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奇安信 2021-01-06 132.31 141.43 21.93% 140.83 6.44% -- 140.83 6.44% -- 详细
事件: 根据公司官网2021年1月4日消息,公司与腾讯云计算(北京)有限责任公司签署协议,双方达成战略合作伙伴关系,约定在信息安全市场中紧密合作,充分融合双方的优势资源、能力、技术,共同打造行业领先的安全解决方案,为产业互联网发展筑牢安全底座。 点评: 奇安信与腾讯安全强强合作,共同提升安全服务效率和质量 根据公司官网,双方的合作不仅将聚焦安全技术创新和安全产品研发,还将共同针对政企、金融、医疗、教育、交通、能源及其他网络安全需求高增长行业,提升安全服务效率和质量。在“十四五”开局之年,本次战略合作不仅为双方在市场高速增长时期注入强劲动力,也势必通过双方技术优势互补和深度融合,为整个数字经济社会转型升级,打造出最安全的“数字化助手”。我们认为,在腾讯安全的助力下,奇安信在重点行业的成长有望加速,引领网络安全行业的技术创新与升级,进而推动公司高质量成长。 腾讯安全实力强劲,为产业数字化升级保驾护航 根据“腾讯安全”微信公众号,腾讯安全作为互联网安全领先品牌,依托20多年业务安全运营及黑灰产对抗经验,凭借行业顶尖安全专家、最完备安全大数据及AI技术积累,为产业数字化升级保驾护航。目前,腾讯安全已经取得了1500多项云安全技术专利,位列行业第一;先后获得了Gartner、Forrester、IDC、Sullivan等国际权威机构的推荐,以及获得韩国、新加坡、美国、德国、欧盟五个国家及地区的最高安全资质认证。腾讯安全还建立了多个安全实验室和工作组,拥有3500人专业安全团队,为18大行业的客户提供安全保障。 从被动防控向主动防御转变,网络安全助力数字经济社会高速发展 从国内发展情况来看,网络安全行业正在由过去的“辅助性”功能变成数字基础设施的重要一环,数字基建在建设初始就要同步考虑安全体系的构建,从被动防控向主动防御转变,建设思路已经发生重大转变。“上云用数赋智”已成为数字经济强劲发展和产业互联网高质量发展的必然,而网络安全是数字经济的“底座”,是新基建的基础工程,意义重大。因此,筑牢网络安全防线,已成为数字经济健康发展的基础和必然。本次双方的合作,有望为产业互联网的发展筑牢安全底座,助力数字经济社会高速发展。 投资建议与盈利预测 目前,网络安全行业处于高景气周期,公司选择了高研发投入的发展模式,致力于建设四大研发平台、积极布局新赛道产品,未来成长空间较为广阔。预计公司2020-2022年营业收入为43.16、60.15、82.55亿元,归母净利润为-1.48、0.77、5.42亿元,EPS为-0.22、0.11、0.80元/股。不考虑低毛利业务(硬件及其他)的价值,预计公司2021年高毛利业务收入为48.06亿元,维持公司2021年20倍的目标PS,对应目标市值为961.20亿元,目标价为141.43元,维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响下游政企客户需求释放;网络安全相关政策推进不及预期;新赛道产品研发及市场拓展不及预期;与腾讯安全合作不及预期;商誉减值。
奇安信 2021-01-06 132.31 -- -- 140.83 6.44% -- 140.83 6.44% -- 详细
高速发展的创新型网络安全龙头,维持“买入”评级 公司作为网络安全创新型龙头,技术和市场能力领先,在众多安全新赛道均有前瞻性布局,有望持续高增长。我们维持预测公司2020-2022年归母净利润为-3.28、0.06、4.85亿元,EPS为-0.48、0.01、0.71元/股,当前股价对应PS为20、14、10倍,维持“买入”评级。 公司与腾讯安全将在安全技术、产品、安全服务等领域全方位合作 根据1月4日公司公众号披露,腾讯安全与奇安信正式达成战略合作伙伴关系。根据协议内容,腾讯安全与奇安信不仅将聚焦安全技术创新和安全产品研发,还将共同针对政企、金融、医疗、教育、交通、能源及其他信息安全需求高增长行业,提升安全服务效率和质量。 双方有望在技术、市场方面形成良好协同效应,也有望给公司业绩增长注入强劲动力 腾讯安全作为互联网安全领先品牌,在云安全、大数据安全、AI等领域有着深厚的技术积累。而公司作为网安龙头企业,服务着绝大多数中央部委、央企、大型金融机构等政企客户,具有丰富的安全实战经验,公司提出的内生框架已经在近百家央企、数字城市及重要行业客户中落地实践,并纳入到“十四五”网络安全规划之中。双方有望在技术和市场形成良好的协同效应,同时也有望给公司业绩的增长注入强劲动力。 已发布股权激励绑定核心骨干,考核目标彰显发展信心 此前公司已发布限制性股票计划草案,公司拟向1147名激励对象授予1357.32万股限制性股票,激励力度较大,覆盖范围广,有利于绑定核心管理人员和技术骨干。公司业绩考核条件为:以2019年营收为基数,2020-2023年营收增速分别不低于25%/55%/90%/135%,考核目标彰显公司发展信心。 风险提示:商誉减值风险;持续亏损风险;市场竞争加剧风险。
奇安信 2021-01-06 132.31 -- -- 140.83 6.44% -- 140.83 6.44% -- 详细
