23 年业绩平稳过渡， 24Q1 受到项目交付影响。 2023 年， 公司实现收入 76.73亿元（+0.76%） ， 归母净利润 8.28 亿元（+3.43%） ， 扣非归母净利润 7.86亿元（+1.36%） 。 其中 23Q4 恢复明显。 2024Q1， 公司实现收入 10.19 亿元（-22.98%） ， 归母净利润 0.12 亿元（-83.22%） ， 扣非归母净利润 0.12 亿元（-75.16%） 。 一季度收入承压主要是集成集采等业务收入同比减少， 以及存量项目上年中标时间较晚， 本报告期内处于项目初期， 确认收入有限。 毛利率平稳回升， 费用率有所提升。 近年来公司毛利率呈现稳步提升之势，23 年公司毛利率为 21.56%， 同比提升近 1 个百分点。 由于 23 年整体销售收入与 22 年基本持平， 公司各项费用率均有所提升， 销售、 管理、 研发费用率分别为 3.04%、 4.43%、 3.79%， 尤其研发费用率提升了 1.24 个百分点。 电力数字化保持较高增长， 企业数字化、 云网基础设施仍承压。 电力数字化业务收入 20.56 亿元， 同比增长 24.46%。 公司电力营销 2.0 相关产品实现电力营销业务标准化和业务全覆盖， 圆满支撑 13 家国网省公司营销 2.0 推广上线， 保障 19 家国网省公司稳定运行。 在配变领域， 公司研发的配电电缆精益化管理平台在国网安徽电力 16 家地市公司上线应用， 基于安徽配网一图四态平台完成智能配电站房应用建设。 在虚拟电厂方面， 基于电享家产品打造负荷聚合平台， 高效支撑完成四川省首次电力需求响应， 削减高峰负荷40.65 万千瓦； 支撑建设的绿证交易系统全年累计交易 2363.87 万张， 占全国同期交易绿证 90%， 成为我国交易量最大的绿证交易平台。 企业数字化业务收入 19.55 亿元， 同比下降 4.59%。 云网基础设施收入 36.39 亿元， 同比下降 6.57%。 电力体制改革有望加速， 新型电力系统成为关键。 在电力体制改革大背景下，新能源的广泛接入对传统电力系统的能力提出了更高的要求， 也对虚拟电厂等多项创新技术打开了广泛市场空间。 公司围绕电力发-输-变-配-用-调各环节、 源网荷储全场景产业链布局， 各业务均有望充分受益。 风险提示： 宏观经济影响电网等下游 IT 开支； 相关政策推进不及预期。 投资建议： 首次覆盖， 给予“优于大市” 评级。 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 10.03/11.52/13.20 亿元， 对应当前 PE 分别为 21/19/16 倍。 考虑到电力系统改革有望加速， 公司作为信息化核心厂商， 在电网中角色日益加重， 保守给予公司 24-26 倍估值， 预计合理估值 19.92-21.58 元。 首次覆盖，给予“优于大市” 评级。

收入与利润双增长，业绩增速亮眼。2023年，公司全年实现营收7.44亿元（+19.10%），实现归母净利润2.33亿元（+40.49%），实现扣非归母净利润2.17亿元（+38.94%）。24年Q1，公司实现营收1.37亿元（+5.34%），实现归母净利润0.16亿元（-26.78%），公司主营业务实现较快发展。 毛利率稳步提升，费用管控良好。2023年，公司整体毛利率达69.16%，同比增长+2.52pct。同时，期间费用率为40.59%，同比下降1.81pct，其中，销售/管理/研发费用率分别为8.59%/13.60%/20.55%,分别同比+0.56pct/-1.82pct/-1.66pct，通过有效的费用管控，一定程度提升了公司盈利水平。2023年公司经营活动现金流量净额达2.31亿元，同比增长17.75pct。 A5和HTS系列核心产品突破，金融IT优势持续强化。2023年新一代全栈自主创新的集中核心交易系统A5正式上线，中标某头部券商第三代核心系统建设项目，成为替换友商最关键客户的案例。公司与3家战略合作客户签署A5升级合同，同时东吴证券完成了100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创化单轨运行、100%完成国产替代的案例；HTS极速系列产品在交易节点数量与承载交易量上继续扩大，同时拓展了更多类型业务，扩大了应用的范围，保持市场的领先地位。 财富、机构、运营领域优势不断扩大，全方位拓展业务边界。“财富+”领域，基于证券市场领先地位，将优势不断扩展到银行、信托、期货、基金等全域金融，持续为财富管理的投、顾、销、管、端等赋能；“机构+”领域，全面打造从客户触达、一站式服务到交易、财富、场外、投研等专业支持的支撑体系；“运营+”领域，公司持续深耕数智运营领域，公司核心账户系统信创版在东吴证券实现全面上线，同时着手建设香港市场运营中后台管理系统，推动证券行业运营数字化转型。 风险提示：金融信创推进不及预期；市场竞争加剧；核心产品推进不及预期。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为2.99/3.61/4.44亿元，对应当前PE分别为24/20/16倍。我们采用PE相对估值方法，选取同行业可比公司恒生电子和金证股份作为顶点软件可比公司，按照Wind一致预期，2024年行业平均PE为23.5倍。考虑到资本市场改革持续深化，公司金融IT优势处于领先地位，核心交易系统份额有望进一步扩大，且公司业务不断拓展。我们给予公司2024年26-28倍PE，预计合理估值45.40-48.90元。 首次覆盖，给予“买入”评级。

