深耕自动化优质赛道，中控技术为国内流程工业智能制造领域领军企业。 1993年身为浙大教授的褚健创办浙江大学自动化公司，成为中控技术的前身。公司正式成立于1999年，以集散控制系统（DCS）为业务起点，多元拓展发展成为集DCS、仪表、工业软件为一体的工业3.0+4.0智能制造厂商。 经过20年的发展，2021年公司产品在国内DCS/SIS市占率分别为33.8%和25.7%，位居第一第二。公司仪表产品和工业软件竞争力也在逐年提升，当前公司优势软件产品APC、MES市占率分别达到28.6%、2.1%，位居行业第一和第七。公司产品和解决方案广泛应用于化工、石化、电力、制药等流程工业领域。2021年公司实现收入45.19亿元、归母净利润5.82亿元，综合毛利率为37.4%。 工控行业周期性与成长性共振，数字化改革有望加速。周期性角度，2021年起油价回暖，推动能源行业固定资产投资额加速增长，未来2-3年公司核心上游石油化工处在景气向上周期，厂商数字化改革有望加速。成长性角度，我国工业智能化水平明显落后于国外发达国家，但工业体量明显处于全球头部，工业数字化改革趋势刻不容缓。其次，全球工控安全事件频发，石化、化工、电力等行业是关系到国计民生的基础行业，国产化迫切。 公司后续成长驱动力：（1）软硬件结合，提升解决方案价值量：工业数字化改革浪潮下，软件赋能智能化生产愈加重要，公司通过不断增强自身软件能力，打造软硬件一体化智能制造解决方案，提升单项目运营效率和价值量；（2）纵向培育新优势行业，打开全新增长空间：公司目前在石化化工行业市占率达到50%以上，在新兴行业如电力、冶金、建材等，有望重点发力，通过打造头部标杆工厂，建立影响力和口碑；（3）海外业务完成本地化部署，订单有望逐步突破：2021年公司成立新加坡国际运营中心，并逐步向东南亚、中东、非洲等区域扩张，建立本地化的运营公司和人才队伍，海外市场有望继续突破；（4）S2B平台打造工业一站式服务，网络效应有望加速收入释放：公司2019年上线Plantmate平台并于2021年4月进行升级，全方位满足用户需求，提升整体效率。 盈利预测与估值：预计公司22-24年营业收入为60.00/77.83/97.97亿元，同比增长32.8%/29.7%/25.9%;归母净利润为7.57/9.56/11.87亿元，同比增长30.1%/26.4%/24.1%，对应EPS为1.52/1.92/2.39元。 风险提示：宏观经济下行、海外开拓不及预期、工业软件产品研发不及预期、下游需求波动等风险。

2021年业绩保持稳定增长。2021年公司实现收入3.30亿元（+43.78%），归母净利润0.67亿元（+48.63%），扣非归母净利润0.51亿元（+22.72%）。 其中，2021Q4收入1.73亿元（+68.91%），归母净利润0.40亿元（+36.63%）。 四季度收入增速加快，主要系合并弘捷电子影响；剔除并表因素后，公司2021年收入2.64亿元（+15.17%）。2022Q1公司受到伤害疫情的影响，收入0.54亿元（+21.10%），归母净利润0.03亿元（-35.31%），主要系公司股份支付费用增加所致；剔除股份支付影响后，公司利润增长仍保持健康。 毛利率提升，人员增长带动费用率增加较快。2021年公司毛利率为42.57%，提升3.47pct；净利率水平也略有提升。2021年公司人员达到119人，同比增长41.67%。因此公司费用增长较快，2021年公司销售费用率为3.56%（+0.24pct），管理费用率为8.48%（+1.14pct），研发费用率为0.39%（+2.47pct）；研发费用增长较快，主要系人员和平均薪酬均有明显增长。 测量系统增长较快，弘捷电子完成业绩承诺。分产品来看，电磁测量系统收入2.62亿元（+80.49%），同时毛利率为41.53%（+6.21pct）；电磁场仿真分析验证业务收入0.32亿元（+10.83%），毛利率略有提升；通用测试业务收入0.31亿元（+34.38%），毛利率略有下降。2021年公司相控阵产品业务承接了研制订单，截止期末尚未交付，因此报告期内未形成收入。弘捷电子被公司收购51%股份后，其业绩承诺为2021-2023年扣非归母净利润为1500万元、2,000万元、2,500万元，合计6,000万元。2021年弘捷电子实现收入约8560万元，净利润约1632万元，顺利完成业绩承诺。 重大合同验证行业景气度，CAE 和相控阵发展机会空前。公司近期公布特别重大合同公告，公司与某客户签订了一份产品销售合同，合同金额暂定为约3.34亿元（含税），合同标的为某载体项目工程配套系统。本次合同金额已超过公司2021年全年收入，因此对公司当前及未来业绩产生积极贡献，同时进一步验证了当前军工信息化的高景气度。随着相控阵雷达在各类装载平台持续深入应用，相控阵雷达及各类装备开始逐步进入批量生产阶段，公司相控阵校准测量系统需求旺盛。另一方面，公司发布通用三维电磁仿真软件RDSim1.0版，致力于推进CAE 仿真软件的国产替代进程。 风险提示：疫情反复影响正常经营节奏；相控阵产品及CAE 推广不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为4.80/6.64/8.93，增速分别为46%/38%/35%，归母净利润为0.91/1.24/1.68亿元，对应当前PE 为37/27/20倍，维持“买入”评级。

