顶点软件是金融软件服务商，立足证券IT。公司最初以证券交易系统切入证券IT市场，逐步拓展交易品种覆盖度，IT服务覆盖多层次资本市场。软件服务模式以定制化为主，近5年定制软件业务收入占比持续超过65%。 “3+1”技术平台，对应驱动三类业务。公司坚持自研基础技术，形成了三大基础技术平台LiveDTP、LiveBOS、LiveData及内存数据库HyperDB，对应交易驱动、流程驱动、数据驱动三类业务。 证券IT市场扩容可期，核心系统信创迎来新机遇。证监会将IT投入纳入证券公司分类评价体系，中证协《三年提升计划》上调IT投入占比，多数券商信息化投入意愿提升，证券IT行业天花板上移。金融信创从外围系统拓至核心业务系统，核心系统信创走升级换代路径而非迁移适配，核心交易系统重新选型带来新机遇。 核心系统替换关键看性能和信创，顶点A5信创版有望脱颖而出。A5信创版从技术到业务体系均有突破，顺应证券行业核心业务系统架构转型，通过存算分离解构商业数据库，以自研内存数据库HyperDB和国产数据库分别支撑性能和存储，实现去IOE核心。标杆案例落地三年有余，市场份额提升直接体现市场认可度。 “财富+”服务体系赋能大资管。把握财富管理转型需求，围绕财富数据中台形成涵盖C6、W5、E5、P6等的“财富+”产品矩阵，赋能大财富大资管行业。把握市场技术趋势，融入大数据与AI技术，构建流程与数据驱动的智慧运营体系，辅助证券从业人员实现业务运营流程数智化。 首次覆盖，给予“增持”评级。逐项拆分收入、薪酬后，我们预计2024-2026年公司营收为8.30、9.73、11.25亿元，归母净利润为2.66、3.21、3.65亿元，考虑到公司在证券IT行业信创产品成功迭代，并有望推广至更多客户，全面提升市占率，给予2025年28倍PE估值，目标市值90亿元，首次覆盖并给予“增持”评级。详细见正文。 风险提示：1）信创推进不及预期的风险；2）下游行业压缩IT支出的风险；3）人力成本上升的风险

A5中标某头部券商第三代核心系统建设项目，成为最关键客户的标杆替换案例。 除此外， 2023年与 3家战略合作客户签署 A5升级合同， A5的用户快速扩大，同时东吴证券 A5完成了 100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创化单轨运行， 100%完成国产替代的案例。 先发优势： 顶点 2013年开始自行研发内存数据库 HyperDB， 2015年联合东吴证券进行全信创的 A5交易系统的研发， 2020年 6月全面上线至今已顺利运行 3年时间；目前 A5还在东海证券、华宝证券、麦高证券上线，信创案例全行业最多。 技术路线： 公司确立分布式路线较早，内存路线也已打磨 14年时间，存算分离架构弱化数据库作用，交易期间的性能部分由内存数据库替代，交易结束后的查询等存储功能由国产信创数据库替代，较好地解决了数据库性能和可靠性的问题。目前顶点在核心交易系统信创领先优势显著，有望以点带面切入新客户替换，弯道超车带动全业务信创落地。 顶点在竞标过程中有明显优势。 招标方在选型过程中尤其重视产品的成熟度和标杆案例，而顶点软件目前具备了在证券 IT 领域中较成熟的产品和强有力的标杆案例。 盈利预测与投资评级： 考虑到金融信创的带动以及证券 IT 行业的信息化推进节奏，我们维持公司 2024-2026年收入 8.35/10.0/11.9亿元，归母净利润 2.7/3.35/3.86亿元， 对应 EPS 1.32/1.63/1.88元，对应 PE 24/20/17倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 证券、资管等下游行业压缩 IT 开支、市场竞争加剧、信创推进不及预期。

收入与利润双增长，业绩增速亮眼。2023年，公司全年实现营收7.44亿元（+19.10%），实现归母净利润2.33亿元（+40.49%），实现扣非归母净利润2.17亿元（+38.94%）。24年Q1，公司实现营收1.37亿元（+5.34%），实现归母净利润0.16亿元（-26.78%），公司主营业务实现较快发展。 毛利率稳步提升，费用管控良好。2023年，公司整体毛利率达69.16%，同比增长+2.52pct。同时，期间费用率为40.59%，同比下降1.81pct，其中，销售/管理/研发费用率分别为8.59%/13.60%/20.55%,分别同比+0.56pct/-1.82pct/-1.66pct，通过有效的费用管控，一定程度提升了公司盈利水平。2023年公司经营活动现金流量净额达2.31亿元，同比增长17.75pct。 A5和HTS系列核心产品突破，金融IT优势持续强化。2023年新一代全栈自主创新的集中核心交易系统A5正式上线，中标某头部券商第三代核心系统建设项目，成为替换友商最关键客户的案例。