8月 27日，公司发布 2024年半年度报告。 2024H1，公司实现营业收入 26.82亿元，同比下降 5.09%；实现归母净利润 2.32亿元，同比下降 6.95%；实现扣非归母净利润 2.32亿元，同比增长9.82%。 2024Q2， 公司业绩表现亮眼， 实现营业收入 16.63亿元，同比增长 10.66%；实现归母净利润 2.20亿元，同比增长 24. 01%； 实现扣非归母净利润 2.20亿元，同比增长 34.98%。 作为国网数字化领域重要子公司， 公司有望核心受益电改加速以及电网投资超预期带来的电力 IT 景气度提升。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 事件8月 27日，公司发布 2024年半年度报告。 2024年上半年，公司实现营业收入 26.82亿元，同比下降 5.09%；实现归母净利润 2. 32亿元，同比下降 6.95%；实现扣非归母净利润 2.32亿元，同比增长 9.82%。 2024年第二季度,公司实现营业收入 16.63亿元，同比增长 10.66%；实现归母净利润 2.20亿元，同比增长 24.01%；实现扣非归母净利润 2.20亿元，同比增长 34.98%。 简评发展态势持续向好， Q2业绩增速超预期，现金流状况大幅改善。 2024年上半年， 新型电力系统加速推进，电力 IT 行业保持向好发展。 公司实现营业收入 26.82亿元，同比下降 5.09%；实现归母净利润 2.32亿元，同比下降 6.95%；实现扣非归母净利润2.32亿元，同比增长 9.82%。 2024Q2， 公司实现营业收入 16. 63亿元，同比增长 10.66%；实现归母净利润 2.20亿元，同比增长24.01%；实现扣非归母净利润 2.20亿元，同比增长 34.98%。 销售毛利率为 20.01%，同比提升 1.26pct，主要系公司持续强化项目管理，推动管理精细化，实施精益成本管控。 经营活动现金流情况大幅改善至-2.47亿元，去年同期为-6.54亿元，主要系销售商品收到的款项同比大幅提升。 业务口径调整，全新形成五大业务板块，技术与服务创新重要性与战略性进一步凸显。 公司制定《推动高质量发展实施方案》，对公司业务产品进行优化归集，围绕公司“能源数字化智能化”产业布局，形成数字化基础设施、前沿技术、企业数字化、电力数字化、能源创新服务五大业务板块。其中， 数字化基础设施板块实现收入 13.99亿元，占比 52.17%，毛利率 17.09%； 电力数字化应用实现收入 7.90亿元，占比 29.45% ，毛利率18.99% 企业通用数字化应用实现收入 2.35亿元，占比 8.76%，毛利率 30.50%； 前沿技术创新业务实现收入 1.60亿元，占比 5.95%，毛利率 25.49%； 能源创新服务业务 0.98实现收入亿元，占比 3.66%，毛利率 35.82%。相对于以前的业务口径， 前沿技术创新业务以及能源创新服务业务重要性与战略性进一步凸显， 相较于其他三大业务，毛利率相对较高、占比相对较低， 彰显了公司对于前沿技术以及服务创新方向的持续探索与投入的决心，进一步加快推动公司高效能、高质量发展。 （1）前沿技术创业业务方面，加快推动量子、 AI 等前沿技术与业务深度融合。 承建国家电网公司与合肥国家量子实验室的联合实验室，支撑国网安徽电力建成全球首座“量子示范变电站”数字孪生平台； “数智安监”等人工智能规模化应用在 20余家省（市）电力公司落地；“数字员工”产品场景对话功能开发并在四川、冀北等成功试用； “星鸿”产品系列规划并在国网上海电力开展试点验证；打造低压配电台区电力鸿蒙升级改造方案，支撑国网上海电力一终端（专用 PAD+电力鸿蒙底座）建设方案落地。 （2）能源创新服务业务方面，碳排放、绿电交易以及虚拟电厂取得积极进展。 推动全国碳排放监测分析服务平台推广应用，持续拓展河北、江西、新疆、陕西、四川等省公司省级碳排放监测分析服务平台深化建设； 绿证交易系统累计交易 8,900余万张，实现绿电消费核算系统在北京等 6省部署上线； 承建四川省首座政企协同虚拟电厂并成功投运。 投资建议：新型电力系统建设加速推进，国网投资超预期，公司有望核心受益。 随着电力体制机制改革进入深水区，新型电力系统建设加速， 国网加快数字化布局， 2024年全年投资有望首次超过 6000亿， 比去年新增711亿元，主要用于特高压直流工程建设，电网数字化智能化升级等。公司作为国网核心子公司之一， 加快布局量子、 AI、虚拟电厂等业务，有望核心受益电改加速以及电网投资超预期带来的电力 IT 景气度提升。 预计 2024-2026年营业收入分别为 85.06/94.72/106.08亿元，同比分别增长 10.85%/11.36%/12.00% ，归母 净 利 润为9.35/10.80/12.50亿元，同比分别增长 12.94%/15.42%/15.76%，对应 PE 21.70/18.80/16.24倍。首次覆盖， 给予“买入”评级。