事项: 奇安信集团宣布,奇安信与腾讯云计算(北京)有限责任公司签署协议,双方达成战略合作伙伴关系,约定在信息安全市场中紧密合作,充分融合双方的优势资源、能力、技术,共同打造行业领先的安全解决方案,为产业互联网发展筑牢安全底座。 国信计算机观点: 1) 强强联合,腾讯安全实力不俗。奇安信是专业网络安全龙头厂商,软硬件产品布局全面,多项产品位居行业前三,公司以政企类客户为主。腾讯依托 20多年业务安全运营及黑灰产对抗经验,同时对如知道创宇等云安全厂商的投资,不断组建强大的安全专家团队,腾讯积累了不俗的安全能力。目前,腾讯安全已经取得了 1500多项云安全技术专利,位列行业第一;先后获得了 Gartner、Forrester、IDC、Sullivan 等国际权威机构的推荐。腾讯安全还建立了多个安全实验室和工作组,拥有 3500人专业安全团队,为 18大行业的客户提供安全保障。双方在安全领域均具备深厚的技术积累,腾讯安全更多以云上业务为基础,奇安信更多是本地的解决方案,强强联合具备较好的互补性。 2) 安全行业大有可为,双方在数字政府领域有望共鸣。根据双方协议,腾讯安全与奇安信将聚焦安全技术创新和安全产品研发,同时,双方将共同针对政企、金融、医疗、教育、交通、能源及其他信息安全需求高增长行业,提升安全服务效率和质量。安全行业专业而庞杂,没有任何一家厂商具备所有的安全能力,因此来自不同领域的安全厂商具备广泛的合作空间。2020年 9月,腾讯发布 WeCity 未来城市 2.0,阐述智慧城市建设的新思路,尤其是以新连接、新计算、新交互、新安全为基石的“新基建”数字底座。随后 11月,腾讯重磅发布“政务安全大脑”,有助于数字政府建立新一代安全大脑智能化体系,为政务上云保驾护航。而奇安信在政府领域具备广泛的客户优势,以及完整的解决方案。双方在数字政府领域有望资源共享,在项目建设、安全运营、情报合作等多个领域共同帮助政府数字化安全转型。 3) 全行业股权激励,Solarwinds 事件催化行业持续高增长。根据 IDC 指引,2021年国内信息安全行业增速有望重回 20%以上。而从三季度开始,全行业多数公司密集实施股权激励,包括奇安信、深信服、安恒信息、启明星辰、天融信、安博通、山石网科。全行业的一致行动,也验证了对于 2021年高增长的信心。 另一方面,美国信息安全建设水平远高于国内,近期 Solarwinds 攻击事件依然给美国造成了极恶劣的影响,美国对安全建设的投入的持续增加,也会倒闭全球增加信息安全预算。根据 11月底,工信部副部长在中国网络安全产业高峰论坛的讲话,提出希望增加网络安全占信息系统建设投入的比重,至少突破 5%。奇安信在新兴领域研发投入最多,且受益于政府领域安全建设的加大,有望保持快速增长。 看好奇安信与腾讯携手扩张安全市场,安全行业重回高增长,维持“买入”评级。预测 2020-2022年收入为44.59/62.68/86.82亿 元 , 营 收 增 速 分 别 为 41%/41%/39% , 归 母 净 利 润 为 -1.19/1.40/5.49亿 元 , 摊 薄EPS=-0.18/0.21/0.81元。维持“买入”评级。
奇安信 2020-12-25 119.31 137.47 18.52% 140.83 18.04% -- 140.83 18.04% -- 详细
高速成长的综合型体系化网安龙头,完成上规模阶段进入高质量发展阶段:奇安信在 2014年成立之初以打造实战化产品能力、协同联动产品体系及攻防对抗的安全服务体系为目标,采取“建设平台化研发能力、重视体系化安全交付、建立先发优势客户市场”的战略发展路径,制定“快速上规模”和“高质量发展”2个 6年的战略发展目标。2019之前,处于“快速上规模阶段”的第一个 6年,大量储备安全攻防人员,投入大量的资金建设四大研发平台、营销体系和安全运营服务体系。17年至19年间,公司营业收入的年均复合增长率达到 95.98%,2019年营收31.54亿元,收入规模处于国内第一梯队,四大研发平台、销售体系和应急响应服务体系建设也已基本完成,基本完成“快速上规模”的发展目标。2020年开始将进入高质量发展阶段。 全面布局主动防护网安体系,先发优势明显:公司以安全大数据为核心、威胁情报驱动的主动防护体系,满足党政军及关基行业客户从“被动防御”到“主动防御”体系的建设需求转变。叠加新 IT 架构场景需求,围绕上层的身份、数据、应用和行为等构建新的主动防御体系,公司时刻紧跟行业发展和攻防技术演进,推出了零信任、泛终端、新边界、云安全、态势感知等一系列具备攻防实战化效果的产品,在新细分赛道先发优势不断凸显。根据 IDC 的统计,奇安信态势感知、终端安全软件、安全资源池等新产品国内市占率第一,多款产品位居行业前列。 攻防实战为导向而非合规需求为导向,建设庞大的安全服务和应急响应团队:攻防实战演习带动安全咨询、应急响应、安全托管服务等为主的安服需求,行业盈利模式正由软硬件产品销售向服务模式逐步转变。目前奇安信在全国 31个省市建立了应急响应中心,技术支持及安服人员的人数超 2500人,公司实战化能力而非合规需求导向也迎合了政企攻防实战演习需求,并带动公司产品高速增长。同时公司提出以“人+工具+数据+平台”的方式降低安全服务对人的依赖,大力布局安全自动化响应编排能力,为客户提供规划、建设、运行全链条的安全服务。 入列网安国家队,“PKS 体系”彰显优势。