23年收入增长放缓，盈利逐步改善。公司发布2023年报，全年实现营收64.42亿元（+3.53%），归母净利润0.72亿元（+24.50%），扣非归母净利润-0.97亿元（+68.43%）。单Q4来看，公司收入27.56亿元（-9.07%），归母净利润12.95亿元（+9.46%），扣非归母净利润12.09亿元（+14.25%）。受23年宏观经济影响，部分地方政府客户预算紧张，部分行业客户采购流程有所变长，一定程度影响了公司全年收入增速。2024年一季度，公司收入7.05亿元（-23.82%），归母净利润-4.80亿元（+9.97%），扣非归母净利润-5.24亿元（+17.29%）。一季度收入下滑主要系23年同期订单和收入递延导致的高基数影响，同时24Q1公司毛利率提升较多，收入质量显著提升。 重点产品表现强势，海外业务取得突破。分产品来看，公司安全产品收入47.40亿元（+4.67%），安全服务收入7.79亿元（-5.71%），硬件及其他收入8.96亿元（+4.51%）。其中数据安全增长超20%；终端安全增速接近20%。 公司最新的市场份额达到9.83%，领先行业。同时，公司签下中国网络安全出海最大一单，为海外某国建设网安指挥系统，金额近3亿元人民币。 企业级客户是公司增长引擎，大客户和续费率表现优异。2023年企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比：73.14%、18.34%、8.52%。其中企业级客户收入增速超17%，关基行业客户营收增长尤为显著：能源、金融和运营商三大行业营收占比超过30%；能源及运营商行业收入同比增长超过15%，特种行业收入同比增长超过20%。另一方面，公司在大客户领域拓展持续进步，百万级以上客户创收增速接近10%，占营收比重由前一年的76.60%增长至80.20%。新老客户关系健康发展，2023年公司客户复购率近40%，新客户单客产出较去年同期提升了34%。 AI安全发展可期，探索网络安全保险新业务。24年3月，公司新版本的QAX-GPT安全机器人面向全行业正式发售，研判能力已接近中级安全专家水平，安全事件平均调查响应时间也从小时级缩短至分钟级，有望大幅提升安全运营效率。技术赋能下，公司联合国内头部保险公司、保险科技公司共同推出“零事故”网络安全保障险，网络安全保险市场开始崛起。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。由于经济复苏节奏影响，我们下修盈利。预计2024-2026年归母净利润为1.82/3.34/6.14亿元（原预测24-25年为5.63/8.56亿元），对应当前PE为116/63/35倍。考虑到公司加大提效降本力度，AI安全及创新业务发展可期，维持“买入”评级。

一季度整体承压，收入同比下降。公司发布24Q1财报，收入10.35亿元（-14.66%），归母净利润-4.89亿元（-18.64%），扣非归母净利润-5.1亿元（-19.65%）。主要是24Q1公司订单情况依然低迷，去年同期需求有短暂反弹，而当下经济依然复苏缓慢。公司在今年第一季度对市场销售策略、人员及组织架构进行了一定程度的调整，二季度有望逐步回暖。 公司积极备货影响现金流，费用控制持续。公司毛利率58.18%，同比下降3.93个百分点，主要是原材料价格上涨，为此公司也做了策略性备货。经营活动现金净流量-11.54亿元，下降较大，主要是购买原材料支付的货款，以及支付年终奖较去年增加。其中购买商品、接受劳务支付现金比23Q1增长了约3.7亿，主要是购买原材料备货，公司存货同比23Q1也增加了2.5亿。 费用方面，公司销售、管理、研发费用同比变化为-4.84%、-2.74%、-8.17%，整体费用仍在收缩。 技术持续耕耘终有回报，公司超融合市场份额提升至第一。根据IDC数据，2023年第4季度，公司超融合以22.1%的市场占有率位列全国第一；2023年全年，公司超融合以17.5%的市占率，在中国超融合市场位居第一。公司从2011年就开始全自研虚拟化技术，迅速做到市场第三的份额，更是在今年突破至第一。在国产化背景下，公司当前不仅功能对标VMware，实现平滑迁移替换，在热升级、DRS智能调度等技术还能实现更优的性能。而公司云桌面业务也是市场第一，随着Citrix宣布退出中国市场，公司有望收获更多市场份额。同时，IDC数据显示，公司应用交付AD以23%的市场占有率再次荣登2023年Q4榜首；在2022、2023年度连续两年保持全国市场占有率第一，多项技术也超越了F5。公司从安全行业跨界云计算领域，技术深耕终逐步超越国外厂商，形成替代。 AI安全仍是IT场景的最佳实践，公司安全GPT实现“人机共智”。公司2018年即在国内率先落地安全托管服务MSS，探索AI赋能下的SecOps。结合当下真实场景的用户互动与安全运营，形成了“大模型+数据+安全和算法专家”的强大“数据飞轮”。目前在5000+用户及四大行业化安全运营中心的落地实践中，获得了各行业用户的高度认可，有望成为IT安全运营等团队必备。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2024-2026年营业收入为84.09/95.44/111.39亿元，增速分别为10%/14%/17%，归母净利润为4.21/6.94/9.25亿元，对应当前PE为54/33/25倍，维持“买入”评级。