公司与3家战略合作客户签署A5升级合同，同时东吴证券完成了100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创化单轨运行、100%完成国产替代的案例；HTS极速系列产品在交易节点数量与承载交易量上继续扩大，同时拓展了更多类型业务，扩大了应用的范围，保持市场的领先地位。 财富、机构、运营领域优势不断扩大，全方位拓展业务边界。“财富+”领域，基于证券市场领先地位，将优势不断扩展到银行、信托、期货、基金等全域金融，持续为财富管理的投、顾、销、管、端等赋能；“机构+”领域，全面打造从客户触达、一站式服务到交易、财富、场外、投研等专业支持的支撑体系；“运营+”领域，公司持续深耕数智运营领域，公司核心账户系统信创版在东吴证券实现全面上线，同时着手建设香港市场运营中后台管理系统，推动证券行业运营数字化转型。 风险提示：金融信创推进不及预期；市场竞争加剧；核心产品推进不及预期。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为2.99/3.61/4.44亿元，对应当前PE分别为24/20/16倍。我们采用PE相对估值方法，选取同行业可比公司恒生电子和金证股份作为顶点软件可比公司，按照Wind一致预期，2024年行业平均PE为23.5倍。考虑到资本市场改革持续深化，公司金融IT优势处于领先地位，核心交易系统份额有望进一步扩大，且公司业务不断拓展。我们给予公司2024年26-28倍PE，预计合理估值45.40-48.90元。 首次覆盖，给予“买入”评级。

事件：2024年一季度，公司实现营业总收入1.38亿元，同比增加5.34%；实现归母净利润0.16亿元，同比下降26.78%；实现扣非净利润0.12亿元，同比下降28.34%。 收入呈现韧性，现金流短期承压。2024年Q1公司营业收入1.38亿元，同比增加5.34%。公司24Q1期末合同负债规模1.97亿元，同比下降16.08%。一季度销售商品、提供劳务收到现金0.56亿元，同比下降21.23%；经营性净现金流-1.48亿，去年同期-1.18亿元。 毛利率同比下降，费用率管控较好。2024年Q1公司归母净利润0.16亿元，同比下降26.78%；扣非净利润0.12亿元，同比下降28.34%。2024年Q1公司毛利率68.92%，同比下降4.83pcts。公司销售/管理/研发费用率分别为18.64%/17.44%/29.83%，分别同比变化-1.54/-3.98/+2.06pcts，三费合计费用率为65.91%，同比下降3.46pcts。 信创持续推进，资管业务积极拓展。信创方面，2023年公司中标某头部券商第三代核心系统建设项目，目前持续推进过程中；完成东吴证券A5全面信创化，并与3家战略合作客户签署A5升级合同；2024年5月，海通证券新一代A5场外交易系统正式上线，该系统覆盖千万级客户，涉及350多个分支机构，关联35个以上周边系统。资管业务方面，公司新增多家基金、证券资管、保险资管、银行理财子等客户，加大新一代投资管理核心平台的研发投入。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.77/3.43/4.06亿元，维持“增持”评级。 风险提示：资本市场波动；信创落地节奏不及预期。

投资要点 公司发布 2023年年报&2024年一季报： 1） 2023： 全年收入 7.44亿元（yoy+19.1%），符合预期；归母净利润 2.33亿元（yoy+40.49%），扣非归母净利润 2.17亿元（yoy+38.94%），符合预期。 2）2024Q1： 收入 1.38亿元（yoy+5.34%），归母净利润 0.16亿元（yoy-26.78%），扣非归母净利润 0.12亿元（yoy-28.34%）。 信创标杆案例进一步突破，金融行业核心系统全面替换在即。 A5中标某头部券商第三代核心系统建设项目，成为最关键客户的标杆替换案例。除此外， 2023年与 3家战略合作客户签署 A5升级合同， A5的用户快速扩大，同时东吴证券 A5完成了 100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创化单轨运行， 100%完成国产替代的案例。 2025年和 2027年有望成为行业信创核心系统替换的快速突破和全面完成之年，全面替换大势所趋。 在未来的金融信创窗口期，顶点软件有望凭借产品力的代际优势，弯道超车切入更多增量客户，并以点带面实现全业务的市占率提升。 盈利能力与现金流： 一季度现金流、存货、合同负债有所下降1）23年度现金流稳定增长， 24Q1有所下滑： 2023/2024Q1销售商品收到现金分别为 7.79/0.56亿元（yoy+14.73%/-21.23%）， 经营活动现金流净额分别为 2.31/-1.48亿元（yoy+17.9%/-25.32%）。 2）费用率下降： 在整体控费管理下， 2023年销售/管理/研发费用率分别为 8.59%/13.6%/20.55%，分别同比+0.56pcts/-1.81pcts/-1.66pcts。 