国网信通发布 2024年半年报， 2024H1公司实现营业收入26.82亿元，同比下降 5.09%； 实现归母净利润 2.32亿元，同比下降 6.95%； 实现扣非净利润 2.32亿元，同比增长9.82%。 投资要点 二季度业绩明显改善， 毛利率有所提升2024H1公司实现营业收入 26.82亿元，同比下降 5.09%； 实现归母净利润 2.32亿元，同比下降 6.95%；实现扣非净利润2.32亿元，同比增长 9.82%。 其中 2024Q2公司实现营业收入16.63亿元，环比增长 63.28%； 归母净利润 2.20亿元， 环比增长 1720.20%。 二季度业绩改善明显， 2024Q2公司实现毛利率 21.39%，同比提高 1.93pcts。 公司持续强化项目管理，推动管理精细化，实施精益成本管控，实现毛利率提升。 深耕五大业务领域， 产品覆盖电力发输变配用调各环节公司是长期服务支撑能源行业数字化转型的骨干企业， 产品贯穿信息通信产业链，覆盖电力发输变配用调各环节，拥有大量成熟技术产品和解决方案。 公司深耕数字化基础设施、企业数字化应用、 电力数字化应用、前沿技术创新、能源创新服务五大业务领域， 已形成包括底层网络基础设施、算力资源、基础平台和上层能源应用服务的全方位产业布局， 拓展能源智能化业务场景。 创新业务亮点突出，有望持续放量公司创新业务主要包括能源创新服务业务和前沿技术创新业务，其中 2024H1能源创新服务业务实现营收 0.98亿元， 前沿技术创新业务实现营收 1.60亿元。 在能源创新服务方面， 绿证交易系统累计交易 8900余万张，实现绿电消费核算系统在北京等 6省部署上线； 承建四川省首座政企协同虚拟电厂并成功投运。 在技术创新业务方面， 公司支撑国网安徽电力建成全球首座“量子示范变电站”数字孪生平台， “数智安监”等人工智能规模化应用在 20余家省(市)电力公司落地。 盈利预测我们看好公司业务伴随电网业务投资发展持续稳健发展， 预测公司 2024-2026年收入分别为 85.7、 96.4、 108.9亿元，EPS 分别为 0.81、 0.91、 1.04元，当前股价对应 PE 分别为20.9、 18.4、 16.2倍， 首次覆盖，给与“买入” 投资评级。 风险提示电网投资进度不及预期，市场风险加剧，下游需求不及预期，大盘系统性风险等。

23 年业绩平稳过渡， 24Q1 受到项目交付影响。 2023 年， 公司实现收入 76.73亿元（+0.76%） ， 归母净利润 8.28 亿元（+3.43%） ， 扣非归母净利润 7.86亿元（+1.36%） 。 其中 23Q4 恢复明显。 2024Q1， 公司实现收入 10.19 亿元（-22.98%） ， 归母净利润 0.12 亿元（-83.22%） ， 扣非归母净利润 0.12 亿元（-75.16%） 。 一季度收入承压主要是集成集采等业务收入同比减少， 以及存量项目上年中标时间较晚， 本报告期内处于项目初期， 确认收入有限。 毛利率平稳回升， 费用率有所提升。 近年来公司毛利率呈现稳步提升之势，23 年公司毛利率为 21.56%， 同比提升近 1 个百分点。 由于 23 年整体销售收入与 22 年基本持平， 公司各项费用率均有所提升， 销售、 管理、 研发费用率分别为 3.04%、 4.43%、 3.79%， 尤其研发费用率提升了 1.24 个百分点。 电力数字化保持较高增长， 企业数字化、 云网基础设施仍承压。 电力数字化业务收入 20.56 亿元， 同比增长 24.46%。 公司电力营销 2.0 相关产品实现电力营销业务标准化和业务全覆盖， 圆满支撑 13 家国网省公司营销 2.0 推广上线， 保障 19 家国网省公司稳定运行。 在配变领域， 公司研发的配电电缆精益化管理平台在国网安徽电力 16 家地市公司上线应用， 基于安徽配网一图四态平台完成智能配电站房应用建设。 在虚拟电厂方面， 基于电享家产品打造负荷聚合平台， 高效支撑完成四川省首次电力需求响应， 削减高峰负荷40.65 万千瓦； 支撑建设的绿证交易系统全年累计交易 2363.87 万张， 占全国同期交易绿证 90%， 成为我国交易量最大的绿证交易平台。 企业数字化业务收入 19.55 亿元， 同比下降 4.59%。 云网基础设施收入 36.39 亿元， 同比下降 6.57%。 电力体制改革有望加速， 新型电力系统成为关键。 在电力体制改革大背景下，新能源的广泛接入对传统电力系统的能力提出了更高的要求， 也对虚拟电厂等多项创新技术打开了广泛市场空间。 公司围绕电力发-输-变-配-用-调各环节、 源网荷储全场景产业链布局， 各业务均有望充分受益。 风险提示： 宏观经济影响电网等下游 IT 开支； 相关政策推进不及预期。 投资建议： 首次覆盖， 给予“优于大市” 评级。 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 10.03/11.52/13.20 亿元， 对应当前 PE 分别为 21/19/16 倍。 考虑到电力系统改革有望加速， 公司作为信息化核心厂商， 在电网中角色日益加重， 保守给予公司 24-26 倍估值， 预计合理估值 19.92-21.58 元。 首次覆盖，给予“优于大市” 评级。

