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徐志国

海通证券

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中航飞机 交运设备行业 2014-08-29 12.46 15.53 -- 16.49 32.34%
17.53 40.69%
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事件: 公司8月21日发布公告,与柬埔寨巴戎航空有限公司(以下简称“巴戎航空”)签订《新舟60飞机购买合同》,巴戎航空拟向公司购买20架(2架确认订购和18架意向购机)新舟60飞机。合同总金额约为4.5亿美元,确认订购的2架至2014年年底交付,其余18架意向订单按阶段协商订购。 点评: 新舟60获海外最大订单,海外认可度进一步提高。公司新舟MA60继8月1日获幸福航空60架新订单后,再与柬埔寨巴戎航空签署20架订单,成为新舟60客机截至目前在海外获得的最大一笔订单。回顾历史,商用飞机出现质量问题属于发展过程中的正常规律,例如庞巴迪畅销机型涡桨支线客机Q400曾因连续发生起落架故障,导致停飞进行全面检查。我们认为,公司新舟60系列经历“成长的烦恼”之后,再次获得海外最大订单,体现出海外客户对新舟飞机的认可度进一步提高。 支线航空市场广阔,公司未来有望占有一席之地。目前公司除新舟60外,新舟600处于开拓市场阶段,新舟700预计2018年交付,由公司贡献85%以上零部件的ARJ21也将于2015年投入运行。庞巴迪预测未来20年全球20-100座级飞机交付量约6000架,公司正逐步打开国内外支线航空市场,未来有望占领支线航空一席之地。 大部段迎来密集交付,C919愈行愈近。近期C919大部段迎来密集交付期,机头、中机身、前机身等陆续下线交付,总装准备工作逐步启动。C919大飞机预计2015年首飞,2018年交付,目前订单已经达到400架。C919竞争对手主要是空客A320和波音B737NG,目前这两种飞机的全球保有量超过8000架(若考虑已停产的传统型B737Classic,则保有量在9000架以上);而2012年我国民航这两种飞机保有量近1200架,过去10年保有量复合增速15%。波音预测我国未来20年需要5580架新飞机,70%为单通道飞机,据此估算需求量约为3900架。公司作为C919机体结构主要供应商,将极大受益于全球航空产业稳定增长和我国民航飞机的国产化进程。 盈利预测与投资建议: 公司大周期翻转拐点确立,业绩有望持续高增长,预计未来5-7年净利润复合增速30-50%。公司目前订单饱满,产品结构逐步改善,飞机订单逐步上升,新产品占比不断增加,净利润增速将明显快于营业收入增速。预计2014-16年EPS分别为0.17、0.23、0.30元。考虑到公司长期增长的确定性,公司目前2.92倍的PB明显被低估,我们认为公司14年的合理估值在4.0倍PB左右,综合公司基本面和估值水平,我们给予公司未来六个月目标价16.00元,维持“买入”评级,强烈建议从长期投资角度关注。 风险提示: 军品订单大幅波动及军品交付时间的不确定性;新产品量产晚于预期;生产线建设力度加大影响当期净利润。
中航重机 机械行业 2014-08-26 17.39 29.46 201.54% 25.44 46.29%
27.93 60.61%
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我们有别于市场的观点:市场认为公司是高端装备制造的锻铸部件供应商,我们认为公司未来有望成为新型高端装备整机生产商;大型新设备有望大幅提高公司的接单能力。 重新明确三大主业的战略定位,生产经营趋好业绩复苏。公司在13年再次明确锻铸、液压、新能源三大主业战略地位,锻铸业务稳定增长,液压产品保持平稳,新能源业务减亏复苏,在国内宏观经济增长放缓背景下,13年经营状况止住下滑开始回升,实现营业收入63.86亿元,同比增长18.87%。虽然同期归母净利润1.51亿元同比下滑28.18%,但实际是因为公司在12年转让股权资产取得非经常性收益,导致同比基数较高,而扣除非经常性损益后的归母净利润由12年的亏损530万增长到13年的1.3亿元,体现出公司良好复苏态势,尤其是新能源业务的减亏。 锻铸核心业务稳定增长是公司业绩有力支撑,军品增长是主要动力。13年锻铸板块实现营业收入47.13亿元(YoY 27.35%),在公司的营收中占比约74%,是公司的核心业务,锻铸业务稳定增长有力支撑公司业绩增长。锻铸业务增长的主要动力来自于军品收入增长,陕西宏远、贵州安大两家锻铸板块主要子公司13年净利润合计1.78亿元,是锻造板块业务盈利的主要贡献者,其军品营收同比增速分别为19.30%、16.64%,明显快于其整体营收增长(宏远0.55%、安大13.91%)。 公司国内最大吨位等温锻造压力机试车成功,将大幅提高锻铸业务接单能力,是公司短期基本面变化的一个重要因素。7月1日公司1.6万吨级等温锻造压力机成功试车,实际最大吨位可达2万吨,这将是国内最大吨位的等温锻造压力机,可满足目前国内80%以上航空产品的锻件需求,将极大提升公司飞机及发动机锻件的研制生产能力。