3） 存货与合同负债： 24Q1公司存货与合同负债分别为 1.44/1.97亿元，较 23Q1同期分别下降 6.1%/16.1%。 盈利预测与投资评级： 考虑到金融信创的带动以及证券 IT 行业的信息化推进节奏，我们预测公司 2024-2026年收入 8.35/10.0/11.9亿元，（原预测 2024-2025年 10.2/13.0亿元，新增 2026年预测 11.9亿元），归母净利润 2.7/3.35/3.86亿元（原预测 2024-2025年 3.1/4.0亿元，新增 2026年预测 3.86亿元），对应 EPS 1.58/1.96/2.25元（原预测 2024-2025年1.81/2.32元，新增 2026年预测 2.25元），对应 PE 22/17/15倍。维持“买入”评级。 风险提示： 产品迭代不及预期，付费转化不及预期，行业竞争加剧，下游 IT 支出低于预期

24Q1业绩符合预期，费用持续优化。2024年4月24日晚间，公司发布2024年一季报。报告期内，公司实现营收1.4亿元，yoy+5.3%；归母净利润1621万元，yoy-26.8%。24Q1毛利率为68.92%，较23Q1下降4.84pct；净利率为10.28%，较23Q1下降5.92pct。销售费用率为18.64%，较23Q1下降1.54pct；管理费用率为17.44%，较23Q1下降3.99pct。此外，公司加大研发投入以保持竞争优势，研发费用同比增长13.15%至0.41亿元。 公司已成长为券商新交易体系领航者。信创背景下，新一代核心交易系统在更多客户推进代际升级，其中A5中标某头部券商第三代核心系统建设项目，成为替换友商最关键客户的案例（数据来源：公司23年年报）。公司亦是华为核心合作伙伴，3月中旬公司荣获华为“2024年首批优选级解决方案开发伙伴”，是行业唯一入选的核心技术供应商（数据来源：公司公众号）。 “财富+”、大资管IT等业务线稳健发展。公司“财富+”业务线的产品中心在银河证券、海通证券、中信建投证券实现全面信创，亦开拓了华福证券、开源证券等新客户；员工一站式服务平台（C6）在申万宏源成功上线投产。此外，公司针对金融机构投资研究领域新推出的两大核心产品已应用于多家一线券商和基金公司，新一代全面风控核心平台亦实现了首家突破。（数据来源：公司公众号和23年年报）盈利预测与投资建议。预计24-26年EPS分别为1.57/1.96/2.60元，给予24年30倍PE，每股合理价值47.07元/股，维持“买入”评级。 风险提示。金融信创推进不及预期风险；资本市场改革推进速度不及预期风险；新产品推广速度不及预期。

投资事件： 4月 12日，公司发布 2023年年度报告。 2023年公司实现营业收入 7.44亿元，同比增长 19.10%； 归母净利润 2.33亿元， 同比增长 40.49%；扣非归母净利润 2.17亿元，同比增长 38.94%。 利润实现高速增长，核心产品保持竞争优势。 2023年公司实现营业收入 7.44亿元，同比增长 19.10%。分产品来看，公司定制软件业务实现收入 5.22亿元，同比增长 21.23%； 产品化软件业务实现收入 1.02亿元，同比增长 10.20%； 运维服务业务实现收入0.92亿元，同比增长 3.15%； 系统集成业务实现收入 0.27亿元，同比增长 136.79%。 公司以 A5与 HTS 系列为核心产品的竞争优势得到强化，其中 A5中标某头部券商第三代核心系统建设项目， 与 3家战略合作客户签署 A5升级合同。 HTS 极速系列产品在交易节点数量与承载交易量上继续扩大，同时拓展了更多类型业务，扩大了应用的范围，保持市场的领先地位。 毛利率回升、费用端改善拉升盈利能力。 2023年公司毛利率为 69.16%，同比提升 1.70个百分点。其中定制软件业务毛利率达到 61.87%，同比提升 4.23个百分点； 运维服务业务毛利率达到 89.12%，同比提升 2.28个百分点。费用端层面， 公司 2023年的销售/管理/研发费用率分别为 8.59%/13.6%/20.55%，相比于去年同期，管理/研发费用率分别下降 1.81%和 1.66%。 坚持核心技术突破，把握信创机遇。 公司坚持基础研发和信创路线，形成诸多领域的核心技术突破，包括“1+3”基础技术平台等一大批自主知识产权和专利的基础技术和开发平台。 在信创化关键技术上，公司通过创新的存算分离架构，实现了领先替代的信创化策略，保证了各类应用系统全面信创化的顺利实现。 2023年， 东吴证券 A5完成了 100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创化单轨运行， 100%完成国产替代的案例。 投资建议： 根据公司的 2023年年报， 且金融科技投入增速呈现放缓趋势， 我们预测公司 2024-2026年营收分别为 8.31/9.37/10.65亿元（2024-2025年分别为 10.55/13.57亿元），归母净利润分别为 2.71/3.19/3.76亿元（2024-2025年分别为 3.03/3.88亿元），对应 PE 分别为 22/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示事件： 业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。

