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安永平

东北证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S0550519100001,曾就职于安信证券、方正证券...>>

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中孚信息 计算机行业 2020-08-31 52.01 81.59 348.05% 55.50 6.71%
55.50 6.71%
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事件:2020年8月27日,公司发布《2020年半年度报告》,2020H1,公司实现收入1.76亿元(+1.17%);实现归母净利润-1380.79万元(-119.37%),其中2020Q2,公司实现收入1.46亿元(+36.24%),实现归母净利润1,471.06万元(+132.01%)。 信息安全服务增速显著,下半年安全防护产品增速可期。2020H1,公司实现收入1.76亿元(+1.17%)。公司核心业务安全保密产品实现收入1.02亿元(-14.81%),其中防护产品/检查产品/监管产品分别实现收入0.74/0.08/0.20亿元(-25.89%/+12.71%/+55.85%),安全防护业务主要受疫情影响,政企客户招投标推迟,下半年预计将实现快速增长,实现全年预期目标。信息安全服务(涉密信息系统集成)实现收入0.56亿元(+81.61%),体现出公司项目承接能力稳步提升,逐步构建“平台+服务”的业务模式。2020H1,公司实现归母净利润-1380.79万元,同比增亏751.37万元,股权激励费用为1079.17万元,扣除该影响后,公司归母净利润同比增亏161.48万元。 Q2业绩超预期,后续有望逐季提升。2020Q1和Q2,公司分别实现收入0.30亿元(-54.87%)和1.46亿元(+36.24%),实现归母净利润-2821.86万元(-125.72%)和1471.06万元(+132.01%),Q2经营业绩明显改善,且在创新可信领域公司中率先释放业绩,主要得益于公司产品型的业务模式,部分产品的收入确认节奏较快,预计后续随着创新可信的快速推进,公司业绩有望逐季提升。 产品扩张与强势格局加速成长,从“小保密”走向“大安全”。公司是保密安全软件领域的龙头,竞争格局占优,规模效应显著,且产品线不断丰富,用户单机ARPU值具有持续提升空间。2020年7月,公司非公开募资7.13亿元,重点投向基于国产平台的安全防护整体解决方案和基于大数据的网络安全监管整体解决方案,推动公司从“小保密”走向“大安全”,构建长期发展远景。 盈利预测:我们预计2020-2022年,公司的归母净利润为2.62/3.52/4.48亿元,EPS为1.16/1.55/1.98元,当前股价对应PE为45/34/27倍,给予“买入”评级。 风险提示:短期投入压力较大;政策推进不及预期;市场竞争增加。
绿盟科技 计算机行业 2020-08-31 20.50 27.46 255.70% 23.55 14.88%
23.55 14.88%
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事件:绿盟科技发布半年报,20H1实现5.5亿,同比+5.5%,归母净利润-3088万(去年同期亏损3330万)。Q2公司实现营收3.85亿,同比+17%,实现归母净利润2977万,扭亏为盈,去年同期亏损896万,业绩超市场预期。 H1财务指标全面改善,看好H2持续发力。20H1公司毛利率为73.09%,同比提升1.06pct,其中安全产品毛利率为77.35%,同比提升3.62pct,安全服务毛利率为77.61%,同比提升0.98pct。20H1公司亏损收窄,Q2单季度实现扭亏为盈。公司费用控制得当,20H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为44.1%/12.1%/27.2%,分别同比-2.1/+0.1/-1.1pct。考虑公司执行渠道战略带来的收入增长提速,预计H2公司整体费用率有望较去年同期显著下降。20H1公司经营性现金流净流入1.36亿(去年同期流出0.95亿),现金流改善明显。 渠道战略试水期已过,看好公司渠道转型。