芯片和计算平台:推动汽车自动驾驶功能普及的先导条件,目前L2级芯片逐渐成熟,特斯拉引领L3级芯片。目前L2级自动驾驶所需算力需要2TOPS,L3需要30TOPS以上,全球大部分厂商适用的L2芯片是Mobileye的2.5TOPS算力芯片,但也有越来越多的厂商推出更具性价比的L2级芯片,如长安搭载的地平线征程二代,这将进一步加速ADAS功能在乘用车中的渗透。根据StrategyAnalytics预测,ADAS功能在我国乘用车中渗透率将从2019年的不到20%提高至70%以上。L3方面,特斯拉FSD可达到72TOPS,英伟达Xavier算力为30TOPS,上述两种芯片可满足L3级别自动驾驶需求,并有望在2020-2021年开始量产落地。芯片作为自动驾驶最重要的基础设施,可以看到自动驾驶功能快速渗透的先决条件已经达到。值得注意的是,特斯拉类似于苹果生态,而其他车厂则更像安卓生态。由于英伟达等厂商的芯片设计更注重通用性,因此车厂想实现差异化,必须加大软件的定制化开发,这一过程既需要第三方软件厂商协助,同时车厂也要加大投入,目前大众、特斯拉、上汽等均在增加软件人才招聘规模。 电子电气架构:特斯拉引领中央计算架构,中央计算架构加速自动驾驶功能普及,并可通过整车OTA更新持续升级迭代。整车电子电气架构发展正从分布式架构向域架构、中央计算架构发展。 对于分布式架构,车辆各功能由不同的ECU控制,一辆车分布着上百个ECU,不同ECU来自于不同的Tier1厂商,嵌入式软件和底层代码也不同,整车企业没有权限去维护和更新ECU,因此无法实现整车OTA更新,出现软件问题后,只能召回或者通过4S店进行零部件更换。特斯拉在2019年实现中央计算架构,可对不同的域处理器和ECU进行统一管理,真正实现OTA对整车更新。 目前特斯拉整车OTA升级累计37次,累计新增和改进功能超过50项,这将是车厂商业模式向软件服务转变的重要基石。 汽车商业模式变化:软件服务收费成为可能,自动驾驶+娱乐服务均可收费。从特斯拉目前发展情况来看,未来汽车厂在“软件定义汽车”时代下,商业模式将发生巨大改变,将从自动驾驶和娱乐服务两方面持续获取盈利。 根据特斯拉官网,在基础款上订阅更高级别的自动驾驶功能需要花费5.6万元。如果买车的时候不购买该功能,也支持交付后购买,价格会随着新功能推出而变高。娱乐服务方面,在2019年下半年特斯拉OTAV10.0更新后,特斯拉开始对部分功能收费,车主需要额外付费来解锁卫星视图导航系统和实时交通数据等功能,新加载的功能如Netflix和youtube等平台和游戏也属于额外付费的内容。2019年特斯拉软件与服务业务营收为22.26亿美元,同比增长60.0%,占全年收入的9.1%,占比相对2018年也有较大提升。 盈利预测与投资评级: 产业变革:芯片算力提升、电子电气架构改变促进前装市场软件价值占比提升,OTA整车更新使得汽车后市场软件更新收费成为可能。价值链重塑:在软件价值占比持续提升的浪潮下,供应链也在发生变化,第三方软件服务商将承担更多的角色。中科创达是全球领先的智能座舱第三方软件服务商,将充分受益汽车产业智能化剧烈变革以及汽车产业链中的价值量变化,未来发展空间广阔。 公司未来发展呈现三个阶段:一是客户、车型渗透率快速提升阶段,即为汽车厂开发项目快速增加;二是车型大规模量产,带动公司软件许可收入增长,而软件许可近80%的毛利率也将带动毛利率上行;三是单车授权费用的增长,目前公司智能驾驶舱普通车型软件许可费用仅为几美元,而部分豪华车则可达近百美元,未来更多豪华车的功能下放至普通车型,公司软件许可收入成长空间更大。因此,预计公司2020-2021年归母净利润分别为3.3、4.5亿元,相应20年至21年EPS分别为0.82、1.13元,对应当前股价PE分别70、51倍,公司作为5G板块核心软件标的,我们长期持续看好并重点推荐,维持“买入”评级。 风险与提示::1)业务增长放缓风险;2)手机业务下滑风险;3)政府补助大幅下滑。

