事件：9月22日，中科创达公布前三季度业绩预告：前三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润2.79亿元-3.11亿元，较去年同比增长80%-100%。 前三季度业绩增长高速稳健：中科创达作为领先的智能操作系统产品和技术提供商，联动上游芯片厂商，对市场的需求以及自身产品进行前瞻性的判断与研发，目前智能软件业务、智能网联汽车以及智能物联网业务的产品化程度持续提升，软件IP竞争力加强，业绩保持高速稳健增长，其中Q3预计实现归属于上市公司股东的净利润为1.05亿元-1.36亿元，较去年同期同比增长56.58%-102.89%。同时剔除股权激励费用及因并购产生的无形资产评估增值摊销费用约7828万元，前三季度预计实现归母净利润3.58亿元-3.89亿元。 基于客户资源以及产业链整合优势，加快全球业务部署：目前中科创达与芯片、终端、运营商以及软件互联网厂商建立了多渠道和多方位的合作，与高通、英特尔、TI、SONY以及NXP建立联合实验室，跟踪行业前沿技术，在全球拥有超过500家客户，覆盖了超过1/4的产业链内的世界500强企业，现在也正在加快拓展欧洲、北美、日本、韩国等地区业务。 深度5G红利，业绩成长空间巨大：在智能操作系统平台业务方面，受益于5G智能手机换机潮，将迎接新一轮的发展机遇。同时随着智能物联网、车联网进入发展快车道，中科创达聚焦人工智能关键技术，助力并加速智能软件、智能网联汽车、智能物联网、人工智能等领域的产品化与技术创新，为智能产业赋能，未来成长空间更大。 盈利预测与投资评级：我们持续看好中科创达业务发展，预计2020-2022年营收分别为22.93亿元、29.31亿元、37.95亿元。EPS分别为0.84元、1.22元和1.69元，对应的PE估值分别为103/71/51X，维持“买入”评级。 风险提示：智能手机市场需求不及预期；物联网发展不及预期。

公司发布20Q3业绩预告。1.预计20年前三季度归母净利润约2.79亿元~3.11亿元，同比增长80%~100%；2.预计20年Q3归母净利润为1.05亿元~1.36亿元，同比增长57%~103%；3.报告期内，非经常性损益对净利润的影响金额约2800万元，上一年同期约为2600万元。 利润增长超预期，成长性凸显。2020年前三季度，股权激励费用及因并购产生的无形资产评估增值摊销费用金额合计约7828万元。其中，公司股权激励费用金额较上年同期增加约3314万元。从公司长期经营角度，加回无形资产评估增值及股权激励费用的归母净利增长或更能体现公司真实成长性。剔除该因素影响后，2020年前3季度扣非归母净利润同比增长89%~107%（中值98%）。 公司成长逻辑再梳理，成长性不断通过验证而增强。正文中，我们再次梳理了公司三大业务的成长逻辑。我们认为，公司三大业务成长逻辑清晰，今年以来的业绩实质是对公司成长逻辑的不断验证。尽管季节间的波动或仍然存在，但从公司三季报业绩预告来看，公司中长期快速成长的持续性和确定性得到进一步增强。 预计20年EPS为0.97元/股。我们认为，分部估值法更能合理评估公司当前价值。同时，应注意到汽车软件收入的快速膨胀已凸显出公司在智能汽车行业的领先地位，故需考虑一定溢价。此外，考虑临近年底，超预期的可持续业绩使估值切换的确定性也更加明晰。综合分部估值结果，预计公司20年合理价值约415亿元，考虑定增带来的股本增加，对应合理价值为98.06元/股，维持“买入”评级。 风险提示。2至3个季度后如果下游环境变化仍会影响消费预期，则终端公司和智能网联（IoT）等可能稍许减少机型和物联网产品的推出；2021年应有较多汽车客户进入出货阶段，下游需求的变化对royalty收入开始产生影响。

深耕智能操作系统领域，营业收入保持较快增长公司是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，是国内外少有的能够提供从芯片层、系统层、应用层到云端的全面技术覆盖的操作系统技术公司。截至2020年6月底，公司在全球拥有超过500家客户，覆盖超过1/4的产业链内世界五百强企业。2015-2019年，公司营业收入CAGR 达到31.26%，扣非归母净利润CAGR 达到11.86%。2020年8月，公司成功完成2020年非公开发行股票，募集资金总额约为17.01亿元，将投资于智能网联汽车操作系统、智能驾驶辅助系统、5G 智能终端认证平台等项目。 