公司是全球领先的智能操作系统和技术提供商。自2008年成立以来，公司以智能操作系统技术为核心，专注于Linux、Android、RTOS、鸿蒙等智能操作系统底层技术及应用技术开发。公司坚持“技术+生态”的平台发展战略，并通过“内生+外延”的方式逐步实现业务的横向拓展，目前公司主营业务涵盖智能软件、智能网联汽车、智能物联网三大领域。 端侧AI迅速发展，全球厂商拥抱AIPC。得益于AI大模型尺寸不断缩小、推理成本的快速下降，端侧AI在今年迎来了快速发展，全球头部厂商纷纷开始布局，受到核心关注的产品就是AIPC。微软在Build大会上提出了Copilot+PC方案，采用高通骁龙XElite芯片，从x86架构转向了Arm，从硬件到软件的层面将AI能力融合到PC的体验中。随后在ComputeX2024大会上，AMD、英特尔、高通、Arm等厂商纷纷开展主题演讲，推出了各自的AIPC芯片以及展示端侧AI的布局。Arm预计到2025年底超过1000亿台Arm设备可用于AI。 公司长期布局端侧智能。公司依托强大的操作系统技术和本地化服务能力，构建了以IoTOS为核心的端、边、云分布式OS的一体化和全场景解决方案，在端侧场景、设备以及操作系统层面都具备多年开发经验，支撑了公司智能物联网业务的快速发展。 与高通深度合作，卡位生态和技术优势。公司从创立初期起便与高通形成了战略合作，至今仍保持着紧密合作关系，近期为高通骁龙XElite开发套件提供了从设计到生产的一站式服务，在未来WinonArm的生态中占据了先发优势。同时，公司自身也在端侧AI领域积极布局，已经有端侧数字人、AIPC智能法律助手、AIPC魔方工具箱等产品，具备丰富的端侧AI开发经验。未来，公司在战略上将持续发力第二增长曲线（现有业务+端侧智能）以及第三增长曲线（端侧智能+创新业务），不断探索端侧AI应用场景需求。随着端侧AI的加速落地，公司有望在端侧智能领域迎来快速发展。 考虑到宏观经济环境以及AI发展带来较大投入等因素，下调公司24-26年的每股收益为1.21/1.55/1.86元（原预测为1.35/1.93/2.46元）。根据可比公司估值水平，给予公司2025年46倍市盈率，对应合理股价为71.30元，维持买入评级。 风险提示AIPC落地不及预期，汽车智能化落地不及预期，智能物联网业务拓展不及预期，其他收益占比较高风险

事件：2024 年 5 月 21 日，在 Microsoft Build 开发者大会上，高通与微软公司合作，宣布推出面向 Windows 的骁龙开发套件——一款搭载骁龙?X Elite 的小型 PC，旨在支持开发者面向下一代 AI PC 创建或优化应用程序和体验。 中科创达与高通有长达十余年合作，合作领域广泛。2010 年就通过建立联合实验室形成紧密合作关系；合作方式包括联合建立实验室、研发中心，成立合资公司，加入生态合作计划和联合研发推广技术产品等；合作领域从智能终端到 AI、IoT，再到智能网联汽车。 中科创达有多款重磅产品基于高通芯片，作为高通 Windows on Arm 生态的核心软件服务商，可能有机会参与该套件的软硬件研发中。公司基于高通芯片的产品包括解决方案、VR 一体机参考设计、模组、开发平台、开发套件等，本次最新发布的开发套件，公司作为多年与高通紧密合作的厂商，预计有机会作为 ODM 参与其中获得一定份额。 Copilot+ PC 卓越性能源自 ARM 架构 CPU，高通是该芯片的提供商，而中科创达是Windows on ARM 生态的操作系统开发商，预计随着该 PC 放量核心受益。微软新品Copilot+ PC 实现了 40+ TOPS AI 算力，接入主流大模型，新键盘上配备了专门的 Copilot键，为用户提供更便捷的操作体验。Copilot+ PC 采用了 ARM 架构，一次充电即可满足22 小时的视频播放或 15 小时的网页浏览，这使得用户在长时间使用过程中无需频繁充电。 在持续多线程性能方面，比苹果 MacBook Air 15 英寸高出 58%，在处理复杂任务时，Copilot+ PC 能够更高效地分配和利用资源，提供更流畅的使用体验。 智能汽车“滴水 OS“继续在多个平台落地，端侧 AI 卡位良好期待后续业绩兑现。1）公司发布整车操作系统产品“滴水 OS”，面向中央计算时代加快布局；基于高通 Ride 平台的行泊一体智能驾驶域控制器 RazorDCX Pantanal 已经完成初步实车验证；2）2023 年公司手机和 IoT 业务收入存在节奏性扰动，但伴随大模型轻量化技术和软硬件生态逐步成熟，手机、电脑及 IoT 等端侧设备有望进一步与 AI 融合发展。公司具备开发板参考设计、系统调优适配、端侧量化剪裁等核心能力，可快速赋能 OEM 厂商。 维持盈利预测。我们认为，2024 年是 AIPC 和 AI 手机元年，或迎换机新热潮，公司智能软件业务有望从中受益。预计 2024-2026 年收入为 58.99、66.66、77.87 亿元，预计2024-2026 年净利润为 6.05、8.01 亿元、9.55 亿元。维持“增持”评级。 风险提示：高通骁龙 Ride 合作伙伴变化风险、智能驾驶芯片格局变化、原材料涨价风险

