事件描述1月 2日，同花顺问财大模型— HithinkGPT 开启内测，大模型采用 transformer 的 decoderonly 架构，提供 7B、 13B、 30B、 70B 和 130B 五种版本选择，最大允许 32k 文本输入，支持API 接口调用、网页嵌入、共建、私有化部署等能力。 事件评论 同花顺为国内互联网金融平台龙头企业，多年来深耕于人工智能与金融服务领域，抓住AIGC 技术革命的风潮，推出了 HithinkGPT 大模型及面向 C 端用户的全新智能投顾产品——问财。创新之处主要体现在： 1） 数据覆盖全面、 实时、 准确。 预训练语料达到万亿级 tokens；同时应用自动化流程，每月可新增数千亿 tokens 优质预训练数据以及数十万条优质微调数据； 2） 优化大模型训练体系提效降本。 具体措施包括数据配比实验方案、scaling law 实验体系、模型架构优化、分布式训练框架优化等； 3） 自主创新提升模型吞吐能力。公司应用无损自适应选层剪枝、通信及底层算子优化等技术手段，模型推理吞吐速度提高 8倍以上。同时自主研发了大模型量化算法，推理的吞吐量进一步提高了 2倍以上； 4） 独创技术提升大模型安全性。 大模型使用轻量高效的 RLHF 方案，独创补丁式大模型热修复技术，可快速应对并封堵安全漏洞。 从测评来看， HithinkGPT 在通用场景表现出色， 在金融场景专业领先。 1）通用场景，与主流开源模型 Llama-2相比， HithinkGPT 在 C-Eval、 GSM8K、 MMLU、 MATH 等 10多个主流 Benchmark 测评集上实现了全面超越； 2）金融场景方面，同花顺自建了HithinkFinEval 数据集，在证券从业考试、基金从业考试、会计师资格考试、 CPA、 CFA等 17个金融行业考试中， 以平均 75.9分的优异成绩通过考试，在所有考试科目中均显著优于 Llama 模型。 问财基于大模型全面升级，为国内金融领域首个应用大模型的智能投顾产品。问财基于大模型技术实现了 5大升级： 1）实时数据更全面，问财大模型可实时获取全球金融数据指标以及金融资讯； 2）语义理解能力更强大，问财在过去 10多年间的数据积累形成先天优势，同时依靠大模型自我进化能力，每天持续吸收新产生的数千万条金融数据； 3）智能投顾建议更专业，大模型在训练时深度模拟了真人投顾服务逻辑，给用户提供科学合理的投资建议； 4）多模态技术使得表达输出更生动，问财大模型通过动态折线图、动态双柱图等 14种数据可视化组件以及图片生成和视频生成 2种可视化工具，使得信息传递更生动； 5）内容生成更可靠、更安全，大模型内置了智能风险识别系统，实时监测和召回5大类 31种潜在风险的提问意图，风险召回率超过 99.5%。 HithinkGPT 大模型及重构的智能投顾产品——问财的推出，标志着同花顺多年来的人工智能技术积累迎来了绽放时刻。 HithinkGPT 自带金融专业性与安全性的基因，金融领域能力超过通用大模型 Llama，问财在实时数据、人机交互、专业能力、内容生成等方面实现了全方位升级，有望助同花顺打开新的成长空间。预计公司 2023-2024年归母净利润分别为 15.8亿元和 19.0亿元，对应 PE 分别为 52.7和 43.7倍，维持买入评级。 风险提示 1、两市成交额大幅下降； 2、监管政策收紧。

事件描述2023 年 12 月 25 日，宝信软件发布公告，将以不超过 1.97 亿现金增资控股图灵机器人，以补强公司自身产业链缺失环节，形成自主高端工业机器人品牌，打破国际品牌对高端重载工业机器人市场的垄断，切入进口高端机器人国产化替代市场。 事件评论l 图灵机器人产品体系完善。 图灵机器人于 2007 年由上海交通大学出资建立，早年主要从事智能运动控制卡生产，其后于 2011 年进入机器人整机研发领域。 2016 年，公司完成首轮融资，并收购意大利 RRRobotica。 RRR 公司成立于 1978 年，是全球最早进行机器人研发的企业之一，以高端重载机器人产品作为核心产品，已为欧洲客户成功提供了超过2000 种工业应用，应用场景涵盖了工业机器人的全部功能。 2023 年 6 月，图灵机器人再次完成近亿元 A 轮融资，并将资金用于技术研发和产品迭代。整体看，图灵机器人无论在控制板卡亦或机器人整机领域，均有较为完善的产品体系。 当前宝信软件正处于“ 万台宝罗上岗”计划的关键推进期，意图打造打造具有示范性和标杆意义的机器人精品工程，以点带面建立机器人产品运营新模式。