公司是领先的金融IT服务商，2024H1受市场环境影响业绩承压。公司聚焦金融科技，是一家领先的平台型数字服务提供商，基于自主可控的“3+1”基础技术平台提供全域金融信息化应用支撑，为金融行业数字化赋能。2024H1，公司实现营业收入2.67亿元，同比下降4.93%；实现归母净利润0.49亿元，同比下降21.11%；实现扣非归母净利润0.41亿元，同比下降23.13%。单季度来看，2024Q2公司实现营业收入1.29亿元，同比下降13.88%；实现归母净利润0.33亿元，同比下降17.95%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比下降20.78%。公司业绩承压主要受市场环境因素影响，公司上游金融行业客户IT投入放缓，在项目立项、实施及验收等时间周期上有所加长。 推进降本增效，同时研发投入持续加码。24H1公司整体毛利率为69.18%，基本持稳。上半年公司增强内部管理，降本增效，相关期间费用有所下降。 24H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.55%/18.27%/-3.34%，分别同比-0.38pct/-0.57pct/-0.05pct。24H1公司持续加大“3+1”基础技术平台以及信创化关键技术的研发投入，研发费用达到0.80亿元，同比增加7.79%，研发费用率29.90%，同比提高3.53pct。 信创核心系统A5在中信证券等7家券商顺利推进。公司通过创新的存算分离架构，摆脱了某些基础软件的约束，实现了领先替代的信创化策略，保证了各类应用系统全面信创化的顺利实现。1）24H1公司积极推进新一代核心交易系统A5的建设，信创核心系统和关键项目进展顺利，中信证券、南京证券、上海证券等7家券商项目同步推进。2）财富管理领域，公司C6、W5、E5等产品系列全面实现信创适配并通过生产验收。3）大资管领域，24H1公司在资管行业营销CRM、产品运营领域继续保持领先地位，新一代投资及风险管理基础平台，在多家基金、证券资管、保险资管、银行理财子客户落地。4）大投行领域，24H1公司全面支持信创的i5数智投行平台在数家证券顺利上线，并已进入验收阶段。 公司积极与外部合作，寻求业务创新发展机会。24年上半年，公司大投行业务子公司西点信息与西安交通大学软件学院签署合作协议，共同推动AI在投行领域中的智能应用。9月6日，在2024年腾讯全球数字生态大会上，公司与腾讯云在签署战略合作协议，双方将聚焦新一代核心系统建设，通过一系列“灯塔”项目，加快推进金融自主创新进程；同时将基于腾讯云数据库TDSQL与顶点软件应用解决方案，进行深度适配优化，推进大数据和AI大模型相关技术方案深入合作。盈利预测与投资建议。我们认为公司是国内领先的金融IT服务商，受金融行业IT投入放缓影响，短期业绩存在波动，但中长期来看，公司领先布局各类信创产品，有望持续受益于金融行业信创化进程。定制软件业务是公司的核心业务，为公司最主要营收来源，我们预计公司2024-2026年定制软件收入增速分别为5.0%/20.0%/20.0%，受益于运营效率持续提升，该业务毛利率有望逐渐提高，预计2024-2026年定制软件毛利率分别为63.5%/64.0%/64.5%。产品化软件随着下游客户不断拓展以及市场认可度不断提高，收入有望持续增长，我们预计公司2024-2026年产品化软件收入增速分别为5.0%/15.0%/15.0%。软件运维服务收入主要基于定制软件和产品化软件业务，预计2024-2026年收入增速分别为5.0%/20.0%/20.0%。系统集成设备收入基数较小，我们预计2024-2026年收入增速分别为15.0%/30.0%/30.0%。 综合来看，我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为7.84/9.38/11.24亿元，同比增长5.4%/19.7%/19.8%；归母净利润分别为2.54/3.12/3.74亿元，同比增长8.7%/23.0%/19.8%；EPS分别为1.23/1.52/1.82元。参考可比公司，给予公司2024年动态PE26-30倍，合理价值区间为30.75-36.90元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。行业市场环境波动，市场需求不及预期，信创项目落地不及预期。

投资事件：近期，公司发布2024年半年度报告。2024年H1，公司实现营业收入2.67亿元，同比下降4.93%；归母净利润0.49亿元，同比下降21.11%；扣非归母净利润0.41亿元，同比下降23.13%。 业绩表现暂承压，坚持创新驱动发展战略。2024年H1，公司实现营业收入2.67亿元，同比下降4.93%，主要原因系受市场环境因素的影响，公司上游金融行业客户IT投入放缓，在项目立项、实施及验收等时间周期上有所加长。公司坚持创新驱动发展战略，在信创化关键技术上，通过采用创新的存算分离架构，实现了领先替代的信创化策略，保证了各类应用系统全面信创化的顺利实现。公司作为新交易体系的引领者及金融信创的先行者，积极推进新一代核心交易系统A5的建设，截止至2024年H1，公司新一代核心交易系统A5在中信证券、南京证券、上海证券等7家券商项目同步推进。 