事件：北京时间5月30日至31日，2024高通汽车技术与合作峰会在无锡成功举办。高通、中科创达、立讯的合资公司畅行智驾携多款创新智能汽车域控产品及解决方案亮相，全面展示了其在智能汽车域控领域的领先技术和优秀产品品质。并在峰会现场安排了实车试乘试驾环节，畅行智驾是行业目前首家完成舱驾融合域控实车验证测试的企业。 域控产品及解决方案具备优越性，符合智能汽车域控制架构发展趋势。在本次高通汽车技术与合作峰会上，中科创达子公司畅行智驾成功在智驾领域、智能座舱领域、舱驾融合中央计算领域分别推出了以畅行智驾RazorDCXPantanal(SA8650P)等为代表的全新产品，推进同算法合作伙伴、主机厂的合作与认可。同时，畅行智驾重点展示了单SOC舱驾一体域控RazorDCXTarkine。 该域控基于SnapdragonRideFlex系统级芯片平台研发，具有全场景、沉浸式、全3D界面等功能，是当前市场上具有技术领先性的舱驾融合域控解决方案。 “滴水OS“整车操作系统深度赋能跨域融合，推动域控产品发展。当前，随着智能汽车赛道不断涌入新车企，行业竞争进入白热化阶段，跨域融合的降本能力前景非常广阔。基于高通舱驾融合芯片平台，中科创达深度融合自研的整车操作系统“滴水OS“，在融合的基础上，研发并推出了全新域控解决方案和产品。滴水OS不仅仅是一个操作系统，而是一个全方位的整车解决方案。它集成了AI大模型和先进的计算架构，能够支持高度复杂的驾驶和车内交互任务。中科创达通过”滴水OS“下的新域控解决方案，帮助提升了汽车行业整车软件研发迭代的效率，并减少了行业的重复投入成本。 软件定义域控，中科创达或成智能汽车域控领域核心标的。中科创达在操作系统及软件领域深耕多年，自研“滴水OS“，构建OS+域控+生态的全栈能力，成功自研多款智能汽车域控产品及解决方案，成为行业内首家完成舱驾融合域控实车验证测试的企业。未来，畅行智驾将依托中科创达在智能汽车操作系统软件领域的技术积淀，继续在智能汽车域控领域加大研发投入，同时希望能够携手更多的生态合作伙伴，共同为车企带来可落地的智能汽车域控产品及方案，加速汽车域控融合发展。 投资建议：积极看待“滴水OS“与跨域融合的不断结合。公司正处于智能汽车行业的竞争时期，对于域控领域产品的需求不断增长，凭借优秀的研发团队和技术能力，有望展现核心竞争力。随着公司创新开发技术不断积累沉淀，同芯片厂商的密切合作以及整车操作系统的持续创新和优化，公司智能汽车相关产品的壁垒将逐步提高，价值凸显，我们预计中科创达2024-2026年归母净利润分别为4.82、6.31、8.74亿元，对应市盈率54X、41X、30X，维持“推荐”评级。 风险提示：相关技术不及预期；政策落地不及预期；行业竞争加剧。

2023年公司经营业绩整体承压， 公司战略升级， 2024年 Q1营收初显复苏。 2023年实现营业收入52.42亿元（-3.73%），归母净利润4.66亿元（-39.36%），扣非归母净利润3.40亿元（-49.62%），经营现金流净额7.55亿元（+51.89%）。 2024年 Q1实现营收 11.78亿元（+1.01%），归母净利润 0.91亿元（-46.10%），扣非归母净利润0.85亿元（-46.23%），经营现金流净额1.64亿元（-50.21%）。 毛利率方面，2023年为36.95%（-2.34%），2024年第一季度为39.82%（-1.0%）。 2023年启动 Smart to Intelligent 战略升级， 研发投入 2023年为 14.58亿元， 2024年第一季度为 2.52亿元。 经过战略转型， 公司在整车操作系统和工业机器人产品开发上取得关键进展， 2024年将进入投资回报期。 OS+AI 战略深化端侧应用， 中央计算时代全面开启。 “OS+AI 战略” 持续深化， 端侧应用成果初现， 推动汽车产业升级， 软件核心价值愈加凸显。 凭借在座舱到驾驶领域的 OS 产品和技术优势， 投入整车操作系统与舱驾一体 HPC产品的研发， 并发布“滴水 OS” 整车操作系统。 2024年 1月， 公司发布新一代“座舱+AI” 解决方案 E-Cockpit 8.0， 推动智能座舱的“软件定义” 技术架构。 4月， 公司推出的 Kanzi One 产品赋能比亚迪方程豹汽车豹 5， 打造极致的 HMI 视觉灵动感。 AIPC 浪潮带来新机遇， 中科创达在端侧 AI 应用中具备显著优势， 与高通的长期合作使其在智能手机和智能汽车等领域拥有广泛的芯片支持， 联合成立的 Thundercomm 致力 AI 端侧应用研发， 占据市场有利位置。 端侧 AI 市场将随 AI 进步愈发竞争激烈， 中科创达在 AI+应用产品研发上具备深厚经验， 涵盖软件开发和硬件 AI 芯片的全栈式产品线，与高通等深度合作， 有望在终端侧智能领域挖掘更多机遇， 提升市场竞争力。 智能汽车业务增长势头强势， 智能驾驶迎创收。 公司先后与大众 CARIAD 成立合资公司， 与马自达成为战略合作伙伴， 与高通共同设立的智能网联汽车创新中心投运， 不断落地大客户战略。 同时， 公司蓄力筹建海外生态联盟，致力海外市场开拓， 持续向成为全球智能汽车软件的领导者而努力。 2023年公司智能汽车业务实现营业收入 23.37亿元， 同比增长 30.34%。 其中， 智能驾驶软件收入高达 1.82亿元， 取得历史性突破。 风险提示： 下游市场不确定性较高； 应收账款发生坏账的风险。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 预计 2024-2026年归母净利润为6.76/9.19/11.72亿元， 对应当前 PE 为 38/28/22倍。 考虑到公司应对经济下行调整效果显著， 人效持续提升， 24年有望逐步反转， 维持“优于大市” 评级。