2021年收入保持较高增速，22Q1继续提升。2021年公司实现收入58.09亿元（+39.60%），归母净利润-5.55亿元（-65.91%），扣非归母净利润-7.88亿元（-46.15%）。由于股权激励，公司在21年股份支付比20年多了2.56亿元，同时2020年公司因疫情社保减免费用为1.79亿元，剔除上述因素公司净利润较去年同期亏损大幅收窄，减亏幅度超40%。2022Q1，公司实现收入6.59亿元（+44.52%），归母净利润-4.81亿元（+10.41%），扣非归母净利润-6.05亿元（-9.26%）。截止2021年一季度，公司在手订单超23亿元，2022年新增订单超9亿元，同比增长超65%。 安全产品毛利率提升，政府行业仍保持较高增长。公司毛利率由2020年度的59.57%提升至60.01%。其中在研发效率提升下，安全产品毛利率77.02%，同比提升4.78个百分点。扣除股份支付费用以后，2021年公司研发费用率、销售费用率，管理费用率分别下降1.38、2.90、2.21个百分点。 分业务来看，产品收入38.59亿元（+36.74%），服务收入7.05亿元（+9.17%），硬件集成收入12.17亿元（+77.53%）。分行业来看，政府行业收入近17亿，占比超29%，增速超42%；公检法司收入超9亿元，占比超16%，增速超45%；企业级客户收入超31亿，占比近54%，增速近36%。企业级客户中，运营商增速66%，医疗增速60%，能源增速54%，金融增速30%。 研发平台战略初见成效，“军团制”进一步加速发展。公司研发平台化战略持续推动，以具备量产条件，例如边界安全栈产品受益于鲲鹏平台量产，研发效率较量产前同比提升40%。新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例超过70%，其中，公司态势感知产品整体收入近12亿元（+30%）；终端安全收入超8亿元（+30%）；数据安全与隐私保护产品收入超11亿元（+50%）。 在内部管理上，公司实施“军团制”变革，通过市场、规划、方案、产品、技术、交付、运营、安服的一体化，系统复制冬奥“零事故”安保模式，目标在军团服务的客户中力争营收规模和毛利总额均翻倍以上的增长。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为80.21/109.09/147.65亿元，增速分别为38%/36%/35%，归母净利润为0.97/3.09/5.80亿元，对应当前PE为309/97/52倍，维持“买入”评级。

高投入下业绩承压。2021年公司实现收入18.20亿元（+37.59%），归母净利润0.14亿元（-89.71%），扣非归母净利润-0.80亿元（-165.91%）。其中21Q4收入9.55亿元（+44.05%），归母净利润2.82亿元（+68.12%）。 公司21年利润下滑较大，除了加大新兴领域投入之外，公司股份支付金额为9595.46万元。2022Q1，公司实现收入2.33亿元（+26.90%），归母净利润-1.90亿元（-50.76%），扣非归母净利润-1.96亿元（-50.38%）；公司收入保持稳定增长，但人员增长下，费用同比增长较大，导致亏损扩大。 四季度毛利率逐步恢复，安全服务增长较快。2021年，公司安全基础产品收入5.28亿元（+14.51%），信息安全平台收入5.88亿元（+31.99%），安全服务收入5.89亿元（+59.83%），第三方产品收入0.93亿元（+222.64%）。 安全产品和平台毛利率均下滑约2个点，安全服务毛利率50.86%，下滑3.19pct；叠加低毛利率第三方产品收入提升较大，公司整体毛利率为63.96%，下降5.01pct，但比前三季度有明显提升。 持续发布创新产品，数据安全、信创、平台业务有望发力。2021年公司加大新兴领域投入，全年研发费用增长近72%，相继发布AiTrust零信任、AiGuard数据安全、AiLand数据安全岛平台、AiLPHA资产弱点管理等新解决方案。 多项政策法规推出后，数据安全成长当前建设重点，公司持续推进CAPE技术框架，结合21年发布10多款数据安全新产品，有望成为公司重要增长动力。信创领域，公司产品在多个省市、行业均有项目落地，凭借领先的产品性能，市场份额快速扩大；同时密评领域迎发展良机。公司主打的态势感知平台业务在2021年增速放缓，在公安行业调整完成后有望企稳回升。 股权激励验证提速发展信心。公司在2月再次发布股权激励草案，拟授予限制性股票306.15万股，占公司当前总股本的3.9%。本次激励授予对象是313人，授予价格为178.00元/股，本次激励业绩考核目标是以2021年营业收入为基数，22-25年营收增长率不低于30%/60%/90%/120%。根据2021年激励，公司业绩考核目标为以2020年收入为基数，21-24年营收增长率不低于25%/50%/75%/100%。因此对比两次激励来看，公司加大了激励覆盖力度，提升了收入指引目标。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为24.72/32.77/42.21亿元，增速分别为36%/33%/29%，归母净利润为1.28/2.98/4.50亿元，对应当前PE为79/34/23倍，维持“买入”评级。