事项：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入7.44亿元，同比增长19.10%，实现归母净利润2.33亿元，同比增长40.49%。2023年利润分配预案为：拟每10股派现金11元（含税），同时以资本公积每10股转增2股。 平安观点：公司主营业务实现较快增长，业绩增长表现亮眼。公司2023年实现营业收入7.44亿元，同比增长19%（vs前三季度18%）。分项来看，公司主营业务实现较快增长，定制软件业务、产品化软件业务分别实现收入5.22亿元、1.02亿元，分别实现同比增速21%、10%，此外公司运维服务业务、系统集成业务分别实现收入9249万元、2691万元，分别同比增长3%、137%。利润端来看，公司2023年实现归母净利润2.33亿元，同比增长40%（vs前三季度63%），增速依然亮眼。 毛利率同比提升，利润率保持同业较优水平。公司2023年毛利率为69.16%，同比提升1.70个百分点，期间费用率为40.59%，相比上年同期压降1.81个百分点。公司2023年加大基础技术平台等方面的研发投入，2023年研发投入金额（公司研发投入全部费用化）为1.53亿元，同比增长10%，研发投入持续增长，研发费用率达到20.55%。公司2023年净利率同比提升4.78个百分点至31.36%，继续保持在可比同业较优水平。 A5和HTS继续突破，核心交易系统领域竞争力增强。证券IT方面，2023年，公司A5中标某头部券商第三代核心系统建设项目，公司未来有望借此打造行业标杆级案例，从而验证成长逻辑；同时，公司与3家战略合作客户签署A5升级合同，东吴证券A5完成了100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创化单轨运行、100%完成国产替代的案例。公司保持在专业交易市场的用户数量与交易量占比领先，HTS极速系列产品在交易节点数量与承载交易量上继续扩大，A5场外业务平台在某头部券商顺利上线，完成了超千万客户的一次性切换。核心交易系统转型有望成为证券行业下一步的攻坚重点，在此背景下我们认为公司有望凭借在核心交易系统领域的竞争力实现破局，考虑到后续A5信创版、HTS的持续推进，公司的产品和技术优势不断凸显，细分领域市场份额有望进一步提升。 财富、机构、运营多赛道发展，持续拓宽业务边界。财富+领域，2023年公司继续深耕客户运营（C6)、财富管理（W5)和绩效考核(E5)等优势业务，覆盖证券、基金、信托、银行、期货多类财富管理机构，根据顶点软件2024年4月11日公众号，财富管理业务领域，公司在证券行业覆盖率超过80%，在股份制银行实现突破。机构+领域，聚焦客户、交易、理财、销售、服务、运营六大主题，2023年公司机构业务线各产品板块与券商多业务深度合作，机构交易产品在极速投资交易、做市、跨境交易进一步拓展，新拓展交易场景16大类。运营+领域，2023年公司核心账户系统信创版在东吴证券实现全面上线，正在着手建设中国香港市场运营中台管理系统。此外在新进赛道领域，公司一方面加大研发投入，充分利用“1+3”基础技术平台，新一代投资管理核心平台研发取得重要进展，另一方面，公司新一代全面风控核心平台取得首家突破。2023年，公司新设立深圳全资子公司，拓展大资管数字化业务，提升公司在南方大区的市场竞争力和客户服务水平。公司积极把握客户的新需求和新痛点，进一步深化多业务领域的布局，将给公司注入新的发展动能。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.81亿元（前值为3.21亿元）、3.31亿元（前值为4.24亿元）、3.84亿元（新增），对应EPS分别为1.64元、1.93元、2.24元，对应4月12日收盘价的PE分别为22.6倍、19.2倍、16.5倍。公司立足于证券IT，自研“3+1”基础平台夯实技术底座，在业内率先实现了核心交易全栈信创适配，公司分布式核心交易系统产品落地进度领先于同业，核心交易系统市场份额有望进一步提升。伴随金融信创进入深水区、资本市场改革深化持续，需求端IT投入力度将进一步加大，我们认为未来在顶点A5信创版、HTS、W5等产品加快推进的支撑下，公司成长空间将进一步打开，我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）金融信创推进不及预期。若金融信创向核心系统推进节奏不及预期，将会影响公司相关产品的推广进度。 2）资本市场改革推进不及预期。若资本市场改革推进速度不及预期，将会影响客户的系统改造升级需求，公司相关业务增长可能会低于预期。3）金融机构收入增长承压。公司主要客户为金融机构，若降费降佣政策等因素导致客户收入增长面临压力，可能会带来客户信息IT开支的收紧，从而影响公司业绩增长。