事件微软于北京时间5月21日凌晨召开Build2024开发者前瞻大会，并在大会上发布Copilot+PC并推出新款SurfacePro，内置OpenAI的GPT-4o模型，采用ARM架构SOC，可选高通骁龙XElite和骁龙XPlus芯片平台。 高通于当地时间5月21日宣布推出面向Windows的骁龙开发套件（SnapdragonDevKitforWindows），旨在为Windows开发人员提供硬件支持，加速适用于Copilot+PC的应用程序构建。 投资要点端侧AI破局，有望成为新一轮智能终端增长驱动力硬件和算法侧的共同突破使得端侧AI具备一定落地基础，AI能力的加持有望成为智能终端近年来的重要升级，驱动新一轮智能终端出货量的增长。 1）硬件侧，各芯片厂商重点加强AI处理能力，支持端侧AI能力的部署。如高通的骁龙8Gen3和天玑9300+系列芯片可支持大模型在手机侧的部署，高通的骁龙XElite/XPlus和Intel即将在24Q3发布的LunarLake系列芯片可用于AIPC的场景；2）软件侧，轻量级AI模型可在缩小规模的同时保持模型的性能，保障端侧AI模型的用户体验。如OpenAI新发布的GPT-4o可实现在苹果电脑上运行；微软近期推出的开源AI模型Phi-3-mini参数仅3.8B，但测试性能可以与Mixtral8x7B和GPT-3.5对标；此前谷歌发布的开源轻量化模型Gemma-7B测试性能超过Llama213B，可实现在PC上部署。 WindowsonArm有备而来，PC芯片市场格局有望重塑Arm架构芯片由于其指令的精简可实现芯片体积缩小、降低功耗、节省成本、提高效能，正在逐步打破统治PC市场多年的“Wintel”格局。苹果2020年推出首款采用Arm架构的自研Mac芯片M1，开始撬动x86阵营在PC市场的主导地位，我们认为此次微软将Copilot+PC系列产品放在ARM架构芯片上，有望加速Arm架构芯片在PC市场的应用。 此前微软在将windows系统放在Arm架构芯片上也有所尝试，但由于应用生态兼容的问题未能获得突破，而此次微软进一步针对x86应用在Arm芯片上的模拟/转译，打造了全新的转译层Prism，并在底层加入了更多优化，这一举动可对标苹果此前借助Rosetta2完成了从x86到Arm过渡的关键之举。基于以上，我们认为此次微软对WindowsonArm的推出进行了较为充分的准备也充分考虑了此前的失败经验，PC芯片市场格局有望迎来转机。 深耕Arm架构，高通有望在PC市场高歌猛进高通的Arm架构芯片此前已在手机、智能座舱、物联网领域获得了广泛应用，PC市场有望成为高通Arm版图的一片新沃土。凭借着在AI芯片上的先发优势，高通的AIPC芯片已在微软、惠普、三星、联想、宏碁、华硕、戴尔等多家PC厂商上实现应用，我们看好未来高通在PC领域的持续向好发展。 端侧AI落地有望为中科创达带来新业务增长动力公司自2008年开始在安卓系统上与高通建立深度合作，积攒了丰富的合作开发经验和能力，形成了从硬件驱动、操作系统内核、中间件到上层应用的全面自主知识产权体系。端侧AI的持续落地有望为公司业务带来新的增长驱动力：1）芯片厂商侧，公司与芯片厂商共同建立和运营联合实验室，提供驱动开发、系统优化、测试认证等服务，协助芯片厂商建立相关生态系统；2）终端厂商侧，AI大模型在端侧的部署通常伴随搭载新一代的硬件平台，从而带来系统开发、硬件调优等方面的需求。 公司在2023年底即实现了在搭载高通8系列芯片平台的边缘设备上实现LLaMA-2130亿参数模型的稳定运行，成为业内首家取得此突破的大模型企业；2024年3月，公司作为英特尔生态合作伙伴，受邀出席英特尔2024全新商用客户端AIPC产品发布会，并在英特尔酷睿Ultra处理器上展示了其在端侧模型应用的最新成果，魔方智能法律助手；2024年5月，在联想商用AIPC产品大赏会议上，公司实现了AIPC法律助手在联想ThinkPadX1Carbon上的应用。 盈利预测与估值我们维持此前盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入为60.17、71.56、87.48亿元，归母净利润5.87、8.26、10.34亿元，维持“增持”评级。 风险提示新技术新产品落地不及预期；市场竞争加剧导致毛利率降低；下游客户需求不及预期；技术失密和核心技术人才流失。

事件： 公司于 2024年 3月 19日收盘后发布《2023年年度报告》。 点评： 公司业绩短期承压，智能汽车业务实现快速增长2023年， 公司将核心资源聚焦关键客户，守护长期发展的竞争壁垒， 实现营业收入 52.42亿元，同比下降 3.73%； 实现归母净利润 4.66亿元，同比下降 39.36%； 实现扣非归母净利润 3.40亿元，同比下降 49.62%；经营活动产生的现金流量净额为 7.55亿元，同比增长 51.89%。按业务分，智能汽车业务实现收入 23.37亿元，同比增长 30.34%，其中， 智能驾驶业务发展迅猛， 智能驾驶的软件收入实现营业收入 1.82亿元，取得历史性突破； 智能物联网业务实现收入 14.89亿元， 同比下降 15.45%， 由于公司建立了丰富的物联网核心产品线， 并且实现了平台整合能力， 自 2023年下半年，物联网业务扭转了 2023年上半年下滑的趋势并恢复增长；智能软件业务实现收入 14.16亿元， 同比下降 25.12%， 但是， 随着人工智能和智能手机的融合发展， 操作系统及软件的需求不断增加， 公司将操作系统和端侧智能的技术融合， 不断拓展产品赛道的延展。 端侧智能战略升级， 建立全新的产品和竞争力公司拥有领先的技术能力，丰富的产业链生态合作、全球化布局的深厚基础和全球研发资源等综合实力、确保关键的战略投入和战略升级走向成功。 公司推出多款产品和应用，展现端侧智能的核心实力。包括智能汽车端侧解决方案， 体现涌现生成能力、复杂语义理解能力、多模态识别能力、推理记忆能力以及知识学习能力为驾驶者及乘客提供更加智能、更加个性化、更加高效的用户体验；生成式 AI 赋能的 PC 产品， 通过硬件开发板、参考设计，Windows 系统的调优适配，端侧量化裁剪及私有知识库、壁纸随心换、邮件回复自动生成、编码助手等多款应用，使 OEM 厂商可以快速推出功能全面且性能卓越的 AI PC。 