2018年中国电子升级“PK”体系为“PKS 体系”,(飞腾 CPU+麒麟操作系统+网络安全),态“S”代表“可信计算”和“网络安全”。2019年 5月中国电子以 37亿元战略入股奇安信,奇安信将安全技术与安全人才双向加持中国电子网络安全能力,双方深度融合,有望在“S”中占据重要地位。 盈利预测与投资评级:预计公司 2020-2022年营收分别为 44.81亿元、63.24亿元、87.32亿元,归母净利润分别为-2.12亿元、1.29亿元、5.51亿元。作为国内网络安全领域的龙头,目前仍处于相对高投入和前期布局阶段,费用高企,因此采取 PS 估值。选取国内外相关公司作为可比标的,高营收增速公司普遍享受高 PS,考虑公司在新兴安全领域的竞争优势、行业地位以及高成长速度,享受一定估值溢价,给予公司 2021年产品和服务 18倍 PS,对应目标市值约为 934.82亿元,对应目标价137.47元,首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示:网络安全行业推进不及预期;资产减值风险。
奇安信 2020-12-10 110.20 -- -- 140.83 27.79%
140.83 27.79% -- 详细
一、快速成为网安龙头,奇安信做对了什么? 我们认为,公司之所以能成为网安新龙头,主要因为做好了以下几点: 1)精准把握住了行业新需求变化方向: 云/大/物/工等新兴安全2)高强度研发投入,产品领先战略得以落地3)营销层面有特色:互联网式狼性+政府端高举高打 二、安全行业发生了什么变化? 我们认为,近3-4年网安行业有3点变化值得重点关注: 1)由云大物工引起的新安全需求的变化,结果是导致新安全产品增速远高于传统安全产品增速2) 结合等保2.0的合规性需求, 客户侧由业务引发的安全需求明显放大3)网安行业格局正在发生巨大变化, “新安全” 公司成长显著快于“老安全” 公司 三、公司正由快速扩张期向“高质量” 发展期过渡,并通过云安全,大数据安全等更贴近客户业务的新产品增强了客户粘性,构筑起了更高的业务壁垒。 四、投资建议: 预计公司2020-2022年总收入分别为45.62/ 62.16/85.12亿元;对应PS分别为16.73/12.27/8.96倍。 参考对标公司Palo Alto(全球安全龙头)、 CrowdStrike(全球云安全龙头)、 Palantir(全球大数据龙头;公司有望拓宽数据安全业务边界)的发展路径及估值,考虑公司业绩的高增长、龙头公司的估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 五、风险提示: 等保2.0等政策落地不及预期、公司利润兑现不及预期、新兴网安厂商加速进入,竞争加剧、市场系统性风险。
奇安信 2020-12-02 106.46 -- -- 129.00 21.17%
140.83 32.28% -- 详细
网络安全行业龙头企业,行业竞争势力强劲。 奇安信成立于 2014年,经历六 年的快速发展,公司凭借产品、研发、营销等方面的优势,业务实现高速增长。 2017年-2019年, 公司总收入分别为 8.21亿元、 18.17亿元和 31.54亿元, 年复合增长率高达 95.7%,收入端实现超高速增长。 由于公司前期对研发和销 售投入较大,利润一直处于亏损状态,但 2019年公司开始减亏,盈利能力得 以改善。公司目前已经形成涵盖基础架构安全产品、新一代 IT 基础设施防护 产品以及大数据智能安全检测与管控产品的完备的安全产品体系。公司销售模 式以渠道销售为主,直销为辅。政府、公检法、军队等政府相关客户贡献收入 50%以上收入,行业客户覆盖面广,重点包括能源、金融、教育、医疗卫生。 根据赛迪咨询、 IDC 等第三方机构的报告,公司的核心安全产品持续多年市场 份额位居行业前列,多项产品位列第一。公司网络安全技术过硬,产品及服务 市场排名领先,客户认可度高,已经发展成为行业龙头企业。 政策驱动+新技术发展,网络安全新兴赛道发展迅猛,公司新兴赛道产品高速 发展,驱动业绩加速发展。 各部门利好政策频发,加速网络安全需求释放。并 且伴随着大数据、云计算、物联网等新技术发展,大数据安全、云安全、工业 互联网安全等网络安全信息赛道高速发展。公司针对网络安全新兴赛道的产品 主要包括大数据智能安全检测与管控产品和云计算安全防护产品两大类。大数 据智能安全检测与管控产品 2017年-2019年收入分别为 1.52亿元、 3.20亿元 和 5.91亿元,复合增速高达 96.85%。云计算安全防护产品 2017年-2019年 销售收入分别为 2708.04万元、 7454.7万元和 1.48亿元,复合增速高达 134%。 新兴网络安全赛道的产品收入增速高于网络安全产品业务整体增速,已经成为 公司业务主要增长点。 安全服务需求加速释放,公司安全服务业务高速增长,将打开公司业务成长空 间。 赛迪顾问报告显示, 2018年全球网络安全市场中安全服务占比最高,达 64.4%,远高于软件的 26.2%和硬件 9.4%,而 2018年我国安全服务占比仅为 13.8%,与全球平均水平存在较大差异。随着机构越发重视安全服务持续性以 及云计算等技术的发展,我国网络安全服务的需求加速释放。 公司可提供安 全运行、咨询与规划、安全风险管控、安全应急处理等网络安全服务。 