35、1.78亿元,EPS 为0.56、0.79、1.04元/股,对PE 为54倍、38倍和29倍,维持增持评级。

投资要点: 16年整体业绩平稳,利润下降因收入降低,费用增加。1月16日,公司发布2016年度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润5640万元-6848万元,同比下降15%-30%;公司年度归母净利润预计降低1209万元-2417万元。主因系公司加强研发致相关费用上升;下游通信行业增速放缓影响收入。本期公司增加对防雷、电源等先进技术开发投入,受人工成本增加影响,前三季度销售费用和管理费用分别上升120万元和336万元。同时,通信行业处于4G浪潮将过,5G时代未临阶段,公司该项收入受景气度影响降低,16年前三季度营收下降757万元。伴随5G发展渗透,公司主业有望迎来新机遇。同时,公司业务外延逐步推进,业绩回升可期。 公司开启外延发展,全资收购铁创科技是国内铁路电气安防领先企业,协同效应明显。2月20日,公司公告定增收购铁创科技事项获证监会核准。中光防雷2016年10月27日与史俊伟、何亨文和史淑红等签署协议,拟向其支付现金2700万元,并发行股份8100万元收购铁创科技100%股权。2017年2月16日证监会核准该定增。铁创科技是国内领先的铁路行业防雷解决方案提供商,研发、技术实力较强,客户定位各大铁路局、新建高速铁路及货运专线。其创新优势和高端客户资源可帮助公司拓宽市场,在通信领域以外形成新的盈利增长点,协同效应明显。 防雷产品细分龙头,未来看好军工和电力领域对公司业绩提振。公司是专业从事防雷产品研发制造及防雷工程一体化服务综合提供商,产品在通信行业收入第一,属细分龙头。同时,公司产品在向军工、新能源和电力行业更多领域渗透。公司与中国人民解放军理工大学合作开发用于指挥系统和战车电磁防护的设备,且已获取进入军工防雷全部资质,避雷针、SPD、防雷箱等四大类型几十种产品已经列装。新能源领域公司主要为充电桩配套防雷产品,通过配套国电南瑞在充电桩领域实现销售,未来伴随充电桩规划逐渐落地,公司受益明显。电力领域公司专注于电力二次防雷市场,目前智能雷电监测系统已在电力领域实现应用,行波故障定位列入国网输电线路监测135计划,有望在未来迎来爆发。 盈利与估值。预计公司16,17,18年预测EPS分别为0.39元,0.57元和0.76元,可比上市公司航天发展17年平均预测PE为53.23倍。考虑到公司细分龙头壁垒较强,同时未来可发展下游众多,给予公司17年预测EPS65倍动态PE,目标价37.05元,“增持”评级。 风险提示:客户相对集中风险,宏观经济波动风险,流动性风险。

中光防雷:国内通信防雷市场的龙头企业 公司防雷产品市场份额在国内通信市场占据第一,2015年通信领域营收3.0亿元,超过康普盾和中普技术营收之和。核心客户为爱立信、华为和中兴通讯等。防雷产品应用广泛,其中通信、建筑、电力、轨道交通和石油石化5个行业市场份额接近90%,我们预计2018年市场规模超过400亿元。除了建筑领域,通信、电力、国防航天、轨道交通等行业均需要通过相应的产品认证才能进入。 通信未来3年增长乏力,电力行业增长潜力巨大 1)全球4G建设趋于饱和,通信领域防雷产品增长乏力,公司未来主要聚焦存量更新需求和新客户开发,力保通信收入持平;2)电力行业增长潜力巨大:电力行业固定资产投资仍维持10%以上增速,预计每年可催生超过100亿元防雷产品需求。其中新能源和充电桩每年分别带来20亿和1.15亿的防雷产品需求,雷电监测和故障定位系统有助于电网故障快速维修,未来增长潜力巨大。公司重点打造智能雷电监测系统和行波故障定位产品,目前已实现批量采购。 再出发,外延和内生并举切入轨道和军工防雷市场 1)收购铁创科技,切入35亿铁路和轨道交通防雷市场。铁创科技拥有全部5项铁路和轨道防雷市场CRCC认证,营收规模位居行业第三,并且是国内货运检测设备防雷龙头,未来发展空间巨大;2)与科研院所共同攻关,剑指25亿电磁防护市场。高能电磁防护行业资质和技术壁垒高,市场参与者少。公司军工四证齐全,目前正与解放军理工大学合作研发可用于指挥系统和战车的电磁防护设备、与解放军军械工程学院签署了技术合作协议、还与其他大型军工研究所接触,准备开展电磁脉冲防护方面的研究。 盈利预测及估值 我国防雷市场分散,中光防雷理论研究扎实,技术能力强,在坚持通信主业的前提下利用资本市场向通信以外的其他应用领域的优势企业以及防雷行业的上下游企业进行外延扩展,优质的电磁防护、静电防护企业以及军工企业也是公司并购的方向。我们看好公司通过多领域的横向布局以及上下游的兼并整合实现综合竞争力的提升,成为中国防雷市场的集大成者。假设铁创科技2017年全年并表,我们预计公司2016-2018年公司净利润为0.68、1.08、1.41亿元,EPS为0.41、0.64、0.84元/股,对PE为71倍、45倍和34倍;不考虑铁创并表因素,预计2017~2018年公司净利润为0.93、1.19亿元,EPS为0.34、0.54、0.70元/股,对应PE为85、53、41倍。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:通信收入下滑超预期;新产品研发和推广不及预期;外延并购不及预期