事件： 2023 年公司实现营收 76.73 亿元， 同比增长 0.76%； 实现归母净利润8.28 亿元， 同比增长 3.43%； 实现扣非归母净利润 7.86 亿元， 同比增长 1.36%。 2024 年一季度公司实现营收 10.19 亿元， 同比下降 22.98%； 实现归母净利润0.12 亿元， 同比下降 83.22%； 实现扣非归母净利润 0.12 亿元， 同比下降75.16%。 业绩稳健增长， Q4 归母净利润快速修复。 2023 年四季度， 公司实现营收 37.34亿元， 同比增长 25.27%； 归母净利润 4.86 亿元， 同比增长 26.89%； 扣非归母净利润 4.83 亿元， 同比增长 30.54%。 2023 年电力数字化服务实现收入 20.56亿元， 同比增加 24.43%； 企业数字化服务实现收入 19.55 亿元， 同比下降4.58%； 云网基础设施实现收入 36.39 亿元， 同比下降 6.56%。 毛利率略有优化， 研发投入大幅提升。 2023 年公司实现毛利率 21.56%， 同比微增 0.96pcts。 整体费用率 11.47%， 同比增加 1.77 pcts； 销售/管理/研发费用率分别为 3.04%/4.43%/3.79%， 同比变动+0.15 /+0.23/+1.25pcts， 研发费用高增主要系公司针对业务创新需求， 聚焦能源负控调配、 移动互联、 卫星和网络通信等方向， 持续加大研发投入力度。 经营活动净现金流 9.19 亿元， 同比增加 8.02%。 布局新型电网系统， 支撑电网数字化升级。 23 年公司支撑 13 家国网省公司营销 2.0 推广； 完成网上国网 APP 改版升级， 注册用户突破 3 亿； 推进人工智能技术支撑安监业务规模化应用推广； 支撑电力特高压重要通道“国-分-省” 三级智慧管控体系建设； 开发的负荷聚合平台高效支撑完成四川省首次电力需求响应， 削减高峰负荷 40.65 万千瓦。 盈利预测与投资建议： 根据公司最新财报， 预计 2024-2026 年归母净利润为9.91/11.69/13.64 亿元， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 公司业绩不及预期的风险， 行业进展不及预期， 需求不及预期

23年业绩基本稳定，24Q1市场波动、中标时间等影响公司业绩23年合计实现营收76.73亿元，YOY+0.76%；归母净利润8.28亿元，YOY+3.43%；扣非归母净利润7.86亿元，YOY+1.36%。毛利率21.56%，YOY+0.96pct；净利率10.79%，YOY+0.27pct。 24Q1实现营收10.19亿元，YOY-23.0%；归母净利润0.12亿元，YOY-83.2%；扣非归母净利润0.12亿元，YOY-75.2%。毛利率17.8%，净利率1.2%。据公司投资者问答，一季度业绩下滑，主要系市场波动，集成集采签单数量同比减少，以及存量项目上年中标时间较晚，确认收入有限等所致。 23年业务分拆：1、电力数字化：实现收入20.56亿元，yoy+24.43%，毛利率19.9%。 2、企业数字化：实现收入19.55亿元，yoy-4.58%，毛利率25.63%。 3、云网基础设施：实现收入36.39亿元，yoy-6.56%，毛利率20.36%。 公司深耕电力能源行业，23年在各个业务板块均有所突破1）电力数字化业务方面：23年公司的电力数字化服务板块收入增速较快，圆满支撑13家国网省公司营销2.0推广上线，保障19家国网省公司稳定运行；据公司投资者问答，公司计划24年完成7个网省的推广实施。 2）企业数字化服务方面，公司23年新一代企业门户完成顶层设计优化方案，i国网平台运营日活峰值突破72万，“小喔”智能终端在新疆、甘肃等12家单位落地试用。 3）云网基础设施方面，公司23年持续完善通信网络基础设施，“两交”特高压（驻马店-武汉、福州-厦门）配套通信工程、国网100GOTN项目等通信工程施工服务有序推进。 盈利预测展望24年，据公司投资者问答，公司2024年营业收入目标84.9亿元，yoy+10.65%，计划通过调整业务布局，设定五大业务板块（数字化基础设施、前沿技术创新业务、电力数字化应用业务、企业数字化应用业务、能源创新服务业务），实现收入目标。 考虑公司自身规划，以及电网数字化投资的行业背景，我们调整公司24-26年营业收入预测至85.2、97.9、109.7亿元（原值为24年118.4亿元），归母净利润预测至10.10、11.99、13.90亿元（原值为24年12.61亿元），yoy+21.91%/18.73%/15.96%，对应当前估值20、17、15XPE，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资力度不及预期；电网数字化投资不及预期；毛利率下降风险；技术创新和产品迭代不及预期。

