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绿盟科技 计算机行业 2020-10-30 18.06 -- -- 18.83 4.26% -- 18.83 4.26% -- 详细
三季度营收持续增长,整体符合预期,整体符合预期2020年前三季度,公司实现营收9.43亿元(+8.93%),归母净利润为-0.08亿元(-671.60%),扣非归母净利润-0.34亿元(-39.5%)。单三季度来看,公司单季实现营收3.93亿元(+14.11%),归母净利润为0.23亿元(-28.66%),扣非归母净利润为0.14亿元(-39.91%)。公司利润端绝对额已与去年同期接近,均是略有亏损,整体符合预期。 现金流大幅好转,四季度有望持续恢复前三季度公司经营活动现金净流量为2.02亿元,同比增长884%,主要受益于回款大幅增加。公司整体费用控制良好,前三季度销售费用同比增长3.45%,管理费用同比增长3.89%,研发费用同比增长9.05%,只有研发投入高于营收增速。三季度存货达到1.33亿,同比增长24%,主要是未验收的在建项目导致。合同负债为1.12亿,同比增长45%,也说明四季度业绩有望持续增长。公司单Q3毛利率为66.35%,环比下降约6个百分点,从中报来看,公司产品和服务均保持77%的高毛利率。我们认为随着中国电科入股,公司可能会参与更多政府类大项目,系统集成比例上升会将对公司整体毛利率。 传统强项依然处于市场领先,新兴领域同样布局出色传统强项依然处于市场领先,新兴领域同样布局出色20年的专注让公司在多项产品中取得领先,连续6年稳居抗D市场第一;Web应用安全在IDCMarketScape中处于领导者地位;连续两年在AIRO市场排名第一。公司的技术积淀也保证了产品在金融、运营商等高端场景应用广泛,伴随信创招标开启,新股东的加持有望加大政府端市场开拓。今年8月,公司在数据安全、零信任安全、云计算安全、企业级安全、工业互联网安全五大领域,共发布10款安全产品、解决方案及服务,持续加大新兴领域布局。 风险提示:等保2.0等政策不及预期;行业竞争加剧;疫情影响加剧。 投资建议:维持“买入”评级。 预测2020-2022年归母净利润为3.23/4.20/5.45亿元,利润年增速分别为43%/30%/30%,摊薄EPS=0.40/0.53/0.68元。维持“买入”评级。
绿盟科技 计算机行业 2020-10-30 18.06 -- -- 18.83 4.26% -- 18.83 4.26% -- 详细
收入增速持续转正。公司发布2020年三季报,前三季度实现收入9.43亿元,同比增长8.93%;归母净利润-786万元,同比下降671.60%;扣非净利润-3407万元,同比下降39.50%。Q3单季度实现收入3.93亿元,同比增长14.11%;归母净利润2303万元,同比下降28.66%。 现金流大幅增长,渠道战略成效显著。1)成本方面,毛利率较去年同期下降1.72pct。2)费用方面,期间费用率较去年同期下降2.15pct,其中销售费用率下降2.12pct,包含研发在内的管理费用率下降0.49pct。3)现金流方面,前三季度经营性现金流净额为2.02亿元,同比增长884.37%。4)预收款方面,较去年同期增长50.62%,反映了新的渠道战略成效显著。 中国绿盟,服务全球。在国内众多网络安全厂商中,绿盟是为数不多的在技术与市场能力方面均得到一定国际认可的厂商,并拥有13年的海外交付和运营经验。公司在美国、英国、日本等6个国家地区拥有海外子公司,在硅谷拥有研发和运营中心,在硅谷、东京、中国香港、圣保罗等地设立了6个服务支持中心,为全球客户提供DDoS防护、下一代入侵防御系统、WAF和WVSS等拳头产品。参考公告,目前绿盟已为五个世界前十的运营商提供安全产品和相关服务,2020年又在英国等多个海外国家斩获金融与电信行业订单。 威胁情报能力再获全球顶级机构认可。Gartner年内发布了《全球威胁情报产品与服务市场指南》,绿盟凭借其优秀的威胁情报技术能力和出色的市场表现,作为国内仅有的两家厂商之一,成为Gartner推荐的全球威胁情报代表性厂商,其中威胁情报数据(NTI)和威胁情报平台(NTIP)均被列入推荐名单。这是继2017年威胁情报产品在全球顶尖安全峰会RSA上荣获“HotProduct”称号后,对公司产品国际竞争力的再一次有力证明。 投资建议:预计2020年~2021年EPS分别为0.38元、0.50元,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧;政策力度不及预期。