而图灵机器人则与宝信已有一定合作基础，其历经连续 14 个月满负荷、高强度实地验证，相关重载机器人产品完全符合钢铁冶金和装备制造业对高精度重载机器人的性能要求。未来二者产品整合后，通过在中国宝武形成应用案例，宝信机器人将极大提升产品知名度，并作为自主国产品牌进入矿山、钢铁、有色冶金、装备制造、金属加工等国家重点行业。 离散制造业经验尤为关键。 此外，考虑到图灵机器人在汽车、零部件加工、新能源等多个行业均有工业机器人相关部署经验，对高端离散制造业行业 know-how 具备一定初步积累，也与宝信软件后续 PLC 的跨行业使用场景具有一定重合度，因此双方在高端离散制造自动化控制层面具备较强经验复用性，有助于宝信软件 PLC 产品后续跨行业扩张的进行，市场空间上限得到再次打开 风险提示1、下游钢铁行业景气度不及预期：钢铁行业机器人部署进度在一定程度上取决于钢厂盈利情况，下游钢铁行业景气度持续低迷将会导致机器人部署进度放缓。 2、公司 PLC 国产替代推进不及预期：当前我国大型 PLC 市场仍主要由海外 PLC 厂商占据，考虑到 PLC 作为自动化核心硬件具备一定产品黏性，国产替代不及预期将影响公司 PLC 产品业绩增长

事件描述中科创达发布 2023年三季度报告，公司 2023年前三季度实现营收 38.76亿元，同比增长0.57%；实现归母净利润 6.06亿元，同比减少 5.18%；实现扣非归母净利润 5.28亿元，同比减少 12.65%；实现经营性现金流净额 5.45亿元，同比增长 274.27%。 2023年 Q3单季度公司实现营收 13.92亿元，同比增加 1.03%；实现归母净利润 2.18亿元，同比减少 11.51%；实现扣非后归母净利润 1.72亿元，同比减少 28.84%；实现经营性现金流净额 1.31亿元， 同比增长 67.93%。 事件评论智能软件与物联网业务承压，智能汽车维持快速增长。由于宏观环境影响导致手机及物联网终端下游需求受到影响，智能软件与物联网业务承压，但整体 Q3迎来部分好转。智能汽车业务增速较快，截至目前，公司分别于地平线、大众、江淮、吉利等核心芯片厂商、主机厂商成立了合资公司，进一步加强了和产业内部的战略合作，提升自身竞争实力；另一方面公司已发布智能驾驶域控解决方案，深度布局静待花开。 大力投入及发布 Rubik 大模型， 为智能汽车和机器人长远发展再添新动能。 中科创达于2023年初全面启动 Smart to Intelligent 战略升级，将大模型技术与汽车产品相结合，布局 AI+汽车业务，整合从座舱到驾驶的领先 OS 产品和技术优势，大力投入整车操作系统与舱驾一体 HPC 产品研发。 2023年 11月 30日， 公司发布“ 滴水 OS” 整车操作系统，支持多域跨域融合， 融合 AI 大模型。 目前 1.0版本已在国内首款单 SOC 舱驾一体的硬件环境里成功运行，提供大模型情感交互、沉浸式 HMI、车内全场景视觉等座舱功能，同时可以支持自动泊车、 L2++高速及城区智能驾驶功能。 AI 端侧优势卡位， 深度合作终端生态。 2023年 11月，公司成功在搭载了高通 8系列芯片平台的边缘设备上实现了 LLaMA-2130亿参数模型的稳定运行，率先突破终端大模型落地。目前， AI PC、 AI 手机厂商纷纷发布明年相关旗舰机型与大模型结合的方案，预计未来大模型终端产品渗透率持续提升，公司有望享受新一轮高阶智能化机遇成长加速。 我们认为，公司是全球领先的操作系统服务商，身处智能化赛道，业务布局符合产业价值增长从云端向边缘侧转移趋势，可沉淀的软件平台化能力，享受每一轮终端智能化机遇。 大模型 AI+OS 的全球化布局也将给公司带来新的发展机遇，预计 2023-2025年公司实现归母净利润 8.11/10.97/13.92亿元，对应 PE 49/36/28倍，维持“买入”评级。

公司发布 2023三季报， 2023Q1-3公司实现营收 16.82亿元，同比增长 1.0%；实现归母净利润 1.28亿元，同比下降 15.9%；实现扣非归母净利润 1.09亿元，同比下降 21.5%；单三季度实现营收 6.25亿元，同比下降 2.3%，实现归母净利润 1.06亿元，同比增长 25.1%，实现扣非归母净利润 0.97亿元，同比增长 19.1%。 事件评论受制造业整体景气度低迷影响，公司营收尚待一定时间修复。2023Q3公司实现营收 6.25亿元，同比下降 2.3%，单三季度营收增速的下滑一方面源自于 2022年疫情封控结束后项目集中交付带来的较高业绩基数，另一方面源自于整体制造业修复不及预期背景下，下游客户对于信息化支出的缩减。