2023年公司毛利率、净利率明显提升，人效水平大幅上行，A5等新交易体系产品优势扩大，资管、合规风险等新进赛道布局取得重要进展。看好公司在此轮行业机遇下持续提升核心产品市占率，维持“强烈推荐”评级。 事件：公司发布2023年报，实现营收7.44亿元，YoY+19.10%；归母净利润2.33亿元，YoY+40.49%；扣非归母净利润2.17亿元，YoY+38.94%；23Q4单季营收/归母净利润/扣非归母净利润YoY+21.31%/22.38%/22.45%。 全年毛利率、净利率明显提升，人效水平持续上行。2023年综合毛利率69.16%，同比提升1.70pct，其中定制软件、运维服务、系统集成毛利率分别提升4.23/2.28/3.76pct；归母净利润率31.58%，同比提升5.28pct。净利润率的提升除受益毛利率的提升之外，还与经营效率的提升有关：去年期间费用率40.59%，同比下滑1.81pct；销售、管理、研发费用率分别同比变动+0.56/-1.81/-1.66pct，除销售费用率之外均下降明显，而销售费用（主要是市场推广费用）的大幅提升恰说明公司市场开拓力度在加强。2023年公司人效水平大幅提升，其中人均收入提升16.61%，人均利润提升37.53%。 拳头产品优势扩大，新进赛道布局取得重要进展。2023年公司A5中标某头部券商第三代核心系统建设项目，此外还与3家战略合作客户签署升级合同，在东吴完成了行业首家软硬件全面国产化单轨运行，总上线客户突破10家。 A5场外业务平台在某头券商顺利上线，完成了超千万客户的一次性切换，另一家头部券商也基本完成了上线准备工作。战略赛道布局方面，在大资管业务领域公司新一代投资管理核心平台研发取得重要进展，在合规风险领域，公司新一代全面风控核心平台取得首家突破。 信创叠加产品代际升级行业机遇，看好公司市占率提升。在此轮证券IT（包括资管IT）核心交易系统代际升级及行业信创走向深水区双重浪潮叠加下，公司面临着拳头产品市占率大幅提升的历史机遇。公司的A5是业内率先具备完整上线经历并实现了规模化签约新一代核心系统，HTS节点数量、承载交易量持续增加，领先优势扩大，此外在投行、投研、资管等领域积极布局并逐步取得产品、客户突破，在此轮行业发展浪潮中有望充分受益。 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司24-26年收入9.04/11.35/13.86亿元，预计归母净利润3.13/4.02/5.04亿元，当前股价对应PE20/15/12x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：产品落地签约不及预期；信创等政策落地不及预期；竞争加剧。

顶点软件是国内领先的IT供应商，聚焦证券行业，全域金融信创引领者。 基于证券IT基本盘，把握核心业务系统信创替换发展机遇，充分发挥信创领先优势。 公司概览：聚焦金融科技创新，提供证券行业IT解决方案公司成立于1996年，并于2017年上市，作为领先的平台型数字服务提供商，基于证券IT市场，以定制软件为主要营收来源，自主打造研发“3+1”基础技术平台，立足传统优势业务CRM，积极拓展后台核心业务系统市场，持续推进国产信创替换，开展全业务品种覆盖的数字化服务。 行业概览：利好政策频出，金融信创建设促发展证券IT市场包括前、中、后台业务市场，其中又以证券IT厂商为产业链中游核心参与者。近年来各部门不断出台相关行业利好政策，《证券公司网络和信息安全三年提升计划》明确鼓励提升证券公司信息科技平均投入金额,并鼓励有条件的公司积极推进新一代核心系统的建设。近年来证券公司IT支出占营收比例自2018年开始便稳定在6%左右。我们预计未来几年券商或将进入信创密集改造期，IT支出占比有望进一步提升。 投资价值：公司信创进度优势显著，兼具高发展潜力证券IT行业集中度较高，根据IDC数据，2021年行业CR2接近50%，公司通过率先实现核心交易系统全域信创上线，先发优势显著，产品稳定性高，由此辐射公司全金融行业产品，有望实现市场份额持续提升。 （1）后台业务：国产替换进入深水区，后台市场中短期有望迎来高增长。 后台业务产品国产化替换需经历长时间测试，没有捷径可走。公司率先实现核心交易体系信创版全栈上线、全业务覆盖和全客户迁移，系统稳定运行超三年，信创进度遥遥领先。同时，成功中标中信证券核心交易系统一期项目，后续有望给行业带来较强示范效应，市占率有望大幅提升。 （2）中台业务：蓝海市场，厂商将共同享受行业增量。券商将逐渐通过独特中台业务产品转型升级提质增效，预计中台占证券公司IT支出占比将持续提升。公司凭借灵动技术中台Live5，有望实现差异化竞争，共享市场增量。 （3）资管业务：资管信创可期，助力公司持续渗透市场。