绿盟科技 计算机行业 2020-10-30 18.06 -- -- 18.83 4.26% -- 18.83 4.26% -- 详细
公司发布20年三季报:前三季营业收入为9.4亿元,同比增加8.9%;归母净利润为-786万元,同比减少671.6%;扣非归母净利润为-3407万元,同比减少39.5%。 单三季度:营业收入3.9亿元,同比增加14.1%(Q2收入增速为16.7%),单季度收入增速有所回落。归母净利为2303万元,同比减少28.7%;扣非归母净利为1441万元,同比减少39.9%。 综合毛利率为70.3%,相比上一年同期减少1.7个百分点。 20年前三季销售费用率同比减少2.1个百分点,管理费用率减少0.5个百分点。 预收类较好,预收款项及合同负债1.2亿元,同比增加50.6%,较上年同期有明显增加。 经营活动产生的现金流量净额为2.0亿元,去年同期是2052万元,改善显著。 公司重视研发投入和技术创新,报告期研发支出为2.4亿元,占营业收入25.5%。产品种类较丰富,涉及网络安全、应用安全、数据安全及安全管理产品。优势产品包括入侵检测和防御产品(IDP)、web应用防火墙(WAF)、抗拒绝服务系统(ADS)、漏扫产品。后两款产品能体现公司攻防渗透的技术一流。在业内多次首发新品,先后首发IPS、WAF等安全产品。在云安全、工控安全领域有完整的解决方案。 预计20-22年业绩分别为0.39、0.51、0.66元/股。公司是攻防渗透技术一流的安全公司,净利率处于恢复期,维持上次报告予以公司的20年10倍PS,合理价值24.74元/股,予以“买入”评级。 风险提示:下游需求年内恢复程度有不确定性;公司销售力度的效果、中电科入股后与公司的业务协同效应尚未显现。
绿盟科技 计算机行业 2020-10-15 21.35 -- -- 21.90 2.58% -- 21.90 2.58% -- 详细
公司有望迎收入增速提升与净利率提升的戴维斯双击,首次覆盖给予“买入”评级股权优化、渠道体系重构,公司有望步入收入增速提升与净利率提升的新阶段。 我们预测公司2020-2022年归母净利润为3.05、4.30、5.82亿元,EPS 为0.38、0.54、0.73元/股,当前股价对应2020-2022年PE 为56、40、30倍,公司PE 及PS 估值均低于行业可比公司平均水平,首次覆盖给予“买入”评级。 技术立命,网络安全行业的“黄埔军校”公司是国内最早从事网络安全的企业之一,凭借业内领先的技术实力,公司被誉为网安行业的“黄埔军校”。公司自成立以来推出冰之眼、极光、黑洞等很多划时代的安全标杆产品,引领行业技术方向。2018年公司发布星云、格物、天机、伏影、天枢五大安全实验室,集结公司优势力量与专家资源,在云安全、物联网安全、漏洞挖掘、威胁监测及数据情报等新安全领域继续发力。 中电科入股,政府领域有望迎来突破目前公司股权结构已经理顺,中电科投资控股有限公司及其一致行动人成为公司第一大股东。公司主要优势行业是金融和运营商,一直以来在狭义政府领域收入占比不高。中电科入股后,公司有望与其形成良好的资源协同,消除进军政府领域的资质障碍,政府收入占比有望进一步提升。 渠道体系重构,放大器效应有望逐渐显现2019年开始公司引入原华为企业BG 中国区副总裁胡忠华先生等优秀人才,全面梳理渠道体系。目前公司已初步构建完善专业的NSP 渠道服务体系,渠道体系的放大器效应有望逐渐显现。根据公司在2020合作伙伴峰会发布的目标,要力争在2020年实现:1)渠道订单占比60%;2)渠道数量增长100%;3)渠道业务量增长200%。 风险提示:核心人员流失风险;海外市场拓展风险;疫情影响公司业务风险。
绿盟科技 计算机行业 2020-09-28 20.35 24.96 35.28% 21.90 7.62% -- 21.90 7.62% -- 详细
