? 底层软件使能者，软件定义汽车时代的“卖铲人” 中科创达深耕操作系统底层技术，在智能手机、智能汽车、智能物联网三大业务板块形成独有竞争力。汽车智能化大潮下，智能座舱软件单车价值量和渗透率双升，公司以底层技术切入形成整体解决方案，深度绑定高通持续受益。未来将进一步发力整车SOA 架构和自动驾驶底层软件技术，向着汽车智能操作系统核心供应商迈进，有望成为软件定义汽车时代的“卖铲人”。我们维持预计2021-2023 年公司归母净利润分别为6.10/8.17/10.92 亿元，对应EPS 分别为1.44/1.92/2.57 元/股，当前股价对应PE 分别85.9/64.2/48.0 倍，维持“买入”评级。 ? 软件定义汽车时代，软件的单车价值和重要性大幅提升 智能汽车时代，整车、智能座舱、自动驾驶环节软件开发迎来变革。座舱领域多屏化、大屏化、域化持续推进，基础软件需求不断扩大。自动驾驶域，高价值量、高算力的芯片带来了复杂的基础软件和工具链的适配需求。整车层面，集中式的电子电气架构和SOA 软件框架让汽车有了神经和大脑，SOA 平台决定底层硬件的复用程度和上层应用生态的丰富程度，是整车厂构建差异化竞争力的核心。汽车迎来百年变革，智能化的体验和服务需要建立在高算力平台和丰富的软件应用生态之上。汽车的差异化竞争将由硬件定义转向软件定义时代，软件的单车价值和重要性都将得到大幅提升。 ? 多点开花，智能操作系统龙头打开智能网联新篇章 公司智能手机业务受益5G 换机潮保持稳健增长。物联网业务凭借全面的底层软件和应用算法开发能力，不断拓宽下游客户范围，公司硬件+操作系统+算法的资源池不断丰富，形成更强的适配能力进而步入正循环。智能汽车领域，公司拥有前瞻性战略布局、丰富的项目经验、广泛的合作伙伴，优势显著，与高通深度合作，将尽享高通核心芯片在座舱域快速发展以及进一步向自动驾驶拓展的红利。近期公司与高合实践整车SOA 架构搭建，同时进一步向自动驾驶域拓展，向着汽车智能操作系统的核心供应商迈进。 ? 风险提示：市场需求不及预期、竞争加剧、产业结构变化改变公司产业地位。

一、事件概述近期我们对公司进行调研，与管理层探讨经营情况。 二、分析与判断 生态合作长期利于发展，智能汽车业务前景广阔根据腾讯网，瑞典自动驾驶企业 Veoneer 表示，将与芯片制造商高通启动并购谈判，高通提出以 45.5亿美元现金收购 Veoneer。Veoneer 是全球领先的高级驾驶辅助系统（ADAS）和自动驾驶（AD）系统公司，产品包括激光雷达、视觉系统、ADAS、自动驾驶软件、域控制器、碰撞传感器等。 此次收购如果达成，将对中科创达汽车业务长期发展产生有利影响：第一，Veoneer主要专注于自动驾驶（ADAS 系统等），而中科创达在汽车领域的主要业务为智能座舱，二者业务重合度不高。第二，高通与 Veoneer 之前就存在合作关系，今年 1月 Veoneer 成为首批集成高通 Snapdragon Ride 自动驾驶解决方案的 Tier1，相关合作之前并未对生态产生明显波动。第三，如果收购成功，高通将在智能驾驶领域进一步加码。作为高通生态领域的重要合作伙伴，中科创达长期将受益。 三大业务齐头并进，发力鸿蒙提升未来成长性手机业务持续受益于 5G 换机潮大趋势。2021年 1-6月,国内市场上市新机型中 5G手机 110款，新机型数量超去年同期， 5G 换机潮持续打开市场需求，公司为全球各大知名手机厂商提供开发服务，长期成长可期。 智能汽车业务边界不断延展。公司一方面打造基于 SOA 架构的融合座舱平台，可快速完成场景服务的开发变更及升级迭代，提升开发效率；另一方面智能驾驶舱 4.5解决方案还加入自动泊车方案，提升单车价值。 物联网领域有望持续成长。公司物联网业务覆盖包括全球知名的扫地机器人厂商等全球 300多家物联网客户，应用于机器人、智能相机、AR/VR 眼镜等多个细分领域，有望持续受益于万物物联趋势。 积极发力鸿蒙系统，提升未来成长性。公司旗下子公司创思远达发布的基于 RISCV 的 WiFi+BLE 芯片的鸿蒙操作系统发行版已经开始逐步量产出货。发行版支持鸿蒙碰一碰配网以及 HarmonyOS Connect，能有效缩短客户产品鸿蒙适配、HiLink 对接周期，适用于可智能家居、智能照明等细分领域。公司在鸿蒙物联网端率先发力有望加深与鸿蒙生态合作，为未来汽车端合作奠定基础，长期看在鸿蒙适配开发、鸿蒙细分领域推广等方面有望获得新的进展，打开成长空间。 三、投资建议预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.59、2.16和 2.85元，对应 PE 分别为 81X、60X 和 45X。公司是智能驾驶舱领域领军企业，选取计算机行业智能驾驶细分领军企业四维图新、德赛西威作为可比企业，相关公司 2021年平均 PE（Wind 一致预期）为 96X，公司目前估值略低于行业平均估值。考虑到公司作为智能驾驶舱领域领军企业，在细分领域优势明显，长期前景可期，因此维持“推荐”评级。 四、风险提示： 智能汽车业务项目落地节奏具有一定不确定性；物联网业务增速不及预期。