2017年-2019年,公司网络安全服务收入分别为 1.12亿元、 2.20亿元和 3.67亿元, 年均复合增长率为 81.29%,安全服务业务实现高速增长。依托强大的产品生 态和完善的应急响应体系,公司安全服务具备较强的竞争优势。安全服务业务 发展广阔,未来有望打开公司业务成长空间。 投资建议: 我们预计公司 2020-2022年总收入分别为 44.79/ 63.16/ 88.67亿元。由于公司前期加大对销售和研发体系的投入,目前仍处于亏损状态,我 们采取 PS 估值方式对公司业务进行估值。据测算, 公司对应 2020-2022年 PS 分别为 16.5/ 11.7/ 8.3倍。 参考对标公司 Palo Alto Networks 的历史 PS( TTM) 估值,以及公司业绩的高速增长性和龙头公司的估值溢价,我们 给予公司“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧导致盈利能力下降、网络安全政策推进不及预期、经 济景气度下降影响下游客户针对网络安全的开支
奇安信 2020-11-27 105.60 116.52 0.46% 125.55 18.89%
140.83 33.36% -- 详细
股票激励授予完成,助力持续成长 公司2020年限制性股票首次授予完成,考虑到公司激励范围广,涉及众多一线员工,并且收入目标较高,我们认为股权激励有望助力公司持续成长,预计公司20-22年EPS分别为-0.28、0.33、1.13元,“增持”评级。 20年限制性股票激励计划授予完成 公司发布2020年限制性股票首次授予公告,于23日向1147名(1)董事、高级管理人员,以及(2)核心技术人员、技术(业务)骨干授予1,085.85万股限制性股票,占公司总股本的1.60%,授予价格为49元,并预留271.46万股(0.40%)。激励业绩考核要求为2020-2023年营收增长不低于2019年基数的25%、55%、90%、135%,对应营业收入39.43亿元、48.89亿元、59.93亿元、74.12亿元。首次授予产生需摊销的总费用5.82亿元,2020-2024年分别摊销0.25、2.91、1.52、0.81、0.33亿元。 激励对象范围广,全面激发公司增长动力 公司此次股权激励覆盖总裁、副总裁、董秘、财务总监等高管人员7人,核心技术人员9人,以及董事会认为需要激励的其他人共1131人,激励总人数占公司2019年总人数(6895人)的16.64%,股票授予价格为草案摘要公布前1个交易日内股票交易均价(前1个交易日股票交易总额/前1个交易日股票交易总量)的50%,即每股49元。本次股权激励对象范围较广,覆盖众多一线研发与业务人员,且激励目标较高,我们认为这对于公司维持快速增长动力具有重要意义。 2021年:持续发力新安全,关注数据安全与零信任 自成立以来,公司持续布局安全领域的新赛道。今年7月,《数据安全法(草案)》正式发布,在数据安全与零信任相关领域,海外已形成较大的市场规模,根据IDC,2019年全球身份安全市场达到79亿美元,而国内起步较晚。我们认为公司在新赛道持续投入,已积累了一定的先发优势,在新兴需求形成初期有望迅速占领市场。 激励方案助力公司价值成长,“增持”评级 考虑到明年新赛道需求有望放量,预计公司2020-2022年分别实现营业收入42.57/65.99/93.37亿元(前值:42.57/61.19/86.14亿元),归母净利润-1.87/2.23/7.67亿元(前值:-1.87/1.81/6.45亿元)。我们使用P/S进行估值,参考可比公司Wind一致预期21年平均市销率11倍,由于我们看好本次激励对公司长期价值成长的促进作用,给予奇安信21年12倍P/S,对应目标价116.52元(前值:108.04元),“增持”评级。 风险提示:信息安全政策不及预期;逐步停止使用360商标;技术优势弱化;宏观经济下行;商誉减值。
奇安信 2020-11-05 108.00 -- -- 116.00 7.41%
140.83 30.40% -- 详细
1.投资事件。 2020年10月29日,公司公告2020年第三季度报告,2020Q1-13公司实现营收18.70亿元,同比增长30.41%;实现归母净利润为-10.07亿元,同比下降3.19%;实现扣非归母净利润为-10.51亿元,同比下降5.86%。 2.我们的分析与判断 (一)Q3营收大超预期,利润降幅显著收窄。 2020年前三季度,公司共实现营收18.70亿元,同比增长30.41%。公司实现归母净利润为-10.07亿元,同比下降3.19%;实现扣非归母净利润为-10.51亿元,同比下降5.86%。公司第三季度单季营收为8.63亿元,增速达到89.14%。同时Q3归母净利润为-3.15亿元,同比增长25.64%。 公司第三季度营收大幅增长,同时利润降幅显著收窄,整体表现超市场预期。从费用端看,公司前三季度销售费用、管理费用、研发费用分别为9.66亿元、3.63亿元、8.71亿元,同比增速分别为14.84%、-0.67%、11.14%,费用增速相对减缓。公司前三季度毛利率为57.81%,保持相对稳定。 (二)各项业务进展顺利,研发投入稳固龙头地位。 公司2020年前三季度各项业务增速表现亮眼。其中,公司基础架构安全业务同比增长124%,大数据安全业务同比增长43%,云安全业务同比增长70%,网络安全服务业务增长77%。