毛利率稳定，持续加大研发投入。2024年H1，公司毛利率为69.18%，同比提升0.06%，整体保持稳定。从费用端来看，公司的销售/管理费用率分别为13.55%/18.27%，同比分别下降0.38%/0.57%；在研发方面，公司持续加大“3+1”基础技术平台等研发投入，2024H1研发投入0.8亿元，研发费用率29.9%，较去年同期上升3.53%。 布局AI，与腾讯云签订战略合作协议。公司大投行业务子公司西点信息与西安交通大学软件学院签署合作协议，共同推动AI在投行领域中的智能应用。9月6日，公司与腾讯云在2024年腾讯全球数字生态大会期间签署战略合作协议，双方将深化在金融信创与金融数字化转型等关键领域的合作，携手推动金融科技与业务的紧密结合和广泛应用。 投资建议：我们预测公司2024-2026年营收分别为8.31/9.37/10.65亿元，归母净利润分别为2.71/3.19/3.76亿元，对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。

公司发布 2024半年报，营业收入为 2.67亿元，同比 -4.93%；归母净利润为 0.49亿元，同比 -21.11%；扣非后归母净利润为 0.41亿元，同比 -23.13%。 单 Q2： 营业收入为 1.29亿元，同比 -13.88%；归母净利润为 0.33亿元，同比 -17.95%； 扣非后归母净利润为 0.29亿元，同比 -20.78%。 点评 收入受验收放缓影响，研发投入逆势增加金融机构在 IT 投入上放缓，项目立项、实施及验收等时间周期加长，导致公司收入下降。 同时，由于研发投入的加大，以及增值税退税较去年同期减少超过800万，公司净利润短期承压。 24H1毛利率为 69.18%，较上年同期增加 0.06pct，基本稳定。公司降本增效，加强了对费用的管控，销售费用率为 13.55%，较上年同期减少 0.38pct；管理费用率为 18.27%，较上年同期减少 0.57pct。研发费用率为 29.90%，较上年同期增加3.53pcts，研发费用同比增长 7.79%。研发投入加大的原因包括公司加大“3+1”基础技术平台的投入，以及在信创关键技术上采用创新的存算分离架构并实现领先替代的信创化策略。 证券 IT 产品稳步升级新一代核心交易系统 A5在信创核心系统和关键项目上均顺利推进。报告期内，项目在中信证券、南京证券、上海证券等 7家券商同步推进。 财富管理领域保持优势， C6、 W5、 E5等产品系列全面实现信创适配并通过生产验收。营销服务平台 C6从产品研发阶段进入项目适配阶段，新增多家客户；基金投顾及机构理财等资产配置产品 W5对大部分客户进行升级迭代；投顾管理方面，计费系统新增多家客户。绩效考核 E5系列产品全面覆盖多个考核维度，新增多家一线券商客户。 资管 IT 积极拓展公司在资管行业营销 CRM、产品运营领域继续保持领先地位，并积极运用 AI 技术提升产品能力。 公司在新一代投资及风险管理领域，打造了创新的基础平台，并在多家基金、证券资管、保险资管、银行理财子客户落地，未来将会助力资管行业实现投资管理系统建设的提速与降本增效并举。我们认为投资管理系统是资管 IT 的核心之一，公司在投资管理系统的布局有望助力公司进一步拓展资管 IT业务。 盈利预测与估值考虑到下游券商预算收紧，项目执行流程拉长，我们调整了盈利预测。 预计2024-2026年公司营业收入达到 8.08、 9.39、 10.82亿元 ，同比增速+8.61%、+16.19%、 +15.24%； 归 母 净 利 润 分 别 为 2.38、 2.96、 3.59亿 元 ， 同 比 增 速+2.07%、 +24.21%、 +21.23%。以 2024年 9月 4日收盘价计算， 对应 22倍 PE，维持“增持”评级。 风险提示信创进展不及预期；行业竞争风险；金融公司加大自研 IT 投入；宏观经济与资本市场风险；下游需求放缓风险

顶点软件 2024年 8月 27日发布公告： 在 2024年上半年， 公司实现营业收入 2.67亿元， 同比-4.93%。 实现归母净利润 4878.24万元， 同比-21.11%。 实现扣非归母净利润 4117.12万元， 同比-23.13%。 其中2024Q2， 公司实现营业总收入 1.29亿元， 同比-13.88%。 实现归母净利润 3257.40万元， 同比-17.95%， 环比+100.97%。 实现扣非归母净利润2923.34万元， 同比-20.78%， 环比+144.88%。 投资要点: 业绩短期内承压， 关注券商 IT 投入收缩/延迟对项目落地验收的影响。 2024年上半年， 公司实现毛利率 69.18%， 同比+0.06pct； 其中 2024Q2， 公司毛利率 69.46%， 同比+4.37pct； 环比+0.53pct。 2024H1， 受市场环境因素的影响， 上游金融行业客户 IT 投入放缓，在项目立项、 实施及验收等时间周期上有所加长， 导致金融 IT 收入同比有所减少。 2024年上半年， 公司增强内部管理， 降本增效， 相关期间费用有所下降。 2024H1， 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 13.55%/18.27%/29.90%/-3.34%， 同比分别-0.38pct/-0.57pct/+3.53pct/-0.05pct。 