事件：公司 7月 30日发布公告，2021年上半年实现营收 16.94亿元（+61.44%），归母净利润 2.77亿元（+58.85%），扣非归母净利润 2.56亿元（+64.98%），销售毛利率 42.25%（+2.24pcts）。 投资要点： 营收增速创近六年同期新高，AIOT+智能汽车+5G 成长动力强劲。 公司以智能 OS 系统为核心，专注于 Linux、Android、RTOS、鸿蒙等智能操作系统底层技术及应用技术开发。2021年上半年实现营收 16.94亿元（+61.44%）、增速创近六年同期新高，其中近四年同期增速分别为+23.61%、+27.15%、+42.78%、+61.44%，呈现出明显的加速抢跑态势。其智能软件、智能网联汽车、智能物联网三大核心业务均持续取得突破： （1）智能软件业务实现营业收入 7.28亿元（+30.21%），其中来自于终端厂商的收入 4.85亿元（+57.16%）； （2）智能网联汽车业务实现营业收入 4.93亿元（+70.06%），其中软件许可收入 0.75亿元（+92.00%）。 （3）智能物联网业务实现营业收入 4.68亿元（+137.23%）。我们认为，公司在智能 OS 领域具有基于芯片底层的全栈系统技术优势，与芯片、元器件、终端、互联网等合作厂商建立起了良好的行业生态，充分受益于 AIOT 万物互联、软件定义汽车的历史发展趋势，以及 5G 手机渗透率的不断提升。业绩释放呈加速抢跑态势，未来或将持续高速成长。 整体盈利能力随规模扩张稳健提升，软硬件整合趋势明显。随着营收规模的快速增长，公司报告期实现扣非归母净利润 2.56亿元（+64.98%），较同期营收增速高出 3.54pcts，盈利能力稳健提升。销售毛利率 42.25%（+2.24pcts），创近 19年以来同期新高。 期间营业成本 9.79亿元（+55.41%）略低于营收增速，其中，硬件产品和材料采购成本 3.53亿元（+165.03%），软硬件结合趋势明显。销售费用 0.56亿元（+40.06%）显著低于营收增速，研发投入 2.74亿元（+112.13%）显著高于营收增速，研发驱动的高新技术企业特征明显。财务费用 0.27亿元，主要系汇率波动所致。 预付账款 1.20亿元（+174.98%），存货 7.46亿元（+103.03%），主要系芯片、电子类原材料供应链紧张加大备货所致。合同负债3.97亿元（+37.93%），显示新订单锁定情况良好。经营活动产生的现金流量净额 0.24亿元（-88.94%），主要系公司加大 IoT 原材料备货及发放奖金所致。我们认为，芯片电子供应链紧张仅仅短期扰动企业现金流，不影响行业长期成长逻辑，公司与高通、华楷体 为等厂商共建产业生态，产品软硬件结合发展可能带来更高的用户粘性。 物联网市场迅速成长，携手华为发布鸿蒙操作系统发行版，并量产出货。人工智能、5G、云计算、边缘计算等技术推动物联网市场的快速发展，根据 GSMA 发布的《2020年移动经济》报告显示，2019年全球物联网的收入为 3430亿美元，预计到 2025年将增长到 1.1万亿美元，年复合增长率高达21.4%。作为鸿蒙生态 2.0首批合作伙伴，子公司创思远达已发布基于 RISC-V 的 WiFi+BLE 芯片的鸿蒙操作系统发行版，并开始逐步量产出货。成为业内率先完成 HarmonyOS Connect 全套餐集成适配，面向嵌入式 WiFi+BLE 芯片的操作系统，支持鸿蒙碰一碰配网以及 HarmonyOS Connect，能有效缩短客户产品鸿蒙适配、HiLink 对接周期。可广泛应用于智能家居、智能照明等面向个人、家庭和行业的物联网产品和解决方案。我们认为万物互联时代来临，公司可以享受到物联网与国产操作系统两方面快速增长的红利。 软件定义汽车趋势已来，公司 SOA 智能软件平台可实现车云一体、跨域、跨 OS 的灵活部署和全面配置。国家推动“汽车从单纯交通工具向移动智能终端、储能单元和数字空间转变”，未来有更多传感器、高性能芯片、5G 技术以及数据、算法、连接要在汽车上实现智能化应用。公司积累了丰富的面向智能网联汽车的操作系统、3D 引擎、机器视觉、语音和音频、自动化测试等产品和技术，能够提供操作系统开发、核心技术授权、应用定制、自动化测试等一站式、全产品生命周期的解决方案，广泛应用于智能座舱、智能驾驶、基于车云一体的 SOA 系统。公司基于 SOA 架构的融合座舱平台，可实现场景和服务的解耦，快速完成场景服务的开发变更及升级迭代。并且创新性的推出智能场景引擎及智能 AI 助手方案，能够实现千车千面、千人千面的个性化体验。目前，公司已经成为全球知名的智能网联汽车平台产品提供商，在全球拥有超过 200家智能网联汽车客户。我们认为公司在智能汽车领域技术布局全面，处于软件定义汽车的主赛道，未来或深度受益于汽车智能化的时代浪潮。 投资建议：我们认为，公司在智能 OS 领域具有基于芯片底层的全栈系统技术优势，与芯片、元器件、终端、互联网等合作厂商建立起了良好的行业生态，充分受益于 AIOT 万物互联、软件定义汽车的历史发展趋势。其产品软硬件结合发展可能带来更高的用户粘性，业绩释放呈加速抢跑态势，未来或将持续高速成长。我们上调公司 2021、2022、2023年归母净利润至 6.15亿元、8.45亿元、11.40亿元，对应 EPS 分别为 1.45元、1.99元、2.69元，当前股价对应 PE 分别为 101倍、73倍和 54倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，产业技术快速迭代升级。

