三季度收入增速环比回升，亏损收窄明显。公司发布23Q3季报，公司前三季度收入16.48亿元（+12.63%），归母净利润-2.48亿元（+40.85%），扣非归母净利润-2.64亿元（+42.38%）。单Q3来看，公司收入6.44亿元（+10.32%），归母净利润-0.36亿元（+83.09%），扣非归母净利润-0.41亿元（+81.16%）。三季报改善趋势进一步显著。 Q3毛利率大幅提升，现金流表现优异。公司前三季度毛利率62.31%，同比提升1.08个百分点；主要因为是单Q3毛利率达到73%，同比提升超过20个百分点。公司安全服务、云业务等毛利率有所体系，同时高毛利产品提升带动三季度毛利率恢复明显。公司加大应收账款回收和销售回款管理力度，Q3现金流同样改善明显，单Q3销售商品收到现金达到8.25亿元（+97%），经营净现金流1.12亿元，去年Q3为-3.36亿元。 延续提效控费良好趋势，主要下游行业已逐步恢复。公司前三季度期间费用率同比下降11.17个百分点。从绝对值来看，前三季度只有销售费用同比增长约10%，管理费用下降约10%，研发费用下降约6%。研发侧公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全等领域的投入和布局；营销侧公司持续落实行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略。公司下游已逐步恢复，地方政府行业收入同比增幅43.90%、运营商行业收入同比增幅24.72%、教育行业收入同比增幅16.04%。 股权激励彰显业绩释放信心，发布AI产品。公司近年来发布多轮股权激励，其中奋斗者第一期继续保持了较高的目标。公司作为国内防火墙龙头厂商，在网安行业最大细分赛道里占据优势。标准化和大体量确保了防火墙较好的盈利能力，结合公司三季度的控费效果以及激励目标，公司释放业绩可期。 同时，公司在23年9月的网络安全博览会上发布了自研的天问大模型，主要包括天问智能客服问答系统、威胁情报查询解读等功能，能有效解决传统的安全防护方法需要依赖大量的专业知识和经验的问题。结合网络安全产业趋势，AI在安全运维里价值提升明显。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：：维持“增持”评级。预计2023-2025年营收为45.16/57.53/71.85亿元，增速分别为28%/27%/25%，归母净利润为4.30/6.18/8.22亿元，对应当前PE为26/18/13倍，维持“增持”评级。

业绩持续兑现， 公司竞争力不断验证。 中控技术 2022年全年实现营业收入 66.21亿元， 同比+46.50%； 实现归母净利润 7.95亿元， 同比+36.77%； 实现扣非归母净利润 6.65亿元， 同比+47.87%。 单四季度， 公司实现收入 23.95亿元， 同比+49.95%； 实现归母净利润 3.21亿元， 同比+28.72%； 实现扣非归母净利润 2.99亿元， 同比+40.18%。 疫情影响下， 公司收入利润仍实现快速增长， 业绩韧性十足。 公司取得业绩快速增长的主要因素包括： 1） 流程工业下游客户需求旺盛。 2022年， 国内流程工业下游客户需求旺盛， 公司在石化、 化工等传统优势行业持续扩大市场份额，同时在新兴领域如冶金、 食品医药、 新能源等行业拓展取得显著成效； 2） 公司不断提升自身经营管理能力。 公司于 2022年提出“1-3-5客户价值创新模式” ， 深入推进实施 5S 线下门店+S2B 线上平台的一站式工业服务新模式， 进一步加大研发投入， 推出了新一代全流程智能运行管理与控制系统（i-OMC） 以及流程工业过程模拟与设计平台(APEX)， 技术创新能力和速度不断提升， 产品及解决方案竞争优势进一步强化。 高行业景气度叠加公司竞争优势， 国际化和国产化增长可期。 国际化方面，公司在 2022年持续加大海外市场拓展， 凭借领先的自动化控制系统、工业软件及海外市场解决方案技术和产品质量， 依托新加坡国际运营中心， 以东南亚、 中东、 非洲为重点区域， 不断拓宽销售网络。 2022年 3月， 公司首次中标巴斯夫生产装置信息化系统， 标志着公司产品正式进入国际一流石化化工企业应用。 国产化方面， 在制造业迈向工业 4.0的进程中， 以工业软件为主角的信息技术将成为产业变革的核心推动力，同时实现工业软件国产化已成为我国制造业升级转型的核心诉求。 2022年公司史上框架合同金额最大的裕龙炼化一体化项目加速落地执行， 还有全国产化智能平台首次在大型火电机组 660MW 的智能控制系统应用，也包括与中石化、 国家官网等国央企客户在大型项目上持续开展合作。 风险提示：宏观经济形势波动风险、流程工业企业资本开支不及预期等风险。 投资建议： 考虑到下游市场景气度持续和公司经营管理能力不断被验证， 上调 23年盈利预测， 维持“买入” 评级。 预计 2022-2024年归母净利润为7.95/10.85/13.72亿 元 ， 同 比 增 速 37.7%/32.3%/29.1% ； 摊 薄EPS=1.60/2.18/2.76元， 对应 2月 23日收盘价 PE=55.1/40.4/31.9x。 盈利预测和财务指标