2022年资管新规正式落地，理财市场全面进入净值化时代，金融行业财富管理的变革升级全面提速。同时，未来资管有望持续推进信创化改造，公司通过在信创领域的先发优势，有望持续渗透资管业务核心产品。 盈利预测与估值公司作为行业领先的金融IT解决方案提供商，率先实现核心业务系统全栈信创，信创领先优势显著，证券IT中后台业务市占率有望持续提升。因此我们上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.40/3.24/4.37亿元，EPS分别为1.40/1.89/2.55元/股，当前股价对应PE分别为26.6/19.7/14.6X。因此，我们维持“增持”评级”。 风险提示：市场竞争加剧、技术水平发展不及预期、监管合规风险、人力资源风险、税收优惠风险。

官宣中标中信证券新一代核心交易系统，成长逻辑进一步增强。根据顶点软件公众号消息，公司中标中信证券新一代核心交易系统，充分证明 A5 系统在行业中遥遥领先，这也是公司在核心交易系统领域的第一家新客户。我们在 5 月外发的公司深度报告提出的“金融信创进入深水区，核心交易系统市场将迎变局，拥有成功标杆案例的顶点有望率先享受核心交易系统信创带来的市场份额提升红利”观点得到印证。我们认为，中信项目若能成功上线，将进一步增强公司市场份额提升可能性。 公司已成长为券商新交易体系领航者，有望借助核心交易系统由点及面打开成长天花板。1.公司在券商新一代核心交易系统高歌猛进，新交易体系 A5 几大项目正在全面实施中。2.专业交易领域，与中信证券、国泰君安、中金公司等头部券商合作进一步深化。同时，新增国新证券、华源证券等多家合作伙伴。3. 新一代自主可控的场外综合交易平台已在多家头部券商投入应用。此外，公司“财富+”、 “机构+”等业务条线的多项明星产品持续落地，有望借助核心交易系统进入更多新客户。 大资管业务有望成为公司新增长极。受益于资管行业数字化转型带来的 IT 需求释放，公司持续助力大资管行业数字化转型，大资管业务有望成为公司新增长极。（1）营销领域：与华夏理财合作；（2）运营领域：新增信达证券资管、信达澳亚基金、工银安盛资管等合作伙伴。（3）投资风控领域：已同景顺长城、平安理财等资管机构展开了深度合作。 盈利预测与投资建议。预计 23-25 年 EPS 分别为 1.42/1.92/2.62 元，给予 24 年 40 倍 PE，每股合理价值为 76.64 元/股，维持“买入”评级。 风险提示。金融信创推进不及预期风险；资本市场改革推进速度不及预期风险；新产品推广速度不及预期

聚焦金融科技，以自主创新引领行业技术变革。顶点软件成立于1996年，自成立以来，公司专注于金融科技领域，为证券、大资管、银行、信托、期货、要素交易市场提供金融信息化服务。目前，公司已成为行业领先的平台型金融IT服务商。公司的核心产品A5目前已实现全面信创化，并具备去IOE、分布式、内存数据库、低延时、多活等特征。在交易性能上，相较于上一代交易系统，A5信创版的单笔交易时延从原来的10毫秒下降至100微秒以内，单节点业务并发量实现大幅提升，能够支持千万级交易委托，在国内甚至国际券商交易系统中处于领先地位。 证券IT投入持续加码，资本市场改革打开行业新空间。在资本市场改革和客户创新需求的双重驱动下，证券行业数字化转型进入全面加速阶段，广度和深度不断加大。全面注册制的实施、交易制度完善等政策，以及日益丰富的应用端需求都有望带来相关系统改造升级的需求。此外，随着金融数字化转型的推进，证券公司开始重视对于信息技术的投入，近年来券商对于信息技术的投入力度逐年加大，根据中证协数据显示，2021年券商行业信息技术投入达338.20亿元，且投入增速逐渐上升。2019-2021年期间券商行业整体信息技术投入同比增速分别为10%/21.31%/28.70%。我们认为，在金融数字化转型浪潮下，叠加政策的大力推动，未来几年证券IT有望维持高景气度，以公司为代表的金融IT公司或受益。 以“3+1”技术平台为基，赋能产品线实现全域信创。目前，公司自主研发的“3+1”基础技术平台已完全实现自主可控与信创，并在核心业务实现代际升级、全域产品信创化。基于LiveDTP的A5、HTS、SWAPDMA、场外OTC等交易型应用；基于LiveData企业级数据中台的构建、IDS等数据专项应用；基于LiveBOS打造的新一代i5数智投行平台、数字化员工效能平台E5等业务应用，均实现效能提升。随着金融信创迈入深水区，公司有望凭借其深厚的技术优势及产品的全域信创化抢占更多市场份额。 HyperDB飞驰内存数据库已突破国产替代瓶颈：HyperDB内存数据库采用存算分离的技术架构，并突破数据库国产替代瓶颈。在新的核心交易系统建设过程中，去“O”是关键，也是信创的基础。在数据库架构上，公司采用了存算分离的交易架构，将性能部分由内存数据库来替代，存储部分由国产信创数据库来替代。2013年以来，公司就将最核心的去“O”作为重点，着手研发自己的内存数据库。