事件：公司发布2021年半年报，2021年上半年实现营业收入16.94亿元，同比增长61.44%；实现归母净利润2.77亿元，同比增长58.85%。 整体盈利水平持平。2021年一季度整体毛利率为42.25%，相比于去年同期略有增加；整体净利率为16.16%，相比于去年同期基本持平。 高速增长趋势延续。分业务来看： 智能手机业务实现收入7.28亿元，同比增长30%； 智能汽车业务实现收入4.92亿元，同比增长70%。 智能物联网业务收入为4.68亿元，同比增长137%。公司的提供的产品可适用于机器人、VR/AR、智能Camera、可穿戴设备、资产定位器、远程视频会议系统等。 新晋高合、上汽等合作伙伴，深入与鸿蒙的合作。公司与华人运通正式签署合作协议将成立合资公司专注汽车智能系统及软件开发，首款H-SOA架构的智能汽车高合HiPhi X已量产落地，公司成为了上汽零束首家战略合作伙伴。公司旗下子公司创思远达发布基于RISC-V的WiFi+BLE芯片的鸿蒙操作系统发行版，并已经开始逐步量产出货。成为业内率先完成HarmonyOS Connect全套餐集成适配。 投资建议：叠加智能汽车和智能物联网的行业浪潮，公司有望充分享受行业红利。我们预计公司2021-2023年的EPS分别为1.86元、2.43元和3.16元，维持“买入”评级。 风险提示：智能汽车落地不及预期；行业竞争加剧。

事件：7月29日，中科创达公布2021上半年业绩报告，报告期内实现营收16.94亿元，同比+61.44%；实现归母净利润2.77亿元，同比+58.85%。其中，Q2实现营收9.04亿元，同比+48.81%，归母净利润1.67亿元，同比+55.27%。公司业绩稳步增长，符合我们预期。 智能物联网与智能汽车高速增长动带动Q2业绩提升：上半年公司智能软件业务实现收入7.28亿元，同比增长30.21%；智能汽车业务实现收入4.93亿元，同比增长70.06%；智能物联网业务实现收入4.68亿元，同比增长127.23%。从收入占比来讲，2021年Q2智能软件业务占比43.1%，较2020年全年占比小幅提升。我们认为，智能操作系统业务作为中科创业的主要业务基石，未来仍将持续稳健向上，同时智能网联汽车业务以及智能物联网业务将保持中高速增长，协同带动整体业绩实现稳步向上。 经营质量持续向好，重视研发投入：公司营业能力保持稳定：：2021年上半年公司实现毛利率42.25%，较2021年上半年(40.01%)上升2.24pp；2021年上半年实现净利率16.16%，较2020年上半年(16.91%)下降0.75pp。费用率方面，2021年上半年公司销售费用、管理费用和财务费用合计2.67亿元，同比增长76.82%；其中Q2公司销售费用、管理费用和财务费用合计1.42亿元，同比增长101.20%。研发投入持续增长：上半年中科创达发生研发费用1.98亿元，较去年同期同比上升82.24%。 2021年Q2发生研发费用0.69亿元，较去年同期同比上升83.72%。公司在研发方面重视与上下游行业领先公司的合作与最新技术跟踪，未来有望进一步拓展自身业务。 盈利预测与投资评级：随着5G应用的持续推进，车联网快速发展，智能操作系统重要性持续上升，持续看好公司业绩稳健增长，我们维持公司2021年-2023年EPS预期为1.47/1.99/2.62元，当前市值对应的PE估值为99/73/56X，车联网赛道保持高景气，维持“买入”评级。 风险提示：5G产业进度不及预期，物联网及车联网产业进度不及预期。

事件：公司发布2021 年半年度报告：上半年实现营收16.94 亿元，同比增长61.44%；实现归母净利润2.77 亿元，同比增长 58.85%；实现扣非后归母净利润2.56 亿，同比增长64.98%。业绩增长落在业绩预告上限，整体符合预期。 智能软件业务增速30%，5G 推动产业持续升级：随着5G 通讯技术的不断推广， 智能手机迎来了新的增长机会。公司得益于“技术+生态”优势，智能软件业务得到了高速增长。2021 年H1，公司智能软件业务实现营业收入7.28 亿，同比增长30.21%；其中，来自终端厂商的收入达到4.85 亿，同比增长57.16%。 智能网联车业务增速70%，智能操作系统和智能驾驶等新领域的拓展有望带来新的增长极：截至目前，公司智能网联汽车的产品和技术, 已经形成了横跨智能座舱、智能驾驶、智能交互、智能网联和仿真测试等产品矩阵。智能座舱产品经过不断迭代更新如今已经发展为跨系统融合的智能驾驶舱4.5 解决方案，并且4.5 解决方案还实现了安全且成本优秀的自动泊车方案。21 H1 公司智能汽车业务收入为4.93 亿元，同比增长70.06%，增速进一步加快。报告期内, 公司收购了全球领先的自动泊车技术提供商辅易航,与华人运通正式签署合作协议将成立合资公司专注汽车智能系统及软件开发，打造面向下一代智能汽车的计算平台和工具链，共创新一代智能汽车操作系统。首款H-SOA 架构的智能汽车高合HiPhi X 已量产落地，真正实现了软件定义汽车。智能座舱渗透率的提升和整车智能操作系统、智能驾驶等领域的拓展有望为公司的智能汽车业务带来新的增长极。 智能物联网业务增速137%，公司产品矩阵不断丰富：上半年，公司不断丰富物联网领域产品矩阵：2 月，公司发售了全球首款支持 Linux 和 Android 操作系统的TurboX EB5 边缘智能站；5 月，公司旗下子公司创思远达发布基于RISC-V 的WiFi+BLE 芯片的鸿蒙操作系统发行版，并已经开始逐步量产出货。此外，公司还发布了TurboX CT4350 智能通信模组和开发套件以及EB5 智能魔方等产品。目前，公司智能物联网的产品矩阵包括智能模组、边缘智能站、AI 算法、云产品和物联网解决方案。受益于行业持续高景气和公司产品线进一步丰富，21 H1 公司物联网领域收入达到4.6 亿，同比增长137.23%。 投资建议：受益于汽车和物联网领域高速增长，上调21-23 年归母净利润预测分别至6.16、8.56 和11.86 亿元（分别上调了3.01%、3.13%和3.31%）。长期看好智能汽车、物联网等高景气赛道上公司的原有产品服务渗透率的提升和新增产品服务为公司带来的价值增量。维持“增持”评级。 风险提示：智能网联汽车业务、物联网业务拓展不及预期、竞争加剧。