2024H1年公司实现归母净利润 4878.24万元， 同比-21.11%， 其中 2024Q2实现归母净利润3257.40万元， 同比-17.95%， 环比+100.97%， 净利润短期内下降主要系研发投入加大所致。 “3+1”基础技术平台研发投入加大， 销售收款降低叠加薪酬支出增加降低经营性现金流。 在信创化关键技术上， 通过创新的存算分离架构， 摆脱了某些基础软件的约束， 实现了领先替代的信创化策略，保证了各类应用系统全面信创化的顺利实现。 现金流量方面，2024H1， 公司经营活动产生的现金流量为-1.5亿元， 同比-49.96%。 主要系 2024H1销售收款同比减少， 薪酬支出同比增加所致。 投资活动方面产生的现金流量为 1486.35万元， 同比+105.87%， 系2024H1理财投资收回与投资支付净额较上年同期增加所致。 筹资活动所产生的现金流量为-1.9亿， 同比-36.82%， 系 2024H1现金股利分红较上年同期增加所致。 A5信创项目进度低于预期， 关注后续推进情况。 1） 业务应用开发： 2024H1， 顶点软件积极推进新一代核心交易系统 A5的建设， 在信创核心系统和关键项目上均顺利推进。 中信证券、 南京证券、 上海证券等 7家券商项目同步推进。 但截至 2024年 4月 12日， 公司中标的头部券商核心交易系统项目尚未完全竣工验收， 建议后续关注下半年中信 A5系统的进度以及新项目的招标情况。 2） 财富管理领域： C6、 W5、 E5等产品系列全面实现信创适配并通过生产验收，为金融机构的数字化转型提供有力保障。营销服务平台 C6从产品研发阶段进入项目适配阶段， 在提升用户体验、 优化服务流程方面将持续发力， 为金融机构提供更加高效、 精准的营销服务支持。 3） 数智运营业务： 建设支持多层级机构账户数据模型的新一代账户系统，适配券商经纪、 托管、 衍生品等部门机构业务发展需要； 机构交易运营平台在市场积极推广， 为机构投资者专业化交易服务提供运营支持； 同时加强香港市场运营中台管理系统的开发力度， 对香港市场投资者进行精细化管理并提供一站式、 差异化服务。 盈利预测和投资评级 公司作为行业领先的金融 IT 解决方案提供商， 率先实现核心业务系统全栈信创， 信创领先优势显著， 证券 IT中后台业务市占率有望持续提升， 但仍需关注 2024年上半年金融 IT投入收缩或延迟对项目落地验收的影响， 进而对收入产生的影响。 因此我们下调预期， 预计顶点软件 2024-2026年总收入分别为8.29、 9.00、 9.58亿元， 归母净利润分别为 2.43、 3. 13、 3.43亿元，EPS 分别为 1.18、 1.53、 1.67元。 截至 2024年 9月 2日， 收盘价25.32元， 对应 2024-2026年 PE 估值分别为 21.41、 16.60、 15.18倍， 维持“增持” 评级。 风险提示 市场竞争加剧、 技术水平发展不及预期、 监管合规风险、 人力资源风险、 税收优惠风险。

公司公告2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入2.67亿元，同比减少4.93%，实现归母净利润4878万元，同比减少21.11%。 平安观点： 公司第二季度收入增长承压。2024年上半年公司实现营业收入2.67亿元，同比减少4.93%（vsYoY+5.34%，24Q1）。单季度来看，公司第二季度实现营收1.29亿元，同比减少13.88%，二季度收入增长承受一定压力，主要是受市场环境因素的影响，公司上游金融行业客户IT投入放缓，在项目立项、实施及验收等时间周期上有所加长。利润端，公司2024年上半年实现归母净利润4878万元，同比减少21.11%（vsYoY-26.78%，24Q1）。 毛利率保持平稳，研发投入持续加大。公司2024年上半年毛利率为69.18%，较去年同期提升0.06个百分点。公司上半年期间费用率为58.37%，相比上年同期上升2.52个百分点，主要是源自研发费用率（较上年同期提升3.53个百分点至29.90%）的抬升。公司上半年继续加大在基础技术平台等方面的研发投入，上半年公司研发投入金额（公司研发投入全部费用化）为7976万元，同比增长7.79%。公司上半年净利率较去年同期下降3.75个百分点至18.28%，虽有所下降但仍保持可比同业较优水平。 公司积极落地案例、拓展市场，上半年A5在7家券商顺利推进。主营业务来看，1）公司积极推进新一代核心交易系统A5的建设，在信创核心系统和关键项目上均顺利推进，上半年中信证券、南京证券、上海证券等7家券商的A5项目同步推进。2）财富管理领域，公司C6、W5、E5等产品系列全面实现信创适配并通过生产验收，C6新增多家客户，W5对大部分客户进行了升级迭代，E5新增多家一线券商客户。3）机构业务领域，机构交易引入FPGA硬件、全链路调优等新技术，机构财富平台 升级推出IFP3.0，机构服务门户全频道应用分批次发布、推出机构服务中台，各机构业务专项系统（固收、证金、股销、托管等）均在稳步迭代研发落地中。4）期货领域，新一代期货数智平台F5获得市场广泛认可，并实现产品信创版本的现场落地，上半年新增多家期货案例。