三季度净利增长48%,符合预期,接近预告上限,维持增持评级:公司2013年1-9月归属上市公司股东净利润为6178.5万元,同比增长48%,实现收入7.38亿元,同比增长45.2%,符合预期。在计提激励费用652万元的情况下,利润增长依然超过收入增长,显示公司整体盈利能力同比增强。 诊断服务保持快速增长,1-9月同比增长50.6%:成熟实验室增长超过30%,并购实验室拉动增长11%。公司延续上市以来“老分部稳定增长,盈利能力提升”+“每年2-3家新增分部,逐步提升盈利”的模式。我们认为目前全国市场一级分部的布局已经接近完成,未来公司继续因地制宜开展分级连锁,提供新的增长动力。 诊断服务平台协同性体现:公司借助诊断服务平台优势,实施检验科试剂集中采购业务,集中采购业务累计拉动诊断产品业务增长7.4%,整体诊断产品业务增长达37.6%,超诊断试剂行业平均增速。 杭州体检中心预计2013年底开业,大诊断业务从BtoB到BtoC:公司全资设立的杭州韩诺门诊目前已取得杭州市江干区卫生局下发的《设置医疗机构批准书》,预计年底开业。杭州中心预计盈亏平衡需1-2年达到,平衡点在2000-2500万元。我们预计公司与SCL合作开展的中高端体检项目将拥有较强的盈利能力,且可采取与现有业务类似的连锁模式,未来将成为公司新的业绩贡献点,可能复制诊断服务业务的成长路径。 盈利预测:上调2013-15年EPS为0.72/0.98/1.42元。(上次为0.70/0.96/1.34元),考虑到诊断服务业务将继续受益于中国医疗领域的改革,以诊断业务为核心的向大健康领域的拓展将持续提供新增长动力,给予14年70倍估值,维持增持评级,上调目标价至69元。 风险提示:1、随着业务布局逐步完成,竞争可能加剧;2、新业务规模较小时盈利能力较差

摘要: 迪森股份与广西荔森、田林县荔森纸业分别签订生物质供气合同。合同履行期10年,建设期240天,两公司分别承诺年均用蒸汽量不少于7万吨,贡献营收合计3600万元(含税),毛利率38%左右。虽然该项目营收仅占2012年的7.5%,但我们认为这个项目对公司意义重大。 公司异地扩张值得期待。很多投资者一直质疑公司发展受限于珠三角地区,理由有:1.对经济欠发达地区,当地政府对环保的执行力度较低,GDP的重要性高过环保;2.迪森股份作为广东公司,更容易获得地方环保部门的认可。我们认为,这个订单说明,未来公司的异地扩张值得期待,因为:1.由于当地环保指标已经用尽,政府对新建的造纸生产线禁止使用煤炭,说明广西省政府对环保执行力度逐渐增大;2.公司的生物质供气项目很快获得广西省环保厅的认可,项目环评顺利通过,说明公司获得相关部门认依靠的是自身的实力和技术。 催化剂:公司获得珠三角以外地区订单。 上调公司盈利预测,根据公司已有订单,不考虑生态油项目,预计2013~15年,EPS为0.44、0.69(+0.01)、0.97(+0.02)元。上调目标价至22(+2)元,对应13~15年PE50、32、23倍,增持评级。 相关报告:2013.5.29国泰君安_中小盘信息更新报告:迪森股份(300335):受益于PM2.5治理和天然气价格改革的生物质燃料运营龙头 2013.6.25国泰君安_中小盘信息更新报告:迪森股份(300335):快速增长的生物质燃料运营行业龙头 2013.7.15国泰君安_中小盘信息更新报告:迪森股份(300335):公司获得陶瓷窑炉行业首个订单,市场空间成倍增长 2013.7.30国泰君安_中小盘信息更新报告:迪森股份(300335):陶瓷窑炉市场空间广阔