事件概况中科创达于 7月 29日发布 2021年半年度报告。 2021H1公司实现营业收入16.9亿元，同比增长 61.44%；归母净利润 2.77亿元，同比增长 58.85%；扣非归母净利润 2.56亿元，同比增长 64.98%。 上半年业绩符合预期， 收入利润保持高增长态势。 收入端方面： 2021H1公司实现营业收入 16.9亿元，同比增长 61.44%； Q2单季度实现营业收入 9.02亿元，同比增长 48.81%。 我们认为，智能网联汽车和智能物联网业务的持续爆发是业绩高增的主要驱动力。 毛利率方面： 2021H1公司综合毛利率由 40.01%上升到 42.25%，同比上升 2.24pct。我们认为，一方面公司在软件业务领域具备“芯片+全栈”的优势， 产业链中的生态壁垒提升了议价能力；同时，软件许可收入的高增也对公司综合毛利率有一定程度的优化。 费用率方面： 2021H1公司销售费用率为 3.3%， 较去年同期下降 0.81pct，主要系收入大幅增加带来的规模效应； 管理费用率为 10.9%， 与去年同期大体保持一致； 财务费用率为 1.59%， 较去年同期上升 1.60pct，我们认为主要是受人民币升值而产生的汇兑损益；研发费用率为 11.7%， 较去年同期上升 1.36pct。 净利润方面： 2021H1公司实现归母净利润 2.77亿元，同比增加 58.85%，若加回汇兑损益的 3006万元以及股权激励的 2780万元，则归母净利润为 3.35亿元，增速超 90%。 现金流方面： 2021H1公司经营性现金流量净额为 2419万元，同比减少 88.94%，主要原因是公司为应对芯片缺货和原材料价格上涨采取的有效措施，导致存货与原材料采购的增加。 软件授权高增表现亮眼，看好从智能座舱向自动驾驶迈进。 2021H1公司智能网联汽车业务实现营业收入 4.93亿元，同比增长 70.06%； 其中，软件许可收入达 7548万元，同比增长 92%。我们认为公司智能汽车业务表现亮眼主要系处在“软件定义汽车”的核心赛道，叠加下游高景气度。 软件授权收入比例的提升说明了商业模式方面的优化，增加了用户粘性和收入确定性。 我们认为公司当前在汽车业务领域，除了进一步巩固智能座舱优势，当前的边际变化在于， 从智能座舱向智能驾驶迈进，对业务领域的持续拓宽。 近期，公司与华人运通成立合资公司共同打造下一代汽车计算平台和工具链，成为 Autoware 基金协会行业会员以及上汽零束 SOA开发者平台生态伙伴，均体现出公司智能驾驶领域的积极布局。 智能软件业务优势地位显著，收入稳中有升。 2021H1公司智能软件业务实现收入 7.28亿元，同比增长 30.21%。其中，公司来自于芯片厂商的收入为 2.20亿元，同比增长 6.48%，来自于终端厂商的收入为 4.85亿元，同比增长 57.16%。一方面，公司持续受益于 5G 换机潮，尤其是 5G 智能手机不断从高端机型向中端和基础款机型渗透。据信通院统计数据， 2021H1国内市场 5G 手机累计出货量 1.28亿部，同比增长 100.9%，占同期手机出货量的 73.4%。另一方面，凭借 “芯片+全栈”的优势，以及 5G 带来的研发复杂性，公司智能软件业务的优势持续扩大、市场份额持续提升，带来收入端稳中有升，高于行业整体增速。 物联网下游应用场景多点开花， 后续增长动能充沛。 2021H1公司智能物联网业务实现营业收入 4.68亿元,同比增长 137.23%。我们认为，公司在物联网下游应用场景多点开花，业务范围持续扩张。 5月18日，公司旗下的创思远达推出了面向嵌入式 WiFi+BLE 芯片的鸿蒙操作系统发行版，其是业内率先完成 HarmonyOS Connect 全套餐集成适配的操作系统。 7月 9日，在 2021世界人工智能大会上，美团无人机首次对外亮相，公司凭借其在操作系统以及机器人开发平台领域所积累的丰富经验，为其自主研发提供了专业的底层平台及技术。此外， Oculus Quest 2发布以来，产品销量持续超预期，反应出 VR/AR 的硬件技术成熟度已达到一定水平，预计 VR/AR 等产品后续也有望驱动智能物联网业务持续放量。 投资建议我们认为，公司充分受益于智能化浪潮，以操作系统为核心，面向智能汽车/手机/物联网的产品线不断扩展，三大业务后续成长逻辑清晰。我们预计 公 司 2021-2023年 收 入 分 别 为 39.39/56.94/79.19亿 元 ， 同 比 增 长49.9%/44.5%/39.1%；归母净利润分别为 6.18/9.20/12.66亿元，同比增长39.4%/48.9%/37.6%，维持“买入”评级。

事件：公司于2021年7月29日收盘后发布《2021年半年度报告》。 点评：归母净利润增长59%落在业绩预告上限，毛利率提升2.24个百分点2021年上半年，公司实现营业收入16.94亿元，同比增长61.44%；实现归母净利润2.77亿元，同比增长58.85%；实现扣非归母净利润2.56亿元，同比增长64.98%。上半年，整体毛利率为42.25%，同比提升2.24个百分点。费用方面，销售费用率和管理费用率稳定，财务费用由上年同期负值增至2698.47万元，主要受到汇兑损失影响。公司持续加大研发投入，上半年投入2.74亿元，同比增长112.13%。上半年，公司经营性现金流净额为2419.52万元，上年同期为2.19亿元，主要原因是支付的材料采购增加。 