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绿盟科技 计算机行业 2020-06-18 21.08 27.81 11.51% 25.38 20.40% -- 25.38 20.40% -- 详细
绿盟科技成立20年以技术见长,多款产品排名行业前列。绿盟科技成立于2000年,成立至今在行业中以技术见长,抗拒绝服务系统(ADS)、入侵检测防御系统(IDPS)、WEB应用防护系统(WAF)、远程安全评估系统(RSAS)等产品多年保持国内市场占有率领先。 安全行业高景气确定性较强,龙头厂商有望充分受益。IDC预计2020年我国网络安全市场空间约为87.5亿美元(约合620亿元人民币),同比+24%,且预计2021-2023年行业增速均在25%以上。我们认为,短期以等保2.0为代表的一系列政策带来的合规需求有望驱动行业快速增长,仅等保2.0政策将带来200-300亿的安全增量市场。长期来看,在5G、云计算、工业互联网以及人工智能等新技术快速发展过程中,安全软件及安全服务市场有望快速增长,中长期行业景气度有望维持高位。绿盟科技有望充分受益行业高景气度。 2019年公司股东结构及销售模式发生较大改变,2020年公司有望成为信息安全龙头厂商:1)2019年中电科旗下机构及一致行动人入股公司。我们认为公司此前在政府端安全竞标中的限制解除,有望依托中电科打造政府领域标杆项目。绿盟科技也将作为国产化适配领先企业,有望深度受益本轮国产创新浪潮。2)公司引入数名原华为企业BG高管负责公司渠道业务,并全面改进公司渠道激励政策,我们预计2020年渠道订单占比有望达到60%左右。我们认为当前公司渠道体系与内外部机制改善明显,2020年有望充分发挥渠道业务放大器功能,渠道体系拓展有助于公司收入增速超越行业增速。 给予绿盟科技2020年10-12x目标P/S,目标价27.81-33.37元。预计2020-2022年收入分别为22.19/29.70/40.01亿,归母净利润分别为3.11/4.43/6.40亿,对应EPS分别为0.39/0.55/0.80元。参考可比公司2020年平均P/S12x,给予2020年10-12x目标P/S,目标价27.81-33.37元,“买入”评级。 风险提示:渠道转型不及预期、核心人员流失等。
绿盟科技 计算机行业 2020-05-11 21.39 -- -- 22.72 6.22%
25.38 18.65% -- 详细
公司以技术导向、毛利率高等特点占据传统安全龙头位置。由第一代安全专家组成创始团队,陆续开创性定义了远程安全评估系统、网络入侵防护系统(IDPS)、Web应用防火墙(WAF)、安全配置核查系统等细分市场。多个领域份额和排名中保持长年第一或前茅。 得益于产品迭代和渠道能力,新安全市场先发优势也正在建筑。在态势感知新安全赛道中,奇安信、安恒等在监管领域表现突出;而空间同样广大的行业态势感知领域,公司第一梯队玩家身份逐渐坐实,2020年来项目金额和数量与安恒等可比公司相当,处于领先位置。 运营商和政府优势行业正逢东风:(1)在运营商市场具独特优势,而运营商2020年CAPEX预算增幅升至10%,5G预算则呈数倍陡增,快速放大安全投入基数;(2)2020年是等保2.0加速落地,政府需求明确,国家队背景对G端业务提振明显,并和中电科旗下企业存在协同预期。 有别于大众的认知:(1)态势感知领域竞争力未被预期,行业子赛道中公司订单领先;(2)运营商市场景气度在高位,19Q4短期波动造成预期差。催化因素:运营商订单20Q1快速升温,疫情后周期政府端安全需求快速释放。 估值 维持2020~2022年净利润预测为3.2亿、4.4亿和5.7亿,EPS为0.41元、0.55元和0.72元,对应PE为53X、39X和30X。复合增速超过可比公司,估值水平却低估约57%,进一步考虑估值远未反映新安全优势的溢价,因此上调评级至买入。 评级面临的主要风险 人员管理挑战;运营商开支缩减;政府市场突破不利。
绿盟科技 计算机行业 2020-05-04 20.94 19.94 -- 22.72 8.50%
25.38 21.20% -- 详细