二季度保持较快增速。 2022H1， 公司实现收入 1.44亿元（+24.06%） ， 归母净利润-0.33亿元， 扣非归母净利润-0.37亿元， 同比下滑较多。 单 Q2来看，公司实现 0.91亿元（+26.49%） ， 归母净利润-0.10亿元， 扣非归母净利润-0.13亿元。 公司 Q2收入实现加速， 收入端保持较快增长主要系 2022年半年度订单量和业务量增加所致； 利润亏损加大主要系人员快速增长导致。 公司持续加大研发和市场投入。 22上半年， 公司毛利率为 52.07， 同比下降了 5.03个百分点。 公司销售、 管理、 研发费用同比增长 99.83%、 4.13%、51.65%。 近两年公司加大人员投入， 22H1人员同比增长 86.84%， 相比 21年底增长了 37.29%。 研发方面， 22H1研发人员达到 219人， 同比增长 50%。 销售方面， 公司上半年在全国 7个大区分别建立了区域销售市场。 上游厂商受益于下游竞争激烈。 公司自主研发的 ABT SPOS 网络安全系统平台， 已成为行业内众多一线安全厂商与大型解决方案集成商广泛搭载的网络安全系统套件， 客户遍及华为、 新华三、 安恒信息、 太极股份等厂商。 近年来随着网络安全行业快速发展， 众多安全厂商在向更全面的解决方案方向发展， 在竞争加剧的背景下， 公司的产品为各个安全厂商快速补足产品线提供了支撑。 因此公司传统业务， 尤其网关产品有望保持稳健增长。 持续推出新产品， 以“可视化” 技术为矛开拓新领域。 上半年， 公司发布了元溯” 数据资产监测与溯源分析平台产品， 该产品破解了传统以 UEBA 技术为基础的误报问题， 提供了数据安全领域的可视化解决方案； 产品先后在运营商、 公安、 金融、 医疗、 教育、 烟草等典型行业落地， 已有相关订单收入产生。 可视化是公司重点的产品方向， 公司已在物理网络、 逻辑网络、 应用网络和数据网络等层面构建了完善的安全可视化能力， 上半年推出“墨影”网络节点资源管理平台、 “方州” 新一代安全业务中台等产品。 流量、 策略、攻击暴露面等可视化能力已经逐步成为复杂网络下的刚需。 公司以“可视化产品” 为差异化竞争优势， 加大销售和市场拓展， 直面终端客户， 有望开启第二成长曲线。 风险提示： 疫情反复影响公司正常经营节奏， 新业务拓展不及预期等。 投资建议： 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 预计 2022-2024年营业收入为5.29/7.02/8.94， 增速分别为 35%/33%/27%， 归母净利润为 0.91/1.18/1.55亿元， 对应当前 PE 为 27/21/16倍， 给予“买入” 评级。

疫情导致Q2 下滑，合同负债高增长。2022H1，公司实现收入8.34 亿元（+8.11%），归母净利润-2.16 亿元，扣非归母净利润-2.22 亿元，均下滑较大。单Q2 来看，公司收入5.08 亿元（-4.05%），归母净利润-1.01 亿元，扣非归母净利润-1.08 亿元，亏损比Q1 略有收窄。疫情对Q2 收入产生不利影响，但公司新签订单增速高于营业收入增速。公司经营活动现金净流量为-1290.21 万元，主要是人员薪酬支出和购买商品支出等，客户回款也因为疫情进度放缓。公司合同负债达到2.13 亿元，同比增长39%，保持较快增长。 毛利率有所下降，二季度费用逐步控制。公司上半年毛利率为59.98%，同比下降7.17 个百分点，Q2 环比Q1 也下降了5.48 个百分点。毛利率下降主要系供应链的影响，原材料价格上涨；同时为提升项目交付质量，公司加大交付人员投入。上半年公司积极采取各项降本措施，销售、管理、研发费用同比增长22.14%、19.14%、57.15%。研发费用增长较高，主要是公司加大新产品研发投入所致；但是从Q2 来看，费用基本已经保持稳定。 安全服务、能源及企业和运营商市场保持较快增长。上半年公司安全产品收入5.33 亿元（+1.69%），毛利率下滑了5.79 个百分点；安全服务收入2.89亿元（+23.86%），毛利率下滑了10 个百分点。分行业来看，金融收入1.35亿元（-18.56%），电信运营商收入2.10 亿元（+34.77%），能源及企业收入2.19 亿元（+41.47%），政府及事业单位等收入2.71 亿元（-8.44%）；政府行业受疫情影响最为明显。 不断推出新产品和方案，渠道战略日趋成熟。