藉此公司锻铸业务获取订单能力将大幅度提升,锻铸行业设备为王,大型设备将会大幅度提高公司的接单能力,未来随相关产品量产,将大幅提升公司业绩。我们预计未来三年公司锻造业务将快速增长,营收增速在20%以上,对净利润的贡献将会更高。 液压板块保持平稳。由于防务产品及农机机械业务收入增长,13年液压板块实现营业收入10.99亿元,同比小幅增长3.43%。我们认为在工程机械行业整体低迷的背景下,公司液压板块未来将保持平稳增长,未来的看点在募投项目。 新能源板块大幅减亏,未来有望进一步扭亏。13年新能源板块营业收入5.74亿元,同比下降5.70%,主要原因是风电业务收入受订单大幅下降影响,同比减少61.65%。新能源板块下,控股子公司中航世新13年实现净利润-2343万元,同比减亏9348万元,参股子公司中航惠腾净利润-1.93亿元,同比减亏8730万元,都呈现较好的复苏态势,我们预计未来将进一步减亏。新能源产业投资大、回报周期长,中短期不利于公司业绩。我们认为未来公司也可能将新能源资产剥离,更加专心于主营业务经营。 航空工业迎来大发展,将会带动公司飞机及发动机锻铸业务蓬勃发展。当前我国空中力量建设进入加速期,军用战机更新换代加速,我们认为未来20年现有绝大部分老旧机型将更新换代,配备涡扇-10系列发动机的歼-10、歼-11、歼-15将成为主力战机,歼-20、歼-31和大型运输机等新机型将大规模列装,其它运输机、轰炸机、预警机及无人机等也将大量装备部队。我们预计,未来20年中国各类战机采购需求约2900架,累计需要大、中型发动机超过7400台。民用航空领域需求空间更加辽阔,我们预计未来20年我国民航飞机需求至少在5400架以上,对应航空发动机的需求在12000台以上。公司作为我国航空锻造领域龙头,将极大受益于军、民航空产业大发展,成长前景辽阔。 看好公司由部件供应商向高端装备制造系统集成商转变。公司多年来为一直为航空、航天等高端装备打造关键部件,市场一直将公司定位为高端装备制造的锻铸部件供应商。公司发展的愿景是成为我国乃至全球高端装备制造产业的顶级供应商,我们认为,公司作为中国航空工业装备制造的龙头上市公司,在我国航空工业的地位显著,作为集团直属上市公司的资本运作能力更强,07、09年连续获锻造、燃气轮机、新能源等核心资产注入。公司近年来又陆续进入增材制造(3D打印)、战略金属再生、智能装备等高新技术领域,不断向高端领域拓展。我们认为公司不论从战略地位还是从研制生产实力,都有潜质完成从锻铸件部件供应商向装备制造系统集成商的转变,看好公司长远发展的前景。 盈利预测与投资建议:受益飞机及发动机产业大发展,以及高端装备制造的高成长性,公司业绩将迎来高速增长,我们预计2014-16年EPS分别为0.25、0.43、0.60元,对应8 月22日收盘价的PE 为71.07、41.27、29.25倍。目前中航工业集团下属航空发动机板块上市公司2015年的平均PE估值约为63倍,综合考虑飞机及发动机产业广阔的市场空间和公司的高成长性,我们认为公司2015年的合理PE估值在70倍左右,六个月目标价30.00元,首次给予“买入”评级。 风险提示:军品订单大幅波动,新能源业务继续亏损。
航天动力 机械行业 2014-08-20 13.53 14.86 89.06% 15.02 11.01%
18.39 35.92%
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事件: 公司8月9日发布半年报,2014年上半年实现营业收入5.43亿元(YoY-7.37%),归母净利润1613.17万元(YoY-13.22%),EPS0.03元/股(YoY-24.02%)。 点评: 中期业绩下滑主要是受累下游传统行业产能过剩。受国内外宏观经济形势影响,公司产品所涉及的下游客户钢铁、煤炭、工程机械等行业持续低迷,公司相关产品增长趋缓甚至下滑,部分产品毛利率有所下滑,同期销售、管理费用有所增加,尤其是主要为钢厂配套的电机产品收入同比下滑31%,是构成公司业绩下滑的主要原因。 下半年是净利润主要贡献期,全年业绩不至于下滑。从公司历史业绩看,下半年才是公司业绩的集中贡献期,如图1所示,过去三年(2011-2013)下半年贡献的利润分别占全年的70%、66%、75%,我们认为主要原因是占公司业绩比重较大的泵系统和化工装备等大型装备交付结算多集中在年底,虽然上半年业绩下滑较多,但下半年有望填补这一缺口,我们预计全年业绩将基本保持平稳。 泵及泵系统产品保持平稳增长将是业绩重要保证。泵及泵系统产品是公司核心产品,营收占比1/3以上,毛利率20.66%也是公司各类产品中第二高,贡献公司近一半利润。上半年营收同比增长4.42%,我们预计全年基本保持稳定态势,未来募投项目是主要看点。 化工装备未出现实质性下滑。化工装备营收同比减少7.89%,但毛利率增加近2个百分点,总体并未出现实质性下滑。同泵及泵系统产品类似,化工装备的交付也多集中在下半年,且公司在化工生物装备产品方面正在积极进行产业结构调整和经营模式转变,预计化工装备全年将实现小幅增长,仍是公司业绩重要支撑。 