汽车智能化是现阶段最强成长引擎:公司智能汽车业务当前主要聚焦于智能驾驶舱软件解决方案。智能驾驶舱不仅可提升用户体验,更是“软件定义汽车”的一部分,其中“一芯多屏多系统”是现阶段一个重要变化。作为高性价比的卖点,智能驾驶舱成为近年车企重要发力点,公司业务随之迅猛发展。目前,智能驾驶舱渗透率远未饱和,功能模块也不够丰富,成长空间依然十分充裕。我们预计,未来至少2-3年内,公司智能汽车业务将维持高增长,是公司最为重要的增长点。 5G为公司成长添加新动力:2020年,5G有望迎来爆发,这对于公司业务发展将产生积极推动作用。其中,公司传统智能软件业务的项目增量与芯片新品的发布数量高度相关,且智能移动终端的多样化也将增加对各类智能算法的需求;物联网业务主要受益于物联网应用范围扩大和功能升级,“云-边-端”结合相比单纯的终端方案亦会提升项目价值量。总体而言,在5G的带动下,公司智能软件业务的景气度正在回升,物联网业务更是有望迎来长期拐点。 拟定增强化前沿产品技术研发,抢占市场先机:近日,公司发布非公开发行股票预案,拟募资不超过17亿元,用于智能汽车操作系统、5G终端开发与认证、感知智能与应用三大方向的研发。从研发内容来看,募投项目皆为各细分领域发展趋势下的前沿方向,表明公司在经营部署方面具有很强的前瞻性,且对未来发展及定位颇具野心。我们认为,若本次募投项目能够成功实现既定目标,将显著加强公司的产品技术竞争力,助公司抢占市场先机,并有望全面升级为平台型企业。 盈利预测与投资建议:基于乐观的发展前景,我们调升公司盈利预测,预计2020-2022年公司为23.75、30.71、40.24亿元,三年增速均保持30%左右;归母净利润为3.25、4.37、5.81亿元,各年同比增幅均为35%左右;EPS分别为0.81(+0.01)、1.09(+0.04)、1.44(新增)元,对应3月11日收盘价(61.99元)的P/E为76.8x、57.1x、42.9x。未来三年,公司收入与利润增速均将维持较高水平。 我们认为公司业务符合技术产业的发展大势,在“汽车智能化+5G”带动下,业务高景气将得以延续。其中,传统的智能软件业务景气度将有所回升,智能汽车业务维持高增长,物联网业务或迎来长期拐点,三者可保障公司未来至少2~3年均有不错的收入与业绩增长。基于此,我们维持公司“强烈推荐”的投资评级,建议继续关注其配置价值。 风险提示: 1)智能汽车发展迟缓。智能汽车业务发展与汽车智能化进程紧密相关,如因技术、市场等因素拖累,智能汽车发展和普及不及预期,则会拖累公司智能汽车业务的增长。 2)5G推广不及预期。对于智能软件业务与物联网业务而言,5G通信技术的应用是新的助推力,若5G建设和推广迟缓,对两项业务增长的促进作用将减弱。 3)疫情不利影响扩大。新冠疫情对众多行业形成不利影响,如疫情延续时间过长,不仅延缓商务洽谈和项目实施活动,还可能影响下游客户预算支出。 4)产品技术研发不畅。作为典型的技术驱动型企业,公司业务发展高度依赖新技术、新产品的研发,若研发进展低于预期,或影响企业的市场竞争力。

扣非利润及智能汽车业务表现均超预期。2019年公司实现扣非净利润1.71亿元,同比增长65.76%;同时智能汽车业务收入4.81亿元,同比增长72.27%,其中软件开发及技术服务3.78亿(+78.3%)、软件许可1.03亿(+52.2%),整体表现超出市场此前预期。公司预告2020Q1净利润中位数0.65亿元,同比增长27.45%。我们认为,智能汽车的快速成长为公司业绩带来有力支撑,现阶段的快速成长主要依托于前期NRE业务扩张。伴随现有车型量产上市,预计到2021-2022年Royalty收入会有显著爆发性增长。同时一季度疫情影响下,IoT业务推进滞后,但利润端仍能够保持较快增长,印证公司汽车及手机业务的旺盛需求。 高毛利业务加速渗透,汽车业务客户结构不断优化,看好长期盈利水平提升。受益于高毛利的汽车业务占比扩大(26.33%),以及AI业务的快速渗透:同时MMsolution19年收入达1.35亿(+46.7%),净利率达40%。公司毛利率提升至42.63%(+0.92pct),净利率提升至12.98%(+1.59pct)。2019年公司客户结构持续优化,已有广汽、北汽、大众、福特、通用、丰田等40余家车企客户。我们认为,伴随客户结构不断优化,公司的产业地位、订单体量及盈利水平均将有所改善。同时伴随5G商用,将推动智能手机、IoT业务进入新一轮迭代周期,三大业务均有改善,看好2020年的快速成长。 定增募集资金,业务版图向ADAS扩张。此前定增17.01亿元,主要投向智能操作系统及ADAS软件开发。我们认为,短期来看,受益于智能座舱产业正落地,业绩成长具备兑现确定性;长期来看,OEM的软硬件分离趋势日益显著,公司从客户承接的软件需求有望向智能驾驶系统切换(其实提供什么样的软件服务主要取决于客户需求),未来成长具备持续性。 盈利预测:预计公司2020-2021年营业收入24.8/34.1/47.76亿元,每股收益0.83/1.18/1.69元,对应PE分别为82/58/40倍,维持“买入”评级。 风险提示:智能网联汽车业务拓展不及预期;物联网行业竞争加剧。