公司2019年引入原华为企业BG中国区副总裁胡忠华负责公司渠道体系重建,2020年7月胡忠华正式担任绿盟科技总裁,我们判断公司渠道转型试水期已过,后续渠道转型战略执行将更加坚定。20H1公司财务指标全面改善验证公司渠道转型优势,我们判断20H1公司渠道收入预计在2.5-3亿之间,预计全年渠道收入有望超过10亿,看好公司增速和盈利质量持续改善。 看好H2行业景气进一步修复,维持盈利预测与目标价,维持“买入”评级。我们认为,网络安全行业疫情影响逐渐减弱,H2景气度有望持续回升,维持盈利预测与目标价,预计2020-2022年收入分别为22.19/29.70/40.01亿,归母净利润分别为3.11/4.43/6.40亿,对应EPS分别为0.39/0.55/0.80元。给予2020年10-12x目标P/S,目标价27.81-33.37元,维持“买入”评级。 风险提示:渠道转型不及预期、行业景气度不及预期等。
卓易信息 2020-08-28 93.00 111.30 146.46% 91.48 -1.63%
91.48 -1.63%
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固件业务发展超预期,看好公司卡位优势。20H1全资子公司南京百敖(固件业务)实现收入4506万,同比+106%;南京百敖实现净利润2040万,同比+190%,净利率达到45%,同比提升13个百分点。我们预计20H1公司固件业务中NRE与licence收入均同比大幅提升,公司2019年人员高增长成效初显。公司作为全球四家之一的Intel授权BIOS服务厂商,目前已经成为华为“鲲鹏联盟”、海光“光合组织”、飞腾“生态联盟”及澜起“子晋联盟”的核心成员,承担了的主要国产化CPU的BIOS和BMC固件研发及产业化工作。我们看好公司在固件领域的X86市场和国产化市场的卡位优势,NRE和licence收入有望持续提升。 疫情影响云服务增速,不影响公司长期投资价值。20H1公司云服务收入为2884万元,同比-43%,主要由于受新冠肺炎疫情影响,云服务业务新项目的招投标时间延期,以及存续项目交付、验收时间推迟从而影响收入确认。我们认为公司云服务业务H2收入增速有望回暖,且未来云服务收入比重将逐渐下滑,疫情因素不影响公司整体投资价值。 目标价112.20元,维持“买入”评级。预计2020-2022年公司收入分别为3.00/5.55/7.32亿,归母净利润分别为0.75/1.62/2.14亿,EPS分别为0.86/1.87/2.46元,给予公司2021年60x目标P/E,对应目标价112.20元,维持“买入”评级。 风险提示:市场份额拓展不及预期、下游服务器、PC出货不及预期等。
金山办公 计算机行业 2020-08-20 387.54 450.61 47.96% 366.17 -5.51%
366.17 -5.51%
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事件:2020年8月18日,公司发布2020年半年报,2020H1,公司实现收入9.16亿,同增33.64%;归母净利润3.57亿元,同增143.30%。规模效应显现,净利润率显著提升。2020H1,公司收入增速33.64%,主要来源于办公服务订阅业务收入同长70.89%,占比提升至58.19%,而成本增速为6.81%,销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为19.00%/7.02%/-0.42%/33.47%,相比去年同期分别下降0.41/1.12/0.30/7.30个百分点,净利率达到39.03%,相比上年同期提升17.59个百分点。单季度看,2020Q2,公司实现收入5.44亿元,同增35.58%;实现归母净利润2.47亿元,同增149.39%。截至2020年6月30日,公司合同负债为5.03亿元,同增99.06%。公司进入高速增长阶段,显现了明显的收入与成本费用不对等增长,带动公司净利润增速显著超出收入增速,彰显了产品型软件企业优良商业模式的特点。MAU及付费率双提升,订阅服务收入增长超70%。2020H1,公司办公服务订阅业务实现收入5.33亿元,同比增长70.89%,公司聚焦核心产品并实现超过收入总体的高速增长。WPS产品更新和渠道拓展共同推动个人订阅业务高速增长,截至2020年6月30日,公司主要产品MAU达到4.54亿,同长30.5%,季度环比增长1.6%;累计年度付费个人会员数达到1681万,同增98.47%,产品付费率(累计年度付费个人会员数/MAU)达到3.70%,相比于上年同期提升1.27个百分点,相比上年年底提升0.78个百分点。