5）大资管领域，公司针对新一代投资及风险管理打造了创新的基础平台，并在多家基金、证券资管、保险资管、银行理财子客户落地。我们看到公司积极把握客户的新需求和新痛点，进一步深化多业务领域的产品布局，将给公司注入发展动能。 投资建议：根据公司的2024年半年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.36亿元（前值为2.81亿元）、2.93亿元（前值为3.31亿元）、3.67亿元（前值为3.84亿元），对应EPS分别为1.15元、1.43元、1.79元，对应8月27日收盘价的PE分别为21.1倍、17.0倍、13.5倍。公司立足于证券IT，自研“3+1”基础平台夯实技术底座，在业内率先实现了核心交易全栈信创适配，公司分布式核心交易系统产品落地进度领先于同业，核心交易系统市场份额有望进一步提升。伴随金融信创进入深水区，我们认为未来在顶点A5、HTS、W5等产品加快推进的支撑下，公司成长空间将进一步打开，我们看好公司业绩成长的持续性，维持“推荐”评级。 风险提示：1）金融信创推进不及预期。若金融信创向核心系统推进节奏不及预期，将会影响公司相关产品的推广进度。 2）资本市场改革推进不及预期。若资本市场改革推进速度不及预期，将会影响客户的系统改造升级需求，公司相关业务增长可能会低于预期。3）金融机构收入增长承压。公司主要客户为金融机构，若降费降佣政策等因素导致客户收入增长面临压力，可能会带来客户信息IT开支的收紧，从而影响公司业绩增长。

公司公布 2024半年报。24H1实现收入 2.7亿元（yoy -4.93%），实现归母净利润 4878万元（yoy -21.11%）。其中单 Q2收入同比-14%，归母净利润同比-18%。 收入利润略低于预期，但仍超过行业水平。此前市场预期上半年收入小个位数增长，利润同比-10%左右，实际业绩略低于预期，主要受金融行业客户 IT 投入放缓影响，在项目立项、实施及验收等时间周期上有所加长。同行业代表性公司，上半年在券商客户收入增速约 10％-20％下滑，且也在半年报中报反馈了“券商等客户对信创类产品需求未完全释放，同时竞争有所加剧”。顶点软件已实现超过可比公司的收入增长。 连续中标新客户信创系统但薪酬支出平稳，部分体现产品化。报告期内，公司中信证券、南京证券、上海证券等 7家券商信创项目同步推进，进展顺利。但观察实际薪酬支出，23Q3-24Q2四个季度同比分别仅增长 7.8%/6.4%/7.5%/8.5%，如图一，整体投入未见激增。实施项目增加而投入基本平稳，侧面证明 A5系统的产品化能力。 多业务条线产品持续升级，行业低谷期持续构筑产品竞争力。1）财富管理：C6、W5、E5等产品系列全面实现信创适配并通过生产验收；2）数智运营业务线：建设支持多层级机构账户数据模型的新一代账户系统、加强香港市场运营中台管理系统的开发力度；3）机构业务：交易引入 FPGA 硬件、全链路调优等新技术；4）大投行业务：AI 方面，西点信息与西安交通大学软件学院签署合作协议，共同推动 AI 在投行领域中的智能应用。报告期内，全面支持信创的 i5数智投行平台在数家证券顺利上线，并已进入验收阶段。 维持“增持”评级。考虑到 2024年后券商信创等需求延后，且行业竞争加剧，下调公司2024-2026年收入预测为 7.69、9.00、10.39亿元，原预测为 8.30、9.73、11.25亿元，由于费用刚性且新产品研发仍在继续投入，下调 2024-2026年归母净利润预测为 2.33、2.82、3.21亿元，原预测为 2.66、3.21、3.65亿元。维持“增持”评级。详细见正文。 风险提示：1）信创推进不及预期的风险；2）下游行业压缩 IT 支出的风险；3）人力成本上升的风险。

顶点软件是金融软件服务商，立足证券IT。公司最初以证券交易系统切入证券IT市场，逐步拓展交易品种覆盖度，IT服务覆盖多层次资本市场。软件服务模式以定制化为主，近5年定制软件业务收入占比持续超过65%。 “3+1”技术平台，对应驱动三类业务。公司坚持自研基础技术，形成了三大基础技术平台LiveDTP、LiveBOS、LiveData及内存数据库HyperDB，对应交易驱动、流程驱动、数据驱动三类业务。 证券IT市场扩容可期，核心系统信创迎来新机遇。证监会将IT投入纳入证券公司分类评价体系，中证协《三年提升计划》上调IT投入占比，多数券商信息化投入意愿提升，证券IT行业天花板上移。金融信创从外围系统拓至核心业务系统，核心系统信创走升级换代路径而非迁移适配，核心交易系统重新选型带来新机遇。 核心系统替换关键看性能和信创，顶点A5信创版有望脱颖而出。A5信创版从技术到业务体系均有突破，顺应证券行业核心业务系统架构转型，通过存算分离解构商业数据库，以自研内存数据库HyperDB和国产数据库分别支撑性能和存储，实现去IOE核心。标杆案例落地三年有余，市场份额提升直接体现市场认可度。 “财富+”服务体系赋能大资管。把握财富管理转型需求，围绕财富数据中台形成涵盖C6、W5、E5、P6等的“财富+”产品矩阵，赋能大财富大资管行业。把握市场技术趋势，融入大数据与AI技术，构建流程与数据驱动的智慧运营体系，辅助证券从业人员实现业务运营流程数智化。 首次覆盖，给予“增持”评级。逐项拆分收入、薪酬后，我们预计2024-2026年公司营收为8.30、9.73、11.25亿元，归母净利润为2.66、3.21、3.65亿元，考虑到公司在证券IT行业信创产品成功迭代，并有望推广至更多客户，全面提升市占率，给予2025年28倍PE估值，目标市值90亿元，首次覆盖并给予“增持”评级。详细见正文。 风险提示：1）信创推进不及预期的风险；2）下游行业压缩IT支出的风险；3）人力成本上升的风险