上半年公司发布魔力防火墙、云桌面、超融合一体机等多款产品；T-ONE CLOUD 、信创云、XDR、各个行业等多款解决方案。其中T-ONE CLOUD 是以云的思路重构安全运营体系，绿盟积累的安全能力都可以通过T-ONE 赋能客户，提供10+SaaS 化安全产品。 另一方面，公司为防火墙定下了“打造10 亿产品线”的目标，经过三年强研发投入形成了6 大类百余款产品；其中魔力防火墙可以与T-ONE CLOUD 联动，按需订阅服务。公司坚持渠道战略逐步收到成效，2022 年发布面向渠道合作的15 大类新产品和9 大全新解决方案；2022 年Q1 渠道主动报备的项目达到12 亿，四千多个项目，比去年同期多了十倍，21 全年渠道报备20 亿。。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议： 维持“ 买入” 评级。预计2022-2024 年营业收入为32.93/41.04/50.22 亿元， 增速分别为26%/25%/22% ， 归母净利润为4.35/5.49/6.66 亿元，对应当前PE 为18/14/12 倍，维持“买入”评级。

上半年公司整体保持稳健增长。2022H1，公司实现收入16.08 亿元（+23.01%），归母净利润1.91 亿元（+61.13%），扣非归母净利润0.94 亿元（+7.08%）。 单Q2 来看，公司实现收入7.68 亿元（+8.68%），归母净利润1.39 亿元（+101.18%），扣非归母净利润0.47 亿元（+8.69%）。其中，“新电途”经营亏损对上市公司净利润的影响约2800 万元。疫情影响下，公司仍保持了稳健增长。 毛利率有所下降，销售费用增长较快。公司毛利率为39.66%，同比下滑约2个百分点，主要是运营服务毛利率下降较多；但Q2 相比Q1 毛利率已经有大幅提升。从产品口径划分，运营服务收入5.49 亿元（+39.23%），毛利率51.29%，下降20.49 个百分点。软件服务收入5.74 亿元（+13.43%），毛利率42.55%，基本稳定。智能终端收入4.71 亿元（+17.29%），毛利率22.28%，提升12.76 个百分点。公司销售、管理、研发费用同比增长47.73%、1.67%、3.16%，销售费用高增长，主要是新增新电途业务市场开拓方面的投入所致。 能源数字化受疫情影响，营销2.0 有望加速。能源数字化收入4.32 亿元（+6.94%），增速受疫情影响；随着6 月份全面复工复产，各地电网业务快速恢复。上半年公司完成了营销2.0 系统在浙江的试点项目建设，取得良好成果，目前正在参与多个省营销2.0 的推广实施。同时，公司积极参与新一代用电信息采集系统的建设和多地新型电力负荷管理系统的建设，在多省市成功开展电网充电桩业务代运营服务。 能源互联网高增长，新电途持续提升份额。截止22H1，新电途平台充电桩覆盖量约50 万，服务新能源车主数超380 万，单季度净增长超80 万，2022年1-6 月聚合充电量近8.3 亿度，约为2021 年同期充电量的8 倍，公共充电市占率达到10%。上半年，能源互联网业务收入4.24 亿元（+58.5%），新电途平台预购电GMV 超过3 亿度，预购电等新业务快速增长的同时，也拉低了业务板块以及运营服务的毛利率，但为下一步能源运营服务打下坚实基础。 风险提示：电网信息化投入下降；聚合充电等新兴业务发展不及预期。 投资建议： 维持“ 买入” 评级。预计2022-2024 年营业收入为57.10/70.41/86.21 ， 增速分别为23%/23%/22% ， 归母净利润为10.64/13.72/17.25 亿元，对应当前PE 为28/22/17 倍，维持“买入”评级。

Q2仍保持稳健增长，现金流改善取得初步成效。2022H1，公司实现收入3.85亿元（+30.40%），归母净利润-0.77亿元（+21.18%），扣非归母净利润-0.85亿元（+15.23%）。单Q2来看，公司实现收入2.40亿元（+19.74%），归母净利润-0.05亿元（+61%），扣非归母净利润-0.09亿元（+40.56%）。公司经营活动现金净流量为-1.47亿元，同比有较大改善，主要系公司收现同比提升65.08%，公司加强回款和现金流管理，取得初步成效。 毛利率提升明显，费用控制较好。上半年公司整体毛利率达到70.04%，其中主营业务毛利率为71.57%，同比增加3.86个百分点。随着公司硬件平台升级，以及高性价比新产品推出，21H1开始毛利率改善显著，22Q2单季度毛利率达到75%。上半年公司销售、管理、研发费用同比增长15.63%，20.40%，23.48%，均低于营收增速；Q2费用比Q1仅略有增长。 加大销售市场建设，金融行业表现优异。公司近年来仍保持了较强的人员投入，21年增长了约34%；22年上半年人员增速有所控制，同比21年底增长了约6.4%。