23年需求依然承压， 亏损有所扩大。公司发布2023 年报， 全年实现营收21.70亿元（+9.6%） ， 归母净利润-3.60 亿元（-41.90%） ， 扣非归母净利润-3.88亿元（-29.86%） 。 单 Q4 来看， 公司收入 9.63 亿元（+2.38%） ， 归母净利润 1.76 亿元（-13.60%） ， 扣非归母净利润 1.68 亿元（-6.66%） 。 虽然 23年公司已经积极降本增效， 但全年人员基数较大， 成本刚性； 同时支持杭州亚运会、 成都大运会等进行了较大投入， 导致亏损扩大。 去年同期高基数， 一季度收入同比下滑， 但费用控制显著。 24Q1， 公司实现收入 2.81 亿元（-16.47%） ， 归母净利润-2.00 亿元（-5.75%） ， 扣非归母净利润-2.04 亿元（-4.99%） 。 23 年一季度有订单和收入递延原因， 导致基数较大。 24Q1 销售、 管理、 研发费用下降明显， 三费合计下降 19.81%， 降幅是五年来最大一次。 安全服务保持较高增速， 央国企行业表现优异。 分产品看， 安全基础产品收入 4.55 亿元（-2.29%） ， 安全平台收入 7.79 亿元（+1.31%） ， 安全服务收入 8.27 亿元（+24.41%） ， 第三方产品 0.58 亿元（+14.20%） 。 公司 MSS、信创安全、 密码安全等战略新方向保持较快增长。 行业层面， 公司央国企收入增长超 150%； 医疗行业增长超 30%； 运营商收入增长超 30%， 其中电信板块超 70%； 网信、 交通行业增长超 40%； 电力行业增长超 20%； 公司军团收入增速也显著超过公司整体增速。 数据要素开拓新增长点， “恒脑” 大模型将逐步落地应用。 公司打造的数据合规流通数字证书， 可以真实记录交易双方的全流程合规交易过程， 为每笔交易产生一张类似“数据交易发票” 的数字证书， 可以实现追溯交易过程、判断合规性的功能。 目前该平台是中国数谷“三数一链” 数据基础设施的重要一环， 有望探索出新的商业模式。 公司恒脑· 安全垂域大模型已在亚运会中发挥成效， 同时还先后推出了“恒脑+安全运营” 、 “恒脑+数据安全” 产品解决方案。 大模型应用在安全领域价值可观， 例如提高 75%以上的安全运营效率， 高级威胁发现能力提升了 70%以上。 尤其公司的安全服务占比较高，恒脑有望大幅提升人效， 为甲乙双方均带来价值。 风险提示： 宏观经济影响 IT 支出； 行业竞争加剧； 新业务拓展不及预期。投资建议： 维持“买入” 评级。 由于经济复苏节奏影响， 我们下修盈利。 预计 2024-2026 年归母净利润为 0.15/1.01/1.74 亿元（原预测 24-25 年为2.93/4.92 亿元） ， 对应当前 PE 为 297/45/26 倍。 考虑到公司加大提效降本力度， AI 和数据要素应用可期， 维持“买入” 评级。

23年收入逐步恢复， 一季度保持稳定增长。 公司发布 2023年报和 2024年一季报， 公司在 2023年实现营收 10.33亿元（+15.77%） ， 归母净利润 1.27亿元（-15.44%） ， 扣非归母净利润 1.19亿元（-12.32%） 。 24Q1公司收入2.55亿元（+10.16%） ， 归母净利润 0.37亿元（+12.37%） ， 扣非归母净利润 0.33亿元（+5.07%） 。 一季度公司业绩持续复苏。 安全产品恢复显著， 运营商市场保持高增长。 分业务看， 安全产品收入 6.91亿元（+25.82%） ， 应用交付及网络产品收入 2.67亿元（-4.20%） ， 安全服务收入 0.70亿元（+10.07%） 。 分行业看， 运营商收入 2.73亿元（+29.84%），政府收入 3.58亿元（+4.52%） ， 公共事业收入 2.06亿元（+17.98%） 。 运营商领域， 公司是唯一全系安全产品入围中国移动集采的厂家， 防火墙入围600G 高端在内全部标包等。 毛利率有所恢复， 逆势扩张带动费用增长。 公司毛利率为 68.83%， 同比提升1.04个百分点， 24Q1再次有所提升。 在宏观环境和 IT 产业承压背景下， 公司坚持逆势扩张， 人员增长了 199人（+13.35%） ， 尤其销售人员增长约 29%，因此公司费用增长较快。 23年公司销售费用为 4.03亿元（+32.93%） ， 研发费用为 2.51亿元（+4.40%） ， 管理费用为 0.36亿元（+8.37%） 。 