A5中标某头部券商第三代核心系统建设项目，成为最关键客户的标杆替换案例。 除此外， 2023年与 3家战略合作客户签署 A5升级合同， A5的用户快速扩大，同时东吴证券 A5完成了 100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创化单轨运行， 100%完成国产替代的案例。 先发优势： 顶点 2013年开始自行研发内存数据库 HyperDB， 2015年联合东吴证券进行全信创的 A5交易系统的研发， 2020年 6月全面上线至今已顺利运行 3年时间；目前 A5还在东海证券、华宝证券、麦高证券上线，信创案例全行业最多。 技术路线： 公司确立分布式路线较早，内存路线也已打磨 14年时间，存算分离架构弱化数据库作用，交易期间的性能部分由内存数据库替代，交易结束后的查询等存储功能由国产信创数据库替代，较好地解决了数据库性能和可靠性的问题。目前顶点在核心交易系统信创领先优势显著，有望以点带面切入新客户替换，弯道超车带动全业务信创落地。 顶点在竞标过程中有明显优势。 招标方在选型过程中尤其重视产品的成熟度和标杆案例，而顶点软件目前具备了在证券 IT 领域中较成熟的产品和强有力的标杆案例。 盈利预测与投资评级： 考虑到金融信创的带动以及证券 IT 行业的信息化推进节奏，我们维持公司 2024-2026年收入 8.35/10.0/11.9亿元，归母净利润 2.7/3.35/3.86亿元， 对应 EPS 1.32/1.63/1.88元，对应 PE 24/20/17倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 证券、资管等下游行业压缩 IT 开支、市场竞争加剧、信创推进不及预期。

收入与利润双增长，业绩增速亮眼。2023年，公司全年实现营收7.44亿元（+19.10%），实现归母净利润2.33亿元（+40.49%），实现扣非归母净利润2.17亿元（+38.94%）。24年Q1，公司实现营收1.37亿元（+5.34%），实现归母净利润0.16亿元（-26.78%），公司主营业务实现较快发展。 毛利率稳步提升，费用管控良好。2023年，公司整体毛利率达69.16%，同比增长+2.52pct。同时，期间费用率为40.59%，同比下降1.81pct，其中，销售/管理/研发费用率分别为8.59%/13.60%/20.55%,分别同比+0.56pct/-1.82pct/-1.66pct，通过有效的费用管控，一定程度提升了公司盈利水平。2023年公司经营活动现金流量净额达2.31亿元，同比增长17.75pct。 A5和HTS系列核心产品突破，金融IT优势持续强化。2023年新一代全栈自主创新的集中核心交易系统A5正式上线，中标某头部券商第三代核心系统建设项目，成为替换友商最关键客户的案例。公司与3家战略合作客户签署A5升级合同，同时东吴证券完成了100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创化单轨运行、100%完成国产替代的案例；HTS极速系列产品在交易节点数量与承载交易量上继续扩大，同时拓展了更多类型业务，扩大了应用的范围，保持市场的领先地位。 财富、机构、运营领域优势不断扩大，全方位拓展业务边界。“财富+”领域，基于证券市场领先地位，将优势不断扩展到银行、信托、期货、基金等全域金融，持续为财富管理的投、顾、销、管、端等赋能；“机构+”领域，全面打造从客户触达、一站式服务到交易、财富、场外、投研等专业支持的支撑体系；“运营+”领域，公司持续深耕数智运营领域，公司核心账户系统信创版在东吴证券实现全面上线，同时着手建设香港市场运营中后台管理系统，推动证券行业运营数字化转型。 风险提示：金融信创推进不及预期；市场竞争加剧；核心产品推进不及预期。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为2.99/3.61/4.44亿元，对应当前PE分别为24/20/16倍。我们采用PE相对估值方法，选取同行业可比公司恒生电子和金证股份作为顶点软件可比公司，按照Wind一致预期，2024年行业平均PE为23.5倍。考虑到资本市场改革持续深化，公司金融IT优势处于领先地位，核心交易系统份额有望进一步扩大，且公司业务不断拓展。我们给予公司2024年26-28倍PE，预计合理估值45.40-48.90元。 首次覆盖，给予“买入”评级。