汽车软件许可收入大幅增长92%，智能物联网业务高速成长分业务来看，1）智能软件业务实现营业收入7.28亿元，同比增长30.21%，主要得益于5G 技术带来的产业升级。其中，来自芯片厂商的收入为2.20亿元，同比增长6.48%；来自终端厂商的收入为4.85亿元，同比增长57.16%。2）智能网联汽车业务实现营业收入4.93亿元，同比增长70.06%。 其中，软件开发、技术服务收入4.17亿元；软件许可收入7548.07万元，同比增长92%，带动整体毛利率提升。3）智能物联网业务实现营业收入4.68亿元，同比增长137.23%。分地区看，中国实现收入9.53亿元，同比增长80.27%，欧美和日本收入增速分别为28.01%和25.86%，增长态势良好。 核心技术能力持续提供业务增长动能，成长逻辑不断兑现1）智能软件业务：得益于基于芯片底层的全栈操作系统技术能力，公司的操作系统技术具有较强稀缺性，同时使得终端客户对已选定的硬件平台转换成本较高，从而增强用户粘性，公司市场份额持续提升。2）智能网联汽车业务：公司在全球拥有超过200家智能网联汽车客户，提供从操作系统开发、核心技术授权到应用定制、自动化测试等一站式、全产品生命周期的解决方案，广泛应用于智能座舱、智能驾驶、基于车云一体的SOA 的整车智能操作系统。3）智能物联网业务：公司的客户覆盖包括全球知名的扫地机器人厂商、视频会议系统厂商、VR 厂商等300多家客户。5月，公司旗下子公司创思远达发布基于RISC-V 的WiFi+BLE 芯片的鸿蒙操作系统发行版，并已经开始逐步量产出货。 投资建议与盈利预测公司在智能操作系统领域拥有世界领先的技术，在万物互联时代拥有广阔的成长空间，持续高成长可期。预测公司2021-2023年营业收入为36.82、49.99、65.78亿元，归母净利润为6.22、8.59、11.93亿元，EPS 为1.47、2.03、2.82元/股，对应PE 为91.61、66.32、47.75倍。过去三年，公司PE 主要运行在60-160倍的区间，预测未来三年归母净利润CAGR 为39.07%，高景气度无忧，估值水平有望维持，维持公司2021年110倍的目标PE，目标价为161.70元，维持“买入”评级。 风险提示研发投入效果不及预期；智能物联网业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。

事件：公司正式发布 2021年半年报，2021年 H1公司实现营业收入16.94亿元，较上年同期增长 61.44%； 实现归母净利润 2.77亿元，较上年同期增长 58.85%。 业务向好遍地开花。 报告期内， 公司实现营业收入 16.94亿元，较上年同期增长 61.44%； 实现扣非后净利润 2.56亿元，较上年同期增长64.98%，若剔除股权激励超增影响，则同比增幅达 85.81%，远超营收增速，而这一现象的背后是公司产品毛利率的稳定上升， 2021年 H1公司综合毛利率达 42.25%，同比增长 2.24pct。分业务来看，报告期内公司智能软件业务实现收入 7.28亿元， 较上年同期增长 30.21%；智能网联汽车业务实现收入 4.93亿元， 较上年同期增长 70.06%（其中，软件服务、软件许分别为 4.17、 0.75亿元）；智能物联网业务实现收入 4.68亿元， 较上年同期增长 137.23%。 智能座舱优势显现，尽享成长红利。 根据高工智能汽车研究院的数据显示， 2021年 H1国内新车（合资+自主品牌）搭载智能座舱上险量为 139.39万辆，同比增长 97.88%；新车智能座舱的搭载率达到 13.86%，同比增长 4.5pct， 其中 L0/L1功能已实现普及， L2/L3功能也已进入了导入期。在我们深度报告《智能化：撬动百年汽车“核聚变”的阿基米德支点》中重点分析过，智能座舱是赋予传统汽车“智能化”与“网联化”的关键，而对于其底层芯片的选择则会基于三点因素进行综合考虑，包括芯片价格、算力与 5G Modern 技术。我们在此指标下判断，高通优势将会愈发凸显，而公司在基于“高通+QNX”双 IP 下方案的成熟，一方面使其实现了从外包商向方案商的跃升，另一方面则能借助该方案的优势， 尽享行业成长红利。 智能驾驶能力互补， IP 加速丰富。 根据汽车之家信息显示， 6月 29日长城汽车正式发布咖啡智能 2.0，其智能驾驶第三代自动驾驶计算平台 ICU3.0采用高通 Snapdragon Ride 平台，算力支持 360T-1440T， 2022年 Q2量产上车。此外，2020年 6月公司与滴滴合作开发的 DMS、ADAS等智能安全驾驶方案正式发布、 2020年 12月公司收购自主泊车领域明星企业-辅易航 51.48%股权、2021年 3月与华人运通成立合资公司布局汽车智能系统及软件开发，联手打造下一代汽车计算平台和工具链。 我们在深度报告中也重点分析过，在自动驾驶域中，英伟达相较于高通的优势之一在于软件生态及工具链的成熟（理想汽车选择英伟达的主要原因之一）。我们认为，随着公司在汽车计算平台及软件开发工具链的成熟，其在拥有与高通多年深度合作的关系下，不仅能有效弥补高通在车载软件及工具链上能力的缺失，同时公司也能借此机遇顺利切入自动驾驶领域，并有望实现现有自动驾驶 IP 的全面输出。 5G 开启商用， IOT 将成为公司业绩核心增量点。 公司作为高通在中国的重磅合作伙伴， 其合资子公司创通联达在基于高通芯片下深度定制机器人、无人机和 VR 等业务。