疫情促进企业上云,面向中小企业的WPS+云办公服务发展迅速,已为数十万家中小微企业提供服务。授权收入增速短期放缓,复工及国产化预将促进高速增长。受疫情影响,2020H1,公司授权业务实现收入2.14亿元,同比增长6.13%,增速呈现放缓趋势,目前疫情已基本控制,随着各行业全面复苏,以及国产基础软硬件产业政策支持,预计下半年授权业务将迎来高速增长。盈利预测:20-22年,归母净利润为8.54/13.53/19.53亿元,EPS为1.85/2.93/4.24元,当前股价对应PE204/129/89倍,给予公司“买入”评级。风险提示:政企业务和付费用户数发展不及预期,产品定价波动风险。
中科创达 计算机行业 2020-08-12 91.00 109.59 65.94% 96.88 6.46%
96.88 6.46%
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事件:2020年8月10日,公司发布2020年半年度业绩报告。上半年实现营业收入10.50亿,同比增长42.78%;实现归母净利润1.74亿元,同比增长97.80%。 三大主业均呈高速增长,盈利能力大幅提升,全年业绩成长具备确定性。2020年上半年公司盈利能力大幅提升,实现销售毛利率40.01%(-1.06pct),销售净利率为16.91%(-4.57pct)。主要由于疫情影响,上半年交通差旅费、市场推广费等有明显缩减,致使公司销售费用率下滑2.54pct至3.81%,管理费用率下滑2.06至10.68%,研发费用率下滑0.99pct至10.34%。分业务来看,IoT及手机业务受到5G商用推动均大幅增长:智能软件业务实现收入5.59亿元,同比增长22.89%;物联网业务实现收入1.97亿元,同比增长91.56%。智能汽车业务延续了高速增长趋势,实现收入2.90亿元,同比增长64.83%;由于疫情影响上半年汽车销量不景气,导致公司软件许可业务增速相对较低,同比增长15.51%至0.39亿元,预计下半年伴随汽车销量恢复企稳回升。 上半年业绩高成长,下半年伴随国内Roylty放量、海外需求复苏,全年业绩表现较为乐观。2020-2021年,预计公司配套车型将陆续开始量产。国内业务方面,广汽、一汽等重点车型陆续换代,公司Royalty收入有望自2020年H2开始逐步放量。海外业务,受疫情影响预计Q2车企项目落地滞后,下半年伴随海外需求复苏,预计全年汽车业务表现较为乐观;业绩成长具备支撑。 滴滴ADAS合作落地,市场空间及业务边界均有拓宽。6月,公司发布了与滴滴共同开发的DMS/ADAS智能安全驾驶方案,功能涵盖DMS、前方碰撞预警、车道偏离预警及行人碰撞警告等。意味着公司业务边界正在做座舱向智能驾驶域延伸。公司的业务边界并不止于操作系统或智能座舱,其成长的上限取决于车企的软件业务占比及主导意愿强弱。 盈利预测:预计公司2020-2021年营业收入25.0/34.3/47.0亿元,净利润3.8/4.9/7.2亿元,对应PE分别为102/79/54倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响客户需求缩减;行业竞争加剧。
纳思达 电力设备行业 2020-07-23 37.00 42.61 70.78% 40.97 10.73%
40.97 10.73%
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事件:2020年7月21日,公司发布公告称,公司拟筹划通过发行股份及支付现金的方式购买奔图电子100%股权,并募集配套资金。公司股票自2020年7月22日开市起停牌,预计停牌时间不超过5个交易日。 国产打印机领先公司,奔图电子发展进入快车道。奔图电子处于中国信息安全打印机领先地位,主要经营奔图品牌打印机及原装耗材。2010年,奔图电子打破打印机行业壁垒,研发出国产激光打印机,如今已实现全速段、全幅面、全产品线布局,并完成国产化产品型号各项适配工作。2017-2019年,奔图的全球出货量分别为44.5/67.4/114.6万台,同比增速分别为40%/51.5%/70%,IDC数据显示,2019Q4,全球桌面激光打印机厂商中,利盟+奔图的出货量排名第四。