保持创新业务战略投入，提供长期增长动能2023年度是公司关键的战略转型期， 确保了在整车操作系统、工业机器人、端侧智能的创新业务方向上战略投入，实现产品和技术突破。 2023年 9月，公司的机器人团队-晓悟智能成立， 确立了机器人事业的核心。产品节奏上，公司已经发布了面向仓储物流、生产制造的场景， 打造的智能移动机器人产品。可以实现自动化入库、拣选、分拨等工作，以及在制造业各生产工艺环节实现自动生产设备对接，多道工序间的物料转运、搬运、堆垛等作业。 盈利预测与投资建议公司在智能操作系统领域拥有世界领先的技术，在万物互联时代拥有广阔的成长空间。 预测公司 2024-2026年的营业收入为 60.42、 68.27、 75.92亿元，归母净利润为 6.62、 7.96、 9.22亿元， EPS 为 1.44、 1.73、 2.00元/股，对应 PE 为 44.45、 36.98、 31.93倍。 考虑到行业的景气度和公司未来的成长空间， 维持“买入”评级。 风险提示下游市场不确定性较高的风险； 应收账款发生坏账的风险。

事件：中科创达发布 2023年度报告， 公司实现营收 52.42亿元， 同比下降 3.73%； 实现归母净利润 4.66亿元， 同比下降 39.36%； 实现扣非净利润 3.40亿元， 同比下降 49.62%； 实现经营性现金流净额 7.55亿元， 同比增长 51.89%。 单 2023Q4来看， 公司实现营收 13.66亿元，同比下降 14.16%； 实现归母净利润-1.40亿； 实现扣非净利润-1.88亿元。 2023系公司关键战略年， 高研发投入奠基未来增长。分产品来看， 2023年公司软件开发业务实现收入 18.42亿元， 同比下降 9.93%； 技术服务业务实现收入 18.26亿元， 同比增长 2.93%； 软件许可业务实现收入1.54亿元， 同比下降 7.11%； 商品销售及其他业务实现收入 14.21亿元， 同比下降 2.77%。 三费方面， 2023年公司销售费用/管理费用/研发费 用 支 出 分 别 为 1.99/4.92/9.51亿 元 ， 同 比 增 长 分 别 为19.24%/2.54%/12.27%。 2023年是公司关键的战略转型期， 公司全年研发投入达 14.58亿元， 同比增长 19.7%。 公司持续在整车操作系统、工业机器人、 端侧智能的创新业务方向进行投入， 为公司长期增长提供支撑。 智能汽车业务取得较大突破， 行业首发“滴水 OS”整车操作系统。 2023年公司智能汽车实现收入 23.37亿元， 同比增长 30.34%。 其中， 智能驾驶业务发展迅猛， 智能驾驶的软件收入 1.82亿元， 取得了较大突破。 2023年， 公司和高通、 立讯精密投资成立的苏州畅行智驾汽车科技有限公司， 已经推出自主研发的行泊一体智能驾驶域控制 RazorDCXPantanal 并已经完成初步实车验证， 并行业首发了整车操作系统产品-“滴水 OS” 整车操作系统。 此外, 公司与地平线的合资公司发展迅速,在双方紧密的协作下， 各个基于征程芯片的项目正在稳步地推进, 已经顺利实现量产， 为不同车厂和 Tier1客户提供优秀的解决方案。 物联网业务趋势向好， 23H2开始恢复增长。 在物联网领域， 2023年公司智能物联网实现收入 14.89亿元， 同比下降 15.45%。 尽管在物联网某些品类出现下滑, 但由于公司建立了丰富的物联网核心产品线, 并且实现了平台整合能力, 自 2023年下半年, 物联网业务扭转了 2023年上半年下滑的趋势并恢复增长。 在机器人赛道上， 2023年 9月 27日,公司的机器人团队-晓悟智能成立, 确立了机器人事业的核心。 在产品方面， 公司的工业移动机器人产品已在汽车及零部件、 锂电、 3C、食品及饮料等行业形成落地应用。 未来， 公司将持续把机器人事业的产品、 技术、 团队等综合资源进行战略整合， 有望不断在 AMR、 叉车机器人、 复合机器人等全系列产品上深耕。 智能手机业务承压， 持续拓展鸿蒙生态合作。 2023年， 由于智能手机出货趋缓， 公司智能软件业务实现营业收入 14.16亿元， 较上年同期下滑 25.12%。 业务拓展方面， 公司拓宽与鸿蒙合作领域， 提升技术能力覆盖面， 实现鸿蒙 APP 从 0到 1业务突破。 盈利预测： 我们预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.54/1.84/2.27元， 对应 PE 为 41.49/34.71/28.17倍， 维持“买入” 评级。 风险提示：人工智能相关技术发展不及预期、技术商业化落地不及预期、市场竞争加剧。

投资事件：2024年年3月月20日，中科创达发布2023年年报。报告期内公司共实现营入业总收入52.42亿元，同比下降3.7%；实现润归母净利润4.66亿元，同比下降39.4%；润实现扣非净利润3.40亿元，同比下降49.62%；；额经营活动产生的现金流量净额7.55亿亿长元，同比增长51.89%。 利润短期承压，研发费用率较快增长。2023年公司实现共实现营业总收入52.42亿元，同比下降3.7%；实现归母净利润4.66亿元，同比下降39.4%；实现扣非净利润3.40亿元，同比下降49.62%；23年公司加大对各业务条线投入，全年研发费用率18.13%，较去年报告期15.55%有较快增长，利润端短期承压。 智能驾驶软件获突破，舱驾融合+中央计算带来整车OS发展新机遇。23年公司智能汽车业务实现营业收入23.37亿元，较上年同期增长30.34%；其中智能驾驶软件业务实现1.82亿元收入的历史性突破。当下汽车电子电气(E/E)架构正在从传统的分布式逐步走向功能集成的域集中式架构，并将最终走向高度集成的“中央计算＋区域控制”的中央集中式架构，高通、英伟达等芯片厂商先后宣布推出支持舱驾一体、中央计算的高算力芯片。