公司有序扩张战略取得了显著经营效果， 在各个核心行业均取得了稳定的增长。 员工持股计划彰显信心。 公司在 24年 3月发布员工持股计划草案， 参与对象总人数不超过 147人， 划受让的股份总数不超过 378.5万股， 约占当前总股本的 0.59%， 受让价格 7.23元/股。 基于公司中长期战略目标的考虑， 本次计划设置了个人绩效考核指标， 未设置短期的公司层面业绩考核目标。 应用交付国产化采购有望复苏。 公司在应用交付领域具备较强的竞争优势，率先突破关键技术， 高端产品最高整机可达 400G 吞吐性能， 是中国工商银行负载均衡集采国产厂商。 在电力行业， 公司产品份额超 50%， 是国家电网总部唯一国产应用交付厂商。 随着信创产业十四五后期逐步提速， 公司应用交付在高端市场将加快对 F5等厂商的替代。 风险提示： 宏观经济影响 IT 支出； 行业竞争加剧； 新业务拓展不及预期。 投资建议： 维持“买入” 评级。 由于经济复苏节奏影响， 我们下修盈利。 预计 2024-2026年归母净利润为 1.80/2.44/3.24亿元（原预测 24-25年为3.92/4.79亿元） ， 对应当前 PE 为 40/29/22倍。 考虑到公司逆势扩张，同时保持了较高的增长质量， 24年有望进一步反转， 维持“买入” 评级。

2023年收入逐季加速，扣非净利润高增长，诉讼已妥善解决。公司全年实现营收32.51亿元（+43.50%）.实现归母净利润1.79亿元（+75.66%），实现扣非归母净利润3.67亿元（+262.5%）。单Q4来看，公司收入10.62亿元（+47.14%），季度增速持续提升；归母净利润-0.87亿元，下滑较大；扣非归母净利润0.99亿元（+431.89%）。全年归母净利润主要受到相关诉讼影响，目前双方已经形成和解，对23年损益影响约2.22亿元。未来公司新生产的诊断产品，公司已与第三方数据公司达成合作，相关业务将正常展开。 传统产品恢复稳健增长，财务质量重回健康状态。分产品收入来看，汽车综合诊断、TPMS、软件云产品、ADAS业务营收分别同比+12.1%、+29.3%、+19.0%、+75.3%。传统业务复苏明显，而新能源充电桩收入快速增长至5.67亿元，同比增长493%，毛利率也提升0.87个百分点至33.65%。23年公司整体毛利率达54.89%，同比下滑2.12pct，主要系收入结构中充电桩比例快速提升导致。同时，期间费用率同比下降7.72pct。23年公司经营活动现金流量净额达4.34亿元，同比增长213.34%。四季度经营现金流净额分别环比+177.44%、+144.28%、+144.94%、+213.34%。 成功签约全球多家大型客户，新能源充电桩业务取得历史性突破。公司成功签约多家全球排名前50大型客户，战略客户储备量呈现指数级增长；同时，公司在南加州设立创新中心提升产品效率与质量。欧洲市场，公司也先后签约多家区域性大客户，与多家国际知名能源公司建立了战略合作伙伴关系。 公司也在越南生产基地新增直流充电桩产能，确保产品供应韧性并发挥成本优势。2023年底，美国北卡罗来纳州工厂正式建成投产，公司成为美国建厂投产且满足美国NEVI、BABA法案要求的中国新能源公司之一。随着充电桩需求持续提升，公司全球布局有望在24年进一步实现高增长。 国内市场推出新产品，满足新能源汽车诊断需求。公司为满足国内市场需求推出创新产品MS909CEV，该产品具有独立高压系统车上车下测试、SOH等功能，可满足市场对新能源汽车诊断的需求。新产品上市之后，迅速成为市场首选新能源汽车诊断解决方案，有望为汽车诊断业务贡献收入增长。 风险提示：国际贸易和经营风险；充电桩需求不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：维持“买入”评级。由于全球经济复苏节奏影响，我们下修盈利。 预计2024-2026年归母净利润为4.87/6.50/7.81亿元（原预测24-25年为5.50/9.17亿元），对应当前PE分别为21/16/13倍。考虑到公司23年利空出尽，同时充电桩业务有望继续保持高增长，维持“买入”评级。

三季度营收稳健增长。 公司发布 23Q3季报， 公司前三季度收入 2.96亿元（+25.78%） ， 归母净利润 0.35亿元（+42.81%） ， 扣非归母净利润 0.33亿元（+46.15%） 。 单 Q3来看， 公司收入 0.94亿元（+10.80%） ， 归母净利润0.07亿元（+6.49%） ， 扣非归母净利润 0.06亿元（+4.93%） 。 前三季度营收实现稳健增长。 期间费用持续优化， 净利率同比增长。 公司前三季度毛利率达到 42.22%， 同比略有下降， 主要是 Q3毛利率有所下降。 公司前三季度加大费用管控力度，其中销售、 管理、 研发费率均有所改善， 分别同比下降 1.77pct、 0.58pct、1.24pct。 公司合同负债 0.36亿元， 同比增长 71%， 公司受到客户预付款大幅增加。 经营活动现金净流量 0.36亿元， 稳步增长。 智能矿山综合管控平台成功落地， 把握矿山智能化发展趋势。 