2018年,奔图电子首次实现扭亏为盈;2019年,奔图电子继续保持高速发展,收入同比增长48%。我们认为打印机安全已成行业共识,受益于创新可信行业及家庭打印市场需求的持续提升,奔图电子的业绩高增长持续可期。 收购优质标的,协同效应显著。公司是全球前五大激光打印机厂商、全球领先的打印机耗材芯片设计企业和通用耗材企业,在国内率先实现全产业链布局。公司此次收购奔图电子,正式进入国产打印机领域,将深化整合公司与奔图电子生产及销售方面的资源,更好地发挥与利盟的协同效应,且奔图电子已实现扭亏为盈,公司业绩有望增厚。 耗材和芯片业务快速恢复,利盟受国外疫情影响收入有所下降。2020年上半年,公司归母净利润预计为2.80-4.10亿元,同比增速为-24.88%-9.99%。随着国内疫情得到控制,耗材业务和微电子芯片业务快速恢复,2019年上半年,耗材业务收入同比增长23%,艾派克微电子业务收入与上年同期基本持平;而利盟打印机业务受国外疫情影响,收入同比下降13%,但控制费用支出取得良好成效,实现扭亏为盈。 盈利预测:暂不考虑奔图电子并表因素,我们预计2020-2022年,公司的归母净利润为9.65/13.43/16.89亿元,EPS为0.91/1.26/1.59元,当前股价对应PE为39/28/23倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:短期投入压力较大;政策推进不及预期;市场竞争增加。
东方通信 通信及通信设备 2020-07-10 16.87 67.30 539.73% 17.36 2.90%
17.36 2.90%
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事件:2020年7月9日,公司发布《向特定对象发行股票并在创业板上市预案》,公司拟向公司控股股东、实际控制人黄永军先生发行994万股股票,募集资金总额不超过3.5亿元,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。 关键时刻获得资金支持,有望提升核心竞争力及市场份额。公司本次非公开发行994万股股票,发行价格为35.20元/股,锁定期为18个月,募集资金总额不超过3.5亿元,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。我们认为2020年是创新可信产业规模化落地的第一年,在此关键时期募集资金,将进一步增强公司的资金实力、以及研发和运营服务能力,有助于公司把握基础软硬件领域的发展机遇,在关键时期提升核心竞争力和市场份额。 实控人持有表决权比例预将提升至17.71%,控制权进一步巩固。本次发行对象为仅公司控股股东、实际控制人黄永军先生,以现金方式认购。本次募资完成后,不考虑其他因素,黄永军先生直接持股比例将由8.04%增加至11.18%,并受股东张齐春委托,代为行使表决权的股份占比为6.76%,合计享有上市公司表决权股份的比例将增加至17.71%,公司实控人持股比例提升3.14个百分点,有助于维护公司控制权的稳定。 国产软硬件行业进入落地期,中间件核心标的预将充分受益。公司作为国产中间件的开拓者、领导者,以及华为鲲鹏产业生态中深度合作的中间件厂商,竞争格局占优,且具有显著的规模效应。随着全面复工复产,招投标及项目实施逐渐恢复,“内需+内供”模式的国产软硬件行业的基本面拐点已经到来,正式进入落地期,预计公司第三季度的业绩将有所体现。 盈利预测:预计2020-2022年,公司归母净利润为2.98/4.54/6.22亿元,EPS 为1.06/1.62/2.21元,当前股价对应PE 为49/32/23倍,给予“买入”评级。 风险提示:市场推广不及预期;中间件领域竞争加剧。
中科创达 计算机行业 2020-07-03 78.01 88.20 33.56% 112.60 44.34%
112.60 44.34%