转型期整体业绩承压。2021年公司实现收入108.86亿元（-6.28%），归母净利润9.02亿元（-69.02%），扣非归母净利润6.08亿元（-76.11%）。2022年一季度，公司实现收入25.26亿元（-1.03%），归母净利润2.22亿元（-17.98%），扣非归母净利润1.90亿元（-17.16%）。公司整体收入和利润层面出现下降，主要是因为公司当前正在战略转型期，持续加大政企安全业务投入；同时主要利润来源互联网业务有所下滑，以及资产减值损失。 政企安全业务高增长，各项费用投入大幅增加。2021年，公司传统业务均有所下滑，互联网广告及服务收入63.06亿元（-16.06%），智能硬件收入20.63亿元（-3.68%），互联网增值服务收入11.04亿元（-2.67%）。公司安全及其他业务收入达到13.81亿元（+70.91%），毛利率为67.26%，同比下降了8.45pct。2022一季度，公司已完成5.47亿元的城市安全订单确收工作，依然保持高增长。政企安全业务是公司全力转型的方向，保持快速增长的同时，相应投入也在加大。销售、管理、研发费用率分别达到20.52%、7.08%、28.74%，分别增长6.23pct、1.42pct、4.02pct。 安全大脑持续突破，互联网业务有望企稳回升。通过“云端”和“本地”相结合，公司安全大脑产品客户覆盖率大幅提升。2021年公司共计完成与近2,000家客户的新签合约，累计客户覆盖了超过了90%的中央部委、80%央企、95%大型金融机构，并与上百万家中小企业开展了网络安全合作。公司PC端安全产品仍保持着绝对领先的市场份额，17年的积累让公司发展了丰富的安全大数据和威胁情报，在有力支持安全大脑发展的同时，互联网业务也成为公司稳定的现金流支撑。PC端广告业务在经历了前几年的下滑后，目前进入稳定状态；游戏版号在近期也得以重新开放，公司互联网业务有望企稳回升。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议：维持“增持”评级。预计2022-2024年营业收入为122.38/136.58/149.46亿元，增速分别为12%/12%/9%，归母净利润为10.68/13.21/15.90亿元，对应当前PE为58/47/39倍，维持“增持”评级。

2021业绩下滑较大， 现金流和合同负债表现稳定。 2021年公司实现收入68.05亿元（+24.67%） ， 归母净利润 2.73亿元（-66.29%） ， 扣非归母净利润 1.31亿元（-80.66%） 。 单 Q4来看， 公司实现收入 24.29亿元（+9.70%），归母净利润 4.05亿元（-45.23%） ， 扣非归母净利润 3.45亿元（-48.52%） 。 公司经营性现金流入为 87.04亿元（+24.71%） ， 经营活动现金净流量为 9.91亿元（-24.77%） ， 依然保持较高水平。 净现金流下滑主要系购买商品、 接收劳务支付， 以及员工薪酬增长过大。 公司存货达到 3.50亿元（+94%） ，主要是原材料备货大幅增长， 公司进行策略性备货。 公司合同负债为 11.57亿元（+60%） ， 依然保持较快增长。 安全业务增速放缓， 云化是未来突破口。 2021年安全业务放缓， 主要是资源投入错配， 在政府及事业单位领域投入较多资源， 产出不及预期； 同时 XaaS战略在 2021年落地效果未能充分体现。 从公司核心安全产品来看， 无论是vpn， 行为管理， 防火墙， 应用交付等依然保持了龙头的行业格局和竞争优势， 2022年产品升级背景下， 全面转云值得期待。 例如公司防火墙首次进入Gartner 远见者象限， 发布全新架构 Sangfor OS， 重构底层逻辑， 将性能提升数倍， 有望再次提振性价比优势。 云安全领域， 公司发布多云安全管理平台 MCSP、 云主机安全 CWPP、 容器安全等多款产品； SASE 也逐渐成熟， 公司近期发布 3.0版本， 截止 2022年 3月， 全球部署近 40个 POP 点服务， 覆盖中国最主要的一二线城市， 合计带宽资源超 150G， 服务超过 20万在线用户。 超融合和云桌面份额提升，托管云是差异化。公司超融合常年排名第三，2021年份额达到 14.5%， 比 20年 13.1%有所提升。 云桌面常年排名第二， 2021年提升为第一， 市场份额达到 41.7%。 2021年超融合行业增长 41.1%， 整体保持了较快增长势头。 