事件：公司发布 2023年年报及 2024年第一季度报。2023年实现营收 76.73亿元，同比增长 0.76%；归母净利润 8.28亿元，同比增长 3.43%。公司 2023年度拟每 10股派发现金红利 2.07元（含税），对应股利支付率为 30.04%。2024年第一季度实现收入 10.19亿元，同比下降 22.98%；归母净利润为 0.12亿元，同比下降 83.22%；扣非归母净利润 0.12亿元，同比下降 75.16%。 受主营业务收入、营业外收入和其他收益下降等因素共振，公司归母净利润下行。 公司 24Q1归母净利润及扣非归母净利润均同比下行明显，主要有 4大原因：1）营收侧，收入端受到招标节奏的影响，集成集采等业务收入同比减少，以及存量项目上年中标时间较晚，24Q1处于项目初期，确认收入有限；2）23Q1盈利基数较高，且公司 23Q1实现营业外收入 0.28亿；3）公司 24Q1管理费用率、销售费用率、研发费用率分别同比增长 1.33、1.89、1.13个 pct；4）税收优惠政策到期，其他收益同比稍有减少。 23年电力数字化业务营收同比增长 24.43%，公司 24年营收预计达到 84.9亿。 收入端分产品看，电力数字化业务收入 20.56亿元（同比增长 24.43%；毛利率19.90%，同比下降 2.28个 pct），企业数字化业务收入 19.55亿元（同比下降4.58%；毛利率 25.63%，同比增加 0.21个 pct），云网基础设施业务收入 36.39亿元（同比下降 6.56%；毛利率 20.36%，同比增加 2.88个 pct）。2024年，公司预计营业收入达到 84.90亿元。 23年年末在手订单同比提升 2.2亿，其中 24年预计落地 22.2亿。 公司 21/22/23年年底在手订单约为 30.8/29.5/31.7亿元，23年在手订单同比增长 2.2亿；23年在手订单中 22.2亿元预计将于 2024年度确认收入；9.5亿元预计将于 2025年及以后年度确认收入。公司 23年年末在手订单充沛将助力公司实现 24年营收 84.90亿预计水平。 盈利预测、估值与评级：公司 24Q1业绩同比下行且公司营收增速放缓，我们下调公司 24E-25E 归母净利润分别为 10.13/10.57亿元（前值为 10.61/11.94亿元，分别下调 4.5%/11.5%），并新增 26年归母净利润预测为 11.8亿元；对应 24-26年 EPS 分别为 0.84/0.88/0.98元，PE 为 20/19/17倍（4月 25日股价为 16.95元）。考虑到公司是国网旗下重要子公司，国网快速布局虚拟电厂及电力数字化保证公司订单充沛，夯实公司未来业绩稳定性。我们维持 “买入”评级。 风险提示：电网数字化投资不及预期，技术创新和产品迭代不及预期。

事件：8月 24 日，公司发布 2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入 28.26 亿元，同比下降 4.12%；实现归母净利润 2.50 亿元，同比增长8.19%。 业绩提升短期受阻，盈利能力保持韧性：根据公司 2023 半年报，2023 年上半年公司实现营业收入 28.26 亿元，同比下降 4.12%，主要受到信息通信集采等业务招标计划延后的影响，签单进度有所滞后所致；归属于上市公司股东的净利润 2.50 亿元，同比增长 8.19%。分业务来看，公司云网基础设施业务 2023 上半年实现 15.49 亿元营收，同比下降 25.21%；企业数字化服务实现 5.52 亿元营收，同比下降 13.88%；电力数字化业务实现 7.13 亿元营收，同比增长 215.49%。成本端，公司 2023H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 3.11%/5.48%/4.14%，同比分别+0.03PP/0.09PP/0.68PP；盈利能力端，公司 2023H1 毛利率/净利率分别为 18.75%/8.85%，同比分别-0.08PP/+1.02PP。 云网基础设施与企业数字化服务业绩短期承压，目前已铺开建设：报告期内，在云网基础设施服务方面，公司完善新一代应急通信与单兵装备全系列产品体系，推进高通量卫星通信网络管理平台建设，同步筹划研发卫星物联网平台，并积极参与西藏自治区 2023 年抗震救灾实战化演习、山西 2023 年地质灾害暨应急队伍协同联动应急演练等，全面支撑各省卫星应急通信体系建设；企业数字化可分为电网经营数字化及企业经营数字化，在电网经营数字化服务方面，公司深化 i国网应用建设，注册用户数达 150 万，日活峰值近 70 万，上架移动应用近 1500 个，累计新增优化 40 项产品能力，月均推送信息超过1500 万次；孵化小 i 助手、掌上数供、预警自动化、低代码平台、私域运营等多个衍生业务及产品，在企业经营数字化服务方面，公司新一代企业门户结合基层数字化服务中心建设工作，进一步促进基层业务整合，构建专属工作台。统一权限新增纳管外部单位 1000 余家，外部用户 18 余万人，外部用户规模提升至 138 万。 