电机产品虽然下滑较多但对全年业绩影响较小。由于钢铁行业的低迷,公司主要为钢厂配套的电机产品收入同比下滑较大,我们预计电机产品全年小幅下滑;就历年的全年业绩看,电机产品占比略超10%。因此我们认为电机产品的小幅下滑对公司业绩的影响不大。 受益汽车变速器国产化,未来期待液力传动产品达产放量。中国汽车工业协会预测到2015年国内自动挡乘用车产量达到2000万辆,但目前配套自动变速器多为国外进口,或国外厂商在国内建厂生产。汽车液力变矩器是自动变速器关键零部件,是制约我国自动变速器技术发展的瓶颈之一,国产化是大势所趋。公司2013年起以募集资金10亿元投向“汽车液力变矩器建设项目”,项目建成后公司汽车液力变矩器纲领产量将提高到188万台,年营业收入200000万元、利润总额19977万元,预计2015年将全面达产,将为公司大幅贡献业绩。 大股东航天六院收入约为上市公司8倍,关注科研院所改制进展。相比其他军工集团,目前航天系资产证券化率低,资本运作的空间大。8月7日航天科技集团召开全面深化改革工作领导小组办公室会议,宣布领导小组办公室及专家咨询组成员名单,研究讨论集团公司全面深化改革六大专项工作方案。我们认为这意味着航天科技集团的改革开始进入实质性实施阶段。公司是航天六院(航天推进技术研究院)下属唯一上市公司。航天六院是我国液体火箭发动机研制、生产、销售的核心企业,除公司外还下属6个研究所及生产厂、院校、医院等11个单位,2012年总收入突破100亿元,同期未上市资产营收规模约为上市公司的7倍,我们认为可重点关注科研院所改制带来的投资机遇。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司全年业绩有望保持稳定,控股股东资产证券化空间大,在改革背景下研究所改制及注入的预期强烈,公司未来有望成为我国航天发动机的整体上市平台。我们预计2014-16年的EPS分别为0.12、0.12、0.16元,对应摊薄前的EPS0.24、0.24、0.32元;预计2014-16摊薄后的BVPS分别为3.49、3.57、3.68元,目前航天系下属除公司外的A股上市公司2014年平均市净率为3.7倍,考虑到公司的资产注入预期,我们认为公司2014年的合理PB应当在4.0-4.5倍之间,结合公司目前的股价,综合考虑后,我们给予公司六个月目标价15.00元,首次给予“增持”评级。 风险提示: 宏观经济持续低迷导致业绩增速不达预期;科研院所改制进度或力度存在较大不确定性。
中航飞机 交运设备行业 2014-08-13 12.69 15.53 -- 15.51 22.22%
17.53 38.14%
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事件:公司8月1日发布公告,所属的西安飞机分公司于公告日与幸福航空有限责任公司签订了《新舟飞机购买合同》,幸福航空拟向西安飞机分公司购买60架(30架确认订购和30架意向购机)新舟飞机。合同自生效之日起6年内有效,幸福航空确认订购的30架新舟飞机合同总金额约为27亿元,自2015年开始交付,具体交付时间以最终获得民航局批复为准。 点评:新舟飞机签订史上最大批量订单,扭转国产支线飞机“墙内开花墙外香”局面。我国支线飞机仅占整个民航飞机数量9%,而在世界成熟航空市场如美国、欧洲,支线飞机的保有量分别占机队总量的43%和36%。庞巴迪预测未来20年中国20-100座级支线飞机交付量约6000架,但国内市场目前被国外厂商占据,仅巴航工业一家就占有78%的市场份额。自2005年首架新舟交付国外,至今已累计获订单超过270架,分布在全球17个国家的27家用户,已交付的近100架运营在非洲、拉美、东南亚、独联体与南太平洋等区域的260余条航线。新舟飞机此次与国内航空公司大订单的签订,有望扭转国产支线飞机一直以来“墙内开花墙外香”的局面。其余新舟系列飞机中,新舟600处于开拓市场阶段,新产品新舟700已获国家立项,目前正在研制阶段,预计2016年首飞,整个新舟系列正逐步进入成熟期,将伴随我国支线航空市场不断成长而受益。 C919机头部段下线,国产大飞机愈行愈近。C919首架飞机机头部段7月31日在中航工业成飞民机(公司下属子公司)装配下线,首架试飞飞机计划在下半年开始总装,预计2015年首飞,最快2017年交付商用运营,目前订单已经达到400架。C919竞争对手主要是空客A320和波音B737,目前这两种飞机的全球保有量约8000架;而2012年我国民航这两种飞机保有量近1200架,过去10年保有量复合增速15%。波音预测我国未来20年需要5580架新飞机,70%为单通道飞机,据此估算需求量约为3900架。公司作为C919机体结构主要供应商,将极大受益于全球航空产业稳定增长和我国民航飞机的国产化进程。 运20未来需求空间巨大。在我国战略逐步全球化的背景下,战略投送能力亟待提升,目前相比美欧俄等国家,我国战略运输机尤其大型军事运输机数量严重不足,仅有少量进口的伊尔-76装备部队。公司是我国大型运输机的唯一制造商,运-20性能远超伊尔-76,国内需求巨大,我们预计未来20年运-20需求量约350-400架,金额达到5000亿元以上。