发布年报,扣非净利增长66%。公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入18.27亿元,同比增长24.74%;实现归母净利润2.38亿元,同比增长44.61%;实现扣非归母净利润1.71亿元,同比增长65.76%。年报与前期年报业绩预告基本一致,年报业绩符合市场预期,公司业绩快速增长。 发布20Q1业绩预告,业绩快速增长。公司发布2020年第一季度业绩预告,20Q1,公司预计营收同比增长30%以上;预计实现归母净利润6000-7000万元,同比增长18.58%-38.35%;公司预计非经常性损益对净利润的影响金额500万元,经测算,预计实现扣非归母净利润5500-6500万元,同比增长31.58%-55.50%。20Q1,在新型冠状病毒疫情期间,公司通过远程协同办公等方式确保国内外客户交付,并发挥公司的国际化、海外业务本土化优势,为全球客户提供技术支持。疫情对公司业绩影响不大,公司业绩稳步增长。 智能软件业务稳步增长,或将受益于5G换机潮。2019年,公司智能软件业务实现营业收入9.67亿元,同比增长13.83%。根据IDC预测,到2020年5G手机的出货量将达到智能手机出货量总数的7%,2022年占比将提升至18%。公司面向产业链中的芯片、终端、运营商、软件与互联网厂商以及元器件厂商提供自主研发的知识产权授权及一站式操作系统开发解决方案。公司或将受益于手机产业升级,迎接重要的发展机遇。 智能网联汽车业务增长72%。2019年,公司智能网联汽车业务实现营业收入4.81亿元,同比增长72.27%。汽车业务收入在公司业务收入中的占比亦逐年提升(2016年5.45%,提升至2019年26.33%)。我们认为,随着5G商用、C-V2X逐步产业化、《智能汽车创新发展战略》等法规逐步落地,国内智能网联汽车生态向好,行业或将驶入发展快车道。目前,公司在全球拥有超过100家智能网联汽车客户。公司在全球范围内布局新一代网联汽车业务,市场渗透率持续提升。我们认为,智能网联汽车业务是公司业绩的主要驱动力和未来的核心看点。 5G带动下游物联网应用产品需求增加,公司或将受益。2019年,公司发布了多款新一代SoM产品。其中,TurboX T55模组支持5G通信功能。面向边缘计算领域,公司推出了边缘计算平台TurboX Edge Kit。2019年,公司物联网业务实现营业收入3.79亿元,同比增长12.8%,业务进展顺利。2020年,5G正式商用,众多物联网应用产品将逐步投入市场。根据IDC《全球AR/VR头显跟踪报告》,全球AR/VR头显出货量在2023年达到6860万台,2019-2023年复合增长率达66.7%。据Gartner预测,2023年全球智能手表出货量将达到1.15亿部,2019-2022年复合增长率达15.8%。我们认为,公司SoM产品出货或将受益下游应用场景的增加,物联网业务未来发展可期。 盈利预测与投资建议。公司是国内开放的智能操作系统产品和技术提供商,向产业链上下游客户提供以智能操作系统技术为核心的、以人工智能关键技术赋能的操作系统平台产品。2019年公司业绩迅速增长,我们预计,公司2020-2022年归母净利润分别为3.18亿元、4.37亿元、5.65亿元,EPS分别为0.79元、1.09元、1.40元,对应PE分别为86倍、63倍、49倍。维持“买入”评级。 风险提示。研发与技术风险,系统软件业务增长不及预期的风险,行业内竞争加剧的风险。