事件：2024年一季度，公司实现营业总收入1.38亿元，同比增加5.34%；实现归母净利润0.16亿元，同比下降26.78%；实现扣非净利润0.12亿元，同比下降28.34%。 收入呈现韧性，现金流短期承压。2024年Q1公司营业收入1.38亿元，同比增加5.34%。公司24Q1期末合同负债规模1.97亿元，同比下降16.08%。一季度销售商品、提供劳务收到现金0.56亿元，同比下降21.23%；经营性净现金流-1.48亿，去年同期-1.18亿元。 毛利率同比下降，费用率管控较好。2024年Q1公司归母净利润0.16亿元，同比下降26.78%；扣非净利润0.12亿元，同比下降28.34%。2024年Q1公司毛利率68.92%，同比下降4.83pcts。公司销售/管理/研发费用率分别为18.64%/17.44%/29.83%，分别同比变化-1.54/-3.98/+2.06pcts，三费合计费用率为65.91%，同比下降3.46pcts。 信创持续推进，资管业务积极拓展。信创方面，2023年公司中标某头部券商第三代核心系统建设项目，目前持续推进过程中；完成东吴证券A5全面信创化，并与3家战略合作客户签署A5升级合同；2024年5月，海通证券新一代A5场外交易系统正式上线，该系统覆盖千万级客户，涉及350多个分支机构，关联35个以上周边系统。资管业务方面，公司新增多家基金、证券资管、保险资管、银行理财子等客户，加大新一代投资管理核心平台的研发投入。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.77/3.43/4.06亿元，维持“增持”评级。 风险提示：资本市场波动；信创落地节奏不及预期。

投资要点 公司发布 2023年年报&2024年一季报： 1） 2023： 全年收入 7.44亿元（yoy+19.1%），符合预期；归母净利润 2.33亿元（yoy+40.49%），扣非归母净利润 2.17亿元（yoy+38.94%），符合预期。 2）2024Q1： 收入 1.38亿元（yoy+5.34%），归母净利润 0.16亿元（yoy-26.78%），扣非归母净利润 0.12亿元（yoy-28.34%）。 信创标杆案例进一步突破，金融行业核心系统全面替换在即。 A5中标某头部券商第三代核心系统建设项目，成为最关键客户的标杆替换案例。除此外， 2023年与 3家战略合作客户签署 A5升级合同， A5的用户快速扩大，同时东吴证券 A5完成了 100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创化单轨运行， 100%完成国产替代的案例。 2025年和 2027年有望成为行业信创核心系统替换的快速突破和全面完成之年，全面替换大势所趋。 在未来的金融信创窗口期，顶点软件有望凭借产品力的代际优势，弯道超车切入更多增量客户，并以点带面实现全业务的市占率提升。 盈利能力与现金流： 一季度现金流、存货、合同负债有所下降1）23年度现金流稳定增长， 24Q1有所下滑： 2023/2024Q1销售商品收到现金分别为 7.79/0.56亿元（yoy+14.73%/-21.23%）， 经营活动现金流净额分别为 2.31/-1.48亿元（yoy+17.9%/-25.32%）。 2）费用率下降： 在整体控费管理下， 2023年销售/管理/研发费用率分别为 8.59%/13.6%/20.55%，分别同比+0.56pcts/-1.81pcts/-1.66pcts。 3） 存货与合同负债： 24Q1公司存货与合同负债分别为 1.44/1.97亿元，较 23Q1同期分别下降 6.1%/16.1%。 盈利预测与投资评级： 考虑到金融信创的带动以及证券 IT 行业的信息化推进节奏，我们预测公司 2024-2026年收入 8.35/10.0/11.9亿元，（原预测 2024-2025年 10.2/13.0亿元，新增 2026年预测 11.9亿元），归母净利润 2.7/3.35/3.86亿元（原预测 2024-2025年 3.1/4.0亿元，新增 2026年预测 3.86亿元），对应 EPS 1.58/1.96/2.25元（原预测 2024-2025年1.81/2.32元，新增 2026年预测 2.25元），对应 PE 22/17/15倍。维持“买入”评级。 风险提示： 产品迭代不及预期，付费转化不及预期，行业竞争加剧，下游 IT 支出低于预期

24Q1业绩符合预期，费用持续优化。2024年4月24日晚间，公司发布2024年一季报。报告期内，公司实现营收1.4亿元，yoy+5.3%；归母净利润1621万元，yoy-26.8%。24Q1毛利率为68.92%，较23Q1下降4.84pct；净利率为10.28%，较23Q1下降5.92pct。销售费用率为18.64%，较23Q1下降1.54pct；管理费用率为17.44%，较23Q1下降3.99pct。此外，公司加大研发投入以保持竞争优势，研发费用同比增长13.15%至0.41亿元。 公司已成长为券商新交易体系领航者。信创背景下，新一代核心交易系统在更多客户推进代际升级，其中A5中标某头部券商第三代核心系统建设项目，成为替换友商最关键客户的案例（数据来源：公司23年年报）。公司亦是华为核心合作伙伴，3月中旬公司荣获华为“2024年首批优选级解决方案开发伙伴”，是行业唯一入选的核心技术供应商（数据来源：公司公众号）。 “财富+”、大资管IT等业务线稳健发展。公司“财富+”业务线的产品中心在银河证券、海通证券、中信建投证券实现全面信创，亦开拓了华福证券、开源证券等新客户；员工一站式服务平台（C6）在申万宏源成功上线投产。此外，公司针对金融机构投资研究领域新推出的两大核心产品已应用于多家一线券商和基金公司，新一代全面风控核心平台亦实现了首家突破。（数据来源：公司公众号和23年年报）盈利预测与投资建议。预计24-26年EPS分别为1.57/1.96/2.60元，给予24年30倍PE，每股合理价值47.07元/股，维持“买入”评级。 风险提示。金融信创推进不及预期风险；资本市场改革推进速度不及预期风险；新产品推广速度不及预期。