电力数字化服务业绩亮眼，未来有望持续赋能：报告期内，在电网客服数字化服务方面，公司营销 2.0 统一软件“基线+”版本已在 6 省上线应用，为营销 2.0 在全网的快速复制推广奠定了坚实基础；且实现湖南、山西、上海 营销 2.0 系统上线，并启动宁夏、冀北、江西、重庆等地营销 2.0 建设工作。 在电力生产数字化服务方面，公司初步完成企业级工单中心的抢单模式、二次派单、工单中心运营分析等能力建设，配合营销、物资、后勤等专业探索专业领域典型场景应用，多措并举促进工单中心在国网公司基层单位的推广应用。电力市场化交易服务方面，公司新一代电力交易系统在全国电力行业内率先实现基于电子营业执照的身份认证、执照留档和电子签名等功能，支撑江西电力交易零售平台电子营业执照系统高效运行。在“双碳”业务方面，公司支撑研发的全国碳排放监测分析服务平台顺利通过国家发展改革委验收，支持对全国及 31 个省级行政区的能源、工业等 7 大行业的碳排放测算，以数字化支撑服务“双碳”目标。在企业智慧能源服务方面，公司完成新型电力负荷管理系统二期规划，与天津、山西等 8 个省市电力公司达成初步合作意向，与浙江、湖南等多个省电力公司开展负荷管理中心协调指挥能力建设接洽，推动项目落地和实施。 资产重组分工明确，四大子公司共同协作：中电飞华：主要业务分为通信网络建设+增值电信（互联网信息服务），为政府部门、能源企业、金融企业提供电力通信技术及产品、云网基础设施咨询、工程建设、系统集成及运营等一体化服务；继远软件：专注于云网基础设施建设、企业运营支撑服务、企业运营可视化三大领域，加快推进云资源数据中心建设；中电普华：作为电力信息化及行业应用软件的云网方案提供商，中电普华致力于为客户提供ERP 咨询及实施、电力营销、云平台、企业运营业务，通常面向企业级客户；中电启明星：聚焦“企业门户及身份安全、云平台组件、能源交易”业务。 盈利预测及投资建议：我们预计公司在四大子公司业务的协同加持下，将持续深耕中国新型电力系统建设，以及虚拟电厂、绿证交易等新兴业务，为国家市场化改革保驾护航。作为电力国家队，公司雄厚的资源背景以及技术创新将成为公司保持高速增长的重要驱动力，预测公司 2023-2025 年营业收入为 84.51 亿元、97.13 亿元及 114.10 亿元，归母净利润 9.76 亿元、11.55 亿元及 13.72 亿元，EPS 0.81/0.96/1.14 元，对应 PE 19.3X、16.3X 及 13.8X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；新技术研发进展不及预期风险；核心技术人员流失风险；管理内控风险。

电力系统IT 数字服务提供商。公司主营业务为电力行业数字化产品，业务板块主要分为云网基础设施，企业通用数字化应用，电力数字化应用三部分。云网基础设施致力于打造云资源运营产品，持续提升云平台服务能力，支撑国家电网各类系统应用上云；企业通用数字化应用围绕国网系统提供业务中台数字化创新；电力数字化应用满足能源运营、电力交易业务平台、虚拟电厂等新需求，探索电力数字化新商业模式。 电力数字化受益政策支持。为了解决电力行业碳排放问题以及进一步推进电力市场化改革，国家大力支持电力数字化产业。2022 年国家出台《“十四五”能源领域科技创新规划》，规划强调聚焦新一代信息技术和能源融合发展，开展能源领域数字化、智能化共性关键技术研究，推动煤炭、油气、电厂、电网等传统行业与数字化、智能化技术深度融合。此外，十四五期间国网规划建设特高压工程“24 交14 直”，涉及线路3 万余公里，变电换流容量3.4 亿千伏安，总投资3800 亿元。公司的云网基础设施业务能够为该工程提供通信基础设施服务，且目前已经有序推进国网白鹤滩-江苏、南阳-荆门-长沙、荆门-武汉等特高压配套通信工程建设，未来有望继续受益。 行业内先发优势明显，产品覆盖全产业链。公司是国内最早进入电力信息通信行业的企业之一，对电力行业信息化有着深入的理解，能够更好地响应客户需求，相比新进入者在行业理解上有较大的先发优势，客户黏性较大。此外，公司产品线涵盖了信息通信产业链各环节，拥有大量技术产品和解决方案，已经形成底层算力资源和上层应用服务的全方位产业布局，可以为客户提供一体化的信息技术服务。 “云网融合”发挥协同作用，竞争优势突出。云网基础设施是数字化的基础，通过与网络、云计算融合发展的新型基础设施服务，提供高效算力、赋能行业应用发展。公司“云网融合”业务包括电网数字基础设施服务、电网中台服务、云网基础设施服务。该部分业务能够为电网企业及行业用户提供“网络+算力”的云网融合新型数字基础设施建设运营、业务集成数据共享的云平台、物联管理平台、数据中台、人工智能平台等公共软件服务，以及数据中心资源租赁、可扩展的云服务等。通过云网融合，公司在电力通信基础设施建设上能够按照需求更精准，智能化的分配算力，充分发挥算力和网络架构的协同作用。 投资建议：公司在电力通信行业深耕多年，拥有深厚的行业理解以及覆盖全产业链的产品矩阵，其中“云网融合”业务更充分发挥算力与网络架构的协同优。此外，国家近年来大力发展电力数字化，政策支持有望为公司业绩带来更大的上升空间。预计2022-2024 年公司的EPS 分别为0.66/0.76/0.87 元，给予“买入”评级。 风险提示：公司产品推广不及预期；行业竞争加剧。