公司在云计算领域发布大数据智能平台 aBDI、 数据库管理平台 DMP 等多款产品， 并创造性提出托管云方案， 实现从过去的超融合承载业务向数据中心全面云化的转变。 托管云为客户提供了第三种上云选择，可以兼顾公有云快捷方便的上云体验， 以及私有云的专属资源及服务响应，成为公司云计算在超融合之外的主要差异化。 结合 sase 安全领域的云转型，融合边缘架构背景下， 能和托管云业务形成广泛协同。 风险提示： 疫情反复影响公司正常经营节奏， 行业竞争加剧等。 投 资 建 议 ： 维 持 “买 入 ” 评 级 。 预 计 2022-2024年 营 业 收 入 为88.71/114.92/145.30亿元， 增速分别 为 30%/30%/26% ， 归母净利润5.72/9.38/12.12亿元， 对应当前 PE 为 72/44/34倍， 维持“买入” 评级。

2021年营收稳定增长， 22Q1收入保持较高增速。2021年公司实现收入 26.09亿元（+29.80%） ， 归母净利润 3.45亿元（+14.42%） ， 扣非归母净利润 2.36亿元（-8.64%） 。 单 Q4来看， 公司实现收入 13.77亿元（+29.03%） ， 归母净利润 3.75亿元（+21.31%） ， 扣非归母净利润 2.86亿元（-2.03%） 。 公司发布 2022一季度预告， 预期 22Q1收入 3.18-3.32亿元， 增幅在 31%-36%之间， 归母净利润为亏损 1.1至 1.3亿之间， 去年同期亏损为 0.45亿元。 22Q1股份支付费用约 2400万元， 公益基金支出约 800万。 研发费用投入加大。 2021年公司投入加大， 人员增长近 30%， 其中研发人员增长 33.3%。 公司销售费用率 27.30%， 下降 3.09pct； 管理费用率 6.35%，下降 0.49pct； 研发费用率 19.29%， 增长 1.52pct。 公司经营活动现金净流量为 0.76亿元（-83%） ， 主要是购买商品等支付现金增长较大， 以及员工薪酬支出增长较大。 公司存货 1.48亿， 增长较大， 主要是原材料备货增长了近 7000万。 毛利率下降较大，主要系第三方收入增长较多。2021年公司毛利率为61.39%，下降超过 9个 pct。 业务拆分上， 安全产品收入 16.02亿元（+19.48%） ， 毛利率下降 2.56个 pct； 安全服务收入 7.41亿元（+15.24%） ， 毛利率下降10.91个 pct， 但服务毛利率仍保持在 62.23%的较高水平； 第三方产品和服务收入 2.64亿元（+975%） ， 毛利率为 20.29%， 增长 15.34个 pct。 公司整体净利率 13.22%， 比去年下降 1.77pct， 但整体依然保持在近年正常水平。 行业层面来看， 金融增长 0.75%， 电信运营商增长 38.46%， 能源及企业增长35.86%， 政府及事业单位增长 37.70%。 在中电科股东加持下， 公司政府收入占比已经达到 36%， 已经成为公司第一大行业。 安全市场稳定增长， 公司加大产品布局。 根据 IDC 数据， 2021年中国网络安全相关支出有望达到 102.6亿美元。 预计到 2025年， 中国网络安全支出规模将达 214.6亿美元， 复合增速为 20.5%。 在传统优势的 IDPS、 WAF、 Ddos等领域， 公司依然保持着市场第一的份额。 2021年公司新发布 SASE、 盟网络空间安全仿真平台 CSSP、 安全访问方案 SDP 等 12种新产品， 公司产品品类超过 70种。 随着产品矩阵逐步丰富， 公司整体方案能力进一步加强。 风险提示： 疫情反复影响公司正常经营节奏， 行业竞争加剧等投 资 建 议 ： 维 持 “买 入 ” 评 级 。 预 计 2022-2024年 营 业 收 入 为32.93/41.04/50.22亿元， 增速分别为 26%/25%/22% ， 归母净利润为4.35/5.49/6.66亿元， 对应当前 PE 为 20/16/13倍， 维持“买入” 评级。

2021年公司业绩保持高增长。2021年公司实现收入3.17亿元（+66.27%），归母净利润0.93亿元（+75.68%），扣非归母净利润0.89亿元（+66.50%）。 收入和利润水平，均接近招股书预告的上限。单Q4来看，公司收入1.60亿元（+72.42%），归母净利润0.47亿元（+75.80%）。截止21年报期，已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额约为0.90亿元，其中0.89亿元将在2022年确认。 医疗IT引领信息化增长，安全业务持续放量。信息化业务，公司实现收入1.07亿元（+48.93%），其中医疗IT增长迅速，收入达到0.99亿元（+672.71%），政务信息化已非公司重点，收入为0.12亿元（-74.96%）。公司信息化业务重心主要在医疗和军工IT方向。网络安全业务实现收入2.05亿元（+76.23%），该业务目前的客户均为军工客户。 