股权结构理顺,公司迎来经营拐点。公司是国内领先的网络安全厂商,19年公司股东背景完成了外资到国资的蜕变,中电科成为公司第一大股东。同时整体经营也走出低谷,19年营收及净利润分别达到 16.71亿、2.77亿,同比增长 24.24%、34.77%,重回高增长状态。 核心产品市占率领先 ,积极布局主动安全领域 。公司积累了丰富的产品线,其中多款产品市占率领先,如 19年公司在抗拒绝服务系统 ADS 市场以及AIRO(安全分析、情报、响应和编排)市场占有率均保持第一。同时,公司 P2SO 战略推进顺利,形成教育、医疗、政府、交通等各类场景的行业解决方案,并积极布局威胁情报、态势感知、零信任等主动防御领域。 安全 服务体系不断演进,巩固自身竞争优势。目前网络安全行业服务需求不断增长,公司服务体系已演进到第五代,服务能力不断提高。19年公司安全服务收入占比超过 30%,领先于国内可比安全公司。此外,公司在安全运营上持续发力,推出了智慧城市安全运营中心以及智能安全运营平台,完成对智慧城市、企业等客户的覆盖。 发力渠道建设,提升业务覆盖广度及深度。自 19年渠道改革以来,渠道端收入增长明显,如销售收入在 500万以上的渠道合作伙伴从 10家增长至 65家。20年公司继续深入布局渠道战略,推出丰收计划和星空计划,通过放宽渠道账期、提供培训与激励机制吸引渠道商加盟,并与合作伙伴相互赋能,深挖客户安全需求,形成更有针对性的行业级安全解决方案,提升业务收入。 财务预测与投资建议 我们预测公司 20-22年每股收益分别为 0.39、0.53、0.70元,根据可比公司 20年 PE 水平,给予公司 2020年 64倍市盈率, 对应目标价为 24.96元,首次给予买入评级。 风险提示 网络安全政策落地不及预期;行业内竞争恶化的风险;增值税退税低于预期风险
绿盟科技 计算机行业 2020-09-15 20.56 30.00 62.60% 22.19 7.93%
22.19 7.93% -- 详细
国资背景股东入场,20年历史安全厂商旧貌换新颜作为一个深耕安全领域 20年的安全厂商,绿盟发展成为一个产品丰富,技术积累深厚的企业。多款产品市占率领先,并且多次入选国内外权威研究机构的奖项。在 2019年,公司发生重大股权变更,原有大股东 IAB、联想控股退出,中电科和启迪科技两大国资背景股东入局,公司股权结构发生变化,中电科成为公司第一的股东,从而有望帮助绿盟进一步打开政府端市场空间。 传统产品影响力强,新型安全领域布局领先绿盟安全业务线覆盖全面,从传统安全产品到新型安全领域都在市场上拥有很高的占有率,且在新兴领域的布局也逐渐深入。绿盟五大实验室保障了绿盟在漏扫、物联网、云安全、威胁情报和 AI 攻防领域技术的与时俱进和领先水平。公司传统安全产品 IDS/IPS、WAF、ADS 等都处于市场领先水平,并且多次入选国际权威资讯结构报告。在新兴安全领域,绿盟的态势感知平台也具有一定竞争力。绿盟在智慧安全 2.0战略的指导下,已经将注意力从产品转向安全运营和安全解决方案上。 渠道战略成效初显,市场空间广阔绿盟在 2018年开始逐步建立渠道支撑,2019年渠道业务进入快车道。到了 2020年公司进入渠道业务 2.0时代,从原来的销售型转向现在的合作伙伴型。绿盟认为安全市场空间还非常大,潜在客户还有很多,公司将通过发展合作伙伴的方式进一步打开市场空间。由于绿盟之前一直处于以直销为主的模式,客户分布可能比较集中,部分地区公司直销网络无法覆盖。 在大力发展渠道模式之后,我们认为部分地区的收入增速会有所加快。 盈利预测持续看好绿盟在渠道端建设的成果,公司将持续受益于网安行业景气度的提升,预计公司 20-22年实现营业收入 21.72/28.62/36.96亿元,实现净利润 3.23/4.32/5.62亿元。给予公司 20年 11倍 PS 的估值,对应市值 239亿元,对应股价 30元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:技术迭代风险;核心技术人员流失风险;疫情风险;研发实施失败风险
绿盟科技 计算机行业 2020-09-14 20.05 -- -- 22.19 10.67%
22.19 10.67% -- 详细