事件:中科创达2020年2月26日发布2019年年报:2019年公司实现营业收入18.27亿元,同比增长24.74%;归母净利润2.38亿元,同比增长44.63%;扣非后净利润为1.71亿元,同比增长51.4%。同时公司发布2020年一季报业绩预告:预计2020Q1公司实现收入同比增长30%以上;归母净利润6000万元-7000万元,同比增长18.58%-38.35%。 三驾马车“智能软件+智能网联汽车+智能物联网”加速发展,收入稳步攀升。公司以智能操作系统技术为核心,在2019年公司加速三大业务智能系统软件、智能物联网硬件、智能网联汽车的发展,实现收入稳定攀升,2019年收入18.27亿元,同比增长24.8%。其中智能网联汽车业务增长势头迅猛,三大业务的收入分别为智能系统软件9.67亿元(YoY+13.8%)、智能物联网硬件3.79亿元(YoY+12.9%)、智能网联汽车4.81亿元(YoY+72.3%)。毛利率为42.6%,整体提升0.9个百分点。 智能网联汽车业务持续高速增长。2019年智能网联汽车收入4.81亿元,同比增长72.27%。其中软件许可收入(IP+Royalty)1.03亿元,同比增长52.2%;软件开发和技术服务收入3.8亿元,同比增长79.2%。 毛利率提升,费用率下降,推动业绩高增长。2019年公司业绩增速44.63%,显著高于收入增速,净利润率1.6个百分点。原因在于:第一,毛利率较高智能网联汽车收入占比提升,公司毛利率整体提升了0.9个百分点;第二,期间费用率下降了2.4个百分点,原因在于2018年仍存在无形资产摊销、收购重组费用以及股权摊销费用,2019年此类影响降低。 持续加大研发投入,重点布局智能汽车业务。从研发投入上看,2019年公司研发投入金额2.8亿元,占比18.6%,近两年来公司的研发投入占比收入显著提升,原因在于公司加大了智能汽车业务相关项目的研发投入。同时,由于智能汽车项目目前处于初期阶段,资本化率有较大幅度的提升。 预计公司2010-2022年归母净利润分别为3.52亿元、4.91亿元、6.94亿元。维持“买入”评级。 风险提示:研发投入效果不及预期;客户集中度较高的风险;应收账款较高的风险;跨境收购业务整合的风险;下游行业发展不及预期。

事件:2月27日,中科创达公布2019年审计报告,全年业绩实现营业收入18.27亿元,同比增长24.74%;实现归母净利润2.38亿元,同比增长44.63%,同时公布2020年1季度业绩预告,营业收入预计较去年同期增长30%以上,实现归母净利润0.6亿元-0.7亿元,同比增长18.58%-38.35%。 三大业务收入保持稳健增长:智能软件业务:领先优势继续保持,加快上游芯片厂商合作,2019年实现营业收入9.67亿元,较上年同期增长13.83%。公司智能网联汽车业务持续高速增长,汽车业务收入在公司业务收入中的占比由16年的5.45%进一步提高至19年的26.33%,16年至19年复合年均增长率高达118.37%,物联网业务:技术优势显著,收入增长稳健,19年物联网业务实现营业收入3.79亿元,较上年同期增长12.8%。 研发支出稳步增加:2019年Q4中科创达销售费用为2050.42万元,同比减少46.08%,年度销售费用为8.65亿元,同比下降9.42%;2019年Q4发生管理费用(含研发费用1.47亿元)21079.5万元,环比增加104.31%,管理费用大幅提升的原因为Q4研发费用较Q3环比增加188.28%。19年总研发支出为3.39亿元,同比增长21.07%。 全球化战略持续推进,助推业绩持续高歌稳进:注重与行业内全球领先企业的合作创新,目前与高通、Intel、TI、SONY、QNX、NXP 等分别运营了多个联合实验室,同时加快全球化客户拓展,目前公司在欧洲、北美、日本、韩国、印度及东南亚地区均有业务布局。 盈利预测与投资评级:我们持续看好中科创达业务发展,预计2020-2022年营收分别为22.93亿元、29.31亿元、37.95亿元。EPS分别为0.79元、1.13元和1.66元,对应的PE估值分别为87/60/41X,维持“买入”评级。 风险提示:5G产业部署不及预期;车联网进度不及预期。

手机业务稳健发展,5G换机+新机型数量增加成为未来发展动力 2019年公司智能软件业务实现营业收入9.67亿元,同比增长13.83%。公司为华为、小米、三星等多家手机厂提供智能操作系统产品,各大手机厂商不断推出新机型,同时纷纷开发5G手机,都为公司带来了新增量,报告期内来自于终端厂商的收入增速为27.45%。同时,公司与高通等手机芯片厂商具有多年的深度合作,同样将受益于5G手机更新换代,来自于芯片厂商的收入同比增长17.75%。 操作系统和芯片的开发能力是公司的核心能力,其客户资源和生态将成为公司发展新兴业务的重要基础。 