智能网联汽车空间广阔，公司前瞻布局快速成长根据MarketsandMarkets 的预测，全球智能网联汽车市场规模在2027年将达到2127亿美元，2019-2027年CAGR 将达到22.3%。公司凭借敏锐的洞察力进行前瞻性战略布局，推出的智能网联汽车平台产品通过“软件”打破传统行业边界，始终领跑产业发展。2016-2019年，智能网联汽车业务收入CAGR 高达118.37%，2020年上半年，该业务在营收中的占比提升至27.60%。目前，公司形成了集软件IP 授权、产品售卖、开发服务于一体的业务模式，与底层芯片制造商、主机厂等有成熟的合作伙伴关系。 5G 基础设施不断完善，AIoT 进入增长快车道在全球科技大变革的时代背景下，5G 产业化进程明显加速，据中国信息通信研究院预计，到2025年，中国5G 用户将达到8.16亿。在AIoT 方面，艾瑞咨询预测中国物联网连接量到2025年将增至198.8亿，2018-2025年CAGR 将达到32.05%。公司于2016年推出“核心板+操作系统+核心算法”一体化的SoM 产品，将显著受益下游5G 应用场景的爆发。同时，公司向细分领域客户提供差异化物联网产品，包括：机器人、VR/AR、智能Camera、可穿戴设备、资产定位器、远程视频会议系统等，未来市场空间广阔。 投资建议与盈利预测公司在智能操作系统领域拥有世界领先的技术，在万物互联时代有广阔的成长空间。预测公司2020-2022年营业收入为24.42、32.15、41.50亿元，归母净利润为3.40、4.74、6.36亿元，EPS 为0.80、1. 12、1.50元/股。 过去三年，公司PE 主要运行在60-140倍的区间，预测未来三年归母净利润CAGR 为38.83%，高景气度无忧，估值水平有望维持，给予公司2021年100倍的目标PE，目标价为112.00元。首次推荐，给予“增持”评级。 风险提示5G 建设进度低于预期；智能网联汽车业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。

核心观点：1)核心成长动力：以智能操作系统为基，赋能多个下游领域。公司是智能操作系统二次开发与优化厂商，根据下游终端需求，提供定制化解决方案。自2008年成立以来，公司与上游高通、英特尔、微软等厂商合作紧密，覆盖手机、汽车、无人机等多个下游智能终端领域。我们认为，公司的长期成长动力来自于对底层操作系统相关技术的积累，未来有望形成高标准化程度的产品体系，不断扩大公司规模。 2)汽车是下一代智能终端，车载软件有望量价齐升。软件定义汽车大势所趋，整车厂相关研发投入持续提升。从量上看，智能座舱、ADAS、V2X等功能已成为汽车主要卖点。据统计，液晶仪表和HUD渗透率分别在35%和15%左右，V2X和ADAS相关功能搭载率亦在10-15%，未来渗透空间巨大。从价格上看，汽车软件性能要求较高，代码量远大于PC/手机，未来随智能网联化程度加深，单车价值将持续提升。公司方面，过去5年公司汽车业务复合增速超100%，UI平台“Kanzi”全球市占率近40%，竞争力十足，有望充分受益行业东风。 3)手机业务受益5G换机潮，物联网业务成长空间巨大。智能手机方面，参照4G手机普及历程，未来2-3年5G手机销量有望快速增长，公司可充分受益。物联网方面，公司以云平台Turbox为基，多点布局，远期成长空间巨大。 4)首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.87/1.2/1.63元，对应市盈率109/80/58倍。公司掌握核心技术，赋能下游多个领域，增长动力持续，我们给予公司“增持”评级。 5)风险提示：车载OS市场竞争加剧、5G手机销量不及预期、产品标准化程度提升缓慢、国际形势不稳定。