从中长期维度看，制造业相关需求修复是必然趋势，下游景气度的复苏在一定程度上意味着信息化支出的复苏，公司营收或将呈现长期向上趋势。 降本增效持续进行，盈利能力快速提升。 2023Q3公司毛利率达到 33.09%，较 2023Q2提升 4.15pct，盈利能力出现大幅抬升。盈利能力的上行反映出公司长期以来坚持的成本控制战略得到了良好实施，即通过严格的项目人员控制，以实现公司人均创收的持续上行。此外，费用层面公司同样实现开销增速的大幅放缓， 2023Q3销售费用率为 6.71%，较 2023Q2降低 0.55pct，研发费用率为 13.68%，较 2023Q2降低 0.42pct，公司费用控制战略同样成效明显。 收购思诺博，带来极强协同效应。 2023年 9月 25日，公司发布公告，宣布收购北京思诺博信息技术有限公司 100%股权。思诺博主要面向大型央企及集团化企业，提供数字化供应链领域的软件产品解决方案及相关的数字化咨询、研发、实施以及运维支撑服务，覆盖大型及超大型企业采购从需求计划、采购寻源、招采协同供应商管理、合同评审、签订、工程履约、项目结算等环节。本次交易的开展将有利于进一步完善赛意信息在全国，尤其是北方区域的业务布局；进一步提升赛意信息在发展潜力大、动能强的央企及集团化企业数字化建设领域的市场份额；进一步加快赛意信息在泛 ERP 企业信息化、工业数字化自研产品领域的业务开拓速度。

事件描述公司发布 2023 年三季报，实现营业总收入 8.46 亿元，同比下滑 7.06%；实现归母净利润 2.05亿元，同比下滑 26.79%；实现扣非归母净利润 1.82 亿元，同比下滑 28.57%。 按此计算， 2023Q3 公司实现营业总收入 2.27 亿元，同比下滑 26.69%；实现归母净利润 0.31亿元，同比下滑 63.04%；实现扣非归母净利润 0.24 亿元，同比下滑 68.69%。 事件评论 收入下滑+持续增加战略业务投入， 公司业绩承压。 公司主要客户群体集中在 3C 电子、新能源等行业， 2023Q1-3， 公司 3C 电子行业收入同比下滑 4.30%（ 23H1 公司在 3C 电子领域实现 4.10%增速），新能源行业收入同比下滑 14.53%（ 23H1 公司在新能源领域实现 0.87%增速），直接导致公司整体收入下滑。此外， 23Q3 公司盈利能力同环比有所回落， 23Q3 公司实现销售毛利率 63.77%，同比/环比下降 1.5pct/4.2pct；实现销售净利率13.73%，同比/环比下降 13.5pct/15.6pct，公司期间费用率的增加是主要原因。 23Q3 公司销售费用、研发费用和管理费用较去年同期均有所增长，其中研发费用增幅明显，23Q3公司研发费用率为 24.66%，同环比均提升 8.8pct。公司持续增加对工业软件研发、产品线扩充和国际化等战略业务的投入，因此员工薪酬、研发物料消耗等费用支出同比增长较快，综合导致净利润下滑。 回款水平大幅改善，下行期加强风控。 公司今年以来开始实施供应链金融付款方式，从而实现资金使用效率最大化，从现金流情况来看，公司这一措施效果显著， 2023Q3 公司收现比达到 118.3%，而去年同期仅为 41.4%，回款水平大幅改善。 机器视觉市场空间广阔， 期待下游需求回暖及新领域突破。 GGII 数据显示， 2022 年中国机器视觉市场规模 170.65 亿元（未包含自动化集成设备规模），预计至 2027 年我国机器视觉市场规模将超 560 亿元，市场空间广阔。公司当前在汽车和半导体领域、新技术应用领域持续推进。新技术应用方面，今年以来，公司成立了专门的深度学习（工业 AI）应用开发团队，并设立了专用实验室，全力支持核心大客户诸如外观缺陷检测等项目的开发，后续有望转为实际订单，支撑公司长期发展。随着制造业资本开支逐步回暖，下游需求有望修复，叠加公司新领域持续突破，公司业绩有望取得修复并持续增长。 预计 2023-2025 年公司实现归母净利润 2.31、 3.39、 4.50 亿元，对应 PE 为 54、 37、 28倍，维持“买入”评级。 [Table_Summary2] 事件描述公司发布 2023 年三季报，实现营业总收入 8.46 亿元，同比下滑 7.06%；实现归母净利润 2.05亿元，同比下滑 26.79%；实现扣非归母净利润 1.82 亿元，同比下滑 28.57%。 按此计算， 2023Q3 公司实现营业总收入 2.27 亿元，同比下滑 26.69%；实现归母净利润 0.31亿元，同比下滑 63.04%；实现扣非归母净利润 0.24 亿元，同比下滑 68.69%。 