公司也在行业首发了整车操作系统产品“滴水OS”，有望持续受益于智能驾驶行业变革。 侧端侧AI发展带动物联网业务复苏，机器人前瞻布局有望拉动业绩高成长。23年公司智能物联网业务实现营业收入14.89亿元，较上年同期减少15.45%。尽管在物联网某些品类出现下滑,但由于公司建立了丰富的物联网核心产品线,并且实现了平台整合能力,2023年下半年,物联网业务扭转了上半年下滑的趋势并恢复增长。随着芯片厂商人工智能芯片的陆续发布,百亿模型在端侧部署成为现实，物联网业务有望持续恢复。同时2023年9月27日,公司的机器人团队-晓悟智能成立,确立了机器人事业的核心，已经发布了面向仓储物流、生产制造的场景,打造的智能移动机器人产品。公司在机器人领域的前瞻布局有望拉动业绩成长。 投资建议：在公司在AI+OS领域具有独特的卡位优势，智能驾驶软件业务取得突破，机器人在工业等领域已有产品落地，有望持续合受益于边缘侧混合AI发展，未来业务增长空间广阔。然而短期由于公司智能软件和智能物联网业务短期内受下游需求影响较大，且公司处于关键战略转型期，研发费用支出较大，我们下调盈利预期，司预计公司24/25/26年年入实现收入61.91/74.58/91.48元亿元（（24/25年年值前值77.79/104.56亿元））；实现净润利润6.89/8.43/10.42元亿元（（24/25年年值前值11.03/14.99亿元））。我们认为，公司依然处于智能化的高速赛道中中,恰逢AGI时代所带来全新产业升级的历史机遇，利用操作系统领域独特的竞争卡位，有望持续拓展业务，迎来更广阔的发展空间。随着下游需求和改善和AI赋能业务，各项财务数据也有望迎来拐点，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：AI技术落地不及预期，业务推进速度不及预期，竞争加剧等

近期， 公司发布 2023年年报， 全年实现营业收入 52.4亿元（同比-3.7%），归母净利 4.7亿元（同比-39.4%） ， 扣非后归母净利 3.4亿元（同比-49.6%）。 经过 2023年的战略转型，公司汽车业务实现高速增长，具身智能机器人实现突破， 2024年有望进入投资回报期。 维持买入评级。 支撑评级的要点 具身智能机器人实现突破。 2023年 9月,公司的机器人团队-晓悟智能成立。 目前, 公司已发布了面向仓储物流、生产制造场景的智能移动机器人， 可完成自动化入库、拣选、分拨以及自动生产设备的对接等，从而实现高效的柔性制造。 自动驾驶汽车与机器人同为具身智能载体， 公司在智能汽车视觉领域具备多年积累， Rubik 大模型作为机器人“大脑”提供更高效的理解能力， 核心技术有望在机器人感知、理解方面实现深度赋能。 软件价值量凸显，智能汽车业务实现高速增长。 公司 23年智能汽车业务实现收入 23.4亿元（同比+30.3%）。其中,智能驾驶软件收入 1.8亿元，取得历史性突破。 随着智能汽车应用的增加， 汽车软件代码数将会大幅提升，有望带动软件价值量增长。自动驾驶方面， 公司和高通、地平线、英伟达等芯片厂展开密切的合作， 子公司畅行智驾已推出自主研发的行泊一体域控 RazorDCX Pataal，目前已完成初步实车验证。 物联网业务下滑趋势扭转，手机端拓宽与鸿蒙合作。 公司全年物联网收入 14.9亿元（同比-15.5%），下半年扭转先前下滑趋势并恢复增长。面对长尾市场， 公司建立了丰富的核心产品线， 以软件为核心抢占关键卡位。 公司智能软件业务实现营业收入 14.2亿元（同比-25.1%） 。 在手机业务日趋成熟的背景下，公司加强与鸿蒙合作,深度参与鸿蒙生态， 未来有望实现长期深度合作。 估值 预计 24-26年归母净利为 7.9、 9.7和 11.4亿元（基于 2023年业绩基数更新和公司在机器人方向加大研发投入， 24、 25年下修 39%-42%） ， EPS为 1.71、 2.11和 2.48元，对应 PE 分别为 36X、 29X 和 25X。 公司汽车业务实现高速增长，具身智能机器人实现突破， 维持买入评级。 评级面临的主要风险 汽车业务增长不及预期； 机器人研发不及预期。

创新业务为公司成长提供新动能，维持“买入”评级公司发布 2023年年报， 智能汽车业务保持高增长。 考虑到公司研发投入影响，我们下调 2024-2025并新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为6.07、 7.93、 10.31亿元（原为 10.42、 14.29亿元）， EPS 为 1.32、 1.72、 2.24元（原为 2.27、 3.11元），当前股价对应 PE 为 48.5、 37.1、 28.6倍，公司积极布局创新业务，产品技术持续突破，为公司长期增长提供支撑， 维持“买入”评级。 公司发布 2023年年报， 利润短期承压2023年，公司实现收入 52.42亿元，同比下滑 3.73%， 归母净利润 4.66亿元，同比下滑 39.36%，扣非归母净利润 3.40亿元， 同比下滑 49.62%， 经营活动产生的现金流量净额 7.55亿元，同比增长 51.89%。 毛利率为 36.95%，同比下滑 2.34个百分点，销售、管理、研发费用率分别为 3.79%、 9.39%、 18.13%，同比分别增长 0.73、 0.58、 2.58个百分点，公司加大研发投入，利润端承压。 智能汽车保持高增长，智能物联网和智能软件业务承压 （1） 智能汽车业务收入为 23.37亿元， 同比增长 30.34%， 其中智能驾驶软件收入 1.82亿元，取得历史性突破。 （2）智能物联网业务收入为 14.89亿元， 同比下滑 15.45%，主要系部分品类下滑， 2023年下半年物联网业务整体恢复增长。 （3）智能软件业务收入 14.16亿元，同比下滑 25.12%，主要系智能手机出货趋缓。 战略投入创新业务，打造新的成长驱动力2023年公司确定战略转型策略， 开启在整车操作系统、工业机器人、端侧智能的创新业务方向上的战略投入。智能汽车方面，随着“驾舱融合”中央计算的发展，软件核心价值凸显，公司在业内首发“滴水 OS”整车操作系统，有望持续受益；智能物联网方面， 2023年公司成立机器人团队，推出多款工业机器人，2024年有望逐渐放量；智能软件方面， AI 有望推动手机产业新一轮迭代， 目前已有多家手机厂商发布 AI 手机，有望催生新的研发需求，同时公司拓宽与鸿蒙合作领域， 实现鸿蒙 APP 从 0到 1业务突破，有望受益于鸿蒙生态的快速发展。 风险提示： 智能汽车发展不及预期；物联网出货量不及预期。

事件：2024年3月20日公司发布2023年年度报告，公司2023年全年实现营收、归母净利润分别为52.42亿元（yoy-3.73%）、4.66亿元（yoy-39.40%）。 经营活动产生的现金流量净额7.55亿元，较上年同期增长51.89%。 大力研发推动战略转型，开启从云到边终端大模型交互革命。2023年度是公司关键的战略转型期，公司2023年研发投入高达14.58亿元，创历史新高。 公司推出了Rubik大模型，除核心语言大模型以外，围绕人机交互和现有业务搭建生态。在拥有能力强大的大模型同时,也会把大模型变成各种各样的中小模型，以满足各类场景和知识的拆分、提高与客户的适配性。公司立足于“重构计算，引领端侧智能”的未来设想，在整车操作系统、工业机器人、端侧智能的创新业务方向谋划战略投入，实现产品和技术突破，积极布局面向下一代智能化创新赛道的产品和技术。 “AI智能化端侧”主线显著，拓宽智能终端成长空间。公司发挥其在OS+终端方面的经验和优势，结合AI大模型的研发和落地，在智能手机、智能物联网上激发新动能。在智能手机方面，伴随着AI手机将迎来新一轮的产业迭代，公司拓宽与鸿蒙合作领域，将深度参与研发，抢占技术战略高地，成为鸿蒙生态重要合作伙伴。在智能物联网方面，公司AIPC研发到出货的进展顺利，“物联网产品+车载”的融合跨界产品陆续上车。同时搭载了尖端的“高通XR2+平台”的MRHMDPro产品推出，端侧智能算法的视频会议一体机新品也发布成功。 新战略下智能汽车、机器人业务或将引领未来增长。在智能汽车方面，公司智能驾驶的软件收入实现营业收入1.82亿元，取得历史性突破；相关软硬一体的域控产品也已经完成实车验证，预计今年内域控产品将取得定点客户的突破。 同时，公司面向"舱驾融合"的中央计算的发展也取得成果,在业界首发了“滴水OS”整车操作系统，并且公司基于SnapdragonRideFlex系统芯片自研的舱驾融合域控制解决方案也已经发布。在机器人业务上，目前公司的工业移动机器人产品已在汽车及零部件、锂电、3C、食品及饮料等行业形成落地应用，2024年或将实现新增订单和客户收入。 投资建议：因智能物联网市场需求下降以及智能手机整体出货速度放缓，公司业务增长受到影响。但是2023年作为战略调整的一年，公司加大研发投入，将发力于第二增长曲线（现有业务+端侧智能）、第三增长曲线（端侧智能+新业务)。公司未来有望在机器人软件、整车操作系统以及智能端侧上展现核心竞争力。我们预计中科创达2024-2026年归母净利润分别为7.17、10.40、12.83亿元，对应市盈率41X、28X、23X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；软件技术落地不及预期。

事项：公司公布2023年年报。报告显示，2023年，公司实现营业收入52.42亿元，同比下降3.73%；实现归母净利润4.66亿元，同比下降39.36%；实现扣非归母净利润3.40亿元，同比下降49.62%。每10股派发现金红利2.49元（含税），不送红股不以资本公积转增股本。 平安观点：公司进入战略转型期，重点领域保持较高投入。2023年，公司收入下降3.73%，归母净利润和扣非归母净利润较上年同期出现大幅下降。但是，公司依然在按照年初制定的战略转型策略，持续加大智能汽车等板块的研发投入。2023年，公司研发费用达到9.51亿元，占营业收入的比重为18.13%，占比较上年同期上升2.58个百分点。公司集中加大了对整车操作系统、边缘计算站、扩展现实（XR）、Kanzi2025等战略性领域的投入。年报显示，2023年公司在整车操作系统、工业机器人在产品开发上都实现了关键进展，预计2024年有望进入投资回报期。从当季来看，公司在四季度经营压力最为明显，当季实现收入13.66亿元，同比下降14.2%；当季净亏损1.23亿元，上年同期为盈利1.30亿元，同比转亏。 智能汽车是公司三个业务板块中，唯一仍保持正增长的领域。2023年，公司智能汽车业务实现营业收入23.37亿元，同比增长30.34%。其中，智能驾驶业务发展迅猛，智能驾驶的软件收入实现营业收入1.82亿元，该领域实现了重大突破。2023年，公司大力投入整车操作系统与舱驾一体HPC产品的研发，并且行业首发了整车操作系统产品——“滴水OS”整车操作系统。在自动驾驶领域，公司和高通、地平线、英伟达等芯片厂商都在展开密切的合作。公司和高通、立讯精密投资成立的苏州畅行智驾汽车科技有限公司，已经推出自主研发的行泊一体智能驾驶域控制器，并已经完成初步实车验证。此外，公司与地平线的合资公司发展迅速，各个基于征程芯片的项目正在稳步推进，已经顺利实现量产。 智能物联网开始恢复，并积极发力机器人赛道。物联网在发展过程中，离不开操作系统、标准中间件、行业中间件和行业算法等软件，公司也是看到这个方向的战略性机会，持续在投入。