产品方面,公司第三代安全引擎“天狗”终端装机量已突破百万,公司的零信任安全解决方案在多地标杆客户完成POC测试。同时,公司高级威胁检测(天眼)、态势感知、政企态势感知与安全运营平台(NGSOC)三大类产品在前三季度增速达到接近60%。公司坚持高研发投入且人员快速扩张的发展模式,公司在研发端投入效果明显:前三季度,奇安信新申请专利共192件,其中发明专利175件,授权专利共57件,公司采用四大研发平台的产品收入占比已超60%。研发端的持续投入将维持公司的产品创新能力,并逐渐形成技术壁垒,进一步稳固公司的优势地位。 (三)发布股权激励计划,赋予未来发展潜力。 公司于10月30日发布股权激励计划,计划授予激励对象的限制性1,359.2320万股,占公司股本总额的2.00%。首次授予限制性股票1087.39万股,占激励计划授予限制性股票总数的80%。激励计划涉及激励对象共计1,158人,占公司截止员工总数7,472人的15.50%,授予价格为49元/股。值得注意的是,本次激励的考核目标为:2020至2023年公司营收增长不低于25%、55%、90%、135%,展现了公司对未来业绩增长的信心和决心。本次股权激励有助于建立长效激励约束机制,保证未来持续发展。 3.投资建议。 我们预计,公司2020-2022年EPS为-0.33/0.15/0.75,动态市销率分别为16/11/8倍。公司业务品牌发展顺利,在信息安全领域已构筑一定的技术壁垒。在网安行业前景广阔的当下,公司依靠自身强大技术竞争力有望维持业绩稳定增长态势,首次推荐,给予“推荐”评级。 4.风险提示。 政策落地、行业空间增长不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;新品研发不及预期的风险;下游企业信息安全预算受限的风险;疫情背景下带来经济基本面下滑的风险。
奇安信 2020-11-03 93.00 -- -- 116.00 24.73%
140.83 51.43% -- 详细
Q3营收大超预期,利润亏损有所收窄 2020年前三季度,公司实现营收 18.70亿元( +30.41%),归母净利润 为-10.07亿元( -3.19%),扣非归母净利润为-10.51亿元( +5.86%)。 单 Q3来看,公司实现营收 8.63亿元( +89.14%),归母净利润为-3.15亿元( +25.64%)。 Q3营收增速大超预期,利润端亏损逐步收窄。 各业务线均有高增长表现,研发规模效应逐步显现 公司在各类新型安全领域保持高增长,终端安全、云安全、威胁情报 等多方面保持第一。 公司基础安全架构产品同比增长 124%,其中零信 任同比增长 373%。新兴安全品类保持高速增长,态势感知类产品整体 增速接近 60%,云安全同比增长 70%,大数据安全同比增长 43%。安 全服务同比增长 77%,占收入比提升至 15%。终端安全方面,公司第 三代安全引擎“天狗”已经突破 100万台。基于公司四大研发平台的 产品收入占比超过 60%,因此前三季度公司人效提升 12.66%。公司产 品线全面,研发平台化有望持续提升新产品效率。 股权激励开启,长期价值逐步演绎 公司拟授予激励对象的限制性股票数量为 1359.23万股,占当前总股 本的 2%;激励对象共计 1158人,占 19年底总员工约 17%,授予价 格为 49.00元/股。公司考核目标为以 19年营收为基数, 20-23年收 入增长率不低于 25%\55%\90%\135%。虽然公司表观亏损,但公司作 为新兴的信息安全龙头,在研发投入、产品布局、品牌建设、市场拓 展上均处于市场领先。中期来看,信息安全行业市场仍有数倍空间, 高增长下长期价值有望逐步显现。 风险提示: 等保 2.0等政策不及预期;行业竞争加剧;疫情影响加剧 投资建议: 首次覆盖,给予“买入”评级。 预测 2020-2022年收入为 44.59/62.68/86.82亿元, 营收增速分别为 41%/41%/39% , 归 母 净 利 润 为 -1.19/1.40/5.49亿 元 , 摊 薄 EPS=-0.18/0.21/0.81元。首次覆盖,给予“买入”评级。
奇安信 2020-11-02 93.00 141.43 21.93% 116.00 24.73%
140.83 51.43% -- 详细
摆脱新冠疫情影响,公司收入增速重新回到快车道第三季度,公司实现营业收入 8.63亿元,前三季度单季度的收入增速分别为:-39.77%、29.61%和 89.14%,疫情对公司经营的影响基本消除。分产品来看,基础架构安全产品收入同比增长 124%,其中,零信任安全收入同比增长 373%;大数据智能安全检测与管控产品收入同比增长 42.67%,其中,高级威胁检测(天眼)、态势感知、NGSOC 三类产品整体收入增速近60%;云安全收入同比增长超 70%,大数据安全收入同比增长超 43.36%; 安全服务收入同比增长 77.06%,收入占比扩大至 15.13%。 研发创新投入持续加大,多项产品保持市场领先地位基于内生安全等理念,公司聚焦新赛道产品研发,重点建设四大研发平台。 前三季度,公司研发投入为 8.71亿元,同比增长 11.24%,由于收入规模的快速增长,研发投入占营业收入的比重下降 8.08pct 至 46.56%。公司以技术、产品立业,根据 IDC 和赛迪咨询的数据,终端安全、云安全、安全分析和威胁情报市占率在国内持续占据第一位。