历经多年的研发，公司自研的“飞驰”内存数据库HyperDB成型，可以满足速度更快、容量更大、可靠性更高的交易需求。 盈利预测与投资评级：根据我们盈利预测数据，预计公司2023-2025年营收分别为8.16/10.58/13.63亿元，归母净利润分别为2.35/3.11/4.03亿元，同比增速分别为41.7%/31.9%/29.8%。公司系专业的金融IT提供商，且公司自研的A5核心交易系统是行业唯一全业务全客户上线运行的分布式核心交易系统。目前A5已在多家券商实现切换，我们认为，未来公司有望以核心交易系统为切入点，抢占更多市场份额。参考行业其他公司的估值水平，我们给予公司2024年40倍PE，对应目标市值124.4亿元。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：金融信创推进不及预期；行业竞争加剧；券商IT投入下降；

技术变革引领者，从深耕证券 IT 向平台型服务商蜕变。公司深耕证券 IT，创始高管控股权稳定，管理团队经验丰富。技术方面，公司形成“3+1”基础技术平台，打造核心竞争力。业务方面，公司分为交易驱动、流程驱动与数据驱动三大类。战略方面，产品上从外围向核心、客户上从证券向资管等行业深度拓展，公司向平台型技术服务商蜕变。财务方面，2020-2022年归母净利润复合增速 15.05%，2023年前三季度实现归母净利润 1.20亿，同比增长 63.31%。公司整体毛利率回升，管理费用率下降，人效提升。 大证券 IT：财富和机构业务优势维持，把握信创行业机遇。 （1）CRM 为传统强项，头部券商市占率超过 60%，财富管理领域公司打造了包含 C6、W5、E5、P6的产品线快速拓展市场。极速交易系统 HTS2用户数量与交易量占比全面领先。 （2）核心交易系统 A5实现全栈信创，业内率先落地，并在东吴证券平稳运行 3年，打造标杆。A5在交易处理性能、创新业务支持、架构灵活扩展等方面具备领先优势，已上线超 10家券商。随着信创加速，公司交易系统市占率有望进一步提升，并带动其他产品销售增长。 大资管 IT 和其他业务：拓展客户群，蓄力第二成长曲线。 （1）产品线向大资管等业务领域拓展，过去公司客户主要集中在证券和期货领域，公司财富管理优势向资管领域延伸，有望挖掘基金、保险资管等增量客户。 （2）依托证券 IT 经验，向银行、信托以及要素市场等创新领域进军。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025年归母净利润 2.33/3.03/3.79亿元，同比增长 40.2%/30.1%/25.2%。对应 2023年 11月 17日收盘价的 PE分别为 42.6/32.7/26.1倍。维持“增持”评级。 风险提示：下游行业压缩 IT 开支；市场竞争加剧；信创推进节奏不及预期。

金融信创领军，维持“买入”评级三季度公司利润延续高增长，毛利率水平大幅提升。 10 月东吴证券 A5 全面信创上线， 为行业打造了新一代核心交易标杆案例， 目前 A5 几大项目正在全面实施中， 下半年还会有数家券商上线， 公司业绩有望持续释放。 我们维持盈利预测不变，预计 2023-2025 年的归母净利润为 2.31、 3.03、 3.95 亿元， EPS 为 1.35、 1.77、2.31 元，当前股价对应 PE 为 43.7、 33.4、 25.6 倍，维持“买入”评级。 三季度公司利润延续高增长， 毛利率水平大幅提升（1） 单三季度，公司实现收入 1.77 亿元，同比增长 11.56%，实现归母净利润0.58 亿元，同比增长 52.63%。 公司利润延续高增长，主要系公司产品与技术竞争优势增强，同时公司内部管理效率提升及股权激励摊销费用减少所致。（2） 单三季度公司毛利率为 72.73%，同比提升 11.58 个百分点， 毛利率水平大幅提升。 销售、管理、研发费用率分别为 6.19%、 12.92%、 20.76%，同比分别-0.03、-1.67、 +1.55 个百分点，管理费用率降低主要系公司内部管理效率提升以及股权激励摊销费用减少所致， 研发费用率增长主要系公司继续加大研发投入，重点投向新产品研发和主要业务线产品的升级迭代， 产品竞争力持续提升。 标杆案例持续突破， 信创项目加速落地证券 IT 信创改造逐渐从外围系统、一般系统向核心系统推进，信创逐渐步入深水区，券商核心交易系统也正向分布式、低时延的新一代架构演变， 信创替代叠加代际升级，公司迎来发展良机。 公司 A5 是首个实现代际升级的核心交易系统，东吴证券 A5 信创版标杆项目已运行三年，产品成熟度不断提升， 为行业提供了可行的路径参考， 并在 10 月率先实现核心交易体系全栈上线、全业务覆盖、 全客户迁移， 信创标杆持续突破。 东吴证券、东海证券已经完成 A5 信创版的全面上线，华宝证券、华鑫证券等 3 家券商也在切换过程中， 下半年还会有数家券商上线。 除了交易领域之外，在机构服务、财富管理、资管、投行等领域的信创化方案也在落地中， 随着金融信创提速， 公司业绩有望持续释放，未来可期。 风险提示： 产品推广不及预期；证券 IT 投入不及预期；政策推进不及预期