上半年，公司该业务板块实现收入5.05亿元，同比下降38.53%；下半年，行业开始恢复，全年降幅有所收窄，2023年全年该领域实现收入14.89亿元，同比下降15.45%。公司认为，尽管在物联网某些品类出现下滑，但由于公司建立了丰富的物联网核心产品线，并且实现了平台整合能力，进步较为明显。除了物联网之外，公司在积极布局机器人赛道。2023年9月27日，公司的机器人团队——晓悟智能成立，确立了机器人业务的核心。产品节奏上，2023年公司已经发布了面向仓储物流、生产制造的场景打造的智能移动机器人产品，可以实现自动化入库、拣选、分拨等工作业。公司将持续把机器人事业的产品、技术、团队等综合资源进行战略整合，将不断在AMR、叉车机器人、复合机器人等全系列产品上深耕。 智能软件业务下滑比较明显，公司正在拓展与AI手机、鸿蒙生态等市场机会。2023年，整个智能手机市场面临着较大压力。根据IDC发布的最新报告显示，2023年全年，中国智能手机市场出货量约2.71亿台，同比下降5.0%，创近10年以来最低出货量。智能手机解决方案是智能软件业务的核心，也受到了较大冲击，收入出现大幅下降。2023年，公司智能软件业务实现营业收入14.16亿元，较上年同期下滑25.12%。但是，该领域的市场机会依然存在，手机市场开始复苏，折叠屏和AI手机都在助推行业向好，公司也在积极寻找相关领域的机会。围绕高通第三代骁龙8s移动平台，公司有望获得更多合作空间。同时，公司也在拓宽与鸿蒙OS的合作领域，将深度参与研发，有望成为鸿蒙生态重要合作伙伴。 投资建议：2023年，公司面临着较大的经营压力，受到市场需求波动等因素影响，智能软件和物联网业务均出现了较大幅度的下滑。但是，我们也看到，公司所坚持的智能汽车依然具备较好的增长潜力。从中长期趋势上看，汽车赛道智能驾驶、舱驾融合等方面的需求依然旺盛，公司重点投入的整车OS、域控等产品依然有较大空间；智能软件业务有望随着消费电子复苏以及新技术的加入而更加有活力，智能机器人业务有希望为公司带来新的增长空间。根据公司经营情况及对行业的判断，我们调整了公司盈利预期，预计2024-2026年公司净利润分别为6.79亿元（原值为9.60亿元）、8.45亿元（原值为12.23亿元）、10.47亿元（新增）；对应3月19日收盘价PE分别为44.7X、35.9X和29.0X。虽然短期业绩有波动，但是我们依然看好公司在软件服务行业的地位以及所投方向的较好前景，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）智能汽车发展不及预期。智能汽车业务发展与汽车智能化进程紧密相关，如因技术、市场等因素拖累，智能汽车发展和普及缓慢，则会拖累公司智能汽车业务的增长。2）智能物联网发展不及预期。智能物联网是公司大力拓展的战略业务，具有海量的市场规模，但仍属于导入期，热点分散，不确定性较大。如果公司不能把握行业特点，客户拓展进度和订单数量不及预期，将对公司业绩造成不利影响。3）产品技术研发不畅。作为典型的技术驱动型企业，公司业务发展高度依赖新技术、新产品的研发，若研发进展低于预期，或影响企业的市场竞争力。

全球首个OpenAI机器人诞生，或将开启多模态机器人新纪元。当地时间2024年3月13日，初创公司Figure联合OpenAI发布共同打造的搭载多模态大模型的机器人Figure01。在演示视频里Figure01展现出了和人类以及环境交互的能力，能够推理，自行识别、计划和执行有用的任务。具身智能机器人已经成为由“本体”和“智能体”耦合而成且能够在复杂环境中执行任务的智能系统，多模态机器人是人机交互范式变革的重要变现形式，且有望推动人形机器人商业化应用落地，成为国内外科技巨头和科研机构的兵家必争之地。 依托OS+终端经验，结合AI大模型积极布局多模态机器人赛道。从23Q2以来，公司的机器人业务在全线加速，并已产生了一系列成果。公司6月份首款集成大模型的智能搬运机器人的亮相,通过将创达魔方大语言模型部署在TurboXC8550智能模组上，将人类的语音指令转换成文字，进行意图理解，规划出任务并进行拆分，输出给机器人的执行器去执行。9月份两款AMR智能机器人新品在上海工博会登场,同月中科创达全资子公司-杭州晓悟智能有限公司，于杭州正式揭牌成立。可以看出公司在机器人这一方面从技术产品到组织,不断发展壮大。 公司自2023年发布了Rubik大模型以后，积极推进的"大模型+OS"的战略升级,不仅可以支持智能产业的多样化需求、复杂计算的系统挑战，更可以贴近服务于全球客户多芯片平台的业务需求。 AI落地终端趋势已来，软硬件结合优势或将助公司迎来星辰大海。公司在OS落地终端赛道上深耕多年，已经具备定制Android和ROS操作系统及相关的能力，同时深度结合公司自研的Rubik大模型，将有望实现多模态操作系统的全栈化和配适云服务接口，并在多模态操作系统上定制应用软件扩展机器人的具身智能。另外，公司与高通等科技公司有着多年合作经验和交流，在硬件端上基于Qualcomm的各个平台都能够提供不同算力的核心模组（SOM）以搭配多模态机器人的智能操作系统。公司将充分利用多能积累的软硬件独特优势，在多模态机器人浪潮中筑起自身独有的高竞争壁垒。 投资建议：积极看待中科创达“AI+OS”战略布局，战略升级短期内或将使业绩承压，公司正处于AI产业革命快速迭代的历史机遇中，凭借优秀的研发团队和技术能力，有望在多个边缘AI场景展现核心竞争力。随着产业的发展，计算、通信、数据、连接、多媒体、图形图像、AI等通用性技术不断积累沉淀，以及底层芯片和上层应用持续创新和优化，操作系统的壁垒将逐步提高，价值凸显，随着产业的发展公司的壁垒将逐步提高，价值凸显，我们预计中科创达2023-2025年归母净利润分别为6.54、10.66、13.21亿元，对应市盈率45X、27X、22X，维持“推荐”评级。 风险提示：机器人领域行业竞争加剧；多模态技术落地不及预期。