22H1，研发人员同比增长了26.32%，销售市场体系增长22.96%，其中纯销售增长13.55%。公司加大对销售体系的支撑，已基本完成省会城市的区域销售覆盖，逐步向地市级扩张；公司渠道代理商签约数量达到1500余家。公司不断提高拓展综合性大项目的能力，以金融、运营商、互联网、医疗、教育为重点行业目标，22H1金融行业收入1.04亿元，占收入比26%。 防火墙优势继续巩固，产品线+解决方案+销售能力已逐步补齐。公司上半年发布了两款搭载FPGA芯片的智能下一代防火墙，采用全新硬件架构设计，并搭载硬件加速引擎，在1U的设备上实现了近200G小包的安全处理性能，处于业界领先水平。同时，公司已启动安全处理硬件加速ASIC芯片项目，目前处于功能模块联调验证阶段，ASIC芯片推出后将大幅提升安全设备的性价比，强化公司安全产品的竞争优势。公司的产品主要部署在客户的核心网络位置，经过近年来产品线持续扩展，在信创、云安全、应用安全、数据安全、安全服务等多个领域已经不断丰富，初步具备综合性的网络安全解决方案能力。随着市场及销售能力这两年的加强建设，产品性价比进一步提升，公司在产品端有望加速向非核心网领域渗透，收入有望保持较快增长。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为14.18/19.15/24.70亿元，增速分别为38%/35%/29%，归母净利润为1.30/2.06/2.95亿元，对应当前PE为28/18/12倍，维持“买入”评级。

2022Q22收入增速逆势反弹。2022上半年，公司实现收入5.93亿元（+21.98%），归母净利润-1.71亿元，扣非归母净利润-1.97亿元，均下滑较大。单Q2来看，公司实现收入3.08亿元（+35.85%），归母净利润-0.92亿元，扣非归母净利润-1.03亿元，相比Q1亏损略有扩大。公司坚持行业和产品结构调整战略，Q2在疫情下逆势取得了较高增速，实现订单快速增长。 毛利率有所下滑，持续加大费用投入。上半年公司毛利率为49.25%，同比下降6.79个百分点；Q2毛利率相比Q1略有提升。毛利率下降较多，主要是低毛利率的云网虚拟化、安全服务增长较快。公司在费用上加大销售和研发投入，销售、管理、研发费用同比增长56.71%、28.50%、72.13%。销售方面，公司在2021年完成27个省办建设的基础上，持续投入渠道销售体系建设，大幅提升客户服务能力和相应速度。研发方面，公司自21年下半年持续加大研发投入，研发人员同比增长65%，公司总人数相比21年底也增长了11%。 非运营商行业和标准化产品快速增长，推进“云化，联动，智能”战略。公司行业结构调整策略收效明显，非运营商行业收入同比增长61.17%，22H1收入占比达到54.97%，提升了13.37个百分点。产品层面，以端点安全为核心的标准化产品收入同比增长39.87%。公司在产品上重点布局云主机安全、高级威胁防护、大终端安全等核心战略产品，在平台与产品的联动效应下，主要战略产品综合收入增速达38.5%。同时，公司加强安全服务团队建设，22H1安全服务收入同比增长108.48%。 安全软件领导者，多项产品升级显著。根据IDC预测，到2025年安全软件市场复合增速为23.9%，高于安全硬件和服务。公司核心产品主要在安全软件侧，如身份安全、EDR等产品，具备较强的用户粘性和续费率，公司22H1合同负债3.39亿元，近年来一直保持较高水平。在多项核心产品上，公司加大标准化和云化升级投入：身份安全产品新增三个关键能力，为客户身份安全体系建设的交付时间提升50%；EDR产品也支持SaaS化一键快速部署，截止22H1，EDR云端支持每天500G左右的海量数据处理能力。公司通过XDR平台联动核心产品，带动核心产品实现增购，客单价也同比实现快速上升。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司持续加大费用投入，下调利润预测。 2022-2024年营收为21.14/26.40/32.28亿元，增速分别为27%/25%/22%，归母净利润由2.09/2.79/3.52亿元，下调为1.91/2.65/3.44亿元，对应当前PE为41/30/23倍，维持“买入”评级。