智能汽车、物联网业务增长加速 公司发布中报，2020上半年实现营业收入10.50亿元，同比增长42.78%（预告增幅：约40%），归母净利润1.74亿元，同比增长97.80%（预告增幅：85%-105%），扣非后净利润1.55亿元，同比增长118.36%。我们认为，净利润高增长的主要驱动因素包括：1）智能汽车业务增速较快；2）公司产品化能力提升，软件IP竞争力提升，带来盈利能力提升。我们预计公司2020-2022年EPS 0.92、1.28、1.80元，维持“买入”评级。 Q2营收加速增长，利润率显著提升，规模效应显现 公司Q1营收同比增长32.02%，Q2同比增长51.79%，收入增长提速。销售回款6.92亿元，同比增长80.37%。20H1公司毛利率下降1.06pct至40.01%，毛利率略有下降主要因上半年公司毛利率较低的商品销售模式收入占比提升，上半年该模式下收入占比达16.94%，同比提升2.78pct。受益于公司软件产品的规模化效应，智能网联汽车业务产品化、IP化收入占比提升，智能物联网业务中智能模组出货量大幅增加，公司利润率显著提高，净利率同比环比分别提升8.3、2.6pct。上半年销售、管理、研发费用率分别3.8%、10.7%、10.3%，同比下滑2.5pct、2.1pct、1.0pct。 智能汽车收入产品化程度提升，IP竞争力加强有望进一步提升盈利能力 上半年，公司智能网联汽车业务收入2.90亿元，同比增长64.83%，2016-2019年业务收入CAGR达118.37%，汽车业务收入占比由2016年的5.45%提升至2020上半年的27.60%。随着公司汽车业务产品化程度的提升、软件IP竞争力加强，单车IP使用费用上升，公司的盈利能力有望持续增强。同时，公司与头部车厂合作的深度和广度均有提升，2020年3月，公司与广汽集团（601238CH，10.41~11.28，增持）研究院宣布成立联合创新中心。6月，公司与滴滴（未上市）合作研发的DMS、ADAS等智能安全驾驶方案正式发布，打通智能座舱和智能驾驶两大技术领域。 云边端协作，5G产品矩阵丰富 上半年，公司物联网业务收入1.97亿元，同比增长91.56%。公司发布了多款新一代SoM及开发平台产品。并积极布局端、边、云一体的解决方案，与AWS（AMZN US，无评级）达成深度合作,通过集成AmazonSageMaker，大幅提升智慧工业ADC系统在工业制造领域落地、部署的效率。我们认为，随着5G商业化应用的深入，5G产品开发测试能力或为公司提供进一步增长的动力。 智能汽车、物联网业务加速落地，维持“买入” 我们维持盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.92、1.28、1.80元。考虑到公司净利润率水平有望进一步提升，我们使用PS估值方法，参考可比公司20年Wind一致预期PS均值为18倍，给予公司目标价110.28元。维持“买入”评级。 风险提示：5G推进不及预期，下游景气度不及预期的风险。

事件：8月10日，中科创达公布2020年中报，上半年实现营业收入10.50亿元，同比增长42.78%，实现归母净利润1.74亿元，同比增长97.80%，实现基本每股收益0.43元/股，同比增长96.25%。 三大业务共同发力，H1业绩大超预期：2020年上半年智能软件业务实现收入5.59亿元，占比53.31%，YOY+22.89%；智能网联汽车业务实现收入2.90亿元，占比27.6%，YOY+64.83%，赋能汽车行业智能化、网联化变革，智能汽车业务高歌稳进；基于端、边、云协作技术优势，物联网产品市占率逐步提升，上半年实现收入1.97亿元，占比18.81%，YOY+91.56%。n经营现金流稳定，经营质量持续向好：近三个季度，销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比例均保持在100%以上，回款质量好，经营现金流稳定。Q2单季度三大费用均环比下滑：受到疫情影响，中科创达各类市场活动均有所减少，2020年上半年发生销售费用0.40亿元，YOY-14.41%，其中Q2发生0.18亿元，YOY-18.16%，较Q1环比下滑15.47%。2020年Q2毛利率为34.09%，较2020年Q1下滑14.05pp，但是由于相关费用的下降，实现净利率18.07%，较Q1提升2.76pp，经营质量稳步向好。 研发投入稳定，巩固核心竞争力：2020年上半年发生研发支出1.29亿元，YOY+14.33%，较2019年年末下滑6.88pp，研发支出占收比为12.29%，较2019年年末下滑6.26pp，历年研发支出占收比稳定保持在12%以上，公司在全球范围内拥有超过6000名员工，其中研发人员占比超过90%。目前在智能操作系统和人工智能相关技术领域持续研发投入已实现规模效应。 盈利预测与投资评级：我们持续看好中科创达业务发展，预计2020-2022年营收分别为22.93亿元、29.31亿元、37.95亿元。EPS分别为0.84元、1.22元和1.69元，对应的PE估值分别为107/74/53X，维持“买入”评级。 风险提示：5G产业进度不及预期，物联网产业进度不及预期。