事件评论 收入下滑+持续增加战略业务投入， 公司业绩承压。 公司主要客户群体集中在 3C 电子、新能源等行业， 2023Q1-3， 公司 3C 电子行业收入同比下滑 4.30%（ 23H1 公司在 3C 电子领域实现 4.10%增速），新能源行业收入同比下滑 14.53%（ 23H1 公司在新能源领域实现 0.87%增速），直接导致公司整体收入下滑。此外， 23Q3 公司盈利能力同环比有所回落， 23Q3 公司实现销售毛利率 63.77%，同比/环比下降 1.5pct/4.2pct；实现销售净利率13.73%，同比/环比下降 13.5pct/15.6pct，公司期间费用率的增加是主要原因。 23Q3 公司销售费用、研发费用和管理费用较去年同期均有所增长，其中研发费用增幅明显，23Q3公司研发费用率为 24.66%，同环比均提升 8.8pct。公司持续增加对工业软件研发、产品线扩充和国际化等战略业务的投入，因此员工薪酬、研发物料消耗等费用支出同比增长较快，综合导致净利润下滑。 回款水平大幅改善，下行期加强风控。 公司今年以来开始实施供应链金融付款方式，从而实现资金使用效率最大化，从现金流情况来看，公司这一措施效果显著， 2023Q3 公司收现比达到 118.3%，而去年同期仅为 41.4%，回款水平大幅改善。 机器视觉市场空间广阔， 期待下游需求回暖及新领域突破。 GGII 数据显示， 2022 年中国机器视觉市场规模 170.65 亿元（未包含自动化集成设备规模），预计至 2027 年我国机器视觉市场规模将超 560 亿元，市场空间广阔。公司当前在汽车和半导体领域、新技术应用领域持续推进。新技术应用方面，今年以来，公司成立了专门的深度学习（工业 AI）应用开发团队，并设立了专用实验室，全力支持核心大客户诸如外观缺陷检测等项目的开发，后续有望转为实际订单，支撑公司长期发展。随着制造业资本开支逐步回暖，下游需求有望修复，叠加公司新领域持续突破，公司业绩有望取得修复并持续增长。 预计 2023-2025 年公司实现归母净利润 2.31、 3.39、 4.50 亿元，对应 PE 为 54、 37、 28倍，维持“买入”评级。 风险提示1、下游需求不及预期的风险。公司目前主要收入来自 3C 和锂电行业，若 3C 领域需求复苏不及预期，或者锂电行业新增产线及旧产线改造需求不及预期，仍存在一定可能会影响公司业绩表现。 2、行业竞争加剧的风险。随着智能制造和工业 4.0 的进程的推进，我国机器视觉行业得到了快速发展，且在 AI 催化下有望加速向下游渗透，未来市场规模将不断扩大，市场竞争也将日趋激烈，公司可能面临市场份额下降的风险。

公司发布2023三季报，2023Q1-3公司实现营收4.65亿元，同比增长33.1%；实现归母净利润415万元，上年同期亏损1903万元，扭亏为盈；扣非归母净利润亏损0.69亿元，去年同期亏损0.74亿元；单三季度实现营收1.90亿元，同比增长22%，实现归母净利润543万元，同比下降68.7%，扣非归母净利润亏损0.12亿元，去年同期亏损485万元。

公司发布2023三季报，2023Q1-3公司实现营收56.79亿元，同比增长34.4%；实现归母净利润6.93亿元，同比增长46.2%；实现扣非归母净利润5.69亿元，同比增长55.6%；单三季度实现营收20.38亿元，同比增长30.6%，实现归母净利润1.83亿元，同比增长13.6%，实现扣非归母净利润1.45亿元，同比增长14.1%。 事件评论S2B持续高增，自有业务稳健增长。拆分维度看，考虑到公司2023H1维度S2B业务具有较高同比增速，若该趋势向Q3延续，则同样对公司营收形成有力拉动。自有业务则在下游行业下行背景下保持稳健增长。双轮驱动背景下，公司营收规模不断扩大。 单三季度实际盈利开始修复。扣除汇兑损益影响，2023Q3公司实现归母净利润2.11亿元，较上年同期增长31.35%，实现扣非归母净利润1.74亿元，较上年同期增长36.54%。 2023单Q3增速较单Q2显著修复。实际利润的高速增长主要来源于自有业务毛利率的普遍修复（DCS、工业软件等毛利率均有所修复，以对抗S2B占比进一步增大对毛利率的压制效应）。当前公司盈利能力拐点已逐渐出现，可对未来利润抱有更多乐观预期。 表观订单增速存在一定压力。2023Q1-3公司存货同比增长5.44%，较2023H1增速进一步放缓，Q1-3合同负债同比增长13.08%，同样较2023H1增速环比放缓，表观数据上公司新增订单增速存在一定压力。但考虑到公司存货主要用于防御突发事件影响，目前存货已远超常规备货水平，以存货增速判断订单增速可信度较低。而合同负债层面，由于与实际营收规模存在一定差距，因此同样较难反映公司实际订单情况。 风险提示1、下游行业景气度不及预期；2、平台产品开发不及预期。