公司立足于证券 IT，信创技术底座夯实。 顶点软件成立于 1996年， 2017年在上交所主板上市，公司立足于证券 IT，逐步发展为平台型全域金融 IT供应商。公司坚持基础技术研发创新，自研“3+1”基础技术平台，快速推动了其在核心交易系统、投行、投资等场景的信创落地。顶点 A5信创版作为业内率先全面上线运行、全业务的分布式核心交易系统，确立了公司在证券行业信创领域的先锋地位。顶点 A5信创版于 2020年在东吴证券实现上线后，公司 2021年营收增速开始修复， 2021-2022年营收、归母净利润均保持 20%以上快速增长，增速水平位于可比同业前列。 2023年以来在毛利率修复和费用率压降的支撑下，公司业绩增速实现了显 著提升， 2023年前三季度公司营收、归母净利润分别实现同比增长 17.8%、63.3%，业绩增速继续保持可比同业前列。 金融信创进入深水区，核心交易系统助力公司弯道超车。 证券行业整体 IT投入有望进一步加强， 6月中国证券业协会发文鼓励券商信息科技资金投入占比提升至 2023-2025年平均营收的 7%或平均净利润的 10%，我们根据 2022年披露信息 IT 投入的 37家上市券商测算，假设 2023年 37家上市券商整体营收增速位于 3%至 5%区间，预计 2023年 37家上市券商需求端总体将释放增量 IT 投入达到 43亿元至 49亿元（对应同比增速 17%至 20%）。 从投入方向来看，在金融信创推动下，外围系统改造已经初见成效，核心交易系统转型有望成为证券行业下一步的攻坚重点，在此背景下我们认为公司有望凭借在核心交易系统领域的优势实现破局。研 发层面，公司在业内率先实现了核心交易系统全栈信创适配，产品层面， A5信创版作为业内率先全面上线运行、全业务的分布式核心交易系统，有望助力公司实现弯道超车。同时面向机构投资者，公司深耕极速交易系统，HTS系列产品在两融、期权做市、私募量化等领域均确立了市场地位。考虑到后续 A5、 HTS 的持续推进，公司核心交易系统市场份额有望进一步提升。 公司融合机构运营传统优势，把握资本市场改革红利。 公司是国内证券 CRM、集中运营领域的龙头供应商，在客户营销、机构运营方面根基扎实。基于在营销、运营的传统优势，公司在积极把握资本市场改革红利期的机遇，进一步深化了在财富管理、大投行、大资管等领域的业务布局，未来收入贡献有望提升。 1）财富管理： 2021年顶点投资倍发科技并控股上海富融，完善财富管理布局，新一代数智财富管理平台 W5、新一代数字化员工效能平台 E5在头部券商推广迅速，未来伴随基金投顾业务从试点转为常规， W5、 E5有望持续渗透。 2）大投行： 2019年顶点收购西点信息，推出了 i5数智投行及其信创版本，在全面注册制改革持续推进的背景下，公司大投行业务有望实现快速增长。 3）大资管：在资管新规和公募基金牌照的放开的影响下，大资管行业的系统改造需求和机构将进一步扩容，面向大资管行业，目前公司主要通过基金 CRM 和产品生命周期管理两类产品切入，业务范围和深度均有较大提升空间，未来营收贡献有望进一步提升。 盈利预测与投资建议： 公司立足于证券 IT， 自研“3+1”基础平台夯实技术底座， 在业内率先实现了核心交易全栈信创适配，公司分布式核心交易系统产品落地进度领先于同业，核心交易系统市场份额有望进一步提升。伴随金融信创进入深水区、资本市场改革深化持续，需求端 IT 投入力度将进一步加大，我们认为未来在顶点 A5信创版、 HTS、 W5等产品加快推进的支撑下，公司成长空间将进一步打开。 我们预计公司 2023-2025年营业收入为 7.63/9.63/12.18亿元，对应同比增速分别为22.2%/26.2%/26.5%，归母净利润为 2.37/3.21/4.24亿元，对应增速分别为 42.6%/35.4%/32.3%，对应 EPS 分别为1.38/1.87/2.48元，根据 2023年 11月 2日公司收盘价，对应 2023-2025年 PE 分别为 38.2x/28.2x/21.3x， 我们看好公司业绩成长的持续性，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 1）金融信创推进不及预期。 当前证券行业信创正在逐步由单点试点扩大至大规模试点应用，在经历了启动和探索两个阶段后，下一步的攻坚重点将聚焦于核心业务系统改造。若金融信创向核心系统推进节奏不及预期，将会影响公司相关产品的推广进度。 2）资本市场改革推进不及预期。 若资本市场改革推进速度不及预期，将会影响客户的系统改造升级需求，公司相关业务增长可能会低于预期。 3）金融机构收入增长承压。 公司主要客户为金融机构，若降费降佣政策等因素导致客户收入增长面临压力，可能会带来客户信息 IT 开支的收紧，从而影响公司业绩增长。