毛利率稳步提升，存货高增长验证行业高景气。公司整体毛利率为53.41%，比20年提升1.36pct，主要系网络安全业务占比进一步提升。其中信息化毛利率29.21%，网络安全业务毛利率66.06%，均保持稳定。费用率方面，销售费用率2.08%，与去年持平；管理费用率4.48%，同比下降1.06pct；研发费用率为9.20%，同比提升1.73pct。公司21年人员达到177人（+31%），其中研发人员达到130人（+40%）。公司2021年存货达到1.02亿，同比增长约4800万，主要来自原材料的增长；公司下游军工安全产品需要提前备货，验证行业景气。 无线加密应用广阔，公司持续加大人员投入。公司在安全领域主要侧重于无线通讯中网络信息安全相关的软硬件设计和开发，目前产品主要应用于星载和机载领域，根据市场需求和公司开拓，将于2022年大力开展雷达、弹载、舰载、车载领域产品的研发、生产和销售。根据公司持续加大研发投入，以及信息化等业务全国推广，公司持续加大人员投入。21年销售人员仅为16名，公司计划3年内组建30-40人的信息化销售团队，15-20人的网络安全销售团队。 风险提示：军工安全交付节奏影响；信息化全国拓展不及预期；疫情反复。 投资建议：：维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为4.82/7.18/9.84亿元，增速分别为52%/49%/37%，归母净利润为1.53/2.42/3.36亿元，对应当前PE为28/18/13倍，维持“买入”评级。

2021业绩高增长，存货和合同负债指标增长稳定。公司2021年实现收入45.19亿元（+43.08%），归母净利润5.89亿元（+37.10%），扣非归母净利润为4.49亿元（+38.36%），与快报基本一致。公司经营活动现金净流量为1.41亿元，同比下降较大。主要是购买商品等现金增长超过翻倍，存货中原材料也增加了3亿，同时人员薪酬支出增加导致。2021年公司存货达到30.35亿元（+46%），主要由原材料和发出商品构成，且二者增加较大。合同负债达到24.19亿元（+27%）。 核心产品市场份额持续提升。公司DCS产品国内市场份额21年提升至33.8%，20年为28.5%，连续十一年蝉联国内DCS市场占有率第一名。其中化工领域的市场占有率达到51.1%，石化领域的市场占有率达到41.6%；SIS系统市占率达到25.7%，排名第二；先进过程控制软件（APC）国内市场占有率28.6%，排名第一。 控制系统其它行业表现优异，工业软件增长迅速。从公司产品口径来看，自动化控制系统收入27.42亿元（+33.2%），为控制系统、以及控制系统+仪表两项之和；主要受益于份额提升，以及在制药食品、建材、电力等行业竞争力迅速提升。工业软件收入8.71亿元（+63.4%），为工业软件、以及控制系统+软件两项之和；主要是公司产品进一步丰富，形成了包括实时数据库、数字孪生、生产管理、过程优化、生产安全、资产管理、供应链管理等七大类工业软件体系共计218个工业APP应用开发。仪器仪表业务收入5.16亿元（+44.2%），主要是实现大客户供应商突破，扩大市场占有率所致。 5S店“地面渗透”收获成效，海外成长可期。公司不断壮大5S店单店规模，其中收入5000万元以上单店从16家增加至33家。通过国内六大区域5S店，公司实现精准营销，2021年获得裕龙石化千万吨炼油及百万吨乙烯炼化一体化项目等多个大型项目，1000万以上大项目合同额同比增长95%，新增客户1724家。同时，公司深入建设海外本地化运营能力，成立新加坡国际运营中心，建设本地化运营公司。公司21年海外业务收入1.84亿元（+53.8%），顺利进入BASF合格供应商名录，实现DCS在其生产装置正式应用，与多国多家客户开展数字化转型合作等。 风险提示：疫情反复；智能制造发展不及预期；石油化工等行业投资下滑。 投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为60.00/77.83/97.97亿元，增速分别为30%/26%/24%，归母净利润为7.57/9.56/11.87亿元，对应当前PE为41/32/26倍，维持“买入”评级。

公司是电磁仿真和相控阵校准测试系统领先厂商。 公司成立于 2007年， 创始团队来自国防科工集团的下属单位和国际领先电磁仿真软件企业。 公司从仿真与设计服务技术起步， 经历了相控阵测试核心技术突破、 相控阵技术纵深发展等阶段， 形成了相控阵校准测试系统、 相控阵相关产品、 电磁场仿真分析验证业务、 通用测试服务 4大业务结构。 2021年公司实现收入 3.30亿元， 同比增长 43.78%； 归母净利润为 0.61亿元， 同比增长35.30%， 整体保持了较快增长。 公司团队背景优秀， 硕士以上学历占比60%以上， 股权激励也给出了最低复合 25%以上的增长目标。 相控阵雷达应用深化， 测试系统需求有望加速释放。 根据最新预算数据,我国 2022年的军费预算为 1.45万亿元， 同比增长 7.1%， 增速再次重回7%以上。 