事件: 事件一:2020年国考招录2.41万(yoy:66%),报名人数143.7万(yoy:4.2%)。 事件二:江苏10月25日发布省考公告,比往年提前3个月,招录7985了(yoy:23%);上海11月5日发布省考公告,比往年提前1个月,招录3803人(yoy:22%)。 投资要点: 国考招录+66%而报名仅+4.2%,原因在于报名生源趋稳 1)2020年国考扩招9591人,其中税务部门扩招占92%,且基本为县级及以下地区岗位,扩招逻辑主要是原地税合并带来的增量和编制解冻需求。2)报名人数仅增长4.2%,占比最高的税务岗报名增长23%(招录增速为145.6%),原因在于税务岗以限定专业应届生报名为主,报名条件相对严格,而每年相关专业毕业生数量相对稳定(100万左右),报名生源相对趋稳,报名人数增速相对滞后于招录反弹。国考招录反弹对中公等培训机构的正面影响,1)面试参培规模增长;2)国考标杆引流效应。 省考已开始反弹,部分省市提前省考 根据我们的判断,公职类招录反弹路径为“国考-->省考-->事业单位”,国考反弹被验证,省考反弹正在路上。根据跟踪,1)2019年四川、重庆、黑龙江等省增设下半年省考,全年招录规模均有所增加;2)部分省市提前发布2020年省考,江苏省考提前3个月公布,招录反弹22.3%,上海省考提前1个月公布,招录反弹21.8%。省考招录提前,反应地方机关用人单位招人的“急迫”现状,但也会对培训机构产生季节性业务扰动。 投资建议与盈利预测 继续强烈看好公司,公司所处行业壁垒高,“1+N”格局将继续维持,龙头马太效应明显,强运营管理体系横向复制能力已被验证。我们认为公司公职类业务随着招录的反弹而增速会有所提升,教招、考研等业务预计保持高速增长,预测公司2019-2021年净利润分别为16.8亿、23.65亿、33.39亿,EPS分别为0.27元、0.38元、0.54元,对应目前股价的PE分别为68倍、48倍、34倍,维持“买入”评级。 风险提示行业政策变动、业绩不达预期、突发事件影响。

事件: 公司发布 2019年三季报, 2019前三季度公司实现营收 11.98亿元,同比增长 29.50%;三季度单季度实现营收 5.28亿元,同比增长 39.71%; 2019前三季度实现归母净利润 2.73亿元,同比增长 41.73%;三季度单季度实现归母净利润 1.11亿元,同比增长 49.94%; 2019前三季度实现扣非后归母净利润 2.36亿元,同比增长 36.66%;三季度单季度实现扣非后归母净利润 1.08亿元,同比增长 75.52%。 业绩增长符合预期, 大单数量快速增长进一步验证行业集中趋势2019前三季度公司营收同比增长 29.50%; 其中核心软件销售及技术服务同比增长 30.73%;硬件销售同比增长 21.01%,高价值的软件销售及技术服务占比 74.36%,较去年同期提升 0.70pct。 2019前三季度公司归母净利润同比增长 41.73%位于业绩预告 35%-55%中偏下,基本符合预期。 2019年 1-9月公司千万级订单 33个(上年同期 18个),大单数量持续保持快速增长进一步侧面验证行业集中趋势;预收账款 1.67亿元,同比增长 31.40%,持续保持较快增长。 持续加大研发投入,经营效率不断优化2019前三季度公司研发投入 2.60亿元,同比增长 28.95%, 其中研发费用1.40亿元,同比增长 44.95%, 资本化比例 46.24%,较去年同期下降5.93pct。 2019前三季度公司持续优化经营效率,销售费用率 13.17%,较去年同期下降 0.51pct;管理费用率 8.01%,较去年同期下降 1.01pct;财务费用率 0.18%,较去年同期下降 0.43pct, 经营效率持续优化。 钥世圈增速亮眼, 创新业务亏损略有加大2019前三季度,公司创新业务持续保持高速增长态势, 除纳里健康因项目结算滞后导致营收下滑 22.77%,较半年度 19.49%下滑幅度略有扩大外,卫宁互联网、卫宁科技、钥世圈营收同比增长 15.08%、 14.13%、 223.15%,较半年度 2.17%、 4.69%、 195.73%的均显著加速, 2019年前三季度公司创新业务亏损 6338万元,同比增长-25.20%,较半年度-24.48%亏损略有加大。 