智能汽车业务增速超70%,有望保持较高景气度 2019年公司智能网联汽车业务实现营业收入4.81亿元,较上年同期增长72.27%,其中软件开发、技术服务收入较去年同期增长78.68%,根据公司年报,公司在全球拥有超过100 家智能网联汽车客户,相关建设的不断落地将持续带动收入增长;软件许可收入同比增长52.20%,未来随着含有公司产品的汽车销量增加,按台数收费的模式将给公司带来长期稳定的收入来源。 投资建议 公司是智能驾驶领域领军企业,智能驾驶舱业务有望保持较高景气度,同时2020年5G手机将加速普及,公司的手机业务有望受益。预计公司2020-2022年EPS分别为0.83、1.09和1.44元,对应PE分别为83X、63X和48X。公司近五年平均PE(TTM)为130X,目前PE(TTM)为127X,维持“推荐”评级。 风险提示: 5G手机更新换代进度不及预期,智能驾驶领域智能驾驶舱建设情况不及预期。

事件 公司发布年报,2019年营收18.27亿元,同比增长24.74%,归母净利润2.38亿元,同比增长44.63%。 19年业绩整体符合预期,维持快速增长 公司实现归母净利润2.38亿元,同比增长约45%,位于此前业绩预告中值47%附近,符合市场预期。扣非后净利润高增主要与收入端高增有关,公司实现收入18.27亿元,同比增长24.74%,整体符合预期。结构看,手机/汽车/物联网业务同比增长14%/72%/13%。公司布局新一代网联汽车业务,市场渗透率提升,收入持续高速增长。公司整体毛利率上升0.92个百分点,考虑商业模式逐步变化,我们看好新业务汽车软件毛利率持续改善,投入产出比提升。 20年Q1扣非业绩增长43%略超预期 公司发布20Q1业绩预告,业绩增速预计中值约30%符合预期,扣非业绩有望达6000万,同比增长43%略超预期。收入保持高增长,预计超30%,我们判断主要与物联网业务出货加速和汽车业务保持高速增长有关,业务面向全球,19年海外收入占比56%,公司通过远程协同办公等方式发力海外业务,受疫情影响有限。 20年基本面有望逐季加速,高度看好 5G应用三大赛道景气度推动,车厂智能驾驶舱相关车型有望加快集中量产,渗透率加速提升看好汽车软件市场持续高速增长,保守预计公司20年收入有望实现35%以上增长,并逐季加速。而新业务投入产出比改善下,净利率增速理应更高。考虑汽车软件市场增量以及IOT业务长期成长空间,调整公司2020/2021净利润3.10/4.11亿元至3.27/4.39亿元,2020/2021EPS分别为0.81/1.09,维持增持评级。 风险提示:5G智能终端普及速度不及预期;智能网汽车景气度不及预期;公司智能业务汽车市占率提升不及预期

业绩符合预期,一季度高增。公司2月26日发布2019年年报,实现营收18.3亿元,同比增长24.74%;净利润2.38亿元,同比增长44.63%;扣非净利润1.71亿元,同比增长65.76%。同时,公司发布2020年一季报预告,预计营收同比增长30%以上;净利润0.6-0.7亿,同比增长18.58%-38.35%;扣非净利润中位数约为6000万,增速中位数43.4%。 毛利率小幅提升,费用率控制得当。公司2019年毛利率为42.63%,比去年同期增加0.92个百分点;管理费用率11.5%,比去年同期下降1.29个百分点;销售费用率4.74%,比去年同期下降1.78个百分点。 各业务发展势头良好,智能汽车业务商业模式转型初见成效。分业务线来看,1)智能操作系统软件业务2019年实现营收9.67亿元,同比增长13.83%:2)智能网联汽车业务2019年实现营收4.81亿元,同比增长72.27%,远高于公司整体收入增速。其中,软件许可收入达到1.03亿元。可见商业模式转型已见其形;3) 智能物联网2019年实现营收3.79亿元,同比增长12.8%。 多指标预示2020年业务全面向好。1)人员高增预示业务需求饱满。根据业绩快报披露,公司目前拥有员工约5000名,其中包括4500余名研发工程师,人员同比增长47.1%。我们认为,人员增长是重要的前瞻财务指标,预示着公司整体面临的业务需求饱满,在手订单充足,后续增长无虞;2)存货指标预示现IOT业务有望加速增长。截止2019年底,公司存货相对较上年末增加1,948.72万元,增长129.06%。存货增长的重要原因是智能物联网业务规模扩大,原材料和库存产品储备增加所致。存货大增对于IOT业务的加速增长有着积极预示;3)智能网联汽车业务获得了强壮的客户pipeline。