国网系统内专业信息与通信业务供应商。公司2019年末完成了重大资产重组，中电普华、继远软件、中电飞华和中电启明星成为公司全资子公司，主营业务转型为信息通信业务。公司背靠信产集团，重点面向电网、发电、水气热等能源领域，提供包含云网基础设施、云平台及云应用在内的产品、解决方案、运营在内的“云网融合”一体化服务。 电力信通投资结构性增长，公司云网融合网内业务全面受益。为应对电改与降电价政策给盈利能力带来的压力，国网战略转型，通过电网自动化、信息化、数字化建设实现公司降本增效的同时拓展新兴业务，电力信通投资迎来结构性高增长，预期2020年信通投资将提升近50%，同时投资占比由2018年的2.4%提升至2020年的5.6%。公司在云网基础设施、云平台、云应用等电力信息通信软硬件建设及运营支撑领域均通过长年承担网内项目积累优势，未来预计继续深度参与。 拓展网外业务，把握综合能源服务与数字化转型机遇。公司积极开拓网外业务，把握综合能源服务与企业数字化转型机遇。根据国网能源研究院测算，综合能源服务潜在市场2020年约在5000-6000亿元，到2035年预计将达到1.3-1.8万亿元水平，配套的信息和通信服务市场同样孕育其中。在能源综合服务、企业数字化等网外业务市场方面，公司可利用自身在网内业务上积累起的全面的云网融合能力、经验以及对于能源利用的全面理解，实现业务向网外的边际拓宽，网外项目正稳步展开。 投资建议。国网信通投资增长使公司网内业务全面受益，网外业务布局打开更大成长空间。能源互联网建设与能源企业数字化转型为公司带来增长机会，预计公司2020-2022年归母净利润为5.98、7.77和9.77亿元，对应PE为44、34和27倍，根据公司业务增速和可比公司估值情况，给予公司对应2021年40倍PE的合理价值26.01元/股，给予“买入”评级。 风险提示。电网投资不及预期；项目推进不及预期。

事件：国网信通公布2020年中报，2020上半年，公司实现营业收入26.97亿元，同比下降8.40%，剔除上年同期数据中上市公司原水电购售业务的影响（该业务已通过资产重组置出），公司营收同比增长12.19%；实现归母净利润1.68亿元，同比下降12.41%；扣非归母净利润1.65亿元，同比增长75.09%。 受益数字新基建与配电网建设推进，公司获持续发展动力：上半年国家电网面向社会各界发布“数字新基建”十大重点建设任务，10大重点任务包括：电网数字化中心，能源大数据中心，电力大数据应用，电力物联网，能源工业云网，综合能源服务平台，5G应用，人工智能，区块链，北斗，具体投资方面，2020年信通方向预计投资247亿(YoY +100%），带动社会投资超1000亿，从稳增长的角度看，配电网建设更具有长期促进作用，从长期来看，电网投资将出现结构性转变：一是配用电端投资的占比会持续上升；二是基于电力物联网建设相关的智能化、信息化领域投资的占比会大幅上升，预计未来5年电网智能化的投资规模有望超万亿，同时，根据中国信通研究院发布报告称，2019年我国云计算整体市场规模达1334亿元，增速38.6%，预计2020-2022年仍处于快速增长阶段，到2023年市场规模将超过2300亿元。公司目前主要包括云网基础设施、云平台、云应用、企业运营支撑服务四大类业务，将受益数字新基建与配电网建设深入推进，获得持续性发展动力。 持续优化产业布局，不断完善产业链建设：公司在2019年末完成了重大资产重组，分别与信产集团、龙电集团、西藏龙坤及加拿大威尔斯签署《资产交割协议》，将标的资产中电普华、继远软件、中电飞华和中电启明星纳入合并范围。重组后，公司由由发供电业务转型为信息通信业务，重点立足能源领域，提供包括云网基础设施、云平台及云应用在内的产品、解决方案以及“云网融合”运营一体化服务。公司通过重组获得了信息通信领域大量技术产品和解决方案，特别是企业管理信息化产品具有较好的通用性和可复制性，可广泛应用于国网外部相关企业。公司目前业务以云网为基础，应用为关键，成为业内少数的“云网融合”综合服务商，具备“云网融合”全产业链的服务能力；在资产重组完成后，公司抓住时机，引进国调基金、三峡资本等12名大型机构投资者，募集资金总额14.8亿元，与此同时，公司在上半年完成子公司中电普华与中电飞华之间业务资产划转，进一步明确子公司产业定位，有效提升公司产业链各环节的核心竞争力。 立足技术创新，网内市场深入拓展，网外市场取得突破：公司目前拥有各类专业研发人员近800人，实验室方面拥有北京市云计算重点实验室、电力系统人工智能联合实验室等科研机构，在重组后公司不但握有能源行业千余项专利和软件著作权，与此同时掌握了云计算平台、企业门户、电网营销系统、能源交易平台等一系列富有竞争力的核心产品。在网内市场，核心业务深入拓展，在云基础方面，公司制定2020年北京城域网优化改造总体方案、培育能源大数据中心业务和“国网算力”品牌。