20222Q2公司收入增速回暖。2022H1公司实现收入28.15亿元（+8.86%），归母净利润-6.90亿元（-418.65%），扣非归母净利润-7.70亿元（-293.10%）。 单Q2来看，公司实现收入16.71亿元（+11.85%），归母净利润-1.72亿元（-365.90%），扣非归母净利润-1.90亿元（-332.86%）。经营活动现金净流量为-5.37亿元，主要疫情下渠道账期需求增加，同时员工薪酬支出增长较大。上半年由于疫情原因，公司新增订单和产品交付受到不利影响。但即使疫情最为严重的华东地区，收入也实现了增长，而Q2增速实现反弹。 毛利率有所下滑，费用逐步企稳。公司上半年毛利率为61.32%，同比下降5.55个百分点，但单Q2毛利率已逐步回升。毛利率下降主要系收入结构的变化影响较大，毛利率较低的云计算业务增速较快，收入占比进一步提升；同时部分硬件采购成本和交付成本上涨。公司费用逐步得到有效管控，上半年销售、管理、研发费用同比增长为16.59%、17.65%、22.75%；单Q2费用相比Q1已经略有下滑。公司上半年已开始加强管理、提升人效，有效控制员工规模的扩张速度。 安全业务逐步回暖，云计算仍保持较快增长。上半年安全业务收入15.19亿元（+5.24%），毛利率保持平稳。其中行为管理和防火墙产品基数较大，增长较慢；但随着产品质量和稳定性提升，应用交付AD产品实现较好增长，尤其在高端的运营商和金融市场。创新业务方面，公司继续加大XaaS投入，发布SaaSXDR、SASE3.0战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS等产品，这些业务仍处于市场探索期，占比较小，增长较快。整体上在一季度原材料缺货，以及二季度疫情下，网络安全业务尚未恢复正常增长趋势。公司发布了下一代防火墙全新架构，大幅提升产品性能，有望重新带动大单品以及安全板块恢复正常增长。云计算业务收入10.58亿元（+20.27%），毛利率同比下降8.41个百分点。其中超融合HCI产品保持稳定增长；桌面云因客户群体主要集中在政府、医疗等领域，疫情影响较大，导致桌面云未能实现较好增长。物联网业务收入2.38亿元（-9.51%），毛利率下降7.26个百分点。分行业来看，政府行业影响较大，实现收入12.81亿元（+0.94%）；企业行业收入11.70亿元（+14.31%）；金融及其他收入3.64亿元（+24.06%）。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为86.87/112.63/142.50亿元，增速分别为28%/30%/27%，归母净利润为4.35/7.96/10.86亿元，对应当前PE为88/48/35倍，维持“买入”评级。

上半年疫情影响较大，Q2收入增速放缓。2022H1公司实现收入5.35亿元（+15.78%），归母净利润-3.72亿元（-112.68%），扣非归母净利润-3.84亿元（-52%）。单Q2来看，公司实现收入3.01亿元（+8.42%），归母净利润-1.81亿元（-273.52%），扣非归母净利润-1.89亿元（-53.71%）。疫情对Q2收入影响较大，但公司上半年收入占比较低，下半年收入有望加速。 毛利率下半年有望回升，研发投入保持较高强度。上半年公司毛利率为53.12%，同比有所下降，主要系公司第三方硬件产品，以及相关安全服务人员成本在全年均摊导致。2022上半年，公司销售、管理、研发费用同比增长24.22%、34.49%、41.24%；费用增速仍超过收入增长水平。其中研发人员达到1415人（+21%）。但从22Q2来看，费用水平仅比Q1略有增长，且公司本期确认股份支付费用为7079.91万元，比上年同期增长60.50%。费用控制仍是今年公司重点任务之一，下半年公司费用增速有望放缓。 新兴安全业务保持较快增长，云安全和数据安全可期。云安全方面，公司云安全平台营业收入增长超40%。公司最新推出MSS安全托管运营服务，已累计服务近100家客户，客户数量连续数月增速超过110%，在中小客户场景得到高度认可，大型客户也探索出新模式落地。MSS有望提高订阅收入占比和毛利率。数据安全方面，公司数据安全管控平台产品收入同比增长超270%，Ailand数据安全岛不断落地。密码方面，由于密评在22年持续推广，公司收购的弗兰科营收较上年同期增长近85%。信创方面，公司产品性能优势明显，市场份额快速扩大，营收同比增长超100%。 网络安全市场增长无忧，安恒在新兴领域布局出众。根据IDC数据，2021年中国网络安全相关支出有望达到102.6亿美元。预计2025年，该支出将达214.6亿美元，复合增速为20.5%。在数字经济等发展背景下，即使疫情影响，更多的是扰乱安全建设节奏，而非真实需求。公司在“云、大、物、智、工”等新兴领域不断投入，增速有望持续领先行业平均水平，如公有云托管安全服务市场份额排名第三等。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议：维持“买入”评级。由于订单确认收入存在不确定性，因此下调盈利预测。预计2022-2024年营业收入由24.72/32.77/42.21亿元，下调为24.02/32.44/42.32亿元，增速分别为32%/35%/30%，归母净利润为0.74/2.54/3.79亿元，对应当前PE为168/49/33倍，维持“买入”评级。