金属成形机床行业最坏时期已过。2012年,随着宏观经济增速放缓,金属成形机床行业营收从2011年的32%下滑到4%;2013年上半年,行业营收增速已经缓慢回升至16%。我们认为,行业最坏时期已过,优选估值便宜、新产品储备充足、产品定位符合产业升级方向的投资标的。 亚威股份产品数控化率高、定位中高端,受益下游产品结构提升。公司成形机床数控化率90%以上,定位中高端,符合下游汽车、家电等行业的产业升级方向。公司产品在速度、精度等参数指标上与国际先进水平差距不大,而产品销售价格便宜30%以上,性价比优势明显;与国内企业同类产品相比,公司产品的技术质量水平处于领先地位,可靠性、稳定性更好。 配套机器人的金属板材自动化加工单元和系统2013年下半年放量,明年有望高速增长。公司在金属板材加工成套设备上已积累了多年的机器人应用经验,围绕高端客户对金属板材加工自动化、智能化的需求,成功开发出多种形式的金属板材柔性加工单元和加工系统,配备自动上料装臵、自动下料装臵、六轴操作机器人和金属板材料库,可以实现冲压加工、折弯加工的自动连续生产。公司当前在手订单3000万,我们预计下半年有望实现营收5000万元左右,明年将实现150%以上的增长。 催化剂:机器人配套项目持续获得新订单。 盈利预测与评级。不考虑土地搬迁补偿收入,预计2013~15年,EPS为0.53、0.66、0.83元。给予目标价11.5元,对应13~15年PE 22、17、14倍,增持评级。

本报告导读:本篇报告针对近期路演出现的一些常见、重要问题给出了回答,主要解释了为什么迪森股份未来在广东陶瓷窑炉市场空间巨大,公司受益明显。 摘要: 淘汰水煤气是未来趋势,中国部分地区天然气在陶瓷行业渗透率已经超过30%。水煤气发生炉极易产生大量硫化氢、焦油、酚水等污染物,全国各地政府在淘汰陶瓷行业水煤气设备上力度较大。例如,江西高安、福建泉州等陶瓷大市,采取低价供给天然气、政府补贴以及强制关闭水煤气装臵等形式淘汰水煤气设备;同时,天然气火焰温度高、无杂质,可以提高陶瓷釉面的品质,在一些高端陶瓷厂率先应用。当前部分地区的陶瓷厂使用天然气的比例已经较高,部分地区已经达到30%以上。 广东省陶瓷窑炉年燃料成本480亿元,当前仍以水煤气为主,清洁能源空间大。根据草根调研数据,广东省陶瓷厂仍以水煤气为主。我们认为,随着广东各地环保力度不断加大,天然气和生物质燃气等清洁能源替代空间巨大。 生物质燃气受益最为明显。相比天然气,生物质燃气成本更低,陶瓷厂使用迪森股份的生物质燃气,燃料成本可以降低10%以上,净利率提升4个百分点以上。由于珠三角各地政府纷纷划定禁煤区等原因,清洁煤制气设备在广东陶瓷行业的市场开拓仍然面临一定困难。我们看好在这个领域有先发优势的迪森股份。 在生物质成型燃料(BMF)应用领域,供应商较少主要因为:BMF市场空间小,为煤炭的0.1%,同时地方政府对环保执行力度的不同导致市场集中于广东省。 公司发展不会受制于BMF供应,因为:1.国家规划BMF产量5年增长3.3倍,CAGR28%,当前公司需求量在全国占比不到7%;2.上游供应商数量快速增长,数量在6000家以上;3.热值接近动力煤,运输成本低,全国范围采购。 催化剂:公司签订新的陶瓷行业可燃气订单。 维持公司盈利预测,根据公司已有订单,不考虑生态油项目,预计2013~15年,EPS为0.44、0.68、0.95元。上调目标价至20(+2)元,对应13~15年PE45、29、21倍,增持评级。