军工信息化领域， 相控阵雷达等武器装备现代化升级有望加大投入。 公司相控阵校准测试系统的需求和相控阵雷达的型号呈直接关系， 与相控阵雷达产品有间接关系。 随着“十四五” 期间军工领域相控阵技术应用深化， 以及公司收购弘捷电子 51%股权， 双方在产品、 技术、客户等领域协同效应显著， 相控阵校准测试系统有望保持高增长。 相控阵相关产品十四五有望逐步放量。 相控阵雷达当前正持续取代传统机械雷达， 相控阵雷达、 天线等已应用于飞机、 舰艇、 武器中， 是军事领域不可或缺的战略产品。 其中相控阵是雷达核心部分， 占了整个系统一半的成本， 而 T/R 组建是是有源相控阵系统的最核心部分， 公司参与组件具备较高价值量。 公司凭借积累多年的仿真测试技术， 业务延伸至相控阵产品本身， 相关样机近年来收入逐步增长， 未来有望进一步放量。 发布 CAE 新产品， 国产化背景下有望持续成长。 CAE 具备极高的技术壁垒，是数学、 工程、 物理等多项基础科学的结晶， 国外巨头已进入并购发展阶段，国内自主化极低。 基于自主研发的内核， 以及十余年来在电磁场仿真领域积累的工程经验， 公司首次正式发布三维电磁仿真软件 RDSim1.0版。 公司团队具备强大的技术背景， 有望在电磁仿真领域持续突破。 盈利预测与估值： 公司当前正处于快速成长期， 预计 2021-2023年收入为3.30/4.56/6.17亿元， 归母净利润 0.61/0.85/1.15亿元（+36%/39%/36%） ，对应当前股价 PE 为 59/42/31倍。 通过多角度估值， 123.66-130.45元之间，相对于公司目前股价有 27%-34%估值空间。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 疫情反复影响正常经营节奏； 相控阵测试行业竞争加剧， 相关产品推广不及预期； CAE 等产品突破进展缓慢； 贸易摩擦持续升级。

公司业绩保持稳定增长。 2021年公司实现收入 43.86亿元（+20.27%） ， 归母净利润 8.62亿元（+7.15%） ， 扣非归母净利润 7.64亿元（+8.74%） 。 单Q4来看， 公司实现收入 22.89亿元（+3.86%） ， 归母净利润 8.77亿元（+19.24%） ， 扣非归母净利润 8.15亿元（+20.80%） 。 由于 2020年疫情导致的基数效应， 2021年整体收入增速呈现逐步下降趋势。 同时， 2021年公司员工持股计划产生的股份支付7680万元和2020年因疫情社保减免两项合计约 1.47亿元， 剔除该因素后， 归母净利润增长约 14%。 毛利率有所提升， 2021年加大战略投入。 2021年公司毛利率达到 65.99%，相比去年提升 2.12pct。 2021年公司加大人员招募力度， 员工数达到 6587人（+22.41%） ； 费用方面， 销售费用率为 25.13%（+3.31pct） ， 管理费用率为 4.90%（+0.47pct） ， 研发费用率为 19.28%（+1.64pct） ， 且研发资本化率下降了 3.22pct。 研发重点投入高增长业务、 创新业务以及成熟业务中的新赛道产品。 营销投入重点围绕安全运营中心战略。 在加大投入下， 公司净利率下滑 2.94pct， 但依然保持在 19.67%的行业较高水平。 新安全业务保持较快增长。公司创新性提出数据安全从1.0的数据对象安全，到 2.0的数据汇聚安全， 再到 3.0的数据流通安全的产品架构， 2021年实现数据安全 9.12亿元（+52%） ， 其中数据安全 2.0和 3.0实现营业收入 3.12亿元。 公司在数据安全 2.0和 3.0、 安全运营中心、 工业互联网安全和云安全等新业务板块， 实现营业收入 15.54亿元， 较上年同期增长 48%。公司 EDR、全流量检测、 欺骗防御、 信创产品、 攻击面管理等新赛道产品营业收入均实现 300%以上的增长。 从公司拆分口径看， 安全产品收入 29.27亿元（+15.47%） ， 安全运营与服务收入 14.32亿元（+30.95%） ， 公司已累计建设了 119个城市安全运营中心。 股权激励验证公司信心。 22年 3月公司发布股权激励计划， 本次激励考核目标， 以 2021年营收为基数， 22-24年收入增速不低于 20%/45%/70%； 或者以2021年净利润为基数， 22-24年净利润增长率不低于 25%/55%/85%。 公司一直保持着稳定的成长性， 预计全年实现 25%的收入增长。 风险提示： 疫情反复影响公司正常经营节奏， 行业竞争加剧等投 资 建 议 ： 维 持 “买 入 ” 评 级 。 预 计 2022-2024年 营 业 收 入 为55.74/69.54/84.94亿元， 增速分别为 27%/25%/22% ， 归母净利润为10.83/13.73/16.87亿元， 对应当前 PE 为 18/14/11倍， 维持“买入” 评级。