事件：公司发布2020年半年报，2020年上半年，公司实现营业收入10.50亿元，同比增长42.78%，实现归母净利润1.74亿元，同比增长97.80%；实现扣非归母净利润1.55亿元，同比增长118.36%。投资要点：业绩实现高成长，各业务条线齐发力2020年上半年，受益于公司软件产品的规模化效应，以及智能网联汽车业务产品化程度提高、IP化收入占比提升，智能物联网模组出货量大幅提升，公司的业绩实现了高速增长。分业务来看，智能软件业务实现营收5.59亿元，同比增长22.89%；智能网联汽车业务实现营收2.90亿元，同比增长64.83%；物联网业务实现营收1.97亿元，同比增长91.56%。2020H1，公司的毛利率为40.01%，同比下滑1.06pct，主要系物联网模组产品出货量大增，而其毛利率相较其他两块软件业务偏低所致；公司净利率为16.91%，同比提升4.57pct，主要系公司费用管控能力增强所致。受益于5G智能手机放量，公司智能软件业务增长强劲根据信通院数据，2020年上半年，国内市场5G智能手机出货量达6360万部，上市新机型累计105款，占比分别为41.5%和48.6%。公司作为一站式操作系统开发解决方案提供商的全球领军者，充分受益于5G智能手机放量带来的机遇。2020H1，公司的智能软件业务增速相较去年同期提升了5.32pct。我们认为，随着5G手机的持续放量，公司将有望持续受益。软件定义汽车时代到来，公司智能网联汽车业务高速成长当前，“新四化”（智能化、网联化、电动化、共享化）逐渐成为汽车行业的新风尚，软件作为实现“新四化”的基础要素，其重要性得到凸显。公司自2013年开始布局智能网联汽车业务，一方面将其原来在操作系统领域积累的技术经验迁移过来，另一方面通过兼并收购拓展能力圈，布局智能驾驶座舱业务。2016-2019年，公司智能网联汽车业务的CAGR高达118.37%。此外，公司智能网联汽车业务的营收占比已由2016年的5.45%上升至2020H1的27.60%。物联网核心计算模块批量出货，未来成长可期在智能物联网领域，公司推出了TurboX智能大脑平台产品以及TurboXCloud智能物联网云平台产品，其核心计算模块SoM目前已实现批量出货，被广泛应用于机器人、AR/VR、智能摄像头、可穿戴设备等领域。根据GSMAIntelligence预测，到2025年全球将有15亿5G连接，公司的物联网业务成长可期。盈利预测与投资评级 在5G换机潮、汽车“新四化”、物联网领域多点开花的共同催化下，公司业绩有望迎来快速增长。我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.87元、1.20元和1.57元，当前股价（8月10日收盘价）对应PE分别为106.08X、76.78X、58.67X，给予“增持”评级。风险提示5G进展不及预期、智能网联汽车业务落地不及预期、物联网SoM出货速度放缓。

事件：2020年8月10日，公司发布2020年半年度业绩报告。上半年实现营业收入10.50亿，同比增长42.78%；实现归母净利润1.74亿元，同比增长97.80%。 三大主业均呈高速增长，盈利能力大幅提升，全年业绩成长具备确定性。2020年上半年公司盈利能力大幅提升，实现销售毛利率40.01%（-1.06pct），销售净利率为16.91%（-4.57pct）。主要由于疫情影响，上半年交通差旅费、市场推广费等有明显缩减，致使公司销售费用率下滑2.54pct至3.81%，管理费用率下滑2.06至10.68%，研发费用率下滑0.99pct至10.34%。分业务来看，IoT及手机业务受到5G商用推动均大幅增长：智能软件业务实现收入5.59亿元，同比增长22.89%；物联网业务实现收入1.97亿元，同比增长91.56%。智能汽车业务延续了高速增长趋势，实现收入2.90亿元，同比增长64.83%；由于疫情影响上半年汽车销量不景气，导致公司软件许可业务增速相对较低，同比增长15.51%至0.39亿元，预计下半年伴随汽车销量恢复企稳回升。 上半年业绩高成长，下半年伴随国内Roylty放量、海外需求复苏，全年业绩表现较为乐观。