公司获得首个应用于陶瓷行业的生物质气化项目。公司公告,与四会市权盛陶瓷有限公司签订生物质燃气工期合同,可燃气定价以当地天然气价格9折作为基准,预计14年第二季度可以正常供气,年均营收5100万元(不含税),净利润800万元,约占12年度净利润的13%。 技术实现突破,进军陶瓷窑炉大市场。公司此前生物质可燃气主要用于工业锅炉,而工业窑炉对燃气洁净度要求更高、燃气需求量更大。四会市陶瓷项目标志着,经过在华美钢铁项目的技术积累,公司已经实现了工业窑炉可燃气的技术突破,进军市场更为广阔的工业窑炉大市场。2012年,广东省陶瓷行业产值1200亿元,假定营收的40%为燃料成本,广东省陶瓷行业每年燃料成本为480亿元。 利用现有设备,有望在四会市低成本扩张。该项目主设备使用肇庆亚洲金属工业园集中供气站,公司只需要铺设专用燃气管网。据不完全统计,距离肇庆亚洲金属工业园项目10KM范围内有20家以上的陶瓷厂,我们认为,未来公司有望持续获得陶瓷行业可燃气服务订单。 催化剂:公司签订新的陶瓷行业可燃气订单。 上调公司盈利预测,根据公司已有订单,预计2013~15年,EPS为0.44(+0.02)、0.68(+0.06)、0.95(+0.06)元。维持前期股票目标价18元,对应13~15年PE41、26、19倍,增持评级。

本报告导读: 事件点评:公司收购参股子公司25%股权,预计增厚13年业绩0.02元;公司借此实现华中布局,作为控股股东将更有动力提升子公司业绩;此次收购证明,公司未来横向整合的可能性将进一步增强。 摘要: 上调松芝股份2013~2014年EPS 0.02、0.03元,调整后EPS为0.74、0.89元。同时,此次收购提升公司未来继续收购的可能性,上调目标价至15元,对应13/14年20/17倍PE,增持评级。 2013年5月7日,公司公告从香港公民手中收购参股子公司江淮松芝25%股权,收购后公司持股65%,合肥江淮持股35%。2012年,江淮松芝实现营收5.97亿元,净利润4100万元,收购价格6400万元,对应2012年6.5倍PE。因为行业景气度较高,预计江淮松芝在2013年净利润有小幅增长,同时考虑到并表和财务费用影响,我们预计将增厚公司13年eps 0.02元。 江淮松芝位于合肥,生产厂房面积1.9万平方米,公司借此完成华中布局,并降低运输成本。同时,公司作为控股股东将更有动力争取江淮汽车以及其他华中汽车厂的空调订单。 此次收购拉开松芝股份的整合大幕。2013年是公司的整合年,公司账面现金7.3亿元,公司在车用空调市场仍有较大的整合空间。我们认为,对江淮松芝的收购证明公司有较强的动力通过横向扩张实现增长。未来,公司继续收购的可能性将增强。