同时，公司于 2020年发布多款 SoM及开发平台产品，其中典型的如 RB5机器人开发平台， 其能够支持开发者和厂商打造下一代具备高算力、低功耗的机器人和无人机，满足消费级、企业级、防护类、工业级和专业服务领域的要求；如专为边缘计算应用场景设计和研发的 TurboX EB5，为全球首款支持 Linux 和Android 操作系统及 5G 连接的边缘智能产品，其具有超强的 AI 算力和视频编解码能力，通过内臵的智能边缘操作系统 TurboX Edge OS，可以为企业客户提供便捷的设备接入及数据分析服务。我们认为，随着 5G 商用序幕的拉开，下游物联网应用产品将获得巨大成长机遇，公司在基于高通芯片的优势下，将凭借其自身 OS、视觉算法、 5G 协议栈等能力持续拓展新品类，或成为未来公司最核心的业绩增量点。 投资建议： 我们看好公司在智能汽车、 IOT 的布局和核心竞争力，有望全面受益于 5G+AI 掀起新一轮科技创新浪潮。 我们预计公司2021年-2023年的收入分别为 37.21、 53.32、 75.99亿元，净利润分别为6.47、 8.93、 12.03亿元，维持买入-A 评级。 风险提示： 行业竞争加剧导致毛利率降低、 IOT 及汽车业务发展不及预期；芯片供应短缺风险。

公司上半年营收增速约 61%，归母净利润增速约 59%2021年上半年，公司实现营收 16.94亿元（+61.44%），归母净利润为 2.77亿元（+58.85%），扣非归母净利润为 2.56亿元（+64.98%）。 公司营收增长主要系公司核心竞争力持续加强，客户粘性持续增加，业务量增加所致。公司费用率控制稳定，仅财务费用出现较大规模增长，上半年财务费用为 0.27亿元，主要系汇兑损益所致。 智能汽车与 AIoT 业务快速爆发，带动业绩持续高增公司智能软件业务依旧是公司稳定的基本盘，受益于 5G 手机渗透率的持续提升， 21年 H1实现营收 7.28亿元（+30.21%），其中来自终端厂商的收入为 4.85亿元（+57.16%），为该业务的重要增长来源；公司智能网联汽车业务高速增长，持续开拓客户， 21年 H1实现营收 4.93亿元（+70.06%），公司不断深耕汽车软件市场，致力于为客户提供智能驾驶的基础中间件工具链和服务, 赋能客户快速开发智能驾驶应用；同时，受益于各智能终端的快速商业化，公司的智能物联网业务快速增长， 21年 H1实现营收 4.68亿元（+137.23%）。 战略卡位智能产业链，打造全球领先的操作系统提供商公司通过全栈式操作系统技术与人工智能技术，成为全球少有的从芯片层、系统层、应用层到云端的全面技术覆盖的操作系统技术公司。 公司在智能产业链中，一端链接了芯片厂商、 OS 厂商, 互联网厂商, AI和云厂商等， 另外一端链接了手机厂商、车厂、 Tier1、物联网厂商等,为整个智能科技行业构建了网状生态系统。 由于公司在智能产业链中的战略卡位, 生态系统中任何一方的增长都将会带动公司的持续增长。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期；智能汽车政策落地不及预期。 投资建议：维持 “买入”评级。 预 测 2021-2023年 归 母 净 利 润 由 6.21/9.12/13.68亿 元 ， 摊 薄EPS=1.40/2.05/3.08元。维持“买入”评级。

事项：公司发布2021年半年报。2021年上半年，公司实现营业收入16.94亿元，同比增长61.44%；实现净利润2.77亿元，同比增长58.85%。 平安观点：5G、智能汽车和万物互联发展快速，公司作为底层操作系统软件企业受益明显：凭借着在操作系统领域的技术优势，公司先后发展了智能手机操作系统、智能网联汽车座舱操作系统和IoT 整体解决方案业务。公司目前最大的亮点在于，下游5G 手机、智能汽车和IoT 三大赛道均处在快速发展的阶段，操作系统作为底层软件，定制和开发需求旺盛。因此，上半年公司收入增长速度也较上年同期加快。2021年上半年，公司实现营业收入16.94亿元，同比增长61.44%，增速较上年同期上升了18.66个百分点。分季度看，1、2季度当季分别实现收入7.91亿和9.04亿元，同比分别增长78.8%和48.8%。分业务来看，上半年智能软件收入7.28亿元，同比增长30.21%，增速较上年同期加快7.32个百分点；智能网联汽车业务实现收入4.93亿元,同比增长70.06%，增速较上年加快5.23个百分点；智能物联网业务增长最为迅速，上半年实现业务收入4.68亿元,同比增长137.23%，增速较上年同期高45.67个百分点。 净利润保持较快增长，IoT 备货力度大影响了公司现金流：2021年上半年，公司毛利率为42.25%，较上年同期上升了2.24个百分点，其中智能手机、智能网联汽车相关的软件开发和服务业务毛利率提升较为明显，授权业务毛利略有回落。从费用端来看，公司期间费用率较上年同期有所上升，上半年期间费用率达到27.42%，较上年同期上升了3.00个百分点，其中财务费用和研发费用占比上涨是主要的影响因素。上半年，公司净利润增速出现明显回落，但依然较高。上半年，公司实现净利润2.77亿元，同比增长58.85%，增速较上年同期低38.96个百分点。分季度看，1、2季度当季分别实现净利润1.10亿和1.67亿元，同比分别增长64.60%和55.27%。从现金流角度看，上半年公司经营性现金流为2419.52万元，同比下降88.94%。现金流下降的主要原因在于为了满足公司IoT 业务快速增长的需要，在上半年加大了零部件备货力度，消耗了公司较大规模的现金。我们看到，2021年上半年末，公司存货达到7.46亿元，同比增长103.03%。 智能网联汽车和智能物联网业务有望继续成为公司保持快速增长的引擎： 智能网联汽车和IoT 业务作为公司最有爆发力的两个赛道，未来仍将保持快速增长。