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针对市场上对于中科创达最关注的几点问题,我们在此报告中进行了集中的分析和回答。公司的业务边界正在拓宽,稀缺性和产品化是核心优势。 行业定位:业务的边界在哪里? ADAS开始落地,业务逐渐由智能座舱域向智能驾驶域延伸。我们一直强调,公司的定位不局限于操作系统或智能座舱,而是深度绑定OEM的软件提供商!其成长的上限取决于车企的软件业务占比及主导意愿强弱。 竞争格局:如何看待与Tier 1的竞争?车企软硬件分离意图在于“降低成本+软件主导权提升”。对于Tier1,我们认为合作大于竞争。首先,软硬件分离的项目的属性决定二者不会有正面竞争。其次,对于软硬件一体的解决方案,Tier1的属性决定其软件能力的欠缺,需要与创达这样的厂商进行合作开发。 对于车企是否会自研所有软件业务,需要明确的是OEM 的决定是成本和效益的均衡。车企软件投入意愿提升的趋势是明确的,但是仅会在涉及智能驾驶核心算法的领域加大投入,对于智能座舱软件、低级辅助驾驶功能如DMS、360环视等软件业务,没有必要掌握在自己手中。 关于业务:外包还是产品化?我们一直强调,软件公司的好处就是可以在内部搭建技术中台,从而以低成本高效率的方式去满足客户的定制化需求。通过将软件业务标准化后,效率和利润都有明显的提升空间。我们看好创达这样具备标准化、平台化能力的软件供应商,能够在智能汽车市场得到持续性的成长。 远期空间:行业的成长空间有多大?智能座舱软件市场长期空间有望突破200亿1年。而ADAS市场是其10倍以上。长期我们看好公司在国内市场占据优势份额,并不断向海外扩张。汽车业务体量达到50亿+水平。 盈利预测:预计公司2020-2021年营业收入23.3/32.0/43.7亿元,净利润3.1/4.4/6.3亿元,对应PE分别为100/71/50倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响客户需求缩减;行业竞争加剧。
深信服 计算机行业 2020-07-01 190.12 226.17 212.30% 254.88 34.06%
254.88 34.06%
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安全、云计算、新IT三轮驱动,创新能力推动产品线不断孵化。公司成立后保持每2年左右发布一款核心产品,平均3-4年进入行业份额前列。我们认为,深信服高速成长的背后是贴近客户需求不断挖掘带来的创新能力,能够准确地把握市场需求走向并将自身产品进行快速迭代;同时独特的全渠道销售模式,能够将新产品迅速向市场进行推广。 合规推动+需求演进,信息安全业务有望迎来拐点。我们测算,行业市场空间有望达到820亿元,其中三级系统市场空间约103亿元,二级等保空间约594亿元,服务123亿元。我们看好公司优先受益于行业红利获得快速成长的三点原因: 1)下一代防火墙等产品需求旺盛,国产化趋势明显,公司多个细分领域卡位优势显著; 2)政策推动下政府外行业及SMB具备较大弹性,公司渠道优势显著,有望率先受益; 3)行业需求由被动防御向主动防御演进,态势感知有望迎来高速增长。 超融合不是一-种云化趋势下的过渡状态,而是私有云浪潮中长期存在的技术形态。我们认为,公司在超融合领域的主要优势有三: 1)安全的独特基因加持,差异化竞争显著领先对手。2)本土化市场的.理解与服务的及时响应能力领先海外厂商。3)传统业务客户基础深.厚,渠道复用率高,迅速占据SMB市场需求。 产品化+创新能力,持续迭代带来成长空间。坚定的产品化路线带来高于对手的利润水平。公司多年来坚定的战略是产品化,通过全渠道销售的模式,避免涉及集成、定制化比重过高的项目。产品化路线为公司带来的好处是存货周转快,利润率水平高。 盈利预测:预计2020-2022年公司营业收入分别为58.22/80.03/103.89亿元,归母净利润9.00/12.30/15.81亿元。给予“买入”评级,目标价226.50元,对应总市值927亿元。 风险提示:疫情影响企业IT支出大幅缩减;等保2.0实施不及预期。
航天宏图 2020-06-23 53.95 47.17 83.47% 59.85 10.94%
59.85 10.94%
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国内领先的卫星应用系统服务商,致力于时空信息综合应用服务。公司自成立以来一直致力于遥感、导航卫星应用软件国产化、行业应用产业化、应用服务商业化,为下游用户提供系统设计开发、软件销售以及数据分析应用服务。自主研发的PIE、PIE-Map软件整体达到国际先进水平,广泛的应用于大气、海洋、国防、水利、减灾、测绘、农业、林业、环保等多个不同行业。公司以“研发驱动经营、技术是竞争之本”为发展理念,已形成“一院四中心”的研发体系,较高强度的研发投入有利于保持目前的技术壁垒和竞争优势。 应用服务是卫星产业链商业价值最高的环节,产业发展与技术进步共同推动下国内遥感产业有望加速发展。