摘要 与制造业的量价齐升的逻辑完全不同,汽车技术服务业的成长驱动力是研发投入。市场上有人试图从新车型的增加,来证明这个行业光明前景,但这很难让人信服,就像产量会过剩,新车型数量也必然会稳定。但是,我们发现与新车型数量增长有限不同,单个车型品质提高导致的研发投入增加,则有指数级的空间。 我们不同于市场的观点有四方面: 1、 国内汽车制造业的高增长期已经结束,但我们认为汽车技术服务行业的高成长才刚刚开始。第一,受益于国内厂商研发投入的迅速增加,以及随之带来的研发外包比例的提升;第二,受益于国际厂商出于成本和本土化考虑的研发转移;第三,受益于国内行业标准的持续提升。 2、 国内汽车测试评价行业处于竞争并不激烈的寡头垄断格局,市场认为主要个竞争对手之间没什么差异,但我们认为公司拥有额外竞争优势。公司是行业内唯一的同时具备强大研发能力和丰富的产业化经验的独立第三方技术服务机构,将会最直接受益于研发过程实验以及研发咨询业务的爆发。 3、 产业化业务中的燃气汽车和轨道交通并非鸡肋,这种以研发为先导的产业化模式可最大程度的挖掘研发成果的利益。公司所介入的领域,都具有很强的技术壁垒。虽然轨道交通板块的单轨设备持续性较差,但在城轨、地铁、高铁领域都有设备已在被北车或铁道部试用,市场空间广阔,前景看好;燃气汽车业务则将迎来黄金发展期。 4、 公司业务的性质未被市场定位准确,技术服务业应享有远高于制造业的估值。 公司处于向上的拐点。在实验室基本维持未变的情况下,12年公司的技术服务业务增长了34%,我们估计汽车技术服务行业的增速为30%,而13年6月份起,多个主要承接研发过程实验的世界一流实验室会将陆续投入使用,我们预计今后两年技术服务业务的增速会明显高于行业增速。预测13-15年EPS分别为0.58元、0.72元、0.94元,目标价13.65元,对应13年技术服务和燃气汽车业务30倍PE的估值,轨道交通和专用车业务10倍的PE。增持评级。

预计2013~2014年,公司EPS为0.72、0.86,目标价13元,对应年18/15倍PE,增持评级。乘用车空调快速增长,合资厂商获得突破。当前每月销量7~8万台,营收0.7~0.8亿元,毛利率继续小幅提升,超出市场预期。公司当前以自主品牌轿车企业为主要客户,已通过德国大众的认证,成为合格供应商,开始车型招标,与通用的合作也在开展当中。公司是唯一一家进入供应商行列的中国厂商,相比外资供应商,公司成本优势更为明显。受益于规模效应和客户结构的提升,未来,乘用车空调业务将实现营收和毛利率的双重提升。 松芝股份通过维修业务在地铁空调新装机市场将实现突破。我们认为,公司地铁空调的客户虽然与公交车空调客户有一定重叠,但公司仍然需要较长的时间获得地铁客户的认可。2012年,松芝股份成功完成了上海、大连、广州地铁空调大修项目,实现万元左右的营收,并为重庆地铁提供样机,证明公司在地铁业务上已经实现了突破,未来将有较大概率获得地铁空调订单。据初步测算,十二五期间,中国地铁空调新装机市场空间60亿元。 大中型客车空调业务有望恢复增长。2012年下半年,松芝股份大中型客车空调业务营收同比下滑12%,主要原因是主要下游-公交车销量增速从2011年的12%下滑到2012年的4%。但我们认为,国内公交车业务在2013年有望回暖,因为:1.新一届地方政府有更换公交车的意愿;2.春节和两会推迟了部分采购需求;北京奥运会采购的大量公交车进入5~6年的更换期。公司在一二线城市公交车空调采购中市场份额70%,主营产品大中型客车空调营收将随着下游复苏实现15%左右的增长。