投资事件： 4月 12日，公司发布 2023年年度报告。 2023年公司实现营业收入 7.44亿元，同比增长 19.10%； 归母净利润 2.33亿元， 同比增长 40.49%；扣非归母净利润 2.17亿元，同比增长 38.94%。 利润实现高速增长，核心产品保持竞争优势。 2023年公司实现营业收入 7.44亿元，同比增长 19.10%。分产品来看，公司定制软件业务实现收入 5.22亿元，同比增长 21.23%； 产品化软件业务实现收入 1.02亿元，同比增长 10.20%； 运维服务业务实现收入0.92亿元，同比增长 3.15%； 系统集成业务实现收入 0.27亿元，同比增长 136.79%。 公司以 A5与 HTS 系列为核心产品的竞争优势得到强化，其中 A5中标某头部券商第三代核心系统建设项目， 与 3家战略合作客户签署 A5升级合同。 HTS 极速系列产品在交易节点数量与承载交易量上继续扩大，同时拓展了更多类型业务，扩大了应用的范围，保持市场的领先地位。 毛利率回升、费用端改善拉升盈利能力。 2023年公司毛利率为 69.16%，同比提升 1.70个百分点。其中定制软件业务毛利率达到 61.87%，同比提升 4.23个百分点； 运维服务业务毛利率达到 89.12%，同比提升 2.28个百分点。费用端层面， 公司 2023年的销售/管理/研发费用率分别为 8.59%/13.6%/20.55%，相比于去年同期，管理/研发费用率分别下降 1.81%和 1.66%。 坚持核心技术突破，把握信创机遇。 公司坚持基础研发和信创路线，形成诸多领域的核心技术突破，包括“1+3”基础技术平台等一大批自主知识产权和专利的基础技术和开发平台。 在信创化关键技术上，公司通过创新的存算分离架构，实现了领先替代的信创化策略，保证了各类应用系统全面信创化的顺利实现。 2023年， 东吴证券 A5完成了 100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创化单轨运行， 100%完成国产替代的案例。 投资建议： 根据公司的 2023年年报， 且金融科技投入增速呈现放缓趋势， 我们预测公司 2024-2026年营收分别为 8.31/9.37/10.65亿元（2024-2025年分别为 10.55/13.57亿元），归母净利润分别为 2.71/3.19/3.76亿元（2024-2025年分别为 3.03/3.88亿元），对应 PE 分别为 22/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示事件： 业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。

事项：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入7.44亿元，同比增长19.10%，实现归母净利润2.33亿元，同比增长40.49%。2023年利润分配预案为：拟每10股派现金11元（含税），同时以资本公积每10股转增2股。 平安观点：公司主营业务实现较快增长，业绩增长表现亮眼。公司2023年实现营业收入7.44亿元，同比增长19%（vs前三季度18%）。分项来看，公司主营业务实现较快增长，定制软件业务、产品化软件业务分别实现收入5.22亿元、1.02亿元，分别实现同比增速21%、10%，此外公司运维服务业务、系统集成业务分别实现收入9249万元、2691万元，分别同比增长3%、137%。利润端来看，公司2023年实现归母净利润2.33亿元，同比增长40%（vs前三季度63%），增速依然亮眼。 毛利率同比提升，利润率保持同业较优水平。公司2023年毛利率为69.16%，同比提升1.70个百分点，期间费用率为40.59%，相比上年同期压降1.81个百分点。公司2023年加大基础技术平台等方面的研发投入，2023年研发投入金额（公司研发投入全部费用化）为1.53亿元，同比增长10%，研发投入持续增长，研发费用率达到20.55%。公司2023年净利率同比提升4.78个百分点至31.36%，继续保持在可比同业较优水平。 A5和HTS继续突破，核心交易系统领域竞争力增强。证券IT方面，2023年，公司A5中标某头部券商第三代核心系统建设项目，公司未来有望借此打造行业标杆级案例，从而验证成长逻辑；同时，公司与3家战略合作客户签署A5升级合同，东吴证券A5完成了100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创化单轨运行、100%完成国产替代的案例。公司保持在专业交易市场的用户数量与交易量占比领先，HTS极速系列产品在交易节点数量与承载交易量上继续扩大，A5场外业务平台在某头部券商顺利上线，完成了超千万客户的一次性切换。核心交易系统转型有望成为证券行业下一步的攻坚重点，在此背景下我们认为公司有望凭借在核心交易系统领域的竞争力实现破局，考虑到后续A5信创版、HTS的持续推进，公司的产品和技术优势不断凸显，细分领域市场份额有望进一步提升。 