收入保持较快增长， 费用控制效果显现。 2021上半年， 公司实现收入 19.68亿元（+35.21%） ， 保持较快增长； 归母净利润-9.10亿元， 亏损同比减少1.33%； 扣非归母净利润-10.53亿元， 亏损同比增加 8.65%。 单 Q2来看， 公司实现收入 13.09亿元（+30.96%） ， 归母净利润-4.29亿元（-11.31%） ，扣非归母净利润-4.49亿元（-7.83%） 。 公司实现销售回款 19.38亿元（+33.42%） ， 经营活动现金净流量为-14.89亿元， 同比下降 2.21亿元。 公司 22H1毛利率为 57.23%， 同比下降 6.06个 pct， 相比 21全年也下降 2.78个 pct。 同时公司费用率开始下降， 上半年销售、 管理、 研发费用增长为20.85%、 3.62%、 18.41%， 费用增长显著低于收入增长。 关基市场快速增长， 新赛道产品持续亮眼。 22H1公司政府+公检法司行业收入占比为 36.72%； 企业级客户实现快速增长， 收入占比达到 63.28%， 收入同比增长 56.68%。 其中关基行业增长最快， 能源、 金融、 运营商在企业级客户收入中占比超 40%， 能源行业增长超 97%， 金融行业增长超 50%， 运营商增长超 46%。 新赛道产品保持快速增长， 公司态势感知产品整体收入近 4亿元， 同比增长超 40%； 数据安全相关产品整体收入超 4亿元， 同比增长超52%； 边界安全收入保持稳定增长， 连续 2年中标运营商集采项目。 研发平台化形成， 人效有望逐步提升。 公司深入推进“研发能力平台化” 战略， 已发布的八大研发平台提前结束重投入期阶段。 公司以八大研发平台为基础核心组件， 再配合少量定制化组件， 能快速满足客户定制化需求和方案。 公司产品覆盖 13个一级安全领域和 79个二级细分领域， 是国内产品线最全面的厂商之一； 公司通过“平台+工具+数据” 将在研发端逐步实现“降本增效” 。 随着公司产品力持续增强， 以及冬奥会零事故进一步提升品牌力，公司 22H1销售人员人均创收同比提升 18.49%。 随着行业疫情后逐步恢复，下半年公司有望保持较高增速。 风险提示： 疫情反复影响公司正常经营节奏， 行业竞争加剧等。 投 资 建 议 ： 维 持 “买 入 ” 评 级 。 预 计 2022-2024年 营 业 收 入 为80.21/109.09/147.65， 增 速 分 别 为 38%/36%/35% ， 归 母 净 利 润 为0.97/3.09/5.80亿元， 对应当前 PE 为 368/116/62倍， 维持“买入” 评级。

2022上半年业绩受疫情影响，剔除集成收入保持稳定增长。2022H1，公司实现收入12.14亿元（+0.18%），归母净利润-2.50亿元（-132.90%），扣非归母净利润-2.82亿元（-115.93%）。单q2来看，公司实现收入6.50亿元（-7.98%），归母净利润-1.52亿元（-377.96%），扣非归母净利润-1.60亿元（-259.98%）。相比于2021上半年，22H1公司安全集成项目较少，因此毛利率达到67.15%，同比提升6.3个百分点。剔除网络安全集成项目硬件收入的影响，公司上半年营收同比增长16.28%，疫情对公司经营产生负面影响，随着疫情得到有效管控，公司6月订单增速快速恢复。 费用控制良好，安全运营保持稳定增长。2021年公司加大了人员投入，人员增长22.41%，因此费用端呈现刚性。22H1公司人员相比年初增长约100余人，销售、管理、研发费用同比增长28%、14.37%、23.10%，整体控制良好。 分业务来看，公司安全产品收入8.54亿元（-4%），由于减少集成业务，毛利率提升了10.09个百分点；安全运营与服务收入3.47亿元（+12.10%），毛利率下滑4.03个百分点，仍高于去年全年水平。公司以12.4%的市场份额领跑托管安全服务市场，连续三年保持第一。 移动入股将深化公司场景化创新能力，数据安全启动新增长引擎。中国移动战略投资并将实际控制启明星辰，公司将成为中国移动提供安全能力的专业子公司，目前双方已进入高频率的战略互动与协同状态。从移动内部协同来看，公司中标移动web 防火墙集采，金额超1000万元；外部协同来看，移动协同公司签单某市“雪亮工程”项目，合同金额达到8000万元。尤其是移动作为我国数字经济发展的领头羊，其丰富的数字化场景和业务场景将帮助启明提升场景化创新能力。公司数据安全能力领先，发布数据绿洲技术框架，提出数据安全从1.0的数据对象安全，到2.0的数据汇聚安全，再到3.0的数据流通安全的演化路径，并已在无锡大数据形成标杆项目。数据安全是当前政府、国企、央企等头部客户建设重点，增速有望持续加快。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议： 维持“ 买入” 评级。预计2022-2024年营业收入为55.74/69.54/84.94亿元， 增速分别为27%/25%/22% ， 归母净利润为10.83/13.73/16.87亿元，对应当前PE 为17/13/11倍，维持“买入”评级。