业绩符合快报,20年政府需求加速。 4月28日,公司披露2019年年报,公司2019年营业收入16.71亿元,同比增长24.24%(快报增幅:24.26%),归母净利润2.27亿元,同比增长34.77%(快报增幅:36.82%)。公司继续实施P2SO(ProducttoSolution&Operations)战略转型计划,推进由传统产品模式向安全解决方案+安全运营模式转化,提高产品核心竞争力和技术创新,拓宽渠道销售业务体系,优化内部运营体系,扩大安全运营业务。预计公司2020-2022年EPS分别为0.38/0.46/0.55元,维持“增持”评级。 2020Q1亏损同比扩大,疫情对全年业绩影响有限。 2020年一季度,公司营业收入1.65亿元,同比下降13.74%,归母净利润亏损0.61亿元,上年同期亏损0.24亿元。根据公司披露,因受新冠疫情影响,公司客户延期复工复产,对公司业务开展产生一定影响,公司合同实施、交付及验收延迟,对公司营业收入确认有不利影响。我们认为,2015-2019年,公司一季度收入分别仅占全年收入7%、11%、11%、12%、11%,疫情对公司全年业绩影响有限。 2019年电信运营商收入增长较快,政府行业需求有望加速。 公司下游客户为电信运营商、金融、政府及事业单位、能源及其他央企。 2019年,政府及事业单位、运营商、能源及企业、金融行业收入增长分别为24%/36%/13%/24%。股权调整前(2018年)公司政府行业收入占比仅为20%左右,在同行业处于较低水平。股权调整后,我们预计公司将通过与中电科旗下中国网安(卫士通母公司)深度合作,或弥补公司党政军市场短板,在合规为主导的行业特点下,更好把握网安市场机遇。 运营、渠道、信创共振,2020年公司增长动力充足。 (1)2019年9月,与宁波高新区管委会正式签订城市安全运营中心、宁波工业信息安全联合实验室两项协议,打响绿盟城市运营的第一枪;2020年1月,与广州市网信办达成战略协议,聚焦城市网安运营与治理。根据据年报披露,公司安全运营中心在线运营数万个站点,为数百家大中小企业提供一体化安全运营服务。(2)渠道建设方面,公司有望凭借其产品化优势,加速在中小城市客户的拓展。(3)信创方面,2019年10月,公司与天津飞腾、天津麒麟签署战略合作协议,今年年初又有8款安全产品与华为TaiShan完成了互认证测试。 下游需求可期,维持“增持”评级。 我们认为,2019年业绩略低预期,但并不影响我们对于20年公司下游需求景气度的判断。销售、研发费用提前投入、股权理顺后的影响逐步展现,今年增长空间仍可期。考虑疫情可能对于全年业务招投标带来的影响,预计公司20-22年EPS分别为0.38/0.46/0.55元(20-21前值:0.39/0.51元),当前股价对应PE分别为52/42/36倍。可比公司20年PE均值为56倍,给予20年53-59倍PE,对应目标价20.01-22.27元,维持“增持”。 风险提示:中美贸易事件升级;客户安全支出受限;科技股估值回调。
绿盟科技 计算机行业 2020-05-01 19.92 -- -- 22.72 14.06%
25.38 27.41% -- 详细
l公司发布2019年年报。全年营业收入16.7亿元,同比增长24.2%;归母净利润2.3亿元,同比增长34.8%;扣非归母净利润为1.8亿元,同比增长50.3%。Q4:营业总收入8.1亿元,同比增加18.5%;归母净利润2.3亿元,同比增加7.5%;扣非归母净利润2.1亿元,同比增加8.0%。第四季度公司收入依然保持了较增长,利润增速低于收入增速主要系公司执行新金融工具准则,重新确认计提坏账准备,计提信用减值损失4560.0万元。 19年营收分业务来看:(1)安全产品收入11.0亿元,同比增加33.3%;(2)安全服务收入5.4亿元,同比增加20.2%。15-18年公司安全服务收入增速一直快于安全产品,19年安全产品收入增速快速增长,我们认为原因可能一是由于18年安全产品收入几乎同比无增长增,基数较低;二是公司产品销售本身有较好进展:报告期公司加快渠道拓展;且公司以技术见长,在安全运营平台、云安全管理平台、漏洞与威胁管理平台均有完善解决方案,此类业务需求快速增长。 研发支出3.4亿元,占营业收入的20.2%,保持较高的研发投入水平。 经营性净现金流情况改善显著。期末预收款项9493万元,同比增长155.1%。应收账款7.3亿元,同比减少13.7%。经营活动产生的现金流量净额为3.5亿元,同比增加304.8%。 预计20-22年业绩分别为0.41、0.53、0.69元/股.基于行业景气度和公司竞争地位,预计20年EPS0.41元/股。公司净利率处于恢复期,与同行对比估值采用PS有参考价值,予以公司20年10倍PS,合理价值26.89元/股,予以“买入”评级。 风险提示:下游投入加速程度需跟进;政府行业拓展、销售渠道搭建情况需持续跟进;需关注中电科与公司的业务协同情况。