短期公司受益于该机的小批量试生产订单,从长远看未来运-20的批量生产能拉动整个航空制造业中的大飞机产业链。 公司有望复制空客发展轨迹。公司以支线航空为切入点,重点发展以C919为代表的干线飞机,恰似上世纪70年代空客公司进入商用飞机市场初期,以220-270座之间的飞机为突破口推出A300,从而得到市场认可,此后伴随市场增长并在政府支持下迅速成长。空客2014年最新市场预测认为未来20年亚太地区将超越北美和欧洲市场成为世界最大的航空运输市场,中国航空市场增长将领跑全球。波音则预测未来20年中国将需要5580架新飞机,总价值达7800亿美元。公司作为MA60、MA600、MA700支线客机生产商,ARJ21飞机主要机体制造商,C919大飞机机体结构主要供应商,且有国家对产业的大力扶持,未来有望复制空客发展轨迹,分享中国及全球航空市场大蛋糕。 盈利预测与投资建议:公司大周期翻转拐点确立,业绩有望持续高增长,预计未来5-7年净利润复合增速约30-50%。公司目前订单饱满,产品结构逐步改善,飞机订单逐步上升,新产品占比不断增加,净利润增速将明显快于营业收入增速。预计2014-16年EPS分别为0.17、0.23、0.30元。考虑到公司长期增长的确定性,公司目前仅2倍多的PB明显被低估,我们认为公司14年的合理估值在4.0倍PB左右。综合公司基本面和估值水平,我们给予公司未来六个月目标价16.00元,维持“买入”评级,强烈建议从长期投资角度关注。 风险提示:军品订单大幅波动及军品交付时间的不确定性;新产品量产晚于预期;生产线建设力度加大影响当期净利润。
中航飞机 交运设备行业 2014-07-17 10.97 15.53 -- 12.97 18.23%
17.37 58.34%
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事件:公司7月12日发布半年度业绩预告,预计2014上半年归属于上市公司股东的净利润亏损7588万元~11381万元,EPS亏损0.0286~0.0429元/股。 点评:订单量大带来前期投入增加,短期业绩向下波动不影响全年业绩的高速增长。我们认为公司上半年亏损的主要原因是由于全年订单量大,前期预付的成品和材料采购等款项增加,同时上半年航空产品数量交付较上年同期减少。按照军品的生产交付规律,公司主要产品的交付和结算一般集中在四季度进行,因此我们认为公司短期的利润向下波动并不影响全年业绩的稳定增长。 海、空军装备升级为公司贡献订单,军品是公司业绩有力保障。我国经济、军事战略正逐步全球化,国防投入持续加码作为支撑,海空军建设成我军装备建设重点发力大方向,习近平总书记强调“加快建设空天一体攻防兼备的强大空军”。目前公司轰-6、歼轰-7、运-8等产品是我军主力核心机型,订单饱满,以运-8为平台改装的预警机(空警-200)、反潜机(高新6)等改进机型品种多样,潜力丰富,中远期运-20更是前景不可限量,我们预计未来20年运-20订单达到350-400架,金额达到5000亿元以上。公司作为我国大型运输机的唯一制造商,空中力量的加速建设将为公司贡献大量军品订单,从而为公司业绩提供有力保障。 ARJ21即将交付民航,开启新支线客机市场大门,公司有望复制空客发展轨迹。6月18日,ARJ21-700飞机105架机在上海首飞,作为即将交付民航的第一架飞机,是我国首款完全按照国际标准研制的涡扇喷气支线客机,有望在今年年底取得适航证并交付成都航空投入商业运营。公司以支线航空为切入点,重点发展以C919为代表的干线飞机,恰似上世纪70年代空客公司进入飞机市场初期,以220-270座之间的飞机为突破口推出A300,从而得到市场认可。空客2014年最新市场预测认为未来20年亚太地区将超越北美和欧洲市场成为世界最大的航空运输市场,中国航空市场增长将领跑全球。波音则预测未来20年中国将需要5580架新飞机,总价值达7800亿美元。公司作为“新舟”MA60、MA700支线客机生产商、“翔凤”ARJ21主要机体制造商、C919大飞机机体结构主要供应商,未来有望复制空客发展轨迹,分享中国及全球航空市场大蛋糕。 盈利预测与投资建议:公司大周期翻转拐点确立,业绩有望持续高增长,预计未来3-5年净利润复合增速约30-50%。公司目前订单饱满,产品结构逐步改善,公司飞机订单逐步上升,新产品占比不断增加,净利润增速将明显快于营业收入增速。预计2014-16年EPS分别为0.17、0.23、0.30元,军工行业核心总装企业的估值约为60-80倍左右,综合以上分析,结合公司2倍左右PB的低估值和未来长期增长性,我们给予公司80倍PE,六个月目标价16元,首次给予“买入”评级,强烈建议从长期投资角度关注。 风险提示:军品订单大幅波动及军品交付时间的不确定性,新产品量产晚于预期,生产线建设力度加大影响当期净利润。
四创电子 电子元器件行业 2014-01-27 27.43 -- -- 31.49 14.80%
31.49 14.80%