绿盟科技的创新能力和科技研发能力是公司的核心竞争力。公司连续多年居Frost&Sullivan亚太地区分布式拒绝服务攻击市场排名第一,连续七年获得IDC报告国内市场占有率第一,并成为国内唯一安全厂商入选Gartner WAF魔力象限。 从合规和风险管理向数字化转型赋能转型,我国信息安全市场潜力巨大,需求升级有望带动行业集中度提升。等级保护2.0标准落地,企事业单位将进一步加大信息安全产品和服务的投入。2018年我国信息安全市场为495.2亿元,赛迪预测,到2021年我国网络信息安全市场将达到926.8亿元。工信部网站《关于促进网络安全产业发展的指导意见(征求意见稿)》指出,到2025年,网络安全产业规模超过2000亿。预计未来五年保持20%以上的增长速度仍是大概率事件。同时,网络安全需求从单一的信息安全产品需求逐渐发展升级为安全产品、安全集成与安全服务相互交织的解决方案需求。安全服务化趋势要求更加全面的综合服务能力和完整可靠的安全解决方案,提高了行业竞争门槛,安全市场集中度有望提升。 业务与技术双管齐下为公司注入新动力 2019年公司股权有了大幅调整,中电科成为公司第一大股东,有望帮助绿盟科技和政府企业深入合作,扩大政府业务,扩展公司的销售渠道,促进公司的收入增长。在销售方面公司拓宽销售渠道,引入数名原华为企业BG高管负责公司渠道业务,通过吸纳人才为公司扩大业务范围助力,同时公司投入丰厚的资金用于渠道激励,构建完善专业的NSP渠道服务体系,开放安全服务市场空间给合作伙伴。渠道有望真正成为公司业务增长的放大器。 2019年公司营业收入增长率有了显著提高,销售费率也达到了近年来最低水平,2020年一季度由于受疫情与复工复产缓慢的影响,公司营业收入同比下降13.7%,而随着二季度疫情得到有效控制,行业上下游企业复工复产快速推进,公司二季度营业收入较去年同期增长16.66%,上半年营业收入增速实现由负转正,同比增长5.5%。与其余信息安全行业公司相比,公司2020年上半年的营业收入增速较为可观,和去年同期的增速相比下降幅度较小,说明了公司收入增长动力强劲,拐点日益凸显。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.98、3.97和5.39亿元,对应EPS分别为0.37、0.50和0.67元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为54、41和31倍。看好公司的渠道建设和产品线扩充,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:下游客户信息安全投入不及预期;政策实施不及预期;市场竞争加剧风险。
绿盟科技 计算机行业 2020-09-02 21.27 -- -- 23.55 10.72%
23.55 10.72% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报:上半年实现营业收入5.50亿元,同比增长5.50%;实现归母净利润-3088.41万元,同比减亏7.25%;经营活动产生的现金流量净额为13628.77万元,比上年同期增长244.18%。 收入增速明显改善::上半年收入增长5.50%,其中Q1同比下降13.74%,Q2同比增长16.66%,收入增速明显改善。分产品来看,安全产品实现收入3.21亿元,同比增长0.76%,安全服务实现收入1.95亿元,同比增长9.44%,安全服务业务增长较快。上半年整体毛利率73.09%,比19H1增长1.06个百分点,盈利能力稳步回升。上半年公司期间费用率、销售费用、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为83.39%、44.09%、12.10%、27.20%和0.00%,相比19H1变化-1.73,-2.12、-0.08、-1.07和1.38,整体费用率进一步下降。 多项财务指标持续向好:截至报告期期末,公司应收账款和应收票据合计余额9.24亿元,相比期初减少了2.25亿元,相比19H1减少了1.27亿元,公司回款能力进一步增加。合同负债和预收账款合计余额1.27亿元,相比期初增加0.32亿元,相比19H1期末增加0.71亿元,一方面反映公司渠道拓展顺利,一方面反映公司在手订单充裕。上半年公司销售商品、提供劳务收入的现金8.65亿元,同比增长36.27%,增速和规模都远高于同期收入表现;经营活动产生的现金流量净额为1.36亿元,比上年同期增长244.18%,经营质量持续向好。 