2021年业绩保持高增长。公司发布2021年报，根据2020年调整后数据，公司实现收入117.59亿元（+15.01%）；归母净利润18.19亿元（+35.92%）；扣非归母净利润17.18亿元（+38.95%）；经营活动现金净流量19.28亿元（+25.68%）。单Q4来看，公司实现收入43.54亿元（+2.81%），归母净利润为4.03亿元（+12.35%），扣非归母净利润3.93亿元（+28.42%）。公司存货达到30.62亿元，合同负债36.92亿元，仍保持稳定增长。 盈利能力持续提升，人员和研发投入持续增长。分业务来看，公司软件开发和工程服务业务收入85.02亿元（+19.10%），该业务以钢铁行业信息化和自动化为核心，毛利率提升3.88个百分点；服务外包收入31.03亿元（+8.87%），该业务以IDC为核心，产能不断释放下毛利率提升3.68个百分点；系统集成业务收入1.29亿元（-39.40%）。受益于公司收入质量持续提升，公司整体毛利率提升至32.52%，净利率提升至16.23%。费用率方面，公司销售费用率为1.75%（-0.01pct），管理费用率为2.81%（+0.62pct），研发费用率为10.97%（+1.00pct）。公司近年来人员整体保持稳定，2021年人员增长25%，体现了公司当前为持续增长的高投入储备。 IDC五期贡献增量可期，关联交易高指引验证钢铁自动化、信息化需求依然旺盛。2021年公司跟随战略客户持续推进宝之云业务全国布局，成立河北宝宣公司。IDC业务受限于产能，2021年增长放缓，2022年上海五期的陆续交付将再次提供IDC增长动能；宝之云罗泾“超算枢纽”项目被列入上海市经信委2021年支持用能的新建数据中心项目名单。公司对2021年关联交易指引是63.10亿元，实际完成65.65亿元，主要系中国宝武下属子公司自动化、信息化需求超预期。2022年公司关联交易指引达到91亿元，比21年指引增长44%，宝武领军下，钢铁行业数字化升级依然是重中之重。公司在2021年不断工业软件领域突破，冶金工业分布式全工序国产SCADA软件形成试点应用，推出自主研发的大型PLC产品，开启“万台机器人”实施规划，为低碳相关的新工艺新装备提供配套的控制系统和信息管理系统等。双增长引擎有望持续发力，推动公司业绩持续成长。 风险提示：IDC拓展不及预期，钢铁信息化增长放缓，疫情影响加剧。 投资建议：维持“买入”评级。 预计2022-2024年营业收入为152.17/195.12/246.11，增速分别为29%/28%/26%，归母净利润为25.00/32.08/39.59亿元，对应当前PE为29/22/18倍，维持“买入”评级。

2021 年营收保持较快增长，合同负债表现优异。2021 年公司实现收入32.80亿元（+45.07%），归母净利润10.41 亿元（+18.57%），扣非归母净利润8.40亿元（+37.32%）。单Q4 来看，公司实现收入9.08 亿元（+19.79），归母净利润1.93 亿元（-31.64%），扣非归母净利润1.38 亿元（-36.66%）。公司经营性现金流净额达到18.64 亿元（+23.10%），合同负债达到14.21 亿元（+70.59%）。 信创带动授权高增长，月活季度增速企稳回升。分业务来看，国内个人订阅业务实现营业收入约14.65 亿元（+44.2%）；云化程度提升下，国内机构订阅及服务业务实现营业收入约4.46 亿元（+23.4%）；信创推动下，国内机构授权业务实现营业收入约9.62 亿元（+107.1%）；互联网广告业务收入4.06亿元（-3.01%）。截止21 年底，公司主要产品月活设备数位5.44 亿，同比增长14.05%；其中WPS PC 版月活2.19 亿（+15.87%），移动版月活3.21亿（+13.83%）。季度增速来看，21Q4 总月活和pc 月活增速均有回升，总月活增速4.41%（Q3 为3.99%），PC 月活增速为6.31%（Q3 为3.52%），移动增速下降为3.22%（Q3 为5.07%）。公司累计付费用户数达到2537 万，同比增长29.31%；付费转化率达到4.66%，相比去年4.14%进一步提升；arpu 值达57.75 元，比去年56.52 有一定提升；累计年度超级会员人数超700 万。 再次股权激励绑定核心团队。本次激励拟向激励对象授予100.00 万股限制性股票（占当前股本0.22%），授予价格不低于45.86 元/股，首次授予部分涉及的激励对象共计127 人（占当前员工总数的3%）。业绩考核目标分两档，以21 年营收为基准，22-24 年营收复合增速超过10%，可达到第一档90%归属；22-24 年营收增速达到15%\15%\16%，则可达到第二档100%归属。 风险提示：信创市场增速放缓；协作业务发展不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。 预计2022-2024 年营业收入为43.75/57.88/75.95 亿元，增速分别为33%/32%/31%，归母净利润为13.84/18.50/24.17 亿元，对应当前PE 为63/47/36 倍，维持“买入”评级。