公司拟向中移资本非公开发行股票，实施完成后，公司实控人将变更为中国移动集团。根据2022年6月18日公司公告，公司拟非公开发行股票，发行对象为中移资本，发行价格为14.57元/股，募集资金不超过41.43亿元，拟全部用于补充流动资金。公司、王佳、严立夫妇与中移资本于2022年6月17日签署了《投资合作协议》，约定中移资本作为特定对象拟以现金方式认购上市公司非公开发行股票约2.84亿股，发行完成后中移资本直接持有上市公司23.08%的股份，王佳、严立夫妇直接及间接合计持有上市公司21.65%的股份。同时，王佳、严立夫妇自愿、无条件且不可撤销地放弃其合法持有的上市公司约1.06亿股股份（占上市公司本次发行后总股本比例8.58%）对应的表决权。完成后，王佳、严立夫妇合计持有上市公司共计13.08%的表决权，上市公司实际控制人由王佳、严立夫妇变更为中国移动集团。 国信计算机观点：1）中国移动入股后双方设置了较高的考核目标，力保团队稳定和业绩稳定增长；2）中国移动有望打造公司为网络安全平台，有望加强双方协同效应；3）运营商安全投入有望加大，公司份额有望提升，未来双方联合场景化创新可期；4）我们维持公司盈利预测，预计2022-2024年营业收入为55.74/69.54/84.94亿元，增速分别为27%/25%/22%，归母净利润为10.83/13.73/16.87亿元，对应当前PE 为18/14/11倍。维持“买入”评级。

深耕自动化优质赛道，中控技术为国内流程工业智能制造领域领军企业。 1993年身为浙大教授的褚健创办浙江大学自动化公司，成为中控技术的前身。公司正式成立于1999年，以集散控制系统（DCS）为业务起点，多元拓展发展成为集DCS、仪表、工业软件为一体的工业3.0+4.0智能制造厂商。 经过20年的发展，2021年公司产品在国内DCS/SIS市占率分别为33.8%和25.7%，位居第一第二。公司仪表产品和工业软件竞争力也在逐年提升，当前公司优势软件产品APC、MES市占率分别达到28.6%、2.1%，位居行业第一和第七。公司产品和解决方案广泛应用于化工、石化、电力、制药等流程工业领域。2021年公司实现收入45.19亿元、归母净利润5.82亿元，综合毛利率为37.4%。 工控行业周期性与成长性共振，数字化改革有望加速。周期性角度，2021年起油价回暖，推动能源行业固定资产投资额加速增长，未来2-3年公司核心上游石油化工处在景气向上周期，厂商数字化改革有望加速。成长性角度，我国工业智能化水平明显落后于国外发达国家，但工业体量明显处于全球头部，工业数字化改革趋势刻不容缓。其次，全球工控安全事件频发，石化、化工、电力等行业是关系到国计民生的基础行业，国产化迫切。 公司后续成长驱动力：（1）软硬件结合，提升解决方案价值量：工业数字化改革浪潮下，软件赋能智能化生产愈加重要，公司通过不断增强自身软件能力，打造软硬件一体化智能制造解决方案，提升单项目运营效率和价值量；（2）纵向培育新优势行业，打开全新增长空间：公司目前在石化化工行业市占率达到50%以上，在新兴行业如电力、冶金、建材等，有望重点发力，通过打造头部标杆工厂，建立影响力和口碑；（3）海外业务完成本地化部署，订单有望逐步突破：2021年公司成立新加坡国际运营中心，并逐步向东南亚、中东、非洲等区域扩张，建立本地化的运营公司和人才队伍，海外市场有望继续突破；（4）S2B平台打造工业一站式服务，网络效应有望加速收入释放：公司2019年上线Plantmate平台并于2021年4月进行升级，全方位满足用户需求，提升整体效率。 盈利预测与估值：预计公司22-24年营业收入为60.00/77.83/97.97亿元，同比增长32.8%/29.7%/25.9%;归母净利润为7.57/9.56/11.87亿元，同比增长30.1%/26.4%/24.1%，对应EPS为1.52/1.92/2.39元。 风险提示：宏观经济下行、海外开拓不及预期、工业软件产品研发不及预期、下游需求波动等风险。