绿盟科技 计算机行业 2020-04-30 19.43 -- -- 22.72 16.93%
25.38 30.62% -- 详细
事件 :公司发布 2019年年报及 2020年一季报:19年实现收入 16.71亿元,同比增长 24.24%;实现归属于母公司的净利润为 2.27亿元,同比增长 34.77%。受疫情影响,20Q1实现收入 1.65亿元,同比减少 13.74%; 实现归母净利润-6066万元,同比减少 149%。 收入稳健增长, 各项费用率下降明显: :19年收入稳健增长 24%至 16.71亿元;分产品看,安全产品和安全服务分别增长 33%和 20%;分行业看,政府及事业单位、金融、电信运营商和能源及企业分别增长 24%、24%、36%和 13%。公司整体毛利率 71.71%,相较于 18年同期下降 5.22个百分点,主要是公司增加存货应对订单快速增长以及公司从传统产品模式向整体安全解决方案转导致的人力投入加大。19年公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别较 18年同期变化-8.08、-2. 12、-3.49、-1.51和-0.95个百分点,公司各项费用率下降明显,主要是因为公司 19年人员扩张速度远低于收入增长速度(人员开支是信息安全公司主要的费用组成部分)。 产品创新和战略转型持续推进 :报告期内,公司继续实施 P2SO(Product to Solution & Operations)战略转型计划,推进由传统产品模式向安全解决方案+安全运营模式转化,并在多个场景和领域发布了新产品和服务(如发布了以运营为中心,智能化、全场景的统一安全管理平台: 绿盟智能安全运营平台)。在数据安全、安全智能、态势感知、云计算安全、工业互联网安全、物联网安全等领域都有了长足进展。 投资建议 :受疫情影响,小幅下调公司 20-21年的收入预测至 21.32和27.64亿元,预计 22年收入为 33.22亿元。同时小幅下调公司 20-21年归属于母公司净利润预测至 3.77和 5.04亿元,预计 22年净利润为 6.65亿元。展望 2020年,等保 2.0开始实施,《密码法》逐步落地,数据安全和关保领域政策有望颁布,建党和建军 100周年催生安保需求,网络安全行业还将保持高速增长。看好公司引入中国电科作为股东带来政府领域收入的突破和公司费用管控及毛利率提升带来的净利率回升,维持“增持”评级。 风险提示 :业务推进进展不及预期;政府领域突破不及预期;信息安全政策落地不及预期;竞争加剧的风险;市场整体估值水平下降
绿盟科技 计算机行业 2020-03-05 24.05 -- -- 24.94 3.36%
24.86 3.37%
详细
事件: 公司发布业绩快报,2019年实现营收16.71亿元,同比增长24.26%,实现归母净利润2.30亿元,同比增长36.82%。 投资要点业绩大幅增长,电科入股协同效应初显:公司2019年归母净利润落在业绩预告区间(2.1-2.4亿元)的上限,基本符合市场预期。公司扭转了2016年以来的低增长趋势,实现大幅增长,一方面,受等保2.0、新兴安全、信创等多因素推动,网安行业景气度持续提升,公司加大了产品研发投入,加强了合作伙伴生态系统建设,促进了业务持续快速增长。 另一方面,电科入股成为第二大股东后,公司小非股权问题得到落地,通过进一步加强内部经营管理,提升了经营效益。同时,与电科入股后在政府等行业发挥协同效应,实现新领域的拓展。Q4实现营收8.05亿元,同比增长18.38%,归母净利润2.40亿元,同比增长13.21%。 政策助力车联网,绿盟科技汽车安全业务有望再提速:近期,国家发改委等11部委联合重磅发布《智能汽车创新发展战略》,其中重点强调了智能汽车的网络安全问题。绿盟科技在车联网安全方面一直深耕安全研究产品化的路线,已形成产品级的安全解决方案及安全服务的业务能力。面向智能汽车,覆盖车辆终端、移动终端、路侧单元、车联网云服务等要素,开展基于车联网端到端网络安全持续化、体系化监测与防护产品,构筑车内通信、车外通信、关键部件(ECU、网关、域控制器、接口设备等)、关键数据系统等纵深安全防护能力。随着车联网建设的推进,亦将带动相关网络安全配套需求,公司将显著受益。 深化渠道合作生态建设,行业和业务合作双管齐下:公司今年将继续深化与生态伙伴的合作。行业方面,除了绿盟传统的金融、电信等优势领域外,将与生态伙伴在政府、能源、交通、教育、医疗等领域加强合作。 