1）“软件定义汽车”正逐步成为汽车产业的主流趋势,车载操作系统市场前景广阔。根据麦肯锡测算，2020-2030年汽车软件&电子电气市场规模CAGR(复合增长率)有望达7%,其中操作系统/中间件等CAGR(复合增长率)有望达9%。2）人工智能、5G、云计算、边缘计算等技术的不断进步，国内物联网市场也将延续快速发展势头，公司主要产品也将受益。信通院预计，2020-2025年间，我国物联网连接数复合增速将达到14.1%，增长较快。公司在该领域的布局也日趋完整，产品涵盖了智能模组、边缘智能站、AI 算法、云产品、和物联网解决方案，未来在机器人、智能相机、AR/VR眼镜、可穿戴设备、智能音箱、智能零售、智慧工业等诸多领域，都将有着更为广泛的应用。 投资建议：公司在操作系统领域有着较强的竞争力，产品和服务已经在智能手机、智能汽车和IoT 等板块得到广泛应用。从长期看，公司将依托智能汽车、智能手机、IoT 等优质赛道，不断加强研发投入和市场拓展，市场地位得到进一步夯实。综合公司半年报以及我们对行业发展趋势的研判，我们上调了公司的盈利预测，预计2021-2023年公司的归母净利润分别为6.20亿元（前值为5.90亿元）、8.43亿元（前值为7.77亿元）和11.06亿元（前值为10.15亿元），EPS 分别为1.46元、1.99元和2.61元，对应2021年7月29日的市盈率分别为92.1X、67.7X和51.6X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）智能汽车发展不及预期。智能汽车业务发展与汽车智能化进程紧密相关，如因技术、市场等因素拖累，智能汽车发展和普及缓慢，则会拖累公司智能汽车业务的增长。2）5G 推广不及预期。对于智能软件与物联网业务而言，5G 技术应用是新的助推力，若5G 建设和推广迟缓，对两项业务增长的促进作用将减弱。3）产品技术研发不畅。作为典型的技术驱动型企业，公司业务发展高度依赖新技术、新产品的研发，若研发进展低于预期，或影响企业的市场竞争力。

一、事件概述公司 2021年 7月 29日发布 2021年半年报，实现营业收入 16.94亿元，较上年同期增长 61.44%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.77亿元，较上年同期增长 58.85%。 二、分析与判断 2021Q2业绩增速超 5成，智能汽车软件许可等业务表现亮眼2021Q2公司业绩增速超 5成，保持高增长态势。从二季度单季业绩来看，公司 2021Q2收入 9.03亿元，同比增长 49%，归母净利润 1.67亿元，同比增长 55%；扣非净利润 1.6亿元，同比增长 51%。同时，从一些前瞻性指标来看，公司 2021H1合同负债 3.97亿元，同比增长 38%；合同履约成本账面余额 5.1亿元，较年初增长 77%，或从另一个角度说明公司成长性。 从各项业务看，智能汽车软件许可等业务表现亮眼。1）公司智能软件业务实现营业收入 72,848.48万元，较上年同期增长 30%，其中来自于终端厂商的收入增长 57%；2）智能网联汽车业务实现营业收入 49,255.52万元, 较上年同期增长 70%，其中软件开发、技术服务增速 67%，软件许可表现亮眼，增速 92%；3）物联网业务同样保持快速增长态势，增速达 137%。 三大业务齐头并进，成长边界不断延展手机业务持续受益于 5G 换机潮大趋势。2021年 1-6月,国内市场上市新机型中 5G 手机110款，而 2020年上半年上市新机型累计 105款，2021年上半年 5G 手机新机型数量超去年同期，说明目前 5G 换机潮仍在持续，公司为全球各大知名手机厂商提供开发服务，通过紧密合作不断提升用户粘性，进而持续受益于 5G 换机潮大趋势。 智能汽车业务边界不断延展。公司一方面打造基于 SOA 架构的融合座舱平台，可快速完成场景服务的开发变更及升级迭代，提升开发效率；另一方面智能驾驶舱 4.5解决方案还实现了座舱域和自驾域的融合，加入自动泊车方案，提升单车价值。 物联网业务在鸿蒙等方面取得重要进展。公司旗下子公司创思远达发布基于 RISC-V 的WiFi+BLE 芯片的鸿蒙操作系统发行版，并已经开始逐步量产出货，支持鸿蒙碰一碰配网以及 HarmonyOS Connect，能有效缩短客户产品鸿蒙适配、HiLink 对接周期。整体看，公司物联网业务客户覆盖包括全球知名的扫地机器人厂商等全球 300多家物联网客户，有望不断成长。 二、 三、投资建议预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.59、2.16和 2.85元，对应 PE 分别为 85X、62X 和47X。公司是智能驾驶舱领域领军企业，选取计算机行业智能驾驶细分领军企业四维图新、德赛西威作为可比企业，相关公司 2021年平均 PE（Wind 一致预期，最新收盘价）为 86X，公司目前估值略低于行业平均估值。考虑到公司作为智能驾驶舱领域领军企业，在细分领域优势明显，具有一定估值溢价，而且智能汽车业务边界不断延展，长期前景可期，因此维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 智能汽车业务项目落地节奏具有一定不确定性；物联网业务增速不及预期。