中电科入股有望带来政府领域突破,新兴安全的布局有望带来新的增长点:考虑到政府领域是绿盟相对比较薄弱的领域,中电科的入股有望带来政府领域的突破。为了应对新兴安全的发展趋势,公司自2013年以来在态势感知、云安全、威胁情报、工控安全和物联网安全等多个细分领域先后推出多款安全产品。公司已累计完成态势感知运营商案例达到2亿多元。 投资建议:维持20-22年归母净利润预测分别为3.77、5.04和6.65亿元。看好中电科的引入带来政府领域的突破、新兴安全业务带来新的增长点和海外亏损占比降低及毛利率提升带来净利率回升,维持“增持”评级。 风险提示:新兴安全拓展不及预期;政府领域突破不及预期;信息安全政策落地不及预期;竞争加剧的风险;市场整体估值水平下降。
绿盟科技 计算机行业 2020-09-02 21.27 -- -- 23.55 10.72%
23.55 10.72% -- 详细
公司发布20年中报:公司2020年上半年营业收入为5.5亿元,同比增加5.5%;归母净利润为-3088万元,同比增加7.3%;扣非归母净利润为-4848万元,同比减少0.2%。Q2业绩有较快恢复,Q2营业总收入3.8亿元,同比增加16.7%;归母净利为2977万元,同比增加432.4%;扣非归母净利为2048万元,同比增加234.0%。 20年上半年营收分产品来看:(1)安全产品收入3.2亿元,同比增加0.8%;(2)安全服务收入1.9亿元,同比增加9.4%。随着用户重视安全,对服务的需求增长整体快于安全产品。 综合毛利率为73.1%,相比上一年同期增加1.1个百分点。其中,公司自有的安全产品毛利率增加3.6个百分点;安全服务毛利率增加1.0个百分点。 20年上半年销售费用率同比减少2.1个百分点,管理费用率增加0.1个百分点。 研发支出为1.5亿元,占营业收入的27.2%,保持较高的研发投入水平。 预收款项及合同负债1.3亿元,同比增加126.8%,或预示Q3收入增速会有不错表现。 预计20-22年业绩分别为0.41、0.54、0.69元/股。基于行业景气度和公司竞争地位,预计20年EPS0.41元/股。公司净利率处于恢复期,与同行对比估值采用PS有参考价值,维持上次报告予以公司的20年10倍PS,合理价值26.89元/股,予以“买入”评级。 风险提示:下游投入加速程度需跟进;政府行业拓展、销售渠道搭建情况需持续跟进;需关注中电科与公司的业务协同情况。
绿盟科技 计算机行业 2020-09-01 21.90 -- -- 23.55 7.53%
23.55 7.53% -- 详细
Q2单季业绩表现亮眼,经营性现金流大幅好转:Q2单季度,实现营收3.85亿元,同比增长16.66%,归母净利润0.30亿元,同比增长432.36%,扣非净利润0.20亿元,同比233.97%,相比Q1环比改善明显。2020年上半年,分产品看,安全产品收入3.21亿元,同比增长0.76%,毛利率77.35%(同比+3.62pct),营收占比58.4%;安全服务收入1.95亿元,同比增长9.44%,毛利率77.61%,同比增加0.98pct,在营收占比达到35.4%。费用率方面,销售费用率、研发费用率同比分别减少2.12pct、1.07pct,管理费用率同比略增0.08pct。经营性现金流净额为1.36亿元,同比增加244.18%,主要系业务回款大幅增加。 下游客户需求恢复+渠道战略,下半年节奏会加速:相对来说,疫情对公司的传统优势行业运营商、金融等的影响不大,二季度开始运营商和金融行业招标开始迅速恢复;而政府行业受财政预算制定有所延迟。目前看,无论是客户还是安全厂商复工复产都基本恢复,客户和厂商均希望加快节奏。同时,公司今年进入渠道战略2.0时代,根据官方B站号披露,确定了渠道订单占比60%、渠道数量增长100%、渠道业务量增长200%的目标,我们预计三、四季度将有望实现更高的营收增速。 零信任安全正快速发展,公司发布零信任方案:产业数字化升级与业务上云的趋势下,传统安全边界逐渐瓦解,零信任受到更多关注。目前零信任处于技术发展早期,但推进速度很快。8月20日,由中国产业互联网联盟标准专委会指导,腾讯科技联合绿盟科技在内的20余家零信任领域产学研用权威机构组成的零信任产业标准工作组举办线上发布会,正式发布国内首个基于攻防实践总结的零信任安全白皮书--《零信任实战白皮书》。