2020-2021年，预计公司配套车型将陆续开始量产。国内业务方面，广汽、一汽等重点车型陆续换代，公司Royalty收入有望自2020年H2开始逐步放量。海外业务，受疫情影响预计Q2车企项目落地滞后，下半年伴随海外需求复苏，预计全年汽车业务表现较为乐观；业绩成长具备支撑。 滴滴ADAS合作落地，市场空间及业务边界均有拓宽。6月，公司发布了与滴滴共同开发的DMS/ADAS智能安全驾驶方案，功能涵盖DMS、前方碰撞预警、车道偏离预警及行人碰撞警告等。意味着公司业务边界正在做座舱向智能驾驶域延伸。公司的业务边界并不止于操作系统或智能座舱，其成长的上限取决于车企的软件业务占比及主导意愿强弱。 盈利预测：预计公司2020-2021年营业收入25.0/34.3/47.0亿元，净利润3.8/4.9/7.2亿元，对应PE分别为102/79/54倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响客户需求缩减；行业竞争加剧。

业绩大超预期。2020年上半年公司预计营收同比增长约40%，实现净利润1.63亿元-1.81亿元，同比增长85.0%-105.0%。其中，Q2单季度营收约为5.87亿元，同比增长46.75%；Q2单季度净利润为0.96亿-1.14亿元，同比增长152.6%-200%。考虑到公司上半年股权激励费用及因并购产生的无形资产评估增值摊销费用金额合计约4,600万元，还原报表后的真实利润更高。 产品化率不断提升。公司公告披露，业绩高增的主要原因是智能汽车产业的高速发展以及公司自身产品化程度持续提升，软件IP竞争力加强导致净利润增长速度远超过收入增长速度。 智能汽车业务发展势头良好。1）与广汽成立智能汽车软件技术联合创新中心。根据公司官微披露，公司近期与广汽联合成立广汽研究院-中科创达智能汽车软件技术联合创新中心。双方此前在网联信息娱乐终端和生态上已有深入的业务合作，广泛应用于广汽传祺GS4、GS8及广汽新能源AionS等多个主力车型。此次合作将继续深化双方在智能网联技术等领域的研究与探索，推动广汽的智能化升级；2）与滴滴合作研发智能安全驾驶方案落地。根据公司官微披露，公司和滴滴出行的战略合作进展顺利，双方已经携手打造出DMS/ADAS等智能安全驾驶产品矩阵。公司智能汽车业务的产品线从智能驾驶舱领域顺利延伸至智能安全驾驶领域发展，进一步打开业务市场空间。 打造5G产品矩阵，全力备战5G+AI时代。自2019年开始，公司逐步打造了包含5G模组——TurboXT55、5G边缘侧开发套件——TurboXAIKit以及5GMiFi和5GCPE解决方案的5G矩阵，推动VR/AR、车联网、智能制造、智慧能源、无线医疗、无线家庭娱乐、联网无人机、个人AI助手、智慧城市等领域的5G商业化落地，有望全面受益于5G+AI掀起新一轮科技创新浪潮。 投资建议：公司中报业绩大超预期，我们持续看好公司在智能汽车、IOT的布局和核心竞争力，有望全面受益于5G+AI掀起新一轮科技创新浪潮。预计2020、2021年EPS分别为0.89、1.16元，维持买入-A评级，6个月目标价110元。 风险提示：行业竞争加剧导致毛利率降低、IOT及汽车业务发展不及预期。

汽车及IoT业务势头强劲，传统智能软件业务稳增：上半年公司营收同比增幅略超40%，增长势头强劲。分业务看，智能汽车业务收入相比上年同期增长64.83%，达到2.90亿元，延续高增长；智能物联网业务收入1.97亿元，同比增幅高达91.56%，大大超出年初预期，除上年充裕的订单开始规模落地外，IoT应用加速渗透以及合作伙伴对新订单的引流也应是重要原因；应得益于5G及AI的推动，传统智能软件业务表现稳健，增速亦有所提升，相比上年同期增长22.89%至5.59亿元。 产品化程度提升，规模效应显现：上半年公司归母净利润1.74亿元，同比大增97.80，远高于营收增幅。根据中报，汽车业务产品化/IP化程度提升以及IoT业务模组出货量增加，是利润增幅远高于收入的主因。上半年公司综合毛利率为40.01%，相比上年同期略降1.01pct。尽管中报未详细披露各项业务毛利率，但毛利率相对较低的IoT业务猛增，而综合毛利率降幅有限，可推断整体盈利能力提升明显。费用项来看，销售/管理/研发三项费用同比分别变化-14.41%/19.68%/30.36%，均显著低于营收增幅，可间接印证公司的产品化逻辑与规模效应。此外，疫情影响下，营销活动大幅减少也是销售费用下降的重要因素。 