根据公司年报披露,车载混合仪表一体化平台已经赢得了多个量产项目及POC项目,并且触及了全球超过50家主流OEM及Tier-1,获得了强壮的客户pipeline。 发布定增预案,全面备战5G+AI时代。公司近期公告定增预案,拟定增不超过17.01亿,投向智能网联汽车操作系统研发项目(6.59亿)、智能驾驶辅助系统研发项目(3.68亿)、5G 智能终端认证平台研发项目(2.19亿)、多模态融合技术研发项目(0.82亿)、中科创达南京雨花研究院建设项目(3.73亿)。我们认为,定增顺利完成之后,公司的业务布局将更为完善,核心竞争力也将得到进一步提升。 投资建议:公司一季度逆势高增,多指标预示2020年业务全面向好。定增顺利完成后,有望全面完善业务布局以及核心竞争力的构建。我们看好智能汽车、IOT业务在未来再造一个“创达”,预计2020、2021年EPS分别为0.8、1.06元,维持买入-A评级,6个月目标价85元。 风险提示:行业竞争加剧导致毛利率降低、IOT及汽车业务发展不及预期。

事件:2月24日中科创达发布定增预案公告:拟定增不超过17.01亿元,39%(约6.59亿元)用于智能网联汽车操作系统、22%(3.68亿元)智能驾驶辅助系统、13%(2.19亿元)用于5G智能终端认证平台、5%(0.82亿元)用于多模态融合技术,22%(3.73亿元)中科创达南京雨花研究院建设项目。 加码车联网项目研发,推动物联网业务稳步增长:本次募集资金50%以上用于车联网项目研发,在操作系统方面,助力打造车云结合、开放、统一、安全等特点的新一代智能网联汽车操作系统;在智能驾驶辅助系统方面,打造全连接的智能驾驶辅助系统SmartDrive。我们认为本次定增方案的出台,表明物联网业务将是公司发展的重要方向,未来业绩贡献有望逐步加大,截止2019年上半年,网联汽车业务实现营业收入1.76亿元,较上年同期增长74.47%。 布局5G终端,迎接5G换机潮机遇:2019年以来全球运营商开始部署商用5G网络,芯片厂商发布的5G芯片,5G终端产品不断成熟,截止19年年末5G终端出货量超预期,销量约1.3亿部,据IHS预计,2020年手机出货量将达到2.53亿部。中科创达通过建立5G智能终端认证平台,提供面向5G智能终端全生命周期提供开发、测试、认证一站式解决方案;我们认为5G换机潮,手机终端厂商将持续利好,中科创达业绩也有望保持稳健增长。 5G战略布局领先,三大业务助推业绩稳步向上:中科创达携手上游芯片巨头,协同下游各类软件与服务,建立贯穿产业链的垂直整合生态。我们认为,中科创达作为5G核心受益标的,战略布局符合国家战略,同时兼具技术及生态优势,未来业务将继续保持稳健增长。n盈利预测与投资评级:我们持续看好中科创达业务发展,预计2019-2021年营收分别为18.68亿元、24.03亿元、30.99亿元。EPS分别为0.58元、0.77元和1.05元,对应的PE估值分别为128/96/70X,维持“买入”评级。 风险提示:智能手机市场需求不及预期;物联网发展不及预期。

事件:公司2月24日晚间公告,拟定增不超过17.01亿,投向智能网联汽车操作系统研发项目(6.59亿)、智能驾驶辅助系统研发项目(3.68亿)、5G智能终端认证平台研发项目(2.19亿)、多模态融合技术研发项目(0.82亿)、中科创达南京雨花研究院建设项目(3.73亿)。 点评: 打造智能网联汽车操作系统。智能网联汽车操作系统是智能汽车创新的基础,是汽车智能化、网联化的核心。未来产业各方都需要统一的操作系统来开发自己的产品和服务,加速推动行业的演进和有效提升全行业效率,而原有的汽车的实时操作系统无法满足足智能网联汽车发展需要。在上述产业背景下,公司凭借多年业务积累形成的智能网联汽车操作系统全栈的能力,旨在打造具备车云结合、开放、统一、安全等特点的新一代智能网联汽车操作系统--ThunderAuto。 加码智能驾驶辅助市场。公司智能汽车业务此前主要布局于智能驾驶舱业务,此次定增的重要募投方向之一就是智能驾驶辅助系统研发。目前智能驾驶从L1和L2的系统向L2+演进存在挑战,主要问题是因为当前各个ADAS系统是独立的、软硬不分离的系统。因此,需要一个成本可控、软硬分离、分层次、标准化接口的平台,支持多传感器融合的架构,支持算法插件化,支持多种算法的一致化部署,统一决策控制,车云结合;能根据车辆使用的数据积累不断迭代模型,提升车辆智能。