2021年业绩保持稳定增长。2021年公司实现收入3.30亿元（+43.78%），归母净利润0.67亿元（+48.63%），扣非归母净利润0.51亿元（+22.72%）。 其中，2021Q4收入1.73亿元（+68.91%），归母净利润0.40亿元（+36.63%）。 四季度收入增速加快，主要系合并弘捷电子影响；剔除并表因素后，公司2021年收入2.64亿元（+15.17%）。2022Q1公司受到伤害疫情的影响，收入0.54亿元（+21.10%），归母净利润0.03亿元（-35.31%），主要系公司股份支付费用增加所致；剔除股份支付影响后，公司利润增长仍保持健康。 毛利率提升，人员增长带动费用率增加较快。2021年公司毛利率为42.57%，提升3.47pct；净利率水平也略有提升。2021年公司人员达到119人，同比增长41.67%。因此公司费用增长较快，2021年公司销售费用率为3.56%（+0.24pct），管理费用率为8.48%（+1.14pct），研发费用率为0.39%（+2.47pct）；研发费用增长较快，主要系人员和平均薪酬均有明显增长。 测量系统增长较快，弘捷电子完成业绩承诺。分产品来看，电磁测量系统收入2.62亿元（+80.49%），同时毛利率为41.53%（+6.21pct）；电磁场仿真分析验证业务收入0.32亿元（+10.83%），毛利率略有提升；通用测试业务收入0.31亿元（+34.38%），毛利率略有下降。2021年公司相控阵产品业务承接了研制订单，截止期末尚未交付，因此报告期内未形成收入。弘捷电子被公司收购51%股份后，其业绩承诺为2021-2023年扣非归母净利润为1500万元、2,000万元、2,500万元，合计6,000万元。2021年弘捷电子实现收入约8560万元，净利润约1632万元，顺利完成业绩承诺。 重大合同验证行业景气度，CAE 和相控阵发展机会空前。公司近期公布特别重大合同公告，公司与某客户签订了一份产品销售合同，合同金额暂定为约3.34亿元（含税），合同标的为某载体项目工程配套系统。本次合同金额已超过公司2021年全年收入，因此对公司当前及未来业绩产生积极贡献，同时进一步验证了当前军工信息化的高景气度。随着相控阵雷达在各类装载平台持续深入应用，相控阵雷达及各类装备开始逐步进入批量生产阶段，公司相控阵校准测量系统需求旺盛。另一方面，公司发布通用三维电磁仿真软件RDSim1.0版，致力于推进CAE 仿真软件的国产替代进程。 风险提示：疫情反复影响正常经营节奏；相控阵产品及CAE 推广不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为4.80/6.64/8.93，增速分别为46%/38%/35%，归母净利润为0.91/1.24/1.68亿元，对应当前PE 为37/27/20倍，维持“买入”评级。

2021年收入保持较高增速，22Q1继续提升。2021年公司实现收入58.09亿元（+39.60%），归母净利润-5.55亿元（-65.91%），扣非归母净利润-7.88亿元（-46.15%）。由于股权激励，公司在21年股份支付比20年多了2.56亿元，同时2020年公司因疫情社保减免费用为1.79亿元，剔除上述因素公司净利润较去年同期亏损大幅收窄，减亏幅度超40%。2022Q1，公司实现收入6.59亿元（+44.52%），归母净利润-4.81亿元（+10.41%），扣非归母净利润-6.05亿元（-9.26%）。截止2021年一季度，公司在手订单超23亿元，2022年新增订单超9亿元，同比增长超65%。 安全产品毛利率提升，政府行业仍保持较高增长。公司毛利率由2020年度的59.57%提升至60.01%。其中在研发效率提升下，安全产品毛利率77.02%，同比提升4.78个百分点。扣除股份支付费用以后，2021年公司研发费用率、销售费用率，管理费用率分别下降1.38、2.90、2.21个百分点。 分业务来看，产品收入38.59亿元（+36.74%），服务收入7.05亿元（+9.17%），硬件集成收入12.17亿元（+77.53%）。分行业来看，政府行业收入近17亿，占比超29%，增速超42%；公检法司收入超9亿元，占比超16%，增速超45%；企业级客户收入超31亿，占比近54%，增速近36%。企业级客户中，运营商增速66%，医疗增速60%，能源增速54%，金融增速30%。 研发平台战略初见成效，“军团制”进一步加速发展。公司研发平台化战略持续推动，以具备量产条件，例如边界安全栈产品受益于鲲鹏平台量产，研发效率较量产前同比提升40%。新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例超过70%，其中，公司态势感知产品整体收入近12亿元（+30%）；终端安全收入超8亿元（+30%）；数据安全与隐私保护产品收入超11亿元（+50%）。 在内部管理上，公司实施“军团制”变革，通过市场、规划、方案、产品、技术、交付、运营、安服的一体化，系统复制冬奥“零事故”安保模式，目标在军团服务的客户中力争营收规模和毛利总额均翻倍以上的增长。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为80.21/109.09/147.65亿元，增速分别为38%/36%/35%，归母净利润为0.97/3.09/5.80亿元，对应当前PE为309/97/52倍，维持“买入”评级。