财富、机构、运营多赛道发展，持续拓宽业务边界。财富+领域，2023年公司继续深耕客户运营（C6)、财富管理（W5)和绩效考核(E5)等优势业务，覆盖证券、基金、信托、银行、期货多类财富管理机构，根据顶点软件2024年4月11日公众号，财富管理业务领域，公司在证券行业覆盖率超过80%，在股份制银行实现突破。机构+领域，聚焦客户、交易、理财、销售、服务、运营六大主题，2023年公司机构业务线各产品板块与券商多业务深度合作，机构交易产品在极速投资交易、做市、跨境交易进一步拓展，新拓展交易场景16大类。运营+领域，2023年公司核心账户系统信创版在东吴证券实现全面上线，正在着手建设中国香港市场运营中台管理系统。此外在新进赛道领域，公司一方面加大研发投入，充分利用“1+3”基础技术平台，新一代投资管理核心平台研发取得重要进展，另一方面，公司新一代全面风控核心平台取得首家突破。2023年，公司新设立深圳全资子公司，拓展大资管数字化业务，提升公司在南方大区的市场竞争力和客户服务水平。公司积极把握客户的新需求和新痛点，进一步深化多业务领域的布局，将给公司注入新的发展动能。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.81亿元（前值为3.21亿元）、3.31亿元（前值为4.24亿元）、3.84亿元（新增），对应EPS分别为1.64元、1.93元、2.24元，对应4月12日收盘价的PE分别为22.6倍、19.2倍、16.5倍。公司立足于证券IT，自研“3+1”基础平台夯实技术底座，在业内率先实现了核心交易全栈信创适配，公司分布式核心交易系统产品落地进度领先于同业，核心交易系统市场份额有望进一步提升。伴随金融信创进入深水区、资本市场改革深化持续，需求端IT投入力度将进一步加大，我们认为未来在顶点A5信创版、HTS、W5等产品加快推进的支撑下，公司成长空间将进一步打开，我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）金融信创推进不及预期。若金融信创向核心系统推进节奏不及预期，将会影响公司相关产品的推广进度。 2）资本市场改革推进不及预期。若资本市场改革推进速度不及预期，将会影响客户的系统改造升级需求，公司相关业务增长可能会低于预期。3）金融机构收入增长承压。公司主要客户为金融机构，若降费降佣政策等因素导致客户收入增长面临压力，可能会带来客户信息IT开支的收紧，从而影响公司业绩增长。

2023年公司毛利率、净利率明显提升，人效水平大幅上行，A5等新交易体系产品优势扩大，资管、合规风险等新进赛道布局取得重要进展。看好公司在此轮行业机遇下持续提升核心产品市占率，维持“强烈推荐”评级。 事件：公司发布2023年报，实现营收7.44亿元，YoY+19.10%；归母净利润2.33亿元，YoY+40.49%；扣非归母净利润2.17亿元，YoY+38.94%；23Q4单季营收/归母净利润/扣非归母净利润YoY+21.31%/22.38%/22.45%。 全年毛利率、净利率明显提升，人效水平持续上行。2023年综合毛利率69.16%，同比提升1.70pct，其中定制软件、运维服务、系统集成毛利率分别提升4.23/2.28/3.76pct；归母净利润率31.58%，同比提升5.28pct。净利润率的提升除受益毛利率的提升之外，还与经营效率的提升有关：去年期间费用率40.59%，同比下滑1.81pct；销售、管理、研发费用率分别同比变动+0.56/-1.81/-1.66pct，除销售费用率之外均下降明显，而销售费用（主要是市场推广费用）的大幅提升恰说明公司市场开拓力度在加强。2023年公司人效水平大幅提升，其中人均收入提升16.61%，人均利润提升37.53%。 拳头产品优势扩大，新进赛道布局取得重要进展。2023年公司A5中标某头部券商第三代核心系统建设项目，此外还与3家战略合作客户签署升级合同，在东吴完成了行业首家软硬件全面国产化单轨运行，总上线客户突破10家。 A5场外业务平台在某头券商顺利上线，完成了超千万客户的一次性切换，另一家头部券商也基本完成了上线准备工作。战略赛道布局方面，在大资管业务领域公司新一代投资管理核心平台研发取得重要进展，在合规风险领域，公司新一代全面风控核心平台取得首家突破。 信创叠加产品代际升级行业机遇，看好公司市占率提升。在此轮证券IT（包括资管IT）核心交易系统代际升级及行业信创走向深水区双重浪潮叠加下，公司面临着拳头产品市占率大幅提升的历史机遇。公司的A5是业内率先具备完整上线经历并实现了规模化签约新一代核心系统，HTS节点数量、承载交易量持续增加，领先优势扩大，此外在投行、投研、资管等领域积极布局并逐步取得产品、客户突破，在此轮行业发展浪潮中有望充分受益。 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司24-26年收入9.04/11.35/13.86亿元，预计归母净利润3.13/4.02/5.04亿元，当前股价对应PE20/15/12x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：产品落地签约不及预期；信创等政策落地不及预期；竞争加剧。