应用服务是卫星产业链规模最大和盈利能力最强的环节,MarketsandMarkets数据显示2019年全球遥感市场规模为52.19亿美元(YOY+23.81%),预计到2025年将达到279亿美元,复合增长率约为32.24%。国内遥感产业正由“业务化”向“产业化”过渡发展,预计2020年国内卫星遥感产业市场规模将超过100亿元,其中数据应用服务增速最高。国内公益性和商业遥感数据日益丰富,新一代信息技术的应用也提高了遥感数据的处理效率和精度,未来国内卫星产业有望进一步加速发展。 下游市场需求持续扩张,有望受益于新基建与数字经济的快速发展。受益于新基建、数字政府和国防信息化建设,政府、国防部门对遥感、导航应用的需求大幅增加,仅政府部门自然灾害综合风险普查等重点项目将为下游市场带来300-400亿元的市场增量。重点布局的遥感SaaS云服务业务高速扩张,有助于经营规模和盈利能力的持续提升。此外,公司软件产品具有自主可控、二次开发能力强等优点,在国外加强遥感软件出口管制背景下有望实现进口替代。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年营收为8.91/12.78/17.72亿元,归母净利润为1.64/2.42/3.54亿元,EPS为0.99/1.46/2.13元,当前股价对应PE为54/36/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场拓展进度不及预期;费用管控效果不及预期。
绿盟科技 计算机行业 2020-06-18 21.08 27.46 255.70% 26.99 28.04%
26.99 28.04%
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绿盟科技成立20年以技术见长,多款产品排名行业前列。绿盟科技成立于2000年,成立至今在行业中以技术见长,抗拒绝服务系统(ADS)、入侵检测防御系统(IDPS)、WEB应用防护系统(WAF)、远程安全评估系统(RSAS)等产品多年保持国内市场占有率领先。 安全行业高景气确定性较强,龙头厂商有望充分受益。IDC预计2020年我国网络安全市场空间约为87.5亿美元(约合620亿元人民币),同比+24%,且预计2021-2023年行业增速均在25%以上。我们认为,短期以等保2.0为代表的一系列政策带来的合规需求有望驱动行业快速增长,仅等保2.0政策将带来200-300亿的安全增量市场。长期来看,在5G、云计算、工业互联网以及人工智能等新技术快速发展过程中,安全软件及安全服务市场有望快速增长,中长期行业景气度有望维持高位。绿盟科技有望充分受益行业高景气度。 2019年公司股东结构及销售模式发生较大改变,2020年公司有望成为信息安全龙头厂商:1)2019年中电科旗下机构及一致行动人入股公司。我们认为公司此前在政府端安全竞标中的限制解除,有望依托中电科打造政府领域标杆项目。绿盟科技也将作为国产化适配领先企业,有望深度受益本轮国产创新浪潮。2)公司引入数名原华为企业BG高管负责公司渠道业务,并全面改进公司渠道激励政策,我们预计2020年渠道订单占比有望达到60%左右。我们认为当前公司渠道体系与内外部机制改善明显,2020年有望充分发挥渠道业务放大器功能,渠道体系拓展有助于公司收入增速超越行业增速。 给予绿盟科技2020年10-12x目标P/S,目标价27.81-33.37元。预计2020-2022年收入分别为22.19/29.70/40.01亿,归母净利润分别为3.11/4.43/6.40亿,对应EPS分别为0.39/0.55/0.80元。参考可比公司2020年平均P/S12x,给予2020年10-12x目标P/S,目标价27.81-33.37元,“买入”评级。 风险提示:渠道转型不及预期、核心人员流失等。
德赛西威 电子元器件行业 2020-06-16 54.00 64.21 -- 78.45 45.28%
78.45 45.28%