加强中台化建设,技术实力不断提升2019年公司基于全新理念建立统一的中台化服务体系,依托中台打造新一代产品,中台化是未来医疗信息化发展的重要趋势,未来随着公司新一代中台化产品的推出, 有望进一步加强公司产品与技术领先优势并提升公司实施及产品交付效率。 投资建议与盈利预测预计 2019-2021年,公司归属母公司股东净利润分别为: 3.83、 4.70和 7.25亿元,对应基本每股收益分别为: 0.24、 0.29和 0.45元/股,对应 PE 估值分别为 73、 60和 39倍。 考虑到公司是国内医疗信息化的领军企业,在互联网医疗为代表的创新业务布局领先,近年来传统医疗 IT 业务受益于政策驱动下游需求高景气,《关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见》出台有望助推创新业务快速发展,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示政策落地不及预期、创新业务推进不及预期、大单占比提升导致项目交付不及预期

营收同比降幅缩窄环比微涨,应收款未恶化&现金流回暖 利润表方面:1)营收端单季度同比降幅收窄(Q3:-15.33%VSQ2:-25.17%),环比小幅改善微增2.68%。整体来看,环比点位上刊率提升幅度大于营收幅度,但是刊例价折扣力度比去年大;其中LCD+竖屏的营收占比提升,框架略下滑,影院收入同比下滑20-30%。2)营业成本基本持平,现阶段点位以结构性优化为主,未见大幅点位扩张;3)由于应收款账龄结构Q2已调整以及加大回款力度,公司坏账环比少提2.08亿(Q3坏账1.71亿,Q2坏账3.79亿),预计Q4坏账不会再恶化。 应收款及现金流方面:1)截止三季度,公司应收款保持平稳(截止Q3为43.28亿,截止Q2为42.58亿),预计Q4维持稳定;2)经营性现金流净额回暖(Q3为10.06亿,Q2为4.96亿),主要原因是点位不再扩张后租金、硬件等现金流出减少以及回款增加。 跟踪数据显示双11广告上刊回暖,业绩难再恶化期待边际持续改善 根据我们每周的高频跟踪上刊数据(不考虑折扣),公司9月之后联播网上刊数据有所回暖,今年双11广告周期上刊与去年基本持平。双11之后还有双12,预计公司Q4的上刊数据环比将持续改善,Q4营收小幅环比增长。 投资建议与盈利预测 根据我们对行业和公司的长期跟踪理解,公司媒体渠道价值依然不变(场景价值),点位扩张相当于产能扩充,点位价值“现有量(上刊率)再有价”,随着国内外宏观环境的逐步改善,公司业务可能出现“量价齐升”。长期看好公司的媒体渠道价值和龙头议价能力,预测公司19-21年的净利润分别为19.75亿、32.16亿、51.53亿,EPS分别为0.13元、0.22元、0.35元,,对应目前股价的PE分别为44倍、27倍、17倍,上调评级至“增持”。 风险提示 宏观经济环境持续恶化、公司治理出现重大失误、应收款和股权投资项目坏账减值。

Q3现金流入高增长佐证公司业务持续高速成长 Q3净利润4.66亿位于业绩预告区间中枢,符合预期。Q3营收同比增长46.08%,主要原因是教招、考研等业务的高速增长,事业单位增速环比有所回升(招录环比复苏)。Q3单季度毛利率57.74%(环比+0.64pct,同比-0.4pct),整体表现平稳;期间费用整体平稳正常。 现金流方面,Q3经营性现金流净额-13.12亿(去年同期-9.82亿,yoy:-33.68%),主要原因是业务季度波动影响现金流入(退款多),而人员等刚性支出较大。Q3经营性现金流入8.56亿(考虑当期退款后净额),同比增长84.35%,表明公司业务流水快速增长,业务发展极好。 公职类招录反弹开启 1-3季度公考业务受机构改革影响而增速受压制,但是逆市中公司提升了市占率;随着机构改革的结束(2018年10月国家机构改革结束,12月省级结束,2019年3月市县级结束),国考招录已反弹(招录规模yoy:66%),省考、事业单位(含医疗教育)预计都将陆续反弹,比如江苏2020年省考比往年提前3个月,招录规模同比22.71%。我们预计2020年是整个公职类大反弹窗口期。(详细逻辑见我们9月深度报告《公务员和事业单位的招录会反弹吗?》)。 投资建议与盈利预测 继续强烈看好公司,公司所处行业壁垒高,“1+N”格局将继续维持,龙头马太效应明显,强运营管理体系横向复制能力已被验证。我们认为公司公职类业务随着招录的反弹而增速会有所提升,教招、考研等业务预计保持高速增长,预测公司2019-2021年净利润分别为17亿、23.88亿、33.65亿,EPS分别为0.28元、0.39元、0.55元,对应目前股价的PE分别为67倍、48倍、34倍,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变动、业绩不达预期、突发事件影响。