公司此次募投旨在打造一个全连接的智能驾驶辅助系统SmartDrive,解决目前ADAS系统各自为政、软硬不分离、集成成本高、迭代演进难等问题。 布局5G智能终端认证平台。5G发展的一大痛点问题就是终端产品的多样性带来的技术复杂性。公司通过布局5G智能终端认证平台,可以有效满足5G产品开发、标准认证、部署、运营和维护等一系列需求,从而解决5G商用落地和普及问题。 投资建议:面对5G+AI掀起的新一轮科技创新周期,公司拟通过定增加速完善业务布局以及核心竞争力的构建。我们看好智能汽车、IOT业务在未来再造一个“创达”,预计2019、2020年EPS分别为0.58、0.81元,维持买入-A评级,6个月目标价85元。 风险提示:行业竞争加剧导致毛利率降低、IOT及汽车业务发展不及预期。

事件:中科创达2020年2月23日发布非公开发行股票预案:公司拟募集资金总额不超过17亿元,用于智能网联汽车操作系统研发等项目。 定增募资不超过17亿元,利于公司长远发展。公司拟募资不超过17亿元,项目包括智能网联汽车操作系统研发项目、智能驾驶辅助系统研发项目、5G智能终端认证平台研发项目、多模态融合技术研发项目和南京雨花研究院建设项目。发行对象不超过35名,发行定价不低于基准日前20个交易日均价的20%,发行股份不超过总股本的30%,锁定期6个月。 智能网联时代来临,汽车操作系统意义深远。操作系统是汽车智能化、网联化的核心,由于智能网联时代下计算复杂度的大幅提升、各种服务的导入,原有的汽车实时操作系统无法支撑,现有的PC操作系统和手机操作系统在使用环境、安全等级、功能需求、复杂程度上都无法满足要求,因此需要一套全新的操作系统推动智能网联汽车产业的发展。 政策护航,国家大力推动智能网联汽车发展。我国将发展智能网联汽车上升为国家战略,2018年12月,工信部明确到2020年,车联网用户渗透率达到30%以上,新车驾驶辅助系统(L2)搭载率达到30%以上,联网车载信息服务终端的新车装配率达到60%以上。2020年2月,发改委、工信部等11部委联合印发《智能汽车创新发展战略》,目标到2025年中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、基础设施、产品监管和网络安全体系基本形成。 华为战略合作伙伴,在多种领域展开合作。华为官方公告,2月24日首款搭载华为HMS服务的机型荣耀V30正式发布,这是国产软件产业的历史性标志。中科创达是华为的战略合作伙伴,在NB-IoT以及操作系统、机器视觉层面均有深入合作。HMS做为华为移动服务提供的云、端开放能力的合集,将充分带动华为产业链及国产软件的全面提速。 维持“买入”评级。预计公司2019-2021年净利润分别为2.34亿元、3.10亿元、4.00亿元。18-21业绩复合增长率约为35%。 风险提示:研发投入效果不及预期;客户集中度较高的风险;应收账款较高的风险;跨境收购业务整合的风险;下游行业发展不及预期。

公司拟非公开发行A股股票。2020年2月23日,公司发布《中科创达软件股份有限公司2020年非公开发行股票预案》。本次发行拟募集资金总额不超过17.01亿元,募集资金扣除发行费用后的净额用于:智能网联汽车操作系统研发项目、智能驾驶辅助系统研发项目、5G智能终端认证平台研发项目、多模态融合技术研发项目和中科创达南京雨花研究院建设。 智能网联汽车行业生态向好,公司有独特的客户和产业资源优势。 1) 全球。根据MarketsandMarkets预测,全球智能网联汽车市场规模在2027年将达到2127亿美元,2019-2027的年复合增长率将达到22.3%。 2) 国内。如我们在报告《智能网联汽车深度:2020年或将进入汽车智能网联时代》所述,随着5G商用、C-V2X逐步产业化、《交通强国建设纲要》等法规逐步落地,我们认为国内智能网联汽车生态向好,行业或将驶入发展快车道。 3) 自2013年起,公司开始布局智能网联汽车业务,专注于打造基于公司智能操作系统技术的智能网联汽车相关产品,和高通、瑞萨、TI和恩智普(飞思卡尔)等厂商合作密切。公司在全球范围内拥有100余家车厂及一级供应商客户,广泛分布于北美、欧洲、中国、日本、韩国和东南亚,其中有40余家知名汽车厂商,包括大众、奔驰、丰田、本田、通用、福特等。 n 操作系统或将成为公司智能网联汽车业务的重要抓手。 1) 从五大项目的资金投入金额看,智能网联汽车操作系统研发项目的总投资额和募集资金额都是最高的(总投资9.21亿元,拟投入募集资金6.59亿元)。 