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1) 预计2013年全年业绩稳定增长 两大核心产品雷达和安防2013年稳定增长,受产能限制,雷达产品稳定增长,安防的订单取得突破,业绩主要在2014年确认,两项业务占公司总营收的70-75%,所以,公司2013年业绩稳定增长。 2) 2013年雷达产品稳定交付 公司主营的雷达产品具有非常显著的季节性交付特征,年底是公司产品的集中交付期,也是公司全年业绩的主要贡献期,产品能否在年前交付对公司业绩影响大,我们预测公司受益于国家雷达产业发展,鉴于公司年初募投的资金刚刚投入雷达产业,我们预测,2013年公司的雷达产品仍保持小幅增长,2014年将会高速增长,非常看好雷达产业长期的高速增长态势。 3) 安防产品大订单将主要在2014年贡献业绩 2013年中期公司与合肥市公安局签署的5.37亿元监控系统大订单体现出智慧城市的旺盛需求,预计安防的大订单在2014年为公司贡献利润。随着我国智慧城市建设不断推进,将长期利好公司安防业务,短期对2013年产生小幅贡献,毛利率逐步提升。 4) 全国低空空域管理划设方案有望今年出台,长期利好雷达产品 低空逐步放开将逐步破解我国通用航空目前最致命的可使用空域不足的现状,按照国外发展规律,我国通用航空将很快进入快速发展期,未来新建的通航机场和已有机场的改造需要大量航管雷达,这是对公司航管雷达极大的利好,未来市场空间非常巨大。 风险提示: 1) 雷达产品订单大幅波动。 2) 公共安全产品订单大幅波动。 3) 募投项目达产迟于预期。 4) 低空开发进度低于预期
中航电测 电子元器件行业 2014-01-06 16.38 10.01 -- 18.17 10.93%
22.66 38.34%
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资产收购切入航空核心领域,收购标的净利润与公司相当,将大幅增厚业绩,估值业绩双提升 2013 年公司收购汉中一零一,按2012 年财务数据计算,若本次交易完成,公司的营业收入及归母净利润将分别增长约19.70%和49.35%,预计2013-2015 年汉中一零一净利润高速增长,公司收入规模和盈利能力都将大幅提升。汉中一零一主营业务是航空机载配电管理系统及其他航空电子设备的研发、生产和销售,95%的产品订单为军品,毛利高,增速快,获益于直升机和特种飞机高速发展,即将为公司创造高速利润增长。公司主营业务结构也从5%军品转化到50%军品,估值业绩双提升,公司与汉中一零一在技术、业务和市场等方面具有很强的互补性,未来协同作用将凸显。 核心产品传感器未来十年进入稳定提价周期,且受益物联网发展将迎来高速增长 公司是世界第三大称重传感器公司,主营业务是电阻应变计、应变式传感器及汽车综合性能检测设备等应变电测产品及相关应用产品的研发、生产和销售。在激烈的竞争环境下,部分对手倒闭,市场竞争降低,公司进入十年左右的提价周期, 未来产品毛利率有提升的趋势。未来5 年物联网产业规模将超过万亿,增速30%以上,传感器作为整个物联网产业链需求总量最大和最基础的环节,占比超过20%,2017 年将有2000 亿市场规模。公司传感器产品凭借品类和认证齐全、性价比高等多方面优势将在竞争中脱颖而出,预计未来5 年业绩增速在20%以上。 依托传感器核心技术向行业下游延伸,构建完整产业链打造世界级电测龙头 公司于2011、2012 年分别收购上海耀华、石家庄华燕等公司,积极向传感器下游领域延伸。拥有完整产业链是国际龙头传感器企业的最典型特征,公司也将下游的车用检测设备作为重要战略布局方向以延伸产业链,收购的石家庄华燕是国内机动车检测行业的龙头企业。一方面,我国汽车的保有量庞大且增长迅速,2012 年超过1.2 亿辆,2020 年将达到2 亿辆,且存量车型逐步老化,需检测车辆的增速将大于保有量增速;另一方面,国家机动车检测技术标准日益提高、执法管理不断严格和规范、驾驶员考试系统不断智能化和网络化,以及在“美丽中国”成为人民渴求的当下,全国各地不断加大汽车尾气检测执法力度,共同为公司汽车检测业务提供了良好的发展机遇和前景,预计公司该板块业务未来3-5 年增速在30%以上。 作为集团旗下唯一创业板公司创新机制优势明显,未来资产注入仍可期待 公司自2010 年上市以来,连续收购及增资多家企业,体现出公司做大、做强上市公司的强烈意愿,符合公司外延式增长的战略发展规划。且公司是中航工业集团旗下唯一的创业板公司,平台带来的创新机制优势明显,是资本运作的优质平台,预计公司仍会继续收购优质资产注入到上市公司。 估值与投资建议 预计公司2013-2015 年的EPS(2014-2015 年为摊薄后)分别为0.32 元、0.51 元、0.67 元, 对应PE 为50 倍、31 倍、23 倍,明显低于军工行业电子类公司及军工行业平均估值,2014 年目标价格30.0 元,目前股价调整充分,考虑到公司2014 年并表后带来的高成长性、公司未来重大资产注入预期等因素, “买入”评级。
钢研高纳 有色金属行业 2013-12-13 18.22 -- -- 19.75 8.40%
26.87 47.48%