非公开发行完成，募投项目有助于强化竞争力：近期，公司完成非公开发行工作，净募资约16.8亿元，发行价格82.36元/股，大幅高于发行底价及申购报价日前20个交易日均价，反映出市场的高认可度。定增共发行股票2065万股，约为发行前股票份额的5%，稀释效应有限。根据定增方案，募集资金投向为智能汽车OS、5G终端开发认证平台、多模态数据融合、智能视觉方面的产品技术研发，均与公司主业紧密相关，属于各细分领域前沿方向。若募投项目成功实现既定目标，有利于公司进一步增强实力，并有望借此全面升级为平台型企业。 盈利预测与投资建议：中报显示，公司Q2在Q1本已优异的财务表现基础上进一步提升，印证了各项业务的高景气。随着疫情影响继续减弱，商务活动趋于活跃，我们预计公司下半年的业务景气度将得以维持，甚至进一步提升。更长远考虑，受益于5G、AI、汽车智能化的技术发展趋势，公司各项业务前景均处于向上阶段，且定增的募投研发项目有望进一步强化本已形成的领先优势。基于优异的中报及高度确定的产业发展趋势，我们调升公司2020-2022年的盈利预测，预计三年的EPS分别为0.88（+0.07）、1.16（+0.07）、1.56（+0.12）元（含定增稀释的影响），对应8月10日收盘价（91.92元）的P/E为104.4x、79.2x、58.8x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 1）智能汽车发展迟缓。智能汽车业务发展与汽车智能化进程紧密相关，如因技术、市场等因素拖累，智能汽车发展和普及不及预期，则会拖累公司智能汽车业务的增长。 2）5G推广不及预期。对于智能软件与物联网业务而言，5G技术应用是新的助推力，若5G建设和推广迟缓，对两项业务增长的促进作用将减弱。 3）疫情不利影响扩大。新冠疫情对众多行业形成不利影响，如疫情延续时间过长，不仅延缓商务洽谈和项目实施活动，还可能影响下游客户预算支出。 4）产品技术研发不畅。作为典型的技术驱动型企业，公司业务发展高度依赖新技术、新产品的研发，若研发进展低于预期，或影响企业的市场竞争力。

公司发布半年度，净利增长98%。公司发布2020年半年报，2020年上半年，公司实现营业收入10.50亿元，同比增长42.78%。实现归母净利润1.74亿元，同比增长97.80%。实现扣非归母净利润1.55亿元，同比增长118%。根据公司之前发布的业绩预告，公司此前预计营收同比增长40%；归母净利润同比增长85%-105%（中位数95%）。2020年上半年，公司营收增速、归母净利润增速超预期。 智能软件业务受益于5G换机潮。公司智能软件业务2020上半年营业收入同比增长22.89%。5G网络能够提供高速率、低时延、可靠安全的增强型移动宽带服务。相对4G手机，5G手机有更快的传输速度、更低的时延。根据信通院数据，2020年上半年国内市场5G智能手机出货量达6360万部（占比41.5%），上市新机型累计105款（占比48.6%）。根据Strategy Analysis的预测，2020年5G手机的出货量将达1.99亿部，占智能手机出货总量的15%。公司智能软件业务受益于手机产业升级，或将迎接新一轮的发展机遇。 智能网联汽车业务增长65%，由智能座舱逐步拓展到智能驾驶领域。2020上半年，公司智能网联汽车业务实现营业收入2.90亿元，同比增长64.83% 。公司自2013年开始布局智能网联汽车业务，汽车业务收入在公司业务收入中的占比亦逐年提升，由2016年的5.45%，提升至2020年上半年的27.60%。随着智能座舱向中低端车型的渗透率不断提升，越来越多的平台开发机会相继出现，公司与广汽、上汽、一汽、理想、大众、GM、丰田等头部车厂合作的深度和广度均有提升。2020年6月，公司与滴滴合作研发的DMS、ADAS等智能安全驾驶方案正式发布，打通了智能座舱和智能驾驶两大技术领域，公司智能网联汽车业务由智能座舱逐步拓展到智能驾驶领域。未来智能驾驶辅助系统相关产品有望为公司带来新的业绩增长点。 物联网业务增长92%。2020上半年，公司物联网业务实现营业收入1.97亿元，同比增长91.56%。2020上半年，公司发布了多款新一代SoM及开发平台产品。公司基于高通芯片的RB5机器人开发平台能够支持开发者和厂商打造下一代高算力、低功耗的机器人和无人机，满足消费级、企业级、防护类、工业级和专业服务领域的要求。