公司定位为信息化和网络安全综合解决方案提供商。 公司成立于 1994年，早期从事广告、 安防工程等业务。 2012年开始， 公司陆续拓展政府 IT、 医疗 IT、 军工 IT 等信息化业务； 并不断挖掘军工网络安全需求， 积累加密技术研发， 2019年开始， 公司网络安全业务开始逐步放量， 带动公司业绩快速增长。 目前公司形成了信息化和网络安全“一体两翼” 的业务格局，政府、 医疗、 军工三大行业客户群。 2020年安全业务占比达到 61%。 军工网络安全蓬勃发展。 公司从受托研发开始， 以编码技术为核心切入网安领域， 形成“嵌入式软件+定制化硬件” 的安全产品形态。 产品以无线侧加密为主， 目前主要应用于主要应用于航天航空数据传输。 随着无线侧加密应用场景不断丰富， 当前公司加大机载、 舰载、 卫星通讯等领域安全产品覆盖； 产品具备一定的耗材属性， 市场需求和空间广阔。 安全业务 20、 21年迅速放量， 2020收入达到 1.17亿元； 截止 21年 10月31日， 网安产品在手订单达到 5214万元， 意向订单（根据客户下达的备货通知进行备货， 但尚未签署合同） 约 1.6亿元。 医疗 IT 和军工 IT 是信息化发展重点。 公司医疗 IT 方案以信息互联互通为基础， 包括智慧医疗管理、 智慧就诊服务、 智慧医院管理三大产品线。 公司在四川积累了多个典型案例， 21年上半年收入恢复明显。 军工 IT 主要面向“智慧军营” 、 “智慧国防” 、 “智慧军工” ， 为军队、 军工企业提供行政、后勤战备、 指挥控制等信息化平台。 2021H1信息化业务收入达到 0.75亿元，已超 2020年全年， 医疗和军工已是公司明确重点发展方向。 医疗和军工行业持续高景气， 人员增长加大业务拓展。 医疗 IT 领域， DRG和电子病历等政策持续推动下， 市场保持稳定增长， 公司有望通过进入部队医院的方式进军全国。军工 IT 和网络安全领域，武器装备的信息化过程中，卫星、 机载、 舰载、 弹载等各环节， 无线加密通信是必选项， 信息化和安全业务持续受益于国防现代化建设。 公司加大人员投入， 确保业务继续高增长； 研发人员 2年计划增长 56%， 销售人员 3年计划翻 3倍以上。 盈利预测与投资建议： 预测公司 21-23年收入分别为 2.97、 4.63、 6.95亿元， 收入年增速为 56%/56%/50%； 归属母公司净利润 0.92/1.53/2.42亿元，利润年增速分别为 74%/67%/59%； 对应当前股价 PE 为 58/47/29倍， 首次覆盖， 给予“买入” 评级 。 风险提示： 信息化业务全国拓展不及预期； 网络安全订单交付节奏不稳定，导致收入确认延迟； 军工业务订单增长不及预期； 行业竞争加剧。

剥离电缆业务表观收入下降，聚焦安全业务保持稳定增长聚焦安全业务保持稳定增长由于公司已剥离电缆业务，仅聚焦天融信网络安全业务数据。2021三季度，公司实现收入13.90亿元（+54.87%），较2019年同期增长约27%。主要原因是2021年初公司已经剥离集成业务的同天科技（2019年收入6.09亿元，2020年收入4.04亿元），三季度收入在同口径下，同比增长约86%，较19年同比增长92%。归母净利润为-0.79亿元（+57.98%），扣非归母净利润为-0.86亿元（+59.28%）。单q3来看，公司实现收入6.85亿元（+39.73%），归母净利润为0.95亿元，扣非归母净利润为0.89亿元，均实现大幅增长。 重回产品型公司模式，继续加大研发投入重回产品型公司模式，继续加大研发投入剥离集成后，公司毛利率达到76%，比去年同期提升14.24个百分点。 销售、管理、研发费用同比增长36%、36%、77%。管理费用中包含股份支付的2336.64万元；研发费用增长较快主要系上年第四季度研发人员快速增加，且公司在云计算、数据安全、工业互联网安全、车联网安全、安全服务及大数据与态势感知等产品的持续投入所致。 第三季度订单翻倍，新安全业务快速增长公司前三季度新增订单较上年同期增长95.19%，第三季度新增订单较上年同期增长104.36%，持续保持高速增长。公司在政法行业同比增长102.12%、教育行业同比增长101.12%、运营商行业同比增长57.04%。新安全业务呈现较快增长，大数据与态势感知产品及服务同比增长165.33%、云安全同比增长56.36%、工业互联网安全同比增长259.47%、云计算同比增长315.55%。不考虑集成业务下，公司复合增速持续提升，15-17年复合增速16.38%；17-19年复合增速24.88%；19-21，前三季度复合增速达到38.56%，公司呈现加速之势。 风险提示：等保2.0等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。 投资建议：维持“增持”评级。 预测2021-2023年营收为39.31/51.70/66.69亿元，归母净利润为7.20/9.94/13.72亿元，对应PE为30/22/16倍。维持“增持”评级。