公司智能矿山综合管控平台将云计算、 大数据、 物联网、 人工智能、 移动通信、 自动控制等前沿技术与矿山生产技术进行深度融合， 实现便捷、 灵活、 高效的“感知、 融合、 决策、 服务” 全链条 SaaS 平台建设,从而提高矿山安全、 生产、经营、 管理水平。 目前梅安森智能矿山综合管控平台已在王家塔煤矿成功落地，运行良好。该项目对标《内蒙古自治区煤矿智能化建设验收办法（试行）》，结合煤矿的实际使用需求和未来发展趋势，完成了340个系统功能模块开发，设计表单 1500余张， 集成自动化测点信息 5.2万余个， 使用测试用例 1524个， 测试数据资源 20G 以上， 极大保证了井下作业人员安全， 提升管理效益。 子公司布局卫星互联网， 具备技术生态双重优势。 梅安森子公司重庆知与行深耕卫星互联多年， 近期获得三块卫星互联网业务牌照： "国内甚小口径终端地球站通信业务 "" 内容分发网络业务" 以及 "互联网接入服务领域的增值电信业务" 。 公司计划基于相关技术推出满足多场景下卫星宽带通讯需求的终端产品。 卫星互联网已被纳入“新基建” 范畴， 未来应用空间广泛。 同时， 子公司知与行掌握稀疏相控阵算法等核心技术， 具备卫星信号调制解调器等相关产品， 将深度参与卫星互联网建设运营， 有望在智能矿井业务率先实现验证落地。 风险提示： 卫星互联网产品研发不及预期； 矿山智能化推广不及预期。 投资建议： 维持“买入” 评级。 预计 2023-2025年营业收入 5.49/8.06/11.89亿元， 增速分别为 46%/48%/48%； 归母净利润为 0.68/1.09/1.66亿元， 对应当前 PE 为 57/35/23倍， 维持“买入” 评级。

三季度收入增速环比回升，亏损收窄明显。公司发布23Q3季报，公司前三季度收入16.48亿元（+12.63%），归母净利润-2.48亿元（+40.85%），扣非归母净利润-2.64亿元（+42.38%）。单Q3来看，公司收入6.44亿元（+10.32%），归母净利润-0.36亿元（+83.09%），扣非归母净利润-0.41亿元（+81.16%）。三季报改善趋势进一步显著。 Q3毛利率大幅提升，现金流表现优异。公司前三季度毛利率62.31%，同比提升1.08个百分点；主要因为是单Q3毛利率达到73%，同比提升超过20个百分点。公司安全服务、云业务等毛利率有所体系，同时高毛利产品提升带动三季度毛利率恢复明显。公司加大应收账款回收和销售回款管理力度，Q3现金流同样改善明显，单Q3销售商品收到现金达到8.25亿元（+97%），经营净现金流1.12亿元，去年Q3为-3.36亿元。 延续提效控费良好趋势，主要下游行业已逐步恢复。公司前三季度期间费用率同比下降11.17个百分点。从绝对值来看，前三季度只有销售费用同比增长约10%，管理费用下降约10%，研发费用下降约6%。研发侧公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全等领域的投入和布局；营销侧公司持续落实行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略。公司下游已逐步恢复，地方政府行业收入同比增幅43.90%、运营商行业收入同比增幅24.72%、教育行业收入同比增幅16.04%。 股权激励彰显业绩释放信心，发布AI产品。公司近年来发布多轮股权激励，其中奋斗者第一期继续保持了较高的目标。公司作为国内防火墙龙头厂商，在网安行业最大细分赛道里占据优势。标准化和大体量确保了防火墙较好的盈利能力，结合公司三季度的控费效果以及激励目标，公司释放业绩可期。 同时，公司在23年9月的网络安全博览会上发布了自研的天问大模型，主要包括天问智能客服问答系统、威胁情报查询解读等功能，能有效解决传统的安全防护方法需要依赖大量的专业知识和经验的问题。结合网络安全产业趋势，AI在安全运维里价值提升明显。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：：维持“增持”评级。预计2023-2025年营收为45.16/57.53/71.85亿元，增速分别为28%/27%/25%，归母净利润为4.30/6.18/8.22亿元，对应当前PE为26/18/13倍，维持“增持”评级。

业绩持续兑现， 公司竞争力不断验证。 中控技术 2022年全年实现营业收入 66.21亿元， 同比+46.50%； 实现归母净利润 7.95亿元， 同比+36.77%； 实现扣非归母净利润 6.65亿元， 同比+47.87%。 单四季度， 公司实现收入 23.95亿元， 同比+49.95%； 实现归母净利润 3.21亿元， 同比+28.72%； 实现扣非归母净利润 2.99亿元， 同比+40.18%。 疫情影响下， 公司收入利润仍实现快速增长， 业绩韧性十足。 公司取得业绩快速增长的主要因素包括： 1） 流程工业下游客户需求旺盛。 2022年， 国内流程工业下游客户需求旺盛， 公司在石化、 化工等传统优势行业持续扩大市场份额，同时在新兴领域如冶金、 食品医药、 新能源等行业拓展取得显著成效； 2） 公司不断提升自身经营管理能力。 