前三季度,采用四大研发平台的产品收入占比超过 60%;第三代安全引擎“天狗”装机量突破 100万台终端;新发布工业互联网安全态势、安全检测、主机防护三大类产品。 建立健全长效激励约束机制,提升公司核心竞争力10月 29日,公司发布《2020年限制性股票激励计划(草案)》,拟授予 1158名激励对象限制性股票共计 1359.23万股,占股本总额的 2.00%(首次授予 1.60%),授予价格为 49.00元/股,首次授予对象包括公司高管、核心技术人员等。根据公告,首次授予部分归属期分为 4个会计年度,以 2019年为基期,2020-2023年业绩考核目标分别为营业收入增长率不低于 25%、55%、90%、135%;预留部分归属期分为 3个会计年度,以 2019年为基期,2021-2023年业绩考核目标分别为营业收入增长率不低于 55%、90%、135%。我们认为,股权激励有利于健全公司长效激励约束机制,提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力,确保公司发展战略和经营目标的实现。 投资建议与盈利预测公司选择了高研发投入的发展模式,致力于建设四大研发平台、积极布局新赛道产品,未来成长空间广阔。预计公司 2020-2022年营业收入为 43.16、60.15、82.55亿元,归母净利润为-1.48、0.77、5.42亿元,EPS 为-0.22、0. 11、0.80元/股。不考虑低毛利业务(硬件及其他)的价值,预计公司 2021年高毛利业务收入为 48.06亿元,维持公司 2021年 20倍的目标 PS,对应目标市值为 961.20亿元,目标价为 141.43元,维持“买入”评级。 风险提示新冠疫情影响下游政企客户需求释放;网络安全相关政策推进不及预期; 新赛道产品研发及市场拓展不及预期;商誉减值
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保持高速增长的同时,经营效率不断提升 在 Q2疫情的影响下,公司通过强大的执行力, Q2实现营业收入 7.81亿元,同比增长 29.61%。 Q3疫情基本消散,公司业绩进入强劲的复苏阶段, Q3实现营业收入 8.63亿元,同比增长 89.14%,三 季报期间共实现营业收入 18.70亿元,同比增长 30.41%。更值得我们注意的是,公司的经营效率不 断优化。从费用的角度,公司三季度共支出销售费用 9.66亿,同比增长仅为 14.84%, Q3单季度支 出销售费用 3.54亿元,同比增长仅为 16.88%;从现金流的角度,公司三季度经营活动现金流净额 同比增长 16.31%,其中销售商品所获得的的现金同比增长 41.75%, Q3单季度经营活动现金流净额 同比增长 53.88%,其中销售商品所获得的现金同比增长 74.09%。从毛利率的角度,公司三季度毛利 率为 57.81%,相较于 19年毛利率 56.72%,略有提升。 龙头优势继续扩大,新赛道抢占先机 在赛迪顾问的《 2019-2020年中国网络信息安全市场研究年度报告》中,公司 19年在终端安全、 安全服务、安全管理平台、云安全等细分领域均位列国内第一。其中终端安全市占率 20.5%,安全 管理平台市占率 23.9%,安全服务市占率 6.3%。并且公司在传统安全市场也有优秀的市占率,如在 UTM 市场,以 17.3%的市场份额位居第三;在 Web 安全市场,以 21.0%的市场占比位居第二位。而在更新的赛道,比如零信任安全、工业互联网安全等,公司先发优势已建成,未来值得期待。 股权激励范围广,考核目标高 公司于 2020年 10月 29日星期四发布股权激励计划, 拟授予激励对象的限制性股票数量 1359.23万股,占公司股本总额的 2.00%。,其中,首次授予限制性股票 1087.39万股,占本激励计划拟授予 限制性股票总数的 80.00%。本次股权激励范围广,考核目标较高,激励计划首次授予的激励对象 共计 1158人。业绩考核目标以 2019年营业收入为基数, 2020年营业收入增长率不低于 25%, 2021年营业收入增长率不低于 55%; 2022年营业收入增长率不低于 90%, 2023年营业收入增长率不低 于 135%。 盈利预测 预计公司 20-22年实现营业收入 44.52/63.72/90.15亿元,同比增长 41.15%/43.13%/41.47%。考虑到 公司是国内网安龙头,且经营情况和业务表现与 Palo Alto 更相近,但增速和成长性更好,利用分部 估值法给予公司 21年 15-18倍 PS 的估值,对应公司市值 868.5-1042.2亿元,对应股价应为 127.79-153.35元。 风险提示: 技术迭代风险;核心技术人员流失风险;疫情风险;募投项目实施失败风险