2020年，5G正式商用，随着5G基础设施的不断完善，众多物联网应用产品将逐步投入市场。同时在新基建的推动下，智能物联网业务高速增长。 盈利预测与投资建议。公司是国内开放的智能操作系统产品和技术提供商，向产业链上下游客户提供以智能操作系统技术为核心的、以人工智能关键技术赋能的操作系统平台产品。20H1公司业绩增长迅速，我们预计，公司2020-2022年归母净利润分别为3.33亿元、4.40亿元、6.03亿元，EPS分别为0.79元、1.04元、1.43元，对应PE分别为117倍、88倍、65倍。维持“买入”评级。 风险提示事件。5G手机销量不及预期的风险、研发风险、物联网市场发展进度低于预期的风险、行业竞争加剧风险。

公司发布2020年中报。1.20H1收入10.5亿（+42.8%）；归母净利1.74亿（+97.8%）；2.汽车业务中“软件许可收入”3931万元，同比增长15.5%。20H1国内乘用车销量同比下滑22.5%（数据来源：Wind），但“软件许可收入”仍保持了增长态势，正如我们此前所强调：(1)智能车载HMI才处于快速渗透初期，公司能依靠较快增长的渗透率对冲下游行业的低景气度；(2)近2年来，公司与众多车厂签订了项目合同，考虑汽车项目周期，后续几年“软件许可收入”增速有望提升。 智能汽车产业趋势明朗，募投项目顺利展开，有利于打开单车产品价值上升空间。近两年以来，汽车智能化网联化正进入落地爆发期，智能HMI与诸多自动驾驶辅助功能的渗透率持续提升。近期，公司已顺利完成定增。募投项目除对公司当前智能车载软件业务（主要集中在智能座舱领域）有较大的补充和增强外，另切入全新的智能驾驶辅助系统领域，从而有望在未来复制其在智能座舱领域的成功。随着各个募投项目的顺利展开，公司在智能汽车领域的产品线有望进一步丰富，从而打开单车产品价值上升空间，推动车载智能软件业务的高速成长。 预计20年EPS为0.92元/股（考虑此次定增）。考虑三大类业务不同的商业模式、盈利能力、成长速度及下游市场空间，我们认为，分部估值法更能合理评估公司合理价值，同时，应注意到汽车软件收入的快速膨胀已凸显出公司在智能汽车行业的领先地位，故需考虑一定溢价。综合分部估值结果，预计公司20年合理价值约412.7亿，考虑定增带来的股本增加，对应合理价值为97.52元/股，维持“买入”评级。 风险提示。2至3个季度后如果下游环境变化仍会影响消费预期，则终端公司和智能网联（IoT）等可能稍许减少机型和物联网产品的推出；2021年应有较多汽车客户进入出货阶段，下游需求的变化对royalty收入开始产生影响。

一、事件概述8月10日，公司发布2020年半年报，实现营业收入10.5亿元，同比增长42.78%；归母净利润1.74亿元，同比增长97.80%；扣非净利润1.55亿元，同比增长118.36%。 二、分析与判断费用控制良好带来净利率提升，经营性现金流显著增长公司销售费用占比为3.81%，为近五年同期的最低水平；管理、研发费用占比分别为10.68%和10.34%，较去年同期分别下降2.06个百分点和0.99个百分点。公司良好的费用控制提升了盈利能力，整体净利率达到16.91%。同时，利润快速增长叠加回款控制加强，公司经营性现金流2.19亿元，同比增长865.44%。 手机业务受5G利好明显，物联网业务实现高速增长公司传统手机业务受5G利好影响明显，实现营收5.59亿元，同比增长22.89%。根据信通院数据，2020年上半年国内市场5G智能手机上市新机型累计105款。公司的芯片和操作系统开发业务技术积淀深厚，客户包括高通、华为等。参考4G换机潮期间公司手机业务表现，以及未来更多款式5G手机面世，公司手机业务景气度有望延续。 同时，公司面向渠道客户提供通用型功能的SoM核心板，同时向JVC、优必选等终端厂商提供定制化产品，物联网业务景气度较高，实现收入1.97亿元，同比增长91.56%。 智能汽车业务保持较高增速，收入来源不断丰富公司智能汽车业务实现营收2.9亿元，同比增长64.83%。目前智能驾驶舱处于加速普及的阶段，公司与广汽、上汽、一汽、理想、大众、GM、丰田等头部车厂合作的深度和广度不断提升，未来有望立足于自身优势，开拓更多海外客户。同时，公司收入来源不断丰富，软件许可收入同比增长15.54%，未来有望给公司带来更稳定的收入增量。 三、投资建议三、公司智能驾驶舱业务有望保持较高景气度，同时5G将加速普及，公司的手机、物联网业务有望受益。预计公司2020-2022年EPS分别为0.91、1.22和1.60元，对应PE分别为101X、76X和58X。选取WindPC车机（智能驾驶舱）板块，相关公司2020年平均估值95X，公司是智能驾驶舱领域领军企业，优势明显，具有一定估值溢价，同时考虑到公司业绩有望保持高增长，因此维持“推荐”评级。 四、风险提示：五、智能汽车业务项目落地节奏具有一定不确定性；物联网业务增速不及预期。