公司于 2022年提出“1-3-5客户价值创新模式” ， 深入推进实施 5S 线下门店+S2B 线上平台的一站式工业服务新模式， 进一步加大研发投入， 推出了新一代全流程智能运行管理与控制系统（i-OMC） 以及流程工业过程模拟与设计平台(APEX)， 技术创新能力和速度不断提升， 产品及解决方案竞争优势进一步强化。 高行业景气度叠加公司竞争优势， 国际化和国产化增长可期。 国际化方面，公司在 2022年持续加大海外市场拓展， 凭借领先的自动化控制系统、工业软件及海外市场解决方案技术和产品质量， 依托新加坡国际运营中心， 以东南亚、 中东、 非洲为重点区域， 不断拓宽销售网络。 2022年 3月， 公司首次中标巴斯夫生产装置信息化系统， 标志着公司产品正式进入国际一流石化化工企业应用。 国产化方面， 在制造业迈向工业 4.0的进程中， 以工业软件为主角的信息技术将成为产业变革的核心推动力，同时实现工业软件国产化已成为我国制造业升级转型的核心诉求。 2022年公司史上框架合同金额最大的裕龙炼化一体化项目加速落地执行， 还有全国产化智能平台首次在大型火电机组 660MW 的智能控制系统应用，也包括与中石化、 国家官网等国央企客户在大型项目上持续开展合作。 风险提示：宏观经济形势波动风险、流程工业企业资本开支不及预期等风险。 投资建议： 考虑到下游市场景气度持续和公司经营管理能力不断被验证， 上调 23年盈利预测， 维持“买入” 评级。 预计 2022-2024年归母净利润为7.95/10.85/13.72亿 元 ， 同 比 增 速 37.7%/32.3%/29.1% ； 摊 薄EPS=1.60/2.18/2.76元， 对应 2月 23日收盘价 PE=55.1/40.4/31.9x。 盈利预测和财务指标

二季度保持较快增速。 2022H1， 公司实现收入 1.44亿元（+24.06%） ， 归母净利润-0.33亿元， 扣非归母净利润-0.37亿元， 同比下滑较多。 单 Q2来看，公司实现 0.91亿元（+26.49%） ， 归母净利润-0.10亿元， 扣非归母净利润-0.13亿元。 公司 Q2收入实现加速， 收入端保持较快增长主要系 2022年半年度订单量和业务量增加所致； 利润亏损加大主要系人员快速增长导致。 公司持续加大研发和市场投入。 22上半年， 公司毛利率为 52.07， 同比下降了 5.03个百分点。 公司销售、 管理、 研发费用同比增长 99.83%、 4.13%、51.65%。 近两年公司加大人员投入， 22H1人员同比增长 86.84%， 相比 21年底增长了 37.29%。 研发方面， 22H1研发人员达到 219人， 同比增长 50%。 销售方面， 公司上半年在全国 7个大区分别建立了区域销售市场。 上游厂商受益于下游竞争激烈。 公司自主研发的 ABT SPOS 网络安全系统平台， 已成为行业内众多一线安全厂商与大型解决方案集成商广泛搭载的网络安全系统套件， 客户遍及华为、 新华三、 安恒信息、 太极股份等厂商。 近年来随着网络安全行业快速发展， 众多安全厂商在向更全面的解决方案方向发展， 在竞争加剧的背景下， 公司的产品为各个安全厂商快速补足产品线提供了支撑。 因此公司传统业务， 尤其网关产品有望保持稳健增长。 持续推出新产品， 以“可视化” 技术为矛开拓新领域。 上半年， 公司发布了元溯” 数据资产监测与溯源分析平台产品， 该产品破解了传统以 UEBA 技术为基础的误报问题， 提供了数据安全领域的可视化解决方案； 产品先后在运营商、 公安、 金融、 医疗、 教育、 烟草等典型行业落地， 已有相关订单收入产生。 可视化是公司重点的产品方向， 公司已在物理网络、 逻辑网络、 应用网络和数据网络等层面构建了完善的安全可视化能力， 上半年推出“墨影”网络节点资源管理平台、 “方州” 新一代安全业务中台等产品。 流量、 策略、攻击暴露面等可视化能力已经逐步成为复杂网络下的刚需。 公司以“可视化产品” 为差异化竞争优势， 加大销售和市场拓展， 直面终端客户， 有望开启第二成长曲线。 风险提示： 疫情反复影响公司正常经营节奏， 新业务拓展不及预期等。 投资建议： 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 预计 2022-2024年营业收入为5.29/7.02/8.94， 增速分别为 35%/33%/27%， 归母净利润为 0.91/1.18/1.55亿元， 对应当前 PE 为 27/21/16倍， 给予“买入” 评级。