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事件:10月29日,公司披露三季度报告,前三季度营业收入18.7亿元,同比增长30.41%,归母净利润亏损10.07亿,与上年同期几乎持平。 点评:三季度收入爆发,看好四季度收入增长持续性。单看Q3季度,公司营收8.63亿,同比增长89.14%,环比增长10%。 我们认为此营收数据表现超预期:1)按以往经验,Q2单季度营收高于Q3;2)由于疫情影响,Q2营收已有超预期表现。同时,公司在三季度有数个千万级订单,考虑到网安产品研发周期(1-3个月),我们认为有部分会在四季度确认收入,继续看好四季度收入增长持续性。 预计高毛利业务占比有所提升。受益于此次护网行动,前三季度网络服务占比有所提升(15.13%),对应2.86亿;假设网络安全产品、网络安全业务就及硬件及其他产品毛利率相对稳定,根据毛利率及营收勾稽关系,我们推算出网络安全产品及硬件及其他产品营收分别为12.15亿(64.97%)及3.69亿(19.73%);根据假设,我们预计相比2019年高年高毛利业务占比得到提升,业务结构有所优化。利业务占比得到提升,业务结构有所优化。 人均产出继续提升,公司营收及人均产出增速超同行。此次前三季度人效同比提升12.66%,进一步验证我们先前观点:公司通过控费、通过研发投入缩短研发周期,人效增长快速;当下较低人效会逐步得到解决。由于公司仍处扩张阶段,公司人均营收(2019年为45.7万/人)落后深信服(2019年为75.2万/人),启明星辰(2019年为67.0万/人),安恒信息(2019年为52.5万/人)和绿盟科技(2019年为56.8万/人)。从增量维度而言,公司处于快速发展阶段,增速超同行:奇安信,安恒信息,深信服,启明星辰和绿盟科技在2017-2019人均产出复合增长率分别为34.9%,9.9%,3.7%,5.5%,-0.4%。 多项产品市占率第一,继续获得市场认证。在赛迪咨询、IDC等机构发布的2017、2018及2019年市场调研报告中,奇安信在多个网络安全细分领域的市场份额排名第一。10月26日,IDC发布的最新报告中表示奇安信终端安全检测与响应(EDR)产品获得策略和市场份额双第一,位居领导者象限。公司领导力继续受市场验证。 盈利预测与投资评级:我们认为奇安信是国内领先的网络安全产品供应商,受益于网安市场持续发展。信创基石产品在国产化需求提升背景下未来可期,公司致力于突破核心关键技术,保障了网络安全。我们预计奇安信2020-2022年归母净利润分别为-2.92/0.84/5.01亿元,市销率P/S为14/10/7倍。考虑公司:1)主营业务处于网络安全高景气度行业;2)目前主业处于快速发展周期的初期,公司营收增速远超其他企业;3)规模效应显现,期间费用率持续下降,未来随着模块化平台进一步融入公司生产生态,费用率有望持续下降;4)网安产品具有一定技术壁垒,公司产广受市场认可。预计未来将持续受益,维持维持“买入”评级。 风险因素:1.产品推广不及预期,2.研发效率不及预期,3.内部管理改善不及预期。
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收入增速大超预期。公司发布 2020年三季报,前三季度实现收入18.70亿元,同比增长 30.41%;归母净利润-10.07亿元,同比下降3.19%;Q3单季度实现收入 8.63亿元,同比增长 89.14%;归母净利润-3.15亿元,同比增长 25.64%。 费用率显著下降。1)成本方面,毛利率较去年同期下降 2.56pct;2)费用方面,期间费用率较去年同期下降 23.33pct,其中销售费用率下降 7.01pct,含研发在内的管理费用率下降 14.15pct;3)现金流方面,Q3单季度经营性净现金流同比增长 53.88%。 “新安全”各业务线百花齐放。参考公司官网,前三季度云安全收入同比增长超 70%,大数据安全收入同比增长超 43.36%,安全服务收入同比增长 77.06%。基础架构安全产品同比增长 124%,零信任安全产品同比增长 373%,大数据智能安全监测与管控产品同比增长42.67%,天眼态势感知及 NGSOC 等三类产品同比增速接近 60%。 第三代安全引擎“天狗”装机量突破 100万台,采用四大研发平台的产品收入占比超过 60%。参考 IDC 和赛迪的最新排名,公司的终端安全、云安全、安全分析和威胁情报市占率持续位列第一。 拟推出重磅限制性股票激励计划。公司公告拟以 49元/股的价格向核心高管团队及技术业务人员共 1158人授予 1359万股,考核条件为以 2019年为基数,2020/2021/2022/2023年收入增速分别不低于25%/55%/90%/135%。预计 2020~2024年的摊销成本分别为 0.18亿/2.13亿/1.11亿/0.59亿/0.24亿元。股权激励的实施有望提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力,有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起,利于企业长期发展。 投资建议:内生安全+数据驱动,公司以“乐高化”理念打造四大核心研发平台,多条产品线相互助力发展,构建了全面迎接 5G 时代的网络安全协同联动防御能力。以体系化且强大的技术中台为支撑,未来能够更好更快地应对网络安全市场层出不穷的新需求,是公司相较业内其他厂商的显著差异化与竞争优势所在。预计 2020-2021年 EPS分别为-0.38元、0.18元,维持“买入-A”评级。