南方泵业从核心设备纵向延伸到高附加值的无负压变频供水设备,中国市场规模300亿元。二次加压设备是城市高层建筑楼宇供水的必需装备,无负压变频供水设备是目前国内主流的二次加压设备,下游应用主要为高层住宅以及宾馆、写字楼、高层建筑、水池及供水改造等。由于节水、清洁、节能、总运营成本低,无负压变频供水设备在一二线城市已成为标配。 其中高层住宅市场空间150亿元左右,中国总市场规模在300亿元。 龙头公司份额3%左右,南方泵业份额不到1%。根据慧聪网数据,全国无负压变频供水设备供应商600家左右,以国内厂商为主。龙头公司北京威派格销售收入接近10亿,份额3%;而南方泵业2012年实现销售1.2亿元,市场份额不到1%。 南方泵业有较强的技术、成本、渠道优势:1.公司是不锈钢冲压泵国内龙头企业,市场份额为12%,产品性价比优势明显,相比国外大厂,公司产品性能接近但单价低40%~60%;相比国内对手,公司产品性能领先,价格高20%左右。2.成套设备的核心部件为不锈钢冲压泵和变频器控制系统,泵占成本50%左右,成套设备是泵产品的自然延伸。3.公司原有客户与成套设备的客户有一定重叠,公司在不锈钢冲压泵领域多年积累的品牌、渠道优势使得公司在新产品可以顺利打开市场。成套设备未来3年有望实现50%左右的增速,营收4亿元。 成套设备毛利率高、产品量价齐升:2012年,无负压变频供水设备实现营收1.25亿元、同比增长50%、毛利率45%。公司从中端产品切入,逐步实现产品升级,均价从2009年的5.5万元上升到2012年的7.0万元左右。 盈利预测:2013~2015年,预计EPS为1.10、1.43、1.86元,其中成套设备贡献EPS为0.21、0.30、0.44元。给予2013年23倍PE,目标价25元,增持。

公司的产品是大数据时代的入口,抓住的是决策层的眼球。公司产品的真正意义是实现了海量信息的全景呈现,是决策层获取全面数据的终端入口。如果以互联网或物联网眼球经济的角度来看,公司产品的意义或许超出了我们的想象。公司转型的可以看成是逐步为这个终端不断集合各种应用模块,获取更多的,持续的收益。 转型满足了现有客户的需要,同时也也打开了成长空间。现有的应用开发商局限于PC机的概念,开出来的应用发挥不出公司产品的性能,客户的很多需求还得不到满足,公司在这方面有天然优势。行业应用本身价值就可能高于拼接屏的价格,另外每年还有着可持续更新,增加新模块的需求,市场空间至少是原来的数倍。 公司的核心竞争力是图像处理和系统,因此市场显示技术进步带来的技术替代风险其实并不大。事实上,公司的战略是跟踪各类硬件的技术路线,选择综合最优的来做自己的产品。 公司虽然是采用分销的模式,但是直接与客户进行商务技术沟通,代理商只是临门一脚,利用其资源使得销售更顺畅。 我们判断公司充裕的现金和IBM收购普华永道咨询部们的榜样,使得外延式扩张是一个大概率事件。 鉴于公司12年业绩预报略超我们之前的预期,加上对公司竞争优势进一步理解,我们对于转型的前景信心也更强。我们上调盈利预测及估值水平。我们13-14年EPS分别为0.65元、0.90元。给予增持评价,12个月目标价19.5元,对应13年30倍PE。

摘要: 油气管道将提升公司业绩。根据十二五规划,国内油气输送管网建设将大幅提速。中海油粤东和深圳LNG项目大口径输送用管招标工作有望于2013年上半年启动,当前该产品主要依靠进口。 我们认为,公司此前2次获得阿曼石油公司勘探开发公司的双相不锈钢管线管/管道,成为国内唯一中标企业,显示出公司在产品质量和交货期上的优势,公司将有较大概率获得中海油项目订单。 核电重启利好公司。公司在核电用管中的控制棒及堆内构件等产品市场占有率接近90%,同时,公司2012年获得国家核安全局的认证,生产镍基合金管,当前只有宝钢和久立特材获得该认证。 12年经营情况回顾。2013年1月21日,公司公布业绩快报,归属上市公司股东的净利润1.59亿元,同比增长39%,利润超预期主要因为钢价下跌导致焊接管利润高过预期。 风险提示。未来研发费用将带动管理费用率提升,公司在2011年,管理费用率3.9%,而净利润率为5.2%,由于公司加大了在高端产品的研发投入,我们预计,未来管理费用率仍呈上升趋势。 我们预测公司12-14年每股收益为0.51、0.64元、0.78元,对应13/14年PE分别为21、17倍,谨慎增持。