20H1归母净利润大超预期，三大业务发展迅速。此前，公司发布20H1业绩预告，我们分析，公司业绩超预期的主要原因或包括：1.随着更多5G手机新机型的推出，公司智能终端业务收入增速或有提升；2.智能汽车业务高速发展，收入高速增长，且该业务综合毛利率有一定提升；3.物联网下游各类产品出货量增加，收入增加，毛利率有所改善。公司发布座舱视觉DMS产品解决方案，车载领域产品进一步丰富。据公司官微，公司于近期发布了全新座舱视觉DMS产品解决方案。我们认为，该方案的推出一方面反映了公司在智能汽车平台及AI智能视觉领域突出的技术优势，另一方面随着产品线的进一步丰富，公司产品单车价值有望实现进一步提升，从而推动智能汽车业务的高速成长。未来3-4年是车载智能软件业务渗透率大幅提升的阶段，上调公司盈利预期。公司20H1业绩超预期或在一定程度上符合我们此前的分析逻辑：2018~2020年是各类边际效应突出的新业务陆续实现从0到1的突破并进入渗透率大幅提升从1到N的阶段。随着车载智能软件渗透率大幅提升，公司业务迅速成长，盈利能力不断加强。因此，我们上调公司未来3年归母净利润预期分别至3.56亿、4.95亿、6.81亿。预计20年EPS为0.88元/股。考虑三大类业务不同的商业模式、盈利能力、成长速度及下游市场空间，我们认为，分部估值法更能合理评估公司合理价值。综合分部估值结果，预计公司20年合理价值约395.0亿，以最新股本数计算，对应合理价值为98.13元/股，维持“买入”评级。风险提示。2至3个季度后如果下游环境变化仍会影响消费预期，则终端公司和智能网联（IoT）等可能稍许减少机型和物联网产品的推出；2021年应有较多汽车客户进入出货阶段，下游需求的变化对royaty收入开始产生影响。

业绩大超预期。2020年上半年公司预计营收同比增长约40%,实现净利润1.63亿元-1.81亿元,同比增长85.0%-105.0%。其中,Q2单季度营收约为5.87亿元,同比增长46.75%;Q2单季度净利润为0.96亿-1.14亿元,同比增长152.6%-200%。考虑到公司上半年股权激励费用及因并购产生的无形资产评估增值摊销费用金额合计约4,600万元,还原报表后的真实利润更高。 产品化率不断提升。公司公告披露,业绩高增的主要原因是智能汽车产业的高速发展以及公司自身产品化程度持续提升,软件IP竞争力加强导致净利润增长速度远超过收入增长速度。 智能汽车业务发展势头良好。1)与广汽成立智能汽车软件技术联合创新中心。根据公司官微披露,公司近期与广汽联合成立广汽研究院-中科创达智能汽车软件技术联合创新中心。双方此前在网联信息娱乐终端和生态上已有深入的业务合作,广泛应用于广汽传祺GS4、GS8及广汽新能源AionS等多个主力车型。此次合作将继续深化双方在智能网联技术等领域的研究与探索,推动广汽的智能化升级;2)与滴滴合作研发智能安全驾驶方案落地。根据公司官微披露,公司和滴滴出行的战略合作进展顺利,双方已经携手打造出DMS/ADAS等智能安全驾驶产品矩阵。公司智能汽车业务的产品线从智能驾驶舱领域顺利延伸至智能安全驾驶领域发展,进一步打开业务市场空间。 打造5G产品矩阵,全力备战5G+AI时代。自2019年开始,公司逐步打造了包含5G模组——TurboXT55、5G边缘侧开发套件——TurboXAIKit以及5GMiFi和5GCPE解决方案的5G矩阵,推动VR/AR、车联网、智能制造、智慧能源、无线医疗、无线家庭娱乐、联网无人机、个人AI助手、智慧城市等领域的5G商业化落地,有望全面受益于5G+AI掀起新一轮科技创新浪潮。 投资建议:公司中报业绩大超预期,我们持续看好公司在智能汽车、IOT的布局和核心竞争力,有望全面受益于5G+AI掀起新一轮科技创新浪潮。预计2020、2021年EPS分别为0.93、1.22元,维持买入-A评级,6个月目标价110元。 风险提示:行业竞争加剧导致毛利率降低、IOT及汽车业务发展不及预期。