云平台方面，巩固云平台建设，完成国网云IaaS组件、PaaS组件等20种组件部署，且成功中标财务中台项目。云应用方面，开拓江苏公司市场，承接营销2.0设计项目，成功中标3.2亿，而在数字新基建方面，公司不仅攻克5G在智能电网中的实用化技术，打造“5G+MEC+AI”的典型应用，而且完成边缘物联代理5G通信模块研发；而在网外市场，公司成功中标南网总部4A项目、承接大江水泥、力翔、万马三个储能电站总包项目和三峡集团乌东德电厂云计算虚拟化平台建设项目，实现突破。 投资建议：维持公司买入-A投资评级，6个月目标价28.00元。我们预计公司2020-2022年营收分别为99.17、125.64和157.15亿元，增速分别为27.7%、26.7%和25.1%，净利润分别为7.03、9.84和12.87亿元，增速分别为44.4%、40.0%和30.7%；每股收益为0.59、0.82和1.08元。维持公司投资评级至买入-A，6个目标价为28.00元。 风险提示：国网投资力度或进度不及预期，核心技术人才流失，技术创新不达预期等。

事件: 根据上证报报道,国家电网有限公司6月15日在京举行“数字新基建”重点建设任务发布会暨云签约仪式,面向社会各界发布“数字新基建”十大重点建设任务。 点评:国网发布“数字新基建”十大重点任务,电网投资规模约250亿元,预计拉动千亿投资额 在发布会上,国网“数字新基建”十大重点建设任务,包括电网数字化平台、能源大数据中心等项目,“数字新基建”十大重点建设任务,聚焦大数据中心、工业互联网、5G、人工智能等“新基建”领域,以信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施为重点,带动上下游企业共同发展,2020年总体投资约247亿元,预计拉动社会投资约1000亿元。 携手四大科技公司,共同推进能源互联网建设除重点建设任务发布外,本次国家电网公司与华为、阿里、腾讯、百度4家公司签署战略合作协议。本次签订合作协议的涉及范围较广,国网公司所属17家省电力公司及5家直属单位与属地政府、相关企业及科研院所共37家单位签署合作协议,共同致力于建设能源领域新型数字基础设施,构建互利共赢能源互联网生态圈。 看好能源互联网建设持续推进,国网信通是核心标的 今年国网信息化设备采购和服务采购的招标略有滞后,信息化服务采购迟迟没有进行,国网发布的“数字新基建”十大重点任务有望推动国家电网在信息化领域投资加速,我们判断后期国网公司在信息化方面的招标采购额将有明显增长。 国网系公司在国网信息化建设业务方面具备天然优势,国电南瑞、国网信通和信产集团市场份额超过70%。2019年第四批信息化设备采购,国网信通份额达17.28%。为保障国网信通在“云网融合”业务方面的核心平台地位,信产集团和国家电网承诺未来5年通过业务调整或资产、业务重组等方式消除相关的业务重合,未来国网信通将在电力物联网领域占据主导地位。 投资建议:预测2020-2022年公司将实现归母净利润6.88、8.90和10.62亿元,对应PE为36.7、28.38和23.78倍,我们看好公司未来将受益于能源互联网建设持续推进,维持“买入”评级。 风险提示:能源互联网建设不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、电网投资不及预期的风险。

资产重组基本完成,即将进入发展快车道 2019年12月公司公告重大资产重组,通过重大资产置换、发行股份购买和对外募集配套资金的形式,将除公司福堂水电40%股权、阳光电力9%股权外的所有资产置出,并将中电飞华、继远软件、中电普华、中电启明星四家公司100%股权置入上市公司体内。此次非公开发行募资的完成标志着重大资产重组的三个步骤全部完成,募集的配套资金将用于投资标的公司“云网基础平台光纤骨干网建设项目”、“云网基础平台软硬件系统建设项目”、“互联网+电力营销平台建设项目”、支付本次交易的现金对价等。 立足能源领域,转型云网融合业务服务商 此次重组完成后,大股东变更国网信产集团,业务由发配售电转变为提供云网综合服务,覆盖了包括云网基础设施、云平台、云应用(ERP、企业门户、电力营销等),构建出“云-网-边-端-芯”全产业链业务体系。公司将重点立足能源领域,面向电网、发电、水气热等企业及公共事业领域,以及市场竞争售电企业、能源服务企业等行业用户,提供包括云网基础设施、云平台及云应用在内的产品、解决方案以及“云网融合”运营一体化服务,助力能源互联网建设和企业数字化转型。 能源互联网和新基建持续推进,国网信通将占据主导地位 2020年3月4日,中共中央政治局常务委员会召开会议提出要发力于“新基建”板块,电力物联网是电网和物联网深度融合的产物,是新基建重要领域。根据《国家电网有限公司2020年重点工作任务》,预计2020年电力物联网的投资力度在19年基础上有明显增长。国网系公司在电力物联网业务方面具备天然优势,国电南瑞和信产集团市场份额超过70%。2019年第四批信息化设备采购,国网信通份额达17.28%。为保障国网信通在“云网融合”业务方面的核心平台地位,信产集团和国家电网承诺未来5年通过业务调整或资产、业务重组等方式消除相关的业务重合,未来国网信通将在电力物联网领域占据主导地位。 投资建议:预测2020-2022年公司将实现归母净利润6.88、8.90和10.62亿元,对应PE为33.57、25.97和21.76倍,我们看好公司未来将受益于5G、物联网等新基建以及能源互联网建设持续推进,维持“买入”评级。 风险提示:能源互联网建设不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、电网投资不及预期的风险。