公司在零信任安全方面已有多年探索和研究成果,2020年也发布了绿盟零信任安全解决方案,方案覆盖终端安全、用户身份与管理、网络安全、应用和数据安全、安全分析和自动化响应等技术领域,通过全面感知、最小授信、持续评估、动态决策,帮助企业在远程办公,攻防演练,数据防护等多个应用场景下,向零信任架构迁移。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年净利润分别为3.25亿元/4.30亿/5.47亿元,目前股价对应PE分别为50/38/30倍,网络安全行业需求正快速恢复,公司进入渠道建设2.0时代,同时加快转型安全运营和解决方案,维持“买入”评级。 风险提示:网络安全行业进展低于预期;公司业务推进低于预期。
绿盟科技 计算机行业 2020-09-01 21.90 -- -- 23.55 7.53%
23.55 7.53% -- 详细
上半年营收增速转正,整体符合预期2020年上半年,公司实现营收5.50亿元(+5.5%),归母净利润为-0.31亿元(+7.25%),扣非归母净利润-0.48亿元(-0.15%)。二季度来看,公司单季实现营收3.85亿元(+16.66%),归母净利润为0.3亿元,扣非归母净利润为0.2亿元,去年同期单季度利润均为负。 公司报表质量明显改善,中国电科有望带来大项目市场分业务来看,安全产品实现收入3.21亿元(+0.76%),安全服务实现收入1.95亿元(+9.44%%),而且毛利率均在77%以上,仍有小幅提升。公司经营活动现金净流量为1.36亿元(+244.18%),应收账款也比同期下降约1.3亿,整体回款有大幅提升。公司上半年合同负债达到1.27亿元,去年同期预收只有0.56亿元,相比一季度环比也有46%的增长。公司整体报表质量有较为明显的改善。同时,截止中报,公司已签合同,但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为4.89亿元,其中2.36亿元将于2020年确收;2.53亿元于2021年确收。中国电科的入股有望给公司带来政府类大项目市场机会,该类项目体量较大周期较长,双方可能已经开始展开协同。 与太极合作进一步加强政府市场,发力渠道助力高成长公司政府市场占比相对同行较低,除了新股东协同外,公司与太极股份签订战略合作协议,在电子政务和信息安全领域,双方能实现较强的互补,也有望为公司进一步打开政府市场空间。另一方面,公司进入渠道2.0时代,投入丰厚的资金用于渠道激励,构建完善专业的NSP渠道服务体系,开放安全服务市场空间给合作伙伴。公司在传统的IPS、WAF等产品上依然具备技术和品牌优势,这类产品与传统渠道厂商的产品形成了错位,因此公司渠道的建设值得期待。 风险提示:等保2.0等政策不及预期;行业竞争加剧;疫情影响加剧。 投资建议:维持“买入”评级。 预测2020-2022年归母净利润为3.23/4.20/5.45亿元,利润年增速分别为43%/30%/30%,摊薄EPS=0.40/0.53/0.68元。维持“买入”评级。
绿盟科技 计算机行业 2020-08-31 20.50 27.81 50.73% 23.55 14.88%
23.55 14.88% -- 详细
事件:绿盟科技发布半年报,20H1实现5.5亿,同比+5.5%,归母净利润-3088万(去年同期亏损3330万)。Q2公司实现营收3.85亿,同比+17%,实现归母净利润2977万,扭亏为盈,去年同期亏损896万,业绩超市场预期。 H1财务指标全面改善,看好H2持续发力。20H1公司毛利率为73.09%,同比提升1.06pct,其中安全产品毛利率为77.35%,同比提升3.62pct,安全服务毛利率为77.61%,同比提升0.98pct。20H1公司亏损收窄,Q2单季度实现扭亏为盈。公司费用控制得当,20H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为44.1%/12.1%/27.2%,分别同比-2.1/+0.1/-1.1pct。考虑公司执行渠道战略带来的收入增长提速,预计H2公司整体费用率有望较去年同期显著下降。