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有别于市场的观点:市场认为:公司2013 年净利润增速为股权激励要求的最低限,业绩释放难度大,对公司下半年业绩高增长和2014 年业绩大幅提升的认识不足。 我们认为: 1)公司四季度生产经营提速,净利润增速有望进一步提高,对业绩产生重要支撑作用,明显高于大众预期。2)公司股权激励和业绩考核制度调整后,管理层和员工的积极性明显提高, 生产效率和热情提高;3)募投项目为公司2014 年业绩高增长提供坚实的物质保障。4)公司股价没有体现未来高增长预期,明显低估。 股价表现的催化剂: 1) 全年业绩进一步提速,高于大众预期:公司四季度生产经营提速,下游客户需求旺盛,预计四季度业绩增速将提高至50% 以上,公司两个募投项目进入利润贡献期,公司盈利能力明显增强,预计公司四季度净利润增速会快于三季度,预计全年营收和净利润分别为5.6 亿和8900 万元,同比增速分别为22%和26%。 2) 2014 年业绩高增长:首先,募投项目逐步贡献业绩,公司产能瓶颈逐步缓解,新产品高速增长,形成新的利润贡献点, 其次,受益航空发动机带动的变形高温合金钢产品的高速增长,国内军品航空发动机新产品占比逐步提高,对特种高温合金钢的需求进一步提升,带动了公司高温合金钢的增长。 3) 公司科研能力雄厚:公司背靠钢铁研究院,具有强大的科研实力,新产品推出能力很强,未来市场占有率会逐步提升,同时,强大的科研能力会带来大量的科研经费,解决公司部分研发费用。 4) 关注政策预期带来的投资机遇:高温合金钢是高端装备制造的战略性核心材料,预计未来十年国家在航空发动机产业投入将超过千亿,公司作为高端航空发动机材料的研发、生产厂商将占据发动机产业价值链上游龙头位置,有望分享更高的利润,关注由此带来的投资机遇。 风险提示: 1) 募投项目达产低于预期。 2) 军品订单的大幅波动。 3) 政策公布晚于预期。 上调盈利预测 根据目前公司基本面情况,我们上调公司2013-2015 EPS 至0.425 元、0.60、0.78 元,对应PE 为45 倍、31 倍、24,公司业绩增速明显高于市场预期,股价明显低估。考虑到公司军品项目的高成长性、高温合金钢广阔的发展空间和目前的股价,维持“买入”评级。
四创电子 电子元器件行业 2013-11-25 30.86 -- -- 30.98 0.39%
31.49 2.04%
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投资要点: 总参和民航总局联合下发《通用航空飞行任务审批与管理规定》涉及低空放开的多项事项。 三季报主要内容:2013年1-9月公司实现营业收入5.86亿(YoY 21.94%),归属上市公司股东净利润为1256.71万(YoY 0.11%)与去年同期基本持平,扣非净利润174.04万(YoY -67.05%);根据我们测算,Q3单季度营收2.85亿(YoY 40.92%);归属上市公司净利润638.64万(YoY 108.98%),扣非净利润62.02万(YoY -0.87%),符合我们的预期。 点评 1) 低空放开,解决了通用航空目前最致命的空域不足的现状,未来通用航空会大规模的发展,这样新建的机场和已有机场的改造需要大量航管雷达,这是对公司航管雷达极大的利好,未来市场空间非常巨大。 2) 公司营收稳定增长,单季度利润主要来自非经常损益项目 上半年公司完成了产业整合和转型,聚焦雷达、公共安全两大主业,培育北斗卫星产业,又募集资金3.17亿投向核心产品,公司半年报中业绩稳定增长正是雷达、安全两大核心产品发力的贡献,我们认为前三季度营收良好的增长态势进一步体现了公司战略调整的成效。Q3非经常损益项目金额累计576.62万,构成了三季度的主要利润来源。因前三季度利润相比全年来看基数较小,因此利润的同比下滑属于正常波动,不影响全年业绩。 3) 年底是公司业绩集中爆发期,将迎来高增长 公司雷达产品具有非常显著的季节性交付特征,四季度是公司产品的集中交付期,也是公司全年业绩的主要贡献期。公司在过去三年中,每年Q4单季营收都占全年营收的一半以上,单季净利润占全年净利润更是高达74%(2010)、85%(2011)、74%(2012)。我们认为,随年底公司订单的交付,公司业绩将迎来高速的增长,预计全年营收将达到13亿,同比增长31%,净利润同比增长81%。 4) 智慧城市升温,利好公司中长期发展 中国智慧城市大会近期在北京召开,根据新华网报道,国家智慧城市试点工作开始于2012年,申报城市超过200个,已正式确定试点的城市193个;全国650多个城市中,有近2/3的城市提出了智慧城市的计划。年中公司与合肥市公安局签署的5.37亿元监控系统大订单体现出智慧城市的旺盛需求。公司战略重点布局和募投项目投向安全电子产业,随智慧城市建设加速铺开,未来发展潜力巨大,关注由此带来的长期投资机遇。 风险提示 1) 募投项目达产迟于预期。 2) 雷达产品订单大幅波动。 3) 公共安全产品订单大幅波动。 4) 低空开发进度低于预期。 估值与投资评级 根据目前公司基本面情况,我们预计公司2013-2015 EPS分别为0.49元、0.70、和0.94元,对应PE为56倍、39倍和29倍,公司业绩增速明显高于市场预期,考虑到公司雷达产品的独特性、广阔的需求空间和目前的股价,维持“买入”评级。