事件: 公司发布 2019年报,实现营收 77.65亿元,同比增长 18.4%;归母净利润 4.87亿元,同比增长 19.25%,符合申万宏源预期。公司发布 2020年一季报,实现营收 9.33亿,同比下降 15.61%;归母净利润 0.42亿元,同比下降 19.16%;扣非归母净利润 0.38亿元,同比增长 37.96%,符合申万宏源预期。 投资要点: 勇立“数字经济”潮头,打造国内一流的云网融合技术产品提供商和运营服务商。公司 2019年完成重大资产重组注入国网信息产业集团下属的中电飞华、继远软件、中电普华、中电启明星四家云网融合业务公司 100%股权,同时将除福堂水电 40%股权、阳光电力 9%股权外的发配电资产全部置出。资产重组完成后,公司转型为国网旗下云网融合业务平台。重组完成后,公司具备“ 云网融合” 全产业研发和生产服务能力,目标打造国内一流的云网融合技术产品提供商和运营服务商。未来将依托国网内外部资源,深耕传统业务市场,加快开发新兴业务市场,积极探索新的商业运营模式。 国网确立建设能源互联网企业战略目标,公司紧抓机遇实现跨越发展。能源互联网建设,当务之急是加快新型基础设施建设,提高电网数字化自动化智能化水平。随着国内 5G 技术成熟应用, 5G 以及工业互联网等新型基础设施建设全面强化数据连接能力,应用市场空间广阔。结合 5G 技术,以“ 大云物移智链” 为代表的信息通信技术在电网数字化改造升级和智慧能源体系建设方面发挥着基础性、支撑性作用,信息通信行业将在新基建以及能源互联网建设的持续推进中迎来发展良机。作为国网旗下信息通信建设核心平台,紧抓电力物联网、工业互联网、 5G 建设以及企业数字化转型等机遇,实现跨越式发展。 收入增长符合预期,毛利率略有下滑。2019年公司云网基础设施业务、云应用、云平台和企业运营支撑服务分别实现收入 26.22、18.84、8.52和 13.07亿,同比增长 7.75%、21.24%、50.48%和 47.77%。毛利率方面,上述四项业务毛利率分别为 12.96%(-1.99pct)、21.03%(-2.60pct)、18.22%(+0.11pct)和 29.26%(+0.09pct)。公司毛利率略有下滑,总体仍在正常范畴,与项目周期延长,前期研发支出较多有一定关系。 持续高研发费用投入,高 ROE 和高人均创利彰显公司竞争力。本次是重组完成后首次对外发布定期报告,公司2019年研发费用达 2.3亿元,占到当年净利润的 43%,小幅高于国电南瑞;公司 2019年 ROE 达 17.79%,与之相对远光软件 ROE 为 9.15%,宝信软件 ROE 为 12.45%;公司 2019年人均创利约为 26.85万元,单人产出在行业内居于前列。通过对上述指标的简要分析,我们认为公司具备相当的技术储备水平,所从事的业务回报率较高,轻资产运营后续受益于需求启动有望快速扩张。 经计算还原后 2019年“云网融合”业务增速实际应在 30%以上;存货及预付账款大幅攀升或预示 2020年“云网融合”将进一步加速。公司水电业务业绩基本保持稳定,为更真实反映“云网融合”业务的增长速度,我们采取两种路径计算“云网融合”业务实际增长水平。其一,我们按权益比例汇总四家“云网融合”子公司的净利润,发现 2019年较 2018年同比增长 26.76%;其二,我们以公司的实际归母净利润为基础,扣掉当年投资收益(主要是水电部分利润),同时加回因重大资产重组发生的一次性中介费用(2019年约为 4700万),发现 2019年较 2018年同比增长 34.57%。通过两种途径互相印证,我们认为公司 2019年云网融合业务实际增速应在 30%以上。疫情影响 2020年一季度公司业绩下滑,对全年影响相对有限。我们发现截至 2019年底,公司存货及预付账款分别较上年末增长 60.26%和 102.26%,说明公司业务规模和已签订未执行销售合同金额大幅增加。一季度是公司传统的订单淡季,当下国网已全面复工,后续三个季度的业绩增速有望大幅回升。 盈利预测与估值:我们维持预计公司 2020-2021年归母净利润分别为 6.8、9.3亿元,新增 2022年归母净利润预测为 11.7亿元,当前股价对应市盈率分别为 33、24和 19倍。国网确立能源互联网企业战略目标,信通领域将成为国网后续投资重点,公司充分受益于国网在电力物联网和 5G 领域的布局,维持“买入”评级。