业务方面,随着行业景气度和主动安全防护的增长,将重点在安全产品、安全服务和安全运营这三类业务分别进行积极推广。2020年,通过与生态伙伴的紧密合作,将多维度打开公司的业务增长点,在行业高景气度背景下,继续保持高速增长态势。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年EPS分别为0.29元/0.45元/0.62元,目前股价对应PE分别为83/52/39倍,网络安全行业景气度持续提升,随着战略股东的协同效应,公司释放业绩的动力十足,盈利能力有望持续释放,维持“买入”评级。 风险提示:网络安全行业进展低于预期;公司业务推进低于预期。
绿盟科技 计算机行业 2020-01-24 19.83 -- -- 27.65 39.44%
27.65 39.44%
详细
公司发布2019年度业绩预告: (1)19全年情况:预计归母净利润2.10~2.40亿元(中值2.25亿元),同比增加25%~43%(中值34%);归母扣非净利润1.61~1.91亿元(中值1.76亿元),同比增加32%~57%(中值44%)。(2)19Q4情况:预计归母净利润2.11~2.41亿元(中值2.26亿元),同比变动-0.3%~14%(中值7%);归母扣非净利润1.86~2.16亿元(中值2.01亿元),同比变动-4%~+12%(中值4%)。 公司是信息安全头部公司,产品线较全,涉及网关类、数据安全、安全服务。重视研发创新,下一代防火墙、IDP、WAF均为优势产品。 电科入股带来经营层面改善: (1)据公司18年报,政府、事业单位等贡献公司收入的29%,原因是此前外资是第一大股东,开展政府业务会有资质限制,股权转让给电科后政府客户收入占比有望提升是公司重要的业绩弹性因素之一。 (2)电科集团旗下典型软件与IT服务类上市公司如华东电脑、太极股份的18年系统集成收入体量分别为52、32亿元。其下游客户与安全公司下游客户重叠度高,且集团公司自身的通用安全产品线相对单薄。未来或能在产业层面来为公司带来新增业务。 预计19-21年业绩分别为0.28、0.38、0.49元/股。基于行业景气度和公司竞争地位,预计20年EPS0.38元/股。公司净利率处于恢复期,与同行对比估值采用PS有参考价值,予以略低于同为头部公司的深信服、启明星辰的PS水平,予以公司20年8倍PS(对应57倍PE),合理价值21.48元/股,予以“买入”评级。 风险提示。下游投入加速程度需跟进;政府行业拓展、销售渠道搭建情况需持续跟进;需关注电科与公司是否能实现良好的业务协同效应。
绿盟科技 计算机行业 2020-01-23 19.20 27.95 12.07% 27.65 44.01%
27.65 44.01%
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首次覆盖,给予增持评级。预计2019-2021年EPS分别为0.28/0.42/0.59元,给予目标价28.04元,对应2020年66倍PE。 战略股东带来的业务协同将超出市场预期。公司引入启迪科服和中国电科作为战略股东,二者将带来业务协同。尤其是中国电科,作为大的网络安全集成商之一,未来大概率将在业务订单上给予绿盟科技足够的支持,尤其在政府和特殊行业,将为绿盟打开新的局面。 行业景气度持续提升,等保2.0是主要驱动因素。等保2.0已经于2019年12月份落地,将带来新增市场需求,未来两到三年时间全行业将走入上行周期。此外,整个行业需求从合规向实战转变,利好绿盟这样的技术型公司。 渠道建设和国产化将为绿盟科技带来显著收入增量。2019年公司开始大力建设渠道体系,目的是突破直销的线性扩张瓶颈,与合作伙伴一起服务更广泛的客户群体。此外,网络安全设备也存在国产化的空间,我们认为绿盟科技将在其中占据重要位置。 风险提示:行业发展不及预期风险,竞争加剧风险。
绿盟科技 计算机行业 2020-01-23 19.20 -- -- 27.65 44.01%
27.65 44.01%