疫情导致Q2 下滑，合同负债高增长。2022H1，公司实现收入8.34 亿元（+8.11%），归母净利润-2.16 亿元，扣非归母净利润-2.22 亿元，均下滑较大。单Q2 来看，公司收入5.08 亿元（-4.05%），归母净利润-1.01 亿元，扣非归母净利润-1.08 亿元，亏损比Q1 略有收窄。疫情对Q2 收入产生不利影响，但公司新签订单增速高于营业收入增速。公司经营活动现金净流量为-1290.21 万元，主要是人员薪酬支出和购买商品支出等，客户回款也因为疫情进度放缓。公司合同负债达到2.13 亿元，同比增长39%，保持较快增长。 毛利率有所下降，二季度费用逐步控制。公司上半年毛利率为59.98%，同比下降7.17 个百分点，Q2 环比Q1 也下降了5.48 个百分点。毛利率下降主要系供应链的影响，原材料价格上涨；同时为提升项目交付质量，公司加大交付人员投入。上半年公司积极采取各项降本措施，销售、管理、研发费用同比增长22.14%、19.14%、57.15%。研发费用增长较高，主要是公司加大新产品研发投入所致；但是从Q2 来看，费用基本已经保持稳定。 安全服务、能源及企业和运营商市场保持较快增长。上半年公司安全产品收入5.33 亿元（+1.69%），毛利率下滑了5.79 个百分点；安全服务收入2.89亿元（+23.86%），毛利率下滑了10 个百分点。分行业来看，金融收入1.35亿元（-18.56%），电信运营商收入2.10 亿元（+34.77%），能源及企业收入2.19 亿元（+41.47%），政府及事业单位等收入2.71 亿元（-8.44%）；政府行业受疫情影响最为明显。 不断推出新产品和方案，渠道战略日趋成熟。上半年公司发布魔力防火墙、云桌面、超融合一体机等多款产品；T-ONE CLOUD 、信创云、XDR、各个行业等多款解决方案。其中T-ONE CLOUD 是以云的思路重构安全运营体系，绿盟积累的安全能力都可以通过T-ONE 赋能客户，提供10+SaaS 化安全产品。 另一方面，公司为防火墙定下了“打造10 亿产品线”的目标，经过三年强研发投入形成了6 大类百余款产品；其中魔力防火墙可以与T-ONE CLOUD 联动，按需订阅服务。公司坚持渠道战略逐步收到成效，2022 年发布面向渠道合作的15 大类新产品和9 大全新解决方案；2022 年Q1 渠道主动报备的项目达到12 亿，四千多个项目，比去年同期多了十倍，21 全年渠道报备20 亿。。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议： 维持“ 买入” 评级。预计2022-2024 年营业收入为32.93/41.04/50.22 亿元， 增速分别为26%/25%/22% ， 归母净利润为4.35/5.49/6.66 亿元，对应当前PE 为18/14/12 倍，维持“买入”评级。

上半年公司整体保持稳健增长。2022H1，公司实现收入16.08 亿元（+23.01%），归母净利润1.91 亿元（+61.13%），扣非归母净利润0.94 亿元（+7.08%）。 单Q2 来看，公司实现收入7.68 亿元（+8.68%），归母净利润1.39 亿元（+101.18%），扣非归母净利润0.47 亿元（+8.69%）。其中，“新电途”经营亏损对上市公司净利润的影响约2800 万元。疫情影响下，公司仍保持了稳健增长。 毛利率有所下降，销售费用增长较快。公司毛利率为39.66%，同比下滑约2个百分点，主要是运营服务毛利率下降较多；但Q2 相比Q1 毛利率已经有大幅提升。从产品口径划分，运营服务收入5.49 亿元（+39.23%），毛利率51.29%，下降20.49 个百分点。软件服务收入5.74 亿元（+13.43%），毛利率42.55%，基本稳定。智能终端收入4.71 亿元（+17.29%），毛利率22.28%，提升12.76 个百分点。公司销售、管理、研发费用同比增长47.73%、1.67%、3.16%，销售费用高增长，主要是新增新电途业务市场开拓方面的投入所致。 能源数字化受疫情影响，营销2.0 有望加速。能源数字化收入4.32 亿元（+6.94%），增速受疫情影响；随着6 月份全面复工复产，各地电网业务快速恢复。上半年公司完成了营销2.0 系统在浙江的试点项目建设，取得良好成果，目前正在参与多个省营销2.0 的推广实施。同时，公司积极参与新一代用电信息采集系统的建设和多地新型电力负荷管理系统的建设，在多省市成功开展电网充电桩业务代运营服务。 能源互联网高增长，新电途持续提升份额。截止22H1，新电途平台充电桩覆盖量约50 万，服务新能源车主数超380 万，单季度净增长超80 万，2022年1-6 月聚合充电量近8.3 亿度，约为2021 年同期充电量的8 倍，公共充电市占率达到10%。上半年，能源互联网业务收入4.24 亿元（+58.5%），新电途平台预购电GMV 超过3 亿度，预购电等新业务快速增长的同时，也拉低了业务板块以及运营服务的毛利率，但为下一步能源运营服务打下坚实基础。 风险提示：电网信息化投入下降；聚合充电等新兴业务发展不及预期。 投资建议： 维持“ 买入” 评级。预计2022-2024 年营业收入为57.10/70.41/86.21 ， 增速分别为23%/23%/22% ， 归母净利润为10.64/13.72/17.25 亿元，对应当前PE 为28/22/17 倍，维持“买入”评级。