考研招录和报名规模双向突破,竞争加剧2019年全国硕士研究生招录近 80万,国内千人研究生注册人数仅为 1.3人左右,远低于欧美地区的 9人,扩招空间仍然很大;报名人数约 290万,预计 2020年突破 350万。竞争加剧, 1) 考生 80%来源于非“ 985/211”,70%目标院校选择“ 985/211”,千军万马过独木桥; 2) 推免生占比持续提升,个别名校的推免生占比超过 50%,统考生实际名额受挤压。 市场分散下沉,供给不足限制传统培训机构发展1) 社会往届生考研占比为 48%,加上 40%左右的本科院校散落至地级市及以下,综合来看,整个考研群体市场超预期分散。 2) 传统线下考研运营模式“少量直营+多数加盟”,“名师”教学导致核心资源外流,培训机构的议价能力较弱,业务体量和毛利率偏低;线上模式多提供简易“共性产品”,能否扩大发展亟待验证。 3) 传统考研培训机构供给不足,体现为产能端全职教师不足和全职研发不足。 中公考研直营模式开拓市场,三个维度预测其未来能做到 40亿+1)中公考研“全直营渗透+全职教师+自研”模式大力开拓市场,目前已有500+家直营网点、 1000+名全职教师及 200+名全职研发,核心资源全由公司掌握。 2)中公做考研的优势“高协同+体系共享+现金流支持”,考研与中公存量业务市场的客户群体高度重合,市场与品牌形成高度协同;“总部-省研究院-网点”的三层式垂直快速响应体系为考研业务提供运营管理保障,体系的边际效益递增;存量业务的高现金流是业务拓展的必要条件。 从未来市占率、产能释放和网点招生的三个维度测算中公考研的未来营收能做到 40亿+,业务逐步成熟,进入快速增长期,兑现期已到。 投资建议与盈利预测继续强烈看好公司,公司所处行业壁垒高,“ 1+N”格局将继续维持,龙头马太效应明显,强运营管理体系横向复制能力已被验证。我们认为公司公职类业务随着招录的反弹而增速会有所提升,教招、考研等业务预计保持高速增长,预测公司 2019-2021年净利润分别为 17亿、 23.88亿、 33.65亿, EPS 分别为 0.28元、 0.39元、 0.55元,对应目前股价的 PE 分别为67倍、 48倍、 34倍,维持“买入”评级。 风险提示行业政策变动、 业绩不达预期、突发事件影响。

事件: 2019Q3财报: Q3单季度营收 15.07亿元( yoy:-3.01%) ,净利润 1.32亿元( yoy:-28.44%); 1-3季度营收共 35.32亿元( yoy:4.9%),净利润 2.45亿元( yoy:-15.69%)。 其他披露事项:公司与蚌埠高新区、蚌埠市政府签订“项目投资协议”,拟设立生产基地和展示中心,首期投资 2亿元。 正文点评: 业绩增长平缓主因是行业疲软Q3营收增速-3.01%,旺季不旺,主因是 IWB 市场整体需求不足, 根据 AVC的数据,全年 IWB 出货量增速仅为 2.9%( 2018年为 17.7%), 其中教育行业进入“薄改”后周期, 需求增速下滑( H1行业出货增速-9.6%);商用IWB 行业出货量增速不及预期。 Q3毛利率持续改善( 25.61%,同比+0.26pct,环比+1.18pct) ,系面板为主的原材料成本下降带动;期间费用增长合理, 三季度是销售高峰期,上市后公司增加了部分职工和研发投入。 积极寻求突破1)教育行业方面,根据我们的跟踪,公司新研发的“全贴合”智慧黑板市场反馈良好, 但需等待“出量”; 2)商用市场方面, 7月 1日与人民日报数字传播签署的“党建”项目处于市场开拓阶段,等待项目陆续落地;会议交互产品持续优化中,短期内以 2B 项目为主。 3)公司拥有国内最大的交互显示产线,产品性能突破,根据我们的跟踪研究,公司正积极需求多行业运用突破。 投资建议与盈利预测我们认为公司显示产品在教育行业中的地位稳固, 渠道规模和行业品牌优势明显,等待行业周期再起;另外商用等市场逐步开拓中,公司整体业务平稳,砥砺前行。 预测公司 2019-2021年的净利润分别为 3.58亿、 4.02亿、 4.9亿( 原值 3.82亿、 4.85亿、 5.77亿), EPS 分别为 2.61元、 2.93元、 3.57元( 原值 2.78元、 3.54元、 4.21元), 对应目前股价的 PE 分别为 22倍、 20倍、 16倍, 评级下调至“增持”。 风险提示智慧黑板、商用平板出货不及预期,华为智慧屏对行业的冲击影响。