20H1公司经营性现金流净流入1.36亿(去年同期流出0.95亿),现金流改善明显。 渠道战略试水期已过,看好公司渠道转型。公司2019年引入原华为企业BG中国区副总裁胡忠华负责公司渠道体系重建,2020年7月胡忠华正式担任绿盟科技总裁,我们判断公司渠道转型试水期已过,后续渠道转型战略执行将更加坚定。20H1公司财务指标全面改善验证公司渠道转型优势,我们判断20H1公司渠道收入预计在2.5-3亿之间,预计全年渠道收入有望超过10亿,看好公司增速和盈利质量持续改善。 看好H2行业景气进一步修复,维持盈利预测与目标价,维持“买入”评级。我们认为,网络安全行业疫情影响逐渐减弱,H2景气度有望持续回升,维持盈利预测与目标价,预计2020-2022年收入分别为22.19/29.70/40.01亿,归母净利润分别为3.11/4.43/6.40亿,对应EPS分别为0.39/0.55/0.80元。给予2020年10-12x目标P/S,目标价27.81-33.37元,维持“买入”评级。 风险提示:渠道转型不及预期、行业景气度不及预期等。
绿盟科技 计算机行业 2020-06-18 21.08 27.81 50.73% 26.99 28.04%
26.99 28.04%
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绿盟科技成立20年以技术见长,多款产品排名行业前列。绿盟科技成立于2000年,成立至今在行业中以技术见长,抗拒绝服务系统(ADS)、入侵检测防御系统(IDPS)、WEB应用防护系统(WAF)、远程安全评估系统(RSAS)等产品多年保持国内市场占有率领先。 安全行业高景气确定性较强,龙头厂商有望充分受益。IDC预计2020年我国网络安全市场空间约为87.5亿美元(约合620亿元人民币),同比+24%,且预计2021-2023年行业增速均在25%以上。我们认为,短期以等保2.0为代表的一系列政策带来的合规需求有望驱动行业快速增长,仅等保2.0政策将带来200-300亿的安全增量市场。长期来看,在5G、云计算、工业互联网以及人工智能等新技术快速发展过程中,安全软件及安全服务市场有望快速增长,中长期行业景气度有望维持高位。绿盟科技有望充分受益行业高景气度。 2019年公司股东结构及销售模式发生较大改变,2020年公司有望成为信息安全龙头厂商:1)2019年中电科旗下机构及一致行动人入股公司。我们认为公司此前在政府端安全竞标中的限制解除,有望依托中电科打造政府领域标杆项目。绿盟科技也将作为国产化适配领先企业,有望深度受益本轮国产创新浪潮。2)公司引入数名原华为企业BG高管负责公司渠道业务,并全面改进公司渠道激励政策,我们预计2020年渠道订单占比有望达到60%左右。我们认为当前公司渠道体系与内外部机制改善明显,2020年有望充分发挥渠道业务放大器功能,渠道体系拓展有助于公司收入增速超越行业增速。 给予绿盟科技2020年10-12x目标P/S,目标价27.81-33.37元。预计2020-2022年收入分别为22.19/29.70/40.01亿,归母净利润分别为3.11/4.43/6.40亿,对应EPS分别为0.39/0.55/0.80元。参考可比公司2020年平均P/S12x,给予2020年10-12x目标P/S,目标价27.81-33.37元,“买入”评级。 风险提示:渠道转型不及预期、核心人员流失等。
绿盟科技 计算机行业 2020-05-11 21.39 -- -- 22.72 6.22%
26.99 26.18%
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公司以技术导向、毛利率高等特点占据传统安全龙头位置。由第一代安全专家组成创始团队,陆续开创性定义了远程安全评估系统、网络入侵防护系统(IDPS)、Web应用防火墙(WAF)、安全配置核查系统等细分市场。多个领域份额和排名中保持长年第一或前茅。 得益于产品迭代和渠道能力,新安全市场先发优势也正在建筑。在态势感知新安全赛道中,奇安信、安恒等在监管领域表现突出;而空间同样广大的行业态势感知领域,公司第一梯队玩家身份逐渐坐实,2020年来项目金额和数量与安恒等可比公司相当,处于领先位置。 