2) 2019年,公司营业收入同比增长约25%,智能网联汽车操作系统产品营收同比增长超过60%,我们认为,智能网联汽车操作系统是公司业绩增长的核心驱动因素之一。 3) 公司由手机操作系统业务起步,随着技术的不断升级,公司的业务领域也逐步拓展到汽车领域。我们认为,操作系统是智能网联汽车发展的基础,公司募集资金投入智能网联汽车操作系统研发有助于巩固公司在智能网联汽车操作系统领域的竞争优势。我们预计,未来智能网联汽车操作系统也是公司智能网联汽车业务的主要发力点之一。 智能驾驶辅助系统是操作系统的延伸。 1) 根据公司发布的《中科创达:2020年非公开发行股票募集资金使用可行性分析报告》,当前智能驾驶L1和L2的系统向L2+演进面临挑战,主要是因为各个ADAS系统是相互独立、软硬不分离。 2) 智能驾驶辅助系统需要和智能网联汽车操作系统深度结合,把传感器、数据、算法、模型、应用、显示有机地结合起来。我们认为,在操作系统领域,公司是国内外少有的能够提供从芯片层、系统层、应用层到云端的全面技术覆盖的操作系统技术公司。依托公司智能网联汽车操作系统领域的优势,公司拟打造的全连接智能驾驶辅助系统或将可以解决ADAS系统发展面临的问题。 3) 目前公司的Kanzi产品已经成为业界UI设计的标杆工具,智能座舱等智能驾驶产品在市场上取得领先优势,2019年操作系统产品收入大幅增长。我们认为,基于公司智能汽车领域已有的成果优势,智能驾驶辅助系统或将快速发展。 抢占优质赛道。除智能网联汽车操作系统研发项目、智能驾驶辅助系统研发项目外,公司还拟募资用于:5G智能终端认证平台研发项目、多模态融合技术研发项目和中科创达南京雨花研究院建设。三个项目涉及物联网产业、5G产业、人工智能产业等,赛道优质。我们认为,这有助于公司把握上述行业的发展机遇,从而进一步提升盈利水平和核心竞争力,增强公司综合竞争力。 盈利预测与投资建议。公司是国内开放的智能操作系统产品和技术提供商,向产业链上下游客户提供以智能操作系统技术为核心的、以人工智能关键技术赋能的操作系统平台产品。我们预计,公司2019-2021年归母净利润分别为2.40亿元、3.28亿元、4.50亿元,EPS分别为0.60元、0.81元、1.12元,对应PE分别为124倍、90倍、66倍。维持“买入”评级。 风险提示。研发与技术风险,系统软件业务增长不及预期的风险,行业内竞争加剧的风险。

公司是世界领先的智能终端平台技术提供商,增长的第一曲线是“智能手机”,第二曲线是“智能汽车”、“IOT”。公司战略定位的三个核心关键词--“技术驱动”、“软件层整合商”、“产品化”。 5G掀起新一轮科技创新浪潮,公司产业地位和议价权双升。5G的通信链路支持下,智能设备将迎来新的蓬勃发展期。根据北极光创投预测,相对于移动互联网时代的100亿计算节点数,5G时代下的智能物联网将会催生100倍的增长。从智能手机进入到智能汽车、智能物联网产业,下游客户的技术实力、集中度的变化引发的是公司产业地位和议价权的双升。公司的业务模式也从以项目开发服务为主向产品化、IP化的方向进化。 创达的今天:智能手机业务是稳定的现金牛。公司是连接芯片厂商和手机厂商不可或缺的纽带。智能手机业务与智能手机芯片和系统的更新换代需求直接相关。5G带来的换机需求以及手机AI应用的引入将是手机业务增长的主要驱动力。 创达的明天:智能汽车&IOT有望再造一个“创达”。1)智能汽车:软件定义汽车时代,智能座舱是人机交互的主要区域,是产业变革的核心着力点。公司内生外延打造全球领先的智能驾驶舱软件解决方案,以Tier0.5的角色定位,打造汽车产业的软件中台;2)IOT:作为智能硬件厂商与芯片厂商、操作系统厂商、器件厂商、内容厂商等生态参与方的纽带,公司联合高通打造智能硬件大脑平台,全面赋能产业。通过提前布局细分领域,服务于产业先行者的方法论,公司可以前瞻感知行业风向,抢占市场先机。 投资建议:5G+AI掀起新一轮科技创新周期,公司前瞻布局智能汽车、IOT两大智能终端,将全面受益于智能手机之后又一波创新红利。智车、IOT产业的繁荣发展有望再造一个创达。预计2019、2020年EPS分别为0.58、0.80元,维持买入-A评级,6个月目标价85元。 风险提示:竞争加剧导致毛利率降低;人力成本上升导致净利润降低;智能汽车业务发展低于预期;IOT业务发展低于预期。