事件： 2月 18日，中科创达披露 2024年限制性股票激励计草案，该激励计划拟授予的限制性股票总量不超过 713.00万股，约占该激励计划草案公告时公司股本总额的 1.55%。该激励计划拟授予的激励对象总人数为 302人，该激励计划限制性股票的授予价格为 27.52元/股。 股权激励计划发布， 彰显公司业绩增长信心。 激励计划的考核目标分为公司层面和个人层面。公司层面，以 2023年营业收入为基数，要求在 2024至 2026年三个会计年度中营业收入增长率分别不低于 15%、 30%、 45%，未达标则当年计划归属的股票作废。个人层面依据年度绩效考评结果，分为 A、 B+、 B、 C、 D五个等级，等级为 A、 B+、 B 的合格者可按比例归属股票。 公司传统业务优势明显。 中科创达自 2008年成立以来， 多次战略发展与扩展业务领域， 已形成智能手机、智能网联汽车与智能物联网三大业务布局，成功屹立在智能化变革浪潮中。 经过 15余载产业耕耘并凭借多样的业务场景， 公司掌握了丰富的产业经验与全球领先的技术。公司还与高通、英特尔、 Google 等上下游厂商构筑了深入且广泛的生态网络。 AI+终端趋势确立，公司在软硬件协同赛道发挥卡位优势。 目前， AI 芯片算力不断升级、 AI PC 持续落地、 AI Pin 颠覆人机交互新范式并掀起更多品牌与品类的可穿戴设备创新，都对端侧部署大模型提出了更大的需求和要求。中科创达凭借着对大模型的深度认识和与上下游厂商的紧密关系，将在软硬件协同赛道发挥卡位优势，抓住更多业务机会。 软硬件协同焕发公司各项业务新动力。 中科创达贯彻“软件引领汽车”的发展概念，在 Rubik 大模型的基础上自研整车操作系统“滴水 OS”、智能座舱平台Ecockpit8.0、全场景视觉算子算法软件平台 SmartDrive 以及多种汽车智控解决方案等产品。 AI 智能手机需要新的芯片与操作系统进行配适，将为公司带来新的操作系统与软件开发需求。在机器人的大时代下，公司将软件方面深厚的实力与对操作系统与芯片的深刻理解结合，并组建专业机器人团队，进一步掌握机器人的运作原理和控制系统。 众多科技厂商纷纷发布 XR 终端，公司背靠高通发挥卡位优势，积极提供相应解决方案与技术服务。 投资建议： 积极看待中科创达自建 Rubik 大模型与软硬件协同优势带来的增长点。公司凭借全球领先的技术与已有丰富多样的业务场景，自主研发大模型AI、多款操作系统产品和相关技术，推出了各项业务的量产和技术支持。同时，公司还与高通、英特尔、 Google 等上下游厂商构筑了深入且广泛的生态网络。 我们预计中科创达 2023-2025年归母净利润分别为 8.01、 13.56、 21.23亿元，对应市盈率 31X、 19X、 12X，维持“推荐”评级。 风险提示： 政策落地不及预期； AI 技术不及预期；终端消费需求不及预期。

事件：美国当地时间1月9日，在国际消费电子展CES2024上，中科创达子公司畅行智驾正式推出了面向中央计算的单SOC舱驾融合域控制解决方案“RazorDCXTarkine”，基于高通SnapdragonRideFlex系统级芯片（SoC）打造，将在满足性能需求的前提下有效降低整车成本。 驾舱融合方案具备优越性，符合智能汽车域控制架构发展趋势。RazorDCXTarkine舱驾融合域控制方案为中央计算架构，集成座舱域及智能驾驶域，解决了过去分布式架构中域控制器间大量数据传输的问题，有效降低了整车相关成本。座舱方面，RazorDCXTarkine支持多屏互动、音频放大器、车载音频总线（A2B）以及面向媒体的系统传输总线（MOST）接口与连接；智驾方面，RazorDCXTarkine集成了由已验证的软件栈提供商带来的面向NCAP/L2级别ADAS，支持高速自动辅助导航驾驶（NOA）用例。此外，该方案还集成了3DHMI、游戏和信息娱乐、数字仪表盘、汽车抬头显示、车辆自动监测系统（AVMs）、驾驶员监测系统（DMS）和车载视频行驶记录系统（DVR）功能，可根据车辆层级对功能的扩展需求进行配置。 瞄准驾舱融合及跨域融合，抢占关键合作方、核心技术及市场先机。中科创达子公司苏州畅行智驾汽车科技有限公司由中科创达、高通、立讯精密联合投资成立，专注于开发智能驾驶域控制器以及大算力中央计算机（HPC）的软硬件平台。公司依托中科创达在座舱软件领域的技术领先优势，整合操作系统、芯片、感知、智能制造及算法等生态战略合作伙伴，共同打造可落地的智能驾驶域控及跨域融合产品，为客户提供多类共创和全栈式的灵活商业服务模式。 AI终端趋势明确，中科创达或成大模型时代软硬件协同核心标的。中科创达结合自身AI+操作系统等软件的核心技术以及全栈的产品交付能力，打造软硬件一体的解决方案，不断扩展核心业务场景。除智能汽车外，VR/AR方面，公司正围绕高通2023年9月发布的两款全新空间计算平台打造下一代领先MR、VR和智能眼镜设备；此前成功在搭载了高通8系列芯片平台的边缘设备上实现了LLaMA-2130亿参数模型的稳定运行；此外，中科创达与高通于2022年成立了合资公司江苏云掣智能科技有限公司，将开发和部署行业解决方案，提供覆盖硬件、软件与云服务的一站式端到端的“交钥匙”物联网解决方案及支持服务。 投资建议：积极看待中科创达“AI+OS”战略与边缘AI布局。公司正处于AI产业革命快速迭代的历史机遇中，随着AI技术不断积累沉淀，以及底层芯片和上层应用持续创新和优化，操作系统的壁垒将逐步提高，价值凸显，我们预计中科创达2023-2025年归母净利润分别为8.01、13.56、21.23亿元，对应市盈率39X、23X、15X，维持“推荐”评级。 风险提示：AI技术不及预期；政策落地不及预期；行业竞争加剧。