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事件:公司发布19年业绩预告公告,预计全年实现净利润2.1~2.4亿元,同比增长24.95%~42.80%。其中非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响金额约为4857万元。如果扣除非经常性业绩的影响,公司预告净利润中枢值同比增长44.32%。 加大研发投入,看好公司中长期增长逻辑。相较于等保1.0主要监管基础信息系统,等保2.0将云计算、移动互联、物联网、工业控制等新技术领域加入监管范围并做了特别要求,重点强调对能源、金融、水利、医卫等领域的关键信息基础设施的安全保护。根据国家等级保护的政策,全国约5万个备案的三级系统都必须在每年进行信息安全评测并对相关漏洞进行整改。而等保2.0正式于2019年12月1日起实施,意味着这些三级系统以及部分二级系统开始大规模为更加严格的评测整改做预算准备,我们预计2020年网络安全市场增速将出现明显拐点。公司之前是信息安全部分细分领域龙头,但业绩一直受公司治理问题压制。2019年中电科、启迪科服分别成为公司第一大、第三大股东,顺利实现公司治理结构改善。而中电科是我国政府信息化建设的排头兵,有望利用资源为公司获取市场商机。我们认为虽然公司短期业绩低于预期,但是可以预见这两大趋势最终会反映到公司2020年收入增速和净利率的双重提升上。 信创加速推进,公司业务有望进一步超预期。过去市场对信创的机会更多关注在基础硬件和基础软件上,但对信息安全国产化的机遇预期不充足。 我们认为网络安全是国产替代进程中的重要环节,2020年相关产品有望获得大量投入,推动行业超预期增长,公司依托中电科国资背景,未来两年或持续受益国产替代产业趋势。 维持“强烈推荐-A”评级:考虑到信息安全行业高景气度和股东变更带来基本面边际改善,我们预计公司19-21年净利润为2.29/3.21/4.27亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国内网络安全政策推出低于预期;行业销售拓展不及预期。
绿盟科技 计算机行业 2020-01-23 19.20 23.10 -- 27.65 44.01%
27.65 44.01%
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Q4业绩不及预期,股权理顺后的影响有待逐步施加 1月20日,公司披露2019年业绩预告,全年实现归母净利润2.1亿元~2.4亿元,同比增长24.95%~42.80%;扣非后净利润约为1.61亿元~1.91亿元,同比增长32.05%~56.59%,略低于预期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.28/0.39/0.51元,考虑公司股东方带来的边际影响,公司体制内业务空间可期,维持“增持”评级。 加大研发投入、加快渠道建设,或导致Q4利润增长放缓 公司四季度实现归母净利润2.11亿元~2.41亿元,同比-0.28%~+13.90%。由于公司前三季度收入端增长30%,且期间费用率同比下滑11.08pct,故相较之下,公司四季度业绩不及预期。我们认为,主要可能由费用回升所致:预计Q4公司加大人员及研发投入,加之渠道建设增加销售费用,故四季度公司利润端增速不及收入增速。 2019年交通、电信增长较快,下游需求景气度仍有望持续提升 公司下游客户为电信运营商、金融、政府及事业单位、能源及其他央企。根据公司披露,上半年订单增速40%左右,结合公司订单确认周期平均在半年左右,故在手订单保障公司全年收入表现。其中,运营商、交通、金融行业增长分别约为50%/40%/40%。 股权结构调整完毕,党政市场贡献边际变化 股权调整前公司政府行业收入占比仅为20%左右,在同行业处于较低水平。股权调整后,2019年上半年政府、事业单位及其他类客户营业收入比上年同期增长31.92%,我们预计公司将通过与中电科旗下中国网安(卫士通母公司)深度合作,或弥补公司党政军市场短板,在合规为主导的行业特点下,更好把握网安市场机遇。 运营、渠道、信创共振,2020年公司增长动力充足 (1)2019年9月,与宁波高新区管委会正式签订城市安全运营中心、宁波工业信息安全联合实验室两项协议,打响绿盟城市运营的第一枪;2020年1月,与广州市网信办达成战略协议,聚焦城市网安运营与治理。(2)渠道建设方面,公司有望凭借其产品化优势,加速在中小城市客户的拓展。(3)信创方面,2019年10月,公司与天津飞腾、天津麒麟签署战略合作协议,今年年初又有8款安全产品与华为TaiShan完成了互认证测试。 下游需求可期,维持“增持”评级 我们认为,四季度业绩略低预期,但并不影响我们对于20年公司下游需求景气度的判断。费用提前投入、股权理顺后的影响逐步施加,今年增长空间仍可期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.28/0.39/0.51元,当前股价对应PE分别为76/55/42倍。可比公司估值,20年PE均值为63倍,给予20年60-66倍PE,对应目标价23.18-25.50元,维持“增持”。 风险提示:中美贸易事件升级;客户安全支出受限;科技股估值回调。