事件: 2019年Q3实现营收2.05亿元(yoy:+236.14%),归母净利润为0.49亿元(yoy:+747.27%),扣非归母净利润为0.49亿元(yoy:+2723.41%);2019年前三季度实现营收4.82亿元(yoy:+203.75%),归母净利润为0.83亿元(yoy:+523.06%),扣非归母净利润为0.85亿元(yoy: +1912.24%)。 点评: 公司营收增速亮眼,美吉姆并表贡献业绩业绩:业绩大幅增长主要由于美吉姆纳入合并范围,根据我们的跟踪,1-9月份美吉姆贡献利润1.6亿左右(并表70%)。费用:销售费用率为6.99%,yoy+0.36%,主要是由于美吉姆并表后增加了工资、广告宣传费等;管理费用率为19.99%,yoy-11.24%,管理费用率得到优化;财务费用率1.21%,yoy+1.79%,主要由于向大股东借款产生的利息费用导致费用率有所攀升。 定增缓解财务压力,彰显管理层信心公司2019年9月公告拟向珠海融远、刘俊君及霍晓馨非公开发行不超过118,176,298股,募集资金总额不超过16.5亿元,用于支付美吉姆收购及偿还借款。此次定增缓解了公司财务压力,同时深入捆绑管理层利益,彰显了公司对未来业绩的信心。 可复制性+渠道下沉,早教龙头拓店能力未来可期公司收购的美吉姆资产主要为加盟业务,盈利模式以“加盟费+9%流水分成”为主,开店越多,流水分成越多。公司标准化的加盟管理体系及品牌优势确保了单店可复制能力,截至三季度末,美吉姆签约中心约500家,预计2019全年新签约门店达100家以上。随着一、二城市加密门店,并向三、四线城市加速下沉,美吉姆对上市公司的业绩贡献将进一步凸显。 投资建议与盈利预测美吉姆作为国内早教龙头,标的稀缺,业绩增长稳健,预计能成功完成业绩承诺。我们预计19/20/21年归母净利润 1.67/2.08/2.52亿元,EPS 为0.26/0.32/0.39元,对应19/ 20/21年估值47x/ 38x/31x,维持“增持” 评级。 风险提示新开门店数量或盈利能力不及预期,早教行业竞争加剧,高额商誉风险,教育行业政策变动。

事件: 公司发布2019三季报,2019前三季度公司实现营收45.19亿元,同比增长12.01%;实现归母净利润6.08亿,同比增长24.82%;扣非后归母净利润5.90亿元,同比增长23.90%;经营性净现金流8.76亿元,同比增长47.63%。 点评: 业绩增长符合预期,高基数、并表影响表观增速表现 2019前三季度公司归母净利润同比增长24.82%,较半年度37.28%下降12.46pct;扣非后归母净利润同比增长23.90%;较半年度46.57%下降22.67pct,2019前三季度公司利润增速表现不佳的主要原因是1)受IDC交付影响2018Q3公司利润基数较高,IDC四期受合同签订节奏影响,主要增量在19Q4才能够得到体现;2)并表武钢工技业绩统计口径略有变化,预计前三季度武钢工技略有亏损拖累公司业绩表现。 Q3毛利率略有下滑,经营性现金流大幅增长 2019Q3单季度公司毛利率27.64%,较Q2单季度毛利率34.60%下滑较多,Q3毛利率下滑的主要原因是2019.9.30日前公司集中交付部分IDC四期机柜,IDC四期处于爬坡阶段,摊销折旧费用较大拖累IDC业务毛利率表现;2)并表武钢工技业务低毛利业务拉低整体毛利率表现。2019年前三季度公司经营性净现金流8.76亿元,同比增长47.63%,持续保持快速增长,侧面印证公司业务进展顺利,IDC交付节奏、武钢工技并表影响仅为短期扰动,整体经营层面仍持续向好。 投资建议与盈利预测 受益于宝武持续加大智能制造与宝武对马钢等钢厂的整合影响预计未来公司钢铁信息化/自动化下游需求将持续保持较高的景气度,公司背靠宝武资源在建设成本与运营成本方面优势显著,随着5G商业化逐步加速,下游IDC需求有望持续快速增长,预计2019-2021年,公司归属母公司股东净利润分别为:8.84、11.70和13.26亿元,对应EPS分别为:0.77、1.03和1.16元/股,对应PE估值分别为41、31和27倍,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示 5G发展不及预期、宝武智能制造投入不及预期、钢价大幅下滑影响公司下游需求景气度、IDC项目落地不及预期