公司是国内唯一专业从事雷电防护的上市企业,深耕防雷行业主编和参编11项国家防雷相关标准,产品广泛用于通信、能源、国防等重要领域。随着电子元器件集成度的提升以及气候变暖带来强雷电等极端天气频发,雷电防护将向着更精细化方向发展。公司作为防雷龙头将凭借强大研发实力以及品牌号召力拓展更多行业市场,同时领先受益建筑防雷检测市场的放开以及新行业的持续快速拓展。我们给予该股买入的首次评级,目标价格48.21元。 支撑评级的要点 雷电综合防护市场空间巨大,凭借研发和品牌实力开拓新行业:进入雷电综合防护时代,防雷技术要求和市场需求都将大幅提升。公司产品性能媲美国际领先水平并拥有显著性价比优势。我们认为,公司将凭借过硬研发实力稳固通信、电力等行业防雷市场,并凭借高端防雷产品积极开拓新能源、军工、轨道交通等众多新行业,为公司业绩注入新生力量。 军工资质齐全受益军工信息化带来防雷刚需,切入军工电磁防护市场:公司已具备齐全的相关军工资质,扫除军工拓展障碍。公司避雷针、接地体、SPD、防雷箱、智能雷电监测及雷电预警系统等四大类十几种产品已经在列,同时在和军工院所合作研发可用于指挥系统和战车的电磁防护设备,电磁脉冲防护开展实验产品验证。我们认为,在国防信息化建设背景下将凭领先实力实现在军工防雷市场厚积薄发式可持续高速发展。同时,公司凭借雷电电磁防护切入电磁脉冲防护这一未来信息战中不可或缺的关键性技术研发,将构筑先发优势。 迎建筑防雷市场整合机遇并深度布局铁路防雷,资本平台优势加速内生外延发展:国务院2016年6月印发《关于优化建设工程防雷许可的决定》,取消气象部门防雷专业工程设计、施工单位资质许可,全面开放防雷装置检测市场。公司将凭借完善资质和领先实力有望迎来建筑市场整合机遇,并可在建筑防雷市场引入更先进技术。同时,公司借力资本平台优势开启外延式进程,收购铁创科技深度布局铁路防雷领域,同行业横向并购将带来战略协同。未来,公司有望汲取此次资本运作成功经验,通过上下游收购拓宽产品线提升公司产品竞争力,以及通过横向并购实现在更多领域防雷业务的整合,加速公司发展。 评级面临的主要风险 建筑防雷市场整合、军工防雷拓展不及预期,海外推广受阻;外延收购及上下游资源整合不达预期。 估值 预计2016-2018年每股收益分别为0.49元、0.71元、1.08元,参考可比公司2017年PE平均估值水平,考虑到公司作为防雷龙头的发展预期给予公司12个月68倍的市盈率估值,对应12个月目标价为48.21元,2018年相应市盈率为44倍。首次覆盖给予买入评级。

投资要点: 事件:近期,我们对中光防雷公司进行了调研。 防雷市场前景广阔。我国属雷电高发地区,防雷行业市场规模逐年扩大,2015年国内防雷市场规模160亿元左右,其中通信和建筑领域的市场份额超过50%。随着国家相关部门对雷电灾害防护重视程度和全社会雷电防护意识的提升,防雷产品潜在需求将逐步释放。未来在互联网、三网融合、物联网等网络一体化趋势推动下,对于雷电防护产品的需求将继续增加,防雷技术将由粗放式向精细化、单一防护向集成防护、被动雷电防护向主动雷电防护方向发展,市场前景看好,给防雷企业带来了巨大的发展空间。 通信防雷保持龙头地位,5G打开未来通信防雷空间。作为国内唯一一家独立上市的防雷企业,2011-2015年,公司在国内通信防雷领域市场的占有率始终保持在行业第一的龙头地位。公司与爱立信、中兴通讯、华为等大型通信设备厂商建立了长期而稳定的合作关系。随着国内4G通信基础设施建设放缓,公司通信防雷产品销售受下游需求影响略有降低。5G通信的到来或将提升防雷产品特别是信号SPD的单体价值,公司紧跟5G通信进程,未来业绩有望逐步恢复并实现稳步增长。 拓展新的盈利来源,开启外延并购新格局。1)公司正积极拓展军工强电磁防护相关业务,现军工资质完整,公司将充分分享市场规模达25亿元的国内电磁防护市场。2)2020年我国铁路网规模达到15万公里,未来几年仍将是我国铁路的建设高峰期,相关投资会持续增加。公司拟以1.1亿元收购铁创科技100%股权,进军铁路防雷领域,将形成新的盈利增长点,增强市场竞争力。3)防雷产品跨行业应用门槛较高,防雷企业一般深耕某一行业并形成一定的竞争优势后,再向其他行业扩张。公司通过并购已切入铁路防雷领域,未来不排除继续通过收购的方式扩张其他防雷业务的地盘。 盈利预测与投资建议。公司通信防雷业务未来受5G影响有望逐步恢复增长,防雷多领域布局稳步推进,外延并购预期强烈。未来三年归母净利润预计保持10%左右的复合增长率。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:5G通信发展或不及预期;军工、铁路等其他防雷领域发展或不及预期;收购的企业整合或不及预期。