绿盟科技 计算机行业 2019-11-08 18.60 -- -- 20.05 7.80%
23.68 27.31%
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信息安全行业老兵,业绩快速成长 公司成立于2000年,于2014年1月29日在深交所创业板挂牌上市。营收来保持快速增长,2014-2018营收复合增速为17.6%,归母净利润复合增速为3.8%。2019前三季度公司业绩表现良好,营收达8.66亿元,同比增长30.1%。 在公司快速发展的同时,公司人数从2016年的1936人,快速增长到了2018年的2722人,特别是2018年全年增加了530人,同比增长了24.2%,为后续发展储备了大量的人才。 乘行业东风,信息安全前景广阔 根据CNCERT/CC数据,2014年以来,CNVD收录安全漏洞数量的年平均增长率为15.0%,2018年收录的安全漏洞数量同比减少了11.0%。尽管总体趋势向好,但“零日”漏洞收录数量持续增加,2018年“零日”漏洞收录达到5381个,占比达37.9%,显示了网络安全状况依然严峻。根据赛迪顾问的数据,从2010到2018年,我国信息安全行业维持在年均20%左右的增长率,整体市场在2018年达到495.2亿元,行业增长持续向好。 技术实力雄厚,未来成长可期 公司一直注重核心技术研发,将技术研发作为公司的核心竞争力,一直加大研发投入。自2014年以来,研发费用占营收比重均在20%以上,是典型的技术型企业。公司在销售方面加大投入,目前已在全国设立了多个办事处,形成了覆盖全国的营销与服务体系,通过直销和渠道销售密切合作的方式,夯实了未来发展的基础 投资建议 我们预计2019、2020年公司的EPS分别为0.31元和0.39元,基于此,给予“买入”评级。 风险提示 信息安全行业政策落地进度具有不确定性,客户需求落地存在不确定性等。
绿盟科技 计算机行业 2019-11-04 19.39 -- -- 20.05 3.40%
21.86 12.74%
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事件: 公司公布2019年三季报:2019年前三季度公司实现营收8.66亿元,同比增长30.07%,归母净利润-102万元,去年同期为-4353万元,扣非净利润-2442万元,去年同期为-7055万元。 投资要点: 业绩加速增长,费用管控良好。2019年前三季度公司营收加速增长,Q1-Q3单季增速分别为15.86%、25.15%、38.29%。利润方面,Q3单季公司实现扭亏为盈,实现归母净利润3228万元,此前Q1和Q2单季归母净利分别为-3312万元和-4841万元。费用方面,公司控费效果良好,前三季度整体费用率为78.03%,同比大幅下降11.09pct,其中销售费用率42.08%,同比下降2.39pct;管理费用率11.22%,同比下降3.38pct;研发费用率25.44%,同比下降4.12pct。我们认为,公司费用优化来源于中电基金和网安基金入股后带来的销售管理体系变革,股东性质的变化将给公司在业务拓展和内部经营等多方面带来改善。 产业政策推动需求,网安行业高景气。网络安全是国家重点方向,政策不断优化。等保2.0标准于5月正式颁布,将云计算、大数据、物联网等技术列入标准体系,并强调网络安全从被动防御向主动防御转变,与此同时网络安全审查、网络内容审计等政策也不断推出,政策要求下政企网安投入有望进一步加大。我国网络安全行业具有规模小、增速快的特征,根据赛迪顾问数据,2018年我国网络安全市场规模为495亿元,同比增长20.9%,预计2021年规模将超过900亿元。根据IDC数据,公司在IDS/IPS和安全内容管理两大安全领域居于市场前三。我们认为,公司作为网络安全行业的领军企业,将充分受益于行业景气度提升。 智能安全运营平台提升运维效率。公司智能安全运营平台(ISOP)入围2019年“世界互联网领先科技成果”。