Q2仍保持稳健增长，现金流改善取得初步成效。2022H1，公司实现收入3.85亿元（+30.40%），归母净利润-0.77亿元（+21.18%），扣非归母净利润-0.85亿元（+15.23%）。单Q2来看，公司实现收入2.40亿元（+19.74%），归母净利润-0.05亿元（+61%），扣非归母净利润-0.09亿元（+40.56%）。公司经营活动现金净流量为-1.47亿元，同比有较大改善，主要系公司收现同比提升65.08%，公司加强回款和现金流管理，取得初步成效。 毛利率提升明显，费用控制较好。上半年公司整体毛利率达到70.04%，其中主营业务毛利率为71.57%，同比增加3.86个百分点。随着公司硬件平台升级，以及高性价比新产品推出，21H1开始毛利率改善显著，22Q2单季度毛利率达到75%。上半年公司销售、管理、研发费用同比增长15.63%，20.40%，23.48%，均低于营收增速；Q2费用比Q1仅略有增长。 加大销售市场建设，金融行业表现优异。公司近年来仍保持了较强的人员投入，21年增长了约34%；22年上半年人员增速有所控制，同比21年底增长了约6.4%。22H1，研发人员同比增长了26.32%，销售市场体系增长22.96%，其中纯销售增长13.55%。公司加大对销售体系的支撑，已基本完成省会城市的区域销售覆盖，逐步向地市级扩张；公司渠道代理商签约数量达到1500余家。公司不断提高拓展综合性大项目的能力，以金融、运营商、互联网、医疗、教育为重点行业目标，22H1金融行业收入1.04亿元，占收入比26%。 防火墙优势继续巩固，产品线+解决方案+销售能力已逐步补齐。公司上半年发布了两款搭载FPGA芯片的智能下一代防火墙，采用全新硬件架构设计，并搭载硬件加速引擎，在1U的设备上实现了近200G小包的安全处理性能，处于业界领先水平。同时，公司已启动安全处理硬件加速ASIC芯片项目，目前处于功能模块联调验证阶段，ASIC芯片推出后将大幅提升安全设备的性价比，强化公司安全产品的竞争优势。公司的产品主要部署在客户的核心网络位置，经过近年来产品线持续扩展，在信创、云安全、应用安全、数据安全、安全服务等多个领域已经不断丰富，初步具备综合性的网络安全解决方案能力。随着市场及销售能力这两年的加强建设，产品性价比进一步提升，公司在产品端有望加速向非核心网领域渗透，收入有望保持较快增长。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为14.18/19.15/24.70亿元，增速分别为38%/35%/29%，归母净利润为1.30/2.06/2.95亿元，对应当前PE为28/18/12倍，维持“买入”评级。

20222Q2公司收入增速回暖。2022H1公司实现收入28.15亿元（+8.86%），归母净利润-6.90亿元（-418.65%），扣非归母净利润-7.70亿元（-293.10%）。 单Q2来看，公司实现收入16.71亿元（+11.85%），归母净利润-1.72亿元（-365.90%），扣非归母净利润-1.90亿元（-332.86%）。经营活动现金净流量为-5.37亿元，主要疫情下渠道账期需求增加，同时员工薪酬支出增长较大。上半年由于疫情原因，公司新增订单和产品交付受到不利影响。但即使疫情最为严重的华东地区，收入也实现了增长，而Q2增速实现反弹。 毛利率有所下滑，费用逐步企稳。公司上半年毛利率为61.32%，同比下降5.55个百分点，但单Q2毛利率已逐步回升。毛利率下降主要系收入结构的变化影响较大，毛利率较低的云计算业务增速较快，收入占比进一步提升；同时部分硬件采购成本和交付成本上涨。公司费用逐步得到有效管控，上半年销售、管理、研发费用同比增长为16.59%、17.65%、22.75%；单Q2费用相比Q1已经略有下滑。公司上半年已开始加强管理、提升人效，有效控制员工规模的扩张速度。 安全业务逐步回暖，云计算仍保持较快增长。上半年安全业务收入15.19亿元（+5.24%），毛利率保持平稳。其中行为管理和防火墙产品基数较大，增长较慢；但随着产品质量和稳定性提升，应用交付AD产品实现较好增长，尤其在高端的运营商和金融市场。创新业务方面，公司继续加大XaaS投入，发布SaaSXDR、SASE3.0战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS等产品，这些业务仍处于市场探索期，占比较小，增长较快。整体上在一季度原材料缺货，以及二季度疫情下，网络安全业务尚未恢复正常增长趋势。公司发布了下一代防火墙全新架构，大幅提升产品性能，有望重新带动大单品以及安全板块恢复正常增长。云计算业务收入10.58亿元（+20.27%），毛利率同比下降8.41个百分点。其中超融合HCI产品保持稳定增长；桌面云因客户群体主要集中在政府、医疗等领域，疫情影响较大，导致桌面云未能实现较好增长。物联网业务收入2.38亿元（-9.51%），毛利率下降7.26个百分点。分行业来看，政府行业影响较大，实现收入12.81亿元（+0.94%）；企业行业收入11.70亿元（+14.31%）；金融及其他收入3.64亿元（+24.06%）。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为86.87/112.63/142.50亿元，增速分别为28%/30%/27%，归母净利润为4.35/7.96/10.86亿元，对应当前PE为88/48/35倍，维持“买入”评级。