拟收购铁创科技,产品下游向轨交延伸,有望受益于“一带一路”战略。公司公告收购铁创科技预案,铁创科技是轨交防雷产品研发生产商,拥有业内最齐全铁路防雷产品系列,龙头地位明显。公司是通信防雷产品细分龙头,若收购铁创科技完成,则成功向轨交实现延伸。作为国内排名前三轨交防雷产品生产商,铁创科技有望受益于“一带一路”战略实施,增厚公司业绩。 防雷产品细分龙头,壁垒较高。公司是专业从事防雷产品研发制造及防雷工程一体化服务综合提供商,产品在通信行业收入第一,属细分龙头,技术壁垒、客户壁垒和资质壁垒高。 未来看好军工、电力和轨交领域对公司业绩提振。公司是专业从事防雷产品研发制造及防雷工程一体化服务综合提供商,产品在通信行业收入第一,属细分龙头。同时,公司产品在向军工、新能源和电力行业更多领域渗透。公司与中国人民解放军理工大学合作开发用于指挥系统和战车电磁防护的设备,且已获取进入军工防雷全部资质,避雷针、SPD、防雷箱等四大类型几十种产品已经列装。新能源领域公司主要为充电桩配套防雷产品,通过配套国电南瑞在充电桩领域实现销售,未来伴随充电桩规划逐渐落地,公司受益明显。电力领域公司专注于电力二次防雷市场,目前智能雷电监测系统已在电力领域实现应用,行波故障定位列入国网输电线路监测135计划,有望在未来迎来爆发。拟并购标的铁创科技龙头地位明显,与公司协同效应强,未来受益于“一带一路”战略业绩将增厚。 盈利与估值。预计公司16,17,18年预测EPS分别为0.44元,0.59元和0.77元,可比上市公司航天发展17年平均预测PE为48倍。考虑到公司细分龙头壁垒较强,同时未来可发展下游众多,给予公司17年预测EPS70倍动态PE,目标价41.3元,“增持”评级。 风险提示。客户相对集中风险,宏观经济波动风险。

投资要点: 公告。公司公告三季报,报告期内实现收入和归母净利润分别为5928.9万元和954.4万元,分别同比降低9.04%和30.14%。前三季度实现收入和归母净利润分别为24182.1万元和4647.4万元,分别同比降低3.04%和15.22%。 公司整体发展平稳,收入降低和管理费用增长是利润微降主要原因。公司第三季度归母净利润降低412万,主要是因为下游行业增速放缓影响收入和公司加大研发致管理成本上升。通信行业经过4G高潮后增速放缓,公司产品主要供应通信行业,受下游景气度影响公司收入降低,减小毛利240万。同时,公司本期加大研发投入,管理费用增长148万。 防雷产品细分龙头,未来看好军工和电力领域对公司业绩提振。公司是专业从事防雷产品研发制造及防雷工程一体化服务综合提供商,产品在通信行业收入第一,属细分龙头。同时,公司产品在向军工、新能源和电力行业更多领域渗透。公司与中国人民解放军理工大学合作开发用于指挥系统和战车电磁防护的设备,且已获取进入军工防雷全部资质,避雷针、SPD、防雷箱等四大类型几十种产品已经列装。新能源领域公司主要为充电桩配套防雷产品,通过配套国电南瑞在充电桩领域实现销售,未来伴随充电桩规划逐渐落地,公司受益明显。电力领域公司专注于电力二次防雷市场,目前智能雷电监测系统已在电力领域实现应用,行波故障定位列入国网输电线路监测135计划,有望在未来迎来爆发。 盈利与估值。预计公司16,17,18年预测EPS分别为0.46元,0.54元和0.66元,可比上市公司航天发展17年平均预测PE为55.2倍。考虑到公司细分龙头壁垒较强,同时未来可发展下游众多,给予公司17年预测EPS75倍动态PE,目标价40.5元,“增持”评级。 风险提示。客户相对集中风险,宏观经济波动风险。