事件概述2021年 7月 12日公司披露 2021H1业绩预告， 2021H1营收同比约+60%，归母净利润同比+50-60%；扣非后归母净利润同比+55.76-67.00%。 分析判断: H1营收业绩向好， 未来盈利能力或呈向上趋势H1营收业绩向好， IoT 占比或提升。 根据预告推算中科创达 2021H1取得营收约 16.8亿元，同比约+60%， Q2营收约同比+46%，两年 CAGR 约+49%，略高于 2020年营收增速（+44%）。 H1取得归母净利润约 2.6-2.8亿元（+50-60%），取中间值 2.7亿元得到 Q2归母净利润预告中枢同比约+49%。扣非后归母净利润 H1同比约+56%-67%。 营收高增长主要来自传统业务稳步增长+新兴业务高速增长。 H1公司因并购产生的无形资产评估增值摊销费用与股权激励费用合计约 7800万元，同比约+70%； 21H1财务费用约 3200万元， 18-20H1同期为 873、 924、-115万元，财务费用波动较大， 公司财务费用包括利息、汇兑损益、融资担保费及手续费等，推测财务费用波动主要源自汇率波动。 剔除摊销与股权激励的超增以及财务费用波动， 2021年 H1归母净利润实现约同比+61%，业绩增速与收入增速持平。 上半年盈利能力提升不明显可能有几方面原因： 1） 低毛利的物联网业务占比提升； 2） 管理费用等费用率提升导致毛利率虽升但净利率维持。 新兴业务高景气，公司盈利能力或提升。 公司业务基于高通芯片为客户赋能 OS， 三大业务均保持增长。 手机业务营收与终端厂商系统更新需求绑定，不与全球手机出货量挂钩，预计未来仍将稳速增长。 汽车业务与物联网业务下游景气度高业绩增速高。我们预计今年汽车与物联网业务营收增速均将超过 50%，公司全年总营收同比增速超 40%。 随着汽车业务占比进一步提升以及未来智能驾驶产品放量，高毛利 IP 产品占比提升或将抬升公司整体盈利能力。 智能汽车与 AIoT 高景气， 智能化趋势驱动公司成长汽车业务。 2021年智能驾驶行业迎来第三波窗口期——科技巨头跑步进入。目前创达全球智能网联汽车客户超200家， 今年 6月创达与长城汽车咖啡智能合作打造汽车智能生态，与上汽集团合作打造上汽零束 SOA 开发者平台。 1）座舱业务： 今年与车厂合作推出车型包括长城 WEY VV6， 广汽传祺 GS4PLUS， 威马汽车 W6， 华人运通HiPhi X， 蔚来 es8， 智己 L7等智能驾驶车型。 此外子公司创思远达 4月发布与华为合作打造的开箱即用座舱开发参考平台（集成华为座舱产品）。 上半年汽车业务受益于智能电动车行业高景气，座舱产品持续放量。 2）智驾业务： 自动泊车等智能驾驶产品有望于 2022年落地，产品单价将高于智能座舱，我们认为 2023年后智能驾驶产品将成为公司业绩成长的下一驱动力。 随着公司智能驾驶产品种类的丰富， 公司汽车业务有望达到量价齐升的增长趋势。 物联网业务。 创达子公司创通联达携手高通，今年 6月发布高性价比智能模组产品 TurboX CM2290/C2290SOM和开发套件，赋予入门级设备高端产品特性， 助力开发者和 ODM/OEM 厂商以最低成本实现手持终端、行车记录仪、扫地机器人及可视门铃等智能产品的开发上市。 子公司创思远达 Ainergy 于今年 5月推出了面向嵌入式WiFi+BLE 芯片的鸿蒙操作系统发行版，赋能智能家居行业实现全屋智能互联。 IoT 业务上创达一方面持续推出细分领域产品打造产品力，另一方面通过广泛合作受益于行业增长趋势， 我们认为物联网业务在未来三年仍将是公司业绩成长的主要驱动力之一。 投资建议公司新兴业务所处行业高速发展，传统软件业务发展稳健，将持续推动公司增长， 维持盈利预测如下：预计2021-2023年公司的营业收入为 37.4/50.8/66.2亿元，归母净利润为 7.7/10.3/13.6亿元，每股收益（EPS）为 1.82/2.43/3.22元，对应 PE 分别为 83、 62、 47倍，强烈推荐，维持“买入”评级。 风险提示1）智能汽车行业发展不及预期风险； 2）物联网行业发展不及预期风险； 3）传统手机业务模式出现变化风险； 4）宏观经济下行风险。

事件： 公司公告 2021年中报预告： 2021H1公司预计实现归母净利润 2.62-2.79亿元，同比增长 50%-60%；实现扣非净利润 2.42-2.59亿元，同比增长 55.76%- 67.00%。 点评： 1、营收增速符合预期，预计下半年增长态势延续2021上半年公司营收同比增长约 60%， Q2单季营收同比增长约 46%，营收增速符合预期。分业务来看，我们预计 Q2公司各业务板块增速均维持Q1增长态势，其中智能汽车、智能物联网两大业务高速增长，智能软件业务稳健增长。展望下半年，我们认为在产业趋势下，公司营收增速将保持50%左右。 2、股权激励费用、汇兑损益拖累利润，加回后利润增速超预期2020H1公司归母净利润增速中枢为 55%。上半年公司股权激励费用 5200万元，同比增加 3200万元；财务费用 3200万，同比增加 3300万元，我们认为财务费用增加主要源于汇率波动带来的汇兑损失。将股权激励费用、财务费用加回后，公司利润增速中枢约为 83%，利润增速超预期。 盈利预测与投资建议： 公司智能手机、智能汽车、物联网三大业务齐头并进，业绩高增长持续，我们维持此前盈利预测，预计公司 2021-2023营收分别为 38.89/56.39/80.64亿元，归母净利润分别为 6.95/10.45/15.18亿元，对应当前市值 PE 分别为 98.86/65.76/45.27倍，维持“增持”评级。 风险提示： 5G 智能终端普及速度不及预期；智能汽车景气度不及预期；系统性风险；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准