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业绩反转—品新产品+新客户,高速成长期已经开始。我们认为,公司的业绩反转拐点已经到来,2020年起业绩将进入持续增长阶段: 1)新客户突破带来业绩增量。2019年,公司成功突破一汽丰田、长安福特、雷克萨斯等品牌,合资客户结构进一步丰富。我们看好公司成为合资品牌供应链切换的机遇下最大的行业受益者。 2)新产品量价级齐升:传统产品升级+智能驾驶产品量产,落地速度领先行业。一方面,智能座舱趋势下,传统仪表向液晶仪表升级,同时双/多联屏趋势带动产品客单价显著提升;另一方面,公司毫米波雷达、自动泊车、360环视、L3级域控制器等智能驾驶相关产品已经开始量产落地。 经营拐点已经出现!2019Q4-2020Q1业绩持续超预期,存货大幅增。长印证订单需求旺盛。公司业绩自2019Q4起已经有明显拐点: 2019Q4、2020Q1,公司营业收入分别为17.9亿、11.5亿,同比增长33.0%及14.2%;归母净利润分别为1.49亿、0.55亿,同比增长91%及25%。我们认为,公司已经进入业绩落地阶段,未来成长具备高确定性。 德系基因以及与外资品牌合作的制造经验优势带来高良率、高水平的生产设计能力,智能汽车时代具备业绩高成长性的稀缺性标的。 我们认为,公司在智能汽车时代具备业绩、估值双提升的动力: 1)德系基因带来更强的控本能力;2)大众、马自达等外资品牌多年合作带来更丰富和更严格的设计生产经验;3)新产品布局最完善,落地速度最快;4)有望抓紧供应链替换趋势快速扩张客户结构。 盈利预测:我们预计2020-2022年公司主营业务分别为60.92/78.72/92.15亿元,归母净利润分别为3.98/6.28/7.89亿元。随着新产品及新客户的不断落地,公司业绩即将进入二次增长期。首次覆盖,给予“买入”评级,目标价64.98元。 风险提示:汽车销量收疫情影响不及预期;客户订单落地不及预期; 行业竞争加剧。
东方通 计算机行业 2020-05-04 42.96 29.06 99.31% 50.30 16.81%
58.88 37.06%
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事件:2020年4月29日,公司发布《2019年年度报告》和《2020年第一季度报告》,2019年,公司实现收入5.00亿元,同增34.38%;实现归母净利润1.41亿元,同增15.65%。2020Q1,公司实现收入0.25亿元,同降71.90%;实现归母净利润-0.41亿元,同降-372.44%。 2019年收入达到5亿元,人员扩张显著。2019年,公司实现收入5.00亿元,同比增长34.38%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长15.65%;实现扣非净利润1.19亿元,同比增长12.63%。2019年,母公司实现收入1.60亿元,同比增长50.69%,实现净利润0.75亿元,同比增长45.30%,主要是由于创新可信行业持续推进,公司中间件业务迎来空前的发展机遇。受益于信息安全、应急安全等需求提升,2019年,子公司微智信业实现收入2.23亿元,净利润为0.72亿元;子公司泰策科技实现收入0.95亿元,净利润为0.54亿元。截至2019年12月31日,公司员工总数为680人,相比去年同期增加96人,其中母公司员工数量为306人,相比去年同期增加121人。 一季度受疫情影响收入利润下滑,行业基本面拐点将要到来。2020Q1,受新冠疫情影响,政企客户延期复工复产,招投标及采购合同流程停滞或节奏明显放缓,以及在手订单实施、交付及验收延迟,公司实现收入0.25亿元,同比下降71.90%;实现归母净利润-0.41亿元,同比下降372.44%;扣非净利润为-0.37亿元,同比下降345.51%。目前国内疫情已基本稳定,预计随着全面复工复产,“内需+内供”模式的国产软硬件行业的基本面拐点将要到来,全年业绩弹性可期。 国产中间件开拓者和领导者,华为鲲鹏计算产业深度合作伙伴。公司作为国产中间件的开拓者和领导者,在创新可信领域竞争格局占优,未来有望超过IBM、Oracle在华份额,且中间件作为基础软件,随着收入体量扩张将带来显著的规模效应。此外,公司作为华为鲲鹏产业生态中深度合作的中间件厂商,与华为在鲲鹏计算领域的合作共赢,有潜力向金融、电信、交通等行业市场中取得重要突破。 盈利预测:2020-2022年,归母净利润为3.81/6.01/7.97亿元,EPS为1.36/2.14/2.83元,当前股价对应PE为29/18/14倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司短期投入压力较大;市场推广不及预期。
神州数码 综合类 2020-05-04 24.40 31.53 -- 28.78 17.95%
28.78 17.95%