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事件:公司公告2020年三季报:2020年前三季度公司实现营收18.70亿元,同比增加30.41%;实现归母净利润-10.07亿元,去年同期为-9.76亿元;实现扣非归母净利润-10.51亿元,去年同期为-9.93亿元。 投资要点:投资要点:n业绩超预期,人效明显提升。公司三季报业绩高增,增速超市场预期,Q3单季营收增速89.14%,在受新收入确认政策不利影响下,公司三季度收入仍然超预期高增,显示出公司作为网络安全龙头韧性,也佐证了疫情后网安行业需求正快速回暖。分业务来看,云计算、大数据等新安全场景需求高增,2020前三季度公司云安全收入同比增长70%;大数据安全收入同比增长43.36%。分产品来看,2020年前三季度公司零信任安全同比增长373%;基础架构安全产品同比增长124%;高级威胁检测(天眼)、态势感知、NGSOC三类产品整体增速约60%;大数据智能安全检测与管控产品同比增长42.67%。费用方面,前三季度公司销售、管理、研发费用同比增速分别为14.84%、-0.67%、11.14%,费用增速放缓,人均收入同比提高12.66%,显示目前公司正在由前期的高投入扩张向高质量成长转变,我们认为未来两年公司将在利润侧有所表现。 n网安行业景气度持续提升,安全服务成为新增长点。伴随着2019年等保2.0、《密码法》颁布实施,以及2020年《网络安全审查办法》实施,网络安全正处于景气上升周期中。企业级网安市场呈现细分化、定制化的特征,下游客户以政府、运营商、金融机构等客户为主,以往政企网安产品的采购通常是合规性需求,代表产品为防火墙、入侵检测、杀病毒等网安“老三样”。近年国家对于网络安全重视程度提高,以真实攻防演练为内容的护网行动常态化,叠加信创政策持续推进,客户网安需求向真实场景主动防御转变,网络安全投入明显加大,安全服务正成为网安新的增长点,零信任、态势感知等新兴安全需求释放,2020年前三季度公司安全服务收入同比增长77.06%,收入占比达到15.13%。我们认为,伴随着云计算、工业互联网的持续渗透,面向新场景、新应用的安全产品涌现,同时客户需求也正由底线的合规性需求向更加多样的主动防御需求转化,我们看好网络安全市场未来发展空间。 推出股权激励,考核目标彰显信心。公司公告2020年限制性股票激励计划(草案),公司拟向1158名(占员工总数15.5%)核心员工授予1359.23万股限制性股票(占总股本2%),授予价格为49元/股。业绩考核目标为:以2019年为基数,2020年-2023年公司营业收入增长率分别不低于25%、55%、90%、135%。我们认为,人才是网安公司核心资产,公司本次股权激励员工覆盖面较广,激励力度较大,利于公司未来稳定持续成长,同时本次激励业绩考核目标较高,彰显了公司发展信心。 盈利预测和投资评级:予给予“买入””评级。我们预计,公司2020-2022年EPS分别为-0.34/0.17/0.78元,对应当前股价PS分别14/10/7倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)网安行业景气程度不及预期的风险;2)公司业绩不及预期的风险;3)系统性风险。
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高速发展的创新型网络安全领军, 维持“买入”评级 公司是国内创新型网络安全领先厂商, 发展势头迅猛。我们维持预测公司 2020- 2022年归母净利润为-3.28、 0.06、 4.85亿元, EPS 为-0.48、 0.01、 0.71元/股,当 前股价对应 PS 为 13、 9、 7倍, 维持“买入”评级。 业绩大超预期,网安领军继续领跑 前三季度,公司实现营业收入 18.7亿元,同比增长 30.41%;其中 Q3单季度收 入为 8.63亿元,同比增长 89.14%,业绩大超市场预期,公司领军地位得到进一 步夯实。根据公司发布数据,公司基础架构安全产品同比增长 124%,其中零信 任安全同比增长 313%;大数据智能安全检测与管控产品同比增长 42.67%,其中 高级威胁检测(天眼)、态势感知、 NGSOC 三类产品整体增速接近 60%;此外, 在新一代基础设施防护业务中,云安全与大数据安全业务分别同比增长超 70%、 43.36%。此外,公司安全服务收入同比增长 77.06%。公司在各大新兴安全领域 均有领先布局,并实现收入的快速增长,彰显公司创新实力。 建设四大研发平台,未来研发效率有望逐渐提升 公司继续加大研发力度,前三季度研发投入为 8.71亿元,同比增长 11.24%。目 前公司已经形成“鲲鹏”、“诺亚”、“雷尔”、“锡安”四大研发平台,有望助力公 司缩短新产品研发周期、降低研发成本,公司研发效率有望进一步得到提升。 激励落地有利于绑定核心骨干,考核目标彰显发展信心 根据公司限制性股票计划草案,公司拟向 1158名(占员工总数的 15.5%)激励 对象授予 1359.23万股限制性股票(占总股本的 2%),激励力度较大,覆盖范围 广,有利于绑定核心管理人员和技术骨干。同时,公司业绩考核条件为,以 2019年营收为基数, 2020-2023年营收增速分别不低于 25%/55%/90%/135%,所对应 年增长率分别为不低于 25%/24%/22.58%/23.68%,考核目标彰显公司发展信心。 风险提示: 商誉减值风险;持续亏损风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名