ISOP结合大数据、机器学习、威胁建模、异常行为分析等技术,为用户提供了全面、智能、安全的数据分析平台,同时ISOP通过将各类分散的信息整合提炼,大大提升了运维效率,加快以“人”为主体的运营模式向以“平台”为主体的自运营模式的转变,减少了人力投入的比重,处于智能网络安全的领先地位。目前ISOP已经在多个省市运营商、教育、政府、金融和医疗等行业客户进行部署。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们认为,网络安全行业政策支持力度较大,行业景气程度持续提升,公司业绩加速增长, 内部经营持续改善。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.32/0.45/0.60 元,对应当前股价PE 分别为60/43/32 倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)网络安全政策推进不及预期的风险;2)政企客户需求不及预期的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4)系统性风险。
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内外积极因素催化,公司收入加速增长:从外部看,网络安全市场保持快速增长势头,尤其是等保2.0、关键基础设施保护措施启动以来,网安市场快速扩大,绿盟科技作为龙头企业正在从中受益。从内部看,公司的股权结构、销售条线进一步理顺,其中销售条线形成了事业部与分公司、办事处联动的完整体系,更加有利于公司业务的拓展。一季度、上半年以及前三季度,公司营业收入增速分别为15.86%、25.15%和30.07%,加速趋势明显。三季度单季看,公司收入在上年高基数基础上,实现了快速增长,收入增速为38.29%(上年同期为45.78%)。 各项费用控制较为合理,业绩较上年明显好转:前三季度,公司销售毛利率为72.00%,较上年同期低2.33个百分点。但期间费用控制较为有效,销售费用、管理费用和研发费用分别增长23.07%、下降0.03%和增长11.95%,占营业收入比重分别为42.08%、11.22%和25.44%,较上年同期分别低2.39、3.38和4.12个百分点。前三季度,公司减亏十分明显,实现归母净利润-101.82万元,而上年同期归母净利润为-4353.23万元,少亏4251.41万元。 网络安全市场将呈现加速增长态势,公司将持续受益:2019年以来,随着国内网网络安全环境的日趋严峻,网络安全监管和投入也在显著加强。赛迪预计,2019-2021年,整个网络安全行业增速将超过20%,且呈现加速态势。同时,等级保护、关键基础设施保护等监管措施在陆续落地,公司也发布了相关产品和服务方案。另外,中国电科的进入,外资(IAB)的退出,有助于公司后续在政府事业单位、能源及央企、军队等领域的订单获取,为公司业务增长创造新的增长点。 投资建议:根据公司三季度报以及行业发展趋势预判,我们调整了公司的盈利预测。我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.29元(原值为0.27元)、0.37元(原值为0.36元)、0.50元(原值为0.48元),对应10月25日收盘价市盈率分别为65.7倍、50.6倍、37.3倍,维持公司“推荐”评级。公司在网络安全行业技术领先,研发能力强,随着央企协同效应的显现,公司竞争力将进一步提升。 风险提示: (1)网络安全市场竞争激化的风险。近年来,网络安全产业政策利好明显,市场规模成长明确,吸引了大量的新进入者,市场竞争激化。如果公司产品和市场方面难以保持领先,可能被市场边缘化。 (2)部分业务增长可能不及预期。国内安全服务商业模式落地一直难度较大,公司该业务虽然竞争力比较强,但市场拓展存在不确定性。工控和云安全市场增长较快,但是市场还处在培育状态,波动可能较大,短期内能否对业绩形成支撑还存在较大不确定性。 (3)公司研发可能不及预期。公司在网络安全同业企业中,人员和资金投入规模都处于领先水平。但是,近年来,由于网络安全市场竞争的加剧,企业之间人才竞争也在趋于白热化,如果公司不能够维持稳定的核心人员队伍,关键技术研发和新兴市场开拓都将面临巨大压力。