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事件:公司发布2020年一季报,报告期实现营业收入179.66亿元,同比下滑17.42%;实现归母净利润1.18亿元,同比下滑13.21%;扣非净利润1.13亿,同比下滑13.48%。 现金流表现亮眼,伴随行业需求复苏业绩有望稳健回升。公司是国内规模最大的分销商,一季度受疫情影响,大量企业延期复工导致业务产生一定停摆。在此背景下,公司收入端下滑幅度表现出了龙头业务发展的较强刚性。盈利能力走强,毛利率提升0.82pct至4.50%,净利率增长0.03pct至0.66%;费用端持续投入,销售费用率1.89%(+0.3pct),管理费用率0.29%(+0.01pct),研发费用率0.15%(+0.05pct);现金流方面,公司加强管控,一季度需求端放缓影响,公司相应减少了采购备货,经营活动现金流同比增长275.83%至9.95亿元。 华为合作持续深化,鲲鹏未来核心生态伙伴。公司“大华为”战略成效显著,2019年公司与厦门市政府共建酷鹏服务器及PC生产基地,目前已经正式开工;同时公司获得华为“优选级沃土数字平台集成交付伙伴”。 2020年公司TDMP数据脱敏系统顺利通过华为鲲鹏TaiShan200服务器的兼容性测试,公司正在加大力度推动鲲鹏的落地及生态建设。我们认为,神州数码强劲的渠道能力在国内具备不可复制性,核心优势是丰富的企业级客户资源及对B端客户需求的理解能力,是未来鲲鹏生态建设中不可或缺的核心力量;同时我们看好鲲鹏业务为公司业绩带来又一增长极。 云业务被低估,SaaSHosting卡位优势显著,未来有望实现快速增长。国内MSP市场处在高速阶段,预计到2023年达到44亿美元(复合增速70%+)。公司在国内MSP份额第二,未来有望向第一进军。2019年公司依托自身全牌照优势布局SaaSHosting业务,帮助海外SaaS企业进行国内落地。目前已与PaloAlto、Netskope、ServiceAide等多家优质SaaS企业达成合作,我们看好伴随SaaSHosting不断落地,推动云业务进一步成长。 盈利预测:预计公司2020-2022年,净利润分别为8.6/13.5/18.6亿元,对应PE分别为17/11/8倍,维持买入评级。 风险提示:疫情影响企业IT支出大幅缩减;鲲鹏及云落地不及预期。
格尔软件 计算机行业 2020-04-27 28.93 27.57 121.62% 44.38 7.48%
38.99 34.77%
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19Q4单季度收入同比+43%,全年平稳增长。19Q4公司实现收入/归母净利润2.19/0.76亿(同比+43%/+25%),19Q3收入延迟确认影响基本消除。19年末公司预收款项达到1.1亿,较19Q3环比提升39%,考虑公司持续采用终验确认方法,行业高景气度得以验证。 人员快速增长,短期压制利润释放。2019年末公司员工人数520人,同比+22%,超过公司收入增速。2019年公司毛利率基本稳定,销售费用率/管理费用率分别同比提升2.9/1.3pct至11.6%/15.2%压制利润释放。公司积极扩充员工应对PKI客户下沉+应用提升带来的行业机会,短期压制利润释放(20Q1转亏),为公司收入规模扩张打下坚实基础。 疫情影响收入确认节奏,预计20H2出现利润拐点。公司19年华北区收入占比达39%,我们预计现阶段北京地区疫情防控措施对公司项目实施有一定负面影响。我们判断20H1公司订单依旧将维持高景气度,收入确认或延缓到20H2。由于2020年PKI技术有望在国产化软硬件、安全摄像头、区块链等领域应用推广,我们预计20H2将出现利润拐点。 目标价48.10元,维持“买入”评级。由于2020年公司收入确认或有所延后,下调公司收入利润预测。预计2020-2022年公司收入分别为5.09/7.69/10.47亿,归母净利润分别为0.90/1.38/1.87亿,EPS为0.74/1.14/1.54元,分别对应P/E54/35/26x。参考可比公司2020年平均P/E65x,给予公司2020年65x目标P/E,对应目标价48.10元。 风险提示:疫情持续时间超预期影响公司项目进度、相关政策落地不及预期、政府端IT预算削减、募投项目进展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名