运营商和政府优势行业正逢东风:(1)在运营商市场具独特优势,而运营商2020年CAPEX预算增幅升至10%,5G预算则呈数倍陡增,快速放大安全投入基数;(2)2020年是等保2.0加速落地,政府需求明确,国家队背景对G端业务提振明显,并和中电科旗下企业存在协同预期。 有别于大众的认知:(1)态势感知领域竞争力未被预期,行业子赛道中公司订单领先;(2)运营商市场景气度在高位,19Q4短期波动造成预期差。催化因素:运营商订单20Q1快速升温,疫情后周期政府端安全需求快速释放。 估值 维持2020~2022年净利润预测为3.2亿、4.4亿和5.7亿,EPS为0.41元、0.55元和0.72元,对应PE为53X、39X和30X。复合增速超过可比公司,估值水平却低估约57%,进一步考虑估值远未反映新安全优势的溢价,因此上调评级至买入。 评级面临的主要风险 人员管理挑战;运营商开支缩减;政府市场突破不利。
绿盟科技 计算机行业 2020-05-04 20.94 19.94 8.08% 22.72 8.50%
26.99 28.89%
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业绩符合快报,20年政府需求加速。 4月28日,公司披露2019年年报,公司2019年营业收入16.71亿元,同比增长24.24%(快报增幅:24.26%),归母净利润2.27亿元,同比增长34.77%(快报增幅:36.82%)。公司继续实施P2SO(ProducttoSolution&Operations)战略转型计划,推进由传统产品模式向安全解决方案+安全运营模式转化,提高产品核心竞争力和技术创新,拓宽渠道销售业务体系,优化内部运营体系,扩大安全运营业务。预计公司2020-2022年EPS分别为0.38/0.46/0.55元,维持“增持”评级。 2020Q1亏损同比扩大,疫情对全年业绩影响有限。 2020年一季度,公司营业收入1.65亿元,同比下降13.74%,归母净利润亏损0.61亿元,上年同期亏损0.24亿元。根据公司披露,因受新冠疫情影响,公司客户延期复工复产,对公司业务开展产生一定影响,公司合同实施、交付及验收延迟,对公司营业收入确认有不利影响。我们认为,2015-2019年,公司一季度收入分别仅占全年收入7%、11%、11%、12%、11%,疫情对公司全年业绩影响有限。 2019年电信运营商收入增长较快,政府行业需求有望加速。 公司下游客户为电信运营商、金融、政府及事业单位、能源及其他央企。 2019年,政府及事业单位、运营商、能源及企业、金融行业收入增长分别为24%/36%/13%/24%。股权调整前(2018年)公司政府行业收入占比仅为20%左右,在同行业处于较低水平。股权调整后,我们预计公司将通过与中电科旗下中国网安(卫士通母公司)深度合作,或弥补公司党政军市场短板,在合规为主导的行业特点下,更好把握网安市场机遇。 运营、渠道、信创共振,2020年公司增长动力充足。 (1)2019年9月,与宁波高新区管委会正式签订城市安全运营中心、宁波工业信息安全联合实验室两项协议,打响绿盟城市运营的第一枪;2020年1月,与广州市网信办达成战略协议,聚焦城市网安运营与治理。根据据年报披露,公司安全运营中心在线运营数万个站点,为数百家大中小企业提供一体化安全运营服务。(2)渠道建设方面,公司有望凭借其产品化优势,加速在中小城市客户的拓展。(3)信创方面,2019年10月,公司与天津飞腾、天津麒麟签署战略合作协议,今年年初又有8款安全产品与华为TaiShan完成了互认证测试。 下游需求可期,维持“增持”评级。 我们认为,2019年业绩略低预期,但并不影响我们对于20年公司下游需求景气度的判断。销售、研发费用提前投入、股权理顺后的影响逐步展现,今年增长空间仍可期。考虑疫情可能对于全年业务招投标带来的影响,预计公司20-22年EPS分别为0.38/0.46/0.55元(20-21前值:0.39/0.51元),当前股价对应PE分别为52/42/36倍。可比公司20年PE均值为56倍,给予20年53-59倍PE,对应目标价20.01-22.27元,维持“增持”。 风险提示:中美贸易事件升级;客户安全支出受限;科技股估值回调。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名