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事件:前三季度营收8.66亿元,同比增长30.07%,归母净利润-101.82万元,同比减亏97.66%,扣非净利润-2441.97万元,同比减亏65.39%。 投资要点 业绩环比持续提升,预付款高增长:Q3单季度实现营收3.44亿元,同比38.29%,归母净利润3227.88万元,同比增长88.20%,扣非净利润2398.92万元,同比增长145.48%。Q1、Q2、Q3营收同比增速分别为15.86%、31.25%、38.29%,净利润Q1、Q2、Q3同比增速分别为14.56%、72.18%、88.20%,单季度营收和净利润增速环比均呈现加速的态势。毛利率端,前三季度毛利率72.00%,同比减少3.33pct。费用率端,前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率同比下降2.39pct、3.38pct、4.12pct。预付账款来看,同比增长35.12%,主要系预付供应商贷款及项目款增长,预计公司Q4及明年业务仍将高速推进。 绿盟智慧城市安全运营整体解决方案发布:公司的P2SO将智慧城市、云计算、企业作为公司未来安全运营的三个重大方向。10月20日,公司正式发布了智慧城市安全运营整体解决方案,该方案围绕新型智慧城市的根本安全需求,依托于4个本地中心:安全运营中心、应急响应中心、安全服务中心、安全培训教育中心,为智慧城市提供从顶层设计、建设规划、应急响应、威胁情报、漏洞修补等方面整套的信息安全服务。9月27日,绿盟科技首家“智慧城市安全运营中心”在宁波正式投入运营,是对华东地区的关键布局,此次解决方案的推出,将加速公司在智慧城市安全运营领域的部署,进一步向P2SO战略转型。 “态势感知平台+等保一体机等保解决方案”助力等保2.0建设:等保2.0将于2019年12月1日开始正式实施,针对医疗、教育、政府、企业等中小客户的合规性需求,公司从等保建设的安全架构出发,推出等级保护旗舰版解决方案,以态势感知平台+等保一体机为核心组件,可以协助客户构建一套“合规、安全、精简”的等级保护安全体系。等保2.0从发布以来,从网络安全板块公司的季度营收增速来看,不断印证行业景气度的提升。公司作为安全行业的领军企业,从等保2.0解决方案到等保一体机再到现在的融合解决方案,正不断加速在等保2.0市场的布局,抢占先发优势,有望在等保2.0时代迎来业绩的持续爆发。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年EPS分别为0.34元/0.47元/0.65元,目前股价对应PE分别为57/41/30倍,随着战略股东的进入,公司释放业绩的动力十足,盈利能力有望恢复到历史中枢水平。维持“买入”评级。 风险提示:网络安全行业进展低于预期;公司业务推进低于预期。
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收入和净利润增速符合预期。对比公司三季报业绩预告来看,公司预计2019年前三季度净利润为-0.02亿元到0.03亿元,前三季度实际净利润-0.01亿元,在盈利预测的区间内。同时公司业绩预告中预计前三季度收入增速约30%,实际增速30.07%,也符合预期。 单季度收入增速来看,逐季度加速迹象明显。2019年以来,公司前三个季度收入增速分别为15.86%、31.25%、38.29%,净利润增速分别为-14.56%、72.18%、88.20%,皆呈现出逐季加快的态势。 3季度经营性现金流已经转正,回款情况良好。前三季度公司经营性现金流0.21亿元,在前三季度仍然亏损的情况下已经提前转正。同时在收入增长30.07%的状况下,应收账款7.83亿元,较上年同期仅增长了0.14亿元。 预收账款数据透露积极因素,公司为4季度积极备货。从前三季度预收账款0.77亿元,同比增长106.61%,较半年报41.94%的增速有较大提升,需求端增长迹象明显。同时,前三季度,公司存货1.07亿元,同比增长60.02%,考虑到4季度是全年落单的关键时段,公司存货的增长也表明公司为年底订单进行积极备货。 行业和公司基本面向好,后续值得期待。考虑到国家对网络安全的重视程度在逐步提高,以等保2.0为代表的合规要求即将实施,后续行业迎来快速发展期。同时公司在国资入局以后,股权结构获得改善,股东背景得到加强,对后续公司在政府行业业务布局将起到积极的推动作用。 维持对公司“买入”的投资评级。预计19-21年公司EPS为0.33元、0.46元、0.61元,按10月28日收盘价19.41元计算,对应PE为58.02倍、42.51倍、31.82倍。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名