航天科技 交运设备行业 2013-11-18 14.95 -- -- 17.90 19.73%
17.90 19.73%
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三季报及其他主要公告相关内容: 1)2013年1-9月公司实现营业收入8.6亿(YoY 16%),归属上市公司股东净利润为2087.84万(YoY 13.56%),扣非净利润1743.38万(YoY -0.1%)与去年同期基本持平,符合我们的预期。 2)公司成立江西子公司,成立安徽、河北分公司,推进车联网项目发展。 3)收购航天益来24.06%股权。 点评: 1) 业绩稳定增长,全年业绩看四季度军品交付和车联网项目进展 在公司的半年报中,除石油仪器板块营收微幅下滑产品外,公司其它各板块营收都有一定程度的增长,我们认为三季度业绩的稳定增长是各板块上半年良好态势的延续,尤其是军品业务,预计四季度军品的季节性交付和汽车电子销售将直接影响公司全年业绩,预计全年业绩稳定增长。 2) 抓住政策机遇,增加益来股权加力环保 公司于10月中收购子公司益来24.06%的股权,将有利于航天益来做大做强,也加强了公司在环保业务的权重,完成本次收购后,公司共持有航天益来82%的股份。上半年公司环保板块营收大幅增长53.65%,为公司业绩作出重要贡献。国务院在三季度发布《关于加快发展节能环保产业的意见》,明确“十二五”期间节能环保产业产值年均增长15%以上,到2015年总产值达到4.5万亿,增加值占GDP比重为2%左右。我们认为公司投资航天益来是顺应这一时政,有望分享政策红利,未来将持续从中收益。 3) 投资设立江西车联网子公司,加快推进车联网项目 公司10月17、25日发布公告,合资成立子公司江西运安有限责任公司,注册资本1500万,公司出资765万占比51%,新成立的子公司市场目标4万辆。随后公司公告成立安徽、河北分公司,推进车联网项目在该省的发展。我们认为车联网子公司和分公司的设立将有力推动车联网项目在该省的发展,加速车联网项目推进进度,也利于公司树立在车联网领域的龙头地位。我们非常看好公司在车联网项目中的快速复制能力,未来随车联网项目试点的成功,项目有望爆发式增长。 风险提示: 1) 车联网推进晚于预期。 2) 车辆网项目的盈利模式存在一定不确定性。 3) 军品订单的大幅波动。 估值与投资评级 根据目前公司基本面情况,我们预计公司2013-2015 EPS分别为0.24元、0.32元和0.53元,对应PE为58倍、43倍和25倍,公司全年净利润增速明显高于市场预期,公司车联网战略布局收益逐步显现。考虑到公司在车联网行业中的核心地位、广阔发展空间和目前的股价,给予“买入”评级。
中航飞机 交运设备行业 2013-11-14 9.30 -- -- 10.99 18.17%
10.99 18.17%
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投资要点: 三季报主要内容: 2013年1-9月公司实现营业收入115.83亿(YoY31.96%),归属上市公司股东净利润为6564.69万(YoY154.97%),扣非净利润4526.39万(YoY15.13%);Q3单季度营收36.99亿(YoY14.88%),归属上市公司净利润-1022.84万(YoY89.03%),符合我们的预期。 点评: 1)资产注入成效显现,业绩高速增长前三季度公司业绩高速增长的主要原因是资产注入后并表带来的增长。公司完成资产注入后基本面进一步好转,航空整机产品线进一步丰富,起落架、制动设备等主要分系统配套得以完善;公司前三季净利润增速明显快于营收的主要原因是新产品占比逐步提高和公司整合后利润释放。根据我们对公司的了解,公司产品具有明显的季节性交付特点,四季度是公司业绩的主要确认期,我们预计全年公司全年营收增长10%,净利润增长约20%。 2)新舟700立项,民用航空前景光明继公司主要民机产品“新舟”系列飞机于7月22日俘获50架大单后,近期新舟700近期获工信部立项,明年将确定供应商,预计2018年交付使用,进军世界支线航空市场,预计未来新舟系列飞机市场占有率有望达到该细分市场的40%,前景广阔。 3)老产品恢复性增长,新产品的建设力度逐步增大我们认为公司的产品结构已经逐步改善,新产品的比例逐步提升,近期老产品出现恢复性增长,新产品对公司利润的贡献逐渐增大,以上两个原因是公司净利润快速增长的主要原因;部分即将量产的新产品的产能建设力度突然加速,公司投资力度加大,重资产扩展明显,短期可能对净利润产生一定冲击,但是长期业绩贡献非常明显。 风险提示: 1)新产品量产晚于预期。 2)军品订单的大幅波动。 3)新产品生产线建设力度加大影响当期净利润。 估值与投资评级 根据目前公司基本面情况,我们下调了2013-2014年的盈利预测,预计公司2013-2015EPS分别为0.12元、0.22、0.30元,对应PE为75、41、30倍,未来三年公司净利润增速仍处于一个明显的快速增长期。考虑到公司军品项目的高成长性,军、民用航空的广阔的需求空间和目前的股价,维持“增持”评级。
中航电测 电子元器件行业 2013-11-11 13.39 -- -- 19.76 47.57%
19.76 47.57%
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三季报主要内容: 2013年1-9月公司实现营业收入5.07亿(YoY26.89%),归属上市公司股东净利润为3700.94万(YoY-4.62%);三季度单季度营收2.01亿(YoY21.60%),归属上市公司净利润1274.40万(YoY-0.66%),EPS0.0816元,符合我们的预期。 点评: 1)营收增长较快,成本上升导致利润微幅下滑公司前三季度营收同比增加26.89%,Q3单季营收同比增加21.60%,略超我们预期,呈现出良好的增长态势。营收增长较快的原因是传统产品的正常增长加上新产品的快速放量:公司传统主力产品传感器增长速度超预期,原因是部分竞争对手倒闭,市场竞争降低,个别产品毛利率提高,未来产品毛利率有提升的趋势;驾考系统、机动车检测设备等新产品高速增长;此外,公司医用电磁阀等新产品的市场推广顺利。前三季度归属于上市公司股东净利润较上年同期略有下降,主要是因为人工成本同比上涨较多,导致净利润率微幅下降。 2)资产收购进行外延式扩展,切入航空核心领域公司通过收购汉中101厂,成功切入航空制造业核心领域。公司原本以非航空民品为主(占比95%),航空产品占比较小;而汉中101则以航空军品为主,军品收入占比超95%,毛利高,增速快且稳定,获益于直升机和特种飞机高速发展,可为公司创造高速且稳定的利润增长。两家公司文化同源,产品、技术互补,主要客户市场相同,整合后公司主营业务结构将从5%的军品转化到50%军品,未来将会重点打造航空核心产品,公司估值提升。我们认为资产注入完成后,公司将呈现一加一大于二的协同效应,前景值得期待,也是公司主要投资看点。 3)未来资产注入仍可期,关注由此带来的投资机遇公司在2011-2013年已连续收购多家企业,体现了公司做大、做强上市公司的强烈意愿,公司作为传感器龙头企业,外延式增长将是公司主要选择的战略发展方向,且公司是中航工业旗下唯一创业板公司,平台带来的创新机制优势明显,预计公司会继续不断收购优质资产并注入上市公司,关注由此带来的风险提示: 1)资产注入进程晚于预期。 2)军品订单的大幅波动。 3)新注入资产业绩未能兑现承诺业绩。 估值与投资评级根据目前公司基本面情况,我们预计公司合并报表前2013-15年EPS为0.32元、0.38和0.45元;经初步测算,合并报表后2013-2015EPS分别为0.25元、0.50元和0.65元,对应PE为50、25和19倍,公司产业龙头地位显现,考虑到公司2014并表后的低估值、高成长性、未来并购预期和目前的股价,给予“买入”评级。
航空动力 航空运输行业 2013-10-30 16.76 -- -- 20.82 24.22%
22.20 32.46%
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三季报主要内容: 2013年1-9月公司实现营业收入50.1亿,同比增长4.2%,归属上市公司股东净利润为2.06亿,同比增长7.5%,扣非净利润2.02亿,同比增长12.3%,符合我们之前的预期。 点评: 1)公司1-9月业绩稳定增长,Q3单季业绩略有下滑属季节性波动,不影响公司全年稳定增长。Q3单季归属于母公司的净利润为8038.9万,较去年同期有14.5%的下滑,我们认为这是因为航空发动机产品季节性交付导致的波动,并不影响公司全年业绩增长,2012Q3,公司交付了部分应该在2012Q2交付的航空发动机产品,同比基值较高,航空发动机产业全年稳定增长,我们预测,公司航空发动机产品在四季度交付的比例较大,随着发动机整机交付数量的增加,毛利率水平从年中的高水平逐步向正常值回归;我们预计,公司非航空产业全年大幅增长,非航产品高增速的延续也是前三季业绩总体稳定增长的重要贡献点,公司重点发力非航空产品在未来一段时间仍将延续。我们预计,公司全年营收小幅增长,净利润增速约12-15%。 2)资产注入进展良好,预计今年不会并表公司6月中旬发布公告拟收购黎明、南方等7家公司的资产,将打造成为我国发动机整机研制的唯一平台,有望大幅提高公司实力和业绩。目前公司重组涉及的审计及评估工作已基本完成,正在履行相关审批备案程序,我们认为本次重组获批通过是大概率事件,根据目前的进展情况,我们判断,公司在2013年度内较难完成资产注入的全部手续,2014年实现财务并表是大概率事件。 3)关注政策和产业升级带来的投资机遇国家对高端装备制造业的重视程度和投资力度逐步加大,航空发动机重大专项有望近期出台,公司作为国内发动机产业的龙头公司,有望分享高于行业平均的收益,关注由此带来的投资机遇。 风险提示: 1)资产注入迟于预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名